2026年2月电商营销复盘 2月关键词：春节 新春热点曝光超2千亿次，抖音越来越懂年味 马年春节营销在抖音持续火爆，年味十足，几乎可谓是“全民参与”。官方主导氛围，品牌抢占心智，抖音通过“新春联欢会”“随拍AI随玩”等全民活动，构建起浓厚的年味氛围；而百威、康师傅等品牌则凭借生肖限定、明星互动等创意内容，精准切入用户情感场景，实现差异化破圈。 2月重点品类：童装/婴儿装/亲子装 保暖功能服装维持销售高热度，市场竞争集中度低 在2月童装品类销售表现下，羽绒服饰销售表现持续领跑。羽绒服、棉袄/棉服、儿童旗袍、毛衣类商品相较去年增长量大。加厚、保暖等功能关键词与羽绒、纯棉等材质的高频提及，说明保暖御寒仍然是消费核心诉求。目前，品牌与商品集中度均处于较低水平，童装市场尚未形成绝对龙头，无论是新品牌还是细分品类，都有机会通过差异化定位和精准营销抢占用户心智。 从过年场景到国潮趋势，童装广告投放势能加剧 2月，童装相关内容营销紧密围绕“过年”场景与“春秋款”等换季款式展开，借势节点实现了精准的用户触达。在营销方式上，品类带货视频与带货直播占据曝光主导，国潮、非遗类话题呈现加速融合的迹象。在品类广告投放上，则以巨量千川为核心阵地，商品广告语直播引流广告成为主要发力点。不同子品类在广告条数与曝光量上的差异，也反映出品牌差异化的投放策略。

北悉尼不同等级的租户需求存在明显差异。随着交易活跃度的提升并且对主要市场的调查，积极的吸收2025年记录了13,717平方米。相比之下，在需求更为低迷的二手市场上，2025年录得了15,716平方米的负吸收 进一步分析需求，高级股票需求旺盛，全年吸纳量为6348平方米，凸显市场表现明显分化。租户优先选择提供优质设施和便利性的办公环境，进一步增强了顶级建筑的吸引力。值得注意的是，包括100 MountStreet、1 Denison Street和118 Mount Street在内的领先资产持续表现优异，相对于更广泛的市场保持了强劲的入住率。悉尼地铁和维多利亚十字车站增强了连通性，进一步巩固了北悉尼的长期发展优势。吸引力对于占用者。 在经历了一段时间的发展活动受限之后，北悉尼的办公楼市场在2025年底随着一个重要项目——莱恩莱斯公司维多利亚十字桥站开发项目（56,926平方米）的完工而扩张。目前，北悉尼的办公楼总存量达到967,642平方米。作为新南威尔士州第二大楼市，北悉尼持续发展，优质资产现在占总存量的46%，比十年前的27%有显著增长。 展望未来，Stockland提出的亲和力广场办公楼开发项目在短期内似乎不太可能实现。 他们试图将发展模式转变为混合用途计划。除此之外，剩余的开发管线主要处于早期规划阶段，预计在2030年之前不会显著增加供应。这种有限的供应前景预计将在中长期内支持现有空间的持续吸收。 北悉尼的店面租金有所增长，平均优质店面净租金在过去一年上涨了1.8%，截至2026年1月达到每平方米945美元（毛租金每平方米1111美元）。在二级市场中，租金增长限制在一年0.6%，目前租金水平为每平方米746美元（毛租金每平方米900美元）。 主要激励措施在过去一年中有所上升，现在平均值为40.2%，导致净有效租金下降2%。 现在平均每平方米495美元。激励措施可能已达到顶峰，预计在短期内将趋于稳定，为净有效租金的回升铺平道路。

本报告的研究对象是量子传感。量子传感是一个广泛的技术范畴，它不仅包括量子精密测量（含量子传感器）、还涵盖了量子信息传输、量子信息处理以及量子信息应用等多个相关领域按照技术架构划分，量子传感可划分为四层架构，分别为感知层、传输层、平台层、应用层四层。 感知层：即通过量子传感设备对微观世界的变化进行探测和感知，如温度、压力、旋转、位置等，并获取相应的信息和数据。 传输层：作为数据传输通道，主要负责将量子传感设备采集到的信息和数据传输到平台层进行处理和储存。 平台层：主要负责量子传感设备的运行管理、数据处理、分析与存储。通过集中管控量子传感设备，实现统一的网络监控与运维管理；同时结合云计算与人工智能等技术，处理和分析采集的数据，为用户提供决策支持与数据保障。 应用层：将处理后的数据转化为具体的应用和服务。例如，在导航、医疗、电力等领域，数据会根据不同的应用场景被进一步加工和利用，以满足特定领域的需求。

江丰电子(300666) 事件： 2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报，公司2025年度实现营业收入46.05亿元，较上年同期增长27.75%；归母净利润4.81亿元，同比增长20.15%。 点评： 全球晶圆及芯片产量相应提升，超高纯金属溅射靶材与半导体精密零部件迎来放量，2025年营收/利润持续增长。2025年江丰电子实现营收46.05亿元，同比增长27.75%；营业利润5.41亿元，同比增长41.13%；归母净利润4.81亿元，同比增长20.15%。2025年度，受益于人工智能、5G通信、云计算、机器人、交通运输等下游需求的持续增长，全球晶圆及芯片产量相应提升，并不断向先进制程方向发展，带动了公司超高纯金属溅射靶材的收入增长。同时，经过多年布局，公司半导体精密零部件基地已陆续投产，半导体精密零部件产品线迅速拓展，另外得益于供应链本土化进程的加速，公司第二增长曲线半导体精密零部件产品持续放量。 靶材行业有望迎来景气度上行期。2026年第一季度，电子靶材企业已普遍启动提价，其中常规靶材价格涨幅达20%，特殊小金属类靶材涨幅更是达到60%-70%。从供给端来看，全球高端靶材市场长期由JX金属（日矿）、霍尼韦尔等海外巨头主导。JX金属在2025年11月11日的业绩交流中已明确提出，因铜等材料提价已上修收入指引。据TECTCET预测，全球溅射靶材收入预计显著超过销量增长，主要驱动因素是金属成本大幅上涨，尤其是铜和钨。受地缘政治的影响，由于中国对钨、稀土、镓、锗等关键材料的出口管制加强，日本头部靶材企业存在关键原材料断供风险。从需求端来看，受益于全球晶圆及芯片产量相应提升，并不断向先进制程方向发展，带动了对于超高纯金属溅射靶材需求的增长。根据弗若斯特沙利文报告，预计至2027年，全球半导体溅射靶材市场规模将达到251.10亿元，市场空间广阔。根据目前供需关系，靶材行业有望迎来景气度上行期，公司有望受益于此轮涨价潮。 半导体精密零部件行业的下游晶圆制造商和半导体设备制造商需求旺盛。半导体精密零部件的需求主要来自两个方面，一是半导体设备制造商制造半导体设备需配备的零部件；二是晶圆制造商维护和替换过程中所需的零部件。目前，半导体精密零部件行业的下游晶圆制造商和半导体设备制造商需求旺盛。中国大陆稳居全球半导体设备支出最大市场，并已具备全球第二大的晶圆代工产能。根据SE...

事件概况 2026年3月5日上午9时，十四届全国人大四次会议在北京开幕，国务院总理李强作政府工作报告。 核心内容 1）货币政策保持适度宽松：政府工作报告提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，为资本市场提供了好的流动性环境。 2）继续深化资本市场改革：政府工作报告提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制”。中长期资金是资本市场重要的专业投资力量，是维护资本市场平稳健康运行的“压舱石”“稳定器”，截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较2025年初增长36%。进一步推动中长期资金入市有利于提高资本市场内在稳定性、增强市场信心，从而提高市场活跃度与风险偏好，驱动经纪、两融、资管、投资等多项业务收入增长。 3）加力支持科技创新：政府工作报告提出“加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组‘绿色通道’机制，以科技金融支持创新创造”、“高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业”、“拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重”。在科技企业生命周期中的各个阶段，均离不开券商投行、PE子公司以及创投机构的支持，预计在政策支持下科技企业的融资规模将进一步增加，券商的投行收入、跟投收益、PE子公司的利润贡献均有望提升。 投资建议 年初以来股基成交额、两融余额同比高速增长、主要指数上涨，预计经纪、投资等业务驱动26Q1券商板块利润表现超预期。政府工作报告释放积极信号，利好资本市场活跃度提高与券商各项业务发展，当前板块PB、PE估值分别处于十年26%、8%分位数，极具性价比，建议关注左侧布局机会。 风险提示 宏观经济大幅下行；资本市场交投活跃度大幅下降。

使命与目标 IEA PVPS项目的使命是： 加强促进光伏太阳能作为可持续能源系统转型基石的国际合作努力。 IEA PVPS项目旨在通过以下与可靠光伏电力系统应用相关、有助于能源系统可持续性及其对二氧化碳减排贡献日益增多的目标来实现其使命。缓解： 太阳能技术发展 竞争性光伏市场 环境和经济可持续的太阳能光伏产业 政策建议和战略 不偏不倚且可靠的情报。 当前任期2023-2028 在其2023至2028年的第7个任期内，IEA PVPS继续致力于推进光伏技术领域的国际合作。在过去33年中，31个成员国为它的成功做出了贡献，PVPS制定了一个旨在支持IEA能源安全、气候变化减缓和经济竞争力总体目标的战略方向。这一战略计划的重点是赋能光伏技术不仅实现，而且超越IEA“净零2050情景”中提出的目标。 光伏技术的意义稳步提升，已成为最具有成本效益的电力生产方式之一。其属性包括快速部署性、易于安装和极低维护成本，使其在全球向清洁能源系统转型的过程中成为关键参与者。此外，光伏的影响还超越了能源领域，渗透到建筑、交通、农业和工业流程等各个领域。 IEA PVPS参与者正在进行涵盖光伏发电系统相关的研发、示范、分析、信息交流等方面的协作努力。强调技术与非技术方面，目标是促进光伏的大规模和可持续部署与运行。这包括将其融入能源系统和基础设施，并接纳循环经济的新理念。 展望2030年之后的战略规划预计将应对即将到来的挑战，如物理、技术和经济一体化，以及政策、监管和社会接受度等方面的考虑。加强与来自不同能源行业、网络、储存和数字化领域的利益相关者的合作将加强，以促进创新并有效应对不断变化的需求。

投资要点 监管和行业动态：近期，兴银理财、浦银理财、招银理财等多家理财公司密集调整旗下产品的业绩比较基准，核心方向是逐步退出传统数值型/区间型固定基准，转向市场利率型或指数挂钩型基准。这一轮集中调整，是监管约束与市场环境共同作用的结果。业绩基准指数化是银行理财回归本源、落实净值化要求的必经之路。虽然短期会带来转型阵痛，但长期将推动行业形成“基准透明、收益真实、风险可释”的健康生态。 同业创新动态：1、据2月28日浦银理财公众号消息，其近期推出了“浦享添益固收增强型周期驱动(六个月持有期4号)A”产品。该产品以“固收打底，周期增强”作为核心策略，其背景是基于对全球产业结构调整与宏观逻辑演变的观察，意图为投资者提供参与周期板块投资机会的工具。2、据2月28日宁银理财公众号消息，其于近期推出一款“量化+打新”复合策略理财产品——“沁宁优选量化中性策略固收类日开90天持有理财4号”。该产品采用分层配置思路：以债券与北交所打新策略构建产品底仓，追求稳健收益；同时以量化中性策略与沪深打新策略作为增强仓位，并辅以少量海内外权益及黄金等资产，旨在多维度增厚收益。 收益率表现：上周（2026.2.23-2026.3.1，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比上升2BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.16%环比上升2BP。上周，各期限纯固收产品收益率表现分化，各期限固收+产品收益率多数上升。受上海“沪七条”楼市松绑、伊以美冲突升温等核心因素驱动，债市收益率先上后下。全周来看，10年期国债活跃券收益率上行1BP至1.79%，30年期国债活跃券收益率上行2BP至2.24%。 破净率跟踪：上周，银行理财产品破净率0.61%，较春节前最后交易周上升0.20个百分点，信用利差环比同步走阔0.93BP。后续密切关注信用利差走势，若持续走扩，或将令破净率承压上行。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。

报告摘要 市场表现： 2025年3月4日，医药板块涨跌幅-1.12%，跑赢沪深300指数0.02pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，体外诊断(-0.62%)、医院（-0.72%)、疫苗(-0.85%)表现居前，血液制品（-2.16%）、线下药店(-2.10%)、医疗设备（-1.86%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为亚虹医药(+20.02%)、艾力斯（+11.17%)、润都股份(+6.99%)；跌幅榜前3位为康惠股份（-6.26%)、常山药业（-5.89%）、华兰股份(-4.75%)。 行业要闻： 近日，Priovant宣布，美国FDA已受理其在研小分子Brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的新药申请（NDA），并授予优先审评资格。此次优先审评资格的授予，主要是基于3期VALOR研究所取得的积极结果，数据显示：30mg剂量组在第52周时在主要终点肌炎总改善评分（TIS）方面，相较安慰剂达到统计学显著且具有临床意义的改善。Brepocitinib是一款选择性TYK2和JAK1双重抑制剂，能够以单一的靶向治疗明确地抑制与自身免疫相关的关键细胞因子，包括I型IFN、II型IFN、IL-6、IL-12和IL-23。若该药顺利获批，Brepocitinib有望成为首个获批用于治疗皮肌炎的靶向疗法。 （来源：Priovant，太平洋证券研究院） 公司要闻： 三友医疗（688085）：公司发布公告，控股公司法Implanet于近日收到美国FDA的通知，公司SWINGO-3D Lumbar Cage System（3D打印腰椎椎间融合系统）获得美国FDA510(K)认证。 凯普生物（300639）：公司发布公告，子公司凯普医药近日收到国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品染色体（13/18/21/X/Y）多重STR基因分型试剂盒（荧光PCR毛细管电泳法）获批上市。 九强生物（300406）：公司发布公告，近日收到国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品血型鉴定及不规则抗体筛查质控品获批上市，此次获批丰富了公司在体外诊断血型领域产品线的品种。 东亚药业（605177）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的富马酸伏诺拉生片的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加...

报告摘要 事件：2026年3月5日上午，十四届全国人大四次会议开幕，李强总理作《政府工作报告》，全面总结2025年工作成绩，明确2026年经济社会发展主要预期目标和政策取向，部署2026年政府工作任务。 一、GDP增长目标略有调低，更好打牢发展基础。对于今年发展主要预期目标，经济增长预期目标设为4.5%-5%，较去年的目标略有调低，并表示为后续更好发展打牢基础，经济增长信号更为务实。CPI增速目标由3%左右调降为2%左右，强调“考虑了预期引导和现实可能，将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正，消费价格合理温和回升，促进经济良性循环”。 二、实施更加积极的财政政策，货币政策适度宽松。对于2026年，政府工作报告表示“坚持稳中求进工作总基调”，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，本次报告新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，提出“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”。对于房地产市场而言，资金成本有望下降，购房成本降低，有助于市场信心恢复。 三、着力稳定房地产市场。房地产方面，本次政府工作报告中重点任务的第八项“更大力度保障和改善民生”和第十项“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”中均有涉及，强调“着力稳定房地产市场”，而去年定调是“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，意味着今年房地产市场政策以维持稳定为主。目前不同城市的房地产市场表现存在分化，报告提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，更加强调房地产供给端的优化。表述延续了去年12月中央经济工作会议的内容。稳需求方面，新增“加强初婚初育家庭住房保障、支持多子女家庭改善性住房需求”将住房保障与人口政策相结合，更大力度改善和保障民生。对于收购存量商品房，本次提及“探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，以及“盘活利用存量土地和闲置房屋设施”。新模式方面，本次表述为“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，“有序推动安全舒适绿色智慧的“好房子”建设”。此外，首次提及“实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”。今年政府工作报告首次提出“深化住房公积金制度改革”，防风险方面，本次相关表述为“进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险”。 四、充分挖...

宋佩芬：这位艺术家穿行于急剧变迁的时代景观之间，一针一线地缝补着碎裂的时光与记忆。 宋佩芬 为FT中文网撰稿 “尹秀珍：谈心”（Yin Xiuzhen: Heart to Heart）展览现场，《谈心》（A Heart to Heart (2025)），摄影：Mark Blower，图片致谢：Hayward Gallery “其实从旁观者的角度你是感受不到的，只有身处其中，你才能够深刻地感觉到。我那时候还在上班，骑着车身后突然间‘轰’地一声，一股烟就推着你，只能赶紧快骑，要不然那土会落身上。回来那片房子就没有了。” 在伦敦海沃德艺廊（Hayward Gallery）的办公室里，尹秀珍生动地描述那种被时代巨轮追赶的迫切。那时尹每天骑自行车往返工作，身后老房子倒塌腾起的土烟，像一股无形力量推着人快骑。那并非远距离观察，而是落在皮肤上的灰尘，以及早晨路过、傍晚归来便已夷为平地的现实。 这股烟尘已经散去三十年，却似乎一直仍在跟随着她。如今在她的英国首次大型回顾展中，这股烟尘在艺廊水泥墙间转化为带有呼吸感的织物与装置，邀请人们进入她的记忆内部。 这种对于城市剧变的体感，在作品《废都》（1996）中被直接铺设在展厅地面，那是密密麻麻的旧瓦片。尹秀珍表示，这些残砖断瓦是她当年亲自在北京拆建现场捡拾回来的。那段日子的记录不仅是艺术创作，更纪录了当时的城市变迁。 当时为了国庆工程与危房改造，整条平安大街都面临拆迁和重建。尹骑着自行车，架起相机，从街道一侧拍到另一侧，将整条街的两边都记录下来。看着被地产开发取代的四合院，尹显得无奈。她坦言：“现在是改变了，但是好多都晚了。就像盆景一样，就算再保护它，原本的关联与城市肌理也已经破坏了。” “尹秀珍：谈心”（Yin Xiuzhen: Heart to Heart）展览现场，《废都》(1996) ，摄影：Mark Blower，图片致谢：Hayward Gallery 与沉重的固态相对，是另一种流动的、关于“温度”的纪录。2001年的作品《京剧》源自尹秀珍每天下班骑车经过后海与什刹海，观察那些聚在一起唱戏的退休老人。对年轻人而言，这些人似乎属于“过去式”，但在尹眼里，那是他们体现价值的战场。 老人们早晨送孙子去学校后聚在一起唱戏，中午再赶回家做饭。尹描述道：“就跟我们上班一样，那是他上班的内容。” 这份纯粹因为生活的沉淀而发出的声音吸引了尹。...

范力文：在2023年夏天拍摄素材，到2024年完成后期制作，再到2025年的最终上映，这部纪录片的某种滞后性，让它变成了一种生命档案般的存在。 范力文 为FT中文网撰稿 著名的影评人Anthony Kaufman盛赞美联社资深记者、纪录片导演姆斯蒂斯拉夫•切尔诺夫的新片《距安德烈夫卡2000米》是“迄今最好的战争电影之一”。这是切尔诺夫继《马里乌波尔的20天》之后第二部长篇纪录片，后者在2023年斩获了当年度的奥斯卡最佳纪录片奖。影片基本由切尔诺夫与几名记者在围城初期拍下的素材构成，影像粗粝、晃动，常常带着明显的新闻现场感，镜头几乎是直接把观众拖入城市正在崩塌的时刻：被炮火击中的居民楼、拥挤的地下室、医院里不断送来的伤员与尸体。 然而对于战地记者来说，反复拍摄苦难的镜头，也像一种“刻奇”，它会变成一种职业疲劳，不光消耗观众的同情心，也消耗自己的表达欲。所以，尽管《马里乌波尔的20天》那样充满了控诉与战争初期奇观的纪实影像固然重要，但它切忌变成一种创作的惯习。切尔诺夫本人显然也意识到了这一点，叙述一旦重复，就变得不痛不痒了。这要求他继续往战争的内部钻探，然而这显然也意味着更大的风险；同时，切尔诺夫显然试图为新作注入一些智性的思考与精神的维度。 2022年，只身前往围城状态下的马里乌波尔就已然足够勇敢，但切尔诺夫这一次将要去向前线的战壕。头戴式的ProGo让影像变成了几乎是第一视角的体验，然而，除了在射击游戏中，你往往很难看到一部真正的第一视角的战斗影像。 那些从高空瞰视、寻获目标然后向下俯冲的无人机影像已经充斥着人们的生活。我们如今了解的俄乌战场，都是由大量类似的无人机视角构成的，但这种视角显然遗失了一些东西，一些“人”的要素，在那种鸟瞰式的视角中，人只是像蚂蚁一样的目标，或者热成像图上的一个小点，人的呼吸、交谈、濒死的恐惧和负弹后倒地的痉挛统统不见了。 安德烈夫卡这座小小的村庄位于巴赫穆特南部，它是乌克兰2023年那场失败的夏季反攻的争夺的地点之一。根据最新披露的内情，泽连斯基总统与扎卢日内总司令在2023年万众瞩目的“乌克兰大反攻”中出现了显然的分歧，根据北约盟友为乌军制订的初始计划，乌克兰军队本应集中一拳插入俄罗斯链接顿巴斯与克里米亚的陆桥，也就是扎波罗热平原与亚速海的方向，突破由多重雷区与战壕构成的、被人们称为“苏洛维金防线”的地带，从而切断这条狭长的走廊。 ...

数字经济已成为全球经济增长的核心引擎，移动通信技术的迭代演进与人工智能（Artificial Intelligence，AI）的泛在赋能正呈现深度“双向奔赴”的融合态势，共同造就一个全新的“移动AI时代”。当前，5G网络已进入规模化部署的成熟期，5G-Advanced（5G-A）技术加速落地，6G前瞻布局有序推进，通信网络的连接能力、传输效率与覆盖范围持续突破；与此同时，人工智能技术从云端向端侧、边缘延伸，大模型、智能体等创新形态不断涌现，移动通信网络的泛在连接是人工智能落地普及的核心支撑，没有网络支撑的人工智能，只是孤立的信息节点。依托网络的泛在连接能力，人工智能从专业领域走向全民普惠，更在与网络的深度融合中重塑移动网络的底层逻辑，使网络运行从“规则驱动”向“智能自适应”转型。在此背景下，移动通信与人工智能的跨域融合成为技术演进与产业发展的必然趋势，“MobileAI”这一全新融合形态应运而生，成为驱动全球数智化转型的核心力量。 MobileAI是以“网络与AI双向赋能”为核心逻辑，以“技术向善”与“安全可信”为价值导向，依托移动通信网络（5G/5G-A/6G）的泛在连接、低时延、高可靠特性，结合人工智能的感知、决策与学习能力，通过端、边、网、云的全域协同架构，形成“网络支撑智能、智能优化网络”的正向循环，最终构建全域覆盖、实时响应、精准适配的智能服务体系，达成“让AI无所不在，且可信好用”的核心目标，推动智能能力与通信服务走向深度耦合，塑造新一代技术生态与应用范式。MobileAI在架构层面体现为“三层四维”的核心特征：纵向上，通过基础层、执行层与应用层三层结构，形成从技术设施到场景赋能的闭环路径；横向上，依托AIforNetwork、NetworkforAI、MobileAI智能体及终端、MobileAI应用四个功能维度，协同驱动智能与网络的深度融合与持续演进。三层四维相互关联、协同演进，覆盖从底层支撑到上层应用的全场景，形成“基础层赋能支撑、执行层承接落地、应用层反哺迭代”的循环链路，完整构建起MobileAI以“网络支撑智能、智能优化网络、执行层执行能力、应用释放价值”为核心的闭环逻辑。 本白皮书立足全球产业发展视角，系统阐述MobileAI的核心价值、内涵定义、实现路径与面临挑战，提出针对性政策建议与产业呼吁，旨在为产业链各方提供统一认知与行动参考，推动...

现状与概况 消费端：需求全域回暖，需求多元跃升 供给端：规模加速扩容，省域分布分化 投资端：投资逐步回升，经营承压显著 政策端：国家政策引领，地方渐进实践 行业端：行业自律筑基，平台价值彰显 人才端：职业进程提速，培养体系协同 消费市场： 国内旅游市场加速回暖，带动住宿消费需求 国内出游人次基本恢复至2019年同期水平 2024年 ， 国内居民出游人次56.15亿 。2025 年 前 三 季 度 ， 国 内 居 民 出 游 人 次49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0%。国内旅游的加速回暖带动并深化了住宿消费需求的增长，使其成为当前旅游消费市场中最活跃的板块之一。

投资摘要： 报告认为2025年我们从最坏处打算，向最好处努力，不仅稳住了宏观经济大盘，推动高质量发展取得新成效，而且极大提振了全社会的士气和信心。在这个过程中，我们进一步认识到，做好新形势下经济工作必须充分挖掘经济潜能、必须坚持政策支持和改革创新并举、必须做到既“放得活”又“管得好”、必须坚持投资于物和投资于人紧密结合、必须以苦练内功来应对外部挑战。 报告认为2025年面对的是多年少有的外部冲击挑战和国内两难多难问题交织叠加的复杂严峻形势，重点领域风险隐患较多。但同时，报告认为新质生产力稳步发展，连续第二年不再提科技创新能力不强。 报告设定的2026年的GDP目标为4.5-5%，财政赤字率4%，以及CPI目标2%。今年调降了GDP的目标，符合时间2035年达到中等发达国家经济水平的目标，体现了近年对高质量发展，对GDP质的提升的要求。政策基调的连续性较强。政策和今年工作重点任务基本延续了去年12月中央经济工作会议的精神。总基调仍为加大力度，即更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 报告坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系。内容包括优化提升传统产业、拓展智能制造、培育壮大新兴产业和未来产业，培育独角兽企业，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。 报告今年继续提出扩能提质服务业。报告提出要壮大科技服务市场，促进软件服务价值提升。人工智能继续成为工作重点。从词频看，报告对投资、科技、高质量发展、服务业的词频均有提高，特别是服务业上升明显，凸显出今年政府工作内容的科技含量和对经济发展质的提升的要求。 风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。

美国参议院情报委员会的民主党一号人物马克•沃纳暗示，特朗普政府未能在内部简报会上向国会高层说明轰炸伊朗之后的后续打算。 听取了战争目标简报的一位资深参议员警告称，特朗普政府没有给出任何迹象表明其已对轰炸伊朗之后的后续打算做出规划。 “我从未从任何简报中了解到关于第二阶段会是什么样子的描述，”弗吉尼亚州参议员马克•沃纳(Mark Warner)周三在接受采访时表示。 作为参议院情报委员会(Senate Intelligence Committee)的民主党一号人物，沃纳是“八人帮”成员之一。这是一个由国会领导人组成的精英小组，会接到关于重大国家安全事务的高级别情报简报。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

卢盈瑾：如沙特、韩国等所示，文化正在或将被重新纳入战略思考。它不再只是软实力修辞，而是进入财政规划、出口结构与长期投资框架的变量。 卢盈瑾 为FT中文网撰稿 首尔江南区已成为韩国文化产业中心 地缘紧张升级时，市场的反应几乎总是条件反射式的。能源价格成为焦点，航运与保险风险被重新评估，资本在安全与风险之间迅速切换。过去几十年，每一次中东局势波动都在能源市场留下清晰印记。油价曲线往往比外交声明更早反映紧张程度。 风险被重新标价的时刻 但真正重要的，并非短期价格波动，而是其背后的结构性焦虑。当能源成为高波动资产，当供应链与航道稳定性反复受到质疑，依赖单一资源变量的增长模型开始显露风险。问题不再是下一次冲突何时发生，而是国家是否拥有足够多元的长期支点，以对冲周期性冲击。 正是在这种长期视角下，文化正在、或将被重新纳入战略思考。它不再只是软实力修辞，而是进入财政规划、出口结构与长期投资框架的变量。在无形资产占比持续上升的全球经济中，品牌、内容与知识产权成为新的价值基础。增长的定义正在改变，而国家必须决定是否参与这种重构。 当资源价格不可控，什么可以被制度化、被扩展，并在不确定性中保持相对稳定？文化，正在成为越来越多国家给出的制度性回应。这种趋势并非源自某一次冲突，而是在多年地缘波动与全球不确定性积累之中逐渐形成。但回应从来不是抽象的，它取决于国家如何重新组合自身的结构条件。 资源之外的结构替代 在资源依赖型经济体中，这种组合调整尤为明显。这一战略并非对短期冲突的即时回应，而是对长期能源波动风险的制度性预案。沙特阿拉伯政府在2016 年提出的“沙特2030愿景（Saudi Vision 2030）”并非单一发展规划，而是旨在重塑增长结构的长期战略，其核心目标之一是降低财政与宏观增长对石油价格的敏感度。文化与娱乐产业被正式纳入经济多元化路径，成为非石油增长的重要板块。 官方阶段性报告显示，非石油收入在财政结构中的比重持续提升，文化、旅游与娱乐被明确写入产业发展框架。文化在此承担的角色，不是象征开放，而是结构替代——通过扩大与能源不同风险属性的产业比例，提升整体增长韧性。这一战略由沙特公共投资基金（Public Investment Fund, PIF）推动。截至2024年，PIF 管理资产规模已超过9000亿美元，被定位为“沙特2030愿景”的主权资本执行平台。Qiddiya娱乐...

叶胜舟：新的最高领袖何时产生？新的最高领袖是反美还是和美？反击美以军事行动能撑多久？伊朗平民伤亡及相应的国际压力有多大？…… 叶胜舟 为FT中文网撰稿 战争向来是最硬、最冷、最狠、最后的政治。德黑兰时间2月28日上午，美国和以色列再次实施“斩首”行动，伊朗领导层再次受到重创，数十名军政高官遇难，包括最高领袖哈梅内伊及其妻子、女儿、女婿、孙女、儿媳，国防部长纳西尔扎德、伊斯兰革命卫队总司令帕克普尔、武装部队总参谋长穆萨维、伊朗国防委员会秘书沙姆哈尼等。 与2025年6月“12日战争”不同，伊朗没有等到次日才报复，而是同日迅速启动应急报复预案，用导弹和无人机袭击中东地区的美国军舰、军事基地、使领馆以及以色列全境，战争全面爆发。 截至3月3日，伊朗红新月会发布，787人死亡；美军发布，6人死亡。黎巴嫩卫生部发布，以军3月2日空袭一天就造成至少52人死亡。基于伊朗的视角，有七个悬念待揭晓。 悬念一：伊朗能查出最大的内部间谍吗？ 伊朗近几年屡遭美以的成功突袭，尤其是“12日战争”的斩首行动，数十名军政高层和核科学家遇难，此后曾大量逮捕“以色列间谍”。再次被“斩首”表明，内部仍然被美、以渗透成“筛子”。 伊朗领导层持续集体弱智，明显低估了美、以的敌意和狡诈，高估了美、以的和平诚意，高估了自己的军事实力和地位，从而给自己、国家和人民带来沉重的灾难。哈梅内伊作为执政37年的最高领袖和最高统帅，负有不可推卸的责任。 2月28日上午的特别安全会议就不应该现场召开、不应该提前五天以上筹备、不应该高调放在最高领袖官邸、不应该如此多人出席，结果被敌人抓住良机“一窝端”。精确制导炸弹袭击数量有30枚，还不到2024年9月“斩首”藏身贝鲁特郊区地堡深处的黎巴嫩真主党总书记纳斯鲁拉时用弹量的一半。 特朗普虚荣心和表现欲向来旺盛，渴望聚光灯永远打在自己身上，习惯性信口开河。3月1日，他老毛病复发，接受采访时说：“48名伊朗领袖一举毙命。”这个“48”大概率是参加特别安全会议的人数。 1996年台海危机，大陆依例举行军演。期间台湾时任总统李登辉公开扬言，大陆导弹弹头都是“空包弹”，因此暴露了潜伏的解放军总后勤部军械部部长刘连昆少将（1999年8月被判死刑）。同理，伊朗知晓2月28日特别安全会议人数、名单的高官或高级助手范围很小，特朗普涉嫌泄密，为伊朗反间谍部门清除最大的内奸提供关键线索。 悬念二：伊朗...

新宙邦(300037) 投资要点： Q4业绩好于预期。公司披露25年业绩快报，收入96.4亿同比+22.8%，归母净利11.0亿同比+16.6%。其中25Q4收入30.2亿，同比+38.7%，环比+27.7%；归母净利3.5亿，同比45.2%，环比+32.6%；扣非归母净利3.7亿，同比53.1%，环比+50.0%。 锂电材料有望景气反转。下游动力和储能电池需求快速增长，据ICC鑫椤锂电统计2025年国内电解液总产量为221.2万吨，同比增长53.6%。供需反转，六氟磷酸锂和添加剂价格2025年Q4大幅上涨。六氟磷酸锂由2025年9月底6.0万元/吨涨至16.9万元/吨，添加剂VC由4.85万元/吨涨至17.5万元/吨，电解液价格亦随之上涨。参股公司江西石磊产能大幅增长，我们预计26年锂电材料板块将持续快速增长。 氟化液替代或加速，有机氟快速增长。3M氟化液产品线2025年关闭，2026-2027年公司氟化液替代或将加速。氟化液技术壁垒高认证周期长，目前公司与韩国、中国台湾大客户的合作已经具备供货条件，先发优势明显。AI芯片功耗快速上升，浸没式液冷或是大势所趋，氟化液需求有望大幅增长。公司浸没式冷却液已交付部分头部客户测试。全氟异丁腈碳减排优势明显，有望成为下一个有机氟大单品。全球PFAS监管趋严，公司多个产品有望受益。 AI需求大幅增长，带动电容器化学品增速加快。新能源、电动汽车等领域快速增长带动铝电容需求。据中国电子元件行业协会数据，2024年全球铝电解电容器市场规模约为614.2亿，同比增长0.1%，2025年市场规模约为645.5亿元，同比增长5.1%，至2029年市场规模将达到773.4亿元，2024-2029年均增长约4.7%。随着AI算力集群规模的扩张，对高性能电容器的需求将显著增加，尤其是超级电容和铝电容。目前公司是电容器化学品全球头部厂商，相关产品市场份额超50%，毛利率长期保持40%左右。 多次并购，补链强链。公司2024年底投资江西石磊，补齐六氟磷酸锂短板，充分受益于本轮涨价。公司此前成功并购海斯福，切入有机氟新业务；并购瀚康化工，推动电解液添加剂一体化。多次成功并购整合，证明公司优秀的整合能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.0/22.6/27.9亿元，同比增速分别为16.6%/105.6%/23.5%...

大金重工(002487) 事件 3月5日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入61.7亿元，同比增长63.3%，实现归母净利润11.0亿元，同比增长132.8%；其中Q4公司实现营业收入15.8亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长12.6%。 经营分析 收入结构进一步优化，海外订单有望持续放量：2025年公司整体收入结构进一步优化，实现海外收入达46.0亿元，同比增长165.3%，出口业务收入占总营收比重74.5%，同比提升28.6pct；收入结构优化带动下，公司整体盈利能力进一步提升，2025年实现毛利率31.2%，同比提升1.4pct。截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。据欧洲风能协会，过去五年欧洲海风项目累计拍卖规模达60GW，行业待推进项目储备充裕，有望在未来2-3年内持续释放管桩需求，看好公司欧洲海风订单持续放量。 从“产品供应商”到“系统服务商”，战略转型进一步加速：2025年公司多项业务拓展取得重要突破：航运方面，首艘自研高端甲板运输船正式下水并启动首航，特种航运船队有望逐步落地；码头存储安装方面，公司在丹麦、德国和西班牙三个核心区域分别布局码头资源，逐步形成欧洲本地化总装与服务能力，从而为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务；浮式基础方面，公司曹妃甸基地顺利进入投产阶段，有望形成深远海超大型固定式基础结构以及浮式基础结构批量化生产能力。看好公司在以上三个业务方向上不断取得突破，从而带动订单及业绩持续性保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 结合公司2025年年报以及行业最新情况，我们预测26-28年公司归母净利润为16.6/27.6/41.8亿元，当前股价对应PE估值为27/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 欧洲海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。

中牧股份(600195) 投资要点 事件：公司发布公告，中牧股份拟以现金约7.27亿元收购河北圣雪大成51%和内蒙古圣雪大成72.7272%股权，完成后将实现对内蒙古圣雪大成的实质性控股（测算有效持股约86.64%），显著增强公司化药原料端的自主可控与产业链协同。2026年1月27日，中牧股份召开第九届董事会2026年第一次临时会议，审议通过了《关于参与公开摘牌收购中核铀业有限责任公司控股子公司股权的议案》。3月2日，公司收到北京产权交易所发来的《受让资格确认通知书》，确认其具备受让资格。 点评：公司有望依托控股河北圣雪大成与内蒙古圣雪大成，实现产业链延伸与资源互补：技术协同与产品矩阵、实现出口增量。圣雪大成为国内重要化学原料药生产企业，全球主要生产硫酸黏菌素、硫酸链霉素，构建省市级技术创新中心与高新技术资质。河北圣雪大成研发中心覆盖微生物育种、发酵/精制工艺、化学合成与分析检测，产品开发包括动保产品、宠物药产品、大健康产品，已建成省市级技术创新中心与博士后基地，有利于与中牧化药/动保主业形成技术与产品层面的协同。协同路径包括1、产业链延伸与资源互补：上游原料药资源整合，提升化药业务供应安全与成本控制能力。2、技术协同与产品矩阵：河北研发平台与中牧化药/动保的产品线对接，助推动保与宠物药等新品开发与升级。3、增强海外竞争力：依托更完整的化药原料药+兽药制剂+疫苗的产品矩阵，显著提升海外客户黏性与议价力。叠加公司既有海外客户与技术服务体系，支撑出口收入与盈利的持续改善。 管理层换届落地，组织优化激发活力。2025年公司新管理层上任后，迅速推动组织架构和考核机制的调整，效果已在部分业务板块显现。如出口业务成立国际业务发展部。举措旨在提升运营效率和市场反应速度，化药业务与出口业务已出现积极变化，预计将为2026年利润增长贡献力量。 新增长曲线：出口与宠物业务双轮驱动。面对国内市场的激烈价格战，公司将出海作为重要战略方向。凭借国企背景和在口蹄疫等产品上的优势，公司积极布局海外渠道，寻求中长期成长。25H1公司出口业务已取得增长。在宠物医药领域，公司同样布局深远，产品管线涵盖狂犬病疫苗、猫三联灭活疫苗等3款疫苗。借助母公司资源协同，公司正加速推进宠物疫苗的市场渗透，有望将其打造为新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027年公司EPS为0.19、0.31、...

麦格米特(002851) 投资要点 短期蓄力谋远，稳健经营筑牢长期成长。公司发布2025年业绩预告，归母净利润1.2-1.5亿元，同比降65.61%-72.48%，主因系前瞻布局人工智能数据中心、新能源交通等新业务研发投入加大、海外及杭州基地增量建设推高管理费用、部分行业成本压力及汇兑损失。2025年全年，公司经营整体稳健，主营总收入持续增长、经营规模稳步扩大，多业务多点突破，进一步彰显经营韧性与抗风险能力，在全球业内的认可度与知名度实现快速提升。 深耕核心技术单点突破，推动整体布局从局部突破走向全面成型。公司依托十余年多行业下游应用积累，已完成消费及工业领域多元化产品布局，由多点布局逐步构建产品生态网络，实现软硬件协同、技术融合与供应链、市场资源共享，有效提升解决方案能力与抗风险能力。通过持续技术积累与跨界融合，环境控制相关布局覆盖家用/商用空调、空气源热泵、新能源汽车及轨道交通热管理、储能风冷及液冷模块等产品；车载领域布局新能源车电驱电控、车载电源、充配电、热管理及车规级连接等系列产品；AI数据中心供电方面推出高功率服务器电源架（Power Shelf）、服务器备用电源架(BBU Shelf)、超级电容组架(Power Capacitor shelf)、高压直流输电系统(800V/570kW Side Rack)等产品，并持续加大AIDC领域投入，深度对接行业顶尖客户需求，推动技术与平台迭代升级。未来公司将继续深化电力电子领域技术融合，完善点线面布局，持续释放技术与管理协同优势。 锚定AI长期赛道，电源业务全面发力。公司近年持续加大新客户与新项目布局，在全球AI服务器行业快速突围，系少数兼具高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，已与英伟达形成合作伙伴关系，成为其数据中心服务器电源指定部件提供商，并深度积极参与Blackwell架构相关硬件系统的创新设计与建设。AI服务器电源为算力基础设施刚需，公司PowerShelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等多款产品，覆盖IDC机房、户外基站等场景，2025年多次参展展示技术成果，国内外客户对接推进顺利，已获部分厂商准入并加速量产落地。面对AI行业快速技术迭代，公司将AI行业定为未来十年核心战略方向，从技术研发、平台...

璞泰来(603659) 投资要点 公司公布2025年报。公司25年实现营收157.1亿元，同比+16.8%，实现归母净利23.6亿元，同比+98.1%，实现扣非净利22.2亿元，同比+108.8%，毛利率为31.7%，同比+4.2pct，归母净利率为15%，同比+6.2pct；其中25Q4实现营收48.8亿元，同环比+35.3％/+30.4％，实现归母净利6.6亿元，同环比+1476.4%/+2.3％，业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。 负极Q4稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，公司全年出货14.3万吨，同增8%，其中我们预计25Q4出货4万吨，需求环比恢复，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1我们预计出货4-5万吨，环比明显提升，我们预计26年出货25万吨，同增80%；盈利端，25Q4负极盈利维持，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至近0.2万/吨。公司积极推进超高容量负极、CVD负极、以及单壁碳管的研发与量产。 隔膜及PVDF产能释放、贡献后续增量。涂覆膜25年公司出货109.42亿平，同增56%，其中25Q4我们预计出货30亿平+，环比提升10%+，26年我们预计出货150亿平+，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，公司25全年出货14.95亿平，同增160%，年底公司产能达21亿平，26年出货我们预计21亿平+，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年贡献增量。设备端，公司26年完成单线3亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发。公司25年PVDF及含氟聚合物出货4万吨，26年总产能公司预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。 费用控制良好、现金流环比恢复。公司25年期间费用为19亿元，同比+20.5%，期间费用率为12.1%，同比+0.4pct，其中Q4期间费用为5.7亿元，同环比+37.3%/+21.9%，期间费用率为11.8%，同环比+0.2/-0.8pct；25年经营性净现金流27亿元，同比+13.7%，其中Q4经营性现金流10.3亿元，同环比-20.6%/+131.0%；25年资本开支15.1亿元，同比-53.3%，其中Q4资本开支6.4亿元，同环比-34.0%/+68.3%；25年Q4末存货89亿元，较年初+6.5%。 盈利预测与投...

经济增长目标下调，稳定就业与收入预期重要性仍然较高。1）经济增长预期方面，25年我国GDP同比增长5%。26年的发展目标为：国内生产总值增长4.5%-5%，这是23-25连续三年将增速目标设定在5%左右之后，再次下调了经济增速目标，26年更加注重高质量的稳健发展。2）就业与收入方面，25年城镇新增就业1267万人，较24年增加了11万人，城镇调查失业率5.2%，较24年提升0.1个百分点。26年发展目标为：城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，与25年设定的目标一致。25 “促进高质量充分就业”，“加大各类政策对就业的支持力度，构建就业友好型发展方式”。我们认为，年居民人均可支配收入实际增长5.4%，较24年增速提升了0.3个百分点。此次政府工作报告明确提出 当前稳住居民对于收入与就业的预期急迫性较强，在此基础上，相关提振内需以及稳定房地产市场的政策才能更好显效。 货币政策与财政政策整体延续了25年12月中央经济工作会议和去年政府工作报告的基调和提法，提出 “继续实施适度宽松的货币政策”和“继续实施更加积极的财政政策”，整体上中性偏宽松。1）货币政策：结构性货币政策工具运用有望增强。在“优化创新结构性货币政策工具”方面，与去年的政府工 作报告相比，增加了“适当增加规模，完善实施方式”的提法，意味着结构性货币政策工具的运用有望增强，且规模有望提升。关于降准降息的提法，从去年政府工作报告的“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息”。2）财政政策：报告提出“赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，赤字规模较25年增加2300亿元”，赤字率目标与25年持平；报告还提出“26年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，较25年增加1.27万元”。在政府债务融资方面，提出今年“拟发行超长期特别国债 1.3万亿元”，与25年安排规模持平；并继续安排特别国债3000亿元，继续支持国有大型商业银行补充资本。 房地产相关方面，政府工作报告首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，后续政策可期。根据民政局，2024年我国初婚人口917.2万人（458.6万对），根据国家统计局，2024年我国出生人口中一孩占比51% （即初育），2025年我国出生人口791.9万人，若用51%的一孩占比，预计初育家庭数量在406.7万户左右。初婚初育家庭对于住房的需求较为刚性，若...

2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京举行，国务院总理李强代表国务院作政府工作报告（下称报告），全面总结2025年工作成绩，明确“十五五”时期主要目标和重大任务以及2026年经济社会发展主要预期目标和政策取向，部署2026年政府工作任务。 支撑评级的要点 培育壮大新兴产业和未来产业，聚焦新质生产力。报告中提到，26年将实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。其中： 1）未来能源，首次提及并放在首要位置，可控核聚变作为人类理想的终极能源形式，随着超导、AI等技术的不断突破正在加速商业化，2025年国内重点项目已经陆续启动建设和大规模招标，随着政策支持力度的不断加深，我国可控核聚变建设有望步入新的阶段； 2）具身智能，连续两年作为未来产业被写入政府工作报告，2025年随着硬件技术逐渐完善，虽然人形机器人的软硬件仍然在不断的优化迭代的过程中，但是传统转动机构方案基本已经定型，人形机器人逐步由概念步入产业化初期，2026年将是产业“1-10”的关键跨越时期； 3）航空航天，由于低空轨道和频段的资源的稀缺性，各国卫星频轨资源的争夺竞争进入白热化状态，我国航空航天正处在由国家主导向商业航天转变的关键阶段，本次报告首次将航空航天定位为新兴支柱产业，同时报告中还提及“加快发展卫星互联网”，随着我国卫星星座组网需求的释放，我们认为航空航天将迎来快速发展。 着力建设强大国内市场，坚持扩大内需。报告提出要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，今年拟安排中央预算内投资7550亿元，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设。在积极的财政政策下，基建、重大项目、化债等有望持续支撑工程机械、矿山设备等需求。 大规模设备更新持续推进，有望进一步提升国内需求。报告指出，25年我国围绕扩大有效投资，加强“两重”项目建设，加快设备更新资金拨付使用，...

2026年3月5日，李强总理在第十四届全国人民代表大会上作政府工作报告。《政府工作报告》（以下简称《报告》）总结回顾了2025年取得的重大成绩并对2026年经济社会发展和政府工作作出指示。此外，《报告》介绍，国务院编制了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》（以下简称《纲要（草案）》），并提交大会审核。会议在建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、推进全国统一大市场建设、推动绿色转型等方面做出部署，为研判化工行业中长期投资价值与挖掘结构性机会提供指导。 《报告》中与化工行业相关要点及学习体会 优化提升传统产业，培育壮大新动能。传统产业方面，《报告》提出，持续推进重点产业提质升级，新部署一批重大技术改造升级项目，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。实施新一轮制造业重点产业链高质量发展行动，强化产业基础再造和重大技术装备攻关。在新兴产业和未来产业方面，《报告》提出，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。我们认为，在2026年政府工作的引领下化工行业在全球产业分工中的地位和竞争力有望进一步增强，同时化工新材料作为新动能的材料载体，有望迎来快速发展。 加快高水平科技自立自强，为高质量发展提供科技支撑。《报告》提出：加强原始创新和关键核心技术攻关。发挥新型举国体制优势，全链条推进关键核心技术攻关，组织实施好重大科技项目，强化战略前沿领域布局，产出更多原创性成果。我们预计，在关键核心领域，电子化学品、特种材料等材料的自主可控能力有望进一步提升。 纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。《报告》要求，完善统计财税、考核等制度，规范地方政府经济促进行为，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，规范税收优惠、财政补贴政策。加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。我们认为，破除地方保护、规范竞争秩序有望引导化工行业形成基于禀赋、产业链协同、工艺路线的新竞争格局，同时，整治“内卷式”竞争有望加速部分行业景气回升。 以碳达峰碳中和为牵引，增强绿色发展动能。《报告》提出，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设；培育氢能、绿色燃...

新乳业(002946) 核心观点 新乳业：差异化竞争的低温奶优势企业。新乳业背靠新希望集团，通过三轮并购整合区域优质乳企完成全国化布局。自2023年起，明确从外延并购驱动转向内生增长，鲜战略驱动下低温奶占比持续提升。公司股权结构集中，核心管理团队深耕乳业多年，经验丰富，在行业下行期逆势实现高质量增长，2024年公司收入/净利润分别为107/5.4亿元，2019-2024年营业收入/净利润复合增长率达13.45%/17.15%，增速领先行业；原奶过剩行业性促销背景下，新乳业2025H1率先实现吨价正增，并于年底常温奶转正。低温奶行业：供需共振加速渗透，但天然易守难攻，供应链和管理制胜。我国液奶零售额超3000亿，低温奶（含低温鲜奶、低温酸奶、低温乳饮料，下文不做特殊说明同义）897亿，但疫后消费者健康意识提升，叠加大量优质低价奶源出现，我国低温奶渗透率加速提升。根据沙利文预测，预计低温奶占比将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8%。尽管低温奶增长景气，但短保有运距易损耗，叠加送奶入户、奶站等相对封闭渠道，天然易守难攻，高举高打的全国化大单品打法匹配度不高，反而区域高密度布局可降本增效，也因此带来低温奶盈利方差远高于常温奶（乳企的低温奶业务从不盈利至20%以上净利率）。 潜在看点：新乳业低温差异化竞争，子品牌区域化运营，盈利提升潜力充分。公司不断升级“鲜战略”，创新摸索出低温奶差异化竞争模式，2023年起在乳业大盘承压背景下，新乳业逆势增长，净利率提升亮眼，从2019年的4.4%提升至2024年的5.2%，2025H1更是加速提升1.7pcts至7.4%。 过去新乳业盈利提升的抓手是什么？公司低温占比由2022年50%提升至2025年的60%，持续打造“朝日唯品”、“24小时”、“活润”等标杆产品，新品占比逐年提升。同时立足高效供应链及精细化管理，用“高毛利产品”绑定DTC等“高黏性渠道”。规模效应持续释放。 如何展望新乳业净利率的天花板？产品端，低温奶及新品占比提升带来的结构升级；渠道端，积极把握DTC及山姆等高毛利新渠道，管理精细化及供应链持续提效带来的规模效应，都将打开公司盈利天花板。对比阳光乳业、燕塘乳业等，公司净利率短期站稳7-8%后，可往10%展望。盈利预测与估值：考虑到公司低温延续景气增长，常温调整逐步企稳，DTC及新零售渠道占比提升，产品结...

报告摘要 市场表现： 2025年3月5日，医药板块涨跌幅+0.81%，跑输沪深300指数0.17pct，涨跌幅居申万31个子行业第15名。各医药子行业中，医院(+1.15%)、体外诊断（+0.95%)、线下药店(+0.91%)表现居前，血液制品（+0.13%）、医疗设备(+0.24%)、疫苗（+0.39%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为益诺思(+10.21%)、康众医疗（+7.16%)、赛科希德(+6.65%)；跌幅榜前3位为金花股份（-4.65%)、海翔药业（-3.93%）、艾力斯(-3.61%)。 行业要闻： 近日，United Therapeutics宣布，公司Ralinepag的关键性3期临床研究ADVANCE OUTCOMES达到主要终点，结果显示：在肺动脉高压（PAH）患者中，与安慰剂相比，Ralinepag可将临床恶化事件风险降低55%（HR=0.45，95%CI：0.33-0.62，p<0.0001），Ralinepag在延缓疾病进展方面展现出持久疗效。Ralinepag是一种高选择性且高效的前列环素受体激动剂，具有血管扩张、抗增殖及抗炎等多通路作用机制，公司计划将于2026年下半年向美国FDA递交Ralinepag的新药申请。 （来源：United Therapeutics，太平洋证券研究院） 公司要闻： 康希诺（688185）：公司发布公告，公司于近日获得马来西亚药监局（NPRA）颁发的GMP证书，公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）、13价肺炎球菌多糖结合疫苗（CRM197/破伤风类毒素）的生产基地通过了NPRA的PIC/SGMP符合性检查。 透景生命（300642）：公司发布公告，子公司江西透景于近日取得江西省药品监督管理局颁发的2项医疗器械注册证，公司产品全自动流式荧光发光免疫分析仪、全自动化学发光免疫分析仪获批上市。 海思科（002653）：公司发布公告，子公司海思盛诺于近日收到国家药品监督管理局下发的《药物临床试验批准通知书》，批准创新药HSK50042片开展适应症为呼吸系统疾病的临床试验。 浙江医药（600216）：公司发布公告，近日子公司新码生物启动注射用重组人源化抗CD70单抗-AS269偶联物（ARX305）针对复发/难治性淋巴瘤的有效性及安全性的单臂、开放II期临床研究。 风险提示：新药研发...

摘要 我国宠物行业消费需求持续扩容，猫经济崛起。根据《2026年中国宠物行业白皮书》的数据，2020年至2025年，我国宠物行业市场规模呈持续增长态势。同时，受都市生活节奏与情感需求等多方面因素影响，宠物猫在城镇养宠结构中的占比正持续提升，自2020年以来，猫咪的饲养量呈爆发式增长，从2020年的4662万只迅速增长至2025年的7289万只。 宠物食品基本盘稳固，逐步转向精致养育。1）宠物主人群：高线城市高知女性为主。当前养宠人群以高学历、中青年女性为主，且主要集中在一线及新一线城市，这一群体对宠物的情感依赖更强，消费意愿与消费能力也更为突出。2）宠物食品：食品需求占比近半，逐步转向价值驱动型精致养育阶段。食品市场基本盘稳固，宠物食品用品占比达到46%，同时保健品等需求增多。目前，我国宠物消费以宠物食品为主，宠物用品、医疗、服务为辅的多元化宠物市场生态作为有利补充，且呈现出快速增长的趋势。 宠物食品技术持续升级，功能化需求逐步提升。1）烘焙粮、冻干、处方粮等保持高增长。宠物主对主粮的新鲜工艺与营养品质日益重视，健康管理趋向精细化和预防化，功能粮赛道正成为行业新的增长点。2）宠物零食功能化趋势显著。互动型零食仍是主流，但功能型零食增长空间明显，宠物零食消费正从传统喂食向功能化、互动化转型。 投资建议：建议关注北交所唯一宠物食品标的：路斯股份 风险提示：市场竞争加剧、产品同质化竞争等风险。

2026年3月5日，国务院总理李强于第十四届全国人大四次会议作政府工作报告，提出2026年GDP增长目标4.5%-5%，并对未来工作作出展望。结合报告来看，社服消费领域有望受益于多方面：1）消费提振专项行动加码，文旅、赛事、康养等服务消费或能进一步获政策倾斜；2）居民增收、就业优先导向有望提振居民消费信心和消费能力；3）要求文旅高质量发展，文旅体商等融合业态，入境消费环境持续优化，有望带动入境游消费持续增长。整体来看，在政策红利与结构性改革预期之下，社服消费板块景气度有望保持良好成长性。我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 服务消费重要性持续增长，消费提振政策有望加码。据国家统计局数据，2025年全年最终消费支出对于经济增长的贡献率为52.0%，其中服务消费重要性持续提升，全年服务零售额同比增长5.5%，快于商品零售额1.7pct。政府工作报告里也多次提及扩大内需、运用财政工具支持提振消费、深入实施提振消费专项行动、以旧换新、个人消费贷款和经营主体贴息支持等内容，当下促消费战略高度逐渐提升。此外，报告也强调了商品消费扩容升级，并打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点，积极释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力，力求从供给端为消费增长提供新动能。相较2024年“着力扩大国内需求”和2025年“全方位扩大国内需求”的表述，2026年政府工作报告将扩内需和促消费的重要性进一步提升。 理顺消费阻碍，助力消费信心成长。报告在民生领域展现出较为清晰的“保障+增收”思路，有助于为居民消费意愿的增长减少阻力。一方面，保障改善民生相关内容提及了教育公平和质量提升、推进教育资源布局结构调整、强化基本医疗卫生服务、加强社会保障和服务、扩大普惠养老供给等内容，也提及了落实职工带薪错峰休假制度，加强消费者权益保护等内容。该类内容侧重于强化公共服务供给，有助于减少居民在教育、养老、医疗等领域的支出和心理压力，从而助力居民消费意愿释放另一方面，增收则强调高质量充分就业、稳岗扩容、城乡居民增收计划增强服务业带动就业能力等内容。良好的收入和收入预期是消费的基础前提，政府工作报告提及的“高质量充分就业”相较2024年的“稳就业促增收，就业优先”和2025年的“更大力度稳定和扩大就业”是进一步的完善和补充，期待全年就业市场稳中有升。疫情后我国消费者信心水平整体处于低位，但缓慢修复...

基本内容 不变的是政策运行逻辑。过去两年来，政策的核心逻辑始终围绕平衡短期目标和长期目标展开。短期目标是稳增长，最直接的体现是年度经济增长目标。长期目标是实现高质量发展，对应着经济结构的调整和改革举措的落地，通过科技创新和市场化改革提高经济要素的配置效率，打开经济潜在增长空间。从今年政府工作报告的定调看，2026年整体淡化了对短期目标的追求，但长期目标的重要性进一步提升。一是设定经济增长区间目标。今年政府工作报告明确2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。二是以改革为代表的非经济政策的重要性上升。政府工作报告明确提出“强化改革举措与宏观政策协同”。面对推动高质量发展这一长期目标，报告强调“既要政策给力，也要改革发力”。 财政政策呈现出“准财政发力”的新特征，报告明确今年将发行新型政策性金融工具8000亿元，较去年增加3000亿元，以带动更多社会资本参与投资。 扩大内需要“投资于人”，中央承担更多稳投资责任。提振消费方面，政府报告将解决中期内生动力不足的举措放在首位，提出“制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措”。释放有效投资潜力，核心是资金来源和激励机制的“双管齐下”。资金来源上，尽管“两重”的专项债的规模和去年持平，但新型政策性金融工具的规模达到8000亿元，较去年增加3000亿。激励机制上，报告明确分类提高“两重”中央投资补助标准，这意味着今年中央将在投资端承担更多责任，反映出“中央进、地方稳”的政策思路。 改革重要性上升。从政府工作报告的部署看，2026年将聚焦以下三个领域的改革：一是纵深推进全国统一大市场建设，具体涉及反内卷、要素市场化改革和公用事业改革三个方面。二是推进财税金融体制改革。三是充分激发各类经营主体活力。 风险提示 国内政策落地的力度和节奏存在不确定性；地缘政治扰动超预期。