行业观点： 周度回顾。上周（3月16日-3月20日）医药生物板块收跌2.77%，跑输沪深300（-2.19%）。从细分板块来看，医疗耗材（4.1%）、原料药（1.32%）和疫苗（1.29%）领涨，医疗设备（-2.04%）、医疗研发外包（-1.63%）和化学制剂（-0.82%）领跌。从个股来看，*ST景峰（27.7%）、三生国健（23.1%）和基蛋生物（15.6%）涨幅居前，*ST长药（-52.2%）、翔宇医疗（-21.4%）和三博脑科（-20.7%）跌幅居前。 小分子TKI全球破局。3月21日，迪哲医药宣布其核心产品舒沃哲（舒沃替尼）单药一线治疗EGFRexon20ins突变晚期非小细胞肺癌的国际多中心III期临床试验（WU-KONG28）取得阳性顶线结果。这一里程碑式进展不仅填补了该领域缺乏口服单药一线疗法的空白，更标志着国产原研小分子TKI在极难成药的靶点结构设计上，实现了去化疗的正面破局。舒沃哲的成功客观验证了小分子药物通过极致的构象优化与高选择性设计，依然能够在复杂的靶点空间中，与ADC、双抗等大分子技术路线形成强有力的错位竞争。这也意味着中国Biotech公司的研发逻辑，正稳步迈向具备全球同类首创或同类最佳潜力的差异化创新阶段。建议关注国内具备差异化竞争优势的biotech公司。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

行业观点： 1)上周（3/16-3/20）大消费板块全部收跌，无上涨板块。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理周涨跌幅分别为-0.48%、-3.30%、-5.43%、-4.55%、-4.00%、-4.78%食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是ST春天（+27.59%）、天银机电（+14.13%）、健盛集团（+6.31%）、吉峰科技（+4.48%）、锦江酒店（+2.22%）、上海家化（+5.36%）；领跌的个股分别是紫燕食品（-13.07%）、亿田智能（-24.44%）、真爱美家（-23.74%）、赫美集团（-18.44%）、中钢天源（-15.07%）、延江股份（-11.32%）。2)地缘冲突推升欧洲能源价格，热泵行业迎配置良机。近期美国与伊朗地缘局势持续升级，霍尔木兹海峡航运通行受阻，欧洲能源市场应声大幅波动。作为全球约重要的液化天然气与原油的运输咽喉，霍尔木兹海峡通航受限直接冲击欧洲油气供应，叠加卡塔尔等核心LNG出口国供应端扰动，欧洲基准天然气价格短期涨幅超50%，布伦特原油价格同步冲高，欧洲能源价格中枢快速上移。欧洲居民供暖设备以化石燃料锅炉为主，天然气价格飙升直接推高居民采暖与工业用能成本，倒逼欧洲加快能源替代与节能转型步伐。热泵凭借高能效比、低碳节能的核心优势，成为欧洲替代传统燃气采暖的最优选择。相较于燃气采暖，热泵运行成本优势随气价上涨进一步放大，此次能源价格暴涨将加速热泵在欧洲市场的渗透节奏。当前地缘冲突扰动下欧洲能源价格中长期易涨难跌，热泵行业海外需求迎来强催化，国内热泵出口产业链具备显著成本与产能优势，业绩弹性充足。建议重点布局欧洲出口占比高，同时具备技术壁垒与海外渠道优势的热泵整机及零部件生产企业。 3)绿联首发AI私有云，加速消费硬件AI化与换机潮。3月13日绿联科技正式宣布与国内头部通用人工智能企业MiniMax达成深度战略合作，成为NAS行业首家原生内嵌MiniMax高性能大模型的品牌。同步上线OpenClaw应用并开放30天免费使用权益，是AI技术与消费电子深度融合的重要实践。绿联作为首家原生内嵌大模型的品牌，或引发行业的“鲶鱼效应”，加速智能家居、个人存储及可穿戴设备等泛消费电子领域的AI化进程，从而直接催化新一轮的硬件升级与“换机潮”。AI大模型的深度赋能将加速家电从“...

GTC大会：全新架构亮相GTC2026大会，英伟达营收预计达万亿GTC2026大会于2026年3月17日开幕，英伟达展示了采用台积电3nm EUV工艺、搭载HBM4内存的全新Rubin系统，该系统由7款芯片组成并搭配5套不同场景的机架式架构，其中LPU亮眼登场，推理、训练性能大幅提升且单Token成本降低10倍，将于2026下半年量产。同时黄仁勋宣布2026年起CPO技术将成标配、全液冷也将成为高密度算力标配；大会还前瞻曝光了原定于2028年量产、专为“世界模型”设计的Feynman架构，其采用台积电1.6nm制程，性能与能效比显著提升且首次实现CPO和铜的混合扩展；此外黄仁勋提出“Token工厂经济学”概念，认为Token将成为新大宗商品并按层级定价，“每瓦Token吞吐量”成核心商业竞争力，并预测2027年英伟达AI芯片需求将达至少1万亿美元，整体体量将远超这一数字。 OFC大会：多条技术路径并进，AI光互连为大势所趋 OFC2026期间AIDC光互连领域迎来多项重磅突破，Arista牵头的XPO与Open CPX、OCI三大AI光互连MSA集中亮相，填补标准化空白，其中XPO凭借带宽密度等优势成为行业重大突破并提升国产厂商话语权；NPO作为CPO商用前的最优中期过渡方案获头部云厂商定为2026-2027年首选，中际旭创、光迅科技、华工科技等企业推出高性能新品，市场规模预计快速增长且国产替代加速；CPO全栈方案迭代落地，华工科技等实现低耗高效的技术突破，适配英伟达相关架构并加速量产渗透；谷歌、英伟达两大巨头推动OCS从实验室走向规模化商用，重构AI算力网络范式；长飞光纤等国产厂商在空芯光纤领域实现损耗与时延的关键突破并领跑全球，相关产品进入头部供应链，各类技术协同推动光通信产业链升级与规模化落地，为行业带来长期发展机遇。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信、华工科技、亨通光电、中天科技等。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎...

行业观点： 1)周度市场回顾。TMT板块内一级行业上周（3/16-3/20）涨跌幅为：通信（2.10%）、电子（-2.84%）、传媒（-3.78%）、计算机（-4.74%）。板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及器件（7.38%）、分立器件（5.17%）、通信应用增值服务（1.06%），跌幅靠前的三级子行业分别为通信线缆及配套（-11.25%）、横向通用软件（-7.94%）、LED（-7.04%）。细分到个股来看，电子周涨幅前三的标的分别为深华发A（61.01%）、源杰科技（26.80%）、国科微（21.34%）；计算机周涨幅前三的标的分别为朗科科技（37.05%）、同有科技（26.43%）、铜牛信息（25.23%）；传媒周涨幅前三的标的分别为天地在线（15.90%）、贵广网络（14.51%）、出版传媒（8.67%）；通信周涨幅前三的标的为新易盛（21.07%）、中际旭创（12.91%）、鼎通科技（12.70%）。 2)英伟达召开GTC大会,推出全新Rubin机柜架构。英伟达GTC大会如期召开，3月17日凌晨黄仁勋发表主题演讲，本次演讲亮点有：1.算力需求方面，黄仁勋预计2025-2027年数据中心累计收入将超过1万亿美元，以2025年GTC大会的指引（2025-2026年数据中心累计收入5000亿美元）为参考，得益于推理需求的爆发，2027年英伟达数据中心收入增长能见度更为清晰；2.服务器架构方面，VeraRubin机柜架构迎来全新升级，单独推出VeraCPU机架、新增基于Groq-3LPX机架以及基于BlueField-4构建的STX机架；3.Rubinultra采用Kyber架构，将Switchtray、Computetray与机柜背部的中板垂直连接，相较于当前的Oberon架构能突破高密度、高速率、低功耗的物理与工程瓶颈；4.光铜共进，黄仁勋在演讲中强调，柜内scale-up层面，会采用CPO与铜缆两个版本，甚至到下一代Feynman芯片依旧会保留光与铜双版本架构。我们认为，当前以OpenClaw为代表的推理需求爆发对算力需求形成有效拉动，叠加海外龙头算力公司已经给出未来2年收入端的清晰的指引，全球算力产业链的确定性进一步增强。本次GTC大会上机柜架构的全新升级，有望拉动CPU、存储（SRAM、NAND、DRAM）、铜缆、CPO以及PCB需求，建议关...

市场行情回顾： 上周5个交易日机械设备、汽车、电力设备指数涨跌幅分别为-6.26%、-4.40%和-3.06%，在31个申万一级行业中排名分别为第25、第16和第10位；同期沪深300涨跌幅为-2.19%。 行业观点： 1)光伏：多晶硅价格承压。上周多晶硅致密料成交价格区间下跌至3.9万-4.7万元/吨以下，下游需求持续疲弱。需求方面，硅片行业开工率维持低位，暂无大规模集中备货动力；下游硅片、电池片环节因自身库存高企、利润微薄甚至亏损，对上游硅料的采购态度极其谨慎；厂家采购普遍采取"压价观望、刚需补库"的策略。展望后市，虽然上周市场发酵特斯拉计划从中国采购总价约200亿元人民币的光伏制造设备，涉及多家上市公司，但下游组件企业因终端需求疲软，采购意愿低迷，特斯拉需求能否带动国内行业改善仍需观察。 2)储能：近期储能电芯及储能系统有所上涨。上周314Ah储能电芯均价已升至0.36元/Wh，最高报价达0.39元/Wh，逼近0.4元/Wh关口；由于上游的价格传导，下游集成系统的价格也有所上涨。整体而言，上游原材料成本构成了价格的强支撑；在储能需求确定性较强的背景下，霍尔木兹海峡地缘局势的不断升级，会推升航运风险，这将直接推高锂矿、基础化工品及辅料的远洋运保成本；化工生产环节的能源成本增加也将通过产业链层层传导，最终反映在正极材料、电解液等上游原材料的价格中。展望后市，储能作为调节波动性、提升消纳能力的关键手段，需求空间广阔；随着3月复工复产推进，储能产业链排产有望回升，行业将进入量价齐升的旺季，持续看好储能行业及相关投资标的。 3)新能源汽车：预计3月新能源汽车销量同比降幅收窄，市场有望逐步回暖。据乘联分会发布数据，初步推算3月狭义乘用车零售总市场约为170万辆左右，同比下降12.4%，环比回升64.5%，其中新能源汽车零售可达90万辆左右，同比下滑约10%，比1-2月累计同比下滑幅度-25.7%有明显收缩；新能源渗透率52.9%，再度恢复至50%以上。随着各地以旧换新补贴发力、春季新车陆续上市，叠加油价上升推高燃油车成本，预计新能源汽车市场将逐步回暖，建议关注相关整车板块机会。 4)风险提示：宏观经济风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险

聚灿光电(300708) 投资要点： 事件：聚灿光电发布2025年年度报告，全年实现营业收入31.27亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长7.10%。 聚焦LED芯片主业，积极开拓第二曲线。公司坚定执行“聚焦资源、做强主业”发展战略，持续深耕LED芯片主营业务，2025年营收、净利润、产量等核心经营数据均创历史新高，主业规模与盈利水平稳步提升。同时，公司紧抓红黄光外延片与芯片扩产、Mini/MicroLED芯片扩建两大重点项目，红黄光项目已于2025年1月通线，当前单月产量突破5万片、部分工序满产超8万片，营收增量逐步兑现。公司通过红黄光与蓝绿光产能协同布局，完善全色系产品供给，培育业务第二增长曲线，成长动能或将持续增强。 高度重视研发创新，持续优化产品结构，布局高附加值业务。公司坚持长期高强度的研发投入，积极推动研发成果高效转化，2025年，公司在提亮降压、良率提升、制程优化等关键环节持续突破，加速布局COB刺晶、MIP、Micro显示等前沿技术，RGB产品销售增速显著，前装车灯业务提速、植物照明产品性能跃升。产品结构方面，公司坚持向高端化升级，重点发力MiniLED、车载照明、植物照明、背光与直显等高附加值领域，高端产品占比有望持续提升，核心竞争力或进一步加固。 深化降本增效，精细化运营构筑领先优势。公司以“调结构、提性能、创效益、铸品牌”为经营方针，通过设备定制、智能制造、自主维护与人机配比优化等举措深度降本增效。2025年，公司多项运营指标继续领先行业，存货及应收账款周转率稳居业内首位，人均创收、单位资产创收大幅优于同业均值。公司产能利用率、产销率长期维持高位，满产满销态势稳固，产销两旺下的新一轮扩产或将进一步增强公司竞争力，提升公司的行业地位。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.42/2.88/3.23亿 元，同比增速分别为18.26%/18.76%/12.33%，当前股价对应的PE分别为39.73/33.46/29.79倍。鉴于公司持续布局高附加值产品，第二增长曲线初现，精细化运营成效显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；市场需求不及预期；产能扩张不及预期等。

星宇股份(601799) 核心观点 2025Q4公司归母净利润4.83亿元，同比增长12%。公司2025年实现营收152.57亿，同比增加15.12%，归母净利润16.24亿，同比增加15.32%。拆单季度看，公司2025Q4实现营收45.47亿，同比增加12.89%，环比增加15.03%，归母净利润4.83亿，同比增加12.06%，环比增加11.15%。2025Q4，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（蔚来/极氪/小鹏/问界等），公司营收同比增长13%。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 2025Q4，公司毛利率同环比双升。2025Q4，公司毛利率20.03%，同比+0.20pct，环比+0.17pct，净利率为10.62%，同比-0.08pct，环比-0.37pct。2025Q4，公司四费率为8.07%，同比+2.56pct，环比-0.55pct。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025年公司承接了88个车型的车灯研发项目，实现60个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续推进DLP、MicroLED、OLED车灯的迭代开发及应用、自主研发新一代区域控制单元、车灯控制器及高性能驱动器（ZCU/LCU/HCM/RCM/LDM）等。2026年1月10日，星宇股份、芯联集成与九峰山实验室签署战略合作协议，携手推进Micro-LED产业化进程。 成立星宇智能机器人有限公司、战略合作节卡股份，公司积极布局机器人领域相关业务。2025年10月10日，常州星宇智能机器人有限公司成立，注册资本1亿元。此外星宇官网已挂出机器人招聘方向，岗位包括机器人关节模组专家、机器人开发工程师、机器人视觉算法技术专家、机器人结构工程师、机器人高级算法工程师。2025年10月16日，星宇股份与节卡股份签署战略合作协议，双方将依托长期合作积淀与互补优势，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大...

周度观点 本周，美国联邦储备委员会（美联储）结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期。这是美联储继今年1月后连续第二次维持利率不变，与市场此前普遍预期保持一致。据CME美联储观察工具显示，美联储到今年年底前加息的概率已经达到30%以上，而降息的概率仅为6.1%，较此前大幅回落，市场对宽松周期的期待彻底降温。 最新数据显示，2月美国非农就业意外减少9.2万人，失业率攀升至4.4%，劳动力市场降温迹象逐步显现。但通胀回落进程却陷入停滞，2月美国核心个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.8%，显著高于美联储设定的2%长期通胀目标。同时，3月以来的中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，国际油价大幅飙升，进一步加剧了美国的通胀压力。 美元指数的走强与美联储的鹰派立场，共同引发了全球金融市场的连锁震荡，美股与美债市场首当其冲。美股方面，高利率维持更久的预期压制了高估值板块的表现，叠加市场恐慌情绪持续升温，美股迎来连续第四周下跌，创下近一年来最长连跌走势，其中道指、标普500指数、纳指均出现不同程度下跌，特斯拉等大型科技股跌幅显著，而能源板块则因油价上涨表现相对抗跌，呈现出明显的板块分化特征。 美债市场同步遭遇抛售，收益率大幅上升，与美元指数的走强形成联动。受通胀预期回升、宽松预期降温影响，10年期美债收益率单日飙升13.4个基点，5年期美债收益率自去年7月以来首次突破4%，截至3月19日，10年期美债收益率已上行至4.27%，2年期美债收益率升至3.77%。美元走强吸引全球资金回流，推高美债收益率，而美债收益率上行又导致资金从股市回流债市，压制美股表现。

帝科股份(300842) 投资要点 事件：公司25年营收180亿，同增17.56%，归母净利-2.76亿，同降177%，扣非归母1.63亿，同降62.8%；25Q4公司营收53.22亿，同增38.6%/21.4%，归母净利-3.06亿，同降556%/环降658%，扣非归母0.37亿，同比+16.76%/3.41%。 银点波动影响业绩、高铜浆加速导入：25年公司光伏浆料销售1829.16吨，同降10.23%；其中TPC浆料销售1750.93吨，占比95.72%；Q4浆料销491.8吨，环增7.5%/同增7.8%。25Q4毛利率约12.2%，环增约1.1pct，主要受银价升高、浆料价格提升影响；但公司期货套保和白银租赁亏损造成投资净收益亏2.4亿+公允价值变动亏2.27亿。公司高铜浆加速导入，战略客户20gw升级持续进行中，其余头部客户亦在战略验证中，26年预计实现百吨级+出货。公司在美国市场已开线电池实现供应，与新增北美客户基于NDA下持续对接，有望实现份额最大化。 大力发展存储第二主业、26年有望高增：公司25年收购江苏晶凯股权，拓展半导体业务。25年存储营收近5亿元，销售约2kw颗，扣除股权激励费用利润近1.4亿；预计26年收入增速不低于200%，预计出货3-5kw颗，较25年实现高速增长。持续加大投入，力争未来2-3年成为国内领先的第三方DRAM模组企业。 费用有所提升、经营现金改善：公司25年期间费用11.4亿元，同30%，费用率6%，同0.6pct，其中Q4期间费用3.77亿，费用率6.2%，环比+0.9pct；25Q4经营性现金流6.18亿元，较q3提升63%；25年末存货8.9亿元，较Q3提升1.1亿。 盈利预测与投资评级：考虑到公司大力发展存储第二主业且高铜浆出货预期向好，同时结合前期银价波动及费用略有上升等因素的综合影响，我们上调公司盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为4.9/5.9/7.3亿元（26-27年前值为4.1/5.8亿元），同比+278%/+20%/+24%；基于公司高铜浆量产推进、并购协同及新业务拓展带动成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。

大类资产表现 A股大势研判：上周市场整体震荡调整，主要宽基指数多数下跌，上证综指、沪深300分别下跌3.4%、2.2%，创业板指上涨1.3%。日均成交金额为2.20万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.65万亿元，持平前周，融资买入占比也基本持平。美伊冲突尚无缓和迹象，美联储降息预期推迟，A股阶段性承压。美伊冲突方面，冲突整体持续升级，中期来看油价中枢或维持高位。流动性方面，美联储降息预期推迟。国内流动性数据来看，受长短债收益率回落、A股调整影响，固收+产品赎回或带动A股回落加速，仅银行理财3月第三周赎回规模已达400亿元。目前上证指数位置接近2025年四季度平台区，待市场情绪释放之后或有阶段性企稳修复机会。后续继续关注油价中枢及海外通胀数据、就业数据情况。 A股配置策略：配置层面，建议关注受益于油价中枢抬升的储能、锂电上游材料产业链、煤化工、煤炭板块，银行、电力及公用事业、公路铁路等 高股息板块在市场波动阶段也有配置价值。美伊冲突出现明显缓和迹象之前，资本市场或仍处于高波动阶段，预计高股息板块相对稳健，受益于油价中枢抬升的储能、锂电上游材料产业链、煤化工、煤炭板块值得关注。美伊冲突后，海外新能源相关风、光、储、网布局有望加速，或维持高景气。中期来看，霍尔木兹海峡若长期封闭，全球甲醇、尿素、电解铝等多个品种供应仍有缺口，欧洲多个化工产品在高油价下存在减产关停可能，新能源布局也有望加速推进，有望推动我国相关产业链景气提升、出口提速。 宏观经济及政策动态 2026年前2月，中国经济数据“开门红”，工业生产累计同比增速6.3%，高于2025年全年的5.9%。这一方面受春节错月影响，另一方面，由于内外需均有所改善。外需方面，前2月出口累计同比增速21.8%，高于2025年全年的5.5%。内需方面，财政靠前发力，前2月，新增社融9.6万亿元，同比多增3163亿元。固定资产投资同比止跌回稳，累计同比增速为1.8%，高于2025年全年的-3.8%。其中，基建、制造业、房地产投资累计同比增速分别为11.4%、3.1%、-11.1%，高于2025年全年的-1.5%、0.6%、-17.2%。社会消费品零售总额累计同比增速2.8%，高于2025年12月的0.9%。 行业中观监测 上周，钢铁、汽车产业链开工率上升，符合周期；新房、二手房销售均上升，符合周期；水泥发运率上升；集装箱吞吐量上升...

投资要点： 电力：1-2月用电增速6.1%预计全年用电增速5%-6% 国家能源局于近日发布2026年1-2月全社会用电量数据，1-2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1%。从分产业用电看，第一产业用电量223亿千瓦时，同比增长7.4%；第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%；第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%；城乡居民生活用电量2813亿千瓦时，同比增长2.7%。2026年1-2月用电增速超预期，预计用电数据较好与传统高耗能行业用电企稳、新兴行业（高端技术制造、数字经济、新能源）维持高速增长有关。展望全年，根据中电联今年2月发布的《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2026年全国全社会用电量同比增长5%-6%。 1-2月火电由降转增，水电增速加快，核电、风电、太阳能发电增速放缓。国家统计局近期发布2026年1-2月能源生产数据，规上工业电力生产增速加快，1-2月规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%，增速比2025年12月份加快4.0个百分点；日均发电266.4亿千瓦时。分电源看，1-2月规上工业火电同比增长3.3%，2025年12月份为下降3.2%；规上工业水电增长6.8%，增速加快2.7个百分点；规上工业核电增长0.8%，增 速放缓2.3个百分点；规上工业风电增长5.3%，增速放缓3.6个百分点；规上工业太阳能发电增长9.9%，增速放缓8.3个百分点。考虑到2025年风电装机增速22.9%、太阳能装机增速35.4%，2025年全年风光装机增速远超2026年1-2月规上风光发电量同比增速，预计2026年1-2月风光利用率并不乐观。 投资分析意见：重点推荐：1）低估值绿电运营商龙源电力（H），2）兼具Alpha与低估值的华润电力，3）绿醇公司嘉泽新能。建议关注：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力，拥有怒江流域部分电站开发权；2）综合能源服务商：涪陵电力、南网能源、天富能源、三峡水利；3）算电协同：豫能控股、金开新能、协鑫能科、甘肃能源、韶能股份；4）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源；以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；5）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；6）绿醇：电投绿能等；7）资产整合方向：电投水电、电投产融、...

投资要点 英伟达GTC2026正式开幕，从芯片供应商转型全栈AI基础设施平台 当地时间3月16日，英伟达GTC2026正式开幕。面对市场高度关注的算力需求天花板与业绩持续性问题，黄仁勋预期Blackwell与Rubin的AI芯片，到2027年的需求将达到至少1万亿美元，这较去年的预测已经翻倍。在硬件系统层面，英伟达介绍了其有史以来最复杂的AI计算系统Vera Rubin，同时官宣七款新芯片现已全面投产。其中包括:NVIDIA Vera CPU、NVIDIA Rubin GPU、NVIDIA NVLink6交换机、NVIDIA ConnectX®-9SuperNIC、NVIDIA BlueField®-4DPU和NVIDIA Spectrum-6以太网交换机，以及新纳入的NVIDIA Groq3LPU。除了硬件壁垒，黄仁勋将大量篇幅留给了AI软件和生态的革命，特别是Agent的爆发。英伟达推出了NemoClaw软件栈，通过OpenShell安全层，提供网络护栏和隐私路由器，确保智能体在企业网络中安全运行，增加隐私和安全管理。除了数字业务，英伟达的算力版图也在向太空延伸。目前，英伟达正在研发部署在太空的数据中心计算机NVIDIASpace-1Vera Rubin Module，将发射入轨并在太空中建立数据中心。 OFC2026见证“互连爆发” 2026年美国光纤通讯博览会及研讨会（OFC2026）期间，XPO MSA、Open CPX MSA、SDM4MCF MSA、OCI-MSA、ACC-MSA等多个多源协议组织相继宣布成立，聚焦超大规模AI数据中心的互连需求。其中，XPOMSA由交换机巨头Arista牵头，定义一种全新的液冷可插拔光模块形态，提供业界最高12.8Tbps容量，支持64路高速电通道，密度创纪录，可大幅节省机房空间，同时保留可插拔特性与开放生态。目前已有60多家企业参与，包括20多家主流光模块供应商。其他MSA也通过对互连技术的不断创新升级，为AI数据中心提供坚实的网络底座。 建议关注：国科微、香农芯创、立讯精密、沃尔核材。

医 药 行 业 观 点 1.关注具备价格主导权的品种，蛋氨酸和VE加速上涨 进入2026年，受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，上游化工品普遍涨价。3月份以来，中东地缘冲突，原油价格大幅上涨，截止3月20日，ICE布油仍稳定在100美元附近，虽然地缘事件存在诸多不确定性，下游化工产品高位震荡并有所分化，在卓创资讯监测的110个产品之中，本周期有62个产品上涨，占比56.36%；14个产品持稳，占比12.73%；34个产品下降，占比30.91%。作为化工产业下游的原料药产业和低值耗材，对是否调价和调价幅度，大部分品种处于观望阶段，而部分供给相对集中，占据价格主导权的品种，已实现快速提价。根据博亚和讯，截止3月20日，蛋氨酸价格已至40.5元，创近十年以来的价格新高。天然气等关键原料能源供应紧张，限制了海外生产供应，国内企业占据更大的价格主导权，3月19日新和成液体蛋氨酸报价上调20%。维生素方面，VE和VA海外仍有部分欧洲产能，3月18日巴斯夫公告，将上调欧洲地区家用护理、工业与公共设施清洁以及工业配方助剂领域所有产品价格，涨幅最高可达30%。根据博亚和讯，3月20日VE价格为85元，较年初提升53.15%，VA价格为95元，较年初提升52%。从产能供给来看，主要饲料氨基酸和维生素普遍产能过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，企业选择收缩供给换来价格的提升，价格主导权仍在供给端。从下游来看，养殖业也具备一定周期性，饲料添加剂和兽用抗生素原料药的价格波动带来的成本上涨可以逐级消化。 2.原油成本上涨传导产业链，丁腈和PVC手套均存在提价弹性 一次性丁腈手套和PVC手套上游主要源于石化产业链，其中丁腈手套主要来源为丁腈胶乳，丁腈胶乳其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成，PVC手套以PVC糊树脂为主要原材料，同时还需要大量使用增塑剂DOTP（对苯二甲酸二辛酯），而DOTP的关键原料之一为辛醇。自2026年年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇已分别上涨85.63%、46.67%、32.89%和24.46%。一次性手套产业链较短，因此上游价格波动将直接传导至营业成本。从丁腈手套的供需情况来看，根据隆众资讯，截至1月22日，国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，产线利用率提升，订单量保持高位水平。自2025年11月以来，丁腈手套出...

计算需求范式跃迁：从Prompt到长Agent 1）人工智能的交互范式正在经历根本性转变，AI系统已从单次问答工具演进为能够推理、规划、持续运行的自主Agent，趋势已获明确印证：OpenRouter平台数据显示多步骤推理和链式工具调用正在快速取代传统单轮交互。开源Agent 框架OpenClaw发布仅四个多月便以超过24.8万GitHub星标登顶全球开源项目榜首，标志着长运行Agent从实验阶段全面进入生产部署。2)Agent任务对Token的消耗已远超传统问答场景：Anthropic实测数据显示，单Agent消耗约为对话模式的4倍，多Agent系统则高达15倍。NVIDIA在其2026年1月技术博客中亦明确指出，下一代AI工厂必须具备处理数十万输入Token的能力，以支撑Agentic推理所需的长上下文。范式跃迁已经发生，算力需求的新增长逻辑形成。 长Agent驱动算力需求非线性提升 长Agent对算力需求的拉动有几个核心原因：1）技术机制：首先大模型自注意力机制的计算成本与上下文长度呈二次方增长，其次推理Decode阶段天然受制于内存带宽，随着KV Cache随上下文线性膨胀，GPU利用率持续下降，吞吐瓶颈日益突出，主流厂商的定价结构就是物理成本的体现：谷歌Gemini3.1Pro和阿里云Qwen均采用按上下文长度分档的阶梯定价。2）多Agent协作架构的兴起引入了额外的通信开销维度。Gartner数据显示，2024年Q1至2025年Q2企业对多Agent系统的询盘量暴增1445%；而Google DeepMind研究指出，并行Agent之间的全局上下文压缩传递会产生不可避免的"协调税"，通信成本随Agent数量非线性扩大。3）杰文斯悖论进一步放大了上述效应，微软CEO纳德拉预判，模型推理效率的提升带来成本下降反而刺激使用量以更快速度增长。综合分析，我们认为Agent运行时长的增加是技术趋势的必然，在可见的未来，对内存带宽、互联吞吐与智能计算密度的需求，将持续以非线性速率扩张。 投资建议 相关标的： 海外算力/存储：中际旭创、东山精密、胜宏科技、天孚通信、新易盛、工业富联、兆易创新、大普微、源杰科技、景旺电子、英维克等；Lumentum、闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。 国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、协创数据、豫能控...

投资要点 商社板块估值观察：多细分领域处于历史低位，配置价值凸显。截至2026年3月20日，我们观察到商社板块多个细分领域估值已处于历史较低分位水平。当前消费板块整体情绪偏弱，但估值回归历史底部的过程，为中长期布局提供了较好的安全边际。从PE-TTM分位数来看，黄金珠宝、出行链、人服教育、零售百货等多个子板块的核心公司已回落至历史10%分位以下，具备较高的配置价值。 商社板块股息率观察：高分红特征凸显，股息率已具吸引力。商社板块多数公司具备轻资产运营特征，资本开支需求较小，现金流充裕，长期以来维持较高的分红比例。在当前市场环境下，消费各业态基于稳定商业模式，具备价值底，长期经营可期，多数公司分红比例较高，截至3月20日，部分龙头公司的股息率已具备较强吸引力，如黄金珠宝、教育、商贸零售、餐饮等板块均有股息率5%甚至近10%股息率的公司。 商社低估值高股息组合：10只建议关注：基于估值和股息率分析，我们筛选出10只兼具低估值与高股息特征的优质标的：①上美股份（2145.HK）：国货美妆龙头，抖音渠道高增，2026年PE15.3倍，股息率5.0%；②中国东方教育（0667.HK）：职教龙头，股息率7.6%，PE仅11.4倍，估值历史底部；③行动教育（605098.SH）：管理培训龙头，分红比例近100%，股息率5.6%；④北京人力（600861.SH）：人服龙头，PE仅8.9倍，股息率5.6%，估值修复空间大；⑤小商品城（600415.SH）：全球小商品贸易枢纽，数字化升级驱动成长，股息率4.8%，PE12.2倍；⑥厦门象屿（600057.SH）：大宗供应链龙头，PE9.2倍，股息率5.3%，安全边际高；⑦周大生（002867.SZ）：黄金珠宝龙头，股息率9.8%，PE10.4倍，防御属性突出；⑧六福集团（0590.HK）：港澳珠宝龙头，股息率8.6%，PE8.6倍，旅游复苏受益；⑨周大福（1929.HK）：珠宝行业龙头，分红比例超90%，股息率7.9%；⑩海底捞（6862.HK）：餐饮龙头，翻台率改善，股息率5.9%，高分红+龙头溢价。 本周行情回顾（3月16日至3月20日）：申万商贸零售指数涨跌幅-4.55%，申万社会服务-4.00%，申万美容护理-4.78%，上证指数-3.38%，深证成指-2.90%，创业板指+1.26%，沪深300指数-2.19%。年初至今（1月...

核心观点 市场分析 国内：流动性的支持。1）货币政策：3月LPR连续第十个月按兵不动；央行研究建立非银机构流动性支持机制。2）经济数据：1-2月社会消费品零售同比+2.8%，规模以上工业增加值同比+6.3%，固定资产投资同比+1.8%，房地产开发投资同比-11.1%；财政数据：1-2月一般公共预算收入同比+0.7%，支出同比+3.6%；政府性基金预算收入同比-16%，支出同比+16%。3）风险因素：中美巴黎经贸磋商深入、坦诚、建设性；上海、深圳二手房周成交量创五年来新高。 海外：加息预期上升。1）货币政策：美联储按兵不动，继续预计今年降息一次；澳洲联储连续第二次加息至4.1%；英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行按兵不动。2）经济数据：美国2月PPI同比+3.4%，核心PPI+3.9%，创一年新高；上周首申失业金人数意外降至20.5万；1月新屋销售跌至2022年以来最低，房价同比-6.8%。3）风险因素：美军方案考虑动用第82空降师等快速反应部队，同时配合海军陆战队远征部队；伊朗上游油气设施首次成为攻击目标；伊朗拟对霍尔木兹海峡船只征收“安全通行费”；胡塞武装称可能封锁曼德海峡；特朗普暂时豁免《琼斯法》，授权外籍船运输能源；美国允许出售目前滞留海上的伊朗石油。 策略 中东冲突短期内仍在延续，考验央行货币政策。3月主要央行中美国、中国、欧洲、日本、英国等货币政策继续按兵不动，澳洲联储连续第二次加息，显示出资源国面临的挑战和压力强于其他经济体，在中东地缘带来能源供给扰动的背景下值得持续关注。主要经济体经济数据表现变化不大，仍处在相对正常的波动区间，但市场开始关注能源供应压力带来的负面影响。短期仍以“降风险”策略应对。 全球：维持美元买入（+DXY），维持美债陡峭（+TU - ZN）。 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）机会。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险

市场分析 关注地缘变化。宏观方面，中国发展高层论坛2026年年会将于3月22日至23日在北京召开，主题为“‘十五五’的中国高质量发展与共创新机遇”。国务院总理李强将出席本次论坛年会开幕式并发表主旨演讲。中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀、国家发改委主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清等政府部门领导将参加。地缘方面，美国批准为期30天的授权，有条件放松对伊朗油品制裁，对于截至3月20日已经装船的伊朗原油和石油产品，允许其交付和销售。伊朗纳坦兹核设施遭到美国和以色列袭击，伊朗方面称，此举违反了包括《不扩散核武器条约》在内的国际法律法规。 指数分化。现货市场，本周三大指数走势分化，上证指数跌3.38%收于3957.05点，创业板指涨1.26%。《中华人民共和国金融法（草案）》向社会公开征求意见，金融法草案提出，建设完善安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，推动投资和融资协调发展，支持中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性。海外市场，本周美股三大指数全线收跌，其中道指跌2.11%收于45577.47点。 IM增仓。期货市场，股指当月合约到期，关注最新近月合约基差变动。成交持仓方面，股指期货的成交量增加，仅IM持仓量较上周有所增加。 策略 当前国内盘面分化严重，沪指创年内新低，而创业板指仍维持相对高位，这一表现与近期不同类型资金的分化相契合。当前阶段市场资金尚未出现明显放量，后续需持续关注量能变化情况，若出现放量，可能意味着变盘节点临近。 风险 若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险

行业核心观点： 上周，美光发布了2026财年Q2财报，本季度美光营收达到239亿美元，环比增长75%，同比增长近200%，毛利率录得75%，环比提升18%，而在下季指引中，美光直接给出了81%的预期，管理层强调，81%的高毛利率并非单纯依赖涨价，而是源于HBM等高价值产品带来的“产品组合优化”。此外，美光首次签署了五年期战略客户协议（SCA），为了锁定未来五年的供应，客户愿意给出长期的量价承诺。我们认为AI算力建设方兴未艾，叠加财报季临近，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇；此外，面板控产稳价策略下LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，建议关注面板厂盈利能力提升带来的投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）存储，美光发布了2026财年Q2财报，本季度美光营收达到239亿美元，环比增长75%，同比增长近200%。毛利率录得75%，环比提升18%。而在下季指引中，美光直接给出了81%的预期，管理层强调，81%的高毛利率并非单纯依赖涨价，而是源于HBM等高价值产品带来的“产品组合优化”。此外，美光首次签署了五年期战略客户协议。（2）晶圆代工，根据TrendForce集邦咨询数据，2026年由于北美云端服务供应商(CSP)、AI新创公司持续投入AI领域竞逐，预期AI相关主芯片、周边IC需求将继续引领全球晶圆代工产业成长，全年产值有望年增24.8%，约2188亿美元。TSMC5/4nm及以下产能将满载至年底，Samsung Foundry（三星晶圆代工）5/4nm及以下订单亦明显增量。因此，TSMC已全面调涨2026年5/4nm(含)以下代工价格，且因订单能见度已延伸至2027年，不排除连年调涨。Samsung也跟进于2025年第四季通知客户，将上调5/4nm代工价格。（3）面板，3月20日，TrendForce集邦咨询公布了3月面板价格趋势，电视和显示器面板价格上涨，笔电面板价格止跌。进入3月份，品牌持续针对第二季后接踵而至的促销档期作准备，包括世界杯赛事、中国618促销，以及北美Prime Day等，因此电视面板需求仍然保持稳定态势。同时，考虑到存储器与各式零部件有成本持续上涨的压力，品牌客户增加提前备货的意愿。预计面板厂也将掌...

民士达(920394) 投资要点： 事件：2025年公司实现营收4.45亿元(yoy+9.16%)，归母净利润12737万元(yoy+26.7%)，扣非归母净利润10826万元(yoy+17.37%)，经营活动现金流量净额6983万元(yoy+64.37%)。2025年全球电力变压器、AI算力数据中心、新能源等领域拉动了芳纶绝缘纸的消费量提升，公司收入、利润等项目均实现增长；原料采购成本下降影响销售毛利率，公司毛利率由2024年的37.49%提升至2025年的40.24%。公司同时发布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利2元（含税），与股东共享经营成果。 2025年芳纶纸产品收入稳健增长，复合材料毛利率同比上升19.70pcts，新能源汽车、变压器、蜂窝材料等业务领域持续发力。2025年，公司核心业务芳纶纸实现稳健增长，实现收入42370万元（yoy+6.68%），毛利率提升3.28个百分点至42.22%，产品结构优化成效显著；复合材料领域实现收入2121万元（yoy+116.58%），毛利率同比增长19.70pcts实现转正，规模效应开始体现。公司业务增长得益于多个领域发力：1）新能源汽车领域，稳固比亚迪、吉利、华为智驾等核心基本盘，成功拓展东风、长安、小米等头部新项目，驱动该板块增速超30%；2）变压器领域，重点推广自研新规格产品对非复合材料产品的替代，深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系；3）蜂窝材料领域，强化与中航集团的深度合作，终端服务覆盖成飞、西飞、哈飞等主机厂。分地区看，公司2025年境内市场收入3.44亿元(yoy+12.23%)，主要原因系国内市场风电、光伏、储能以及新能源汽车的市场增幅高于海外市场，同时国内各类变压器厂家出口增长拉动；海外市场收入1.02亿元，公司深耕国际龙头客户，凭借UL认证成功突破欧美市场准入壁垒、进一步优化亚太渠道布局，全球市场份额持续提升。 公司研发多元新产品有望持续导入，下游新能源、航空航天、电网升级等需求带来机遇。新品类方面，公司通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司的第二增长曲线；研发项目方面，公司持续推进蜂窝用低介电/高导热芳纶纸基材料（航空航天领域）、高表面强度芳纶纸（高端工业领域绝缘纸）、高强透气芳纶基纸基材料（航空航天、低空经...

宏观脉络追踪 美伊局势继续主导市场走势，美国袭击哈尔克岛后双方袭击范围扩大至能源设施，原油供给恢复周期可能被拉长，布伦特原油继续上涨，市场通胀担忧加剧。受此影响货币政策转向谨慎观望，3月美联储利率会议继续按兵不动，会后鲍威尔表态偏鹰，强调油价冲击抬升通胀的风险，欧央行加息概率上升，未来货币政策尚不明朗，需要观察高油价的持续性。英国央行同样释放捍卫通胀目标并随时可能加息的鹰派信号。市场打消年内降息预期，短期开始计价加息风险，金融市场流动性继续收紧，大类资产普遍承压。 随着战争形势扩大，滞胀担忧蔓延至国内市场，避险交易主导A股市场，各板块普遍出现大幅下跌，债市继续承压，收益率曲线进一步走陡。

观点： 总量视角 【A股大势研判】 上周五早盘，沪深三大指数开盘涨跌不一，随后走势分化，沪指探底回升，4000点失而复得，创业板指数走势强劲。临近午盘，沪指翻红，创业板指涨超3%，突破前高。盘面上看，光伏设备、电池概念盘中持续走强，电力板块探底回升，光通信模块大涨，油气股调整。午后，三大指数回落，沪指翻绿，失守4000点，创指涨幅收窄。 能源供应的不确定性传导至全球通胀预期，市场开始担忧高油价将迫使主要央行维持紧缩立场。尽管美联储最新利率决议按兵不动，但其偏鹰派的政策基调和对通胀的高度关注，叠加中东局势紧张，促使市场对年内降息次数的预期大幅降温。这一预期转变直接导致美元走强，全球风险资产普遍承压，A股也难以独善其身。 另外，市场对地缘冲突持续时间的预期正在发生转变。此前倾向于认为冲突将是“短期化”和“局部化”的，因此全球市场的反应相对温和，跌幅也相对可控。但随着冲突的持续、各方表态变化，市场有了冲突长期化、复杂化的担忧。 从A股市场自身的运行逻辑来看，近期市场热点的快速轮动与赚钱效应的缺失，反映出增量资金入场意愿低迷，场内资金更多选择抱团于公用事业等具备防御属性的板块。这种资金流向的转变，反应市场风险偏好回落。且高估值科技股所面临的估值压力尚未完全释放。 展望后市，当前基本面提振动力有限，海外干扰因素也未完全消退，市场需要时间消化。预计市场仍会呈现反复震荡的格局，新的趋势性行情还需等待基本面、资金面和政策面的共振。 对于投资者而言，与其纠结于短期点位的得失，不如重新审视持仓结构、调整投资节奏。具备抗通胀和业绩确定性优势的板块则更容易获得存量资金的阶段性青睐。另外，备核心竞争力的科技成长标的仍可逢低关注。

报告摘要 整体来看，2026M1家电行业出口金额同比持平（0%），M2增速显著提升（+29%）。 分品类看，M1冰箱、电视、传声器、吸尘器较为优秀，M2传声器、插头及插座、吸尘器、电吹风机、电熨斗表现亮眼。 1）白电：冰箱延续高景气，M1/M2分别同比+14%/+21%；洗衣机持续稳健增长，M1/M2分别同比+4%/+11%；M1空调、电扇需求均承压（-13%/-9%），M2空调增速转正（+2%），电扇快速增长（+27%）。 2）黑电及智能投影：M1投影机双位数下滑（-17%），M2液晶电视机、传声器、音响及投影机均实现快速增长（+33%/+50%/+35%/+36%）。 3）厨电及电工照明：M2插头及插座实现亮眼增长（+93%），抽油烟机增速较快（+36%）。 4）清洁电器：吸尘器M1快速增长（+43%），M2增速靓丽（+113%）。 5）厨房小家电：M1微波炉、电热厨具、搅拌机&榨汁机以及电咖啡机或茶壶表现平稳（-4%/-1%/-2%/-1%），电热烤面包器跌幅有所收窄（-13%）；M2电热厨具、搅拌机&榨汁机、电热烤面包器以及电咖啡机或茶壶增长迅速（+47%/+44%/+28%/+44%），微波炉持续小幅下滑（-5%）。 6）个护按摩小家电：M1电吹风机表现平稳（-1%），电熨斗及电动剃须刀需求承压（-9%/-13%）；M2电动剃须刀实现较快增速（+38%），电吹风机、电熨斗高速增长（+64%/+97%）。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税不确定性因素等。

1.投资：据百年建筑调研，截至3月18日（农历正月三十），全国10692个工地开复工率为62%，环比提升19.5个百分点，农历同比下降2.62个百分点。劳务上工率61.7%，环比提升17.8个百分点，农历同比持平。资金到位率50.7%，环比提升7.9个百分点，农历同比上升1.6个百分点。其中房地产项目开复工率为59%，环比提升26.2个百分点，农历同比下降4.9个百分点；劳务上工率60%，环比提升20.7个百分点，农历同比上升3.5个百分点；资金到位率47.1%，环比提升6.2个百分点，农历同比提升4.8个百分点。非房地产项目开复工率为63.2%，环比提升16.9个百分点，农历同比下降1.6个百分点；劳务上工率62.4%，环比提升16.7个百分点，农历同比下降0.6个百分点；资金到位率52%，环比提升8.5个百分点，农历同比上升1.2个百分点。 2.消费：节后主要一二线城市地铁客运量位于同期新高水平，拥堵延时指数低于近几年同期，国内航班执行数处于同期较高水平。30城商品房成交面积仍弱。 黑色：本周下游工程复工复产加快，需求环比回升明显，不过仍未恢复到正常水平，钢材库存由增转降，库存拐点已经出现。本周五大品种总库存环比下降28.66万吨，其中螺纹总库存下降4.76万吨，热卷总库存下降10.3万吨，螺纹表需回升31.28万吨，热卷表需回升15.15万吨。重要会议结束后河北地区钢厂逐步恢复生产，铁水产量明显回升，247家钢厂高炉产能利用率回升2.61个百分点至85.53%，日均铁水产量回升6.95万吨至228.15万吨。 有色：本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆周度开工率从72.92%升至81.51%，再生铜制杆从12.03%升至14.82%，国内精炼铜社会库存周度下降5.08万吨至52.31万吨，保税区库存下降0.3万吨至6.12万吨，铜价下挫后下游积极补库推动去库；本周铝材下游企业周度开工率从61.9%升至62.9%，其中原生铝合金、再生铝合金、铝型材开工率继续回升，铝线缆、铝板带开工率保持不变，电解铝库存周度增加4.5万吨至133.9万吨，节后下游开工修复态势延续但旺季成色待验。锌下游企业开工率，镀锌由53%升至59.7%，压铸由48.34%升至51.61%，氧化锌由52.73%升至55.36%，本周锌七地库存下降0.27万吨至26.61万吨，锌价下跌，...

2026年首份经济数据实现“开门红”，各个分项普遍回暖。1-2月固定资产投资同比增速回升至1.8%，其中基建（含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长11.4%，增速比2025年全年加快10.8个百分点，拉动全部投资增长3.0个百分点。房地产投资跌幅收窄至-11.1%，制造业投资同比增长3.1%，增速比2025年全年加快2.5个百分点。中央经济工作会议强调“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”以及“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为今年的固定资产投资的止跌回稳指明发力方向。 1-2 月出口表现大超预期，春节错位因素明显带动出口。从产品来看，半导体链及汽车出口强劲，传统劳动密集型产品出口回升。内外需均回暖的背景下工业生产明显加快，1—2月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，规模以上工业企业实现出口交货值同比增长6.3%，为上年4月份以来最高增速。 春节超长假期对消费拉动效应显现。1—2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比上年12月份加快1.9个百分点，服务零售额同比增长5.6%，高于同期商品零售额3.1个百分点。汽车类销售额同比连续4个月负增长，1-2月同比下降7.3%，主要原因包括2025年底新能源车购置税免税政策退出引发的需求前置释放、消费意愿不足以及去年同期基数较高等。 通胀持续回暖。从同比看，春节错月叠加消费需求恢复影响，全国CPI涨幅由上月的0.2%扩大至1.3%，为近三年来最高。中国2月PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续3个月降幅收窄。从环比看，全国PPI上涨0.4%，已连续5个月上涨。近期PPI有两个分化值得关注，一是内需商品价格弱于外需定价商品，例如有色金属、能源价格明显强于黑色金属；其次，上游价格强于中下游，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利承压，涨价难以形成更广泛、有效的传导。今年年反内卷持续推进，有望重塑相关行业产业格局。政府工作报告深入整治“内卷式”竞争，从地方政府工作报告来看，2026年19省提及“反内卷”，明显多于2025年的8省，有望对内需定价商品价格形成支撑。

投资要点 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 公司跟踪：【光大环境】25年建造收入占比降至10%，运营提质增效&财务费用节约&危废减值收窄贡献盈利增量。2025年公司实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%。1）盈利结构持续优化：分收入类型来看：①运营收入：25年为198.33亿港元（同比+2%，下同），占主营收入72%（+8pct）；②建造收入：25年为27.22亿港元（-53%），占主营收入10%（-9pct）；③财务收入：25年为49.66亿港元（-2%），占主营收入18%（+1pct）。2）财务费用节约：25年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元。3）减值收窄：25年应收账款、其他应收款及合约资产减值计提4.49亿港元（24年为5.44亿港元，同比收窄0.95亿港元）；商誉、物业厂房及设备、无形资产、使用权资产、联营公司权益减值合计计提8.81亿港元（24年为14.44亿港元，同比收窄5.62亿港元）。【龙净环保】业绩大增34%还原减值影响增速更快。25年营收119亿元（同比+18.5%），归母11.1亿元（同比+34%），扣非归母10.4亿元（同比+37%）。2025年公司转让乐清市柳市垃圾焚烧特许经营权及固定资产，根据交易对价计提持有待售资产减值准备0.77亿元。考虑减值加回归母11.9亿元，同比大增43%。矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案，矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一。 行业观点：还原垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增＋绿色&资源价值＆出海成长空间巨大＝成长的长江电力。1）不一样的绿电——特许经营守护稀缺性：①重资产：政府审批招标，25-30年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。2）绿色价值支撑内生成长——不仅是绿电直连：资源价值（金...

投资要点 动态数据跟踪 动力煤：下游需求稳定，动力煤价格看涨。国内市场动力煤供应量充足，随着天气转暖，电厂以消耗库存为主，化工方面开工率多处中高位。截至3月20日，环渤海动力煤现货参考价737元/吨，周变化+0.14%；秦皇岛港动力煤平仓价735元/吨，周变化+0.82%。截至3月21日，环渤海九港煤炭库存2557万吨，周变化-3.65%。 冶金煤：供应稳步回升，下游按需采购。周内炼焦煤产量稳步回升，随着气温上升焦钢等终端需求逐渐恢复，对煤按需采购为主。截至3月20日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周变化+3.18%；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周持平；日照港喷吹煤1050元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价238美元/吨，周变化+0.85%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别847.22万吨和777.09万吨，周变化分别+3.95%、-0.43%；喷吹煤库存423.68万吨，周变化-0.2%。247家样本钢厂高炉开工率79.8%，周变化+1.44个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.85%，周变化+0.44个百分点。 本周观点及投资建议 市场受到海外地缘冲突、印尼煤进口量减少、进口煤到岸成本攀升等因素影响，市场订船向好，国际沿海煤炭运价继续上行，近期国内煤价受海外局势传导开启上涨，未来仍需关注进口政策变化（印尼出口配额调整）和国内供应增加对市场带来的变化。 投资建议：印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级也支撑能源替代和利好相关煤化工品种。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】、【兰花科创】也值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、 【潞安环能】、【山西焦煤】、【盘江股份】、【淮北矿业】等标的也具备较强配置价值。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。

投资要点 能源安全重估催生新能源、储能与电网战略机遇，宇树科技 IPO 受理提升人形机器人关注度 本轮伊朗局势升级已从传统地缘政治冲突演化为对全球能源供给体系的系统性冲击，能源安全逻辑显著强化并成为中长期定价主线。 2026 年 2 月 28 日以来，美以对伊军事行动与伊朗反制叠加，导致霍尔木兹海峡运输受阻，油轮通行大幅下降甚至阶段性停摆，中东原油出口下降约 60%，全球原油日均供需缺口中位数约 900 万桶，占消费量 9.3%。布伦特油价突破 100 美元， 20 天涨 50%，呈现“供给收缩-价格非线性放大-通胀外溢”的冲击路径，同时卡塔尔 LNG 受阻亦推升天然气价格。 从结构看，本轮冲突核心在于能源体系“安全属性”的重估，全球能源配置模式与宏观传导路径均被重塑，各国政策转向“自主可控+多元替代”。映射至 A 股，新能源发电、储能、电网设备三大方向受益：新能源装机需求中枢上移，储能战略地位与盈利能力提升，电网及电力设备迎来加速投资周期。 此外，宇树科技 IPO 受理，拟募资 42.02 亿元，强化模型研发与制造能力，标志人形机器人从“技术验证期”迈入“资本加速期”，产业链关注度与景气度有望同步提升。 投资观点 我们看好中国风电产业链凭借成本与交付优势，设备出海空间进一步打开，建议关注大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份等公司。对电力设备板块维持“推荐”评级。 风险提示 行业技术发展进度不及预期、 行业竞争加剧、 大盘系统性风险、 推荐公司业绩不达预期等

产业前沿 （1）3月14日，它石智航正式发布全球首个“能干活”的通用具身大模型AWE3.0，让机器人得以走出实验室，适配真实场景。（2）3月18日，月泉仿生38自由度应手Y-HandM2全球首发，并摘得“2026人工智能应用创新优秀成果・示范应用创新奖”。（3）3月20日，星海图R1系列机器人正式完成全线升级，打造具身智能软硬件标杆。 资本风向 （1）3月16日，地平线机器人旗下地瓜机器人宣布近期完成1.2亿美元B1轮融资。 （2）3月17日，智元（AGIBOT）宣布与泰国知名跨国企业海湾集团（GULFGroup）达成战略合作，正式开启东南亚具身智能产业生态的深度布局。（3）3月20日，上交所正式受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，宇树科技成为科创板发行上市预先审阅机制落地后的第2单申报企业。 本周观点 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”：(1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。围绕确定性和空间，重点关注拓普集团、三花智控等。(2)技术迭代与收敛:看好电驱动新技术(谐波磁场电机、GaN)、灵巧手(电子手套、新型基材)、新材料(PEEK)、高端轴承等相关企业。(3)海外其他供应链的机会:苹果、谷歌、OpenAl、Figure等都陆续迈入0-1，重点关注银轮股份等。(4)国内本体和应用垂类机会:宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链翔楼新材、柯力传感等。(5)围绕长期确定性，布局"优质格局"的标的:重点关注奥比中光等。

东阿阿胶(000423) 2025年经营质效提升，滋补领域发展潜力强，维持“买入”评级 公司2025年实现营收67.00亿元（同比+8.83%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.39亿元（+11.66%）；扣非归母净利润16.38亿元（+13.62%）。从盈利能力 来看，2025年毛利率为73.47%（+1.05pct），净利率为25.95%（-0.35pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为32.00%（-1.32pct），管理费用率7.21%（-0.33pct），研发费用率4.07%（+1.13pct），财务费用率-0.78%（+1.21pct）。考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为19.55/22.22/25.21亿元（原预计21.05/24.74亿元），EPS为3.04/3.45/3.91元，当前股价对应PE为18.5/16.2/14.3倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。 阿胶系列产品营收稳健增长，毛利率稳中有进 2025年公司阿胶及系列产品营收61.98亿元（+11.80%），毛利率74.84%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收3.86亿元（+63.65%）；毛驴养殖及驴肉产品销售0.58亿元（-15.53%）；其他营收0.58亿元（-81.09%）。公司深耕滋补领域，系统构建“药品+健康消费品”的双轮驱动增长模式，2025年阿胶系列的良好增长我们认为主要系（1）药品方面，复方阿胶浆大品种战略深化，“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果纳入多项专家共识，提升消费者认知；（2）健康消费品方面，“桃花姬”阿胶糕实现从区域性品牌到全国性健康零食品牌的升级、“小金条”阿胶速溶粉着眼便捷养生，同时布局男士健康赛道等，打开成长空间。 2025年持续高分红，给予股东高回报强信心 公司以2025年末总股本643,976,824股为基数，向全体股东每10股派发现金14.31元，现金分红总额达9.22亿元，占2025年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%。本次利润分配完成后，公司总计现金分红29次，分红总额累计超110亿元，平均分红比例近70%，为股东带来高质量回报。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

投资要点 价格跟踪：地缘冲突叠加需求偏弱，美气价格回落、欧洲气价高涨、国内气价持平。截至2026/03/20，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-4.7%/+16.7%/+34.1%/-0.3%/+20%至0.7/4.8/5.5/3.3/5.6元/方。 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-4.7%。截至2026/03/13，储气量周环比+350亿立方英尺至18830亿立方英尺，同比+10.3%。2）地缘冲突持续，欧洲气价周环比+16.7%。2025M1-12，欧洲天然气消费量为4521亿方，同比+2.9%。2026/3/12~2026/3/18，欧洲天然气供给周环比-1.3%至82229GWh；其中，来自库存消耗5986GWh，周环比+20%；来自LNG接收站34783GWh，周环比-6.1%；来自挪威北海管道气28410GWh，周环比+1.9%。2026/03/14~2026/03/20，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-10.2%、同比-12.8%至865.3GWh。截至2026/03/20，欧洲天然气库存326TWh（315亿方）；库容率28.51%，同比-5.4pct，周环比-0.5pct。3）地缘冲突推涨LNG到岸价&需求偏弱，国内气价持平，周环比-0.3%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比+0.8%至709亿方。2026M1-2，产量同比+3.1%至446亿方，进口量同比-1.4%至280亿方。2026年2月，国内液态天然气进口均价3269元/吨，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345元/吨，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/03/20，国内进口接收站库存382.36万吨，同比+12.96%，周环比+8.44%；国内LNG厂内库存75.76万吨，同比+42.14%，周环比-2.56%。 顺价进展：2022~2026M2，全国68%(197个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。 中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同比来看各气量...