投资要点： 事件：根据中国工程机械工业协会发布数据，2026年2月叉车整体销量为8.09万台，同比下降20.3%。其中，国内销量4.28万台，同比下降35.5%；海外销量3.81万台，同比增长8.34%。2026年1-2月叉车累计销量为22.26万台，同比增长14.1%。其中，国内销量13.25万台，同比增长9.31%；出口销量9.02万台，同比增长22%。 1-2月叉车内外销齐增长。2026年1-2月开年叉车内销增长14.1%，年初销量增长态势持续叉车国内需求快速增长。2026年2月内销下滑20.3%，主要系今年2月春节假期较长影响。从国内宏观数据看，叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，从物流数据看，2026年2月中国物流业景气指数47.50%，受春节影响较小。2026年2月制造业PMI新订单指数达48.60%，受春节一定影响，指标景气度预计未来逐步向好。从出口情况看，2026年1-2月叉车外销同比增长22%，与内销齐增长。从宏观数据看，2026年2月制造业PMI新出口订单指数达45.00%，主要受春节假期交付影响；2025年12月我国工程机械出口贸易额为64.17亿美元，同比增长27.2%，贸易规模进一步扩大，海外需求向好。2025年叉车整体销量表现呈平稳增长态势，增长态势或延续至2026年。 中力股份：3.5亿元投建智能机器人项目。3月17日中力股份发布公告，为满足公司未来经营发展需要、发挥产业集群优势，公司拟与浙江安吉经济开发区管委会合作，投资建设年产5万台智能机器人及10万套叉车部套件新技术建设项目。该项目计划总投资3.5亿元，资金来源全部为自筹资金。该项目聚焦主业延伸，向上游拓展叉车部套件自主生产能力，结合智能机器人技术储备，响应国家“机器换人”与智慧物流政策导向，提升公司产品实力 安徽合力：2026年3月6日，京东工业平台业务品牌合作伙伴大会在北京隆重举行。安徽合力作为国内工业车辆与智能物流装备龙头企业，凭借深度协同与卓越合作成果，荣获“2025年度超级战略伙伴奖”，是对公司产品实力、市场口碑与战略合作价值的高度认可。安徽合力与京东工业在工业车辆、智能物流装备、供应链协同、数智化采购、全渠道通路等领域已建立深度合作。依托京东工业全渠道布局与超级供应链优势，公司高效拓展线上线下一体化营销网络，精准触达大型企业、中小微企业及终端专业用户，品牌影响力持续提...

泰金新能(688813) 投资要点 本周二（3月17日）有一家科创板上市公司“泰金新能”询价。 泰金新能（688813）：公司主营业务为高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售。公司2023-2025年分别实现营业收入16.69亿元/21.94亿元/23.95亿元，YOY依次为66.18%/31.42%/9.16%；实现归母净利润1.55亿元/1.95亿元/2.04亿元，YOY依次为58.04%/25.78%/4.38%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期减少28.08%至42.46%，归母净利润较2025年同期减少45.38%至57.52%。 投资亮点：1、公司是我国高性能铜箔生产线整体解决方案商龙头、可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案。公司设立于2000年，是西北有色院控股子公司、其实控人为陕西省财政厅；西北有色院为1965年国家重点设立的稀有金属材料研究基地、其研发技术实力雄厚。公司设立初期仅从事钛电极的研制，于2010年成立电解设备研发团队、聚焦行业内“卡脖子”问题；2012年起，公司陆续研制出阴极辊、生箔一体机、表面处理机、高效溶铜系统等电解铜箔生产的关键核心设备，并于2020年实现了高端铜箔生产线全套产品技术的自主可控，具备提供整体解决方案的能力，成功打破国外技术封锁。目前，公司已成为国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，可实现生产4-6μm高端极薄铜箔、6-10μm超薄铜箔及用于印制电路板（PCB）制造的高性能电子电路铜箔（10μm以上）；且整体技术已达到国际先进水平，2022年率先研制出成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机。得益于产品优势，公司实现了国内大部分电解铜箔生产厂商及部分海外厂商的供货；2024年，公司阴极辊及铜箔钛阳极产品的国内市占率均位居第一，其中阴极辊国内市占率达45%以上。据招股书披露，随着下游铜箔行业持续复苏回暖，公司陆续新签大额订单，预计2026年上半年将完成发货439台设备、远超原定目标303台；截至2025年9月末，公司电解成套装备在手订单金额（不含税）达26.22亿元。2、公司继续瞄准铜箔行业重大前沿需求，积极开展芯片封装用极薄载体铜箔、高频高速电路用超低轮廓铜箔、PET复合铜箔等领域关键成套装备的研制。...

慧谷新材(301683) 投资要点 本周一（3月16日）有一家创业板上市公司“慧谷新材”询价。 慧谷新材（301683）：公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入7.17亿元/8.17亿元/9.85亿元，YOY依次为8.10%/13.87%/20.60%；实现归母净利润1.09亿元/1.46亿元/2.07亿元，YOY依次为260.77%/34.29%/41.84%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期增长2.61%至21.45%，归母净利润较2025年同期增长5.81%至23.44%。 投资亮点：1、受益于国产化持续推进与下游多领域需求不断扩容，我国功能性涂层材料行业具备良好的发展前景。工业涂层具有保护、装饰或特殊性能，是国民经济配套的重要材料之一；根据沙利文统计数据，2029年我国工业涂层材料市场规模有望由2024年的2731.2亿元增至5032.3亿元、期间年复合增长率达13.0%。中国作为全球最大的功能性涂层材料需求国，市场长期被外资企业主导，国产化空间广阔；且在我国制造业向产业链、价值链中高端转型的持续推进及复杂多变的国际贸易形势背景下，实现功能性涂层材料领域核心技术自主可控的需求愈发迫切。2、公司是我国功能性涂层主力供应商，在换热器节能涂层与金属包装铝盖涂层领域处于主导，并为少数可提供集流体涂层、MiniLED用光电涂层的国产供应商。公司自1999年设立起始终专注于高分子功能性材料领域；以分子结构设计为技术原点，深耕功能性树脂的关键技术研发与产业化应用，逐步形成复杂结构树脂材料的合成能力，并实现了功能性涂层关键材料的独立自主供应。依托功能性树脂和涂层材料双技术平台的整合协作，公司先后于2000年、2005年、2017年、2018年实现了换热器节能涂层材料、金属包装涂层材料、光电涂层材料、集流体涂层材料的产业化；不仅构建起面向家电、包装、新能源、电子四大下游应用场景的产业布局体系，还成功推动了上述领域国产化进程。其中：（1）换热器节能涂层材料和金属包装涂层材料是公司开发时间较早、市场地位较为稳固的核心产品，相对应的国内市场占有率分别超过了60%和30%；（2）而在集流体涂层材料与MiniLED用光电涂层材料领域，公司是国内少数可提供上述涂层材料的国产供应商，目前已陆续与亿纬锂能...

核心观点 【新房成交】 受春节假期影响，2月新房成交同比降幅扩大。2月40城新房成交面积环比-36.6%，同比-36.5%，受春节假期影响，同比降幅扩大18.1pct。1-2月累计同比-26.5%。 从各能级城市来看，2月各能级城市新房成交同比降幅均扩大，高能级城市1-2月累计同比降幅明显小于低能级城市。1）一线城市：2月新房成交面积环比-46.5%，同比-34.5%，同比降幅扩大20.4pct。具体来看，四个一线城市同环比均下滑，北京环比-52%、同比-43%，上海环比-39%、同比-27%，广州环比-48%、同比-31%，深圳环比-55%、同比-49%。1-2月一线城市累计同比-22.5%，其中广州同比-17%、上海同比-18%、北京同比-23%、深圳同比-41%。2）二线城市2月新房成交面积环比-33.6%，同比-33.7%，同比降幅扩大15.6pct。我们跟踪的所有二线城市同环比均下跌，其中杭州环比-48%、同比-35%，成都环比-36%、同比-59%。1-2月二线城市累计同比-25.2%。3）三四线城市2月新房成交面积环比-32.7%，同比-43.5%，同比降幅扩大18.7pct。宝鸡、舟山新房成交同比增长，池州、莆田、云浮、扬州新房成交环比增长，其余城市新房成交同环比呈下降趋势。1-2月三四线城市累计同比-33.9% 【二手房成交】 受春节假期影响，2月二手房成交同比增速由正转负。2月18城二手房成交面积环比-43.1%，同比-25.3%，同比增速较上月下降37.5pct。1-2月累计同比-4.7%。 从各城市能级来看，2月各能级城市二手房成交同比增速均由正转负，不过1-2月三四线城市累计同比正增长。2月一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-49.4%、-40.5%、-43.2%，同比增速分别为-34.2%、-19.9%、-17.6%，同比增速分别较上月下降了49.2、28.8、33.6pct。一线城市中，北京二手房成交面积同比-33%、环比-47%，深圳同比-38%、环比-57%；二线城市中，除苏州同比实现正增长，我们跟踪的其余城市同环比均下滑，其中杭州同比-52%、环比-59%，成都同比-35%、环比-37%。1-2月 【新房库存与去化】一、二、三四线城市累计同比增速分别为-8.1%、-3.8%、1.8%。 库存与去化：库存规模同环比均下降...

Groq3LPU超预期：推理性能倍增，放量节奏提前 单芯片性能跃升：Groq3LPU集成500MB的SRAM，提供150TB/s带宽，是HBM（22TB/s）的近7倍，精准契合带宽敏感型AI解码需求。算力上，Rubin GPU为50petaFLOPS、4位运算，配288GB HBM；Groq3LPU为1.2petaFLOPS、8位运算，配500MB SRAM，后者以精简设计专精推理，后续将推出支持NVFP4的Groq L35以丰富产品矩阵。 LPX机架重磅发布：在NVIDIA的布局中，LPU并非要取代GPU，而是与GPU、Vera CPU等芯片协同作战，补全GPU的短板，释放整个AI工厂的算力潜力。英伟达将Groq3LPU整合为Groq3LPX机架，每个机架包含256个LPU，提供128GB SRAM及40PB/s推理带宽，芯片间通过640TB/s扩展接口互联。目前，英伟达正专注于实现LPU与Rubin的结合，与Vera Rubin结合后，推理吞吐量/功耗比提升35倍，有望重塑推理成本结构。从量产节奏来看，LPU芯片将由三星代工，量产提前至2026下半年，远超此前预期。 正交背板如期推出：系统级互联再上台阶 Rubin Ultra芯片规格大幅跃升：作为全场压轴产品，Rubin Ultra GPU配备高达1TB HBM4e内存，单封装FP4推理算力达到100PFLOPS。Rubin Ultra在内存容量和算力上实现翻倍式提升，为超大模型推理提供极致性能支撑。 全新Kyber机架架构革命，正交背板应用确认：Rubin Ultra搭载全新的Kyber机架，全柜合计144个GPU（共计576个die），采用颠覆性设计——计算节点垂直插入，前部为计算单元，后部为NVLink交换单元，以中枢直连架构取代传统铜缆。 从Rubin Ultra展示版本可以看到，Compute Tray上有4颗Rubin Ultra和2颗VeraCPU，其与Switch tray的连接通过正交背板完成，符合我们之前的预期，正常在GTC大会上展示。 投资建议：建议关注算力、互联、散热三大主线 Groq3LPU的提前放量及Rubin Ultra架构升级，将对AI服务器硬件产生深远影响。 PCB环节受益标的：沪电股份、胜宏科技、深南电路、景旺电子、鹏鼎控股等； CCL环节受益标的：生益科技、南亚新材等； 组...

核心观点：3月FOMC会议如期维持政策利率不变，仅一票反对、点阵图维持全年1次降息一度令市场反应鸽派，但发布会上Powell释放两个鹰派信号（若通胀无进展则不降息、特朗普调查撤销前不会离开美联储），叠加中东局势升级和油价上涨，全年降息预期持续回撤，紧货币交易令黄金&美股&铜下跌、美元指数&美债利率上涨。往后看，美联储降息决策仍取决于油价。若海峡封锁时间2个月及以上，油价迎来二次达峰，年内美联储降息可能清零，则当前紧货币的冲击仍未完全出清。相较之下，美联储加息面临更大的经济约束与政治压力，加息决策应当是通胀失控的右侧确认，背后应是战局与油价失控。对黄金而言，这一情景意味着避险&通胀失控逻辑的回归；而如果油价回落，则降息预期的回暖同样利好黄金；与此同时，地缘冲突与央行购金逻辑等长期逻辑也并未动摇或逆转。 FOMC声明：11:1如期维持利率不变。3月FOMC如期维持利率在[3.5,3.75]%不变，除理事Miran投票降息25bps外，所有票委一致同意按兵不动。与1月相比，FOMC声明变化不大：①将失业率的描述由“稳定(stabilization)”改为“略有变化(little changed)”，呼应近期略有上行的失业率；②提及中东局势对美国经济影响存在不确定性。12名票委中，只有Miran投票反对（理事Waller并未再次投反对票），市场的反应一度乐观。 点阵图：维持2026年降息1次的指引。点阵图中位数指引2026年降息1次，与去年12月持平。表面来看，2026年预期降息的总体幅度收窄，但在当前中东局势升级、油价飙升的背景下，此次点阵图并未如预期那么“鹰”，因此在会议声明和点阵图发布后，市场对全年降息预期一度从80%回升至93%。具体来看：①2026年：指引0-1-2-3-4次降息的人数分别为7-7-2-2-1人，若剔除Miran的“异常值”，美联储的委员们仍更倾向于“适度降息”。②2027-2028年：对2027、2028年的利率预期均维持在3.1%不变，其中2027年降息1次、2次及以上的委员人数分别为4、11人，相较去年12月相比变化不大。③长期政策利率：将长期政策利率（可视为中性利率）指引从3%上调至3.1%。 经济预测：上修增长和通胀预期。①产出：上调2026Q4至2028Q4的GDP同比增长预测分别0.1、0.3、0.2个百分点至2.4%、2.3%、2....

点评 高技术产业和出口支撑生产，工业增加值增长加快。2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比2025年全年加快0.4个百分点，高于wind一致预期。其中，三大门类增加值增速均回升：1-2月，采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业的增速相比2025年全年分别回升0.5、0.2、2.4个百分点至6.1%、6.6%、4.7%。分行业看，1-2月41个大类行业中有35个行业增加值保持增长，增长面为85.4%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，通用设备、专用设备、电气机械和器材制造业的增速均在8.5%以上，制造业智能化、高端化转型成效持续释放，成为拉动工业增长的核心引擎；化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业、农副食品加工业分别增长7.2%、7.6%、6.1%，基础能源与民生保障类行业平稳增长，为工业经济平稳运行提供坚实支撑。分产品看，1-2月规模以上工业626种产品中有397种产品产量同比增长，增长面为63.4%。其中，十种有色金属产量1342万吨，同比增长3.9%，主要受1-2月基建投资增速较快带动，基建项目对铜、铝等基本金属需求旺盛。汽车产量402.4万辆，同比下降9.9%，主要受春节假期偏长、有效工作日减少影响，终端零售与车企生产节奏均受到扰动，使得2月汽车产销环比明显下滑；其中新能源汽车产量160.4万辆，同比下降13.7%，主要受去年同期高基数效应拖累。需求方面，规模以上工业企业产品销售率为95.4%，同比下降0.1个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值同比名义增长6.3%，相比2025年全年提高4.1个百分点，出口交货增速提升较快，或受到年初贸易“开门红”影响。另外，1-2月，规模以上高技术产业、装备制造业增加值同比增速分别较2025年全年加快3.7、0.1个百分点至13.1%、9.3%，分别高于全部规模以上工业增加值增速6.8、3个百分点。高技术产业和装备制造业仍是工业生产重要支撑，工业高端化、智能化升级步伐加快。3月份，随着春节假期影响基本消退，工厂、工地全面开工，市场需求预计将回暖。外部环境方面，地缘冲突推高能源成本，但全球制造业景气度回升和出口多元化仍是支撑工业增长的重要因素。2026年政府工作报告提出，将运用8000亿元超长期特别国债支持“两重...

万辰集团(300972) 核心观点 公司公布2025年度业绩：2025年实现营业总收入514.6亿元，同比+59.2%；实现归母净利润13.4亿元，同比+358.1%；实现扣非归母净利润12.8亿元，同比+395.0%。 2025年下半年加速开店、单店营收降幅收窄。2025年净新增门店4118家，其中下半年净新增2949家；闭店率3.7%，较2024年3.2%小幅提升但仍处于良性水平。全年平均单店创收313万元，同比-6.9%，下半年平均单店收入降幅实现显著收窄，与同店营收降幅收窄的趋势一致。 量贩零食业务盈利能力大幅提升。2025年量贩零食业务净利润（加回股份支付费用后）25.3亿元，落在业绩快报区间上限。2025年量贩零食业务毛利率/净利率分别为12.3%/5.0%，同比+1.5/+2.3pp，主要得益于持续强化供应链能力以及向上游供应商议价权提升。 规模效应正显著地释放利润。2025年销售费用率/管理费用率同比-1.4/-0.1pp，其中业务拓展费同减，职工薪酬、业务宣传费同增但增幅低于营收，展现规模效应红利。2025年公司净利率4.7%，同比+2.8pp，归母净利率2.6%，同比+1.7pp。 周转率维持高位，业务扩张良性且带来议价能力提升。2025年总资产周转率提升至5.95次，存货周转率保持在20.04次，表明公司保持了较高的营运效率，业务扩张处于良性状态。2025年应付账款周转率17.72次（2024年19.53次），验证公司对上游供应商的议价能力进一步增强。盈利预测与投资建议：从报表及门店质量看，目前公司量贩零食业务拓展阻力不大，继续看好公司门店扩张，以及量贩零食业务体量持续扩大带来的强大规模效益。考虑到下半年门店质量显著提升、公司扩店速度加快，以及公司对上游供应商的议价能力提升速度超过我们及市场此前的预期，2025年第四季度量贩零食业务净利率（加回股份支付费用后）同比+3.0pp至5.7%，预计后续规模效益还将持续释放，故我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入649.6/772.1/866.8亿元（2026-2027年前预测值594.1/685.4亿元），归母净利润23.6/31.9/38.0亿元（2026-2027年前预测值19.2/23.9亿元），当前股价对应PE分别为15/1...

投资要点 事件：当地时间3月18日，美联储召开2026年3月FOMC会议，如期维持目标利率不变，基准利率保持在3.50%-3.75%区间不变。 核心观点：2026年3月FOMC如期维持联邦基金目标利率不变。声明描述将“失业率企稳”改为“近期变化较小（littlechangedinrecentmonths）”，同时新加入内容“中东冲突对美国经济存在不确定性”。在3月释出的SEP经济预测中，美联储提高了2026年和2027年经济增长和通胀的预期，同时点阵图维持了2026年降息一次的中位数预期，但分布更加谨慎。鲍威尔在新闻发布会上发言中性偏鹰，虽然延续此前加息不是基准情形的观点，但也承认对加息情况保持讨论。我们认为中东冲突对美国乃至全球通胀均存在较大不确定性，叠加2月美国PPI的超预期抬升，美联储或在上半年按兵不动，并继续保持“边走边看（waitandsee）”的观望姿态。 点阵图维持2026年降息一次的预期，但分布更加谨慎。3月点阵图中位数显示2026年或仍降息一次，但从分布来看相较去年12月点阵图更加谨慎，其中，7名成员倾向于2026年不再降息，7名成员倾向于降息一次（即25bp），5名成员倾向于降息超过一次（去年12月FOMC会议上有8名成员支持降息超过一次）。 SEP经济预测同时提高经济增长和通胀的预期。经济增速方面，3月SEP将2026年和2027年的预测分别上调0.1pct和0.3pct至2.4%和2.3%，并将潜在增速上修至2.0%，前值为1.8%。通胀方面，美联储将2026年和2027年核心PCE预测值分别上调0.2pct和0.1pct至2.7%和2.2%。失业率预测值则在2026年保持4.4%不变，但2027年预测值小幅提高0.1pct至4.3%。 利率前瞻指引方面，鲍威尔维持“加息并非基准情景”的描述，但并不绝对排除。对于利率决议的前瞻指引，鲍威尔在新闻发布会上延续了上次“加息并非基准情形”的描述，但也表示FOMC会议内部的确存在加息讨论，隐晦地暗示加息依然是美联储的一种选择。同时，鲍威尔在发布会上也将更多描述重心放在中东冲突和通胀之上，并表示如果通胀完全没有进展，将不会考虑降息。 经济预期方面，鲍威尔认为美国经济并非处在滞胀中，同时认为AI短期内对生产力没有提高。鲍威尔在发布会上否认了美国处在滞胀环境之中的说法，认为美国经济依然强劲。同时其表达了对A...

投资要点： 政策呵护：中国医药创新大发展时代来临。“十四五”以来国家药监局批准的创新药达到204个、创新医疗器械265个，其中2025年1到7月份，批准创新药50个、创新医疗器械49个。目前，我国医药创新药在研数目达到全球的30%左右。根据医药魔方发布的《2025Q1-Q3医药交易趋势分析》，2025年前三季度，中国医药交易license-out总金额共计920.3 亿美元。中国创新药BD授权金额快速增长体现出中国创新药产业的快速发展和国际竞争力的提升。 商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药&器械发展。2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，提出发展商业保险，合力助推创新药发展。国家医保局也多次表态探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围。 2025年12月7日，2025版国家医保药品目录发布，本次调整新增114种药品，其中包括50个一类创新药。同期，国家医保局也公布了我国首版商业保险创新药目录。有19种药品被纳入商保创新药目录，包含了CAR-T、TCE疗法、双特异性抗体等热门靶点药物。“基本医保+商业健康险”的多层次支付模式，为具备国际领先水平的治疗技术和产品搭建了商业化路径，从实质上促进了中国创新药&器械发展。 CXO：中国制造扬帆出海&景气度回升。中国CXO公司、生命科学上游公司凭借其过硬的技术实力和高效的服务优势以及极致的性价比，其全球市场竞争力持续提升。国内方面，随着创新药行业投融资环境逐步好转，CXO公司2025年以来订单持续回暖，随着较低价格的订单执行完毕，2026年有望获得订单量价齐升的局面。 器械&服务：技术驱动产业升级，重视脑机接口、AI医疗等行业机会。高端定制化医疗耗材代工行业突破0-1的阶段，龙头代工企业在产品质量、供应链安全稳定、供应效率和成本优势等多方面获得全球竞争力，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。脑机接口产业技术持续进步。此外，AI医疗也在持续发展，各种垂类模型、AI应用快速发展。 投资策略：医药板块PE估值处于历史平均值以下。考虑到2026年行业有望获得正增长，预计2026年板块会获得正收益。重点关注板块：创新药、CXO、AI医疗、脑机接口、创新医疗器械、医疗设备招标复苏、消费复苏等。 风险提示：宏观经济环境风险、市场流动性风险、医药行业政策风险、地缘政治与...

曹辛：特朗普呼吁各国到霍尔木兹海峡护航，遭到盟国和中国几乎集体反对，已经彻底失败。在此情况下他很可能宣布战争目的已达成，退出战争。 FT中文网专栏作家 曹辛 美国总统特朗普近期一直呼吁并施压盟国和中国同美国共同出兵维护霍尔木兹海峡的航运安全一事，因遭到他邀约的盟国和中国的几乎集体反对，已经彻底失败。为此，美国不久可能被迫退出对伊朗的战争。 邀请盟国参战彻底失败 本周，特朗普邀请盟国和中国同美国共同出兵维护霍尔木兹海峡的航行安全一事，已经宣告彻底失败。美国盟国之所以拒绝，直接原因是特朗普发动战争在程序上是美国单方面行为，而且战争造成了相当多盟国在能源供应链上的困扰；至于中国则更是自始自终地反对这场战争。但从深层次上看，根本原因是特朗普领导下美国近年来的行为，已经导致国际社会失去对他的基本信任。 北约及多数美国盟国均拒绝特朗普要求协助保障霍尔木兹海峡安全的呼吁。特朗普抱怨称，尽管外界对其军事行动并不认可，但他仍坚持认为自己为世界利益而对伊朗发动战争，并试图凝聚各方支持。 据悉，特朗普持续敦促盟友协助保护这条关键水道，以缓解该地区石油出口的瓶颈问题。特朗普愤慨地表示，尽管美国曾为北约提供大量支持，却未能获得相应回报，并强调阻止伊朗获得核武器符合盟友利益。 从目前已经明确拒绝了特朗普出兵邀约的英、法、德、日、韩、澳等国的公开表态来看，它们拒绝特朗普邀请共同参战的主要理由有以下几个方面。其一，如德国、英国所言，这是一场“美国”的战争，和这些盟国无关，美国发动战争之前没有告知这些与海湾能源关系密切的盟国，更谈不上咨询和商量。其二，有的美国盟国对海湾石油本来就有直接的重大依赖，而美国发动的战争已经导致这些国家被迫制定专门的财政补贴和交通安排来加以应对，美国甚至还将自己部署在这些国家的装备调到海湾战区，全不顾这些国家的安全，例如韩国就具备了上述共同特征。这些国家本身就对美国的行为意见很大，再加上未来还需要从海湾地区进口石油，自然更不愿意出兵。 这些国家此次拒绝特朗普的邀约，还有一个以往从未有过的重大背景，即特朗普执政以来美国的行为，包括对盟国发动关税战、公开声称要将加拿大划入美国、吞并格陵兰岛，乃至公然干涉盟国国内选举，兜售MAGA的保守主义理念等等，这一切已经导致特朗普失去美国盟国的信任。于是受邀参战的美国盟国只能优先考虑自己以后的能源供应链和参战人员安全，因而集体拒绝了特朗普的...

核心观点 新房成交面积环比涨幅收窄，同比降幅较上周收窄。第11周40城新房成交面积211.9万平环比上升33.2%，同比下降15.4%，同比降幅较上周收窄14.5个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为56.5%、20.4%、41.6%，同比增速分别为-9.7%、-8.5%、-40.9%，同比降幅较上周分别收窄了18.1、11.5、14.2个百分点。 二手房成交面积环比涨幅收窄，同比降幅收窄。第11周18城二手房成交面积174.4万平，环比上升13.9%，同比下降25.1%，同比降幅较上周收窄7.0个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为4.8%、20.3%、9.0%，同比增速分别为-19.6%、-30.2%、-26.5%，一线城市同比降幅较上周扩大5.4个百分点，二、三四线城市同比降幅分别收窄了6.6、28.6个百分点。 新房库存面积同环比均下降;去化周期同环比均上涨。截至第11周末，12城新房库存面积11223万平，环比增速为-0.3%，同比增速为-5.1%；去化周期23.1个月，环比上升1.0个月，同比上升8.5个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为21.4、22.7、60.2个月，一、二线城市环比分别上升0.3、2.1个月、三四线城市环比下降3.6个月，一、二、三四线城市同比分别上升5.3、11.6、22.5个月。 土地市场环比量价齐跌，同比量涨价跌；溢价率环比下降，同比上涨。第10周百城全类型成交土地规划建面为1387.4万平，环比下降7.9%，同比上升216.7%；成交总价231.7亿元，环比下降23.8%，同比上升188.9%；楼面均价1670元/平，环比下降17.2%，同比下降8.8%；土地溢价率为1.4%，环比下降0.2个百分点，同比上升0.01个百分点。 房企国内债券发行量环比下降，同比上涨。第11周房地产行业国内债券总发行量134.8亿元，环比下降19.0%，同比上升77.9%。总偿还量为201.3亿元，环比上升60.0%，同比上升34.8%；净融资额为-66.5亿元。 板块相对收益有所上升。第11周房地产行业绝对收益为-0.5%，较上周上涨3.6pct，相对收益（相对沪深300）为-0.7%，较上周上涨2.3pct。房地产板块PE为25.56X，较上周下降0.21X。 政策 3月5日，自然资源部与国家...

核心观点 种植链农产品：价格底部，等待上行。 1）玉米：全球期末库存环比调增，价格底部支撑较强。USDA3月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调增0.30pcts，中国期末库销比未作调整。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中长期供需平衡趋于收紧，原油价格上涨有望刺激下游需求，后续预计价格底部回升。 2）大豆：价格处于历史低位，周期底部或迎反转。USDA3月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.01pcts至29.54%。近期国内豆粕价格表现震荡偏强，短期，当前大豆及豆粕价格对南美大豆丰产预期反应较为充分，近期原油价格上涨有望拉动大豆压榨需求，预计同步震荡偏强。中长期，2026年4月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天 气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。 3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续底部震荡。USDA3月供需报告预计全球供给维持充裕，最终25/26产季全球期末库销比环比调减0.10pcts。中国小麦25/26年度期末库销比未作调整，整体供给仍较为充裕。 4）白糖：海内外丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。国内市场近期价格受海外传导影响有所回升。国际糖业组织（ISO）将2025/26年度全球食糖过剩量下调至122万吨，供给压力有所减缓，后期重点关注国际原油市场波动、巴西2026/27年度制糖比调整预期和印度实际出口对食糖市场运行的影响。 5）棉花：全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。USDA3月供需报告预计2025/26产季全球期末库存消费比环比上调1.15pcts至64.42%，中长期，全球供需仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，预计仍有修复空间。 养植链农产品：海内外牧业有望共振反转。 牛肉：美国2026年牛价景气预计维持向上，海内外牛价有望共振反转上行。2026年的3月供需平衡表预测，2026年美国牛肉产量预测同比下调0.73%；进口量预测同比增加3.73%；出口量预测同比下调7.06%，总消费量预测同比增加0.65%，最终期末库存预测同比下调17百万磅。整体来看，USDA预计2026年美国牛肉市场供应仍维持偏紧，牛价有望保持景气上行。国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑...

板块行情回顾： 本周低空经济指数涨-1.48%，相对涨幅-1.66%，日均成交额2864亿元，相较上周略降。 个股表现： 本周涨幅前五个股为中复神鹰（688295.SH，未评级）、博众精工（688097.SH，未评级）、小鹏汽车-W（9868.HK，未评级）、震裕科技（300953.SZ，未评级）、亿纬锂能（300014.SZ，未评级）；跌幅前五个股为合众思壮（002383.SZ，未评级）、航天彩虹（002389.SZ，未评级）、宗申动力（001696.SZ，未评级）、超捷股份（301005.SZ，未评级）、中科星图（688568.SH，未评级）。 行业动态： 1.美国eIPP试点计划公布； 2.AWE展会上，追觅旗下RortiX展示低空经济布局；3.工信部开展首批国家新兴产业发展示范基地创建遴选工作； 4.亿航智能3月将开启正式商业化运营。 政策动态： 1.两项无人机正常类适航标准结束公开征求意见。 公司动态 1.小鹏汇天：近期完成了近2亿美元的新一轮股权融资。投资机构包括高瓴创投、红杉中国、高榕创投、达晨财智等，其中，高瓴创投和红杉中国是继A轮投资后进一步加码，体现了其对汇天业务进展和行业的信心。这轮融资后，汇天历史股权融资总额约10亿美元，是全亚洲载人低空飞行领域融资总额最大的企业。 风险提示：低空空域开放不及预期；电池、电驱技术发展不及预期；下游应用场景开拓、民众需求不及预期；产业发展进程不及预期；市场竞争激烈程度超出预期。

Token逐渐商品化，英伟达称Token经济或将重塑产业 3月17日英伟达GTC2026大会正式开幕，英伟达CEO黄仁勋在演讲中提出“Token工厂经济学”的概念，展示了一套算力革命后全新的商业逻辑：未来的数据中心将成为生产Token的工厂，每瓦性能则成为商业变现的核心竞争力。黄仁勋称Token将是新的大宗商品，一旦成熟将根据速度和智能程度分层定价，从免费层到超高速层（约150美元/百万Token），为推理场景打开商业化空间。在市场竞争层面，由于电力是Token工厂的核心瓶颈，“每瓦Token吞吐量”或将成为决定商业竞争力的核心指标，传统的以服务器数量和存储容量为核心的架构设计，将逐渐让位于以Token生成速率和能效比为核心的新型架构。黄仁勋还指出，未来工程师薪酬也将包含Token配额，有望帮助其产出扩大10倍。 阿里巴巴成立Token Hub事业群，整合AI业务或将以Token为导向 3月16日，阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，该群以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标，由阿里巴巴CEO吴泳铭直接负责。ATH事业群整合了阿里内部AI相关的核心资源，包括旗舰大模型“通义千问”研发团队、消费者AI应用部门、钉钉办公平台和夸克智能眼镜等硬件产品，3月17日发布定位B端AI原生工作平台的“悟空”也被纳入其中。吴泳铭称，大量数字化工作将由AI Agent负责，而AI Agent则由Token支撑运行，Token将成为人类与数字世界交互的主要载体。我们认为，本次调整是阿里AI战略从模型能力转向Token经济的战略调整，印证AI产业底层商业模式正转向Token化变现周期，或驱动AI投资良性正循环。 腾讯云、阿里云、百度云陆续官宣涨价，AI云掀起涨价潮 据行业监测，2026年开年AI算力需求激增驱动算力租赁市场进入涨价周期。截至2月底，英伟达H200、H100等高端GPU租金环比上涨15%-30%，H200时租达7.5-8.0元/卡时，月租6.0-6.6万元，涨幅25%-30%；H100月租涨至5.5-6.0万元，涨幅15%-20%。交付周期延长至2027年Q2（H200）与Q1（H100）。头部厂商优刻得、森华易腾等已官宣3月全线涨价20%-30%。据《科创板日报》，腾讯云智能体开发平台于3月11日宣布调整计费策略，公...

板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：2月个股涨幅靠前为华韩股份（+3.4%）、普门科技（+2.5%）；化妆品（选取21家上市公司）：2月个股涨幅靠前为青松股份（+16.6%）、贝泰妮（+12.5%）、上海家化（+7.1%）。 医美：锦波生物、华熙生物发布2025年度业绩快报 （1）2月27日，锦波生物发布2025年度业绩快报，公司全年实现营业收入15.95亿元（同比增长10.57%）；归母净利润6.51亿元（同比下降11.08%）。收入端三类医疗器械及功能性护肤品业务亮眼，利润端承压主要受增值税政策调整、低毛利率功能性护肤品占比提升、新品推广费用增加以及加大创新产品研发投入等影响。（2）2月28日，华熙生物发布2025年度业绩快报，公司全年实现营业总收入42.17亿元（同比下降21.49%）；归母净利润2.91亿元（同比大幅增长67.03%）。收入端下降主要系公司主动推进战略调整所致，利润端实现较大幅度增长，主要得益于管理费用与销售费用有效降低，非经常性损益同比增加，以及2024年同期利润基数偏低，共同放大增幅。 化妆品：38大促国货表现亮眼，上美股份发布盈喜预告 （1）38大促国货品牌表现亮眼。淘系渠道端，超头李佳琦直播间38美妆节预售流量强劲。选品方面，珀莱雅以29个链接数领跑，贝泰妮和巨子生物紧随其后；销售表现方面，李佳琦直播间多个品牌GMV跨入千万级门槛，单品上花知晓唇部合集当日预订量超5万；趋势方面，敷尔佳湿敷膜、薇诺娜特护霜、可复美次抛精华等单品销量亮眼，呈现消费者对功效护肤的强需求。抖音渠道端，38大促呈现品牌自播主导增长、护肤品套装销量领跑及下沉消费力崛起下低价格带为主力军的特点。（2）3月6日上美股份发布2025年度业绩预告，预计实现营业收入91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润约11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%。收入与利润增长主要得益于公司科学抗衰护肤品牌韩束持续增长和中国婴童功效护肤品牌Newpage一页收入高增。 投资建议：看好“情绪消费”下的高景气赛道优质公司 （1）医美：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康（“三强齐聚”龙头地位稳固）、爱美客、朗姿股份、科笛-B等；（2）化妆品：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈...

事件：美东时间3月18日，美联储宣布将联邦基金利率维持在3.50%—3.75%区间不变，符合市场普遍预期。美联储决议声明显示，近期经济活动一直以稳健的速度扩张。就业增长保持在较低水平，近几个月失业率变化不大，同时通胀水平仍偏高。值得注意的是，声明中加入了对地缘因素的表述：中东局势发展对美国经济的影响尚不明确。 最新公布的经济预期概要（SEP）中，美联储上调了今年经济增速预期0.1个百分点至2.4%，预计今年核心PCE增速2.7%，与去年12月预测上修0.2个百分点，整体PCE今年上修0.3个百分点至2.7%。美联储预计今年失业率4.4%，与上次预测持平。点阵图显示，2026年利率中值3.4%，对应降息1次。2027年和2028年利率中值3.1%，对应区间3.00%-3.25%。点阵图显示美联储内部分歧依然巨大，19位与会者中，预计今年降息1次或不降息的各有7位。 鲍威尔在记者会上表示，在未看到通胀进一步改善前不会降息，“下一步可能加息”的讨论已被提及。他表示，伊朗战争对经济造成的影响尚不能确定，当前通胀回落进展停滞，关税与油价上涨正形成叠加压力，并逐步向核心通胀传导，商品降温至少需等到年中。此外，他确认在调查期间不会离开美联储，若继任者未获参议院确认，将在任期结束后以临时主席身份继续履职。

万辰集团(300972) 收入保持高速成长，维持“增持”评级 公司发布2025年年报，实现营收514.59亿元，同比+59.2%，实现归母净利13.45亿元，同比+358.1%；其中公司2025Q4单季度营收148.97亿元，同比+27.2%，归母净利4.9亿元、同比+133.8%，扣非净利4.71亿元，同比+159.4%。公司持续稳步拓店，推进发行港股股票，看好公司后续经营效率持续提升，我们上调2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润20.8（+6.0）、25.4（+4.3）、29.2亿元，当前股价对应PE分别为17.9、14.7、12.8倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。 持续快速拓店，收入增长亮眼 公司2025Q4收入148.97亿元，同增27.2%，主因量贩门店持续扩张，截至2025年末，公司有门店共计18314家，年内新增门店4720家、闭店602家、净增4118家。公司2025年零食量贩业务收入508.57亿元，同增60.0%；其中公司2025年末在华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北区域门店数分别为9888、2435、1659、1037、1386、738、1171家，门店主要集中于华东、华中、华北区域。公司2025年食用菌业务收入6.02亿元，同增11.8%，保持相对稳健。 规模效应提升，利润率表现优异 公司2025Q4毛利率14.2%，同增2.8pct，主要受益公司规模效应显现，门店经营效率提升。公司2025Q4销售费用率3.2%，同降1.4pct，受益于公司零食量贩业务在周转、拓展、人效和供应链方面持续优化，费效比明显提升；管理费用率3.3%，同升0.3pct，保持相对平稳。公司2025年实现归母净利润13.5亿元，同比+358.1%；扣除股份支付影响后实现净利润25.33亿元，对应净利率4.98%；2025Q4单季度归母净利润4.9亿元，同比+133.8%，加回股份支付费用后的净利润8.4亿元，同比+165.3%，对应净利率5.71%，环比三季度的5.3%仍有提升，经营表现亮眼。 风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。

氯碱：行业景气度触底，双碳、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上短期来看，氯碱行业景气度逐步触底。2026年PVC无新增产能，但行业库存压力较大，叠加出口受限，PVC价格在2026年4月1日（取消PVC出口退税）后仍有压力。烧碱后续虽然在供需面上较为平衡，但库存压力同样较大，叠加受PVC盈利下降拖累，氯碱行业亏损或进一步加深。从2025年Q4开始，氯碱行业出现包括龙头公司在内的大面积亏损，若行业盈利进一步下滑，高成本产能或将加快出清。长期来看，双碳、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上。需求端，PVC、烧碱需求将逐步向好，尤其是在海外能源成本高企背景下，国内氯碱企业出口将具有较强成本优势。供给端，2026年是“十五五”开局之年，也是我国实现2030年碳达峰的决胜期。氯碱作为高耗能行业，后续对氯碱行业供应端的限制或进一步趋严，尤其是随着碳交易建立之后，具有成本及管理优势的龙头企业有望充分受益。同时随着电石法PVC无汞化推进，落后、不具备改造能力的电石法PVC将加快退出，进而加快氯碱行业景气度底部向上。受益标的：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团1等。 PVC：需求偏刚性、行业无新增产能、无汞化推进等或加快供需格局改善需求方面，国内地产需求偏刚性，地产政策支持下下需求有望稳步提升，且国外新兴发展中国家对PVC需求持续增加。供给方面，在《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预期：（1）国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后电石法PVC产能；（2）国内PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后PVC产能成本，加快其退出进度；（3）国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出。预计2026-2028年PVC行业开工率从80%逐步提高至的情况下，从82%2027年开始PVC需求量将大于 行业产量，行业景气度大幅改善。后续如果落后PVC产能持续退出，PVC供需格局改善进程将进一步加快。综上，我们认为PVC远期供需格局有望持续改善，在目前PVC价格位于历史最低价格的情况下，未来PVC价格上涨弹性充足。 烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 需求端，2026年国内外氧化铝需求持续增加，增幅情况与2025年接近，对烧碱需求拉动情况或将与2025年接近。非铝需求方面，随着国内经济持续恢复，非铝需...

招商蛇口(001979) 投资要点 事件：3月16日公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入1547.28亿元，同比-13.53%；实现归母净利润10.24亿元，同比-74.65%；实现扣非净利润1.69亿元，同比-93.10%。 结转收缩叠加减值计提，利润阶段性承压：公司归母净利润大幅下滑，主要原因包括：1）2025年房地产开发业务项目结转规模同比下降，带动营业收入同比-13.53%；2）公司基于谨慎性原则计提减值准备，2025年计提资产减值损失及信用减值损失合计44.11亿元；3）投资收益同比减少，2025年实现投资收益7.08亿元，同比减少31.84亿元；4）受结转项目及收入结构影响，2025年公司毛利率为13.76%，同比-0.62pct。 销售稳居行业头部，核心城市优势巩固：2025年公司实现签约销售金额1960.09亿元，同比-10.6%（TOP100房企同比-18.5%），行业排名提升一位至第4位。公司聚焦核心城市，产品力行业领先，2025年销售均价为2.74万元/平方米，同比+16.8%，在上海、深圳、成都等10个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30城中进入当地TOP5的城市共计15个。 聚焦核心精准补仓，拿地结构持续优化：2025年，公司累计获取43宗地块，总计容建面约440万平方米，总地价约938亿元，拿地强度47.9%，同比+25.7pct。公司坚持聚焦核心、以销定投的投资策略，2025年公司在“核心10城”的投资占比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%。 财务结构保持稳健，融资成本持续降低：截至2025年末，公司剔除预收账款的资产负债率64.17%、净负债率72.46%、现金短债比1.19，三道红线稳居绿档。公司融资渠道畅通，债务结构与融资成本持续优化，2025年完成120亿永续债清零，新增公开市场融资179.4亿元，落地经营性物业贷141亿元；2025年末综合资金成本2.74%，较年初下降25BP。 盈利预测与投资评级：在政策持续发力、行业逐步企稳的背景下，公司依托央企信用优势，投销稳健，业绩有望逐步修复。我们基本维持2026~2027年归母净利润预测，分别为11.33/13.79亿元，新增2028年预测值为19.53亿元，对应PE为75.4/62.0/43.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复...

万辰集团(300972) 事件：公司发布25年年报，公司25年实现收入514.6亿元，同比+59.2%；净利润24.2亿元，同比+301.8%；归母净利润13.4亿，同比+358.1%。 点评： 市场对于利润率延续提升有分歧，我们认为合理的利润率下持续保持强竞争优势才是生意的核心，25年公司持续夯实内部经营和供应链，强化内生价值。公司25年零食量贩业务实现营收508.6亿元（落在预告中枢左右），25年量贩业务净利率（剔除股权激励费用）为4.98%（落在预告偏上线位置，超出市场预期）。单25Q4量贩业务营收为147亿（同比+27%），25Q4量贩业务净利率（剔除股权激励费用）为5.72%，环比25Q3提升0.4pct。市场担忧利润率的持续性，我们认为当前折扣零售竞争态势相对温和，零食量贩业态商业模式更高维，包装食品和水饮供应链优势显著，产业链话语权提升&规模效应&自有品牌占比提升，26年有望进一步延续盈利能力提升趋势同时保持业态的强竞争力。 25Q4单店逐步企稳，我们预计26年公司有望开店加速。截至25年底，公司门店数量为18314家，25Q4总收入计算单店同比下降8.3%，剔除一次性收入的经营性单店我们预计同比已经基本持平。25H2公司净开门店2949家，环比25H1开店加速。但相比竞争对手，公司25年开店节奏略慢，25年公司聚焦内部供应链、信息化系统等夯实强化，我们预计在公司内生经营能力更为扎实的情况下，26年公司有望开店加速&单店转正。 商业模式造血能力强，账上现金充裕。截至25年年底，公司拥有货币现金47.4亿，25年分红总额进一步提升，均表明零食量贩业态强大的造血能力。25年存货周转天数为18天左右，同比相对稳定。25Q4归母比例我们预计进一步提升至58%左右，26年万优并表完整贡献下归母比例有望提升至65%左右。 市场对于公司后续的成长性/发展天花板以及零售业态的竞争性/持续性有分歧，我们认为公司当前内生价值被低估。1）25年公司内部的运营能力持续强化。2）零售变革大红利，产业链链主地位逐步转移至零售商，零食量贩头部玩家走在这一轮零售变革的前列，竞争优势显著，区域扩张空间仍大。3）包装食品+水饮效率优化逻辑可以复制到其他品类上，但需要时间沉淀供应链和运营，省钱超市/扩品类经过25年的打磨，26年有望开店加速。零食量贩门店区域扩张+省钱超市/扩品类均存在较为...

富维股份(600742) 投资要点： 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为5.5/6.1/7.2亿元，对应PE约为15/13/11倍。公司具备较强平台型配套能力，正沿智能座舱、智能驾驶等方向推进业务升级，并尝试布局机器人、低空经济等新赛道，具备一定中长期估值修复和成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 行业与公司情况：公司处于汽车零部件行业，细分归属于车身附件及饰件领域。当前行业结构性分化显著，新能源车渗透率持续提升、传统燃油车配套承压、主机厂价格压力持续向上游传导。公司是一汽系核心汽车零部件平台，主业覆盖内外饰、保险杠、车灯、冲压件等，且正加速智能化战略转型。此外，公司正通过研发合作延展至新型智能化产品：1）与北京达奇月泉、吉林省仿生机器人研究中心合作探索机器人业务，合作训练的博文W-Bot已能够完成多个单一动作的自主操作；2）与沃飞长空合作，开发eVTOL全内饰舱。 有别于大众的认识：1）市场多视公司为依赖一汽集团的传统汽零供应商，但公司正加速转型为行业领先的综合解决方案提供商及新兴应用平台：公司已构建一汽系之外的豪华车企+新势力的多元客户矩阵，更通过跨界融合打破传统业务边界，向机器人及eVTOL等具身智能新兴产业延伸；2）公司承诺2024至2026年每年现金分红比例不低于50%，且年分红不少于两次。市场或将高分红等同于低成长。然而，得益于主业稳健带来充沛现金流，公司在维持高股息的同时，依然具备向新赛道投资的能力，有望获得高分红+高成长的组合定价。 关键假设点：1）主业稳步增长，新兴业务获得突破：2025-2027年公司总营收同比增速约为4.7%、5.9%、7.6%，其他业务（新兴业务）收入增速为3.0%、10.0%、50.0%；2）盈利能力稳中有升：2025-2027年公司综合毛利率为10.6%、10.9%、11.3%。 催化剂：1）已公布的知名新能源品牌定点项目在2026年一季度末开始如期批量供货，证明公司正在突破一汽系标签；2）机器人在汽车生产场景的应用推进、eVTOL相关产品的研发进展、产业基金投资项目与新业务孵化的进度披露等，将巩固提升公司作为行业领先的综合解决方案提供商及新兴应用平台的认知。 风险提示：1）车企客户排产不及预期：若汽车行业总量增长低于预期，或一汽系及外部核心客户销量走弱，公司主业收入将难以维系稳步增长；2）业务结构调整延...

万辰集团(300972) l投资要点 公司2025年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润514.59/13.45/12.77亿元，同比59.17%/358.09%/395.03%。公司单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润148.97/4.9/4.71亿元，同比27.15%/133.76%/159.36%。由于公司少数股东权益影响，净利润更能反映经营利润增长情况，2025年净利润24.24亿元，同比+301.8%；25Q4净利润8.33亿元，同比+222.19%。 l投资要点 Q4量贩业务净利率提升至5.72%、持续大超预期，同店因春节后置原因单季度有所压力。2025年全年量贩零食业务营收508.6亿元，全年加回股份支付净利润25.33亿元，净利率4.98%，门店网络快速拓展，期末门店数达到18314家、闭店率持续处于合理水平，经营效率与品牌势能同步提升。单Q4量贩零食营收146.99亿元，加回股份支付净利润8.41亿元，单季度利润率5.72%。24年下半年行业处于快速扩张期，25年以来，随着行业竞争趋缓及头部品牌格局基本确立，公司开店策略更趋稳健，25年下半年开店适度提速、H2开店近3000家。我们估计公司新开店主要集中于四季度、叠加春节采购效应后移至26Q1等因素，Q4单店有所承压。随着公司门店店型调整、弱势区域门店爬坡期完成，单店有望逐步改善。 单Q4净利润率持续环比提升至5.6%、盈利能力不断得到验证。 2025年，公司毛利率/归母净利率为12.4%/2.61%，分别同比1.64/1.71pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3%/2.92%/0.07%/0.07%，分别同比-1.42/-0.11/0.06/-0.05pct。25Q4，公司毛利率/归母净利率为14.15%/3.29%，分别同比2.8/1.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.33%/0.14%/0.06%，分别同比-1.37/0.27/0.13/-0.03pct。 l盈利预测与投资评级： 我们认为万辰集团作为头部零食量贩品牌具备龙头效应及业绩弹性，经过2024年至2025年的密集开店与市场培育，万辰集团量贩零食业务已迎来关键经营拐点。从单店趋势看，老店业绩企稳、新店爬坡完成，叠加升级店型对单店GMV的提振作用逐步显现；从外部催化看，2026年春节时点靠后带来的消费...

2025年，下游动储双轮驱动，锂电产业链需求持续提升，盈利水平显著修复。2026年，锂电行业预计迈入供需格局优化、技术突破加速的增长新周期，整体发展趋势向好，建议重点关注产业链周期复苏与固态电池技术突破两大核心主线。（1）产业链周期复苏：需求端动储双轮驱动，结构性增长动能持续释放，行业竞争格局有望持续优化。当前锂电厂商排产稳步上修，电池环节龙头地位稳固，中游材料环节行业集中度高，头部公司产能利用率提升，建议关注行业龙头公司业绩修复带动估值回升的投资机会；（2）固态电池技术突破：固态电池产业化进程持续加速，现已进入技术验证阶段，厂商中试线密集落地，有望持续带动产业链升级。建议关注锂电设备、电解质材料、负极材料及辅材等关键材料环节布局领先且具备技术优势的企业。 投资要点： 行情业绩回顾：电池指数回升，行业盈利修复。（1）行情方面：指数显著回升，估值仍处低位。2025年，申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%，沪深300指数上涨，电池指数跑赢大盘。估值方面，当前锂电行业估值小幅高于2022年至今的估值中枢水平，但仍然处于近年的较低位置；（2）业绩回顾：行业盈利全面修复，龙头优势持续凸显。2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%。细分行业板块方面，电池环节业绩表现稳健，中游材料环节盈利修复明显。 需求端：动储双轮驱动，开启增长新周期。2025年，在下游动力电池及储能高增长带动下，全球锂电需求景气回升，实现高速增长，出货量达到2280.5GWh，同比增长47.6%。2026年，全球锂电池行业发展有望进入增长新周期，保持稳定增长。（1）动力电池：整体增速趋稳，结构性增量凸显。2026年，新能源汽车销量增速预计持稳，而单车带电量提升、海外需求增长、重卡电动化加速三大因素，预计将成为动力电池出货量保持高增长的核心支撑。单车带电量方面，2025年，我国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%。2026年单车带电量有望进一步提升，为动力电池出货量增长提供内生动力。海外市场方面，2025年，中国新能源汽车出口继续保持增势，同比增长103.66%。2026年，海外市场预计保持稳定增长，其中，欧洲及新兴市场有望实现高增长。重卡电动化方面，新能源重...

三元股份(600429) 投资要点 深化改革夯实基础，2026年迈入增长新阶段。三元自2024年起开启深度改革，在首农集团强力支持下完成总部机构精简与事业部重构，主要聚焦中后台精简，同时引入宝洁、华润等市场化人才，推进生产端精益化管理与数字化系统落地。公司战略聚焦京津冀核心市场，主动收缩亏损外阜业务、优化渠道回款模式，2025年四季度营收虽阶段性调整，但盈利端大幅改善，净利率显著提升，2026年被定调为改革驱动增长元年，发展基础已夯实。 锚定大单品战略攻坚市场，多重举措提升业绩质量。公司锚定大单品战略打造核心竞争力，持续发力低温，推出72度低温锁鲜升级版鲜牛奶、双认证清洁标签北京酸奶等战略新品，极致系列高端产品持续培育，同时精简SKU聚焦主业。2026年重点攻坚北京市场铺市率提升、产品创新与供应链降本增效，销售端加码便利店等渠道深耕，叠加超额利润分享的激励机制落地，核心团队积极性充分调动，京津冀市场市占率提升与盈利增长具备明确支撑。 对比其他低温乳企，三元盈利能力仍有较大提升空间。2024年公司液体乳毛利率为21.31%，低于新乳业29.90%及光明乳业26.46%，部分原因在于盈利能力较高的低温液体乳占比仍有提升空间。随着公司持续推进产品结构升级，低温品类占比有望稳步提升，进而带动整体液体乳毛利率改善。销售费用端，2024年三元股份销售费用率为17.25%，高于新乳业15.56%和光明乳业12.24%，主要受收入规模偏小、费用投放效率相对偏低影响，后续存在优化空间。综合来看，2024年三元股份净利率仅0.78%，显著低于新乳业5.04%与光明乳业1.98%，盈利水平提升空间充足。产品结构升级带动毛利率改善、费用效率提升推动销售费用率优化，将成为公司净利率向上修复的核心驱动。 公司披露业绩预告，预计25年实现营业收入63.5亿元左右，同比下滑9.44%左右，其中Q4同比下滑7.33%左右；归母净利润-3.56至-1.78亿元，扣非归母净利润-3.76至-1.98亿元。归母净利润亏损主因公司参股企业法国HCo于25年计提减值，故公司25年度长期股权投资大幅减少。若剔除长期股权投资减少相关因素后，预计25年归母净利润2.6-3.18亿元，同比增长374%至480%，扣非归母净利润2.4-2.98亿元，同比增长705%至899%。剔除减值影响后，预计公司25年净利率4.0...

2026年两会释放的有色金属行业相关政策，从整体上夯实了行业信用基本面。资源安全保障、绿色低碳转型、高端化与数智化升级、市场秩序规范及宏观政策托底的政策组合，从资源供给、盈利水平、发展质量、市场环境和需求端形成全方位支撑，有效降低了行业整体经营不确定性，提升了行业盈利稳定性与现金流可持续性。龙头企业及具备资源储备、高端研发、绿色转型先发优势的企业，信用资质将进一步夯实；同时，政策落地过程中带来的资本开支压力、行业结构性转型的分化效应，也使得中小微企业、高耗能低附加值企业、资源对外依存度较高且缺乏布局能力的企业面临信用风险抬升的挑战。 2026年3月12日和13日，全国政协十四届四次会议和十四届全国人大四次会议（以下简称“两会”）均圆满闭幕。两会期间审议通过了2026年政府工作报告、2025年国民经济和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案报告（以下简称“2025年计划执行与2026年计划草案报告”）、国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案（以下简称《“十五五”规划纲要（草案）》）等重要文件。2026年宏观经济政策基调稳健积极，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，对有色金属行业释放出强资源安全、强高端材料、强绿色低碳、强新基建拉动、强产业升级的明确利好基调，核心围绕资源保障、高端化、绿色化、智能化、规范化等主线内容，为行业高质量发展提供有力支撑。

核心观点 行情回顾：3月以来A股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-1.8%/-3.2%；港股纺服指数3月以来下滑10.9%弱于大盘。重点关注公司中3月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（8.6%）/健盛集团（7.4%）/百隆东方（5.6%）/台华新材（3.4%）/江南布衣（0.2%）。 品牌服饰观点：1）全渠道：1-2月服装社零同比增长10.4%，增速环比提速；2月服装零售整体表现较好，主要因春节旺季到来，据运动零售商宝胜国际公告，2月经营收益上升81.5%，1-2月销售同比持平。2）国际品牌指引与彭博预期：公司指引方面，Adidas预计2026年收入按固定汇率增长高单位数；PUMA则预计全年收入按固定汇率降低中单位数。彭博预期方面，Nike2026年彭博预期收入同比约+2.2%（报表口径，下同）、Converse约-13.6%；Vans2026年彭博预期收入同比约-0.5%；HOKA/UGG2026年彭博预期收入同 比分别约+11.8%/+3.1%；优衣库2026年彭博预期收入同比+13.5%。3）电商： 1-2月电商增速环比回升，预计主要受益于春节期间消费需求旺盛。户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比+11%/+25%/+10%/-5%/-1%。运动服饰中，增速领先的品牌包括阿迪达斯（36%）、露露乐蒙（25%）、迪桑特（24%）；户外品牌中，蕉下（54%）迪卡侬（51%）、伯希和（44%）增长强劲；休闲服饰中，江南布衣（94%）、利郎（73%）、鸭鸭（53%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（32%）、罗莱家纺（11%）仍有较高增长；个护品牌中，淘淘氧棉（60%）、七度空间（25%）、维达（22%）增速领先。4）小红书：2025年12月-2026年2月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯（27.0%）、李宁（22.6%）、安踏（18.8%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为地素（15.1%）、哈吉斯（14.1%）、MIUMIU（7.7%）；母婴个护粉丝增速前三分别为自由点（21%）、BeBeBus（17.5%）、淘淘氧棉（12.8%）。 纺织制造观点：1）宏观层面：1-2月越南纺织品出口累计同比+1.2%，鞋类出口累计同比-0.1%；1-2月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别累计+20.5%/14.8%/6.1%；印尼/印度/...

投资要点： 自2024年下半年起，SW机械设备板块持续跑赢大盘，近一年相对收益持续扩大。展望2026年，我们认为机械板块超额收益可概括为“顺周期托底+成长提弹性”：1）顺周期方向如工程机械、轨交设备已完成收入修复向利润修复的过渡，净利率中枢抬升，估值仍处历史低位，具备业绩与估值双重修复空间；2）成长方向（如自动化及部分专用设备）仍处需求回暖早中期，收入与盈利质量边际改善，随着设备国产替代、能源投资及设备升级更新落地，需求确定性增强，2026年有望进入利润加速释放阶段。 商业航天观点：2026年商业航天有望迎来关键拐点。1）中国可回收复用火箭技术加速突破，单位发射成本有望显著下行；政策松绑叠加IPO加速，蓝箭、中科宇航等企业上市进程提速。2）需求端，中国低轨星座建设提速，我们预计2026年载荷质量同比增长197.0%至554.3吨，发射频次达141次，2025-2027年复合增速超128%。我们建议关注西部材料（002149）、国机精工（002046）、上海瀚讯（300762）。 人形机器人观点：产业阶段向规模化量产过渡，核心技术方案收敛，量产基础逐渐夯实。1）供给端，OptimusV3预计26Q1发布并于年内启动量产，2027年产能规划50万台；2）成本大幅下降与能力持续提升：OptimusV3通过自研执行器与垂直整合，单机成本预计降至2万美元以内，较2023年原型机下降超70%。搭载FSD芯片与多目视觉系统，其环境感知与决策能力显著提升，已能在工厂执行电池分拣等任务。我们持续推荐产业链头部标的：三花智控（002050）、汇川技术（300124）、德昌电机控股（0179.HK）。 半导体设备观点：看好存储扩产与先进封装升级带来的设备需求释放。当前存储行业正处于资本开支恢复阶段，HBM、3DNAND等产品持续向高堆叠结构升级，对刻蚀、沉积、检测及先进封装设备提出更高工艺要求，设备环节景气度改善与订单弹性仍处于逐步显现阶段。展望2026年，长鑫存储IPO进展及后续扩产规划仍是重要催化。推荐北方华创（002371）、中微公司（688012）、拓荆科技（688072）；建议关注精测电子（300567）、精智达（688627）。 PCB设备观点：AI服务器与HPC架构向高阶HDI、高多层板加速渗透，PCB单板价值量持续上移，推动厂商启动新一轮中高端产能扩张。对应到设备端，需求...

2026年两会政策明确钢铁行业进入“减量发展、存量优化”新阶段，核心导向为高端化、智能化与绿色化。供给侧严控粗钢产量，严禁新增产能，加速落后产能退出；同时实施“碳排放双控”，倒逼钢铁企业加速绿色低碳转型。需求侧呈现“制造强、建筑弱”的新格局，预计未来用钢需求总量小幅下滑，行业分化加剧。整体来看，行业集中度加速向头部优质产能集聚，绿色低碳转型到位、技术与产品结构适配新需求的企业信用资质保持稳定向好；转型滞后、缺乏核心竞争力的企业信用风险敞口扩大。 2026年，全国两会如期召开，恰逢“十五五”规划开局之年，钢铁产业作为国民经济的重要基础产业，是支撑实体经济平稳运行的核心，也是绿色低碳发展的重要载体。当前，钢铁行业正处于“减量发展、存量优化”的深度调整期，行业面临需求结构调整、绿色低碳转型约束，叠加行业内部竞争等挑战。本次两会相关政策从产能产量调控、绿色低碳转型、智能化改造、结构优化调整等多方面对钢铁行业做出系统性部署，同时涵盖激活下游基建、房地产、制造业等重点领域需求的多项政策，推动钢铁产业高端化、智能化、绿色化发展。

悦龙科技(920188) 投资要点 3月16日有一只北交所新股“悦龙科技”申购，发行价格为14.04元/股、发行市盈率为11.02倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 悦龙科技（920188.BJ）：公司主营业务为流体输送柔性管道及软管总成的研发、生产和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.19亿元/2.68亿元/2.89亿元，YOY依次为15.70%/22.36%/7.89%；实现归母净利润0.61亿元/0.83亿元/0.90亿元，YOY依次为26.83%/37.25%/8.22%。 投资亮点：1、在全球海洋油气工程装备投资加速恢复、国内外压裂设备市场需求持续增加的背景下，我国柔性管道行业发展趋势预期向好。（1）在海洋工程方面，全球海洋油气资源丰富，目前尚处于勘探早期阶段、资源利用率及探明率均低于陆上油气；当前，全球海洋油气工程装备正处于新一轮投资周期中，随着钻井平台利用率提升和海洋工程装备新建订单量增长，叠加高负荷使用亦催生柔性管道更新需求，海洋工程柔性管道产品需求量有望持续增长。（2）在陆地油气开采方面，近年来随着陆地油气资源开采程度不断深化、开采难度不断增加，压裂技术的作业量在传统油田增产和二次开采、页岩油气等非常规油气资源开采领域中均持续增加；而在压裂作业中，橡胶柔性软管因其柔韧便于安装维护、抗震、抗疲劳、耐腐蚀、成本低等优良特性，正逐步替代刚性管道，具备良好的市场发展前景。根据公司问询函回复中援引的QYResearch预测数据，2031年全球天然气软管市场销售额有望由2024年的62.17亿美元增至101.1亿美元，期间年均复合增长率达7.3%，市场规模扩张态势清晰。2、公司位列全国橡胶软管生产企业第一梯队，尤其在海洋工程、陆地油气钻采等领域具备显著竞争优势。公司及其前身深耕流体输送橡胶软管领域三十余载，重点聚焦技术难度相对较高的海洋工程、陆地油气钻采、工程机械领域以打造差异化竞争优势；截至目前，已形成近万个产品型号的丰富产品体系，能够有效满足在超高压/高压、超低温/低温、高温、高腐蚀、气体减压渗透、海洋盐雾等极端环境下保持流体稳定输送。其中，（1）在海洋工程领域，公司早在2015年便取得了API17K认证，是国内第一家、也是全球少数几家取得该资质...