行业事件： 中国工程机械工业协会公布最新统计数据，2月销售各类挖掘机17,226台，同比下降10.6%；2月销售各类装载机9,540台，同比增长9.28%。 投资要点： 2月中国挖掘机国内销量承压，出口维持高景气。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2026年2月销售各类挖掘机17,226台，同比下降10.6%。其中国内销量6,755台，同比下降42%；出口10,471台，同比增长37.2%。2026年1-2月，共销售挖掘机35,934台，同比增长13.1%。其中国内销量15,478台，同比下降9.19%；出口20,456台，同比增长38.8%。电动化方面，2月销售电动挖掘机35台，其中国内销量19台，出口量16台。 2月中国装载机海外销量延续高增长，内销同比下降。据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2026年2月销售各类装载机9,540台，同比增长9.28%。其中国内销量3,863台，同比下降14.3%；出口5,677台，同比增长34.4%。2026年1-2月，共销售各类装载机21,299台，同比增长27.9%。其中国内销量9,156台，同比增长11.5%；出口12,143台，同比增长43.9%。电动化方面，2月销售电动装载机2,142台，其中国内销量2,016台，对应国内渗透率约52.19%，电动化成为新增量与结构升级的重要抓手;出口量126台。随着应用场景拓展与经济性被市场认可，电动装载机成为装载机销量与结构性升级的核心增量动力，相比之下电动挖掘机仍在早期试水阶段。 2月挖掘机与装载机销量内弱外强主要由春节错位致工作日锐减、去年同期高基数等短期扰动叠加所致，并非需求趋势转弱。国内市场方面，工程机械行业正步入由存量设备更新驱动的周期阶段。在大规模设备更新及淘汰老旧设备等政策的持续催化下，内需驱动力正由增量扩张转向存量置换，为国内销量构筑了更为平稳的底部支撑。海外市场方面，2月挖掘机与装载机出口分别同比+37.2%与+34.4%，挖掘机出口占比超60%，装载机出口占比超59%，显示出外需对行业淡季的托底效应明显。中国品牌在全球市场的渗透力与竞争力正进入一个爆发期，外需已成为平滑国内周期、驱动增长不可或缺的支柱。 投资建议：2月挖掘机与装载机销量内弱外强并非需求趋势转弱，1–2月累计销量维持正增长显示出行业延续高景气。国内市场方面，未来在设备...

行情回顾： 上周（3.9-3.13）人形机器人板块指数跑输上证指数与沪深300指数，跑赢机械设备指数。上周人形机器人板块指数下跌1.41%，上证指数下跌0.70%，沪深300指数上涨0.19%，申万机械设备指数下跌2.44%，人形机器人板块指数跑输上证指数0.72个百分点，跑输沪深300指数1.60个百分点，跑赢申万机械设备指数1.03个百分点。 2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。2026年初至2026年3月13日，人形机器人板块指数下跌4.37%，上证指数上涨3.19%，沪深300指数上涨0.85%，申万机械设备指数上涨8.13%，人形机器人板块指数跑输上证指数7.56个百分点，跑输沪深300指数5.22个百分点，跑输申万机械设备指数12.50个百分点。 从估值来看，截至2026年3月13日，人形机器人指数PE(TTM)为31.94倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约7%附近，处于较低水平；而在近一年分位已升至约40%，估值水平居中，尚未回到2025年的高热阶段。 从成交金额及占比来看，上周（3.9-3.13）人形机器人板块合计成交金额约5,344.59亿元，占万得全A周度成交金额4.28%，占比环比略有提升。在全市场层面，3月9日至3月13日万得全A成交总额达12.49万亿元，显示整体流动性充裕，为主题轮动提供了土壤。 产业动态： 海尔智家发布AI之眼2.0和家庭机器人。3月12日，在中国家电及消费电子博览会（AWE）上，海尔智家发布两大差异化创新成果：一是AI之眼升级到2.0，实现“识别更全、识别更准、识别更快”的全面升级；二是布局“家务、清洁、陪伴”三大类机器人。两者深度融合后，让AI从“能说”升级到“能干”。2026年AWE展会结束后，海尔智家将继续针对家务场景对机器人进行优化迭代，加速产品落地。 宇树科技人形机器人2025年出货量和市场占比均居全球第一。《2025年人形机器人市场研究报告》显示，中国凭借完善的供应链体系、核心技术自主化突破及多场景落地优势，稳居全球人形机器人产业第一大国。2025年，中国人形机器人整机企业数量超过140家，出货量约1.44万台，占全球总出货量的84.7%，市场规模达到15.5亿元，全球占比约53.8%。从企业出货量份额来看，中...

行业核心观点： 上周，申万一级行业电力设备指数上涨4.55%至11,619.6点，板块表现强于大市。细分板块方面，风电设备、电池、光伏设备板块分别上涨11.74%、9.73%、6.86%，表现较好。材料价格方面，碳酸锂小幅回涨，六氟磷酸锂、隔膜、正负极材料价格整体环比持平。重要新闻方面，英国政府宣布，将从4月1日起取消对海上风电制造中使用的33种工业产品的关税；3月13日，“十五五”规划纲要正式发布，明确提出推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动。 投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）风电设备：风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，市场空间广阔，有望带动企业盈利增长，建议关注风电设备板块龙头个股；（3）新兴技术方向：随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统及配储需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。 投资要点： 上周行情回顾： 2026年3月13日当周，申万一级行业电力设备指数上涨4.55%至11,619.6点，沪深300指数上涨0.19%至4669.14点，板块表现强于大市。2026年以来，电力设备行业上涨15.18%，沪深300指数上涨0.84%，板块表现强于大市。 细分板块方面，2026年3月13日当周，电力设备各细分板块涨跌不一。其中，风电设备、电池、光伏设备板块分别上涨11.74%、9.73%、6.86%，整体表现较好；电机、电网设备、其他电源设备板块分别下跌1.90%、3.87%、5.44%，整体表现较弱。 个股方面，截至2026年3月13日当周，申万电力设备板块涨幅排名前三的个股为：首航新能、通裕重工、艾罗能源，其中，首航新能周度涨幅为41.85%，通裕重工周度涨幅为28.35%，艾罗能源周度涨幅为26.83%；跌幅排名前三的个股为：宏工科技、中国动力、科泰电源，其中，宏工科技周度跌幅为16.77%，中国动力周度跌幅为16.33%，科泰电源周度跌幅为14.73%。 行业数据跟踪： （1）碳酸锂：截至2026年3月13日，...

投资要点 Meta计划27年底前推出四代自研AI芯片 Meta近期宣布，公司计划在2027年底前推出四代自研人工智能芯片，以支持其快速增长的AI计算需求，并减少对外部芯片供应商的依赖。Meta表示，未来几年将陆续推出MTIA300、MTIA400、MTIA450和MTIA500四款芯片。其中，MTIA300目前已进入量产阶段，主要用于内容排序和推荐系统的模型训练；MTIA400(代号“Iris”)已经完成实验室测试，正逐步推进部署。更先进的MTIA450和MTIA500(分别代号“Arke”和“Astrid”)预计将在2027年实现大规模部署。 OFC2026洛杉矶启幕，AI需求驱动光通信创新与新品密集首发 2026年光纤通信大会及展览会（OFC）于3月15日至19日在洛杉矶会议中心举行，预计将有来自90个国家的1.6万名参会者和700多家参展企业齐聚洛杉矶，共同参与为期一周的产品首发、技术里程碑发布和行业合作活动。会议还将邀请130位演讲嘉宾和辅导讲师，并在三个展览剧场举办45场演讲。从初创企业到知名全球品牌，OFC展览现场将重点展示塑造下一代网络的各类技术，包括系统、硅光子学、激光器、光模块、组件以及支持大规模性能的测试测量工具。全体会议将聚焦AI、光学创新及太空光网络方向。 建议关注：沪电股份、长电科技、天孚通信、汇绿生态、太辰光。 风险提示 中美“关税战”加剧风险 中美科技竞争加剧风险 产先进制程进度不及预期风险 AI模型大厂资本开支不及预期风险

北芯生命(688712) 投资要点： 公司是心血管精准介入国产龙头。公司以自主研发为核心，拥有四大技术平台，核心产品为国内首个获批的60MHz高清IVUS系统与首个国产金标准FFR系统，均实现欧盟出海认证，产品覆盖血管通路、冲击波球囊、电生理等领域，构建精准PCI一站式解决方案。公司商业化网络覆盖全国30省市及十余个海外国家，服务近千家医院，凭借技术壁垒、国产替代与全球化放量，快速成长为心血管精准介入龙头。 我国精准PCI市场规模增长迅速。我国精准PCI应用普及起步较晚，临床渗透率显著低于发达国家，但在临床需求与技术进步驱动下，市场正快速扩容。随着支架、球囊等耗材集采落地，价格回归合理水平，冠脉诊疗正从传统耗材驱动转向以临床价值为核心的精准诊疗模式，为精准PCI规模化普及奠定基础。同时，居民支付能力提升、产品技术持续优化、国际指南认可及医生诊疗理念更新，共同推动行业高景气发展。据弗若斯特沙利文数据，中国精准PCI市场规模预计从2022年的20.4亿元增长至2030年的94.2亿元，复合增速约21.1%，具备广阔市场空间与增长潜力。 公司全面布局精准介入解决方案及产品管线。我国是全球PCI手术量第一大国，在人口老龄化、心血管疾病患病率上升、政策支持创新及国产替代加速、手术可及性持续提升等多重因素驱动下，心血管精准介入市场保持高速增长。公司核心产品IVUS与FFR系统性能领先、操作便捷，联合应用可构建精准PCI一站式解决方案，未来将通过适应症拓展、技术升级与产品迭代持续优化临床价值、提升患者获益。公司以市场与技术双轮驱动产品布局，在核心产品之外，已系统性布局血管通路、冲击波球囊、电生理等高潜力管线，依托全流程研发平台实现高效成果转化构筑先发优势。协同丰富的产品矩阵将打开广阔商业化空间，助力公司打造心血管精准诊疗整体解决方案提供商，提升品牌影响力与综合竞争力。公司依托四大核心技术平台建立高壁垒有源介入产品体系，承担国家级重点研发项目并拥有省级工程技术研究中心，研发实力获权威认可。在行业高景气与公司产品、技术、商业化多重优势共振下，公司有望持续巩固竞争优势与市场地位，实现长期高质量发展。 投资建议：预计公司2025年和2026年每股收益分别为0.23元和0.34元，对应估值分别为174倍和119倍。公司作为国内心血管精准介入国产龙头，全面布局精准介入解决方案及产品管线。首次...

农业作为国民经济的基础性产业，一贯受到中国政府的高度重视。2026年政府工作报告在农业领域释放出一系列重要政策信号，体现出中央政府对农业发展的支持力度进一步加大，明确了稳定土地承包关系、规范经营权流转、推动农业生产方式和增长方式转型的政策导向。报告同时强调，将继续通过粮食价格保障机制稳定农民生产预期，并以高标准农田建设等基础设施投资为农业提供长期支撑。预计2026年，中央及地方政府相关部门在具体政策的制定与执行中将保持连续性，从而为农业的发展营造良好的外部环境。 引言 2026年3月12日，十四届全国人大四次会议表决通过了国务院总理李强所作的《政府工作报告》。今年政府工作报告内容中，农业仍旧是着墨较多的部分，体现了党中央、国务院对农业的高度重视，也为“十五五”时期农业政策的制定与实施提供了明确指引。 一、将农业与国家安全关联，进一步凸显其在国民经济中的重要地位 2026年政府工作报告在阐述“十五五”主要目标和重大任务时提出，要围绕粮食、能源生产能力设置两项指标，着力夯实国家安全重要基础保障；增强粮食、能源资源等供给保障能力，粮食综合生产能力达到1.45万亿斤左右。这是首次在年度政府工作报告中将粮食产能作为“国家安全重要基础保障”指标提出，标志着粮食安全已从经济问题上升为国家战略命题。中国粮食产量已连续7年增长、连续2年保持在1.4万亿斤以上。但与此同时，近年来全球地缘冲突、逆全球化趋势加剧，粮食供应链不稳定性凸显，使得粮食生产的重要性愈加凸显。此次对粮食产能指标的重要性“升级”，彰显了中央政府居安思危，将农业置于前所未有的战略高度。 政府工作报告在2026年工作部署中，强调“坚持把‘三农’工作作为重中之重”，并要求“各地区都要扛稳责任，共同端牢中国人的饭碗”。针对长期以来“粮财倒挂”现象，2025年政府工作报告首次提出“‘启动’中央统筹下的粮食产销区省际横向利益补偿”，本次报告则进一步明确为“实施”该机制，并增加了“调动主产区和农民种粮积极性”的表述，体现出中央对农业产业重要性的认识已从“产区的生产责任”深化为“全国各地的共同责任”，从制度层面压实销区责任的政策已进入实施阶段。 二、促进农业生产和增长方式转变、增强发展的可持续性 除了在产能方面提出目标，报告也指明了农业提质增效的路径和可持续发展的方向。 受历史形成的城乡二元结构和土地产权制度影响，中国农业长期存在“...

2026年《政府工作报告》明确集成电路与人工智能为新质生产力核心支撑，形成“芯为底座、智为引擎”双轮驱动格局。集成电路作为新兴支柱产业首位，聚焦全链条攻关核心环节，获得资金政策双重保障；人工智能定位智能经济核心引擎，深化多领域应用、升级基础设施并完善治理。二者协同赋能，构建硬件与软件双向支撑的良性循环，推动产业国产替代与生态繁荣。政策推动下，集成电路与人工智能将实现规模与质量双提升，助力科技自立自强与经济高质量发展。从信用角度看，政策导向将加剧行业内部信用水平分化，深耕核心环节、技术壁垒高、符合战略方向的头部企业，将获得更多资源倾斜，信用水平持续提升；而缺乏核心技术、依赖外部供给、同质化竞争的企业，信用支撑趋弱。

国务院常务会议于2024年7月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》以来，受益于多年的技术和渠道积累，以及政策层面的不断优化，中国创新药产业持续快速发展。2026年的《政府工作报告》中，不仅将生物医药产业的定位提升至与集成电路、航空航天同等的“新兴支柱产业”，同时进一步强调了商业健康保险的重要性以及商业健康保险与创新药械发展、人民多元化就医用药需求的相关性，从支付端推动创新药械发展。整体看，国家为创新药的发展提供了良好的发展基础，未来技术实力强、研发梯队充沛的医药企业竞争实力有望进一步增强，发展前景更加广阔。

2026年政府工作报告将房地产相关内容置于“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”部分，明确提出“着力稳定房地产市场”的总体定调。这一表述从过去的“止跌回稳”转向“着力稳定”，标志着政策重心正从短期应急式的风险防范，过渡到构建市场长效稳定机制的新阶段。随着房地产市场进入L型筑底阶段，稳定房地产市场已不再仅仅聚焦于资产价格的企稳，更体现在推动供需结构优化、提升产品与服务品质、促进保障房与商品房协同发展等更深层次的转型之上。在此背景下，“控增量、去库存、优供给”将成为2026年房地产供需结构调整的主要发力点，政府将在存量商品房盘活、住房公积金制度改革、保障性住房供给、城市更新高质量推进、“好房子”与“保交房”等方面持续提供政策支持。

核心观点 本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌0.24%（总市值加权平均），沪深300上涨0.19%，中小板指上涨0.80%，创业板指上涨2.51%，生物医药板块整体下跌0.22%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.48%，生物制品上涨0.06%，医疗服务下跌1.03%，医疗器械上涨0.60%，医药商业下跌0.16%，中药下跌0.13%。医药生物市盈率（TTM）36.12x，处于近5年历史估值的78.68%分位数。 2025美股器械主线依旧为“高端创新器械引领、传统成熟业务分化”。一方面，以直觉外科、波科、史赛克等为代表的创新驱动型板块延续高增长，核心动力来自PFA、结构性心脏病等领域，这些方向普遍兼具技术迭代和较强耗材拉动属性。另一方面，传统设备板块则表现更为分化：GE、西门子医疗、飞利浦整体收入增长相对温和，订单和利润率虽有修复，但诊断等业务仍受到政策、价格和需求节奏影响。整体来看2025年美股医疗器械增长更加集中于高壁垒、高临床价值、具平台化和耗材化属性的细分赛道，部分传统设备则仍处于调整和修复过程中。 对中国市场整体态度“短期谨慎、长期看好”。2025年中国业务普遍承压，主要受VBP、医保控费、招投标节奏偏慢和本土竞争加剧影响。且多数公司认为2026年政策扰动仍会延续，但强度有望减弱。相比之下，电生理、结构性心脏病、糖尿病管理等创新耗材领域表现更好，波科、雅培等仍看好中国创新产品放量机会。整体来看，跨国公司并未转向悲观，而是认为中国市场正在从普遍增长转向结构性增长，2026年仍难见全面修复，但创新器械和部分高端设备细分领域有望率先改善。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

投资要点 英伟达GTC大会召开 北京时间2026.3.17，黄仁勋在GTC大会上发表演讲。在演讲中，黄仁勋重申了未来算力建设需求的必要性，推理侧的Token需求，并对英伟达产品系列做出展示。本次演讲重点展示了Rubin系列架构、Rubin Ultra架构、Groq3LPU机柜架构，另外总结展望了从Blackwell到Rubin再到Feynmen的路线演进图。 LPU为本次GTC大会全新亮点，Rubin Ultra正交背板方案展出本次GTC大会演讲中重点推出介绍了LPU机柜架构。LPU可以理解为专为【推理】设计的ASIC，核心是追求极致的低延迟和高吞吐量。其核心在于将大容量片上的SRAM架构直接集成在芯片上，即仓库就在生产线旁，数据访问延迟远快于传统GPU架构；同时LPU的确定性执行架构将整个计算和芯片间通信的步骤精确规划到时钟周期，形成一个像传送带一样的''静态时序''，保证稳定的高吞吐量。英伟达重点布局LPU核心是为了布局AI的推理算力部分，直面ASIC挑战。 根据发布会，单LPU服务器由32个托盘组成，单托盘中集成8张LPU芯片，单柜包含256张LPU芯片。相比于过往的机柜架构，单机柜托盘数量（可等效为PCB数量）显著提升，对PCB环节属于新增量。LPU在推理进程中对信号便宜和信号损失的要求提高，PCB材料升级+层数提升为确定性升级方向。 本次GTC展出了Rubin Ultra架构中正交背板方案，在Kyber架构中通过正交背板前后连接竖直放置的计算刀片和交换刀片，在Scale up层面上实现对铜缆的替代，实现更高的单机柜算力集成。本次展示大大强化了Rubin Ultra中正交背板确定性，同属增量环节。 另外本次大会还展出了Vera CPU独立机柜，STX存储机柜，均会带来PCB增量环节。在本次发布会上，黄仁勋强调所有机架结构均采用液冷方案，液冷需求确定性进一步得到强化。 技术迭代确定性高，看好PCB设备&液冷赛道发展 PCB：PCB确定性与重要性渐进提高，市场空间将持续扩容。近期沪电股份公布三个投资规划（昆山2个，常州1个），总规划约100亿，鹏鼎控股也在泰国工厂追加43亿投资。另外胜宏科技25Q4CAPEX为29.63亿元，环比+98%；深南电路25Q4CAPEX为14.16亿元，环比+76%，从报表端可追踪PCB CAPEX斜率向上，看好设备端投资。 液冷：...

中国人寿(601628) 投资要点 国内寿险行业龙头，归母净利润创历史新高。1）中国人寿作为国内最大的专业寿险公司，背靠财政部，高管团队经验丰富，近年来业绩表现优异。2）归母净资产稳健增长，2014-2024年年均复合增速达6%。2024年以来受益于股市走强、投资收益向好，归母净利润连续创历史新高，2024全年和2025年前三季度分别突破千亿元和1600亿元大关，ROE水平也提升至20%以上，处于上市同业前列。 负债端：新单保费与NBV增长全面向好。1）保费：市占率优势稳固，新单保费增速回升。2014-2024年公司总保费年均复合增速达7.3%，市场份额优势稳固，较第二名领先3-4pct。2023年以来公司新单保费增速回暖，且历史增速稳健，业务增长韧性突出。2）NBV：连续三年较快增长，NBV margin持续改善。在2020-2022年行业下行期，国寿NBV年均复合降幅显著窄于同业，自2023年以来NBV回归快速增长区间，连续三年可比口径下实现两位数增长。受益于预定利率下调和“报行合一”落地，公司NBV margin同比改善，也增强了NBV增长动能。3）渠道：银保业务强劲增长，个险基本盘保持稳定。①银保渠道是国寿重要战略支持渠道，近年来公司持续推进“6+10+N”布局，2025年银保新单规保市场份额已达6.9%，大幅领先上市同业，较2020年提升约5.1pct。②个险渠道作为国寿业务基本盘保持稳定，人力规模已经企稳，且相比同业的规模优势逐步扩大，2025Q3末人力总数已超过第二名的1.7倍。国寿代理人人均产能保持在上市同业前列，量质双强蕴含更大潜能。4）持续加强保险+服务生态布局建设，2025年以来公司浮动收益型业务转型效果明显，我们预计在分红险时代公司凭借品牌效应和产品服务实力有望进一步巩固竞争优势。 资产端：新会计准则下权益投资弹性突出。1）投资资产规模持续提升。2014-2024年国寿投资资产规模由2.10万亿元增长至6.61万亿元，年均复合增速高达12.1%。2025Q3末规模超7.28万亿元，较年初增长10.2%。2）FVTPL股票占比高，财务投资收益弹性突出。2014年以来公司整体保持以固收为主的稳健资产配置，2020年起持续增配债券、减配非标，且2025年显著提升二级权益投资。2025H1末公司股票+基金占比提升至13.6%，仅低于新华保险，且FVT...

罗莱生活(002293) 核心观点 家纺行业：大行业小公司，2024年行业进入新增长周期。中国家纺行业市场规模达3279亿元（2024年），其中床上用品规模2370亿元。行业呈现“大行业、小公司”格局，市场集中度低，2024年CR5仅为3.4%，远低于韩国（20.8%）、日本（15.9%）等成熟市场。2024年行业增速由负转正（同比+3.2%），线上化进程深化，2022-2025年线上三平台家纺品类销售额CAGR3为14%，渗透率从2019年的14.0%提升至2024年的34.4%；渠道结构改变，抖音在三大平台销售额占比从2021Q4的32.0%跃升至2025Q4的50.5%，成为核心增长引擎。睡眠经济兴起，以亚朵深睡枕为代表的爆品逻辑驱动行业增长逻辑变革，为具备产品创新与渠道运营能力的龙头公司带来集中度提升机遇。 公司概况：国内家纺龙头，构建多元品牌矩阵。罗莱生活作为行业龙头，核心品类床上用品市场综合占有率连续20年位列第一。公司构建了覆盖高端、大众市场的多元化品牌矩阵，2024年实现营收45.6亿元。分产品看，标准套件与被芯各占三成左右，枕芯类大单品25上半年以来带动收入和毛利率增长。渠道结构均衡，国内家纺业务线上/加盟/直营占比分别为43%/45%/12%。品牌方面，通过自有（罗莱、LOVO乐蜗）、收购（内野、莱克星顿）、授权（SHERIDAN、ZUCCHI等）方式，公司形成了完整的品牌梯队，满足多元化消费需求。 财务分析：高分红高股息，业绩稳健，重启新增长周期。公司财务稳健，盈利能力稳定。毛利率大约在48%，净利率基本维持在10%以上，ROE维持在12%-17%区间。现金流充裕，上市以来累计分红51.8亿元，分红率70.7%，2025年上半年分红率约90%，股息率长期高于5%。经历2022-2024年疫情反复、美国家具业务亏损、加盟去库影响的下行周期后，2025年重启增长：上半年营收同比+3.6%，归母净利率提升1百分点至8.5%，归母净利润+17%。股权激励目标锚定2025-2027年国内家纺收入CAGR不低于5%，彰显公司稳健发展信心。 竞争力与成长性分析：产品高端定位与经销渠道优势明显，大单品策略带动电商渠道高增。公司核心壁垒在于高端差异化产品定位与强大的经销网络。其在高端床品市场份额达21%，排名第一；每年研发投入超1亿元，拥有授权专利286件。加盟...

核心观点 2月行情回顾&重要数据跟踪：2月机械行业（申万分类）指数上涨7.27%，跑赢沪深300指数7.18个pct，机械行业TTM市盈率/市净率约为44.93/3.63倍，环比持续提升。2月钢/铜/铝价格指数环比变动-0.67%/+0.52%/+1.53%。 PMI（国家统计局3月4日数据）：2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，受春节等季节性因素影响，制造业景气水平有所回落。其中高技术制造业保持较好扩张，装备制造业整体相对稳定。 工程机械（中国工程机械工业协会3月7日数据）：2026年2月销售各类挖掘机17226台，同比下降10.6%；其中：国内销量6755台（含电动挖掘机19台），同比下降42%；出口10471台（含电动挖掘机16台），同比增长37.2%。 重点组合&3月投资观点： 成长&前瞻方向组合：博盈特焊、飞荣达、汉钟精机、应流股份、万泽股份、高澜股份、冰轮环境；汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气；鼎阳科技、普源精电、皖仪科技；汇成真空、奕瑞科技。 重点长期组合：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验；柏楚电子、汇川技术、怡合达；徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工；杰瑞股份、豪迈科技；奥特维、捷佳伟创；安徽合力、杭叉集团；中密控股。 3月金股推荐：【奕瑞科技】【华测检测】【伊之密】【普源精电】【鼎阳科技】。 重点方向1—AI基建：我们持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势，国内外大厂也均开始大力推动数据中心液冷方案。建议重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；2）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节：【飞荣达】【南风股份】。 重点方向2—人形机器人：人形机器人在持续迭代的过程中正在逐步走向商业化，目前多家厂商获得了大批量订单，表明人形机器人正在逐步走向量产。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，...

事项： 2026年以来，长端利率企稳回升，权益市场维持慢牛格局，上市险企负债端受益于“存款迁移”保持景气增长。当前A股主要险企P/EV估值平均回落至0.6-0.8倍区间，处于历史低位。 国信非银观点：我们认为，保险板块正迎来资产端与负债端双向改善的黄金窗口期。资产端方面，利率企稳缓解再投资压力，权益市场向好有望增厚险企投资收益；负债端方面，居民储蓄迁移趋势延续，分红险转型成效显著。此外，短期催化方面，3月底至4月将迎来上市险企2025年报及2026年一季报的密集披露期。得益于2025年权益市场回暖，我们认为上市险企净利润平均增速有望达到25%左右，且股息派发有望保持平稳增长。高股息属性将进一步增强保险股在震荡市场中的吸引力。同时，一季报有望验证开门红成效及投资收益改善情况，或将成估值修复的催化剂。在估值具备充足安全边际的背景下，保险股攻守兼备的特性凸显，有望迎来估值修复与业绩增长的双重催化，我们建议关注中国平安、中国太保、中国人寿。 评论： 资产端：长端利率企稳+权益市场向好，净利润弹性有望释放 固收方面，长端利率结束呈现企稳回升态势，利好险企新增固收类资产的配置收益，动态缓解增量“利差损”风险。截至2026年3月16日，10年期及30年期国债收益率稳定在1.83%及2.39%，较前期低点有所上行。同时，利率上行也有助于修复中长期内含价值的投资回报假设，对估值构成强支撑。 此外，权益市场的结构性行情为险资增厚收益奠定基础。2026年以来，市场活跃度维持在较高水平，沪深两市日均成交额持续在万亿以上。保险公司近年来持续增配权益资产，尤其是OCI股票，以稳定中长期收益水平。在权益市场慢牛的假设下，上市险企的投资收益弹性将显著增强，为2026年一季度净利润增厚提供安全垫。 负债端：存款迁移逻辑延续，开门红与银保数据验证高景气 “存款搬家”带动负债端持续向好。据行业数据，2026年1至2月银保渠道累计新单保费达2814亿元，同比增长21.7%，延续较高增长态势。居民在存款利率下行背景下，对“保底+浮动”收益的分红险、增额终身寿等储蓄类产品需求旺盛。随着预定利率的下调与“报行合一”的深化，负债成本有效降低，从而进一步缓解利差损风险。 当前板块估值仍低 当前保险板块整体估值仍具备较大修复空间。行业存量有效业务价值及新业务价值仍有重定价空间，叠加资产端收益预期企稳，板块估值具备持续...

投资要点 政策助力，推动算电产业融合升级：国家从2021年起逐年发布新政策，构筑算电协同顶层设计。通过算力调度与电力供给的双向互动，逐步形成“比特驱动瓦特、瓦特支撑比特”的智能闭环体系。就当前增长率预测，2026年算电协同规模估计约有110太瓦时，绿电与算力结合前景广阔。 电力成本下降助力Token出海：绿电枢纽有效降低电力成本，低成本电力成Token出海核心竞争力。据OpenRouter平台数据，2026年2月第三周，中国模型Token消耗占比达61%，首次超越美国。过去一个月，MiniMax M2.5、DeepSeek V3.2位列全球第一、第三。过去一年（2025年2月至2026年2月），中国模型Token消耗占比增幅达421%。这一“电力不出境、算力价值跨境”的新型数字贸易形态，正成为中国AI参与全球竞争的核心壁垒。 算电协同技术路线：主要有物理直供、虚拟直供、集群直供三种。新建项目大多采用物理直供，存量改造通常采用虚拟直供方式，集群直供也是一种典型实现形式。共同点在于将富电区与需电区通过电网直连或者虚拟电厂分配的方式连接起来，构成用电成本低、富电不用弃双赢局面。 算电协同商业模式：合同能源管理（EMC）模式、长期购电协议（PPA）模式、能算一体化综合能源服务、虚拟电厂参与电力现货市场。 投资建议：算电协同赛道中，四类标的具备核心价值：传统电力转型企业凭借能源禀赋投建数据中心；绿电运营商依托低成本新能源，为算力集群提供长期绿电供应；调度软件服务商以算法模型实现负荷与电价的实时匹配，提升运营效率；电力工程龙头则凭借特高压与源网荷储建设经验，夯实协同物理底座。 相关标的：传统转型企业：金开新能、豫能控股、协鑫能科、东阳光等。绿电运营商：涪陵电力等。调度软件服务商：国能日新、南网科技、朗新科技、国网信通、远光软件、安科瑞等。电力工程龙头：中国电建、中国能建等。 风险提示：电价下行风险，客户拓展不及预期，竞争加剧等。

核心观点 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数。A股市场在外部地缘冲突与内部板块轮动的双重作用下，呈现出明显的结构性特征。美伊冲突升级：霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅上涨，WTI原油期货一度触及110美元/桶，布伦特原油突破110美元/桶，为三年多来首次。这直接提振了油气勘探开发板块的投资情绪，但后半周随着油价高位震荡，板块出现获利回吐。央行连续增持黄金：截至2026年2月末，我国黄金储备达7422万盎司，较1月末增加3万盎司，实现连续16个月净增持。 发债方面，2026年地方政府债发行节奏加快，截至3月相关数据显示，一般债发行规模同比增加0.26万亿元，专项债发行规模同比持平，化债政策加码下政府财政压力缓解，为市政工程、重大基建等项目提供资金保障，助力行业需求修复。 经营方面，建筑企业呈现“央企稳健、细分高增”特征，建筑央企估值处于历史低位，受益于能源自主可控、算电协同等政策催化；消费建材龙头顺价能力突出，防水、涂料企业陆续提价传导成本压力，玻纤行业供需格局优化，电子布需求紧俏推动价格上行，碳纤维在航空航天等高端领域拓展加速。 高频数据方面，截至3月中旬，全国建筑工地开复工率达42.5%，非房地产项目复工节奏快于房建领域，华东、华南地区建设进度提速；水泥出货率环比提升9.53个百分点，浮法玻璃价格稳中探涨、库存小幅下降，玻纤粗纱价格涨后暂稳。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

核心观点 纸品价格稳中有升，龙头提价持续落地：本周瓦楞纸均价上涨70元/吨，箱板纸、白卡纸、白板纸价格维持平稳。玖龙十大基地发布新一轮涨价函，下游纸板企业同步跟调，产业链提价传导逐步顺畅，叠加下游复工刚需支撑，后续纸价保持上行趋势的概率较高，行业盈利修复动力持续增强。 纸浆量价分化，成本端整体可控：纸浆期货库存有所回升、价格小幅下行，国内漂针浆、漂阔浆价格小幅下调，国际浆价保持平稳。浆价波动幅度有限，成本端压力未出现明显放大，为纸企挺价与盈利改善提供相对稳定的外部环境。 政策加持产业升级，行业景气边际改善：广西工业振兴专项资金支持高端造纸与特种纸项目建设，推动产业结构向高端化、精细化升级；1-2月造纸行业PPI降幅收窄，行业景气度逐步修复，叠加龙头企业协同挺价、产能利用率稳步提升，行业竞争格局与发展质量持续优化。 当前板块处于盈利修复与产业升级同步推进的关键阶段，建议聚焦提价弹性+政策受益双主线布局。一方面，把握龙头密集提价、产业链传导顺畅带来的盈利弹性，瓦楞纸、包装纸等品种提价落地概率较高，下游复工需求逐步释放，龙头企业盈利改善空间较为可观；另一方面，布局政策支持力度较大的高端造纸、特种纸标的，广西专项资金项目有望加快落地，长期成长潜力更具优势。短期可重点跟踪龙头提价落地进度、下游拿货情绪与库存去化情况，若提价传导持续顺畅，可适度加仓弹性较强的龙头标的；中期关注政策项目建设进度、浆价运行趋势与行业盈利修复节奏，若行业景气度延续改善，可延长核心标的持仓周期。 风险提示 需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

摘要 行业现状与竞争格局：2025年中国空气压缩机行业市场竞争呈现鲜明的层级化特征：阿特拉斯?科普柯、英格索兰等外资品牌凭借长期技术积淀、品牌壁垒及高端产品优势，占据约30%-40%的高端市场份额，尤其在精密制造、半导体等对稳定性要求极高的领域形成垄断优势；本土企业则呈现两极分化，开山集团、汉钟精机等龙头通过自主研发（如螺杆主机技术）、成本管控及本土化服务占据中低端主导地位，并逐步向高端渗透。而大量中小企仍依赖主机装配，受困于同质化竞争与利润压缩。产品结构上，螺杆式压缩机以60%以上的市场占比成为主流，节能型、智能化产品渗透率不断提升。 发展机遇与挑战：行业在政策与市场双轮驱动下，正加速向绿色化、智能化、高端化转型，但同时面临多重压力。机遇方面，“双碳”目标推动节能改造需求释放，数字孪生、AI监控等技术的应用进一步提升产品能效与运维效率；新能源产业链（锂电、氢能、光伏）扩张催生对无油、高压、高效压缩机的新增需求，如氢能储运配套压缩机成为热门赛道，开山股份等企业已布局530bar高压氢压缩机研发。 挑战则集中于成本与技术层面：2024年钢铁、有色金属等原材料价格上涨导致空气压缩机生产成本增加，供应链韧性不足问题凸显，同时高端技术人才短缺制约核心技术突破。未来五年，行业将呈现“强者恒强”格局：环保政策趋严与技术壁垒提升将加速中小企业淘汰，市场份额向具备研发能力的头部企业集中；本土企业需通过加大研发投入、优化产品结构（如发展离心式、磁悬浮压缩机）及拓展服务型制造模式，实现从OEM/ODM向OBM转型，逐步打破外资高端垄断；当前空压机国产化率已超40%，且未来年增长率预计达20%-30%。

摘要 市场规模：当前，全球数字化转型持续加速，远程办公、在线教育、沉浸式娱乐以及文旅展陈等应用场景快速扩张，推动投影设备在智能交互、远程协同、多屏融合等功能上需求显著增强。从市场结构来看，2019年至2024年全球投影设备销量整体呈波动上行趋势，2024年在需求复苏与购机门槛降低的推动下，回升至1,700万台，并预计在2024至2029年保持13.0%的复合增长率。在营收维度，2024年全球投影市场规模达人民币532亿元，但受平均单价持续下行影响，近两年营收一度出现阶段性回落。同时，中小品牌因竞争加剧逐步退出市场，行业集中度由头部品牌加速提升。展望未来，随着需求侧增长趋势明确、产品价格逐步企稳以及头部厂商持续在光机、系统及生态体验上加速升级，全球投影行业正从单纯的可选娱乐型设备，逐步转向具备长期、刚性与多场景属性的核心显示终端，并有望进入更健康、可持续的稳健增长阶段。消费级产品仍将是核心驱动力，同时车载投影等新兴应用将贡献增量，整体行业渗透率与市场价值空间仍具持续提升潜力。 竞争格局：2024年全球投影行业市场格局呈现出传统光学巨头领航与中国智能新势力快速追赶的双线竞争态势。在整体投影市场中，Epson凭借深厚的光学技术积累与工程投影渠道优势；相比之下，中国品牌正通过智能化与产品体验创新实现突破，极米以5.6%的份额跃居全球前列。当贝、Acer、Optoma等品牌分别保持2%上下的占比，行业仍呈长尾结构，前五之外的“其他品牌”占比超过七成，反映出行业在全球范围仍处于竞争分散阶段，品牌集中度提升空间较大。在消费级领域，中国品牌优势进一步凸显。在客厅观影、娱乐投影与便携微投等家庭场景中，极米以9.4%的份额位列全球第一，形成对日本与中国台湾传统品牌的反向压制；当贝与坚果分别以3.6%与2.3%的份额进入前五，Vidda依托海信体系实现2.1%的份额突破，而Epson在消费投影市场占比降至3.2%。

周度市场回顾：本周（2026/03/09-2026/03/15）上证指数周跌幅0.7%，报4095.45点；深成指周涨幅0.76%，报14280.78点；创业板指周涨幅2.51%，报3310.28点。本周三大指数整体呈现高位区间震荡态势，其中沪指围绕4100点反复震荡，而深证成指和创业板指相对强势收复了上周失地。 周度行业要闻：（1）英伟达GTC2026年度技术大会将3月16日揭幕。CEO黄仁勋将重点介绍包括Feynman芯片架构的多项AI基础设施更新。（2）应用材料与美光及SK海力士达成合作：加速开发用于人工智能和高性能计算的下一代存储技术。（3）英伟达与三星或将携手，共同开发铁电NAND。团队开发出一种模型，能以比现有模型快10,000倍以上的速度分析铁电基NAND器件的性能。 行业数据跟踪：（1）全球手机销量同比增速上升，2025年Q4全球智能手机出货3.36亿台，同比增长2.28%。（2）全球半导体销售额同比增速上升，2026年1月，全球半导体销售额825亿美元，同比增长46.1%。（3）存储芯片行业景气上行，2025年6月以来DRAM价格呈现强劲的上升趋势，直接反映了AI服务器等对高性能内存的强劲需求。 投资建议：随着AI应用从训练侧向推理侧延伸，市场对算力硬件的低延迟、高吞吐能力提出更高要求。在此背景下，GPU等核心计算芯片正加速向专用化架构演进。例如，LPU技术聚焦推理效率优化，CPO方案旨在突破数据传输的带宽与功耗瓶颈。上述技术路径的演进，有望推动服务器主板、PCB及光互连等环节的技术升级与价值重构。看好AI核心算力硬件，具备相关核心技术储备的零部件供应商，有望在未来算力基础设施的建设周期中获得发展机遇。 近年来，全球半导体产业链的供应链安全风险持续凸显，部分国家对先进半导体设备的出口管制措施，对国内相关产业的稳定运行构成挑战。在此背景下，国内半导体产业链正加速从单一环节的技术突破，转向设备、材料、制造、封装等环节的协同发展。同时，国内庞大的终端应用市场，为国产芯片提供了商业化验证和迭代的土壤。长期来看，本土供应链的完善与自主化程度的提升，是保障产业韧性的重要方向。 风险提示：产业政策转变、国产算力不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧。

深南电路(002916) 深南电路2025年业绩高增，AI、通信、汽车三轮驱动PCB业务高增长。封装基板技术突破和客户导入加速。维持“买入”评级。 支撑评级的要点 2025年全年业绩高增，AI算力基建浪潮下核心受益。深南电路2025年营收236.47亿元，YoY+32%；毛利率28.3%，YoY+3.5pcts；归母净利润32.76亿元，YoY+74%。公司2025Q4营收68.93亿元，QoQ+9%，YoY+42%；毛利率28.6%，QoQ-2.8pcts，YoY+6.6pcts；归母净利润9.50亿元，QoQ-2%，YoY+144%。根据Prismark数据，2025~2030年全球PCB市场规模有望从852亿美元增长至1,233亿美元，CAGR约8%，其中18层及以上多层板、HDI板增速明显高于行业水平，主要得益于数据中心、高速网络通信等需求的高增长。我们认为公司有望充分受益于AI算力基础设施硬件相关产品的快速发展趋势。 AI、通信、汽车三轮驱动，产能释放支撑PCB业务高增长。2025年公司PCB业务营收143.59亿元，YoY+37%；毛利率35.5%，YoY+3.9pcts。数据中心领域，2025年全球云服务厂商资本开支持续增加，驱动AI服务器及相关配套产品需求快速增长。公司受益于AI算力基建浪潮，相关订单亦同比显著增长。通信领域，2025年前三季度全球无线网络接入市场需求保持平稳，有线网络接入市场需求在高速交换机、光模块等领域显著增长，公司订单规模亦大幅增长。新能源汽车领域，公司把握ADAS和三电系统的增长机会，相关订单亦保持快速增长。2025年公司通过技术改造打通产能瓶颈、数字化和精益管理提升产出效率为业绩增长提供了有力支撑。泰国工厂和南通四期项目均于2025年下半年顺利投产。根据Prismark2025年第四季度报告，预计2025年公司营收规模在全球印制电路板厂商中位列第4。 技术突破与客户导入加速，封装基板业务实现高增长。2025年公司封装基板业务营收41.48亿元，YoY+31%；毛利率22.6%，YoY+4.4pcts。2025年公司封装基板业务技术能力快速突破，产品和客户导入进程加速，推动订单同比快速增长。BT封装基板领域，公司存储类产品制造能力持续突破，推动客户高端DRAM产品项目的导入及量产，带动公司相关产品订单显著增长；RF射频类产品陆...

海能技术(920476) 投资要点： 事件：2025年公司实现营收3.62亿元(yoy+16.63%)，归母净利润4213万元(yoy+222.30%)，扣非归母净利润3559万元(yoy+821.71%)，经营活动现金流量净额5052万元(yoy+80.52%)。公司前期研发与市场投入转化为业绩回报，叠加费用管控成效显现，盈利能力大幅提升，净利率由2024年的1.88%提升至2025年的10.67%。公司同时发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利1.00元，与股东共享经营成果。 2025年样品前处理、色谱光谱等多产品线协同发力，毛利率提升+期间费用结构优化增强盈利能力。公司四大核心科学仪器系列均实现稳健增长，下游新材料、新能源、制药、教育科研等领域增长较快：1）样品前处理系列表现最为亮眼，实现收入7086万元(yoy+23.27%)，增速领跑；2）色谱光谱系列收入9518万元(yoy+20.60%)，延续高增长态势，其中悟空仪器、G.A.S.等高端产品线均贡献增量；3）通用仪器系列收入4313万元(yoy+21.38%)；4）成熟产品线有机元素分析系列收入1.13亿元(yoy+9.32%)，为公司提供稳定的现金流入。分地区看，国内市场收入2.84亿元(yoy+18.40%)，海外市场收入7779万元(yoy+10.59%)，全球化布局稳步推进。毛利率方面，整体毛利率为65.04%，同比提升0.45个百分点，其中色谱光谱系列毛利率提升4.12个百分点至58.55%，产品结构优化成效显著。费用端优化明显，期间费用率合计54.47%，同比下降9.6个百分点。现金流方面，经营活动现金流净额同比大增80.52%，销售回款情况良好。 生物制造、核工业、新材料、新能源等战略新兴领域客户拓展成效显著，2026年新产品与新应用场景有望进一步突破。生物制造领域，全自动凯氏定氮仪、全自动滴定仪已交付锦波生物、巨子生物等合成生物学知名企业；核工业领域，全自动滴定仪、全自动水分滴定仪已交付中广核、中核旗下企业；新材料领域，凯氏定氮仪、微波消解仪等产品成功交付圣泉集团、濮阳惠成、联瑞新材等领军企业；新能源领域，凯氏定氮仪、微波消解仪等产品成功交付比亚迪汽车工业、贝特瑞等头部企业。展望后续布局，公司各大产品线均不断推进研发和新品突破：1）有机元素分析系列，重点推动K1270全自...

海能技术(920476) 投资要点 业绩高增超预期，盈利质量显著优化。公司发布2025年度报告，全年营收同比增长16.63%至3.62亿元，归母净利润同比增长222.30%至4212.97万元，扣非归母净利润同比增长821.71%至3558.83万元。公司盈利能力大幅改善主要系国内高端科学仪器行业迎来多重政策利好，行业景气回暖；同时公司高端仪器产品的客户和市场认可度持续提高，进入放量阶段。此外，公司通过完善数字化管理系统、推进精益管理，释放规模效应，带动利润率明显提升。2025年公司实现销售毛利率65.04%，同比+0.45pct；实现销售净利率10.67%，同比+8.79pct。 高毛利有机元素分析产品基本盘稳固，色谱光谱系列产品增长可观。分业务来看，1）有机元素分析系列为公司第一大收入来源，2025年实现营收1.13亿元，同比增长9.32%，占营收比重为31%，销售毛利率高达75.63%，作为成熟优势业务为公司提供稳定现金流支撑。2）色谱光谱系列营收同比增长20.60%至9518万元，营收占比26%，销售毛利率同比提升4.12pct至58.55%。3）样品前处理系列与通用仪器系列营收分别同比增长23.27%和21.38%，占营收比重分别为20%和12%。 夯实基本盘与新品成长曲线，全产业链模式厚筑竞争壁垒。1）夯实基本盘：凯氏定氮仪、微波消解仪为公司两大优势单品，公司是行业内主要供应商之一，未来公司将围绕食品等重点领域提供全面、专业、技术领先的整体解决方案，优势基本盘业务将为公司业绩提供稳定现金流。2）成长性新品：公司切入百亿级色谱仪市场，色谱光谱系列产品已成为营收主要增长点，增强业绩弹性。公司液相色谱仪的关键性能参数及可靠性、稳定性均达到国内先进水平，产品技术达到国外品牌主流产品同等水平；色谱光谱系列中的气相色谱-离子迁移谱联用仪产品性能独特，可广泛用于多种行业检测，市场推广前景广阔。3）全产业链运营优势：公司采用全产业链生产运营模式，关键部件自产化率水平较高，具备非标采购件的自主设计和定制化能力，对于产品供应链的自主掌握程度较高，保障产品质量的可靠性和稳定性，成本优势显著。4）拟以简易程序实施定增：2026年3月16日公司公告审议通过《关于提请股东会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，募集资金主要投向主业，后续若再融资成功实施有望进一步增强公司竞...

事件：中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和众多化工品价格大幅上涨。另一方面，欧洲天然气供应受冲击较大，未来部分化工品产能恐将被波及。受此影响，近期维生素A、维生素E等产品价格大幅上涨。 点评： 近期维生素A、维生素E等产品价格大幅上涨。维生素A是一种脂溶性维生素，具有促进猪、鸡、牛等动物生长、繁殖，维持骨骼、上皮组织、视力和粘膜上皮正常分泌等多种生理功能。维生素A是技术壁垒最高的化学制品之一，核心难点在于复杂多步的合成反应与关键中间体柠檬醛的控制。维生素E又名生育酚，是人体必需的脂溶性维生素，核心价值是强效抗氧化，保护细胞与生物膜免受自由基损伤，还对生殖、免疫、心血管等系统有重要作用，人体无法自行合成，需从食物或补充剂获取。维生素A和维生素E的生产都需要柠檬醛发挥重要作用，同时还需要乙炔、丙酮、甲苯、对二甲苯等多种化工品作为原料。受中东冲突爆发的影响，截至2026年3月13日，布伦特油价涨至103.89美元/桶，周涨幅超过11%，欧洲TTF气价涨至49.127欧元/兆瓦时，周涨幅超过67%。根据百川盈孚数据，自2月末中东冲突爆发以来，维生素A价格已经从59元/公斤上涨至80元/公斤，涨幅为35%，维生素E价格从57元/公斤上涨至79元/公斤，涨幅为38%。 欧洲维生素A、维生素E产能较大，若未来油气供应紧张将导致生产受较大影响，国内龙头企业将受益。全球维生素A主要生产商约为7家，巴斯夫产能约1.4万吨/年，占全球份额约27%居第一位，新和成、安迪苏、浙江医药分别有产能0.8万吨/年、0.5万吨/年和0.5万吨/年，亦是重要的生产商。全球维生素E供应结构与维生素A相似，呈寡头垄断格局，欧洲产能占比约40%。分公司来看，新和成、帝斯曼、浙江医药和巴斯夫分别有产能6万吨/年、6万吨/年、5万吨/年和4万吨/年，排名全球产能的前四位。中东冲突持续发酵，一方面推动油气价格大幅波动，另一方面，霍尔木兹海峡关闭导致欧洲天然气供应面临较大压力，维生素A、维生素E等产品的稳定生产或将受到影响，国内龙头企业将受益。 投资建议：建议关注维生素A、维生素E龙头企业。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

英伟达黄仁勋在GTC2026上发布主题演讲，介绍Rubin至Feynman的技术路线演进图，其中最大变化是CPO和液冷技术的应用，并同步引入集成大容量SRAM的LPU以增强推理性能。黄仁勋预计智能体AI和物理AI将成为未来AI的重要增长点。 支撑评级的要点 Rubin和Feynman技术路径浮现，2027年英伟达营收或超1万亿美元。当地时间3月16日英伟达GTC2026在圣何塞开幕，黄仁勋发表主题演讲。根据芯东西报道，英伟达发布其旗舰计算平台Vera Rubin，共集成7种芯片和5种机架。这7种芯片分别为Rubin GPU、Vera CPU、ConnectX-9SuperNIC、BlueField-4DPUNVLink6Switch、Spectrum-X102.4T CPO、Groq3LPU。Rubin架构下的Oberon系统支持铜缆和光学纵向拓展。英伟达预计Feynman计算平台将在2028年发布有望集成Feynman GPU（定制HBM）、LP40NVLink、Rosa CPU、Bluefield-5DPU、NVLink8CPO、Spectrum7204T CPO、ConnectX-10SuperNIC。Feynman架构下的Kyber系统将同时支持铜缆和共封装光学的纵向拓展。根据半导体行业观察报道，英伟达此次推出的Groq3LPU单颗将集成500MB SRAM，可提供150TB/s的带宽为推理应用带来显著的性能提升。此外，根据量子位报道，英伟达VeraRubin另一大重要变化是100%采用液冷解决方案，互联不再依赖外部线缆，而是在液冷模块内部做板级/背板式集成互联。黄仁勋透露，英伟达正在和合作伙伴积极开发应用于太空数据中心的计算机Space One。展望2027年英伟达预计营收至少达到1万亿美元。 智能体AI和物理AI将成为重要增长点。根据钛媒体报道，黄仁勋提出AI的“五层架构”，即能源、芯片、基建、模型、应用。在生成式AI时代，数据中心（算力节点）将成为生成AI推理Tokens的“工厂”，而企业软件将转向具备“长上下文推理”能力的“智能体AI（Agentic AI）”。英伟达推出开源智能体基础设施NemoClaw和开源模型Nemotron3Super，以支持Agentic AI行业的发展。此外，根据芯东西报道，物理AI有望成为AI的下一个重要增长点，数字工厂...

要点 工业生产平稳增长，新动能持续发力 网络消费增长较快，居民消费模式或有变化 政策调整，投资增速继续低位前行 外贸环境修复，外贸结构变化、增速上行 春节错位叠加基数效应，通胀率小幅上涨 新增社融多增，信贷需求边际扩张 展望未来：结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 当前经济总体运行平稳，近期多国领导人访华，1-2月外贸环境修复，进、出口增速上涨明显。重“质”稳“量”，投资、消费需求继续低位前行。供给端，全球科技周期复苏和AI算力需求旺盛，推动高技术制造业和装备制造业强劲增长。货币政策适度宽松保持流动性充裕，但春节假期工作日减少和信贷需求偏弱限制投放。 供给端 工业增加值：2026年1-2月，中国规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，较上期加快0.4个百分点。这一回升主要源于全球科技周期复苏和AI算力需求旺盛，推动高技术制造业和装备制造业强劲增长；出口导向型电子产品生产加速，叠加政策支持新质生产力发展，缓解房地产调整和内需疲弱的拖累。 需求端 消费方面：2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较前月上涨1.9个百分点，政策推动消费额增速小幅上涨，但受居民收入增速下滑影响，整体仍位于底部，低于2025年同期。网络消费占比明显提升，网络消费额增速持续高于全部消费额增速，居民消费模式悄然变化。 投资方面：2026年1-2月，全国固定资产投资同比增长1.8%，较前期上涨5.6个百分点，低于2025年同期2.3个百分点，政策调整，投资增速继续低位前行他。一方面，“反内卷”信号明显，产能过剩明显企业加快产能去化步伐，部分企业因政策初期看不清形势惜金观望，抑制企业扩大产能增加投资的积极性；另一方面，区域走势不同，东部地区投资增速出现止跌信号。

江苏银行(600919) 投资要点： 江苏银行深耕江苏，区位优势明显。2025年江苏省GDP为14.2万亿，稳居全国前列。近年来，江苏地区城农商行中江苏银行存贷款市占率保持第一。2025H1末江苏银行省内贷款余额占全省贷款余额比例为7.23%，贷款市场份额均位列江苏省城农商行首位。从机构布局看，江苏银行深耕苏南，兼具苏北苏中，2025H1末江苏省内分支机构数量达468家。江苏省融资需求较旺盛，2025年江苏省社融增量规模达3.2万亿元，社融增量为全国各省第一。 对公业务：制造业与基建支撑对公投放，小微贷款支撑较高的贷款收益率。江苏省拥有14个国家级先进制造业集群，为制造业强省。江苏银行对公贷款主要投向制造业与基建，2025H1末基建类与制造业贷款余额合计1.19万亿，占总贷款的比例为48.9%。2025H1末小微贷款余额达7500亿元，有力支撑较高的对公贷款收益率，1H25对公贷款平均年化收益率为3.82%，显著高于上市股份行/国有行平均水平，在城农商行中也属前列。 零售业务：规模稳健增长，多方位发力消费贷。江苏银行零售贷款规模平稳增长。2025Q3末零售贷款余额为6865亿元，占总贷款的比例为27.8%。围绕自营消费贷、信用卡贷款，以及苏银凯基消金等多方位发力零售业务。从规模来看，2025H1末消费贷余额达3406亿元，在城商行中与宁波银行基本持平。苏银凯基消金规模快速扩张，盈利稳步增长，1H25实现营业收入27亿元、净利润3.8亿元，延续成立以来的持续增长态势。零售贷款收益率和资产质量上均属行业前列。 中收业务：零售AUM稳健增长，苏银理财规模居城商行首位。零售财富管理方面，江苏银行零售AUM保持稳健增长，2025H1末为1.4万亿元。截至2022年末，零售客户约2500万户、私行客户约6万户。3Q25江苏银行净非息收入为173亿元。截至2025年6月末，苏银理财管理规模7454亿元，在江浙城商行理财子中为规模第一，规模显著高于南银理财、杭银理财、宁银理财等同业。1H25苏银理财实现营业收入7.54亿元、净利润4.31亿元。 基本面优秀，多项指标领跑同业。 业绩增速较高，ROE显著高于同业。3Q25江苏银行营业收入同比增长7.8%，高于A股上市银行均值的0.8%；归母净利润同比增长8.3%，大幅跑赢同业平均。2024年公司加权平均ROE为13.6%，明显高于A股...

主要观点： 数据要点: 1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，预期2.5%，前值0.9%，较前值上升1.9个百分点。全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，预期5.0%，前值5.2%，较前值上升1.1个百分点，高于市场预期。1-2月固定资产投资1.8%，预期-2.1%，前值-3.8%，上升5.6%且大超市场预期；其中，1-2月基建投资同比11.4%，前值-15.9%，上升27.3%；1-2月制造业投资同比3.1%，前值-10.5%，上升13.6%；房地产开发投资1-2月同比增长-10.3%，降幅收窄26.5%，商品房销售面积同比增长-13.5%，降幅较前值缩窄3.1个百分点，商品房销售额同比增长-20.2%，降幅较前值缩窄4.0个百分点。 主要观点: 1-2月内需经济数据整体回升且高于市场预期，主要由于春节错位因素导致。中国1-2月消费同比增长2.8%、工业增加值同比增长6.3%、固定资产投资1.8%。1-2月内需经济数据整体回升，供给增速进一步扩大；其中投资和消费继续明显改善且高于市场预期，工业生产短期进一步加快。目前需求端，短期投资端大幅回升。目前房地产政策刺激虽有陆续出台、但力度不大，房地产市场持续调整；投资端虽然由于严控增量政策环比改善不明显，但同比降幅由于低基数效应明显缩窄。由于去年四季度的政策性金融工具的落地、财政支出靠前发力，年初政府融资明显加快，基建投资大幅改善。制造业投资由于随着政策性金融工具的落地、企业业绩的改善以及大规模设备更新改造政策资金的接续，制造业投资有所改善。国内商品需求整体改善且好于市场预期。供给端，短期由于国外需求强劲、出口较好、工业企业开工率整体好于季节性水平，工业生产整体保持较快增速。短期国内商品供需端呈需求相对偏弱供给仍旧偏充裕，但是“反内卷”政策持续深化以及外需强劲，对内需型大宗商品价格形成一定的支撑。此次公布数据明显好于预期，短期对内需型大宗商品价格支撑增强。从政策方面来看，两会继续强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，在外部不确定性仍存且内需持续偏弱的情况下，两会之后存量政策预计加快落地，财政政策继续靠前发力，且“反内卷”工作有望持续深入推进，中长期利好国内市场的回暖。海外方面美国贸易政策虽然长期面临一定的不确定性，但短期整体偏向缓和，外需短期较为强劲；而且中东地缘冲突增强供给端的扰动、能源成本答复抬...