曹辛：韩国需要调整对朝鲜的战略和政策，否则结局可能对韩国不妙，这是韩国的历史教训；美以联合对伊朗发动攻击也将对朝鲜有所触动。 FT中文网专栏作家 曹辛 在过去的一周里，随着朝鲜劳动党九大的结束，朝鲜半岛南北关系的对立和矛盾再次凸出。此外，美国和以色列联合对伊朗发动了攻击。这两件事构成上周世界舆论的焦点。 就朝鲜半岛南北关系而言，韩国总统李在明针对朝鲜挑衅的回复说明，韩国需要调整对朝鲜这个同文同种邻国的战略和政策，否则结局可能对韩国不妙，这是韩国的历史教训；而就美以联合对伊朗发动攻击而言，同样也将对朝鲜有所触动，并将有利于朝核问题的进一步解决。这是朝鲜国家的基本现实使然。 韩国需调整对朝战略 在2月26日朝鲜劳动党第九次代表大会闭幕会上，当选劳动党总书记的金正恩再次称韩国为“最敌对的实体”、“不排除韩国彻底崩溃的可能性”，甚至提出了核威胁。而韩国总统李在明除了为上届政府的对朝行为道歉外，还表示“将持续努力沟通”，“保持耐心，持续推进韩朝和平共处政策。”李在明的立场是韩国民主派政党的一贯对朝立场，但历史的教训显示，韩国需要调整对朝鲜的战略和政策，即便是自重，也因如此。。 2月26日，金正恩在劳动党第九次代表大会闭幕式上将李在明政府的对北政策斥为“拙劣的骗局”，并断言“与最敌对实体——大韩民国已无可谈事项”。金正恩进一步宣称，若其作为拥核国的安全受损，“不排除韩国彻底崩溃的可能性”，甚至公然提及核打击。此前，在党代会前夕，朝鲜还高调展示了针对韩方的600毫米超大型放射炮。 面对如此现实，李在明首先检讨韩国自己，反省“过去对朝鲜的侮辱行为或威胁行为，究竟是否有助于韩半岛的和平与稳定？” 韩国现政府固然可以将这一切责任归咎于上届尹锡悦政府，但毕竟现在李在明政府已经改变了过去的政策而对朝鲜实行缓和政策，因此朝鲜当下的立场无疑是针对整个韩国国家和全体国民的。 但李在明仍然表示：“要通过持续不断的努力来建立信任，这种信任不断累积，最终才能走向相互理解、甚至彼此共鸣的状态”。他还强调“我们应当从自身做起。没有必要责怪别人，责怪他人也解决不了问题”，“我们将持续不断地努力下去”。从政治上讲，此种立场令人愕然。 同时，韩国统一部1月26日还发表立场声明称：和平共处是保障韩朝全体民众当前与未来安全的唯一途径，朝方未对韩国政府为实现朝鲜半岛和平共处所作努力作出回应，对此深感遗憾。统一部还表示...

事件简介 2026年2月28日在浙江宁波召开的有机硅高质量发展大会落下帷幕，行业协同减排机制再度升级。生产端三月起减排标准大幅提升，根据决议，今年3月至5月期间，全行业整体减排比例将上调至35%。相较于此前行业普遍执行的30%减排目标，此次上调5个百分点，显示出龙头企业在亏损压力下坚决修复供需关系的决心。在供给收紧的强预期下，会议一致通过了最新的产品指导价格。这是继春节后主流厂商试探性提价200-300元/吨之后，行业层面首次以温和上行，微调的方式明确价格底线。具体执行标准如下：自明日起，有机硅主要产品基准价统一上调300元。其中，DMC（二甲基环硅氧烷）主流执行价上调至14300元/吨（净水），107胶主流执行14800元/吨（净水），110生胶主流执行15100元/吨。 行业分析 供给端协同限产的同时需求端进入“金三银四”销售旺季，有机硅价格短期具备较强支撑。本次有机硅会议通过了更为严格的限产保价与价格反内卷决议，为即将到来的传统旺季定下了“供应收缩、价格修复”的主基调。为确保目标达成，会议还设置了月度执行红线：自3月起，各家单体厂每月的减排比例不得低于30%。这意味着即便是此前在1-2月减排任务有所拖欠的企业，也必须在3月及后续月份通过加大停车检修力度或延长降负时间来补齐“作业”，确保一季度末整体供应量得到实质性压缩。3月作为传统下游涂料、纺织及新能源领域的开工旺季，下游补库需求有望与此次供应收缩形成共振。若3-5月期间35%的减产目标能刚性执行，本轮DMC价格有望在第二季度企稳于新的价格平台，此次调价不仅是成本传导的体现，更是行业从“低价内卷”向“价值竞争”转折的强烈信号。 海外产能收缩推动供给格局优化，长期看有机硅行业将步入高质量发展阶段。我国为有机硅主产地，2024年全球有机硅总产能为425万吨，同比增长17%，其中国内有机硅产能为319万吨，同比增长24%，产能占比已经超过75%。海外有机硅企业面临环保和成本等诸多限制，产能有所收缩，陶氏将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，2024年欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，预示着将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减，本土供应减少近三分之一。政策端来看，虽然4月1日起初级形态聚硅氧烷出口退税将正式取消，短期或带来成本压力，但这也倒逼行业从依...

核心观点：金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者 收入快速增长，盈利能力显著改善：2024年金添动漫实现营业收入8.77亿元人民币，其中超98%为IP产品收入。2022/2023/2024/2025H1分别实现收入5.96/6.64/8.77/4.44亿元，对应毛利率26.6%/32.6%/33.7%/34.7%，对应调整后净利率6.2%/11.4%/14.9%/15.8%。业绩的快速增长主要依赖于经销网络的快速扩张（覆盖逾1700个县）和授权IP的运营（26个授权IP）。盈利能力的提升主要得益于市场扩张带来的毛利率优化（从2022年的26.6%提升至2025H1的34.7%）以及费用控制的加强。 受众广泛的多元化IP组合：品类上涵盖常见的零食种类，糖果类为营收主力（2024收入占比超30%）。拥有26个知名授权IP（如奥特曼、小马宝莉等），并计划推出自有IP。针对不同IP及不同受众群体打造定制化的潮玩食品。 全面覆盖的销售及经销网络。采用多渠道营销模式，整合经销商网络、面向零售商的直销以及电商平台。线下销售主要通过合作的经销商和零售商进行，截至2025年6月30日，通过超2,600家经销商构建起覆盖全国的多层级经销网络。这一网络触达全国逾1,700个县，县级覆盖率超60.0%。另外，通过与行业知名零售商合作建立直销网络，涵盖超市、IP主题快闪店及自动贩卖机等广泛的消费场景。线上渠道，电商渠道通过第三方网络平台（如抖音、拼多多、天猫、淘宝、京东、小红书及快手）的自营网店直接向终端消费者出售产品。通过线上线下全面覆盖的组合策略，实现了渠道广度与运营深度的同步提升。

摘要： 康哲药业旗下创新药新增AD适应症上市申请获受理，研发进程稳步推进。康哲药业旗下德镁医药的创新药磷酸芦可替尼乳膏，于2026年2月24日获NMPA受理新增轻中度特应性皮炎（AD）适应症的NDA，并被纳入优先审评。该产品是中国首个且唯一获批的白癜风靶向药，其针对AD的三期临床数据优异，且德镁医药已构建覆盖全重度AD的“治疗+护理”综合解决方案。 资生堂中国与美丽田园达成战略合作，携手引领院线科技美肤新体验。2026年2月27日，资生堂中国与高端美容连锁品牌美丽田园达成战略合作，双方将整合资生堂的前沿科研技术与美丽田园的高端院线服务，打造覆盖全生命周期的科学护肤解决方案，强化资生堂在医美及生活美容市场的布局。作为合作首个落地项目，双方联合推出的“光感透白”高端美白护理项目将于2026年3月登陆美丽田园全国核心门店，该项目搭载资生堂独家科技，聚焦脆弱肌与医美后肌肤修护及定制化焕白需求，助力实现肌肤净澈、透亮与肤色均匀。 投资建议：基于临床数据驱动的系统性创新能力，依托多管线研发体系及经三期临床验证的差异化产品布局，相关医美企业的业务正摆脱单一适应症布局的局限，向“多治疗领域拓展”“治疗+护理综合解决方案”的高壁垒专科化发展转型。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：丸美生物、华熙生物、巨子生物；2）精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：润本股份；3）传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：珀莱雅、上海家化；4）深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：贝泰妮、爱美客。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

摘要： 字节跳动发布Seed2.0系列模型，全面升级多模态能力与复杂任务执行水平。字节跳动发布最新Seed2.0系列模型，围绕大规模生产环境下的使用需求做了系统性优化，旨在帮助突破真实世界中的复杂任务。Seed2.0强化了视觉感知与推理能力，对复杂文档、视频内容的解析水平显著提升，并在长上下文理解、视频运动感知等关键测评中处于领先位置。模型提供Pro、Lite、Mini三款不同尺寸的通用Agent模型，可作为AI助手完成实时视频流分析、环境感知与情感陪伴，实现交互升级。 阿里千问位列中国企业级大模型市场第一，风语筑共建具身智能中试基地。调研机构沙利文报告显示，2025年下半年，中国企业级大模型日均调用量千问（Qwen）占比32.1%位列第一，相较上半年几乎翻倍，成为最受中国企业青睐的大模型。目前，千问已开源400多个模型，下载量突破10亿次，是公认的全球第一开源模型。应用端，风语筑深度参与建设运营杭州具身智能应用中试基地，发挥在3D数字内容及场景运营方面的优势，联合宇树科技打造具身智能沉浸式体验空间，推动AI技术在更多垂直场景的商业化落地。 投资建议：基于对字节Seed2.0多模态能力升级及阿里千问市场调用量领先的分析，大模型正加速从技术研发向大规模生产环境及复杂任务执行阶段跨越。建议重点关注具备高性能Agent模型开发能力、深耕垂直行业MaaS服务及拥有具身智能应用场景的传媒标的。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

核心观点 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌4.02%，跑输大盘5.09pct。报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），国信社服板块涨幅居前的股票为三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）、首旅酒店、ST联合、中国东方教育、新高教集团、华住集团-S、人瑞人才、科德教育、海底捞。 行业与公司动态：2026年春节消费市场继续展现出亮眼的复苏动能，为服务消费板块注入了活力。出行链方面，史上最长春节假期带动中长途出行显著回暖，春运期间铁路、民航客流同比稳健增长，国内游订单量再创历史新高，传统年俗与“反向过年”成为新潮流。免税消费在海南自贸港封关运作后迎来首个春节“开门红”，离岛免税销售金额同比增长超30%，其中cdf三亚国际免税城单店销售额创下历史新高。餐饮市场同样火热，海底捞全国门店在假期接待顾客超1400万人次，通过场景化营销成功承接多元团聚需求；同时，味千中国等品牌正通过产品与供应链升级推动行业向高质量发展，此外，蜜雪冰城雪王城市主题乐园已获郑州市重点支持，拟在高铁东站总部片区打造全国首个以雪王IP为核心的室内主题乐园，规划形成“游玩+购物+体验”的文旅消费新地标，目前公司已启动熟悉国际IP乐园运营逻辑的岗位招聘，项目落地后有望与周边商业形成协同效应。近期中国东方教育旗下院校春招咨询火爆，技能人才就业市场前景广阔，众多学生与家长在春晚《每道光》节目展示世界技能大赛冠军风采的带动下前来报名。 港股通持股梳理：社服港股核心标的海底捞、茶百道、蜜雪集团、古茗、中国东方教育获增持。报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），海底捞持股比例增0.61pct至30.60%，天立国际控股减0.07pct至53.66%，茶百道持股比例增0.26pct至21.57%，蜜雪集团持股比例增0.05pct至23.48%，古茗持股比例增0.41pct至33.00%，小菜园持股比例减0.09pct至65.77%，中国东方教育持股比例增0.84pct至33.88%。 风险提示：政策变动、行业竞争加剧、消费环境修复不及预期等。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、华住集团-S、中国东方教育、海底捞、古茗、九华旅游、百胜中国、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、行动教育等，...

伊朗地缘冲突爆发。2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击。目前，霍尔木兹海峡的船运受阻。 伊朗是全球重要的油气资源国家，部分大宗化工品也在全球供应体系中占据重要地位。波斯湾地区是全球最重要的原油产区之一，伊朗、沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、巴林和阿曼等八国共同构成的波斯湾产油区产量合计占据全球约30%的份额，其中伊朗的原油产量占全球产量的3%左右。同时，伊朗的天然气储量丰富，储量和产量均占全球重要份额。基于其丰富的油气资源禀赋，伊朗在部分大宗化工品领域具备产业优势，LNG、甲醇、尿素、乙烯、乙二醇、聚乙烯的产能在全球的占比较高，对全球供应链具有举足轻重的影响。 霍尔木兹海峡是全球油气与大宗品的运输要塞，伊朗局势升级或提升油运行业风险溢价。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一海道，一旦海峡受阻，全球原油、LNG、甲醇、尿素等大宗品的供应将直接受到冲击。2月28日晚伊朗伊斯兰革命卫队宣布封锁霍尔木兹海峡，市场对中东地区原油等资源品供应中断的担忧急剧升温。 相关化工品供应端或受到冲击，推动产品价格上行。伊朗冲突引发市场对原油及大宗化工品供应中断的担忧，或导致产品价格短期大幅波动。3月2日，国际油价、甲醇期货价格大幅高开，体现出地缘政治风险溢价。油气等能源价格若持续上涨，或传导至化工产业链，导致大宗化工产品成本抬升，推动相关产品价格抬升。 投资策略：伊朗地缘冲突短期内或冲击化工品供应端，在油气资源供应、大宗品运输等方面造成化工品供应紧张、价格抬升的风险。中长期则可能进一步推动全球化工产业格局的调整和优化。 风险提示：伊朗局势事态发展的不确定性；海峡封锁的时间及程度的不确定性；大宗能源价格大幅波动；化工品供应短缺的风险。

观点一：智驾平权2.0，支撑智驾赛道全年高景气度 展望2026年整车行业面临补贴退坡、原材料涨价等多重压力，市场担心主机厂对智能驾驶功能是否会减配。我们研究发现26年智驾平权趋势非但不会放缓，而是会进入2.0阶段，城市NOA（领航辅助驾驶功能）开始走向千家万户，背后的原因在于：1）过去2-3年智驾景气度的本质来源是新能源车内卷背景下的主机厂增配，这一强大的供给端驱动力在2026年依然存在并且增强。2）小鹏Mona已经证明10-20w低价格带消费者对优质智驾功能同样具有需求。在供给和需求双重驱动力下，我们测算2026年城市NOA硬件配置渗透率有望从2025年16%提升至25%，全年搭载城市NOA功能硬件配置销量有望达到545万，同比增速超过50%。 观点二：L2进入强监管政策周期，L3/L4法规体系逐步建立。 1）L2强监管政策周期下检测类机构充分受益：L2强标是强监管政策落地最重要的执行依据，目前已进入报批阶段。此次我国L2强覆盖范围广、所涉及检测车型多；同时由于测试严格程度强、检测项目多，预计单次检测价值量较高；因此我们预计，在L2强标正式落地后，将带来检测行业市场空间容量明显扩容。 2）我国L3/L4级自动驾驶正从地方性试验测试向全国性自动驾驶法规体系的建立迈进。2025年5月，在国务院发布的《国务院2025年度立法工作计划》明确将《道交法》修订列为拟提请全国人大常委会审议的法律案；包括《自动驾驶系统安全要求》在内的一些列L3/L4强制性标准体系正逐步建立。 观点三：scaling law是确定性的技术趋势，端到端架构初步达到L4门槛。 2024年以来国内外头部厂商开始在端到端的技术上进一步加入language模型，希望借助LLM的发展进一步提高模型的泛化能力以实现L4级自动驾驶，但目前关于语言模型在智能驾驶算法架构中的应用方式尚未收敛。我们认为，具体架构的分歧并不构成头部厂商技术路径的本质差异。智能驾驶算法面向L4迭代的共识性、确定性的方向是scalinglaw，也即扩大模型参数量、用更大规模的数据进行训练。同时，模型的运行频率是影响智能驾驶能力在端侧兑现度的核心掣肘。因此，我们可以得出两个判断：1）端侧算力需求跟随参数量的膨胀而膨胀；2）仅有同时具备软硬一体能力的智驾厂商才能长期处于第一梯队。 观点四：Robotaxi商业模型得到初步验证，行业即将迎来拐点。...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300308 中际旭创 需求带动2025年业绩高增长，后续关注1.6T大规模出货 增持 维持 9.720 63.00 20.190 26.00 通信设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688698 伟创电气 2025年业绩快报点评：业绩符合预期，多方合力加大布局机器人 买入 维持 1.250 67.88 1.570 54.18 自动化设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002624 完美世界 《异环》三测反馈优异，正式定档四月公测 增持 维持 0.390 55.53 0.720 30.14 游戏Ⅱ null

收入快速增长，盈利能力显著改善：2024年金添动漫实现营业收入8.77亿元人民币，其中超98%为IP产品收入。2022/2023/2024/2025H1分别实现收入5.96/6.64/8.77/4.44亿元，对应毛利率26.6%/32.6%/33.7%/34.7%，对应调整后净利率6.2%/11.4%/14.9%/15.8%。业绩的快速增长主要依赖于经销网络的快速扩张（覆盖逾1700个县）和授权IP的运营（26个授权IP）。盈利能力的提升主要得益于市场扩张带来的毛利率优化（从2022年的26.6%提升至2025H1的34.7%）以及费用控制的加强。 受众广泛的多元化IP组合：品类上涵盖常见的零食种类，糖果类为营收主力（2024收入占比超30%）。拥有26个知名授权IP（如奥特曼、小马宝莉等），并计划推出自有IP。针对不同IP及不同受众群体打造定制化的潮玩食品。 全面覆盖的销售及经销网络。采用多渠道营销模式，整合经销商网络、面向零售商的直销以及电商平台。线下销售主要通过合作的经销商和零售商进行，截至2025年6月30日，通过超2,600家经销商构建起覆盖全国的多层级经销网络。这一网络触达全国逾1,700个县，县级覆盖率超60.0%。另外，通过与行业知名零售商合作建立直销网络，涵盖超市、IP主题快闪店及自动贩卖机等广泛的消费场景。线上渠道，电商渠道通过第三方网络平台（如抖音、拼多多、天猫、淘宝、京东、小红书及快手）的自营网店直接向终端消费者出售产品。通过线上线下全面覆盖的组合策略，实现了渠道广度与运营深度的同步提升。

主要观点： 从特朗普的8分钟发言来看，美方的核心诉求是更迭伊朗政权，而非其之前所称的拆除核设施及导弹等。伊朗政权的复杂性和组织性比委瑞内拉复杂，通过空袭而不派遣地面部队而实现政权更迭的难度不小，伊朗可能在一段时间内陷入较为混乱的局面。因此，相较于对资本市场的脉冲效应，此次行动对全球地缘政治的影响更为深远，加剧了全球地缘政治的不稳定性。 从资产价格来说，冲突对全球资本市场的影响程度取决于行动到达转折点的时间长度。特朗普在采访中说大约需要四周时间。本次行动是俄乌冲突以来全球地缘政治较为重大的事件，符合全球百年未有之大变局的叙事框架，对全球资产配置而言，仍符合原先的配置逻辑，即寻求安全资产的配置，上游资源类商品仍极具投资价值。 短期看，对资本市场具备脉冲效应，原油、黄金、美债、AI均受益于本次行动。我们认为对原油天然气等能源价格的影响更多是脉冲效应。美国国内通胀压力主要通过过去一年原油价格下降对冲，若造成2个月以上的原油价格高企，势必会引起美国国内汽油价格的回升，对特朗普的降息愿景和中期选举造成影响。 美伊战争对黄金的影响相对较小，但不削弱黄金长期上涨逻辑。本次行动并不涉及金融制裁，对黄金的脉冲效应相对有限，但进一步加强了百年未有之大变局的叙事框架，黄金长期上涨逻辑没有变化。 从美债的表现来看，美债的避险功能明显恢复。在原油价格上升可能导致美国通胀上行压力的背景下，美债反而出现利率下跌的市场反应。这是去年4月以来最为明显的避险功能的恢复，值得注意。相应的美元指数非常稳定，没有出现能源类的大幅波动，可以理解为，市场暂时认为此次行动仍为局部冲突，美元体系的韧性得到一定程度的恢复。 风险提示：美伊冲突加剧。

特朗普关税更新——美国2月的关税风云仅导致美国加权平均关税税率略微下降，而整体关税税率或已在去年见顶。尽管最高法院驳回了“芬太尼关税”和“对等关税”，但特朗普立即宣布以第122条款对全球商品加征15%关税。加总之下，美国加权平均关税税率或仅从风波前的16%下降至13.7%。因此，我们并不会因为2月关税政策的变化而改变对今年美国经济和货币政策的基本判断。值得注意的是，利用第122条施加的政策最长有效期为150天，之后延长该提案需要国会通过。在11月的中期选举前，该提案要获得国会通过或有相当难度。特朗普政府或更多是将该政策作为此后延用301和232贸易调查施加关税的缓冲。考虑到这两项调查所需的调查时长，150天的缓冲期或不足以让特朗普政府完全利用这两项调查来替代高达15%的全球关税。在7月24日15%全球关税政策到期后，有可能会经历一段时间的特朗普关税政策空窗期。不过，特朗普亦可以采用较少使用的201条款和从未使用过的338条款来加征关税。整体而言，虽然关税政策不确定性仍高，但是美国关税最高的时期或已经过去。 美国近期经济数据回顾——部分实体经济数据开始显示走弱趋势，但整体仍具韧性。美国去年四季度GDP增速超预期下滑。排除了政府“停摆”和波动项净出口的扰动后，内需对经济的贡献亦小幅走低。在月度数据方面，去年12月到今年1月发布的实体经济数据喜忧参半：12月零售销售数据走低，但近期发布的房地产行业和工业生产数据边际改善。整体而言，部分实体数据已经开始反映我们此前所预测的经济动能减弱，不过相当部分数据仍维持韧性。接下来我们依然预计美国经济动能在一季度会随关税影响的凸显而继续下滑，而后最快从二季度起在政策支持下改善。 美国通胀和就业市场展望——1月通胀率温和回升，失业率继续回落，但就业市场是否已经触底开始复苏仍存疑。1月核心环比CPI通胀率略微回升，符合我们此前认为核心通胀率短期内可能反弹的预测。我们认为短期内通胀率仍有上行可能，但整体趋势或在反复后继续往下。1月非农就业报告好于预期。我们的就业市场热力图显示超过半数指标1月边际改善。不过我们认为1月就业数据或受季节调整影响较大，就业市场是否已经触底开始复苏仍存疑。 政策展望——美联储1月会议纪要显示分歧加剧，我们仍维持今年两次25个基点降息的基本预测，但降息时点或延后。1月会议纪要较此前鲍威尔发言略显鹰派。部分官员提到不排除...

报告要点： 商用车持续增长，链上企业基本面稳固 根据中汽协发布数据，2026年1月我国商用车克服传统“淡季”影响，实现开门红。市场销售35.87万辆，同比增长23%。细分市场方面，重卡销量10.5万辆，同比增长46%；新能源商用车销量同比增长62%，渗透率持续提升；商用车出口继续高位运行，同比增长23.6%。商用车增长驱动因素包括“两新”政策推动、老旧营运货车报废更新、新能源商用车持续渗透以及出口增长等多重因素。展望2月，受春节假期因素影响，预计市场销量环比或有波动，但随着节后复工复产及“金三银四”传统旺季临近，市场需求有望快速回升。中汽协预测2026年商用车市场总销量将达到450万辆，同比增长4.7%，为汽车行业基本面提供稳定支撑。 进口车销量持续下滑，自主豪华车空间稳步打开 根据海关总署发布数据，2025年进口车销量47.6万辆，同比下滑32.4%；总金额仅为236.4亿美元，同比下滑39.7%。相较2014年进口车峰值销量143万辆的水平，该领域销量已跌去2/3。进口车以豪华车为主，伴随进口与国内合资品牌双收缩，豪华车市场持续打开通道迎接国产品牌替代相关生态位。 存储芯片压力蔓延带来价格压力，同时孕育结构化机会 盖世汽车相关信息显示当前通用型DRAM价格预计涨55%至60%，NANDFlash预计涨33%至38%，2026年车用DRAM长协合同价预计有70%–100%的上涨压力。当前汽车行业迎来新一轮“缺芯潮”，车规级DRAM芯片价格上涨，汽车终端面临涨价压力。从历史角度看，每一轮供需不平衡的过程，也是行业优胜劣汰并孕育新机遇的关节节点。下游整车层面，具备优秀电子电气架构和软件、算法设计能力以及通过自研与外采结合更好管理供应链的企业将更有竞争优势。供应链节点层面，车规级芯片将推动多供应商并行，高壁垒的车规级供应链体系将有望为更多供应商打开进入通道，带来新供应商崛起的机会。 投资建议 关注商用车产业链基本面稳定基础下，发动机与AIDC电源相结合转型科技公司重塑估值的机会；关注国产豪华车进口替代相关机会；关注缺芯背景下优质车企上行，车规级芯片供应链扩容的机会。 风险提示 经济复苏不及预期风险，政策支持力度不及预期风险，行业竞争加剧超预期风险，新兴科技及商业模式发展及落地不及预期等。

关键总结 跨境电商物流行业发展持续深化，竞争焦点从单维效率转向为出海卖家提供全局供应链的确定性保障 跨境电商市场： 市场需求持续释放，贸易趋势集中为全球范围内的结构性优化 全球与中国贸易基础坚实，政策端、产业端、技术端多维度驱动跨境电商需求持续释放 各国监管趋严成为新常态，免税包裹红利期基本结束，欧美等主要贸易国合规要求收紧 跨境电商平台呈现“一超多强”态势，亚马逊领先地位稳固，TEMU等新兴平台分流市场 卖家战略向市场多元化与区域扩散演进，积极开拓拉美、东南亚、中东等新兴市场 跨境电商物流市场： 市场持续增长为物流带来巨大潜力，但需面临时效不足、服务欠缺等多维痛点 跨境电商物流增长逻辑清晰，B端C端共同推高需求，行业基础设施建设加速 现阶段痛点集中于成本与时效压力、数字化应用不足、合规风险突出、全链条服务能力协同不足、不同平台物流模式适配难度高、新兴市场区域网络薄弱等方面 企业核心应对策略聚焦业务整合与升级，如构建“国内揽收->尾程派送”闭环网络，采用梯度化协作模式匹配不同平台物流权责，推动数智化转型，针对不同品类提供专业、定制化服务，搭建专业合规体系覆盖多国监管要求等 跨境电商物流竞争格局： 行业在合规与成本压力下加速整合，头部企业凭借稳定可靠能力构筑竞争壁垒 在地缘政治与监管趋严核心背景下，缺乏资源整合与抗风险能力的中小物流商生存空间被挤压，跨境电商物流市场份额正加速向头部企业集中 头部企业主要通过以下四大核心能力保障服务，进而提升市场竞争力：（1）构建全链路闭环网络，自建或深度掌控国内仓至海外最后一公里关键节点；（2）自研智慧物流系统，运用技术与数据持续赋能卖家；（3）建设专业全球关务团队，降低客户风险；（4）针对不同规模、品类卖家提供灵活、差异化产品，持续打造品牌价值、实现服务升级

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920809 安达科技 周期拐点下业绩大幅减亏，行业量价齐升+产能建设推进有望重塑成长 增持 首次 -0.430 -17.54 0.300 25.06 电池 null

投资要点： 电子板块观点：英伟达2026财年第四季度和全年业绩继续超市场预期，数据中心四季度营收同比增长58%，持续贡献核心增长动力；3月16日-19日的GTC大会上，英伟达或将推出Feynman平台以及整合了Groq LPU技术的全新推理芯片，建议持续关注。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。 英伟达2026财年第四季度和全年业绩继续超市场预期，数据中心持续贡献核心增长动力。英伟达财报数据显示，2026财年第四财季营收681.27亿美元（yoy+73.21%，qoq+19.51%），超出市场预期，净利润429.60亿美元（yoy+94.47%，qoq+34.63%），季度GAAP毛利率为75%（yoy+2pcts，qoq+1.6pcts）。2026财年营收2159.38亿美元（yoy+65%），净利润1200.67亿美元（yoy+64.75%），GAAP毛利率71.1%（yoy-3.9pcts）。分业务看，数据中心第四季度营收623亿美元（yoy+75%，qoq+22%），同样高于市场预期，全年营收同比增长68%至1937亿美元，主要得益于加速计算与AI两大平台的转型驱动，其中数据中心计算收入513.34亿美元，同比增长58%，增速略高于三季度的56%，数据中心网络收入109.80亿美元，同比增长263%，增速远超三季度的162%，体现出英伟达在互联与系统层面的持续深入。2025年英伟达发布Rubin平台，搭载六款全新芯片，将推理token成本最多降低至Blackwell平台的1/10，首批部署的云服务商包括AWS、谷歌云、Microsoft Azure和Oracle Cloud Infrastructure。2027财年第一财季展望方面，英伟达预计营收将达到780亿美元，上下浮动2%（不含来自中国市场H200相关收入），远超市场预期，GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.9%和75.0%，分别上下浮动50个基准点。此外，英伟达宣布与Meta、AWS、CoreWeave等达成或扩大战略合作伙伴关系，巩固算力芯片市场龙头供应商地位，同时与各行业深度融合，成为下游行业核心基础设施平台。 关注3月GTC大会，英伟达或将推出Feynman平台以及整合了...

投资要点 本周（2026.2.21–2026.2.27，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅4.42%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.08%、2.75%，超额收益分别为3.34%、1.67%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为338.5元/吨，较上周-2.7元/吨，较2025年同期-50.3元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、泛京津冀地区、华北地区、东北地区、华东地区、西北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长江流域地区（-4.3元/吨）、两广地区（-20.0元/吨）、中南地区（-6.7元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为64.1%，较上周-1.3pct，较2025年同期+6.9pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为9.6%，较上周+0.3pct，较2025年农历同期-1.9pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1164.6元/吨，较上周+7.0元/吨，较2025年同期-222.2元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6728万重箱，较上周+1565万重箱，较2025年同期+744万重箱。（3）玻纤：春节后国内无碱粗纱市场企业报价维稳，周内均价基于前期个别厂报价提涨而小幅上调。截至2月26日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3300-3700元/吨不等，成交价格较节前一周基本持平，全国企业报价均价在3603.50元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3603.50）基本持平；春节后首周，国内电子纱市场主流产品G75报价相对平稳，主因2月初价格提涨明显，月内多以月签合同走货为主。本周电子纱G75主流报价10300-10700元/吨不等，较节前一周均价基本持平；7628电子布报价维持4.9-5.45元/米不等，成交按量可谈。 周观点：（1）经过25年下半年缓慢的复价，国内建材普遍仍处于低盈利的水平，今年以来基本金属、原油等基础原材料的价格上行，有望推动国内防水材料、涂料、管材、五金等建材的继续上涨。建议首先关注受益于海外需求扩张的科技方向，例如中国巨石、中材科技、宏和科技、亚翔集成、柏诚股份等。其次是国内消费方向，例如东方雨虹、科顺股份、三棵树、顾家家居、喜临门、兔宝宝、欧派家居、箭牌家居、中国联塑、...

数据交易顺利展开遵循的基本框架 1.1.长期失效的数据交易 从2003年以来，互联网产业发展已经度过了23个春秋，在这期间诞生了无数的数字经济奇迹。在云服务和数智化等趋势加持下，数据成为经济圈公认的新生产资料，也因此数据作为生产资料的流通与交易，成为经济增长的重要事项。当前我国数据交易市场虽已实现形式层面的落地运作，各类数据交易场所、交易行为逐步出现，数据也被纳入资产范畴完成权属界定与资产并表等基础操作，但整体仍处于名义交易阶段，尚未形成实质性推动产业发展的模式。交易过程多停留在表层数据的流转，缺乏对产业深层需求的挖掘与匹配，且未构建起供需双方共赢的商业逻辑。这导致数据交易无法为产业发展提供实际支撑，尚未发挥数据要素作为新生产资料的核心价值，对产业发展的实质性促进作用尚未显现。 1.2.从交易基础到交易规则的两步走 数据交易的顺利运转，核心在于“基础构建”与“规则制定”的两步递进，二者缺一不可，但这里的规则制定并非单纯的交易规则，而是潜藏在交易双方背后，使双方都能够获得商业利益的逻辑。 第一步的交易基础构建，本质是解决数据“能不能交易”的问题。原本的原始数据往往处于零散、模糊的状态，缺乏明确的权属界定和统一的规范标准，无法直接进入流通环节。要实现从不可交易到可交易的转变，关键是完成数据的标准化梳理。包含明确数据的来源边界、使用范围，厘清权属归属，消除模糊性和不确定性，让数据具备清晰的商品属性。只有当买家能明确知道自己购买的是什么、能用于什么场景，卖家也清楚自己出让的权利边界时，数据才真正具备了交易的基础。 第二步的交易的商业规则，核心是解决交易“能不能持续”的问题。核心在于构建双方共赢的商业测算逻辑。交易不是单一的买卖行为，而是双方的价值交换，卖方的价值体现在数据变现，而买房的价值体现在数据有效可用。

核心观点 一、发展科技的国际背景 1、全球AI产业仍在快速发展。美国科技巨头在2026年仍在进一步加码AI相关基建投资，希望获得未来竞争优势。其共识可能是：过度投资的风险小于投资不足的风险。而2026年以Anthropic为代表的大模型公司发布了一系列AI Agent产品，显示出AI相关应用的落地速度较快。AI的发展在短期内可 能会产生一定的通缩效应，但长期影响则值得期待。对中国而言，AI发展的空间与潜力也非常可观。 2、AI产业链持续拉动中国出口增长。2025年3-4月美国关税宣布后，AI产品与其他产品出口趋势发生了明显分野：AI产品出口增速继续向上，其他产品出口增速则开始回落，2025年8月关税落地后其他产品增速中枢进一步回落。美国科技巨头四季报电话会给出的全年资本开支指引大幅上调，若实际开支按照此指引执行，2026年AI产品出口同比或将再创新高，为2026年出口韧性带来支撑，预计2026年出口或在4.8%-5.6%之间。 3、中美竞争在科技、关键矿产等方面或更加激烈。根据特朗普政府2025年11月的《国家战略安全报告》，美国希望长期维持对中国的经济和技术领先地位，并减小中国在稀土等关键矿产方面构成的“风险”，预计中美未来在这些领域的竞争或更加激烈。 二、中国科技的政策图景 1、政策基调：“十五五”规划要求下，科技安全仍是最重要的主线，推动科技自立自强水平大幅提高、重点产业形成“8466”发展格局。2025年中央 经济工作会议要求加紧培育壮大新动能，打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业。同时，2026年要求树立正确政绩观，要实事求是，追求没有水分的增长，预计加速实体经济提质增效。 2、财政政策：综合“两新”资金、新型政策性金融工具、科创基金等资金来源，投向科技重点产业。 3、货币政策：充分放大结构性效应，精准支持五篇大文章，重点关注科技、绿色、养老金融。监管部门引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。优化科技创新和技术改造再贷款，积极构建和完善绿色金融产品和市场体系。 三、经济基本面新旧动能转换 1、新质生产力有望承接房地产的“支柱产业”地位。新质生产力占名义GDP比重持续提升、规模已接近狭义房地产，影响力系数（对经济拉动能力） 显著增强，并驱动TFP步入新一轮上行通道。基于Yifan Hu算法生成我国投入产出的需求网络关系，新质...

行业观点： 区间回顾。2月9日-2月27日，医药生物板块跌0.32%，跑输Wind全A（3.89%）和沪深300（1.44%）。从细分板块来看，医疗耗材（3.64%）、其他生物制品（2.78%）和原料药（0.68%）领涨，线下药店（-2.12%）、化学制剂（-1.53%）和医药流通（-1.37%）领跌。从个股来看，万泽股份（44.06%）、科源制药（34.82%）和多瑞医药（20.77%）涨幅居前，国发股份（-10.19%）、泽璟制药-U（-10.18%）和花园生物（-9.4%）跌幅居前。 测序仪龙头押注技术跃迁。2月23日，华大智造公告与瑞士Swiss Rockets达成战略交易，以5000万美元对价出售美国子公司CGI股权并锁定1.2亿美元技术授权总包，永久保留CGI持有的205项关键专利；此前1月，公司公告以3.66亿元收购三箭齐发与华大序风100%股权，补齐纳米孔测序与时空组学两大前沿平台。这一系列资本运作标志着公司正向"短读长+长读长+空间组学"三位一体前沿平台战略转进。基因测序仪属于高端医疗设备制造，在二代测序开始内卷的时代，华大智造正在"卖出旧产能、买入新基建"以时间 换取新的战略空间，押注下一轮技术迭代方向，有望 在全球生命科学上游平台竞争中占据先发身位。我们建议密切关注纳米孔测序仪的临床注册进展，关注具 备"技术平台化+设备下沉化+数据资产化"等多重能力 的国内医疗装备厂商在全球产业生态的跃迁。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期； 行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 发不确定性风险。

行业观点： 1)春节假期前后一周（2/9-2/27）大消费板块仅社会服务收跌。社会服务、家用电器、美容护理、纺织服饰、商贸零售、食品饮料区间涨跌幅分别为+0.89%、-0.26%、-0.91%、-1.35%、-3.21%、-4.01%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是紫燕食品（+22.18%）、同星科技（+27.36%）、聚杰微纤（+43.08%）、锦和商管（+18.45%）、三特索道（+19.23%）、延江股份（+41.29%）；领跌的个股分别是日辰股份（-14.94%）、天银机电（-8.80%）、ST萃华（-21.16%）、杭州解百（-21.71%）、九华旅游（-9.62%）、登康口腔（-11.79%）2)超长假期助力文旅市场景气度提升。春节假期出行意愿向好，经文旅部测算，2026年春节假期9天，全国国内出游5.96亿人次，较去年春节假期8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较去年春节假期8天增加1264.81亿元，游客人数和花费均创历史新高。景区客流高景气，多个景区如长白山、峨眉山、九华山等游客数量实现高增长，多日触及接待上限；海南封关后的首个春节假期，离岛免税市场迎来消费高峰，据海口海关，离岛免税购物金额、购物人次、销售件数分别为27.2亿元、32.5万人次、199.7万件，分别同比增长30.8%、35.4%、21.9%；出入境双向增长，据国家移民管理局，春节假期全国中外人员出入境总量达1779.6万人次，日均197.7万人次，同比增长10.1%；春节酒店表现亮眼，锦江酒店（中国区）假期前8天接待人次同比增长超43%，客房入住率同比提升14%，创近三年新高，如家酒店RevPAR、出租率、平均房价全面提升，华住集团假期总接待人次及总间夜数同比提升约20%。2026年春节超长假期带动出游人次和总消费创新高，在促进服务消费及春秋假逐步落地的政策背景下，建议关注酒店、OTA等服务消费板块。 3)2026年春节餐饮行业量价齐升迎开门红。2026年春节假期餐饮行业呈复苏态势。据商务部，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，增速提高1.6个PCT。据国家税务总局，春节期间餐饮消费日均销售收入同比增长31.2%，跑赢整体消费13.7%的增速；其中小吃服务同比增长42.1%，高于正餐26....

l投资要点 贵金属：地缘风险推高价格。本周贵金属市场聚焦于伊朗问题，目前伊核谈判进展有限，双方在核心议题，即伊朗铀浓缩问题上仍存分歧，美方不排除对伊朗进行军事行动的可能性，贵金属市场定价地缘风险而上涨，本周黄金上涨2.63%，白银上涨8.40%。长期来看，沃什的降息+缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，美债走出牛陡的情况下，黄金值得增配。 铜：节后下游采购情绪良好，看好金三银四电解铜去库上行。本周沪铜上涨2.37%，日内采销情绪小幅回升，部分下游企业已开始复工复产并陆续入市询价采购，但整体市场仍受制于供应端的持续放量。从市场结构看，隔月Contango月差走阔，持货商交仓意愿持续，继续分流现货流动性；同时，进口及国产铜持续到货，而下游尚未全面复工复产，供需错配推动社会库存延续累库趋势。总体来看，下游目前对于10万左右的价格开始逐步接受。随着金三银四渐进，且关税缓解提升全球风偏，铜有望开始去库，价格有望继续上行，建议逢低买入。 铝：无惧波动，继续逢低买入。本周沪铝上行0.85%，全球风偏提升，铝价跟随铜价修复。供需来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，铝锭大量累库且节后复工带动贸易商及加工企业出货与采购意愿有明显回升，但假期尚未完全结束，部分贸易商以观望为主，市场成交仍以清淡为主，随着金三银四渐进，且关税缓解提升全球风偏，铝有望开始去库。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。 锂：津巴布韦禁止锂矿出口，锂价大幅波动。本周锂价大幅波动，主要由于津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强矿产监管与问责，目前市场预期津巴布韦当地是阶段性暂停出口，有采矿权和选矿厂的企业是可以再申请出口的，但考虑到政策时滞和审批流程，如果禁令持续时间超过2个月（综合考虑船运周期的影响），则可能对国内碳酸锂生产造成实质性干扰。在极端情形下，若禁令持续半年以上，预计将影响全年约10万吨LCE以上的供应量。我们认为目前下游储能等订单旺盛，库存处于相对低位，叠加国内枧下窝矿尚未复产，强现实支撑锂价易涨难跌。 钨：国内外钨价联动上涨，预计短期维持偏强走势。本周钨价大幅上涨，一方面海外钨价春节期间大幅上涨13.56%，内外盘联动上涨，另一方面章源钨业、翔鹭钨业等头部企业继续上调长单报价，进一步夯实市场看涨预期。目前钨精矿的矿...

投资要点 电子布自25年10月已经历4轮涨价，2月初涨价幅度达0.5-0.6元/米，涨价节奏及幅度均超预期。一方面，AI相关的low-CTE、一代布二代布等产品需求旺盛高景气，供给短期难以满足，产品价格有望持续提升。另一方面，由于行业产能转向AI特种玻纤，传统电子布产能紧缺、叠加织布机紧缺等因素，预计传统电子布仍将延续超预期涨价态势。建议关注：中国巨石。 水泥：春节后整体来看，全国需求处于逐步恢复状态，节前房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性。从中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下产能持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性。关注：海螺水泥、华新建材。 玻璃：行业需求端在地产影响下呈现需求持续下行态势。短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高。目前行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限。供给端，近期多条产线在12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，我们预计价格短期仍保持低位震荡。关注：旗滨集团。 玻纤：需求端，春节期间各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡。供给端，12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火。电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势。关注：中国巨石、中材科技。 消费建材：行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，此次借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底26年可期待龙头企业的盈利改善。关注：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝。 上周行情回顾 过去一周（02.23–03.01）主要指数涨跌幅情况：申万建筑材料行业指数（+4.42%），上证指数（+1.98%），深证成指（+2.80%），创业板指（+1.05%），沪深300（+1.08%）。在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第5位。 风险提示： 反内卷政策落地不及预期，地产及基建需求超预期下行风险。

本周主题 手术机器人行业或出台收费标准，龙头公司有望迎加速发展支付政策进一步催化，关键拐点有望临近。2026年1月20日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》（下文称《立项指南》），标志着中国手术机器人行业迎来了里程碑式的政策突破。该指南首次从国家层面，为包括手术机器人、远程手术、3D打印、术中影像引导等在内的医疗科技创新成果，构建了统一、规范的价格管理框架。该指南共规范了37项价格项目、3项加收项和1项扩展项。其最核心的创新在于，根据手术机器人在手术中的参与程度和临床价值，分档次设立了“导航”、“参与执行”和“精准执行”三个价格项目。收费模式上，采用与主手术挂钩的“系数化”收费，即参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人，将获得更高的收费系数。这一设计旨在引导医疗机构将高价值的机器人优先应用于复杂手术，推动“传统治疗”向“精准医疗转型。当前时点是国家医保局将指导各省制定全省统一价格基准的窗口期，部分省市有望率先出台收费价格标准。自上而下的顶层政策设计，有望彻底改变了以往手术机器人收费模式混乱、各地政策不一的局面，为行业的规模化、商业化应用扫清支付障碍。我们认为，手术机器人行业正在经历从“量变”到“质变”发展的关键转折点，政策落地后有望大幅加速其在各级医院的临床渗透和应用普及。 重点受益标的：天智航-骨科手术机器人龙头，商业模式有望迎来质变；微创机器人-B-全球化战略卓有成效，打造全赛道平台型公司。 其他受益标的：爱康医疗、三友医疗、春立医疗、精锋医疗-B 本周行情回顾 本周（2026年2月23日-2月27日），A股申万医药生物上涨0.5%，板块整体跑输沪深300指数0.58pct，跑输创业板指0.55pct在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25位。本周申万医药子板块中，医疗耗材板块涨跌幅排名第一，上涨3.99%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌2.2%。 行业观点 1、创新药及产业链：创新药板块开年经过波动调整我们认为资金影响已逐步稳定，后续随着4月AACR大会召开以及年中ASCO大会摘要陆续公布，以及BD乐观预期退潮后产业内仍有持续的BD贡献，我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新...

投资要点： 2025年我国汽车产销量平稳增长，2026年虽然短期承压但不改长期向好趋势。2025年，我国汽车产销量为3453.1和3440万辆，分别同比+10.4%和+9.4%。2026年1月，因为新能源汽车购置税、以旧换新等政策调整，乘用车销量，特别是新能源汽车销量呈现一定压力，但我们认为中国汽车行业 整体平稳发展的趋势没有改变。国内市场，内需政策仍然会有力支持汽车行业发展，在北京、上海等限购地区与三四线城市，汽车消费仍有释放空间。海外市场，中国汽车的出海之路将会越走越宽，逐步走向属地生产与属地运营，不断提升中国汽车在全球的市场份额。 在“反内卷”政策指导的大背景下，2026年汽车行业有望加速走向以 科技与创新为代表的高质量发展，代替之前的价格竞争。智能化与轻量化将有望成为汽车行业的两大“增量”。一方面，汽车智能化的加持将带来产品竞争力的提升，另一方面，以镁合金为代表的轻量化材料的应用将带来整车成本的不断优化，两者有望加速在汽车上应用。另外，汽车是AI智能化发展的重要载体与终端，汽车行业将会加快向人形机器人、飞行汽车等新兴领域拓展。 智能已经是各家汽车企业的“必答题”，汽车智能化有望加速普及与进化，即低阶智驾平权与高阶智驾落地齐头并进。全球智能汽车销量快速增长，中国市场一马当先。据华经情报网数据，2024年，全球智能汽车销量6620万辆，自2019年起5年复合年增长率10.5%。预计到2029年，全球智能车销量将达到9210万辆。中国智能汽车销量从2020年的800万台跃升至2024年的2040万台，年均复合增长率26.37%。未来L3及以上高阶智驾渗透率将显著提升，中国市场增速跑超全球市场。2025年，比亚迪发布“天神之眼”、吉利发布“千里浩瀚”等智驾方案，全面推动智驾功能向10万及以下级别 车型配置，行业有望迎来爆发式增长。 镁合金减重效果显著，规模化应用痛点逐渐消除，有望迎来爆发式增长。镁合金在规模化落地时曾因供给方实力不够、成本高、技术不成熟&缺乏头部客户应用等几大痛点“卡脖子”，导致下游应用无法充分打开。当前，随着限制行业规模化的几大痛点逐渐被消除，下游应用有望加速落地。2025年中国有色金属工业协会明确提出我国2030年镁产业战略目标“产量300万吨、消费200万吨”。产业将从“出口依赖”向“内需锚定”、从“资源主导”向“技术与市场双驱动”转型。 当前...

行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025年，A股红利风格板块整体表现不佳。2025年，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。 电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区 火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。 2025年北方火电机组单位盈利整体同比向好，东南沿海火电机组单位盈利承压。2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降68.26、67.54元/兆瓦时。容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。 2025年，主要水电上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大71bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。 核电：广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值 2026年，广东取消核电变动成本补偿机制冲抵市场化电价下跌影响，核电电价止跌；江苏电价下跌侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元。天然铀价格上涨对运营商影响可控；铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7pct。 绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。 电网设备：国网宣布4万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达4万亿，特高压规划有望再创新高。2025年，国内电网投资分化，国网输变电设备/特高压设备/电能表集招919.52/220.63/93.13亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比保持高增长，液体变压器/高压开关出口金额445.20/384.27亿元，yoy+48.6%/+31.5%。 投资建议：关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会 受益标的：（1）火电：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内...

事件：当地时间2月28日，伊朗局势进入了军事冲突爆发阶段。截至北京时间3月2日10:00，霍尔木兹海峡承载了全球1/5的油气运输，多家航运巨头宣布暂停通过该海峡，此次冲突可能蔓延至整个中东地区。 受到美以伊军事冲突的大幅推动国际油价开盘即跳涨。截至北京时间2026年3月2日，WTI开盘价75.00美元/桶，较上一工作日收盘价（67.02美元/桶）上涨7.98美元/桶，涨幅11.9%，最高涨至75.33美元/桶；布伦特开盘价81.57美元/桶，较上一工作日收盘价（72.87）上涨8.7美元/桶，涨幅11.94%，最高涨至82.37美元/桶。全球金融市场在地缘局势动荡的影响下，出现了剧烈的波动，随着冲突的进一步加剧，如果霍尔木兹海峡长期中断，油价可能持续上涨。 供给侧上，OPEC+宣布4月增产以稳定全球缺口。OPEC+发表声明，决定2026年4月，日均增产20.6万桶。若联盟更快释放增量且航运未受阻，涨幅或受限，否则地缘溢价仍将主导短线波动。 如果伊朗战事能够在短时间内结束，那么对于亚洲原油进口的影响不会太明显；如果战事持续时间较长，那么为了弥补中东地区可能出现的供应缺口，亚洲原油进口国不得不转向增加俄罗斯及西非石油的进口量，以弥补中东潜在的供应缺失。 投资建议：全球金融市场在地缘局势动荡的影响下，短期油价可能持续上涨。我们仍重点关注具备高股息和高成长的公司。我们推荐中国海油，中国海洋石油，中海油服，中海油田服务。同样有望受益标的：中国石油，中国石油股份，新天然气。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。

投资要点： 工程机械的行业逻辑是怎样的？工程机械是国民经济建设的重要支柱产业，2024年全球工程机械行业规模达2135亿美元，其中中国市场规模为234亿美元，占比11%。挖掘机械、装载机、起重机械产品价值量分列前三，占行业整体超60%份额。上游成本中原材料占比最高，液压系统是价值核心。行业根本需求逻辑或来自国内下游新增、存量设备更新换代以及海外市场拓展。 中国工程机械行业走过怎样的发展历程？中国工程机械行业从建国初期“一穷二白”，在70年间历经创业起步期、初步发展期、全面发展期、快速发展期、跨越式发展期及平稳发展期六大阶段，通过规模化组织、海外技术引进、自主研发生产、海外市场拓展等发展方向演变，逐渐走向成熟。在新世纪后，中国工程机械行业经历两轮周期起伏，沿着“下游需求”、“存量更新”、“海外拓展”三条主线，用20年时间在国内市场发展成熟，并在世界市场崭露头角。 当前时点工程机械行业有哪些边际变化？内需方面：按设备存量更新需求测算，预计25-30年，挖机更新内需量有望从5.5万台快速提升至27.7万台，理想CAGR可达38%，在下游增量需求相对停滞的当前时点，以挖机为首的工程机械设备存量更新或将拉动本轮内需周期复苏。外销方面：海外各地区合计工程机械销售规模有望持续提升，同时我国工程机械企业海外业务经过多年发展已逐渐成熟，海外各区域市场份额有望持续提升。在内需周期复苏与外需提升双重发力下，预估2024-2030年我国工程机械行业营收规模有望以15%左右增速复苏。 投资分析意见。工程机械行业内需周期复苏或逐渐明朗，外销增速有望显著改善，同时中国工程机械企业技术实力及海内外营销服务网络逐渐成熟，建议关注国内工程机械主机制造企业：徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份等。 风险提示。国内下游行业持续承压风险；海外关税壁垒问题恶化风险；海外市场份额拓展不及预期风险；市场空间测算偏差的风险。