卢斯：美国总统在海湾地区越是焦头烂额，他就越有可能铤而走险。若美国向伊朗部署地面部队，最终可能成为中国在地缘政治上的意外收获。 英国《金融时报》 爱德华•卢斯 战争、AI领域的大戏，甚至偶尔的和平奖——2026年的世界似乎什么都可能发生。但没人想到唐纳德•特朗普(Donald Trump)会敦促中国向中东派遣舰船。美国总统向中国求助，堪称一个“黑天鹅”时刻。 在大国竞争的时代，霸权国家竟然邀请其主要挑战者出手，帮助自己从世界上火药味最浓的地区脱身。再读一遍这句话，然后想想中国的动机在哪里。在你的敌人犯错的时候，为什么要打断他？ 中国无意向霍尔木兹海峡派遣扫雷舰是显而易见的。问题在于，习近平是否希望看到特朗普被逼入绝境？中国在外交上对美国占据优势是一回事，试探特朗普是不是“奇爱博士”(Dr Strangelove)则是另一回事。 成为高端会员，阅读高端专享内容 如您已经是高端会员， 请点击这里登录 成为高端会员►

核心观点： 2026年1-2月实体部门资金运转数据显示，总量创近年新高，净结汇大幅增加成为核心变量。实体部门合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款（含核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券融资0.65万亿元，财政净支出投放资金0.62万亿元（测算值），净结汇1.00万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增加1.02万亿元，金融投资净增（轧 差项）约1.99万亿元。 进一步数据分析表明，当前实体资金呈现“总量充裕、循环低效”的特征。居民存款少增并未有效转化为企业存款与实体投资，而是大量滞留在金融体系内部，居民与企业的资金循环效率未见明显改善。我们判断其核心症结在于居民收入预期仍处低位且未见明确好转。同时，数据也显示收入结构可能存在一定的“K型”分化。这也印证了实体部门信心依然不强，未来仍需要待政策进一步发力改善居民收入预期，从而激活民间资本的投资信心，实现从资金充裕向循环高效的跨越。 此轮存款搬家的驱动逻辑具有特殊性，与传统资产配置路径明显偏离，导致资金淤积在金融体系，进而影响货币政策传导效率。此轮资金迁移并非源于居民风险偏好回升，而是高息定期存款集中到期，但当前存款利率降至低位，使得居民将部分资金转向资管产品。但在实体投资意愿偏弱、优质资产稀缺的背景下，非银机构也面临显著资产荒，吸纳的资金最终再度回流银行体系，形成资金在金融体系内同业资金淤积的格局，并未有效流向消费与实体经济，直接削弱货币政策传导效率，这或许也成为近期监管部门进一步加强同业存款监管以疏通货币传导堵点的重要背景之一。 评论： 2016年1-2月实体部门资金运转：总量充裕，循环低效 2026年1-2月实体部门资金来源和流向结果见表1，具体为：企业和居民合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约5.81万亿元，企业债券净融资0.65万亿元，财政净支出投放0.62万亿元（测算值），净结汇1.00万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增1.02万亿元，金融投资净增（轧差项）约1.99万亿元。 资金来源端，总量创近年新高，结汇大幅净增加成为核心变量。2026年1-2月净结汇超过1.0万亿元，相较于前两年的负增，成为资金最显著的增量。贷款融资、企业债券...

统计局公布2026年1-2月房地产投资和销售数据。2026年1-2月，房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅比上年全年收窄6.1个百分点；房屋新开工面积5084万平方米，下降23.1%；房屋竣工面积6320万平方米，下降27.9%；新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅比上年全年扩大4.8个百分点；新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%；房企到位资金13047亿元，同比下降16.5%。 国信地产观点：1）2026开年销售规模仍下跌，但跌幅相对去年四季度边际收窄。2）新房和二手房价跌幅同比扩大但环比收窄，主要因为一线城市房价表现相对好转。3）开发投资降幅收窄，但房企到位资金受销售拖累。4）开竣工同比降幅均扩大。5）投资建议：2026开年，房地产市场不温不火。短期视角下地产高频数据处于“好”与“坏”的临界点，不足以支持市场在未来一段时间内形成房价走势的一致预期因此地产股难以出现暴涨暴跌的波段行情。长期视角下，当前地产板块估值水平已经充分反应出政策面和基本面的悲观预期，继续下跌需要市场加速恶化，而上涨仅需二手房价跌幅收窄成为市场共识。只要不再出现房价的恐慌式下跌，地产股当前的估值水平较为合理，我们认为是布局减值充分、拿地改善强的优质房企的较好时点。个股推荐招商蛇口、中国金茂、华润置地、我爱我家、贝壳-W。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致房地产基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 评论： 2026开年销售规模仍下跌，但跌幅相对去年四季度边际收窄2026年1-2月，商品房销售额8186亿元，同比-20.2%，降幅较2025全年扩大了7.6个百分点，较12月 单月同比收窄了3.4个百分点；商品房销售面积9293万㎡，同比-13.5%，降幅较2025全年扩大了4.8个百分点，较12月单月同比收窄了2.1个百分点。 观察相对历史同期的销售规模，2026年1-2月，商品房销售额和销售面积分别相当于2019年同期的64%和66%，延续2023年以来一季度的季节性冲高。 新房和二手房价跌幅同比扩大但环比收窄，主要因为一线城市房价表现相对好转 2026年1-2月，新建商品房销售均价8809元/㎡，同比-7.7%，降幅较2025全年扩大了7.5个百分点，但较12月单月同比收窄了1.5个百分点。新房销售均价...

报告摘要 一、军工电子行情回顾: 2月份,中航证券军工电子指数(+1.79%),军工(申万)指数10% (+7.27%),跑输行业5.48个百分点。上证综指(+1.09%),深证成指(+2.04%),创业板指(-1.08%);涨跌幅前三:华丰科技(+36.17%)、鸿远电子(+22.52%)、高凌信 息(+19.55%); 涨跌幅后三:航天宏图(-28.33%)、臻镭科技(-15.03%)、*ST铖昌(-11.6%)。 复盘2025年军工电子板块行情,中航证券军工电子指数较年初上涨48.68%,涨幅明显领先于国防军工(申万)指数的34.30%,同时也高于大盘涨幅(上证综指+18.41%,深证成指+29.87%)。此外,中航证券军工材料指数标的PE(TTM)也较年初上涨72.97%。 从2025年军工板块行情演变来看,轮动特征愈发清晰,二季度军贸板块率先发力、三四季度可控核聚变与商业航天接力领涨,不同细分领域交替成为市场焦点。军工电子贯穿于各军工赛道,是连接技术创新与装备效能的核心纽带,助力武器装备的新领域突破与新技术落地。另一方面,军工电子又直接受益于大军工带来的市场扩容,从低轨星座组网节奏加快,到可控核聚变工程化推进,再到大飞机产业链国产化提速,为高端军工电子领域形成刚性且持续的需求支撑,也让军工电子在板块轮动中具备更强的穿越性与收益弹性。 对于2026年军工电子板块的发展,我们认为:1、新质战斗力培育为行业带来明确需求支撑 股市有风险入市需谨慎 中航证券研究所发布AVIC 当前以智能化、无人化、体系化为核心特征的新型作战体系加速构建,正持续带动军工电子需求快速扩容与结构升级。军工电子是新质战斗力生成的关键支撑,而智能化是其发展重点。人工智能、智能感知、数据链、自主决策与嵌入式计算等技术深度融入指挥控制、侦察预警、电子对抗、精确打击等全作战链条,推动装备从信息化向智能化加速转型,有力拉动军用芯片、射频器件、高端传感器、核心元器件及自主可控软硬件等军工电子领域需求持续增长。 2、技术迭代拓展行业盈利空间 新一代装备逐步上量一方面将拉动行业需求增长,另一方面将推动行业盈利能力稳步提升。核心企业凭借技术迭代优势,推出适配新装备需求的新一代产品,部分产品性能已达到甚至优于国际同类水平,实现对海外产品的进口替代,广泛应用于各类核心军工场景,新一代产品的盈利贡献持续提升,成为...

有米云：AI驱动的创意策略平台 有米云是面向内容电商、互联网、游戏等领域的AI创意策略平台。公司成立于2010年4月，于2015年挂牌新三板上市（834156），曾两度入选工信部“中国互联网百强企业”。总部位于中国广州，并在北京、上海、深圳、杭州、越南等地设有分公司或办公室。 有米云致力于利用AI+大数据技术引领企业的营销数智化。通过提供多维度的创意策略分析和营销大数据服务，帮助企业提升从市场洞察、新品决策、创意策略、创意内容到推广执行等营销全链路的数字化效率，建立可迭代的创意策略体系，助力企业打造可持续的爆款。 有米云旗下产品包括基于AI创意策略迭代的数字资产管理平台创意管家AI驱动的内容电商营销大数据策略平台有米有数、国内移动广告AI创意策略分析平台AppGrowing中国版、全球移动广告Al创意策略分析平台 AppGrowing国际版 2025年略有波动，但整体上涨 2025年，AppGrowing累计监测到全网在投广告近14亿，整体广告投放数为2024年（7亿+）的近2倍。整理回顾2025年全网投放数据，可以得出以下结论： 1、游戏行业投放重回年度投放榜前二，社交投放明显下滑； 2、Al视频技术突飞猛进，Seedance2.0重构素材成本； 3、年前已有不少游戏团队初尝AI素材投放，取得一定效果。

电力市场环境 电力供需情况 2025年，国家电网有限公司经营区域全域社会用电量为8.1万亿千瓦时，同比增长4.9%。 电网电源建设 2025年，国家电网有限公司经营区域发电装机容量为304257万千瓦，同比增长15.5%。其中，清洁能源装机容量为180703万千瓦，同比增长23.2%，占全部装机比重为59.4%，同比提高3.7个百分点。 2025年，国家电网有限公司经营区域发电设备平均利用小时数为2853小时。其中，水电、火电、核电、风电、太阳能发电同比变化分别为-158、-211、170、-109、-45小时。

这家中国电商巨头将以自有物流体系支持海外平台Joybuy。亚马逊暂且无需紧张，而新竞争者到来将让消费者受益。 英国《金融时报》 Lex专栏 有时，即使一个有着14亿潜在顾客的市场也未必足够。中国电商巨头正在加大海外扩张的力度。亚马逊(Amazon)作为遥遥领先的全球电商巨头，暂且还无需紧张。但新竞争对手的到来，可能会让精打细算的消费者占据优势。 京东(JD.com)进军海外市场的最新努力并非首次尝试：这家电商巨头曾于2021年放弃推出海外平台Joybuy，随后的一次尝试也悄悄不了了之。这一次，Joybuy将拥有公司自有物流体系的支持，包括在英国、法国、德国、比利时、荷兰和卢森堡等地设立的多个仓库，以及一支快递队伍。 这使得京东能够在这些国家的数量有限的地区提供当日送达服务：上午11点前下单的商品将在晚上11点前送达。但正如同行所知，这也意味着巨额资本投入。阿里巴巴(Alibaba)将其“重资产模式”复制到了国际业务速卖通(AliExpress)，而拼多多(Pinduoduo)正在对Temu采取类似做法。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

晶方科技(603005) 投资要点 聚焦智能传感器市场，WLCSP、TSV等先进封装技术全球领先。公司作为晶圆级硅通孔（TSV）封装技术的领先者，重点聚焦以影像传感芯片为代表的智能传感器市场，封装的产品主要包括CIS芯片、生物身份识别芯片、MEMS芯片、RF芯片等，广泛应用在汽车电子、安防监控及数码（IoT）、AI眼镜、机器人、智能手机等市场领域。2025年公司根据产品与市场需求持续进行工艺创新优化，实现产品与市场应用突破：1）顺应汽车智能化发展趋势，持续优化提升TSV-STACK封装工艺水平，迭代创新A-CSP、I-BGA等创新工艺，不断增加量产规模，提升生产效率，显著提升公司在车规CIS领域的技术领先优势与业务规模；2）在安防监控数码IOT、智能手机等应用领域，利用自身产能规模、技术、核心客户等优势，巩固提升市场占有率，向中高像素、高清化产品领域有效拓展；3）在AI眼镜、机器人、全景相机等新兴领域，通过工艺开发与市场拓展，有效实现商业化量产；4）持续推进Cavity-Last、TSV-LAST相关工艺的开发拓展，在MEMS、FILTER等领域的量产规模持续提升，有效拓展了TSV封装技术的市场应用。2025年，公司芯片封装及测试业务实现收入11.35亿元，同比增长49.90%。 外延并购荷兰ANTERYON公司，形成光学器件设计制造及一体化的异质集成能力。公司通过并购及业务技术整合，有效拓展微型光学器件的设计、研发与制造业务，并拥有一站式的光学器件设计与研发完整的晶圆级光学微型器件核心制造能力，相关产品广泛应用在半导体设备、工业智能、车用智能投射等应用领域。通过聚焦半导体等领域核心客户需求，有效拓宽混合镜头业务所服务的客户产品种类，并从光学器件向光学模块、光机电系统延伸拓展。同时顺应AI智能快速发展的市场趋势，拓展开发SIL（system in lens）光学技术，积极推进光学设计与制造能力向集成化、可编程化方向发展，以把握人工智能快速发展对光学产业带来的革命性市场机遇。2025年，公司光学及其他收入3.24亿元，同比增长10.54%。 积极拓展高功率氮化镓技术，有序推进全球化布局。公司持续加强与以色列VisIC公司的协同整合，努力拓展高功率氮化镓技术，充分利用自身先进封装方面的产业和技术能力，为把握三代半导体在新能源汽车、算力中心等应用领域的产业发展机遇进行技术...

健盛集团(603558) 事件：公司发布2025年年报，全年实现营收25.89亿元，同比+0.59%；归母净利润4.05亿元，同比+24.62%；扣非净利润3.35亿元，同比+4.27%。单Q4营收7.03亿元，同比+8.06%，归母净利润0.96亿元，同比+56.03%，扣非净利润0.96亿元，同比+50.66%。 收入端展现韧性，棉袜基本盘稳固，无缝业务成利润增长引擎。分业务看：1）棉袜业务：全年营收18.85亿元（运动棉袜+休闲棉袜），同比+2.26%，其中运动棉袜16.78亿元，同比+7.57%，毛利率30.13%，保持较高水平。2）无缝内衣业务：全年营收6.39亿元（无缝运动+无缝休闲），同比-3.26%，但盈利能力显著修复，毛利率26.41%，同比+4.7pct。我们认为，未来棉袜将通过现有产能利用率提升及南定项目解决染色瓶颈保障增长；无缝业务在管理提效基础上，随收入规模回升将带动利润率提升。 利润端表现亮眼，经营现金流大幅改善。全年归母净利率15.64%，同比+3.02pct，扣非净利率12.94%，同比+0.46pct，其中四季度扣非净利润率提升3.87pct，提升明显。利润增长主要来自无缝业务盈利释放及棉袜稳健贡献，非经常性损益7004万元主要为江山拆迁收益。尤其无缝业务，通过管理提效与团队重塑，越南兴安基地从2024年亏损转为2025年盈利1600万；贵州、上虞基地成本管控成效显著，管理利润提升明显。经营现金流6.1亿元，同比大幅改善，存货管理优化（虽计提增加约800万元但报表质量高），经营质量提升。 全球化布局纵深推进，落子埃及重塑供应链。2025年公司在优化越南四大基地（海防、兴安、清化、南定）的同时，正式启动埃及项目，拟投资8.18亿元建设棉袜、无缝、印染及辅料全产业链基地，依托关税优势构建“中国+越南+埃及”三角供应链。越南南定项目一期已投产，有效解决印染瓶颈，支撑海外产能释放。 股东回报优厚，彰显发展信心。公司累计使用资金约9.9亿元用于注销股本，其中2025年公司公布两期股份回购计划；全年分红比例合计49.94%，维 持较高水平。 盈利预测与投资建议：公司为全球针织运动服饰制造领先企业，产业链完整、全球化布局持续优化。我们预计2026-2028年归母净利润3.88/4.35/4.8亿元，对应PE11.59X/10.36X/9.38X。...

2025年业绩符合预期，煤制烯烃路线成本优势凸显 宝丰能源(600989) l事件 2026年3月13日，公司发布2025年年度报告，实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%，实现归属于上市公司股东的净利润113.50亿元，同比增长79.09%，实现扣除非经常性损益归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。其中2025Q4，公司实现营收124.93亿元，同比增长43.46%，环比降低1.83%；实现归母净利润24.00亿元，同比增长33.29%，环比降低25.74%，实现扣除非经常性损益归母净利润25.48亿元，同比增长36.02%，环比降低24.87%。 l烯烃板块量利大幅增长，驱动2025年整体业绩高增 公司业绩高速增长主要得益于内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，聚烯烃产销量实现大幅跃升。其中聚乙烯产量254.92万吨，同比增长125.00%；聚丙烯产量247.52万吨，同比增长110.95%；EVA/LDPE产量23.01万吨，同比增长42.58%；焦炭产量696.07万吨，同比下降1.12%。销量方面，聚乙烯销量253.46万吨，同比增长123.27%；聚丙烯销量246.05万吨，同比增长111.22%；EVA/LDPE销量22.76万吨，同比增长47.00%；焦炭销量692.59万吨，同比下降2.26%。 l地缘冲突推升国际油价，煤制烯烃成本优势凸显 2026年3月以来，中东局势急剧升温，美伊军事冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻，国际原油期货价格大幅拉升，布伦特原油近100美元/桶大关，油价快速上行使得油制烯烃生产成本同步上行，油煤价差进一步扩大，煤制烯烃成本优势凸显，公司聚烯烃板块价差同步扩大，增厚公司业绩。 l宁东四期等新项目加快推进，成长动能持续蓄积 内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目已全面投产，2025年末公司烯烃产能达520万吨/年，跃居全国煤制烯烃行业第一位，占全国煤制烯烃产能约34%，规模效应持续释放。公司宁东四期25万吨/年聚乙烯+25万吨/年聚丙烯项目建设进展顺利，甲醇及动力项目土建工程进入收尾阶段、钢结构及设备已开始安装，烯烃装置土建施工进入高峰期，计划于2026年底建成投产。新疆准东煤基新材料项目已取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见，依托当地丰富低成本原料煤资源，新疆基地的推进将再次为公司打开重大成...

投资要点 技术优势与机制：小核酸药物作为新一代基因治疗药物，通过调节基因表达靶向疾病根源，具有靶点广（突破蛋白质不可成药性限制）、给药频次低（适合慢性病管理）、开发成功率较高（尤其在罕见病领域）等优势。作用机制包括siRNA降解mRNA、ASO调节蛋白质表达等。 市场增长潜力：全球小核酸药物市场持续扩容，规模从2019年的27亿美元增至2023年的46亿美元，年复合增长率（CAGR）达14.3%。据弗若斯特沙利文数据，预计到2033年将增长至467亿美元，2023-2033年CAGR为26.1%。其中，siRNA药物因效价高、持久性强，市场份额快速提升（从2019年的6.2%增至2023年的36.7%），成为未来主导方向。 应用领域扩展：小核酸药物从罕见遗传病（如脊髓性肌萎缩症SMA、杜氏肌营养不良DMD）向慢性病（如高血脂、高血压）和重大疾病（如心血管疾病、乙肝）拓展。代表性药物如Inclisiran（降脂siRNA）验证了其在慢病领域的潜力，实现“半年一针”的长效治疗。 递送系统是关键壁垒：递送技术（如GalNAc偶联、LNP脂质体）是小核酸成药的核心挑战，目前肝靶向技术（如GalNAc）较为成熟，但肝外组织靶向仍待突破。企业如Alnylam（siRNA龙头）和Ionis（ASO龙头）通过平台化技术构建竞争壁垒。 投资建议：小核酸领域是近年来的研发热点，其技术壁垒高、市场增长快，且正从罕见病向慢性病等重大疾病拓展。投资应聚焦于拥有核心技术平台（如高效递送系统）和前沿管线的企业。建议关注：1）拥有核心技术平台的企业：瑞博医药、前沿生物、中国生物制药等；2）具备差异化优势管线的企业：信达生物、石药集团、信立泰、必贝特等。 风险提示：研发失败与进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策与支付环境变化风险；数据披露不及预期风险；知识产权纠纷风险等。

国际首个侵入式脑机接口获批，博睿康上市进程有望加速 博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获国家药监局批准，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。该系统由脑机接口植入体、植入式脑电电极套件、脑电信号收发器、气动手套设备、脑电解码软件等软硬件组成。在硬膜外植入电极读取脑电信号，通过气动手套设备辅助实现手部的抓握功能代偿，术后3个月，受试者通过脑机接口辅助抓握响应率达100%，ARAT平均评分提升显著，验证了半侵入式技术路径的安全性和临床可行性。 我们认为：NEO获批后，将加速推广以积累更多真实世界样本与长期随访数据，以验证其稳定性，并探索多元化的商业支付路径，有望助力博睿康上市加速。 功能代偿向神经康复发展，适用范围和能力边界逐步扩大 NEO系统首位患者在脱离外骨骼支具后，不仅抓握能力得到改善，还能独立写字，表明部分患者出现了神经重塑迹象，额外恢复了部分神经功能，因此我们认为：博睿康的设备认定有望从功能代偿向神经康复升级。 博睿康此次获批的产品为NEO1.0版，出于临床注册认定考虑，目前仅适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，在研的2.0版本向着更大通量、更高带宽、更广适应症进发，将拥有精细运动功能、语言解码等，并实现核心部件自主可控，随着能力边界进一步扩展，可及市场广阔且持续扩容。 政策东风助力产业腾飞，前置审评加速产品上市 脑机接口作为“十五五”规划纲要确定的未来产业，国家药监局在产品审评审批中倾斜资源，按照“提前介入、一企一策、全程指导、研审联动”原则，对创新产品开展前置审评服务，有效加快产品上市进程，切实提升了我国高端医疗器械国际竞争力。上海出台的《脑机接口未来产业培育行动方案（2025—2030年）》明确提出到2027年推动5款以上侵入式、半侵入式产品完成临床试验，随着博睿康率先上市破局，我们认为：阶梯医疗、心玮医疗、脑虎科技等企业也有望加速型检、临床试验进程，强化脑机接口产业集群的协同效应。 2026植入式脑机接口量产元年，国产产线或投产在即 阶梯医疗超柔性神经电极MEMS产线拟增产植入式超柔性神经电极3万个/年，我们认为有望在2026年竣工，将为后续上市量产推广奠定基础，考虑到阶梯医疗的“植入式无线脑机接口系统”已进入创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），商业化进程加速可期。脑虎科技“超级工厂”于2026年1月在赣江新区正式动...

事件 国家统计局发布最新社零数据，26年1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%。 投资要点 市场销售明显回升。1-2月社零数据增速2.8%，较上月继续提升1.9pct，扣除价格因素，实际增长2.0%；除汽车外的消费增速3.7%，较上月提升2pct，增速环比提升明显，部分原因与今年春节较晚、时间较长，拉动消费有关。 （1）城乡拆分：乡村市场销售快于城镇。1-2月份，城镇同比增长2.7%，乡村增长3.2%，乡村市场销售依旧快于城镇0.5pct，去年下半年以来乡村持续快于城镇。乡村全面振兴扎实推进，县乡地区商业体系持续完善，叠加春节期间“返乡游”和“县域游”升温，县乡市场销售潜力释放，包含镇区和乡村的县乡消费品零售额占社会消费品零售总额的比重为38.5%，比上年同期提高0.1个百分点。 （2）线上线下：网上消费持续活跃，新业态新模式发展向好。1-2月份，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%，其中，网上商品销售零售额增长10.3%，增速为2024年6月以来最高水平，网上服务零售额增长7.3%。网上商品零售额占社会消费品零售总额的比重为24.2%，比上年同期提升1.9个百分点。数字技术不断赋能生活性服务行业，不仅打造了商品销售的丰富场景，也推动交通、餐饮、住宿、教育、医疗等服务行业转型升级，居民网上商品和服务消费持续活跃。 商品vs服务：商品企稳餐饮回暖，服务消费增长亮眼，假日消费活力释放。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），1-2月份商品零售额同比增长2.5%，环比上月加快1.8pct，1-2月份餐饮收入同比增长4.8%，环比上月加快2.6pct，比上年全年加快1.6pct。此外，1-2月份，服务零售额同比增长5.6%，增速较去年全年加快0.1pct，高于商品3.1pct。 我们继续看限额以上数据，限额以上增速均略低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比2.5%（与整体持平），限额以上餐饮同比4.7%（较整体略低）。 可选vs必选：春节错期，必选回暖，可选分化，升级类增长，黄金珠宝亮眼，以旧换新降速。我们将限额以上商品零售数据继续拆分： （1）必选：春节错期，增速高企，必选回暖。1-2月份吃类商品如粮油食品类、饮料类...

低空经济被列为新兴支柱产业，从政府的角度，要带头帮助产业开放更多应用场景，注重职业技能提升专项培训，更好紧贴产业、服务就业，同时加快空域资源开放、开展保税维修业务、落实无人机责任险强制投保，通过一系列政策方案实施，构建完善的低空经济发展体系 这两份提案的落实将直接助力在役飞行器数量爆发式增长，进而推动我国低空经济加速发展。未来新型飞行器取证周期将大幅缩短，加速产品商业化进程，为低空经济的发展打下飞行器数量基础。长远来看，中国若能率先构建高效可靠的适航审定体系，则更有机会成为未来国际认证标准的主导者，引领低空经济国际化协同发展。 多位代表均指向空域管理制度的优化与改革， 反映出当前空域管理体系已难以适应低空经济快速发展的需求。 何小鹏提出的军地民"三位一体"协同管理机制， 体现了打破部门壁垒、 实现多方协同的治理思路。 预计短期内将出台低空空域分类划设的具体实施方案， 部分地区可能率先试点公共航路划设， 空域使用效率将逐步提升。 中期维度， 军地民协同管理机制有望落地， 空域动态释放技术趋于成熟， 低空空域范围将进一步拓展， 飞行汽车等新兴业态将获得更广阔的发展空间。 低空基础设施发展布局正从单一设施建设向综合服务体系、 从政府主导向多元参与、 从分散建设向统筹规划转变。 随着专项规划的出台和"一张网"的构建， 预计到低空经济基础设施将形成"物理设施+通信导航+数字平台+制度保障"四位一体的发展格局。 2026 年 2 月 2 日， 十部门联合发布的《低空经济标准体系建设指南（2025 年版） 》 是我国低空经济领域首个系统性、 全局性的标准化顶层设计文件， 标志着我国低空经济迈入"标准驱动、 安全可控、 协同发展"的高质量发展新阶段。 标准化能力将成为低空经济核心竞争力的重要组成部分。 率先建立完善的标准体系、推动标准国际化、 实现标准与产业协同发展， 将在全球低空经济竞争中占据战略主动。 2026 年两会关于低空装备和航空器核心技术攻关的提案， 呈现出战略定位清晰、 攻关方向明确、 组织模式创新、 政策支持有力的鲜明特征。 随着新型举国体制优势的发挥和产学研用联合攻关的深入推进， 我国低空装备核心技术有望在未来 3-5 年内实现系统性突破。 风险提示： 政策开放不及预期， 城市低空基础设施配套建设不及预期， eVTOL 取证进展不及预期。

核心要点 上周中东地缘局势持续升温，国际能源市场波动剧烈。伊朗袭击美国在中东的军事基地，美国则对伊朗关键原油出口枢纽哈尔克岛发动空袭。随着双方行动升级，地区安全风险迅速上升，市场对能源供应中断的担忧明显增强。受冲突外溢影响，中东地区部分产油国的生产与出口活动受到干扰，出现较大规模的石油减产。沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克和科威特四国共计减产约670万桶/日，相当于全球供应量的约6%。 能源价格急剧上行使得美联储的决策变得复杂。本周美联储将召开议息会议，市场普遍预计本次会议仍将维持利率水平不变。此前公布的点阵图显示，美联储官员整体预计今年仅会进行一次降息。在当前油价显著上涨的背景下，值得关注的焦点在于美联储如何评估能源价格冲击对通胀的影响，是否会在最新的经济预测中上调今年的通胀中枢，以及其对近期就业数据变化的解读。如果高油价维持较长时间降息时点可能进一步后移。不过，降息预期的推迟并不意味着政策宽松周期的结束。若高利率环境维持时间过长，劳动力市场可能出现更明显的降温迹象，从而为未来更大幅度的政策调整创造条件。 风险提示 地缘局势依旧存在高度不确定性，若冲突降级或石油生产运输得到恢复，高油价对降息的阻碍可能得到缓解。

报告摘要 商务大数据监测，2025年线上服务消费增长22%，其中线上购票线下体验的体育赛事，旅游产品和到店餐饮网零额分别增长63.3%、40.6%和23.7%。市场呈现品质化与多元化趋势，暑期精品小团订单占比达40%，新型内容平台快速崛起。但消费问题依然突出，退款问题在投诉中占比最高，大数据“杀熟”、虚假宣传等现象频发，引发监管部门重点关注。 9月15日，国务院办公厅发布《关于进一步加强旅游市场综合监管的通知》。其中明确提到，督促在线旅游平台与旅游经营者加强个人信息保护，不得以“大数据杀熟”、虚假宣传、捆绑销售等行为侵害游客权益。 具体纠纷主要包括以下几类：一是价格欺诈与大数据杀熟，部分平台利用算法对老用户抬高价格，或出现票价短时内剧烈波动的情况；二是虚假宣传与订单违约，直播间宣传的“高端定制游”实际服务严重缩水，甚至出现“虚假出票”导致乘客到机场后才发现无票；三是售后服务缺失，客服推诿、处理不力成为常态，消费者维权困难；四是出行安全问题，如网约车司机疲劳驾驶等隐患也被曝光。

铜冠铜箔(301217) 投资要点 结构优化增效，业绩大幅改善。公司发布业绩预告，预计2025年归母净利润达5500万-7500万元，同比由亏损1.56亿元实现扭亏为盈。业绩改善主要源于扩建产能释放、高频高速铜箔供不应求、高附加值产品销量与占比双升，叠加降本增效推动毛利率回升。 产能结构优化，技术壁垒深厚。铜箔行业工艺技术壁垒高企，高端产能构成行业核心竞争壁垒；公司持续强化技术积累与研发创新，已掌握多项铜箔核心技术，高频高速PCB铜箔在内资企业中优势突出，截至2025H1，公司RTF铜箔产销规模位居内资企业首位，HVLP1-3铜箔已实现批量供货且产量同比稳步增长，HVLP4铜箔处于下游终端客户全性能测试阶段，载体铜箔已突破核心技术并推进产品化与产业化。公司产能均衡布局PCB铜箔与锂电铜箔两大领域，PCB铜箔产品主要包括高温高延伸铜箔（HTE箔）、反转处理铜箔（RTF箔）、高TG无卤板材铜箔（HTE‑W箔）及极低轮廓铜箔（HVLP箔）等，其中HTE‑W箔高温抗拉、延伸性能优异，剥离强度与耐热性突出，主要应用于高玻璃化温度覆铜板领域，RTF铜箔与HVLP铜箔作为高端高频高速基板用铜箔，具备低表面轮廓度、信号传输损耗低、阻抗小等优良介电特性，可适配不同传输速率要求，广泛用于服务器、数据中心、雷达等通信及智能化领域，均已实现下游客户批量供货；公司锂电池铜箔主要分为动力电池用、数码电子产品用及储能用锂电池铜箔，最终应用于新能源汽车、电动自行车、3C数码产品、储能系统等下游场景。公司两大领域产品均具备高端产品生产能力并积累优质客户资源，构建“PCB铜箔+锂电铜箔”双核驱动发展模式，可充分受益于下游行业增长红利，有效对冲单一应用领域需求波动风险。 资质认证筑强壁垒，全域客户协同合作。公司凭借稳定可靠的产品品质与高效敏捷的需求响应能力，持续构建优质品牌形象与市场口碑，已与下游覆铜板、印制电路板、锂电池等领域众多标杆企业建立长期稳定、深度绑定的战略合作关系。公司核心客户均为细分行业头部厂商，具备卓越市场声誉、雄厚研发实力与严苛质量管控体系，行业引领地位突出。通过切入下游领先企业的合格供应商体系，一方面，铜箔行业客户认证周期长、验证门槛高，长期合作可形成强客户粘性，有效构筑业务护城河，抵御潜在竞争冲击；另一方面，头部客户对行业技术趋势与需求变化具备前瞻性预判，能够反向驱动公司技术迭代与...

西麦食品(002956) 投资要点 行业增长潜力充足，国内市场份额第一。公司是全国规模最大的燕麦生产企业，行业龙头地位稳固。公司核心客群以中老年人为主，受益于人口结构变化，燕麦消费群体持续扩容，预计2024-2030年即食燕麦片行业增速达9.2%。目前已有权威科研论文证实燕麦具备降胆固醇功效、燕麦的营养功能可挖掘空间大、潜在价值尚未被充分开发和市场普及，叠加健康饮食消费需求的持续升级，燕麦相关产品在功能化、场景化、品类延伸等方面仍具备广阔的发展空间，未来市场增长潜力充足。 渠道多元化布局，持续加大渠道拓展力度。线下持续深耕KA及大型超市，在行业下滑背景下实现逆势增长，精耕优势区域并大力开拓弱势市场，推进渠道下沉与县域市场突破。同时重点发力零食、社区团购、生鲜超市等新零售渠道，深化与京东到家、美团等O2O平台合作，并进入山姆渠道，有机高蛋白燕麦片上市后表现亮眼。24年线下业务增长14%，零食渠道增长近50%，新零售渠道增长35%，线上渠道增长超17%，各平台销量均位居燕麦品类首位，渠道结构持续优化。 未来发展将继续围绕“健康产业”这一核心发展主线。在巩固燕麦主业基础上，积极布局蛋白粉、营养饮品、即食燕麦粥等高附加值产品，推出高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽饮、红参肽饮等药食同源产品，丰富产品矩阵。对标同赛道五谷磨房25年预计38%-41%的净利润高增长，可见药食同源、轻养生需求旺盛，行业高景气持续。公司还以创新合作切入燕麦奶市场，推出0蔗糖、0胆固醇燕麦奶产品，打开新增长空间，长期成长逻辑清晰。 盈利预测与投资建议 25年公司粉类药食同源系列产品铺货推进顺利，市场反馈良好，我们对于此系列对于26年的销售贡献相应上调。同时礼盒装春节期间动销同样表现优异。26年公司核心原料燕麦的采购成本有望达到双位数以上下降、叠加结构提升，有望推动公司毛利率进一步提升。受益于健康消费与银发经济政策红利，公司未来有望从燕麦制造商升级为健康食品提供商，进一步巩固龙头地位并打开估值空间。我们预计公司2025-2027年实现营收22.90/27.56/32.44亿元，同比增长20.79%/20.34%/17.69%；实现归母净利润1.78/2.37/3.01亿元，同比增长33.39%/33.62%/26.76%，对应EPS为0.80/1.06/1.35元，对应当前股价PE为33/25/19倍，首次覆...

家用服务机器人产业发展论坛 2026年3月12日，以AI赋能▪家“机”新生态为主题，由中国家用电器协会主办、《电器》杂志社协办的AWE2026首日主论坛——家用服务机器人产业发展论坛暨家用服务机器人专委会成立大会将在上海喜玛拉雅酒店重磅启幕。 本次论坛定位为“政策解读+技术前沿+市场洞察+生态共建”的高端交流平台，汇聚了政府主管部门领导、AI与机器人领域专家、家电龙头与具身智能企业代表、产业链配套商及科研、投资机构负责人等多方力量，核心探讨“AI+机器人+家电”协同逻辑、产业从产品思维向生态思维转型的关键问题，试图明晰产业融合浪潮中的核心定义者。论坛有三大核心看点，一是从国家产业战略出发，权威解读人工智能、机器人与家电融合的发展方向与技术路径，前瞻分析家庭场景下的人机交互等技术趋势；二是邀请家电与机器人企业分享产业实践与战略布局，从产业链协同视角解析市场成长与应用落地逻辑；三是举行家用服务机器人专委会成立仪式，由中国家用电器协会搭建全产业链生态平台，推动产学研融合，为产业协同创新和规模化应用筑牢基础。 此外，论坛还设置了成果发布、产品展示与产业对话环节，不仅发布家庭服务机器人领域的市场研究成果，梳理产业现状与发展趋势，还通过现场演示呈现企业最新探索，同时以圆桌交流形式探讨该领域的应用实践、商业模式与生态建设，直面产业技术突破与场景落地的瓶颈、协同机制完善等核心问题。作为AWE2026极具战略意味的会议，本次论坛既是对未来家庭形态的产业预演，也将进一步明晰家用服务机器人产业发展脉络，而随着AI深入家庭、机器人具备“身体”与“场景能力”，家用服务机器人也将成为智能生态的核心节点，推动家庭场景的全面升级。

共识与痛点 数据孤岛：增材制造（AM）不是一道工序，而是一个多阶段、多角色、多设备、多软件的链条。数据孤岛就藏在这条链条的“接缝”里。孤岛不是“没数据”，而是数据被锁在垂直的、封闭的、异构的“竖井”里。碎片化、多源、封闭、法规受限，90%以上检测/工艺数据沉睡。 场景复杂、约束多：航空内流道、点阵、多材料电路-结构一体等，单目标优化失效，需多目标、多物理场、多学科协同。 标准缺失：缺AI在增材制造领域的数据标准、接口协议、质量评价基准 行动与号召 标准：联合中国信通院、国标委，出台《增材制造数据脱敏与流通指南》，解决数据共享和相关问题 共享：建立国家增材AI数据交换中心，形成高质量共享数据路线指引：发布“智能增材制造”国家路线图，未来核心装备全部标配AI在线监测与闭环控制 其他思考 DPP:如何看待增材制造产品的数字身份证DPP（digitalpassport）的可行性？未来的供应链是否将由新的DPP所重新定义？ 数字资产化：增材制造的数据如何资产化？障碍有哪些？需要解决的主要问题和资源要素？ 打破合作壁垒：面向标准跑马圈地的未来，增材制造朝向更为实际的工业应用发展方向上，需要中国对内和对外更为跨领域、跨组织的开放合作能力，这方面的能力如何强化？

摘要：2025年，保险行业在深化改革的进程中呈现出结构转型与机制重构的双重特征。监管政策继续引导保险产品回归风险保障核心，以金融“五篇大文章”为导向鼓励精准创新，同时聚焦整治行业乱象和风险管控，推动行业继续向高质量发展转型。保险行业呈现“总量增长、增速换挡、动能切换”特征，原保费收入突破6.1万亿元，但人身险与财产险增速均放缓；资金运用延续“固收为主、权益增强”格局，非标资产持续压降；同时，债券发行规模扩容助力资本补充，保险行业偿付能力总体充足，信用质量整体保持稳定，但首次出现保险公司债违约案例，行业刚性兑付彻底打破。展望2026年，行业将进入高质量发展深化期，保费收入规模继续增长且业务结构持续优化；资产配置方面，债券投资仍为“压舱石”，权益类资产配置需求提升，资产负债联动管理能力将成为核心竞争力；同时，资本补充需求仍较大，永续债发行规模有望继续扩容。整体来看，随着监管政策持续深化“提质增效、精准赋能、风险可控”导向，行业信用质量整体将维持稳定，但内部信用水平或将加剧分化。 行业供给能力分析 保险业务 2025年，在低利率、新能源汽车产业发展及居民健康管理意识增强等背景下，居民储蓄险、车险及短期健康险需求增长等支撑总量扩张，但人身险及财产险增速均放缓，行业呈现“总量增长、增速换挡、动能切换”的特征，迈向更注重长期价值创造与高质量发展的新阶段。2025年，在低利率市场环境下，居民对储蓄型保险产品的购买需求仍较强，叠加新能源汽车产业的蓬勃发展推动车险业务原保费收入的稳步上扬、居民健康管理意识增强及政策红利释放带动短期健康险需求增长等多重因素共同作用下，保险行业原保费收入规模保持增长，全年行业实现原保费收入61,194亿元，同比增长7.43%。从结构来看，人身险仍是推动行业增长的核心驱动力，但受前期预定利率下调促使需求提前释放及监管推动行业价值转型等影响增速有所放缓；财产险方面，由于传统车险市场趋于饱和、非车险领域“报行合一”政策深化调整等因素影响，财产险原保费收入增速回落。总体来看，行业呈现“总量增长、增速换挡、动能切换”的特征，迈向更注重长期价值创造与高质量发展的新阶段。

摘要 2025年，AI算力驱动通信行业结构性变革，光模块与高速设备需求爆发，供给强劲但供应链承压，海外拓展与国产替代成关键。同时行业产业链价值重构，核心环节与全球化布局成竞争焦点，头部企业主导行业新格局。政策引领研发聚焦，AI算力、6G及卫星通信成创新核心。2025年行业发债呈现“科创化、长期化、头部化”特征，信用资源向具备技术护城河的龙头集中，行业整体信用水平步入扩张中期。展望2026年，“十五五”规划将支持逻辑升级为“科技基础设施+未来产业孵化”，财政与货币政策通过专项债、科创再贷款等工具精准滴灌，确立通信业作为数字创新底座的战略地位，行业将在技术突破与资本密集投入的双轮驱动下持续领跑全球，整体信用水平将进一步增强，但需高度警惕技术路线快速迭代带来的研发成本激增、同质化竞争导致的利润压缩，以及地缘政治对高端芯片与核心器件供应链的潜在冲击。 一、行业供给能力分析 通信行业子行业较多，本部分重点分析光通信、通信设备集成商以及通信服务运营商行业市场规模及布局情况。 1.1光通信 2025年，受益于AI算力需求持续释放及头部云厂商资本开支加速，光模块行业供给端表现强劲，但上游核心器件产能紧张和地缘政治风险仍是需要关注的挑战。根据LightCounting统计数据，2025年全球光模块销售额预计超过230亿美元。2026年全球光模块市场规模预计将达到287.5亿美元，同比增长25%。未来五年年复合增长率达22%。需求激增导致供应紧张，受益于AI算力需求持续释放及头部云厂商资本开支加速，LightCounting指出当前光模块需求量已超供应量两倍以上，部分厂商如中际旭创、华工科技、新易盛等均实现满产满销。其中中际旭创2025年一季度起800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长；华工科技泰国基地800G及以上产品月产能达15～20万只，支撑海外客户交付；受益于算力投资持续增长，2025年新易盛高速率产品需求快速提升，销售收入和净利润同比大幅提升。2025年，英伟达、谷歌等客户开始采购1.6T模块，已形成明确订单流，中际旭创、华工科技等企业已完成客户认证，正加速推进量产准备工作。其中中际旭创2025年第三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，四季度上量更加迅速，开启了1.6T上量的时代，2026年一季度1.6T订单增长迅速，并有望保持环比增长的趋势，此外，2026年...

当全球营销语境从「搜索链接」全⾯跨越⾄「⽣成答案」，品牌正⾯临⼀场前所未有的可⻅度危机。在AI接管消费者决策流的今天，品牌若⽆法进⼊⼤模型的推荐腹地，便意味着在数字世界中彻底失语。 本报告由知乎研究院与中国信息通信研究院⼈⼯智能研究所联合发布，旨在为AI时代的品牌营销提供⼀套科学的度量衡，推出「品牌AI竞争⼒指数」，将AI推荐的「⿊盒机制」转化为可监测的核⼼指标。这不仅是品牌进⼊AI决策池的「⼊场券」，更是衡量品牌数字资产价值的新标准。 为了验证GEO（⽣成式引擎优化）的底层逻辑，本报告开展了深度的实证研究。通过对中美主流⼤模型的横向评测发现，AI并⾮随机推荐，⽽是表现出对⾼质量、专业化语料的深度偏好——这证明了专业内容正是训练模型、抢占⾸位推荐的重要基⽯。此外，通过调研企业中⾼层营销⼈员，分析了相关从业者对GEO的真实期待与实操痛点，归纳出AI营销的⾏业共识。 2026年是GEO从概念⾛向战略落地的分⽔岭。我们希望通过这份报告，不仅能帮助品牌主在AI浪潮中精准卡位，更能助⼒品牌构建起⼀套穿越技术周期的、可预测的AI影响⼒。

01全球游戏行业核心洞察 1.12000亿大关在即，中国游戏出海创历史新高 1.2亚太占据全球半壁江山，美国贡献中国出海31%收入 1.3混合模式ROAS达146%，长线运营成行业共识 02市场策略与玩家行为洞察 2.1新兴市场增长引擎 2.2成熟市场精细化运营：存量博弈下的品类进化 03出海增长新策略 3.1品类选择与出海路径 3.1.1精品游戏的全球化路径：重资产投入与跨周期变现 3.1.2垂直品类的深耕策略：SLG的“副玩法”革命与垂类突围 3.1.3超休闲向混合变现的快速迭代与小游戏出海 3.2游戏出海增长引擎 3.2.1数字分发平台内增长策略：ASO的精细化深耕 3.2.2数字分发平台外买量策略：渠道分化与算法红利 3.3新兴技术驱动的增长机会 3.3.1AI全链路赋能与原生玩法质变 3.3.2小程序游戏全球化：技术穿透与模式输出 04游戏出海变现策略优化 4.1汇率波动管理：从被动接受到主动掌控 4.2结算周期优化：加速资金回笼，抢占营销先机 4.3多账户管理：物理隔离风险，统一可视管控 4.4合规与便捷性优势：全球牌照护航，降本增效开户

摘要： 工业生产开局平稳，高端制造与外需支撑下工业韧性延续。1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，2月环比增长0.8%，显著高于历史季节性水平。结构上看，制造业增加值同比增长6.6%，高于采矿业（6.1%）和公用事业（4.7%），其中，高端装备与电子制造仍是重要支撑。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长14.2%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长13.7%；通用设备和专用设备制造业分别增长8.9%和8.8%。产品上看，工业产品结构呈现分化：一是部分传统产业和竞争较为激烈的新兴行业在“反内卷”深化下阶段性调整。生铁、粗钢、钢材产量同比分别下降2.7%、3.6%、1.1%，汽车和新能源汽车产量分别下降9.9%、13.7%，光伏电池下降7.8%；二是高技术制造相关产品保持较快增长。工业机器人、集成电路和发电设备产量分别增长31.1%、12.4%、21.6%。整体看，工业生产保持韧性，一是受全球制造业景气度边际改善带动，外需扩张对中间品和装备制造形成支撑。1—2月，出口交货值同比增长6.3%；二是设备更新改造等政策持续推进，叠加新质生产力加快发展，对通用设备、专用设备及高技术制造业形成增量需求。 基建明显前置，制造业更新改造强于扩产，地产投资降幅收窄。1—2月，固定资产投资同比增长1.8%，增速由负转正。总体看，投资修复主要受基建拉动，企业部门投资意愿仍偏谨慎。 基建投资增速明显回升，狭义基建和广义基建投资分别增长11.4%和9.8%，均较去年明显改善。一方面，2025年政策性金融工具逐步落地并开始形成实物工作量；另一方面，国家发改委提前下达“两重”项目清单及中央预算内投资计划，项目资金与建设条件提前到位，带动年初基建项目加快启动。制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年0.3%的低增速明显改善。 制造业投资同比增长3.1%，较2025年增速提高2.8个百分点。制造业投资回升主要来自两方面：一是设备工器具购置投资延续两位数增长，1—2月累计同比增长11.5%，对制造业投资形成显著支撑；二是建筑安装工程投资由负转正，带动制造业投资整体修复。行业上看，制造业投资仍以结构性修复为主，部分行业在“反内卷”政策引导下继续出清。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长31.1%，纺织业增长18.8%；化学原料、有色冶炼等行业投资仍在调整，增速分别为...

投资要点： 社融存量增速与上月持平。2026年2月社会融资规模新增约2.38万亿元，高于市场预期的1.8万亿元，同比多增1461亿元；社融存量同比增速为8.2%，与上月持平。整体来看，在春节错位、工作日减少等季节性因素影响下，社融数据仍表现出一定韧性。结构上看，2月社融同比多增主要来自实体信贷和未贴现银行承兑汇票，而政府债融资则同比回落。 企业部门仍然发挥“压舱石”作用。当月新增企业短期贷款6000亿元，同比多增2700亿元。一方面，春节前企业集中发放工资与奖金，带动短期经营周转资金需求阶段性上升；另一方面，月末票据利率出现明显翘尾，叠加居民信贷需求偏弱，企业短贷在一定程度上承担了“补位工具”的作用，对短贷投放形成支撑。新增企业中长期贷款8900亿元，同比多增3500亿元。一方面，去年同期基数偏低；另一方面，政策性金融工具持续落地、叠加年初第一批“两重”建设项目清单下达，相关资金拨付与项目开工节奏加快，带动配套融资需求上升；此外，去年同期化债背景下再融资债集中发行，对存量贷款替代效应较强，而今年地方政府置换债发行节奏有所错位，对银行贷款的替代效应减弱。 居民部门信贷延续偏弱。当月居民短期贷款减少4693亿元，同比多减1952亿元。受春节错位影响，节前居民周转资金需求集中释放，1月居民短贷同比多增1594亿元，相关贷款在节后集中到期，对2月读数形成明显拖累。居民中长期贷款减少1815亿元，同比多减665亿元。若剔除春节错位影响，1-2月居民中长期贷款同比少增2131亿元，表明居民信贷整体偏弱的拖累仍主要来自房地产需求不足。30大中城市商品房成交面积自去年10月以来同比持续回落，一二三线城市成交均明显走弱。在房价调整背景下，居民购房决策整体仍偏谨慎，主动降杠杆倾仍在延续。 M1、M2剪刀差收窄。①M1增速回升至5.9%。当月M1增速较上月回升1个百分点。一方面，去年同期基数偏低；另一方面，企业融资需求提升带动活期存款派生。同时，在人民币升值背景下，较强的出口韧性推动企业结汇需求提升，也对M1形成一定支撑。②M2增速维持在9.0%。当月M2增速与上月持平。银行体系负债端资金较为充裕、财政开支力度加大均对广义货币形成一定支撑。从存款结构看，节前企业发放工资和奖金，推动企业存款向居民存款、非银存款转移，部门间存款“跷跷板”效应较为明显。 企业部门有望继续发挥信用扩张的“压舱石...

主要观点 2026年3月13日，根据国家药监局、央视新闻，国家药监局批准博睿康医疗科技（上海）有限公司植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。根据国家药监局医疗器械技术审评中心审评一部副部长彭亮，这款医疗器械的名称是“植入式脑机接口手部运动功能代偿系统”，适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者，辅助患者实现手部抓握功能，属于三类医疗器械，也是全球第一款上市的侵入式脑机接口医疗器械，填补了国际国内临床空白。脊髓损伤被医学界视为难治性损伤，这类患者大多数高位截瘫、常年卧床，尤其是病程超过一年的患者，神经功能康复难度极大。该款产品患者需满足以下条件：18岁到60岁，C2～C6颈段脊髓损伤评级A～C级的四肢瘫，疾病确诊超过1年且经规范治疗后病情稳定至少6个月，手部无法完成抓握，上臂尚存部分功能。该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，临床试验结果显示，受试者通过该产品实现了手部抓握能力的明显提高，进而改善患者生活质量。根据复旦大学附属华山医院神经外科副主任、教授陈亮，目前在我国脊髓损伤的患者累计已经超过370万人，并且每年新增患者9万人，平均每小时会新增10名患者，在全球累计患者已经达到1500万，而且50岁以下的患者占到70%以上。 根据第一财经，2023年进入临床试验至今，博睿康该产品NEO已由复旦大学附属华山医院、首都医科大学宣武医院联合其他临床试验中心完成了共36例颈段脊髓损伤截瘫患者的植入手术，其中预临床4例，多中心临床32例。所有患者均成功实现居家脑控抓握辅助与康复训练，在主要临床终点上100%达标，且未见医疗器械相关严重不良事件，初步验证了硬膜外微创植入路径的安全性和长期使用可行性。2023年10月，NEO在首都医科大学宣武医院完成了首例植入，此后陆续在北京天坛医院、上海华山医院、江苏省人民医院等开展可行性试验并取得显著成效。2024年8月，NEO进入国家药监局创新医疗器械特别审评通道，并于去年5月启动全国多中心注册临床试验。此后在78天内，有32位颈部脊髓损伤患者在全国11家医院完成植入手术。这一临床试验被《自然》杂志列为“2025年全球值得期待的重大科学事件”。2026年2月4日，博睿康技术（上海）股份有限公司（简称“博睿康”）已在上海证监局办理辅导备案登记，拟首次公开...

本月初，英国政府文化、媒体和体育部门（DCMS）宣布计划在次年春天开展新一轮征求意见，旨在针对 sports sponsorship by “未经许可的赌博经营商”修改现行的相关法律法规。 在当前英超联赛赛季，有11家英超俱乐部在球衣前部印有赌博赞助商的标志，而赌博公司也成为了英格兰足球联赛（EFL）以及苏格兰职业足球联赛（SPFL）的冠名赞助商，因此赌博行业在足球赞助中的当前重要性不容小觑。同样，赌博行业还在许多其他体育领域提供了重要的英国赞助伙伴关系，特别是赛马、飞镖、橄榄球联赛、斯诺克和拳击等运动。 As has been widely reported over the last few years since it was announced in April 2023, the Premier League’s voluntary and collective 如广泛报道的那样，自2023年4月宣布以来，英超联赛的自愿和集体 禁止 从本季25/26英超足球赛季结束起，所有形式的赌博赞助在比赛日球衣正面将生效。由于即将实施的自愿禁令仅限于球衣正面赞助，它不包括其他形式的赞助或商业合作伙伴关系（包括袖子、球衣背面、短裤、训练装备或LED板）的考虑。此外，英超联赛的自愿禁令不会涵盖其他英国足球联赛的俱乐部，如EFL或SPFL，或者，自然地，其他英国体育俱乐部、参与者及机构。 通过补充背景信息，继2023年英超联赛宣布对前排广告位的博彩赞助禁令以来，以及随后的……点评在先前《体育短篇》中，英超联赛、英冠联赛、女超联赛以及英格兰足球协会于2024年夏共同起草了针对足球的赌博赞助行为准则。其他英国体育组织，包括英格兰和威尔士板球委员会（ECB）、英国马术委员会（BHA）以及橄榄球联合会（RFL），也出台了处理各自运动和博彩公司之间赞助安排的行为准则。这些行为准则是在2005年赌博法2020年审查之后，以及随后发布的白皮书《高赌注：数字时代的赌博改革》之后准备的，该白皮书呼吁体育管理机构同意一套指导原则，以帮助塑造运动赌博赞助行为准则。 足球赌博赞助行为准则总体上反映了当前英国《2005年赌博法》（以下简称“法案”）的立场，即如果俱乐部、球队或联赛与提供服务的赌博公司合作，而这些服务可供英国境内的人员使用，那么这些赌博公司必须要么获得英国赌博委员会（GC）颁发的相应赌...

未来机器人与家电如何演变？机器人何时可以走进千家万户？ 李新新 随着人工智能在春晚舞台上的集中亮相，来自家电企业、人工智能公司、汽车厂商等不同领域的智能产品，近年来也纷纷在市场和各大展会上加速落地。特别是在今年春晚上，追觅科技携多款智能家电一同登场，更凸显出2026年人工智能将迎来爆发式增长的趋势。与此同时，人们也开始更加具体地思考和想象：机器人何时才能真正走入家庭？家电与机器人又将如何协同共存？ 家电机器人化还是机器人家电化？ 首份《家用服务机器人产业发展白皮书》（“白皮书”）调查发现，消费者对未来家用服务机器人的认知预期被舆论显著拉高，但目前市场仍以功能单一的初级产品为主，除扫地机器人外，消费级家用服务机器人产业刚起步，目前缺乏可参考的销售数据模板，市场格局尚未形成，仍处于探索阶段。白皮书由新成立的中国家用电器协会家用服务机器人专委会于3月12日在AWE（中国家电及消费电子博览会）的家用服务机器人产业发展论坛暨家用服务机器人专委会成立大会（“论坛”）上发布。 同一时间，新国际博览中心和东方枢纽国际商务合作区170,000平方米的展区内，各大展馆正被拥有“十八般武艺”的智能机器人和智能家居占领。其中，E1展馆内，科沃斯展区的“八界“机器人正在不断调整角度以捡起地上的运动鞋，这一人类可以几秒完成的过程放到机器人身上却是一件极其复杂的事情，吸引了不少参展观众驻足围观。八界目前正处于研发展示阶段，其底座基于科沃斯扫地机产品，机械臂搭载OpenClaw智能体，通过仿⽣夹⽖实现⽴体空间整理功能，未来第⼀批产品将主要⾯向科研机构及技术先锋⼈群。 展会上像八界这样备受关注的扫地机器人、陪伴机器人、机器狗正是目前与消费者想象最接近的主流产品。那么，这种基于家电又拥有“智慧”的产品，到底是家电还是机器人？ 白皮书发布的两大趋势似乎从一定角度上解答了这个问题：当前在致力于让机器人进入家庭的漫长探索路径上，有两大趋势正在加速推进，一是机器人家电化，即机器人不会取代家电，而是学会操控家电，成为家庭中的一个新“品类“；另一个是家电机器人化，家电自身也在向具身化发展。 浙江大学机器人研究院研究员宋伟也指出，家电机器人化和机器人家电化这两种趋势应该相向而行，并以“给人用的冰箱和给机器人用的冰箱“为例，说明操作形式的不同必然促进机器人和家电的“双向奔赴”。 机器人走入千家万户，仍任重而道远 白皮...

主要观点 外贸开门红，顺差上台阶 1-2月进出口增速较去年底均有明显回升，顺差持续高位。虽然1-2月受春节假期影响，但出口累计增速仍高。从主要出口市场表现来看，对美出口跌幅明显收窄，对欧盟、东盟、日本出口均有所加快，尤其是对欧盟、东盟出口增速均接近30%。从主要出口商品增速来看除汽车、手机外均有所加快，汽车出口增速虽有回落，但仍在60%以上，表现仍较突出。进口累计增速同样明显反弹。原材料进口方面，从进口数量来看，主要进口商品增速除铁矿砂、汽车、铜以外均有所回落。机电进口方面增速明显加快，或带动了进口整体的回升。1-2月贸易顺差为2136.18亿美元，去年同期为1692.09亿美元。本月进出口双双发力，顺差明显上台阶。 进一步扩大高水平对外开放 去年在美国的关税政策扰动下，全球贸易受到冲击。而中美谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，我们认为外部环境的改善以及稳定，也有助于对美出口的进一步恢复。我国外贸在此轮关税扰动下表现韧性，我们认为主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位所决定的，作为全球制造中心，这也是我国应对外部不确定性的优势。政策方面，根据政府工作报告的安排，政策要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，进一步扩大高水平对外开放，坚持合作共赢，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。