勾尧：被训练的语料没有名字，只有概率。我不想成为其中之一。 勾尧 为FT中文网撰稿 2026年伦敦书展，一场等待已久的版权战争悄然开幕。这场争论的边界，远比议题本身更耐人寻味——它所照见的，是东西方在AI数据治理上愈发清晰的分野。 展馆内，几乎每个英国展台都摆着一本封面印有红字的书——《别偷这本书：作者们的恳求》。这本174页的出版物结构特殊：前88页密密排列着一万名创作者的联署，其中包括诺贝尔文学奖得主石黑一雄；后半部分，则是大片空白。 封底的文字点明了这片空白的意图："AI公司正通过未经许可、不付报酬的方式复制内容，构建庞大的商业产品。英国政府正考虑将这种行为合法化，我们敦促其停止。"空白页，是创作者们对一种可能未来的预演——一个没有稿酬、没有新作、创作者噤声的未来。 3月11日“标志性AI案件的启示”研讨会解释了这场运动的来龙去脉。它由英国出版商协会CEO 卡特里奥娜•史蒂文森（Catriona Stevenson）主持， 来自英、德、法三国参与重大AI侵权案的律师，以及"空书"活动发起人艾德•牛顿-雷克斯（Ed Newton-Rex）同台对话。 英国律师希琳•皮尔莫哈迈德（Shireen Peermohame)解释了这场“空书”行动的直接背景：英国政府正研议推行版权豁免政策，允许AI公司以"科研"为名无偿使用创作者数据。3月18日，相关报告即将发布。此次书展上的集体发声，意在以经济数据向政府施压——证明这一豁免将重创英国规模达数百亿英镑的创意出口产业。 美国律师杰夫•古尔德（Jeff Gould）介绍了针对OpenAI和Anthropic集体诉讼的核心争议：AI的使用是否构成"合理使用（Fair Use）"。他的判断是，若AI的存在目的是让用户无需购买原著，则其性质已从"学习"转变为商业侵权。目前由于取证困难，诉讼初战告负，但博弈仍在持续。 德国律师安娜•伯恩曾（Anna Bernzen）博士则介绍了Suno案的胜诉逻辑，关键在于一个技术性法律概念——“记忆化（Memorization）”。原告证明AI能够近乎逐字、逐音地复现训练数据中的内容，这意味着模型并非在“创作”，而是在“存储与提取”，构成对原创者的未授权侵害。 艾德数度澄清这场运动的诉求：反对的不是AI本身，而是要求知情权、许可授权与经济补偿。他以美国插画师Kelly McKernan为例——其作品...

陈钰什：中东战事对LNG的冲击，已经从红海绕航演变为霍尔木兹供给中断风险。对亚洲，核心问题是保供；对中国，核心问题是组合调度与成本传导。 陈钰什 为FT中文网撰稿 过去两年，市场曾把中东风险理解为一类“高频但可绕行”的扰动。红海局势紧张，船可以改道；保费上升，买家可以追加溢价；航程拉长，库存与运力可以勉强消化。进入2026年3月，这个判断被迅速改写。霍尔木兹海峡的实质性中断、卡塔尔液化与装船受扰、贸易商相继触发不可抗力条款，使LNG市场从“物流成本上升”直接跳入“物理供给缺口”的定价逻辑。对全球天然气贸易而言，这不是一次常规的风险再评估，而是一次供应安全框架的重建。 在战争爆发前，2026年原本被视为全球LNG市场由紧平衡转向相对宽松的一年。国际能源署和多家机构都预计，美国、加拿大、西非等地新增产能将推动全球LNG供应明显增加，亚洲现货价格中枢有望回落，欧洲也希望借助新增气源完成更低成本的补库。 这一预期并没有错，但它有一个前提：新增产能能够按计划释放，且最关键的海运通道保持畅通。中东战事表明，在LNG行业，产能扩张不等于供给安全，名义上的富余也不等于可以即时交付。只要霍尔木兹通行受阻，全球市场首先失去的不是长期均衡，而是短期调度能力。 一、为什么这次不是红海危机的简单放大 2024年的红海危机已经给LNG行业上过一课。当时的主要影响集中在航运端：船舶避开红海和苏伊士运河，改道好望角，航程、燃料、保险和船舶占用时间同步上升。美国能源信息署指出，经红海关键通道的能源流量明显下滑，绕道好望角的流量则显著增加；同年初，穿越红海的油轮运价平均较前月上升约20%。牛津能源研究所的测算也显示，卡塔尔和大西洋盆地发往欧洲和亚洲的LNG运输时间被系统性拉长，跨盆地调运成本显著上升。 但红海危机的本质仍然是“绕行”。货还在，船还能走，只是更慢、更贵，也更难做排船计划。霍尔木兹风险则完全不同。国际能源署最新评估显示，2025年有超过1100亿立方米LNG经霍尔木兹运输，约占全球LNG贸易的19%；卡塔尔约93%、阿联酋约96%的LNG出口都必须穿过这条海峡，而且几乎不存在现实可行的替代通道。 这意味着，只要海峡失去通行能力，市场面对的就不再是“船期延长”，而是“分子消失”。LNG船即便还在全球航线网络上，也无法替代霍尔木兹内侧那部分原本应该装出来的货。 更值得注意的是，LNG比原油更缺...

李瀚明：这种由地缘危机倒逼出来的供应链重构，从长期来看会从根本上削弱中东资源国在核心化工材料领域的垄断地位。 李瀚明 为FT中文网撰稿 美国和以色列针对伊朗的军事行动，彻底把世界的能源和化工供应链格局搞得天翻地覆。伊朗正面刚肯定刚不过，但是不刚呢也咽不下这口气。于是，他们迅速采取了非对称打法，以封锁霍尔木兹海峡的方式报复美国和以色列的行动。 霍尔木兹海峡这么一封锁，地球的能源和化工供应链自然是一片大乱。虽然霍尔木兹海峡最窄处仅29海里，双向通航的深水航道宽度仅为2海里，但由于其扼守波斯湾各大原油和天然气出口港（沙特阿拉伯达曼、卡塔尔、科威特、巴林、伊拉克，都是一条线上的蚂蚱），因此在世界的原油供应链上，占有极为重要的地位。在封锁之前，海峡每天通过约2000万桶原油及石油产品，这一数字占全球海上石油贸易的25%，相当于全球日消费量的20%。这还不算全球约20%的液化天然气贸易量呢——全球最大的LNG出口国卡塔尔，其约93%的LNG出口依赖霍尔木兹海峡，而阿联酋则有96%的LNG出口受制于此。这在一夜之间抹去了全球20%的LNG供应（约每日108亿立方英尺）。 考虑到石油化工早已成为大众日常生活的一部分，这么一折腾，运输、化工、半导体，甚至化肥，统统都被搞得元气大伤。首当其冲的当然是那些依赖进口原油的国家。那么，这些倒霉蛋分布在哪里呢？出于降低运输距离的考虑，石油供应链具有典型的就近特征。具体来看，中东原油的主要买家是欧洲和亚洲国家——2024年的数据显示，该海峡约70%的原油和凝析油流向中国、印度、日本和韩国，还有14%流向其他亚洲国家。 事实上，和2010年相比，世界的原油天然气生产和消费格局，已经发生了很大的变化。 生产端来看，最大的变化来自于美国：2010年的时候，美国一天生产762万桶原油，次于俄罗斯和沙特居世界第三；而2024年，美国一天已经能够生产2023万桶原油，居世界第一了。 消费端最大的变化，是中国从1058万桶每天增长到了1785万桶每天。虽然中国仍然是次于美国的第二大石油消费国，但这直接让亚太超过了美洲，成为石油消费最大的地方。 两者互相抵消，可以看到一些非常有趣的变化。 第一大变化，是美国的原油依赖逐年下降。2010年时，美国每天需要进口1177万桶原油；而2024年时，这个数字已经压到了19万桶，不到原来的百分之一。如果再考虑美国的隔壁有一个...

美银的调查显示，基金经理的现金持有比例3月升至4.3%，高于2月的3.4%，创下自新冠疫情爆发以来最大幅度的单月上升。 投资者以新冠疫情爆发以来最快的速度涌入现金，伊朗战争和围绕私募信贷的担忧打破了此前市场中的看涨情绪。 美国银行(Bank of America)一项备受关注的基金经理调查显示，投资组合中的平均现金持有量3月升至资产管理规模的4.3%，高于2月的3.4%，创下自2020年3月以来最大幅度的单月上升。 这些数据标志着市场情绪自1月以来急剧逆转。1月的现金持有量处于3.2%的历史低位，表明投资者对股市持乐观态度，且受到经济增长预期的提振。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

核心要点 复盘过去：①东方财富：以海量累积流量为基础，依托流量、数据、牌照、场景四大要素实现财富生态圈多层次流量高价值、高效率变现。②同花顺：坚持技术为本，双向赋能金融机构和散户两端，向产业链上下游延伸。③大智慧：作为早期龙头，错失流量变现良机，历经危机后业务结构收缩聚焦，目前正通过与湘财合并探索转型路径。 当下环境：①政策方面：规范与发展并重，“十五五”强调投资质量优化，激励科技金融求新求变，同时持续收紧合规监管。②市场方面：行情向好情绪热烈账户数量持续上升，科技金融政策预期维持带动指数走高跑赢大盘。③客户方面：年轻化趋势渐显，散户潜在价值不断上升，户均资产、交易额双双上升，目标客群分层细化，高毛利投顾服务需求增长。④发展方向：未来，“合规根基、技术护城河、清晰的变现路径”三大要素或成互联网金融行业发展关键。 未来展望：①指南针：围绕麦高证券“三步走”规划，发展证券与公募基金业务，追求营收利润增长。②九方智投控股：深耕国内产品线，拓展长尾市场，同时通过收购方德证券布局海外，并加大AI投入以驱动业务增长。③财富趋势：依托现有B端业务现金流，持续加大AI研发投入，探索大模型落地，以突破单一业务结构瓶颈，打造第二增长曲线。④湘财+大智慧：加强合并协同，以流量+牌照结合赋能C端业务，拓展传统业务并转型投顾服务，带动收入增长。 投资建议：①关注具备较大金融数据基础+较好应用场景入口+较成熟AI技术运用经验的公司，我们推荐【同花顺】、【东方财富】，②关注有望构建业务闭环的新星互联网金融企业，推荐【九方智投控股】、【指南针】，【湘财股份】，建议关注【财富趋势】、【大智慧】。 风险提示：①监管环境趋严抑制行业创新，②行业竞争加剧，③权益市场大幅波动，④技术风险，⑤金融风险传导。

事件：国家统计局公布2026年1-2月经济数据，1-2月规上工增同比增长6.3%（前值为+5.2%，下同），2月环比增长0.83%（+0.39%）；社零1-2月合计同比增长2.8%（+0.9%），固投累计同比增长1.8%（-3.8%），固投(扣除房地产开发投资)累计同比增长5.2%（-0.5%）。 1-2月经济数据关注点 工业生产延续回升态势，工业增加值同比超预期增长。2026年1-2月规上工增累计同比增长6.3%，Wind统计的9家机构预测中位数为+5.2%，平均数为+5.2%；环比增长0.83%，较前值增加0.44pct。规上工增同比超预期增长，一方面是因为春节假期较2025年靠后，支撑1-2月工业生产，但需要注意春节靠后所带来的扰动或将对3月的经济数据读数产生一定拖累；另一方面出口高增带动工业生产，1-2月规上工业企业出口交货值同比增长6.3%，较2025年12月累计同比增长3.1pct，为2025年4月以来最高增速，两方面因素推动规上工增超预期增长。消费与出口数据均超预期增长，春节假期延长对消费拉动效应明显。1-2月社零合计同比增长2.8%，较2025年12月提升1.9pct，Wind统计的8家机构预测中位数为+2.0%，平均数为+2.4%，春节假期延长对消费拉动效应明显，叠加以旧换新政策延续，推动消费超预期增长。1-2月累计出口同比增长21.8%，Wind统计的6家机构预测1-2月累计出口同比中位数为+7.5%，平均数为+7.3%，从出口金额来看，已处于历史高位。尽管消费数据有所改善，但从消费、出口数据变动幅度来看，内需仍弱于外需，二者数据仍呈分化态势。 投资增速由负转正，基础设施投资快速增长。1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较前值提升5.6pct，由负转正；扣除房地产开发投资后累计同比提升5.2%，较前值提升5.7pct。基础设施投资快速增长，1-2月基础设施投资同比增长11.4%，增速比2025年全年加快10.8pct，比全部投资高9.6pct，拉动全部投资增长3.0个pct。1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，较2025年全年降幅收窄6.1pct，但仍对投资有所拖累。新建商品房销售面积与销售额仍处下降通道，持续寻底。 新旧动能转换中不乏结构性亮点 新旧动能持续转换，行业内部温差明显。一是装备制造业的引领作用凸显，产业结构持续优化。1-...

亚虹医药(688176) 事件： 近日公司宣布APL-1702（商品名：希维她）在中国获批上市。 观点： 公司核心产品APL-1702正式获批上市，全球首个宫颈癌前病变无创药械组合产品落地。2026年3月，公司宣布APL-1702在中国获批上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级（CIN2）患者，排除子宫颈浸润癌和子宫颈原位腺癌。APL-1702为一款集药物和器械为一体的光动力产品，为全球首个针对该患者人群获批上市的非手术无创治疗产品。临床研究数据显示，高级别鳞状上皮内病变（HSIL）患者1-2次治疗CIN2逆转率接近60%，高危HPV转阴率超过50%，约60%的患者可避免手术治疗，填补了宫颈癌前病变无创治疗的临床空白。 APL-1702获批是公司发展重要里程碑，开启商业化新阶段。根据IQVIA市场调查，每年确诊CIN人群预计至2030年可增至300万人以上。APL-1702核心放量区CIN2核心患者约66.5万人，对应市场规模约15亿元，后续拓展适应症并积极推进国际化，将开辟百亿级全球蓝海市场。APL-1702的上市不仅开辟妇科无创治疗新赛道，也是公司从研发驱动转向“商业化+创新管线”双轮驱动的重要里程碑。 关注APL-1702销售放量及国际化进展，以及IBD管线数据读出。对于APL-1702，公司目标2026年覆盖国内约400家核心医院，销售过亿；公司积极推动APL-1702国际化进程，推进欧洲上市审评（申请已获受理）和确定欧洲商业合作，与FDA就关于支持美国上市的另一项三期临床设计达成一致。临床管线方面，2026年具有多项数据催化：IBD项目APL-1401预计26Q3读出Ib期12周疗效数据；USP1抑制剂APL-2302预计读出I期爬坡数据；首个ADC产品将进入临床阶段；此外，便携式蓝光膀胱镜（APLD-2304）预计26Q4获得CE认证。 投资建议：我们使用DCF法进行估值，测算出目标市值为102.29亿元人民币，对应股价为17.91元。维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

福斯特(603806) 中东局势升级后胶膜原材料价格大幅上涨，胶膜涨价或具备持续性；头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化；公司是受益于海外光伏扩产的核心标的；维持增持评级。 支撑评级的要点 中东局势升级后胶膜原材料价格大幅上涨，胶膜涨价或具备持续性：由于中东局势升级，甲醇价格上涨，EVA粒子等原材料涨价，推动EVA、POE胶膜大幅涨价。根据索比咨询数据，2026年3月11日EVA粒子报价达到1.07万元/吨，价格环比上涨9.3%；POE胶膜、透明EVA胶膜分别报价8.58元/平、5.59元/平，价格分别环比上涨4.8%、5.1%。根据上海有色网3月17日信息，光伏EVA材料价格已上涨至1.2-1.3万元/吨，且3月EVA光伏料排产环比减少，但光伏胶膜排产环比提升，我们认为光伏EVA材料供需错配或将进一步推高EVA材料价格，而在EVA原材料持续涨价的背景下，胶膜端涨价或将具备持续性。 头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化：我们认为，当前产业发展有利于头部企业提升盈利，我们将从短期、长期两个维度进行分析从短期来看，头部厂商具备一定规模低价库存，产品价格上涨后，头部厂商通过销售低成本库存可有效提升毛利率，构成边际上毛利率、盈利拐点。从长期来看，EVA、POE粒子价格上涨，实际提升胶膜制造厂商的现金流压力本质上有利于光伏胶膜供给优化，头部厂商凭借优秀的成本、费用控制能力具备盈利弹性。参考公司毛利率、净利率趋势，2024年二季度至2025年三季度，公司毛利率已由18.05%降低至8.89%，但净利率仅由7.48%降低至4.80%体现出公司在行业逆境中的优秀管理能力。若胶膜销售毛利率修复至20%左右，则公司利润率具备较大弹性。 公司是受益于海外光伏扩产的核心标的：印度、美国、欧洲等地区都在建设自身的光伏产能，公司有望凭借优秀的成本控制能力、全球化的产能布局受益于光伏组件制造的全球化。公司境外销售毛利率显著高于境内销售，随着海外光伏扩产加速，公司盈利能力有望进一步优化。 估值 考虑到原材料价格上涨的库存收益、胶膜环节竞争格局优化趋势，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整为0.39/0.86/1.13元（原预测每股收益为0.39/0.74/0.99元），对应市盈率45.4/20.9/15.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期...

中信出版(300788) 事件 中信出版发布2025年年报公告：2025年公司营业总收入17.02亿元，同比+0.87%，归母净利润1.30亿元，同比+9.63%；销售、管理、研发费用3.5、1.2、0.11亿元，分别同比+11.43%、-5.11%、+1.06%；经营性现金流净额2.25亿元，同比+39%；2025年每10股派发现金红利（含税）1.9元。 投资要点 2025年公司影游漫IP图书增长强劲大众图书出版持续领先 2025年公司主业图书出版发行、数智服务、城市文化空间运营三大收入分别为12.9、2.36、3.44亿元，营收同比-1.35%、+6.02%、+10.2%，收入占比分别为76.05%、13.84%、20.26%，三大主业毛利率分别为39.74%、29.42%、34.35%。2025年整体图书零售市场码洋规模同比下降2.24%，实洋规模同比下降3.80%，细分市场中生活、心理自助、经济与管理、少儿等品类同比增长；2025年公司在全国图书零售市场中居单体出版社首位，截至2025年底，公司超百万册销量的图书累计近50种，细分品类中，经济与管理、传记、艺术类排名第一，自然科学类位居第二，少儿类位居第三，同时，影游漫IP图书如《哪吒·三界往事》《影神图》等产品表现较好，出品的“悟空”“哪吒”“白蛇”等传统文化IP类图书获用户认可。 数智服务增强产品力从政企服务到知识服务 公司积极构建“知识共同体”，构建权威内容源壁垒，中信书院app及新媒体矩阵覆盖用户超1500万，行业角度看，中国企业学习市场已超5000亿元，中国知识付费市场规模达到2808.8亿元，企业培训需求从“通用知识技能”向“绩效提升实效”转变，公司的政企服务、教育服务端仍具增长潜力。同时，城市文化空间运营有望成为文化体验场景新载体。 AI赋能仍具潜力从夸父AI到图书智能体 公司的夸父AI平台对图书出版全链路赋能，如书稿翻译周期缩短90%，在专业术语与出版级流畅度等维度领先市场；可处理80%的审校基础工作，赋能整体出版效率提升，视频生产效率提升5-10倍，全年支持各业务线产出视频5000多条；公司研发的图书智能体Agent产品，支持用户与图书智能体进行深度对话，为用户构建跨知识服务。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为17.56、18.17、18.99亿元，EPS分别为0.87、1....

黄山旅游(600054) 事件：（1）公司拟与黄山旅游集团有限公司全资子公司黄山东海景区开发有限公司签署《东海索道托管服务合同》，由黄山东海景区开发有限公司成立东海索道分公司，作为东海索道运营主体，公司受托管理东海索道分公司，全面负责东海索道分公司营业前筹备及日常经营管理工作。（2）公司计划投资建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，预计投资金额约为4.12亿元，打造兼具游赏目的地与旅游服务基地双重属性的温泉休闲度假康养综合体。 点评： 东海索道先托管、后注入的明确路径，投运时点临近。公司与控股股东下属东海景区开发公司签署托管协议，运营期暂定1年；费用构成包括筹备管理费200万元，按营收8%计提的基本管理费与劳务报酬，生效后年管理费预计不超过2000万元；为避免同业竞争且待价格与资产注入审批明确后再办理转让。 东海索道大幅提升黄山索道运力。东海索道全长约6,638米、单向运力2100人/小时；项目进入收尾阶段，预计将于暑期前投入运营。黄山现有三条索道，其中云谷索道运力1200人/小时，玉屏索道2400人/小时，太平索道正在进行电气化改造，东海索道的投运将大幅提高黄山景区索道运力，提升景区接待能力和游客体验。 温泉度假酒店位于黄山核心景区，具有稀缺性。公司拟投资约4.12亿元建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，位于核心温泉管理区，距玉屏索道约1.5公里、云谷索道约6公里，建筑面积超4万平，规划近300间客房，预计采用“云字号”高端品牌，建设期约36个月。根据可研报告口径年均营收约8668–8700万元、年均利润约1170–1200万元；结合公司北海宾馆（230–240间、均价近1,000元、利润约2,000万元）表现与“云字号”过往2,000元以上均价经验，存在经营期超预期空间。 高铁持续提升景区到达便利性。杭衢高铁已于2025年12月开通，金建高铁兰建段2026年2月开通，黄山与浙中（金华、义乌、兰溪）、浙南（温州、台州）通行时间大幅缩短。参考池黄、宣绩高铁开通后黄山北站客流增长超30%的经验，交通改善将持续拉动景区客流及二次消费增长。 投资建议：预计黄山旅游2025-2027年归母净利润分别为3.03/3.6/4.2亿，同比-3.7%/18.7%/17%，对应PE为32X/27X/23X，给与“买入”评级。 风险提示：东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在...

公司信息更新报告：低基数叠加春节备货，2026年有望迎来开门红 天味食品(603317) 公司披露2025年年报，春节错期致2025Q4收入利润短期承压 公司2025年年报披露。2025年营收/归母净利润34.5/5.7亿元（同比-0.8%/-8.8%），2025Q4营收/归母净利润10.4/1.8亿元（同比-6.7%/-7.7%），收入利润略低预期，主要系春节错期影响。我们新增2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元（同比+12.7%/16.3%/16.0%），2026年原值6.8亿元（考虑2025年略低预期，基数变化小幅下调2026年预测），当前股价对应PE分别为20.5/17.6/15.2倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。 2025年线上渠道快速增长，积极布局新渠道 （1）分产品：2025年底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别同比-2.9%/-0.2%/-12.5%，其中2025Q4分别同比-11.6%/-4.4%/0.0%，主要系春节错期影响，同时公司积极开发新品，带动2025年其他品类营收同比增长50.9%。（2）分渠道：2025年公司线上渠道增长明显，营收同比增长56.9%；线下渠道同比下滑12.8%。（3）分地区：2025年西部/北部/中部地区有所下滑，其他区域营收出现不同程度上涨，尤其东部地区营收同增30.7%。 毛利率稳中有增，销售费用投放力度同比加大 2025年公司毛利率/净利率同比分别+0.9/-1.1pct至40.7%/16.5%，我们认为毛利率稳中有增主要得益于供应链优化、原料成本管控及生产效率提升，其中2025Q4毛利率/净利率分别同比+2.7/+0.24pct至43.5%/18.3%。费用端，2025年整体费用率同比+1.0pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025年销售费用率同比+1.2pct，主要系增加渠道推广、品牌营销力度。 2026年有望迎来开门红，产品渠道双轮驱动长期增长 2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，我们认为低基数叠加春节备货，2026Q1有望迎来开门红。长期展望，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道完善有望打开公司长期增长天花板。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨...

中东冲突引发了一场规模空前的供应冲击。由于替代路线极为有限，加之陆上储油设施迅速满负荷，海湾产油国被迫关停产能（原油及其他液态燃料至少每日减产1000万桶）。若油轮运输无法迅速恢复，随着全系统运营瓶颈加剧，供应损失可能进一步扩大。 国际能源署预计3月全球石油供应将每日减少800万桶。尽管欧佩克+以外产油国增产以及哈萨克斯坦与俄罗斯此前中断的供应恢复正常，可部分抵消缺口，但仍不足以阻止净供应量的急剧下滑。除了短期冲击外，中期供需平衡仍显示2026年供应增长将超过需求增长，其中净增量基本全部来自非欧佩克+国家。 成品油供应紧张与原油停产共同加剧当前扰动。海湾地区成品油（2025年日均330万桶）与液化石油气（日均150万桶）出口实际上已陷于停滞。受袭击事件及出口通道受阻影响，该地区已有逾每日300万桶的炼能关停，随着储罐接近容量极限，下行风险持续加剧。需求端亦现疲软——航班取消与石化原料短缺将使3-4月需求较预期每日减少100万桶，而价格波动率仍处高位。 鉴于全球观测库存达82亿桶，加之国际能源署授权紧急释放4亿桶战略储备，若霍尔木兹航运无法快速恢复，供应冲击影响将相对有限。 事件风险：哈尔克岛：哈尔克岛——作为伊朗海湾石油作业的核心枢纽，该岛被视为伊朗经济命脉。该岛原油出口终端名义吞吐能力达每日700万桶。若出口设施遭直接打击，伊朗每日100万-150万桶的原油出口可能立即中断。 媒体报道显示，目前尚无石油基础设施受损的确切证据；美方官员称空袭针对军事目标，同时“规避石油设施。”但鉴于伊朗官员曾明确警告任何对能源基础设施的打击都将波及地区油气资产，主要风险依然高企——这预示着除伊朗出口外，更广泛的供应链与航运中断风险正在上升。 物流与保险成为核心制约： 短期油价定价逻辑已从“上游供应缺口”转向物流与保险约束。我们通过高频霍尔木兹海峡通行指标量化损失：离港油轮日均仅6艘，较正常情况的日均70-80艘锐减，意味着实际通过量仅为基础水平的7.5%-8.6%（即常规流量损失约90%）。在这种情况下，边际约束已从名义产能转向可交付供应——即实际能够装运、投保并完成交付的实物原油。 成功通航的油轮数量的减少从物理上收紧了即期供应，支撑近端溢价更具黏性、已实现/隐含波动率走高，以及曲线保持近端紧缩、远期定价相对疲软的态势。 我们的库存锚定与价格映射模型（SPR=120天）

万华化学(600309) 核心观点 2025年公司营收同比增长11.6%，归母净利润同比降低3.9%。根据公司业绩快报，2025年公司实现营收2032.3亿元（同比+11.6%），归母净利润125.3亿元（同比-3.9%），扣非归母净利润121.4亿元（同比-9.1%）；净利率为6.3%（同比-2.0pct）。其中，2025年单四季度公司实现营收590.1亿元（同比+71.2%，环比+10.7%），归母净利润33.7亿元（同比+73.7%，环比+11.1%），扣非归母净利润30.4亿元（同比+25.2%，环比+6.5%）；净利率为5.2%（同比-2.1pct，环比-1.2pct）。 聚氨酯板块需求分化，产能有序扩张。2025年国内纯MDI/聚合MDI/TDI均价分别为1.81/1.59/1.34万元/吨，分别同比-5.2%/-7.5%/-7.7%；纯MDI/聚合MDI/TDI价差分别为11970/9770/9635元/吨，分别同比+12.2%/+11.5%/-1.2%。其中纯MDI需求总体平稳但进口货源增加，聚合MDI受冰冷、建筑市场需求不及预期影响，TDI因部分装置不可抗力及检修导致供应偏紧。2026年一季度以来，国内纯MDI/聚合MDI/TDI/均价分别为1.82/1.44/1.50/万元/吨；纯MDI/聚合MDI/TDI价差分别为11420/7610/11340元/吨。万华福建MDI技改扩能项目预计将于2026年二季度新增70万吨产能，万华福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时MDI和TDI产能将分别达450和144万吨。 乙烷制乙烯技改完成，精细化学品及新材料板块稳步发展。2026年1月，公司一期乙烷装置原料改造全部完成，由乙烷裂解生产乙烯，原料结构优化助力成本下降，120万吨/年乙烯二期装置稳定运行。ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力，MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白，维生素A全产业链贯通切入营养健康领域。受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善，为长期增长奠定基础。 中东地缘冲突升级，MDI/TDI价差扩张，乙烷制乙烯充分受益油价上涨。截至3月15日，纯MDI/聚合MDI/TDI价格分别为22400/16750/18300元/吨，分别较2月底+24.4%/+18.0%/21.2%；价差分别...

万辰集团(300972) 业绩简评 3月17日公司发布2025年报，25年实现营收514.59亿元，同比+59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比+358.09%。其中，25Q4实现营收148.97亿元，同比+26.72%；实现归母净利润4.90亿元，同比+133.94%，业绩落在预告偏上限区间。 经营分析 开店延续扩张态势，单店收入Q4环比改善。其中核心业务零食量贩25年实现收入508.60亿元，同比+59.98%，25Q4实现收入146.99亿元，同比+27.13%。1）25年末门店数18314家，全年净增4118家，其中25H2净增2949家。其中华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北25年门店数分别净增长1623/572/429/423/548/135/388家，东部大本营持续加密，同时向西部北部等潜力区域拓展，优化门店网络布局。2）单店收入方面，年化单店收入平均为312.87万元，小幅下滑系受去年同期高基数压力，Q4降幅同比明显收窄、环比持续提升，系门店品类调改。3）食用菌业务25年/25Q4分别实现营收6.02/1.98亿元，同比增长11.81%/29.03%。 规模效应持续释放，净利率再创新高。25Q4公司整体毛利率/归母净利率分别为14.15%/3.29%，同比+2.80pct/+1.50pct。1）其中25Q4零食量贩还原激励费用后净利润为8.4亿元，净利润率为5.71%，同比+2.98pct，环比+0.38pct，毛利率显著改善系规模化采购优势增强，及内部数字化等手段提效。2）25年销售/管理/研发费率分别为3.00%/2.93%/0.07%，同比-1.42pct/-0.11pct/-0.06pct，公司精细化管理，持续优化人效、费投结构。3）25Q4少数股东损益占比净利润约为41%，系12月通过收回南京万优少数股权进一步降低。 看好公司扩张业务版图，提升经营效率，品类调改&少数股权收回仍具备看点。受益于门店品类调改，公司单店收入有望稳步提升。利润端伴随着少数股权收回及规模效应释放，26年预计净利率仍有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到Q4净利率持续改善，我们上调26-27年归母净利37%/37%，预计26-28年公司归母净利润分别为23.8/30.4/33.9亿元，同比+78%/27%/12%，对应PE分别为15/12/11x...

芯朋微(688508) 核心观点 2025年收入同比增长18%，四季度收入同环比增长。公司2025年实现收入11.43亿元(YoY+18.47%)，归母净利润1.86亿元(YoY+67.34%)，扣非归母净利润0.56亿元(YoY-23.6%)，毛利率提高0.48pct至37.24%，研发费用增长14.22%至2.58亿元，研发费率下降0.84pct至22.60%。其中4Q25营收2.65亿元(YoY+3.1%,QoQ+10%)，归母净利润846万元，扣非归母净利润亏损1618万元，毛利率37.33%（YoY+0.94pct，QoQ+0.46pct）。 新兴市场收入同比增长50%，新品类产品收入同比增长39%。分产品线看，2025年公司家用电器类芯片收入7.58亿元(YoY+22.00%)，占比65.3%，毛利率稳定在38.7%左右；标准电源类芯片收入1.71亿元(YoY-2.03%)，占比15%，毛利率下降1.7pct至22.43%；工控功率类芯片收入2.10亿元(YoY+27.16%)，占比18.4%，毛利率提高0.24pct至44.60%。新兴市场（服务器/通信/工业电机/光储充/新能源车）营收同比增长50%，其中服务器应用领域营收同比增长超4倍，新品类产品（DC-DC、Driver、DigitalPMIC、PowerDevice、Power Module）营收同比增长39%。 产品型号超2000款，2025年推出12款面向AI计算能源的新品。公司通过新品的快速拓展，加速成长为客户的电源和电机系统提供一站式“PowerSystemTotalSolution”供应商，目前已开发超2000个型号产品。2025年重点推出12款面向AI计算能源领域的核心新品，首家完成服务器一次电源、二次电源到三次电源的全链路布局，其中面向800V HVDC系统的1700V SiC辅源、隔离驱动、SiC/GaN驱动等芯片、兆赫兹开环DCX控制器、全集成数字硬开关全桥控制器、8/12/16多相VRM、70/90A Cu-Clip DrMOS、EFuse、PoL等高性能功率产品可满足高算力服务器对电源转换效率、稳定性及小型化的要求。 投资建议：新产品和新兴应用领域拓展顺利，维持“优于大市”评级 由于家电市场增速可能放缓，我们下调公司2026-2027年归母净利润至1.95/2.17亿元（2...

事件：3月13日，中国人民银行发布2月金融统计数据报告。2月末，存量社融同比+8.2%；M2同比+9%、M1同比+5.9%；人民币贷款同比+6.0%、存款同比+8.7%；前两个月人民币贷款新增5.61万亿，人民币存款新增9.26万亿。 点评： （一）前两个月社融同比多增，政府债同比基本持平、贷款同比少增、未贴现银票和直接融资同比多增。2月末社融同比+8.2%，增速环比持平；前两个月社融新增9.6万亿，同比多增3123亿，主要贡献来自表外未贴现银票，人民币贷款同比少增、政府债同比基本持平。具体来看：1）政府债券净融资2.38万亿，同比少增72亿。2）人民币贷款新增5.75万亿，同比少增1222亿。3）表外融资合计新增4470亿，同比多增2289亿；其中，主要是未贴现银票新增4538亿，同比多增2871亿。4）直接融资方面，企业债券融资6554亿，同比多增398亿；股票融资745亿，同比多增196亿。 （二）前两个月信贷投放总量平稳，贷款增速降至6%。2月末人民币贷款同比+6%，增速环比下降0.1pct。前两个月人民币贷款新增5.61万亿，同比少增5300亿；剔除票据融资后贷款新增6.52万亿，同比多增333亿，信贷投放总量平稳。结构上看，企业贷款投放景气度较高，居民部门继续降杠杆。 企业贷款同比多增，短贷、中长贷同比多增，票据同比多减。1-2月非金企业贷款新增5.94万亿，同比多增1200亿。投放结构更加均衡，一般贷款同比多增、票据融资继续压降。具体来看，企业短贷新增2.65万亿，同比多增5800亿；企业中长贷新增4.07万亿，同比多增700亿；票据融资减少9089亿，同比多压降5633亿。 居民贷款同比少增，短贷规模继续减少、同比多减，中长贷同比少增。1-2月居民贷款减少1942亿，同比少增2489亿。其中，居民短贷减少3596亿，同比多减358亿；需求不足情况下，消费贷和经营贷贴息政策效果不明显。居民中长贷新增1654亿，同比少增2131亿，房地产市场平淡、居民按揭需求仍偏弱。 （三）M1增速环比上升，存款总量高增、结构分化。2月M1同比增5.9%，增速环比上升1pct。M2同比增9%，增速环比持平。存款方面，1-2月人民币存款新增9.26万亿，同比多增5200亿；2月末存款增速8.7%，存贷款增速差2.7pct，银行负债端整体宽裕。结构上看分化明显，居民存款少增...

投资要点： 总体：2026年1-2月社零同比+2.8%，增速较2025年12月有所回升。2026年1-2月，我国社会消费品零售总额86,079亿元，同比增长2.8%，较2025年12月同比增速回升1.9个百分点。①按消费类型分类：商品零售和餐饮收入增速较上月均有显著回升。1-2月商品零售同比+2.5%，较2025年12月增速提升1.8个百分点；餐饮收入同比+4.8%，较2025年12月增速提升2.6个百分点。限额以上企业商品零售额同比+2.5%，较2025年12月增速提升4.5个百分点。②按地区分类：城镇和乡村社零增速均有所提升，乡村增速仍高于城镇。1-2月城镇消费品零售额同比+2.7%，较2025年12月增速提升2.0个百分点；1-2月乡村消费品零售额同比+3.2%，较2025年12月增速提升1.5个百分点。 细分：必选消费品类稳健增长，烟酒、家具、金银珠宝等可选消费品类增速环比改善明显。1-2月份，限额以上单位16类商品中，3类商品（石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类）为负增长，其余13类均为正增长，其中烟酒类（+19.1%）、通讯器材类（+17.8%）、金银珠宝类（+13.0%）增速较为亮眼。较2025年12月增速来看，6类商品（中西药品类、化妆品类、文化办公用品类、通讯器材类、汽车类、体育娱乐用品类）零售额同比增速回落，10类商品（粮油食品类、饮料类、烟酒类、服装鞋帽类、日用品类、金银珠宝类、家用电器类、家具类、石油及制品类、建筑及装潢材料类）零售额同比增速上升。①必选：粮油食品类（+10.2%）、日用品类（+6.6%）、中西药品类（+0.7%），其中粮油食品类和日用品类增速有所提升，中西药品类增速有所回落。②可选：烟酒类（+19.1%）、家用电器类（+3.3%）、家具类（+8.8%）由负转正增长；金银珠宝类（+13.0%）、服装鞋帽类（+10.4%）、饮料类（+6.0%）保持正增长且增幅扩大；石油及制品类（-9.7%）、建筑及装潢材料类（-2.2%）负增长但跌幅收窄；化妆品类（+4.5%）、文化办公用品类（+5.8%）、通讯器材类（+17.8%）、体育娱乐用品类（+4.1%）保持正增长但增幅有所收窄；汽车类（-7.3%）保持负增长且降幅扩大。 网上：1-2月线上零售额同比+9.2%。2026年1-2月，全国网上零售额32,546亿元，同比增长9.2%，...

1-2月宏观经济数据好于预期 3月16日，国家统计局发布1-2月经济数据，1-2月工业增加值同比增6.3%，Wind预期5.2%，前值5.2%；1-2月固定资产投资累计同比增1.8%，预期-2.7%，前值降3.8%；1-2月社会消费品零售总额同比增2.8%，预期2.4%，前值增0.9%。其中烟酒消费数据同比增19%。 春节错位+节日动销好于预期，预计白酒一季报情况呈现企稳特征 2026年春节较2025年晚一个月左右，春节销售业绩大部分留在一季度。春节期间，由于降价刺激需求，品牌白酒集中度提升，动销好于市场预期，我们预计一线品牌如茅台、汾酒增长具有韧性，二线品牌如舍得、酒鬼报表降幅收敛企稳。尤其茅台放量背景下价格表现较为坚挺。 从产业阶段看白酒产业周期底部夯实 首先需求层面逐步改善，大众消费结构有下降但是量基本到底，节假日消费场景充足的前提下呈现韧性，前期受影响较大的商务需求场景小范围恢复。其次供给也明显收缩，行业渠道库存主动去化，二三线品牌的考虑到现金流压力，产能投放有明显放缓。 预期和估值双低，看好白酒底部配置机遇 自2025年以来，白酒需求受宏观环境、消费政策、以及历史包袱影响较大，业绩表现不佳，市场对行业预期较为悲观，我们认为从长期逻辑看，白酒板块投资呈现明显周期性，目前处于业绩和估值底部位置。茅台在放量背景下批价触底回升，证明龙头品牌需求已基本找到支撑，行业进入筑底区域。看好目前位置白酒的配置价值。 风险提示：产品需求超预期疲软、阶段性政策支持不足、白酒企业分红政策变化。

报告摘要 本周要闻： 我国055型导弹驱逐舰列装数量达到10艘 近日，055型导弹驱逐舰东莞舰、安庆舰同步列装东部战区海军，并开展首次海上实战化训练。至此，我国055型导弹驱逐舰列装数量达到10艘。055型驱逐舰是我国自主研制建造的吨位最大、技术最先进、综合作战能力最强的万吨驱逐舰，集先进雷达、通用垂发、综合射频于一体。自2020年1月首舰南昌舰入列以来，海军055型导弹驱逐舰入列数量已达10艘。 行业观点： 近年来，我国国防预算增幅长期维持在7%左右，国防支出占GDP的比重不到1.5%，低于世界主要军事大国的平均水平。我们认为，我国国防支出仍有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速2个百分点左右。随着现代战争形态向信息化、智能化加速演进，未来我国国防支出结构将向新域新质方向倾斜，而且军贸出口有望打开更大市场空间。2026年是“十五五”开局之年，行业或将进入内需外贸双轮驱动的快速发展阶段，建议关注新一代战机、低成本弹药、无人装备、低空经济、商业航天等领域中竞争格局好、技术壁垒高的优质龙头公司。 风险提示： 军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期；军品采购价格波动风险等。

投资摘要： 2025年中国原镁产能及产量分别占全球82%及89%，中国镁行业进入供给结构性升级新阶段。中国拥有完整的镁行业配套产业链，根据国务院发展研究中心统计，中国拥有全球90%金属镁产能、75%氧化镁产能及65%下游耐火材料产量。从原镁产能状态观察，中国原镁行业显现产能优化迹象。环保政策持续收紧（碳排放双控）、生产成本增加（双废治理）、落后产能淘汰（产业整合及电炉升级）清退小规模及环保不达标的落后产能，令2025年中国原镁产能-1.3%至146.82万吨但原镁产能利用率+5.5%至74.5%。另一方面，根据中国有色金属工业协会统计，2025年中国原镁产量同比+6.6%至109.35万吨，中国原镁产出占全球比例由24年的88.7%升至25年的89.2%；此外，受益于新能源汽车、轻量化材料等下游需求拉动，绿色高端镁合金产量占比提升而传统镁粉产量占比下滑（镁合金产量占比升至39.2%，镁粉产量占比降至9.8%），数据有效印证中国原镁行业产能的结构性优化。 中国高端镁合金产品进口依赖度达60%，镁合金国产替代有望加速。据中国有色金属工业协会数据，虽然中国原镁产量全球占比近90%，但中国高端镁合金进口依赖度达60%。镁产品结构及需求结构的差异化令镁产业链利润分化。从毛利率观察，在合金产业链中，镁锭生产仅有约10%的毛利率（以镁价1.8万元/吨计），而镁合金毛利率则达到30%以上。考虑到当前镁价（2026M1-2026.3.11均价1.65万元）已降至成本支撑线附近（中国镁锭冶炼行业完全成本为1.63万元/吨），行业或从单一的原镁冶炼向高附加值的镁合金生产拓展。此外，鉴于镁合金在汽车轻量化、机器人、低空经济等战略性新兴产业中均为基础生产要素的重要产业战略价值，我们认为产业政策将引导国内镁行业从资源优势向高端制造优势转型，这有助于重塑镁合金全球供应链格局且加速高端镁合金国产替代进程。 从政策端观察，镁合金战略金属价值迎来重估。从全球层面观察，受高端制造业、新能源与新材料产业发展需求影响，镁金属战略价值已显著提升。从中国层面观察，国家及行业协会持续出台相关政策引导中国镁产业链加速发展高端镁合金制造，推动中国镁行业从资源优势向高端制造优势转型，重塑镁合金全球供应链格局。《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确提出，应提升镁合金结构材料、硬质合金及制品等产品综合性...

一、报告摘要 近年来，金融科技在人工智能与区块链的深度融合下加速重构金融业态，技术创新持续领跑。然而，监管体系的演进步伐未能同步，滞后性进一步凸显。这不仅为深度伪造、数据垄断等新型风险提供了滋生空间，更使得一批曾以技术实力和合规形象著称的市场参与者陷入争议，其中包括大型金融机构、持牌创新平台以及屡获行业大奖的标杆企业。 在此背景下，2026年3月9日，依据国内知名网络消费纠纷调解平台“电诉宝”（315.100EC.CN）2025年全年受理的互联网消费平台纠纷案例大数据，“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心（RESC.100EC.CN)例行发布《2025年度中国金融科技投诉数据与典型案例报告》，今年已是第七次连续发布。 根据“电诉宝”2025年受理的金融科技领域用户有效投诉显示，入选投诉榜的平台的依次为：分期乐、支付宝、京东金融、拍拍贷、来分期、财付通、马上金融、联通支付、你我贷、云闪付、随行付、桔子分期、时光分期、玖富万卡、360借条、易宝支付、携程金融；此前，电诉宝平台也曾收到过58好借、招商银行、佰仟金融、微薄利、有钱花、省呗、豆豆钱、爱用商城、翼支付、百度钱包、中信银行、建行善融商城等平台的投诉。

当人工智能（AI）技术的发展步入规模化应用的关键阶段，其变革性力量正深度渗透商业地产全价值链，在市场不确定性加剧的行业背景下，AI已成为房地产投资者与企业不动产管理团队突破发展关键因素、构建核心竞争优势的引擎，技术的落地实践与价值兑现也逐步成为全球行业探索的核心议题。 2025年，仲量联行开展全球房地产科技调研，涵盖16个国家和地区、超过1500位行业高层决策者——其中1000余位参与者来自企业端，500余位则深耕房地产投资领域，旨在系统探究AI在商业地产领域的应用现状、战略布局、落地挑战与未来趋势。 本次调研打破了房地产行业技术应用偏保守的固有认知，清晰捕捉到人工智能在商业地产领域之落地速度与战略重心的深刻转变：从投资者端的试点爆发到增长导向转型，再到企业不动产端的全面探索与高价值场景聚焦，人工智能正从单一的效率优化工具，逐步成为重塑商业地产竞争格局、重构价值创造方式的关键力量。 本报告基于此次全球调研的核心数据与深度洞察，通过两大维度系统解析人工智能赋能商业地产的真实图景：一方面聚焦房地产投资者的AI布局策略，剖析其从效率到增长的战略转型，以及构建可持续竞争优势的关键路径；另一方面还原企业不动产领域AI落地的真实图景，挖掘高价值应用场景，总结规模化落地的核心经验。 此外，报告还围绕中国商业地产的AI发展特征、核心趋势与实践要点进行了解读，结合全球AI技术发展方向，精准回应本土市场AI布局中的实际挑战——尽管企业布局热情高涨、相关预算持续倾斜，但多数仍存在战略规划缺失、基础能力薄弱、规模化落地困难等问题，为中国商业地产行业参与者探索更适配本土发展的AI落地路径，提供兼具前瞻性与实操性的参考指引。 我们希望，本报告在人工智能逐步重塑商业地产行业的浪潮中，能助力企业与投资者找准AI落地的关键切入点，于行业转型中把握机遇、蓄势前行，真正实现人工智能技术与商业地产全链路的深度融合，解锁行业高质量发展的新篇章。

财富管理增长 银行业财富管理领域在2026年实现了45%的品牌价值增长，位列“银行500强”中各领域之首。全球财富管理领域目前占排名总品牌价值的3%以上，相当于616亿美元。 与传统的零售银行业务不同，其收入对利率周期非常敏感，财富管理提供更稳定的收入流和更高的利润空间。随着全球高净值人群的扩张，银行正加快战略转向这个细分市场，寻求更具弹性和预测性的增长。 品牌对这一部分贡献最大的有梅里尔(17%),美国银行11%，并且威尔斯富国(8%)北美，和瑞士信贷银行8%在欧洲。 银行也在扩张其保险部门，这一部门从2025年开始增长了17%，作为深化客户关系和提升客户粘性的战略举措之一。

英伟达黄仁勋在GTC2026上发布主题演讲，介绍Rubin至Feynman的技术路线演进图，其中最大变化是CPO和液冷技术的应用，并同步引入集成大容量SRAM的LPU以增强推理性能。黄仁勋预计智能体AI和物理AI将成为未来AI的重要增长点。 支撑评级的要点 Rubin和Feynman技术路径浮现，2027年英伟达营收或超1万亿美元。当地时间3月16日英伟达GTC2026在圣何塞开幕，黄仁勋发表主题演讲。根据芯东西报道，英伟达发布其旗舰计算平台Vera Rubin，共集成7种芯片和5种机架。这7种芯片分别为Rubin GPU、Vera CPU、ConnectX-9SuperNIC、BlueField-4DPUNVLink6Switch、Spectrum-X102.4T CPO、Groq3LPU。Rubin架构下的Oberon系统支持铜缆和光学纵向拓展。英伟达预计Feynman计算平台将在2028年发布有望集成Feynman GPU（定制HBM）、LP40NVLink、Rosa CPU、Bluefield-5DPU、NVLink8CPO、Spectrum7204T CPO、ConnectX-10SuperNIC。Feynman架构下的Kyber系统将同时支持铜缆和共封装光学的纵向拓展。根据半导体行业观察报道，英伟达此次推出的Groq3LPU单颗将集成500MB SRAM，可提供150TB/s的带宽为推理应用带来显著的性能提升。此外，根据量子位报道，英伟达VeraRubin另一大重要变化是100%采用液冷解决方案，互联不再依赖外部线缆，而是在液冷模块内部做板级/背板式集成互联。黄仁勋透露，英伟达正在和合作伙伴积极开发应用于太空数据中心的计算机Space One。展望2027年英伟达预计营收至少达到1万亿美元。 智能体AI和物理AI将成为重要增长点。根据钛媒体报道，黄仁勋提出AI的“五层架构”，即能源、芯片、基建、模型、应用。在生成式AI时代，数据中心（算力节点）将成为生成AI推理Tokens的“工厂”，而企业软件将转向具备“长上下文推理”能力的“智能体AI（Agentic AI）”。英伟达推出开源智能体基础设施NemoClaw和开源模型Nemotron3Super，以支持Agentic AI行业的发展。此外，根据芯东西报道，物理AI有望成为AI的下一个重要增长点，数字工厂...

目前见到的电动汽车主要是混合动力汽车，储能装置主要有蓄电池和超级电容两部分。通过DC/DC变换器等功率变换装置转换成符合要求的直流电或交流电供给负载使用，以完成整个车辆的运行。随着科技的进步，近年来出现了一种新的元器件—超级电容。这种新型的电子器件比蓄电池高10倍以上的功率密度和100倍以上的充放电速率。利用超级电容可以迅速地吸收和释放制动再生能量。汽车在行驶过程中有一部分能量因热量散发和制动而消耗掉，特别是在城市中行驶，经常遇到交通信号的提示，这样不仅造成能源浪费，而且增加环境污染。 如何把制动所消耗的能量回收到电池中是一个能量管理系统中的关键。由于蓄电池充电是通过化学反应来完成的，所需时间较长，但制动时间较短，因而回收能量效果不佳。 超级电容是介于蓄电池和电容器之间的一种能量存储器，它具有优良的脉冲充放电性能和大容量储能性能。超级电容是根据电化学双电平理论研制而成的。 当向电极充电时，处于理想化电极状态的电极表面电荷将吸引周围电解质溶液中的异性离子，使这些离子附于电极表面形成双电荷层，构成双电层电容。由于两电荷层的距离非常小(一般在0.5am以下)，加之采用特殊电极结构，使电极表面积成万倍地增加，从而产生极大的电容量，电容器的这种极化作用可以储存电能。

宏观变局：从规模扩张到价值深耕的时代转折 近年，伴随渠道红利逐渐褪去、流量成本持续攀升，我国服装网络零售规模在高位企稳的同时增速明显放缓，这一结果表明，服饰市场正从“增量扩张”迈入“存量博弈”的深刻转折，竞争重心也由此前的渠道规模驱动，转向品牌效率与用户价值的深度运营。如何降低获客成本、破解同质化困局、管控库存风险、提升用户复购，已成为行业结构性变革中品牌必须应答的核心命题。 消费趋势：理性“质价比”与感性“设计力”的双重诉求 当下中国服饰消费者的购买心智，正从单一维度的功能满足，走向理性与感性的深度融合。一方面，价格仍是消费决策重要因素，极致“质价比”成为消费者的核心考量；另一方面，“设计美感”与“情绪价值”日益成为影响购买的关键变量，消费者愿为审美追求和情感共鸣支付合理溢价。这种理性与感性交织的消费心智，正推动国货品牌在成熟供应链与本土审美的交汇处，构建差异化的竞争壁垒。

中国反假冒放缓：为什么品牌必须数据驱动以保持领先 2025年，在经济停滞、地缘政治紧张和美高额关税的影响下，中国的商标执法显示出放缓的令人担忧的迹象。仿造者通过多元化供应链、通过第三国重新安排货物运输以及转变为小批量货物运输来适应，以此来减少关税和海关监管的影响。中国海关的查没量相比2024年有所减少。线下执法质量也因为收费竞争、表面化调查，以及被指控的地区保护主义或腐败而遭受损失。同时，侵权者变得更复杂，使用人工智能和法律架构来掩盖其经营行为。在这种动荡的背景下，品牌必须重新思考战略，优先考虑以数据驱动和人工智能支持的执法，而不是基于数量的传统方法。

2025年全球（不含北美、俄罗斯） 电吹风市场销售额达46亿美元 2016-2025年市场复合增长率达8.6% 2025年中国大陆市场比重提升至35% 2025年海外东欧、中东非地区增长突出，拉美与发达亚太市场止跌反弹

卢斯：美国总统在海湾地区越是焦头烂额，他就越有可能铤而走险。若美国向伊朗部署地面部队，最终可能成为中国在地缘政治上的意外收获。 英国《金融时报》 爱德华•卢斯 战争、AI领域的大戏，甚至偶尔的和平奖——2026年的世界似乎什么都可能发生。但没人想到唐纳德•特朗普(Donald Trump)会敦促中国向中东派遣舰船。美国总统向中国求助，堪称一个“黑天鹅”时刻。 在大国竞争的时代，霸权国家竟然邀请其主要挑战者出手，帮助自己从世界上火药味最浓的地区脱身。再读一遍这句话，然后想想中国的动机在哪里。在你的敌人犯错的时候，为什么要打断他？ 中国无意向霍尔木兹海峡派遣扫雷舰是显而易见的。问题在于，习近平是否希望看到特朗普被逼入绝境？中国在外交上对美国占据优势是一回事，试探特朗普是不是“奇爱博士”(Dr Strangelove)则是另一回事。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

核心观点： 2026年1-2月实体部门资金运转数据显示，总量创近年新高，净结汇大幅增加成为核心变量。实体部门合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款（含核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券融资0.65万亿元，财政净支出投放资金0.62万亿元（测算值），净结汇1.00万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增加1.02万亿元，金融投资净增（轧 差项）约1.99万亿元。 进一步数据分析表明，当前实体资金呈现“总量充裕、循环低效”的特征。居民存款少增并未有效转化为企业存款与实体投资，而是大量滞留在金融体系内部，居民与企业的资金循环效率未见明显改善。我们判断其核心症结在于居民收入预期仍处低位且未见明确好转。同时，数据也显示收入结构可能存在一定的“K型”分化。这也印证了实体部门信心依然不强，未来仍需要待政策进一步发力改善居民收入预期，从而激活民间资本的投资信心，实现从资金充裕向循环高效的跨越。 此轮存款搬家的驱动逻辑具有特殊性，与传统资产配置路径明显偏离，导致资金淤积在金融体系，进而影响货币政策传导效率。此轮资金迁移并非源于居民风险偏好回升，而是高息定期存款集中到期，但当前存款利率降至低位，使得居民将部分资金转向资管产品。但在实体投资意愿偏弱、优质资产稀缺的背景下，非银机构也面临显著资产荒，吸纳的资金最终再度回流银行体系，形成资金在金融体系内同业资金淤积的格局，并未有效流向消费与实体经济，直接削弱货币政策传导效率，这或许也成为近期监管部门进一步加强同业存款监管以疏通货币传导堵点的重要背景之一。 评论： 2016年1-2月实体部门资金运转：总量充裕，循环低效 2026年1-2月实体部门资金来源和流向结果见表1，具体为：企业和居民合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券净融资0.65万亿元，财政净支出投放0.62万亿元（测算值），净结汇1.00万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增1.02万亿元，金融投资净增（轧差项）约1.99万亿元。 资金来源端，总量创近年新高，结汇大幅净增加成为核心变量。2026年1-2月净结汇超过1.0万亿元，相较于前两年的负增，成为资金最显著的增量。贷款融资、企业债券...