Microsoft (MSFT) says it’s on a path to developing high-powered frontier models, an acknowledgment that it is looking to wean itself off of its dependence on partner models from OpenAI (OPAI.PVT).

达拉斯联邦储备银行行长洛丽·洛根表示，美国央行可以通过调整监管规定来降低银行对准备金的需求，从而缩减资产负债表规模。 洛根周四在为达拉斯一场演讲准备的讲稿中表示，虽然当前维持所谓充足准备金的体系优于回归全球金融危机前的机制，但美联储应考虑进行相关调整，在不损害银行体系安全性的前提下减少准备金规模。 达拉斯联储银行行长洛丽·洛根 “总体而言，充足准备金框架高效且有效。近二十年来，事实已证明它能够将货币市场利率维持在联邦公开市场委员会（FOMC）的目标区间内，”洛根表示，“通过降低银行对准备金的需求、使需求曲线内移，比回到稀缺准备金状态更好。” 资产负债表近期已成为美联储官员乃至部分议员讨论的焦点。此前，在金融危机期间以及疫情时期，美联储通过购买证券以支撑经济，导致资产负债表规模大幅膨胀。 多数人认同资产负债表可缩减，但关于实现这一目标的最佳路径，仍存在显著分歧。美国总统唐纳德·特朗普提名接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔的凯文·沃什认为，缩减资产负债表规模可为进一步降息铺平道路。 伴随周四演讲发布的文章中，洛根与其高级顾问Sam Schulhofer-Wohl详细阐述了多种缩减美联储资产负债表的方式。 在加入达拉斯联储之前，洛根职业生涯大部分时间任职于纽约联储市场部门，该部门负责资产负债表操作。她表示，她倾向于通过精简部分流动性监管规定来降低银行准备金水平。她还指出，美联储可通过调整其紧急贷款工具 —— 贴现窗口 —— 进一步减少准备金需求。同时，她对美联储另一项短期融资工具表示肯定，该工具有助于增强日内融资可得性。 洛根表示，银行因监管或审慎要求持有的准备金很重要，在金融压力时期可作为防范风险传染的缓冲，监管机构不应在危机中阻碍银行动用这些缓冲。 “有助于提升银行体系安全性的准备金持有，体现了对美联储资产负债表的高效且有效利用。我不希望抑制这一点，”洛根表示。 但她也指出，一些流动性规则在没有增加安全性的情况下推高准备金水平，因为银行在危机中不愿动用这些资金。“这属于对美联储资产负债表的低效利用，是可以省去的，”她说。 洛根补充道，近期有提议称，美联储仅应对每家银行一定限额内的准备金支付利息，这本质上是一种中央计划，可能抑制创新、增 长和 竞争。 责任编辑：李肇孚

“I’ve said over and over Jassy you got to be all in in Nvidia. And he said no.” That’s Jim Cramer on Mad Money, frustrated that Amazon (NASDAQ:AMZN) CEO Andy Jassy keeps betting on custom silicon instead of doubling down on Nvidia (NASDAQ:NVDA). I’ve been watching pretty much every report on this debate for a ... Is Amazon CEO Jassy wrong about his custom chips bet?

格隆汇4月2日｜房地美：美国上周30年期按揭贷款/抵押贷款利率6.46%，连续第五周上涨。

Tingting Ji/iStock via Getty Images Thesis CorMedix Inc. ( CRMD ) stock has been on the downward slope since early January. Shares hit a mid-$6 low in late March and have seen some slight upside into the $7 range. In my previous coverage , I initiated my Sell rating due to CMS reimbursement changes impacting DefenCath pricing. However, I do see some upside coming from the Phase III ReSPECT readout sometime in Q2 '26. In the longer run, this could unlock a $2 billion prophylaxis market for Rezzayo and shift the company toward a sort of higher-margin, speciality hospital model. In the near term, however, the trial readout should serve as a meaningful catalyst, which is why I am choosing to upgrade to a Hold rating until we see that readout. FY25 review Just as a quick recap on earnings . For Q4 '25, the company reported net revenue of about $128.6 million, which was a big jump year-over-year from the $31.2 million we saw back in Q4 '24. We can put the big driver down to about $91.2 million in DefenCath sales and $37.4 million from Melinta’s portfolio. So I think we can say that there’s been a successful market penetration and adoption among outpatient dialysis customers for DefenCath. The Melinta acquisition, on the other hand, contributed a full quarter of revenue for the first time, which was nice to see. However, they missed on EPS expectations with just $0.16 per diluted share, but they also managed to achieve net income of $14.0 million. It’s worth noting that this was supported by deferred tax assets that offset a bit of the tax expense. Adjusted EBITDA actually surged to $77.2 million compared to $15.3 million last year, so for me, this is a sign of decent underlying profitability and efficient cost management, even if we are seeing increased operational expenses. CorMedix Inc. As for FY25, CorMedix’s total revenue hit $311.7 million, with pro forma revenue, which would include a full year of Melinta operations, coming to about $401.3 million. So there’s clearl...

Heavyweight fixture that featured icons such as Kevin Sinfield and Lesley Vainikolo returns after 12-year hiatus It will almost feel as if Super League has stepped back in time on Friday night as the rivalry that defined the competition’s early years returns after a 12-year hiatus, and it will not just be across West Yorkshire that eyes will be on Odsal Stadium for Bradford Bulls’ derby with Leeds Rhinos. In a small corner of New Zealand, Lesley Vainikolo will interrupt his Saturday morning to watch the return of the derby he starred in for Bradford during the early 2000s, and he will probably not be alone. Dubbed the Volcano thanks to his incredible try-scoring record, with 149 in 152 games for the Bulls , Vainikolo rarely gives interviews these days. But the lure of discussing one of Super League’s biggest fixtures returning was too much to resist. “There is no way I’d miss it,” says the 46-year-old, who is now director of rugby at Wesley College near Auckland, the school that forged the career of Jonah Lomu. Continue reading...

A new book by historian Annette Gordon-Reed explores the former US president’s writings on race throughout his life Thomas Jefferson’s interactions with enslaved people bookend his life. The third US president and a founder of the United States was born into a slave-owning family in a society upon which slavery was the bedrock. A Black woman was probably his earliest nursemaid – evidence shows that his mother did not breastfeed her children, so it is probable that a Black woman was also Jefferson’s wet nurse. His earliest memory, which he relayed to his grandchildren, was of being carried on a pillow via horseback by a man his family enslaved on a 50-mile journey to Tuckahoe, Virginia. Given his status as an enslaver – Jefferson owned more than 610 people in his lifetime – those he held in bondage may have been the last people Jefferon saw before he died. An enslaved man, John Hemmings, built his casket. The omnipresence of slavery in his life and its clear contradictions with regards to his views on liberty, create a point of which much of the existing literature on Jefferson must attempt to make sense. Scholars have long tried to analyze and parse the juxtaposition of bondage and freedom for the former president. But in a new book by Annette Gordon-Reed, a Pulitzer prize-winning historian and a pre-eminent Jefferson scholar, Jefferson speaks for himself. Continue reading...

If a food is labeled ‘functional’, what does that mean? Not much, experts say You’re at the grocery store, looking for a sweet snack. But these days, the chocolate aisle promises so much more than that: mental clarity , a stronger immune system , PMS relief and even sexual stamina – all in a few squares. Chocolate is hardly the only treat to be reborn as a wellness product. Supermarket shelves now boast chips with added protein , gut-friendly sodas and collagen oatmeal – all part of the fast-growing “functional foods” market, which is expected to reach $586bn globally by 2030. Continue reading...

房地美：美国上周30年期按揭贷款/抵押贷款利率6.46%，连续第五周上涨。

When it comes to automotive bragging rights, a good Nürburgring Nordschleife lap time is right up there with the best of them. And today, those bragging rights belong to Ford. The automaker revealed that its GT Mk IV, an evolution of the mid-engined supercar it created in 2016, is now the fastest production car to ever lap the 12.9-mile (20.8-km) race track in Germany, with a time of 6 minutes, 15.997 seconds set by Frédéric Vervisch. The century-old racetrack in Germany's Eifel region was built during the Great Depression as a way to create jobs but also to provide Germany's car industry with a place to test its products. In addition to races, it was—and remains—open to the public for leisure driving. Well, for some definition of leisure: The place isn't known as the Green Hell for nothing, with hundreds of feet of elevation change across 12.9 miles (20.8 km) and between 73–170 corners, depending how you count them. After years of driving it online, I got my first laps there last summer and can report that in real life, it is bumpy and narrow, and I'd need another hundred laps or so before I started to feel properly comfortable. Read full article Comments

Vor Biopharma (VOR) might move higher on growing optimism about its earnings prospects, which is reflected by its upgrade to a Zacks Rank #2 (Buy).

Gen Digital (GEN) has been upgraded to a Zacks Rank #2 (Buy), reflecting growing optimism about the company's earnings prospects. This might drive the stock higher in the near term.

Google is adding a way to customize and instruct avatars for video creation in the Vids app

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002675 东诚药业 2025年年报点评：核药FDG业绩加速，核素布局解决供应瓶颈 买入 维持 0.300 47.12 化学制药 null

You may hear the phrase "multibagger" a lot in the investment community. Essentially, each time a stock doubles, it gets "one bag," pulling from baseball terminology. A multibagger indicates multiple increases from the base investment amount. So, whenever you hear about a multibagger stock, it's one that has immense upside. One stock that I think has multibagger potential is Nebius Group (NASDAQ: NBIS) . Nebius is a neocloud company that specializes in artificial intelligence-first cloud infrastructure. There's clearly a huge demand for its capabilities, making it one of the premier growth stocks to own right now. But how much can Nebius's stock go up? Let's take a look. Continue reading

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600583 海油工程 中海福陆股权完成交割，公司综合实力进一步增强 买入 维持 0.600 11.53 油服工程 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300433 蓝思科技 AI终端创新驱动增长，机器人及新赛道战略布局显成效 买入 维持 1.150 23.85 消费电子 null

陆媛：在 AI 时代，最好的产业链研究，不是从卖方报告开始，而是从研究顶级实验室和头部模型公司的采购单和做法开始。 陆媛 为FT中文网撰稿 华尔街和金融街都喜欢“巨头产业链”这个概念，然而顶级实验室的科研链是更为前瞻性的，这是进行中的AI投资黄金十年的捷径，实验室的财报上已悄悄缀满了沉甸甸的果实。 研究苹果，要画果链；研究英伟达，要画英链；研究宁德时代，也能画出一整张电池链图谱。到了 AI，这套方法依然有效，只是起点该换了：不要先看二级市场最响亮的叙事，而要先看顶级实验室、头部模型公司和云厂商在投资什么项目，甚至在买什么，在哪一层买，向谁买，买的是芯片、算力租约、软件栈，还是机器人本体。 因为在技术拐点上，顶级实验室财报上的天使投资项目和采购单，即“顶级实链”往往比A轮募资路演说明书更早给出赢家的信号。 最新的案例是，熬过孤独的北京智源人工智能研究院（下称智源），这家被评为全球前十的大模型实验室，在“全球大模型第一股”北京智谱华章科技股份有限公司（下称智谱，02513.HK）的IPO中获得了奖赏，是今年一季度最大的顶级实验室赢家。 这笔投资，智源旗下公司于2022年1月以知识产权评估的方式完成天使轮出资，价值2037万元，在2023年2月转让给启明创投一部分老股，但在2025年3月被美国列入实体清单后，于上市前以8000万元将剩余股份165242股约占0.41%转让给安徽嘉岸启信创业投资合伙企业后退出。若持有至上市，这笔投资潜在价值超过12亿港元。 实验室看得最准，却未必能吃到最大的果实——地缘政治的铁幕，有时比市场判断更早决定退出时点。 智谱于2026年1月8日上市，发行价为116.2港元/股，上市后市值一度突破3000亿港元。投资较早的华控基金回报倍数接近20倍，中科创星、启明创投、美团、达晨财智也有数倍乃至数十倍的回报。 一位参加了智谱老股的转让过程的早起科技投资人对此印象很深刻，他回忆说：“2023年当时对国产大模型争议纷纷，创投界多位大佬认为大模型拼硬件垄断，话语权不在国人手里，最终结局可能和商汤四小龙类似，但我们还是看好，认为国产大模型必有一席之地。” 这类争议在当时的确是普遍现象，一位主管一家百亿规模的著名投资基金管理合伙人，他的观点是认为最大利润被芯片硬件供应商拿走，而大模型公司无法创造匹配收入，很可能以亏损终局，因此不愿意投资。 十多年前，顶级实链...

朱未名：最终决定胜负的，未必是谁拥有最多的流量，而是谁能在合规、安全与体验之间，把用户意图稳定地转化为真实交易。 FT中文网专栏作家 朱未名 2025年下半年，两款产品让“AI替人购物”第一次从概念走向了可感知的现实：一款是字节跳动推动、率先落地在中兴努比亚手机上的豆包手机助手，主打以语音和系统级调用完成购物任务；另一款则是 Perplexity 推出的Comet浏览器，把搜索、浏览和任务执行整合进同一个AI界面之中。两者的出现，让AI不再只是回答问题或推荐商品，而是开始进一步介入搜索、比较、下单等原本由用户亲手完成的消费环节，“购物智能体”也因此从技术演示，逐渐变成移动互联网必须正视的新变量。 然而，市场对这两款购物智能体的第一反应是对抗。豆包手机开售次日，便遭遇微信、淘宝、拼多多乃至多家银行App的集体封杀 - 要么无法登录，要么AI操作被强制踢下线。微信回应称其“触发了安全风控”，豆包则被迫宣布不再支持操作微信。与此同时，亚马逊向Perplexity发出法律威胁，指控其Comet浏览器“伪装成普通用户”“侵入”网站，要求停止访问。Perplexity则公开回击，称亚马逊是“霸凌者”，强调“用户有权用自己的工具购物”。 这些让巨头们如临大敌的购物智能体究竟是如何运作的？目前主要存在两种技术路径。一种是API模式，即AI智能体与各平台签订协议，通过官方接口（API）获取数据和服务。这好比拥有了一把平台授权的规范的专用钥匙，可以让AI代理与任何兼容的商家系统直接通信。另一种则是引发争议的纯视觉GUI (Graphical User Interface)模式，以豆包手机为代表。这类代理不依赖接口，而是像人一样“看”屏幕、“点”按钮，通过获得手机“无障碍服务”权限来模拟人类操作。这种模式虽然通用性强，却被平台视为不合规的入侵，并面临法律与封杀风险。在中国，此举可能触犯《反不正当竞争法》；在美国，截屏行为可能违反CFAA（反黑客/未授权访问）及FTC法案（联邦贸易委员会法案）。 购物智能体为何让移动互联网巨头如临大敌 要理解这场对抗的深层逻辑，需要首先理解移动互联网的两大护城河：流量入口以及流量分发能力。 在移动互联网时代，用户购物的起点往往是淘宝、拼多多和抖音直播间。这些用户高频使用的App是各大平台多年来精心构筑的流量入口。它们通过社交关系、内容推荐、搜索服务等方式，...

林微微、赵莎莎：聚焦“提效”，最大化发挥轨道交通低碳集约优势。 又是人间四月天，随着中国越来越多中小学出台春假安排，以及清明节和月底的黄金周，全国范围内的出游热情在这个春天将在春节后再次点燃。由此产生的跨都市圈出行将成为对于中国交通系统的巨大挑战。在新的一年，城际交通如何在实现低碳和效益双赢正在成为交通领域关注的焦点之一。 中国城镇化正加速迈入以都市圈为核心形态的新阶段[ http://naes.org.cn/cj_zwz/cg/lw/202209/W020220922558173044319.pdf]，持续增长的跨城出行需求正成为客运交通的重要增量来源。京津冀、长三角、粤港澳等主要都市圈的跨城客流总量年均增速保持在5%以上，客流结构日益多元——粤港澳大湾区商务出行占比超过1/3，通勤、探亲、休闲需求均超10%；上海大都市圈商务出行占比28%，休闲、探亲等需求同样活跃。未来较长时期内，随着跨城出行需求的持续增长，交通领域碳排放将面临上行压力。 如何探索都市圈绿色交通系统建设，提升服务水平和效率，引导跨城客流选择绿色低碳的出行方式成为关键。 一、转型关键期已至，锁定绿色低碳轨道交通 交通基础设施属于百年工程，其建设方向将固化区域的出行结构，对城市碳排放产生深远影响。欧美发达国家早期建设起以私家车为主导的城镇化模式，如今带来居高不下的交通碳排放：美国交通领域碳排放占比高达 35%，英国、法国等国也普遍在 20% 以上，即便这些国家交通领域已实现碳达峰，其碳排放占城市总碳排放的比重仍在逐步上升。 而以东京为代表的都市圈案例则指出了一条低碳道路——建立以轨道交通为骨干的高效绿色公交体系将有效降低交通碳排放：东京都核心区与近郊轨道交通分担率超过50%，2012年城市碳排放总量达峰后，6年间交通领域碳排放总量下降约20%、占城市总碳排放比重下降1.6%。 “都市圈：指以中心城市为核心，与周边城镇在日常通勤和功能组织上存在密切联系的一体化地区，一般为1小时通勤圈。” “城际铁路：城市群节点城市间的骨干旅客运输方式，主要连接中心城市及城区常住人口50万以上的大中城市，重点满足1—2小时通勤、休闲、商务等中短途出行需求。 市域（郊）铁路：服务中心城市与周边城镇、组团的通勤衔接，覆盖50公里左右的日常通勤圈，以公交化运营、与城市轨道无缝换乘为特征。” 过去二十年间，中国通过大规模轨道交...

市场表现回顾： 走势复盘：自2026年2月28日至2026年3月31日，恒生科技指数整体呈现出“先抑后扬、冲高回落、尾段震荡下行”的运行格局，下跌9.50%，成交额约15881亿港元。上旬从高位快速回落，借助政策利好短暂温和反弹；中旬在高位震荡，成交量收缩，多空博弈在高位胶着；中下旬再度放量杀跌触及当月低位；月末小幅微修但未改变整体弱势格局。 估值分析：截至2026年3月31日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为21.49倍，位于指数成立以来（2020年7月27日至2026年3月31日）的18.90%历史分位数，处于历史估值相对低位。 技术分析：截至2026年3月31日，恒生科技指数风险度TR为8.25，仍处于历史低位区间，显示市场前期调整时间与空间已较为充分，当前点位的风险收益比具备吸引力。趋势维度上，济安线系统显示快线在3月中旬尝试但未能站上慢线，随后快速回落并形成明显空头排列，两者价差持续扩大，表明空方动能仍在延续，指数仍处于阶段性调整过程中。指数尚未出现明确的技术性企稳信号，修复动能有待进一步积累。总体判断，指数左侧布局的最佳窗口仍需等待筑底确认，短期将延续弱势筑底的运行方式；若后续成交量能有效放大并推动快线重新站上慢线，市场有望逐步脱离筑底区间，打开阶段性修复空间。 日历效应：从历史月均收益统计看，历史上恒生科技在3月整体“温和偏正”。本月恒生科技指数累计下跌9.50%，显著弱于历史3月平均收益率。在历史上，3月通常处于业绩验证与政策预期的交织期，并无明确的涨跌倾向，但在美联储转向的宏观叙事与地缘政治风险导致的全球流动性压力下，今年3月的走势呈现明显的下跌。 EPFR资金流分析：2026年3月恒生科技指数EPFR资金流进入一个高波动期，海外资金呈现被动资金受宏观环境冲击的影响增强、主动资金持续冷淡的特点。资金多空分歧显著，板块缺乏持续的增量资金推动，导致指数当月震荡下行、反弹乏力。 事件驱动盘点： 宏观层面：3月外部地缘政治风险主导，美伊冲突升级加剧避险情绪，霍尔木兹海峡关闭推动油价飙升。美联储鹰派信号强化“高利率更久”预期，推升高利率担忧，共同压制板块估值；国内CPI回暖，两会政策性利好托底形成弱支撑，多角博弈下指数震荡加剧、反弹乏力。 政策层面：3月内地与香港政策协同发力，央行通过定调适度宽松的货币政策、MLF净投放、上调宏观审慎调节系数等改善流动...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601226 华电科工 业绩稳步增长，新签合同额创历史新高 - 0.190 48.35 专业工程 null

核心观点：结合特朗普最新演讲内容，我们认为特朗普或通过最后一波对伊朗高烈度的军事打击，以宣布本次“史诗狂怒”行动取得“彻底胜利”，从而正当化其最后撤军的TACO行为。同时特朗普也在将霍尔木兹海峡问题的矛盾转移至伊朗与其他国家之间，以掩盖自身挑起冲突的政治责任。但由于“先升级再降级”的路径仍无法解决霍尔木兹海峡的通航问题，因此市场短期内或将延续之前的“紧货币”交易路径。若伊朗方面未来对美伊直接会谈做出积极表态，双方开始就和平协议进行实质性磋商，则市场情绪或因此出现显著改善，令当前“紧货币”交易路径反转。 特朗普再度发表全国演讲，表示未来两到三周内对伊进行猛烈打击。北京时间4月2日上午9:00，美国总统特朗普于白宫就对伊朗的军事行动发表全国演说。此次演讲为3月3日以来特朗普第二次就对伊军事行动发表正式演讲。特朗普在演讲中表示对伊朗军事打击的核心目标已经“接近完成（near completion）”，并将在未来两到三周内再度对伊朗进行“严厉打击（hit them extremely hard over the next two to three weeks）”。此外，特朗普还表示美国几乎不从霍尔木兹海峡进口石油，因此其他依赖进口能源的国家应该自己去“夺取并保护（take it and protect it）”霍尔木兹海峡。当冲突结束时，海峡便会“自动开放”（when this conflictis over,the Strait will open up naturally）。由于特朗普表示将再度对伊朗进行军事打击，且并未给出霍尔木兹海峡问题的具体解决方案，演讲结束后原油价格大涨，市场再度交易“紧货币”，带动美债利率上行，黄金价格回落。 结合本次演讲和近期特朗普的公开言论，我们认为，特朗普正在为TACO做准备，其或在正式撤军前通过最后一波军事打击以“宣布胜利”，并将霍尔木兹海峡问题的矛盾转移至伊朗与其他国家之间，具体来看： 特朗普或派出地面部队攻击伊朗后迅速“撤军”。从本届特朗普政府的外交战略来看，我们不难发现其对伊朗的军事行动实际上是不符合其“美国优先”和“在中东避免陷入无休止战争”的外交战略思想（详见报告《从委内瑞拉事件看特朗普“唐罗主义”下的外交战略重心转变》）。特朗普对伊朗发动袭击，本质上是希望复刻在委内瑞拉的“成功案例”，通过斩首行动促使伊朗在核谈判问题上做出让...

事件 3月31日，国家统计局服务业调查中心公布，3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4，非制造业商务活动指数为50.1，综合PMI产出指数为50.5。 解读 3月受春节过后加快复工复产的影响，制造业和建筑业景气回升，重返荣枯线之上，预测4月制造业景气小幅上升，保持扩张趋势。 3月制造业PMI回升至荣枯线之上。3月，制造业PMI为50.4%，比2月上升1.4个百分点，时隔2个月重返扩张区间。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。 生产指数为51.4%，比2月上升1.8个百分点，制造业生产活动加快。 新订单指数为51.6%，比2月上升3.0个百分点，制造业市场需求景气水平明显改善。 原材料库存指数为47.7%，比2月上升0.2个百分点，制造业主要原材料库存量降幅有所收窄。 从业人员指数为48.6%，比2月上升0.6个百分点，制造业企业用工景气度回升。 供应商配送时间指数为49.5%，比2月上升0.4个百分点，低于临界点，制造业原材料供应商交货时间较2月延长。 3月主要原材料购进价格指数为63.9，比2月提高9.1个百分点，持续高于荣枯线且当月提高幅度较大，出厂价格指数为55.4，比2月提高4.8个百分点，连续3个月高于50，上游价格正在向下游传导，上游企业效益较好。 3月制造业PMI止跌回升，重回荣枯线之上，主要受春节过后加快复工复产、需求恢复较快的影响。 3月非制造业PMI小幅上升至荣枯线之上。 3月非制造业商务活动指数为50.1%，比2月上升0.6个百分点，时隔2个月重返荣枯线之上，非制造业景气水平有所改善。 其中，建筑业商务活动指数为49.3%，比2月上升1.1个百分点；服务业商务活动指数为50.2%，比2月上升0.5个百分点。 从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。 3月，新订单指数为45.0%，比2月下降0.2个百分点，表明非制造业市场需求有所回落。分行业看，建筑业新订单指数为43.5%，比2月上升1.3个百分点；服务业新订单指数为45.3%，比2月下降0.4个百分点。 投入品价格指数为52.3%，比2月上升1...

要点 高技术产业快速增长，GDP增速小幅上涨 制造业PMI扩张，工业增加值同比增速回升 收入增速相对较低，消费额增速继续底部徘徊 “反内卷”去过剩产能，投资增速或继续低位前行 高基数效应，出口增速或小幅下降 外贸环境改变，进口额或增长显著 春节错月，CPI增速或小幅下降 中东战争原材料价格上涨，PPI增速或有负转正 借贷意愿不足，信贷规模同比少增 PMI扩张，M2增速小幅回升 中东战争能源供给短缺，人民币震荡前行 内容提要 一季度经济走势整体平稳，高技术产业增长较快，外贸环境变化，外需增长明显，但投资、实物消费增速放缓，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年一季度GDP同比增长5.2%，较前期上涨0.7个百分点，较2025年同期下降0.2个百分点。 供给端 工业增加值：尽管制造业PMI扩张、高技术制造业增长和出口加快，但房地产低迷、中小企业疲弱以及传统行业压力，故预计2026年3月中国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较上月加快0.6个百分点。 需求端 消费：居民收入增速进一步下滑，居民收入、就业预期未有改变，2026年促消费政策继续但有调整，引导智能、绿色、适老消费增加，叠加高基数效应。综合考虑，预计2026年3月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 投资：“反内卷”过剩产能去化继续，尤其房地产投资大幅下滑，叠加11月国常会释放信号，“两重”建设侧重软建设，对硬投资形成了相对的约束，阶段性抑制固定资产投资增速上行。综合考虑，预计2026年1-3月固定资产投资同比增长2.3%，较前期上涨0.5个百分点。 出口：多国领导人率经济代表团访华，释放双边贸易环境修复的信号，推动出口额增速上行，但中美博弈继续，对美国出口额依然处于下降区间，叠加去年同期高基数效应。综合考虑，预计2026年3月出口总额同比增长15.4%，较前期下降6.4个百分点。 进口：元首外交相对明显修复中国外贸环境，推动进口额增速上涨，但国内产业结构调整，国内经济下行压力犹存，部分行业产能去化继续，经济修复放缓，抑制了进口增速上行叠加本月存在相对高基数。综合考虑，预计2026年3月进口总额同比增长12.8%，较前期下降7.0个百分点。 价格方面 CPI：当前居民收入、就业预期并未发生明显改变，居民收入增速持续低迷抑制消费需求扩张，依法治理企业无序竞争，经济短期下行风险增加，叠加...

观点摘要 由于中美达成阶段性贸易协议而特朗普为了应对中期选举而在短期内对中国不敢有非分之想，2026年1-2月份中国出口同比增长21.8%而贸易顺差同比增长26.3%。贸易形势好转、外部需求强韧和债务杠杆高企使得2026年中国财政刺激有所退坡，尽管狭义财政赤字基本持平于2025年，而且2026年初财政支出秉承强刺激早落实原则。2月20日美国联邦最高法院裁定特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，特朗普政府紧急开征税率为10%的122条款临时关税接续IEEPA关税，并于3月中旬以工业产能过剩和未禁止强迫劳动为由对60个贸易伙伴开展301条款调查，意欲以301条款国别关税和232条款行业关税来重建关税壁垒；3月27日中国商务部宣布对美国破坏全球产供链以及阻碍绿色产品贸易的相关做法和措施发起两项贸易壁垒调查。国际贸易形势再起变化、中国财政刺激边际退坡、以及伊朗战争对全球油气贸易的阻碍和央行货币紧缩的影响，有可能使得全球经济出现短期阶段性衰退。 2026年1月底特朗普提名偏鹰派美联储主席人选一方面缓和了市场对美国财金纪律失控的担忧另一方面引发市场对美联储收紧货币流动性的担忧，2月20日美国联邦最高法院裁决特朗普政府无权援引IEEPA开征关税使得国际贸易形势再起波澜，2月底美国和以色列联合袭击伊朗而伊朗则以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼特朗普TACO，油气价格暴涨推高通胀波动中枢并引发欧美央行紧缩预期，欧美央行紧缩一方面恶化油气产品价格暴涨造成的流动性紧张形势，另一方面可能刺破人工智能热潮带来的系统性风险并带来阶段性经济衰退。目前美国、以色列和伊朗均未确实显现结束战事的意愿，而伊朗战争长期化的尾部风险成为现实的可能性也越来越大。而一旦共和党因伊朗战争长期化而输掉中期选举、特朗普因伊朗战争长期化而输掉共和党，不排除特朗普恼羞成怒加速重组国际贸易体系的可能性，那么国际经济形势将遭遇油气价格暴涨、央行紧缩货币政策与国际贸易形势恶化的三重击；尽管目前这仍未成为基准情形，但我们提醒这一可能性越来越大。基于宏观前景的不确定性，我们建议超配货币和原油来应对伊朗战争长期化风险，标配利率债和黄金来应对滞涨风险，而低配信用债和股票来规避经济衰退风险。

在美加墨世界杯预选赛的欧洲区附加赛中，意大利队被波黑队淘汰，自2006年以来连续第三次无缘世界杯决赛阶段。此次输球在热爱足球的意大利国内引发广泛愤怒。 意大利政界人士和球迷纷纷呼吁意大利足协高层下课，此前曾经四次夺得世界杯冠军的意大利足球队连续第三次无缘世界杯。 周二晚，意大利队在世界杯附加赛中与波黑队1-1战平后，在点球大战中惨遭淘汰。此前，在国际足联的排名中位列第12位的意大利队，由于在预选赛阶段落后于同组的挪威队，未能直接晋级今夏的世界杯。 这支足球队之前也错过了2022年卡塔尔世界杯和2018年俄罗斯世界杯。但其陷入挣扎的历史更为久远——自2006年以来，该队从未进入过世界杯淘汰赛阶段。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

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