行业核心观点： 上周，申万一级行业电力设备指数下跌3.06%至11,264.62点，指数有所回调，但表现整体弱于大市。细分板块方面，电力设备各细分板块整体收跌，光伏设备、电池板块分别下跌0.16%、0.71%，整体小幅回调；其他电源设备、电机、风电设备、电网设备板块分别下跌6.81%、6.88%、7.29%、7.54%，整体表现较弱。材料价格方面，碳酸锂环比下跌，六氟磷酸锂、隔膜、正负极材料价格整体环比持平。重要新闻方面，特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备，用于太阳能电池板与电池制造；2026年1-2月，新能源汽车出口表现尤为突出，共计出口58.3万辆，同比增长1.1倍，占出口总量超四成，成为拉动汽车出口增长的核心动力。 投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）风电设备：风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，市场空间广阔，有望带动企业盈利增长，建议关注风电设备板块龙头个股；（3）新兴技术方向：随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统及配储需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。 投资要点： 上周行情回顾： 2026年3月20日当周，申万一级行业电力设备指数下跌3.06%至11,264.62点，沪深300指数下跌2.19%至4567.02点，板块表现弱于大市。2026年以来，电力设备行业上涨11.66%，沪深300指数下跌1.35%，板块表现强于大市。 2026年3月20日当周，电力设备各细分板块整体收跌。其中，光伏设备、电池板块分别下跌0.16%、0.71%，整体小幅回调；其他电源设备、电机、风电设备、电网设备板块分别下跌6.81%、6.88%、7.29%、7.54%，整体表现较弱。 个股方面，截至2026年3月20日当周，申万电力设备板块涨幅排名前三的个股为：富临精工、琏升科技、首航新能，其中，富临精工周度涨幅为20.28%，琏升科技周度涨幅为20.06%，首航新能周度涨幅为19.98%；跌幅排名前三的个股为：华通线缆、道氏技术、海陆重工，其中，华通线缆周度跌...

事件： 当地时间3月18日，美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。这一决定符合市场预期，是今年以来美联储连续第二次维持利率不变。 观点： 地缘冲突推高通胀预期，通胀与增长双重目标下美联储选择空间进一步被压缩，维持现有政策利率水平。美伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡航运受阻等因素导致原油价格短期上扬，直接推升美国能源成本及通胀预期，此前市场的平稳降息叙事松动，此次议息会议将2026年核心PCE通胀预期从2.4%上调至2.7%。同时，会议还将2026年GDP增长预期由2.3%调高至2.4%。在经济增长韧性和通胀黏性双重压力下，美联储前瞻性指引的腾挪空间有限。点阵图传达了转鹰信号，暗示2026年全年或仅有一次25个基点的降息空间。在随后的新闻发布会上，主席鲍威尔强调，自2月28日中东地缘冲突升级引发油价剧烈波动以来，能源价格回升将推高通胀，但是，其影响范围与持续时间仍然难以确定。 美联储转鹰预期下，黄金短期波动，工业金属预期承压。在能源价格推高通胀预期后，美联储转鹰使黄金短期内承压，面临避险属性失效，美元的二次走强也对金价形成了强力压制。但从长期来看，长周期的主权信用风险担忧逻辑仍未发生变化。铜、铝等工业金属则面临成本上升与需求转弱的双重挤压。上一轮行情中铜铝受益于供给收紧、需求预期转暖，但冲突升级背景下，能源成本上升和远期经济走弱的预期使工业金属逻辑受到挑战，面临回调压力。 投资建议：美伊冲突持续升级，短期内难见拐点。能源价格冲高带高通胀预期，同时带来经济增长担忧。短期内黄金波动加大，但长期逻辑不变，工业金属需求叙事受到挑战。建议关注具备规模优势和红利特征的黄金龙头，如紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）。 风险提示：美伊冲突进一步升级；霍尔木兹海峡封锁常态化；美国经济复苏出现波折；美联储降息节奏变动风险；数据引用风险。

事件 奈飞发布2025年第四季度业绩。公司Q4实现营收120.51亿美元，同比增长17.6%；营业利润29.57亿美元，同比增长30%；营业利润率24.5%，同比提升约2%；净利润24.19亿美元。全年看，公司2025年实现营收451.8亿美元，同比增长16%，营业利润率提升至29.5%。同时，公司付费会员总数在四季度内突破3.25亿。管理层表示，Q4收入增长主要来自会员增长、价格提升及广告收入增加，且季度表现略好于此前指引，体现出较强经营韧性。 投资要点 增长结构更均衡，盈利能力持续改善 从单季度表现看，公司收入端保持双位数增长，利润端弹性更为突出，反映出奈飞当前已进入规模增长与盈利释放并行阶段。Q4营业利润同比增长30%，快于收入增速，表明公司在内容投入维持高位的同时，费用摊薄和经营效率改善持续兑现。全年营业利润率提升至29.5%，也体现了奈飞近年来从“抢占用户”向“优化变现”切换的经营方向。 内容供给维持竞争优势，全球化收入结构健康 奈飞主营业务仍为全球订阅流媒体服务。2025年下半年，公司平台总观看时长达到960亿小时，同比增长2%，其中原创内容观看时长同比增长9%，显示优质内容依然是平台用户活跃和订阅留存的核心支撑。四季度重点片单均对平台热度、用户观看时长及续订意愿形成正向拉动。 分区域看，公司Q4各区域收入均保持增长，其中美加地区收入53.39亿美元，同比增长18%；EMEA地区收入38.73亿美元，同比增长18%；拉美地区收入14.18亿美元，同比增长15%；亚太地区收入14.21亿美元，同比增长17%。从结构上看，北美成熟市场继续体现较强货币化能力，欧洲市场保持稳健扩张，亚太市场则延续较快增长，说明奈飞收入增长并非单一区域驱动，而是全球分布较为均衡。 广告业务成第二增长曲线，AI商业化效率提升 公司披露，2025年广告收入已超过15亿美元，较2024 年增长超过2.5倍，并预计2026年广告收入还将大致翻倍。这意味着广告业务正从早期布局阶段逐步走向规模化变现阶段。广告层的意义不仅在于带来新增收入，更在于帮助奈飞覆盖更低价格带用户，构建“广告版+无广告版”的分层定价体系，进而提升整体ARPU天花板与提价灵活性。 在AI应用层面，奈飞已在广告创意格式、广告投放系统以及平台个性化推荐中持续加大技术投入。公司在2025年upfront中推出结合生成式AI的广...

供需：开年建筑开工表现尚可，工业开工韧性强 1.建筑开工：开工率季节性位置分化，整体表现尚可。最近两周（正月十八到二月初一），建筑开工率内部分化，石油沥青装置开工率逆季节性降至农历同期历史低位，磨机运转率、水泥发运率处于农历同期历史中高位。基建项目水泥直供量高于2025年农历同期，房建水泥用量略低于2025年农历同期。 2.工业生产：整体韧性强。最近两周（正月十八到二月初一），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位。化工链中PX、PTA开工率处于历史中高位，汽车半钢胎开工率降至历史中位，高炉、焦化企业开工率处于历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍高于2025年农历同期，线下家电销售反弹。最近一周(正月十二到正月十八)，螺纹钢、线材、建材表观需求农历同比仍为正，且线材、 建材表观需求甚至高于2024年农历同期，说明内生状态下，建筑需求已有筑底迹象，但鉴于房建水泥农历同比仍为负，建筑需求持续性还有待观察。主要家电线上销售大多仍弱于2025年农历同期，主要家电线下销售大幅反弹，处于农历同期历史中高位。 商品价格：金价或跌出“黄金坑” 1.国际大宗商品：最近两周（3月7日至3月20日），中东地缘冲突仍然持续，原油价格延续上行；铜价震荡下行，铝价因供给担忧有所上行。近期金价出现较大幅度回调，我们认为是短期流动性与情绪因素导致；中长期看，若中东地缘冲突持续，美国军事成本支出将进一步增加其债务负担，若冲突快速解决且伊朗主导权提升，则标志着美国维护其石油美元秩序能力显著下行，从货币属性看，金价易涨难跌，建议逢低布局。 2.国内工业品：国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周（3月7日至3月20日），能源价格上行背景下，国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡上行，煤炭价格整体表现偏强；化工链产品价格多数上涨，建材产品沥青、玻璃价格上涨。 地产：一线城市成交农历同比仍为正 1.新建房：一线城市成交农历同比仍为正。最近两周（正月二十到二月初三），全国30大中城市商品房成交面积平均值环比+61.1%，较2024、2025年农历同期分别变动+31%、-4%。一线城市成交面积较2024、2025年农历同期分别变动+52%、+3%。 2.二手房：北京、上海二手房成交表现较好。价格方面，截至3月9日，二手房出售挂牌价指数环比回落；成交量方面，最近两周(...

白俄罗斯总统声称特朗普已邀请他前往海湖庄园讨论“大交易”。此前美国以放松制裁为条件，争取到白俄罗斯释放大批政治犯。 美国正考虑邀请白俄罗斯总统亚历山大•卢卡申科(Alexander Lukashenko)到白宫或海湖庄园(Mar-a-Lago)与唐纳德•特朗普(Donald Trump)会晤，以期与这个威权国家实现外交解冻。 特朗普的白俄罗斯事务特使约翰•科尔(John Coale)在接受英国《金融时报》采访时证实，关于邀请这位强人领导人与特朗普会面的内部讨论已经持续了“数月”，但他强调尚未做出任何决定。 “我们还有很多工作要做才能迈出那一步，但我认为我们最终会那么做的。”科尔表示。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

宁德时代(300750) 事件 宁德时代发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约4237亿元，同比增长17.04%；归母净利润约722亿元，同比增长42.28%；扣非归母净利润约645亿元，同比增长43.37%。 投资要点 动力电池需求强劲，稳居龙头地位 受益于新能源在售车型数量增加、智能化加速、充换电基础设施持续完善等因素，全球新能源车市场需求持续增长。新能源车销量增长、单车带电量提升带动动力电池需求持续增长，2025年公司实现动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球市占率提升至39.2%，创历史新高，连续9年位居全球第一，行业龙头地位进一步稳固。 数据中心等新型需求带动储能业务爆发 在全球电力需求增长、低碳转型趋势下，全球储能市场需求快速增长，人工智能、数据中心等新兴应用场景亦成为重要的增量来源。2025年公司实现储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，储能电池出货量连续5年位居全球第一，持续构建储能系统解决方案和服务能力。公司深度整合全球供应链资源，提升储能系统整站优化与工程设计能力，系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160%。 产能规模领先，产能利用率维持高位 公司拥有全球规模最大的现有及在建产能，现有锂电池产能772GWh，在建产能321GWh。公司持续加大境内外锂电池生产基地建设投入，正在稳步推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地、宜宾基地、匈牙利工厂及印尼电池产业链等项目的建设。2025年产量748GWh，产能利用率高达96.9%，维持高位运行，反映出下游需求旺盛，公司订单充足。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为5586、6792、8228亿元，EPS分别为20.1、23.7、28.7元，当前股价对应PE分别为21、17、14倍，基于公司行业地位显著，下游需求景气，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动及供应风险；3）新产品与新技术开发风险；4）下游需求不及预期等。

昆药集团(600422) 投资要点 事件：：2025年公司实现营业收入65.75亿元（-21.74%，同比，下同）；归母净利润3.50亿元（-46.00%），扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）。公司全年业绩承压主要原因系：1）院内端，中成药集采扩围接续执行落地晚于预期，医保控费持续深化，存量业务面临竞争压力；2）院外端，零售药店整合出清，客流波动叠加动销放缓，精品国药部分产品仍处渠道拓展培育期；3）公司处于渠道优化与模式变革关键期，品牌建设、市场拓展等战略性投入短期拖累业绩。 集采逐步落地+渠道深耕，核心品种增长可期：公司积极参与全国及省级集采，加快院线覆盖与基层终端布局，强化学术推广与团队协同，截至2025年报，已有多地完成集采执标启动工作，其余省份正稳步推进政策落地，随着各地集采执标工作推进，注射用血塞通（冻干）销量已逐步改善，血塞通口服系列通过商销渠道拓展增量空间。同时，公司持续推动营销模式向集约化商道体系转型，聚焦“稳存量、拓增量、促动销”，扩大终端覆盖密度与连锁合作深度，为核心品种长期放量奠定基础。 强化品牌建设，构筑银发健康与精品国药护城河：公司坚定聚焦“银发健康产业引领者、精品国药领先者”战略目标，以品牌升级为抓手，深度绑定核心赛道需求。在银发健康领域，“777”品牌强化“三七就是777”的认知，推出血塞通软胶囊焕新包装，构建以“阿理疗法”为核心的心脑血管专业用药体系，通过“银发青年守护行动”、卒中筛查、健康科普等活动，精准触达老龄及慢病人群，深化品牌情感链接与用户黏性。在精品国药领域，“昆中药1381”依托645年非遗传承底蕴，发布“640年非遗，制上乘中药”全新品牌战略，推出覆盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类的27款新品，安宫牛黄丸、再造丸等典藏名方获批上市，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心产品通过央视平台曝光、场景化营销与全渠道布局，巩固细分市场领先地位。双品牌协同发力，精准覆盖“治未病”“慢病管理”“精品滋补”等多元需求，构筑起差异化竞争壁垒。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年公司面临院内集采执行落地晚于预期，院外零售药店整合出清等多方面不利因素，导致整体业绩承压，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由6.2/7.4亿元下调至2.8/3.7亿元，同时预测公司2028年归母净利润为4.6亿元，当前市值对应PE为31/23/1...

核心观点 动力煤方面，国内动力煤价稳中有升。港口价与产地价均上涨，国际端纽卡斯尔Q5500动力煤价虽有波动，但海外能源高位运行形成支撑。短期供需博弈下煤价窄幅震荡，中长期受益于进口成本支撑、补库周期临近及全球能源偏紧，价格有望向合理区间修复。 炼焦煤方面，本周炼焦煤价格呈现“港口与产地同步走强”的态势，结构性上涨特征明显。港口端价格上涨，产地端部分区域上涨。短期来看，供需共振推动价格稳步上行，市场情绪受黑色系期货回暖带动持续改善；中长期来看，炼焦煤作为稀缺资源，国内新建矿井有限，叠加下游钢铁行业旺季临近，需求复苏有望进一步打开价格上行空间，且与动力煤价格的合理比值为价格提供支撑。 二级市场方面，权益市场走势分化，煤炭跑输沪深300。二级市场方面，A股市场受中东地缘冲突持续发酵影响，主要指数呈现分化走势，市场避险情绪升温，资金从周期板块向防御性板块迁移。领涨板块方面，通信、银行成为仅有的两大上涨行业，主因市场避险情绪升温，资金向防御性板块集中。通信板块受AI算力需求爆发、阿里云宣布AI算力产品价格最高上调34%等利好驱动，存储芯片、半导体等细分领域表现强势。银行板块则受益于市场避险需求，大行表现相对较好。领跌板块方面，有色金属、基础化工、钢铁等周期板块跌幅居前。主因中东地缘冲突引发市场对全球经济增长放缓的担忧，叠加美联储维持利率不变且鲍威尔讲话偏鹰派，全球流动性环境边际收紧，风险资产承压。周期板块作为高贝塔资产，在市场避险情绪升温时首当其冲。 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。

核心观点 权益市场走势分化，建筑装饰跑输指数。A股主要指数呈现分化走势，市场避险情绪升温，资金从周期板块向防御性板块迁移。国际方面，中东地缘冲突持续发酵，美伊冲突进入第20天，双方打击目标扩大至能源基础设施，国际油价波动加剧。美联储连续第二次维持利率不变，降息预期压缩。国内方面，央行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松的货币政策，坚定维护金融市场平稳运行。 发债方面，2026年财政政策保持积极取向，地方政府专项债发行节奏加快，叠加超长期特别国债与化债政策发力，为重大基建、新型能源设施等项目提供坚实资金保障，助力行业投资“开门红”。 经营方面，建筑企业呈现“央企稳健、细分领跑”特征，建筑央企估值处于历史低位，分红政策稳定支撑配置价值；洁净室受益于AI产业链扩产，部分公司订单高增；钢结构内外需求共振，相关企业海外业务快速拓展；煤化工板块受油价上涨提振，龙头实业项目盈利弹性凸显，“建筑+实业”转型成效显著。 高频数据方面，截至3月中旬，全国建筑工地开复工率达62%，劳务上工率61.7%，资金到位率50.7%，均实现环比提升；1-2月基建投资同比增长11.4%，非房地产项目复工节奏快于房建领域，华东、华南区域建设进度领先，随着政策落地与项目集中推进，行业景气度有望持续回升。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

海油工程(600583) 事件：2026年3月20日，海油工程发布2025年度报告。2025全年，公司实现营业收入271.63亿元，同比下降9.32%；归母净利润为20.84亿元，同比下降3.56%；扣非后归母净利润为18.45亿元，同比上涨2.00%；基本每股收益0.47元，同比下降4.08%。公司经营性净现金流为35.94亿元，同比减少6.66%；公司资产负债率为41.83%。 2025年第四季度，公司单季度营业收入95.02亿元，同比下降0.27%，环比上涨50%；单季度归母净利润4.80亿元，同比上涨15%，环比下降5.34%；单季度扣非后净利润4.41亿元，同比下降12.49%。 点评： 2025年公司毛利率同比修复，但受收入下降影响致利润下滑。2025年，公司毛利率为13.85%，同比+1.57pct，主要是成本管控与高毛利项目交付协同发力，成本降幅（-10.94%）大于收入降幅（-9.32%），反映项目结构优化与建造效率提升。 但受工作量下降影响，公司2025年营收实现271.63亿元，同比-9.32%，拖累公司净利润同比下滑。分地区看，公司境内业务收入166.06亿元，同比-31.30%，境外业务收入105.57亿元，同比+82.59%，我们推测境内业务收入主要受中海油公司七年行动计划结束、新的中长期行动计划还尚未明确的影响，境外业务存量订单进入执行高峰期。 从毛利率角度看，25年公司将多项自有船舶资产投入境外项目，境外业务的固定成本呈现阶段性增长，境外毛利率同比-2.76pct至6.34%。 25年公司工作量下降。公司全年完成钢材加工量33.60万吨，同比-25.96%；投入2.42万船天，同比-15.46%。受中海油七年行动计划收官、台风天气、证照办理等影响，25年公司整体工作量下滑拖累营收。 25年中标中东大订单，在手订单创历史新高。25年公司实现新合同承揽额488.49亿元，同比+61.51%，其中海外市场承揽额308.43亿元，创历史新高。具体看，25年8月公司成功中标卡塔尔BH-EPIC1和BH-EPIC2，合同总金额约40亿美元，25年10月合同开始生效，工期5-6年。25年10月，公司与泰国PTTEP签订约8亿美元工作包合同，工期约4年。截至25年末，公司在手订单总额616亿元。 收购中海福陆49%股权，强化总包能力。公司投资约8.6...

豫园股份(600655) 公司利润受房地产减值拖累承压，资产剥离为后续经营减负 公司发布年报：2025年实现营收363.73亿元（同比-22.5%，下同）、归母净利润-48.97亿元，较2024年同期转亏，利润下滑主要系处置非核心资产项目的投资收益同比减少及公司对部分房地产项目计提资产减值准备综合导致。考虑公司处于调整修复阶段，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元（2026-2027年原值5.25/9.62亿元），对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为74.9/29.5/19.9倍。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，维持“买入”评级。 积极调整业务布局适应市场变化，IP合作持续破圈传播 2025年公司珠宝时尚业务实现营收227.34亿元（-24.2%），主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响；业务毛利率8.34%，同比提升0.09pct。渠道端，2025年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3952家，较2024年末净关店663家；拓展抖音等线上渠道，推动智选门店布局，渠道结构持续优化。产品端，持续提升一口价产品销售占比，推动业务向高毛利转型。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，品牌影响力持续提升。 公司持续瘦身健体，出海战略进入实质性推进阶段 2025年公司持续瘦身健体，后续轻装上阵经营有望稳步恢复，管理费用同比大幅减少5.4亿元、降幅近20%。同时公司期末货币资金达110.5亿元，在手现金充沛，为今后业务转型提供有效支撑。（1）餐饮管理与服务板块营收8.29亿元（-28.6%）；（2）食品百货板块实现营收9.75亿元（-8.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.34亿元（-21.4%）；（4）时尚表业板块实现营收6.14亿元（-11.1%）；（5）度假村板块实现营收4.58亿元（-47.0%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略进入实质性推进阶段。 风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

金徽酒(603919) 金徽酒公告2025年年报。2025年公司实现营收29.2亿元，同比-3.4%，归母净利3.5亿元，同比-8.7%，截至4季度末，公司合同负债8.2亿元，环比前三季度增加1.9亿元，去年同期增加1.6亿元，渠道回款良性。在行业环境承压的背景下，公司持续推进营销改革，整体经营彰显韧性，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司销售回款节奏稳健，整体经营彰显韧性。2025年公司营收29.2亿元，同比-3.4%，其中4Q25营收6.1亿元，增速同比-11.6%。受春节错期及销售淡季影响，4季度营收表现相对疲软，营收6.1亿元，同比增速-11.6%。截至4季度末，公司合同负债8.2亿元，环比1-3Q25增加1.9亿，去年同期增加1.6亿。在白酒行业深度调整期，公司持续推进营销转型，叠加对销售节奏把控得当，公司渠道回款良性，厂商关系和谐。 公司产品结构持续优化，核心单品品牌势能不断提升。（1）2025年公司百元以上产品占比80.7%同比提升10.0pct，其中300元以上产品营收7.1亿元，同比+25.2%，占整体营收比重为25.5%（+6.0pct）。拆分量价来看，2025年300元以上产品销量及吨价同比增速分别为+37.5%、-9.0%，我们判断吨价下滑主要与行业竞争加剧，公司加大货折投入及成本下降有关。近两年，公司持续进行品牌引领下的用户工程，省内消费者对金徽18年、28年的品牌认知不断提升，我们判断，金徽18年在省内400元价格带已经起势，推动300元以上产品终端动销表现较好。（2）2025年，100-300元价格带产品营收15.3亿元，同比+3.1%，收入占比55.2%（同比+3.9pct），销量、吨价增速分别为+1.1%、+2.0%。受益于金徽五星、柔和系列内部产品结构升级，以及省外主销产品正能量带动，基本盘整体表现稳健。（3）2025年公司百元以内产品实现营收5.4亿，同比-36.9%，百元以内产品下滑明显，一方面与省内该价格带品牌之间竞争激烈且格局分散有关，另一方面与公司自身产品矩阵及价格调整有关。 公司聚焦西北核心市场，重点突破，省外市场表现稳健。2025年公司省内营收21.1亿元，同比-5.3%省外营收6.7亿元，同比-0.8%。省内市场下滑主要受百元内产品影响较大。省外市场整体表现稳健，我们判断在外部政商务环境疲软的背景下，公司对华东市场...

投资要点 如何看待当下汽车零部件的投资机会？ 智电变革下，中国汽车产业迎来历史性的发展机遇，自主品牌主机厂在国内实现了对合资品牌的反超，并加速走向全球化，带动国内产业链共同成长，中国有望诞生世界级的零部件巨头。我们认为汽零的投资有四大主线：优质赛道、全球化、智能化和机器人赛道，本文主要聚焦高壁垒、格局优的优质赛道，具体包括汽车玻璃、车灯、被动安全和座椅四个细分领域。 汽车玻璃： 智电变革推动汽车单车玻璃使用量增加，以及全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，行业迎来量价齐升，我们预计2030年全球汽车玻璃行业规模有望达1443亿元，2025-2030年CAGR约为9.7%。 汽车玻璃行业高度集中，2020年全球CR4超过85%，福耀玻璃为全球龙头，市占率为28%。福耀玻璃专注汽车玻璃主业，2020年以来加大对天幕玻璃等新产品的研发，并在海外对手战略收缩背景下加大资本开支，市占率有望持续提升，我们估算2025年市占率约为37%。 车灯： ADB、DLP等智能大灯渗透率提升，推动车灯ASP持续向上，相较于传统LED大灯ASP提升超千元。我们预计2030年国内乘用车车灯的市场规模约为1286亿元，2025-2030年CAGR约为5.8%。 车灯作为安全件+功能件+外观件，行业壁垒高、集中度高，2024年全球CR5超50%。星宇股份近年来不断加大对智能大灯及新能源客户的拓展，2018-2024年，国内市占率从10%提升至14.5%，登顶龙头，未来有望持续增长。 被动安全： 被动安全配置升级推动行业规模持续增长，我们预计2030年国内安全带&气囊的市场规模约为438亿元，2025-2030年CAGR约为6.4%。被动安全行业准入壁垒高，主要由奥托立夫、均胜、采埃孚垄断，2024年全球CR3超90%。松原安全作为国内被动安全领域唯一一家自主品牌上市公司，拥有较强的价格与研发优势，市占率有望持续提升。 座椅： 舒适性配置增加推动座椅ASP持续向上，我们预计2030年国内乘用车座椅市场规模约为1357亿元，2025-2030年CAGR约为6.1%。座椅作为高壁垒核心零部件，主要由李尔、安道拓、佛吉亚等外资垄断，2022年全球CR5约80%。国内乘用车座椅起步晚，目前主要参与者包括继峰股份、天成自控，2025年自主品牌份额预计不超过10%，国产替代空间大。 投资建议 ...

拉赫曼：对伊朗开战并没有让以色列更安全。相反，这场战争削弱了美国国内支持以色列的两党共识，从而危及这个犹太国家的长期安全。 英国《金融时报》 吉迪恩•拉赫曼 在美国，与伊朗开战并不是一个深得人心的决定。但在以色列，这场冲突获得了压倒性的支持——超过80%的公众支持发动军事打击的决定。在强调伊朗对以色列构成生死存亡的威胁方面，没有人比以色列总理本雅明•内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)做得更多。在对德黑兰发动首波空袭后的第二天，他兴奋地表示，当前的“联合部队”——也就是美国的参与——“让我们能够做我盼望了40年的事情”。 但现实是，内塔尼亚胡渴望已久的对伊朗战争并没有让他的国家更安全。事实上，这场战争正在危及以色列的长期安全。 这主要有两个原因。首先，几十年来，以色列安全的最大保障一直是美国两党的强有力支持。但内塔尼亚胡政府的行动——先是在加沙，现在又是在伊朗——正在削弱这种支持。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

四方股份(601126) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收81.9亿元，同比+17.9%，归母净利润8.3亿元，同比+15.8%，扣非净利润8.0亿元，同比+14.6%，其中25Q4营收20.6亿元，同比+11.0%，归母净利润1.2亿元，同比+17.4%，扣非净利润1.2亿元，同比+15.5%。25年毛利率30.2%（-2.1pct），归母净利率10.1%（-0.2pct），25Q4毛利率28.6%，同比持平；归母净利率6.1%，同比+0.3pct。公司业绩符合市场预期。 加快“走出去”，SST&构网型产品是核心抓手。25年公司国际业务实现营收2.10亿元，同比-1%，毛利率39.73%，同比+7.32pct。公司围绕二次设备、电力电子、一二次融合、储能等产品和本土化布局，不断提升技术和产品核心竞争力，在东南亚、非洲等市场实现了订单的突破。电力电子技术层面公司深耕多年，自主研发的SST产品在日内瓦国际发明展上荣获银奖，与全球头部客户合作进展顺利，SST、构网型储能等电力电子产品有望成为拓展海外业务的重要抓手，助力公司收入&利润加速增长。 基本盘稳中有进，网外新市场值得期待。1）网内业务方面，电网自动化业务实现营收36.79亿元，同比+11%，毛利率40.05%，同比-1.49pct，盈利能力整体保持稳定。25年电网基建投资完成额约6395亿元，同比+5%，十五五国网+南网投资有望超5万亿，投资维持高景气。国网输变电招标继电保护/变电监控产品25年分别同比+60%/+30%，网内需求保持稳健增长，展望26年，我们预计公司网内业务收入有望维持10-15%增长，盈利能力整体维持稳定。2）网外业务方面，电厂及工业自动化实现营收38.26亿元，同比+23%，毛利率23.92%，同比-1.57pct。新能源市场公司在海风、风光大基地等市场份额稳居前列，分布式调相机、静止同步调相机等新产品持续突破，数据中心、零碳园区、绿电直连等新市场对公司推广其直流配电、源网荷储解决方案等强势产品创造了机会。展望26年，我们预计公司网外业务收入有望实现20%以上增长。 经营业绩质量优秀，潜在增长动能强劲。公司25年/25Q4期间费用率为18.46%/20.90%，同比-2.05/-0.53pct，规模效应显著。25年经营活动现金净流入12.2亿元，远高于归母净利润，经营质量扎实。...

星图测控(920116) 投资要点 营收利润稳步增长：公司2025年全年实现营业收入3.21亿元，同比增长11.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长18.66%，盈利能力显著提升。从单季度表现来看，第四季度实现营业收入1.33亿元，同比增长6%，环比增长49.5%；第四季度净利润0.38亿元，同比增长9.10%，环比增长23.8%，保持了良好的盈利态势。 商业航天业务加速放量，系统集成表现亮眼：1）商业航天业务放量高增。公司深化特种航天领域客户合作，并加速商业航天领域拓展，组建专业化市场团队，推进测控站网能力建设，通过产品能力升级在地面系统建设、卫星在轨服务及商业火箭发射服务等方面实现较大突破。同时紧抓技术前沿，围绕太空安全，与商业航天卫星公司、火箭公司及产业链上下游等，构建产业链生态体系，孵化新增长引擎。2025年公司商业航天领域实现收入1.25亿元，同比大幅增长62.24%，占总收入比重提升至39.06%；特种航天领域收入为1.96亿元，同比下降7.22%，占比降至60.94%。分业务来看，技术开发与服务仍是收入支柱，实现收入2.45亿元，同比增长9.52%，毛利率为54.42%；系统集成业务表现亮眼，实现收入0.44亿元，同比增长116.10%，毛利率提升至27.86%；软件销售业务收入0.14亿元，同比增长47.07%，毛利率维持在86.39%的高位。2）公司持续加大研发与人才投入，整体费用管控良好。研发费用率同比上升1.67个百分点至15.60%，管理费用率因人员增加上升1.35个百分点至6.43%，销售费用率则小幅下降0.51个百分点至4.98%。 战略聚焦“技术引领、生态协同、全球布局”，致力于成为全球领先的太空管理服务提供商。2026年，公司将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，保持行业技术领先地位；加大特种航天领域、商业航天领域市场开拓，继续扩大市场占有率；加大生态建设以及高水平团队引进力度，优化内部研发、交付、市场体系协同效率，提质增效，为未来稳健发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：我们基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.34/1.74/2.32亿元，同比增长32.67%/30.17%/33.1...

核心观点 英伟达GTC2026大会开幕，推理时代到来，2027万亿美元收入预期，关注算力集群密度提升带来硬件投资机会。 营收预期强劲，2027年至少万亿美元收入，重视“Token工厂”经济学。2026年3月16日，英伟达GTC2026大会正式开幕。英伟达创始人兼CEO黄仁勋在大会上表示，看好Blackwell和Rubin两大GPU平台至2027年合计需求将至少1万亿美元，需求端指引超预期。GTC大会上同时指出，未来数据中心将是生产token的工厂。根据SemiAnalysis评测，数据中心层面的AI系统效率指标上，英伟达GraceBlackwellNVLink72架构较HopperH200每瓦特性能提升约35倍。 Rubin平台全面升级，技术迭代节奏清晰。GTC大会发布了多款新品，全面展示Rubin平台，亮相下一代Feynman架构，正式发布LPU机架。从技术路线图看，3nm制程Rubin平台搭载HBM4，包含7款芯片，首款Rubin芯片将于2026年下半年量产，RubinUltra将于2027年进入量产；Feynman为全球首款1.6nmAI芯片，推理性能达Blackwell的5倍，同时支持铜缆和CPO两种扩展方式；LPU机架整合Grop技术，相较于BlackwellNVL72吞吐效率提升35倍，预计2026年下半年出货。 AI供应链升级，关注高速传输、液冷、高阶电源、PCB等方向投资机会。高速传输方面，定调“光铜并举”，随着AI带动数据中心高速传输需求，此次GTC大会定调未来数据中心互联将铜缆扩展、光学扩展（Scale-up）、光学扩展（Scale-Out）三条路线并行推进，需要铜缆、光纤、CPO的持续扩产。液冷方面，伴随效能跃进下的高功耗挑战，VeraRubin将采用100%液冷，采用45℃热水冷却，大幅降低数据中心冷却压力，将推升液冷散热需求的爆发。高阶电源方面，下半年量产Rubin 机柜供电技术将采用800VHDC解决方案，将带来PSU与PDU成本达到传统设备的2-3倍。PCB方面，Rubin Ultra的Kyber架构内部使用Mid-plane链接，为PCB带来增量价值。 投资建议 维持电子行业“增持”评级。1）建议关注AI硬件方向投资机会，建议关注中际旭创、胜宏科技、东山精密、宏和科技、菲利华、铜冠铜箔、东材科技等；2）建议关注存储产业链，建议关注兆易...

市场回顾 汽车板块涨跌幅-3.41%，子板块中乘用车表现最佳。过去一周，iFind全部A股涨跌幅为-3.02%，申万汽车涨跌幅为-3.41%，在31个申万一级行业中排名第14位，处于中部位置。汽车行业各子板块中乘用车+1.14%、摩托车及其他-3.50%、商用车-4.13%、汽车服务-5.47%、汽车零部件-5.93%。ifind机器人概念板块周涨跌幅为-4.43%。 申万汽车行业中，涨跌幅前五位的公司分别为纳百川+12.67%、神通科技+11.32%、美力科技+4.97%、晋拓股份+4.87%、比亚迪+3.37%；涨跌幅后五位的公司分别为新泉股份-15.53%、飞龙股份-16.61%、上声电子-19.22%、万通智控-21.16%、浙江华远-23.44%。 汽车周度批发/零售量：根据乘联会数据，2026年3月9日-3月15日，国内乘用车厂商日均批发量为4.32万辆/天，同比-20.00%；国内乘用车厂商日均零售量为3.74万辆/天，同比-21.00%。 主要观点 乘联分会：3月狭义乘用车零售预计170万辆，新能源车预计90万辆。3月20日，据乘联分会，初步推算3月狭义乘用车总市场约170万辆左右，同比下降12.4%，环比回升64.5%。其中，新能源车零售90万辆左右，渗透率52.9%，再度恢复至50%以上。 吉利汽车：2025年度核心归母净利润增36%。3月18日，吉利汽车公布2025年全年业绩。2025年吉利汽车总收入3452亿元，同比增长25%，创历史新高。扣除外汇汇兑等非核心归母净利润后，实现核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%，核心利润增速高于收入增速，实现高质量增长。得益于规模效应持续释放及高价值产品结构优化，毛利总额提升至573亿元，同比提升25%。截至2025年底，总现金水平上升46%至682亿元，现金储备充裕稳健。 奇瑞汽车：2025年度净利润同比增长36.1%。3月18日，奇瑞汽车公布2025年全年业绩。2025年，奇瑞汽车全年实现总营收3002.9亿元，同比增长11.3%；净利润195.1亿元，同比增长36.1%；净利润率从5.3%提升至6.5%，盈利能力持续增强。本公司拥有人应占利润190.19亿元，同比增长34.6%，股东回报水平进一步提升。2025年，奇瑞汽车自主乘用车销量263.14万辆，同比增长14.6%；新能源自主乘用车销量...

蓝特光学(688127) l投资要点 抢抓机遇拓新局，营收净利双攀升。公司2025年实现营业总收入15.36亿元，同比增长48.52%；实现归母净利润3.89亿元，同比大幅增长76.31%，扣非归母净利润3.79亿元，同比大幅增长76.16%。报告期内，公司坚持立足主业，依托前期积累形成的核心客户群优势与多样化产品布局，紧抓行业发展机遇，实现了业绩的快速增长。 行业技术门槛持续抬升，公司构筑核心竞争壁垒。光学光电子行业具备技术驱动属性突出、应用场景多元、产业链协同要求高的核心特征，行业分工正持续向精细化方向演进，细分赛道终端应用直接决定企业工艺布局与技术研发重点，新兴需求亦不断拓宽行业技术应用边界。公司长期深耕消费电子、汽车电子、光通信、半导体等核心领域，依托与高端客户的长期深度合作，布局多项前沿技术应用探索项目，结合自身核心技术储备与客户定制化需求持续迭代新品，在客户资源、规模化量产及快速响应能力等方面构建起核心竞争壁垒；从产业链传导逻辑来看，终端对产品性能参数、环境耐候性及体积控制的持续升级需求，推动上游光学光电子元器件向精密化、集成化、微小化发展，对厂商跨工艺、跨产品的整合能力提出更高要求，行业整体技术门槛持续抬升。 依托核心技术，在光学产业链形成突出优势。公司专注为下游功能模组与集成应用提供精密光学元器件，深耕光学行业多年，依托光学冷加工、热模压、晶圆制造等核心技术与工艺积淀，持续推动传统光学工艺与半导体工艺融合，精准适配客户定制化、差异化需求，形成独特竞争优势。公司核心竞争力覆盖系统设计、关键工艺、质量控制、量产规模、核心设备等全环节，精密光学棱镜、非球面透镜、中大尺寸高精度光学晶圆等产品技术指标达行业领先水平，细分领域品牌影响力与行业地位突出。凭借专业技术团队对光学加工工艺的深度理解与丰富技术诀窍，公司掌握多项高精度核心加工技术，并综合应用于核心产品生产，持续夯实技术根基。 l投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入22.3/30.3/40.5亿元，实现归母净利润分别为5.8/8.2/11.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；下游需求变更风险；技术更新迭代风险；客户集中度较高风险。

深科达(688328) 投资要点 2025年实现扭亏为盈，业绩表现亮眼。根据2月27日公司业绩快报，2025年度公司实现营业收入67,268.71万元，同比增长32.14%主要受益于半导体及消费电子行业回暖，公司积极拓展客户并提升服务，订单量显著回升。在收入增长的同时，公司通过产品结构优化、供应链降本及研发提效，推动整体毛利率提升，叠加信用减值损失与资产减值损失同比大幅减少，有效增厚利润空间，最终实现归属于母公司所有者的净利润2,502.01万元，成功扭亏为盈。 显示设备聚焦新兴应用，盈利能力持续改善。在显示领域，公司自主研发全自动贴合线整合技术，整合串联贴合线各生产工序。公司研发的高精度视觉定位系统、柔性屏高精度折弯和曲面仿形压合技术等，实现微米级贴附精度，解决曲面屏、柔性屏等复杂工艺的贴合难题，有利于布局电子价签、AR/VR可穿戴设备等前沿领域，并深入布局电子纸贴合设备、智能眼镜制程设备、车载显示贴合类设备。受益于显示面板行业呈现复苏态势，超声波指纹、电子纸、智能眼镜等细分应用场景需求增长，2025年上半年，公司平板显示模组类设备业务销售订单较去年同期增加，平板显示模组类设备业务收入较去年同期大幅增长，并与京东方、天马微电子、华星光电、维信诺等一大批境内外优势龙头企业建立了良好的合作关系。 半导体设备稳步增长，新一代产品持续放量。公司持续深耕测试分选机领域，并与扬杰科技、通富微电、华天科技、银河微电、长电科技等优质企业达成了合作。其中，转塔式测试分选机国内市占率较高，强化了在该细分领域的行业地位。同时，布局了平移式分选机、重力式测试分选机、固晶机、探针台等。其中，平移式测试分选机产品已实现批量销售，重力式测试分选机也已向士兰微等数个行业龙头企业销售。2025年上半年，公司半导体类设备实现销售收入9,716.73万元，较去年同期增长7.46%，占公司营业收入的27.02%。 绑定北美存储客户，进军AI存储新赛道。算力爆发带动存储需求持续增长，行业供需偏紧，存储产线扩产与自动化升级需求旺盛。公司依托精密贴合、半导体设备领域的技术积累，切入存储设备赛道自2019年起，公司与北美存储客户展开合作，客户对相关存储设备需求主要来源于其布局HAMR技术（热辅助磁记录技术），旨在突破传统硬盘密度瓶颈，进一步提高硬盘容量，进而实现产品性能的显著优化。近两年来，公司持续积极配合客户...

呈和科技(688625) 事件 2026年3月16日，公司发布2026年限制性股票激励计划。激励计划授予的激励对象不超过53人，约占截止2025年12月31日公司员工总数303人的17.49%。激励计划拟授予的限制性股票数量为318.00万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.69%。授予为一次性授予，无预留权益。 投资要点 主业成核剂与合成水滑石业务具备显著技术壁垒和国产替代能力。公司自主研发的高性能聚丙烯透明成核剂、β晶型增韧成核剂等产品达到国际先进水平，并获得国家级、省级制造业单项冠军企业称号，具备全球聚丙烯装置主流工艺技术准入资格，推动国产替代进程合成水滑石产品已规模化供应艾迪科、百尔罗赫等国际知名企业，三元高透明合成水滑石逐步实现高端市场进口替代，且被中石化、中石油等头部能源化工企业指定使用，体现出公司在细分领域的龙头地位和技术领先性。 海外市场加速拓展，不断提升行业影响力和竞争力。公司抓住市场机遇，不断加大国内市场拓展力度，同时深化国际化战略布局：通过强化战略执行效率，加快高分子材料助剂产品的“国产替代”进程并依托差异化竞争策略精准对接海外客户需求，推动市场占有率稳步提高，实现经营业绩稳步增长。公司已持续在成核剂、合成水滑石等高分子材料助剂领域推进对美国、日本等进口产品的替代，市场占有率逐年稳步提升。展望未来，公司将在持续推进产品国产化替代进程的同时，加速拓展欧洲、中东、东南亚等海外市场，不断提升行业竞争力和影响力。 布局电子材料赛道，打造高增长第二曲线。依托在高分子材料领域长期的技术积淀与产业化优势，呈和科技紧抓AI算力、高性能服务器、5G通信、车载电子等领域爆发带来的高频高速电子材料刚性需求，战略布局高端电子材料新赛道。公司设立全资子公司广东呈和电子材料有限公司作为业务运营主体，专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，作为高端覆铜板（CCL）的关键基础树脂与功能助剂处于产业链上游的核心环节。目前，呈和电子已完成核心团队搭建，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应大陆及台系CCL厂商，产品供不应求。在AI算力持续突破、6G研发加速落地的高端电子产业浪潮中，高频高速M9及以上等级材料成为支撑200Gbps+超高速信号传输的核心基材，而树脂体系的创新正是决定其超低损耗核心性能的关键所在。经过长期技术研发布局与行业需求验证，公司认为碳氢树脂...

投资要点 当前券商板块面临“政策重塑长期格局，市场拖累短期业绩”的复杂局面。一方面，《金融法（草案）》的推出将从制度层面加速行业分化，推动资源向头部集中；另一方面，股市的弱势调整，直接压制了经纪、两融、自营等传统业务的短期表现，导致板块持续跑输大盘。在市场成交量未明显回暖、风险偏好未有效提升前，板块整体缺乏趋势性上涨动力。但行业供给侧改革（《金融法》推动）和需求侧变革（中长期资金入市）的趋势明确。资本实力雄厚、机构业务领先、合规风控严格、综合金融服务能力强的头部券商，将更能抵御短期市场波动，并在行业集中度提升和机构化浪潮中持续受益。后续可关注股基成交额能否有效放大并站稳3万亿以上，以及两融余额能否结束盘整重回升势，以及《金融法（草案）》后续的修订与落地细则，和监管对支持中长期资金入市的具体配套措施。 行业基本面跟踪 本周（3月16日-20日）利率从1.54%快速下行至1.52%。从年初（1月）的1.60%附近，一路震荡下行至目前的1.52%。这是一个非常明确的货币宽松信号。资金价格极低且持续走低，说明银行间市场流动性非常充裕。低无风险利率直接利好债券市场，推高债券价格，同时对高股息权益资产形成估值支撑。这也解释了为何近期债市表现强势。 截至2026年3月20日，股基交易额为28,384亿元。回顾近期高点，2026年1月14日曾达到47,021亿元的阶段性峰值。从年初高点至今，股基成交额已萎缩约40%。量能缩减通常意味着市场交易活跃度下降，投资者参与意愿降低，是典型的“缩量下跌”或“存量博弈”特征。观察3月份数据，成交额在3月3日达到阶段性高点38,132亿元后便一路震荡下行。至3月20日，短短半个月内成交额萎缩超过9,700亿元，降幅明显。虽然个别交易日有小幅反弹，但整体重心不断下移，缺乏持续的增量资金入场，显示出市场上攻动能不足。成交额的持续低迷和下行，验证了股市的弱势格局。在缺乏赚钱效应的背景下，资金选择离场或观望，导致市场流动性边际收紧。但中期来看，目前仍然在2025年12月约20000亿元和2026年2月24000亿元的成交量低谷之上，显示市场整体成交仍处于相对较高水平。 3月19日两融余额26,501.28亿元。近期两融余额在26,500亿元附近高位震荡。从1月底的阶段性高点27,426.43亿元（1月28日）回落，3月以来在26,400-26,700亿元...

事项： 阿里云发布2026财年Q3财报，单季收入达432.84亿元（同比增长36%），外部商业化收入同比增长35%且累计已突破千亿元规模门槛。其中，AI相关产品收入已连续10个季度实现三位数增长，管理层同时提出未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元的目标. 国信计算机观点：1）阿里云本轮增长核心驱动力已从内部托底转向内外需共振，AI驱动的结构性上行趋势得到量化确认。2）Token已从“实验性调用”迈向高黏性的“生产力消耗”，内外双轮驱动日均调用量冲击高位，成为商业化兑现的新锚点。3）庞大的开源生态有效降低企业试错门槛，顺畅导流至百炼平台，高毛利的PaaS/MaaS层收入潜力开始凸显。4）风险提示：高端AI芯片供给受限及国产替代不及预期；国内大模型推理侧价格竞争加剧；大规模资本开支前置导致短期回报率承压。 评论： 收入表现：云业务再加速，增速拐点进一步确认 阿里云2026财年Q3（对应图中25Q4）实现云收入432.84亿元，同比增长36.00%，环比增长8.80%。对比上一季度（25Q3），其收入为398.24亿元，同比增速为34.50%。同时，本季度外部商业化收入同比增长35%。 在利润表现方面，数据显示阿里云FY2025全年EBITDA达到105.6亿元，利润率升至9%；回顾历史财年，其EBITDA规模与利润率均呈现逐年递增，FY2022至FY2024的EBITDA分别为37.4亿元（利润率4%）、41.0亿元（利润率4%）以及61.2亿元（利润率6%）。 资本开支：1500亿投向下的算力版图重塑 阿里云25Q4单季度资本开支为290.0亿元，环比下降9%。综合全年数据，2025年全年资本开支合计达1237.0亿元（各季度分别为246.0亿、386.0亿、315.0亿、290.0亿），相较于2024年全年合计的859.0亿元（各季度分别为121.0亿、175.0亿、317.0亿、246.0亿），同比增长约44.0%。 在后续规划方面，阿里云2026年内部规划资本开支指向1500亿元量级。在具体的资金投向上，海外占比预计达60%；围绕模型训练、推理交付、客户调用所需的底层硬件展开的基础设施投入超过1000亿元；芯片采购国产化率目标定为70%，且需求端覆盖“训练+推理”双轮驱动。 Token调用量与生态景气度：从“实验性调用”迈向“生产力消耗” Token已...

主要观点 从“人工智能+”到“智能经济新形态”的战略升级。2026年政府工作报告与“十五五”规划纲要（以下简称“报告”与“纲要”）为未来五年数字经济发展与人工智能产业指明了清晰路径。我们认为，核心要点可概括为“一个定位、两大基建、三大要素、四大行动”。（1）打造“智能经济新形态”。报告首次提出“打造智能经济新形态”，标志着人工智能从技术工具、赋能手段，正式上升为驱动经济增长的“新引擎”和“新形态”。这一定位超越了“深化人工智能研发应用”和“持续推进‘人工智能+’行动”的表述，意味着AI发展进入从技术突破（从0到1）到产业落地与生态构建（从1到N）的全新阶段。（2）两大新型基础设施：算力与网络协同升级。其中，算力基建：“算电协同”首次写入政府工作报告。报告明确提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展”。这旨在破解AI算力激增带来的高能耗瓶颈，通过智能化调度实现“以电强算、以算促电”的良性循环。网络基建：“三张网”适度超前布局。纲要提出“适度超前建设新型基础设施”，推进“全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络”建设。（3）三大核心要素：强化算力、算法、数据高效供给。纲要第四篇“深入推进数字中国建设”专章部署，提出加强算力设施支撑、促进模型算法迭代创新、深化数据资源开发利用。算力：推进规模化、集约化、绿色化、普惠化发展，论证建设超大规模智算集群。算法：突破基础理论，推进模型算法迭代创新，鼓励多模态、智能体、具身智能等技术。数据：健全数据要素基础制度，建设高质量数据集，深化数据资源开发利用。（4）四大产业行动：全方位推进数智技术赋能。深化拓展“人工智能+”：推动重点行业商业化规模化应用，培育智能原生新业态。促进智能终端与智能体加快推广：AI应用从“工具”迈向“数字员工”。支持人工智能开源社区建设：促进开源生态繁荣，降低创新门槛。完善人工智能治理。 大国AI竞争：从成本优势到系统竞争力。我们认为，政策将AI定位为“智能经济新形态”，其意图不仅是赢得技术竞赛，更是构建一套涵盖能源（电力）、算力、算法、数据、应用的完整产业生态和新型基础设施，构筑系统性国家竞争力，从而应对全球AI竞赛。我们认为，通过“算电协同”和全国一体化调度，旨在将中国在特高压电网、绿色能源等方面的基建优势，转化为AI时代的成本优势和稳定供应能力。Open...

观点： 总量视角 【A股大势研判】 周一晨报提醒，能源供应的不确定性传导至全球通胀预期，市场开始担忧高油价将迫使主要央行维持紧缩立场。另外，市场对地缘冲突持续时间的预期正在发生转变。由此前“短期化”和“局部化”转向长期化、复杂化的担忧。A股市场高估值科技股所面临的估值压力尚未完全释放。市场需要时间消化。 市场走势如我们预期，周一沪深三大指数跳空低开，早盘一度震荡回升，但无奈抛压较重，市场再度震荡走低。午后，跌幅加深，三大指数跌幅均超3%，个股普跌。自大盘跌破4000点以来，投资者普遍关心：调整的空间还有多大？底部究竟在何处？ 宏观流动性的变化影响市场估值体系的稳定性，若流动性收紧，会对企业盈利能力形成压力，从而引发估值的系统性压力。不过，当前国内宏观流动性依然保持积极态势，为市场提供了有力支撑。海外流动性的扰动虽有所显现，但整体影响有限，这也决定了本轮调整更多是技术性修正。 除了流动性因素，地缘政治冲突的持续扰动也是当前市场调整的重要诱因。地缘事件引发回撤的最大特点在于不可预测性强，短期内容易迅速拉低市场风险偏好，造成指数快速下跌。但从过往经验看，这类影响往往不会改变市场中长期运行方向。随着后续宏观财政与货币政策对冲措施的逐步落地，资产价格容易出现明显反弹。当前中东局势仍在发酵，对A股形成情绪压制，但其本质上并未动摇市场运行的基本面逻辑。 结合历史走势与当前点位来看，本轮调整的空间或已逐步逼近关键支撑区域。此轮指数自3月3日下跌以来，跌幅9%左右，而历史上牛市通常都会出现数次幅度超过10%的调整。若按10%的常规调整幅度测算，对应底部区域在3700—3800点附近。当前指数已逼近3800点，意味着调整空间已较为有限。 面对当前调整，投资者无需过度悲观。当前地缘冲突尚未缓解、市场情绪仍需修复，预计未来一段时间，市场大概率进入震荡筑底阶段，耐心等待情绪与资金面的双重修复。操作上，应采取更为理性的应对策略：避免盲目抄底或恐慌割肉。

海能技术(920476) 2025年报：营收3.62亿元，同比+17%；归母净利润4213万元，同比+222%公司发布2025年度报告，2025年公司实现营收3.62亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润4212.97万元，同比增长222.30%；扣非归母净利润3558.83万元，同比增长821.71%。单季度来看，2025Q4，公司实现营收1.35亿元，同比增长6.56%；归母净利润2402.35万元，同比增长35.35%；扣非归母净利润2290.20万元，同比增长22.63%。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.53/0.64/0.81亿元，对应EPS为0.62/0.75/0.95元/股，对应当前股价PE为34.0/28.2/22.1倍，看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，维持“买入”评级。 2025年，公司推出高端产品N70并对前期高端产品进行智能化自动化改造2025年，公司样品前处理系列、通用仪器系列、色谱光谱系列产品营收同比增长较快，分别达到23.27%、21.38%、20.60%；下游新材料、新能源、制药、教育科研等领域增长较快；实现海外营收7,778.74万元，同比增长10.59%。2025年9月，公司发布高端分子光谱仪器——N70傅立叶变换近红外光谱仪，可应用于制药药检、化工石化、烟草、粮食谷物、饲料、乳制品、食品等领域的多样品多组分测定，实现快速无损绿色检测。此外，公司对前期推出的全自动凯氏定氮仪、超级微波化学平台等高端仪器进行智能化自动化改造，不断提升在国内高要求领域和国际高端市场的产品竞争力，推动产品市场空间持续增长。 新增专利15项，投资安益谱进入质谱仪领域 2025年，公司投入研发费用5411.47万元，占营收比例14.96%；新增发明专利15项、实用新型专利11项、软件著作权8项；参与起草的国家标准《杜马斯燃烧法定氮分析方法通则》、行业标准《杜马斯燃烧法定氮仪》2项新标准均已颁布。2025年，公司以现金2,100万元参股投资取得安益谱3.85%的股权。 风险提示：新品研发风险、需求变弱风险、海外市场开拓风险。其他风险详见倒数第二页标注1

运达股份(300772) 2026年3月23日，公司披露2025年年报，全年实现营收294亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降26.9%；其中Q4公司实现收入109亿元，同比增长32.0%，环比增长43.8%，实现归母净利润0.89亿元，同比下降55.3%，环比下降17.6%。 经营分析 低价订单交付压制短期盈利，高价订单交付占比有望逐步提升：公司Q4实现销售毛利率4.99%，环比下降4.28pct，结合国内风机价格于2024年前三季度实现触底，以及当前1.5-2年的项目交付周期，预计Q4毛利率环比大幅下降主要受前期低价订单集中交付影响。假设公司所有项目严格按照中标先后顺序进行交付，则当前在手45GW订单中预计还有约22%的项目为2024年Q4前中标的低价订单。展望后续，预计2026-2027年高价订单在交付结构中占比有望快速提升，并驱动制造端盈利能力实现明显改善。 在手订单维持高位，看好2026年出货提升：2025年，公司实现风机对外销售18.2GW，同比增长56.3%；新增订单约24.6GW，同比下降约20.4%，截至报告期末，公司在手订单规模约45.5GW，同比提升14.1%。结合2023-2025年历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，看好公司2026年风机销售继续保持增长。 储能业务开拓顺利，有望持续贡献重要业绩增量：公司控股子公司运达智储实现营业收入9.7亿元，实现净利润0.4亿元，同比实现扭亏。2025年运达智储取得多项业务突破，顺利实施宁夏闽宁“绿电小镇”共享储能、丰宁润达光电储氢牧一体化及洪都拉斯340MWh储能等多个项目。能源转型加速背景下，全球储能需求有望保持高速增长，公司海外储能业务有望持续贡献重要业绩增量。 盈利预测、估值与评级 公司为国内整机行业头部企业，与同类型企业相比，公司风机制造业务收入占比较高，电站转让及发电业务规模较小，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性。结合公司年报及我们对行业最新判断，预测2026-2028年归母净利润分别为10.6、20.2、25.7亿元，对应PE为14、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险。

核心观点 不论是考虑此次战争带来的经济索赔的出处，还是战争方以及周边国家的连带供给、运输能力的损失，油气价格维持高位预估将大概率持续，对于化工的影响很难短时间消除，预估持续影响时间将明显拉长。 投资逻辑 这一轮局部冲突的关注点逐步向霍尔木兹海峡的通行方向聚焦。霍尔木兹海峡的特殊运输地位以及其在中东油气国家配套设施的关键节点的作用促使其战略意义相较于伊朗、美以的战争结果更高，且其影响范围更为明显。自从战争拖入双方拉锯后，霍尔木兹海外的联动式影响已经成为双方后续拉锯、协商或者边打边谈的重要筹码：①正常通过霍尔木兹海峡作为最优路径的货轮需要绕远进行运输，运输距离及时间需要大幅提升，运输成本大幅提升；②中东作为全球油气能源供应的集中区域，产品输出受到大幅度抑制，由于前期的管道和港口的配置，多数油气难以通过其他比如红海港口形成替代，全球油气运输出现明显影响；③油气等产品储存条件相对苛刻，因而长时间的运输限制将明显带来涨库影响，不得不倒闭中东等产油过开始进行明显的减产或者停产选择，以减少库存压力。 霍尔木兹海峡的油气运输大幅度影响了亚洲市场，其辐射的联动影响伴随停摆时间拉长进一步放大。海峡的封闭时间进一步拉长，从目前看到很多延伸的间接影响也在进一步放大：①油气下游的炼化环节的开工开始逐步受到上游供给不稳定以及库存持续消耗的影响出现开工调整状态，带动局部产品供给开始出现收缩或者开工战略性下行；②全球统一定价的石化类产品，由原料价格提升速度明显，带动很多下游加工环节在最初享受库存收益提升后，开始进入成本传导压力阶段；③全球能源价格出现关联式上行，联动影响范围进一步扩散，原材料成本上行扩展至能源加工成本上行；④全球制造业的供应稳定性和影响出现差异，叠加全球化工“东升西落”的趋势，这一轮能源波动将明显加速部分地区的产能淘汰；⑤不同区域的能源供应结构差异明显，这一轮的中东油气供给不足促使差异化工艺、多元化来料加工的竞争力获得台阶式提升。 投资建议 从以上的分析来看，我们认为能够需要重点关注的方向主要从“量”、“价”两个维度着手： 在“价”上，海外原材料、能源成本提升，都需要向下游传导：①煤油联动类产品，煤炭价格变动有限，联动类产品价差放大，比如煤化工；②能够有部分原料自供或者原料来源替代，比如典型的油气生产企业三桶油等；能够从美国购买天然气生产企业，气价基本稳定或者上行幅度不大等；③再生...

招商积余(001914) 核心观点 一次性减值拖累业绩，核心业务稳健增长。2025年公司实现营业收入192.7亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润6.5亿元，同比下降22.1%。公司业绩下降的主要原因是处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除此影响因素后，公司归母净利润同比增长8.3%。分板块看，公司物业管理业务实现收入186.0亿元，同比增长12.8%；资产管理业务实现收入6.7亿元，同比下降0.7%。从物业管理业务的收入构成看，基础物业管理实现营业收入142.8亿元，同比增长6.6%；平台增值服务实现营业收入5.4亿元，同比增长0.2%；专业增值服务在母公司业务协同支持下实现营业收入37.9亿元，同比增长48.5%。2025年公司物业管理业务毛利率为10.0%，同比下降0.44pct。其中，基础物管毛利率为10.5%，同比微降0.16pct；专业增值服务因高增长的房产代理业务处于行业毛利率低位期，毛利率下降1.07pct至8.2%。 市拓保持强劲，存量住宅与非住双发力。2025年公司实现新签年度合同额44.8亿元，同比增长11.2%。其中第三方项目新签年度合同额41.7亿元，同比增长12.9%，占总新签额的93%。公司在非住宅领域持续精耕，航空、高校、IFM等业态均取得标杆项目突破。公司市场化住宅拓展实现跨越式增长，新签年度合同额达4.亿元，同比增长59.6%。截至2025年末，公司在管项目2473个，覆盖全国166个城市，管理面积达3.77亿平方米。 资产管理业务运营稳健。在商业运营方面，截至2025年末公司旗下招商商管在管商业项目73个，管理面积395万平方米。2025年，在管项目集中商业销售额同比提升8.4%，客流同比提升16.7%。持有物业方面，截至2025年末公司可出租总面积为46.89万平方米，总体出租率为93%，保持稳健。 风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。 投资建议：公司剔除资产处置一次性拖累后，资产质量和盈利确定性显著提升，资源禀赋、市拓能力都有较强的比较优势。考虑到房地产市场下行和市拓竞争加剧导致的毛利率承压，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2026、2027年营业收入预测为208/224亿元（原值为208/227亿元），归母净利润为9.1/9.9亿元（原值为10.2/11.1亿元）...