The Austrian tenor is making his Royal Opera debut as Siegfried in the third instalment of of the Ring Cycle. He explains why operetta prepared him for the opera’s epic demands, and why Wagner’s loutish adolescent is more hero than zero Andreas Schager bursts through the door, crosses the room in a single stride and engulfs my hand in a firm clasp. “Sorry I’m sweaty,” he grins. “I’ve been forging Nothung!” It’s a midweek lunchtime in a cluttered back office at London’s Royal Opera House, but hammering out a magical sword is all in a morning’s work for the world’s most in-demand Wagnerian leading man. Currently in rehearsals for Siegfried – the third panel of Covent Garden’s new staging of the Ring Cycle – Schager plans to spend the afternoon slaying a dragon and rescuing his beloved from an enchanted fire (after a spot of lunch, that is). But for now the tenor has a moment to catch his breath. At 54, Schager is an anomaly in the opera world. Most careers – particularly ones singing Wagner, whose scores are longer and whose roles are bigger and more demanding than any other – are built over decades. As veteran agent Boris Orlob puts it: “You see Wagner singers coming from miles away, it’s a gradual process. You take the stairs, not the elevator.” Continue reading...

A popular oil fund pulled in $1 billion from investors in 9 days, while an ETF that tracks the S&P 500 shed $12.6 billion

王宇哲：通过拆解中、日、美三国金融账户资金流量表，我们可以进一步挖掘居民部门资金边际流向的驱动力。 FT中文网专栏作家 王宇哲 在《存款搬家的充要条件——居民资金流量视角》一文中，笔者指出，增配高流动性资产的普遍趋势、金融与非金融资产比例再平衡、资产总规模增速的稳定性、权益相对非金融资产的超额收益是居民资产配置长期变化的潜在动因。本文通过拆解中、日、美三国金融账户资金流量表，进一步挖掘居民部门资金边际流向的驱动力。 笔者发现：其一，居民资金流入权益市场占比与代表性指数表现有着较高相关性，中国居民“追涨杀跌”特征更为明显；其二，估值波动类资产占比和相对表现对于资金流入权益市场有着非对称影响，美国居民投资权益市场目标经历了从资产配置再平衡到获取超额收益的转变，而日本居民增配权益的行为变化主要是低利率环境下对冲地产风险的不得已之选；其三，居民资金流动也受保值/增值长期倾向、利率中枢变化、短期风险偏好等影响，随着中国主要权益指数中枢抬升，若居民流入权益资产的占比恢复至2005-2016年的历史平均水平，预计2025-26年流入权益类资产的金额有望超过4万亿。 从居民资金流量视角看，流入权益占比与指数相关性受估值波动类资产相对表现影响。 根据海外经验，居民资金流入权益市场的占比与权益市场代表性指数表现有着较高相关性（去除极端值后，日、美这两项指标的相关系数分别为0.36和0.55），只不过日本的居民资金流入滞后于日经225指数一年左右，而美国居民资金流入则与标普500指数涨跌基本同步（详见附图）。从中国经验看，居民资金流入权益市场的占比与万得全A指数涨跌不仅同步，且体现出更为明显的“追涨杀跌”特征（二者相关性高达0.85）。笔者在《存款搬家的充要条件——居民资金流量视角》一文中指出，按活期非权益资产、储蓄类金融资产、权益资产、非金融资产四分类口径下，估值波动类资产（权益和非金融资产）受价格影响较大，但计算剔除资产价格效应后主要经济体居民该类资产配置的比重也相对稳定。结合居民资产存量和资金流量的分析，日、美两国历史数据显示出估值波动类资产占比和相对表现对于资金流入权益市场的非对称影响机制： 美国居民资金流入权益市场行为主要呈现出从资产再平衡到获取超额收益的动因转变。 美国股市在过去45年有着长期稳健的表现（标普500指数年化复合增速达9.2%），与之相对应的是在即使剔除价格效应...

赵莹：“在商言商”的时代已经结束，我们早就应该清醒地认识到，我们进入了“政治溢价驱动商业”的时代。 FT中文网专栏作家 赵莹 每年中国春节的前后，美国国防部都会“措手不及”地送中国公司一份大礼，即更新国防部的年度“中国军事企业”清单（Section 1260H 清单），今年清单的两度快速上线又撤回的“乌龙事件”，引发了市场剧烈波动和各种坊间传言。 先是2026年2月13日周五，国防部在联邦公报网站发布公告称，拟在名单中新增 68 家实体，其中包括阿里巴巴、百度、比亚迪以及生物技术巨头的药明康德等公司，然而文件在公开后一小时内即被撤回。联邦公报很快将链接替换为“撤回”通知，仅称系应相关机构要求移除，并开始公开意见征询，截止2月17日之后再行公布清单，但2月17日不仅没有更新公布，而且等到第二天18号开始，同一网页链接就显示404出错信息，从此再未给出任何官方具体解释。更搞笑的是，名单的PDF文档在2月15日周日晚间又闪现过几分钟，随后又被突然下线，因此今年的1260H清单实际上经历了两度“上架并撤下”，导致坊间陷入极大困惑。有流言说是因为“对华鹰派”的施压，认为该名单提议移除长江存储和合肥长鑫，将这些核心芯片企业移除可能是一个严重的文书错误，迫使整个文件被撤回修正。也有流言说是因为”懂王“特朗普对他即将到来的四月份中国行之前国防部未经他签字同意就主动发布更新的清单大发脾气，为了继续掌控他的“交易型”外交的谈判筹码，他力主撤回，因此很多人也据此推断再四月中美首脑峰会前这个清单不会再公布。 由于两度上线和2月13日至2月17日的窗口征询期间联系相关机构就能拿到2026 年版名单的详细材料，所以其实其文档和截图在社交媒体的传播已经相当广泛。这是一个比往年更具攻击性的清单，全球最大的电动汽车制造商比亚迪、生物制药巨头药明康德等都在榜单上，这份极具攻击性的清单标志着“纯商业扩张”时代的终结。当BAT在榜单上“团聚”，中资企业必须意识到：产品力已不再是唯一的护身符，政治议价能力正成为核心竞争力 。 特朗普2.0时代的中美关系和白宫“交易型外交”的风向变化，实际上也给想要在美国扩张和发展的中资企业提供了一个前所未有的窗口期。和拜登时期的中美关系冲突根源在意识形态领域的分歧不同，如果一个总统是可以用利益交易交换发展机会的导向，那么其实对商业生存、增长的底层逻辑是有利的。 在这种背景下...

薛宁：在国际竞争格局下，中国AI手机真正要赢的，不是谁先操控所有App的短期竞速，而是谁的AI智能体更值得全球用户信任的长期竞争。 FT中文网专栏作家 薛宁 2025年底，开源AI智能体项目OpenClaw（龙虾）横空出世，4个月斩获GitHub 25万星标。它标志着AI从“对话式辅助”向“操作式执行”的跨越，AI不再只是会聊天的界面，而是能打开文件、调用工具、执行命令的行动者。 这股浪潮迅速从电脑蔓延至手机。2026年开年，小米miclaw、华为小艺Claw直接以“Claw”命名，向OpenClaw的技术范式致敬，构成了国产“龙虾手机”阵营；三星×谷歌Gemini和苹果酝酿中的“LLM Siri”则从各自的技术积累出发，独立构建了自己的手机智能体方案；加上2025年底入场的其他纯GUI路线玩家，全球AI手机智能体形成了四条并行的技术路线。 四条路线，表面上是技术选择，底层是同一个问题：AI学会了“动手”，但这双手该不该有边界？ 一、全球AI手机的四条路线与一条红线 第一条路线是国产“龙虾手机”阵营，小米miclaw和华为小艺Claw是目前全球最明确的“OpenClaw系”手机智能体，二者都以“Claw”命名，都将OpenClaw从命令行到手机端的范式迁移作为核心方向。 小米miclaw是这一阵营中技术路线最清晰的产品。3月6日发布并开启封闭测试，基于自研MiMo大模型，核心机制与OpenClaw的命令行执行内核同构——“推理-执行循环”：AI自主选择工具、填写参数、执行操作、读取结果、继续推理。工具层封装了50余项系统级能力，通过MCP协议（模型上下文协议）打通第三方生态扩展，内置米家协议客户端，授权后可调度超10亿台IoT设备。 miclaw走的是严格的API双重授权路线：每一步操作都通过明确定义的接口进行，开发者决定开放哪些能力，用户决定是否授权——透明、可审计、可撤销。用标准接口一步步扩展生态，比无差别接管所有App要慢，却是一条经得起检验的路。 小米技术在其公众号刊文《Xiaomi miclaw 封测 QA》，明确表示，由于不使用AccessibilityService（无障碍服务）模拟点击操作三方应用的行为，被判定为“外挂”的可能性极低，“目前 Xiaomi miclaw与三方应用协同服务，主要是通过两种方式，均属于行业通用的跨 APP 通信方式，一是I...

林孜：鉴于电力需求不断增长、工业发展以及经济不确定性，到2030年实现碳强度降低17%的目标极具挑战性。 林孜 为环境网站“对话地球”撰稿 根据中国最新发布的“十五五”规划，中国计划到2030年将单位GDP碳排放量降低17%。 这一目标略低于前一规划的18%，体现了中国发展战略背后的政策权衡。结合过往的经济与能源数据，本文试图管中窥豹，了解未来五年能源转型的重点与挑战。 尽管中国明确提出要在2030年之前实现碳达峰，但“十五五”规划仍未设定碳排放总量控制指标，引发外界讨论。专家指出，未来排放走势将取决于经济增长与碳强度下降两股力量的此消彼长，而不断增长的电力需求、产业结构转型以及电动汽车驱动的能源消费变化，可能成为影响中国脱碳进程的关键变量。 新目标完成难度如何？ 中国最新提出的17%碳强度下降目标，是由中国国家自主贡献报告中提出的“2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上“倒推而来。 根据上一个五年规划的表现，要完成这一目标并非易事。“十四五”规划设有能源强度和碳排放强度分别降低13.5%和18%的目标。 作为衡量绿色低碳发展的两个核心指标，前者指创造单位GDP所消耗的能源总量，衡量的是能源使用效率；后者是创造单位GDP所排放的二氧化碳总量，衡量的是碳排放水平。 国家统计局的数据显示，十四五期间上述两个目标均未达成。中国的能源强度累计下降了12.2%， 碳强度累计下降了13%。 然而，最近，官方关于碳强度的统计口径悄然发生了变化。 清华大学能源环境经济研究所副所长滕飞告诉对话地球，此前国家统计局的数据仅纳入了能源燃烧的二氧化碳，没有纳入工业生产过程的二氧化碳排放。如果按今年2月份最新发布的统计公报里的界定，中国在十四五期间碳强度实际累计下降了17.7%。 滕飞认为，尽管十五五的碳强度目标看起来和十四五的碳强度目标接近，但实际完成难度更大，这是由于驱动碳强度下降的因素可能有变化。 不确定因素包括GDP增速、房地产市场、电力需求等等。“十四五”后期，房地产投资的大幅下降带动钢铁和水泥消费的下降，对碳强度下降的贡献很大。“十五五”期间，中国的房地产市场回暖还是继续下降，存在不确定性。 卓尔德（北京）中心首席经济师张树伟告诉对话地球，如果未来的经济增长主要来源于中央政府主导的大工业或者能源密集型的第二产业（比如数据中心），而不是以消...

陈稻田：近期沃什几乎不关注失业率，谈论劳动力市场很少，也从来没提到通胀预期。他的经济观、货币观和政治观对美联储未来政策意味着什么？ 陈稻田 为FT中文网撰稿 2026年1月30日沃什（Kevin Warsh）被特朗普提名为下一任美联储主席的候选人。 市场立刻对沃什的“政策思路”展开了广泛的探讨，对于他最明显的立场——“缩表同时降息”，有的说是来源于弗里德曼传统的货币主义，有的认为来源于哈耶克传统的奥地利学派，不过深入的分析似乎还不多见。考虑到未来四年美股投资者大概率都要和沃什打交道，花一些时间来较为系统地了解他的政策思路是值得的。 本文通过沃什在几个关键时期的言行去了解他的“三观”：经济观、货币观和政治观。 最后根据这些了解来探讨美联储货币政策未来可能的变化和风险。 在进入细节之前，这里提前介绍一下本文的几个关键发现：在最近的（2020年以来）文章和公开专访中，沃什几乎不关注失业率，谈论劳动力市场也很少； 在讨论通胀的时候，则从来没有提到过通胀预期（在笔者的阅读范围内）。 美联储有两个使命，充分就业和价格稳定，作为曾经的美联储理事和当下的主席人选，他对劳动力市场和通胀预期的这种忽视让笔者十分意外，而华尔街观察家们对这两个忽视的“忽视”也几乎同样令人意外。他对通胀预期的完全忽视，结合他关于货币的相关讨论，大致可以判断他对货币和通胀的理解是古典货币数量论方式的（比弗里德曼的现代版本更古老），也就是他认为即便在短期货币和物价也是一一对应的。众所周知沃什对美联储量化宽松（QE）极其反对，通常的市场解读是他是通胀鹰派，为了捍卫美元价值。 但笔者发现这只是次要原因，他反对量化宽松的深层次原因来自更深层的政治经济理念。 沃什认为美联储的量化宽松就是给财政部融资，就帮助了政府扩大规模，而大政府损害了市场经济的活力，是美国国力下降的主因，这才是他反对QE的深层次原因。 上述几个重要观察是未来理解和预测沃什货币政策思路的重要线索。 2006-2011年期间的主要立场 沃什从2006年2月开始担任美联储理事，直到2011年3月离任。 他在任期内始终强调通胀风险，从2006年初就任美联储理事开始就强调通胀风险，在经济陷入深度衰退和缓慢恢复的2008-2011期间他仍然强调通胀风险。从2007年下半年次贷危机出现些许信号到2008年底危机最严重阶段的历次议息会议中，沃什在货币政策委员会（FO...

亲俄的匈牙利和斯洛伐克正在施压乌克兰重启“友谊”输油管道，以换取他们不再阻挠欧盟向乌克兰提供900亿欧元贷款。 乌克兰总统弗拉基米尔•泽连斯基(Volodymyr Zelenskyy)问欧洲各国：他们是否已“集体决定”恢复从俄罗斯进口石油？基辅方面目前受到压力，要求其重启一条输油管道，以换取欧盟向乌克兰提供的900亿欧元贷款获得放行。 亲俄的匈牙利和斯洛伐克政府阻挠着上述贷款的发放，辩称乌克兰总统拒绝修复对他们两国的能源供应至关重要、但在1月的俄罗斯空袭中受损的“友谊”(Druzhba)输油管道。 泽连斯基上周六对记者表示，他已告知法国总统埃马纽埃尔•马克龙(Emmanuel Macron)，管道修复是“第二个问题”。“第一个问题是，大家是否已集体决定恢复俄罗斯的石油出口？”泽连斯基问道。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

投资要点 电气设备11620上涨4.55%，表现强于大盘。（本周，3月9日-3月13日，下同），风电涨12.9%，光伏涨8.21%，锂电池涨5.37%，发电设备涨5.21%，电气设备涨4.55%，新能源汽车涨0.91%，核电跌0.86%。涨幅前五为博众精工、佛塑科技、节能风电、通裕重工、大金重工；跌幅前五为厦门钨业、科泰电源、东方电气、南风股份、四方股份。 行业层面：储能：十五五规划：大力发展新型储能，完善灵活性电源参与系统调节的价格政策；德国EEG2027草案：对新安装的25kw及以下小型光伏设施停止发放固定上网电价；蒙西独立储能调频：调频时电费损失可获量价补偿，里程出清上限15元/MW；山西200MW/101.1MWh飞轮混合储能（一期）EPC中标结果公示；广东独立储能2025：日前现货价差0.152元/kWh，实时市场价差0.146元/kWh。人形机器人：Figure03人形机器人惊艳亮相，全自主作业时长翻倍；多家人形机器人企业亮相AWE2026。电动车：中汽协：2月电动车销量76.5万辆，同环比-14%/-19%，出口28万辆，同环比+115%/-7%；乘联会：2月电动乘用车零售46.4万辆，同环比-32%/-22%；2月国内电池产量142gwh，同环比+41%/-16%，动力装机26gwh，同环比-25%/-37%，单车带电量75.9kwh，同比+52%；2月储能电池销量39gwh，同环比+67%/-16%；2月商用车销量4.4万辆，同环比-10%/-33%，电动重卡销量0.7万辆，同环比-14%/-56%；2月智利LCE出口3.4万吨，同环比+56%/-14%；美国决定不对中国产负极加征双反关税；蔚来在上海成立新公司专注固态电池研发；瑞浦兰钧意大利国际可再生能源展签下8.3GWh储能系统订单；极氪开始邀约更换电池；首期总投资32亿元，国轩高科落子江西赣州；天赐材料拟投建年产100万吨铁源及30万吨磷酸铁项目，总投资不超21亿；宁德时代再砸48亿，厦门成为"宁王"新宠；三井金属载体铜箔再体检12%。市场价格及周环比：碳酸锂：国产99.5%15.00万/吨，+0.05万/吨，+0.3%；工业级SMM15.45万/吨，+0.27万/吨，+1.8%；电池级SMM15.80万/吨，+0.28万/吨，+1.8%；正极：钴酸锂SMM SMM5.57万/吨，+0.09万...

投资要点： 本周观点：3月13日，苹果公司发布降低佣金率公告：根据与中国监管部门的沟通，自2026年3月15日起，适用于中国内地（大陆）App Store的iOS及iPadOS佣金率将进行调整。AppleApp内购买及付费App的标准佣金率将由目前的30%改为25%。AppStoreSmallBusinessProgram以及MiniAppsPartnerProgram项下符合条件的Apple App内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率将由目前的15%改为12%。自3月15日起享受该等佣金率的调整无需开发者在此之前签署新条款。我们认为苹果AppStore佣金政策调整，游戏等相关公司或将直接受益，建议关注政策执行后带来的业绩增量弹性。此外，腾讯控股、阿里巴巴等头部互联网公司即将披露财报，建议重点关注大厂财报中对未来核心业务的指引规划。 游戏方面：完美世界《异环》本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量、角色互动、副玩法引导等方面提升较大。我们判断：1）类GTA城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。 AI应用方向：目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI平台（类似豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度持续推进AIAgent入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一。建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快...

投资要点： 出行链板块业绩：旅游链复苏动能持续。2025年Q1-3收入同比增速看，旅游延续收入复苏态势，餐饮酒店表现相对疲弱；2025年相比2019年恢复维度，餐饮>酒店>旅游。公司层面看，头部企业表现相对较优，多数企业2025年同比压力较大，表现分化。 政策聚焦扩大内需，服务消费相关政策相继出台。2025年12月政治局会议提出坚持扩大内需的战略基点，持续扩大内需、优化供给；商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，旨在增加优质服务供给，更好满足人民群众多样化服务消费需求；商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于加强商务和 金融协同，更大力度提振消费的通知》，提出3方面11条政策措施，聚焦消费重点领域加大支持力度，形成提振和扩大消费的更大工作合力。 节假日出行需求旺盛，各地积极探索春秋假，有望拉动淡季出行消费。根据文旅部数据，2025年春节/清明/五一/端午/国庆及中秋出行人次分别为5.0/1.3/3.1/1.2/8.9亿人次，出行人次同比增长分别为5.9%/6.3%/6.4%/5.7%/16.1%，出行花费同比分别增长7.0%/6.7%/8.0%/5.9%/15.4%。2026年元旦，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元。2026年春节假期，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高。商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》提及，探索设置中小学春秋假，相应缩短寒暑假时间。浙江省、江苏省、四川省、安徽省等多地相继出台措施，落实春秋假制度；部分省份如新疆、吉林、内蒙古创新设立雪假，激活冰雪旅游。 投资分析意见：在经济复苏及服务消费相关政策频出的大背景下，建议关注受益于出行增长、基本面坚挺且中长期业绩增长确定性较高的标的。景区板块建议关注拥有优质文旅资产的峨眉山、三峡旅游、黄山旅游、长白山、陕西旅游等；酒店板块 建议关注运营能力较强的头部酒店品牌如锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵等；餐饮板块建议关注具有较强客流粘性及具有优秀创新能力的品牌如海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗等；其他出行链相关板块建议关注中国中免、力盛体育等。 风险提示：经济环境表现不及预期；政策刺激力度...

海达股份(300320) 最新动态 海外布局提升国际市场竞争力和品牌影响力。在海外布局方面，公司海达（罗马尼亚）工厂已开始生产，主要产品为汽车车顶（天窗）密封件。未来公司将把握海外市场的发展机遇，不断加大国际市场拓展和品牌客户认证，以点带面，持续优化产品结构和市场结构，提升国际市场竞争力和品牌影响力。 与隆基合作光伏用卡扣短边框产品。海达新能源公司与隆基绿能就光伏用卡扣短边框产品签订了《卡扣长期采购协议》，双方已按协议内容开展各自的量产准备和产线协调配合。目前公司的产能能满足供货需求，如果订单需求加大，公司也有准备进一步扩产。 动向解读 公司以橡塑材料改性研发为核心。公司产品广泛应用于轨道交通、建筑、汽车、航运等四大领域。围绕橡胶制品密封、减振两大基本功能，发挥多领域配套战略和技术融合的优势，以密封带动减振，致力于高端装备配套用橡塑部件产品的研发、生产和销售，为全球客户提供密封、减振系统解决方案，产品广泛应用于轨道交通、建筑、汽车、航运等四大领域。子公司科诺精工等主营金属铝制品业务，主要应用于汽车天窗领域等。 2025年公司生产经营正常。2025年1-9月公司实现营业收入26.67亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润为1.67亿元，同比增长42.99%。未来，公司将立足中高端定位，围绕橡胶制品密封、减振两大基本功能，发挥多领域配套战略和技术融合的优势，夯实公司汽车、轨道交通、建筑、航运领域的业务基本盘，并通过现有市场优势不断渗透、延伸新市场新产品。把握好新能源车辆、储能、风电、光伏、氢能、液冷、特种橡胶、军工等行业发展机遇，提前布局研发，取得市场的先发优势，努力开辟新的配套领域。 风险提示 市场风险；订单变化风险；原料端风险。

事件：2026年3月13日，央行公布的数据显示，2026年2月新增人民币贷款9000亿，同比少增1100亿；2月新增社会融资规模为23800亿，同比多增1469亿。2月末，广义货币(M2)同比增长9.0%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长5.9%，增速较上月末加快1.0个百分点。 基本观点： 总体上看，2月金融数据比较平稳。其中，当月贷款同比少增，但若剔除非银贷款影响，投向实体经济的贷款同比有所多增；2月企业贷款同比较大幅度多增，主因扩投资政策发力见效以及年初出口高增对企业贷款需求产生拉动，当月居民贷款表现则依然偏弱。2月社融同比延续多增，主要受投向实体经济的人民币贷款同比多增带动；受春节错月影响，当月政府债券融资和企业债券融资同比少增，但财政靠前发力背景下，新增政府债券融资绝对规模仍处历史同期次高水平。2月末M2增速保持较快增长水平，主要受财政支出力度加大支撑；2月末M1增速回升，除了上年同期基数下降外，也因财政支出加力带动部分财政资金转化为企业和居民活期存款。 3月全国“两会”政府工作报告要求继续实施适度宽松的货币政策。预计全年降息幅度有可能达到0.2至0.3个百分点，上、下半年分别实施一次，降准幅度为0.5个百分点。总体上看，2026年物价还会处于偏低水平，汇率因素对国内货币政策灵活调整的掣肘减弱，货币政策在适度宽松方向有充足的调整空间。 具体来看： 一、2月贷款同比少增，但若剔除非银贷款影响，投向实体经济的贷款同比有所多增；2月企业贷款同比较大幅度多增，主因扩投资政策发力见效以及年初出口高增对企业贷款需求产生拉动，当月居民贷款表现则依然偏弱。 2月新增人民币贷款9000亿，环比季节性少增3.81万亿，同比少增1100亿，拖累月末贷款余额增速较上月末放缓0.1个百分点至6.0%，续创有数据记录以来的最低水平。不过，若剔除非银贷款影响——2月非银贷款同比多减2949亿，当月投向实体经济的人民币贷款同比有所多增，显示信贷对实体经济的支持力度较为平稳。

单周住宅成交同比仍降，十五五规划纲要正式发布 本周我们跟踪的全国30城新房成交面积同比下降，我们跟踪的15城二手房成交面积同比下降，反映出“小阳春”成色略有不足。从政策端看，本周多部门出台了多项重要政策，自然资源部提出新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制，明确提出建立健全新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制，积极扭转土地市场供需关系；十四届全国人大三次会议民生主题记者会上，住房城乡建设部部长倪虹介绍说：“我们将会同有关部门，坚持长短结合、标本兼治，坚决稳住楼市”，这表现出政府部门对房地产市场的强大信心。我们认为，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 自然资源部提出新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制 自然资源部：2026年3月5日，自然资源部、国家林业和草原局联合发布《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》。通知内容涵盖规划、审批、耕地、生态、产业等多个维度，通过优化土地、海洋、林业、草原等自然资源的供给和管理机制，为国家重大基础设施、民生项目以及新兴产业发展提供坚实的要素保障。3月13日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布。纲要中第十四章节为“推动房地产高质量发展”，提出：加快构建房地产发展新模式，健全多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，实现更高水平住有所居。 市场端：新房二手房成交面积同比下降，土地成交面积同比高增 销售端：2026年第11周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）186.4万 平米，单周同比下降6%；全国32城新房累计成交面积（网签口径）1569.9万平米，累计同比下降20.8%。2026年第11周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）171.1万平米，单周同比下降18.8%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）1511.4万平米，累计同比下降8.7...

地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期 受中东地区地缘政治紧张局势升级影响，国际能源市场波动加剧，上游原材料价格波动会通过三个层级，通过产业链传导效应引起手套产品价格波动。 根据2026年3月13日的丁二烯和丙烯腈单价，丁二烯、丙烯腈现货价分别较年初上涨84.43%、45.33%，根据测算丁腈手套的生产成本上涨约28.9%，基于我们对短期手套提价的模型计算，我们预计丁腈手套价格有望提价至17.5元/千只。 2026年医疗器械多元投资主线 2026年我们认为随着集采反内卷逐步落实，器械集采有望纠偏，此将带来预期差与估值修复；政策持续加码，器械集采反内卷、医疗设备以旧换新、大型设备配置证稳步推进；脑机接口、AI医疗、手术机器人重视程度提升，相关板块有望得到催化。建议关注方向： 一、头部企业2026年有望困境反转，业绩拐点逐步确认，建议聚焦赛道龙头标的，这类企业凭借品牌壁垒和渠道优势，有望率先兑现业绩修复红利。 二、高值耗材反内卷逐步兑现，集采政策迎来纠偏拐点，建议重点布局研发壁垒深厚、产品具备临床差异化的企业，把握政策纠偏带来的估值修复机遇。 三、器械出海打开增量空间，海外大单与BD逻辑持续催化，建议关注具备海外认证、大单履约能力和成熟BD合作模式的标的。 四、政策强力赋能行业发展，国产化替代加速推进，建议聚焦政策受益核心标的，充分享受政策驱动下的行业扩容红利。 五、国内外新技术共振爆发，创新赛道前景广阔，脑机接口、AI医疗、手术机器人等前沿领域国内外研发进度同步提速，商业化落地进程加快，形成技术共振效应，建议关注布局技术落地快、商业化能力强的创新标的。 六、新成长曲线挖掘在即，跨界拓展孕育新机遇，建议关注具备跨界拓展能力、新业务进展顺利的企业，把握新成长曲线兑现的投资机会。 医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。即将迎来2026年第一季度业绩期，创新产业链有望延续业绩整体向上的趋势，临床前CRO签单有望加速增长，当前位置重点推荐。 月度组合推荐：药明康德、石药集团、信达生物、百利天恒、英科医疗、联邦制药、国邦医药、方盛制药、百普赛斯。 周度组合推荐：恒瑞医药、京新药业、前沿生物、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、昊帆生物。 风险提示：研发不确定性风险、地缘政治风险、竞争加剧风险等。

OpenClaw衍生智能体频出，汇量科技授予CEO大额奖励股份，继续布局AI3月9日，腾讯旗下全场景AI智能体WorkBudd正式上线，其完全兼容OpenClaw的技能，且更易用、更安全、更懂办公。3月12日，百度在安卓端上线“红手指Operator”应用，结合自研移动端AI Agent能力，带来OpenClaw原生移动端体验，可实现打车、外卖订餐等跨App交互操作，成为全球首款手机“龙虾”应用。3月12日，汇量科技公告以发行新股的方式向董事会主席兼CEO曹晓欢授出62,966,166股奖励股份（公告日已发行股份的4%），曹晓欢自授予日起分4年等额获得12.5%的奖励股份，实现市值首次达400/600/800/1000亿港元或调整后利润净额较2025年增长100/200/300/400%即可分别获得12.5%奖励股份，激励落地或助力内部管理机制理顺及后续业绩释放。我们认为，OpenClaw渗透率的提升或持续拉动模型Token量增长及算力云需求，广告/社交/娱乐等领域垂直AI应用产品受益于模型能力持续提升，商业化或加速，建议继续布局AI。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维、百度；（2）AI广告：重点推荐汇量科技；（3）AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、华策影视；（4）AI音乐/社交：重点推荐网易云音乐，受益标的包括盛天网络；（5）算力云：重点推荐顺网科技。 苹果商店降低佣金率或进一步提升游戏公司净利率，继续布局游戏 3月13日，苹果宣布自2026.3.15起将中国大陆地区应用商店App内购及付费App的标准佣金率由30%下调为25%，部分条件下App内购佣金率以及首年后的自动续费订阅佣金率由15%下调为12%，或助力以应用内购为核心商业模式的移动游戏公司净利率继续提升。此外，GDC2026上，谷歌DeepMind旗下Inception产品负责人表示，由于内存限制，Genie3生成的虚拟世界在维持大约1分钟以后就会出现崩溃，其所创建的虚拟世界更像是对用户反应做出预测的生成式视频，而非3D游戏世界，DeepMind并未考虑取代传统电子游戏，而是希望Genie3能帮助带来全新游戏体验。另外，重磅新游上线日益临近，恺英网络旗下SLG游戏《三国：天下归心》将于4.16公测（全渠道预约量超300万），完...

Digital Optimus由特斯拉与马斯克旗下的xAI联合开发，计划在6个月左右面向用户体验开放。其适用于所有配备AI4的汽车，核心引擎采用xAI自主研发的Grok大模型。该模型扮演“总指挥/导航者”的角色，凭借对世界的深度理解来指挥Digital Optimus；后者负责处理并执行过去5秒内的实时电脑屏幕视频，以及键盘和鼠标操作。马斯克强调，这将是唯一真正具备实时智能的AI系统，理论上可以模拟一家完整公司 的运作。此外，他透露已在超级充电站部署数百万个专用数字Optimus单元，整合约7吉瓦可用功率资源。在机器人硬件方面，马斯克在Abundance Summit高端科技峰会上宣布，Optimus Gen3将于2026年夏季投产，并于2027年实现大规模量产。特斯拉同步推进新一代机器人生产工厂的设计，未来目标是不断更新机器人版本。近日，在得州奥斯汀举办的自动驾驶快闪活动中，多台Optimus人形机器人原型机及其充电桩亮相，Optimus不是静态展品或预录视频，而是实时在吧台/柜台后“工作”，拿起瓶装水递给排队观众，甚至与人握手、简单互动。现场视频显示，它能稳定站立、精细抓取物体、应对人群的随机动作（如伸手接水、等待顺序），动作流畅且人性化。 Terafab项目将在3月21日启动，旨在打造专注于人工智能芯片制造的工厂。该设施对标汽车超级工厂模式，但聚焦于垂直整合的芯片产能，规划集成逻辑芯片、存储芯片与先进封装于一体，并瞄准2纳米先进制程，远期目标为实现年产1000亿至2000亿颗芯片，以缓解FSD与Optimus规模化部署带来的芯片供应瓶颈。在芯片产品线方面，特斯拉正在设计的第五代人工智能芯片AI5，其内存容量为上一代AI4的9倍，原始计算能力则是其10倍，将广泛应用于电动汽车、人形机器人、AI训练及数据中心，目标于2027年量产。同时，AI6芯片已处于早期开发阶段，将主要面向Optimus机器人及数据中心计算；后续规划中的AI7、AI8、AI9版本则将逐步拓展至太空级AI计算领域，芯片设计的目标迭代周期为9个月。马斯克强调，现有代工厂产能已无法满足特斯拉未来的算力需求，自建芯片产能是实现技术闭环的必选路径。 投资建议 当前机器人板块整体位置整体较低，T链催化逐步推进，Optimus Gen3有望于近期发布，看好板块持续性行情。建议在Gen3发布前优先布局T链确定...

蔚来、理想披露2025年业绩，蔚来2025Q4首次实现季度盈利。1）蔚来汽车：2025年全年实现总收入874.9亿元、同比+33%，经调整净亏损124.3亿元、同比+39%；2025Q4实现总收入346.5亿元、同比+75.9%、环比+59.0%，经调整净利润7.3亿元，同环比扭亏，首次实现季度盈利。2）理想汽车：2025年全年实现营业收入1123亿元、同比-22%，净利润11亿元，同比-86%；2025Q4实现营业收入288亿元，同比-35%、环比+5%，净利润2024万元，同比-99%、环比扭亏。 工信部第405批新车申报目录发布，多款重磅新车待上市、有望催化车市需求释放。3月13日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第405批）和《享受车船税减免优惠的节约能源使用新能源汽车车型目录》（第八十四批），包括理比亚迪海豹08、比亚迪大唐DM-i/DM-p、新款问界M9、尚界Z7/Z7T、零跑D99/A05、新款坦克300Hi4-T/Hi4-Z、MG4X等多家车企的多款重磅新车，后续这些产品力强劲的新车上市有望催化车市需求进一步释放。 2026年1-2月内销承压，各省市补贴申请通道开启叠加新车上市催化，3月起销量增速有望边际修复。根据交强险数据，2026年1月全国乘用车市场零售151.0万辆，同比-15.0%，环比-33.5%，2月部分车企销量快报公布、内销仍同环比显著下滑，我们认为主要与新能源车购置税补贴减半、各省份2026年以旧换新政策从1月中下旬才开始逐步落实、消费者观望节后促销及新车上市等多重因素有关。目前各省以旧换新通道已基本开启，部分因观望政策而被抑制的需求有望逐步释放，叠加各车企新车上市拉动，3月起销量增速有望边际修复。 看好智能化、出海等主题带来的机会。出海方面，乘用车出口同比增速已连续半年保持20%以上，未来出海将成为长期大主题，随着新车加速导出放量、渠道及运营趋于成熟、本地化产能集中投产，2026年我国批发端出口总量有望实现接近20%增长。智能化方面，随着车企加速推动新一代架构、大算力芯片上车带来智驾使用体验提升，在智驾加速普及背景下，消费者心智有望持续突破，智驾第一梯队有望凭借体验领先获得销量红利；政策利好+新品密集发布+技术突破，机器人产业商业化进程加速。 投资建议：整车方面，建议关注比亚迪、吉利汽车等；智能化及机器人方面，建议关注...

招商积余(001914) 资产处置拖累业绩，新签合同显著增长，维持“买入”评级 招商积余发布2025年报，公司全年营收增长利润下滑，新拓规模保持增长，市拓能力不断提升。受房地产市场影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.86、10.50、11.60亿元（2026-2027年原值10.81、12.22亿元），EPS分别为0.94、1.00、1.10元，当前股价对应PE为11.5、10.8、9.8倍，伴随公司业务结构调整及降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 收入增长利润下滑，主要系资产处置影响 公司2025年实现营收192.7亿元，同比+12.2%；实现归母净利润6.5亿元，同比-22.1%，归母扣非净利润同比-24.4%；实现经营性净现金流16.4亿元，同比-10.6%；现金及现金等价物55.3亿元，同比+20.9%；毛利率和净利率分别为11.1%和3.4%，同比分别-0.9pct和-1.6pct。公司利润下滑主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此影响因素后，归母净利润同比+8.3%。公司2025年每10股拟派发现金红利2.60元，派息率约42%。 新签合同显著增长，专业增值服务收入高增 公司坚持多元赛道布局，截至2025年末，公司在管物业项目2473个，管理面积3.77亿平，同比+3.4%，其中非住占比60.9%，第三方占比63.8%。公司全年物管新签合同额44.8亿元，同比+11.2%，市拓规模稳健增长，其中非住占比84%，第三方占比93%，市场化住宅新签同比+60%，市拓能力不断增强。公司围绕业主生活与资产运营核心需求，持续深化增值业务战略布局，平台增值服务收入平稳，专业增值服务收入同比+48%。 集中商业运营稳健，自持物业出租率稳定 截至2025年末，公司在管商业项目73个，管理面积395万方，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目11个；全年在管项目集中商业实现客流同比+16.7%，销售额同比+8.4%。公司截至年末持有可租物业46.9万方，总体出租率为93%，仍保持高位。 风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

事件：央行公布2026年2月金融数据，社融新增2.38万亿元，社融存量同比增长8.2%，较前值持平；截至2026年2月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，同比增长3.4%；M1同比增长5.9%，M2同比增长9.0%，M0同比增长14.1%，前两个月净投放现金1.05万亿元。 2月金融数据关注点 1、2月社融新增2.38万亿元，同比多增1461亿元，高于2021-2025年同期均值。社融新增量超出市场预期，Wind统计的13家机构预测中位数为1.85万亿元，平均数为1.84万亿元。社融新增连续两月超预期，2月受春节假期影响，政府债券发行速度有所放缓，政府债券净融资同比下降，在政策性金融工具落地与央行年初两方面政策措施的推动下，企业端新增贷款拉动人民币贷款同比增长30.0%。社融存量同比增长8.2%，较前值持平。 2、新增企业、居民贷款呈分化态势，仍表现为企业端强势，居民端疲弱的特征，分化程度进一步加深。2月新增企业、居民贷款仍呈现明显分化，居民新增贷款同比少增2616亿元，短期、中长期贷款均同比少增，居民短期贷款减少或仍反映居民端需求偏弱，消费更加谨慎，同时也或与春节期间年终集中发放，有资金偿还贷款有关；中长期贷款减少或仍与房地产市场持续低迷有关，居民端需求亟需提振。企业端新增贷款同比多增4500亿元，短期、中长期贷款均同比多增，票据融资同比少增2043亿元，企业端新增贷款并不依靠票据冲量。年初央行宣布两方面政策措施，一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25pct，二是完善结构性工具并加大支持力度。叠加2025年底金融工具投放对企业贷款形成支撑，企业中长期贷款投放得以回暖。 3、M2同比持平、M1同比提升，剪刀差连续两个月收窄。2月M1同比增长5.9%，较前值提升1.0pct；M2同比增长9.0%，与前值持平。M1同比持续回升，一方面反应资金的活化程度的提高，另一方面也与春节假期期间居民取现过节有关。M1与M2剪刀差绝对值连续两个月收窄，或也反应民存款持续活化，或预示企业生产经营、消费投资等经济活动正持续回暖。 4、进入3月，随着生产端节后复工节奏显著加快，实体企业信贷融资需求或将呈现边际回暖态势。两会政策红利与“十五五”重大项目落地开工形成共振，预计将带动配套融资需求稳步释放，金融总量有望延续合理增长态势。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5...

核心观点：本周美国经济数据整体偏弱，但海外市场的主线仍是美伊冲突，大类资产交易“油价中枢抬升→通胀预期升温→美联储降息预期延后→紧货币”逻辑，原油、美元指数领涨全球资产，权益资产和黄金、白银等大宗商品普遍下跌。下周关注3月美联储FOMC会议。本周在油价推升通胀和通胀预期的担忧下，市场对全年美联储降息预期已不足1次。我们认为，若全年油价中枢维持在80-100美元/桶的高位，则年内降息可能清零，但考虑到当前美国就业和通胀所处的周期位置，美联储实质性执行加息的门槛很高，未来或更多通过预期管理来实现压降通胀预期的效果。 大类资产：从交易节奏来看，前半周，特朗普对“战争已基本结束”的表态一度令市场情绪转为乐观，油价在周一的大幅冲高后持续回落；后半周，中东战事延续焦灼，霍尔木兹海峡持续封锁，油价转而持续上行，叠加美国私募信贷风险发酵，包括美股在内的全球风险资产、债券和大宗商品普遍下跌。 海外经济：本周海外经济基本面整体走弱。彭博美国经济意外指数延续第二周回落，其中在环比降温的2月核心CPI、弱于预期的1月耐用品订单、下修的25Q4美国GDP等数据影响，增长和通胀指数均走弱。彭博欧元区经济意外指数本周大幅回落。本周，市场对私募信贷风险的担忧持续升温，彭博BDC指数相较于国债利差近期显著上升，目前仍略低于去年4月对等关税后水平。 3月FOMC前瞻：从市场预期来看，3月FOMC会议维持利率不变已几乎“板上钉钉”，下周会议的关注点有二：①Powell对于油价上涨对通胀的上行风险、未来降息路径乃至潜在加息可能性的表态。我们预期Powell会表达油价推升通胀前景的不确定性、降息可能延后，但另一方面，也会强调非农就业数据所体现的经济下行压力、核心通胀温和下行的现状，因而对于潜在加息预期持相对谨慎的观点。②美联储对于美国增长和通胀前景的预测。油价的飙升、2月非农就业的“爆冷”令市场对于美国滞胀风险的担忧在近期升温，关注美联储是否会因此显著下调2026年及未来增长预期，以及对核心通胀和利率前景的判断。 风险提示：伊朗局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

核心观点：餐饮复苏明显，通胀侧重机会，调味品将持续受益 3月9日-3月13日，食品饮料指数涨幅为0.3%，一级子行业排名第9，跑赢沪深300约0.1pct，子行业中肉制品（+2.3%）、啤酒（+1.2%）、乳品（+1.0%）表现相对领先。近期地缘政治因素推动全球能源价格持续上涨，如果持续发酵，可能直接引发产业链成本传导，催生通胀预期，食品饮料行业中具备价格传导能力的细分赛道将会受益。能源价格上涨一方面直接推升运输成本，另一方面可能间接带动农产品、玻璃、PET等包材价格走高，给食品饮料企业带来成本压力。具备强品牌壁垒、下游需求粘性高、消费者价格不敏感的细分消费领域，能够顺利将成本压力传导至终端，其中调味品板块价格传导能力较强。调味品下游覆盖餐饮、家庭等核心场景，用户粘性强并且行业“一超多强”竞争格局稳定，龙头企业议价权突出。如果未来大豆等原材料价格提升，行业提价窗口可能临近，将享受通胀带来的盈利改善红利，成为抗通胀的核心配置方向。 餐饮行业复苏态势明确，成为食品饮料行业增长的核心引擎，其上下游产业链将同步迎来确定性投资机会，禁酒令对于餐饮的负面影响在2026年逐步淡化，春节消费旺季期间，餐饮需求边际回暖趋势显著，预计全年将实现复苏增长。调味品作为餐饮场景的刚需品类，需求与餐饮复苏相关性较高。随着餐饮门店客流量回升、开店率提升，调味品终端需求将持续释放。当前调味品行业库存去化进入尾声，价格体系基本稳定，龙头企业优势突出，行业景气度将随餐饮复苏同步提升，成为餐饮产业链中确定性较强的细分赛道。叠加通胀预期，建议积极配置，优先考虑海天味业、中炬高新、天味食品等。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、海天味业、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（4）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（5）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026年公司经...

周观点：近期调整带来左侧机会，关注业绩和风格切换催化 本周受地缘冲突影响，保险和券商板块分别-2.1%/-1.8%，沪深300指数+0.2%。我们认为，保险和券商中期逻辑未变，存款迁移和慢牛格局带来非银业务和资产端向好的长逻辑，行业景气度向好，5家A股险企P/EV估值回落至0.75倍低位，头部券商PB和PE估值均位于历史低位，看好左侧机会，关注年季报催化。 券商：偏债混合FOF热销，关注业绩超预期带来的板块催化 （1）本周日均股基成交额3.05万亿，环比-6%，截至3月13日，全年累计日均股基成交额3.28万亿，同比+88%；股票+混合基金本周新成立规模198亿，全年累计新成立1523亿，同比+71%，偏债混合类FOF产品持续热销，成为低利率环境下居民资产配置的重要方向。（2）3月13日中基协披露2025年下半年前100公募基金代销机构保有数据：前100权益类基金保有规模合计较6月末增长17%，股票型指数基金+24%。蚂蚁和招商银行规模继续领跑权益类基金，券商中前3分别是中信证券1632亿、华泰证券1432亿和国泰海通1207亿。（3）东吴证券3月14日公告，拟以发行股份及支付现金方式，合计购买东海证券约15.54亿股，占东海证券总股本83.77%，发行价格为停牌前20日均价9.46元/股。公司股票将于3月16日复牌。（4）开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数下有望延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓位于低位，财富管理、海外扩表和科创型企业投行和投资构成券商行业尤其是头部券商的ROE提升的长逻辑。推荐券商板块，关注业绩和资金风格催化。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。 保险：存款迁移带来个险和银保高增，春节错位影响2月银保渠道增速（1）3月4日财新报道，行业交流数据显示，2026年2月，银保全市场新单实现690亿元，同比增长6.9%，1-2月累计新单2814亿元，同比增长21.7%。其中，2月单月期缴新单同比下滑9.7%至300亿元，1-2月累计期缴新单同比增长21%至1331亿元。我们认为，2月受春节错位因素影响，期缴新单同比增速回落符合预期，1-2月银保期缴仍延续较快增长，受益于居民存款迁移，预计头部险企增速快于行业平均。...

事件：近日，基金业协会披露2025下半年基金销售机构前100保有规模数据。 三方主动权益份额提升，银行股票指数份额提升，券商非货份额提升 （1）前100家代销机构权益和非货保有环比增长。2025H2前100家代销机构权益/非货保有6.0、11.7万亿元，较2025H1分别+17%、+15%，股票指数类/主动权益类保有（权益-股票指数，下同）分别为2.4、3.6万亿，较2025H1分别+24%、+12%，指数产品增长驱动权益基金增长，主动权益亦有所回暖。 （2）渠道份额来看，银行非货和权益均延续下降，但股票指数类份额上升；三方非货微降、权益上升，核心是主动权益份额大幅增长；券商非货上升，权益份额微降。（a）非货口径，银行/三方/券商份额为41.5%、34.5%、22.2%，环比-1.5、-0.4、+1.7pct，银行份额延续下降，三方下降，券商非货份额增长，或因券商类固收、FOF、QFII等份额提升。（b）权益口径，银行/三方/券商份额为40.1%、30.1%、27.2%，环比-1.6、+1.4、-0.2pct。（c）股票型指数口径，银行/三方/券商份额为14.7%、30.4%、54.5%，环比+1.1、-0.1、-1.1pct，银行份额延续增长，反映其在场外联接ETF产品上持续发力。（d）主动权益口径，银行/三方/券商份额为57.2%、29.9%、8.8%，环比-1.6、+2.4、-1.7pct，三方主动权益份额提升，银行和券商下降。银行/三方/券商主动权益占权益比重85%、59%、19%，环比-2.4、-0.4、-4.5pct，各渠道主动权益占比下降、指数占比提升。（e）债基（非货-权益）口径，银行/三方/券商份额为43%、39%、17%，环比-1.2、-2.2、+3.5pct。 蚂蚁基金和招行权益份额提升显著，政策驱动toB代销机构发力主动权益 （1）权益代销延续集中趋势，蚂蚁和招行头部地位稳固，份额提升显著。2025H2权益CR5集中度为44.7%，环比+0.6pct，按前五排序，蚂蚁和招行份额为17.0%、10.2%，环比+1.0、+0.6pct，天天基金、工行和建行份额为6.7%、6.3%、4.6%，分别-0.1、-0.3、-0.6pct。（2）非货代销前二仍为蚂蚁和招行且份额提升，兴业银行份额环比下降。2025H2非货CR5集中度为40.4%，环比-0....

市场回顾：本周（2026.3.9-2026.3.13），沪深300指数上涨0.19%，计算机指数下跌0.92%。 周观点：政府工作报告首提“算电协同”，关注产业链投资机会（1）政府工作报告首提“算电协同”，推动AI基础设施绿色低碳转型 3月5日，政府工作报告首次提及“算电协同”，提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。早在2025年7月，国家发改委、国家能源局联合印发的《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，首次将数据中心纳入重点用能行业绿色电力消费监测范围，并明确国家枢纽节点新建数据中心绿电占比需达到80%的目标。“算电协同”的核心内涵体现为两个层面：一是“电支撑算”，即通过绿电直供、源网荷储一体化等手段，为算力中心提供稳定、低成本、零碳的电力保障；二是“算优化电”，即利用AI算法和大数据分析预测新能源发电波动，实时调控算力负荷，使数据中心从单纯的“用电大户”转变为电力系统的“柔性调节资源”，通过虚拟电厂等形式参与电网调峰、调频等辅助服务。 （2）数据中心对电力供给连续性和稳定性提出高要求 数据中心对供电可靠性有着极端苛刻的要求，数据中心的负载具有毫秒级的波动特性，对供电质量提出极高要求。任何电力中断或质量波动都可能导致数据丢失、服务中断或设备损坏，造成重大经济损失和社会影响，要求绿电供应必须解决可再生能源固有的间歇性和波动性问题，确保电力供给的连续性和稳定性。 （3）通过AI算法和大数据分析，形成电算协同自动化调度策略 融合气象数据、负荷数据、电价数据的AI模型，能够提前预测新能源出力和算力需求，指导算力任务在时间和空间上的优化调度。技术核心从“预测”走向“决策”，通过强化学习自动生成调度策略，实现电算协同效益最大化。 投资建议 政府工作报告首提“算电协同”，关注产业链投资机会。其中，电力信息化及虚拟电厂：受益标的国能日新、南网数字、南网科技、国网信通、远光软件等； 算网协同：受益标的豫能控股、金开新能、协鑫能科等； 算力一体化监测调度：推荐中科曙光，受益标的东方国信、并行科技、优刻得、青云科技、首都在线、铜牛信息等。 风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。

国内：大厂抢占市场，“龙虾热”引爆国产模型增量红利 应用端：（1）腾讯：全场景AI智能体WorkBuddy，深度兼容OpenClaw技能并打通企业微信与QQ，试图将AI拉入社交关系链；（2）字节：火山引擎上线ArkClaw，主打云上SaaS版并深度适配飞书，抢占协同办公场景；（3）智谱：发布国内首个一键安装的本地版AutoClaw（澳龙），预置超50个技能以降低部署门槛。根据OpenRouter数据，本周MiniMax M2.5和Step3.5Flash的token消耗量共计占该平台周token消耗量的约1/6，位列全部模型消耗量的前两名。政策端：工信部、国家互联网应急中心相继发布风险提示，指出OpenClaw默认配置脆弱，存在提示词注入、插件投毒等隐患。但是政策层面，国内多地政府积极响应。深圳市龙岗区发布国内首个区级专项政策，拟对符合条件的OPC项目给予最高1000万元股权投资支持。无锡高新区推出12条“养龙虾”举措，单项支持最高达500万元，覆盖算力补贴、数据采购及场景应用。合肥高新区、常熟市、杭州市萧山区也相继出台政策，提供千万级算力券、创业资金及场景补贴。 国外：OpenAI收购OpenClaw，AI进入商业化轨道 由奥地利程序员Peter Steinberger于11月开发的OpenClaw被OpenAI收购。英伟达CEO黄仁勋计划推出下一代开源智能体平台“NemoClaw”Meta收购了Moltbook——一个允许上百万AI智能体自主社交的网络平台，该平台由OpenClaw智能体衍生而来。但是，科技媒体TechRadar报道，安全研究人员发现OpenClaw核心系统存在“ClawJacked”重大安全漏洞，攻击者可能通过恶意网页接管AI智能体。相较于中国“龙虾热”的火爆，欧美国家对于“养龙虾”热情不高，欧美热潮主要局限于技术群体中。 投资建议： 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，昆仑芯正式启动中国香港上市进程，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 计算机：AI需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式、AI大模型标的MiniMax、智谱； 汽...

潮玩：2025年布鲁可IP/产品矩阵逐步完善，乐高持续强化全球跨媒介生态 布鲁可：2025H2公司实现营收15.75亿元/同比+31.9%，经调整净利润3.55亿元/同比+21.3%，经调整利润率22.5%/同比-2pct，环比-1.4pct，主要系新IP签约和新品研发（模具成本）等前置费用较高拖累毛利。公司持续完善拼搭角色玩具IP和产品矩阵，公截至2025H2实现29个IP的商业化落地，储备授权IP增至73个，2025Q4积木车产品创收4310万元。2025H2公司内地/亚洲/美洲/其他区域收入同比+19.8%/+138.6%/+630%/+272%，海外市场品牌影响力快速提升。乐高：2025年乐高收入达835.3亿丹麦克朗/同比+12.4%，创历史新高；规模效应下营业利润达到220亿/同比+18%，2025年乐高产品组合达到868款产品，从IP联名到场景化体验，产品创新覆盖多元人群。 商业地产：太古地产2025年业绩亮眼，中东局势或利好中国香港地产持续复苏太古地产：2025年公司收入达160.41亿港元，同比增长11%；公司股东应占基本溢利同比大增27%至86.2亿港元。中国香港零售2026年初租金反转转正；2026年前两个月，内地零售销售实现两位数同比增长，且势头持续至第二季度，主要受益于消费情绪回暖与业态升级。千亿计划进入回笼期，2026年将有多个新项目落地。避险需求：中东地缘冲突加剧全球资本的避险需求，中国香港凭借“远离战区的中立国际金融中心、资本自由流动、挂钩美元的稳定汇率、健全的普通法体系、背靠中国内地的超大市场”五大核心优势，或成为中东主权财富基金、高净值人群的核心避险目的地，其中地产是重点配置赛道 美丽：2月抖音彩妆品类增速优于护肤，金达威旗下多特倍斯保持高增长2月大盘：据化妆品观察引用第三方数据，2月抖音美妆增速下降，而京东、淘系降幅收窄，与春节错期及情人节投放策略有关，但平台差异反映抖音平台增长动能减弱。2月抖音美容护肤/彩妆香水品类GMV yoy-13.52%/+30.9%。彩妆重在”即时满足”，与抖音“瞬间激发”的效率优势相匹配，护肤品需要持续信任，且伴随抖音流量成本攀升与内容同质化，用户对“种草”的免疫力增强。品牌需针对不同平台构建差异化的增长逻辑。金达威：全产业链布局的保健品公司，C端品牌多特倍斯以北美销售为主，并通过跨境电商销往国内。...

市场回顾：AI终端需求提振，消费电子与光学光电走强 本周（2026.3.9-2026.3.13）电子行业指数下跌1.29%，板块内结构性特征明显：受益于备货周期启动与OpenClaw热潮带动的AI终端需求，消费电子和光学光电分别上涨1.53%及1.00%；半导体跌2.79%，其他电子零组件跌2.13%，或因地缘政治因素带来的估值调整压力。海外市场方面，纳指下跌1.26%，费城半导体指数在存储涨价及AI算力需求催化下强势收涨1.76%；恒生科技指数涨0.62%。 行业速递：OpenClaw热潮席卷产业链，存储与算力再迎催化 终端：OpenClaw带热AI硬件市场，千问AI眼镜成新焦点。受OpenClaw热潮带动，苹果Mac Mini M4主机遭抢购，官网及电商渠道售罄，平台溢价最高达23%。千问AI眼镜G1于3月8日正式现货开售，当晚全渠道售罄，后续或将与千文APP打通实现“AI办事”功能。此外，思特威推出专用于AI眼镜的1200万像素CMOS图像传感器，预计Q2量产。市场数据方面，2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%。 算力：云厂商争相部署OpenClaw，英伟达GTC大会召开在即。OpenClaw热度持续攀升，腾讯云、阿里云、华为云等国内主流云厂商已全面支持其部署服务，多地政府亦拟出台措施支持发展，或带动海量云端Tokens需求预期；不过国家互联网应急中心则发布风险提示，披露其使用中可能存在信息泄露问题。产业动态方面，本周英伟达黄仁勋发表文章，系统阐述AI“五层架构”，预判AI Agent将成主流；公司同时披露计划未来五年累计投入260亿美元，全力推进开源AI大模型研发。在3月16日至19日，英伟达将举办GTC2026大会，关注基础设施升级、算力架构演进、软件生态深化以及配套产业链联动带来的投资机会。 存力：HBM供应格局或落定，存储涨价潮持续演绎。据韩媒报道，三星与SK海力士已被选为英伟达Vera Rubin平台的HBM4供应商，预计三月开始量产出货，SK海力士将承接2026年逾半数HBM总供应，三星则主导HBM4业务。三星计划2026Q2将NAND价格再度翻倍，上半年累计涨幅或超200%。DRAM方面，Counterpoint预测64GB服务器用DDR5价格较上季上涨150%，内存短缺或持续至明年下半年。为提升股东回报，三星与SK海力士宣...

本周要闻回顾：中东局势催化油价，煤化工有望持续受益 动力煤方面：动力煤价格微跌，截至3月13日，秦港Q5500动力煤平仓价为729元/吨，环比下降14元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750元附近，并保持窄幅波动。我们认为节后主产区动力煤价格出现小幅上涨，站台及煤场拉运积极性有所提升，终端补库需求较前期增加，叠加大集团外购价格上涨，市场情绪改善，坑口价格持续小幅上调。中长期来看，中东局势扰动成为最大的变量，据新华社消息，美国总统特朗普13日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。我们认为战事短期难以结束，石油价格短期仍有望上行，中国煤价主要通过“油价→LNG/天然气→煤化工/煤电替代→进口煤成本上升→国内煤价中枢抬升”传导路径持续催化。若未来持续保持90美元以上油价区间，煤头路线将开始系统性占优。 炼焦煤方面：截至3月13日，京唐港主焦煤报价1570元/吨，从2025年七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719元反弹至当前的1178元，累计涨幅达到63.84%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.5倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主...

报告摘要 模型加速迭代，L3短片级能力已能满足影视制作部分需求 模型方面，海外视频模型率先在物理模拟、保真性等前沿能力实现突破，国内模型持续追赶海外头部模型的同时，聚焦可控性、多模态交互、本土场景，形成差异化竞争。具体来看，目前视频模型原生分辨率最高达准2K、单次生成时长最长达25秒。同时，支持音画同步输出，提升生成画面及叙事的可控性，更精准地模拟真实世界物理规律及人物动作与表情，并通过发布轻量模型及提质稳价间接降本。内容生成方面，主流模型目前已支持L3短片级内容创作，部分能力可达L4长片级内容要求，一定程度上已能满足影视行业制作需求。 影视行业迈入AI普及期，渗透率仍有较大提升空间 依托视频模型快速迭代，AI视频工具逐步赋能影视制作：1）漫剧：AI在内容制作环节应用比例达50%-80%，推动漫剧供给爆发式增长，目前AI漫剧数量占比超70%。2）真人短剧：由“AI+实拍”发展到全AI制作，AI仿真人剧快速起量，头部作品《斩仙台》上线6天播放量迅速破亿。3）电影、电视剧：仍以AI辅助制作为主。其中AI动画电影已率先落地，而真人电影仍处起步阶段。我们认为，AI在影视素材拍摄环节显著降本，同时通过压缩内容制作周期、丰富内容题材及形式进行增效。潜在空间来看，全球视频制作市场规模约3163亿美元，目前全球AI视频市场规模约45亿美元，渗透率仅1.4%，仍处较低水平。 视频工具为核心，IP环节受益最大 AI视频工具是模型能力转化为实际生产力的载体，因其既依赖于模型技术支撑，又需专业视频内容制作实践积累，目前形成了视频模型、IP及影视、第三方工具公司协同发展的格局。未来，拥有技术领先优势的AI视频工具公司更易依托自身创作能力与平台生态，产出优质视频内容。同时，IP公司因具备海量可视频化的内容库资源，有望充分受益于AI视频工具的成熟。 核心观点 我们认为，2025年以来海内外视频模型在性能上加速迭代突破，已满足L3短片级内容制作能力，推动全球影视行业迈入AI普及期。目前，AI在影视行业渗透率仍处于个位数，随着模型和视频工具的进一步迭代，行业渗透率有望迎来爆发式增长。而AI视频工具作为载体，产业链核心价值凸显。同时，IP公司有望充分受益于此轮浪潮，实现内容资产价值重估。 风险提示 AI技术发展不及预期、内容监管趋严、行业竞争加剧的风险。