投资要点： 周度跟踪：本周（03.02-03.06）食品饮料行业-2.48%，表现弱于上证指数（-0.93%），在31个申万子行业中排名第14。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+1.10%），啤酒（+0.91%），乳品（+0.07%），调味发酵品（-0.25%），软饮料（-1.47%），其他酒类（-2.16%），烘焙食品（-3.13%），白酒（-3.32%），预加工食品（-3.76%），零食（-3.88%），保健品（-4.01%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、养元饮品（+3.07%）；跌幅前五个股分别为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.80%）、有友食品（-7.25%）、日辰股份（-7.09%）。 贵州茅台：节后飞天批价回落后企稳，消费场景迁移打开真实需求空间。春节后白酒行业步入传统淡季，飞天茅台批价经历短暂回落后逐步企稳，截至3月6日，飞天茅台当年原装/散装批价1600/1580元/瓶。经销商节前配额普遍售罄，部分区域已预支后续月份配额，渠道库存处于近年低位。从渠道端来看，茅台持续推进的C端直达策略正在改变传统分销格局中的利益传导链条。i茅台平台春节期间累计登录用户超1400万人次，53%的用户已将其作为首选购酒渠道，平台对消费者购酒习惯和渠道预期的引导效应已逐步显现。随着C端直销占比持续提升，中间环节的囤货与投机空间有望被进一步压缩，价格体系的稳定性正从单纯依赖配额管控向渠道结构优化的方向演进。同时飞天茅台的消费场景正从以商务宴请为主向家庭自饮、日常小酌等多元场景延伸。i茅台问卷数据显示，44%的用户饮酒场景为"偶尔小酌"，家庭与个人消费已成为不可忽视的需求来源。终端亦反映消费者购买行为从节前集中采购转变为分批购买、即饮即开，当消费以真实饮用而非囤积或投资为目的时，开瓶率上行推动渠道库存下降，终端需求的波动性降低，价格体系获得了来自真实消耗的底层支撑。飞天茅台淡季批价企稳，渠道结构优化与消费场景多元化或在其中发挥了积极作用，价格体系的支撑逻辑正从单一的供给管控向需求端延伸。 政策：两会定调消费优先，丰富财政工具与增收表述升格并举。3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，政府工作报告将扩大内需、提振消费...

投资要点： 本周行情：本周（2026/03/02-2026/03/06）沪深300指数-1.07%，其中机械设备板块-2.81%，申万一级行业排名19/31位。机械设备子板块中，激光设备+7.89%，表现最佳。本周机械设备板块PE-TTM为43.7x，处于近三月92%分位值。子板块中，PE-TTM前三为其他自动化（201.3x）、机器人（193.8x）、磨具磨料（127.2x）；PE-TTM后三为轨道交通III（18.8x）、工程整机（20.8x）、能源重型设备（30.6x）。 工业机械：在原材料价格快速上行与需求复苏共振推动下，刀具行业进入价格上行周期，产业链库存价值有望迎来重估。根据品智采购帮信息，近期艾迪精密、新锐股份、华锐精密等国内数控刀具龙头相继发布调价函，对数控刀片、硬质合金刀具及齿轮刀具等产品实施年内第二次提价。短期看，钨资源供给弹性仍然有限，叠加制造业开工率回升带动刀具耗材需求提升，上游原材料价格预计维持高位运行，刀具行业价格体系预计阶段性上移。我们看好:1）前期低成本库存价值重估，具备库存储备或原材料锁价能力的企业有望在价格上行阶段获得阶段性利润弹性；2）具备规模与品牌优势的龙头厂商在成本传导与定价能力方面更具优势，通过提价对冲原材料上涨压力。 半导体设备&零部件：关键材料价格上行叠加供应链安全诉求，半导体设备零部件国产化有望加速。高纯碳化硅、陶瓷基材、特种金属等设备关键材料价格持续上行，抬升设备零部件制造成本中枢。在设备厂商持续推进降本与供应链安全管理的背景下，国内企业正逐步强化本土供应链建设，我们认为客户认证深、材料与工艺能力突出的国产零部件企业有望加速导入并持续提升市场份额。1）珂玛科技：公司核心产品大规模量产并交付客户。2025年，公司完成陶瓷加热器产线搬迁，产能于2026年内逐步释放。量产陶瓷加热器主要供应国内半导体晶圆厂商及主流设备厂商，可装配于SACVD、PECVD、LPCVD、ALD、PVD和激光退火设备，其中部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆薄膜沉积生产工艺流程。静电卡盘及超高纯碳化硅套件也已实现小批量出货与客户交付。2）光力科技：公司刀片作为通用化耗材，可适配国内外市场主流划片机。子公司以色列ADT软刀客户认可度较高，国产化软刀已有部分型号实现批量供货。硬刀产品目前正在客户端验证。 可控核聚变：全超导托卡马克核聚变实验装置升级...

投资要点： 人形机器人指数：本周（2026/03/02–2026/03/06）人形机器人指数（886069.TI）下跌5.42%，板块整体维持震荡格局。估值层面，指数PE环比下降5.15%，当前估值处于近三个月43.75%分位。本周板块中，涨幅前三公司分别为宗申动力（+20.47%）、海鸥股份（+15.55%）、广大特材（+13.23%）；跌幅前三公司分别为禾信仪器（-30.07%）、松霖科技（-18.69%）、天准科技（-18.58%）。 人形机器人行业：1）中国：人形机器人产业从“技术探索”迈向“产业落地”，标准体系加速完善。①根据机器人全球资讯，2025年中国已发布超330款人形机器人产品，整机企业数量超过140家，产业供给端快速扩张。②行业标准体系建设方面，近期中国首个覆盖人形机器人全产业链与全生命周期的顶层标准设计《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，标准体系落地有助于统一技术接口、推动产业协同，并为规模化应用奠定基础。2）全球：机器人应用场景验证持续推进，汽车制造成为重要落地场景，关注国产机器人海外市场拓展。①从全球产业进展看，（IDC）预测，到2026年全球智能机器人硬件市场规模将接近300亿美元，其中中国市场有望成为主要增长引擎。②国内厂商加速海外市场拓展：智元机器人（AGIBOT）联合敏实集团发布面向德国市场的通用具身机器人产品矩阵；③海外应用端方面，宝马集团宣布在德国莱比锡工厂启动人形机器人试点项目，将物理AI引入汽车量产线，并探索其在电池与零部件生产环节的应用。该项目由瑞典工业技术公司Hexagon提供机器人技术支持。 后续潜在催化：1）VLA模型能力提升，复杂任务成功率提升或加速工业场景落地。近期，小米机器人技术有限公司与香港城市大学联合提出“双智能体微调”方案，在视觉-语言-动作（VLA）模型的真实复杂操作能力上取得进展。通过约101分钟在线微调，机器人即可完成螺栓立放、拾取与装配等精密任务，成功率达到100%；在包含12个连续步骤的长程任务中，整体完成率仍维持约50%，并可通过双机器人并行训练将训练效率提升约两倍。VLA模型在复杂操作场景中的泛化能力正在快速提升，若后续在工业场景持续验证，人形机器人在装配、搬运等制造环节的应用可行性有望明显增强；2）人形机器人产业全球资本持续加码，关注竞争壁垒较高的核心厂商。3月5日，星...

投资要点： 商业航天指数：本周（2026/03/02–2026/03/06）商业航天指数（886078.TI）下跌4.01%，板块整体维持震荡格局。估值层面，指数PE环比降低4.58%，当前估值处于近三个月48.44%分位。本周板块中，涨幅前三公司分别为华如科技（+33.23%）、华工科技（+27.73%）、宗申动力（+20.47%）；跌幅前三公司分别为*ST观典（-23.63%）、ST达华（-18.57%）、流金科技（-16.53%）。 商业航天行业：1）中国：蓝箭航天全流量补燃循环突破，推动可复用火箭动力体系发展。蓝箭航天近期完成“蓝焱”220吨级液氧甲烷发动机全系统长程试车。“蓝焱”发动机该发动机采用全流量补燃循环构型，在推进效率、推力密度及可重复使用潜力方面具备优势。从工程进展看，“蓝焱”发动机自2025年5月完成首次全系统试车以来，累计完成超过100次点火试验，并完成本轮整机全系统长程试车。随着高性能动力系统逐步突破，中国商业航天产业有望沿“运载能力提升—发射频次增加—星座建设加速”的路径推进，具备发动机关键部件、特种材料及高端结构件制造能力的产业链企业有望优先受益。2）全球：低轨卫星星座加速扩张，StarshipV3研发持续推进。①SpaceX持续推进Starlink低轨卫星星座建设，当前在轨卫星数量已超过9,900颗，接近1万颗规模，星座部署节奏有望持续加快。在世界移动通信大会（MWC）上，公司管理层进一步披露未来战略，即通过“火箭发射能力+卫星通信网络”的一体化模式推进星链商业化，并与通信设备及基带厂商合作，推动卫星网络与4GLTE移动通信体系融合。②3月8日，新一代StarshipV3在得克萨斯测试场完成首次低温验证测试，成功实现液氧与液甲烷推进剂多轮加注及压力测试，并验证模拟“筷子”机械臂回收场景下的结构完整性。按照ElonMusk披露计划，V3星舰有望在约4周后进行首次飞行，并将与SuperHeavyBooster19完成后续集成测试。 后续潜在催化：1）产业活动密集落地，商业航天产业关注度有望提升。2026首届上海商业航天大会暨展览会将于3月12日至14日在上海新国际博览中心举行，展会将集中展示商业运载火箭与发射服务、卫星制造、地面设备及空间应用等核心环节，并发布中国商业航天相关产业榜单。2）资本市场事件催化，商业航天估值体系有望获得锚定。S...

2月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.3%，市场预期涨0.9%，前值涨0.2%。今年春节假期与去年错月以及消费需求恢复是同比涨幅较大的主要原因。2月份食品价格同比上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点，前值同比下降0.7%。2月非食品价格同比上涨1.3%，前值上涨0.4%。2月核心CPI同比上涨1.8%，前值同比上涨0.8%。2月服务价格同比上涨1.6%，影响CPI同比上涨约0.75个百分点，前值同比上涨0.1%。2月消费品价格同比上涨1.1%，前值上涨0.3%。 2月CPI环比上涨1.0%，前值环比上涨0.2%。2月食品价格环比上涨1.9%，前值环比持平。2月非食品价格环比上涨0.8%，前值环比上涨0.2%。2月消费品价格环比上涨0.8%，前值环比上涨0.2%。2月服务价格环比上涨1.1%，前值环比上涨0.2%。2月核心CPI环比上涨0.7%，前值环比上涨0.3%。 2月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.9%，市场预期同比下降1.2%，前值下降1.4%。2月生产资料价格下降0.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.55个百分点，前值同比下降1.3%。2月采掘工业价格同比下降5.3%（1月下降8.1%）；原材料工业价格同比下降1.9%（1月下降2.0%）；加工工业价格同比上涨0.3%，是2022年8月以来首次同比上涨，1月下降0.4%。2月生活资料价格同比下降1.6%，1月同比下降1.7%。 2月PPI环比上涨0.4%，连续第五个月环比上涨，前值上涨0.4%。2月生产资料价格环比上涨0.5%，前值上涨0.5%。其中，2月采掘工业价格环比上涨1.2%（1月环比下降1.7%）。2月原材料工业价格环比上涨0.2%（1月环比上涨0.7%）。2月加工工业价格环比上涨0.6%（1月环比上涨0.5%），加工工业价格连续第五个月环比上涨。2月价格环比涨幅较大的行业有，有色金属矿采选业环比上涨7.1%，前值环比上涨5.7%；石油和天然气开采业环比上涨5.1%，前值环比下跌2.2%；有色金属冶炼和压延加工业环比上涨4.6%，前值上涨5.2%。2月生活资料价格环比持平，前值环比上涨0.1%。其中耐用消费品价格环比上涨0.3%，前值环比上涨0.3%。耐用消费品在去年连续7个月环比下降之后，今年前两个月连续环比上涨。 2月中国整体通胀水平超预期回升。2月核心...

中国2月CPI环比由上月上升0.2个百分点转为上涨1.0个百分点，同比上涨0.8个百分点，核心CPI同比上涨0.7个百分点，较上月涨幅显著扩大。受春节假期时间较长等因素影响，消费需求集中释放。食品类方面，水产品类涨幅较大，环比涨幅为6.9个百分比；非食品类方面，其他用品和服务类涨幅明显，环比涨幅为2.3个百分比。PPI方面，2月PPI环比上涨0.4个百分点，环比涨幅与上月持平，已连续5个月上涨，同比下降0.9个百分点，降幅比上月收窄0.5个百分点。生产资料项方面，采掘工业类涨幅明显，环比上涨1.2个百分比；生活资料项方面，耐用消费品类涨幅明显，环比涨幅为0.3个百分比。整体来看，2月在政策调控和春节效应的共同作用下，消费得到提振，带动CPI同比涨幅扩大，其中食品类价格上升是主要拉动因素；同时PPI同比降幅收窄，反映宏观政策持续显效，中下游利润有所改善。后续需继续关注地缘局势扰动给能源价格带来的压力，以及内需提振政策的进一步成效。

多金属储量持续提升，成本优势向效益优势转变 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。

行业产业链：相控阵T/R芯片产业链上游是原材料及设备供应，聚焦晶圆及其他半导体材料的产业布局与价格波动，中国目前正在逐步扩大产能并加速国产替代步伐。中游是芯片设计与制造环节，该领域市场规模与全球份额正在持续提升，且未来增长动力强劲。目前，少数民营企业已进入相控阵T/R芯片行业中游环节，未来在政策与技术驱动下有望发展为市场核心力量。下游是芯片应用环节，涵盖地卫星互联网、国防军工、汽车智驾以及5G基站等领域的解决方案，是价值实现的最终出口。当前，相控阵T/R芯片产业正从上游的“基础建设期”向下游的“应用爆发期”传导，未来增长的核心在于与卫星互联网星座加速组网以及高阶智能驾驶在新能源汽车领域的渗透。 市场规模：2020年以来，中国相控阵T/R芯片市场保持快速增长，从2020年的约8.4亿元增长至2024年的22.9亿元，年均复合增长率达到28.4%。这一跨越式增长的核心驱动力主要源于三大维度：其一，在军民融合政策持续引导与扶持下，关键制造工艺自主可控水平逐步提升，产业供给端形成稳定支撑；其二，下游应用场景持续扩容，以卫星互联网、汽车智驾、5G基站等为代表的新兴需求加速兴起，市场对相控阵T/R芯片产品的需求持续扩大；其三，面对美国海军在西太平洋持续的制空与制海权压力，中国人民解放军正在加快装备迭代升级。未来，随着商业火箭发射进一步降低，以GW星座与千帆星座为首的中国卫星互联网星座开始大规模组网，并且L3+级别智驾逐渐开放，中国相控阵T/R芯片行业市场规模将由2025年的24.8亿元跃升至2030年的44.9亿元，年均复合增长率为12.6%。 竞争格局：中国相控阵T/R芯片行业市场集中度较高，国资与民营企业共同主导。目前，以“国家队”为代表的头部玩家正在加速突破关键技术，并且在军工领域的优势尤为突出；而民营企业则聚焦民用领域与解决方案，在行业中也逐渐积累起了卡位优势，并向高质量发展跃迁。

摘要 路亚PE线以超高分子量聚乙烯纤维为原料，适配路亚钓法，具高强度、低延展等特性。行业特征：编织股数越多适用场景越复杂；性能参数主导产品价值，核心指标差异显著；消费决策依赖垂直社群与线上口碑，线上是主要消费渠道。2019-2024年，行业规模由2.02亿增至13.69亿，预计2025-2028年将增至31.12亿。增长原因：钓鱼人群增加且年轻化；国产企业品牌化转型；消费群体扩容，作钓场景丰富，对PE线需求多元化，倒逼行业推出更多产品线。 行业定义 路亚PE线，全称为“路亚专用聚乙烯编织线”，是以超高分子量聚乙烯纤维为核心原料，通过多股编织工艺制成的专业钓鱼线，主要适配路亚钓法场景。其核心特性在于高强度、低延展、抗磨损，同时具备优异的远投性能与耐候性，可应对淡水（鲈鱼、翘嘴、鳜鱼等）及海水（海鲈、马鲛等）路亚钓的复杂环境，是连接路亚饵与钓竿的核心传动部件，直接影响钓获成功率与操控体验。 行业分类 编织股数是决定路亚PE线性能与适用场景的核心维度，不同股数产品在编织密度、柔软度、耐磨性等方面差异显著，精准匹配不同路亚钓法需求，因此路亚PE线可按股数分类。

事件：中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和甲醇等化工品价格大幅上涨。受此影响，2026年3月6日，蛋氨酸龙头企业赢创（Evonik）宣布全球蛋氨酸价格涨价10%。 点评： 蛋氨酸主要生产原料价格均大幅上涨。蛋氨酸，又称甲硫氨酸，是动物体内无法自身合成的必需含硫氨基酸。作为一种关键的营养强化剂，其核心应用领域是饲料添加剂，广泛用于家禽、生猪及水产等畜牧养殖业。蛋氨酸原材料主要有甲醇、天然气、丙烯、硫磺等。近期，中东地缘冲突爆发，导致原油、天然气价格和甲醇等化工品价格大幅上涨。截至北京时间2026年3月6日，布伦特油价收于93.32美元/桶，当周涨幅达到27%；ICE TTF天然气价格收于50.37欧元/兆瓦时，当周涨幅达到58%；甲醇价格达到2595元/吨，当周涨幅达到20%。受此影响，2026年3月6日，蛋氨酸龙头企业赢创（Evonik）宣布全球蛋氨酸价格涨价10%。 欧洲蛋氨酸产能较大，天然气供应紧张和价格上涨将导致蛋氨酸价格大幅上涨。全球蛋氨酸总产能约260万吨。蛋氨酸生产技术壁垒较高，目前全球蛋氨酸寡头垄断格局较为清晰。从主要生产商来看，赢创产能约73万吨/年，安迪苏产能约71万吨/年，新和成产能约55万吨/年，住友化学产能约25万吨/年，宁夏紫光产能约10万吨/年，以及其他美国、韩国、中国的生产商。分区域来看，中国产能占比约41%，主要由安迪苏、新和成等头部企业主导；欧洲产能占比超过20%，主要由赢创、安迪苏等头部企业主导。欧洲天然气价格上涨将导致蛋氨酸价格大幅上涨。另一方面，天然气供应紧张甚至出现中断，将导致欧洲蛋氨酸生产受到波及，其他地区的产能有望受益。根据百川盈孚数据，截至3月6日，国内蛋氨酸价格为25元/公斤，周涨幅达到29%。 投资建议：建议关注蛋氨酸龙头企业。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

中国脱发人群规模庞大 随着中国老龄化进程的加快，中老年人群对于脱发诊疗的需求与日俱增；同时，由于社会多方面因素的影响，中青年人群脱发比例逐年攀升，脱发症状呈年轻化趋势。雄激素性脱发是患病人群最常见的脱发类型，其中男性人群患雄激素性脱发的概率是女性人群的近4倍。根据中华人民共和国国家卫生健康委员会数据，2020年中国脱发人数已达到2.5亿。 多种因素推动脱发诊疗市场规模扩大 随着中国整体生活水平的提高，脱发问题得到更多的关注，美学植发等个性化植发的需求持续上升。经过多年发展，脱发诊疗技术取得了突破性进展，新型微针植发、中胚层脱发治疗等技术的出现为发友带来更优质的治疗体验和效果，同时也为发友提供了多样化的选择。近年来，国家陆续出台多项政策，鼓励支持行业的长期健康发展。在多种因素的叠加推动下，中国脱发诊疗行业迎来蓬勃发展。 脱发分级诊疗是大势所趋 大麦脱发分级诊疗有助于发友确定个性化的诊疗方案，更加科学精准地进行脱发诊治，全面保障发友的健康权益。建立脱发分级诊疗制度意义重大，有助于推动毛发医疗行业的规范化、体系化、标准化发展，增强公众对毛发医疗行业的信任和支持，是未来脱发诊疗市场发展的必然趋势。

建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块 1月SW半导体指数上涨18.04%，估值处于2019年以来91.62%分位 2026年2月SW半导体指数下跌1.37%，跑输电子行业3.47pct，跑输沪深300指数1.47pct；海外费城半导体指数上涨1.25%，台湾半导体指数上涨11.83%。从半导体子行业来看，半导体材料（+7.07%）、半导体设备（+2.39%）、分立器件（+1.55%）、集成电路封测（+0.08%）涨跌幅居前；模拟芯片设计（-4.23%）、数字芯片设计（-2.79%）涨跌幅居后。截至2026年2月27日，SW半导体指数PE（TTM）为118.01x，处于2019年以来的91.23%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为73倍和92倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为153倍和129倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为48.99%分位。 4Q25主动基金半导体重仓持股比例为11.66%，超配5.6pct 4Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4033亿元，持股比例为22.95%；半导体公司市值为2048亿元，持股比例为11.66%，环比下降0.9pct。相比于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6pct。4Q25前二十大重仓股中，新增佰维存储、长川科技、复旦微电、德明利、豪威集团，取代芯原股份、瑞芯微、思特威、圣邦股份、恒玄科技，中科飞测、寒武纪、华海清科持股占流通股比例增幅居前，华虹公司、源杰科技、思瑞浦、兆易创新持股占流通股比例降幅居前。 1月全球半导体销售额同比增长46.1%，存储价格继续上涨 根据SIA的数据，2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元(YoY+46.1%,QoQ+3.7%)，连续27个月同比正增长；其中中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%，环比增长5.7%。存储方面，DRAM1月合约价和2月现货价均继续上涨。另外，TrendForce上修第一季度DRAM、NANDFlash各产品价格涨幅，预计整体ConventionalDRAM合约价上涨90-95%，NANDFlash合约价上涨55-60%。基于台股半导体企业1月营收数据，IC设计/制造/封测、DRAM芯片均同环比增长。 投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块 中芯国际、华...

事项： 近期国外私募信贷市场频现风险事件引发市场关注，如Tricolor、FirstBrands、MFS倒闭以及BlueOwl、黑石、贝莱德等机构旗下的私募信贷基金面临赎回压力。整体来看，私募信贷市场风险正在积聚，但目前为止对金融市场影响仍然有限，近期黑石、贝莱德等机构暴露出的更多是私募信贷产品的流动性问题而非底层资产质量问题，这比较类似于2023年的硅谷银行事件。但与硅谷银行相比，私募信贷市场的规模则 要大得多，若流动性风险加剧可能引发更大范围的问题，我们后续将紧密跟踪事件的演变。 评论： 私募信贷市场概况 什么是私募信贷？根据美联储的定义，私募信贷（private credit或private debt）是指不在公开市场交易的、由私募信贷基金（一类主要从事贷款业务的封闭式基金）和BDC（一类主要投资小型企业和困境企业的封闭式基金）等非银行实体提供给私人企业的债务性质的工具。私募信贷的借款人通常是年收入在1000万美元至10亿美元的中型企业，但近几年客群呈现出向大型企业扩张的趋势。私募信贷的流动性很差，因此贷款人通常将贷款持有至到期或等待再融资偿还。私募信贷通常含有与传统贷款不同的条款，如含有权益成分、高额的提前还款罚金、贷款人参与公司治理等。 私募信贷规模估计在2万亿美元左右。由于私募信贷市场透明度低，因此缺乏权威一致的统计数据，不同机构给出了不同的统计规模，如PitchBook统计2024年末全球私募信贷规模约2.5万亿美元左右，Preqin称其规模约为1.7万亿美元。 私募信贷主要活跃于欧美地区。从PitchBook统计的数据来看，私募信贷主要在欧美地区比较活跃，我们看到近期暴雷的几个典型案例也都是在欧美地区。相比之下，我国对贷款业务监管严格，贷款主要由银行业金融机构发放并受到严格监管，私募基金以及公募基金等一般而言不能从事贷款业务。 在私募信贷市场中，私募信贷基金和BDC等是主要的资金管理机构，但资金的最终来源方则主要是养老金、保险公司、家族办公室、主权财富基金和高净值人群等。 私募信贷风险事件梳理 2025年以来私募信贷领域风险事件频发引发市场关注，我们梳理了主要的风险事件。此外，除几个典型风险事件爆发引发投资者对私募信贷市场的担忧之外，AI的快速发展也对私募信贷市场的风险担忧产生影响。近几年私募信贷市场的大量资金投向软件企业，但AI的快速发展导致投资者...

行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.07%，创业板指下跌2.45%，申万通信行业指数下跌0.63%，分别跑赢沪深300和创业板指0.44和1.82个百分点，在申万各一级行业中排名第9位。英伟达投资Lumentum和Coherent两家光学技术公司，同时战略协议里囊括了采购承诺及产能使用权等。我们认为此次投资是英伟达向算力产业链上游延伸的生态布局，还反映出英伟达对光通信环节的重视以及对光通信产品高需求的预期。国内，华为在巴塞罗那MWC2026世界移动通信大会期间发布了下一代全光网创新产品与解决方案，也反映出对光网络产品需求迭代升级预期。此外，MWC巴塞展期间中兴通讯重磅推出模块化冷板式液冷CDU，反映出头部厂商对液冷的重视和资本投入。海内外头部厂商的加码预计继续带动AIDC、光互连、光纤光缆、液冷等建设需求和渗透率提升，本周我们建议关注AIDC建设、光通信和液冷领域。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）光通信：英伟达在官网宣布，与Lumentum和Coherent达成战略协议，将分别向这两家光学技术公司投资20亿美元。英伟达称，与Lumentum的非独家协议包括数十亿美元的采购承诺以及未来先进激光组件的产能使用权。与Coherent的声明写道，英伟达与其的非独家协议也包括采购承诺，以及未来获取先进激光和光网络产品的渠道和产能使用权。英伟达也将向Coherent投资20亿美元，助其建立制造能力。（2）光网络：IT之家3月3日消息，在巴塞罗那MWC2026世界移动通信大会期间，华为光产品线总裁陈帮华发布了下一代全光网创新产品与解决方案，主打“以智赋网（AI for Networks）和以网兴智（Networks for AI）”。ITU-T（国际电信联盟下属电信标准化部门）已正式发布ION-2030技术框架，明确下一代光网络的关键能力、应用场景和标准化路线。华为方面认为，家庭AI应用和算力互联给运营商带来新机遇的同时，也对网络带宽、时延、可靠性等方面提出更高的要求，光网络代际升级正当时。（3）液冷：2026年MWC巴塞展期间，中兴通讯重磅推出模块化冷板式液冷CDU。该产品支持400kW至2MW弹性扩容，可灵活配置2-5个CDU/柜，集成机柜、配电、冷却多重功能，精准匹配高算力散热需求，为客户提供“省成本、...

行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.07%，创业板指下跌2.45%，申万计算机行业指数下跌5.29%，分别跑输沪深300和创业板指4.22和2.84个百分点，在申万各一级行业中排名第29位。政策端，政府工作报告已连续3年对“人工智能+”作出部署，今年又首次提出“打造智能经济新形态”，体现出人工智能产业对我国经济高质量发展的重要性，智能经济也有望成为“十五五”时期我国经济增长的核心新动能。产业端，OpenClaw爆火，其“主动自动化”能力受到诸多关注。但工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台监测发现，OpenClaw（俗称“龙虾”）开源AI智能体部分实例在默认或不当配置情况下存在较高安全风险，极易引发网络攻击、信息泄露等安全问题。工信部部长李乐成在提出要全力推进新一代人工智能产品的攻关和迭代更新的同时，也强调在人工智能产业发展当中，一定要统筹发展和安全，坚持人工智能为人所用、为人服务、为人所控的原则。要坚持人工智能的国际合作、开放共享的原则，团结世界各国的朋友们一起探讨，取得更广泛共识，构建人工智能的治理框架，让人工智能这个产品更好地造福人类，成为全球共同的公共产品。我们认为OpenClaw近期的爆火反映了市场对“主动自动化”Agent的关注和需求，伴随Agent性能的提升算力需求也将持续保持高景气度。同时随着AI应用的落地，数据隐私安全的防护能力也需提升，人工智能治理产业有望加速构建。本周我们建议关注智能体应用的落地加速进一步提升Tokens使用量，从而带动算力、电力需求增长，以及人工智能治理的持续推进。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）3月5日，在国务院新闻办吹风会上，政府工作报告起草组负责人、国务院研究室主任沈丹阳表示，今年政府工作报告在加紧培育壮大新动能、加快高水平科技自立自强等方面提出诸多创新举措，包括打造智能经济新形态、扩能提质服务业、加强原始创新和关键核心技术攻关等。政府工作报告已连续3年对“人工智能+”作出部署。今年首次提出“打造智能经济新形态”。（2）完善人工智能治理首次写入报告，两会热议AI时代隐私保护。（3）AI应用：据央视新闻今日报道，工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台监测发现，OpenClaw（俗称“龙虾”）开源AI智能体部分实例在默认或不当配置情况下存在较高安全风险，极易...

天禄科技(301045) 最新动态 TAC膜项目稳步推进，产业链协同助力国产替代。2023-2026年，公司、三利谱光电科技、天津显智链对安徽吉光子公司先后出资2.4、0.5、0.4亿元，分别占比56.5%、11.5%和9.2%。安徽吉光作为天禄科技TAC膜项目的实施平台，公司前瞻性联合京东方及三利谱发展高端膜材料，助力面板产业链自主可控。安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，实验室阶段TAC膜已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测。 动向解读 公司立足于显示面板行业，发展第二成长曲线高端膜材料。公司成立于2010年，公司产品为导光板，是液晶显示设备用背光模组的核心部件之一，终端应用于液晶电视、平板电脑等领域。2023年公司成立子公司安徽吉光新材料公司，用于研发、生产TAC膜，TAC膜是显示面板中偏光片的重要原材料。2025H1公司实现营业收入2.97亿元同比下降8.40%，主要产品除笔记本电脑类导光板业务收入略有增长外，台式显示器类、液晶电视类导光板业务收入有所下降，与细分品类下游出货量趋势基本一致。毛利率方面，公司导光板业务的毛利率为19.86%，同比上升1.35个百分点，主要是由于原材料MS、PMMA板材和粒子市场价格处于下行周期。 TAC膜国产化需求迫切，公司有望受益于进口替代。TAC膜供应商主要有日本富士胶片和柯尼卡美能达、韩国晓星化学、中国台湾达辉和日本瑞翁，富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计约占全球市场的80%，其中日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75%。下游需求方面，根据公司投资者关系活动记录公告，2025年TAC膜需求量达12.29亿平方米，超过70%面板产能在中国大陆，偏光片预计整合后70%产能在中国大陆。TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料，我们认为TAC膜国产化需求迫切，公司有望优先受益于进口替代。 风险提示 行业竞争格局变化风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

投资要点： 本周观点： 2026年全国两会释放稳投资的重要政策信号。国家发改委主任郑栅洁在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，投资方面将继续推动“两重”建设，在主体上进一步增加政府投资规模，激发民间投资活力，推动国企民企共同发力；在投向上推进“十五五”规划109项重大工程和项目，并开展一批扩大有效投资行动。郑栅洁表示，将推进包括水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网在内的“六张网”建设，同时推动综合立体交通设施、消费基础设施、低空经济、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施建设，相关领域今年投资规模将超过7万亿元。我们认为，两会再次明确扩大有效投资的政策导向，重大工程与基础设施建设仍是稳增长的重要抓手，在政府投资加力与重大工程持续推进的背景下，基础设施建设需求有望保持稳定释放，建筑央企及具备重大工程施工能力的龙头企业有望持续受益。“六张网”建设或成为未来投资 重点方向，尤其是水网、电网等领域投资空间广阔，中国电建、中国能建等相关企业有望受益。 两会财政政策延续“更加积极”基调，财政发力规模创历史新高。财政部部长蓝佛安在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，今年将继续实施“更加积极”的财政政策，在去年总量扩张的基础上保持力度不减。在财政资金安排上，今年多项指标创历史新高：全国一般公共预算支出规模首次超过30万亿元，赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元；新增地方政府专项债券4.4万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元用于支持“两重”建设和“两新”工作，并发行特别国债3000亿元补充国有大型商业银行核心一级资本，全年新增政府债券规模达到11.89万亿元，为近年来最高水平。同时，中央对地方转移支付规模达到10.42万亿元，连续四年超过10万亿元，地方财政保障能力进一步增强。我们认为，“更加积极”的财政政策将为稳增长提供充足资金支持，叠加专项债、特别国债等政策工具持续发力，有望进一步强化重大工程和基础设施投资的资金保障，支撑基建投资保持稳定增长。 市场回顾： 1）行业：本周上证指数下滑0.93%、深证成指下滑2.22%、创业板指下滑2.45%；同期申万建筑装饰指数下滑0.70%，其中园林工程、国际工程及基建市政工程板块涨幅居前，分别为+7.88%、+1.60%、+1.43%。 2）个股：本周申万建筑共有35只股票上涨，涨幅前五的...

同惠电子(920509) 投资要点： 事件：公司发布2025年业绩快报，预计实现营业收入2.3亿元，同比增长20%；归母净利润6910万元，同比增长37%；扣非归母净利润6527万元，同比增长45%。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收0.8亿元（同比+26%），归母净利润2496万元（同比+10%）。公司持续加大市场推广与渠道布局力度，深化与战略客户的持续沟通及深度合作，不断夯实一体化测试服务能力，因此2025年公司订单交付量较上年同期有所增加，营业收入的增长带动了净利润的快速增长。 公司作为电子测量仪器领军企业，覆盖多元下游领域并推动全球化布局。同惠电子形成了元件参数、安规线材、微弱信号、电力电子等多系列测试仪器，深耕传统电子测量领域的同时不断拓展新应用场景，客户覆盖半导体、新能源、5G通讯、消费电子等领域。公司持续拓展全球化布局，2025年前三季度，公司海外业务营收增长约为40%，且已在德国慕尼黑设立了境外全资子公司，致力于进一步提高欧洲市场份额和拓展海外业务；公司计划后续将根据欧洲市场的开拓情况，进一步将相关经验复制到东南亚等其他地区。 2025年业绩受益于功率半导体等测试场景需求提升，公司持续推出新品有望开拓增量。伴随消费领域持续复苏，叠加半导体制造等下游应用领域高速发展的强劲拉动，电子测量仪器市场规模保持稳步增长态势。公司紧扣功率半导体产业发展趋势，2025年内成功完成多款新品的落地与推出，产品精准匹配功率半导体、新能源领域企业核心需求，全面覆盖从技术研发攻坚到规模化量产质控的全流程测试场景，为客户提供全周期测试解决方案，截至2026年3月已布局各类半导体参数测试类系列仪器：TH500系列第三代功率半导体器件高压脉冲电流电压（PIV）分析系统（已小批量生产）、TH510系列半导体器件C-V特性分析仪（已小批量生产）、TH520系列功率器件参数分析仪（即将上市）、TH530系列半导体器件雪崩能量测试仪（已小批量生产）、TH540系列半导体器件热阻测试仪（正在研发）、TH550系列半导体晶圆KGD测试系统（正在研发）、TH560系列半导体晶圆老化测试系统（即将上市）、TH570系列功率器件动态特性分析仪/双脉冲测试仪（即将上市）等等。其中TH500系列PIV系统、TH510系列半导体器件C-V特性分析仪、TH530系列半导体器件雪崩能量测...

长盈精密(300115) 投资要点： 国内领先的精密零组件制造商，消费电子+新能源稳固基本盘，前瞻布局人形机器人。公司聚焦消费电子及新能源行业零组件制造两大业务，同时积极推进机器人及智能装备业务等新业务的发展，已形成消费电子和新能源双支柱+人工智能的发展格局。2025年上半年，公司消费电子业务实现营收53.04亿元，占总营收约61%，保持平稳增长；新能源业务实现营收29.39亿元，同比增长37.09%，占总营收约34%，多项目定点落地工作稳步推进。现阶段，公司人形机器人营收规模较小，但具备较为广阔的市场空间。公司自2024年起加速布局具身机器人领域，成立全资子公司深圳市长盈机器人有限公司，目前在深圳已有约6万平方米厂房用于人形机器人相关产品的生产，预计于2025年四季度投入使用。 人形机器人：产业逐步迈入商业化阶段，公司已进入国内外头部厂商供应链。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，未来十年，全球人形机器人市场有望持续增长，到2035年，预计全球人形机器人市场销量将超过500万台，市场规模突破4000亿元，2025-2035年总市场规模复合增速达51.7%。从产业链结构看，当前阶段上游减速器、电机和丝杠等核心零部件的价值占比较高，增量空间较大，零部件技术突破或将有助于提升人形机器人的性能、降低成本、提高可靠性和安全性，从而推动人形机器人产业化进程。公司在机器人领域布局多年，已进入Figure AI等北美人形机器人头部企业供应链，并于2025年上半年获得多个国产人形机器人品牌的量产订单，具备卡位优势。2025年1-8月，公司累计交付的人形机器人结构件产品价值已超8000万元，相关产品料号超400个，随着下游大客户量产规划推进，人形机器人业务有望成为公司第三增长极。 消费电子：横向拓展大客户品类，AI眼镜等新品或带来增量。苹果：公司与苹果有着广泛且深入的合作关系，目前为其供应Mac的金属外壳、Apple Watch的表带和上盖以及Apple VisionPro外壳等多品类产品。在PC领域，对AIPC的需求或成为市场增长的主要驱动力，苹果通过提升M系列芯片的AI性能有望继续保持其市场优势。根据Counterpoint数据，25Q2苹果PC产品出货量增速约13%，Macbook因M4新品带动销量稳健。公司长期为苹果供应笔记本外壳结构件，有望从其产品迭代中获得稳定收入增...

投资要点 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 政策跟踪1：2026年政府工作报告学习：加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统发展未来能源。2026年3月5日，李强总理在第十四届全国人民代表大会第四次会议上做政府工作报告，提出2026年作为能耗双控转为碳排放双控首年，单位GDP碳排目标下降3.8%。1.环境治理：从固废综合治理到空气质量改善行动计划。关注1）大气治理【龙净环保】等；2）垃圾焚烧【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【海螺创业】【光大环境】等。2.绿色转型：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点，其中绿色燃料首入政府工作报告。关注1）绿色燃料&再生资源 生物油：SAF端【海新能科】【ST嘉澳】【卓越新能】等；UCO端【山高环能】【朗坤科技】等；2）绿色燃料—绿色氢氨醇：【复洁科技】【中集安瑞科】【佛燃能源】【嘉泽新能】【中国天楹】【电投绿能】等；3）再生资源—再生塑料：【英科再生】等；4）再生资源—金属资源化：【赛恩斯】【高能环境】等。3.碳达峰碳中和：延续积极稳妥推进态度，制定能源强国建设规划纲要。关注1）碳核算【雪迪龙】【聚光科技】等；2）清洁能源；3）再生资源。构建新型电力系统，关注1）绿电：【龙源电力H】【龙净环保】。2）火电：【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：【长江电力】。4）核电：【中国核电】【中国广核H+A】。 政策跟踪2：生态环境法典草案提请全国人代会审议，单设“绿色低碳发展编”。2026年3月5日，生态环境法典草案提请全国人代会审议，是世界上第一部以“生态环境法典”命名的法律。其中，单设“绿色低碳发展编”，聚焦绿色低碳发展重要领域、重要环节，建立健全绿色低碳发展相关法律制度。 公司跟踪：伟明、旺能中标印尼垃圾焚烧项目，固废出海启航。【伟明环保】中标巴厘岛1500吨/日的垃圾焚烧发电项目，项目建设期约为2年，特许运营期为自项目投运起30年。【旺能环境】中标印尼勿加泗市1500吨/日垃圾处置发电项目，项目...

事项：2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品价格大幅上涨，在原材料价格暴涨及海外产能占比高的背景下，蛋氨酸开始大幅涨价，3月9日国内固体蛋氨酸市场价2.4万元/吨，较2月27日上涨4850元/吨，涨幅25.33%。 国信化工观点：1）蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，具有刚需属性。2014-2024年全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。2）目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，中国、欧洲、亚洲（除中国）、美国占比分别为40%、22%、22%、16%。海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。3）蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。相较于2月27日价格，3月6日布伦特原油现货价上涨32.70%，ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04%，荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37%；西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%，中国硫磺(固态)现货价上涨11.11%；能源及原材料价格暴涨将直接推高蛋氨酸生产成本。4）蛋氨酸行业集中度高，成本传导顺畅。赢创、安迪苏、新和成为蛋氨酸行业产能前三大企业，合计占比约71%，市场集中度高，2026年以来三家公司相继提高蛋氨酸报价，具有较强的挺价诉求。目前国内禽类饲料的主流配方中，蛋氨酸添加量在0.1%-0.3%左右，每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元，在饲料生产成本中占比较低。 评论： 蛋氨酸具有刚需属性，年均复合增速达5%。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二限制性氨基酸。在饲料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生产效率，因此蛋氨酸的需求具有刚需属性。据博亚和讯，2014-2024年全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。 欧洲、亚洲（除中国）产能占比超40%，能源及原材料依赖进口。据我们不完全统计，目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，从产能区域分布看，全球的蛋氨酸产能主要分布于中国、欧洲、美国及亚洲（除中国），如赢创的蛋氨酸生产基地位于比利时、美国、新加坡，安迪苏的蛋氨酸生产基地位于法国、西班牙、中国，住友生产基地位于日本...

板块最新观点 乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 注：下文本周指3/2-3/8 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

行业核心观点： 2025年全球及中国医疗健康领域一级市场投融资回暖，叠加中国创新药BD出海授权交易额、首付款均创历史新高，不仅为药企的研发及运营补充了关键资金，更印证了创新药企全球化实力的提升；在此背景下，全球及中国CXO市场预计将在2026年迎来稳定增长，行业景气度随下游需求复苏而修复；同时，修订后美国《生物安全法案》对特定企业的明确排除及缓冲期设计，有望大幅缓释地缘政治风险，推动国内CXO行业在全球产业链中的地位进一步巩固与扩张。 投资要点： 全球和中国的CXO市场稳定增长。据弗若斯特沙利文预测，2026年全球和中国临床前CRO市场规模将分别达到332.5亿美元和528.6亿人民币，2026年全球和中国临床CRO市场规模将分别达到732.0亿美元和598亿人民币，市场逐渐恢复与稳定增长。全球医药CDMO行业的市场规模预计在2026年和2033年将分别达到1189亿美元和3385亿美元。中国CDMO市场规模增速远高于全球增速，中国医药CDMO行业的市场规模预计在2026年和2033年将分别达到1370亿人民币和5369亿人民币。 行业集中度加速提升，头部企业凭借全产业链与全球化布局构筑坚实护城河。2025年，药明康德预计营收达454.56亿元（同比增长15.84%），药明康德净利率自2020年的18.06%稳步攀升至2025Q1-Q3的37.15%，显著高于行业整体水平（21.67%–22.99%）。中小企业出清退场，行业已形成以药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英为第一梯队，昭衍新药、九洲药业等细分龙头为第二梯队的清晰格局，“强者恒强、专者精耕”态势持续强化，推动中国CXO行业向专业化、国际化与高质量发展新阶段迈进。 医疗健康领域投融资金额持续增加。2025年，全球共完成医疗健康领域一级市场投融资1930笔，累计融资632亿美元，融资金额同比回升8.6%；中国医疗健康产业一级市场共达成797笔投融资交易，累计融资97亿美元，融资金额同比回升32.9%。未来，随着美联储进一步降息落地，将继续改善医疗健康领域一级市场投融资的情况。 中国药企出海授权交易创新高，研发投入持续改善。2025年中国创新药共完成了157起BD出海授权交易，交易总额为1356.55亿美元，其中首付款总额为70亿美元，事件数、交易总额和首付款总额等三项指标均创下历史新高，为公司的研发及运营补充了...

核心观点 随着海外模拟大厂接连涨价，长达2年半的价格战正式落幕，模拟厂商有望迎来利润释放期。 海外英飞凌/德州仪器等企业优先将产能拨给AI等高毛利领域，国产功率厂商有望承接传统行业如汽车/工业领域份额，看好后期业绩弹性。 当前伴随存储涨价导致的SoC涨价趋势，产品内置存储解决下游客户存储需求，具备存储议价及产能保障能力，可通过技术适应存储缺货行情（减少存储用量或拓展使用范围等）的厂商具备较高业绩增长及市场份额增长潜力。 相关标的：1）模拟：思瑞浦、纳芯微、杰华特、南芯科技、圣邦股份、晶丰明源、艾为电子、美芯晟、芯海科技、英集芯、芯朋微、希荻微、必易微、富满微、明微电子、中微半导等；2）功率：新洁能、扬杰科技、东微半导、捷捷微电等；3）SoC：瑞芯微、星宸科技、全志科技、晶晨股份、炬芯科技、国科微、中科蓝讯等。 风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧与价格波动、供应链与地缘政策等风险。

投资要点 本周核心观点：加快推动全面绿色转型，构建新型电力系统发展未来能源。2026年3月5日，李强总理在第十四届全国人民代表大会第四次会议上做政府工作报告。政府工作报告中，重点提及1）绿色转型：绿色燃料首入政府工作报告。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。2）碳达峰碳中和：延续积极稳妥推进态度，制定能源强国建设规划纲要。实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。制定能源强国建设规划纲要。着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。加强化石能源清洁高效利用。构建新型电力系统。3）新动能：首次写入未来能源，实施算电协同新基建工程。培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。 行业核心数据跟踪：电价：2026年2月全国平均电网代购电价同比下降8%。煤价：截至2026/3/6，动力煤秦皇岛5500卡平仓价743元/吨，周环比-1.07%。水情：截至2026/3/5，三峡水库站水位165.16米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为162.62米、163.72米、156.92米、168.16米，蓄水水位正常。2026/3/4，三峡水库站入库流量7300立方米/秒，同比减少0.0%，三峡水库站出库流量9410立方米/秒，同比增加19.6%。用电量：2025M1-12全社会用电量10.37万亿千瓦时（同比+5.0%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%。发电量：2025年累计发电量9.72万亿千瓦时（同比+2.2%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-1.0%、+2.8%、+7.7%、+9.7%、+24.4%。装机容量：2025M1-12新增装机容量，火电新增9450万千瓦（同比+63.8%），水电新增1215万千瓦（同比-11.9%），核电新增153万千瓦，风电新增12048万千瓦（同比+50.9%），光伏新增31...

行业观点：（1）宏观行业数据看，2月PMI为49.0%，比上月降低0.3个百分点；主要原材料购进价格指数比上月降低1.3个百分点；1月份PPI当月同比为-1.4%，比上月降幅收窄0.5个百分点；细分行业PPI看，石油和天然气开采业﹑化学原料和化学制品制造业降幅扩大，化学纤维制造业降幅收窄；（2）下游行业2025年全年当月同比平均增速数据看，汽车产量增速提高，房地产新开工施工面积累计同比降幅收窄，纺织纱线﹑织物及其制品出口金额﹑新能源汽车产量﹑集成电路产量﹑家用电器出口金额增速下滑；（3）2月上游原材料价格数据看，WTI原油均价比上月均价上涨7.11%，NYMEX天然气均价﹑秦皇岛5500K动力煤均价较上月均价分别下跌26.70%﹑0.44%；（4）估值看，基础化工板块PB较上月有所提高，较2026年初也有所提高；石油化工板块PB与上月持平，较2026年初有所提高。 投资策略：2月28日，美国和以色列对伊朗发起军事打击，伊朗当晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。通过这一海峡运输的石油约占全球石油运输总量的五分之一，虽然OPEC+成员国3月1日宣布提高产量，仍显不足。整个中东地区在乙烯、乙二醇、硫磺、甲醇等大宗化工品领域占据全球举足轻重的份额，而伊朗作为中东第二大化工生产国，其本土产能叠加海峡航运的控制权，成为左右全球化工品供给的关键变量。2月25日，津巴布韦政府宣布暂停所有原矿和锂精矿出口。据BP数据，2024年津巴布韦在全球锂矿山比重占比为8.99%。2月18日，美国总统特朗普签署了旨在保护磷元素以及草甘膦除草剂的国内供应的行政命令。全球磷矿储量摩洛哥储量占比约70%，中国储量仅占4.8%，且平均品位仅为16.9%，远低于全球30%的平均水平。磷资源短缺将直接冲击农业、新能源、化工基础原料三大核心行业。国内，石化联合会公布2025年度石油和化学工业经济运行情况。2025年营业收入同比下降3.0%，利润总额同比下降9.6%。油气板块营业收入同比下降4.6%，利润总额同比下降19.1%；化工板块营业收入同比增长0.5%，利润总额同比下降4.1%。政策上，我国建筑保温材料领域新国标GB/T21558《建筑绝热用硬质聚氨酯泡沫塑料》已于2025年12月31日正式获批发布，将于2026年7月1日起全面实施。新版标准首次明确了硬质聚异氰脲酸酯泡沫塑料（PIR）的定义，并新增了P...

市场综述 最近一周，资本市场延续着高波动特征，不同的是市场的焦点转向中东局势，油价和运费的暴涨推升通胀预期。海外，投资者密切关注美伊战争的动向和地缘局势的恶化，资本市场的宏观逻辑也从对AI的分歧转向通胀的超预期，继而弱化了美联储的降息预期，疲弱的就业数据则令滞胀的忧虑再起。恐慌指数VIX大幅上涨，油价飙升带动能化商品的上涨，美元的反弹打压非美货币，人民币则坚挺依旧，金银的黯然失色隐含着资金的轮转，更折射出投资者对滞胀的预期强于避险。国内，春节的错位和内需的不振压抑着经济景气的复苏，两会的召开和务实的经济目标，对外传递出稳健的信号，为动荡的世界注入稳定的力量，继而支撑着人民币汇率的稳韧，也让A股在大幅下挫的亚太股市中表现相对抗跌。 国内债市悉数收涨，股指全线收跌，商品大类板块整体弱势表现分化强弱轮转；股市全线收跌，成长型风格表现明显弱于价值型，中证500与1000双跌超-3%，沪深300与上证50跌幅在-1%左右；国内商品大类板块整体弱势表现分化强弱轮转，Wind商品指数周度涨跌幅-5.75%，10个商品大类板块指数中7个收涨3个收跌。具体商品大类表现来看，贵金属与有色明显回调领跌商品，中东局势加速恶化，原油暴涨运费飙升提振能化板块，并带动油脂油料和煤炭价格的上行，非金属建材、煤焦钢矿、农副产品与谷物板块悉数收涨。 期市资金面来看，商品期货市场资金整体小幅流入、资金流入板块上，能源飙升、化工和农副产品、非金属建材与谷物、油脂油料板块最为明显；资金流出的板块有多个，贵金属和有色板块资金的大幅流出最为明显值得注意。 商品波动率来看，国际CRB商品指数的波动率大幅上行，国内的Wind商品指数波动率与南华商品指数的波动率联袂走升；分板块来看，商品期货大类板块的波动率多数升高，煤焦钢矿板块逆势降波，能源和农副产品板块的升波引人注目。 CME的FedWatch工具显示：美联储6月降息预期概率出现下降，维持利率不变在3.5-3.75%的预期概率为56.9%，明显高于上周的43.7%；而降息25bp到3.25-3.5%的预期概率则从45.2%下降到了37.4%。对于2026年，市场预期有1-2次的降息空间。 未来一周，投资者将密切关注中东战争将如何蔓延，以及对能源供应造成多大冲击，同时还需消化即将公布的最新美国通胀数据。在美国与以色列对伊朗发动袭击、冲突扩散至中东多个国家之后，全球市...

投资要点： 博通第一财季收入创历史新高。Broadcom博通公布了其2026财年第1财季（截至2026年2月1日）的财务业绩。博通在统计期内以193.11亿美元营收创下历史新高，同比增长29%；该企业预计FY2026Q2营收可达220亿美元左右，对应14%环比增幅。 Anthropic年化营收规模达190亿美元。参考彭博社报道和投资人BradGerstner社媒动态，Anthropic首席执行官DarioAmodei在摩根士丹利TMT大会上表示，该企业的年化营收规模已达到190亿美元，其中在2026年2月一个月就增长了50亿美元。 回顾本周行情（2月26日-3月4日），本周上证综指下跌1.56%，沪深300指数下跌2.81%。电子行业表现弱于大市。电子(申万)下跌5.74%，跑输上证综指4.18个百分点，跑输沪深300指数2.93个百分点。电子在申万一级行业排名第二十四。行业估值方面，本周PE估值下降至69.57倍左右。 行业数据：四季度全球手机出货3.36亿台，同比增长2.29%。中国1月智能手机出货量2069万台，同比增长-15.6%。12月，全球半导体销售额788亿美元，同比增长37.1%。1月，日本半导体设备出货量同比增长2.57%。 行业动态：博通第一财季收入创历史新高；联想对旗下部分电脑产品进行价格上调；Anthropic年化营收规模达190亿美元；1月国内手机销量同比下降16.1%。 公司动态：安集科技：2025年归母净利润同比增长47.88%。 投资建议：下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可能性降低。受AI相关需求拉动，存储芯片和生产存储芯片相关的设备和材料需求较好。 风险提示：宏观需求转弱，上游原材料成本超预期，行业竞争格局恶化，贸易冲突影响。

投资要点 事件：沪电股份子公司沪利微电新增55亿资本开支规划 2026年3月6日，沪电股份发布公告，同意全资子公司昆山沪利微电投资新建印刷电路板生产项目，主要面向高层数、高频高速、高密度互连、高通流印刷电路板。项目计划投资总额55亿元，其中固定资产投资约45亿元，分三期实施，一期项目固定资产投资10亿元，二期项目固定资产投资10亿元，三期项目固定资产投资25亿元，一期项目将在先创电子公司内扩建，二/三期项目将收购昆山综合保税区内67/155亩土地新建，公司预计主要面向出口。本项目达产后公司预计年新增工业产值约65亿元。 头部板厂持续投资新建产能，积极拥抱AI带来新需求 除本次新增资本开支计划外，近期多家头部PCB板厂均规划了与AIPCB相关的多个资本开支项目。 沪电股份昆山项目：2026年2月11日董事会同意投资新建“高端印刷电路板生产项目”，规划项目建设期2年，总投资33亿元，建成后形成年产14万平米高端PCB规模，公司预计年收入30.5亿元。项目选址毗邻公司昆山高新区东龙路厂区，计划通过竞拍方式取得土地使用权。 沪电股份常州项目：2026年1月12日董事会同意投资新建“高密度光电集成线路板项目”，计划在常州投资设立全资子公司，搭建CoWoP等前沿技术与mSAP等先进工艺孵化平台。项目计划总投资3亿美元。 鹏鼎控股泰国项目：2025年12月15日董事会通过“2026年泰国园区投资计划”，计划2026年向泰国园区投资43亿人民币，建设包括高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能，主要面向AI服务器、AI端侧、低轨卫星等场景应用需求。 头部板厂持续投资，看好“卖铲人”业绩兑现 PCB厂商加速扩产，且主要聚焦工艺更复杂、附加值更高的高多层/高阶HDI场景，有望充分拉动PCB设备&耗材链条需求。PCB层数增加叠加线路解析度持续提高，需求使用精度更高的钻孔设备以及LDI设备，同时PCBA环节同步需要使用精度更高的锡膏印刷设备。另外PCB层数提升后，钻孔环节需要使用分段钻工艺提高加工良率，钻针环节量价齐升同步受益。 投资建议： 设备端：PCB钻孔设备环节重点推荐【大族数控】，LDI设备环节重点推荐【芯碁微装】，锡膏印刷设备环节重点推荐【凯格精机】。 耗材端：PCB钻针环节重点推荐【中钨高新】【鼎泰高科】【新锐股份】，建议关注【民爆光电】。 风险提示： 宏观经济风险，算力建设进...

摘要 一周大事记 国内：完善科技保险发展体系，省际贸易要素流动加速。3月2日，科技部等三部门印发科技保险高质量发展意见，构建全方位、全周期科技保险体系，拓展前沿领域风险保障并引导保险资金投向科技企业，为高水平科技自立自强提供坚实制度保障；同日，发改委召开民营企业座谈会，聚焦扩内需与稳投资，听取企业相关诉求并明确支持方向，后续融资等针对性政策有望加快落地，助力民营经济高质量发展；同日，国家税务总局发布税收大数据分析报告，显示2025年全国统一大市场建设纵深推进，省际贸易提质扩容、区域辐射带动效应凸显，要素流动持续加速，为构建新发展格局筑牢基础；5日，全国人大首场“部长通道”披露规划，将聚焦科技、产业、国资三大领域攻坚突破，强化原始创新、制造业升级与国资布局优化，推动高质量发展与科技自立自强。 海外：美以联手打击伊朗，美国制造业延续扩张。当地时间2月28日，美以联合打击伊朗，随后伊朗最高领袖哈梅内伊遇害，此次冲突推动比特币、黄金等资产价格波动，国际油价持续走高；3日，美国2月制造业PMI延续扩张但两项数据出现分化，投入价格指数创近四年新高，服务业PMI大幅超预期走强，制造业通胀压力快速攀升，叠加地缘冲突与关税政策影响，进一步压缩美联储政策空间；同日，欧元区2月CPI同比超预期上涨1.9%，核心及服务通胀均高于欧央行目标，中东地缘冲突推高能源价格加剧输入型通胀压力，欧央行当前的利率政策或延续更久；4日，美国2月ADP就业数据超预期回暖，但行业与企业规模分化显著，薪资溢价降至历史低位，就业市场企稳但结构性失衡问题突出，美国经济增长不均衡且前景仍存变数。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价、铁矿石价格周环比分别上升15.77%、0.72%，阴极铜价格周环比下降0.18%；中游：螺纹钢、水泥价格周环比分别下降0.10%、0.16%，动力煤价格周环比上升1.65%；下游：房地产销售周环比上升63.37%，2月第一周乘用车日均零售销量同比增长54%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别下降4.07%、3.92%。新兴产业中，上游：国产多晶硅料价格周环比持平，六氟磷酸锂和碳酸锂价格周环比分别下降7.46%、3.03%，磷酸铁锂价格周环比上涨4.03%；中游：DXI指数周环比上涨2.15%，国际散货船价综合指数周环比上升0.04%；下游：1月新能源汽车销量同比增长0.11%，智能设备、平...