01 主要观点 PART ONE 宏观:美国非农强劲,国内出口超预期 回顾 本周国内大宗商品纷纷冲高回落,工业品、农产品双双高开低走。一是,尽管地缘冲突持续反复,但市场对美伊达成协议的预期较为乐观,油价整体偏弱运行。二是,美国国内经济数据表现强劲,市场对美联储降息预期延后,压制部分商品的走势。 海外 1)美国启动以恢复霍尔木兹海峡通航为目的的“自由计划”,伊朗随即以导弹和无人机进行反制,局势迅速升...
01 主要观点 PART ONE 宏观:美国非农强劲,国内出口超预期 回顾 本周国内大宗商品纷纷冲高回落,工业品、农产品双双高开低走。一是,尽管地缘冲突持续反复,但市场对美伊达成协议的预期较为乐观,油价整体偏弱运行。二是,美国国内经济数据表现强劲,市场对美联储降息预期延后,压制部分商品的走势。 海外 1)美国启动以恢复霍尔木兹海峡通航为目的的“自由计划”,伊朗随即以导弹和无人机进行反制,局势迅速升温。不过,尽管发生军事冲突,美方官员称此次打击并不意味着停火协议终结。美伊局势正处于战和转换的关键节点,后续需密切关注谈判进展、海峡通航情况、军事动态和油价走势。2)美国4月ISM非制造业PMI从54.0回落至53.6,低于市场预期的53.7。同期,标普全球美国4月服务业PMI终值由初值51.3下修至51.0。3)美国公布4月非农就业数据。新增非农就业增加11.5万,超市场预期;失业率为4.3%,符合市场预期;平均时薪同比增长3.6%,不及市场预期。美国劳动力市场目前处于相对均衡状态,从美联储最新的研究来看,即使2026年美国新增增加就业数量为0,美国的失业率也不会出现比较明显的上行,这意味着劳动力市场对美国经济的影响在减弱。我们认为2026年美联储降息并非完全不可能,油价冲击对经济增长具有滞后性,即使短期通胀上行,美联储或也将更多选择观望,而非马上加息。不过考虑到6月FOMC会议上沃什大概率已经接任美联储主席职位,我们还需要关注沃什届时的表述与沟通风格。4)5月4日始,多位ECB官员连续释放偏鹰信号。欧洲央行内部的鹰派信号由暗示转向明确释放,其内部讨论的焦点,已从“是否需要继续防通胀”转向“通胀压力是否足以迫使其重新加息”。在此背景下,市场对欧洲央行6月加息的预期明显升温。当前市场已基本定价6月加息25BP,但多数机构认为,这更可能是一种防止通胀预期失控的“保险式加息”,而非新一轮连续紧缩周期的起点。 国内 1)按美元计价,2026年4月我国出口3594.4亿美元,同比增长14.1%,较3月的2.5%明显回升;进口2746.2亿美元,同比增长25.3%,仍维持高位;贸易顺差848.2亿美元,较3月的511.3亿美元明显走阔,但同比仍下降约11.5%。展望未来,二季度出口大概率较3月明显修复,但4月高增或也较难持续。一方面,出口仍有韧性,但韧性主要来自AI和高端制造链条,另...