核心观点： 上周地缘政治局势持续紧张。冲突扰乱了全球供应链，引发了市场对新一轮通胀危机的担忧，并推动原油和天然气价格飙升，原油期货在上周收盘时突破每桶90美元，并于周一突破110美元。 虽然油价短期涨幅可观，但从中长期视角看，对美国经济的冲击可能相对有限。一方面美国作为原油净出口国，若高油价持续，将激励油气企业扩大资本开支并提升产量，从而对冲部分负面影响。另一方面，能源价格上行主要推升整体通胀，对美联储更为关注的核心通胀影响有限。 回顾历史上的地缘冲突，尤其是伴随油价大幅上行的冲突，往往成为美股的买入窗口。若本轮冲突能够促使此前较为拥挤的美股多头仓位出现一定程度的去杠杆与再平衡，反而可能为后续进一步上行创造更健康的市场结构。 近期权益市场HALO（Heavy Assets,Low Obsolescence）交易如火如荼，行业资本密集程度与估值变化表现出了较强的正相关性。其背后的原因之一是全球投资周期开始启动，对重资本行业形成利好。前期持续超预期的资本开支正推动科技巨头逐步向更具资本密集特征的经营模式转型，“实际资产”带来的护城河未来有望支持更高的估值溢价。 风险提示： 地缘局势依旧存在高度不确定性，若油价持续居高不下，通胀预期抬头，可能压制消费与企业盈利；若金融条件收紧或市场风险偏好快速下降，美股估值亦可能面临回调压力。

十四届全国人大四次会议3月5日上午在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。我们认为，2026年政府工作报告释放了中国经济行稳致远的信号。 4.5%-5%的经济增长目标，强调更高质量发展 今年发展主要预期目标是:经济增长4.5%—5%,在实际工作中努力争取更好结果;城镇调查失业率5.5%左右,城镇新增就业1200万人以上;居民消费价格涨幅2%左右;居民收入增长和经济增长同步;国际收支基本平衡;粮食产量1.4万亿斤左右;单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。 提出这些预期目标，主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。经济增长目标同2035年远景目标总体衔接，与我国经济长期增长潜力基本吻合。 “经济增长4.5%-5%、在实际工作中努力争取更好结果”。这个“两句话的目标”综合考虑了国内经济运行和外部环境变化，兼顾了需要与可能，是一个“既跳起来摸高、又稳得住步伐”的积极务实的目标。区间目标，既为应对各种不确定因素留有空间，也有利于各地因地制宜制定本地区增长目标，有利于引导各方面把精力聚焦到高质量发展上来。 此外，今年发展预期目标中，居民消费价格涨幅2%左右，与去年持平。政策解释包括“考虑了预期引导和现实可能”，以及“我们将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环”。今年明确价格总水平“由负转正”，而去年为“使价格总水平处于合理区间”，意味着要推动平减指数回正，释放了较为明确的改善供求、温和提高物价中枢的信号。报告还提到，“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治内卷式竞争”。通过“反内卷”政策，推动物价水平的温和回升将持续推进。

事件 2026年2月，PPI同比为-0.9%，环比上涨0.4%。而CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%。 摘要 PPI持续回暖，结构亦有好转。2月，PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，涨幅与上月持平。数据的亮点在于，PPI环比连续第四个月上行，环比读数呈进一步加速回暖态势。此外，PP结构上也有一定好转，价格回暖开始向中游制造和下游消费品传导，这或使得生产企业的成本压力有小幅缓解。 CPI同比受春节错位效应影响较大，但核心CPI环比涨幅为近年最高，意味着经济的内生修复动能较好。2月核心CPI环比上行0.7%，为近五年最强水平。据国家统计局解读，主因是受春节假期较长消费需求集中释放影响，服务价格上涨较多，涨幅高于季节性水平。 展望后续，当前通胀改善的四点乐观线索保持不变，因此我们仍对2026年上半年通胀回升持有偏乐观的判断：①领先指标M1指向PPI后续有持续改善的动能；②CPI上半年的基数偏低，且多数今年的驱动因素在明年可以延续；③“反内卷”政策有望持续深化，此前竞争格局偏差的重点行业供需关系有望改善，并带动PPI进一步回暖；④新兴产业的蓬勃发展也将带动部分新质生产力产品价格抬升，并进一步推升PPI。 基于2025年PPI整体基数不高，而大宗商品可能仍将产生输入性通胀拉升的逻辑，我们仍然预测2026年PPI总体走在回升通道上。我们进一步将中性预期下2026年三季度末的PPI高点预测调高至0.5%左右。而CPI的若干有利因素在2026年上半年仍有望延续，预计CPI在上半年仍将偏强运行。 风险因子：1）国内政策力度不及预期；2）地缘冲突事件快速变化

投资要点 2026年全国两会作为“十四五”收官与“十五五”谋篇的关键节点，政府工作报告确立了“经济增长4.5%-5%”的区间目标，传递出“质效优先、改革发力”的鲜明信号。继续实施适度宽松的货币政策，明确“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。 证监会将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。2019年科创板设立并试点注册制，是中国资本市场三十年发展史上具有里程碑意义的制度变革。当前拟在创业板增设包容性上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，可视为“科创经验”在消费领域的复刻与延伸。借鉴科创板的发展路径，本轮创业板改革有望从拓宽融资渠道、激活板块活力、引导产业升级重塑估值体系等多个维度，对消费类企业及整个资本市场产生深远影响。 2026年开年，受益于最长春节假期及消费场景修复，餐饮行业呈现明显回暖态势。出行人流创纪录、商圈客流回升，带动堂食与外卖双旺。头部餐饮品牌同店销售恢复正增长，客单价调整策略成效显现；上游供应链企业动销旺盛，盈利能力同步改善。行业进入结构性复苏阶段，具备品牌力、供应链效率和产品创新能力的龙头有望持续领跑。 2026年开年餐饮行业在春节旺季驱动下实现稳健增长，头部企业客流与业绩均展现较强韧性。海底捞官方发布数据显示，2026年春节9天假期（2月15日至2月23日），全国门店共计接待顾客超1400万人次，北京、深圳海底捞门店客流增长超17-18%。其中春节假期前五天（除夕至初四），海底捞全国门店接待顾客超700万人次其中除夕与大年初一两日客流较去年同期增长超过10%。百胜中国2025年第四季度及全年财报显示，同店销售额连续三个季度实现增长，经营利润同比大幅提升，同时对春节档期持积极预期、持续观察到消费者情绪改善。餐饮供应链端下游需求回暖，龙头动销旺盛。安井食品开年受益于春节错期、经销商备货积极及天气利好，预计1月主业收入较快增长，尽管2月有效发货天数减少，但节后补货积极，预计1-2月拉平看也有较好表现。千味央厨同样节前动销超预期，1-2月我们预计整体延续复苏态势。大B端核心客户需求稳健，小B端逐步改善。新零售渠道（盒马、沃尔玛等）持续放量，成为C端战略重要增长极。公司维持大客户、经销商、电商、海外、零售多元化布局全年经营趋势向好。三全食品得...

北矿检测(920160) 投资要点： 检验检测行业是国家明确的战略性新兴产业，矿冶检测迎来高质量发展时期。2024年中国检测服务全行业市场规模已达4876亿元，保持稳定增长。行业结构性升级趋势显著，集中度加速提高，机构数量开始下降，规模以上机构的营收占比已超过80%，集约化发展趋势明确。其中，采矿冶金检测作为专业细分领域，2024年市场规模增至56.15亿元，而机构数量降至358家，头部企业份额有望持续扩大。同时，当前有色金属价格处于高位，或将增强产业链对精准计量与质量控制的支付意愿，有望持续拉动检测需求，行业景气度有望延续。 北矿检测是国内有色金属矿产品检测领域龙头，凭借深厚的技术积淀和权威资质构建高壁垒。公司在有色金属矿产品检验检测服务领域积累深厚，市占率2023年排名行业第一，且是伦敦金属交易所（LME）的指定机构之一，公信力获国际认可。其业务高度专业化，以委托检测和高毛利的仲裁检测为核心，并积极拓展自研仪器、碳酸锂期货检验等高增长业务，2025H1营收达8,593.52万元（yoy+31.3%）。从检测品类来看，公司核心收入来源于矿石及精矿（占比8成左右）、金属及合金、化工产品、水与固废四大类检测服务，有望受益于新能源材料与再生资源等检测需求。公司业务客户主要包含加工贸易商、矿业公司、冶炼厂、环保公司、材料制造企业等，近年来冶炼厂、加工贸易商客户收入大幅上升。当前公司正从检测服务向高端仪器研发延伸，自主研发的在线分析仪等设备已实现应用，打造“检测服务+仪器业务”的双轮驱动模式。 公司核心优势在于其难以复制的行业认可度、技术标准主导权及专业化高盈利模式，三大因素有望驱动长期增长。展望未来，公司增长或将受益于三大动力：一是行业集中度提升与检测服务向产业链前端延伸带来的结构性机遇；二是“检测+高端仪器”双轮驱动模式，特别是自研仪器在磷矿、锂矿等新市场的拓展前景；三是金属价格高位运行及新能源等战略新兴产业对高端检测的持续需求。本次募投项目“北矿检测先进检测仪器研发基地及检测能力建设项目”完全达产后，预计新增年检测服务2.40万批次、年产先进检测仪器34台，公司有望借此进一步巩固领先优势，实现持续增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74/0.89/1.07亿元，当前股价对应的PE分别为38/32/26倍。我们选取华测检测、钢研纳...

新房成交面积环比由负转正、同比降幅收窄；二手房成交面积环比由负转正，同比降幅收窄；新房库存面积环比上涨，同比下降；去化周期同环比均上涨。 核心观点 新房成交面积环比由负转正，同比降幅较上周收窄。第10周40城新房成交面积157.2万平，环比上升66.0%，同比下降30.0%，同比降幅较8-9周收窄49.1个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为115.6%、70.1%、31.7%，同比增速分别为-27.7%、-20.2%、-55.1%，同比降幅较8-9周分别收窄了56.1、54.6、27.1个百分点。 二手房成交面积环比由负转正，同比降幅收窄。第10周18城二手房成交面积151.6万平，环比上升77.3%同比下降32.0%，同比降幅较8-9周收窄45.5个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为104.6%、69.2%、68.4%，同比增速分别为-14.1%、-36.9%、-55.1%，同比降幅较第8-9周收窄63.4、43.3、15.8个百分点。 新房库存面积环比上涨，同比下降;去化周期同环比均上涨。截至第10周末，12城新房库存面积11259万平，环比增速为0.1%，同比增速为-3.9%；去化周期22.1个月，环比上升0.8个月，同比上升8.3个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.1、20.6、63.8个月，一、二线城市环比分别上升0.7、1.0个月、三四线城市环比下降1.2个月，一、二、三四线城市同比分别上升5.9、9.9、28.1个月。 土地市场环比均量价齐涨，同比均量价齐跌；溢价率环比上涨，同比下降。第9周百城全类型成交土地规划建面为1418.0万平，环比上升1293.6%，同比下降16.0%；成交总价301.6亿元，环比上升5763.9%，同比下降36.4%；楼面均价2127元/平，环比上升320.8%，同比下降24.3%；土地溢价率为1.7%，环比上涨1.7个百分点，同比下降0.6个百分点。 房企国内债券发行量环比上涨，同比下降。第10周房地产行业国内债券总发行量147.1亿元，环比上升584.1%，同比下降29.2%。总偿还量为125.9亿元，环比下降4.4%，同比下降22.2%；净融资额为21.2亿元。 板块相对收益有所下降。第10周房地产行业绝对收益为-4.1%，较上周下降4.7pct，相对收益（相对...

监管强调利率传导，同业存款加强自律有其必要性 3月6日，在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜明确表示“强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”。从近年的监管动作来看，手工补息、同业存款、利率兜底条款等套利空转行为整改，均有效推动了银行负债/存款成本下降，为呵护净息差、支持实体经济融资成本低位运行创造了条件。同业存款体量大，在存款财富化趋势下易引起银行非理性竞争，或是下阶段自律关注重点。 同业存款自律2.0版或纳入EPA，与MPA挂钩 若同业存款自律2.0版落地，有望纳入EPA定价行为考核。EPA中“定价行为”考核频率为季度，考评结果直接应用于MPA。具体考核规则上，我们认为会延续1.0版本的日均限价思路，对当季超OMO利率的存款占比设定上限（如10%、20%），对超出部分分档扣分。若自律加强版落地，虽进入“定价行为”考核，但大概率非一票否决项，不会产生集中冲击；若最终和MPA考核挂钩，但对银行的约束力可能有差异，部分MPA考评诉求较低的银行影响并不大。 涉及规模：涉及全行业同业活存16万亿元，预计净息差+0.7BP 假设：（1）上市银行同业活期存款实际加权利率为1.4%；（2）利率低于1.4%的部分为结算活期存款，利率平均为0.4%；利率高于1.4%的存款，利率平均为1.6%。（注：银行存款报告期为2025H1末，理财和基金的报告期为2025Q4末）测算结果：（1）不高于1.4%、高于1.4%的同业活期存款分别占17%、83%；（2）上市银行高于1.4%的同业活期存款共计约11.69万亿元，占同业存款44.44%；由于存款类金融机构（不限于上市银行）2025年末非银存款共计35.85万亿元，其中高于1.4%的同业活期存款共计约16万亿元（按44.44%比例计算）； 影响：（1）对银行：若将高息同业活期存款从83%压降至10%，预计上市银行负债成本率、净息差分别-0.75BP、+0.7BP；大型银行：对存贷差阶段性扰动，直接造成的缺口冲击有限。但大行的流动性风险指标调节工具进一步受限，未来长期限同业存单定价将逐渐去化资金属性，更多反映银行管理诉求。中小行：可能面临收缩资产或主动负债以价换量的两种策略抉择，部分中小行或被动缩表。（2）对资管产品：若理财和公募基金获取的同业活存利率从1.6%降至1.4%...

厨房电器制造商JS环球生活去年盈利出现反弹，原因是公司逐步结束与其美国关联公司的业务关系，并将发展重心转向亚太市场。 咏竹坊 谭英 一家企业宣布自己出现亏损，却反而推动股价上升，这种情况并不常见。但小型厨房电器制造商JS环球生活有限公司（1691.HK）上周的公告却正是如此。公司当时预警称，2025年业绩将由盈转亏。 JS环球生活表示，预计2025年将录得最多2,250万美元净亏损，而上一年则录得 880万美元净利润。不过，公司同时指出，去年经调整净利已由2024年的710万美元大幅增长至2,900万美元，增幅超过三倍。这类经调整数据通常会剔除员工股份激励等非现金项目，让投资者更清楚了解企业核心业务的实际表现。 投资者显然更关注这一经调整数据。公告发布后翌日，JS环球生活股价上升4.6%，反映市场认为公司在亚太（APAC）地区扩展业务的策略正逐步见效。公司将此次转亏归因于受限制股份奖励带来的亏损，以及来自SharkNinja（SN.US）收入的下降。SharkNinja曾是公司旗下子公司，于2023年分拆上市后已独立运营。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点 事件：2026年3月5日，李强总理在第十四届全国人民代表大会第四次会议上做政府工作报告。 碳排考核：能耗双控转为碳排放双控首年，单位GDP碳排目标下降3.8%。2025年单位国内生产总值能耗降低5.1%，高于2024年下降速率（降幅超过3%）及2025年目标工作报告目标（降低3％左右）。2026年是“十五五”开局之年，也是我国从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，政府工作报告提出2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8％左右，“十五五”单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%（“十四五”期间，我国单位GDP二氧化碳排放累计下降约12.4%）。 财政货币：继续实施更加积极的财政政策，适度宽松的货币政策。2026年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（与25年额度持平），完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。 深化改革：深化国企改革，建设全国统一大市场，推进公用事业价格改革。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，推进国有经济布局优化和结构调整。纵深推进全国统一大市场建设。稳步推进公用事业和公共服务价格改革。 环境治理：从固废综合治理到空气质量改善行动计划，关注大气治理、固废等板块。政府工作报告提出，2026年深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，制定实施空气质量持续改善行动计划（25年为“制定固体废物综合治理行动计划”），推进县城和农村黑臭水体治理，加强重点行业污染地块风险管控。强化新污染物治理，实施固体废物综合治理行动。建议关注1）大气治理【龙净环保】等；2）垃圾焚烧【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【海螺创业】【光大环境】等。 绿色转型：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，其中绿色燃料首入政府工作报告。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。关注1）绿色燃料&再生资源—生物油：双碳考核+能源安全驱动，生物燃料战略地位提升，建议关注SAF端【海新能科】【ST嘉澳】【卓越新能】等；SAF扩产+能源价值中枢上行，废油脂资源端稀缺增值，建议关注UCO端【山高环能】【...

要点 春节错位，CPI增速小幅上涨 部分矿产价格上行叠加低基数效应，PPI降幅进一步收窄 资源争夺叠加供需不匹配问题缓解，2026年价格增速或有上行 2026年2月，CPI同比增长1.3%，较前月上涨1.1个百分点，受春节错位因素影响CPI增速小幅上行，但通胀率整体位于底部区间，反映出有效需求依然相对不足，存在进一步上涨空间。 2026年2月PPI同比下降0.9%，降幅较前月收窄0.5个百分点，原油、有色金属价格上涨明显，以及低基数效应是导致PPI降幅收窄的主要因素。但工业品价格依然同比下降，整体价格增速依然较低，反映出当前工业品供给依然相对过剩，过剩产能去化仍需继续，供需矛盾依然存在

周一亚太市场表现不佳。A股市场未能独善其身，开盘即跟随外围市场大幅低开，沪指盘中最大跌幅超60点，随后市场逐步回升，午后上演强势反转，连续上行并一度逼近翻红，日内走出标准的深V走势。 回顾近期市场走势，3月以来中东地缘冲突持续升级，成为搅动全球资本市场的核心变量，也直接引发了亚太市场的全线走低。与韩股、日股的大跌相比，A股展现出相对较强的抗跌性，主要原因在于油价高企对不同市场的影响差异——日韩两国对中东原油的依赖度较高，而我国原油对外依赖度相对较低，且具备一定的能源自主保障能力。 当前市场走势的核心变量，仍聚焦于中东冲突的持续性和强度。如果冲突能够逐步缓和，全球能源市场紧张局势将得到缓解，油价有望回归理性，资本市场也将迎来修复。但即便冲突缓和，A股能否开启新的上涨行情，最终仍需回归国内基本面。从近期政策面来看，监管层释放诸多积极信号，支持中央汇金发挥类“平准基金”作用、设立国家级并购基金、优化创业板上市标准等，政策预期持续向好，为中期牛市提供了较强支撑。但目前国内经济基本面修复力度仍显不足，市场信心的恢复、增量资金的入场还需要时间积累，预计短期内沪深三大指数仍将以反复震荡为主。 整体上，我们认为，这次美伊冲突的升级，更多是改变了市场的节奏，而非扭转了牛市根基。市场短期震荡的概率较大，不过，短期震荡不改中期慢牛格局。在全球地缘冲突未明确缓和、油价走势仍具不确定性的背景下，稳健型投资者建议保持观望，等待趋势明朗再做决策更为稳妥；激进型投资者，可适度围绕重要会议提及的产业叙事展开博弈。如未来能源、AI算力、具身智能等，择机逢低布局，兼顾安全性与成长性。

【A股大势研判】 上周五沪深三大指数集体低开后回升收涨。盘面上看，近期国内化工品期货主力合约迎来普涨行情，期货端的强势表现也传导至A股市场，A股化工板块集体活跃，养殖业震荡走强，近期大涨的油气股调整。整体上看，市场缩量反弹，个股呈现普涨格局。 从外部因素看，中东地缘冲突未完全平息，能源价格波动与全球避险情绪反复，压制新兴市场风险偏好；从内部因素看，A股反弹过程中量能未有效放大，上周五两市成交额进一步收缩至2.2万亿，量能的持续走低与指数反弹形成明显背离，说明资金对后续走势心存疑虑，追高意愿不足。 我们认为，这次美伊冲突的升级，更多是改变了市场的节奏，而非扭转了牛市根基。市场短期震荡的概率较大，不过，短期震荡不改中期慢牛格局，预计2026年A股震荡向上行情仍将延续。 今年的《政府工作报告》延续稳中求进工作总基调，将2026年GDP增长目标调整至4.5%—5%，财政政策继续“更加积极”，但实际安排呈现积极且克制的特征，货币政策继续“适度宽松”，核心在于“灵活高效”，预计发展新质生产力、推动经济高质量发展是全年政策的重点。 操作上，稳健型投资者建议保持观望，等待趋势明朗再做决策更为稳妥；激进型投资者，可适度围绕重要会议提及的产业叙事展开博弈。如未来能源、AI算力、具身智能等，择机逢低布局，兼顾安全性与成长性。

上市不足一年半的梦金园，业绩表现失色，公司刚发布盈利警告，预告去年盈利最高下跌近六成。 咏竹坊 刘智恒 过去一年黄金市场牛气冲天，金价迭创新高，黄金行业上至开采金矿，下至黄金零售，无不迎来佳绩，然而经营黄金饰物零售的梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（2585.HK）却预告了一份反高潮的业绩，盈利非但没有上升，反而出现大幅倒退。 梦金园在盈利警告中透露，2025年的收入介乎197亿元至227.7亿元，同比由持平至增长16%。不过，盈利则大幅下跌50%至59%，即只有7,700万元至9,400万元。 金价节节上升，接连破位情况，梦金园却在2024年底上市后，业绩连续倒退，2024年全年赚1.89亿元，同比下跌17.8%，2025年中期更出现亏损7,009万元，虽然最终全年扭亏为盈，但实际同比倒退最高近六成。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

市场表现:本期(2026.3.2-2026.3.6)非银(申万)指数-2.54%,行业排15/31,券商Ⅱ指数-3.18%,保险II指数-1.44%;上证综指-0.93%,深证成指-2.22%,创业板指-2.45%。个股涨跌幅排名前五位:南华期货(+13.48%)、新力金融(+8.15%)、瑞达期货(+5.96%)、国盛证券(+0.69%)、第一创业(+0.40%);个股涨跌幅排名后五位:华金资本(-11.04%)、建元信托(-4.81%)、华泰证券(-4.72%)、海南华铁(-4.71%)、九鼎投资(-4.71%)。 (注:去除ST及退市股票) 核心观点:证券: 市场层面,本周,证券板块下跌3.18%,跑输沪深300指数2.11pct,跑输上证综指数2.25pct。当前券商板块PB估值为1.29倍。本周,3月5日,第十四届全国人民代表大会第四次会议在京开幕,国务院总理李强作政府工作报告。有关资本市场方面提出,持续深化资本市场投融资综合改革。资金端,政策导向明确,重点引导社保基金、保险资金、银行理财等中长期资金有序入市,通过优化投资者结构,充分发挥机构投资者的专业优势,筑牢市场稳定运行的“压舱石”,维护资本市场平稳健康发展。融资端,聚焦高质量发展需求,坚持提升直接融资比重,将资源配置重点向科技企业、硬科技领域倾斜,精准对接新质生产力培育需求,助力科技创新成果转化,推动产业结构优化升级,为经济高质量发展注入资本动能。同时,政策持续强化投资者保护,不断完善相关制度体系,聚焦中小投资者合法权益维护,健全纠纷化解机制,提升市场透明度与公信力,切实增强市场主体信心,为资本市场长期健康发展筑牢制度根基。证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示,近期将推出两项新的措施,第一项是深化创业板改革,第二项是优化再融资机制。吴清表示,证监会将深化创业板改革,突出服务新兴与未来产业定位,增设更包容上市标准、复制推广科创板有益经验、提升上市公司质量,同时优化全市场再融资机制,坚持“扶优、扶科”导向、便利中长期资金参与、强化全过程监管,目 股市有风险入市需谨慎AVIC 前创业板改革总体方案已基本成型,将择机发布实施。本周,3月2日,东吴证券发布关于筹划重大事项的停牌公告。公告显示,该公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券控制权,A股股票自当日开市起停牌。从整合逻辑来看...

出口高增带动收入增长，持股提升增厚盈利规模 安孚科技(603031) 2026年3月9日，公司发布2025年年报。25年公司实现营收47.7亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+34.4%。25Q4实现营业收入11.7亿元，同比+11.7%，归母净利润0.5亿元，同比+182.9%。 经营分析 南孚出口业务突破带动规模增长，利润表现稳健。25年安孚海外实现营收11.4亿元，同比大幅增长44%，主要系南孚持续开拓tob市场，电池OEM出口增长带动。南孚实现净利润9.9亿，同比+8.1%，对应净利率20.7%，同比+1pct。分品类看，碱性电池收入39.4亿元，同比+10.0%，碳性电池收入3.7亿元，同比+6.9%，其他电池2.1亿元，同比+3.6%。 持股比例提升显著增厚利润，盈利能力大幅提升。25全年公司毛利率为49.4%，同比+0.6pct，盈利能力提升，预计主要系1）碱性电池OEM出口规模大幅增长，规模效应增强，2）低毛利率的红牛代理业务停止的结构性影响。25Q4归母净利润大幅增长182.9%，主要系公司持续推动南孚股权回收，25年11月公司对南孚持股比例提升至46%，带动归母净利润大幅增厚。费率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比分别+0.09pct/-0.01pct/-0.38pct/+0.2pct，费用控制良好。综合影响下，公司25全年实现归母净利率4.7%，同比+1.1pct。 盈利预测、估值与评级 南孚基本盘稳健，供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长，后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。我们预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.6、5.4、6.0亿元，同比+104.5%、+16.0%、+12.7%，当前股价对应PE估值为29.6/25.5/22.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。

事件：近期金价持续高位震荡，但黄金珠宝板块表现显著分化。2025年11月1日起，财政部、税务总局《关于黄金有关税收政策的公告》正式执行。该政策通过“按用途+按渠道”差异化征税，实质上利好上金所会员单位及全直营模式企业。我们预计，随着税改红利释放及避险情绪升温，行业将从普涨转向寻找高确定α，具备差异化商业模式与政策护城河的龙头标的将迎来估值与业绩的双升。 产业链逻辑分化，关注下游零售端的结构性机会。金价上涨并非利好所有环节：上游矿企受金价弹性驱动最为直接，但估值已处于相对高位；中游加工环节因原料成本抬升及订单萎缩持续承压；下游零售端则陷入价格高企抑制婚庆刚需的陷阱。在金价高位运行常态化背景下，具备非刚需消费属性、高毛利定价权的品牌，以及手握大量低价存货增值的直营标的，将显著优于行业平均水平。 税改红利加速行业洗牌，直营龙头有望实现降维打击。政策明确提及：①渠道差异化征税：上金所会员单位在场内采购投资金可享受即征即退及全额抵扣，而加盟商或非会员采购成本实际增加6%左右；②成本转嫁能力：非会员单位被迫涨价以对冲税收成本，导致终端价差拉大。在税改政策背景下，只有“上金所会员单位+直营+投资金占比高”的标的能完全消化政策红利，这种价格优势将驱动市场份额加速向头部直营品牌集聚，形成极强的竞争壁垒。 曼卡龙存货价值重估，业绩弹性显现。①存货重估带动盈利超预期：由于公司持有较大规模的黄金原材料及成品库存，金价上涨直接带来存货价值重估，显著增厚报表利润。②差异化定价稀释成本压力：区别于传统按克计价模式，曼卡龙主打“一口价”轻奢及IP联名产品，其终端售价对金价波动的敏感度较低，高溢价空间有效锁定了金价上涨带来的成本红利。③线上渠道加速存货周转：凭借超55%的线上收入占比，公司存货周转效率有望逐步提升。我们认为，在金价单边上涨背景下，曼卡龙的模式将显著增厚业绩和提振估值。 菜百股份作为行业稀缺的全直营标的，有望充分受益于金价上涨及税改政策。①直营模式锁定存货增值：公司坚持100%直营，所有黄金存货均沉淀在上市公司表内。相比加盟模式（增值收益留存于加盟商），菜百能够全额享有金价上涨带来的毛利增厚，公司预计2025年净利润同比增长达47%-71%。②上金所会员资质强化成本优势：依托上海黄金交易所综合类会员身份，公司具备直接采购国库金的资质；在2025年11月黄金税改后，其采购端税收抵扣优势进...

事件：随着生成式AI工具加速渗透用户信息获取场景，数字营销正由传统SEO向GEO切换。SEO的核心逻辑在于通过优化网站结构和关键词，提升在搜索引擎结果页中的排名以获取点击流量；而GEO则强调内容被生成式AI在应答过程中主动理解、引用与整合，使用户无需跳转页面即可完成信息获取与决策。相较于SEO对“排名位次”的依赖，GEO更关注内容是否能被大模型准确识别并纳入推荐逻辑，本质上是进入全域AI导购体系的“推荐池”，对品牌的流量获取方式与心智占位提出了全新要求。 GEO+AI营销：从流量争夺到AI心智占领。GEO(生成式引擎优化)是一套专门针对生成式AI内容分发和推荐机制，进行内容结构、数据标记、品牌权威性和对话体验等多维度优化的策略体系，其核心目标，是让品牌、产品或服务在AI生成内容中被优先提及、引用或推荐，提升在AI搜索结果中的可见度和权威性，构筑AI+营销的流量入口级新战场，2026年进入商业化加速期。AI成为信息分发“超级中介”，GEO成品牌与AI对话的“翻译官”，是AI营销的新基建。AI应用用户规模持续扩张，QuestMobile数据显示，当前原生AI应用中豆包周活达1.55亿稳居首位，DeepSeek超8000万、元宝超2000万位列第二、第三，阿里“千问”在年底发布后迅速跻身第二梯队，周活逼近千万。在此背景下，AI应用已由工具属性向流量入口演进。艾瑞咨询数据显示，2025年Q2中国GEO市场规模同比增长215%，超78%的企业已将AI搜索优化列为数字化转型重点方向；中国信通院测算，GEO商用后，AI推荐场景下企业获客转化率较传统搜索提升2.8倍。Gartner预计，到2026年传统搜索引擎流量将下滑25%，营销预算向AI搜索和对话式入口迁移趋势明确，GEO具备中长期替代潜力。 营销模式变革倒逼投放结构调整，电商代运营商具备先发优势。在GEO发展初期，多数品牌尤其是中小品牌，普遍缺乏模型适配能力、多模态内容生产能力以及跨平台同步优化经验，而国内大模型厂商与电商平台在流量与商业化层面高度重合。电商代运营商长期深度参与平台规则、内容营销与消费者洞察，具备从语义解析、结构化内容生成到效果追踪的体系化服务能力，有望率先搭建可交付的GEO解决方案，承接品牌在AI搜索场景下的新型营销需求。部分头部代运营企业已从单一“店铺托管”模式，转型为涵盖内容、数据与技术的全链路服务商，...

市场行情及业绩表现 2025年A股市场整体呈现结构性牛市特征，主要宽基指数均实现正增长，科技成长与顺周期板块表现分化显著，市场风格经历从大盘成长向中小盘价值的阶段性切换。截至2025年12月31日，A股主要宽基指数中，创业板指以49.57%的涨幅居首，深证成指上涨29.87%，上证指数上涨18.41%，中小盘风格表现显著强于大盘。截至2025年12月31日，非银金融（申万）指数累计上涨10.06%，在申万一级行业中排名第20位。其中，证券子板块上涨2.59%，跑输沪深300指数15.08pct,跑输上证综指15.82pct，成为拖累非银金融板块整体表现的核心因素，多数个股涨幅不及行业平均水平。行业马太效应持续显现，但分化格局呈现新特征。2025年前三季度上市券商营业收入集中度进一步提升，头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势，在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位，抗周期能力显著强于行业平均水平。但净利润集中度有所下降，牛市环境下中小券商弹性更强，部分具备特色业务的标的有望实现超额收益，差异化发展成为行业共识。 政策驱动逻辑明确 2026年作为“十五五”规划开局之年，券商行业也逐步从传统周期属性向高质量发展转型，政策、资金与业绩三重共振驱动板块迎来历史性配置机遇。政策层面，“十五五”规划聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥，政策围绕科技创新支持、财富管理升级、高水平开放三大维度持续发力。资本市场改革进入“1+N”政策落地期，监管层对于资本市场的战略定位已上升至新高度，金融强国建设与资本市场高质量发展的导向明确，一系列旨在“活跃市场、提振信心”的重磅举措密集落地。从深化投融资综合改革到推动中长期资金入市的实施方案，再到明确扶优限劣、鼓励通过并购重组打造一流投资银行，这一系列政策组合拳不仅为券商业务拓展打开了广阔空间，更为行业估值重塑提供了强有力的背书：融资端，全面注册制常态化运行，并购重组制度更具包容性，助力科技企业融资与产业升级；同时引导券商投行从“IPO入口关”转向企业全生命周期服务，更好对接新质生产力与“五篇大文章”主线；中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通等案例落地，推动行业资源向头部集中；投资端，监管层积极引导险资、年金等中长期资金入市，QFII/RQFII额度限制取消，优化资金供给结构，提升市场流动性与风险偏好，也直接带动券商资管、托管与跨境业务增长。 关注券...

迈为股份(300751) 投资要点 公司钙钛矿HJT叠层转换效率已达32.5%，投资35亿元持续加码：迈为拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，以自有资金及自筹资金35亿元用于建设钙钛矿叠层电池成套装备项目，计划用地约135亩。近日经德国弗劳恩霍夫太阳能系统研究所认证，迈为自主研发的钙钛矿/晶硅异质结叠层电池，光电转换效率达32.5%，采用公司自研可量产设备与工艺，基于工业级110um厚度硅片制备，通过优化钙钛矿钝化工艺、创新开发低损伤TCO材料及配套工艺，推动效率进一步提升，从32.38%到32.5%，仅用时两个月。 半导体前道设备加速突破，投资15亿元用于扩建：公司控股子公司宸微设备拟与吴江经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，以自有资金及自筹资金15亿元投资建设半导体装备研发制造项目，计划用地约83亩。宸微设备主要专注于半导体晶圆制造前段制程设备的研发、制造，其自主研发生产的半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备凭借差异化技术创新实现关键突破，已进入多家头部晶圆客户和存储客户，进入量产阶段。 硅基HJT为太空光伏最优方案，HJT设备龙头将充分受益：全球卫星发射数量成指数级增长，原有三节砷化镓电池由于产能、成本、原材料等问题无法满足GW级别部署，HJT因其柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性成为短期最优替代方案，远期转向钙钛矿-HJT叠层电池。迈为为太阳能丝网印刷及HJT整线设备龙头，市占率长期位居国内首位，且深度布局钙钛矿整线设备将充分受益于太空光伏技术演进。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为7.6/8.8/11.0亿元，当前市值对应PE为94/82/66倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发投入不及预期，下游扩产不及预期。

核心观点：美伊冲突持续的不确定性推高原油供给担忧，全球原油价格一度飙升至110美元/桶以上，令经济滞胀担忧升温，并将直接影响3月及以后美国CPI。基准情形下，若全年油价维持在100美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导率为50%，对应年底CPI同比增速为3.48%；风险情形下，若全年油价维持在150美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导为100%，对应年底CPI同比增速为7.15%。向前看，基准情形下，我们预期美伊冲突在未来几周走向缓和，则4月油价大概率回到的65$/桶的中枢水平，油价将只影响3月CPI数据，有利于新任美联储主席就任后在6月FOMC开启降息。而若油价中枢的抬升扩散至4月及以后，则将对26Q2的美国通胀和下半年美联储的降息路径产生更大阻力。 原油价格对美国通胀传导测算：从权重来看，油价对美国CPI的影响主要体现在终端零售汽油价格。原油价格对汽油价格的传导直接而迅速，美联储研究、相关性测算和经验法则显示，原油价格对美国汽油CPI的传导率约50%。①原油价格传导的非对称性：能源市场的“火箭与羽毛效应(Rockets and Feathers)”显示，原油价格上涨时对汽油价格的传导速度快于油价下跌时，2022年俄乌冲突期间的经验显示，原油价格上涨对汽油CPI同比的传导系数最高可达到100%。②不同情形下美国通胀对油价涨幅的弹性测算显示，若全年油价维持在100美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导率为50%，对应年底CPI同比增速为3.48%；若全年油价维持在150美元/桶，假定原油价格对汽油价格的传导为100%，对应年底CPI同比增速为7.15%。③油价对通胀的传导存在“二轮效应”。美联储针对俄乌冲突后通胀的研究发现，“二轮效应”渐进而持久，在油价上涨的8个季度中逐步显现。参考2022年经验，当前油价上行的速度和幅度更加剧烈，若短期中油价再度失控，则可能导致连锁反应，在当前美国核心通胀黏性犹存的环境下，这将进一步推高通胀预期，并通过“二轮效应”放大通胀黏性。 风险提示：伊朗局势发展超预期；特朗普政策超预期；油价飙升令美国经济陷入滞胀。

核心观点：近期国际油价上涨，为中国经济送来了短期改善物价的“蜜糖”，但也带来了成本挤压的“黄连”苦味。我们测算，油价每上涨10%，国内PPI和CPI将分别被拉动约0.42和0.07个百分点，这使得PPI和GDP平减指数有望在今年一季度提前转正，初步缓解低通胀压力。然而，输入型涨价能否像2022年后的日本一样，带动中国永久走出低通胀，关键不在于外部冲击的强度，而在于能否形成内生的“工资-物价螺旋”。日本之所以能告别长期低物价，是因为进口成本冲击恰逢其劳动力供给触及瓶颈，迫使企业开启加薪抢人模式，从而实现了供需协同涨价。对我国而言，关键是接下来能否启动“工资-物价螺旋”，建议重点关注服务业价格和就业，服务业作为劳动密集型行业，劳动报酬占比显著高于工业，其价格与工资联动性更强，更容易形成正向循环。此外，高油价的“黄连”效应可能向中下游传导，非金属矿采、印刷、文教工美、装备制造及交运邮政等行业由于价格传导能力较弱，将面临一定的利润压力。 伊朗事件以来，霍尔木兹海峡遭遇封锁，国际油价波动加剧，3月9日盘中布油最高一度达到119.5美元/桶，相比1月63.6美元/桶的均价近乎翻倍。油价快速上行如何影响中国经济？我们关注三个问题，一是油价上涨对我国CPI和PPI量化影响多大？二是油价上涨之前，我国物价已经在持续改善，这次会否像2022年俄乌冲突影响日本一样，彻底摆脱低通胀？三是油价上涨对各行业利润影响多大，哪些行业面临成本冲击？ 1、油价上涨对CPI和PPI的影响多大？ （1）投入产出模型：油价上涨10%，PPI上行0.65个百分点、CPI上行0.25个百分点。我们利用2023年投入产出表计算了油价上涨对PPI和CPI的影响。投入产出模型的核心思路是原油作为其他行业的成本投入，油价上涨意味着成本上行，当涨价沿着产业链逐级传递，油价每上涨10%，PPI上行0.65个百分点、CPI上行0.25个百分点。投入产出模型的假设是上游涨价完全能传导至下游、不考虑传导的时滞性、不考虑金融市场和预期的影响，是一种理想化状态，仅从成本传导角度考虑，可能偏大。 （2）现实来看：油价上涨10%，PPI上行约0.42个百分点、CPI上行约0.07个百分点；如果按80-120美元/桶的油价范围来看，可以拉动PPI约0.6-2.6个点，拉动CPI约0.1-0.5个点。2016年开始我国确立了成品油调价机制的...

摘要： 2026年1—2月，中国CPI和PPI累计同比分别为0.8%和-1.2%，一季度GDP平减指数同比或仍处于负值区间。3月政府工作报告明确提出，要“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”。 与此同时，中东局势骤然紧张，美伊冲突升级带动国际油价剧烈波动。2月下旬ICE布伦特原油还在70美元/桶附近徘徊，3月9日便一度逼近120美元/桶，创2022年6月以来新高，3月10日受特朗普“很快结束”冲突的表态影响，油价回落至100美元/桶以下。 油价飙升，表面上似乎与“推动物价合理回升”的政策方向不谋而合，但这是我们需要的通胀吗？ 宏观经济目标的意义，不在数字本身，而在数字背后所代表的微观主体的真实处境。4.5%—5%的经济增速目标，追求的不是靠无效投资和库存积压堆出来的产出数字，而是企业主动扩大投资、居民愿意增加消费，经济内生循环真正转动起来。同理，2%左右的通胀目标，也不是单纯地推高物价，而是通过温和通胀打破“物价低迷→消费投资推迟→经济不振”的负向循环，让企业盈利改善、居民收入增长成为可持续的常态。 换言之，我们需要的不是“通胀”本身，而是通胀背后所映射的那套经济正常运转的逻辑。政策的核心目标，是重建并维护“企业能盈利、居民有就业有收入、社会对未来有信心”这一完整的激励机制。 有必要区分通胀的不同来源，我们不需要供给短缺推上去的滞胀，不需要货币滥发推上去的恶性通胀，也不需要资产价格猛涨但实体经济没起来的结构性泡沫。我们真正期望看到的，是需求拉动型的、温和的物价回升。需求回暖带动企业扩产，企业盈利改善带动居民就业和收入企稳，微观主体信心修复又进一步支撑消费和投资，物价温和上行是经济重新良性运转之后的自然体现。这才是“推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升”的真正含义。 一、油价上涨如何向国内PPI和CPI传导？ 油价上涨对PPI的影响最为直接，主要通过四条渠道实现：一是直接推升石油开采和加工行业的出厂价格；二是沿产业链纵向传导，从基础化工品依次向塑料、合成橡胶、化肥等中间品和终端工业品扩散，传导过程中存在逐级递减效应；三是通过能源替代效应推升煤炭、天然气等价格，将影响扩展至电力、钢铁、建材等高耗能领域；四是系统性提高物流运输费用，由于几乎所有工业品都涉及运输环节，该成本上升具有广泛的普涨效应。 油价上涨对CPI的传导链条相对PPI更长，影响路径更加复杂...

锦华新材(920015) 2025年营收10.32亿元，同比-16.72%，归母净利润1.95亿元，同比-7.68% 公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，公司2025年实现营收10.32亿元，同比下降16.72%，归母净利润1.95亿元，同比下降7.68%，扣非归母净利润1.91亿元，同比下降7.33%。我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.95(原2.01)/2.69/3.50亿元，EPS分别为1.44/1.98/2.58元，当前股价对应P/E分别为31.2/22.6/17.3倍，我们看好公司下游有机硅和农药行业景气度的提升，以及电子级羟胺盐水溶液清洗剂产品的交付，维持“增持”评级。 国内硅烷交联剂、羟胺盐细分领域的龙头企业，强链补链提升核心竞争力 公司专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车以及铜和稀土等金属选矿剂等多个领域。首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，构筑多维度竞争优势，技术实力雄厚，已形成多项授权发明专利的知识产权体系。深耕核心绿色循环产业链，通过持续的技术升级和产能扩张，实现产业链的强链补链延链，巩固公司在硅烷交联剂、羟胺盐等细分市场的龙头地位，稳步拓展产品在新兴产业的应用。 2025年电子级羟胺盐水溶液顺利交付客户，高附加值产品提升盈利能力 截至2025年年末，公司已经向终端芯片客户交付电子级羟胺水溶液订单。电子级羟胺水溶液是公司的高端类产品，可以用作芯片制造的铝制程工艺清洗剂；羟胺水溶液产品对羟胺的纯度要求高，技术壁垒高、制备难度大，目前全球仅巴斯夫具有电子级羟胺水溶液工业化生产能力，公司突破技术垄断，研发出羟胺的安全绿色制备工艺，并成功开发羟胺水溶液产品。所生产的电子级羟胺水溶液产品质量同巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，并入选国内首批次新材料。 风险提示：行业需求下滑、原材料价格大幅波动、安全生产风险。

2025年，我国小程序游戏市场规模达535.4亿元、同比增长34.4%；结合行业发展趋势预测，2027年小程序游戏市场规模将突破千亿大关。用户量级的稳步攀升、玩法的持续丰富、付费模式的融合优化，为小游戏市场能够持续增长的关键。 用户方面，据测算2025年我国小游戏市场MAU约6亿，行业兴起至今仅不到5年，小游戏市场便积累并留存了可观的用户群体。融合玩法与适配碎片化时间的特征让小游戏快速吸引用户，而小程序“快速打开、生态适配”的特点使其能够快速传播，在分享之中覆盖更多玩家。 未来，随着平台生态与流量红利加码，以及开发者生态的加速繁荣，小游戏将加速覆盖更多类型用户，我们预测，2026年行业整体MAU将接近或超过7亿人次，追平移动游戏行业用户数。 付费模式的转变，为小游戏市场规模上涨的重要推手。据统计，2025年内购变现收入占比整体达68.1%、相较2022年增长了29.3个百分点。一方面，小游戏走向精品化，丰富的玩法和更高质量的展现形式为其拓宽内购玩家提供了基础，变现模式全面走向IAP、对标精品手游；另一方面，广告、内购混合变现的模式将长期保持，比例趋于稳定，为中小游戏开发团队提供有力的变现抓手。 综上，小游戏行业正处于上升周期之中，行业的加速成长为厂商、内容创作者带来新机遇。

UGC（User-GeneratedContent）创作平台，是指以个人用户为核心内容创作者，通过提供免费、低成本创作工具、分发渠道、社交场景及变现路径，帮助用户完成创作、发布、传播、商业化全链路闭环的数字化平台。 UGC（User-Generated Content，用户生产内容）与 PGC（Professional-GeneratedContent，专业生产内容），是目前两大主流的内容生产模式。 UGC这一概念伴随Web2.0时代的到来而兴起，标志着互联网内容生产权力从专业机构向大众用户的转移。UGC的核心特征在于其“去中心化、个性化生产”一一任何具备基本数字素养的个体均可成为内容创作者，打破了传统内容产业对专业能力、专业设备和资本投入的高度依赖。 在移动互联网与算法推荐技术的双重驱动下，UGC平台实现了内容生产与分发的规模化、智能化，形成了“人人皆可创作、人人皆可传播”的新型媒介生态。这一范式转变不仅重塑了内容产业的价值链结构，更为后续游戏类UGC创作平台的爆发式增长奠定了认知基础与技术条件。

在特朗普与习近平举行关键峰会之前，中国出口激增预示着贸易顺差还将进一步扩大。去年这一顺差达到创纪录的1.2万亿美元。 以美元计算，中国今年1-2月的出口额同比激增21.8%，在唐纳德•特朗普(Donald Trump)几周后将与习近平在北京举行会晤之际，这预示着全球第二大经济体未来有望创下更多的贸易顺差纪录。 今年头两个月的出口增幅远超此前接受路透社(Reuters)调查的分析师的预测中值7.1%，也远高于去年12月份的6.6%。 进口则同比激增19.8%，远超分析师预测的6.3%和12月份的5.7%。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

在全球科技飞速发展的背景下，半导体行业作为现代电子产业的核心，正经历着前所未有的机遇和挑战。半导体技术的进步不仅推动了智能手机、电脑、医疗设备和其他高科技产品的创新，还在人工智能、物联网和5G通信等前沿领域发挥着至关重要的作用。然而，随着行业的不断扩展和全球供应链的复杂化，半导体企业面临着严峻的环境、社会、治理（ESG）问题。 在当今社会，ESG已经成为企业评估和管理自身可持续发展能力的重要标准。对于半导体行业而言，ESG不仅是应对环境和社会挑战的必要手段，更是提升企业长期竞争力和市场地位的关键因素。环境方面，半导体制造过程中的高能耗和资源消耗问题，要求企业必须采取绿色制造和节能减排的措施，以减少对环境的负面影响。社会方面，半导体企业需要关注员工福利、劳工权益以及社区关系，构建和谐的社会责任体系。治理方面，透明的治理结构和有效的风险管理机制，不仅能提升企业的内部管理水平，还能增强外部投资者和利益相关者的信任。 随着全球可持续发展议程的推进，ESG已成为半导体企业获取市场认可和赢得竞争优势的必然选择。通过深入贯彻ESG原则，半导体企业不仅能够应对当下的环境和社会挑战，还能为未来的持续发展莫定坚实基础。本白皮书旨在探讨半导体行业在ESG领域的最新进展和最佳实践，分析其对企业运营和战略决策的深远影响。希望通过这份报告，能够为半导体企业提供有价值的指导和借鉴，助力其在实现商业成功的同时积极推动全球可持续发展

硬广 饮料行业在央视及五大卫视的投放规模有所收缩，而在其他卫视的投放时长与份额同步提升； 从频道表现看，CCTV-17等央视频道品牌投放时长增幅显著、卫视中，江苏卫视品牌数量居首； 倍力优以近九成的同比增幅位居投放时长榜首。 综艺 电综：市场整体收缩、广告主预算向头部平台集中，音乐类节目备受广告主青睐； 网综：市场增量不增收、芒果TV招商领先、旅游、生活体验类节目商业表现亮眼。 网剧 大盘整体下滑、各平台广告投放普遍收缩。招商模式以平台自招商高曝光标版、创可贴等资源为主，题材方面，爱情、都市等题材领跑招商热度。

中国家用智能清洁电器行业正经历从“国产突围”到“定义全球”的史诗级跨越 。市场规模预计将从2020年的240亿元持续攀升，至2030年达到850亿元量级 。特别是2025年被视为行业的“爆发元年”，在国家“以旧换新”政策与技术迭代的双重驱动下，智能清洁电器正加速从可选消费品转变为家庭刚需 。 当前市场呈现扫地机器人与洗地机“双雄并立”的局面 。扫地机器人通过激光雷达（LDS）、AI视觉识别及仿生机械臂等技术突破，解决了墙角清洁等最后盲区 ；而洗地机则凭借对中国消费者“先扫后拖”习惯的深刻洞察，产值在十年间增长近23倍 。行业已步入智能化深水区，大模型语音交互与深度学习正构建起“感知、决策、执行”的完整闭环 。 中国品牌凭借技术领先优势，在全球市场TOP 5中已包揽四席，正从硬件输出转向品牌化出海新阶段 。同时，“银发经济”与“宠友文化”催生了高度细分的场景需求，如针对老龄化设计的物理助力设备和针对养宠家庭的防缠绕技术 。尽管面临营销卷化带来的“增收不增利”困局，但通过极致智能化体验与本地化运营，中国品牌有望持续引领全球清洁电器竞争版图

2025年，面临内外部复杂交织的风险环境，中国实施更加积极有为的宏观政策，在“十四五”收官之际稳住发展底盘，实现国内生产总值（GDP）同比增长5.0%，经济发展向优向好。其中，随着扩内需、稳就业、反内卷等系列政策落地，我国消费市场规模持续扩大，结构持续优化，新型消费方兴未艾，预计将为2026年释放更大消费潜力形成支撑。 受能源和食品价格影响，我国居民消费价格与上年持平，核心CPI温和回升。下半年，CPI出现明显的回升态势，核心CPI连续4个月同比涨幅保持在1%以上，物价合理回升渠道正在开启。从美国方面来看，虽然CPI和PPI总体回落，但潜在通胀压力正在集聚。 我国消费市场规模和质量实现双提升，子赛道亮点纷呈。奢侈品与时尚行业进入稳定发展期；鞋服市场通过产品创新、模式变革和价值重构正在孕育新增长动能；美妆产业链上中下游掀起“赴港上市”潮流，健康、自然、抗老成为消费者新核心需求；低度潮饮新赛道凭借设计与多样化需求的“新风口”正逐步成为食品饮料发展的重要驱动力；餐饮行业在资本整合、消费升级与技术渗透的驱动下，正加速扩张下沉市场、实施精细化、数字化运营。 在投资交易方面，2025年消费品零售业出现向好态势，但资本更关注“长期价值”，机构投资者仍持有审慎态度，更偏好投向风险较低、回报相对稳定的项目。值得关注的是，中国奢侈品与时尚行业投融资市场迎来强烈反弹，主要是由于贵金属价格上涨带动企业融资。 久久为功，善作善成。随着我国实施一系列积极宏观政策，将促进我国消费市场活力持续迸发。抓稳、抓好发展新机遇将成为企业进阶路途的重点，在迈向新征程的过程中，落实基于自身战略的创新途径，方能收获丰厚的硕果！