英伟达Q1业绩再超预期，光通信和液冷成算力扩容首要受益环节 英伟达Q1营收利润双创新高，业务重构数据中心贡献超九成。英伟达2027Q1业绩显示，公司单季营收816.2亿美元，yoy+85%；净利润583亿美元，yoy+211%。除核心业务扩容超预期之外，本次财报还有三大亮点：收入预期方面，公司预计Q2营收将达910亿美元，超出分析师平均预期；AI基础设施资本开支方面，公司指出需求正以前所未有的速度扩张，预计到2030年AI基础设施年度支出有望达到3万亿至4万亿美元；股东回报方面，董事会近期还批准了800亿美元的额外股票回购授权。 我们认为，随着英伟达业务持续扩张与AI算力资本开支不断加码，国内光通信产业链将成为首要受益方向，具体可拆解为三大分支：（1）传统光模块领域：计算芯片迭代已提速至一年一代，而光模块升级周期通常为2-3年，传输速率的相对滞后只能通过增加部署数量来弥补；叠加网络层级持续增加，AI芯片与光模块的配比不断提升，直接推动了数据中心对高速光模块的增量需求。（2）光模块上游零部件及光器件：3月英伟达宣布分别向Coherent和Lumentum投资20亿美元，合计40亿美元，意在锁定先进激光组件与光学网络产品的产能；光器件方面，5月英伟达向康宁投资至多32亿美元，将在美国新建三座光学制造工厂，专供"光连接"产品。（3）CPO环节：作为英伟达全光CPO唯一代工与设计制造商，鸿海的出货预期大幅上调 此前计划2026年出货超万台，现已上调至2026-2027年累计出货超5万台，进一步确认CPO产业化的加速兑现。（4）液冷：英伟达GB300NVL72或将采用全液冷方案，随着GB300NVL72机柜逐步发货和放量，液冷渗透率或将持续提升，2026年或成为英伟达液冷放量元年。 Anthropic首次实现盈利，验证大模型经济盈利闭环 Anthropic Q2预期首度盈利，AI大模型商业化闭环初步跑通。Anthropic预计2026年第二季度实现营收109亿美元，较一季度48亿美元增长超一倍，同期预计实现营业利润5.59亿美元，成功扭亏为盈，迎来公司成立以来的首个盈利季度。从年化收入（ARR）来看，公司近期ARR已逼近450亿美元，大幅超越OpenAI今年2月约250亿美元的水平。 我们认为，这一拐点具有两重标志性意义，并有望持续催化于上游算力基础设施的建设进程：（1）验证...

市场回顾：存储&光学利好频出，电子板块走强 本周（2026.5.18-2026.5.22）电子行业指数上涨6.63%，受益于存储及光学面板侧事件催化，光学光电领涨7.45%，半导体和消费电子分别上涨6.59%及2.66%，其他电子零组件涨1.43%。海外市场方面，美股三大指数整体上涨，纳指、标普和道指分别上涨0.26%、0.50%及1.53%，科技方面，费城半导体指数涨3.24%、恒生科技指数跌1.45%。 行业速递：两存上市迎来重大进展，英伟达单季营收创新高 终端：XREAL确认Project Aura智能眼镜年内出货，华为平板新品开启预售。在2026年谷歌I/O开发者大会上，XREAL展示基于安卓XR的Project Aura眼镜，官方确认将于2026年年底前出货。Project Aura搭载Xreal自研的X1S空间计算芯片，并结合Qualcomm Snapdragon XR平台处理器，同时集成多模态Gemini AI。 华为大尺寸平板HUAWEI MatePad Pro Max于5月20日开启预售，搭载13.2英寸超清柔性OLED云晰柔光屏，至高搭载麒麟T93Pro芯片，并支持鸿蒙双桌面。 算力：英伟达单季营收创新高，AMD新一代处理器已在台积电量产。英伟达2027财年第一季度财报于当地时间5月20日发布，公司实现营收816.2亿美元，yoy+85%，核心的数据中心业务营收达752亿美元，yoy+92%。据AMD苏姿丰表述，在训练阶段，GPU承担几乎全部重负载，CPU负责调度和数据搬运。而随着AI从训练迈向推理阶段，CPU所起到的逻辑编排作用持续增强，GPU与CPU的配比将逐步从1:4变更为1：1。AMD5月21日宣布，其第六代霄龙处理器（Venice）已在台积电工厂进入量产爬坡阶段，Venice也是行业首个采用台积电2nm工艺的HPC产品。 存力：长鑫科技科创板上会在即，长江存储启动IPO辅导。据上交所披露，长鑫科技科创板IPO将于5月27日上会，2026年一季度长鑫科技营业收入508亿元（yoy+719.13%），净利润330.11亿元。据证监会网站5月19日披露，长江存储控股股份有限公司已办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市。据韩媒《朝鲜日报》，英伟达Vera Rubin AI服务器所需的LPDDR使用量将从2026年的31.44亿GB攀升至20...

新睿电子(920211) 工业机器人“小巨人”，工业机器人的“大脑”与“神经”，轻资产撬动大市场 公司是国家级专精特新“小巨人”企业、浙江省“专精特新”中小企业、浙江省科技型中小企业、国家高新技术企业，截至2026年4月7日，取得58项专利，其中发明专利27项、实用新型专利16项、外观设计专利15项，并拥有计算机软件著作权140项。公司主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售。2023年至2025年，公司主要原材料平均单价下降较为明显，主要是受到市场价格下降以及公司采购增加带来议价能力的增强的共同影响。2023年至2025年，公司总营收持续攀升，2023年至2025年总营收分别为2.04亿元、3.01亿元以及3.18亿元。2023年至2025年，公司归母净利润分别为3,096.60万元、5,526.37万元以及5,904.82万元。毛利率分别为34%、36%以及36%。净利率分别为15%、18%以及19%。公司将非核心工序外协生产，自主生产工序为半成品组装、软件烧录、老化测试等，主要依靠人工完成，对机器设备需求量较小。 工业机器人市场空间保持增长，内资厂商占比不断上升 公司工业机器人控制系统的应用客户为工业机器人本体制造商，下游应用覆盖注塑机机械手、桁架机械手等应用场景。根据IFR预测，2024年全球工业机器人市场规模达230亿美元。根据MIR DATABANK数据统计，2024年国产工业机器人厂商市场份额提升至52.3%，销量同比增长20%，远高于整体市场增速。中国工业机器人密度与制造业强国仍有差距，增长潜力较大。根据中国塑料机械工业协会统计，预计2025年全球注塑机行业市场空间在100亿美元左右，即730亿人民币。根据MIR睿工业的数据，2022年、2023年我国通用伺服系统市场规模分别为222.61亿元、213.48亿元，并预计将于2025年突破250亿元大关。 轻资产铸就高毛利，可比公司PE2025均值60.99X 公司属于智能制造装备行业，主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售。根据公司产品及业务特点，我们选取了信捷电气、雷赛智能以及三协电机作为可比公司。可比公司PE2025均值为60.99X，两年营收CAGR均值为14%，两年归母CAGR均值为23%（剔除负值）。公司两年营收CAGR为33%，归母...

投资逻辑 白酒：近期板块表现持续疲软，我们认为主要系市场风格等外部因素所致，行业基本面在淡季表现平稳，短期逐步步入动销低基数窗口期，预计实际基本面&市场预期再明显回落的概率较低。临近618窗口期，预计行业头部单品批价短期或有价格波动，我们认为短期事件性因素不影响对于行业筑底窗口的判断，拉长时间窗口来看，年初至今、由旺转淡过程中白酒核心单品价盘均保持稳中有升的态势，尤其对于茅台酒的价盘预期持续上修。 我们仍看好当前白酒板块配置价值，预期先行、目前白酒行业已经渡过出清斜率最为陡峭的阶段。个股层面建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE定价，具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对于营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。当前对于上游生产品牌企业而言，收入端在26Q1因春节错期已展现好转趋势，但渠道红利正逐步趋于饱和，中长期收入增长中枢难以回归此前高位，且利润端因地缘冲突导致的棕榈油、包材、运费上涨压力后续仍需重点关注，短期多数企业估值仍被压制在20x以内，后续仍需关注新品类逻辑。而下游渠道零食量贩企业具备量价齐升逻辑，开店和同店均有改善，净利率提升持续超市场预期，且未来2-3年仍能清晰可见利润成长性，因此近期估值持续修复。展望后续，我们仍看好收入增速快及利润率仍有提升空间的万辰集团、鸣鸣...

本周观点 4月我们发布行业专题《北美算力租赁研究》，说明为什么这次算租不一样：1）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利：Oracle、CoreWeave等25Q4起GPU云业务收入爆发，CoreWeave完成全球首笔投资级GPU基础设施融资，Oracle计划大规模融资近500亿美元。2）卡的迭代周期长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前的稀缺、核心资产：英伟达H100的一年期租赁合约价格已由2025年10月的低点约1.70美元/小时/GPU，上涨至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。3）国内认真做事公司已经有卡有利润：国内如协创数据、利通电子等厂商利润弹性加速释放，营收与订单双爆发。近期，NEBIUS宣布大幅上调GPU租金，且Q1财报利润大幅超预期，这一系列产业动态再次强力印证了我们的判断。 价格端验证：NEBIUS再涨价，算力仍是当前的稀缺、核心资产。1）5月21日，NEBIUS向客户宣布自2026年6月1日起上调部分NVIDIA GPU平台的PAYG与PVM定价，整体涨幅约30%（其中B300从6.10美元/小时提至7.85美元/小时）。2）北美算租市场整体来看，据GetDeploying数据，截至2026年5月18日，英伟达B300按需租赁均价较2025年11月暴涨105%，H100租赁均价亦上涨约25%。3）供给端看，Blackwell、H100及H200新集群交付周期拉长（延至2027年），交付瓶颈驱动价格持续上行。 业绩端验证：海内外头部算力租赁厂商ROI加速兑现。1）NEBIUS最新26Q1业绩来看：NEBIUS2026Q1实现总营收3.99亿美元，剥离Toloka口径下同比激增684%，其中AI云收入3.9亿美元（同比+841%、环比+82%），调整后EBITDA首次季度转正至1.30亿美元，ROI加速兑现；2）海外厂商在手长单需求旺盛、后续收入爆发性强，如CoreWeave累计订单积压逼近1000亿美元，IREN已签ARR达31亿美元；3）国内利润弹性密集释放，利通电子、协创数据2026Q1归母净利润分别同比+821.1%、+343.4%，盈峰环境、智微智能等亦实现高增。 相关标的 算力租赁：1）持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、盈峰环境、东阳光、润泽科技；2）规划深入有进展型：罗曼股份、亿田智能、先河环...

本周观点 本周产业侧强验证：Intel及AMD公开演讲再上调乐观配比至4:1，NV对CPU业务贡献指引乐观。1）5月20日，Intel CEO陈立武在摩根大通全球科技会议上明确指出，AI推理负载正推动算力架构发生根本性重构，CPU与GPU的使用比例已从此前行业默认的1:8向1:1甚至4:1演进。2）5月19日，AMD CEO苏姿丰在AI开发者日再次强调，2026年数据中心中CPU与GPU比例将从传统的1:4提升至1:1。3）据英伟达FY2027Q1业绩会，公司预计今年独立Vera CPU业务（不考虑Blackwell和Rubin系统中的CPU）营收将达近200亿美元，为公司开辟2000亿美元的全新纯增量潜在市场。同时，Vera CPU商业化进展顺利，继2026年3月英伟达宣布将于2027年向Meta交付仅配备Vera CPU的服务器后，5月18日，英伟达宣布Vera CPU已完成对Anthropic、OpenAI、SpaceX AI及甲骨文云的首批交付，甲骨文承诺部署数十万颗，计划于2026Q3开始量产发货，Grace CPU于2021年4月发布后到2023年3月才开启少量样品交付，Vera CPU从发布正式进入商业化部署的节奏显著加快，将充分享受CPU巨大增长机遇。 重申推理时代是CPU需求大起点。1月和5月我们发布报告《CPU涨价能持续多久？》《再谈CPU涨价能持续多久？》，揭示Agent对CPU的刚性需求主要来自三方面：1）Multi-Agent架构带来的OS调度压力，以及沙盒环境创建、调度与销毁对CPU算力的持续消耗；2）长上下文场景下KV Cache卸载对CPU内存与带宽提出更高要求；3）高并发工具调用带来的大量CPU算力消耗。CPU产业已进入新一轮景气周期，Intel、AMD服务器CPU库存趋紧、交期延长，并于2026年以来持续推进涨价。过去4个月，CPU逻辑持续得到强化：1）AMD、Arm等头部厂商大幅上修服务器CPU TAM，Meta、AWS等大厂加码CPU部署，需求侧持续验证；2）Intel、AMD库存趋紧、交期拉长并持续涨价，景气度不断提升；3）同时，NVIDIA新一代Vera RuBin AI系统中CPU/GPU配比持续抬升，CPU正从辅助角色重新回到AI系统核心。 产业长逻辑：CPU TAM扩容，CPU/GPU部署比例抬升，ARM中期变化更显...

特斯拉监督版FSD官宣入华，国内智能驾驶行业有望迎来加速发展。5月21日，特斯拉官方更新监督版FSD自动驾驶软件可使用国家，中国位列其中，此外还有美国、加拿大、墨西哥、澳大利亚、韩国、荷兰等国家。此次落地的监督版FSD，在技术能力上属于L2级辅助驾驶功能，核心功能覆盖高速NOA和城市NOA两大场景，非“完全自动驾驶”，驾驶者仍需全程保持监督并随时准备接管、且需承担行驶过程中的全部法律责任；在技术适配方面特斯拉中国版FSD放弃了其全球通行的纯视觉方案，转而采用百度提供的高级辅助驾驶地图，百度方面也在积极配合特斯拉解决FSD落地后频繁出现的“闯红灯”、“压实线”等违反交规问题。目前，特斯拉正在积极招聘智驾测试相关人员、在中国建立本地AI训练中心，推进FSD在中国的落地和应用。后续随特斯拉FSD入华，国内智能驾驶行业有望加速迭代升级，汽车行业有望加速从“软件定义汽车”迈向“AI定义汽车”的新阶段。小鹏GX正式上市，配置丰富、性价比高。5月20日，小鹏GX正式上市，指导价27.98-35.98万元，限时（6月30日之前）减免1w。在内饰及座舱方面，小鹏GX配备可同时舒躺的双零重力座椅、无菌双开门双温区车载冰箱，搭载88英寸追光全景抬头显示、8.8英寸仪表盘、17.3英寸3K中控屏、21.4英寸3K娱乐屏、8英寸后排智控屏；动力方面，提供纯电和增程两种动力系统，支持5C超充，其中增程版首发新一代鲲鹏超级四驱增程技术、CLTC纯电续航430km、综合续航1585km；底盘方面，小鹏GX提供原生线控底盘与旗舰智能底盘两套，旗舰智能底盘全系标配后轮转向，原生线控底盘配备线控转向、后轮转向、线控液压制动、双腔空气悬架、智能四驱系统、前双叉臂后H臂等；智驾方面，小鹏GX为中国首款全栈自研Robotaxi量产车型，首搭第二代VLA大模型，并全系配备图灵AI芯片，单颗芯片有效算力高达750TOPS。 乘用车内需依然承压，新能源渗透率持续高位，新车发布叠加月末冲量、全月销量降幅较上旬有望收窄。终端促销力度温和叠加新车上市预期下，消费者仍然存在较强观望情绪，油价上涨推动新能源渗透率持续处于高位，根据乘联会，5月1-17日，全国乘用车市场零售68.0万辆、同比下降23%、较上月同期增长23%，其中新能源市场零售40.0万辆、同比下降12%、较上月同期增长18%，新能源渗透率58.9%。前期上市新...

4月家电社零增速承压，受高基数效应影响 2026年4月国内家电消费表现偏弱。4月社会消费品零售总额达37247亿元，当月同比近持平（+0.2%），1-4月累计同比增长+1.9%。同期家电消费承压明显，4月家用电器和音像器材类零售规模776亿元，当月同比大幅下降15%，降幅较一季度显著扩大。节奏来看，随基数走高家电社零增速承压加重。2026年1-2月，家电社零累计同比增长+3.3%，整体社零增速+2.8%；3月家电消费率先转弱，当月同比下降5%，累计增速回落至0%；4月家电消费进一步承压，累计增速转为负增长。 家电消费持续走弱主要受两大因素制约。一方面，高基数效应压制显著，2025年4月家电社零同比增速高达39%，为全年增速第二高点;另一方面，消费透支叠加内需疲软持续拖累，前期促消费政策带动的家电需求已阶段性释放，消费透支效应逐步显现，同时国内消费信心偏弱，非必需消费意愿不足，内需整体萎靡，进一步抑制家电更新换代需求释放，预计随基数压力消退后，家电内需有望迎来触底修复。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数-0.30%，申万家电指数-1.04%。个股中，本周涨幅前三名分别为金海高科（+36.19%）、利仁科技（+30.91%）、长虹华意（+14.20%）；本周跌幅前三名分别为立达信（-19.80%）、德业股份（-19.71%）、倍轻松（-12.20%）。 2）2）原材料价格：本周（5/18-5/22）铜价指数-6.37%，铝价指数-4.02%，冷轧板卷指数-0.30%，中国塑料城价格指数-2.05%。本月铜价指数-8.69%，铝价指数-0.62%，冷轧板卷指数-0.20%，中国塑料城价格指数-6.60%。26年以来，铜价指数-4.73%，铝价指数+13.20%，冷轧板卷+2.34%，中国塑料城价格指数+22.02%。 3）汇率与海运：截至2026年5月22日，美元兑人民币汇率中间价报6.83，周涨幅-0.08%，年初至今-2.73%。近期集装箱航运市场运价略有上涨，上周出口集装箱运价综合指数环比+2.88%。 4）房地产数据：2026年3月住宅新开工、施工、竣工、销售全国累计面积同比增速分别为-21.8%、-12.1%、-26.5%、+5.6%，地产投资与销售仍处调整区间，对家电中长期需求形成一定压制，但边际下行斜率已有所收缓。 细分行业景气指标 ...

本周化工市场综述 本周市场行情继续向极致演绎，基本分为AI和非AI，AI方向继续强势，而非AI方向即使逻辑通顺但股价表现一般。基础化工中，表现较好的大多与AI、机器人、商业航天等新兴赛道相关，而产品价格下跌或前期因主题上涨的标的有所承压。往后看，市场仍担忧通胀与流动性变化，但我们认为在真实数据出来前，市场或继续沿着AI方向前行；即使数据出来后板块承压，AI依然是最确定的方向，资金有回归可能。地缘方面，美伊谈判持续胶着，影响霍尔木兹海峡通行。流动性方面，美联储会议纪要偏鹰，多数官员支持通胀持续高企时加息，多人倾向删除宽松倾向。30年期美债收益率已突破5%，数据验证时市场或有承压。AI行业，本周最大边际变化是Anthropic将迎首个盈利季度，市场对商业闭环信心提升。Gavin Baker表示Anthropic单月ARR暴增110亿美元，相当于三大SaaS巨头十年体量。往后看，AI模型自迭代或成重大催化，需求可能进一步爆发。AI存储方向，受益于长鑫科技盈利指引超预期及长江存储IPO，本周存储板块表现亮眼。卡脖子环节，光纤光缆、光模块等出口同比增长两位数以上，多家企业订单排到2028年。此外，大摩拆解英伟达Rubin显示PCB、MLCC、ABF价值量提升明显。若需求持续增长，卡脖子环节或越来越多。产业龙头方面，英伟达业绩超预期但股价下跌。当"超预期"成为常态，市场需要的是能重新抬高长期增长曲线的新故事。投资方面，油价方向不明朗，周期方向需等待。建议继续关注AI材料，尤其是玻纤、树脂、光纤材料、PCB化学品等卡脖子环节。 本周大事件 大事件一：高盛：5月全球原油库存日均降幅创纪录，达870万桶。据高盛数据，5月以来全球可见原油及成品油库存日均降幅达870万桶，创历史纪录，几乎是冲突爆发以来平均消耗速度的两倍。霍尔木兹海峡过境原油出口量仅为正常水平的5%，"实物市场持续收紧"。 大事件二：美联储会议纪要放鹰：多数官员支持通胀持续高企时加息。多数人支持必要时加息，多人倾向删除宽松措辞。联储已认真权衡是否加息。 大事件三：Anthropic将迎首个盈利季度，AI进入“按量付费”与架构解耦新时代。Anthropic第一季度的销售额为48亿美元。该公司预计将在6月当季实现5.59亿美元的运营利润。科技大佬Gavin Baker称Anthropic单月新增ARR抵SaaS巨头十年体量，...

投资逻辑 2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于当地时间5月29日至6月2日在芝加哥召开，会议旨在全面呈现肿瘤诊疗领域的前沿突破与最新进展，是全球规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本届ASCO会议的中国研究数量再创新高，共94项中国研究入选2026ASCO口头汇报，其中Late-Breaking Abstract（LBA）为12项，再创历史新高，详细内容将在会议当天正式揭晓，包括康方生物在Plenary Session（全体大会）环节中选的PD-1/VEGF双抗研究数据；随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破、国际影响力持续提升，建议重点关注本次会议的国产重磅新药研究数据披露，尤其包括PD-1/VEGF双抗、TROP2ADC、EGFR/HER3ADC、PD-1/IL-2、PD-1/TIGIT双抗、EGFR-TKI、RAS抑制剂等前沿技术领域。 药品板块：本周ASCO部份摘要披露，科伦博泰、信达生物、三生制药等国内多家企业表现亮眼，此外，康方生物、泽璟制药等多家企业将于ASCO上以口头报告形式披露相关临床结果，建议关注月底ASCO大会数据披露情况。 生物制品：2026年5月21日，礼来公司公布TRIUMPH-1的积极顶线结果，在主要终点方面，服用9mg和12mgretatrutide的受试者平均分别减重64.4磅（25.9%）和70.3磅（28.3%）；安全性方面，观察到的不良事件类型与其它基于肠促胰素疗法的试验结果基本一致。retatrutide针对2型糖尿病合并超重&肥胖的人群及头对头替尔泊肽的减重3期临床预计将于26年5月和12月读出数据，建议持续关注。 CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年4月海外融资金额461亿美元，同比+442%，环比+16%，持续两个月同比增速超过400%；2026年4月国内融资金额13亿美元，同比+63%，环比+117%。 医疗器械：国内创新研发持续推进，临床应用情况良好。心脉医疗胸腹主动脉覆膜支架（定制）完成国内首例临床应用，未来国内外市场创新产品研发推广还有望持续加速，创新产品有望贡献长期业绩增长。 药店：医保个账白名单的建立，清晰界定医保个账在零售药店的使用场景、适配产品，促进医保基金规范使用，利好合规属性更强的龙头公司，加快行业出清速度，行业集中度有望继续向头部集中。 医疗服务及消费医疗：截至...

MLCC应用领域广泛，被誉为电子工业大米 MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors）全称片式多层陶瓷电容器，是采用陶瓷作为介电材料的多层叠合的结构，主要用于各类电子整机的振荡、耦合、滤波、旁路电路中。具体来看，MLCC由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极）形成一个类似独石的结构体，因此MLCC也叫独石电容。 性能方面MLCC具备独特优势：（1）容量范围大，MLCC相较于单层电容器能提供更大电容量；（2）体积小，MLCC产品尺寸正由0805、0603、0402向0201、01005发展，可实现电子设备高密度安装；（3）低等效串联电阻（ESR），MLCC的ESR一般仅几到几十毫欧，元件运行时发热更少；（4）额定电压高，MLCC结构致密，可达到不同电路运行标准：（5）高频特性好，MLCC在各个频段中都有对应的陶瓷材料来完成低电阻与阻抗；（6）无极性，装配使用时更加方便。 MLCC用量持续攀升，高性能被动电子元件量价齐升 随着云计算和AI技术的发展，对高性能MLCC的需求逐渐增加，轻薄短小系列产品趋向于标准化和通用化，其用量也持续攀升。服务器方面，通用服务器MLCC用量2200–4000颗，AI服务器MLCC用量相较于通用服务器迎来数量级规模增长，以英伟达旗舰产品为例，GB300搭载约30000颗MLCC，约是是手机的30倍，NVL72单机柜消耗约440000颗MLCC。由于功耗巨大、瞬时电流波动剧烈和多级电源转换复杂等特点，AI服务器对高容量MLCC具有较高依赖性，或持续推动MLCC景气度。据VICTRONICS，日韩MLCC原厂已迎来涨价周期：村田3月核心品类全面提价15%-35%；三星电机4月起全线涨价；太阳诱电也在4月发函对全线产品调价。随着AI的算力逐渐增强，对电源稳定性的要求也更高，我们认为MLCC的不可替代性也将更强，其应用潜力和市场潜力正被深度挖掘。 MLCC质量优劣直接影响下游产品，测试分选环节至关重要 MLCC性能的稳定性和可靠性直接影响到整个系统的运行，为确保MLCC的性能满足要求，其性能检测至关重要。MLCC的检测包括性能检测和外观检测。其中性能检测主要针对MLCC容量（CP）、损耗（DF）、绝缘电阻（IR）和耐压（TV）的电性能，杰普特推出...

理财公司负债端：规模新台阶、盈利性分化 截至2025年末，多数理财公司管理规模为历史新高，行业格局持续优化。（1）理财规模：行业共5家理财公司规模超2万亿元，招银理财以2.64万亿元居首；股份/城商行理财子、合资理财公司增速领跑，杭银理财、宁银理财等同比增速超40%。（2）盈利能力：国有行理财子ROE普遍同比提升，股份/城商行理财子分化显著，信银理财、光大理财、宁银理财ROE位居行业前三；城商行理财子对母行营收及中收贡献度最为突出，显著高于股份行与国有行理财子。 理财公司资产端：存款&基金加仓明显，委外占比仍高 2025H2普遍加仓存款&基金，债券仓位偏低、委外占比高企。其中国有行理财子对存款的依赖度仍然较高，衍生品&QDII优势大，但非标资源较少；部分股份行和城商行理财子具有信用债&非标资源获取优势。（1）现金及银行存款：占比多数提升，其中五大国有行理财子均超30%，高于行业平均（28.2%）；（2）同业存单&逆回购：NCD占比全面下降，逆回购占比总体提升；（3）债券：仓位普遍低于2022年赎回潮前水平，低波动为首要原则，除合资理财公司外广银理财最高（49.70%），建信理财最低（25.71%）；（4）非标：占比持续回落，股份/城商行理财子占比相对更高；（5）权益：占比微降且“低者恒低”，以委外投资为主；（6）商品及衍生品、QDII：具有牌照和额度优势的头部国股行优势明显，短期内占比难以明显提升；（7）公募基金：占比明显提升，工具化属性增强，穿透后公募基金规模在1000亿元以上的有5家，分别是招银理财（1662亿元）＞工银理财（1461亿元）＞信银理财（1201亿元）＞华夏理财（1045亿元）＞交银理财（1042亿元）；（8）资管产品：占比平均达64%，未有明显下降。 收益下行vs规模高增：存款搬家+渠道发力 为何理财收益下行但规模持续高增？“存款搬家+渠道发力”为两大因素。（1）存款搬家：2026Q1末理财投资者数量达1.48亿个，同比增长17.46%，存款客群加速转化；收益率上，现金管理类理财≈1年期定存基本持平，非现金类日开理财收益＞3年期定存，比价优势显著。（2）渠道发力：渠道端通过展示成立以来年化收益、加快新发节奏推动规模扩张，由于渠道众多、日常监管难度大。 小结 理财坚守低波动定位，存款&短债&公募基金或仍为重仓方向。我们预计2026年末理财现金及银行...

投资逻辑： 当前太空光伏正由高成本砷化镓路线，向高性价比晶硅、晶硅-钙钛矿叠层方向逐步迭代，叠加低轨卫星星座规模化部署与单星功率持续提升，卫星太阳翼全面走向轻量化、柔性化、高收纳比，倒逼封装与配套辅材体系重构。太空场景下，受到原子氧侵蚀、高能粒子辐照、极端冷热循环、真空四大核心约束，辅材在配方、结构、可靠性上的技术壁垒显著高于地面光伏。 需求端看，全球通信卫星进入高增速发射阶段，算力卫星步入规划落地期，推动太空光伏装机需求量由百MW向百GW级别迈进，太阳翼面积与单星功率的大幅提升，将直接带动导电浆料、封装材料（盖板/基板、胶粘剂）、汇流互联等辅材需求扩容。由于航天产业链对材料可靠性的要求极高，零部件重量对发射成本影响的敏感性较大，太空辅材价值量有望显著高于地面同类产品，成为光伏产业链新的高附加值赛道。 导电浆料：太空环境提高低温浆料性能门槛。太空光伏以HJT、钙钛矿等低温电池路线为主，金属化需在≤200℃条件下完成，对浆料体系提出特殊要求。由于低轨原子氧会侵蚀银电极，太空高能辐射也易造成材料性能衰减，还需要防范“红瘟疫”腐蚀风险，因此纯银浆料仍然是现阶段的主流方案。对于厂商来说，太空浆料的最终应用需要通过热循环、抗辐照、低逸气等严苛航天测试，验证周期长、壁垒高，具备低温浆料技术积累与航天适配能力的企业有望快速切入供应链。 正面盖板与基板：柔性太阳翼催生CPI、UTG膜需求。传统刚性玻璃盖板重量大、无法折叠，难以满足大面积太阳翼高收纳比需求，无色透明聚酰亚胺CPI与超薄柔性玻璃UTG成为下一代封装材料可选方向。CPI薄膜具备轻量化、柔韧性等优势，可通过分子改性实现抗辐照、抗原子氧等能力的提升，有望率先导入海外市场；UTG玻璃具备天然抗原子氧、高透光、高表面硬度等优势，适配柔性封装。 胶粘剂：空间级硅胶为目前主流方案，胶膜企业积极研发布局。太空环境对胶粘剂的耐高低温、抗紫外、低出气、高粘结稳定性要求严苛，空间级有机硅胶成为当前主流选择，但存在成本高、封装工艺复杂等问题。行业正积极推进改性环氧树脂、UV固化胶、改性POE、丁基胶等新型方案，兼顾可靠性与低成本，适配晶硅、钙钛矿、砷化镓等多技术路线。具备地面高端胶膜技术积累，并完成航天环境验证的企业，有望在封装环节实现国产替代。 互联片：可伐材料、导电胶或成为太空互联片趋势。空间太阳电池阵由多块单体电池经导电材料互联构成，目...

核心观点 1.光伏基本面底部已至 2025年光伏产业链50家上市公司营收7078.33亿元（同比-15.06%），归母净利率-6.17%，主产业链亏损严重，辅材与设备表现更优。2026年一季度，主产业链营收950.33亿元（同比-9.70%），盈利能力边际修复，除硅料外各环节毛利率回暖；辅材营收392.06亿元（同比+12.30%），盈利同步修复。细分来看，金刚线、银浆环节毛利率同比大幅提升，光伏玻璃受售价拖累环比下滑，辅材赛道整体盈利稳中向好。 2.关注产业链结构性机会 光伏产业链价格分化，国内装机低迷，海外成核心增量，关注结构性投资机会。央国企集采转向高效组件，倒逼落后产能出清，优先关注高效组件龙头，推荐：爱旭股份、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等。银价高企推动电池去银化，关注浆料分体企业，推荐：博迁新材、聚和材料、帝科股份等。海外本土产能扩张利好设备及具备海外产能布局的辅材厂商，受益标的：拉普拉斯、迈为股份、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份、福斯特、永臻股份、福莱特等。 3.太空光伏星辰大海 美国数据中心用电需求激增但受电网瓶颈制约，太空数据中长期具备成本优势。当前低轨通讯卫星组网加速，轨道资源争夺激烈，天基算力网络逐步推进，后续有望快速放量。关注p型HJT设备供应商以及电池制造商，及具备先发优势的太空光伏企业，受益标的：钧达股份、东方日升、迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、聚和材料、帝科股份、福斯特等。 4.风险提示：政策力度不及预期，行业产能出清进展不及预期，行业竞争格局变化风险，技术迭代不及预期风险。

摆脱刻板印象：钢材需求正在从地产单变量定价，转入建筑低位托底、制造周期释放和出口敞口重估的新阶段。2021-2025年房屋新开工面积累计下行约70%，地产用钢占总需求已降至约10%，其对螺纹、线材的拖累从高速下坠转入低位长尾；基建继续承担稳定建筑端下沿的功能，财政承载和覆盖水平仍保留中期空间。制造端成为需求弹性的核心来源：汽车和家电依靠保有量、智能化和以旧换新提供稳定板材底座；装备需求迎来置换+景气双周期共振，25-30年本就处于固有置换周期，在此基础上工程机械受矿产资源高景气资本开支传导驱动，船舶受吨海里扩张和航线扰动支撑。外需方面，直接成材出口承担国内供需盈缺的缓冲，而制品含钢出口构成更大的隐性敞口，钢铁出口总敞口超过30%。总的来说，需求总量仍受地产出清约束，结构质量已经发生明显优化。 能源格局产业维度重构：美国短流程钢可能在AI算力扩张引发的电价通胀和接入约束中被挤出。关税是美国在产业空心化下对原有分工方式的制度性反扑，而在AI革命在高科技和服务业领域重建比较优势且将和传统工业竞争电力资源的情况下，预计美国仍有可能回到制造业外包的分工模式。美国关税体系压缩中国成材直达美国的空间，真实对美含钢敞口转向制成品、第三国加工和全球制造链条。据我们测算，2024年中国对美直接钢材出口仅约47万吨；但汽车、家电、机械、金属制品等含钢制成品仍嵌入美国消费，据我们测算制品含钢路径约387.7万吨、第三国转口路径约141.7万吨。EPRI测算美国数据中心用电到2030年可能升至总发电量的9%-17%，区域负荷集中会推高工业电价、容量费用和长期购电协议成本。EAF钢厂单吨耗电通常在400-500度，VA、OR、NE、IA、NJ、UT等州的短流程钢厂面对更强挤出压力，含钢制成品和第三地供应链仍将承接美国终端需求。 能源格局地域维度扰动：放大中国长流程钢的成本优势，并把出口从低价消化渠道推向利润修复渠道。美伊地缘冲突显著推高天然气和气电成本，EAF和DRI-EAF占比较高的海外产能成本曲线右移；中国钢铁以高炉-转炉为主，成本更多锚定煤焦、铁矿，外部气电冲击下边际成本相对稳定。据我们测算，气价和电价上行后，位于欧洲、日韩、土耳其的1.28亿吨EAF产能成本明显抬升，DRI工艺理论通胀压力则超100$，但伊朗和沙特具备自供气且严格管控本土气价，其3800万吨气基DRI实际成本相对稳定。...

事件概况 5月22日，证监会等八部门联合发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。 核心内容 （1）整治对象：既包括非法跨境经营证券期货基金业务活动的境外机构，也包括协助其经营的境内关联或合作主体、指导境内投资者证券期货开户并牟利的境内非法中介，以及在境内违法违规发布相关信息的境内网络自媒体。 （2）整治范围：境外机构未经国务院证券监督管理机构批准，在境内经营证券期货基金业务，构成非法跨境经营活动，应当依法予以取缔。相关主体在跨境经营和投资活动中违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。 （3）整治方式：设置2年集中整治期清理非法存量业务。集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。投资者的财产安全不受整治影响。境外机构要做好与在境内受整治措施影响的投资者的沟通联系及其账户处置安排，保障客户财产安全。 事件点评 （1）对券商的影响：①中资券商：有境外配置需求的境内投资者可以通过QDII、港股通、跨境理财通、互认基金、跨境收益互换等合规方式投资境外市场，国际业务布局领先的头部券商有望受益。②中资背景境外券商：富途、老虎、长桥等互联网券商在境内的主体未经许可开展证券服务，属于重点打击对象，受到监管罚款并要进行存量客户清退。 （2）对资本市场的影响：监管设置两年集中整治期，只允许单向卖出交易并转出资金。转出的资金可能流向A股市场或QDII基金等产品。 投资建议 头部中资券商积极深化国际业务布局，非法跨境证券业务受到整治后，中资券商有望把握境外财富管理需求增长带来的QDII、跨境理财通、港股通、香港互认基金、跨境互换等业务机会，看好券商国际业务发展驱动ROE提升、支撑估值修复。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；境外业务竞争加剧。

本周行情综述 原油：本周原油涨后回落。周内美伊博弈出现边际缓和，特朗普宣布暂缓原定对伊朗的军事袭击，并称伊朗问题处理进入“最后阶段”，双方拟于月底开启伊斯兰堡新一轮谈判，同时5月22日伊朗释放善意，过去24小时允许35艘船只正常通过霍尔木兹海峡。但同日特朗普因政府特殊事务，临时取消出席儿子婚礼紧急返回白宫，召集高级国家安全团队召开紧急会议，可能仍在筹备对伊朗发动新一轮军事打击。当前地缘风险仍持续反复，原油保持高位宽幅震荡格局。截止5月21日，WTI现货收于96.35美元，环比-4.82美元；BRENT现货收于112.02美元，环比+2.13美元。EIA5月15日当周商业原油库存环比-786.3万桶，前值-430.6万桶。其中库欣原油环比-160.4万桶，前值-170.2万桶。汽油库存环比-154.8万桶，前值-408.4万桶。炼厂开工率环比-0.1%至91.6%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。美国产量1370.2万桶/天，美国净进口数据环比+0.7%。截至5月15日当周，美国活跃石油钻机数环比+5部至415部。 炼油：汽油需求稳中有升，柴油需求延续偏弱态势，投机需求较少，预计下周主营汽油价格或稳中盘整，柴油价格弱势调整。国内主营炼厂平均开工负荷为66.9%，较上周下跌0.01个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为52.54%，较上周下跌1.14个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为-862.02元/吨，较上周期下跌123.41元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为-105.41元/吨，较上周期上涨181.38元/吨。批零价差方面，本周限价暂未调整，周内汽柴油价格小幅调整，故汽柴油批零价差继续拉大。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差3026元/吨，前值2896元/吨，周内上涨130元/吨，涨幅4.49%；柴油批零价差2170元/吨，前值为2099元/吨，上涨71元/吨，涨幅3.38%。 聚酯：PXN在200美元/吨附近，PTA行业加工费为395.42元/吨。织企对于原丝价格走势仍存看空心态，叠加下游新单下达有限，业者信心较为缺乏。涤纶POY150D平均盈利水平为314.87元/吨，较上周平均毛利上涨33.83元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为184.87元/吨，较上周平均毛利下降56.13元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-180元/吨...

事件 NVIDIA于2026年5月20日发布2027财年第一季度财报。公司当季实现营收816亿美元，同比增长85%，环比增长20%，公司指引Q2营收910亿美元，并将季度股息从0.01美元上调至0.25美元，同时宣布新增800亿美元股票回购授权。 投资要点 营收环比增长，毛利率维持高位 营收端：Q1营收816.15亿美元，同比增长85%，环比增长20%。盈利端：GAAP毛利率74.9%，Non-GAAP毛利率75.0%。GAAP运营利润535.36亿美元，同比增长147%；Non-GAAP运营利润537.83亿美元，同比增长147%。GAAP稀释EPS2.39美元，同比增长214%；Non-GAAP稀释EPS1.87美元。 现金流与资本配置：运营现金流503.44亿美元，自由现金流485.54亿美元。通过股票回购及现金派息200亿美元，创单季度纪录。截至季末，剩余股票回购授权385亿美元。董事会批准新增800亿美元股票回购授权。公司将季度股息从0.01美元上调至0.25美元。 数据中心占比超九成，计算与网络双轮驱动 数据中心：Q1营收752亿美元，同比增长92%，环比增长21%，占总营收92%。数据中心两大细分市场，超大规模计算（Hyperscale）与人工智能云、行业及企业解决方案（ACIE）。超大规模计算将包含来自公共云以及全球头部消费互联网企业的收入，而ACIE则聚焦英伟达在跨行业、跨国家的各类人工智能专用数据中心和人工智能工厂中蕴含的增长机遇。计算收入：604亿美元，同比增长77%，环比增长18%网络收入：148亿美元，同比增长199%，环比增长35%。边缘计算（Edge Computing）：Q1营收64亿美元，同比增长29%，环比增长10%。英伟达DLSS4.5动态多帧生成技术发布，并预览了下一代基于DLSS3D引导的神经渲染模型DLSS5，这是英伟达自2018年光线追踪技术以来最重大的显卡技术突破。 营收指引910亿美元，全年税率指引下调 公司预计Q2营收910亿美元该指引未纳入中国区数据中心计算业务收入。GAAP及Non-GAAP毛利率预计分别为74.9%和75.0%。GAAP及Non-GAAP运营费用预计分别约为85亿美元和83亿美元。GAAP及Non-GAAP税率预计为16%-18%，较2026财年第四季度指引有所下调。 投资建议 NVIDIA2...

核心观点 4月国内月度GDP同比增速约为4.2%，较3月回落0.7个百分点，在去年同期基数偏低的情况下仍出现明显走弱，指向内生动能有所放缓。从需求结构看，拖累主要来自内需特别是投资端，而外需表现强劲。4月出口同比增长9.8%，增速较3月扩大10.5个百分点，显示外需韧性超预期。消费方面，社会消费品零售总额同比增速回落1.5个百分点至0.2%，接近零增长，但服务消费增速仍在上升：1-4月服务零售额累计同比增长5.6%，较1-3月加快0.1个百分点。统计局指出，1-4月商品与服务零售额合并增长3.2%，与一季度相比保持总体稳定，表明居民整体消费并未失速，而是商品与服务消费分化加剧。投资端则成为最大拖累：1-4月固定资产投资同比增速为-1.6%，较1-3月回落3.3个百分点，时隔三个月再次转负。其中，基建投资增速回落4.3个百分点，制造业投资回落2.9个百分点，房地产开发投资降幅扩大2.5个百分点，基建投资降幅最大。就业方面，4月失业率回落至5.2%，但较去年同期仍高0.1个百分点，外来户籍人口失业率同比高0.2个百分点，就业压力仍存。在“正确政绩观”引导下，政府支出有望再次加快。 生产端同样呈现结构分化。4月工业增加值同比回落1.6个百分点至4.1%，创2023年8月以来新低，但高技术制造业同比增速逆势上升0.1个百分点至12.6%，显示转型升级加速。传统工业生产放缓或更多与原材料价格短期急涨导致企业观望有关。随着原材料价格趋稳、政府支出加速，后续传统生产有望企稳回升。服务业生产指数同比回落0.7个百分点至4.3%。其中，信息技术服务业同比增长11.7%，基本持平3月；租赁商务服务业增长10.7%，加快0.6个百分点。拖累或主要集中在房地产和批发零售业：房地产开发投资降幅扩大，叠加原材料急涨后批发零售环节观望情绪，造成服务业整体回落。随着房地产销售企稳及中东局势缓和，服务业生产增速亦有望企稳回升。整体来看，4月经济放缓由政府支出放缓、房地产投资降速及原材料价格短期急涨三个因素主导，这些因素在5、6月均有望缓解。再考虑二季度建筑业可能存在的恢复性增长，预计二季度GDP同比仍有望接近4.5%-5.0%目标区间的上沿水平。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

高频数据扫描 在冲突僵持情景下，沃什寻求降息的可能不大。如果美联储选择“降准缩表”，对利率影响或将可控。 美伊冲突处于微妙临界点。美伊双方关于伊核问题态度仍存在明显分歧。特朗普强调伊朗必须交出高丰度浓缩铀；伊朗外交部则强调现阶段谈判重点是结束所有战线战事。先谈核问题还是先谈停战，目前是难解矛盾不过，有巴基斯坦议员表示谈判正朝正确方向发展。综合来看，当前局势处于微妙临界点，如果双方对谈判失去耐心，战事有可能演变为危及海湾石油产能的局势失控情景；但如果有任何一方调整谈判策略，又可能突然朝着缓和方向发展。这种情况容易令市场预期反复拉锯。 当沃什面对美伊冲突。新任美联储主席沃什以往在访谈中曾点评过俄乌冲突对美国通胀的影响。他认为，冲突只造成了物价的一次性上涨；而美联储超发货币才造成了物价上涨不断自我实现，才是大通胀的根本原因。如今面对相似局面，我们认为，沃什作为联储主席，在冲突僵持情景下不太可能主动寻求降息。 沃什在参议院提名听证会上表示更倾向于通过“截尾平均”通胀指标观察潜在通胀趋势。截尾指标剔除了当期变动最极端的通胀项目。美联储测算的截尾平均PCE同比涨幅截至3月反弹不明显。不过，截尾PCE与核心PCE在大趋势上总体是一致的，只是更平滑一些。我们认为，沃什在支持加息方面也会比较慎重，但如果高油价持续，则不能排除支持加息。 如果沃什时代美联储缩表选择“降准缩表”模式，对利率的影响或可控。沃什在听证会上重申美联储应缩表，但称“18年扩表不能18分钟修复”。从2008年到2025年（对应沃什说的18年），美国基础货币扩张6.4倍，但其中流通中货币仅扩张3倍，金融机构准备金扩张是基础货币扩张的主要驱动因素。参照“单一规则”要求，假设货币年平均增长5%（对应2%通胀，2-3%实际增长），那么以2007年作为基期，流通中货币相对单一规则情况多增23%，基础货币多增167%，这反映了货币政策以及准备金政策的影响。由此看来，沃什时代美联储缩表重点应放在金融机构准备金部分。此前，米兰等人发表的美联储工作论文也提出，改变“充足准备金模式”可提供1.2-2.1万亿美元缩表空间。由于沃什也表达过放松银行监管的意见，减少准备金要求与他的政策理念可能是相容的。 这为某种类似“降准缩表”的模式提供了可能。美联储理论上可一边通过缩减持有债券规模，回收货币；一边通过放松准备金要求，释放流动性。通过同时掌...

投资要点 本周观点更新 当下可关注两个维度，第一，暑假经济新增量拉动；第二，OpenAI与新势力们陆续IPO，驱动AI应用可看。从暑假经济端看，伴随《四渡》定档6月26日后，《彭湖海战》已定档7月25日，2026年6月迎世界杯，赛事经济有望外溢，其中卡牌（球星卡）也有望成为新的体育语言，暑假也是电影、游戏、展览、电商节的主要窗口，争夺假期的新增用户与时间，伴随新电影内容定档、游戏赛事举办有望拉动内容板块。从AI应用端看，OpenAI拟近期递交IPO招股书草案，预计最快2026年9月完成上市，国内新势力AI公司月之暗面（kimi）2026年5月拆除现有离岸公司框架拟将为IPO铺路，国内外AI新势力的IPO进展也将推动AI应用板块。 本周重点推荐个股及逻辑 A股可关注，儒意电影002739（β与α双受益，主投主控影片《转念》有望2026年暑假档上映，）；博纳影业001330（主投主控影片《四渡》定档暑假档有望助力2026年业绩回暖）；恺英网络002517（2026年5月公司与腾讯云达成合作，全量上云打造经典IP游戏引擎）；华策影视300133（积极加码算力业务助力公司从传统影视公司转向内容科技消费融合型公司）；中信出版300788（2026年5月携《财 经》杂志社、《证券市场周刊》杂志社签订战略合作协议）；完美世界002624（关注后续暑假电竞赛事）；电魂网络603258（梦三国IP有望受益电竞赛事）；姚记科技002605（有望受益赛事经济外溢的球星卡板块，也有望受益电商节）；奥飞娱乐002292（2026年5月产品发布会指出从“IP联动”向“原创引领”、从“品类开创”向“潮流生活方式引领”战略跨越）；风语筑603466（作为数字创意龙头企业，特有的体验经济有望承接AI具身智能到AI眼镜的的应用场景需求）；蓝色光标300058（作为数字营销头部企业，关注其港股上市进展）；顺网科技300113（携手华为深耕算力服务生态）；芒果超媒300413（关注《歌手2026》综艺表现）；港股可关注，B站9626（2026年一季度广告收入高增凸显商业化能力）；美图1357（关注美图影像节）；阿里巴巴9988（努力将“AI+云”打造成阿里巴巴的又一个增长动力）；腾讯0700（游戏推动eps，提升pe待看AI业务新进展）；万咖壹联1762（关注其AI板块新布局）；青瓷游戏6633（关注迪士...

苏博特(603916) 投资要点 国内混凝土外加剂行业龙头，业绩拐点出现 公司是国内混凝土外加剂行业的龙头企业，在中国混凝土外加剂企业综合十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中，2014年-2025年连续多年排名第一。主要产品包括混凝土外加剂中的高性能减水剂和功能性材料。近几年由于地产疲软加上市场竞争激烈，公司业绩有所下滑。营收从2021年的45.22亿元下降至2024年的35.55亿元，对应的归母净利润也从5.33亿元下降至0.96亿元。2025年业绩拐点开始出现，实现营收35.56亿元（同比+0.02%），归母净利润1.21亿元（+26.19%）。2026Q1实现营收6.96亿元（同比+2.04%），实现归母净利润0.3亿元（+24.08%），确认业绩重回正增长轨道。 重大工程+积极出海，传统主业有望稳步增长 公司建有行业内唯一的“重大基础设施工程材料全国重点实验室”，由实控人缪昌文和刘加平两位院士领衔的“苏博特重大基础设施工程材料创新团队”荣获“国家卓越工程师团队”称号。公司研发实力处于行业前列。公司产品成功应用于港珠澳大桥、川藏铁路、江苏田湾核电站、安哥拉陆阿西姆水电站、坦桑尼亚姆特瓦拉港口等国内外水利、能源、交通等领域的重大工程。同时公司高度重视雅下水电及西南地区的几个重大建设项目，并已组建科研与技术服务团队在积极跟进。此外公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，持续扩大了海外业务版图。重大工程+积极出海带动下，公司传统主业有望稳步增长。 发布“砼真砼知”大模型，赋能混凝土材料研发 2026年2月，公司联合重大基础设施工程材料全国重点实验室、东南大学大数据中心、阿里云计算发布国内首个混凝土材料科学大模型——“砼真砼知”大模型，该模型依托国产算力支撑，以千亿级参数规模深度融合工程材料领域专业知识，在材料设计、性能预测、工程决策辅助等方面实现全链条能力突破，标志着我国工程材料研究正式迈入“智能+”范式变革，为破解传统材料研发周期长、成本高、精准度不足等痛点，提供了全新解决方案。该模型设计的结果已在南京北站实现应用。 盈利预测 我们看好公司传统主业稳健增长，AI4S赋能新材料研发提升估值。预测公司2026-2028年净利润分别为1.60、1.99、2.39亿元，EPS分别为0.38、0.47、0.56元，当前股价对应PE分别为41、33、28倍，首次覆盖，给予...

推荐逻辑 机床行业进入需求修复阶段，本轮周期有望延续： 22年以来，机床行业受汽车、地产链、工程机械等传统下游需求偏弱影响，行业整体处于下行周期，23年至25年上半年板块收入和盈利能力均承压。2025年以来电子行业率先回暖，26Q1制造业景气度边际改善，机床板块收入延续正增，合同负债与存货规模同比提升，国内数控机床销量同比+11.0%，金切机床产量同比+3.4%，反映行业订单与交付准备同步改善。我们判断，当前机床行业已进入需求修复阶段。 下游需求从传统制造扩散至新兴成长赛道，高端机床结构性机会更突出： 26Q1机床下游需求呈现普遍修复，其中电子行业增速领先，汽车、精密模具等需求较25Q1明显改善。同时，AI液冷、人形机器人、半导体、商业航天等新兴赛道逐步成为机床行业新增量来源。以AI液冷为例，液冷接插件、液冷板、弯头、支架、阀套、阀芯等零部件加工需求提升，随着散热功率和加工精度要求提高，传统走心机逐步难以满足部分复杂零部件加工需求，车铣复合、刀塔车床、五轴机床等高端设备有望受益于“需求放量+设备升级”双重逻辑。 行业低谷期国产化率与集中度同步提升，国产龙头份额持续增加： 我国机床行业已实现从贸易逆差向顺差转变，但高端CNC机床仍是短板，高端数控机床国产化率仍处于较低水平。行业下行阶段，中小企业经营压力加大，头部企业凭借产品矩阵、交付能力、客户资源和售后体系优势持续提升份额。2023-2025年，国产机床品牌合计市占率由64%提升至71%，创世纪、海天精工、纽威数控、乔锋智能等国产龙头份额稳步提升；TOP10数控机床厂商市占率由2025年的33%提升至2026Q1的37%，行业出清推动份额向头部集中。 工业母机自主可控必要性提升，高端机床及核心零部件国产替代窗口打开： 工业母机是制造业基础装备，高端数控机床兼具产业基础能力与战略属性。当前日系机床厂商在国内仍维持较高市占率，在高端加工中心、车铣复合、精密加工等领域具备较强竞争力；同时数控系统、丝杠导轨等核心零部件国产化水平仍低，发那科、三菱、西门子等海外龙头在高端数控系统销售额口径占据主要份额。2023年以来工业母机扶持政策密集出台，政策目标更细化、支持力度更强，外部供应不确定性提升背景下，高端机床及核心零部件国产替代具备必要性和紧迫性。 投资建议：核心推荐【华中数控】【纽威数控】【海天精工】【科德数控】【创世纪】等；...

投资要点 【美国原油】 1）原油价格：本周（2026/05/18-2026/05/22）Brent/WTI原油期货周均价分别106.9/100.8美元/桶，较上周分别+0.4/-0.8美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.2/4.5/3.7/0.3亿桶，环比-1778/-786/-992/-160万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1370万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周425台，环比+10台。美国活跃压裂车队本周184部，环比+5部。 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1632万桶/天，环比-8万桶/天；美国炼厂原油开工率为91.6%，环比-0.1pct。 【美国成品油】 1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别151/168/176美元/桶，环比-1.6/+0.2/+2.1美元/桶；与原油价差分别43/60/68美元/桶，环比-4.1/-2.3/-0.4美元/桶。 2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.1/1.0/0.4亿桶，环比-155/+37/+15万桶。 3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别934/501/201万桶/天，环比-45/+21/-3万桶/天。 4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别877/355/178万桶/天，环比+1/+12/+24万桶/天。 【相关上市公司】 推荐：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展；建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 【风险提示】 1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

A股市场行情概述：（2026.5.18-2026.5.22） 权益类ETF基金规模变化统计：。基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：主题指数ETF（82.17亿元），跨境规模指数ETF（56.28亿元），跨境行业指数ETF（-0.16亿元）。基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：规模指数ETF（-407.28亿元），跨境主题指数ETF（-72.40亿元），行业指数ETF（-30.14亿元）。 权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：半导体材料设备（71.96亿元），科创半导体材料设备（34.62亿元），科创芯片（17.95亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-285.86亿元），上证50（-84.01亿元），港股通互联网（-43.55亿元）。 权益类ETF跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：CS人工智（30.70亿份），半导体材料设备（24.35亿份），科创半导体材料设备（10.96亿份）。份额变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-61.35亿份），细分化工（-34.37亿份），科创50（-31.04亿份）。 市场行情展望：（2026.5.25-2026.5.29） 观点：双向波动加剧，科技成长仍是主线。 模型方面：wind全A指数，低频宏观择时模型，5月信号为-1分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率为-0.82%，说明模型认为5月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。 ETF数据显示：本周通信ETF、半导体设备ETF等基金规模增长较多，说明市场结构上依然聚焦科技成长。而沪深300ETF、中证500ETF等基金规模本周继续减少，说明市场在宽基高度方面的担忧持续存在。整体资金流向和上周基本一致。 A股，根据我们的技术择时模型，5月14日，wind全A指数触发局部顶左侧信号。历史上该信号触发后，指数可能会进入高位震荡区间，波动进一步放大。5月21日，市场大幅度调整，但根据我们的筹码结构理论，大盘指数已经触及短期的强支撑位，且中期趋势仍然良好，因此我们判断市场持续调整的风险相对可控，后续仍然反弹可期。 节奏上A股双向波动加剧，结构上，科技成长仍是主线。光通信、半导体、新能源等方向此起彼伏。部分短期上涨过快的标的，可以关注相关异动公告。对于存在严重异动公告的板块，需...

板块市场回顾 本周（2026/5/18-2026/5/22）交运指数下跌-0.3%，沪深300指数下跌-0.3%，和大盘持平，排名6/29。交运子板块中公交板块涨幅最大(+12.9%)，快递板块跌幅最大(-2.9%)。 行业观点 快递：4月快递行业增速降速，反内卷持续深化。上周（5月11日-5月17日）。邮政快递累计揽收量约43.47亿件，同比+4.8%，环比+9.2%；累计投递量约42.94亿件，同比+1.9%，环比+12.0%。根据国家邮政局，4月快递行业件量增速1.7%，收入增速2.0%，价格持续回暖。反内卷方面，产量区锁盘从5月延长至8月，监管态度鲜明。4月上市公司表现分化，圆通、韵达本月市占率下滑，申通提升，各家价格策略有所调整。继续看好快递行业反内卷带来的利润提升，当前持续推荐：中通快递、圆通速递、申通快递。东南亚电商景气度高，推荐极兔速递。 物流：当前位置嘉友国际性价比极高。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为5080点，同比+22.9%，环比-0.7%。本周对二甲苯（PX）开工率为81.9%，环比-0.9pct，同比+5.4pct；甲醇开工率为85.0%，环比+1.0pct，同比+2.1pct；乙二醇开工率为62.4%，环比-0.8pct，同比+6.7pct。原油价格波动对化工品价格形成扰动，叠加内需修复节奏分化，行业基本面短期承压但中期改善趋势未改，我们认为化工物流有望跟随行业景气维持韧性。甘其毛都口岸一季度口岸过货量同比增长46%，山西矿难或带动焦煤价格，当前嘉友国际性价比高。 航空机场：持续关注地缘与油价走势。本周（5/18-5/25）全国日均执飞航班量13702班，恢复至2019年96.0%（-2.2pct）；其中国内线日均11651班，为2019年的99.8%（-2.6pct）；国际线日均1717班，为2019年82.2%（-1.0pct）；地区线日均334班，为2019年65.9%（+1.0pct）。本周布伦特原油期货结算价为103.54美元/桶，环比-5.24%，同比+58.37%；2026年5月，国内航空煤油出厂价（含税）为11495元/吨，环比+17.27%，同比+111.11%。本周美元兑人民币中间价为6.8373，环比-0.1%，同比-4.9%。2026Q2人民币兑美元汇率环比+1.67%。国内线表现领先、国际及地区线仍处修复...

新能源汽车方面，随着需求旺季来临，我们看好2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复。新技术方面，固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”是2026年光伏投资双主线。2026年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升。主产业链方面，由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，组件厂涨价诉求强，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向。风电方面，中东战争推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节；维持行业强于大市评级。 本周板块行情：本周电力设备和新能源板块上涨0.08%，其中工控自动化上涨4.70%，光伏板块上涨1.14%，新能源汽车指数上涨0.85%，风电板块下跌0.18%，核电板块下跌0.88%，锂电池指数下跌2.19%，发电设备下跌3.54%。 本周行业重点信息：新能源车：乘联分会：初步推算5月狭义乘用车总市场约为152万辆，其中新能源零售可达95万左右，渗透率有望突破62.5%。国际能源署发布的《2026全球电动车展望》报告预计2026年全球电动车销量将达到2,300万辆，占全球新车销量近30%。动力电池：小米汽车为第二品牌“寻天”引入新的电池供应商中创新航。海四达钠星年产6GWh钠离子电池生产基地项目预计在今年9月投产。赣锋锂业400Wh/kg固态电池循环寿命突破1100次，500Wh/kg级10Ah产品小批量量产。澳洲锂矿企业Core Lithium（LAC发布公告：旗下核心资产Finniss Lithium（LAC）Operation的Grants露天矿已正式启动爆破与开挖作业。新能源发电：...

二代IO、ADC及TCE齐亮相ASCO，肺癌治疗格局重塑 Sac-TMT惊艳亮相ASCO，一线PD-L1阳性NSCLC患者有望迎来新标准疗法。本次ASCO大会披露了科伦博泰TROP2ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT，SKB264）联合帕博利珠单抗对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1TPS≥1%晚期NSCLC的期中分析数据（OptiTROP-Lung05，III期）。试验组（N=208）ORR经IRC评估达70.2%，对照组（N=205）ORR仅为42.0%；mPFS方面，帕博利珠单抗单药为5.7个月，而联合组尚未达到，HR=0.35（P<0.0001），无进展生存风险降低达65%。与现有标准疗法横向比较，SKB264联合K药的ORR及PFS获益显著。安全性方面，联合治疗组≥3级TEAE发生率为55.3%，显示联合方案安全可控。 本次ASCO大会披露了信达生物IBI363（PD-1/IL2RA）治疗一线晚期/转移性非小细胞肺癌（PD-L1TPS＜50%、驱动基因阴性）的I期剂量爬坡及剂量优化数据（N=80）。在剂量优化队列中，65.2%的患者PD-L1TPS＜1%，34.8%的患者TPS为1%-49%，整体人群包含鳞状及非鳞状两种病理亚型。从疗效数据来看，各剂量组ORR表现突出：试验组1（N=23，第一周期IBI3633mg/kg plus PDC、后续IBI3631.5mg/kg plus PDC）ORR高达86.4%，DCR达100%；试验组2（N=28，IBI3631.5mg/kgplus PDC）ORR为57.9；试验组3（N=29，IBI3633mg/kg plus PDC）ORR为66.7%。安全性方面，G3+TEAE发生率在试验组1、2、3分别为65.2%、82.1%及93.1%，提示试验组1方案安全性更好。整体而言，IBI363在该适应症中展现出极具潜力的疗效信号，ORR数据获益显著，有望重塑PD-L1低表达及阴性NSCLC的一线治疗格局。 Alveltamig（CD3/DLL3三特异性抗体）后线治疗广泛期SCLC的最新数据于本次ASCO更新，ORR数据显现BIC潜力。Alveltamig治疗三线及末线广泛期小细胞肺癌共设置两个剂量组：试验组1（10mg Q2W，N=30）cORR达53.3%，DCR为73.3%，mPFS为7.03个月；试验组2...

多用户绿电直连落地，算电融合再迎政策强化 5月20日国家发改委、国家能源局印发《有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，与去年出台的《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》相比，实现了从一到多的突破，并优先支持算力、绿氢氨醇等直连。我们理解如下方向：（1）多用户绿电直连可大幅分散单一负荷风险，激励直连项目加速落地；（2）具有绿电需求的用户、工业园区、零碳园区等负荷可就近接入新能源，激活存量负荷和存量绿电项目的直连能力；（3）投资模式上项目原则上由电源方与负荷方合资，也可由一方单独投资，园区模式可以由园区管委会投资组建，这为电力公司参控股算力项目提供了便利；（4）重申绿电直连项目的输配电费、系统运行费的节约机制，为此类项目提供经济性来源。近期，算电融合行情持续演绎，我们持续强调电力企业未来将更多以参股甚至控股方式参与算力设施建设和运维（也是目前算电融合项目呈现出的特征），即从能源底座逐步转向算力底座，也通过产业链延伸提升电力资产的商品化。我们建议短期关注数据中心节点所在省份的省属能源集团、全国性公司中推进电力大基地向电算大基地的企业，迎来基本面底部向上和估值弹性。 发用电量高增仍持续兑现，强调上半年的低基数效应带来的弹性 4月全社会用电量在低基数下显著改善，同比+6.0%（去年同期为+4.7%），其中二产用电量同比+5.3%（去年同期为+3.0%），三产同比增长8.9%（充换电服务业、互联网数据服务用电量分别高增61.9%、42.8%），居民同比+6.0%。发电量方面，4月全国规模以上发电量同比+2.6%，其中火电同比+3.1%（去年同期为-2.3%，低基数下改善明显）；水电/光伏/风电/核电同比+12.2%/+7.1%/-5.0%/-8.7%。增量贡献持续兑现我们的逻辑，二产用电量增量占比62%（去年为37%），4月发电量增长中火电占比45%（去年同期为-42%），我们强调今年上半年用电量的低基数效应仍将持续，二产中的高耗能制造业低基数改善将带动用电需求修复，同时发电量中火电的低基数也将延续至6月，带动上半年火电发电量增长与电煤需求的提升。 三维框架演绎仍然清晰：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情 我们3月提出当下煤与电行情的三维框架：（1）能源通胀下的电价上涨：煤价走势如期强劲（Q5500煤价维持830元/吨，同比涨幅达217元...

1）英伟达1Q27业绩超预期，营收816亿美元，同比增长85%，其中数据中心收入752亿美元；公司指引2Q27营收910亿美元，将2030年AI行业年度开支预测上调至3万亿至4万亿美元，预计今年CPU收入接近200亿美元，VeraCPU与VeraRubin平台有望打开服务器CPU新空间，拉动先进封装及高阶ABF载板需求。2）GoogleI/O2026聚焦AgenticAI，发布Gemini3.5、GeminiOmni、第八代TPU双芯片架构及Antigravity2.0。谷歌月处理Token达3.2千万亿个，同比增长7倍，Gemini月活达9亿。3）Anthropic预计2Q26收入达109亿美元并首次实现单季盈利，与SpaceX扩大算力合作，SpaecX预计未来三年支付近450亿美元获取算力资源。4）OpenAI或提交IPO申请，最快9月上市。5）台积电CPO布局升级，COUPEonSubstrate预计26年下半年量产，AI芯片制造正从“先进制程+先进封装”迈向“光电共封装+系统整合”。6）三大运营商均已推出算力Token套餐，中国电信最低月租9.9元，面向个人、家庭及政企客户提供Token服务，通信服务与AI算力融合进入规模化商用阶段。7）阿里发布Qwen3.7-Max，三方盲测中位列国产模型第一。百度1Q26智能云收入88亿元，同比增长79%，GPU云收入同比增长184%，国产模型与AI云持续高景气。8）字节跳动视频生成模型Seedance2.1或将近期发布，生成效果较2.0版本提升约20%，同时低配版价格有望降至约0.5元/秒。Seedance当前按日消耗占比已超八成，视频生成模型和推理算力需求有望继续放量。9）Nebius受益于GPU租赁价格上涨，H100按需租赁价格由2.95美元/小时上调至3.85美元/小时，涨幅近29%，抢占式GPU容量价格涨幅达51%。我们认为老旧GPU租赁价格不降反升，说明AI算力仍紧缺，利好新型AI云及算力租赁厂商。10）智谱发布GLM-5.1高速版API，输出速度达400tokens/s，刷新全球大模型厂商API速度上限；同时智谱与MiniMax将被纳入恒生科技指数，未来有望进入港股通机制。国产大模型在性能迭代、资本市场关注度和流动性层面均持续提升。细分赛道： 服务器：本周服务器指数+0.86%，本月以来，服务器指数+11....