何越：美国外交并非突然“抛弃人权”，而是进入一个约束弱化、修辞退场阶段。“规则”与“价值”的框架仍然存在，但越来越难构成实际边界。 FT中文网专栏作家 何越 在英国生活20多年，我曾很少怀疑民主制度的正当性。对普通人而言，它确实意味着更可预期的规则、更透明的权力运行，以及在必要时能够发声和纠错的空间。从这一经验出发，很难否认，民主制度在国内治理层面具有明显优势。 但也正因为如此，近年的变化才显得格外令人不安。电视画面中不断重复的，是更直接的威慑、更公开的对抗，以及几乎不再掩饰的力量使用。这种现实，与我长期理解中的“以规则约束权力”的民主叙事之间，出现了明显的落差。 我逐渐意识到，这种不安并不只是对某一届政府的不满，而更像是对自己长期理解的一种修正：如果民主制度如此强调人权与规则，并曾在过去数十年试图塑造国际秩序，那么这些原则在对外政策中，究竟还剩下多少约束力？ 二战结束后，美国主导建立了联合国。其背后的理想之一，是将某种规则导向的秩序从国内延伸至国际层面——通过制度、规范与集体安全安排，降低单纯依赖力量的冲突风险。这种设想与美国国内民主制度的自我理解是一致的：权力应当被约束，规则应当高于个体意志。 但这一理想从一开始就存在难以回避的张力。冷战时期，美国一方面以“自由世界”的名义推动制度与价值，另一方面也在多个地区支持符合其战略利益的政权。人权从未完全缺席，但也从未成为不可逾越的红线。换句话说，规范与权力之间的矛盾，一直存在，只是长期被一套更稳定的叙事所调和。 今天的变化，在于这种调和正在变得越来越困难。 在中东问题上，美国的政策明显向国家安全与同盟关系倾斜。对平民保护与人道主义关切的表述仍然存在，但已难以构成实质约束。人权不再是影响合作的变量，而更多成为一种不会改变政策方向的附带表达，对规则的强调也明显弱化。 在对主要竞争对手的政策中，从对中国的技术限制与贸易措施，到对俄罗斯的制裁与对抗，美国的对外行为更依赖对等回应与压力工具，而较少通过规则来约束自身行动。 同时，在与伊朗相关的紧张局势中，军事威慑与有限打击逐步常态化。军事手段不再只是最后选项，而成为持续运作的一部分。 故此，美国最初试图在国际层面复制“规则约束权力”的愿望，正在被削弱。这一愿望并非被特朗普突然“打破”，而是在现实中逐步被稀释。不同之处在于，过去这种偏离往往被解释为“例外”，而现在，它越来越被当作“...

得益于更低廉的能源成本和更高效的AI模型，中国AI模型的词元使用量已超过美国竞争对手。 词元(token)是全球人工智能(AI)行业最火热的商品，而中国正在词元上占据优势。 根据OpenRouter的数据，自2月以来，深度求索(DeepSeek)和稀宇科技(MiniMax)等团队开发的中国AI模型消耗的词元已超过美国竞争对手。OpenRouter追踪词元数，这是大语言模型(LLM)处理的文本、代码或数据的基本单位。 这一转变说明AI竞赛发生了更深层次的变化，英伟达(Nvidia)的黄仁勋(Jensen Huang)本月说，词元的生产和使用将成为AI经济的驱动力。由于开发者按词元付费，因此词元既反映了模型的采用情况，也成为了AI公司之间的价格战场。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600030 中信证券 中信证券2025年报点评：财富管理、投行和国际业务高增，ROE和估值错配 买入 维持 2.310 10.70 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000739 普洛药业 公司信息更新报告：CDMO业绩较快增长，原料药有望见底回升 买入 维持 0.890 18.90 化学制药 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600600 青岛啤酒 公司信息更新报告：结构升级巩固龙头优势，业绩稳增彰显经营韧性 增持 维持 3.660 17.00 非白酒 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603288 海天味业 收入稳健兑现，效率提升贡献业绩弹性 买入 维持 1.350 27.37 调味发酵品Ⅱ null

行业事件： 2026年3月25日国家新闻出版署公告3月份国产游戏版号及进口游戏版号，共有130款国产游戏和3款进口游戏过审。 投资要点： 3月游戏版号发放量有所回落，较去年同期持平，涵盖多类型产品与知名厂商。从整体来看，3月份游戏版号共通过133款，较2月（152款）环比下降13%，较去年3月（134款）基本持平。其中，国产游戏版号2026年3月份通过审批130款，包括恺英网络《传世群英传》、蓝飞互娱《大鹅农场》、腾讯《粒粒的小人国》、星辉游戏《庆余年：南庆大亨》、中青宝《我的勇者：末影城》、三七互娱《小头盔大冒险》、游卡网络《镇魂街王者归来》等；进口游戏版号通过审批3款，其中包括宽娱网络《斗阵骑士》、青禹游《劫后公司》和宸趣科技《神泣：纷争》。3月份游戏版号中，以下作品受到市场关注： 《粒粒的小人国》主打生活模拟类赛道，3月中旬已开启测试。《粒粒的小人国》是由腾讯与LilliLandia Games联合推出、腾讯银之心工作室开发、上海纳原运营的小人国主题生活模拟游戏，以“书桌即家园”为核心创意，主打“反内卷”、“无目标驱动”玩法，由庞大的NPC对话文本量、细腻的表情反馈、多元的生活情境演绎等构成主体内容。当前国内生活模拟类游戏市场未来竞争态势明确，头部厂商主导市场，例如网易《星绘友晴天》、米哈游《星布谷地》等。我们认为，《粒粒的小人国》的突破关键在于其无任务、轻社交与创造性场景相结合所形成的差异化定位，有望切入传统生活经营类游戏的细分方向，在腾讯体系支撑下突出社交优势，打破国内生活模拟类游戏市场玩法的传统思路，占据一定市场。 投资建议：2026年3月游戏版号发放量有所回落，但较去年同期仍保持稳定水平，覆盖多类型题材。整体来看，头部厂商储备产品持续获批，供给端延续释放态势，行业景气度保持。建议关注产品储备丰富、研发能力突出及题材多元化的头部厂商。 风险因素：政策监管风险、版号核发节奏不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。

核心观点：2026年3月20日，海关总署发布2026年2月电力设备出口数据。2026年2月，电力设备出口表现稳定，2月合计出口金额为78.13亿元，环比下降5.80%，同比增长54.74%，1-2月累计出口金额达到161.06亿元，同比增长33.69%。细分产品来看，变压器出口高景气延续，同比保持高增长，其中非洲市场同比增速领先；电表出口同环比回升，非洲市场表现亮眼，出口金额创近期新高；开关出口环比有所下降，同比保持较高增速，非洲与欧洲市场表现较好；电缆出口同比实现高增长，亚非欧市场贡献主要动能，市场保持高景气，北美市场有所回落。 投资要点： 变压器（>16kVA）：出口同比高增长，非洲市场增速领先 2月环比小幅下降，同比维持高增速。2026年2月，我国变压器出口金额为44.47亿元，环比下降7.75%，同比增长58.13%。2026年1-2月，我国变压器累计出口金额为92.67亿元，同比增长41.42%，行业整体保持稳健增长势头。 分地区来看，亚洲和非洲地区表现突出，欧洲、北美市场保持稳定。2026年2月，我国对亚洲、非洲、欧洲、北美的变压器出口金额分别为21.51、6.20、9.03、3.86亿元，分别同比+57.15%、+676.48%、+29.18%、+13.68%，我国对亚洲、非洲地区出口金额表现亮眼，同比实现高速增长；对北美及欧洲出口同比保持稳健正增长。 电表：出口同环比回升，非洲市场表现亮眼 2月出口环比转正，同比大幅增长。2026年2月，我国电表出口金额为8.84亿元，环比增长8.78%，同比增长42.44%。全年来看，2026年1-2月，我国电表累计出口金额为16.97亿元，同比下降2.91%，主要系一月出口金额较2025年同期下滑较多影响。 分地区来看，非洲、欧洲市场表现亮眼，亚洲同比转正。亚洲、非洲、欧洲仍是我国电表出口的主要市场。2026年2月，我国对亚洲、非洲、欧洲的电表出口金额分别为2.08、3.81、2.45亿元，分别同比+6.70%、+101.94%、+46.08%。其中，对非洲出口额创近期新高，环比与同比均实现高速增长，表现突出；对亚洲出口同比增速由负转正，呈现回暖迹象；对欧洲出口同比保持强劲增长。此外，对拉美出口表现稳定，1月、2月分别出口0.81、0.82亿元，同比增长18.60%、39.76%。 开关(>1kV)：整体表现稳定...

投资要点： 行情回顾：2026年3月13日-2026年3月26日，中信消费者服务行业指数整体回调5.30%，跑输同期沪深300指数约0.82个百分点。行业细分板块中，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为-7.89%、-4.34%、-2.90%、-7.64%，受市场风险偏好暂时收缩影响，细分板块均下跌。行业取得正收益的上市公司有4家，涨幅前五分别是桂林旅游、黄山旅游、华天酒店、金陵饭店、锦江酒店，收益为负的有50家，其中跌幅前五的上市公司分别是凯文教育、学大教育、豆神教育、岭南控股、西域旅游。截至2026年3月26日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约34.45倍，环比下降，低于行业2016年以来的平均估值40.91倍 行业重点新闻公告：（1）西安旅游定增获深交所受理，拟向控股股东西安旅游集团有限责任公司发行不超3061.22万股A股股票，募集资金总额不超3亿元，资金将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。（2）3月以来，春日“ColorWalk”引发关注，抖音相关内容播放量超4.69亿次。（3商务部发布16项举措促进旅行服务出口、扩大入境消费。（4）清明假期国内航线机票预订量同比增长约20%。 行业观点：受市场整体风险偏好收缩影响，近期消费者服务行业回落。高油价对行业的冲击主要通过出行成本增加传导，但国内原油储备充足，油价涨幅受到调控，实际影响可控。航旅纵横大数据显示，截至3月24日，2026清明假期国内航线机票预订量超190万张，同比去年增长约20%；出入境航线的机票预订超59万张，同比去年增长约12%。近期长三角多地公布中小学春假安排，与清明假期连休形成6天小长假，恰逢春日“ColorWalk”引发关注，抖音相关内容播放量超4.69亿次。抖音生活服务“清明消费数据前瞻”显示，3月以来春日消费火热，抖音团购订单量同比增长35%，销售额同比增长62%。航旅纵横大数据显示，截至3月24日，清明假期18岁以下的国内民航旅客数量同比去年增长约30%，春季出游受到春假与旅游热点双重驱动，有望抵消部分高油价冲击。长期来看文旅行业景气度向好，商务部会同8部门印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》。《政策措施》从扩大入境旅游消费、便利入境商务活动、激活入境赛事消费、繁荣入境文娱消费、拓展入境健康消费、发展入境教育培训消费、完善保障措施等7方面提...

投资要点： 半导体行业指数近两周涨跌幅：截至2026年3月26日，申万半导体行业指数近两周（2026/03/13-2026/03/26）累计下跌5.51%，跑输沪深300指数1.03个百分点；2026年以来申万半导体行业指数累计上涨2.17%，跑赢沪深300指数5.46个百分点。 行业新闻与公司动态：（1）多家手机厂商宣布调价；（2）IDC：2025年中国智能眼镜市场出货量246万台，同比增长87.1%；（3）英伟达CEO黄仁勋：AGI时代已经到来，“龙虾开公司”不是梦；（4）豆包大模型日均调用量超百万亿Tokens；（5）深圳：支持国产GPU、NPU、CPU、DPU 等核心芯片产品加快应用和迭代；（6）深圳：加快存储芯片先进封装技术攻关，重点发展企业级SSD、企业级内存模组等高端存储产品；（7）存储芯片超级景气周期延续，涨价潮席卷消费电子全产业链；（8）小米回应内存涨价：会加剧产业格局的重塑，不排除产品未来涨价可能；（9）佰维存储：签订15亿美元存储晶圆采购合同；（10）北方华创发布全新一代12英寸NMC612H电感耦合等离子体（ICP）刻蚀设备。 周报观点：谷歌于3月24日在博客上公布TurboQuant算法，这是一种新型KV缓存压缩技术，可将大语言模型的内存占用减少至少6倍，同时推理速度提升高达8倍，而精度几乎零损失。该技术针对AI推理中的内存瓶颈，通过极坐标变换和1-bit误差校正实现3-bit极端压缩，已在LongBench和Needle-in-a-Haystack等基准测试中验证效果。受此影响，美光、西部数据、闪迪等海外存储企业股价有所回调。 另一方面，存储价格上涨对消费电子的负面影响持续显现。据信通院数据，2025年12月、2026年1月、2026年2月国内智能手机出货量分别为2286.50万台、2069.60万台和1625.80万台，同比分别下降29.40%、15.60%和12.60%，零部件成本价格上涨带来的负面影响持续显现。若存储价格后续持续高位运行，消费电子产业链公司业绩将继续承压。 风险提示：成本上升导致终端需求不及预期的风险、国产替代进程不及预期的风险、产能持续释放导致竞争加剧的风险等。

AI侧提振+代工产能趋紧，模拟涨价线或全面开启 3月24日，意法半导体发布涨价函，此前ADI及TI两大模拟龙头已相继发布涨价函，其中TI更是继2025年8月后的第三次调价。放眼国内，2026Q1已有晶丰明源、纳芯微等多家模拟公司发布调价函，我们认为，当前催化模拟板块涨价的核心动力除成本端的提升外，AI服务器、光模块对高端模拟品类的增量需求也起到了助推作用。此外，可见的模拟代工产能趋紧态势或将促使下游客户调整下单节奏，成本压力叠加需求改善有望强化模拟板块价格普涨的确定性。 成本攀升下的顺价逻辑是表象，模拟总产能趋紧现状是根本 上游晶圆、封装材料的成本攀升叠加全球能源价格波动，迫使主要成熟制程代工厂及封测厂向下顺价，成本压力的传导成为推动模拟厂商进行价格调整的直接原因。而从产能供需结构来看，模拟芯片长期使用的成熟8英寸线则在头部代工厂追寻高毛利的动作下持续收缩，但模拟&功率的原有需求并未下降，且来自AI数据中心&服务器的需求进一步推动8英寸产能供需结构转趋紧俏。据集邦咨询数据显示，2025Q4全球主要晶圆厂平均产能利用率回升至90%，其中8英寸制程持续满载。我们认为，有限并持续收缩的8英寸产能、相对稳定的车规&工控等需求、AI产业的加速延申正在推动模拟芯片板块供需向结构性紧缺演变，板块内的全面涨价有望顺势开启。 光模块技术迁移+规模放量有望成为核心增长动力 AI产业延伸需求逐步传递，光模块成为当下模拟芯片发力的重点领域，（1）在其向800G/1.6T更高速率升级过程中，模拟组件需要满足更高带宽与更低功耗要求；（2）在新路线上，高集成、高精度、高灵活度的硅光AFE适用于硅光控制系统的多样化需求，目前国内已有多家模拟厂商布局这一高技术壁垒、高价值量的领域。此外无DSP低功耗的LPO方案的推广也激发了更多高端TIA及DRIVER芯片的替代需求。AI服务器的架构升级&功率提升同步强化了以电源管理IC为核心的模拟芯片需求，这些芯片是保障AI服务器高算力、高能效和高可靠性运行的核心组件；此外，模拟信号链品类下的高速接口Redriver、ADC/DAC、隔离器、传感器接口等产品，也可用于PCIe5.0/6.0、CXL、光模块等高速互联场景，保障信号完整性，为AI训练与推理提供底层支持。我们认为在AI服务器及光模块带动下，高端模拟品类的量价齐升逻辑清晰，头部及在前沿领域布局的厂商有望迎...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601689 拓普集团 2025年年报点评：全年营收稳定增长，机器人、液冷未来可期 买入 维持 1.940 29.40 汽车零部件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300054 鼎龙股份 半导体材料营收占比过半，26Q1业绩高增 买入 维持 1.064 42.49 电子化学品Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920879 基康技术 安全监测物联网解决方案营收yoy+32%，能源、交通行业需求高增长有望延续 增持 维持 0.560 34.44 通用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920181 赛英电子 聚焦功率半导体关键部件，有望受益于特高压、新能源等下游需求 - null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002601 龙佰集团 内修“矿化一体”护城河，外拓“全球钛业”无尽疆 买入 首次 化学原料 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688811 有研复材 新股覆盖研究：有研复材 - 金属新材料 null

翁一：对发展AI智能体的企业来说，最重要的是一个根本性价值选择：科技巨头应走出为自家生态版图服务的固化思维，为所有组织、所有人服务。 翁一 为FT中文网撰稿 今年以来，开源AI智能体工具OpenClaw——俗称“龙虾”迅速走红，成为年度现象级“开源奇迹”。它引发用户争相体验，也吸引国内科技大厂加速布局业务生态。 近期，阿里巴巴推出全球首个企业级AI原生工作平台“悟空”并内置到钉钉，字节跳动旗下飞书紧随其后发布多款企业级Agent产品，腾讯也推出微信插件支持接入OpenClaw。 在开源热潮与产业竞争双重驱动下，企业级AI智能体正成为科技大厂竞争的新焦点。产品密集落地之际，笔者深度体验了代表性产品，并与教育、中小企业、行政办公等领域的早期使用者进行了多轮交流。不谈概念，不做过度解读，只基于真实使用体验，聊聊这类产品的价值、局限，以及它折射出的行业公共性困境。 一、安全与效率：企业级智能体的两块基石 在个人消费端，AI智能体的竞争围绕趣味、生成速度与交互体验展开。而在企业场景，所有讨论的起点只有一个：安全。 这也是早期用户对这类产品最一致的反馈。 当前主流企业级智能体普遍构建了多层递进安全体系，数据权限全程可追溯。文件运行在独立沙箱环境中，未经授权，本地文档无法被读取。平台明确用户数据不用于模型训练，从根源上阻断了信息外泄风险。 多位企业使用者将其总结为：解决了开源智能体的“龙虾式”隐患。 所谓“龙虾式”隐患，源于开源智能体的开放特性——权限边界模糊、数据流向不可控、外部调用链路复杂，极易造成敏感信息泄露。这类产品的核心价值，是把不可控的开放能力，装进企业可管理、可追责的框架里。 对企业而言，这种确定性比功能创新更重要。 安全之外，这类产品普遍提供了围绕办公场景的实用能力：一键快速出图、文档智能管理、精准化文件操作、“一人团队”模式，均以结果为导向，不追求概念包装。 其中，“一人团队”模式从任务拆分、进度跟进，到执行落地与节点提醒，可独立完成全流程托管。对人力有限的小微企业、单人项目负责人而言，它有效弥补了团队规模不足的短板，让单人承担多角色工作成为可能。 这些功能不追求颠覆性叙事，以实用为导向。用户从最初的疑虑转向认可，核心原因在于：AI没有增加额外负担，而是实实在在减少了工作量。 二、生态壁垒：公共性的第一道障碍 在实际使用与用户访谈中，一个结构性问题反复出现，且指...

投资要点： 通信行业指数近两周涨跌幅：申万通信板块近2周（3/13-3/26）累计上涨0.39%，跑赢沪深300指数4.87个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第2位；申万通信板块3月累计上涨0.46%，跑赢沪深300指数5.41个百分点；申万通信板块今年累计上涨7.55%，跑赢沪深300指数10.84个百分点。 通信行业二级子板块近两周涨跌幅：除电信运营商板块尚未纳入统计外，申万通信板块的6个三级子板块近2周（3/13-3/26）各有涨跌，涨幅从高到低依次为：SW通信网络设备及器件（+6.12%）＞SW通信应用增值服务（-5.05%）＞SW通信线缆及配套（-6.69%）＞SW通信工程及服务（-9.66%） SW通信终端及配件（-10.30%）＞SW其他通信设备（-12.26%）。 近期行业新闻与公司公告：（1）“十五五”规划纲要明确提出：建设5G-A基站50万个；（2）G.652D光纤运营商集采价格突破百元大关；（3）Omdia：运营商网络从cable升级至FTTP；（4）工信部：截至2月末5G移动电话用户达12.35亿户；（5）具身智能领域首个行业标准正式发布；（6）中国联通：2025年净利润同比增长1.1%。 通信行业周观点：“十五五”规划明确建设50万个5G-A基站及万兆光网，奠定行业未来三年增长基石。供需催化下光纤集采价格突破百元大关，反映上游景气度回升。5G用户渗透率达67.6%，为技术迭代提供用户基础。同时，具身智能标准发布，算力与网络基础设施的外延应用持续拓宽。展望后市，通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，蜂窝物联网模组从库存调整中复苏回暖，基站、光缆线路、数据中心等通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求，建议关注“技术商用+政 策催化+业绩确定性”三大主线下的企业机遇。 风险提示：需求不及预期；资本开支不及预期；行业竞争加剧；重要技术迭代风险；汇兑损失风险等。

投资要点： 申万汽车行业指数涨跌幅：截至2026年3月26日，申万汽车板块近两周下跌6.57%，跑输沪深300指数2.09个百分点，在申万31个行业中排名第14名；申万汽车板块从3月初至今下跌9.93%，跑输沪深300指数4.98个百分点，在申万31个行业中排名第16名；申万汽车板块从2026年初至今下跌7.27%，跑输沪深300指数3.98个百分点，在申万31个行业中排名第28名。 行业数据跟踪：整车产销方面，根据中汽协的数据，我国2月汽车产量为167.2万辆，同比下降20.5%，环比下降31.8%；汽车销量为180.5万辆，同比下降15.2%，环比下降23.1%；汽车出口67.2万辆，同比增长52.4%，环比下降1.3%。2月汽车经销商库存预警指数为56.20%，同比下降0.70pct，环比下降3.20pct。 近两周部分行业新闻和企业新闻：（1）乘联分会：3月1-22日全国乘用车市场零售92万辆，同比下降16%；（2）湖南省政府与比亚迪举行工作会谈；（3）深圳：按规定探索自动驾驶技术在公交、出租车、网约车、物流配送等场景试点推动功能型无人小车规模化应用；（4）工信部节能与综合利用司开展新能源汽车废旧动力电池回收利用体系建设相关研究工作；（5）我国电动汽车充电基础设施总数达210万个；（6）速腾聚创首次实现单季盈利；（7）鸿蒙智行发布华为巨鲸电池平台3.0；（8）小鹏汽车成立Robotaxi业务部；（9）2025年小米智能电动汽车及AI等创新业务扭亏为盈；（10）小鹏汽车：预计一季度汽车交付量同比减少29.8-35.1%。 投资建议：在部委联合推动新能源汽车产业规范化、遏制非理性竞争的背景下，行业正通过提升创新力与落实以旧换新政策迈向高质量增长。2025年报显示，自主品牌表现强劲，吉利与奇瑞凭借新能源与出海业务实现营收利润双增；新势力阵营迎来财务拐点，蔚来、零跑相继实现盈利目标。结合出口高增与技术迭代红利，建议重点关注具备全球化能力的整车龙头，以及智驾等高成长赛道，在估值回调至低位时分批布局。 建议关注：（1）A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂：比亚迪（002594）、赛力斯（601127）；（2）智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃（600660）、均胜电子（600699）；（3）新能源公交“以旧换新”受益标的：宇通客车（60006...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920055 隆源股份 新股覆盖研究：隆源股份 - 汽车零部件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603966 法兰泰克 业绩快速增长，合同负债高增 买入 维持 0.580 20.39 0.790 14.79 专用设备 null

投资要点 欧盟导致的贸易格局变动之下，从生物航煤全球需求增长、IMO推进净零排放目标、国内生物柴油推广稳步进行三个角度出发，我国生物柴油产业仍有多重发展机会。 （1）生物航煤（SAF） 欧盟此轮反倾销明确将SAF排除在适用范围之外，随着欧盟强制添加的实施及其他地区SAF推广政策的相继发布，新的行业需求持续迸发，中性假设情形下，预计2030年全球SAF需求将达1550万吨，2050年需求将达1.96亿吨，全球SAF将在2035年出现巨大供需缺口。我们认为我国SAF产品将继续凭借原材料优秀的减碳优势在国际竞争中大放异彩。 （2）生物船燃 国际海事组织（IMO）通过一系列里程碑式会议与政策为航运业脱碳划定刚性红线，2023年MEPC80会议通过的《船舶温室气体减排战略》明确2050年实现净零排放的目标。生物船燃凭借与政策需求的高度契合性凸显巨大应用潜力：其“即插即用”特性可直接适配现有船舶发动机与加注设施，无需大规模改造，是具有经济性的过渡燃料。在政策强制约束与市场需求升级的双重驱动下，生物船燃正成为航运业脱碳的核心过渡方案，未来应用空间将持续扩大。 （3）国内市场增量 国内生物柴油相关政策频出，市场潜力巨大。2025年10月13日，国家发改委发布关于向社会公开征求《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》意见的公告，其中非电消费最低比重目标包含生物燃料，且在附则提出“可持续航空燃料消费最低比重目标及监测评价和考核监管等，另行制定实施”，加强了强制添加生物航煤政策的确定性。 投资建议： 重视SAF与船燃双重需求对国内生物柴油产业链的推动，建议关注国内有较大规模生物柴油产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，此外，我国生物柴油原材料均为废弃油脂，具有了特殊的环保性及资源性，原材料是国内生物柴油产业链的重要一环，建议关注专注废弃油脂收集的企业：山高环能、朗坤科技、丰倍生物。 风险提示： 政策落地不及预期的风险；贸易政策变动的风险；产能扩张速度过快的风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601969 海南矿业 2025年报点评：油气产量大幅增长，锂业务从0到1实现商业化突破 增持 维持 0.580 19.25 油气开采Ⅱ null

“量”、“价”因素共同助力当期工业企业盈利表现回升。年初采矿业利润总额在工业企业中占比有所回升。年内采矿业盈利同比增速有望继续改善。 国家统计局网站3月27日信息显示，2026年1-2月（下文简称“1-2月”）全国规模以上工业企业（以下简称为“工业企业”）实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%，增速较2025年1-12月明显加快14.6个百分点。 营业收入、成本方面，1-2月工业企业营业收入同比增长5.3%，增幅较2025年1-12月走扩4.2个百分点，每百元资产实现营业收入66.4元，较2025年1-12月下降9.5元。1-2月工业企业营业成本同比增长5.0%，增幅较2025年1-12月走扩3.7个百分点。盈利能力方面，1-2月规模以上工业企业营业收入利润率为4.9%，较2025年1-12月下滑0.4个百分点。 从“量”、“价”角度看，1-2月工业生产活动维持活跃，价格端对工业企业盈利的拖累明显收窄。一方面，1-2月工业增加值同比增长5.3%，增速较2025年1-12月明显加快4.2个百分点，春节错位或导致当期工业增加值同比增幅进一步走扩，生产端对工业企业盈利形成有效支撑。另一方面，1-2月，尽管PPI、生产资料PPI同比增速仍为负，但降幅分别收窄至1.2%和1.0%，较2025年1-12月分别收窄1.4和2.0个百分点，出厂价格对工业企业盈利的拖累有所缓解，“量”、“价”因素共同助力当期工业企业盈利表现回升。 年内采矿业盈利同比增速有望继续改善。1-2月价格端对工业企业盈利的拖累有所缓解，其中生产资料PPI同比降幅有所收窄，叠加春节错位因素的影响，当期工业企业利润总额同比增速明显改善。从上游行业表现看，1-2月采矿业利润总额同比增长9.9%，拉动当期工业企业盈利同比增速1.5个百分点，贡献较2025年1-12月转正。且需要注意的是，2023年至2025年，采矿业对工业企业利润总额同比增速持续负贡献，连年较低基数叠加年内“扩内需”、“反内卷”政策有望延续发力，或将继续支撑年内采矿业盈利同比增速改善。 风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300294 博雅生物 公司简评报告：血制品业务总体稳健，利润端短期承压 买入 维持 0.620 29.68 生物制品 null

投资要点： 固态电池技术路线逐步聚焦。固态电解质多路线并行，硫化物成主流选择。全球固态电池研发厂商集中在中日韩及美国，硫化物技术路线占比最高。负极材料方面，硅基负极和含锂金属负极是当前固态电池的主要材料，在更高能量密度固态电池上主要选择锂金属负极。正极材料方面，目前以高镍三元为主导，未来将逐步向更高比能富锂锰基发展。 需求端：利好政策持续加码，新兴场景潜力广阔。我国围绕固态电池技术已构建起“中央政策引领—地方产业配套落地—财政金融支持”的立体化推进体系。《新型储能制造业高质量发展行动方案》明确将固态电池列为重点攻关方向，并提出到2027年前打造3—5家龙头企业的目标。除新能源汽 车领域的刚需外，低空经济、人形机器人等新兴场景正为全固态电池打开增量空间。 供给端：正处于规模化量产的关键过渡期。预计全固态电池最快可于2030年实现规模化量产，硫化物电解质将成主流。综合来看，全球头部电池厂与车企已形成统一时间规划——2027年实现全固态电池小批量装车，2030年进入规模化量产阶段。EVTank预计到2030年全球固态电池出货量将达到614.1GWh，固态电池在整体锂电池市场的渗透率预计约为10%。 固态电池新工艺带来新增设备+升级改造需求。从生产制造工艺流程来看，与液态锂电池相比，全固态电池的变化集中在前段和中段，尤其在电极制备、电解质复合、防短路封装、叠片、等静压和高压化成等环节，全固态电池对设备提出了更高要求。 设备价值量显著增加，千亿赛道有望开启。与传统液态电池相比，固态电池设备投入显著增加。液态电池单GWh设备成本约1亿元，而全固态电池单GWh设备价值量高达4-5亿元。预计到2030年全球固态电池设备市场 规模将达到1079.4亿元。 行业投资建议：固态电池产业正加速迈入装备竞赛的关键阶段。设备环节凭借高壁垒与不可替代性，成为率先受益且确定性最强的核心赛道。干法电极、等静压、高精度叠片等核心工艺设备是固态电池量产的关键。 重点公司关注：建议关注布局固态电池整线设备的先导智能和利元亨，以及在特定细分领域或者关键设备上具有优势的宏工科技、联赢激光等。 风险提示：固态电池技术路线的不确定性；固态电池技术研发不及预期；固态电池扩产节奏不及预期等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301377 鼎泰高科 2025年报点评：业绩符合预期，规划50亿CAPEX有望再造鼎泰 买入 维持 1.990 91.11 通用设备 null

珍酒李渡去年收入大跌近50%，全年现金流转为负数，并于下半年由盈转亏。 咏竹坊 作者阳歌，本文仅代表作者观点。 传统白酒的好日子是否已经结束？ 从珍酒李渡集团有限公司（6979.HK）最新公布的年度业绩来看，情况确实如此。该公司于2023年在香港上市，是目前唯一一家可供外资投资的中国传统白酒企业。根据其周三发布的2025年财报，公司去年收入大跌近一半，且跌幅在下半年进一步扩大。 随着经营状况恶化，珍酒李渡开始出现现金流流出，全年转为负现金流，并进一步拖累业绩，公司于2025年下半年录得亏损。 根据珍酒李渡的报告，业绩快速下滑的主因是中国持续推进的反腐行动，其中包括于2025年第二季度推出的若干反贪政策。虽然公司未作进一步说明，但该轮政策很可能是针对国有企业及政府部门的大型宴请活动，这些场合通常大量消费高端白酒。 随着反腐行动逐步落实，珍酒李渡的核心产品珍酒受到严重的冲击，相关情况将在后文详述。尽管面临多重挑战，公司正尝试开拓年轻消费群体，这类消费者通常较少选择传统白酒。同时，公司亦着手降低不断上升的库存，以适应新的市场环境。 在上述措施推动下，珍酒李渡去年仍成功维持毛利率，考虑到其所面临的多重压力，这一表现可视为正面。 投资者最初对其业绩疲弱作出负面反应，报告公布后周四股价下跌2.7%；但随后市场情绪回暖，周五香港早盘一度上涨逾4%，基本收复失地。 珍酒李渡在中国白酒企业中相对特殊，因其属于民营企业。相比之下，国内大多数知名品牌，如贵州茅台（600519.SH）及五粮液（000858.SZ），均为国有企业，经营效率未必理想。此外，这些企业虽然普遍盈利，但其利润往往被地方政府用于补贴其他亏损的国有企业。 珍酒李渡由57岁的吴向东创立，他在白酒行业拥有超过20年经验，并曾任全国人民代表大会代表。公司成立于2003年，目前旗下拥有四个白酒品牌，其中以全国性品牌“珍酒”与“李渡”为主，另包括来自华中湖南地区的两个区域品牌。 在2020年代初期，尽管受到疫情影响，公司及其同业整体表现仍相对稳健，多数企业在2024年前持续录得收入增长。然而，去年随着反腐行动升温，几乎所有企业均遭遇冲击，其中珍酒李渡受影响尤为明显。公司去年收入按年下跌48%至36.5亿元（约5.28亿美元），低于2024年的70.7亿元。根据已披露数据推算，其收入跌幅由上半年的40%进一步扩大至下半年的61%。...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000786 北新建材 2025年报点评：“一体”短期承压，“两翼”逆势增长 买入 维持 2.040 12.22 装修建材 null