张冬方：在特朗普发起让欧洲遭受冲击的伊朗战争上，欧洲国家既无发言的权力，亦无发言的胆量，就像在其他战争和危机面前一样。 FT中文网专栏作家 张冬方 继泽连斯基之后，欧洲又出现了一个敢于“对抗”美国总统特朗普的人：西班牙首相桑切斯。泽连斯基的“对抗”在于当面顶撞，而桑切斯的“对抗”则体现到了实际行动上。 3月4日，桑切斯就中东局势发表了一场电视讲话，其核心立场十分明确：反对对伊朗开战。此前，因西班牙拒绝允许美国使用其境内空军基地打击伊朗，特朗普曾威胁要切断与西班牙的一切贸易往来。 桑切斯表示，西班牙政府在这一问题上的立场“明确且一贯”，同其在乌克兰和加沙问题上的态度完全一致，“归结起来就是四个字：反对战争”。 他还回顾历史，直言美国发动的伊拉克战争给欧洲带来的是“一个更加不安全的世界和更糟糕的生活”。而对伊朗开战，同样不会带来“更加公正的国际秩序”，也不会带来“更高的工资、更好的公共服务或更健康的环境”，只会制造“更多经济不确定性，以及石油和天然气价格上涨”。 桑切斯进一步指出，一国政府最首要的职责，是保护并改善本国公民的生活，而不是操弄全球冲突或从中牟利。那些无力履行这一职责的领导人，却把战争当作掩盖失败的烟幕，并让少数既得利益者借机获利。当世界停止修建医院、转而制造导弹时，真正受益的也只有这些人，这“绝对不可接受”。 在重申反对这场冲突、呼吁通过外交和政治手段解决问题时，桑切斯说，“有些人会因此指责我们天真，但真正天真的是以为暴力就是解决方案，是相信民主或国家之间的尊重可以从废墟中产生，或者认为盲目而奴性的追随是一种领导力”，“我们不会仅仅因为害怕任何人的报复，就去充当某种对世界有害、且违背我们价值观和利益之事的同谋。” 在这篇讲话中，桑切斯至少“影射”了两种行为或者说两类人：在俄乌战争和伊朗战争中采取“双重标准”，以及 “认为实行盲目而奴性的服从是一种领导力”。 首先说“双重标准”。对于美以发起伊朗战争，北约国和欧盟国几乎一致保持沉默。然而，它们不得不回答的一个问题是：为何容许美国和以色列以面临威胁为由发起“预防性”战争，俄罗斯却不可以？ 2022年，俄罗斯入侵乌克兰之后，西方国家一致谴责俄罗斯的侵略行为违法国际法。而伊朗局势爆发之后，众西方领导人至多表达对局势的担忧，却避而不谈美国和以色列的发起战争行为本身。 至于 “盲目而奴性的服从”话题，加拿大总理卡尼在今...

寒武纪(688256) 投资要点 事件概述：寒武纪发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入64.97亿元（yoy+453.20%），实现归母净利润20.59亿元（yoy+555.24%），实现扣非归母净利润17.70亿元（yoy+304.63%），综合毛利率55.15%（yoy-1.56pcts）。2025Q4，公司实现营业收入18.90亿元（yoy+91.05%，qoq+9.44%），实现归母净利润4.55亿元（yoy+67.03%，qoq-19.76%），实现扣非归母净利润3.51亿元（yoy+14151.25%，qoq-30.67%），综合毛利率54.81%（yoy-2.18pcts，qoq+0.57pcts）。同时，公司拟A股每股派发现金红利1.5元（含税），每股转增0.49股，以此计算合计拟派发现金红利6.32亿元（含税），占2025年归母净利润的30.71%，转股后总股本为6.28亿股。 公司云端产品线性能国内领先，有望得益于国内AI基础建设加速落地和算力芯片国产化率提升的行业浪潮。2025年公司营收大幅增长，净利润扭亏为盈，毛利率保持稳健，主要系新一代思元系列芯片商业化落地，订单量大幅增长。当前算力需求暴增，多模态、AI Agent逐渐渗透落地，AI已从模型训练进入产业端应用新阶段，而AI Agent背后需要大量推理算力支撑，因此Token消耗呈大幅攀升，根据字节火山引擎数据，截至2025年12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，相比2025年9月的30万亿以上增长近翻倍，同比2024年12月的4万亿已增长十倍以上。Token消耗量的快速增长需求大量AI基础建设支持，目前国内头部CSP资本开支仍持续上行，腾讯、百度2025年前三季度CapEx分别同比增长48.24%、74.13%，阿里2026财年前二财季CapEx同比增长136.94%，算力芯片是AI基建的核心之一，且当前算力芯片国产化率不断提升，公司思元系列云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度较高，随着新一代高价值量思元芯片商业化落地，将充分受益于国内AI基建和AI芯片国产化的大趋势，公司业绩有望进一步上行。 公司高度重视大模型软件生态建设，对于主流模型做到了Day0适配。公司基础软件平台Cambricon NeuWare让用户与开发者能够跨越不同的公司硬件和应用场景...

张庆宁：Google Play两周前刚宣布了全球费率改革，苹果为中国市场开出的这张分期兑付支票还有“升值”空间。 FT中文网专栏作家 张庆宁 3月15日，苹果正式下调了中国区App Store应用内购买（IAP）费率，标准企业从30%降至25%，小型企业等从15%降至12%。横向对比各市场佣金费率，中国IAP佣金费率已与欧盟持平、低于日本的26%，系目前的全球最低水平。 《人民日报》连续发布三篇评论，均指出同一问题，尽管“苹果税”调降将为中国500万开发者每年减少超60亿元成本支出，但苹果公司尚未在中国开放“侧载”，“中国用户还没有第三方支付、外链支付等多种支付路径选择，“市场高度期待在监管持续施压之下，苹果在中国也能尽快拆掉篱笆墙。” 这些观点均指向苹果公司同步在开发者公告中写入的两句承诺——“对所有开发者保持公平透明”并“始终为中国开发者提供不高于其他市场整体水平的App Store佣金费率”。这一事实上的最惠国待遇承诺，究竟是一次性的公关表态，还是可被反复援引的制度性杠杆？ 尤其是Google Play两周前刚宣布了全球佣金费率改革，苹果为中国市场开出的这张分期兑付支票还有“升值”空间。 承诺约束力之辩：公关声明还是制度性杠杆 解读这一承诺，需要先评估它的约束力。 从形式上看，苹果的最惠国待遇措辞出自其单方面公告，难以确认其是否嵌入了相应的中国法律框架。相比全球其他市场，欧盟DMA违规可处全球营收10%罚款，苹果已累计被罚23.4亿欧元；巴西市场监管机构CADE与苹果的反垄断和解协议则是行政执法的结果；苹果对美国法院反垄断禁令的违反即涉嫌藐视法庭。 但承诺的真正价值不在于它自身的强制力，而在于它为中国后续的监管行动与公众监督提供了“苹果自己说出的话”——这是最难反驳的证据。苹果的公开承诺一旦与中国监管意志形成共振，约束效果并不逊于法律文书。 更重要的是，即便苹果未来选择性兑现，中国的监管体系与市场主体也有充分的应对手段： 在监管层面，《反垄断法》对具有市场支配地位的经营者禁止不公平高价、差别待遇、限定交易等行为。苹果若拒绝在中国开放已在欧盟、日本开放的渠道，监管机构可据此启动调查。中国市场监管总局在平台经济领域已形成从关注到约谈再到立案的执法工具箱。 在市场主体层面，中国消费者与开发者可依据《反垄断法》提起民事诉讼，主张渠道限制构成滥用市场支配地位，已有类似诉...

报告摘要 行业整体策略：重视储能产业链 建议加大储能产业链的布局：上游的弹性具有较大的确定性，碳酸锂等上游环节建议逢低布局；中游材料重视隔膜、电解液、铁锂龙头；下游重视有定价权的环节（系统端更好）。 锂电产业链核心观点：重视中上游的弹性 1、龙头公司引领固态电池产业链持续落地，宁德时代、厦钨新能、璞泰来等受益。1）近期宁德时代公布了一项国际专利申请，该专利名为“正极片、固态电池单体、电池装置、用电装置、正极活性材料及其制备方法”，其正极片应用于固态电池单体可降低高温下的容量衰减率、改善高温循环性能；公司预计2027年前后实现固态电池小规模试生产，2030年左右推动大规模量产和商业化应用。2）中创新航计划2026年Q4将交付千台机器人级别固态电池产品；同时面向乘用车领域开发“无界”全固态电池体系，目标能量密度约430Wh/kg，计划于2027年推进装车应用。 风光储电产业链核心观点：重视储能产业链 1、政策+市场推动新型储能加速发展，阳光电源、海博思创等受益。1）在2026年两会期间，新型储能被正式列入六大新兴支柱产业（其他包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、智能机器人）；这有利于推动产业体系由大到强、从量变迈向质变。2）国内储能发展处于较好窗口期：2026年2月国内新型储能新增装机10.06GWh，同比增长242%。 AI+新能源、商业航天等新产业链核心观点：重视新市场的突破 1、新能源+人形机器人持续落地，科达利、震裕科技等受益。1）近期，特斯拉官方微博转发TeslaAI的帖子，配图为人形机器人双手比心，配文强调其具备复杂灵巧的手、智慧的“大脑”和可大规模量产的能力；预示着Optimus V3即将亮相，该机器人为通用型，可通过观察人类行为、演示、口头描述或视频执行任务。2）Figure03机器人更新重磅进展：搭载Helix02系统，能够完全自主地执行整理客厅的复杂任务。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

万辰集团(300972) 万辰集团发布2025年业绩：公司实现营业收入514.6亿元，同比提升59.2%，归母净利润达13.45亿元，同比增长3.6倍，对应归母净利率为2.61%。其中，25Q4公司实现营业收入149.0亿元，同比提升27.2%，归母净利润达4.9亿元，同比增长133.8%，对应归母净利率为3.3%。 量贩零食业务营收增速放缓，门店扩张节奏符合预期，店效下滑幅度收窄。25Q4公司的量贩零食业务实现营业收入147.0亿元，同比提升27.1%，环比提升6.4%。公司积极扩张门店网络，在长三角和华北等优势区域不断做深和加密，保持领先优势；同期也在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局。截至2025年末，公司门店数量达18314家，较2024年增长4118家，较25H1增长2949家，符合我们对门店增长的预期。公司闭店率为3.3%，较2024年略有提升，但仍处于行业较低水平。2025年，公司店效为313万元，同比下滑6.9%，25Q4店效环比下滑幅度收窄。我们认为，2026年公司将战略重心转移至单店经营效率的提升。 持续深耕品类管理及采购，叠加规模化效应，毛利率同比环比均提升。25Q4公司的毛利率为14.2%，同比提升2.8个百分点，环比提升2.0个百分点。公司在商品采购和品类管理上持续深耕，与国内外各大头部食品饮料品牌和地方特色品牌建立了广泛和紧密的业务合作关系，毛利率表现持续向好。此外，业务规模扩大带来的规模经济效应，进一步优化成本结构，提升盈利效益。 核心环节经营效率提升，期间费用率同比显著下降。25Q4公司的费用率为6.7%，同比下滑0.9个百分点，环比提升1.2个百分点。2025年，公司的费用率为6.1%，同比下滑2.3个百分点。公司招商拓展和运营等各环节人效持续提升、仓储效率和物流费率不断优化，推动公司量贩零食业务的费比持续优化。 规模化效应与运营效率双重驱动，量贩零食业务净利率逐季提升。25Q4公司的归母净利润达4.9亿元，对应净利率为3.3%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.6个百分点。其中，量贩零食业务的净利润（加回计提的股份支付费用）为8.41亿元，对应净利率为5.72%，同比提升3.0个百分点，环比提升0.4个百分点，净利率表现稳步向上。 拓展"零食+"品类矩阵，构建会员体系，有效拉动门店客流。公司策略性拓展"零食+"品类矩阵，引...

上海新阳(300236) 营收稳步提升，盈利明显改善，维持“买入”评级 2025年公司实现营业收入19.37亿元/yoy+31.28%；归母净利润3.01亿元/yoy+71.12%；扣非归母净利润2.74亿元/yoy+70.48%。销售毛利率41.00%/yoy+1.71pcts；销售净利率15.54%/yoy+3.65pcts，盈利能力明显改善。我们看好公司在电镀液、清洗液、刻蚀液、研磨液以及光刻胶五大布局下的平台化发展前景，上修2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润3.94/5.26/6.80亿元（2026-2027原值为3.21/4.12亿元），当前股价对应63.8/47.7/36.9倍PE，维持“买入”评级。 泛湿电子化学品平台型供应商，国产化浪潮充分受益 2025年公司半导体业务营收15.17亿元/yoy+46.50%，其中集成电路材料14.79亿元/yoy+48.15%。分产品看：电镀液及添加剂：受先进封装需求拉动，销售额同比增长约40%；清洗液：铜/铝制程清洗系列产品销售额同比增长50%+；蚀刻液：技术持续迭代并拓展至3D NAND应用，销售额同比增长80%+；CMP研磨液：先进制程Poly slurry产品已进入国内主流晶圆公司产线，销售额同比增长约160%；光刻胶：多款产品实现批量销售，销售规模同比增长30%+。近期“十五五规划纲要”发布，半导体产业战略或向“全链条突破、成熟与先进并举、应用与生态协同”发展。公司已成为泛湿化学品平台型供应商，随国内先进制程与先进存储相继进入扩产上行周期，有望持续受益于产业链国产化趋势。 三大生产基地深化“研产供”护城河，产能倍增支撑国产替代加速 公司已在长三角布局松江、合肥、上海化工区三大生产基地：松江本部规划新建年产5万吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，已实现年内立项并开工建设；合肥新阳定增项目产能从原有1.5w吨扩产至4.35万吨，项目已完成立项及环安评审批，核心产线建设基本就位；上海化工区基地攻坚光刻胶，稳步推进高端光刻胶及配套试剂产能项目，公司正积极开发3D NAND、DRAM及逻辑先进制程中使用的光刻胶，ArF浸没式光刻胶已取得销售订单。 风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。

诚邦股份(603316) 事件：公司发布2025年年报，公司收入5.04亿元，同比增长44.75%；归母净利润-1.20亿元，同比减少20.23%；扣非后的归母净利润-1.15亿元，同比减少8.70%。 存储贡献主要收入。2025年，公司半导体存储业务收入3.39亿元，同比增长207.38%，AI需求给行业带来了积极的影响，半导体存储业务的毛利率为14.91%，相对于去年同期增加了11.06个百分点；环境建设业务收入1.62亿元，同比减少31.17%，对应收账款等资产组计提减值损失。 更名诚邦智芯，聚焦存储方向。公司半导体存储业务在2025年度占公司营业收入的比例已达到67.61%，已成为公司增长的核心引擎和未来发展的主要方向。2026年3月12日，公司公告拟更名为诚邦智芯科技股份有限公司（诚邦智芯）。 2024年10月，公司公告拟以人民币5800万元的价格对东莞市芯存电子科技有限公司（芯存科技）进行增资，其中5000万元认缴芯存科技注册资本,800万元计入资本公积，增资完成后公司持有芯存科技51.02%的股权。 2025年，公司以1800万元参股投资北京忆芯科技有限公司（忆芯科技），同时与忆芯科技合资设立诚芯智能（杭州）科技有限公司，公司认缴550万元持股55%。 定增助力芯片扩产。2025年8月，公司发布《2025年度以简易程序向特定对象发行股票预案》。本次定增发行对象为不超过35名特定投资者，募集资金总额不超过1亿元，且不超过公司最近一年末净资产的20%。其中7500万投向嵌入式存储芯片扩产项目，2500万用于补充流动资金。 投资建议：存储业务已经成为公司主力业务，因AI需求存储行业目前处于高景气状态。预计2026-2028年公司的EPS分别为0.39\0.52\0.68元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：存储业务进展不及预期；存储行业需求不及预期；行业竞争加剧。

过去十年，“去中间化”几乎成为中国商业世界最响亮、也最容易被误读的口号。技术进步、渠道变迁、电商崛起、新零售实验…...似乎所有趋势都在指向一个结论—经销商必然会被淘汰。 但“去中间化”从来不是中国流通体系的本质，而是对一种更深层结构性变化的简单误读。 在供给极大丰富、需求高度分化的今天，中国快消品市场真正面临的问题不是“要不要经销商”，而是： 谁能承担新流通体系的关键职能？谁能消灭摩擦、提升匹配效率？ 裸采、直供越来越多，但履约、周转、服务、运营这些职能并未消失，只是在“易手”。本白皮书的立场非常明确： 传统经销商终将被淘汰，但其本质是旧职能的消亡。未来五到十年的核心命题是—形成承担供需匹配与场景运营的下一代经销商。 1.为什么“去中间化”在当下中国是一种误读？ 因为我们刚经历了全球史上罕见的“超高速流通扩张期”。当市场处于增量时代时，所有结构都在往“大”和“快”方向演进： -渠道层级增多，是扩张的自然结果 -组织膨胀，是增长惯性 -铺货式增长，长期掩盖效率问题 -增量红利，长期掩盖系统成本

报告摘要 2月跑输市场。1）26年2月份传媒板块（申万传媒指数）下跌4.95%，跑输沪深300指数5.05百分点，在申万一级31个行业中排名第31位；2）中信出版、友车科技、风语筑、掌阅 科技、捷成股份涨幅居前，天地在线、易点天下、因赛集团、蓝色光标、福石控股跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE48.6x，处于过去5年94.6%分位数。版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）2月份共有146款国产游戏和6款进口游戏过审，2026年1-2月累计发放游戏版号334个，同比增长34.1%；国内游戏版号发放节奏持续、进口版号持续发放；2）1月中国游戏市场实际销售收入325亿元，同比增长4.5%；移动游戏市场实际销售收入226亿元，同比下滑1.5%；3） 新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。 春节档较为平淡，综艺市场爱优腾芒领先，漫剧和AI真人漫热度高涨。1）据灯塔专业版数据，今年2月总票房77.93亿元人民币，同比下降51.6%；春节档不含服务费的分账票房 51.66亿元，同比下滑39.6%；主要由于新片供应较少；2）剧集市场，2月正片播放量的全网剧集TOP10中，《唐宫奇案之青雾风鸣》7.77亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《太平年》和《成何体统》，分别取得6.35亿和6.24亿的成绩；3）综艺市场爱奇艺《宇宙闪烁请注意》全网正片市占率8.60%、芒果的《快乐老友·有风季》正片市占率6.22%排名第二、优酷《周五晚高疯》全网正片市占率4.75%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据3/4/2/2个。 AI应用：从生成内容走向自主执行任务，OpenClaw引领新一代AI Agent。1）a16z发布全球AI消费级应用百强榜，ChatGPT居榜首；用户的多租户行为也日益普遍，反映出用户在结合不同模型的长处寻找最优工具组合；2）AI应用正在经历从生成内容走向自主执行任务、从单点工具走向工作流Agent的过程。OpenClaw智能体具有自动化执行能力，发布后快速登顶GitHub；Anthropic发布Claude for Excel与Claude for PowerPoint，核心突破为“跨文件上下文共享”。 投资观点：AI应用破圈及商业化落地加速，把握IP潮玩与游戏板块...

全球经济 （向下） 【重要资讯】 1、伊朗方面18日消息，伊朗南部布什尔省帕尔斯气田第3、4、5、6期遭到袭击，南帕尔斯气田的多个部分停产，阿萨卢耶部分石油化工设施遭美国和以色列袭击。标志着海湾能源风险显著升级。 2、伊朗迈赫尔通讯社18日报道说，伊朗伊斯兰革命卫队发出紧急警告，沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔三国石油设施成为合法打击目标，将在未来几个小时内进行打击，敦促相关区域民众撤离。 3、作为反击，伊朗革命卫队在声明中提到了沙特萨姆雷夫炼油厂、朱拜勒石化综合体；阿联酋哈桑天然气田；卡塔尔梅赛义德石化综合体及梅赛义德控股公司、拉斯拉凡炼油厂。 4、美军动用多枚2.7吨级钻地炸弹，对霍尔木兹海峡沿岸伊朗导弹阵地实施打击；伊朗议长随即宣称海峡“不会恢复战前状态”。美国已向中东增兵5000余人，航母编队紧急驰援。桥水达利欧直言：这是一场“终极决战”。 5、自2026年2月哈梅内伊遇难后，拉里贾尼实际掌控伊朗最高决策权，主导对美以反击及霍尔木兹海峡封锁战略，致全球油价飙升40%。其遇难使伊朗权力结构更趋不稳，停火谈判前景更加渺茫，而美军两栖部队已启程中东，局势持续升级。 6、特朗普表示美国尚未准备结束对伊战事，且不担心派遣地面部队会使伊朗成为“另一个越南”。同时，五角大楼正计划大规模仿制伊朗“卢卡斯”自杀式无人机以投入对伊战事。美方称该无人机表现良好，已完成改进并具备大规模量产能力。 7、战争可能会持续更久，同时当前几乎所有资产都在围绕一个核心变量交易“原油”——因此市场开始怀疑有人在主动控制这个开关——白宫可能成立了“控制油价团队”（不是一个人，可能是一套体系），定点打压油价。 8、全球油价正上演罕见的双轨分裂。布油和美油仍在100美元徘徊，而迪拜和阿曼原油现货价格已飙升至155美元/桶。55美元的巨额价差本质上属短期缓冲，若霍尔木兹海峡持续封堵，布伦特和WTI最终将向上重新定价，向中东现货价格靠拢。 【全球经济逻辑】 伊朗天然气田遭袭，伊朗革命卫队发出紧急警告，沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔三国石油设施成为合法打击目标。桥水达利欧认为，中东“终极决战”取决于谁能控制霍尔木兹海峡，这不仅关乎全球能源命脉，更是美国霸权的试金石：失守则重演历史帝国衰落，动摇美元根基。美军动用多枚2.7吨级钻地炸弹，对霍尔木兹海峡沿岸伊朗导弹阵地实施打击。拉里贾尼遇难使伊朗权力结构更趋不稳，停火谈判...

投资要点 行业动向： OFC2026XPO、NPO、OCS等新品集中亮相，可插拔光模块和共封装光学或共同繁荣。3月12日，Arista宣布推出革命性可插拔光模块新标准XPO，并发起组建XPO MSA标准组织。XPO是一款革命性的12.8Tbps液冷光模块，在每个OCP机架单元能实现204.8Tbps的端口容量，这相当于1.6TOSFP光模块端口密度的4倍。XPO将可插拔光模块的优势扩展到了Scaleout和Scaleup快速膨胀的带宽需求中，有望解决CSP的“CPO焦虑”，以往同等密度的端口容量只有CPO才能满足需求。我们认为XPO标准的提出表明可插拔光模块在3.2T+时代生命力依然旺盛，但这依托于集成封装技术演进，我们认为XPO的发展利好硅光、大 功率激光器、高密度FAU、MMC/SNMT插芯以及微流道液冷、TIM材料等散热技术进步。需要注意的是，XPO的提出并不能解决高速SERDES信号损耗问题，或搭配CPC、M9PCB等技术使用，在集成度、功耗要求更高的Scaleup领域，我们认为NPO作为过渡方案可能业界接受度更高一些。 与之相对应的，龙头光模块公司旭创、新易盛等宣布将在OFC展示XPO原型机。其中，TeraHop（旭创海外子公司品牌）宣布将展示业界首款12.8TbpsXPO光模块以及6.4TbpsNPO、基于MEMS的OCS交换机（300*300端口）。其XPO光模块基于8*DR8设计，支持64路高速224G电通道，液冷方案支持单模块最高400W功耗，可满足全场景AI部署需求，包括全重定时、半重定时与全线性光模块。新易盛也宣布将在OFC2026上展示其最新的NX200/300OCS、12.8TXPO、6.4TNPO、单波400G1.6TDR4以及单波200G1.6TFRO/LRO/LPO系列光模块解决方案。我们看到主流光模块对NPO的支持表明这一产品具有供应链成熟优势，在Scaleup领域或率先放量。而OCS的集中亮相表明OCS将从谷歌定制走向更广泛的数据中心部署用于网络拓扑重构、SPINE层、scaleacross等。 2）GTC2026即将开幕，近期地缘政治因素导致调整的海外算力板块仍然有希望迎来强劲的反弹行情。根据ODCC发布观点，GTC2026聚焦的亮点一将是推理和存储设施从KVCache到专用加速架构的跨越，或展示Feynman架构引入LPU的硬...

核心观点： 2026年1-2月实体部门资金运转数据显示，总量创近年新高，净结汇大幅增加成为核心变量。实体部门合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款（含核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券融资0.65万亿元，财政净支出投放资金0.62万亿元（测算值），净结汇1.00万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增加1.02万亿元，金融投资净增（轧差项）约1.99万亿元。 进一步数据分析表明，当前实体资金呈现“总量充裕、循环低效”的特征。居民存款少增并未有效转化为企业存款与实体投资，而是大量滞留在金融体系内部，居民与企业的资金循环效率未见明显改善。我们判断其核心症结在于居民收入预期仍处低位且未见明确好转。同时，数据也显示收入结构可能存在一定的“K型”分化。这也印证了实体部门信心依然不强，未来仍需要待政策进一步发力改善居民收入预期，从而激活民间资本的投资信心，实现从资金充裕向循环高效的跨越。 此轮存款搬家的驱动逻辑具有特殊性，与传统资产配置路径明显偏离，导致资金淤积在金融体系，进而影响货币政策传导效率。此轮资金迁移并非源于居民风险偏好回升，而是高息定期存款集中到期，但当前存款利率降至低位，使得居民将部分资金转向资管产品。但在实体投资意愿偏弱、优质资产稀缺的背景下，非银机构也面临显著资产荒，吸纳的资金最终再度回流银行体系，形成资金在金融体系内同业资金淤积的格局，并未有效流向消费与实体经济，直接削弱货币政策传导效率，这或许也成为近期监管部门进一步加强同业存款监管以疏通货币传导堵点的重要背景之一。 评论： 2026年1-2月实体部门资金运转：总量充裕，循环低效 2026年1-2月实体部门资金来源和流向结果见表1，具体为：企业和居民合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券净融资0.65万亿元，财政净支出投放0.62万亿元（测算值），净结汇1.00万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增1.02万亿元，金融投资净增（轧差项）约1.99万亿元。 资金来源端，总量创近年新高，结汇大幅净增加成为核心变量。2026年1-2月净结汇超过1.0万亿元，相较于前两年的负增，成为资金最显著的增量。贷款融资、企业债券融...

前言 中国信息通信研究院在《新一代智能终端蓝皮书（2024年）》中提出，“新一代智能终端”是基于信息通信技术，以强感知、强计算、强交互、强体验为特征，能够执行多元化复杂任务，为用户提供强智能服务的新型智能终端。一年来，以大模型为核心的人工智能技术正引发终端智能化的二次革命。新一代智能终端已实现从“人工智能+终端”到“人工智能终端”的历史性跨越。 当前，人工智能终端已全面迈入规模化商用阶段。以AI手机、AIPC、智能可穿戴、人形机器人、智能网联汽车为代表的多元产品形态深度融入日常生活与产业场景，成为新一轮科技革命和产业变革的重要载体。《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》（国发〔2025〕11号）明确要推动智能终端“万物智联”，培育智能产品生态，大力发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端。彰显了AI终端在服务高质量发展、创造高品质生活中的时代使命。 在这一进程中，人工智能终端展现出鲜明的“四新”特征——认知协同、场景预见、意图驱动、服务共生。这四大特征源于主动感知理解、多模态自然交互、智能化服务和自主学习进化四大核心能力，共同构成了AI终端从被动工具向主动伙伴演进的能力框架，标志着人机关系正发生从“工具使用”向“伙伴协作”的根本性转变。 支撑这一转变的是全栈技术的深度融合。硬件层面，“CPU+GPU+NPU”异构计算架构成为行业标配，存储性能突破“存储墙”瓶颈，感知交互系统迈向多模态融合；软件层面，操作系统与AI深度融合构建端云协同智能中枢，终端智能体重新定义服务范式，安全与隐私体系为可信体验提供坚实保障。这种软硬协同演进与端云协同的技术重构，为“四新”特征的落地提供了系统性支撑。 在此战略指引下，本报告立足国家发展高度，深入剖析新一代智能终端的发展现状、技术特点等，旨在揭示AI终端如何通过全栈创新支撑“四新”能力落地，为相关领域的决策者、研究者及从业者提供全面深入的产业洞察与前瞻指引。 报告编制过程中得到了业内相关企业的大力支持，在此特别感谢华为终端有限公司、荣耀终端有限公司、维沃移动通信有限公司、欧珀广东移动通信有限公司、北京小米移动软件有限公司、北京三星通信技术研究有限公司、高通无线通信技术（中国）有限公司、联想（北京）有限公司、上海无问芯穹智能科技有限公司等。由于智能终端相关技术仍处于快速变化发展阶段，我们...

无人机巢市场概述 产品定义及统计范围 无人机巢是一种专为无人机设计的自动化航空基础设施，通过集成充电、数据传输、环境监测等功能，实现无人机的自主起降、任务调度和全天候作业，广泛应用于巡检、安防、物流等领域。 核心概念与功能 无人机巢是无人机自动化部署与运维的核心设施，也被称为无人机机库、UAV机场或自动停机坪。其核心功能包括： 自主管理：支持无人机自动起降、充电、维护及存储，无需人工干预。 远程控制：用户可通过后台系统远程启动任务，适用于火灾救援、巡检等紧急场景。 数据集成：内置数据交换中心和环境监控系统，确保无人机高效作业。 本报告研究中国市场无人机巢的销量、收入情况，重点关注在中国市场扮演重要角色的 无人机巢生产商，呈现这些厂商在中国市场的无人机巢销量、销售收入、价格、毛利率等关键指标。本文也同时研究中国本土生产企业的无人机巢销量、收入、市场份额等。此外，针对无人机巢产品本身的细分增长情况，如不同无人机巢产品类型、价格、销量、销售收入，不同领域无人机巢的市场销量等，本文也做了深入分析。历史数据为2020年至2025年1-3月，预测数据为2025年至2031年。

商品属性：公共资源与私有物品 电力商品的双重属性：公共资源与私有物品 公共资源：具有非竞争性和排他性（边际成本不为零）、不可分割性的特点。 私有物品：具有竞争性、排他性的特点。其价格主要靠市场竞争形成，由价值决定，并受供求影响。 公共资源的配置手段一一计划 投资运营主体：政府、国企、公私合营或非盈利机构 数量与规模：根据预测，按需建设或采购 定价方式：计划定价，如成本加成、两部制、高峰价格、分时价格、阶梯累进价格、分类定价费用分摊：谁受益、谁承担 我国电力商品兼具公共资源与稀有物品双重属性 我国电力工业是国民经济的重要支柱，承担着保障能源供应、稳定能源价格、促进绿色发展的社会责任。 电力商品首先是公共资源，在满足一定条件时才具有私有物品的市场竞争空间 在通道紧张、供应稀缺时，应视为公共资源，（非价格排序）公平分配资源 在安全域内、供应充裕时，可视为一般商品，通过市场竞争（价格排序）分配资源

概述 细胞和分子肿瘤学的发展加速了精准医学的采用，将生物标志物检测定位为针对多种肿瘤类型提供靶向治疗的基础。Since之前的IQVIA研究所报告2020年，生物标志物检测领域发生了演变，特征是检测率提高、临床证据扩展以识别新型生物标志物，以及生物标志物更广泛地融入国家指南。然而，一些持续存在的差距仍然存在，导致一些符合条件的患者无法及时获得个性化治疗。 该分析从2020年到2024年对生物标志物检测趋势进行了评估，重点关注NSCLC和乳腺癌。卵巢癌和前列腺癌的广泛检测率也纳入其中。包括肿瘤学家、病理学家和实验室主任在内的利益相关者的访谈，突显了取得的进步和持续的挑战。DLBCL生物标志物检测领域的评论综合了利益相关者的访谈见解。 截至2024年12月，非小细胞肺癌（NSCLC）、乳腺癌和卵巢癌的成熟生物标志物检测率分别达到95%、80%和80%，而前列腺癌的检测率仅为75%。 时间段。弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）作为一种血液恶性肿瘤，由于其异质性，在诊断上具有独特的复杂性，导致对诊断和预后目的的标准化生物标志物测试存在高度未满足的需求。在评估的肿瘤类型中，高达76%的患者在社区医院接受肿瘤治疗（与学术机构相比），这表明确保在所有实践环境中公平采用生物标志物测试的必要性。 三个关键事件，或称为“转折点”，可以促成肿瘤学生物标志物的成功采用。首先，必须通过稳健的临床证据证明生物标志物对治疗反应的预测价值。这通常随后是监管批准和下游流程，包括支付者覆盖范围、实验室标准化、现实世界证据生成以及关于针对该生物标志物及其伴随诊断的精准疗法的市场后学习。在获得利益相关者共识后，生物标志物通常会被纳入国家肿瘤学指南，例如国家综合癌症网络（NCCN）根据癌症类型的治疗。最后，关键意见领袖（KOL）——通常是肿瘤学家或病理学家——会在其实践环境中为将生物标志物正式纳入临床路径进行倡导。例如，2019年5月，阿帕利西布获得用于治疗乳腺癌PIK3CA激活突变的批准，两个月后PIK3CA生物标志物被纳入NCCN指南。典型下一步是KOL通过会议、临床试验或咨询委员会了解该生物标志物的效用，并开始倡导将其标准化纳入乳腺癌临床工作流程。然而，采用并不总是遵循这条线性路径，正如前列腺癌中的BRCA生物标志物所示，其中BRCA1/2检测在鲁卡帕利获得批准三年前就被纳入了NCCN指南。

一、报告摘要 2025年，中国电子商务展现出强劲的高质量发展态势。我国网上零售额达15.97万亿元，同比增长8.6%，连续13年稳居全球最大网络零售市场。这一年，人工智能深度重构了电商运营逻辑，从虚拟主播、智能客服到AI导购，技术不仅提升了效率，更将购物体验从“信息获取”升级为“场景模拟”。同时，即时零售迎来爆发式增长，通过“前置仓”与职业化骑手网络，实现了“分钟级履约”，成为连接线上线下、激活本地实体商业的新引擎。 在消费结构上，数字产品与线上服务表现亮眼，智能手机、智能机器人零售额分别增长20.5%和18%，线上服务消费更是大幅增长22%。此外，“丝路电商”朋友圈扩围至36国，跨境电商制度型开放成果频出，为全球普惠共赢持续贡献中国力量。 值此2026年“3·15”国际消费者权益日之际，回顾2025年的电子商务领域，繁华背后隐藏着诸多消费乱象与纠纷。据中消协发布的《2025年全国消协组织受理投诉热点分析及典型案例》显示，家装市场低价引流成风、增项收费和履约难题突出；旅游出行平台投诉多发、隐蔽搭售与退改难长期存在；二手平台交易活跃、验机准确度和售后服务质量有待提升；非银行金融信贷投诉增幅较大、不当催收与变相“高利贷”问题集中等消费投诉热点突出。 此外，2025年，央视通过系列调查集中揭露了数字消费市场的系统性风险。在平台层面，从手机回收、外卖到维修服务，存在“猫腻定价”“鬼厨房”“小病大修”等乱象。直播电商成为欺诈重灾区，“坑老”杀猪盘、伪导师“推流”骗局、盲盒赌博等问题频出，营销套路不断“创新”但信任持续流失。产品安全则是更深的隐患，从含禁用成分的面膜、伪劣陈皮到“假进口”保健品，甚至工业垃圾翻新的卫生用品。对此，电诉宝预测今年“3·15”期间最可能引爆舆论场的十大网络消费维权热点。

回望2025：守正创新，奋勇前行，电力市场建设迈上新台阶，服务能源转型显担当 实干结硕果，担当铸华章。2025年，我们凝心聚力、笃行争先，全面落实国家电力市场化改革部署，紧跟能源转型步伐，主动识变、应变、求变，推动广东电力市场始终走在全国前列，圆满交出“十四五”优异答卷。 我们持续创新市场体系，立足“标杆”定位，在新形势新挑战中挺膺担当。健全气电机组“容量电价+气电传导”机制，促进气电可持续发展；实现年度交易常态化开市，为市场主体拓展交易窗口；发挥先行先试经验，有力支撑区域市场启动连续结算试运行。 我们持续推动绿色转型，锚定“双碳”目标，积极助推绿美广东生态建设。全面落实国家136号文要求，实现约8000万千瓦装机新能源全面参与交易。推动虚拟电厂参与交易，有效挖掘系统调节潜力、促进新能源消纳。积极参与开展全国首次跨经营区“点对点”绿电交易实践，进一步拓展我省绿电供应渠道。 我们持续优化市场服务，深化“智服”理念，生动践行以人民为中心的发展思想。构建零售服务一体化联动机制，稳步推进履约担保电子化。完成信息披露平台功能升级，建立“1+5+N”数字化智能监管平台。扎实推进与市场主体的政策传导与沟通交流，全年举办培训超2万人次、座谈会20余次。客户服务话务量8.9万宗，工单办理及时率99%，市场服务满意度98%。 我们深入推进治理体系现代化，强化“数智”赋能，持续提升交易机构运营规范化水平。构建电力交易特色的“管理大厦”，实现战略、管理与业务的贯通融合。建成全业务链条企业级数据中台，充分激活数据资产价值，增强决策支撑能力。全面推进“AI+管理”融合创新，推动数字化转型向场景化、深层次迈进。 广东电力市场始终保持安全、稳定、高效运行，得益于政府部门的坚强领导、统筹部署，得益于电网企业及广大经营主体的勠力同心、携手共进。在此，我们致以崇高的敬意和衷心的感谢！

2025年，在不少车企深陷电气化与智能化泥潭之际 中国车市的存量之争已结束1.0时代 主打新能源的中国品牌快速主导 近五六年，中国车市一方面如火如荼推进着电气化与智能化浪潮，一方面悄无声息进入了存量时代。2016年中国车市的增换购占比仅有32之后快速提升，2019年一举突破50掀起了中国车市的存量时代，2020-2025年持续提升并突破75%; 在增换购占比快速提升之际，中国品牌与新能源的市占率突飞猛进：2020年及之前，中国品牌在中国车市的市占率长期何于30%的低位，在主场一直扮演配角。2020年后中国品牌的市占率快速提升，2021年逼近40%，2022年逼近44%，2023年逼近50%，2024年逼近60%，2025年逼近65%，一年上一个大台阶，势头础逼人，导致海外品牌的在华高管换了一轮又一轮；2020年新能源在中国车市的市占率不及6%，2021年逼近14%，2022年逼近26%，2023年逼近34%，2024年逼近46%，2025年逼近53%，同样是增势强劲； 在中国品牌与新能源的市占率突飞猛进之际，主打新能源的中国品牌成了中国车市的新主导力量，快速颠覆了之前由主打燃油车的海外品牌主导的传统格局。在存量背景下，我们把中国品牌快速颠覆海外品牌主导地位的周期，定义为存量之争1.0时代，截至2025年底，该时代基本结束； 虽然中国车市全面进入了存量时代，新竞争格局也浮出了水面，理论上近十年广大车企主打的电气化、智能化等新技术，应迎来全面收获期，但实际上脱颖而出的车企寥寥无几，多数仍处于艰难探索与持续投入期，少部分陷入了“投得越多卖得越惨”的恶性循环。如果上述表现是正常的，说明电气化与智能化并非核心趋势或主要赛道，车企有些一厢情愿或小题大做了。如果这是不正常的，意味着过去车企对电气化、智能化的定位可能太技术化了，有些剑走偏锋或过于“炫技”了，接下来急需强化与存量化等具有普世价值的新趋势的结合。后一种情况正是本报告的讨论重点。

房地产市场及房地产金融运行 摘要 2025年，房地产市场的主要政策围绕构建房地产基础性制度和持续用力推动房地产市场止跌回稳两个方面展开。政府部门以推动“好房子”建设、推进租购并举的住房制度建设、大力推进城市更新、有序推动现房销售试点、持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效为抓手，着力于构建房地产基础性制度；并通过优化住房用地供应、推进存量房和土地收储、因城施策调减限制性措施、降低个人住房贷款利率、优化住房公积金政策、降低住房交易税费、发放购房补贴等方式，改善房地产市场供求关系，推动房地产市场止跌回稳。 房地产市场运行方面，2025年，房地产市场的止跌回稳主要体现在边际上的改善，包括：住房销售价格同比降幅收窄、新建住房销售规模同比降幅收窄、土地成交溢价率提升，未成交土地数量大幅下降、新建商品住宅的库存规模有所回落。但是房地产市场止跌回稳基础还不牢固，房价和住房租金价格仍在下行，房地产投资、开发和销售跌幅仍然较大，住房市场价格预期和国房景气指数也未能实质性改善。 房地产金融方面，2025年，为更好地支持居民住房消费，住房贷款的平均利率继续小幅下降，多城个人住房贷款利率调整至3.0%，放款周期缩短至三周左右；受部分居民家庭主动修复家庭资产负债表影响，个人住房贷款余额规模进一步缩水，居民新增购房时使用财务杠杆水平也有所降低。2025年，房企可用于房地产开发的到位资金规模为9.31万亿元，同比下降13.4%，同比降幅较2024年收窄3.6个百分点。房地产行业总融资规模仍在收缩，房地产开发贷款余额净减少了3575亿元，至13.16万亿元；房企境内信用债的发行规模为3687亿元，同比下降2.1%；房企境外债发行规模为625.4亿美元，与2024年同期44.5亿美元的发行规模相比，增长超过13倍，但是新发境外债主要用于债务重组，新增境外债融资规模有限。 展望2026年，房地产市场的主要政策目标将围绕着力稳定房地产市场展开。房地产市场运行形势方面，我们认为随着供给规模的进一步下降和需求在政策支持下逐步释放，住房市场供求关系将进一步改善，并有望逐步筑底。短期来看，需求端对房价下降预期有所改善，新房和二手房带看量明显增加；但供给端“以价换量”特征依然存在，最终成交价格取决于双方博弈。我们认为部分一线、二线城市住房价格有望在年内率先企稳。房地产金融运行形势方面，我们认为个人住房信贷环境将进...

这份报告不再以基座模型为中心而以真正的通用agent产品层为中心。 Manus、Genspark、Flowith是主轴；Operator、Mariner、computeruse是底座能力层；Devin是高价值垂直代理。 核心问题不是谁更会答题Il，而是谁更像一个能接活、能交付、能持续协作的数字同事。

在全球能源转型与应对气候变化的大背景下，世界主要沿海国家均将海上风电等海洋能源开发作为本国提高能源自给率和保障能源安全的重要发展方向。 海上风电均位于欧洲，建设规模及单台风电机组装机容量小，丹麦荷兰、英国等建设了9个海上风电项自，其中5个低于10MW，1991年世界上第一个真正意义上的海风-丹麦Vineby海上风电场正式投运 全球海上风电基本集中在欧洲，英国、丹麦、比利时德国等国家海上风电占比较高，单个项目装机可达到400MW，累积装机超过5000MW，单台风机容量平均达到4MW。 欧洲开始深远海规模化开发，全球首个漂浮式风电场在2022年于挪威实现供电。

对以色列总理而言，美以联手对伊朗开战，标志着他达成了从政数十载的核心使命：将美国牢牢绑定在与伊朗的对抗中。 在今年早些时候开始与伊朗谈判之前，在美国的两个航母战斗群相继调往中东之前，唐纳德•特朗普(Donald Trump)和本雅明•内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)就达成了一个核心共识：这两个盟友应该做好再次与伊朗开战的准备。 据知情人士透露，两人去年12月在海湖庄园(Mar-a-Lago)共进午餐时，甚至商定了一个暂定日期：6月，即去年以色列对伊朗发动12天战争一周年。 特朗普想要给美国与伊朗政权的谈判一个机会，而内塔尼亚胡强烈反对这么做。“他这人有时真的很难搞，”特朗普在与内塔尼亚胡寒暄后打趣道。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员，请先 请点击这里登出 ，再重新 登入 成为高端会员►

事件 2月26日，国家新闻出版署公布了2026年2月份游戏版号审批信息。共有146款国产网络游戏与6款进口网络游戏版号过审，另有6款游戏版号变更。 投资要点 2月游戏版号常态化发放，看好26年游戏产品高质量发展。从总数看，过去一年，每月国产游戏获批版号均在100到200之间，中位数在150左右，版号发放已经趋于稳定状态。本次国产游戏获批版号中，一些知名厂商，如腾讯、三七、4399、恺英、益世界、灵犀、游卡、莉莉丝、雷霆、咪咕等，均有相应游戏版号获批。不少知名IP的新作也在此次获批名单中，包括腾讯的《雪中悍刀行之世子多娇》三七的《斗罗大陆：传承》等。我们认为，版号稳定下发为游戏行业的复苏和高质量发展奠定了坚实的政策基础，多家厂商的产品储备得以释放，2026年有望成为游戏行业的产品大年。同时，稳定的政策环节使得厂商更注重游戏的精细化运营，优化商业模式以及为产品出海创新打下基础。 1月国内游戏维持稳健增长，跨端新品和出海游戏增速亮眼。根据伽马数据，1月国内游戏市场实际销售收入为324.68亿元，环比+2.99%，同比+4.47%，主要系存量长青游戏表现稳健与增量新品用户活跃、付费表现良好。从结构来看，1）国内跨端游戏受新品驱动高速增长。1月国内客户端游戏市场实际销售收入达82.36亿元，环比+7.77%，同比+23.46%，主要系新品供给驱动：《明日方舟：终末地》《逆战：未来》等双端新品上线，二者共带来超5亿元增量，其中《明日方舟：终末地》国内市场PC端流水占比近60%。2）自研海外市场收入同比+24.05%成熟期产品与新游成为增长双引擎。1月，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到20.77亿美元，同比+24.05%，显示出中国游戏在全球市场持续增长的势头。 投资建议 建议关注具备持续产品供给能力的游戏厂商：腾讯控股、网易、恺英网络、吉比特、完美世界、巨人网络、世纪华通、贪玩、心动公司、三七互娱、神州泰岳等。 风险提示： 游戏上线时间不及预期、政策落地不及预期、行业竞争加剧等。

事件 当地时间3月4日，谷歌宣布对Google Play商店进行重大变革：一是开放第三方支付、第三方应用商店，同时抽佣逻辑从原来的固定比例拆分为“结算费+服务费”，采用第三方途径无需支付5%固定结算费；二是，服务费抽成从30%降至20%或更低，其中新用户安装IAP服务费降至20%，加入升级计划的降至15%，定期订阅服务费降至10%，另外如使用谷歌官方支付还需收取5%结算费。 投资要点 优质出海游戏厂商迎来重大利好，有望提升利润率同时取得更大经营自主权。得益于成熟期产品的稳定表现和新产品的成功推出，我国自研游戏出海收入维持稳健增长。根据游戏工委，2025年中国自研游戏海外市场收入规模达到204.55亿美元，规模已连续六年超千亿元人民币。此次谷歌下调抽佣比例，我们认为对出海游戏厂商将带来以下变化。1）IAP抽成压力下降，开发者利润率提升有望活跃游戏供给市场。在传统Google Play模式下，大量游戏IAP收入需要承担约30%的渠道分成。新政策实施后，标准IAP服务费降至20%或更低。那么，对于依赖IAP收入的中重度手游（SLG、RPG、卡牌等）出海厂商将显著受益。以世纪华通为例，凭借旗下《Whiteout Survival》全球累计下载破亿，连续十多个月蝉联中国手游出海收入榜第一，此高流水的重度游戏将取得较多利润转化，未来有动力进行游戏升级和新品供给。2）支付体系升级，开发者可通过官方网站充值或第三方支付渠道，既提升了经营自主权，又可绕开谷歌支付体系进一步降低成本。 开放第三方应用商店，游戏三方平台公司渠道价值有望重估。谷歌推出“注册应用商店”计划，允许第三方商店合规入驻安卓系统。这意味着这些平台不再需要通过复杂的“侧载”安装，用户安装门槛大幅降低，将迎来用户增长的红利期。我们认为，对于第三方游戏平台而言，有望增强渠道议价权与竞争力，利用差异化优势取胜。例如心动公司旗下TapTap，采用无联运分成的模式，有望吸引更多开发者入驻，丰富社区内容和增强用户吸引力。 投资建议 建议关注海外游戏收入占比较高的世纪华通、巨人网络、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、冰川网络、完美世界等；以及具备游戏三方平台的心动公司、腾讯控股、网易等。 风险提示： 谷歌政策落地不及预期的风险、苹果等厂商跟进加剧行业竞争的风险、游戏出海不及预期的风险等。

行业：3月供给压力进一步释放，猪价或延续偏弱磨底 节后猪价持续走低，3月供给压力进一步释放，猪价或延续偏弱磨底。据涌益咨询，2026年2月全国生猪销售均价11.61元/公斤，环比-8.87%，同比-21.61%。涌益监控样本2026年2月屠宰量367.38万头，环比-37.08%，同比+16.52%。涌益样本2月生猪出栏较计划完成率94.90%，3月计划出栏较2月实际出栏+25.29%。2月出栏未完全达成计划，主要系节后销售节奏扰动导致部分猪源递延，当前猪价单边下行、现金流承压且集团场维持正常出栏体重的背景下，集团场3月或倾向于加快出栏、回笼现金并修复2月欠量。 大猪出栏占比略高于2025年同期，存栏占比环比下降，大猪供给边际释放。截至2026年3月12日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比4.40%，周环比+0.03pct，同比+0.17pct。从My steel样本生猪月度存栏结构看，2026年2月行业140kg以上大体重肥猪存栏占比环比-0.32pct，同比+0.28pct。大猪出栏环比稳中微升，存栏环比下降，前期压栏大猪开始稳步释放。 需求冷却屠宰端托底意愿不足，毛白价差回落，冻品库存率触底反弹。截至2026年3月12日，涌益监控样本毛白价差3.10元/公斤，环比-0.11元/公斤，同比-1.41元/公斤。全国冻品库容率为14.32%，同比-1.74%pct，春节期间迅速去库后，节后需求疲软促使开启被动入库。 2月生猪养殖重回亏损区间，涌益样本行业能繁存栏环比上升。受猪价下行影响，行业2月自繁自养亏损92.72元/头，重回亏损区间。涌益样本2026年2月能繁存栏环比+0.39%。截至2026年3月10日，规模场7kg仔猪价格反弹后回落至326元/头，当前行业产能尚未进入实质性去化阶段，供给端仍具较强韧性，亏损向产能收缩的传导仍需时间。 企业：2月上市猪企生猪出栏均价环比下跌 截至2026年3月13日，17家上市猪企发布2月生猪销售数据。2026年1、2月主要11家生猪养殖企业合计出栏2579.4万头，同比+4.57%。牧原股份1、2月累计出栏量1161.2万头，同比+1.32%。温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团、傲农生物、华统股份、德康、巨星、东瑞股份、新五丰2月出栏量分别同比+3.8%、-13...

这一年，中国消费者的钱包更谨慎了，但心却更开了。 一个新的消费逻辑正在悄然成型一一情感价值、体验记忆、社交货币，这些看不见摸不着的“感觉”,正在参与甚至主导着每一次消费决策。我们发现，“心价比”正式坐稳了决策的核心位。生活不再只是柴米油盐的堆砌，而是每一个因氛围、仪式、共鸣而闪光的“心动时刻”。 消费者愈发向内探寻，渴望在每一次消费中获得确定的情绪价值与精神慰藉。生活服务行业，作为更贴近人间烟火的领域，也更加生动地演绎着这场变革。 在抖音，这种变化正被数字化地精准折射：它是氛围感餐厅里的一次举杯，是沉浸式演出后的一次鼓掌，也是零售超市里的一份信任。商家们也正从“经营产品”进化到“经营情绪”，在数字烟火中重构生意的边界。

博杰股份(002975) 投资要点 深度绑定北美AI巨头，前瞻布局液冷方案，引领AI服务器测试设备行业。公司面向全球及国内知名服务器厂商全面供货，包括英伟达、戴尔、亚马逊、微软、思科等国际知名厂商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、腾讯等国内头部厂商。公司重点开发行业龙头N客户在AI算力领域的新业务机会，主要为其实验室自研服务器产品提供检测及自动化设备，已获得Vendor Code。为跟随客户技术发展需求，公司在测试解决方案中已植入液冷方案，并实现出货，积累了液冷相关技术，例如自主研发了液态金属散热器和微通道分层式水冷头等部件。同时，为了更好响应客户诉求，公司在墨西哥、越南、印度、美国等地建立海外工厂，成为走向国际的中国电性能测试厂家之一。 受益于下游需求拉动，公司MLCC设备进入上行周期。根据赛迪顾问集成电路产业研究中心的报告，随着5G通信、汽车电子、人工智能等领域的技术突破与市场扩张，MLCC的市场需求迎来爆发式增长，预计从2024年的231.3亿美元增长到2027年的334.1亿美元，年复合增长率达13.0%。公司成功开发第三版MLCC高速测试分选机，主要性能指标已经达到与进口设备相当的程度，最高速度可达到20000pcs/min，并已取得国内客户的认可，开始批量推向市场。公司第二代技术叠层机，在高容超微领域，实现了业界首创切割除尘和业界首创CCD在线缺陷和精度检测的先进技术，产品达到行业领先水平，并实现产品化，推进公司MLCC设备产线化发展，满足市场高端产品增产需求，目前已实现订单销售。 夯实传统消费电子测试能力，拓展光学和视觉检测能力，探索人形机器人测试能力。根据维深信息报告，2024年全球AI眼镜销量234万台，预计2025年全球AI智能眼镜销量550万台。而小米、阿里巴巴等大厂在2025年已陆续跟进发售AI智能眼镜，伴随着AI智能眼镜软硬件升级、大厂新品发布将持续推动AI智能眼镜市场规模的扩大，公司作为AI智能眼镜上游供应链企业，公司射频、声学等测试及自动化设备需求也将受益。公司基于消费类电子产品的IMU＆力传感器、Camera测试技术，适配人形机器人平衡控制、避障和运动轨迹跟踪高精度需求，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台;针对人形机器人电子眼观测与电子皮肤触觉需求、麦克风收音需求，研发适配人形机器人camera与力传感器与麦克风检测技术。为公司进军人形...

事件：美联储于北京时间3月19日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，按照2025年12月的计划继续执行。 2.继续保持利率水平不变，高度关注中东局势。在声明中，美联储的措辞同1月份相比变化较少，即认为美国经济一直稳步扩张。就业方面，美联储认为就业增长依然缓慢，失业率变化不大；通胀方面，仍维持通胀率处于较高水平的判断。此外，由于中东局势发展的高度不确定性，声明中提及对美国经济的影响尚不明朗。但本次投票中，除了米兰继续投票降息25bp，其他委员均投票赞成保持利率水平不变，美联储内部的分歧略有收窄。 3.上调经济预测、通胀预测，点阵图显示2026年或有1次降息。美联储在此次会议上调2026-2028年GDP增速预测，上调2026-2027年PCE、核心PCE预测，2028年预测维持不变；2026、2028年失业率预测与2025年12月预测保持相同，但上调2027年失业率预测，预测数据显示美联储认为美国经济增长将继续加速，失业率相对可控，通胀风险略有上行。利率预测显示2026年或有1次降息，与会者对2026年降息幅度的预测分歧相对可控。 4.发布会上，鲍威尔表态保持相对中性，加息目前不是基准情形。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔整体表态相对中性，表示当前利率水平处于中性水平的高端，或者可以说是轻微/适度限制性，是一个合适的位置。如果没有看到通胀在年中改善，那么就不会出现降息。虽然讨论过加息的可能性，但绝大多数人都没有将加息作为后续行动的基准情形。劳动力市场呈现出一种“零就业增长的平衡”，潜藏着下行风险。对于中东局势导致的能源通胀，美联储通常会选择看穿，美国去通胀进程可能不及预期，不过目前民众的通胀预期依旧稳定。 重新加息或仍未进入美联储的政策选择中 我们认为从央行的政策制定流程来看，重新加息尚未进入美联储的政策选择中，2026年或仍有降息。事实上，中东地缘局势紧张虽可能导致油价中枢上移，并推动油价上涨，但也带来经济下行压力。对美联储而言，目前的决策或仍是拉长观望时间。降息周期中外生冲击带来的通胀上升，对核心通胀的传导相对不高，因此再重新加息较难进入美联储的政策选择中。但美联储内部分裂的可能性后续或增加，降息或进一步延后。基准情形下，...

指引万亿需求 在GTC大会上，英伟达正式推出Vera Rubin平台，系全新一代AI计算系统，由7种芯片和5种机架系统组成。 1）数量：专为智能体AI时代设计的Vera Rubin平台共40个机柜，5种机柜Rubin计算柜：CPU柜：LPX推理柜：存储柜：CPO交换柜=16：2：10：2：10。LPX柜和CPU柜为优化推理而生，使得每瓦特吞吐量与Token性能得以突破，将催生超高端万亿参数推理服务。 2）性能：Vera Rubin平台从芯片层级重新定义了CPU、存储、网络与安全，通过搭载NVLink6实现3.6EFLOPS整机算力，并采用100%全液冷无缆化设计。该平台由Vera CPU机架、基于BlueField-4的STX AI原生存储机架、采用Spectrum-6共封装光学技术的横向扩展，以及与集成230MB片上SRAM的Groq3LPX机架深度互联组成，使每兆瓦算力吞吐量提升35倍，打造出一台面向通用智能的革命性AI超级计算机。 3）经济性：Blackwell与Rubin的AI芯片，25-27年底收入预计为1万亿美元，相比去年10月的5k亿美元销售预测，实现翻倍。 LPU：补齐推理时代最关键的低时延解码短板 大模型推理分为Prefill和Decode两个阶段：GPU在前者的矩阵计算中优势显著，但在后者的顺序生成中因难以并行而导致算力利用率下降。Groq3LPU正是专门为优化Decode阶段而设计，在VeraRubin平台中与GPU协同工作。它采用约500MB片上SRAM，提供高达150TB/s的片上带宽，并通过数据流架构将数据留在芯片内高速流动以大幅降低延迟；其FP8算力达1.2PFLOPs，集成980亿晶体管，从根本上优化了推理过程中的关键延迟瓶颈。 CPO：从可选技术走向高密度AI网络的必选项 随着Rubin、LPU等高性能芯片规模化应用，超大规模AI集群的数据传输需求激增，传统可插拔光模块在功耗、带宽密度上逐渐触及“物理天花板”，无法匹配兆瓦级“AI工厂”的互连需求，CPO技术应运而生并成为突破瓶颈的关键选择。产品落地方面，大会发布了全球首款量产的Spectrum-X CPO交换机（如Quantum3400）。其将电信号传输距离从厘米级缩短至1毫米以内，能耗仅为传统铜缆的5%，传输损耗降低60%，系统带宽与可靠性大幅提升，适配全液冷机柜的高密度散热需求...