零部件本周复盘总结： 本周SW汽零指数-6.20%（2026年初至今-7.28%） ， 在SW汽车中排名第5；以2010年-2026.3.20数据为基准， 最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的70.62%分位； PB(LF)处于历史的64.82%分位。 机器人本周复盘总结： 本周万得机器人指数-5.82%（2026年初至今-9.93%） ， 较SW汽零超额收益为+0.39%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025年以来的22.34%分位， PB(LF)处于2025年以来的30.14%分位。 当前人形机器人交易热度已跌至2025年以来的冰点。 核心覆盖标的周度变化： 1） 【福耀玻璃】 2025年收入&归母净利同比分别+16.65%/+24.20%； 2） 【新泉股份】 2025年收入&归母净利同比分别+17.04%/-16.54%； 3） 【星宇股份】 2025年收入&归母净利同比分别+15.12%/+15.32%； 4） 【飞龙股份】 2025年收入&归母净利同比分别-3.77%/-3.85%； 5） 【三联锻造】 拟投资约4亿元人民币用于高温合金叶片产业化项目的建设。 已覆盖标的中本周表现前五名为： 【双环传动】 +0.71%、 【松原安全】 +0.55%、 【威迈斯】 -1.42%、 【华域汽车】 -2.43%、 【亚太股份】 -2.54%。 本周大事： 3月20日， 【宇树科技】 科创板IPO获上交所受理， 招股书披露2025年收入为17.08亿元， 同比+335.36%；归母净利为2.88亿元， 同比+204.29%；扣非归母净利为6.00亿元， 同比+674.29%。 投资建议： 1） 零部件—寻找结构性机会： 优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司+优先布局欧洲/北美/东南亚产能的潜在龙头型公司； 2） 机器人—寻找确定性机会： 马斯克称Optimus V3预计于26Q 1发布， 当前板块进入春季躁动期， 2026需关注V3订单落地时间节点及国内如小鹏、 宇树、 智元等厂商的应用端落地。 具体来看： 1） EPS维度推荐福耀玻璃、 星宇股份、 敏实集团、 均胜电子、 星源卓镁， 关注新泉股份； 2） PE维度， 推荐拓普集团、 均胜电子、 双环传动、 敏实集团、 银轮股份、 飞龙股份， 关注亚普股份、 岱美股份。 风险提示...

核心观点：作为实现制造强国、海洋强国战略的重要支柱行业，我国造船业连续16年蝉联全球造船业三大核心指标的首位，更在本质上完成了一场从“规模扩张”向“量质齐升”的转变。在出口层面、技术层面和生产层面的比较优势使得我国在全球造船业竞争中处于领先位置。 我国造船业强在哪里？ 从出口层面来看，自2018年以来我国一直占据全球第一大船舶制造业出口国的位置，且占全球比重从2017年的16.8%大幅增长至2024年的32.0%，仅用7年时间实现了份额的接近翻倍。而在用于航运的商用船舶领域，我国出口的优势地位更加突出，2024年商用船出口占全球比重41.6%。从订单的角度来看，以包含船舶复杂程度和技术水平的修正吨衡量，2025我国造船完工量、新接订单量和手持订单量三大指标占世界总量的比重分别为50.3%、63.0%和59.4%，均超过半数，体现出我国船舶订单不仅体现在量的增长，也反映在质的提升。 从技术层面来看，航空母舰、大型邮轮和大型液化天然气运输船被称为造船业的“三颗明珠”，分别代表一国在军用、客运和货运领域船舶制造的最高水平，目前我国是全球唯一拥有航空母舰、大型邮轮和大型液化天然气运输船三大顶级船型完整建造能力的国家。此外，在全球船舶制造业绿色转型的过程中，我国也处于绝对领先地位，2025年我国新接绿色船舶订单国际市场份额达到69.2%。 从生产层面来看，我国船舶制造业的供应链体系优势带来了行业盈利的不断提升。截至2025年6月，全国规模以上船舶工业企业营业收入利润率达到9.71%，创历史新高，是同期我国规模以上工业企业整体营收利润率5.15%的接近2倍。根据中国船舶工业行业协会的统计数据，2019年-2023年我国规上船舶工业企业利润年均复合增速高达40.9%，反映出行业盈利能力不断提升。 为何要大力推动造船业发展？ 建设海洋强国的必由之路。2025年我国海洋生产总值录得11.0万亿元，占GDP总值的7.9%。在15个细分海洋产业中，海洋船舶工业和工程装备制造业是2025年唯二生产总值增速超过10%的产业，其中海洋船舶工业增速高达25.1%，凸显出造船业在海洋产业发展中的重要地位。 造船业的加速发展，是全面落实“一带一路”战略，特别是实现“冰上丝绸之路”宏大构想的客观要求。2025年10月，我国首条中欧北极集装箱快航成功通航，意味着“冰上丝绸之路”未来将承担我国更多的外贸任...

A股市场行情概述：（2026.3.16-2026.3.20） 权益类ETF基金规模变化统计：规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：策略指数ETF（30.98亿元），跨境行业指数ETF（0.10亿元），风格指数ETF（-1.21亿元）。基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：跨境主题指数ETF（-303.40亿元），规模指数ETF（-311.77亿元），主题指数ETF（-664.87亿元）。 权益类ETF产品基金规模变化：规模变化排名前三名的产品分别为：上证指数ETF富国（18.71亿元），农牧渔ETF景顺（7.27亿元），300红利低波ETF嘉实（6.11亿元）。规模变化排名后三名的产品分别为：化工ETF（-62.05亿元），有色金属ETF南方（-57.21亿元），港股通互联网ETF富国（-52.89亿元）。 权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：上证指数（24.01亿元），红利低波100（7.64亿元），农牧渔（7.2亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：中证A500（-120.8亿元），细分化工（-90.32亿元），恒生科技（-89.64亿元）。 市场行情展望：（2026.3.23-2026.3.27） 观点：下周可能是近期投资较为关键的时间。 3月整体走势判断：2026年3月，宏观月频择时模型的评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%。所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现调整的走势。 本周A股市场调整较为剧烈，且宏观高频择时模型的评分持续为负值，说明市场近期的情绪较弱。宽基中，创业板指表现最强，全周上涨1.26%，周五甚至盘中一度创下年内新高，说明市场结构上仍有一定的赚钱效益。 ETF资金流数据显示，本周上证指数ETF、红利低波ETF等基金规模增长较多，说明近期资金投资偏向于较为稳健的宽基或者红利风格。而化工ETF、有色金属ETF等则基金规模减少较多，说明资源品方向近期有一定承压。 下周可能是近期投资较为关键的时间。一方面，国内权益市场近期持续超跌，可能临近阶段性底部，持续破位调整，还是出现一个自发的反弹，对市场情绪影响较大；另一方面，海外美方持续增兵中东战事，包括“的黎波里”号两栖攻击舰、海军陆战队等，需要密切关注是否有战争进一步升级的可能（如地发生面战...

保险公司的偿付能力是什么？保险公司的偿付能力（Solvency）是指保险公司履行其保险责任、支付赔款和到期给付的能力，即保险公司履行其对保单持有人承诺的能力。2003年原保监会借鉴欧洲偿付能力I以及美国RBC等监管标准，初步构建起保险公司偿付能力额度及监管指标管理体系，此后开始不断发展完善。 保险公司偿付能力监管框架演进。1）什么是偿一代、偿二代？国内保险行业经历了从偿一代“重规模”向偿二代“重风险”的体系跨越。偿一代体系始建于2003年，完善于2008年，其管理内容相对粗放，未能有效区分业务风险进行差异化管理。偿二代体系于2016年实施，采用定量+定性+市场约束的三支柱形式，对实际资本和最低资本提出了更细化的计量和管理要求，更强调风险导向。2）什么是偿二代一期、二期、三期？偿二代体系也经历了共计三期建设，偿二代一期工程于2016年全面实施，二期工程于2022年正式实施，目前三期工程暂无具体落地时间表。一期工程实现了从“规模导向”到“风险导向”的转变，二期工程目标则强化风险穿透监管，而三期工程预计核心方向包括接轨新会计准则（I17+I9）、进一步优化资本计量等。 偿付能力对于保险公司为什么重要？1）偿付能力如未达标，保险公司将面临不同程度的监管措施。例如，限制向股东分红、责令增加资本金、责令停止部分或全部新业务、限制投资形式或比例等。2）即便达标，偿付能力充足率水平的高低也影响诸多方面业务。例如，保险公司权益类资产配置比例上限与偿付能力水平挂钩、偿付能力充足率不足可能会限制保费规模的增速水平等。 偿付能力信息的公开披露规则。1）保险公司应当每季度公开披露偿付能力报告摘要，保险集团则每半年披露偿付能力相关信息。2）保险公司每季度披露的“主要指标”部分包含了偿付能力充足率等各类监管指标和主要经营指标（如保险业务收入、净利润、净资产、投资收益率等），对于分析保险公司经营情况具有参考意义。3）2022年偿二代二期工程实施后，寿险公司偿付能力充足率水平普遍有所下滑，2023-2024年逐步企稳，2025年受资本市场波动影响再次下降。至2025年末，人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为169%、115%，仍然明显高于监管要求的标准线。 风险提示：长端利率趋势性下行、权益市场波动、新单保费承压。

新能源汽车方面，我们预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复。新技术方面，固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”是2026年光伏投资双主线。2026年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升。主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026年组件环节有望企稳。由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，组件厂涨价诉求强，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向。风电方面，中东局数升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节；核聚变方面，核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商；维持行业强于大市评级。 本周板块行情：本周电力设备和新能源板块下跌3.06%，其中锂电池指数上涨2.99%，光伏板块下跌1.07%，新能源汽车指数下跌5.85%，工控自动化下跌5.94%，发电设备下跌6.23%，核电板块下跌7.12%，风电板块下跌7.88%。 本周行业重点信息：新能源车：乘联分会：初步推算3月狭义乘用车总市场约为170万辆左右，同比下降12.4%，环比回升64.5%，其中新能源零售可达90万左右，渗透率52.9%，再度恢复至50%以上。动力电池：奇瑞汽车全固态电池续航超1500km，计划2027年上车验证。新能源发电：路透社20日援引知情人士消息称，特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备，用于太阳能电池板与电池制造。英国宣布4月1日起取消33项风电组件进口关税。储能：鑫椤资讯：据外媒报道，特斯拉和LGES...

仙鹤股份(603733) 事件简评 3月初以来，多家纸企发布调价函。自3月5日起，太阳纸业、五洲特纸、华泰纸业、江河纸业等对旗下白牛皮纸产品价格提价300元/吨。玖龙纸业启动春节后第三轮调价，东莞、太仓、重庆等十大基地的瓦楞纸、牛卡纸等18个品类每吨涨50到150元。造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复。 经营分析 浆价有望进入温和修复区间，利好公司盈利水平稳步提升。2026年2月，阔叶浆/针叶浆外盘报价分别为600/710美元/吨，较25年底+30/+10美元/吨，较25年的最低点分别+100/+30美元/吨。上游纸浆价格已进入温和修复区间，或为公司产品提价提供坚实成本基础。公司格拉辛、热转印、食品医疗包装等核心品类市占率领先，下游家居、食品等核心客户终端指定采购，价格传导顺畅，客户粘性强、订单稳定，公司具备较强议价能力，浆价上行背景下可保障盈利水平稳步提升。 广西和湖北基地产能加速释放，成长动力充沛。2025年内，公司广西年产250万吨纸基新材料和湖北年产250万吨纸基项目逐步投产，广西及湖北基地所产的自制浆性能水平已基本达到进口纸浆水准，公司正逐步深化林浆纸一体化水平，在熨平原材料价格波动、弥补公司产业链短板、增加产能规模的同时，不断向上游挖掘出更多的盈利空间，有望成为公司新的利润增长点。 高壁垒产品&全球客户突破&本地化布局多重优势加持，海外市场有望持续贡献业绩增量。公司于欧盟市场上聚焦格拉辛、热转印和食品医疗包装纸，东南亚市场上主打食品包装和家居装饰原纸，覆盖高增长高壁垒领域，深度切入当地核心客户供应链。国内基地产能扩张叠加浆自给率提升，全产业链支撑海外市场开拓，增强价格竞争优势，有望持续贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司营业收入129.14/153.87/178.87亿元，同比+25.70%/+19.15%/+16.25%，归母净利润10.13/12.65/15.10亿元，同比+0.93%/+24.85%/+19.36%。预计2025-2027年公司EPS为1.43/1.79/2.13元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。

中材科技(002080) 业绩简评 2026年3月19日，公司发布2025年报公告：全年公司收入302亿元，同比+26%，归母净利润18.2亿元，同比+104%，扣非归母净利润12.8亿元，同比+235%。其中25Q4收入84.9亿元，同比+18%，归母净利润3.4亿元，同比+19%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+44%。全年归母口径高于业绩预告中值（17.5亿元）。 经营分析 2025年分板块业绩拆分（叶片、锂膜非全资持股），整体归母净利18.18亿元，其中泰山玻纤（含特种玻纤）贡献11亿元、叶片贡献3.64亿元、锂膜贡献-0.25亿元，推算其他业务贡献3.8亿元。（1）玻纤：2025年公司玻纤及制品销售137万吨、同比+5%，泰山玻纤净利润11亿元，我们推算吨净利802元（为含特种玻纤的全口径吨净利，传统玻纤预计与该值有一定差距）。 定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率，静待定增落地：目前累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，年内3个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并顺利推进。全年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及Q布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。 （2）风电叶片：盈利能力同比明显修复，2025年销售36.2GW、同比+51%，子公司中材叶片净利润6.2亿元。我们推算，公司风电叶片板块净利率为4.9%，2024年仅为3.7%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年归母净利分别为28.68、36.84、43.46亿元，现价对应动态PE分别为25x、19x、16x，维持“买入”评级。 风险提示 特种玻纤业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。

OFC大会光芯片巨头纷纷宣布扩产计划，锁定光芯片高景气周期 3月17日，2026年光纤通信大会暨展览会（OFC）在洛杉矶开幕，会上各光通信厂商均强调光模块核心器件及材料的扩产计划。Lumentum表示，到2026年底，EML的产能将较2025年增长超50%，此前公司已推进约40%的磷化铟（InP）扩产计划，预测到2030年，AIDC对磷化铟的需求年复合增长率将达到85%。出货量方面，公司预计2025至2028年OCS出货量年化增长率超150%，目标在2027年营收超10亿美元。Coherent管理层同样表示2026至2027年间“磷化铟产能将实现‘超级加倍（double-then-double）’增长”。我们认为本次扩产计划是各巨头面对AI算力集群规模持续扩张做出的前瞻性布局，也从供给端确认光芯片需求有望维持高景气度。 Lumentum全线超预期，乐观指引强化量价齐升逻辑 2026年2月3日Lumentum公布FY2026Q2财务业绩，公司FY2026Q2营收达6.66亿美元，同比增长65.5%，接近指引区间上限，Non-GAAP营业利润率达25.2%，同比增长超1700个基点，盈利能力大幅改善且远超预期。受AI基础设施建设驱动，公司OCS业务快速扩张，积压订单超4亿美元，CPO领域已获得价值数亿美元的增量订单，将在2027年上半年交付。 业绩指引方面，公司预计FY2026Q3营收将达到7.8-8.3亿美元，同比增长将超过85%；Non-GAAP营业利润率预计进一步提升至30.0%-31.0%，Non-GAAP每股收益预计为2.15-2.35美元。据管理层，公司目前在OCS和CPO两大领域仍处于起步阶段，随着产能爬坡和订单交付，未来增长空间大。我们认为，Lumentum的亮眼业绩和乐观指引来自于AI旺盛的需求，光芯片企业或持续受益。 传统方案+硅光等多线并进，光芯片和光材料需求或不断提升 受益于AIGC的快速发展，光通信升级迭代加速，光芯片作为实现光电信号转换的基础元件，其需求也随之提高。当前光模块产业正处于传统方案与硅光技术的双线并行期，在传统路径中，EML作为光模块中实现电光转换的核心器件，将是中短期需求交付主力；在硅光技术路径中，CW-DFB激光器作为外置光源是目前主流方案。此外，Coherent还在OFC大会提出基于高速VCSEL的多模插槽式CPO。我们认为...

周观察：猪价持续创新低拐点未现，二育谨慎与被动入库强化弱势 猪价持续创新低拐点未现，二育谨慎与被动入库强化弱势。据涌益咨询，截至2026年3月20日，全国生猪均价跌至9.87元/kg，本周猪价延续单边下行态势并加速赶底。日度屠宰量维持较高位，较往年同期明显偏高。出栏体重分化严重，截至3月19日，全国出栏均重128.62kg，其中集团场出栏均重125.71kg，同比-0.21kg，保持正常出栏节奏，散户出栏均重高达144.60kg，同比+8.50kg。散户出栏体重显著高于去年同期，压制未来猪价反弹力度。 节后消费疲软白条走弱、毛白收敛，二育及屠宰端入场托底意愿较弱。需求方面，截至3月19日，全国冻品库容率为18.60%，环比+0.73pct，呈现小幅被动入库态势。3月19日白条价格跌至13.02元/kg，环比-0.26元/公斤，且毛白价差持续收缩至2.96元/kg。白条回落幅度大于猪价，节后终端消费疲软。二育方面，截至3月10日二育栏舍利用率小幅回升至28.9%，整体依然处于较低位水平，二育群体对当前极端低价抄底行为保持谨慎。 能繁母猪存栏边际回升，仔猪端显示补栏需求偏弱。据涌益数据，2026年1月全国能繁母猪存栏环比+0.65%，2月环比+0.73%，能繁端连续两月环比正增长，未见持续去化迹象。淘汰端，高胎淘母折扣修复，指向淘母相对改善，以结构性更新为主。仔猪方面，仔猪价格快速下行补栏需求偏弱，对后续产能扩张形成约束。截至2026年3月17日，7kg仔猪价格294元/头，周环比-9.82%、同比-43.13%，商品猪价格持续探底背景下，外购补栏积极性明显下降。利润结构上，截至2026年3/月19日销售仔猪头均利润仍为+14元/头，仔猪利润已显著压缩，若后续继续下探并转负，或将触发母猪端的结构性去化。 重点新闻： （1）国家发展改革委、农业农村部召开生猪养殖企业座谈会。（2）农业农村部发布2026年中央财政强农惠农富农政策清单。（3）金融监管总局、财政部、农业农村部关于加强协作促进生猪保险高质量发展的通知。 本周市场表现（3.16-3.20）：农业板块跑输大盘1.12个百分点 本周上证指数下跌3.38%，农业指数下跌4.50%，跑输大盘1.12个百分点。子板块来看，宠物食品板块领跌。个股来看，ST景谷（+6.04%）、众兴菌业（+4.51%）、神农集团（+1.13%）...

本周观点 云厂掀起涨价潮，大厂AI投入再增加。1）模型跃迁叠加Agent出圈引爆推理需求，算力供需缺口扩大，算力基础设施成本及爆发式需求向终端传导，年初至今AWS、谷歌云、优刻得、腾讯云、阿里云、百度智能云等相继官宣核心产品调价，产业趋势不可挡；2）大厂AI商业闭环加速兑现，业绩正反馈驱动算力基建投入继续加码。阿里FY26Q3云业务大增36%，预计未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化年收入将突破1000亿美元，平头哥自研AI芯片截止2026年2月累计交付47万片；腾讯游戏、广告、社交等核心业务在AI加持下延续增长，表示去年为AI新产品开发投入180亿元，今年投入金额至少翻倍；小米Xiaomi MiMo-V2-Pro迈入国内大模型第一梯队，并宣布计划未来三年在AI领域投入超600亿元。 训推共振，算力需求极速释放。我们判断，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将在更多模态和更广场景的催化下，极速释放。1）训练侧：向高质量与多模态进阶。头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构。Scaling-law在多模态领域延续性显著，以Seedance为代表的模型对视频、音频及文本的统一理解，推动底层算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁，对集群互联带宽与稳定性提出更高要求。2）推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭。2026年AI应用加速渗透，根据QuestMobile数据，豆包APP2025年12月MAU已突破2.26亿，叠加春晚曝光效应，活跃度有望迈上新台阶；通义千问亦全面打通阿里生态。C端流量与AI漫剧、编程等原生场景爆发，叠加B端垂类模型蓄势，共同驱动实时推理算力消耗大幅增长。我们预测，推理侧需求将成为拉动产业链增长的新引擎。 供给端外部边际改善，内部国产化放量。我们认为，2026年国内算力供给端将从单一的紧缺状态转向结构性平衡，充沛的算力资源将有效承接需求端的爆发，为算力产业链的业绩兑现奠定基础。1）外部方面，根据相关贸易许可清单的更新，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑，助推模型迭代速度。2）与此同时，国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点。华...

璞泰来(603659) 投资要点 事件：公司发布发布2025年年报，25年实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。 营收结构持续优化，盈利质量稳步提升。25H1公司新能源电池材料与服务实现营收117.93亿元，同比增长20.69%；毛利率为32.93%，同比+5.73pct；锂电设备、产业投资贸易管理及其他分别实现营业收入45.69/12.69亿元，同比+21.24%/62.15%，毛利率分别为22.39%/3.14%，同比-2.28/+0.22pct。根据EVTank发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026年）》，2025年全球锂离子电池总体出货量达到2.280.5GWh，同比增长47.6%，显著高于市场预期。2025年中国锂离子电池出货量达到1,888.6GWh，同比增长55.5%，增速较2024年提升18.6个百分点，占全球出货量的82.8%，占比继续上行。公司在稳健经营的基础上，积极推进提质增效等经营举措，强化集团内各业务板块的一体化协同优势，密切配合核心客户的研发需求与协同，新产品、新工艺与新质产能不断导入，有效捕捉并及时满足高端客户及储能市场的增量需求，通过多元化的产品组合与产业链协同赋能客户，实现了集团经营业绩的快速增长。25年公司管理费用率4.72%，同比+0.20pct，部分新建产能逐步投产，相应的薪酬费用和资产折旧摊销增加；为积极应对市场变化，公司持续加强销售费用精细化管控，销售费用率0.99%，同比-0.21pct；研发费用率为5.65%，同比+0.12pct，主要系报告期内公司加大研发活动在新产品和工艺方面的研发投入，相应材料和人员费用增加；财务费用率为0.72%，同比+0.25pct，市场利率下行导致存款类产品收益减少等因素综合导致了财务费用的增加。 核心业务量价齐升，市场份额持续巩固。报告期内，公司新能源电池材料与服务实现主营业务收入117.93亿元（内部抵消前）。膜材料及涂覆加工业务中，2025年公司涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7年位于行业首位；2025年，公司基膜业务获得重大突破，全年销量达14.95亿㎡，同比增长160....

隆源股份(920055) 汽车精密铸件“小巨人”新能源轻量化高增长 公司专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售。公司创立来获得的荣誉包括国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业、国家级绿色工厂等。截至2025年6月30日，公司已拥有52项专利，包含15项发明专利和37项实用新型专利。公司主要零部件产品包括汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统、汽车热管理系统及其他零部件等铝合金精密压铸件。公司产品生产所需的原材料主要为铝合金。2022年至2025H1，公司营业总收入为5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元以及4.75亿元。2022年至2025年，归母净利润分别为10,106.20万元、12,596.51万元、12,848.71万元以及14,304.90万元。2022年至2025年，毛利率分别为32%、31%、26%以及27%。净利率分别为19%、18%、15%以及14%。 行业增长空间高，紧扣新能源轻量化浪潮 根据Grand View Research研究数据显示，全球铝压铸市场规模预计从2024年的802亿美元上升至2030年的1,119亿美元，年均复合增长率为5.71%，具有较大的市场发展空间。在全球碳达峰、碳中和的目标下，各国通过一系列政策推动绿色出行，加大对新能源汽车行业的投资力度。随着补贴政策推动、供给端持续创新以及电动汽车竞争力提升，新能源汽车产销量快速攀升，市场空间进一步扩大。新能源汽车更加积极的使用铝合金压铸件。根据国家统计局及中商产业研究院的数据，中国汽车零部件制造业营业收入从2020年的36,311.00亿元增长至2024年的46,200.00亿元，年均复合增长率为6.21%，预计2025年将达到47,800.00亿元的规模。根据公司问询函测算，公司产品2024年在全球市场空间约为19,024.46万件，在中国市场约为6,804.10万件。为深度融入新能源汽车产业变革浪潮，提高产品核心竞争力，依托现有技术和资源，公司适时调整产品战略，加大对新能源汽车零部件的研发力度，不断优化产品结构并向新能源汽车类零部件延伸。 同行业可比公司PE2024均值41.28X 选取了旭升集团、爱柯迪、晋拓股份、嵘泰股份以及吉冈精密作为可比公司。2023年至2024年，公司营收增速相较于同行业可比公司增速较快，2023年营业利润增速显著高于同行业可比...

爱美客(300896) 事件：公司2025年营收同比-18.9%，归母净利润同比-34.1% 公司发布年报：2025年实现营收24.53亿元（同比-18.9%，下同）、归母净利润12.91亿元（-34.1%）；单Q4实现营收5.88亿元（-9.6%）、归母净利润1.98亿元（-46.9%）。考虑市场竞争趋烈，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为15.15/17.07/18.65亿元（2026-2027原值17.95/21.00亿元），对应EPS为5.01/5.64/6.16元，当前股价对应PE为27.7/24.6/22.5倍。我们认为，公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进，国际化渠道持续扩张有望驱动未来增长，估值合理，维持“买入”评级。 溶液、凝胶双线承压，费用扩张影响盈利能力 分产品来看，2025年公司溶液类产品实现营收12.65亿元（-27.5%），毛利率93.1%（-0.7pct），主要受宏观环境疲软及行业竞争加剧影响；凝胶类产品实现营收8.90亿元（-26.8%），毛利率97.3%（-0.7pct），降幅较溶液类基本持平；冻干粉类注射产品为2025年新增品类，实现营收2.08亿元，贡献营收占比8.5%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为92.7%（-1.9pct）；净利率为53.1%（-11.6pct），行业竞争持续加剧致盈利能力下滑。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。 产品、渠道、研发三端协同发展，多维布局驱动未来增长 产品端：预计嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A型肉毒毒素“橙毒”2026年1月获批，构建注射填充+肉毒毒素一站式面部美学闭环，产品矩阵持续扩容。研发端：多项管线稳步推进，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持续推进，多个产品已进入注册申报阶段；米诺地尔搽剂已完成获批，累计取得12张Ⅲ类医疗器械注册证。渠道端：公司深耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾3万名认证医生；海外方面，收购REGEN公司，旗下AestheFill、PowerFill已覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

建发合诚(603909) 营收利润保持增长，新签订单同比高增，维持“买入”评级 建发合诚发布2025年年度报告，营业收入和归母净利润保持增长，整体业务情况表现维持稳定，新签合同大幅增长。由于公司工程施工业务毛利率下滑，我们下调2026-2027年并新增2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3、1.5、1.7亿元（原值1.5、1.7亿元），对应2026-2028年EPS为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE为22.5、19.0、16.6倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。 收入利润保持增长，建筑施工毛利率下降 2025年，公司实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.77%，公司收入保持增长主要由于建筑施工业务规模增长，建筑施工收入同比增长17.15%。2025年公司毛利率5.25%，同比-0.70pct，其中建筑施工毛利率2.05%，同比-0.19pct；净利率1.75%，同比-0.11pct。2025年公司经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%，拟每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发现金红利0.39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超100%。 新签合同同比高增，关联方扩张带动业务需求 分业务结构来看，公司2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比+17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现收入4.38亿元，同比+9.19%，收入占比5.7%。2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比增长107%，在行业增速放缓的趋势下保持发展韧性。公司2025年与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额127亿元，其中工程施工业务关联交易占比88.03%。2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超1600万。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

投资要点： 铜：滞胀风险上行，铜价承压。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-5.60%/-5.55%/-6.57%。 库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为34.2万吨/58.9万短吨/41.1万吨，环比变化+9.79%/-0.50%/-5.15%；国内电解铜社会库存52.3万吨，环比-8.85%。需求方面，电解铜杆周度开工率81.51%，环比增加8.59pct。本周国内库存去化，伴随节后下游复工及“金三银四”旺季到来，以及铜价下跌拉动下游开工，铜后续有望延续去库。伊朗战争导致油价大幅上涨，美国通胀预期回升，美联储降息预期降温，同时战争可能引发需求端的下行，经济增长停滞。全球经济滞胀风险上行，铜价承压，短期重点关注美伊战争持续性和进展。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 铝：库存累积叠加滞胀交易，铝价承压调整。1）氧化铝：运行产能下降叠加原料成本上升，氧化铝价格回升。本周氧化铝价格上涨2.22%至2765元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8455万吨/年，周度开工率降低0.44pct为76.64%，全国氧化铝库存小幅反弹。中东地缘冲突影响原油等化工原料供应，海外氯碱装置降负，国内烧碱出口需求转强，烧碱价格大幅上涨。烧碱作为氧化铝原料，在成本支撑下氧化铝价格也有所回升。后续重点关注广西地区新建氧化铝项目投产进度。2）电解铝：库存累积叠加滞胀交易，铝价承压调整。本周沪铝下跌5.20%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌5.70%至3287美元/吨，电解铝毛利8357元/吨，环比减少12.43%。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存42.97万吨，环比减少3.51%，沪铝库存45.20万吨，环比增加8.55%，国内现货库存为133.90万吨，环比增加3.48%。本周铝价大幅调整，主要受美伊战争引发的市场滞胀交易影响。短期看，美伊战争导致的中东电解铝出口受阻和减停产仍对铝价具备支撑作用，重点关注美伊战争的进展和持续性。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格...

中金黄金(600489) 投资要点 央企控股黄金矿业上市公司 中金黄金是A股黄金矿业唯一央企控股上市公司，控股股东为中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委，2000年成立、2003年上市，被誉为“中国黄金第一股”。公司主营金铜等有色资源开发，核心产品为黄金、铜，兼产白银、硫酸，截至2024年底保有金894.55吨、铜228.16万吨、钼59.46万吨。历经多阶段并购整合，公司构建“探采选冶贸”全产业链，2024年营收破650亿元。产业布局聚焦金铜主业，实现采选冶一体化，拥有28座自有矿山，核心矿山为内蒙古矿业和在建的莱州纱岭金矿，未来纱岭金矿投产有望扭转矿产金产量呈下滑的颓势。 铜金矿业协同发展，纱岭金矿助力成长 中金黄金核心看点聚焦优质产能释放与多金属协同发展，依托金铜钼采选冶一体化布局，成长潜力凸显。 金矿板块，公司现有25座在产黄金矿山，6座年产金超1吨；2023年耗资48.6亿元收购莱州中金股权，间接持股纱岭金矿44%。该矿为国家深地开采重点项目，金资源量超372吨，总投资44.93亿元，目前建设进度近7成，达产后年产金约10吨，有望彻底扭转公司矿产金产量下滑颓势，打造全新增长极。 铜钼业务板块，内蒙古矿业、湖北三鑫构成双核心支撑：内蒙古矿业手握大型铜钼矿，2024年产铜6.32万吨、钼6100吨，2025年上半年净利润近13亿，盈利稳增；湖北三鑫金铜产能稳健，2025年上半年净利润同比大增44.65%。 铜金冶炼为盈利重要支撑 冶炼业务是中金黄金核心利润板块之一，2024年公司冶炼金产量37.95吨、电解铜产量39.69万吨，核心依托全资子公司中原冶炼厂。该厂历经股权整合，2020年实现全资控股，产能雄厚，具备年处理矿量172万吨，年产冶炼金35吨、电解铜45万吨、硫酸150万吨的能力，还能综合回收11种有价元素。中原冶炼厂盈利具备强劲的韧性，近四年净利润均超5亿元，为公司重要的盈利支撑。 铜金价格有望持续处于景气周期 当前铜金行业持续处于上行周期，两大品种价格中枢均具备稳步抬升动力。黄金板块由地缘与货币双轮驱动，美联储自2024年9月开启降息周期，叠加美元信用弱化、美国财政赤字高企引发市场担忧，支撑金价走强；需求端表现亮眼，2025年全球黄金需求刷新历史新高，央行购金虽增速放缓但仍处高位，黄金ETF由流出转为大幅净流入，供需格局分化助推金价上行。 铜板块...

本期内容提要: 行情回顾：截至3月20日收盘，本周环保板块下跌5.59%，表现劣于大盘；上证综指下跌3.38%到3957.05；涨跌幅前三的行业分别是通信（2.1%）、银行（0.4%）、食品饮料（-0.5%），涨跌幅后三的行业分别是有色金属（-11.8%）、基础化工（-10.5%）、钢铁（-10.3%）。细分子板块情况：水务板块下跌3.06%；水治理板块下跌6.78%；大气治理板块下跌4.18%；环卫板块下跌6.10%；垃圾焚烧板块下跌5.05%；资源化板块下跌8.53%；固废其他板块下跌2.93%；监测/检测/仪表板块下跌5.44%；环境修复板块下跌8.67%；环保设备板块下跌6.21%。 行业动态：（1）3月20日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委、国家能源局等四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》（工信部联节〔2026〕44号，以下简称《实施方案》），持续提升通用性强、用能量大、发展前景突出的节能装备能效水平，加强节能装备供给与应用。《实施方案》聚焦节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热）与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备等六类节能装备，提出以推动重点行业领域节能降碳为目标，以用能系统优化提升为主攻方向，以先进技术装备研发和应用为主要抓手，以绿色设计制造、设备更新改造、人工智能赋能为路径，加快节能装备智能化、绿色化、融合化发展。到2028年，节能装备关键材料、零部件取得突破，重点行业领域用能系统匹配性、实际运行效率持续提升，电机、变压器等节能装备能效水平达到国际领先，节能装备市场占有率进一步提高。（2）为贯彻党中央、国务院决策部署，推进工业领域“无废”建设工作，2026年3月18日，工业和信息化部节能与综合利用司指导支撑机构在京召开“无废园区”“无废企业”建设标准研讨会，有关行业协会、高校、研究机构、企业代表等参加会议。会议指出，推动工业生产过程“无废化”转型，对于提升工业资源综合利用水平和保护生态环境具有重要意义。研究制定“无废园区”“无废企业”建设通用要求等标准，有助于指导工业园区和企业结合实际推行“无废”生产方式，推动固废源头减量，降低固废产生强度，提高资源综合利用效率。 本周专题：2026年3月16日，三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》。到2030年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用...

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比持平，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至3月20日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价731元/吨，周环比持平。产地动力煤：截至3月20日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价715元/吨，周环比上涨10.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）555元/吨，周环比上涨9.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）593元/吨，周环比上涨8.0元/吨。国际动力煤离岸价：截至3月20日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格86.3美元/吨，周环比下跌1.7美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价124.0美元/吨，周环比上涨2.9美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价94.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至3月20日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1600元/吨，周上涨10元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1717元/吨，周上涨12元/吨。产地炼焦煤：截至3月20日，临汾肥精煤车板价(含税)1460.0元/吨，周环比上涨10.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至3月20日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价246.5美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至3月20日，样本动力煤矿井产能利用率为91.1%，周环比增加0.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为88.59%，周环比增加1.4个百分点。 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至3月19日，沿海八省煤炭库存较上周下降5.20万吨，周环比下降0.15%；日耗较上周上升23.80万吨/日，周环比增加12.62%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至3月19日，内陆十七省煤炭库存较上周下降241.30万吨，周环比下降3.06%；日耗较上周下降8.70万吨/日，周环比下降2.79%；可用天数较上周持平。 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至3月20日，化工周度耗煤较上周上升3.40万吨/日，周环比增加0.45%。高炉开工率：截至3...

投资要点： 保险板块 1、近日，“慧保天下”从业内获悉，新能源车险自主定价系数区间已完成新一轮调整，由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围。我们认为，新能源车险定价区间范围再次扩大，使得险企在定价端能够获得更灵活的空间，预计对车险业务承保利润构成利好。 2、26年至今险资参与11家港股IPO公司基石投资。Wind资讯数据显示，截至3月20日，年内已上市的港股IPO公司共有30家。险资参与了其中11家公司的基石投资，认购总数量约2518万股，总认购金额约17.14亿港元。对比来看，2025年全年，险资总共参与12家港股IPO公司的基石投资，4家险资总共认购8025.7万股，认购总金额26.2亿港元。我们认为，当前监管层面支持保险资金增加入市比例，港股IPO打新投资收益可观，2026年以来港股30家IPO首日收盘涨跌幅平均为29%，其中险资参与认购的11家IPO首日收盘涨跌幅平均为42%，显示出险资投资项目质量较优。近期险资积极参与港股基石认购，或有利于增强权益投资的业绩弹性。 证券板块 1、中国香港老牌券商耀才证券金融（01428.HK）发布公告，宣布蚂蚁集团发起的要约收购已通过中国有关部门审批，预计将于3月30日完成交割。我们认为，耀才证券在中国香港本地的客户资源与金融牌照，叠加蚂蚁的技术与流量优势，有望形成“互联网科技+财富管理”的差异化竞争优势，中期来看或将推动整个财富管理行业的数字化转型和科技投入。 2、3月19日，中证协正式发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列（投资顾问 类）》。投顾岗位能力素质模型有七大要点，包括明晰“买方”定位，重塑投顾专业底色；三层级人才梯队；六大核心职责。我们认为在证券行业经纪业务加速从传统销售模式向财富管理服务模式转型背景下，该模型为中证协围绕券商关键岗位推出的首个能力素质模型，有利于为证券公司打造专业化投顾队伍、实现人才的选育提供切实的实操指引。 多元金融板块 3月13日《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布。在“加快建设金融强国”一节中，明确提出“稳步发展期货、衍生品和资产证券化，加强交易监管和投资者保护”。1）这是国家首次从战略规划高度为期货市场发展定调，体现出政策层面对于期货行业的重视度有所上升。2）近期受国际局势影响大宗商品价格波动剧烈，期货投机、...

本期内容提要: 热点聚焦： 国内：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》。3月20日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委、国家能源局等四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》（工信部联节〔2026〕44号，以下简称《实施方案》），持续提升通用性强、用能量大、发展前景突出的节能装备能效水平，加强节能装备供给与应用。《实施方案》聚焦节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热）与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备等六类节能装备，提出以推动重点行业领域节能降碳为目标，以用能系统优化提升为主攻方向，以先进技术装备研发和应用为主要抓手，以绿色设计制造、设备更新改造、人工智能赋能为路径，加快节能装备智能化、绿色化、融合化发展。到2028年，节能装备关键材料、零部件取得突破，重点行业领域用能系统匹配性、 实际运行效率持续提升，电机、变压器等节能装备能效水平达到国际领先，节能装备市场占有率进一步提高。 国际：世界经济论坛发布2026年可持续航空展望报告。世界经济论坛（WorldEconomicForum，简称WEF）发布2026年可持续航空展望报告，旨在总结全球可持续航空技术和政策的进展，以及2026年脱碳计划。2025年全球航空业在燃料价格、政策稳定性、贸易动态等方面存在挑战，航空业需要更加务实、经济可行且具有韧性的脱碳路径。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年3月21日， 债券：我国已发行ESG债券达4006只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.84万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达62.42%。本月发行ESG债券共103只，发行金额达902亿元。近一年共发行ESG债券1359只，发行总金额达14,281亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共1096只，ESG产品净值总规模达17,653.90亿元人民币。其中社会责任产品规模占比最大，达41.55%。本月发行ESG产品共9只，发行份额为60.98亿份，主要为ESG策略和环境保护，近一年共发行ESG公募基金288只，发行总份额为1,943.69亿份。 银行理财：市场上存续ESG产品共1232只。其中纯ESG产品规模占比最大，达53.98%。本月发行ESG产品共63只，主要为纯ESG和环境保护，近一年共发行ESG银行理财1395只。 指...

投资建议 【行业动态】 固态电池产业化加速推进：三星SDI发布AI专用全固态电池；追觅发布450Wh/kg全固态电池、计划2026年小批量交付、2027年量产；亿纬锂能龙泉三号/四号全固态电池下线；奇瑞发布犀牛全固态电池、力争2027年实现全固态电池上车验证。 宁德时代2025年业绩延续快速增长趋势：公司2025年实现营收4237.02亿元，同比+17%；归母净利润722.01亿元，同比+42%。公司2025年毛利率26.27%，同比+1.83pct；净利率18.12%，同比+3.20pct。公司2025年动力电池销量541GWH，同比+42%；储能电池销量为121GWh，同比+29%。公司2025Q4实现营收1406.30亿元，同比+37%、环比+35%；归母净利润231.67亿元，同比+57%、环比+25%。公司2025Q4毛利率28.21%，环比+2.41pct；净利率17.41%，环比-1.72pct。我们估计公司2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35%；2025Q4动储电池单位扣非净利约0.09元/Wh，环比微降；主要系Q4计提资产减值损失较多等影响。若将资产减值损失加回，2025Q4动储电池单位扣非净利超0.11元/Wh，环比微增，盈利能力表现稳健。 欧洲天然气期货价格出现上扬：近期受到中东地缘政治影响，欧洲能源价格出现上扬；荷兰天然气期货价格近期最高触达74欧元/MWh，较2月末上涨超130%。 美国针对负极材料反倾销税令或反补贴令被否决：当地时间3月12日，美国国际贸易委员会表示，来自中国的负极材料不会对美国产业的建立造成实质性阻碍。由于委员会的否定性决定，商务部不会对从中国进口的该产品发布反倾销税令或反补贴税令。 【新能源车产业链数据】 国内新能源车：2026年2月新能源车销量76.5万辆，同比-14%、环比-19%；国内新能源车渗透率42.4%，同比+0.5pct，环比+2.1pct。2026年1-2月累计销量为171.0万辆，同比-7%。 欧洲&美国新能源车：2026年2月欧洲九国新能源车销量22.11万辆，同比+27%、环比+8%；新能源车渗透率为29.9%，同比+5.8pct、环比-0.7pct；2026年1-2月新能源车累计销量为42.63万辆，同比+23%。2026年2月美国新能源车销量7.78万辆，同比-27%、...

投资摘要 AI时代下液冷已成大势所趋，新技术新材料的变革成为更受关注的前沿方向。目前冷板式液冷仍为未来3-5年内的主流方案，在此基础上微通道、3D打印液冷冷板、金刚石散热、液态金属优化TIM等方向有望在传统液冷方案上实现进一步优化。 技术发展方向上，微通道技术（MLCP）将传统覆盖在芯片上的金属盖和上方的液冷板整合成一个单元，内部通过蚀刻工艺，形成微通道，使得冷却液直接流经芯片表面。该方案彻底取消了独立的散热盖和TIM2层，目前仍处于测试与验证阶段；3D打印液冷冷板能制造出传统工艺无法实现的复杂内部结构，同时具备一体化成型无泄露、开发周期短等优势，3D打印液冷冷板已从实验室走向商业化应用。 材料发展方向上，金刚石凭借超高的热导率成为散热材料的重点发展方向，Akash Systems公司宣布已交付全球首批搭载DiamondCooling®技术的英伟达H200GPU服务器，“金刚石导热技术”首次正式部署于商用AI服务器体系；液态金属以镓基合金为核心，凭借15–73W/m・K的超高导热系数，主要应用于热界面材料（TIM）与冷板直触散热，可将热阻降至0.05℃・cm²/W以下，实现芯片降温5–10℃，显著提升算力稳定性与能效，当前液态金属产业化面临成本与规模化的制约因素。 GTC2026大会对于AI芯片指引乐观，释放液冷积极信号。黄仁勋指出，随着推理需求的爆发，正在推动英伟达的市场规模和客户结构同步扩张，预计到2027年底，英伟达新一代AI芯片的累计营收将正式跨入1万亿美元时代。英伟达又进一步将Groq的LPU推理架构整合进平台，并首次将AI工厂、电力调度与智能体运行环境纳入统一架构。GTC大会正式提出AI工厂理念，将数据中心从“采购GPU”升级为“整柜交付的AI生产单元”：其中推出NVL72液冷机架，单机柜功耗超200kW，算力密度提升4倍；发布BlueField-4STX存储架构，面向长上下文推理优化，能效比传统架构高4倍；全面普及800V高压直流供电、CPO光互联与高密度PCB，推动数据中心PUE降至1.1以下。 风险提示：AI发展及投资不及预期、行业竞争加剧、全球地缘政治风险、新技术发展引起产业链变迁等。

事件：1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，全国一般公共预算支出46706亿元。政府性基金预算收入5363亿元，政府性基金预算支出13174亿元。 1-2月预算收入增速边际改善，开年支出力度强于季节性 1、财政收入平稳开局，主要税种表现分化。财政收入小幅增长，税收乏力、非税支撑。1-2月狭义财政收入44154亿元，同比增长0.7%，实现平稳开局。其中税收收入36393亿元，同比增长0.1%，增速较12月回升；非税收入7761亿元，同比增长3.4%，成为收入端的重要支撑。中央与地方收入增速分化，中央收入同比下降1.7%，地方本级收入同比增长2.6%。主要税种表现分化特征显著。增值税正增，1-2月同比增长4.7%，增速与2025年12月(-2.2%)相比明显改善。主要受益于各行业开门红以及PPI降幅收窄等价格因素，体现经济活动边际修复。四大主要税种中仅增值税保持正增，其余三项均出现下滑。企业所得税同比下降3.9%，较2025年12月(-18%)降幅明显收窄，但仍为负增长，中下游企业利润修复仍在进行中。消费税同比下降6.2%，增速较12月走低，或是受卷烟消费税、其他高端消费拖累。个人所得税同比下降7%，主要受春节假期错位影响。2025年春节较早，年终奖金分红等集中缴税抬高基数，2026年春节在2月中下旬，相关税收延后至3月入库。外贸、资本市场相关税收表现亮眼。进口货物增值税、消费税同比增长12.9%，关税同比增长14.2%，出口退税同比增长9.8%，与开年以来外贸进出口数据超预期增长形成呼应。证券交易印花税大幅增长。1-2月证券交易印花税499亿元，同比增长110%，反映开年两个月A股市场交易保持活跃，成交额持续增长。房产税同比增长11.5%，城镇土地使用税同比增长3.8%，增速较前期有所改善；但契税、土地增值税同比下降11.1%、8.2%。车辆购置税同比增长11.5%，较2025年12月(-32%)显著改善，或与年初汽车消费政策刺激及节前购车需求释放有关。非税收入同比显著改善。非税收入录得7761亿元，同比增长3.4%（12月同比下降48%）。在开年税收收入分化、支撑有限的情况下，地方政府通过盘活存量等非税因素来拉动开年财政收入增长。 2、一般财政支出增速高于收入，开年支出进度偏强。1-2月一般预算支出46706亿元，同比增长3.6%，增速高于2025年12月（...

核心观点 去年下半年以来， “反内卷” 政策力度持续增强， 推动工业品价格逐步走出低位。 自去年 8 月起， PPI 环比已告别负增长区间， 今年 1、 2 月连续录得0.4%的环比涨幅， 处于历史较高水平， 为 PPI 同比转正奠定了坚实基础。 进入 3 月， 外部冲击进一步加速了这一进程。 2 月底美以伊爆发严重冲突，霍尔木兹海峡一度遭封锁， 国际油价大幅抬升。 统计局数据显示， 3 月上旬化工产品及石油天然气价格环比双双上涨超 10%， 与油价联动密切。 从历史经验看， 这将显著拉动 3 月 PPI 环比上行。 考虑到 3 月中旬相关价格或继续走高， 预计 3 月 PPI 环比有望达到 0.6%甚至更高。 按 0.6%测算， 3 月 PPI 同比将达 0.1%， 即大概率在本月实现转正， 较此前市场预期的二季度时点明显提前。 展望后续， 地缘冲突不确定性犹存， 海外囤货需求依然旺盛， 预计 4-12 月PPI 环比有望维持在相对高位。 假设后续月均环比为 0.1%（2016 年以来历史均值） ， 则 PPI 同比将在二季度超过 1%， 三季度升至 2%以上， 四季度维持在 2%上方运行。 结合 CPI 走势， 今年一季度 GDP 平减指数同比有望转正， 二季度或超过 1%，全年可能维持在 1%以上。 这意味着 2026 年名义 GDP 增速将显著高于去年。从历史经验看， 名义 GDP 增速明显回升的年份， 债券市场通常面临一定压力，而权益市场则有望受益于盈利改善与价格修复， 获得更强支撑。 风险提示： 海外市场动荡， 存在不确定性。

申万医药生物指数在2026.03.16-2026.03.20下跌3.21%，在申万一级行业中排名第10名，跑输沪深300指数0.97个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数。受地缘冲突影响，国际油价震荡上行，一次性手套核心原材料丁二烯、丙烯腈等价格逐渐走高。受原材料价格影响，一次性手套行业进入提价周期，有望进一步推动行业头部企业利润修复，建议关注一次性手套行业投资机会。 板块行情 申万医药生物指数在2026.03.16-2026.03.20下跌3.21%，在申万一级行业中排名第10名。同期沪深300指数下跌2.24%，医药生物指数跑输沪深300指数0.97个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数。截至2026.3.20，申万医药生物板块市盈率（TTM）为47.95倍，仍低于2021年估值高位。 支撑评级的要点 一次性手套原材料价格上涨，呈高位震荡走势。近日，受中东地区地缘政治冲突影响，国际能源市场波动加剧，原油与天然气价格维持偏强震荡。作为石油化工下游产品，一次性手套生产所需的多种关键原材料价格随之走高。从产业链结构来看，一次性手套的主要原材料多来自石油化工体系，丁腈手套的核心原材料为丁腈胶乳，其主要由丁二烯和丙烯腈两种化工原料合成。随着国际油价震荡上行，丁二烯、丙烯腈等基础化工原料价格逐渐走高，推动相关原材料成本整体上行。国内丁二烯、丙烯腈市场价格明显上涨，整体呈现高位震荡走势。 原材料和能源成本占比较高，一次性手套有望提价。据海外一次性手套龙头企业Top Glove年报披露，手套成本中原材料成本占比约39%，燃料占比15%，电力占比5%，原材料和能源成本占比近60%，对公司生产成本影响较大。在丁二烯、丙烯腈等关键原料价格上涨的背景下，核心原材料丁腈胶乳生产成本持续抬升。受原材料价格影响，一次性手套行业进入提价周期，有望进一步推动行业头部企业利润修复，建议关注一次性手套行业投资机会，重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗。 投资建议 我们建议关注：1、具备稳健增长的领域。医疗器械和药品是最先经历集采的板块，不少品种的影响已经逐步出清，且竞争格局也已经相对稳定，器械领域建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、...

平安银行(000001) 核心观点 收入利润均有所下降。2025年实现营业收入1314亿元，同比下降10.4%，降幅较前三季度扩大0.6个百分点；全年实现归母净利润426亿元，同比下降4.2%，降幅较前三季度扩大0.7个百分点。2025年加权平均ROE9.2%，同比下降0.9个百分点。 资产规模及零售AUM保持小幅增长。2025年末总资产同比增长2.7%至5.93万亿元，保持低个位数增长。2025年末存款本金较年初增长1.4%至3.58万亿元，贷款本金总额较年初增长0.5%至3.39万亿元。其中对公一般贷款投放较好，较年初增长9.2%，零售贷款较年初下降2.3%。2025年末核心一级资本充足率9.36%，较年初回升0.24个百分点。2025年分红率保持稳定，为27%。表外方面，2025年末零售AUM为4.24万亿元，较年初增长1.1%。 净息差继续收窄。2025年日均净息差1.78%，同比降低9bps，主要受市场利 率下行、贷款结构调整等因素影响。其中，2025年贷款收益率同比下降67bps至3.87%，存款付息率同比下降42bps至1.65%。环比来看，四季度日均净息差1.73%，较三季度下降6bps，主要还是因为贷款收益率下降幅度超过存款成本下降幅度。 非息收入同比下降。2025年手续费净收入同比下降0.9%，主要受理财老产品管理费收入和银行卡手续费收入同比下降影响。其他非息收入同比下降33.0%，主要是市场波动导致债权投资等业务的投资收益和公允价值变动损益减少。 资产质量压力有所减轻。公司2025年末不良率1.05%，较年初下降0.01个百分点；关注率1.75%，较年初下降0.18个百分点。我们测算的2025年不良生成率2.19%，同比下降0.18个百分点，连续两年下降。公司披露的2025年不良生成率则同比下降0.17个百分点。公司2025年末拨备覆盖率221%，较年初下降30个百分点，年末拨贷比2.33%，较年初下降0.33个百分点。整体来看，随着贷款结构持续调整，公司资产质量压力有所减轻，但拨备计提方面仍然存在一定压力。 投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润429/431亿元（上次预测值425/430亿元）、2028年归母净利润434亿元，同比增速0.6%/0.5%/...

中信银行(601998) 核心观点 2025年营收略降，净利润小幅增长。公司2025年实现营业收入2125亿元，同比下降0.5%，降幅较前三季度收窄3.0个百分点。2025年实现归母净利润706亿元，同比增长3.0%，增幅较前三季度持平。2025年加权平均ROE9.4%，同比下降0.4个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降仍是最大不利因素，生息资产规模增长与拨备反哺利润共同支撑利润增长。 资产规模稳定增长，分红率提升。公司2025年末资产总额10.13万亿元，较上年末增长6.3%，资产增速保持在较为稳定的水平。其中2025年末贷款总额同比增长2.5%至5.86万亿元，存款同比增长4.5%至6.13万亿元。公司目前资产增速不高，2025年末核心一级资本充足率9.48%，资本压力不大，2025年度分红率（按普通股股东净利润计算）进一步提升至32%，较去年提高1.25个百分点。 净息差同比下降拖累收入增长，但四季度净息差环比持平。公司2025年披露的日均净息差1.63%，同比下降14bps，主要受贷款利率下行影响。2025年生息资产收益率同比下降54bps至3.21%，其中贷款收益率同比下降57bps至3.67%，主要受LPR下降、信贷需求较弱等因素影响，各类贷款利率均有所下行；2025年负债成本同比下降41bps至1.61%，其中存款成本同比下降37bps至1.52%。2025年四季度单季净息差1.63%，环比三季度持平。 资产质量保持平稳，拨备反哺利润。2025年末公司不良贷款率1.15%，较年初下降0.01个百分点；年末关注贷款率1.62%，较年初下降0.02个百分点；测算的全年不良生成率1.16%，较上年略微上升0.02个百分点；2025年末拨备覆盖率204%，较年初下降5个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2025年“拨备计提/不良生成”为77%。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润727/750亿元（上次预测值724/756亿元）、2028年归母净利润769亿元，同比增速3.0%/3.1%/2.5%；摊薄EPS为1.24/1.28/1.31元；当前股价对应的PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.57/0.54/0.51x，维持“优...

投资要点 本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-2.77%、-2.90%，相对沪深300的超额收益分别为-0.59%、-1.54%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为+0.48%、-0.97%，相对于恒生科技指数跑赢2.60%、10.63%。本周原料药（-5.16%）、医疗服务（-4.32%）、医药商业（-4.01%）等跌幅居前，生物制品（-1.79%）跌幅较小，无上涨板块。本周A股涨幅居前三生国健（+23.14%）、基蛋生物（+15.57%）、九安医疗（+12.75%），跌幅居前翔宇医疗（-21.44%）、三博脑科（-20.65%）、普蕊斯（-16.25%）。本周H股涨幅居前翰思艾泰-B（+26.51%）、东曜药业-B（+20.51%）、现代中药集团（+18.66%），跌幅居前中生北控生物科技（-33.01%）、中慧生物-B（-31.80%）、迈博药业-B（-25.71%）。 创新药板块资金充裕，研发投入可持续性强。BD收入及上市后募资为创新药企研发提供资金支持。2024/1/1-2026/3/21，港股及A股生物医药板块上市后募资约700亿元，支持创新药管线研发投入。根据Wind统计，2024/1/1-2026/3/21，A股生物医药板块通过增发融资总额为118亿元，通过发行可转债融资总额为25亿元。2024/1/1-2026/3/21，港股生物医药板块上市后募资总额为632亿港币。BD收入方面，截至2026/3/21，2026年中国创新药出海BD总包已经达571亿美元，首付33亿美元，数量达53件。BD收入已经成为中国创新药企重要资金来源。我们通过计算“现金及现金等价物/年研发费用”来评估创新药板块的资金面是否充裕。整体而言，当前医药板块资金面充裕，绝大多数企业仍保持了1年以上的研发资金覆盖能力，能够有效支撑后续临床试验推进、管线拓展及技术创新，为行业长期高质量发展奠定了稳健的财务基础，也为创新药企业的技术突破与商业化转化提供了充足的时间窗口。 开拓药业宣布，其自主研发的KX-826酊1.0%治疗脱发的关键性临床试验3期阶段已获得顶线数据。和誉医药宣布，其自主研发的高选择性小分子FGFR2/3抑制剂ABSK061已获得美国FDA授予的孤儿药资格（ODD），用于治疗软骨发育不全（ACH）。舶望制药宣布，其在研siRNA疗法BW-20805获得美国FDA...

投资要点： GTC趋势1：液冷逐步成为“标配架构”。当地时间3月16日，英伟达2026年GTC大会开幕，会上NVIDIAVeraRubin平台正式亮相，VeraRubin平台包含七款芯片、五套机架系统，其中VeraRubin NVL72机架、Vera CPU机架、Groq3LPX机架均采用全液冷架构： 1)VeraRubinNVL72机架：整合72颗RubinGPU、36颗VeraCPU，全面采用液冷散热方案，预计将于2026年下半年量产。未来Rubin Ultra将会在Kyber机架中采用垂直插入排列的方式，使得单个NVLink域中可连接144块GPU，散热需求有望进一步提升； 2)Groq3LPX机架：预计搭载256个LPU单元，分布于32个服务器托盘上，每个托盘配置8颗LPU芯片，整体面向规模化、低延迟推理场景，预计将采用小型冷板的液冷方案，我们预计LPU的需求有望在2027年逐步释放； 3)VeraCPU机架：集成256颗液冷VeraCPU，可支持超过22,500个并发CPU环境，每个环境都能独立全速运行，预计将于2026年下半年量产交付。 GTC趋势2：大陆供应商参与度预计将提升。GTC大会上Rubin的液冷生态首次完整亮相，冷板、QD、Manifold三大核心模块及供应商同步展出，我们认为大陆供应商在产能、响应服务上配合度高，有望能够通过代工或直接配套等不同方式获得更多液冷市场配套机会，本次GTC大会立敏达（领益智造控股）、比亚迪电子、英维克等大陆供应商已在名单中，具体： 1)冷板：CoolerMaster、AVC、台达、Jentech台湾建策，其中Jentech台湾建策是本轮Rubin新入围的供应商，此外立敏达（领益智造控股）、CoolIT、富士康三家供应商预计将在今年6月中国台湾的Computex展出； 2)QD：双鸿、比赫电气、丹佛斯、英维克、富世达、比亚迪电子、Lotes、Netonx 苏州诺通、Parker、NIDEC、立敏达（领益智造控股）、Staubli、CoolerMaster等； 3)Manifold：立敏达（领益智造控股）、CoolerMaster、AVC、双鸿、富士康、台达、比亚迪电子、Boyd、CoolIT、品达等。 投资分析意见：我们看好液冷行业成长空间大、景气度斜率较高，未来大陆供应商有望能够通过代工或直接配套等不同方式充分受...

投资要点 开发投资降幅收窄，新开工竣工延续调整。2026年1-2月，全国房地产累计开发投资9612亿元，同比变化-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1pct，房企投资态度在市场调整中保持谨慎但降幅有所收窄。累计房屋新开工面积5084万平方米，同比变化-23.1%，降幅较2025年全年扩大2.7pct；累计房屋竣工面积6320万平方米，同比变化-27.9%，降幅较2025年全年扩大9.8pct，竣工端受前期土地成交缩量及新开工面积下滑影响，仍面临调整压力。房企在去库存进程中，投资节奏有望逐步回归平衡。 销售边际改善，房价环比跌幅收窄。2026年1-2月全国商品房销售面积为9293万平方米，同比变化-13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1pct；销售额8186亿元，同比变化-20.2%，降幅较2025年12月收窄3.4pct。房价降幅环比收窄，城市表现分化，一线城市房价更具韧性，核心城市优质项目对销售起到一定带动作用，以“去库存”为主的低能级城市，受需求支撑不足等因素影响，短期市场仍有压力。 到位资金仍有压力，自筹资金降幅收窄。2026年1-2月，房地产开发企业累计到位资金额为1.30万亿元，同比变化-16.5%，降幅较2025年全年走扩3.1pct。分类别来看，国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-13.9%、-21.5%、-41.9%，自筹资金累计同比下降5.9%，降幅较2025年全年收窄6.3pct。政策层面积极发力，支持房企合理融资需求，房企现金流压力有望边际缓释。 投资建议：2026年1-2月房地产投资降幅收窄、销售边际改善，核心城市房价环比企稳。房企投资仍谨慎，开工竣工承压，随着去库存与收储、城市更新项目的持续推进，行业供需关系有望逐步改善。政策持续支持融资与购房成本下行，有望稳住现金流并助力市场止跌企稳。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地、新城控股、招商蛇口，建议关注保利发展；2）物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务，建议关注保利物业，招商积余；3）房地产经纪：推荐贝壳。 风险提示：政策效果不及预期；销售与回款不及预期；行业流动性风险加剧。