摘要 1—2月经济数据超预期，工业增加值和出口同比分别增长6.3%和21.8%，社零消费和固定资产投资同比也较去年12月明显回升。 一方面，经济数据改善反映出宏观政策靠前发力，生产供给增长加快，市场需求稳中有升。消费方面，“史上最长春节假期”叠加以旧换新政策延续，社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月加快1.9个百分点；投资方面，财政和信贷资金靠前投放，基建投资同比增长11.4%，成为固定资产投资的主要支撑；出口方面，全球AI基建投资带动外需回暖，叠加出口市场多元化和商品结构升级两大中长期逻辑，出口同比增长21.8%，实现超预期开门红；此外，工业和服务业生产加快，物价温和回升，房地产市场亦出现积极信号。 另一方面，今年春节偏晚导致“节前赶工—春节停工—节后复工”周期整体后移，技术性地推高了1—2月同比数据，而3月数据则可能受到反向压低。对1—2月的“开门红”不宜过度乐观解读，对3月数据的可能回落也不宜简单视为经济动能转弱，建议合并一季度数据评估经济运行的真实趋势。 当前经济仍面临多重风险挑战：全球贸易摩擦和地缘政治冲突加剧带来外部不确定性，消费提振存在供需适配等难点堵点，房地产市场企稳基础尚不牢固等。有必要进一步强化宏观政策保驾护航，将政策效果转化为经济内生增长动能。 政策层面，建议从五个方面协同发力：一是财政政策确保必要支出强度，必要时及时追加预算；二是货币政策降准先行，引导市场利率下行；三是房地产政策进一步放宽一线城市限购、降低房贷利率、优化住房供给，推动市场“止跌回稳”；四是推动“国资—财政—社保”联动改革，提高城乡居民养老金待遇，释放消费潜力；五是完善休息休假制度，增加居民闲暇时间，激发消费活力。 风险提示：外部冲击超预期、稳增长政策超预期

事件描述： 2026年3月6日，十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清围绕“十五五”资本市场高质量发展、核心制度改革、服务新质生产力、风险防控与双向开放等关键作出部署，为资本市场中长期发展划定清晰路线图。 事件点评： 一、确立资本市场“十五五”高质量发展总纲领。吴清主席明确“十五五”时期资本市场五大新提升目标：市场更具韧性、制度更加包容、上市公司质量更高、监管执法与投资者保护更有效、对外开放水平更高，确立稳字当头、质量优先的政策基调。“十四五”资本市场改革已落地多项政策，服务科技企业能力不断提升，已具备高质量发展基础。本次部署直击市场稳定性不足、制度适配性不强等长期问题，消除政策方向不确定性，稳定市场长期信心，为证券行业发展筑牢顶层根基。 二、两大核心增量改革落地，完善创新创业企业全周期融资生态。本次记者会提出深化创业板改革、优化再融资机制两大核心增量政策，构建创新创业企业全生命周期融资支持体系，直接打开券商投行业务增量空间。在深化创业板改革方面，提升上市标准精准度，增设一套覆盖新产业、新业态、新型消费与现代服务业的标准体系，推广科创板IPO预先审阅、老股东增资扩股、优化发行定价等成熟经验。健全上市遴选至全过程监管的全链条机制，实现科创板与创业板制度协同，填补新业态企业上市制度空白。在优化再融资机制方面，突出“扶优扶科”导向，将“轻资产、高研发”标准拓展至主板，放宽研发补流限额、缩短融资间隔期，推出储架发行、优化锁价定增与简易程序，便利中长期资金参与。科创企业上市、再融资便利度大幅提升，填补科创板之外的新产业、科技企业上市制度空白，进一步提升创业板与科创板的制度协同，完成资本市场制度包容性。 三、健全“长钱长投”机制，夯实市场稳定发展根基。会议强调健全“长钱长投”市场生态，完善中国特色稳市机制，推动公募、社保、保险、年金等中长期资金持续入市。“十四五”期间中长期资金持股流通市值稳定增长，后续政策进一步放宽入市比例与范围，为市场带来持续增量资金，降低短期波动。对证券行业而言，长期资金入市将带动财富管理、资管产品创设、机构经纪等业务扩容，推动行业从通道驱动向专业价值驱动转型。 四、规范新型业务监管，守牢风险底线护航合规创新。会议明确新型业务“趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险”总原则，深化高频量化交易监管，出台衍生品交易监管办法限制过度投机；对RWA...

投资要点 3月13日证监会党委扩大会议明确“十五五”开局年的资本市场改革路线图，聚焦新质生产力、并购重组、中长期资金入市等方向，为券商板块提供了明确的政策催化。与此同时，SHIBOR3M利率维持在1.54%历史低位，股基日均成交虽较上周小幅回落5.62%至约3.05万亿，但仍处于历史偏高水平；两融余额升至2.66万亿以上，杠杆交易占比维持在9.5%左右，显示市场风险偏好较高。当前券商板块处于政策红利释放期+流动性宽松友好期+市场活跃度高位的三重叠加阶段。虽然短期板块beta受市场情绪波动影响可能震荡，但中长期看投行（新质生产力）、财富管理（成交高位）、信用（两融攀升）等多条线业绩确定性较强，行业景气有保障，具备攻守兼备的配置价值。 行业基本面跟踪 本周（3月9日–3月13日）3个月SHIBOR利率维持在1.54%–1.55%区间，较上周（1.55%–1.57%）进一步微降。当前SHIBOR3M已连续超过八个月处于1.5%–1.6%的历史低位（2024年初为2.45%，2025年1月为1.69%），显示银行间流动性充裕。低利率环境有助于降低券商融资成本，同时提振市场杠杆需求。利率持续低位运行与央行近期宽松导向一致，未来若经济数据疲软可能进一步推动降准降息，有助于提升股市的活跃度。 本周（3月9日–3月13日）A股股基日均成交额约为30,481亿元，较上周（3月2日–3月6日）日均的32,296亿元环比下降5.62%但整体仍处于近年高位。本周成交额虽略有回落，但3月13日的29,452亿元仍显著高于去年同期（2025年3月14日为21,665亿元），显示当前市场交易活跃度处于历史偏高水平，利好券商经纪业务收入。从更长周期看，2026年以来日均成交额（约32,727亿元）同比2025年（约20,742亿元）增长57%，反映市场风险偏好提升与增量资金入场，为券商板块业绩提供支撑。 两融余额小幅波动：截至3月12日，沪深京两融余额为26,646.58亿元，较上周五（3月6日）的26,455.61亿元增加约0.72%。杠杆交易活跃度攀升：本周两融交易额占A股成交额比重为9.49%–9.72%（3月10日–12日），较前一周的8.90%–9.73%略有上升，显示投资者风险偏好仍高。当前两融余额处于历史高位（2025年1月底最高达约27,426.43亿元），今年日均余额26,113...

征和工业(003033) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收19.32亿元，同增5.3%；实现归母净利润1.75亿元，同增33.72%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同增11.09%。其中，单Q4实现营收5.43亿元，同增5.46%；实现归母净利润0.42亿元，同增27.91%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同增1.25%。 l事件点评 主要产品收入均实现稳健增长，多项业务拓展顺利。分产品来看公司车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统分别实现收入11.13、3.71、3.08亿元，同比增长4.52%、13.42%、6.79%。在业务拓展上，公司加大海外市场开拓力度，通过并购泰国DDC公司，完善了公司链轮精冲工艺的布局，征和品牌成功进入泰国本田供应链；农林部件产品实现批量供货，成功突破海外市场；船舶链72B项目顺利完成海试，完成德国MAN认证。 整体毛利率、费用率均有所提升。公司2025年整体毛利率同比提升1.48pct至22.87%，其中车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统毛利率分别为24.45%、24.43%、25.03%，同比分别+1.17pct、-3.35pct、+6.57pct。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.77pct至14.5%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同比+0.21pct、+0.90pct、-0.12pct、-0.22pct至4.02%、5.66%、0.44%、4.37%。 品牌价值持续升级，进一步增强市场竞争力。2025年，公司携手国际知名设计机构日本设计中心NDC，完成CHOHO品牌LOGO及产品包装全面焕新，强化高端化、国际化品牌形象。同时，公司深化品牌营销与国际高端合作，与本田HRC赛车公司达成全球赛事战略合作，正式参战世界摩托车越野锦标赛。公司为HRC车队专属打造CHOHOGP系列520MXND链系统，助力车队在2025赛季斩获3次分站冠军、12次登上领奖台，充分体现了公司在链传动领域的核心技术优势，有力提升了征和品牌在全球高端市场的知名度与竞争力。 持续加强技术创新，进军机器人领域。2025年，公司共申请专利106项，新增授权专利57项，截至2025年底，公司共拥有境内授权专利334项，其中发明专利75项，研发实力和创新能力不断增强。在新兴业务领域，公司研发实现关键突破，20...

投资要点： 高端消费行业洞察：高端消费或正经历结构性变迁。中国精锐人群（其中精锐人群指18-55岁，年收入20万元以上，过去12个月消费过3个以上高端品类的群体）的高端消费支出微降，或主要受到宏观经济环境带来的影响，预计未来消费金额的同比降幅或将放缓。此外，精锐群体愈发注重精神层面的生活方式，并愈发注重通过独特的消费表达自我、融入圈层。从具体花费看，高端体验或服务类消费如高端旅行、高端医美美容、运动健身/私教等支出仍有增加，或体现出悦己性消费在精锐人群消费观念中具有重要心智。 奢侈品市场呈现复苏迹象；二奢市场表现强劲。根据贝恩分析，在市场格局调整以及温和复苏双重因素的影响下，预计2025年中国内地个人奢侈品市场销售额同比降 幅收窄至3%-5%。分季度看，2025Q1及Q2中国内地个人奢侈品市场季度销售额同比均高个位数下滑，2025Q3奢侈品市场销售额同比增速基本持平，呈现复苏迹象，进入2025Q4奢侈品市场销售额同比增速低个位数增长，延续复苏态势。2025年中国二手奢侈品市场渗透率依然处于低位，占总市场的比例不到10%，远低于发达市场20%-30%的水平。根据贝恩分析，2025年预计中国内地个人奢侈品二手市场销售额将同比增长15%-20%，延续强劲增长态势。 高端消费细分行业表现：1）出境游：出行意愿强劲，高消费人群或为出境游主力人群。根据国家移民管理局数据，2025年，全国移民管理机构共查验出入境人员6.97亿人次，同比上升14.2%，创历史新高。在我国2025年11月安装出境游相关APP的用户画像中，25岁以下的年轻用户占比近4成，一二线城市（含新一线）用户占比高达64.8%，企业白领占比达73.8%，出境游受众或主要为具备高消费潜力的人群。2）高端商业地产：零售物业销售表现亮眼，复苏势头强劲。太古地产：零售物业零售额增速表现亮眼，复苏动能持续加强。恒隆地产：内地商场收入企稳回升，2025年内地客流量创历史新高。3）高端酒店：万豪大中华地区酒店经营表现复苏。以万豪集团为例看高端酒店当前复苏态势，2025年万豪大中华区RevPAR同比增速从Q1的小幅下滑逐步回升至Q4的正增长，或展现出市场需求的持续修复动能。万 豪大中华区的经营表现或印证了中国高端酒店市场的经营韧性。4）免税：海南封关政策落地，离岛免税购物金额高增。2025年9-12月海南离岛免税购物金额增速转正...

投资要点 OpenClaw催化AI Agent生态下Token调用激增，风电出海补位欧洲能源缺口 近期AI Agent应用OpenClaw的爆发式增长正成为全球AI产业链的重要催化。根据OpenRouter数据，截至3月15日，OpenClaw当月累计调用量已达10.4T tokens，成为全球调用量最高的AI应用；当周调用量3.14T tokens，环比增长30%，维持高增速趋势。随着Agent生态快速扩张，OpenClaw亦成为国产大模型的重要流量入口。目前应用榜单前三均为中国模型，包括Step3.5Flash、Kimi K2.5与MiniMax M2.5。其中Step3.5Flash近30天Token调用量已跃居全球第一，显示国产模型在Agent生态中的竞争力持续提升。 应用层面，AI Agent通过自动规划任务、调用工具与多轮推理，使一次复杂任务需触发多次模型调用，Token消耗显著高于传统Chatbot，标志着AI产业正从“单轮推理”迈入“多轮自动化推理”阶段，推动算力需求加速增长。与此同时，国内多地亦出台政策推动OpenClaw生态发展，并逐步加强安全监管，为行业健康扩张提供制度保障。 产业链层面，Agent应用爆发将显著提升推理算力需求，带动AI服务器与国产算力产业链景气上行，并加速高功率密度AIDC建设，同时推动变压器、UPS、电源及储能等电力设备需求增长。总体来看，OpenClaw有望形成“应用增长-Token需求提升-算力扩张-IDC建设-电力基础设施升级”的产业传导路径，建议关注建议重点关注国产算力、IDC/AIDC以及相关电力设备行业的中长期投资机会。 英国自4月1日起取消33项风电组件进口关税，叶片、电缆等税率降至0，并叠加AR7拍卖落地8.4GW海风项目，预计释放约220亿英镑投资，加速北海海风建设。欧洲能源转型压力下海风装机有望持续提速，本土供应链偏紧将提升设备进口需求。 投资观点 我们看好中国风电产业链凭借成本与交付优势，设备出海空间进一步打开，建议关注大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份等公司。 对电力设备板块维持“推荐”评级。 风险提示 行业技术发展进度不及预期、行业竞争加剧、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期等。

核心观点 近日中复神鹰公告推出 SYT80(T1200 级)碳纤维新品， 并实现 SYT80 碳纤维的百吨级制备。该产品的拉伸强度 8000MPa、拉伸模量 324GPa、断裂伸长率 2.5%、体密度 1.79g/cm3， 是全世界第一款实现工程化量产的 T1200 级碳纤维产品，且实现从技术到装备全链条自主可控。 对标日本东丽 2025 年 6 月更新的产品手册， SYT80 产品的主要性能参数已超过日本东丽最高等级 T1100 产品的水平。 同时公司表示对标日本东丽最高等级高模产品的 M65J 产品也在研发中。 在最高端碳纤维产品突破的同时， 中国通用型碳纤维产能、 产量成倍增长，已成为全球最大的供应国。 2024 年中国碳纤维产量超过 5.9 万吨， 约是 2019年产量的五倍， 占当年全球需求的约 38%。 根据百川盈孚的初步测算， 2025年中国碳纤维产量预计接近 9 万吨， 同比增长 52.3%， 其中 T300/T400 通用型碳纤维产量约 6.4 万吨， 占全部产量的 71.3%。 从产能方面看， 2025 年底国内碳纤维年产能达 16.2 万吨， 同比增长 19.6%， 产能已超过 2024 年的全球需求总和。 分结构看， 通用级别碳纤维产能占比约为 64.8%。 虽然中国碳纤维， 特别是通用型碳纤维产能、 产量成倍增长， 使过去几年的产品价格迅速走低， 但风电叶片等新应用需求在此期间也成倍增长， 使行业供求形势开始重回平衡， 产品价格回升趋势明显， 2025 年在中国产量增长超50%的情况下， 碳纤维价格未再下跌， 到 2025 年底日本东丽宣布 2026 年 1 月起上调碳纤维产品价格 10%~20%。 此后吉林化纤也分别在 2025 年底和今年 3月两次涨价。 2026 年 2 月也有新闻称韩国晓星碳纤维价格将上涨最高 20%。 根据赛奥碳纤维技术的统计， 2024 年中国碳纤维的扩产速度已经明显放缓到8.5%。 根据百川盈孚的初步估算， 2025 年中国碳纤维产能同比增长约 19.8%，都远低于此前几年的产能增速。 除产能增速放缓外， 碳纤维生产作为耗电大户， 中国的电价对比日本、 韩国、 欧洲和美国等主要海外碳纤维生产地区具备明显的竞争优势， 特别是日、 韩、 欧的电价与全球能源价格联动性高， 因此中国碳纤维大概率能在性价比优势的支持下加...

投资要点 德州仪器发函涨价，模拟芯片行业触底回暖 根据集微网报道，德州仪器近日已向下游发函，宣布自4月1日起对部分零部件涨价15%-85%，覆盖所有订单和发货。作为全球模拟芯片龙头，此轮涨价标志着此前持续两年的价格战与库存去化阶段基本结束，下游工业、汽车电子需求回暖推动行业进入盈利修复通道。对国内模拟厂商而言，TI涨价带来双重利好。一方面，价格跟随效应下，国产厂商有望跟进调价，毛利率有望逐季修复；另一方面，TI涨价提升了国产芯片的性价比优势，工规及车规产品的替代窗口进一步打开，中低端市场有望为国产厂商让渡份额空间。 玻璃基板未来有望替代有机基板，连接密度提升 面对AI算力激增带来的散热与封装挑战，传统有机基板已逼近物理极限——高温下的翘曲变形制约着芯片性能提升。玻璃基板凭借其出色的热稳定性、超光滑表面，比有机材料光滑5000倍以及可引导光信号的特性，成为突破瓶颈的关键：它不仅能将连接密度提升10倍、降低能耗，还能为芯片间光互联奠定基础，使同等面积内封装更多硅芯片成为可能。 建议关注：圣邦股份、思瑞浦、沃格光电、蓝特光学。 风险提示

AI-led PCB growth with substrate upside ahead 深南电路(002916) SCC’s FY25 revenue grew 32% YoY to RMB23.6bn, in line with BBG consensusand 4% above our forecast. GPM improved significantly to 28.3% (0.3pptsabove BBG consensus and 1.4ppts above our estimate), up from 24.8% inFY24, driven by improved product mix, better cost efficiency and higherutilization. Net profit rose 75% YoY to RMB3.3bn, slightly below BBG consensus(-0.7%) but 8% ahead of our forecast. By quarter, 4Q revenue increased 42%YoY and 9% QoQ, while net profit grew 144% YoY but declined 1.6% QoQ. 4QGPM eased sequentially to 28.6% from 31.4% in 3Q mainly due to depreciationfrom the Nantong IV and Thailand facilities and higher raw material costs.Looking ahead, we expect SCC to continue benefiting from strong multilayerPCB demand driven by robust AI infra. capex, while its substrate businessshould gradually improve as BT supply remains tight and ABF/FC-BGA rampson rising domestic demand. Maintain BUY, with TP adjusted to RMB288. PCB revenue grew 37% YoY in FY25 with GPM at 35.5%. SCC continuedto benefit from strong AI data center demand (~25% of PCB revenue), whiletelecom was ~40% of PCB revenue, with utilization maintained at around95% across most fully ramped facilities. 4Q GPM softened slightly due toramp-up costs at Nantong IV and Thailand, higher raw material prices (e.g.,gold and CCL), and a higher contribution from lower-margin PCBA (revenueup 9% YoY, GPM at 15%). Looking ahead, we expect PCB revenue toremain supported by ongoing AI infra. capex, with strong demand from datacenters, switches and optical modules sustaining high utilization, whilemargins should stabilize as new capacity ramps and product mix improves. Substrate revenue grew 31% YoY in FY25 with GPM improving to22.6% (vs. 18.2% in FY24), supported by stronger BT substrate shipmentsand improving utilization amid tight industry supply and relatively stablepricing. BT demand remained robust with long order visibility, andGuangzhou BT capac...

核心要点 产业前沿 （1）3月10日，美国FigureAI发布Figure03人形机器人在真实家庭客厅场景中的视频，其完成了全程无人工干预、无预设脚本的全自主家务作业。（2）3月11日，2026第三届中国具身智能机器人产业大会暨展览会/2026长三角人工智能大会在杭州开幕，宇树科技、云深处、智元机器人、越疆创新等行业头部企业集体亮相。（3）3月12日，特斯拉CEO埃隆·马斯克表示，Optimus3有望在今年夏季启动生产。 资本风向 （1）3月8日，精密传动部件供应商诺仕机器人披露近日已完成超亿元人民币A轮融资。（2）3月9日，内地微型传动及驱动系统领域龙头企业兆威机电正式登陆香港交易所。（3）3月12日，优必选发布《有关收购于深圳证券交易所上市的目标公司29.99%股权及提出部分要约收购目标公司13.02%股权的主要交易之最新进展》，宣布截至本公告日期，本集团持有目标公司锋龙股份29.99%股权,并成为目标公司的控股股东。 本周观点 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”：(1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。围绕确定性和空间，重点关注拓普集团、三花智控等。(2)技术迭代与收敛:看好电驱动新技术(谐波磁场电机、GaN)、灵巧手(电子手套、新型基材)、新材料(PEEK)、高端轴承等相关企业。(3)海外其他供应链的机会:苹果、谷歌、OpenAl、Figure等都陆续迈入0-1，重点关注银轮股份等。(4)国内本体和应用垂类机会:宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链翔楼新材、柯力传感等。(5)围绕长期确定性，布局"优质格局"的标的:重点关注奥比中光等。

报告要点： 闪充电池+闪充桩，加速渗透后期大众市场 3月5日，比亚迪在深圳举办技术发布会，正式推出第二代刀片电池与全新闪充技术，并宣布将自建闪充网络。官方数据显示，该电池在常温环境下，车辆电量从10%充至70%仅需5分钟，从10%充至97%也只需9分钟。根据“闪充中国”计划，比亚迪将在2026年底前在全国建设20000座闪充站。结合技术采用曲线模型（详见《国元证券行业研究-2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》）看，新能源渗透率迈过50%后陆续进入后期大众市场和保守者市场，前者希望企业提供覆盖所有需求的一揽子方案，后者希望企业对核心痛点提供超预期方案。从当前消费者调研看，电池里程和充电仍是消费者关注的核心问题。10分钟内近乎满电的电池方案叠加广泛布局的超充桩，对于企业在后期大众市场进一步加大渗透，提升竞争优势形成有效助力。 自动驾驶+具身智能转型，新技术曲线开启未来 3月9日，全国人大代表、小米集团创始人雷军在接受专访时表示2026年将是智能汽车领域L3、L4级自动驾驶技术的元年，高阶辅助驾驶将全面提速。同时，他也将2026年视为具身智能大模型的元年，预计机器人领域将迎来巨大投入和推动。雷军同时指出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，是未来产业的重要方向之一。同时，本周自动驾驶相关行业发展持续，零跑汽车宣布下半年将结合场景化在辅助驾驶方面带来创新；此外，文远知行与吉利远程签署战略合作深化协议，计划2026年发布并交付2000辆Robotaxi GXR。 驰援海外，出海深度持续强化 3月12日，彭博社消息指出Stellantis集团正在与中国车企探讨合作方案，旨在通过引入中国资本为欧洲业务注入资金，目前与小米集团和小鹏汽车进行接触，讨论欧洲业务重组方案，包括中国企业入股玛莎拉蒂或其他品牌的可能性。双方还探讨了在欧洲使用Stellantis生产产能的问题，谈判已持续数月，涉及中国企业入股Stellantis欧洲业务的可能性。中国车企通过合资等方式深入触达全球市场的机会窗口正在打开。新能源出海迈向纵深 投资建议 关注具备系统化能力为后期大众市场和保守者市场提供超预期体验的车企及其产业体系；关注汽车自动驾驶、高阶辅助驾驶结合创新的落地，以及具身智能方向的转型；关注领先车企及其产业链深度海外发展的机会。 风险提示 经济复苏不及...

3月16日，国家统计局发布1-2月经济数据，整体呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征。需求端，1-2月出口同比飙升至21.8%（12月为6.6%），社零同比2.8%（12月为0.9%），服务零售同比5.6%（12月累计为5.5%），固定资产投资同比1.8%（12月当月同比-16%、累计同比-3.8%）。供给端，工业增加值同比6.3%（12月为5.2%），服务业生产指数同比5.2%（12月为5%）。 核心观点：（1）如何看待经济开门红？通过两个维度的比较来看，一季度经济增速可能在5%左右。跟去年底相比，3个需求指标（出口、社零、固投）、2个供给指标（工业增加值、服务生产指数）同比增速全线回升。跟去年初相比，4个可比需求指标中，两升（出口、服务零售）两降（社零、固投），2个供给指标一升（工业生产）一降（服务业生产）。综合来看，开年经济相比去年底大幅改善（Q4的GDP增速4.5%），相比去年Q1可能弱一些（去年Q1的GDP增速5.4%），我们预计Q1经济增速为5%左右，为实现全年4.5%-5.0%的增长目标打出提前量。 （2）后续关注三个问题：社零韧性、二手房改善的持续性、输入型涨价的影响。一是社零的韧性，今年服务消费强劲，商品消费成为消费的短板，“短板多短”可能成为影响经济的重要变量。二是房地产改善的持续性，去年底以来二手房价格和成交出现改善，关注市场会否像2025、2023一样在“小阳春”后降温。三是输入型涨价的影响扩散，近期伊朗冲突后油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，但需要关注涨价能否形成“工资-物价”螺旋，从而实现供需协同驱动式的良性涨价。 一、工业与服务业生产：供给端韧性延续，新质生产力挑大梁 1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月的5.2%明显提速。工业生产主要由出口带动，1-2月出口交货值同比增长6.3%。 三大门类来看，制造业依然是拉动工业生产的绝对主力，采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%。 新质生产力行业继续发挥压舱石作用，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于全部规模以上工业增加值3.0和6.8个百分点。从微观产品来看，代表“新质生产力”的3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.1%...

我们为何此刻定义“AI智能沙发” 2026年，中国智能家居产业正站在一个微妙的历史关口。 一方面，智能音箱、智能门锁、智能照明等品类已完成市场启蒙，渗透率持续攀升；另一方面，大量智能家居设备仍停留在“连接即智能”的初级阶段，功能内卷与价值空心化并存。在这一背景下，客厅中最重要的家具——沙发，正成为下一个被智能技术深度重构的关键场景。 审视市面上的所谓“智能沙发”，多数产品停留在电动调节、USB充电的表层改良。遥控器替代了手柄，APP复制了开关——沙发与人之间，依然是单向的指令与服从，而非双向的理解与共情。所谓的“舒适”，仍是出厂时固化的参数，而非随时间、随用户、随场景动态进化的服务。 这正是“AI智能沙发”问世的底层逻辑。它不是对传统功能沙发的延续性改良，而是对沙发本质属性的代际重构。真正的智能沙发，应当具备感知能力，理解谁在使用、处于何种状态；拥有学习能力，记住偏好、适应习惯；更应具备主动服务能力，在恰当时刻提供恰到好处的支持。 而在这场重构中，Smarter舒漫德率先完成了从技术验证到产品落地的完整闭环，成为这一赛道的先行者和首个定义者。 2026年，这一重构时机已然成熟：AI大模型的平民化让复杂场景理解成为可能，柔性传感技术使无感交互走进现实，而中国高端消费群体正经历从“拥有更多”到“拥有更好”的价值转向——他们渴望真正理解自己、服务于己的“情感伙伴”。 为系统厘清这一新兴品类内涵，优居视界联合Smarter舒漫德发起专项调研，通过1200份高端消费者问卷、15位行业高管深访及全球数据梳理，首次明确提出“AI智能沙发”的代际区隔标准。 当沙发开始“看见”你、“记住”你、“懂得”你，家就不再只是住所，而成为真正的陪伴。这，正是我们此刻定义“AI智能沙发”的全部意义。

品牌简介 霸王茶姬（CHAGEE）是一家主打新式茶饮的奶茶品牌，核心围绕“茶+奶”的产品体系，常见品类包括鲜奶茶、奶茶、奶盖茶，也提供纯茶等选择。它的招牌方向是更突出茶香与茶韵的茶乳融合饮品，相比偏甜的“甜品化”奶茶，更强调茶底风味与入口的清爽感。品牌在门店与包装上带有较强的东方审美与国风辨识度，整体呈现统一。公开报道中常见说法为其在2017年前后创立，创始人信息多指向张俊杰；近年来在国内扩张较快，并有海外市场布局的公开信息。 数据概况 过去一年，霸王茶姬门店规模继续扩张：2024年末门店6,179家，全年净增约2,925家（较2023年增长89.89%）；到2025年末门店达7,026家，较2024年再净增847家（增长13.71%）。与此同时也出现一定关店压力：以2024年末6,179家为基数，期间累计闭店324家，说明在快速开店之外，仍有门店因经营或选址等原因退出。布局上，品牌已覆盖全国33个省、355个城市，总门店7,026家；其中一线811家、新一线1,768家、二线1,699家，三线及以下2,748家，下沉市场占比更高。整体存活率为94.76%，表现稳健但仍有提升空间。行业层面，门店规模排名第5，净增长排名第8，规模已进入第一梯队，但增速较爆发期有所放缓。

品牌简介 塔斯汀（常见对外传播为“塔斯汀中国汉堡”）是一家以炸鸡汉堡为核心的连锁快餐品牌，主打“更贴近本土口味的汉堡”思路，把汉堡这一快餐形式与中式调味、食材搭配结合，满足日常高频、便捷的一餐需求。产品以各类汉堡为主，同时配有炸鸡、小食和饮品等，门店通常会围绕“现制、出餐快”的消费场景进行设计与运营。品牌特色在于强调标准化出品与供应链配套，门店多见于商圈、社区及校园或写字楼周边，整体价格带更偏大众快餐区间，便于覆盖更广的城市层级与消费人群。公开信息中常提其以加盟拓展为主，但具体占比需以公司披露为准。 数据概况 2025年塔斯汀门店规模扩张延续高位，年末门店总数达到11,447家，较2024年净增2,453家（同比+27.3%）。在开关店层面，2024年末门店为8,994家，当年闭店409家，意味着扩张并非“只开不关”，品牌在加速铺店的同时也经历了必要的门店淘汰与结构调整。具体来看，塔斯汀已覆盖全国29个省、328个城市，门店网络密度进一步提升；从城市线级分布看，一线城市822家，占比7.2%；新一线2,332家，占比20.4%；二线2,539家，占比22.2%；三线及以下5,754家，占比50.3%，下沉市场仍是门店基本盘。值得注意的是，2025年末存活率为95.5%，整体经营稳定性处于较好水平，但在快速扩张背景下仍存在一定关店压力。行业位置方面，品牌门店规模位居第3，净增长排名第1，扩张效率在同业中更突出。

品牌简介 肯德基（KFC，Kentucky Fried Chicken）是一家以炸鸡为核心的快餐连锁品牌，主打炸鸡和汉堡等便捷餐食。品牌标志性形象是“桑德斯上校”，并以“秘制配方炸鸡”（常见说法为由多种香料调制）作为核心卖点。常见招牌产品包括各类炸鸡、鸡腿/鸡翅组合、鸡肉汉堡与卷类，以及薯条、小食、甜品等，不同地区还会根据口味做本地化调整。肯德基从美国发展起步，后通过标准化制作流程与特许经营模式扩张，逐步成为全球知名的快餐品牌之一。 数据概况 2025年肯德基门店规模继续扩张，年末门店数达到12,831家，较2024年末的11,377家净增1,454家；同时当年关店数量为468家，说明扩张并非“只增不减”，在优化低效点位的同时保持增量。具体来看，门店增速在2024年放缓至7.82%后，2025年回升至12.78%，高于2023年的11.59%，扩张节奏出现再加速。覆盖范围上，肯德基已进入34个省、369个城市，门店网络更下沉：三线及以下城市门店4,491家，占比35.0%，高于新一线的3,098家（24.1%）和二线的3,060家（23.9%）；一线城市2,182家，占比17.0%，仍保持较强基本盘。值得注意的是，按2025年末口径存活率为95.89%，整体门店质量稳定，但关店数量仍提示部分区域或点位承压。行业对比方面，肯德基门店规模位居第2、净增长位居第3，规模优势突出，但增量竞争压力仍在。

摘要 这项研究展示了高分辨率（0.005）网格化劳动力市场数据，通过使用随机森林算法和遥感技术对加纳地区层面的普查数据进行降尺度处理而生成。它通过绘制17个就业类别（包括年龄、性别、技能、状态、部门、失业和NEET）来弥补空间分解劳动力市场数据的不足。将辅助数据（64个变量）如土地覆盖、夜间灯光、基础设施和兴趣点整合，以捕捉人口、经济和参与因素。该模型实现了高精度（大多数类别R2>90%），并揭示了显著的空间异质性，就业率在像素间从10%到98%不等。结果突出了城乡和南北差异，以及部门集中。变量重要性分析强调了建成区、夜间灯光、道路密度和植被健康状况在预测就业模式中的作用，并在不同就业类别中表现出特异性。该方法通过纳入劳动力市场复杂性，超越了传统的GDP或人口网格化。研究结果展示了机器学习和地理空间数据在数据匮乏环境中增强社会经济地图制作的潜力。

“十四五”成果：储能的战略定位升级 储能在国家能源战略中的定位演进 已完成从“被动配置”到“核心支撑”的历史性跃升，成为能源转型的关键支点 “十二五”：概念引入 定位：新能源的配套技术 能源五年规划中首次提及储能，作为新能源消纳的配套手段； 以技术探索、验证为主； 商业模式和市场机制尚未形成。 “十三五”：示范培育 定位：现代电力系统关键环节 国家首部储能指导意见正式发布； |国家层面明确储能的重要性和必要性，开始从“被动配套”向“主动调节”转变； 推动多批试点示范项目，迈向商业化。 “十四五”：规模化发展 定位：新型电力系统核心支撑 首次写入政府工作报告； 提升至国家能源战略核心地位，是“支撑新型电力系统建设的重要基础”，”发展新质生产力的新动能”； 进入规模化、市场化新阶段。

2026年1-2月工业增加值同比增速、社零同比增速和固投累计同比增速均超出市场预期。 1-2月工业增加值同比增长6.3%，从行业分类来看，1-2月采矿业工业增加值累计同比增速6.1%，制造业累计同比增速6.6%，公用事业累计同比增速4.7%，高技术产业累计同比增速13.1%。采矿业和消费类制造业增加值均较2025年有所上升，中游设备制造业分化明显，大宗周期品制造业整体表现相对偏弱。 1-2月社零同比增长2.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%，服务消费累计同比增长5.6%。春节假期消费和补贴带动特征明显但是以建筑装潢为代表的房地产后周期消费依然偏弱。 1-2月固定资产投资累计同比增速增长1.8%，民间固定资产投资累计同比下降2.6%。扣除房地产开发投资，1-2月全国固定资产投资增长5.2%，民间投资增长1.0%。分主要行业看，制造业投资1-2月累计同比增长3.1%，基建投资累计同比增长11.4%，地产投资累计同比下降11.1%。 1-2月住宅投资增速下降10.7%，新开工面积累计同比下降23.1%。1-2月商品房销售面积同比下降13.5%，商品房销售额累计同比下降20.2%。2026年2月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.5%，较1月下降0.2个百分点，二手住宅价格指数下降6.3%，较1月下降0.1个百分点。 1-2月经济数据普遍超出市场预期。1-2月工业增加值同比增速、社零同比增速、固定资产投资累计同比增速均超出市场预期，加之此前公布的1-2月进出口同比增速和2月通胀数据、金融数据，至此已公布的经济数据普遍好于万得一致预期。我们认为经济数据取得开门红的原因有以下几个：一是2026年春节假期错位，节前企业备货较为充分，带动了工业增加值同比增速，二是外需相对较好，带动我国出口增速、出口交货值和产销率有较好表现，三是春节假期较去年同期多1天，给居民消费释放创造了较好的条件，四是制造业投资和生产持续向好，五是基建投资同比增速大幅改善。但同时也应该看到，房地产产业链相关数据仍未有明显改善。 老问题和新形势交杂。2026年经济增长目标是4.5%-5.0%，居民消费价格涨幅2.0%左右，赤字率按4.0%左右安排，同时政府工作报告指出，提出这些预期目标，主要考虑是“十五五”开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。一方面，从我...

行业回顾 本报告期医药生物行业指数跌幅为2.99%，在申万31个一级行业中位居第14，跑输沪深300指数（-0.88%）。从子行业来看，医疗耗材、体外诊断涨幅居前，涨幅分别为1.42%、0.93%；医疗设备、医疗研发外包跌幅居前，跌幅分别为6.57%、6.54%。 估值方面，截至2026年3月13日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.34x（上期末31.06x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（54.84x）、医院（41.28x）、医疗耗材（39.52x），中位数为32.11x，医药流通（14.66x）估值最低。 截至2025年3月15日，我们跟踪的508家医药生物行业上市公司中有277家披露了2025年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为56/7/27家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2024年归母净利润为正的公司有54家。 重要行业资讯： 2026年政府工作报告发布，生物医药被列为“新兴支柱产业” “十五五”规划纲要发布，多处提及医药产业相关内容 杭州先为达生物：全球首款cAMP偏向型GLP-1受体激动剂“埃诺格鲁肽注射液（先维盈®）”获NMPA批准上市 礼来：宣布在华投资30亿美元 中国生物制药：JAK/ROCK抑制剂“罗伐昔替尼”授权赛诺菲，首付款1.35亿美元，最高付款15.3亿美元 投资建议： 近期，国内政策端持续释放积极信号，2026年政府工作报告明确将生物医药列为“新兴支柱产业”，提出进一步扩大生物技术等领域开放试点，加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展；“十五五”规划纲要亦从科技布局、产业培育、审评审批、医保支持、商保支付等多个层面进一步强化对医药产业，尤其是创新药、脑机接口等方向的支持。此外，中国优质创新药资产对外授权及BD合作延续高景气，持续验证国内药企在源头创新、临床转化及全球化商务拓展方面的综合竞争力。整体来看，在产业趋势向上与政策支持加码共振下，具备差异化创新能力和持续兑现潜力的优质医药资产，仍是当前阶段值得重点关注的方向。 我们认为，目前医药生物板块的投资主线仍应聚焦“自主创新”与“政策受益”两大方向：（1）关注具备核心技术平台、临床推进能力强、拥有全球化合作潜力的创新药企业，其估值体系有望由单一产品逻辑向平台化逻辑升...

本周行业观点： 地缘冲突延续带动原油供应紧张，关注供需格局较好的化工品 地缘冲突持续，原油价格上涨推动化工产品价格上涨。 据 Wind 数据，截至 3 月12 日，布伦特原油、 WTI 原油期货结算价分别为 100.46、 95.73 美元/桶，分别较3 月 5 日+18%、 +18%； 中国化工产品价格指数为 5,051 点，较 3 月 5 日+14%。原油供应紧张，下游化工品因原料供应不稳定，开工率难以提高，化工品价格近期呈现大幅波动的情况，其中涤纶长丝、聚酯瓶片、草甘膦、维生素、蛋氨酸等自身供需格局较好的产品价差涨幅较大。 涤纶长丝方面， 截至 3 月 12 日，涤纶长丝 POY 市场均价为 8900 元/吨，较上周均价上涨 1592 元/吨。本周国际油价大幅冲高，推动长丝市场价格大幅上涨， 同时 PX 受供应紧缺恐慌情绪拉动，期货盘面一度涨停，将聚酯产业链整体价格再度推高； 聚酯瓶片方面， 截至 3 月 12日，聚酯瓶片市场均价为 7990 元/吨，较上周同期价格+22.58%。原油走高，成本支撑强劲。叠加瓶片大厂缩减合约发货量，市场提货紧张，业者跟涨情绪高涨，瓶片实际商谈重心再次提升。 草甘膦方面， 截至 3 月 12 日， 95%草铵膦原粉市场均价为 4.85 万元/吨，较上周四价格+5.43%。需求良好，下游客户询单积极，按需采购，供应端排单充足，上调报价，新单成交价格走高。 维生素方面， 多数产品厂家停报， VA、 VE、 VD3 贸易渠道价格快速上涨。 蛋氨酸方面， 海外工厂发布不可抗力，固体蛋氨酸市价大幅上涨。 截至 3 月 12 日，固体蛋氨酸市场均价 31.5 元/公斤，较 3 月 5 日+46.5%。 推荐标的： 新凤鸣、 桐昆股份、 万凯新材、兴发集团、 江山股份、 扬农化工、 新和成。受益标的： 三房巷、华润材料、 新安股份、 和邦生物、 广信股份、 花园生物、 安迪苏等。 推荐及受益标的 推荐标的： 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&...

投资要点： 电子板块观点：OpenClaw带动AI Agent热潮，将AI Agent概念推向了规模化应用前夜，其大量的推理Token需求进一步拉动了AI产业链的算力增长，国内头部CSP已先后推出相关Agent产品。AI需求推动2025年全球晶圆代工产值年增长26.3%，达1695亿美元创历史新高，2026年晶圆厂产能利用率或受存储高价挤压终端需求的影响。当前海外电子半导体企业出现回调，国际局势变化迅速，市场资金以防范风险为主。我国半导体产业发展依然较为积极，国产化长期空间较大，依然可以逢低关注设备、材料、AI端侧、AI云端等结构性机会。 OpenClaw带动AI Agent热潮，国内头部CSP先后推出相关Agent产品。OpenClaw前身为Clawbot/Moltbot，最初是由Peter Steinberger开发并于2025年末推出的开源AIAgent，不同于对话型AI大模型，OpenClaw运行在系统终端中，支持Mac、Windows、Linux等本地设备或者云服务器，能够接管键鼠权限并直接调用系统API来完成复杂任务，如管理文件、控制浏览器、发送信息、执行脚本等，使AI从被动的建议提供者转变为能够自主执行的“数字员工”。随着OpenClaw逐渐进入大众视野，近期国内头部云厂商均推出了各自的产品，旨在抢占AI Agent的入口：百度智能云推出零部署OpenClaw服务的DuClaw，主打即开即用，支持主流模型，订阅后即可使用完整的OpenClaw服务；腾讯推出了WorkBuddy，是AI原生的桌面智能体工作台，可在手机主流IM下指令，兼容龙虾Skills，能自主规划并交付多模态复杂任务结果；字节火山引擎推出ArkClaw，作为云端AI助手可零门槛部署OpenClaw；阿里推出桌面AI Agent QoderWork，无需额外部署，用户通过自然语言指令即可调用授权的本地应用，完成文件整理、任务管理等工作。当下OpenClaw带动的浪潮将AI Agent概念推向了规模化应用的前夜，重新定义了人机交互范式并倒逼安全体系升级，同时其大量的推理Token需求进一步拉动了AI产业链的算力增长，建议关注上游算力硬件以及Agent相关产业链机会。 AI推动2025年全球晶圆代工产值年增长26.3%创新高。根据TrendForce，2025Q4全球前十大晶圆代工厂合计产值环...

霸王茶姬与茶百道看起来最适合竞标 TA Associates正准备出售的这家高端茶饮先驱的控股权。 咏竹坊 作为全球最早一批珍珠奶茶品牌之一，贡茶如今传出待价而沽。据报，贡茶集团的大股东正考虑出售公司，这笔交易对该连锁品牌的估值可能达到约20亿美元。眼下最大的问题是，究竟谁会有意接手这宗交易，毕竟买下这笔股权的代价很可能至少要10亿美元。 虽然不排除会有另一家私募基金接手 TA Associates 自2019年持有至今的股权，但更有可能的情况，是由私募基金联同中国其他头部奶茶连锁品牌一同出手。这些品牌之中，包括蜜雪冰城（2097.HK）、霸王茶姬（CHA.US）及茶百道（2555.HK），近年都表现出拓展海外市场的意图。若收购贡茶，它们便可一举取得贡茶在全球33个市场、逾2,200家门店的国际网络。 更重要的是，上述中国茶饮连锁品牌目前大多已实现盈利、负债水平相对不高，而且在过去两年完成上市后，手上都握有可观现金。这些 IPO 大多在香港进行，合计集资规模达数亿美元。下文将进一步检视其中几家最具代表性的企业，看看谁最有可能成为竞购贡茶的热门人选。 不过在此之前，先来看最新消息来源。相关报道可追溯至彭博上周的一篇文章，指 TA Associates 已聘请摩根大通，研究出售其所持贡茶股权的可能性。TA 至今从未披露其具体持股比例，只表示那是一笔控股权。不过，若 TA 真能为贡茶争取到其目标中的20亿美元估值，潜在买家就意味着至少要支付10亿美元以上。 过去二十年席卷全球的奶茶热潮，其实正是源自台湾，而贡茶正是最早入局的品牌之一。两名好友早于1996年便开出首家奶茶店，之后于2006年在台湾南部城市高雄创立首家贡茶门店，创办人之一吴振华至今仍积极参与公司营运。 公司另一位关键人物是澳洲人Martin Berry，他目前负责贡茶的全球业务，而这部分业务已成为公司最主要的增长引擎。根据CNBC近期报道，Berry在2011年仍是一名银行家，当时30多岁，前往新加坡旅行时，偶然看到一家贡茶门店外大排长龙，许多人等着买奶茶。出于好奇，他也跟着排队，结果对产品本身以及品牌受欢迎的程度都留下深刻印象。 在多次尝试联络贡茶总部未果后，他干脆亲自飞到台湾寻找对方。之后，他与公司签约成为加盟商。当时贡茶业务仅覆盖亚洲四个市场，而Berry随后把品牌带进第五个市场——韩国。到了TA As...

投资要点： 周度跟踪：本周（03.09-03.13）食品饮料行业+0.27%，表现优于上证指数（-0.70%），在31个申万子行业中排名第10。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+2.26%），啤酒（+1.22%），乳品（+0.98%），白酒（+0.62%），调味发酵品（-0.14%），保健品（-0.46%），其他酒类（-1.39%），零食（-1.73%），烘焙食品（-2.51%），软饮料（-2.53%），预加工食品（-4.59%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：金字火腿（+7.25%）、来伊份（+3.20%）、惠泉啤酒（+3.06%）、桃李面包（+2.88%）、珠江啤酒（+2.83%）；跌幅前五个股分别为*ST春天（-12.42%）、紫燕食品（-11.02%）、新乳业（-10.00%）、*ST岩石（-8.56%）、交大昂立（-7.28%）。 贵州茅台：非标代售政策落地，强化价盘管控能力。3月13日，贵州茅台正式落地非标产品代售政策，覆盖陈年茅台酒（15年）、精品茅台酒、生肖酒、鼓乐飞天及53度飞天茅台全系列小容量产品，经销商缴纳保证金后可参与代售，所有产品通过i茅台平台下单，按公司统一定价销售，佣金率为5%。代售模式的核心变化在于货权留存酒厂，经销商不再买断产品，而是以佣金制承担终端服务职能。非标产品因稀缺性强、价格弹性大，传统经销模式下批价易受囤货与炒作扰动，而代售模式下酒厂直接掌控供给节奏和终端定价，将价盘稳定性从渠道自律转向厂商约束。具体而言，代售模式对非标茅台价盘的稳定作用体现在三个层面：①统一定价，消除经销商间的价格博弈，终端售价按i茅台标准执行；②货权留存使酒厂可按区域需求调配投放节奏，避免集中抛货或惜售导致的供需错配；③佣金制将经销商利益与销量挂钩，激励其拓展终端覆盖而非依赖囤货价差，渠道行为从投机导向转为服务导向。截至3月13日，飞天茅台当年散瓶批价为1570元/瓶，周内小幅波动，非标产品价盘相对平稳，代售政策选择当前白酒销售淡季窗口落地，利用需求低谷期完成渠道切换，茅台对全产品线价盘的制度化管控能力将进一步增强。 投资建议： 白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展...

美国国会一个委员会警告多家小型投资银行，若承销涉及“拉高出货”的中国企业IPO，可能需要承担相关责任。 咏竹坊 借用一句中国古语，本周美国在清理华尔街中国企业IPO“拉高出货”的行动中，可谓是在杀鸡儆猴。而这次行动，正是来自美国众议院美中战略竞争特别委员会。 在这次事件中，被用来杀鸡儆猴的鸡是三家小型IPO承销商：D. Boral Capital、Dominari Securities和Revere Securities。该委员会周一表示，已向这三家机构发出函件，要求其提供资料，说明它们承销的部分中国企业IPO是否涉及透过拉高出货计划欺诈美国投资者。 我们其实早已多次报道过这类可疑IPO案例，它们往往带有明显的股价操纵特征。通常情况下，这些中国企业以极高估值出售股票，但实际募资金额并不大，一般在2,000万美元或以下。股票上市后短暂上涨，但随后迅速暴跌，最终令缺乏经验的普通散户投资者承受巨大损失。 近期的一个案例是石榴云医（POM.US）。该公司去年10月以每股4美元发行IPO股票，股价一度升至5美元以上。但在12月的一天，股价突然从前一日收盘价5.42美元暴跌至0.50美元。另一个例子是农产品交易商一亩田（YMT.US），其股价在去年8月IPO时由4.10美元升至上市首日的5.88美元，之后一路下滑，最新收盘价仅0.448美元，较IPO价格跌去近90%。 委员会在致三家小型承销商的信函中写道：“这些诈骗中心透过协同的『拉抬后抛售』股价操纵计划，利用在美国交易所上市的中国壳公司欺诈美国家庭投资者，而贵公司似乎为此提供了协助。”委员会并指控，这类上市活动与中国及其他中国诈骗团伙活动地区的有组织犯罪网络有关。 委员会援引彭博社报道指出，自2023年以来，利用这类手法的中国企业已造成160亿美元的美国投资者财富损失，并称约四分之一的小型中概股上市呈现出此类欺诈迹象。 委员会在致Boral的信中引用彭博数据称，自2020年以来，该行为中国企业承销的30多宗IPO中，有10宗在上市后迅速出现疑似操纵的下跌模式。Dominari自2020年以来承销的29宗中国企业IPO中，有11宗出现类似情况，而Revere Securities承销的40宗中国公司上市中，也有12宗呈现相同模式。 根据中国证券监督管理委员会最新公布的名单，在目前等待中国证监会批准赴纳斯达克上市的50家中国企业...

行业核心观点： 上周申万电子指数下跌1.22%，在31个申万一级行业中排第20，沪深300指数上涨0.19%，创业板指数上涨2.51%，申万电子跑输沪深300指数1.41个百分点，跑输创业板指数3.73个百分点。本周，英伟达GTC2026将于3月16日至19日在加州圣何塞及线上同步举行。本届大会将举办超过1000场会议，深入探讨从AI工厂、大规模推理到机器人、数字孪生、科学计算、量子计算及企业级AI部署等热点议题。我们认为AI算力建设方兴未艾，叠加财报季临近，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇；此外，AI应用逐步落地，我们建议关注前瞻布局AI工业化、智能驾驶、具身智能、量子计算等前沿赛道的优质龙头公司。 投资要点： 产业动态：（1）科技创新，新华社受权于3月13日全文播发《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》。十四届全国人大四次会议3月12日表决通过了该规划纲要。纲要共分为18篇，包括“奋力开创中国式现代化建设新局面”“建设现代化产业体系巩固壮大实体经济根基”“加快高水平科技自立自强引领发展新质生产力”等。（2）人工智能，英伟达GTC2026将于3月16日至19日在加州圣何塞及线上同步举行。本届大会将举办超过1000场会议，深入探讨从AI工厂、大规模推理到机器人、数字孪生、科学计算、量子计算及企业级AI部署等热点议题。英伟达CEO黄仁勋将于圣何塞当地时间3月16日开展NVIDIA GTC2026主题演讲。AI前沿技术落地应用的会议方面，根据英伟达官网披露，大会将开展包括机器人和边缘计算会议、辅助驾驶和座舱AI技术会议、云与AI原生技术会议等。（3）AI眼镜，根据Omdia数据统计，2025年全球AI眼镜出货量达到870万台，同比大幅增长322%。在全球市场中，Meta仍然占据绝对领先地位，市场份额达85.2%。在中国大陆市场，受密集新品发布、众多新进入者以及激进定价策略的推动，中国大陆迅速成为全球增长最快的AI眼镜市场。目前，中国大陆市场占全球AI眼镜市场10.9%的份额，出货量接近100万台，成为仅次于美国的全球第二大市场。在全球厂商排名中，中国厂商Rokid以及智能手机厂商小米快速崛起，分别位列第二和第三位。 行业估值...

投资要点 价格跟踪：地缘冲突推升美气出口需求、气价提升，欧洲气价回吐部分地缘冲突溢价，国内气价跟随LNG到岸价上涨。截至2026/03/13，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+4.9%/-3.5%/+3%/+12.3%/-5.6%至0.8/4.1/4.1/3.3/4.6元/方。 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求，美国天然气市场价格周环比+4.9%。截至2026/03/06，储气量周环比-380亿立方英尺至18480亿立方英尺，同比+8.8%。2）地缘冲突溢价回吐，欧洲气价周环比-3.5%。2025M1-12，欧洲天然气消费量为4521亿方，同比+2.9%。2026/3/5~2026/3/11，欧洲天然气供给周环比+1%至83298GWh；其中，来自库存消耗4990GWh，周环比-13.6%；来自LNG接收站37059GWh，周环比-2.7%；来自挪威北海管道气27888GWh，周环比+3.8%。2026/03/14~2026/03/20，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-14.9%、同比-17.4%至820GWh。截至2026/03/05，欧洲天然气库存337TWh（326亿方），同比-87.6TWh；库容率29.52%，同比-7.7pct，周环比-0.6pct。3）地缘冲突推涨LNG到岸价，国内气价跟随上涨，周环比+12.3%。2025M1-12，我国天然气表观消费量同比+2.3%至4332亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-12，产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方。2025年12月，国内液态天然气进口均价3466元/吨，环比+2.4%，同比-18.4%；国内气态天然气进口均价2444元/吨，环比+0.7%，同比-11.3%；天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/03/13，国内进口接收站库存352.61万吨，同比+5.59%，周环比-10.09%；国内LNG厂内库存77.75万吨，同比+38.03%，周环比+5.01%。 顺价进展：2022~2026M2，全国68%(197个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方...

投资要点： 本周（2026/3/9-3/15）SW电子行业指数（-1.23%），涨跌幅排名20/31位，沪深300指数（+0.19%）。SW一级行业指数涨跌幅前五分别为：煤炭（+5.03%），电力设备（+4.55%），建筑装饰（+4.12%），公用事业（+3.07%），银行（+1.39%），涨跌幅后五分别为:国防军工（-6.64%），石油石化（-4.33%），综合（-4.30%），有色金属（-3.69%），传媒（-3.23%）。本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：印制电路板（+2.95%），LED（+2.19%），分立器件（+1.84%），涨跌幅后三分别是：被动元件（-5.13%），半导体设备（-4.86%），集成电路封测（-3.82%）。 本周SW电子行业涨跌幅排名前五的股票分别是：南亚新材（+20.96%），中英科技（+19.87%），德明利（+18.05%），东山精密（+16.22%），华特气体（+15.49%）。涨跌幅排名后五的股票分别是：灿芯股份（-15.82%），伊戈尔（-15.01%），芯原股份（-13.42%），朝阳科技（-12.94%），ST恒久（-12.66%）。 AMAT携手SKhynix、Micron，合作开发新一代存储芯片。2026年3月13日，AMAT宣布与SKhynix、Micron达成战略合作，两家厂商正式加入其总投资最高50亿美元的EPIC设备与制程创新中心，成为创始合作伙伴。本次合作聚焦DRAM、HBM、NAND等AI存储芯片的核心技术、制程工艺与3D先进封装联合研发。 Samsung与NVIDIA加速研发下一代NANDFlash存储芯片。据韩国《首尔经济日报》3月13日报道，SamsungElectronics与NVIDIA达成深度合作，联合推进下一代NANDFlash存储芯片研发。由Samsung半导体研究院、NVIDIA、美国佐治亚州理工学院组成的联合研究团队，成功开发出“物理信息神经算子”AI模型，可将铁电基NAND器件的性能分析速度较现有模型提升10000倍以上。 NVIDIAGTC2026召开在即。NVIDIAGTC2026大会将于2026年3月16-19日在美国圣何塞召开，黄仁勋的主题演讲将重点发布Feynman下一代芯片架构、NemoClaw开源AI智能体平台等AI基础设施更新。其中，Feynman架构采用台...

投资要点： 排产：1）光伏组件：据InfoLink，2026年3月整体组件排产出现明显回升，落在44-45GW，月环比提升约28-29%。国内排产提升至32-33GW；海外排产提升至11-12GW水平，海外市场表现分化：印度组件产出维稳约5-6GW；东南亚地区关税风险导致部分厂商关停，开工率下降。美国产出稳定放量，单月产量约2-3GW；2）电芯：据大东时代智库（TD）预测，2026年3月中国市场动力+储能+消费类电池排产量219GWh，环比增加16.5%，全球市场动力+储能+消费类电池排产量232GWh，环比增加19.0%，较高的环比增幅表明行业产能的高质量修复，增量明显向大尺寸储能电芯和头部企业集中，边缘产能甚至弱于春节前水平，锂电行业的结构性发展特征进一步加强。 价格：1）光伏：截至2026年3月11日，多晶硅致密料价格较上周略降，报46.50元/kg；183N单晶硅片主流均价较上周下降，报105元/片；TOPCon双玻组件价格较上周持平，报0.76元/W；TOPCon电池片价格较上周下降，报0.41元/W。2）储能：2026年以来，上游碳酸锂价格剧烈波动，成本压力正沿材料、电芯、系统直至EPC环节逐步传导，2026年2月，国内磷酸铁锂电池储能系统投标入围价格主要集中在0.491-1.1152元/Wh区间，平均报价0.5657元/Wh，环比上涨1.62%，同比上涨11.69%。其中，2h磷酸铁锂电池储能系统中标加权均价0.6643元/Wh，环比+22.64%，同比+18.49%；4h磷酸铁锂电池储能系统中标加权均价0.5016元/Wh，同比上涨14.03%，环比下降4.58%。 需求：1）海外：据海关总署，2025年12月光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05%。2025年累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84%。2025年12月逆变器出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38%。2025年累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41%。2025年国内光伏逆变器出口金额在区域结构上存在差异。欧洲以34.37亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为31.23亿美元，同时南美等新兴市场提供了多元化增长潜力。2025年12月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超148%，有望提供新的增长空间。2）国内：2025年...

新城控股(601155) 投资要点 商业地产贡献核心利润，高毛利支撑盈利韧性。公司以“商业运营+住宅开发”双轮驱动为核心，商业物业已成为利润主要来源。2025H1公司商管业务毛利率达71.20%，贡献毛利的77.06%，在地产销售承压背景下，商业运营的稳定现金流与高利润率有望支撑盈利稳健增长。 全国化商业布局，租金收入稳健增长。截至2025H1，公司已开业吾悦广场174座，开业面积1608万平方米，出租率达97.8%，租金收入69亿元，同比增长12%。轻重资产并举模式持续推进，2025H1开业项目中28座为轻资产项目，贡献租金收入7.3亿元，占比11%，有效降低资本占用，扩大管理输出规模。公司在长三角、环渤海及中西部核心省份形成区域集群效应，2025H1，消费回暖下，客流量同比+16.0%，销售总额同比+16.5%，运营韧性凸显。 住宅开发稳健去化，减值计提相对充分。公司开发业务以存量去化为主，2025H1合同销售额103亿元，同比-56.4%；合同销售均价10072元/平方米，价格逐步企稳回升。存货主要分布在二线及三四线城市，资产减值计提充分，2022-2024年累计计提资产减值损失133.2亿元，以2024年末存货计算，存货减值占存货比例为12.2%，处于行业较高水平。 财务结构持续优化，流动性与融资能力充足。截至2025H1，公司有息负债523亿元，剔除预收款后的资产负债率降至65.6%，短期债务持续下降。公司融资渠道畅通，同时积极推进商业资产REITs上市，通过资产证券化进一步优化资本结构并拓宽融资渠道。融资成本持续下行，2025H1平均融资成本5.55%，较2024年末下降0.37pct。轻重资产商业模式与稳健债务结构共同构建财务安全垫，现金流风险可控。 盈利预测与投资评级：随着公司营收和盈利结构逐步由住宅开发转向稳定收入且毛利较高的商业出租及管理业务，公司盈利有望保持稳健增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.85/11.45/14.67亿元，同比增速分别为17.6%/29.5%/28.0%，对应现价PE分别为38.2/29.5/23.0倍。考虑到公司在商业运营领域的经验积累、持续的业绩增长以及在区域型商业中心的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；销售回款不及预期；商业出租率与租金收入不及预期。