本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至3月6日当周，国内重点大炼化项目价差为2424.28元/吨，环比变化-8.73元/吨（-0.36%）；国外重点大炼化项目价差为1777.73元/吨，环比变化+645.36元/吨（+56.99%）。截至3月6日当周，布伦特原油周均价为82.02美元/桶，环比变化+14.98%。 【炼油板块】本周美国等多国发布紧急撤离伊朗预警，美以对伊朗袭击，伊朗对此反击，并关闭霍尔木兹海峡，中东局势迅速升温，且后续中东的战火持续，霍尔木兹海峡的航运陷入瘫痪，伊拉克产量也被迫削减，市场对供应担忧情绪加剧，油价大幅上行；此后，美国将为霍尔木兹海峡航运护航，沙特也调整运输策略，市场评估供应风险，油价高位震荡。2026年3月6日布伦特、WTI原油价格分别为92.69、90.90美元/桶，较2026年2月27日分别+20.21、+23.88美元/桶。成品油方面，本周国内外成品油价格大幅上涨。 【化工板块】本周受油价大幅上涨影响，成本端支撑强势，化工品价格普涨，芳烃产品涨幅整体高于烯烃产品。聚烯烃方面，产品价格明显上涨，价差震荡运行。EVA供应收缩叠加成本支撑，市场价格强势上行，但涨幅不及成本，价差有所收窄。纯苯价格强势拉涨，价差小幅上行。由于担忧原料资源紧缺，亚洲炼油厂裂解装置开始频繁出现减产或停车计划，苯乙烯价格明显上行，价差持续拉涨。丙烯腈及PC产品价格偏稳运行，价差明显收窄。MMA产品价格大幅提升，价差有所改善。 【聚酯&锦纶板块】聚酯板块，上游方面，受成本端支撑强势影响，PX、PTA、MEG价格全线大幅上涨。涤纶长丝方面，节后部分前期检修装置重启数量增多，长丝整体供应量明显增加，下游织造企业陆续复工，年后场内订单量虽有回暖，然而因原料成本的大幅拉涨，下游承接订单利润压缩明显，接单较为谨慎，对待复工生产也持谨慎保守态度。短纤及瓶片价格大幅上涨。锦纶方面，成本端支撑偏强，产品价格大幅上涨，但涨幅不及成本端。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年3月6日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-2.31%）、恒力石化（-1.32%）、东方盛虹（-0.39%）、恒逸石化（+3.52%）、桐昆股份（-6.42%）、新凤鸣（-9.28%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+10.51%）、恒力石化（+5.45%）、东方盛虹（+3.19%）、恒逸石化（+...

周观点：创业板IPO有望迎改革，个险和银保开年高增 近期，AI冲击担忧和“美伊冲突”扰动外围市场，非银金融板块短期承压。我们认为，保险和券商中期逻辑未变，存款迁移带来保险负债端开门红、基金新发和股市交易量高增，行业盈利景气度向好，5家A股险企P/EV估值回落至0.76倍低位，头部券商PB估值位于低位，3-4月逐步进入业绩催化窗口，看好布局机会。 券商：创业板IPO有望迎改革，关注业绩超预期带来的板块催化 （1）本周日均股基成交额3.23万亿，同比+42%，环比+11%，截至3月6日，全年累计日均股基成交额3.31万亿，同比+93%。（2）3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上发言，要点包括：“稳定性”方面，健全“长钱长投”的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制；“包容性和适应性”方面，积极发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金退出渠道，加强债券、REITs和资产证券化市场建设，不断丰富产品和工具，稳步发展期货和衍生品市场。创业板改革和再融资优化有望近期落地，将增设一套定位更精准、更具包容性的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业登陆创业板。预计2026年创业板IPO、衍生品等业务政策端向好。（3）开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情，关注业绩超预期，零售和财富管理主线有望率先受益。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。 保险：存款迁移带来个险和银保高增，春节错位影响2月银保渠道增速（1）3月4日财新报道，行业交流数据显示，2026年2月，银保全市场新单实现690亿元，同比增长6.9%，1-2月累计新单2814亿元，同比增长21.7%。其中，2月单月期缴新单同比下滑9.7%至300亿元，1-2月累计期缴新单同比增长21%至1331亿元。我们认为，2月受春节错位因素影响，期缴新单同比增速回落符合预期，1-2月银保期缴仍延续较快增长，受益于居民存款迁移，预计头部险企增速快于行业平均。（2）3月6日，慧保天下公布，据行业交流数据显示：...

事项： 美东时间3月6日，美国劳工部统计局（BLS）发布2月非农就业报告。当月新增非农就业人数-9.2万，远低于预期的5.9万人，失业率上行至4.4%，高于预期的4.3%。 摘要：2月新增非农就业减少约9.2万人，显著低于市场预期，失业率升至4.4%，同样高于预期。就业走弱既有结构性因素，也受到短期扰动影响。 结构性因素：宏观变局与产业重塑共振，美国就业动能再度走弱。宏观层面看，关税政策不确定性上升、政府部门持续收缩，以及中东局势推动油价快速上行，均对企业经营预期与用工信心形成压制；产业层面上，AI对劳动的替代效应也在持续渗透，例如科技巨头甲骨文在加大AI数据中心投资的同时，正在评估通过自动化优化人员结构，市场消息显示其裁员规模可能达到数千甚至上万人。宏观不确定性叠加技术替代趋势，使得企业在扩张用工方面更加谨慎，从而对短期就业形成持续压力。 非结构性因素：短期冲击亦不可忽视，就业数据存在扰动。本次非农大幅低于预期也受到一些阶段性因素的影响，大体可以分为两类。（1）一次性冲击。2月教育与医疗就业合计减少3.4万人，为当月就业的最大拖累，其中医疗行业减少约2.8万人，主要与美国西海岸医疗系统的劳资纠纷有关，例如加州和夏威夷的凯撒医疗系统因工资提升与人手短缺问题发生持续约4周的罢工，对当月就业形成明显扰动。（2）季节性因素。冬季气候通常会压制部分户外行业的用工需求，尤其是建筑业就业往往在年初阶段性走弱，这类季节性扰动往往具有一定的可逆性，随着气温回升和施工活动恢复，相关行业就业在后续月份通常会出现回补。 货币政策权衡更加复杂，美联储短期内面临增长与通胀的双重约束。2月非农数据公布后，市场对美联储政策路径的定价变化并不明显，市场仍普遍预期降息窗口大概率在下半年开启。但如果就业持续走弱，不排除降息时点出现前移。与此同时，中东地缘政治风险正在抬升通胀的不确定性，国际油价逼近90美元/桶，美国汽油零售价格在一周内从约3美元升至3.32美元/加仑，能源价格上行可能重新推高通胀预期，从而对降息形成掣肘，使美联储在“稳增长”与“控通胀”之间面临更加微妙的政策权衡。往后看，最关键的变量仍在于中东局势的持续时间与外溢范围，尤其是是否会冲击到霍尔木兹海峡。 资产价格的定价锚不单一依赖非农。从数据公布后的市场反应看，分歧依然明显。非农公布后，美国国债收益率先下后上，10年期收益率回到约4.18...

“十五五”开局之年，政策强调稳中求进。经济增速目标虽然下调，但强调实际工作中努力争取更好结果。《政府工作报告》明确“今年发展主要预期目标是:经济增长4.5%一5%，在实际工作中努力争取更好结果;城镇调查失业率5.5%左右”并提出“提出这些预期目标，主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。我们认为上述政策目标，特别是设定经济增速区间有三个含义，一是为未来改革打开空间，提前设定增速预期，加强与市场沟通，确保信心不受改革影响。二是更加务实，自国家统计局数据公布以来，居民实际收入增速情况低于经济增速，强调居民收入与经济增速的同步，意在维持“做大蛋糕”的同时更强调“分好蛋糕”，这也是完成内需目标的必要基础。三是《报告》中强调了“在实际工作中努力争取更好结果”，我们认为全年增速水平会接近5%，较单纯的4.5%-5%增速区间的表述更为积极。” 财政与货币政策符合预期，投资于人与实物投资并行。财政与货币政策符合预期，投资于人与实物投资并行。财政端继续实施更加积极的取向，赤字率维持“4%左右”、赤字规模“5.89万亿元”、一般公共预算支出首次达“30万亿元”，并配套超长期特别国债“1.3万亿元”、补充国有大行资本特别国债“3000亿元”、专项债“4.4万亿元”。同时更强调支出结构向“提振消费、投资于人、保障民生”倾斜，并以“严肃财经纪律、强化预算约束、过紧日子”约束低效支出与风险再生。我们认为，本轮财政力度总体延续高位、未见赤字率超预期上调，更多体现“稳中加力、结构发力”。货币端延续“适度宽松”，并将“促进经济稳定增长、物价合理回升”纳入重要考量，强调畅通传导机制、降低融资中间费用、完善风险补偿与担保体系，政策重心从“名义降成本”转向“提高信用形成需求的效率”。在需求偏弱背景下，结构性货币工具仍将是主线，重点支持科技创新、信用修复及相关重点领域融资。 与2025年相比，2026年强调以强内需与稳预期。与2025年相比，2026年十项任务的调整更集中体现政策主线从“扩内需的工具组合”升级为“强大国内市场的战略牵引”，并同步强化“新动能+科技自立”作为增长支撑，改革开放更突出制度连续性与规则型开放；整体排序逻辑也更偏“先把增长循环与动能做实、再以风险与安全兜底”，显示开局之年从应对式稳增长转向体系化重塑与预期再锚定。 风险提示：1、宏观政策受外部不确定...

投资要点： 2025年我国重卡出口增量以非洲、亚洲为主，越南、尼日利亚等国增幅较大。尽管2025年我国重卡出口俄罗斯市场的销量大幅下跌，依托非洲、亚洲重卡出口的快速增长（同比分别+5.5、+5.1万辆），2025年我国重卡出口仍实现34.1万辆，同比+17%。其中，1）东南亚：2025年我国重卡越南出口同比+1.7万辆；2）中东：2025年我国重卡沙特阿拉伯出口同比+0.9万辆；3）中亚：2025年我国重卡吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦出口同比分别+0.6、0.5万辆；4）非洲：2025年我国重卡尼日利亚、坦桑尼亚出口同比分别+1.5、0.6万辆。 非洲重卡市场空间：中长期或还会有数倍的潜力空间，且有望受益于本轮矿产资源涨价周期。1）非洲重卡市场中长期成长空间或较大。从人均GDP的视角看，目前的非洲大致可对标1990~2000年的中国，在基建、物流等方面的发展预计仍然有较大成长空间：例如，公路仍为非洲物流体系主力，占据约八成货运和九成客运份额。尽管道路网络在扩展，但道路密度不足、维护水平参差不齐，跨境协调有限，物流成本和运输时间仍较高，因此交通基础设施建设仍需完善。2000年中国重卡行业销量8.3万辆，2025年已达114.4万辆（其中出口34.1万辆，内需预计约80万辆），因此我们预计非洲重卡销量或还会有数倍的潜力空间。2）非洲重卡市场或将受益于本轮矿产资源涨价周期。矿业开发为重卡行业的应用场景之一，其有望拉动重卡在矿区运输、物料搬运等场景的需求。非洲矿产资源丰富，并且较多国家矿业产值占GDP的比例较高，2010~2019年间，我们统计的39个非洲国家中，基本所有国家都有矿业产值，且约三分之一的国家矿业产值占其GDP的平均比例超过10%。复盘非洲人均GDP增速，我们发现非洲地区上一轮人均GDP快速增长区间与矿产资源涨价时间有所重合（即约2004~2008年区间）。目前铜、铝、黄金、铂等商品价格均呈现上升趋势，我们预计或带动重卡需求进入新一轮上行通道，从而有望形成“商品价格上升-矿业开发需求提升-外商投资增加-重卡需求逐步提升”的逻辑链条。 非洲重卡竞争格局：中国品牌重卡新车仍有较大替代非洲二手重卡的空间。目前非洲二手重卡市场依然占据较大份额（二手车包括欧美及日系二手重卡等），中国品牌在部分市场（如坦桑尼亚等）主导新车市场，也即中国新车仍有较大的替代二手车的空间。此外，截...

行业近况 本周（3月2日至3月6日）港口动力煤现货价环比下跌8元/吨，报收743元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量189.25万吨，环比上周增加14.35万吨，增幅8.20%；本周产地供应来看，节后陆续恢复生产，煤炭供应量有所提升，港口供应量环比增长。 需求端，本周环渤海四港区调出量171.95万吨，环比上周增加4.60万吨，增幅2.75%；日均锚地船舶共92艘，环比降幅21%。环渤海四港区库存端2550.80万吨，环比上周增加154万吨，增幅6.43%。本周港口调出量增加，库存环比增加，虽绝对值不高，但下游需求仍然较弱，带动煤价弱势下跌。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，节后下游工业电厂需求弱势修复，叠加气温较高居民需求不强，后续供暖旺季结束，预计煤价维持震荡走势。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。

投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年03月02日-2026年03月06日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数。保险行业下跌1.48%，多元金融行业下跌2.29%，证券行业下跌3.10%，非银金融整体下跌2.50%，沪深300指数下跌1.07%。 证券：交易量环比提升；证监会主席就资本市场发展答记者问。1）3月交易量环比提升。截至3月6日，3月日均股基交易额为30571亿元，较上年3月上涨78.79%，较上月上涨13.69%。截至3月5日，两融余额26518亿元，同比提升39.32%，较年初增长4.37%。截至3月6日，3月未有IPO发行（按发行日统计）。2）证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上答记者问。主要内容包括：①未来五年推进资本市场高质量发展，健全“长钱长投”的市场机制和生态；积极发展多元股权融资；加强分红回购；深入参与国际金融治理改革。②进一步提高资本市场制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展。深化创业板改革，优化再融资机制。③推进防风险、强监管。积极支持优质头部机构做强做大、中小券商差异化发展；深化细化高频量化交易监管，出台衍生品交易监管办法，依规则限制过度投机；强化RWA代币化监管。3）证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》。主要内容包括：①明确适用主体和券种范围。②明确持股和交易时点的认定计算标准。③明确豁免适用情形。④对由专业机构管理、按照产品或组合单独开立证券账户的情形，按产品或组合的一码通账户单独计算持股。4）3月6日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。 保险：行业总资产快速增长；权益配置比例大幅提升。1）李云泽回应“如何多渠道加大银行资本补充力度”，或涉及保险资金。除中央发行特别国债外，还可以通过市场化方式撬动更多社会资金参与其中，像保险资金等都可以研究探讨的。我们认为，未来有望在市场化机制引导下，推动更多长期资金、机构资金参与国有大行资本补充，逐步形成多元化、可持续的资本支持体系。2）监管披露2025年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况。2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产41.3万亿元，较年初增长15.1%。2025年全年保险公司原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%；赔款与给...

热点聚焦： 国内：李强在政府工作报告中提出，加快推动全面绿色转型。国务院总理李强3月5日在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，加快推动全面绿色转型。以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能。加强生态环境综合治理。深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，制定实施空气质量持续改善行动计划，推进县城和农村黑臭水体治理，加强重点行业污染地块风险管控。强化新污染物治理，实施固体废物综合治理行动。完善多元化生态补偿机制，拓展生态产品价值实现渠道。加强生物多样性保护，实施好长江十年禁渔。坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，实施自然保护地整合优化，推进国家公园建设，扎实推进“三北”工程攻坚战，让人民群众身边的山更绿、水更清。大力发展绿色低碳经济。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。制定能源强国建设规划纲要。着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。加强化石能源清洁高效利用。 国际：净零资产管理者倡议组织重新成立。净零资产管理者倡议组织（NetZero Asset Managers Initiative，简称NZAM）于2026年2月25日重新成立，已有超过250家资产管理者加入。净零资产管理者倡议组织为资产管理者提供了一个公开披露净零承诺和实施方法的平台，资产管理者可以单独制定目标，每年披露净零进展。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年3月8日， 债券：我国已发行ESG债券达3955只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.77万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达62.17%。本月发行ESG债券共29只，发行金额达209亿元。近一年共发行ESG债券1285只，发行总金额达13,428亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共1090只，ESG产品净值总规模达17,597.86亿元人民币。其中社会责任产品规模占比最大，达41.67%。本月发行ESG产品共1只...

散热已成算力释放瓶颈，钻针材料升级需求迫切，金刚石有望成为破局关键 AI算力革命驱动底层硬件体系全面升级，散热能力与高阶PCB制造能力正成为制约算力释放的两大关键瓶颈。在此背景下，人造金刚石凭借极致热导率、超高硬度与优异材料稳定性，切入算力系统热管理与高端制造环节，行业正由“传统工业耗材与消费替代品”向“AI时代高端制造材料”完成产业属性切换。2026年2月，首批搭载金刚石散热技术的服务器完成商业化交付，国内首条8英寸金刚石热沉片生产线正式落成。产业化落地节奏明显加速，我们认为2026年有望成为金刚石在AI领域应用的0-1产业化拐点之年，行业迎来价值重估时刻。 金刚石散热：高算力时代“终极”散热方案，0-1产业化进程正式启动 AI芯片功耗快速跃升，单GPU功率密度突破2000W，热点热流密度突破1000W/cm²，传统散热体系逐步触及物理极限，难以匹配高功率算力芯片的热管理需求，发展新一代高导热材料迫在眉睫。凭借最高2200W/m·K的超高热导率、低热膨胀系数及优异热导率/密度比，金刚石散热有望成为高算力时代的“终极”散热解决方案，解锁AI算力深层潜力。金刚石作为散热材料主要有三种方式：作为金刚石衬底、作为热沉片、以及通过在金刚石结构中引入微通道散热。2026年2月23日，Akash Systems宣布向印度主权云供应商NxtGen交付全球首批搭载GaN-on-Diamond金刚石散热技术的英伟达H200GPU服务器。标志着金刚石散热方案完成从技术验证向商用落地的跨越，应用场景扩展至AI算力基础设施的核心环节，0-1产业化进程正式开启。AI芯片市场规模持续扩张背景下，假设金刚石散热在AI芯片环节价值量占比8-10%，渗透率20%-30%，2030年金刚石散热市场空间有望达到480-900亿元。 金刚石钻针：PCB材料体系升级，高阶板材加工的刚需属性凸显 AI算力升级驱动PCB产业从层数升级到材料体系升级，M9级材料高硬度石英布及陶瓷填料显著提升板材加工难度，传统钨钢钻针寿命快速衰减，由M8级材料的800-1000孔骤降至100-200孔，同时影响生产成本与良率。PCD金刚石钻针凭借极高硬度、耐磨性与加工稳定性，在M9级材料上的寿命可达传统方案数十倍至百倍水平，并明显改善孔壁质量与加工效率。金刚石钻针需求逻辑有望从可选工具转变为高阶PCB的必要加工工具，当前产业化验证...

老凤祥(600612) 事项： 公司公告：公司发布2025年度业绩快报，预计实现营收528.23亿元，同比下降6.99%，归母净利润预计17.55亿元，同比下降9.99%，扣非归母净利润15.88亿元，同比下降11.92%。 国信零售观点：1）单四季度看，预计实现营收48.22亿元，同比增长14.5%，归母净利润3.17亿元，同比增长82.49%，扣非归母净利润31.5亿元，同比增长199.06%。2）门店方面，2025年公司一边调整优化加盟店，净关499家至5142家；同时通过成立区域子公司，开设区域直营店等方式，努力稳定市场存量并拓展市场增量，净开直营门店16家至213家。 总体上，2025全年在黄金珠宝整体消费疲软、消费结构迎来阶段性转变的背景下，公司以克重黄金及加盟模式为主的业务受到一定影响，业绩有所下滑。不过公司积极推进渠道优化，包括淘汰低效加盟店、开设主题直营店（藏宝金主题店/凤祥喜事主题店）等。同时推动产品创新优化，既包括国朝元素下的“盛唐风华”系列，也有与动漫IP联名的“圣斗士星矢联名”系列等，有效拓展客群提高销售。 此外我们预计四季度金价的快速抬升以及税改后的公司顺势提价，对公司毛利等层面带来积极影响，公司自身黄金储备也较多，因此金价上涨受益明显。展望后续，公司也将延续渠道优化和产品调整的思路，继续推动增长。 考虑2025年Q4以来公司渠道及产品调整逐步见效，金价上涨等因素对当期利润表的积极影响，我们略上调公司2025-2027年归母净利润至17.55/18.71/19.73亿元（前值分别为16.48/17.77/18.8亿元），对应PE分别为12.5/11.7/11.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 渠道优化不及预期；产品创新不及预期；金价大幅波动；加盟商运营管理不善。

投资要点： 地下管网投资被重点提及，或成“城市更新”时代的弹性首选。十四届全国人大四次会议3月6日下午3时举行经济主题记者会。国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，今年工作重点是消费、投资两个方面。在投向上，推进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展一批扩大有效投资行动。比如，将推进“六张网”和重点领域建设，今年初步估算这些方面的投资将超过7万亿元。其中“六张网”就是水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网。我们认为，相对于其他五张网，市场对于地下管网投资的重要性认知不足。我们认为，当前我国的城市已经结构性出现“老龄化”，这直接影响着我国的城镇化发展能否顺利的由高速发展时期进入高质量发展时期，“城市更新”势在必行。而其中，我们认为地下管网之于城市类似于血管之于人体，血管健康将直接影响人类寿命，而地下管网的质量也将成为“城市更新”以及城市可持续发展的重要前提。根据我们测算，“十五五”期间，年均地下管网更新改造工程对应的管材市场空间约为3500亿元（假设管材投资占比为35%），年均需求较2024年增长32%（根据观研天下，2024年地下管网改造市场规模约2653亿元），或成为“城市更新”大时代的弹性首选。 电子布供给存在预期扰动，但景气上行逻辑不改，短期可关注Q布催化。1）我们判断，当下传统电子布正在经历的是此轮景气周期的拐点，之于科技而言是“类存储时刻”，之于周期而言则是“类供给侧改革时刻”。但上周国产织布机的国产替代进度对上游织布机紧缺逻辑构成扰动，我们认为，短期而言，国产替代还不具备规模化替代条件，电子布价格新高仍是大概率事件。2）3月16日英伟达GTC大会将近，市场或博弈会上有望展示的LPU中CCL方案是否涉及Q布应用，作为Q布商业化量产应用的潜在里程碑事件，产业趋势远期想象空间有望迎来前置投资机会。 数据跟踪：（1）水泥：全国42.5水泥平均价为338.0元/吨，环比下降0.5元/吨，同比下降52.3元/吨；（2）浮法玻璃：全国5mm浮法玻璃均价为1254.0元/吨，环比不变，同比下降230.9元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm镀膜均价为10.4元/平，环比下降0.4元/平，同比下降3.4元/平。3.2mm镀膜均价为17.3元/平，环比下降0.3元/平，同比下降4.9元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为4615.0元/吨，环比上升50.0元/...

2026年3月5日，十四届全国人大四次会议在北京召开，国务院总理李强作政府工作报告（以下简称“报告”）。政府工作报告回顾总结了2025年取得的重大成绩，并对2026年经济社会发展和政府工作作出指示。政府工作报告强调坚持内需主导，激发居民消费内生动力和促消费政策并举，消费对经济贡献的重要性进一步增加。在经济结构转型的大背景下，部分传统消费行业面临短期阵痛，随着宏观经济持续恢复，以及国内政策制度的逐步完善，消费行业有望走出困境，建议积极把握不同子行业结构性投资机会。 支撑评级的要点 2026年我国经济增长目标设定区间值，居民消费价格涨幅目标设定为2.0%。我国经济由投资主导向消费驱动的需求结构持续转型。2023年至2025年，我国经济增长目标均设定“5%左右”的预期目标。2026年经济发展的主要预期目标是4.5%-5.0%，区间目标的设定与我国当下新旧动能转换、经济结构转型的实际情况紧密结合。2026年1月，CPI累计同比增速仅为0.2%，国内通胀仍显不足，但2026年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，报告指出将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环。从近几年消费、投资、净出口对GDP增长的贡献来看，同时结合政府工作报告相关内容，内需尤其是消费对经济增长的贡献及拉动作用逐渐提升。 政府工作报告强调提升消费内生动力，制定实施城乡居民增收计划，实质性解决内需疲软等问题。政府工作报告中指出，激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。（1）内生动力方面，报告提出制定城乡居民增收计划，增加居民财产性收入，在完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举动。从居民端来看，影响消费的两大核心因素分别是：消费能力、消费意愿。消费意愿与居民对未来收入的预期有关，消费能力主要取决于居民的可支配收入。受经济结构转型、社会保障体系等多重因素影响，近两年居民存贷款差额提升显著，从而影响了家庭的消费与储蓄行为，居民的消费意愿及消费能力受到制约。此次报告中提及的“增加居民财产性收入”则从源头解决问题，政策实施路径及效果值得期待。（2）促消费政策方面，2026年将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，同比2025年减少500亿元。从社零数据来看，2025年社零数据分化，受益耐用消费品以旧换新的政策刺激，通讯器材、家用电器、家具等行业社零...

交通新业态方面，两会明确因地制宜发展新质生产力，低空经济与Robotaxi等主题赛道具有趋势性投资机会。低空经济方面，迅起科技V1000混动eVTOL正式亮相，千公里级航程打开城际低空应用空间。物流方面，京东物流2025年收入突破2171亿元，JoyExpress品牌落地欧洲中东核心市场。航空方面，中国往返中东航班恢复显著分化，中东地区国际航线供给短期承压。航运方面，霍尔木兹海峡航运瘫痪致中东航线停摆，大西洋航线承接转移需求成交活跃。 核心观点 ①两会持续聚焦新质生产力发展，低空经济与Robotaxi等主题赛道具有趋势性投资机会。2026年政府工作报告明确提出要因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系。两会期间，多家车企负责人围绕自动驾驶立法、低空经济发展、绿色能源升级、高质量“出海”等核心议题建言献策。②迅起科技V1000混动eVTOL正式亮相，千公里级航程打开城际低空应用空间。武汉迅起科技正式展示V1000货运款eVTOL、披露其为国内首款获得民航局TC受理的大型混动eVTOL、并同步推进V1000A载人机总装后调试及首飞准备。③京东物流2025年收入突破2171亿元，JoyExpress品牌落地欧洲中东核心市场。3月5日，京东物流发布2025年年度业绩公告，公司2025年总收入达到2171.47亿元，同比增长18.8%，毛利为197.68亿元，同比增长5.7%，经调整后净利润达77.1亿元。④中国往返中东航班恢复显著分化，中东地区国际航线供给短期承压。据航班管家DAST监测，在局势影响下，中国往返阿联酋、沙特、卡塔尔三国的航班恢复明显失衡、执行班次大幅收缩、运力加速向少数航司集中。⑤霍尔木兹海峡航运瘫痪致中东航线停摆，大西洋航线承接转移需求成交活跃。3月5日，据上海航运交易所，中国进口原油综合指数（CTFI）报6906.71点，较2月26日上涨84.5%，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS464.74，较2月26日上涨117.81%，TCE平均35.75万美元/天；西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级船运价（CT2）报WS261.20，上涨39.11%，TCE平均28.6万美元/天。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：波罗的海空运价格指数环比下降，同比下降。②航运港口：内贸集运运价指数上升，干散货运价下降，油运运价上升。③快递物流：2025...

报告摘要 市场表现： 2025年3月6日，医药板块涨跌幅+2.41%，跑赢沪深300指数2.14pct，涨跌幅居申万31个子行业第3名。各医药子行业中，其他生物制品(+4.19%)、体外诊断（+2.49%)、医院(+2.40%)表现居前，血液制品（+1.46%）、医疗研发外包(+1.56%)、线下药店（+1.57%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为亚虹医药(+20.03%)、荣昌生物（+13.87%)、华兰股份(+10.41%)；跌幅榜前3位为欧林生物（-2.53%)、九安医疗（-2.45%）、科源制药(-2.43%)。 行业要闻： 近日，Hemab宣布，美国FDA已授予其在研药物Sutacimig突破性疗法认定（BTD），用于预防Glanzmann血小板无力症（GT）患者的出血发作。Sutacimig是一种通过皮下注射给药的潜在“first-in-class”双特异性抗体，其设计机制为一端抗体臂结合并稳定体内内源性凝血因子VIIa，另一端则与活化血小板表面的TLT-1结合。通过这一作用机制，Sutacimig可促进体内内源性凝血因子VIIa的积累，并将其直接招募至活化血小板表面，从而促进血栓形成并增强止血作用。 （来源：Hemab，太平洋证券研究院） 公司要闻： 万邦德（002082）：公司发布2026年第一季度业绩预告，公司预计2026年第一季度实现归母净利润1.65亿元，同比增长985.40%，预计扣非后归母净利润为1.64亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 常山药业（300255）：公司发布公告，近日公司收到塔吉克斯坦药品监督管理部门签发的药品注册证书，公司药品依诺肝素钠注射液获批上市，此次获批将对公司拓展海外市场带来一定积极影响。 海翔药业（002099）：公司发布公告，近日子公司川南药业收到美国FDA签发的现场检查报告（EIR），该报告表明川南药业符合美国药品cGMP要求，通过了本次现场检查。 百奥泰（688177）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司在研药品BAT8008联合BAT1006及曲妥珠单抗用于治疗HER2阳性晚期实体瘤的临床试验申请获得批准。 风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

核心观点 周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。3月6日生猪价格10.29元/公斤，周环比-4.72%；7kg仔猪价格约339元/头，周环比-5%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。3月6日鸡苗价格2.65元/羽，周环比-5%，同比+4%；毛鸡价格7.00元/公斤，周环比-3%，同比+8%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。3月5日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/4.6/6.1元，周环比分别-2%/+0%/-5%。 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。3月6日，鸡蛋主产区价格2.95元/斤，周环比+0.68%，同比+5.73%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。3月6日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，周环比持平，同比+6%；牛肉市场价为62.00元/kg，周环比+0.19%，同比+20.09%。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。2月26日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比持平，同比-2%。 豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。3月6日，国内大豆现货价4072元/吨，周环比持平，国内豆粕现货价3175元/吨，周环比+1.81%。 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。3月6日国内玉米现货价2383元/吨，周环比+1%，同比+7%。 橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2月27日，国内全乳胶山东市价为16850元/吨，周环比+4.33%，同比-0.59%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份...

行情回顾 本周板块表现：上周（2026/3/2-2026/3/6）5个交易日，SW机械设备指数下跌2.81%，在申万31个一级行业分类中排名第19；同期沪深300指数下跌1.07%。2026年至今表现：SW机械设备指数上涨10.83%，在申万31个一级行业分类中排名第10；同期沪深300指数上涨0.66%。 核心观点 中东地缘冲突升级或强化油服设备景气周期，关注深海装备弹性。中东地缘冲突升级，直接推升国际油价与供应中断预期，全球能源安全优先级大幅提升，油公司现金流改善、勘探开发资本开支加速上行，油服设备景气周期被进一步拉长并加固。冲突加剧区域航道与近岸设施风险，推动全球油气开发向更安全、更自主、更深水方向倾斜，深海成为保障长期供给的核心增量。深海装备技术壁垒高、订单体量大、交付周期长，具备更强的业绩确定性与盈利弹性。FPSO、半潜平台、水下生产系统、深海钻井装备等赛道，将优先受益于海外大型项目集中落地与国内深海战略提速，成为本轮油服上行周期中弹性最突出的细分方向。 2月工程机械出口超预期，持续看好海外大周期向上。根据中国工程机械工业协会，2026年2月挖掘机出口10471台（含电动挖掘机16台），同比增长37.2%，1-2月累计出口20456台（含电动挖掘机27台），同比增长38.8%；2月装载机出口5677台（含电动装载机126台），同比增长34.4%，1-2月累计出口12143台（含电动装载机415台），同比增长43.9%。25Q4卡特彼勒工程机械板块北美、EAME、亚太、拉丁美洲收入增速分别为+23%、+18%、-7%、+6%，持续看好海外大周期向上。推荐徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工。 细分行业景气指标：通用机械（持续承压）、工程机械（加速向上）、船舶（下行趋缓）、油服设备（底部企稳）、铁路装备（稳健向上）、燃气轮机（稳健向上）。 投资建议 见“股票组合”。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

整体观点：政府工作报告中对于降碳目标、未来能源、算电协同、航空航天等领域给出积极表述或明确定位，同时欧美缺电主线持续扩散发酵，“降碳+算力”串起电新板块各条热点投资线索。1）在政府工作报告明确定调、中东动荡的背景下，能够同时实现有效降低碳排放和外部油气依赖度的“风光电-绿氢-绿醇/绿氨”产业链的发展势必迎来加速，再次强调绿氢氨醇、制氢装备、燃料电池投资机会。2）美国缺电焦虑、国内投资加大、市场偏好切换三重共振，电网设备作为最典型的HALO资产之一，迎来板块性价值重估，重点看好：强出海能力、高壁垒/格局稳定的电力设备龙头。3）欧委会《工业加速法案》错杀部分海风出海标的，坚定看好并继续推荐欧洲海风出口链。4）同时继续推荐：太空光伏（辅材、卫星、稀缺设备），BC&无银化，AIDC电源&液冷（GTC大会催化临近），锂电排产景气上行&新技术。光伏&储能：政府工作报告将“航空航天”首次明确定位为新兴支柱产业，同时提到加快发展卫星互联网，打造“5G+工业互联网”升级版，继续看好潜在各类重要催化下的太空光伏主线，重申布局重心：太空/地面端辅材、卫星总体制造、稀缺设备龙头。传统光伏领域继续重点推荐无银化趋势，尤其是与BC专利和解共振标的。 氢能与燃料电池：两会未来能源高度再提，氢能跃居绿色发展首位，不仅替代进口石油，更是实现非电领域脱碳、解决新能源消纳瓶颈的核心，投资机会爆发，重点布局率先跑通经济性和弹性方向：绿醇、电解槽、燃料电池。 电网：1）美国三大电网运营商相继获批总计750亿美元的输电扩容项目，突显当前北美缺电焦虑，考虑美国本土产能供应紧张，看好国内厂商持续受益订单外溢；2）政府工作报告提出加快智能电网建设，实施算电协同等新基建工程，“十五五”电网投资有望进一步上修，关注格局稳定的龙头公司；3）三星医疗突破西欧高端配电市场，重点推荐！风电：《工业加速法案》不改产业链出口欧洲大逻辑，数据中心及以伊冲突带动欧洲海风长期景气度上行，持续看好国内欧洲海风出口链，重点标的回调迎来上车良机。 AIDC电源&液冷：LPU推动液冷零部件需求扩大，重视液冷新材料技术迭代，坚定看好国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会；英伟达GTC2026大会召开在即，重视三次电源及HVDC/SST迭代机会。 锂电：3月锂电产业链景气度边际修复，碳酸锂价格回落后下游补库意愿增强，材料端随电池排产...

投资要点 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2064元/吨，环比-122元/吨（环比-6%）；国外重点大炼化项目本周价差为1777元/吨，环比+648元/吨（环比+57%）。 【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7357/7532/8454元/吨，环比分别+279/+254/+275元/吨，POY/FDY/DTY行业周均利润为42/-107/-93元/吨，环比分别-78/-94/-80元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为18.7/25.0/27.6天，环比分别+0.0/+0.0/+0.0天，长丝开工率为80.1%，环比+2.0pct。下游方面，本周织机开工率为22.6%，环比+10.9pct，织造企业原料库存为11.3天，环比+2.9天，织造企业成品库存为23.6天，环比-0.6天。 【炼油板块】国内成品油:本周汽油/柴油价格上升。美国成品油:本周美国汽油价格上升。 【化工板块】本周PX均价为1026.0美元/吨，环比+97.4美元/吨，较原油价差为427.3美元/吨，环比+19.4美元/吨，PX开工率为92.1%，环比-1.2pct。 【相关上市公司】民营大炼化&涤纶长丝：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

行业观点 快递：两会再提反内卷利好快递。上周（2月23日-3月1日）邮政快递累计揽收量约42.31亿件，同比+12.6%，环比+424.9%；累计投递量约35.43亿件，同比-6.3%，环比+462.4%。2026年两会明确提出深入整治“内卷式”竞争，行业反内卷监管导向持续强化；广东省快递行业反内卷冷静期同步延续至2026年5月31日，淡季价格战风险显著受限，行业竞争核心转向“稳价+提质”。监管底线清晰下，终端价格大幅下探概率低，叠加去年同期低基数，价格同比改善将持续支撑企业利润兑现，低价件减少也将推动头部快递企业份额持续提升。京东物流四季度业绩表现亮眼，核心主业一体化供应链业务增速大幅领跑行业，主要受益于利用专职配送运力扩大实时配送服务规模。重点关注中通快递，同时持续看好极兔速递海外市场的高成长韧性。 物流：发力智慧物流推荐海晨股份。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4484点，同比+2.6%，环比+11.3%。本周对二甲苯（PX）开工率为92.1%，环比-1.2%，同比+0.6pct；甲醇开工率为86.8%，环比-0.6pct，同比+10.5pct；乙二醇开工率为66.1%，环比-0.1%，同比+4.8pct。原油价格上涨化工品价格看涨，我们认为化工物流基本面触底有望跟随化工行业改善，重点关注密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、永泰运。 航空机场：全国执飞航班量同比小幅下降。本周（2026/2/28-2026/3/7）全国日均执飞航班16596班，同比增长17.86%；其中国内线日均14376班，同比增长+19.64%；国际地区线日均2220班，同比增长+7.52%，为2019年87.92%。本周布伦特原油期货结算价为92.69美元/桶，环比+27.88%，同比+30.48%；2026年2月，国内航空煤油出厂价（含税）为5622元/吨，环比-7.8%，同比+5.6%。上周美元兑人民币中间价为6.9025，环比-0.3%，同比-3.7%。2026Q1人民币兑美元汇率环比-1.3%。春运量价齐升，景气度依然向好，当前油价上行主要受地缘因素驱动，若后续局势缓和、风险溢价回吐，成本端压力有望边际改善，板块表现预计随之修复。中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，供给增速将放缓，供需优化推动票价提升，航司利润弹性将释放，推荐航空板块，推荐中国国航、南方航空。 ...

核心观点 两会相关政策要点：1）超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；2）设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保等方式支持扩大内需；3）实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，激发下沉市场消费活力。对商社板块，短期弹性来看以旧换新直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期服务供给升级逻辑，服务消费与新型消费成为新增长点，推动商社从商品销售向“商品+服务”综合服务商转型；政策落地更倾向于具备供应链整合能力、数字化运营能力的头部企业，长期关注供给格局改善。免税：1月赴日旅游持续承压，相关购物需求有望逐步回流。根据JNTO数据，2026年1月中国内地访日游客同比下降60.7%至38.5万人，较去年12月45.3%的降幅持扩大。1月日本全国百货商店的中国旅客免税消费额较去年同期减少约三成。1月韩国免税销售额同比增长12.2%，免税消费需求增长持续。 黄金珠宝：受国际事件影响本周金价高位震荡，品牌表现分化或持续，建议持续关注强悦己属性头部品牌。 酒店：2026年第9周全国酒店RevPAR同比增长6.0%，同比有所修复。根据酒店之家数据，2026年第9周(2026-02-23-2026-03-01)，全国酒店OCC为55.1%，同比2025年第9周(2025-02-24-2025-03-02)下降1.8pct，ADR、RevPAR分别198.3/109.2元，同比增长9.5/6.0%。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东整体GMV同比+81.52%，同比高增或与年货节错期相关。品类表现：根据国金数字未来Lab，1月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动。 行情回顾 上周(2026/03/02-2026/03/06)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.93%、-2.22%、-1.07%、-3.28%、-3.70%，商贸零售(申万)-3.91%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第8。个股方面苏美达、赫美集团、农产品、狮头股份、翠微股份涨幅居前，其中苏美达大涨，主要受AI算力柴发及国际事件催化，锦和商管、孩子王、赛维时代、壹网壹创、*ST沪科跌幅居前。 细分行业景气指...

总量：新一轮以旧换新补贴政策出台及时，2026年重卡增长动能延续。 2025年12月29日，国家发改委、财政部出台新一轮以旧换新政策，基本沿用2025年的补贴框架和标准，并强调优先支持电动货车更新。此次政策出台迅速，实现了与2025年的无缝衔接与优化调整。据第一商用车网数据，2026年1-2月国产重卡销量约18.0万辆，同比增长+17.5%，延续了2025年的增长趋势；分月份来看，1月重卡销量迎“开门红”，月度批发销量10.5万辆，同比+46.0%；2月受春节假期影响，销量季节性回落，月度批发销量7.5万辆，同比-7.8%，环比-28.8%。展望3月，各厂家或加快销售节奏，进行季末冲关，叠加各地以旧换新补贴细则陆续出台，预期3月销量将有所改善。 结构：新能源渗透率长期提升趋势向好，出口表现亮眼。 新能源重卡批发销量保持较高增速。2026年1月国内新能源重卡批发销量为2.0万辆，同比+102%，单月渗透率为21.5%，较2025年同期+2.9pct，环比下降约32pct，主要系2025年末预期政策退坡形成抢购潮提前透支部分需求所致。随着高速重卡专用充电站密集落地，补能焦虑逐步缓解，新能源渗透率长期提升趋势向好，2026年全年渗透率有望突破30%。出口方面，出口表现亮眼。2026年1月，国产重卡出口3.0万辆，同比+23.9%。我们认为重卡出海逻辑顺畅，是2026年的行业投资主线。具体而言，（1）出海需求旺盛，份额有望提升：随着“一带一路”沿线国家基建需求持续释放，各大厂家加快出海进程，预期东南亚、中东及非洲等地区国产重卡份额有望提升；（2）电动化优势助力欧洲市场突破：在电动化时代，国内企业可以凭借完整的电池产业链、成本和技术优势实现在欧洲市场的突破，赚取更高利润并带动品牌跃迁；（3）商业模式转变，带动盈利性改善：当前重卡行业的商业模式正在由卖产品的简单销售模式向属地化生产、提供高端产品定制和配套服务的生态运营模式转变，出海有望改善企业的单车盈利能力。 格局：龙头地位稳固，行业集中度高 以中国重汽、一汽解放为首的企业在重卡领域积淀深厚，市场地位稳固，2026年1-2月二者累计销量居前，分别达到5.3万/3.3万。2026年1-2月重卡行业CR5为90.8%，呈现出较高的行业集中度。 投资建议 以旧换新政策刺激，叠加重卡置换更新周期临近，国内需求逐步回暖。在“一带一路”沿...

报告摘要 事件：2026年3月4日，国家统计局公布2月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数。中国2月官方制造业PMI49.0，前值49.3，非制造业PMI49.5，前值49.4。 一、春节错月影响，制造业PMI季节性回落 2月制造业PMI指数为49.0%，较上月下降0.3个百分点，延续上月下降态势，表现不及市场预期。这一下降主要是受到春节假期错月等季节性因素影响，可以看到过去几年春节同在2月的年份（2018/2021/2024年），当年2月PMI环比均有小幅下行。本月生产及需求指数较前值均出现不同程度的下降，2月PMI生产指数较上月下降1个百分点至49.6%，新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点，继续位于收缩区间，新出口订单指数为45.0%，比上月降低2.8个百分点，需求方面，2月份PMI进口指数为45.6%，较上月降低2.3个百分点，表明内部需求仍较弱。分企业规模来看，2月大型企业PMI比上月提升1.2个百分点至51.5%，继续位于扩张区间。中、小型企业PMI分别比上月降低1.2和2.6个百分点至47.5%和44.8%，仍位于临界点以下。生产价格方面，2月PMI原材料购进价格指数较上月降低1.3个百分点至54.8%，上游成本压力有所缓解。PMI出厂价格指数为50.6%，较上月持平。PMI出厂价格与原材料差值收窄至4.2个百分点，企业成本压力减小，盈利空间扩大。2月PMI采购量指数较上月下降0.5个百分点至48.2%。库存方面，2月产成品库存指数降低2.8个百分点至45.8%，原材料库存指数为47.5%，较上月上涨0.1个百分点。2月消费外部需求走弱，制造业企业偏谨慎，对于原材料补库存动力不足。 二、建筑业和服务业表现分化，非制造业环比小幅提升 2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比提升0.1个百分点，结构上建筑业与服务业呈现反向变动，建筑业商务活动指数为48.2%，环比下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，环比提高0.2个百分点，两者变动均与春节效应这一短期因素有关。春节假日效应影响下，居民住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均有所增加，服务业景气水平回升。 三、风险提示：政策不确定性；宏观基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

本周行情综述 原油：当前油价走势由地缘冲突风险主导，霍尔木兹海峡封锁超市场预期，原油供应升级到“实质性封锁”，短期油价将取决于冲突的持续时间和海峡通航的恢复进度，若封锁持续时长超预期，将导致原油市场的恐慌持续升级，随着全球原油库存缓冲消耗，地缘风险溢价将推至极端水平，但短期若恢复通行，则溢价或快速消退。截止3月5日，WTI现货收于81.01美元，环比+15.8美元；BRENT现货收于88.12美元，环比+15.57美元。EIA2月27日当周商业原油库存环比+347.5万桶，前值+1598.9万桶。其中库欣原油环比+156.4万桶，前值+88.1万桶。汽油库存环比-170.4万桶，前值-101.1万桶。炼厂开工率环比+0.6%至89.2%。美国原油库存上升，净进口量环比减少。美国产量1369.6万桶/天，美国净进口数据环比-0.8%。截至2月27日当周，美国活跃石油钻机数环比-2部至407部。 炼油：汽油受通勤出行带动稳步回升，柴油随基建、物流复工刚需回暖。主营与社会库存处于中等水平，调价前备货带动库存小幅去化，暂无明显压力。本周国内主营炼厂平均开工负荷为82.81%，较上周上涨0.64个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为54.58%，较上周上涨2.89个百分点。山东地炼汽油库存65.03万吨，环比下跌1.69%；山东地炼柴油库存108.3万吨，环比下跌8.15%。本周期山东地炼平均炼油毛利为202.41元/吨，较上周期上涨126.59元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为993.81元/吨，较上周期上涨244.62元/吨。零批价差方面，周内汽油零批价差1345元/吨，前值1477元/吨，周内下滑132元/吨，跌幅8.94%；柴油零批价差1221元/吨，前值为1275元/吨，下滑54元/吨，跌幅4.24%。 聚酯：PXN压缩至250美元/吨上方，PTA加工费下滑至300元/吨附近。成本持续拉涨，下游开机恢复水平难及预期，而供给端部分重启工厂存低负运行计划，短期内暂无快速提负意愿，长丝市场供应增速或有放缓。涤纶POY150D平均盈利水平为241.20元/吨，较上周平均毛利下降71.26元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-29.63元/吨，较上周平均毛利下降92.09元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-108.33元/吨，较上周平均毛利下降8.33元/吨。...

本期内容提要: 本周电子细分行业大幅调整。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+9.93%）/其他电子Ⅱ（+8.61%）/元件（+7.63%）/光学光电子（+8.93%）/消费电子（-4.34%）/电子化学品Ⅱ（+18.42%）；本周涨跌幅分别为半导体（-5.57%）/其他电子Ⅱ（-4.08%）/元件（-4.79%）/光学光电子（-2.26%）/消费电子（-5.40%）/电子化学品Ⅱ（-6.21%）。 本周北美重要个股多数下跌。本周涨跌幅分别为苹果（-2.54%）/特斯拉（-1.44%）/博通（+3.42%）/高通（-4.69%）/台积电（-9.53%）/美光科技（-10.20%）/英特尔（-4.80%）/迈威尔科技（+9.65%）/英伟达（+0.36%）/亚马逊（+1.53%）/甲骨文（+5.20%）/应用光电（+13.48%）/谷歌A（-4.25%）/Meta（-0.51%）/微软（+4.13%）/超威半导体（-3.89%）。 AI ASIC需求爆发，博通业绩与指引全面超预期。博通FY26Q1实现营收193亿美元，同比+29%，高于市场预期的192.6亿美元；其中AI相关半导体收入达84亿美元，同比大幅增长106%，成为核心增长引擎。受益于超大规模云厂商持续加大AI基础设施投资，公司定制AI加速器与AI网络芯片需求快速放量，半导体业务收入同比增长约52%。展望未来，公司预计FY26Q2营收约220亿美元（同比+47%），AI半导体收入将进一步提升至约107亿美元，显示出AI ASIC订单正在进入加速兑现阶段。整体来看，博通在定制AI芯片与AI网络互连领域的领先地位持续强化，AI业务占比快速提升，有望在未来几年成为公司最主要的增长驱动力。 Marvell数据中心与AI驱动收入创新高，成长性持续强化。公司FY26Q4实现营收22亿美元，同比增长22%，Non-GAAP EPS为0.80美元；全年FY26营收达到82亿美元，同比大幅增长42%。其中数据中心业务占比已达约74%，主要受AI算力基础设施建设需求带动，包括定制AI ASIC、光互连与高速网络产品等。公司表示FY27各季度收入有望持续加速增长，并预计FY27Q1收入约24亿美元。此外，公司通过收购光互连及互联技术公司进一步强化AI数据中心技术布局，未来有望在AI定制芯片和高速互连领域持续受益。整体来...

本周市场表现：本周钢铁板块下跌3.60%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌1.65%，长材板块下跌3.55%，板材板块下跌3.73%；铁矿石板块下跌8.71%，钢铁耗材板块下跌0.24%，贸易流通板块下跌5.730%。 供给情况。截至3月6日，样本钢企高炉产能利用率85.3%，周环比下降2.13百分点。截至3月6日，样本钢企电炉产能利用率20.7%，周环比增加13.36百分点。截至3月6日，五大钢材品种产量699.5万吨，周环比增加1.15万吨，周环比增加0.16%。截至3月6日，日均铁水产量为227.59万吨，周环比下降5.69万吨，同比下降0.35万吨。 需求情况。截至3月6日，五大钢材品种消费量691.4万吨，周环比增加126.70万吨，周环比增加22.44%。截至3月6日，主流贸易商建筑用钢成交量5.7万吨，周环比增加2.17万吨，周环比增加62.12%。 库存情况。截至3月6日，五大钢材品种社会库存1403.1万吨，周环比增加107.38万吨，周环比增加8.29%，同比增加4.75%。截至3月6日，五大钢材品种厂内库存548.9万吨，周环比下降1.49万吨，周环比下降0.27%，同比增加5.40%。 钢材价格&利润。截至3月6日，普钢综合指数3403.9元/吨，周环比下降2.06元/吨，周环比下降0.06%，同比下降4.92%。截至3月6日，特钢综合指数6595.0元/吨，周环比增加14.26元/吨，周环比增加0.22%，同比下降2.38%。截至3月6日，螺纹钢高炉吨钢利润为72元/吨，周环比下降11.0元/吨，周环比下降13.25%。截至3月6日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-80元/吨，周环比下降17.0元/吨，周环比下降26.98%。 原燃料情况。截至3月6日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为767元/吨，周环比上涨17.0元/吨，周环比上涨2.27%。截至3月6日，京唐港主焦煤库提价为1610元/吨，周环比下跌90.0元/吨。截至3月6日，一级冶金焦出厂价格为1715元/吨，周环比下降55.0元/吨。截至3月6日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.53天，周环比增加0.1天，同比下降0.6天。截至3月6日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为24.18天，周环比增加0.1天，同比下降1.0天。截至3月6日，样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为11.8...

事件：美国公布2月非农就业数据。新增非农就业减少9.2万，不及市场预期；失业率为4.4%，平均时薪同比增长3.8%，高于市场预期。 新增非农就业为负，失业率小幅上行 1.新增非农就业录得负值，前期数据连续下修 2月美国新增非农就业减少9.2万人，较1月份初值（13万）有较大幅度下行，低于市场预期的增加5.5万。1月、2025年12月新增非农就业累计下修6.9万。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了2.5万就业，服务业中教育和保健服务减少了3.4万就业，政府就业在2月继续负增长。总体看，2月美国新增就业转负，显示美国劳动力市场相对承压。虽然根据BLS报告，教育与保健服务新增就业转负为医疗保健行业罢工所致，但即使考虑这些因素，美国新增非农就业或也相对疲软。 2.劳动参与率相对稳定，失业率小幅回升，永久性失业占比提升 2月美国劳动参与率录得约62.0%；失业率约为4.4%，失业率高于市场预期。从2月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率相对稳定的同时失业率上行，指向美国劳动力市场压力有所显现，与2月新增非农就业数据指向保持一致。2月永久性失业者、再就业者、永久性失业者占比提升，而完成临时工作、离职者占比下降，可能显示企业目前的长期与整体用工需求仍较疲软。 3.薪资同比增速有所回升，工作时长维持稳定 非农就业时薪录得37.32美金，同比上升3.8%，环比上升0.4%，同比增速较1月提升0.1个百分点，环比增速则持平。此外，2月美国周工作时长维持在34.3的相对低位。结合失业率的上行来看，后续薪资同比增速或将面临承压，结合后续通胀绝对水平的可能会面临一定的反弹，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。 当前数据或难影响美联储决策，关注中东局势风险 结合美联储官员近期发言来看，美联储或继续观望。短期而言，需要高度关注中东局势对原有价格的影响。具体而言： 第一，当前失业率并未显著走高，且考虑到一定的罢工因素，劳动力市场并未全面大幅走软。从2月就业数据来看，造成新增非农走弱的原因之一是医疗保健服务的罢工，大约影响了3.1万就业。但即使考虑到这部分就业，整体的新增就业仍然相对疲软。不过从失业率数据上来看，约4.4%的失业率并未显著走高，这对于美联储而言，意味着劳动力市场虽然走软，但并未出现全面大幅的降温，因此其大概率会选择继续观望。因此我们认为，2月非农数据对美...

投资要点 价格跟踪：地缘冲突叠加气温回暖，美国气价回落、欧洲&中国气价大涨。截至2026/03/06，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.5%/+56.3%/+46.5%/+20.5%/+86.8%至0.7/4.3/4/2.9/4.9元/方。 供需分析：1）地缘冲突推高气价&天气转暖压制气价，美国天然气市场价格周环比-3.5%。截至2026/02/27，储气量周环比-1320亿立方英尺至18860亿立方英尺，同比+7.2%。2）地缘冲突带来气源供应恐慌，欧洲气价周环比+56.3%。2025M1-11，欧洲天然气消费量为3964亿方，同比+3.5%。2026/2/26~2026/3/4，欧洲天然气供给周环比-16.2%至82510GWh；其中，来自库存消耗5776GWh，周环比-72.2%；来自LNG接收站38095GWh，周环比-0.6%；来自挪威北海管道气26865GWh，周环比-1.6%。2026/02/28~2026/03/06，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发电量周环比+8.2%、同比-38.6%至1019.6GWh。截至2026/03/05，欧洲天然气库存337TWh（326亿方），同比-87.6TWh；库容率29.52%，同比-7.7pct，周环比-0.6pct。3）地缘冲突推涨LNG到岸价，国内气价跟随上涨，周环比+20.5%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至4332亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方。2025年12月，国内液态天然气进口均价3466元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价2444元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/03/06，国内进口接收站库存392.16万吨，同比+11.23%，周环比-0.29%；国内LNG厂内库存74.04万吨，同比+34.06%，周环比-4.96%。 顺价进展：2022~2026M2，全国68%(197个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/...

电子周观点： ASIC需求强劲，关注霍尔木兹海峡封锁影响。博通披露FY26Q1（25.12~26.2）业绩，实现营收193亿美元，同比+29%，GAAP/Non-GAAP净利润分别为73.49、101.85亿美元，分别同比+34%、+30%。FY26Q1半导体、软件营收分别为125.1、67.96亿美元，分别同比+52%、+1%。FY26Q1公司AI收入达到84亿美元，同比+106%，预计Q2达到107亿美元，同比+140%。Q1AI收入当中AI网络产品收入占比约1/3，同比+60%，Q2预计AI网络产品占AI收入比例将达到40%。指引FY26Q2营收为220亿美元，同比增长47%。公司AI芯片客户进展顺利。目前公司已经获得六家客户的定制芯片业务。谷歌第七代TPU Ironwood将在2026年继续增长，27年产品及后续世代产品预计将有更强大需求。Anthropic预计将在2026年部署1GW的TPU产品，2027年预计将部署超3GW。Meta的ASIC已经开始出货，预计下一代产品将在27年和之后达到数GW的部署。公司第六家客户为OpenAI，预计第一代ASIC将在27年实现超1GW的部署。公司交换芯片Tomahawk6已经达到102.4T的速率，采用200G serdes，下一代Tomahawk将实现翻倍的性能，同时使用400G serdes。从博通财报及指引来看，AI收入增长强劲，ASIC定制芯片业务正以惊人速度增长，这类芯片针对特定算法优化，相比通用GPU在性能、功耗和价格上更具优势，目前博通已拿下六家客户，未来还有望新增，继续看好ASIC受益产业链。根据首尔经济新闻报导，三星电子计划第二季将主要NAND产品的供货价格涨幅，设定与第一季相近的水平。由于该业者第一季已将NAND价格上调100％，此番继续上调100％，也意味NAND供货价格将较去年底累计上涨两倍，SK海力士、铠侠等其他厂商也在筹备进一步涨价，存储涨价趋势持续。我们认为霍尔木兹海峡长期封锁将对亚洲半导体行业造成一定冲击，全球存储（三星、海力士以及美光日本及中国台湾工厂）、先进制程代工（台积电、三星）、半导体材料（东京应用化学、JSR、住友、日东纺、IBIDEN、欣兴等）都集中在亚洲，先进制程晶圆厂用电较多（预测台积电2025年在台湾工厂的用电量占整个台湾用电量的比例高达12.5%），日本、韩国及中国...

三月份建议关注：1.地缘政治事件对原油及部分石化产品带来的价格影响；2.低估值行业的龙头公司；3.“反内卷”等背景下相关子行业涨价行情；4.下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 行业动态 本周（03.02-03.08）均价跟踪的100个化工品种中，共有68个品种价格上涨，10个品种价格下跌22个品种价格稳定。跟踪的产品中66%的产品月均价环比上涨，22%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为石脑油（新加坡）、WTI原油、苯酚（华东）二氯甲烷（华东）、双酚A（华东）；周均价跌幅居前的品种为电石（华东）、纯吡啶(华东）、硫磺（CFR中国现货价）、多氟多氟化铝、多氟多冰晶石。 本周（03.02-03.08）国际油价大幅上涨，WTI原油期货价格收于90.90美元/桶，收盘价周涨幅35.63%；布伦特原油期货价格收于92.69美元/桶，收盘价周涨幅27.88%。宏观方面，根据新华网消息，伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队表示，属于美国、以色列、欧洲国家及其支持者的军用和商用船只等被禁止通过霍尔木兹海峡。根据EIA数据，截至2月27日当周：供应方面，美国原油日均产量1,369.6万桶，较前一周日均产量减少0.6万桶，较去年同期日均产量增加18.8万桶；需求方面，美国石油需求总量日均1,986.7万桶，较前一周减少158.8万桶，其中美国汽油日均需求量829.2万桶，较前一周减少44.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量85,470万桶，较前一周增加350.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，收盘价周涨幅4.90%。EIA天然气库存周报显示，截至2月27日当周，美国天然气库存总量为18,860亿立方英尺，较前一周减少1,320亿立方英尺，较去年同期增加1,150亿立方英尺，涨幅为6.5%，同时较5年均值低430亿立方英尺，跌幅为2.2%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 本周（0...

国内临床前CRO新签订单有望加速，继续推荐国内临床前CRO板块从多家临床前CRO企业披露的订单及经营情况来看，行业处于明显回暖态势。2025年，美迪西全年新签订单约16亿元，同比增长约45%；益诺思全年新签订单11.35亿元，同比增长38.62%，截至2025年末在手订单达12.48亿元，同比增长28.23%；澎立生物（奥浦迈全资子公司）截至2025年10月底在手订单达2.52亿元，同比增长37.68%。整体来看，临床前CRO企业新签及在手订单均实现较快增长，并在2025年下半年加速增长。 从实验猴的价格走势来看，2025年下半年开始，食蟹猴价格开始加速上涨，临床前研究关键物料供需紧俏。根据中国政府采购网公开的招投标信息，2026年3月的实验猴采购单价已经超过了13万元/只，相比于2025年中的约9万元/只，上涨幅度明显，并相对于2025年上半年加速上涨。随着国内创新药产业逐步向好，需求端有望延续强劲态势，叠加临床前试验关键物料等价格上涨，新签订单迎来量价齐升，签单增速有望继续加速，符合我们2025年中期的判断，当前位置继续推荐国内临床前CRO板块性机会。 3月第1周医药生物下跌2.78%，体外诊断板块涨幅最大 从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年3月第1周石油化工、煤炭、公用事业等行业涨幅靠前，传媒、有色金属、计算机等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71pct，在31个子行业中排名第17位。 2026年3月第1周体外诊断板块涨幅最大，上涨0.18%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌4.99%，医药设备板块下跌4.62%，疫苗板块下跌3.81%，原料药板块下跌3.45%，医院板块下跌3.17%，其他生物制品板块下跌3.02%，医疗耗材板块下跌2.57%。 医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。即将迎来2026年第一季度业绩期，创新产业链有望延续业绩整体向上的趋势，临床前CRO签单有望加速增长，当前位置重点推荐。 月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。 周度组合推荐：奥浦迈、美迪西、毕得医药、前沿生物、阳光诺和、昊帆生物。 风险提示：研发不确定性风险、地缘政治...