范力文：萨弗迪兄弟的电影所呈现的混乱，映射着一种属于纽约也属于美国的“混世文化”。人们在美国梦的修罗场中经历大浪淘沙，时而陷入僵硬、时而发起高烧。 范力文 为FT中文网撰稿 《至尊马蒂》（Marty Supreme，2025)剧照 在电影史上，由亲兄弟组成的导演组合并不算罕见，以《老无所依》闻名的科恩兄弟（Joel & Ethan Coen），执导《黑客帝国》的沃卓斯基姐妹（Lana & Lilly Wachowski，原先为“兄弟”，后二人都进行了性别转变），以及长期以现实主义风格著称的达内兄弟（Jean-Pierre & Luc Dardenne），他们都在共同成长与创作的过程中形成了一种高度同步的艺术直觉。本•萨弗迪与乔什•萨弗迪则是这一传统在当代美国电影中最为“躁动”的一对继承者，这二人被电影界公认为近年来冉冉升起的，最具叙事原创力、个人风格烙印最为鲜明的新锐导演。 由萨弗迪兄弟中的哥哥乔什•萨弗迪独立执导、“甜茶”提莫西•查拉梅（Timothée Chalamet）担任主演的作品《至尊马蒂》（Marty Supreme），即将登陆中国大陆院线，这将是萨弗迪兄弟的影片第一次在中国大陆公映。这部在颁奖季收获大量关注的影片也成功入围了第98届奥斯卡金像奖包括最佳影片、最佳导演与最佳男主角在内的九项提名。 影片的故事取材于美国传奇乒乓球选手马蒂•赖斯曼的生平，将背景设置在1950年代的纽约。马蒂原本在纽约下东区的叔叔鞋店卖鞋为生，但心怀一个乒乓球世界冠军的梦想。为了这个理想，他不惜借钱、撒谎、闯入上流社交场合，还试图通过推销产品等各种手段筹集参赛资金。 尽管本•萨弗迪和乔什•萨弗迪两兄弟的艺术趣味高度近似，但是，根据最近各自独立的两部作品——本的《粉碎机》（The Smashing Machine）和乔什的《至尊马蒂》，可以一瞥二人风格的微妙差异。本的敏锐度在于他抓住了格斗选手的“机器感”与作为人的“脆弱感”之间的裂痕，调性会更接近《愤怒的公牛》，带有一种沉重的泥泞感；乔什则继承了兄弟二人此前作品那种“多巴胺式”的混乱。乒乓球这个题材本身就带有高频、往复、神经质的节奏感，与本的沉重纪实不同，乔希追求的是一种轻盈的疯狂。 你也许已经对弟弟本•萨弗迪的面孔并不陌生，他在克里斯托弗•诺兰的《奥本海默》中出色地饰演了激进的科学家爱德华•泰勒——这是电影中除了奥本海默和爱因...

宋佩芬：一场覆盖多重感官的展览，揭示了黄色的复杂特性：它既有温度，也有灵性；它象征现代化，也带着颓废的影子。黄色是一种令人愉悦的色彩，但也会被用以呈现慑人和压迫的气息。 宋佩芬 为FT中文网撰稿 “Yellow. Beyond Van Gogh’s Colour”展览现场，图为观众在观看库诺·阿米埃特（Cuno Amiet）的作品《黄色的山》（The Yellow Hill, 1903），摄影：Michael Floor 每当我看到紫色，总会想起论语中“恶紫之夺朱也”的那段话。在孔子的美学观里，紫色夺取朱位，实则是秩序的失落与异端的侵扰。有趣的是，在欧洲文化的脉络里，紫色是皇室与贵族的尊荣标志。这种文化上的差异同样也体现在黄色身上。在中国，黄袍是帝王的专属；然而在欧洲，黄色会令人联想到娼妓的服装或纳粹强迫犹太人佩戴的星形标志。这说明，色彩从不中立，它们在不同的文化体系里被赋予着不同的性格，被归类于不同的道德维度。 最近去了一趟阿姆斯特丹，参观了梵高美术馆所举办的“Yellow. Beyond Van Gogh’s Colour”（黄色：超越梵高的色彩）特展。馆长戈登克（Emilie Gordenker）告诉我，作为一家以单一艺术家为主题的美术馆，如何让梵高与现下的观众不断产生共鸣，是一个需要持续思考的课题。“YELLOW”以馆藏的那幅叠映了多重黄色调的作品《向日葵》为起点，将视野拓宽至更广阔的人文母题。展览将叙事框架设定在十九世纪中叶至二十世纪初期，这是一个科学发现与艺术史研究高度重叠的时期。“YELLOW”让观者得以在绘画、时装、乐章与文字之间，重新解构黄色在梵高生命中所留下的印记，进而展开一场跨越全光谱的深度行旅。 梵高热爱黄色！他在给弟弟提奥（Theo van Gogh,1857-1891）的书信中，字里行间总能察觉到那种对于这一色彩的崇拜。对他而言，黄色象征着太阳，是普罗旺斯那份灿烂的光影。我们不难想像，梵高这样一位来自常年阴雨的荷兰的艺术家，在初抵普罗旺斯面对那份明亮的光线与景致时，心中所涌动的震撼。他对黄色抱有始终如一的深情。法国艺术家伯纳德（Emile Bernard,1868-1941）在描写梵高的葬礼时提及，安置遗体的室内四处缀满了金黄的花卉。大丽花与向日葵交织在灵柩四周，黄色自始至终陪伴他走完了人生的路途。 根据学者贝利（Martin Baile...

张璐诗：在这位英伦面包师的眼中，面包的质感不仅取决于技术，还有气候、环境乃至工作的传统。烘焙既是科学，也是有关文化理解的考验。 FT中文网专栏作家 张璐诗 Lucy Cheung 过去十年间，每次我去哥本哈根，都会固定去一家Hart Bageri面包房，到店里买一个最有特色的豆蔻卷（cardamom bun），坐在街边慢慢吃。有时赶路就带上火车，第二天回到伦敦家才拿出来，味道一样好。去年，我听说这家面包店的主人Richard Hart将在伦敦接管百年老店Claridge’s的面包房，才意识到这位面包师来自英格兰。在伦敦的这第一家店，Richard说要把自己小时候吃过的传统烘培食物全都带回来。 自此，我就一直期待；今年年初，新的面包房终于开业，我在伦敦约了Richard做访谈，才了解到他如今定居在墨西哥，英国并不常来。但他首先向我解释了为什么要做一家英式烘培传统的面包店：“如今世界各地的面包店越来越趋同。如果我把你带到纽约、墨西哥、伦敦或者世界上任何一家现代面包店，你可能都分不清自己在哪个城市，因为大家做的东西几乎都一样：可颂、pain au chocolat、各种老面面包。所以我希望做一些更有地方性的东西”，Richard说：“如果我去中国，我肯定希望吃到中国的面包店。如果我在英国，我就想吃到英国的面包。” Claridge’s已经开业两百多年，在伦敦是一个独特的存在。新装修后的面包房却完全没有大堂里的“老钱风”，不大的空间里开放透明，顾客进店就能看到从和面到出炉的每个步骤。Richard对着柜台上陈列的点心如数家珍：French fancies（法式小蛋糕）、iced fingers（糖霜手指蛋糕）、lardy cake（猪油蛋糕）、marmite and cheese Swiss（马麦酱芝士瑞士卷）、火腿芝士卷，还有Belgian buns（比利时面包卷），这些都是Richard记得的童年味道。 “我小时候特别爱吃French fancies，”他一边卷起衣袖：“我会先把外面的巧克力剥掉，只吃里面那个绿色的部分。”他然后指向比利时面包卷：“我小时候经常吃，真是很喜欢。”不过，这里几乎所有的烘培制品都是老面做出来的。Richard知道如今很多人对成为网红的老面有点烦，可是他坚持：“老面对消化更好，对肠道里的益生菌也更友好，岁数慢慢大了，这些事情我会更在意。” 他讲...

事件：自然资源部发布关于进一步做好自然资源要素保障的通知 据新华财经报道，2026年3月5日，自然资源部、国家林业和草原局联合发布《关于进一步做好自然资源要素保障的通知》（自然资发〔2026〕38号）。通知内容涵盖规划、审批、耕地、生态、产业等多个维度，通过优化土地、海洋、林业、草原等自然资源的供给和管理机制，为国家重大基础设施、民生项目以及新兴产业发展提供坚实的要素保障。 用地规划流程提速，整体管理流程优化 本次政策优化了整体流程，提升自然资源要素配置效率；同时在全国土空间规划许可制度下，对实现国土空间规划“一张图”联网的省份，由省级政府统筹“十五五”新增建设用地指标，从省级层面把控建设用地总规模，将限制建设用地的无序扩张，扭转土地市场供需关系。政策明确在城镇开发边界内，因成片开发征收土地的，不再单独编制土地征收成片开发方案，大大缩短了征地周期，利于城市更新和保障房项目快速落地。同时零星地块的供应渠道被打开，未来土地市场的热点有望从“远郊新区”转向“中心城区的更新改造”。 严控增量土地，存量土地盘活市场空间较大 本次政策明确提出建立健全新增建设用地与存量建设用地盘活挂钩机制，年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积。新增建设用地优先保障重大项目建设和民生事业发展，原则上不用于经营性房地产开发。我们认为，政策落地后普通商品住宅的新增土地供应将大幅减少，全国土地市场将进入“存量时代”，地方政府不能再依赖大规模新增建设用地来推动城市扩张，而是通过城市更新、低效用地再开发、闲置土地处置等方式获取发展空间。据中指不完全统计，截至2026年2月末，全国28个省市已公示的拟使用专项债收购闲置存量土地的总金额超7700亿元，专项债实际发行超3350亿元，占比约43%。 投资建议 此次新政通过收紧新增、盘活存量、简化审批的组合拳，将普通商品房开发推向了以存量更新为核心的高质量发展新阶段。房企获取土地更多需要深度参与城市更新、旧改、产业园区运营、保障性住房建设等存量盘活项目，具备规划能力、产业导入能力、资金平衡能力和长期运营能力的企业有望长期受益。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置...

核⼼结论 1.⽤⼾核⼼画像与旅程痛点：养宠家庭、追求性价⽐者和旧设备换新⽤⼾构成了核⼼消费群体。他们购买的⾸要⽬的是实现⾼效清洁，但实际使⽤中最常受困于家具繁多的复杂环境与地毯场景。其对产品的核⼼需求聚焦于可靠的耐⽤性和精准的导航，然⽽体验中最⼤的痛点恰恰是产品⻓期使⽤后出现的导航失灵、硬件损坏及电池衰竭等问题，导致整体满意度不⾼。 2.中美产品定位与改进⽅向：对⽐中美卖家产品，显现出不同的优劣势。中国（CN）产品在性价⽐和基础清洁能⼒上获得了市场认可，吸引了更多预算敏感型和忙碌⽤⼾。但其硬件耐久性与⾼阶智能功能（如⽣态联动） 是⽤⼾的主要质疑点，构成了增⻓瓶颈。这意味着中国卖家在保持价格优势的同时，必须将提升质量可靠性与智能体验作为关键突破⼝，以建⽴⻓期⼝碑。 3.TOP 5品牌差异化格局：可⻅清晰的差异化定位。iRobot作为市场传统领导者，是“旧设备更换”的⾸选，但其性价⽐⾯临挑战；Shark则牢牢占据了宠物清洁的细分⼼智；Roborock在科技爱好者和品牌忠诚⽤⼾中吸引⼒显著；eufy与Amazon Renewed（官⽅翻新）则分别聚焦于性价⽐和特定购买场景（如礼品、短期使⽤）。各品牌在应对“多障碍环境”和“耐⽤性”这⼀⾏业共同难题上表现差异，构成了其竞争⼒的核⼼分⽔岭。

事件： 3 月 12 日，十四届全国人大四次会议表决通过了关于 2025 年中央和地方预算执行情况与 2026 年中央和地方预算的决议（下简称“《报告》”）。 2025 年一般预算收支缩减，地方更注重财政可持续性。 （1）一般财政收支未达目标，地方可调用资金或逐渐减少。 2025 年全国一般财政收入总量低于预算目标约 8600 亿元。 进口环节增值税和消费税、企业所得税等税收歉收是中央财政收入不及预期的主要原因。 地方财政收支缩量主要由使用调入资金及结转结余减少导致（预算安排 1.9 万亿，实际收入 1.2 万亿），或指向地方综合可调用财力有所下降。 （2）广义财政发力积极，地方债仍有结存限额空间。与近两年相似， 2025 年地方政府性基金收入未完成目标，但大规模地方债发行使用弥补了狭义支出的局限。政府性基金的总支出依旧低于收入总量（约有 7200 亿结余），或与专项债有部分资金未在年内使用有关。此外我们提示， 近年来每年政府性基金都会有上千亿结余，这部分结存额度或为后续专项债的增量加码提供空间。根据财政部数据测算，截至 2025 年 12 月，专项债的结余空间大约在 3.2 万亿，这也意味着 2026年仍可使用部分专项债结存限额作为政府债券的补充。 2026 年狭义财政收入预期更积极，支出结构继续向科技、民生偏移 （1） 一般收入预算增速上调。 第一本账全国财政收入增长 2.2%。（*如未额外标明，下文预算增速指代相对于 2025 年执行数的变化）。相较于 2025 年，预算收入预期小幅上修（2025 年预期增长 0.1%）， 其中税收收入预计增长 2.9%，非税收入下降 1.3%。财政部预计 2026 年各项税收均为正增长，增值税收入同比增加3.7%。 一般支出预算目标同比增长 4.4%，持平 2025 年目标。 从支出结构来看，交通运输、节能环保、文旅传媒、卫生健康等支出增速显著提升； 科学技术类、社保就业、外交国防类支出增速基本保持了 2025 年的较高水平， 分别预期增长7%、 6%、 7%； 教育支出增速小幅上调至 5%。基建方面除交通运输外，农林水利、城乡社区类支出增速下调。进一步拆解，中央预算支出中的国防类支出同比增长 7%、外交支出增长 9%、科技支出增长 10%（外交、国防最主要的支出方为中央财政）。从 2026 年预算支出结构可以看出， 财政加...

民士达(920394) 2025年预计营收4.47亿元（+9.58%），归母净利润1.28亿元（+27.49%） 公司发布2025年业绩快报，预计2025年公司营收4.47亿元同比增长9.58%，归母净利润1.28亿元同比增长27.49%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长20.73%。根据业绩快报，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28（原1.40）/1.71/2.03亿元，对应EPS分别为0.88/1.17/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为63.3/47.5/40.0倍，看好公司募投产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。 芳纶纸蜂窝芯材在航空航天应用广阔，有望受益商业航天需求扩展 芳纶纸蜂窝芯材具有轻质、高强、高模、结构稳定性强且具有隔音、隔热、阻燃等优点，可用于航空器、高铁等的次承力结构和内饰件等。以航空领域为例，芳纶复合材料广泛应用于飞机多个关键部位，在商用飞机、军机、无人机等飞行器的机翼、尾翼、整流罩等结构部件，以及地板、天花板、侧壁、天窗、间隔板等内饰件。航天领域方面，芳纶纸蜂窝因其高强度和耐高温性可用于火箭发动机壳体及航天器的机身、主翼、尾翼等结构件的制造，如芳纶纤维增强复合材料(AFRP)可用于卫星的连接部件以及易受空间碎片撞击区域的防护结构中。芳纶材料因其耐热阻燃、耐冲击可应用于运载火箭整流罩面板及夹层。另外，芳纶纤维具有良好的绝缘性能，芳纶纤维增强复合材料可用于对电磁屏蔽有特定要求的卫星电子设备舱结构中，此外卫星中的太阳能电池板也广泛使用绝缘性能优秀的芳纶纤维复合材料面板制作的各种蜂窝构件。 募投项目投产降本成果显著，数据中心+航空航天高附加值产品占比增长 公司工艺建模与能源管理推动芳纶纸单位成本同比下降；工艺升级减少质量损失，进一步增厚利润，其中2025上半年公司募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线降低12%。同时拳头产品“间位芳纶纸”获评“国家专利密集型产品”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“山东省低空领域重点产品名单”。数据中心、特高压、航空发动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产品占比及盈利能力稳步提升。 风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、新产品拓展不及预期风险。

华旺科技(605377) 事件简评 3月初以来，多家纸企发布调价函。自3月5日起，太阳纸业、五洲特纸、华泰纸业、江河纸业等对旗下白牛皮纸产品价格提价300元/吨。玖龙纸业启动春节后第三轮调价，东莞、太仓、重庆等十大基地的瓦楞纸、牛卡纸等18个品类每吨涨50到150元。造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复。 经营分析 行业底部基本确定，浆纸价格继续下跌空间或有限。2024年以来，装饰原纸行业集中释放新增产能，以及部分非装饰原纸行业企业新增产能，导致供给大幅增加。需求偏弱叠加供给集中释放，对行业形成明显冲击，公司产品价格出现下降，直接导致公司盈利表现持续走弱。2025年底以来，行业新增产能投放基本结束，部分新增产能未能成功落地，部分转向其他品类，装饰原纸新增供给有限。上游原料端来看，2026年2月阔叶浆外盘报价为600美元/吨，较25年12月提升30美元/吨，较25年的最低点提升100美元/吨，浆价持续修复，或将构成公司特种纸提价的成本支撑。特种纸行业竞争壁垒较高，公司产品+客户的差异化优势突出。特种纸行业对产品稳定性要求极高，产品结构由中低端向中高端升级、产能向头部企业集中的行业趋势明显。新进入企业主要集中在中低端市场竞争，中高端市场技术壁垒较高。公司在木浆采购上具备优势，贸易团队对价格节点判断精准，能够有效控制成本，利润空间显著高于行业平均水平。公司产品品类较多，生产制造与产品切换能力行业领先，可提供一站式服务，客户粘性较强。 公司作为中高端装饰原纸龙头，智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间。展望未来，公司新增产能有望提供高销量弹性，高端新品与欧洲认证打开外销增长空间，长期成长路径明确。 盈利预测、估值与评级 预计25-27年公司营业收入36.42/41.43/44.82亿元，同比-3.35%/+13.74%/+8.19%，归母净利润3.76/4.42/4.86亿元，同比-19.82%/+17.49%/+10.01%。我们预计公司25-27年EPS为0.68/0.79/0.87元，当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；新投放产能利用率不足。

尽管投资者日益担忧私募行业的信贷质量，该行仍致力于“扩大私募信贷产品”，并表示对此类敞口采用“保守的承销标准”。 德意志银行(Deutsche Bank)称其希望扩大提供私募信贷产品的服务——尽管投资者日益担忧私募行业的信贷质量。 这家德国银行周四披露，其私募信贷投资组合规模截至2025年底已增至259亿欧元，较上年增长约6%。 尽管投资者日益感到不安，德银的资产管理部门表示，它致力于“通过与（旗下）企业银行和投资银行的合作，扩大私募信贷产品”。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

2025年成为量子计算发展的关键元年。这一年，瑞典皇家科学院将诺贝尔物理学奖授予超导量子计算领域先驱，既是对量子计算科学的最高致敬，更是技术走向成熟的重要标志。量子技术彻底告别实验室探索，完成从理论到工业应用的质变，科学界确认微观操控可行性，产业界通过纠错架构与系统解耦，推动人类从微观旁观者进阶为算力规则主导者，技术、产业与地缘战略的交织，正重塑全球量子计算格局。 科学突破迅速转化为地缘博弈，中美两国均将量子计算推向战略核心。美国凭借底层技术积淀，通过《国家量子倡议法案》再授权与升级构筑技术封锁，试图将先发优势转化为战略优势。中国在“十五五”规划中，历史性地将量子科技置于国家科技任务首位，明确其作为新质生产力核心引擎的地位，稳步推进核心技术与产业生态自主可控。这场双极对垒已成为决定未来全球科技主权的关键博弈。 2025年也是我们定义的硅基半导体量子计算产业元年，这条路线也成为当前量子计算工业化落地的核心突破口，直接推动全球量子计算竞争逻辑发生根本性重构。当下算力竞赛核心彻底告别单纯物理比特规模堆砌，全面转向逻辑比特质量提升、软硬系统深度解耦及全产业链工程化一致性打磨，各大技术路线同步迎来突破性进展，而硅基半导体路线更是凭借先天产业优势，成为本轮量子技术产业化的核心领跑赛道。 其他主流技术路线同步实现关键进阶：超导路线摆脱对单一优势的片面追求，IBM发布最强量子处理器——“Nighthawk”，可执行更深的量子线路；谷歌在“Willow”量子处理器上实现“量子回声算法”，确立可验证性量子优势；离子阱、中性原子、光量子路线分别在保真度，规模化，模块化上同步突破。此外英伟达发布“NVQLink”推动量子计算融入人工智能与高性能计算体系，以量子为中心的超级计算融合架构正经历深刻务实转型。 我坚信其终极价值不在于零和博弈的技术霸权，而在于突破人类算力与认知边界。本报告从供应链、整机架构、异构融合、资本流向等维度，剖析量子计算向容错计算的跃迁，探寻量子计算从实验室技术转化为数字文明基础设施的路径。 时代从不眷顾懈怠者。2026年，量子计算正稳步踏入工业化发展的关键征程。

移动游戏细分市场在过去两年中，在下载量和收入方面均呈现出稳定但逐渐放缓的增长趋势。 下载量去年增长了6.0%，但在最近一个周期内放缓至4.1%。收入增长也明显减速，从2024年的+3.2%下降至随后一年的仅+0.7%。 在2024年12月至2025年11月期间，全球市场中的头部游戏主要分布在三大细分领域：中重度（65%），休闲（34%）和超休闲（1%）。 收入仍然主要由老牌游戏推动：在该周期内，2015–2020年推出的游戏占据了高收入游戏的49%，而2023–2025年发布的作品仅占22%，凸显了长期运营作品持续稳固的市场实力。 活动变化趋势 自年初以来，实时运营活动数量持续增长：年初时，各游戏每月平均上线73个实时运营活动，而到年末这一数字已高达89个。<整体增长较为平稳：尽管10月在节假日活动以及实时运营从“淡季”回归的推动下出现峰值（每个游戏每月91个活动），但从同比角度来看，当前趋势依然保持稳定并持续上升。 活动密度的提升也影响了不同玩法机制在活动中的占比。活动中最常见的玩法机制是收集，几乎出现在80%的受分析游戏中。与收集和获取元素相关的玩法机制同样变得尤为流行，例如卡片/图片收集机制和个性化机制。 总体来看，最不常见的玩法机制是捕鱼和远征，其在游戏中的覆盖率均低于20%。

《 2025年度中国宅配机电产业发展报告》宏观环境及政策部分，主要围绕2025年的国内经济环境和相关政策等内容进行编辑整理。其中宏观经济环境部分细分为总体经济水平、房地产市场、相关行业运营情况以及上游供应链四个板块，以供业内外人士参考。 2025年，面对国内外经济环境的复杂变化，我国国民经济运行顶压前行、向新向优，实施更加积极有为的宏观政策，纵深推进全国统一大市场建设，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”胜利收官。 据国家统计局初步核算，2025全年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值93347亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值499653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808879亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。 总的来看，2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势，高质量发展取得新成效。但也要看到，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。

网络安全公司CodeWall称其入侵了麦肯锡员工使用的AI平台Lilli，在两小时内获得数百万条内部聊天消息的访问权限，并能够识别敏感文件。 麦肯锡(McKinsey)已紧急修复其内部AI系统中的漏洞，此前黑客获得了这家咨询公司数百万条内部聊天消息的访问权限，并能够识别敏感文件。 网络安全公司CodeWall本周表示，它曾入侵Lilli——麦肯锡4万名员工使用的AI平台——并在两小时内找到数百万个文件和通信记录。 CodeWall称，它获得了系统中4650万条聊天消息的访问权限。麦肯锡员工使用该系统来制定战略、分析数据，并为客户创建项目计划和演示文稿。 这起入侵事件凸显了快速采用AI所伴随的风险，潜在还可能令麦肯锡难堪，因为该咨询公司正向蓝筹股公司兜售有关如何利用AI技术的咨询服务。麦肯锡一直标榜其AI工具，以此证明其在采用这项技术方面置身于最前沿。 CodeWall力求发现企业系统中的网络安全漏洞，以便企业能够修复这些漏洞。该公司表示，它使用自己的AI代理进行了此次入侵。“在2小时内，AI代理获得了整个生产数据库的完全读写权限，”CodeWall在其网站上表示。 该公司还声称访问了一份包含72.8万个“敏感”文件名的列表，其中包括Excel电子表格、PowerPoint演示文稿和Word文档。一位接近麦肯锡的人士表示，这些文件本身存储在其他地方，“从未面临风险”。 CodeWall——其创始人保罗•普莱斯(Paul Price)自称是公司唯一员工——专注于像麦肯锡这样的公司，这些公司发布了说明道德黑客应该如何探测其系统以寻找网络安全漏洞的指引。 CodeWall表示，在本例中，AI代理在发现安全问题后自动停止尝试访问文件，并报告了这些问题。 这家网络安全公司称，它获得了5.7万个用户账户、38.4万个AI助手以及9.4万个工作区的访问权限，称其展示了“（麦肯锡）如何在内部使用AI的完整组织结构”，以及“（麦肯锡）知识皇冠上的明珠”。 CodeWall表示，在入侵过程中，Lilli的系统提示词和AI模型配置也被完全暴露，“揭示了这一AI系统的具体行为指令（以及）存在什么安全防护措施”。 接近麦肯锡的一位人士称，该咨询公司的安全团队在2月底获悉了CodeWall的发现。此人补充道，麦肯锡在数小时内修复了发现的漏洞，并关闭了其开发环境（用于测试代码的在线区域）。 Cod...

投资要点： 行业整体出栏进度偏慢，头部企业表现分化，未来半年供应或将维持宽松格局。2月行业销售进度偏慢，完成进度仅95%；3月因可销售天数无春节假期影响，计划销量较2月实际完成量环增25%。同时新生仔猪同比高增，涌益样本数据估算2月新生仔猪同比+4%、环比-0.12%，对应26H1商品肉猪的理论合计出栏量估算或同比+7.84%，未来半年供应预计维持宽松格局。上市企业层面，2026年2月样本企业出栏量总体平淡，销售生猪合计超1400万头，各企业出栏增速出现分化。 猪价旺季回暖有限，行业未来现金流压力或较大。2月猪价“旺季不旺”，同环比降幅分别为-24%、-12%，自繁自养头均盈利再次转负达到-99元。预计26H1生猪出栏压力仍然较大，价格走弱压力明显，悲观预期下的周度仔猪价格已出现边际转弱，后续若终端悲观情绪向上游传导，行业补栏情绪预计将持续受抑，仔猪价格或提前走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，行业或将进入现金流持续流失的深度亏损阶段。 肥标价差季节性走扩但同比偏低，二育后续入场动作或缺信心支撑。2月春节假期消费影响，肥标价差环比扩大至0.88元/kg，但价差同比降低了0.16元/kg。年初至2月，涌益样本二育栏舍利用率由34%阶段性回落至21%，整体处于历史数据偏低区间，但25年亏损教训以及当下猪价预期悲观，26年上半年入场信心或偏弱。 行业二元母猪价格整体保持稳定，淘汰母猪价格已开始下行。涌益2月50KG二元母猪报价1557元/头，同比-5%，环比变化平缓；河南地区淘汰母猪报价5.12元/kg，同比-11%、环比-5%，悲观预期下，养殖主体或将持续增大低效母猪淘汰量。 产能阶段性过剩矛盾凸显，短期波动不改去化趋势，或将进入加速去化阶段。涌益样本2月能繁同比+0.6%、环比+0.4%，主要因春节假期影响淘汰母猪销售节奏。国家统计局2025年12月能繁存栏3961万头，同比-2.87%，相较9月-1.8%，且2025年能繁母猪存栏始终高于3900万头的正常保有量，阶段性产能过剩矛盾突出。 投资建议：周期底部行业现金流持续流失，悲观预期加速产能去化，左侧布局猪周期正当时。当下生猪养殖行业已处于周期底部阶段，旺季不旺、自繁自养短暂盈利后再次深度亏损，且供应端压力持续增加，仔猪补栏积极性提前转淡，行业二季度或面临肉猪、仔猪同时深亏的困境。历史周期经验表明...

摘要 2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，与“人工智能+”不同，智能经济将AI从“技术工具”升级为经济体系的“内置核心引擎”，其开启的增长新逻辑体现在四个维度：生产要素从“数据”单要素转向“数据+算力+算法”协同配置；人机关系从“人操作机器”转向“人机协同”；商业模式从“以交易为核心”转向“以交互为核心”；竞争格局从“产品竞争”转向“生态竞争”。当前，智能经济仍面临技术与产业的协同短板、安全与治理的系统瓶颈、区域与行业的普惠难题等现实挑战。2026年作为“十五五”开局之年，是智能经济从破题走向深耕的关键起点，其发展取决于技术创新与制度创新的协同、效率提升与普惠发展的平衡。 正文 2026年的政府工作报告首次明确提出“打造智能经济新形态”。智能经济是以人工智能（AI）为核心驱动力，通过“数据+算力+算法”的协同，实现经济活动智能化、网络化的一种新型经济形态。从2024年的“人工智能+”行动，到2025年的持续推进，再到2026年明确指向“智能经济”，人工智能的角色已经从赋能千行百业的工具，转变为开启增长新逻辑的核心引擎。 一、从“人工智能+”到“智能经济” 智能经济和“人工智能+”并非同一概念，二者分属不同发展阶段，人工智能在其中扮演的角色有着本质区别。 “人工智能+”阶段，人工智能主要作为技术工具，为传统行业赋予智能化能力。此时AI是解决特定场景问题的工具，例如工厂引入智能质检设备、商场部署智能客服机器人、医疗影像辅助诊断等。人工智能在此阶段扮演赋能者角色，核心作用是优化现有流程、提升运行效率。 而智能经济阶段，人工智能已从技术工具升级为整个经济体系的内置核心引擎。AI不再是孤立应用，而是与数据、算力、能源供给、实体经济深度融合，形成覆盖基础设施、核心技术、产业应用的完整生态。人工智能的角色也从赋能者转变为驱动者，作用从效率提升升级为产业逻辑与发展模式的系统性重构。 在“人工智能+”阶段，AI更多以成本中心的形式存在，企业投入旨在实现降本增效，是否应用AI仍属自主选择；进入智能经济阶段，AI本身成为核心产业与价值创造中心，围绕其形成的产业链与生态链将成为经济增长新动能，未能深度融入智能体系的企业，将面临被市场系统性边缘化的风险。 简言之，“人工智能+”是用智能改造存量，智能经济则是以智能创造增量，二者共同构成从工具赋能到体系驱动的完整演进路径。智能...

公司信息更新报告：结构升级对冲行业压力，成本优化释放盈利空间 重庆啤酒(600132) 高端化持续推进，盈利韧性凸显，维持“增持”评级 2025年实现收入147.2亿元，同比+0.5%；归母净利润12.3亿元，同比+10.4%。Q4收入16.6亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1亿元，同比减亏，收入利润符合此前业绩快报。考虑公司高端化战略稳步推进，我们略上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.0（+0.5）、13.5（+0.3）、14.1亿元，同比分别+5.7%、+4.0%、+3.8%，当前股价对应PE分别为20.9、20.1、19.4倍，维持“增持”评级。 全年量价实现稳步增长，产品结构持续优化，高端化战略稳步推进 2025年啤酒实现收入143.0亿元，同比+0.9%，其中销量299.5万吨，同比增长0.7%，吨价4773.6元/吨，同比增长0.2%。2025Q4销量32.7万吨，同比+2.9%，均价4839.9元/吨，同比+5.3%。分档次看，2025年公司高档/主流/经济档次分别实现收入87.8/51.9/3.3亿元，分别同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；2025Q4高档/主流/经济档次分别同比+10.1%/+5.3%/-13.1%。公司产品结构持续优化，高端化战略稳步推进，预计嘉士伯、风花雪月两大品牌增长速度领先，乐堡、乌苏两大核心单品全年保持稳健销量增长。 西北区和南区保持较好增长态势，中区受外部环境影响有所承压 分区域看，2025西北区/中区/南区分别实现营收40.3/58.8/43.9亿元，同比+3.6%/-1.4%/+1.7%。西北区、南区市场保持较好增长态势，主要受益于渠道下沉与品牌渗透效果显著；中区受外部市场及行业竞争略有承压。 成本下降提升毛利率，销售和管理费用率有所提升，净利率稳健增长2025年公司毛利率同比+2.31pct至50.88%，主要受益于原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+0.87pct/+0.54pct/-0.04pct/+0.09pct，公司加大了销售和市场费用投入，同时推进数字化转型，加大人员及数字信息化投入。整体2025年净利率同比+1.47pct至16.83%。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及...

摘要 2026年1月出台的114号文首次将电网侧独立新型储能纳入国家容量电价体系，与136号文共同构成“容量保底+市场增益”的制度框架。本文系统分析了独立储能收益结构的重构路径：容量收益从“商务租金”转向“价值收益”，电量收益从“价差赌博”转向“策略竞争”，辅助服务收益从“拼盘补贴”转向“竞争中标”。尽管各地细则衔接、运营能力建设、多市场统筹等问题仍待破解，但随着全国统一电力市场体系加速建成，新型储能有望成为新型电力系统的“灵活性基石”。114号文的“确权”不是终点，而是市场化发展的全新起点。 正文 2025年2月，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（以下简称“136号文”），明确新型储能可作为独立主体自主参与电力现货市场。2026年1月，国家发展改革委《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（以下简称“114号文”）首次在国家层面将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，电网侧独立新型储能迎来重大利好。产业政策密集落地的背后，是国家战略层面的持续加码。2026年政府工作报告再次强调“发展新型储能”，新型储能已连续三年被写入政府工作报告，产业战略地位持续提升；新型储能正式从能源转型的“配角”升格为国家战略性新兴支柱产业，正从单纯规模扩张转向高质量发展新阶段。 一、新型储能发展现状：从规模扩张到结构升级 我国新型储能产业呈现跨越式发展态势，累计装机规模“十四五”以来增长超40倍，产业结构深刻变化，其中，2025年末独立储能累计装机占比已超过半数；新型储能已在2025年迎峰度夏期间发挥削峰填谷作用。 近年来，我国新型储能产业呈现跨越式发展态势，在规模、技术、应用等方面均取得显著进展。在产业规模方面，根据国家能源局数据，截至2025年末，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，“十四五”以来增长超40倍，完成了从“示范验证”到“规模化应用”的全周期跨越。 新型储能在规模跃升的同时，产业结构也发生深刻变化。市场身份上，2025年末独立储能累计装机占比已超过半数，其定位正从发电侧的成本项转向电网侧的系统资源。在技术格局方面，新型储能仍以电化学储能为主，锂离子电池储能装机占比达96.1%；长时储能技术逐步突破，2025年末4小时及以上项目装机占比同比提高约12个百分点，产业对“容量价值”的认知开始...

2026年2月，随着西藏自治区两会落下帷幕，全国31个省级行政区两会全部召开。作为“十五五”开局之年的首次地方两会，各地审议通过了地方“十五五”规划纲要草案，明确了2026年经济社会发展主要目标和工作重点。在中央经济工作会议积极务实的目标导向要求下，各地政府工作报告呈现出鲜明的共性特征：经济增长目标普遍下调，但对科技创新、产业升级、民生改善的重视程度前所未有。 一、2026年地方两会总体特征 2026年的地方两会，是在复杂内外环境下召开的。从国际形势来看，全球经济复苏乏力，地缘政治冲突加剧，大国博弈与技术变革交织演进；从国内形势来看，经济回升向好基础仍需巩固，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等挑战依然存在。在此背景下，各地政府工作报告普遍体现出正视困难、直面问题的务实态度，政策思路从供给端刺激转向供需协同发力，这一转变清晰地体现了务实取向。 从经济增速设定来看，多地不再单纯追求增长速度，而是更加注重质的有效提升和量的合理增长。这体现在以下三个方面：一是目标设定呈现区间化特征。全国共有7个省份设定了区间目标，如广东设定“4.5%—5.0%”、浙江设定“5.0%—5.5%”，为实际工作预留了空间，这种区间目标的设定，既传递了稳增长的积极信号，又为应对不确定性留有余地。二是强调在实际工作中争取更好结果。广东、江苏等11个省份均提及“在实际工作中全力争取更好结果”的表述，较2025年明显增加，这种表态既体现了地方政府的责任担当，也反映了在目标设定上“留有余地、奋力作为”的策略取向。三是构建多维度指标体系。除传统的GDP指标外，地方政府对研发投入强度、居民收入增长、节能减排等关乎经济可持续发展的指标做出明确安排，这种指标体系的变化，折射出政绩观从“速度竞赛”向“质量优先”的切换。 二、2026年各省份经济增长目标的特征分析 从31个省份公布的2026年GDP增长目标看，各地增速设定呈现“西部领跑、中部跟进、东部托底”的区域性格局。西藏（7.5%以上）、海南（6.5%以上）、新疆（6.5%左右）等西部及部分沿海省份目标居前；湖北（6%左右）、安徽（5.5%以上）、湖南（5.5%左右）等中部省份紧随其后；广东（4.5%-5.0%）、江苏（5%左右）、上海（5%左右）等东部省份目标相对稳健。这一格局反映了各地发展阶段差异与功能定位不同。与2025年相比，31个省份中仅江...

观点： 总量视角 【A股大势研判】 周四沪深两市整体呈现震荡盘整走势。早盘时段，主要指数一度震荡上行并双双翻红，但随后遭遇抛压，盘中出现明显调整，创业板指跌幅一度扩大至近2%。午后再看，市场在弱势震荡中逐步企稳回升，沪指更是一度逼近翻红，显示出一定的下方支撑力度。盘面上看，板块轮动依然是主要特征，化工、煤炭、电力股走强。然而，受制于市场整体情绪不高，板块及个股呈现涨少跌多的格局。 国际方面，中东地缘局势不稳，由此引发的国际油价波动、全球供应链不确定性，依然悬在市场头顶，不过，随着市场对相关信息的反复消化，其负面影响正在逐步减弱。国内方面，从近期政策面来看，监管层释放诸多积极信号，支持中央汇金发挥类“平准基金”作用、设立国家级并购基金、优化创业板上市标准等，政策预期持续向好，为中期牛市提供了较强支撑。 我们认为，后市A股震荡向上或仍是主基调。但鉴于目前板块轮动较快，踏准市场节奏显得更为重要。具体机会上，逢低布局三大方向。一是可重点关注分红稳健、业绩确定性强的油气及化工相关的优质股；二是逢低关注受油价波动影响较小、具备核心竞争力的科技成长标的，如AI算力、半导体、人形机器人、“算电协同”等概念股；最后，随着时间逐步进入3月下旬乃至4月份，年报及一季报的密集披露期即将到来，“业绩为王”的主线逻辑有望回归，业绩超预期个股也可择机关注。择机逢低布局或是占优策略，兼顾安全性与成长性，才能在震荡起伏的市场中稳步前行。

华利集团(300979) 投资要点: 收入稳健增长，利润短期承压。公司发布2025年业绩快报。2025年公司实现营收249.80亿元（同比+4.06%），虽部分老客户订单有所下滑，但受益于新客户订单大幅增长，全年收入保持平稳增长；拆分量价来看，2025年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.59%，平均单价同比有所提升。2025年实现归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），扣非归母净利润32.57亿元（同比-13.87%），利润端下滑推测主因新工厂处于产能爬坡阶段以及产能调配安排，短期毛利率承压。其中，Q4实现营收63.01亿元（同比-3.00%），归母净利润7.71亿元（同比-22.66%）。 产能按节奏扩张，部分印尼工厂已实现盈利。公司的生产基地大部分在越南，此外在印尼、中国等地均有布局。在2024年新投产的4家运动鞋量产工厂中，已经有3家工厂在2025Q3实现盈利（公司内部核算口径），其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。未来3-5年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产。 盈利预测与投资建议：公司近年积极推进与新客户的合作，尽管2025年老客户订单下滑、但新客户订单量同比大幅增长，我们判断随着下游市场的恢复，老客户订单量有望趋于稳定，新客户订单量增长与新产能投产将带动收入平稳增长。当前新工厂处于产能爬坡期，导致利润端承压，但截至25Q3已有1家印尼工厂实现盈利，预计未来随着新工厂运营成熟，盈利水平有望修复。此外，公司现金流充沛、分红比例高，按照2025年利润分配预案提议及业绩快报数据计算，2025年分红比例高达76%，全年每10股共计派发现金红利21元（含税、含中期分红），对应2026年3月11日收盘价的股息率为4.37%。根据最新经营数据调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为32.07/35.15/39.15亿元（调整前为35.13/41.69/48.90亿元），对应2026年3月11日收盘价的PE分别为17/16/14倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

族兴新材(920078) 投资要点 深耕有色金属功能粉体材料，铝颜料产销位居全球前列：公司纵向打通从微细球形铝粉到高端铝颜料的完整产业链，构筑行业龙头竞争优势。公司构建了从微细球形铝粉到高端铝颜料的完整产业链，是国内少数实现产业链一体化布局的企业之一，高性能铝粉颜料产销率全球排名第3位，微细球形铝粉国内市场占有率22.63%，行业龙头地位稳固。根据公司招股书披露，2025年实现营业收入7.96亿元，归母净利润0.82亿元，同增39%。 下游应用多点开花，新兴赛道需求旺盛：1）微细球形铝粉应用领域持续拓宽，市场规模稳步增长。微细球形铝粉下游应用正从传统的铝颜料、耐火材料领域加速向新能源、电子信息等战略新兴领域拓展，市场规模稳步扩大，预计2030年中国微细球形铝粉市场规模由2019年的20.96亿元增长至2023年的26.65亿元，预计2030年将达到37.89亿元。2）全球铝颜料市场规模伴随涂料、油墨、塑胶等下游应用领域的持续扩张而稳步增长。涂料是铝颜料最大的下游市场，随着国产汽车品牌的崛起和“双碳”政策的推进，铝颜料市场需求将不断上涨，预计2030年前市场规模有望突破10万吨，产值超100亿元。 自主技术与高端市场先发优势筑牢护城河，深度受益功能粉体国产化浪潮：1）核心团队深耕功能粉体材料行业，研发实力行业领先。核心团队深耕有色金属功能粉体材料领域二十余年，主导搭建完善技术标准与研发体系，累计承担多项省部级科研项目及行业标准制定。研发投入持续稳定，2021-2025Q3总投入约0.79亿元，在研项目丰富，拥有已授权专利89项。2）高端产品矩阵覆盖多元场景，前瞻布局打开成长空间。公司产品纵向涵盖了从基础型铝颜料到高技术门槛产品的全技术层级，实现了所有下游应用领域的横向覆盖。3）客户资源优质多元。公司积累了大量优质客户资源，在国内中、高端市场媲美进口产品，产品远销欧美、东南亚及中东等多个国家及地区。目前公司的主要知名客户包括阿克苏诺贝尔、PPG、立邦等跨国涂料巨头，以及华辉涂料、松井股份、飞鹿股份等知名企业。4）募投扩产满足多领域需求。公司本次拟公开发行不超过2300万股人民币普通股，拟投资于年产5000吨高纯微细球形铝粉建设项目、年产1000吨粉末涂料用高性能铝颜料建设项目、高性能铝银浆技术改造项目三个项目。项目的实施有助于促进公司相关产品结构升级，增强公司整体竞争力...

投资要点 “十五五”规划纲要草案：加力建设新型能源基础设施，积极稳妥推进和实现碳达峰：3月5日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》摘要公布。文件指出，加力建设新型能源基础设施。加快建设现代化水网。适度超前建设新型基础设施。积极稳妥推进和实现碳达峰。统筹发展和减排，扎实开展碳达峰行动，加快产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化，确保如期实现碳达峰目标。全面实施碳排放总量和强度双控制度。推动重点领域节能降碳。提升应对全球气候变化能力。 电力行业规划研究与监测预警中心：2026年1月光伏利用率94.3%：3 月4日，电力行业规划研究与监测预警中心发布《2025年全国新能源并网消纳情况》。数据显示，2026年1月，全国风电、光伏的利用率分别为94.5%、94.3%。 国家能源局：1月新增建档立卡光伏发电项目5618个：3月4日，国家能源局发布关于2026年1月全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目情况的公告。公告显示，2026年1月，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5690个，其中风电项目66个，光伏发电项目5618个（集中式光伏发电项目79个，工商业分布式光伏发电项目5539个），生物质发电项目6个。 “十五五”规划109项重大工程项目：新型能源体系建设包含7项重大工程：近日，“十五五”规划109项重大工程项目公布。其中，绿色氢能被纳入新产业新赛道培育发展的重大工程中。新型能源体系建设包含7项重大工程，分别是：重大水电及水风光一体化基地、“沙戈荒”等新能源基地、海上 风电基地、沿海核电、电力输送通道、电力互济工程、天然气管网。 价格追踪 多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为48.0元/kg，较上周下降7.7%；颗粒硅均价为45.0元/kg，较上周下降10.0%。本周硅料企业有2-3家成交，成交量提升主要由于部分企业为缓解库存压力而降价促成交。截至2月底，硅料库存规模达到48万吨，硅业分会预计3月硅料产出8.7-8.9万吨。在下游需求疲软背景下，预计短期硅料价格持续下行。 硅片价格：根据Infolink数据，130um的182-183.75mmN型硅片均价1.08元/片，较上周下降1.8%；130um的210mm型硅片均价1.40元/片，较上周持平。本周硅片价格下行主要因为下游需求偏弱，且原材料价格...

宝丰能源(600989) 核心观点 公司四季度归母净利润同比提升。公司2025年营收480.4亿元（同比+46%），归母净利润113.5亿元（同比+79%）；其中，2025年四季度营收124.9亿元（同比+43%，环比-2%），归母净利润24.0亿元（同比+33%，环比-26%）；毛利率/净利率为31.9%/19.2%，期间费用率7.1%。 聚烯烃产能扩张贡献利润增量。2025年四季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为70.35/67.55万吨，同比大幅提升来自内蒙古项目全面投产。2025年国内聚烯烃供应显著增加；在提振消费、扩大内需政策推动下，需求增速也明显提升，但供给增速整体快于需求，供需相对宽松。受原油、煤炭等原材料价格下行及新产能释放影响，2025年聚烯烃价格整体下行。四季度公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价6083/5683元/吨，同环比下滑。2025年4月公司宁东四期50万吨烯烃项目开工建设，或于2026年底建 成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 EVA/LDPE产销同环比增长。公司EVA/LDPE产品四季度产量/销量6.50/6.14万吨，同环比提升，平均售价8248元/吨（同比-4%，环比-6%）。EVA装置主要原料自主供应，产业链协同发展实现成本优化。 焦炭价格环比有所修复。2025年四季度公司焦炭销量175.05万吨（同环比-1%）；不含税平均售价1121元/吨（同比-16%，环比+12%）。2025年国内铁水产量增加，焦炭需求修复；但焦煤供应宽松，双焦价格全年震荡下行，四季度在钢铁需求边际改善及成本支撑下价格环比回升。煤炭供需偏弱，价格中枢下移。2025年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价462/754/336元/吨，同比-18%/-30%/-19%。2025年全国煤炭供需偏弱，价格中枢下移；下半年受政策及天气因素扰动，产地供应阶段性收紧，带动煤价反弹。2025年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价562元/吨（同比-10%，环比+15%）。 油煤价差持续走扩。受美伊冲突冲击，原油价格大幅上涨，布伦特原油接近100美元/桶，同期煤价较为稳定，油煤价差走扩。据卓创资讯，截至2026年3月10日，煤制与油制烯烃平均成本6573/8777元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至2204元/吨，高油价下成本优势显著凸显。风险提示：...

新和成(002001) 事项： 事项：据博亚和讯，截至3月12日，蛋氨酸、维生素E市场价分别为32.5、78元/千克，分别较年初上涨14.9、22.5元/千克，涨幅分别为84.66%、40.54%。 国信化工观点：1）蛋氨酸除中国、美国外的全球44%产能生产面临挑战，全球蛋氨酸产能约270万吨/年，其中欧洲59万吨/年（22%），亚洲（除中国）60万吨/年（22%）产能面临原材料大幅涨价或短缺问题，目 前赢创新加坡基地（34万吨/年）、日本住友化学（18万吨/年）已宣布不可抗力停产，欧洲产能生产面临同样挑战。VE（油）欧洲巴斯夫、帝斯曼产能合计5万吨，占全球的40%，生产亦受欧洲能源、原料成本上涨或短缺影响。 2）海外原材料价格飙涨、供应中断短期内难以解决。蛋氨酸主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等，2月27日至3月11日布伦特原油现货价涨29%，ICE荷兰TTF天然气期货结算价涨56%，荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价涨27%，西北欧合成氨CFR现货价涨8%；中国硫磺(固态)现货价涨14%，较2025年年初上涨194%。VA原材料甲醇、异丁烯，VE原材料乙炔、丙酮等价格亦大幅上涨。海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国蛋氨酸、VE产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。 3）蛋氨酸、VE行业寡头垄断，企业挺价诉求强。蛋氨酸前三大企业产能合计占比约71%，VE行业仅6家企业，市场均高度集中，大企业有定价权，且下游具有刚需属性，在终端应用中成本占比不高，成本传导顺畅。 4）预计欧洲、日本、新加坡原材料暴涨、短缺问题短时间内难以解决，若后续停产时间延长，下游可能出现恐慌性备货，考虑蛋氨酸和维生素的刚需属性及寡头垄断行业格局，蛋氨酸、VE价格有望进一步上涨，新和成是全球第三大蛋氨酸、第一大VE生产企业，将充分受益于此次全球蛋氨酸、维生素E的涨价行情。 评论： 能源价格大幅推高成本，中国蛋氨酸竞争力凸显 蛋氨酸具有刚需属性，年均复合增速达5%。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二限制性氨基酸。在饲料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生产效率，因此蛋氨酸的需求具有刚需属性。据博亚和讯，2014-2024年全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。 欧洲、亚洲（除中国）产能占比超40%，能源及原材料依赖进口。据我们不...

行业核心观点： 当前人形机器人产业正处在从技术突破迈向规模化商业化的破晓时刻，2026年或将成为量产落地与场景验证的关键窗口。供给侧，海外龙头量产路径清晰，国内整机加速迭代与价格下探，共同推动产业从样机走向规模交付；需求侧，老龄化加剧、人力成本上升构成长期需求，政策红利与资本热度持续加码。展望未来，场景落地有望遵循工业制造先行、B端场景扩展、家庭服务普及的梯度渗透路径，人形机器人的商业化进程有望迎来实质性突破，市场空间广阔，建议把握核心供应链机遇。 投资要点： 2025年人形机器人指数整体呈现高波动、高弹性的特征。人形机器人指数作为成长型主题板块，2025年持续跑赢Wind全A指数，表现上以25Q1和25Q3两个阶段更强，主要受马斯克积极量产指引与产业端边际变化驱动。2025年人形机器人指数和Wind全A指数累计涨幅分别为62.08%和31.09%，人形机器人指数全年超额收益达30.99%，持续跑赢万得全A的核心原因在于技术迭代与量产节点持续催化、中央与地方密集加码政策形成政策-融资-订单正反馈，叠加A股资金与风格偏好在成交与估值层面的放大效应。 人形机器人行业长期驱动力明确，市场空间广阔。一方面，全球老龄化趋势加剧，未来全球劳动力市场供需格局将日趋紧张，催生机器代人需求；另一方面，人口老龄化打开养老服务类机器人市场空间，“机器人+养老”成为解决养老问题的可行方式之一。同时，伴随着经济水平的提升和人口老龄化程度的日益加重，用工成本不断攀升，特斯拉CEO马斯克表示Optimus未来售价有望低于2万美元/台，从长远视角来看机器换人性价比未来有望逐步体现。根据高工机器人产业研究所预测，2030年全球人形机器人市场有望达200亿美元，未来市场空间广阔。 人形机器人产业的供给侧正在迅速繁荣，海外龙头与中国厂商量产节奏趋于收敛，呈现工业场景优先落地、产能从数千到万台级爬坡的共识。一方面，海外人形机器人领军企业持续推动产品迭代与商业化进程，已明确将工厂等场景的批量应用纳入近期规划，标志着其人形机器人在工业场景中的实用性与可靠性获得验证。另一方面，中国企业在人形机器人领域的布局明显加快，2024年以来众多新品密集发布。目前，国内人形机器人产品各具特色，在智能化和运动控制等关键产品特性上已经展现出了较强的竞争力，并快速推进其量产节奏。国内人形机器人市场的显著特征是价格快速下探，从百万...

重庆啤酒(600132) 核心观点 公司公布2025年度业绩：2025年实现营业总收入147.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润12.3亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润11.9亿元，同比-2.8%。 量价企稳改善，高档酒发力，产品结构提升。2025年度公司核心啤酒业务收入同比+0.9%，其中销量同比+0.7%（好于啤酒行业），吨价同比+0.2%，系公司推动产品结构升级叠加增加市场费用投入增加共同作用的结果。分档次看，高档产品销量增长系全年最核心的业绩增长引擎。高档酒增长较快主要得益于公司加快产品创新、持续发力高端品牌培育、大力推动非现饮渠道渗透。 啤酒业务毛利率上升，费用率上升，扣非净利润受投资收益及所得税率提升的拖累。2025年啤酒业务毛利率提升2.3pct至52.0%，主因原材料价格 下降、生产效率提升。费用率同比提升，主要系销售费用率/管理费用 率同比+0.9pct/+0.5pct，主要系广告及市场费用、销售人员薪酬、管理人员薪酬提升所致，其余费用支出保持克制，反映公司费用投放更加聚焦在市场端。2025年扣非归母净利润同比小幅下滑，主要系受投资收益同比减少（主因联营公司重庆嘉威啤酒亏损）以及所得税率提升的影响。综合来看，公司净利率同比+1.5pct，归母净利率同比+0.8pct至8.4%，扣非归母净利率同比-0.3%。 2025年度维持高分红比率，现金流量状态良好。2025年度累计现金分红12.1亿元，分红比例98.3%。现金流方面，全年经营性现金流充沛（26.2亿），资本开支如期下降（4.2亿），虽现金流量净额小幅为负（-3.4亿），但账上仍有约7.5亿现金储备。若后续资本开支金额持续收缩，预计未来公司有望维持较高的分红比率。 盈利预测与投资建议：根据2025年年度业绩结果，我们小幅调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入150.2/153.4/156.7亿元（2026-2027年前预测值150.3/153.5亿元），实现归母净利润12.8/13.3/14.1亿元（2026-2027年前预测值12.6/13.1亿元），当前股价对应PE分别为21/21/19倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”...

悦龙科技(920188) 高端柔性管道核心供应商，卡位海洋油气高景气赛道 悦龙科技主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品。公司核心产品不同于传统橡胶软管，侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产，重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、大型油气储备领域以及工程机械、化工、轨道交通、食品等其他领域。公司下游客户分布于中国、欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等全球多个国家和地区，为中海油、中石油、中石化、招商重工、中集集团、上海外高桥、斯伦贝谢、特瑞堡、国民油井高华（NOV）、埃克森美孚、FET等众多大型企业单位提供产品及配套服务。 柔性管道下游应用广泛，乘海洋经济高速发展东风未来市场空间广阔 橡胶软管下游应用领域广泛，涵盖了各个工业生产制造和流通领域，主要包括海洋工程装备、陆地油气开发、工程机械、汽车工业及其他常规工业生产制造等领域。海洋工程装备对于橡胶软管品质要求较高，需要具备耐高压、耐腐蚀、耐油、耐高温等性能，可应对极端气候条件下的弯折、拉扯等应力，应用范围涵盖海洋钻井平台石油钻探、海下开采生产，并拓展至连接海洋平台、船舶舰艇之间的管道。海洋工程装备是为海洋资源开发提供技术支持的综合性和战略性装备，在海洋开发过程中扮演举足轻重的作用，海洋资源开发具有技术难度高、作业流程复杂的特征，与之对应，海工装备板块细分品类众多，主体分为海洋油气、海洋新能源两个方向，应用于海上油气勘探开发的工程装备是当前海工装备的主体板块，投资规模较大，海洋新能源处于发展初期，未来空间较大。根据自然资源部发布的《2024年中国海洋经济统计公报》显示，2024年全国海洋生产总值首次突破10万亿元大关，达到105,438亿元，同比增长5.9%，增速高于国内生产总值0.9个百分点。柔性软管作为海洋工程装备的核心零部件，在海洋经济快速发展的带动下，未来市场空间广阔。 掘金深海高端定制柔性管道，可比公司PE2024均值为33.0倍 公司采用自有品牌销售为主、ODM为辅的模式，最终定价多采用与下游客户协商市场化定价方式，为公司带来较高的产品溢价。公司核心产品不同于传统橡胶软管，更多侧重于高性能市场，根据应用场景进行定制化生产。以公司海洋工...

何越：这是时代结构差异的必然结果。英国既不能削弱与美国的安全纽带，也不能让国内经济为外部冲突承担过高成本。 FT中文网专栏作家 何越 伊朗战事之下，英美特殊关系再次被推到现实政治的天平上。一边是对美国的安全依赖，一边是因石油价格攀升、生活成本上升带来的民意压力；一边是盟友期待，一边是国内经济承受能力。关系并未破裂，却显得格外吃力。伦敦与华盛顿仍在沟通与协作，但彼此对“何为合作”的理解已经出现现实裂缝：美国更强调行动节奏与战略服从，英国则更强调法律边界、风险控制与选民承受能力。这种差异并非外交姿态之争，而是国家利益结构变化后的必然结果。 从美国的公开叙事看，战争被呈现为国家意志的延伸与战略主动性的体现。白宫的政策表述强调果断出手、迅速达成战果以及对威胁的先发制人。在这样的逻辑中，盟友的价值首先取决于是否能够快速融入美方的行动框架，而不是是否保留独立的政治与法律判断。“特殊关系”在这种语境中被重新定义为：关键时刻英国是否能够跟上美国的节奏，决定关系的分量。 伦敦的语气则明显更为克制。英国政府在公开层面反复强调法律依据、审慎评估与有限参与，将英国角色界定为防御性支持与协调行动，而非无条件追随。英国没有否认英美合作的重要性，但刻意为合作划出边界：既维持联盟纽带，又保留政策自主空间。这种表述并非外交辞令，而是现实处境的直接反映。 真正的难题在于：斯塔默既没有得罪特朗普的空间，也没有得罪选民的余地。英国的国家安全仍然深度嵌入跨大西洋防务体系，对美国的战略依赖是客观存在。情报共享、核威慑框架以及整体安全架构，使伦敦无法在重大安全议题上与华盛顿正面冲突。换言之，英美关系对英国而言并非可有可无的选项，而是国家安全结构的一部分。斯塔默必须维持与美国的基本互信与合作，否则英国的防务能力与外交空间都将受到压缩。 但另一面同样真实：斯塔默也不能无视国内选民的直接利益。特朗普对伊朗采取强硬军事行动之后，地区紧张局势持续升温。伊朗方面对霍尔木兹海峡的航运进行威慑，外界担忧航道受阻、油轮安全风险上升，甚至可能布设水雷以形成封锁威慑。能源供应的不确定性迅速推高国际油价，而油价波动最终转化为英国社会的生活成本压力。油价上涨、物价攀升、企业负担加重，这些都会成为普通家庭的现实焦虑。对选民而言，抽象的地缘政治胜负远不如账单上的数字重要。当生活成本持续走高，公众不满自然会转化为对政府决策的质疑。 在这种情形...

叶胜舟：俄乌战争仍然是欧洲亟待解决的首要任务，俄罗斯仍然是欧洲安全的首要威胁，欧洲国家没有任何动力跟随美国在中东开辟“第二战场”。 叶胜舟 为FT中文网撰稿 “末法时代”，特朗普政府似乎成为“世界乱源”，美国盟友们备受折磨、不受待见，一忍再忍、忍无可忍。 2月28日，美国和以色列对伊朗实施“先发制人”的突袭，战争迅速扩散至中东地区，也扩散至印度洋，持续两周没有任何停火迹象。欧洲多国立场的微妙差异、利益冲突、先后转变，尤其耐人寻味。 质疑袭击合法性 开战后，英国、德国公开确认事先知情，暗示美方提前通报；法国外长巴罗3月2日公开确认，“法国没有（事先）得到通知”。提前通报未必更多信任、就是好事，反而带来摩擦。 美国事先通报英国，其实是企图使要英国位于印度洋查戈斯群岛的迪戈加西亚军事基地攻击伊朗。铁杆盟友英国因“担忧违反国际法”，竟然罕见地不批准。 英国首相斯塔默反复强调战争“合法性”问题，间接质疑美以对伊朗军事行动的合法性不足。3月1日说：“除非我确信他们（按：美以）的行动合法，否则我不会让我们的军人（直接）参与其中”；2日在英国下议院表示：“历史的教训告诉我们，在做出此类决定时，必须确保英国的行动有合法依据”。 质疑美以袭击伊朗合法性、或暗示违反国际法的盟友远不止英国一个。2月28日，西班牙首相桑切斯表示，“我们要求立即缓和局势，并充分尊重国际法”；挪威外交大臣艾德回避谴责美国，只谴责“以色列将此次袭击描述为‘先发制人’打击，但这不符合国际法。‘先发制人’打击必须基于迫在眉睫的威胁”。 2月28日，欧盟委员会主席冯德莱恩和欧洲理事会主席科斯塔发表联合声明，呼吁“充分尊重国际法”。这明显也是暗示和质疑，美以军事行动没有“充分尊重”国际法。 3月2日，法国外长巴罗说，法国“没有参与美国和以色列发起的军事行动。只有通过联合国安理会审议，此类行动才可能具备合法性”。言下之意是，美以军事行动未获安理会授权，不具有合法性。3月3日，法国总统马克龙发表电视讲话称，美国和以色列对伊朗发起的军事行动“不符合国际法”。 3月8日，瑞士《每日导报》网站刊载瑞士联邦委员兼国防、民防和体育部长普菲斯特的专访，他披露瑞士联邦委员会认为，美以对伊朗的袭击“违反国际法，违反禁止使用武力原则”。 拒绝直接参战 开战后第二天3月1日，英国首相斯塔默勉强让步，允许美国“基于具体和有限的防御目的”使用迪戈加...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301548 崇德科技 燃机轴承国产替代加速业绩释放，股权激励彰显高增信心 增持 首次 1.500 50.80 1.870 40.90 通用设备 null