事件：4月中采制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点，非制造业PMI49.4%，较上月下跌0.7个百分点。季节性扰动叠加假期效应，制造业PMI小幅回落，中小型企业韧性凸显。4月随春节后复工的脉冲式拉动效应消退，叠加清明节假期导致工作日减少影响，PMI季节性回落，但回落幅度小于往年同期。中小企业PMI均重回荣枯线上方，出口带来一定提振，大型企业小幅回落。 高端制造业景气度继续抬升，绿色产业发展动能充足，基础原材料行业承压较大。EPMI景气度边际回落，其中，生产力、产品订货和进口指数均上行，出口订货指数大幅抬升。SMI指数继续走高，中上游制造业上行幅度较大，下游电站也有所上行。兰格钢铁PMI回落，其中，销量、销售价格、总订单量和采购成本下跌幅度较大。 生产端持续扩张，出口韧性延续，价格指标环比回落，供应链安全和原材料涨价担忧下，推动企业补库存。生产指数小幅上行，新订单指数下跌，新出口订单指数环比上行，下游高端制造业生产和新订单指数景气度较高，海外主要经济体制造业PMI同步回升。原材料-出厂价格指标持续走扩，石油煤炭、化工行业价格指数连续2个月处于高位，虽然价格压力环比减弱，但价格变动向下游传导不畅。产成品和原材料库存上涨，企业采购量上行。 服务业需求仍显不足，建筑业在地产和季节性因素影响下回落，成本上涨难以传导。服务业PMI回落，接触型服务行业景气偏弱，成本和需求端制约了企业扩张，但企业预期仍然相对乐观。建筑业PMI下行，新订单收缩部分受地产拖累，投入品价格上行，销售价格指数回落，盈利空间受挤压。经济结构分化态势持续，制造业需求韧性仍存。4月出口需求持续旺盛，给国内生产带来一定拉动作用，中小企业景气显著改善，新质生产力的高景气推动了制造业PMI整体表现。非制造业PMI相对承压，服务业内需不足、建筑业季节性因素和地产拖累效应共同施压，国内消费修复仍需时间消化。BCI企业销售前瞻指数小幅回落，内需有待进一步改善。企业原材料价格压力已经显现，但向下游传导受阻，未来企业利润修复进程或有所放缓。出口短期支撑仍在，叠加政策推动下，经济有望维持温和扩张的态势，未来仍需关注贸易政策的变动。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，政策出台和落地不及预期。

【事件】 北京时间4月30日，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，宣布维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间。决议公布后，美联储主席鲍威尔出席记者会回答记者提问。 【点评观点】 决议文本变动不大，主要修改了通胀情况的描述以及增加了对于中东局势的关注 本次决议文本主要的修改仅有两处： 决议文本第一段修改了通货膨胀的描述，将原本的“通胀处于一定程度的高位水平”修改为“通货膨胀高企，部分反映了近期全球能源价格的上涨”。这一修改表明美联储对于当前国内通胀的担忧显著增强，并直接点明能源价格攀升是最主要原因之一。 第二处修改是第二段对于中东局势的描述从之前的“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”改为“中东的事态发展加剧了经济前景的高度不确定性”。这一修改明确了伊朗地区战事爆发对美国经济的影响已并非短期扰动，而是成为了美联储制定政策时必须要考虑的外部因素。 另外，本次货币政策决议的投票出现较大分歧，8名委员投票赞成，4名反对。其中作为鸽派的米兰依然坚持应当降息25基点，而另有三位委员则反对在决议文本中加入宽松的倾向。 总体看，本次决议内容基调中性偏鹰，但基本符合市场预期。鹰派倾向体现在对于通胀的担忧较此前出现增加，同时决议文本也反映出委员之间的观点分歧正在加剧，表明美联储对于宽松政策的态度或已经出现一定程度的转变迹象，只是目前尚未到需要调整货币政策方针的地步。 鲍威尔记者会：整体声调中性偏鹰，与决议声调保持一致 以下是本次美联储主席鲍威尔的记者会要点： 利率前景：处于良好位置；支持转向中性偏向的官员人数有所增加；或许下次会议就会考虑改变目前的宽松倾向；目前没有人呼吁加息，宽松立场异议者并不是倾向于加息；如果需要加息或降息，会发出信号并采取行动；考虑降息之前需观察能源和关税问题。（明确提及未来货币政策可能出现的转向，但短期内更改方向的可能性较小，决策仍然会慎重考虑） 通胀前景：通胀高企，近期通胀预期上升，部分反映能源价格上涨；能源通胀激增尚未达到顶峰；核心通胀上升的前景是现实的；预计核心PCE通胀率为3.2%；关税通胀今年应会减缓。（核心PCE预期3.2%较之前的预测值进一步上修，并提及了能源价格攀升带来的影响） 经济与就业前景：经济活动保持稳健扩张，中东事件增加了不确定性，经济前景高度不确定。劳动力需求已减弱，同时显示出越来越多的稳定迹象。（美国经济整体依然...

摘要： 鲍威尔谢幕，FOMC鹰派重心进一步上移 4月议息会议延续暂停降息，维持政策利率3.5%-3.75%不变，整体基调较3月明显偏鹰。声明措辞出现两处关键调整。①通胀表述从“依然略高”升级为“通胀水平较高，部分原因是近期全球能源价格上涨”；②中东局势的影响从“存在不确定性”强化为“加剧经济前景的高度不确定性”。鲍威尔在记者会上维持 中性偏温和表态，明确排除当前加息可能，但同时表示降息须等待油价出现回落拐点并看到关税进展，政策路径的等待期进一步拉长。 四票反对创32年之最，内部分歧折射出双向风险的深层博弈。本次投票中，米兰再度支持降息25bp，而 哈马克、卡什卡利、洛根三位地区联储主席则明确反对声明保留“宽松倾向”暗示，主张将指引转向更中性的立场，即加息与降息的可能性相当。这是自1992年10月以来反对票数最多的一次，也罕见地将措辞异议直接写入声明。值得注意的是，三位异见者并不呼吁立即加息，分歧核心在于“不支持在声明中体现宽松倾向”。 鲍威尔宣布留任理事，人事过渡期的政策含义边际有限。鲍威尔明确，主席任期5月15日结束后将继续担任理事一段时间。我们认为鲍威尔主席在“最后一舞”后，仍保留理事席位的实质意义在于维护联储独立性，防止政治力量借人事真空介入，这对货币政策路径的直接影响则相对有限。短期来看，无论新旧主席如何交接，FOMC整体的鹰派重心已然确立，全年政策利率维持不变仍是基准情景。 从市场反应看，本次会议整体波动明显小于3月，资产价格走势更多由油价主导而非政策信号驱动。 通胀压力进一步抬升，降息约束显著强化 当前美国通胀水平已明显偏离政策目标，且上行动能仍在累积。3月CPI同比达3.3%，较前期继续抬升，从分项贡献来看，能源项由负转正并快速扩大贡献，核心服务通胀仍具粘性，构成本轮通胀反弹的两大主要支撑。3月CPI环比录得0.2%，能源环比大幅反弹至10.9%，是拉动整体通胀的核心驱动力。 更值得关注的是，3月数据尚未完全消化中东冲突持续推高油价的滞后传导效应，后续通胀读数仍面临上行风险。在此背景下，美联储本次声明将通胀表述升级为“通胀高企”，政策函数已明确向通胀端倾斜— 在能源冲击尚未见顶、传导路径尚不明朗之前，降息所需的条件依然缺失。 就业市场整体维稳，对政策宽松的支撑依然有限 劳动力市场在近期冲击后呈现阶段性修复，但结构性隐忧犹存。3月新增非农就业初值回升至1...

一方面，房地产等传统产业去化继续，另一方面，高技术产业快速发展，经济结构调整继续。尽管货币政策宽松、企业融资成本下降，但经济结构换挡期，传统产能去化，企业借贷意愿不足，居民收入增速未见企稳，消费需求仍在修复中，居民消费价格增速继续底部震荡。中东战争暂停，但能源价格依然高位波动，全球降息暂停，中国能源多渠道采购风险分散，人民币走势相对稳健。 供给端 工业增加值：尽管制造业PMI扩张、高技术制造业增长、出口交货值增长和工业利润强劲，但房地产低迷、非制造业回落以及中小企业疲弱，故预计2026年4月中国规模以上工业增加值同比增长5.5%，较上月放缓0.2个百分点。 需求端 消费：居民收入增速进一步下滑，居民收入、就业预期未有改变，2026年促消费政策继续但有调整，引导智能、绿色、适老消费增加，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年4月社会消费品零售总额同比增长1.2%，较前期下降0.5个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-4月固定资产投资同比增长1.4%，较前期下降0.3个百分点。

投资要点： 储能：大储及储能电池企业2025年度及2026Q1业绩回顾 （一）大储：景气延续或需更加注重海外市场 2025年全球储能需求高增。根据InfolinkConsulting公众号，2025年全球储能系统出货量达到421.16GWh，同比+75.48%。其中全球大储系统出货375.25GWh，同比+77.84%；全球户储系统出货35.11GWh，同比+75.55%。 在此背景下，储能企业收入及利润稳健增长，同时国内外盈利能力变化或预示着出海紧迫性，以及海外放量对业绩弹性的必要性。以典型企业阳光电源、海博思创为例，阳光电源2025年实现储能发货量43GWh，同比+54%，带动储能系统收入增长49.4%、达到372.9亿元；海博思创2025年实现储能系统销售量24GWh，同比+103%，储能系统收入增长41.5%、达到115.9亿元。 在国内外毛利率具有明显差异的情况下，我们认为，海外市场经营策略及订单增长情况，或将成为储能集成企业后续估值定价的关键。 （二）电池：储能电池收入均维持高增毛利率存在分化 大储引领下，全球储能电芯出货量快速增长，行业CR6接近75%。根据InfolinkConsulting数据，2025年度全球储能电芯出货612.39GWh，同比+94.59%。宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、比亚迪储能、中创新航、瑞浦兰钧位居行业前六，CR6接近75%。其中：1）2025年全球大储电芯出货556.74GWh，同比+96.73%；2）2025年度全球小储电芯市场出货55.65GWh，同比+75.54%。InfolinkConsulting预计2026年全球储能电芯出货801GWh。 储能电芯价格方面：根据InfolinkConsulting公众号，2025年储能电芯报价经历了略微下滑后、随后在三季度持续上移，314Ah磷酸铁锂储能电芯含税均价2025年初时均价约0.3元/Wh，到6月达到0.290元/Wh，之后逐步上升至12月下旬0.318元/Wh。2026年一季度以来，314Ah电芯含税均价由1月初0.320元/Wh上涨至3月下旬的0.363元/Wh，上涨幅度约13.44%。根据产业跟踪及梳理，我们认为电芯价格上涨既与储能需求高增导致的电芯紧缺有关，同时亦在传导上游锂电材料价格上涨。 从电池企业财报来看，受储能电池出货量增长驱动，储能电池收入均保持高...

投资逻辑 财务分析——25年&26Q1板块营收&业绩持续增长，配用电环节承压加剧。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 营收&业绩持续增长：板块重点标的2025年实现营收3885亿元，同比+9%；实现归母净利润298亿元，同比+12%；分季度看，25Q4/26Q1实现营收1248/799亿元，同比+4%/13%；实现归母净利润76/53亿元，同比+5/4%。 盈利能力：2025年整体毛利率和净利率分别为21%和9%，同比小幅增长；主网设备、二次设备盈利稳定；出海短期盈利下滑预计主要系部分地区首单毛利率较低、海外市场开拓&认证费用增长、低毛利储能&EPC业务占比提升等因素影响；配用电设备环节受25年低价电表、第一批集采配网设备仍在交付等因素影响持续承压。 营运能力：2025年板块应收账款及存货分别同比+4%、+17%，26Q1延续增势，分别同比+6%、+17%。其中出海及主网环节备货积极，26Q1存货分别同比+23%、+20%，主要系海外订单高增及国内主网建设需求释放。随交付节奏加快，26Q1板块应收账款周转效率加快，出海、主网环节表现亮眼，带动板块营运能力稳步向好。 资本开支：2025年板块资本开支同比-6%，经营现金流净额+13%，行业侧重降本增效，整体造血能力稳健。26Q1板块资本开支同比-14%，环节分化加剧：主网及二次设备受国内电网投资拉动，分别同比+22%、+29%；而出海、配用电环节资本开支收缩，整体反映出行业在维持现金流良性扩张的同时，扩产节奏更趋精准审慎。 持仓分析——作为最典型的HALO资产之一，机构持仓同比大增。 （1）行业端：电网设备行业2026年一季度行业市值达到1.9万亿元，同比+56%，环比+18%；电网设备行业市值占全A股市值的1.5%，同比+0.3pct。2026年一季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达1.4%，同比+0.4pct。 （2）公司端：思源电气、特变电工、四方股份等受机构青睐，主要涉及出海、细分行业龙头、数据中心等领域。 出海：欧美电网薄弱制约算力&新能源发展，国际电力设备龙头表现强劲、国内出口数据持续高增长。 （1）美国：2026-2030年345kV及以...

业绩表现 经纪、投资收入增长驱动归母净利润同比高增。我们统计范围的42家上市券商2025年全年实现营业总收入5505亿元，同比增长29%；实现归母净利润2125亿元，同比增长44%。2026Q1上市券商业绩延续高增态势，合计实现营业收入1511亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长17%，超7成上市券商实现营收和净利润双增长。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为6.91%，同比提高1.59pct；26Q1上市券商加权平均ROE为7.26%（年化），同比提高0.80pct。市场交投活跃、风险偏好上行，融资融券余额与金融投资资产规模扩张支撑券商扩表。截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.81万亿元，较2024年末提升15%；26Q1末归母净资产进一步环比提升4%至2.92万亿元。杠杆水平方面，截至2025年末，上市券商平均杠杆倍数为3.44倍（剔除客户资金口径），较2024年末上升0.09倍；26Q1末进一步提升至3.54倍，同比提升0.22倍、环比上升0.10倍。 业务拆解 2026Q1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+33%/+34%/+88%/+17%，环比增速分别为+17%/-40%/+2%/-7%/+47%。从业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为31%/6%/9%/10%/38%，同比变化+2.8/+0.1/+0.2/+2.9/-4.7pct，环比变化+0.5/-5.3/-1.2/-2.3/+8.0pct。 1）经纪业务：2025年上市券商经纪业务净收入合计1521亿元，同比大幅增长43%；26Q1经纪业务净收入为473亿元，同比增长44%、环比增长17%。26Q1日均股基成交额同比增长79%、环比增长28%；26Q1上交所新开户数同比大增61%、环比增长65%；两融新开户数48万户，同比增长51%。 2）投行业务：2025年上市券商投行业务净收入合计398亿元，同比增长30%；26Q1投行净收入为89亿元，同比增长33%、环比下降40%。26Q1股权承销规模同比增长64%至2538亿元；港股市场IPO显著回暖，26Q1股权承销规模同比增长492%至1119亿港元。 3）资管业务：2025年上市券商资管业务净收入合计465亿元，同比增长6%；26Q...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 605376 博迁新材 AI算力+“替银化”推动镍粉和铜粉业务高速增长 买入 首次 2.890 45.49 4.740 27.73 金属新材料 null

核心观点：五一假期前后，海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢，油价延续上涨；②美股科技巨头26Q1业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1美国GDP等数据显示美国经济延续韧性，加之4月FOMC会议释放偏鹰派信号，降息预期回落，美债收益率上行。往后看，中东局势的僵持意味着市场或更多忽略地缘不确定性、把握更为确定性的产业趋势，加之特朗普5月中旬访华带动风险偏好改善，全球科技股的结构性行情在5月有望延续。但同时，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，及其引发的美国货币政策超预期收紧的风险。 大类资产：五一假期前后（4月27日-5月4日），海外市场交易围绕三条主线：①中东局势在僵持数日后升级，而美伊双方围绕和平谈判的博弈进展缓慢；5月4日美伊开火争夺霍尔木兹海峡控制权、阿联酋遇袭，引发油价加速上涨，欧美股市转跌；②包括谷歌、亚马逊、微软、Meta等在内的美股科技巨头公布的26Q1业绩整体强劲，科技股上涨带动全球主要股指反弹；③26Q1美国GDP、耐用品订单等数据显示美国经济延续韧性，加之4月FOMC会议释放偏鹰派信号，共同带动降息预期回落，美债收益率上行。此外，日本当局在五一假期前出手干预汇率，日元大幅拉升，美元指数收跌。总体来看，五一假期前后，原油领涨全球资产，受益于AI产业需求提振和外资流入的韩国KOSPI指数领涨全球主要股指。受中东局势前景未明、降息预期延后的影响，黄金、铜下跌；受4月美联储、欧央行、英国央行偏鹰派会议信号的影响，长端美债、德债、英债下跌。 海外经济：上周以来公布的3月美国耐用品订单、新屋开工、26Q1美国GDP等数据好于预期，美国经济延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡；彭博欧元区经济意外指数延续下跌，美欧增长意外指数的差距自1月底以来持续扩大。4月30日，BEA公布26Q1美国GDP季环比折年增速+2.0%。总体来看，26Q1美国GDP增速虽略低于分析师预期，但仍保持了韧性，且在数据结构上则表现为鲜明的AI产业投资驱动增长的特征，市场解读较为积极。 货币政策：在上周的“超级央行周”中，美联储、欧央行、英央行和日本央行均按兵不动，各大央行均强调油价带来的滞胀风险，但欧央行淡化了市场对于滞胀的深度担忧，加之会议前公布的26Q1欧元区GDP增速不及预期，会议后市场...

核心观点：食品饮料分化明显，龙头支撑复苏态势 4月26日-4月30日，食品饮料指数跌幅为1.2%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约2.0pct，子行业中预加工食品（+7.8%）、乳品（+7.7%）、软饮料（+5.7%）表现相对领先。白酒行业2026Q1整体承压，仍处于深度调整周期，结构分化态势显著，呈现“两极稳健、中间承压”的格局。从一季报表现来看，白酒行业整体营收同比仍有下滑，但高端白酒与大众白酒展现出较强韧性。当前白酒消费场景重构持续推进，传统商务、政务等社交用酒需求收缩，日常家庭、自饮等生活用酒需求占比提升，高性价比产品需求持续释放，低度、微醺类白酒成为消费新亮点，契合当下消费多元化趋势。同时渠道端处于去库存周期，头部酒企告别压货模式，为经销商减负，渠道库存正逐步回落至合理区间。当前白酒正经历新一轮周期，头部企业凭借品牌壁垒与渠道优势，通过价格调整重塑竞争格局，优势更加明显。我们认为在行业主动调整以及基数的作用下，二季度白酒行业营收降幅有望进一步收窄，预计下半年行业增速有望实现转正。投资端优先看好具备强品牌、稳动销优势的龙头企业，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品行业2026Q1呈现企稳回升态势，即便剔除春节错期带来的基数扰动，真实终端需求也呈现缓慢复苏的态势，整体来看大众品承压局面正逐渐好转。但结构分化同样显著，餐饮供应链相关品类（调味品、速冻食品）与乳制品表现较好，核心得益于餐饮行业复苏带动需求提升，以及行业竞争格局优化，头部企业份额持续提升，其中调味品企业轻装上阵实现业绩回暖，乳制品龙头环比改善、高端礼赠需求表现突出。当前大众品行业面临两大核心变化，产品端向健康、营养、 功能化升级，以及渠道端呈现碎片化趋势，会员商超、即时零售、零食量贩等新渠道贡献持续提升，我们认为产品创新能力与渠道运营效率，将成为后续企业核心竞争力的关键支撑。展望下半年，随着餐饮复苏持续深化、消费需求进一步释放，重点看好啤酒、牧场/乳制品、餐饮供应链三大赛道，投资逻辑聚焦业绩确定性强、成长性突出的行业龙头，优先选择具备成本控制能力、产品迭代能力与渠道优势的标的。建议关注西麦食品、优然牧业、伊利股份、海天味业等。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后...

本周要闻回顾：市场偏强运行，煤价稳步上涨 动力煤方面：截至5月3日，秦港Q5500动力煤平仓价为811元/吨，环比上涨38元/吨。前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860元区间。目前煤价已经超过我们预期的煤电盈利均分线750元，并保持缓慢上行。鉴于美伊短期难有实质性和解协议且霍尔木兹海峡通行恢复缓慢，我们认为布伦特原油期货价格维持在85美元/桶时长或超市场预期，国际煤价同步居高不下，带动国内煤炭市场情绪升温。叠加进口煤价格倒挂加剧，国内煤炭的替代优势凸显，部分刚需用户对国内煤价的接受度提升，询货需求明显改善，卖方挺价提涨意愿浓厚，推动煤价快速走强。此外，大秦线集中检修完成后，虽后续资源调入有增量预期，但短期并未改变市场运行格局，叠加五一节前终端集中补库需求集中释放，成为行情核心支撑。同时产地煤价持续上行、进口煤价格维持强势高位，多重利好共振下港口卖方看涨心态浓厚、报价连续抬升，预计市场煤价稳中偏强为主。炼焦煤方面：截至5月3日，京唐港主焦煤报价1710元/吨，环比上涨20元/吨，从2025年七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719元反弹至5月3日的1710元，累计涨幅达到137.83%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。...

二手房成交持续增长，中央和地方政策协同发力 本周我们跟踪的全国30城新房成交面积下降，15城二手房成交面积连续三周同比增长，整体热度更高。本周在政治局会议“努力稳定房地产市场”基调下，深圳、广州等核心城市陆续出台宽松楼市政策，旨在从供需两端发力，巩固市场止跌回稳态势。伴随后续宽松政策持续、房企集中推盘，预计销售数据有望持续改善，二季度或为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 政策端：政治局会议明确稳定基调，核心城市密集出台调控政策 本周中央与地方协同发力稳定房地产市场，政治局会议强调“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，要求实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为地方政策放松提供宏观环境。地方层面，一线及重点城市密集出台新政：深圳放松核心区限购并提高公积金额度，家庭最高可贷351万元；广州推出“卖旧买新”补贴并提高公积金额度至360万元；天津重点收购存量商品房作保障房，并延续换购住房退个税政策。此外，长沙、武汉、苏州等城市也纷纷提高公积金贷款额度或发放购房补贴。 市场端：二手房成交面积保持增长，土地成交面积同比下降 销售端：2026年第18周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）194.6万平米，单周同比下降0.6%；全国30城新房累计成交面积（网签口径）3121.4万平米，累计同比下降10.2%。全国15城二手房单周成交面积（网签口径）161.5万平米，单周同比增长21.1%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）2881万平米，累计同比下降2.9%。 投资端：2026年第18周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积1229.4万平方米，单周同比下降42%。2026年前18周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积37080万平方米，累计同比下降13%。全国100大中城市土地成交楼面价为1471元/平米，同比下...

年报一季报披露完毕，零售社服企业收入稳步回暖、利润有所分化 A股上市公司2025年年报、2026年一季报已全部披露完毕，我们选取78家代表性上市公司作为样本，对商社行业企业经营业绩做梳理分析。样本公司2025年和2026Q1营收+0.2%/+2.7%，扣非归母净利润-7.6%/+9.0%，整体看2025年收入保持稳健，利润小幅承压，2026Q1均有所回暖。（1）美容护理：营收+4.0%/+8.8%、扣非归母净利润+0.8%/+1.4%，布局高景气赛道且具备科研创新能力的美妆品牌维持亮眼增长。（2）黄金珠宝：营收+7.6%/+13.8%、扣非归母净利润+8.8%/+22.0%，头部品牌从“规模扩张”转向“价值深耕”，通过品牌、产品升级“提质”转型。（3）跨境电商：营收+15.4%/+13.9%、扣非归母净利润+17.6%/+21.6%，2025Q4起龙头清库存进入尾声，行业进入利润修复阶段。（4）旅游板块：营收+3.3%/+5.2%、扣非归母净利润-16.2%/-8.9%，随着居民消费信心恢复及政策力度加大，有望迎来更显著复苏。（5）酒店板块：营收-1.8%/+4.0%、扣非归母净利润+31.7%/+119.8%，行业由“收入修复”向“利润修复”切换。 行业关键词：保妥适、黄金家居、跨界零食、百秋尚美、长白山等【保妥适】保妥适获批成人中重度额纹适应症。 【黄金家居】周大福推出黄金家居产品。 【跨界零食】茶颜悦色进军新鲜零食。 【百秋尚美】百秋尚美向港交所主板递交上市申请。 【长白山】长白山景区五一首日游客量创新高。 板块行情回顾 本周（4月27日-4月30日，除五一假期外共计4个交易日，下同），商贸零售和社会服务指数分别报收2114.93点/8506.39点，分别上涨1.24%/上涨0.06%（同期上证综指累计上涨0.79%），在31个一级行业中分别位居第13/22位。商社各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2026年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周锦和商管（+17.7%）、中体产业（+13.2%）、美凯龙（+13.1%）涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的菜百股份、六福集团、周生生等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变...

创新药产业链高景气度下，多家公司业绩超预期 2026年第一季度医药各板块业绩已披露完毕，我们综合2025年年度业绩，梳理了医药各细分行业2026年一季度业绩超预期标的。 高景气的创新药产业链，多家公司新签订单或收入加速增长，持续超预期兑现业绩：药明康德在小分子D&M业务超高增速的驱动下，收入和利润超预期继续超预期增长，并且高景气的Tides业务2026年全年有望达40%左右的增长；康龙化成、凯莱英CDMO业务的新签订单/在手订单高速增长；以内需为主的临床前CRO签单及业绩基本全线超预期，益诺思2026Q1公司新签合同总额7.29亿元，同比增长198.79%，环比增长106.99%，大超预期；受益于下游客户需求的高景气，生命科学上游整体业绩持续稳健，纳微科技、赛分科技两家填料公司业绩均超预期兑现，显示出生产性物料的高景气；毕得医药持续优化客户结构，盈利能力提升明显，利润超预期。制药及中药板块在创新药/创新中药快速放量，驱动多家公司业绩超预期增长：恒瑞医药的非肿瘤创新药增速亮眼，驱动创新药整体提速，创新药收入占比超过60%；信达生物在肿瘤领域产品的持续领先优势、心血管及代谢等综合产品线的快速放量第一季度收入增速50%+。 医疗服务板块主要有眼科医院业绩超预期，眼科医院受屈光业务量价齐升驱动，2026Q1业绩超预期，预计2026年有望延续高景气度。在出海及新产品线加持下，南微医学、佰仁医疗等器械公司业绩实现高增长；此外，原料药板块普洛药业2026Q1业绩超预期，主要受CDMO板块业务快速增长带动，在手订单规模较大。 4月第5医药生物上涨0.27%，研发外包板块涨幅最大 从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年4月第5周综合、电子、石油石化等行业涨幅靠前，通信、食品饮料等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.27%，跑输沪深300指数0.53pct，在31个子行业中排名第19位。 2026年4月第5周本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨5.38%；疫苗板块上涨2.57%，原料药板块上涨1.63%，中药板块上涨0.3%，线下药店板块上涨0.29%；血液制品板块跌幅最大，下跌2.54%，其他生物制品板块下跌2.48%，体外诊断板块下跌1.66%，医药流通板块下跌1.31%，化学制剂板块下跌0.72%。 医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603099 长白山 公司信息更新报告：2026Q1入区人数增加，新业态及定增项目打开空间 买入 维持 0.590 58.80 0.720 48.40 旅游及景区 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920015 锦华新材 北交所信息更新：成本优化支撑公司盈利质量改善，半导体清洗材料顺利交付 增持 维持 1.770 21.20 2.580 14.50 化学制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002956 西麦食品 公司信息更新报告：2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升 增持 维持 1.180 27.70 1.410 23.00 休闲食品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688271 联影医疗 公司信息更新报告：海外业务大幅增长，公司核心产品销售表现亮眼 买入 维持 2.800 39.30 3.360 32.70 医疗器械 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600132 重庆啤酒 公司信息更新报告：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回暖 增持 维持 2.660 21.10 2.780 20.20 非白酒 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600985 淮北矿业 公司信息更新报告：煤炭业务规模扩张稳健运行，煤化工业务贡献新增长动力 买入 维持 1.020 14.50 1.360 10.90 煤炭开采 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601233 桐昆股份 公司信息更新报告：Q1业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境 买入 维持 2.550 9.50 3.050 7.90 炼化及贸易 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603697 有友食品 公司信息更新报告：Q1收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能 增持 维持 0.570 18.30 0.660 15.90 休闲食品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300655 晶瑞电材 公司信息更新报告：高纯化学品规模放量，2025年业绩整体改善 买入 维持 0.100 142.40 0.120 126.80 电子化学品Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603225 新凤鸣 公司信息更新报告：Q1扣非归母净利润同环比增长，看好长丝补库需求 买入 维持 1.520 12.10 2.070 8.90 化学纤维 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603067 振华股份 公司信息更新报告：Q1业绩同比增长，看好铬盐产业链景气度整体提升 买入 维持 1.120 31.10 1.280 27.30 化学原料 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002517 恺英网络 公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游/盒子支撑业绩延续高增 买入 维持 1.300 13.80 1.540 11.70 游戏Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603043 广州酒家 公司信息更新报告：双主业稳健增长，毛利率显著提升 增持 维持 0.950 16.30 1.000 15.50 休闲食品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600256 广汇能源 公司信息更新报告：公司战略稳步推进，产能释放或迎业绩拐点 买入 维持 0.390 17.10 0.500 13.60 炼化及贸易 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601666 平煤股份 公司信息更新报告：主业短期业绩承压，大精煤战略稳步推进 买入 维持 0.460 18.70 0.570 15.20 煤炭开采 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600809 山西汾酒 公司信息更新报告：渠道回款积极，实际动销顺畅 买入 维持 10.150 13.50 10.530 13.00 白酒Ⅱ null