特斯拉数据中心Cortex2第一部分计划于4月投入，用于训练Optimus。Cortex是特斯拉位于德克萨斯州超级数据中心的人工智能超级计算机集群，用于训练Optimus机器人和完全自动驾驶的人工智能模型。Cortex1已经投入使用，配备超过10万张H100e。2026H1特斯拉建设Cortex2，计划将得州工厂的现场算力规模提升一倍以上，用于训练Optimus。在训练任务积压过多时，或是预判工程师为支撑AI相关产品而产生更大算力需求时，进行合理扩容。马斯克称Cortex2的第一部分将于4月投入使用，进度符合预期。 产业规模与创新能力领跑全球，“两会”高度重视人形机器人产业。2025年，工业机器人产量增长达28%，我国企业推出人形机器人300多款，超过全球半数。十四届全国人大四次会议上， 国务院：2025年我国机器人、量子科技、人工智能等研发应用已经走在世界前列，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业； 科技部：点赞人形机器人春晚表现，培育壮大新兴产业，打造更多万亿级产业集群，前瞻布局未来产业； 工信部：将全力推进新一代人工智能产品，同时大力推动人工智能和制造业“双向奔赴”； 外事委员会：“十五五”期间我国将加强人形机器人产业原始创新和关键核心技术攻关，加快推动科技创新和产业创新深度融合，全链条推动重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。 同时，人大代表雷军建议以智能制造实际生产需求为牵引，重点提高人形机器人的工艺稳定性，力争到2027年实现特定工业场景下MTBF（平均无故障工作时间）突破1万小时、任务成功率超过99%；何小鹏建议推进高阶智能人形机器人端侧“大脑”技术突破与商业化落地，出台针对端侧大模型研发的鼓励政策。 Figure03成本比其前身下降90%，年产能有望达5万台。Figure首席执行官Brett Adcock表示，此次发布的核心是Helix02，其引入了全身强化学习控制器System0(S0)，它完全通过神经网络来处理平衡、接触和协调。Adcock称Figure03制造成本比Figure02降低了90%。主要改进包括：1）重量比其前身轻了30磅；2）新型掌部摄像头和指尖触觉传感器（灵敏度低至3克）直接融合到神经策略中；3）全新的“被动式脚趾”设计实现了更自然的步态和更深的运动范围。Adcock预计今年将在Figure的“Bot...

铜：本周LME铜价-3.21%到12869.0美元/吨，沪铜-2.76%到10.11万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比周二增加8.56%，总库存同比去年同期增加20.92万吨。冶炼端，废产阳极板企业因长单支付约束，生产恢复更为顺利，周度开工率达7.45%，这进一步印证了当前再生铜原料需求结构性流向冶炼端的趋势。消费端，据SMM，本周国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%。本周线缆企业已基本完全面复工，生产持续恢复。节前集中下单的电网订单进入集中交货期，企业生产节奏加快。同时，元宵节后终端工人陆续返岗，工程、市场类订单也逐步释放。SMM预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加5.21个百分点至66.1%；本周漆包线行业开机率环比大幅提升31.14个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换。 铝：本周LME铝价+9.22%到3431.0美元/吨，沪铝+3.69%到2.47万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存共计39.8万吨，库存呈现出先增后减，依然运行于40万吨附近；据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8508万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.05个百分点至77.12%；库存方面，电解铝厂原料库存继续下降，主要受春节假期影响，企业持续消耗前期累积库存，当前厂内氧化铝库存已逐步回归至相对合理水平。氧化铝厂内成品库存亦小幅下降，反映部分企业仍在消耗自身库存以实现出货。成本端，预焙阳极成本支撑强劲，氟化铝招标走弱盈利承压。综合来看，本周预焙阳极成本端表现良好。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5个百分点至59.5%，整体节后复工稳步推进，但受高铝价与需求恢复不均影响，板块表现差异明显。SMM预计，短期行业开工将随下游复工逐步修复，但高铝价对消费的抑制亦不能小觑，整体呈分化复苏、震荡上行态势，后续需重点关注终端复工节奏、库存消化及订单释放情况。 金：本周COMEX金价-2.90%至5181.3美元/盎司，美债10年期TIPS上升0.04个百分点至1.80%。SPDR黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。...

曹辛：如果中俄实际介入伊朗议题，将重创美国对伊朗的改朝换代计划，更何况伊朗是中俄两国的重大利益地区。 FT中文网专栏作家 曹辛 上周国际媒体最关心的，仍然是美伊战争的进展，因而上周成为世界舆论聚焦的核心。 不过上周世界舆论注意到了两个变化，一是中美关系可能将因伊朗问题而生变，其次是俄罗斯已经援助战火中的伊朗。而中国会否介入呢？应该说中国完全有能力。如果中俄实际介入伊朗议题，将重创美国对伊朗的改朝换代计划，更何况伊朗是中俄两国的重大利益地区。 中美关系将因伊朗而变 考虑到发生在委内瑞拉的局势，再加上当下正在发生的美伊战争，美国事实上正在对与中国有重大利益的地区进行摧毁和控制。这完全可以理解为是对中国国家利益的直接损害，中国很难置之不理或袖手旁观。 国际媒体说：美国和以色列对伊朗的军事行动引发中国强烈反对，并进一步加剧了中美之间的紧张关系。 专家表示，此次军事行动将为特朗普总统和中国领导人在中国举行的高风险会晤设定“氛围音乐”。 所谓“氛围音乐”的含义是：美国攻打伊朗的行为将为中美元首会晤设下不和谐的氛围。 美国媒体分析说：中东军事行动已导致亲华的伊朗最高领袖哈梅内伊及多名伊朗官员丧生，这表明美国正加倍坚持其拒绝外交手段、不惜冒险发动军事行动以实现全球目标的立场。这场战争爆发于美国袭击委内瑞拉不到两个月后，当时美国试图抓捕该国总统尼古拉斯•马杜罗，目前马杜罗夫妇被关押在纽约市。 这些举措还表明，尽管中美贸易战已陷入紧张对峙的僵局，但特朗普政府仍执意要在北京影响力深远的国家搅动局势。 美国媒体对特朗普针对委内瑞拉和伊朗行动与中美关系关联的分析，可谓切中要害。 美国媒体还引用了梅耶布朗律师事务所国际贸易合伙人兼联席主管蒂姆•基勒的观点。基勒认为：这些袭击不太可能阻止或损害两个超级大国之间的外交关系。但它们将为特朗普即将在中国与中国领导人举行的峰会设定“氛围音乐”。 基勒在电话采访中表示，马杜罗突袭行动中展现的迅猛速度与强大威力堪称“震撼人心”，这番表现向中国充分彰显了美国的军事实力。 他指出，若伊朗的军事行动与委内瑞拉局势类似，“这或将彻底改变会议背景音乐的基调”。 专家表示，这可能会影响谈判本身以及由此达成的任何协议。尽管一些人认为美国的打击可能会给特朗普在中方带来轻微推动，但他们也指出，根据这场持续数日的战争发展，优势可能会转向中国。 此外，上周三，美国财政部长贝森特在...

2026年初存贷节奏错位，驱动大型银行配债超季节性 大行1月存贷增速差加速向上修复至3.3%，近些年首次升至1%以上；中小行存贷增速差表现平稳，1月小幅上行1.1pct至4.4%，银行整体表现出“存强贷弱”的节奏错位特征。存贷增速差回升有望支撑大行债券投资增速维持高位，2026.01同比增速为18.9%，同比+3.45pct，较2020–2024年同期均值+8.52pct）。 2026年初存贷形势：信贷节奏放缓、期限缩短，存款总量高增、结构分化1、贷款:（1）节奏放缓。1月大小行贷款同比增速均回落，我们认为本次信贷开门红并未过量前置，除需求不足影响外，一方面监管引导均衡投放并强调利率比价关系，银行冲量低价贷款诉求减弱；另一方面晚春节效应和1月降息预期消退，部分银行或将放款时点推迟到2月，在月度间适当平滑。（2）贷款短期化。1月企业中长贷同比少增2800亿元，增速下降至7.6%。主要是化债背景下新增融资的限制以及投融资项目的需求偏弱，也与存款稳定性欠佳有关。展望2026年全年，我们判断人民币贷款新增15.5万亿元左右，增速缓慢下行至5.7%左右。2、存款：2026年1月，大型银行与中小行存款均实现大幅增长，当月增量分别达4.17万亿元和2.44万亿元，但结构分化显著。（1）大型银行呈现“居民定期化+非银资金聚集”特征。个人定期存款当月新增9824亿元，非银存款高增1.2万亿元，反映其网点广布和综合牌照齐全背景下，广义存款的竞争优势凸显。（2）中小银行体现“企业活期驱动+信贷派生”特点。1月单位活期存款新增8604亿元，反映其对公信贷扩张的派生效应更强，企业资金活化程度更高。这一分化折射出资金在不同类型银行间的重新配置：大行受益于居民储蓄偏好与非银资金回流，中小行则更多依赖于实体企业流动性改善带来的存款沉淀。 2026年银行配债强度可持续性探讨 1、可配资金角度：存-贷差全年或可持续，大行买债扩表确定性强。 2、考核成本角度，FTP下行幅度构成约束。在同业融资成本未见明显改善前，不宜乐观估计银行配债的考核利差，配债强度或受影响。 3、资产比价角度：债市调整后利率债比价效应抬升。2025年7月以来国债与贷款综合净收益率利差持续走阔，银行持仓国债与贷款增速之差也进入上行通道。4、债券止盈角度：2026年卖出存量债券兑现投资收益力度或整体减轻。 5、利率风险指标压力减轻：考虑...

投资要点 事件：1）3月4日北美七大家微软、谷歌等于白宫正式签署承诺文件，确立通过自建或购买发电设施满足新建AI数据中心用电，自主供电逻辑得到正式政策确认；2）美国三大区域电网近期相继获批总计750亿美元的输电扩容项目，聚焦765千伏超高压线，新建线路总里程将扩展到10000英里，相当于现有里程的四倍。 刚需端：1）电网侧：变压器，数据中心向GW级发展，大型数据中心自建变电站加剧全球变压器供给紧张，海外头部公司变压器订单已排到3年后。25年国内思源、白云等实现了北美变压器订单的快速增长，需求高景气+海外巨头产能释放缓慢，看好国内优质变压器公司北美市场订单的快速放量。2）电源侧：北美CSP数据中心选择“自带电源”，燃气轮机是最主要的发电设备，西门子、GEV的燃机订单已预定至2030年。类比于高压变压器的发展逻辑，超预期的需求使得订单有望沿着“三大家”-“二梯队”-“中国造”逐步扩散。 技术新趋势端：供电系统直流化、集约化和高压化。经我们测算SST和HVDC电源2030年的全球市场规模均超千亿元，市场空间极大；产业端国内HVDC技术积累超过海外，HVDC电源到SST等进展超市场以及产业预期，看好国内供应链通过与海外TIER1合作进军北美AIDC市场。我们预计26Q2海外HVDC项目落地，26H2SST开始小批量适用，今年有望成为HVDC产业规模化的元年。 投资建议：1）变压器及电网设备：作为供不应求的核心环节，重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、特变电工、中国西电、望变电气等；2）发电设备：燃气轮机重点推荐东方电气（G50、G15重燃自主可控，G50已有出口订单向北美和中东等高盈利市场），建议关注海联讯；3）AIDC直流电源：SST重点推荐四方股份、阳光电源。HVDC重点推荐、麦格米特、中恒电气、优优绿能、科士达。 风险提示：资本开支不及预期，出海不及预期，竞争加剧等。

市场分析 重视伊朗局势尾部风险。2月28日美国以色列对伊朗进行了空袭，随后伊朗伊斯兰革命卫队展开大规模反击。截至目前，中东及周边地区多处能源与生产设施遭打击损毁，地区生产与供应链受到显著冲击，且霍尔木兹海峡通行受到严重阻断。伊朗冲突时间已经超过美以最初4-5天“结束战争”的预期，甚至美国还存在进一步增派人手的风险伊朗局势的尾部风险急剧上升。伊朗局势主要影响的品种集中在原油、LPG和航运板块，并且油价的持续上涨已经形成对油化工和油脂油料的带动作用，且引发市场通胀造成经济衰退的担忧。若霍尔木兹海峡被更长时间阻断预计油价及对应板块仍有进一步走高的风险。 关注国内两会。2026年政府工作报告提到，经济社会发展总体要求和政策取向：经济增长4.5%—5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等。我们复盘历史上13个样本的两会表现：两会期间股商有压力，两会后股指回暖，一、两会期间，市场存在“卖事实”表现，整体A股指数平均涨跌幅录得负数，但样本平均上涨概率接近50%附近，A股有压力但幅度有限；而商品板块的压力明显，整体指数的样本上涨概率仅有15%，其中煤焦钢矿、农副产品、化工、有色均面临一定压力；二、两会结束后，股指再度走强，其中中证500和中证1000涨幅和胜率均领先，商品板块则未有明显规律。基本面来看，受政府停摆影响美国2025年四季度GDP环比折年率录得1.4%，低于预期的2.5%，此外，美国2月非农意外减少，叠加油价上涨进一步限制降息空间。国内1月社融开门红，显示稳增长政策有望超前发力。中国2月官方制造业PMI49，非制造业PMI49.5。 商品分板块，短期伊朗及油价主导商品波动。上周有色板块、贵金属和油价呈反相关值得重点关注，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，警惕宏观叙事变化。能源方面，继续关注短期伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动的同时，也需要警惕“卖事实”的风险，并且油价上涨对纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工形成明显带动作用。农产品中的油脂油料也受油价外溢效应。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。 策略 商品和股指期货：股指、贵金属、部分化工品逢低做多。 风险 地缘政...

中东局势主导市场走势，市场波动明显增加，风险偏好下降，霍尔木兹海峡运输受阻，原油价格暴涨，全球通胀压力上升，美联储短期降息意愿下降，市场对欧央行的加息预期升温。美国2月非农就业报告爆冷，美国陷入持久战的风险增加，滞胀风险上升，当下环境利空股市，全球债券收益率易上难下，美元指数走强，资金流入原油及能化品种，流出贵金属和股市等风险资产。后续关注美伊局势进展。 海外局势动荡影响国内风险偏好，2026年《政府工作会议》对于增量政策的部署不及预期，GDP目标务实且克制，但A股跌幅相对偏少，表现出一定的韧性与独立性，短期债市面临的利空减少。但随着美伊战争的持续，中国面临的外贸成本、原材料成本均将上行，也需要担忧滞涨情况下流动性变化对风险资产的压制。

邓聿文：推翻现政权的目标未必能兑现，但伊朗的核能力与导弹生产能力可能被显著削弱，政治领导层与军事指挥体系遭受重创。 邓聿文 为FT中文网撰稿 美国和以色列协同发动对伊朗的军事打击，把战事的政治指向说得很直白。特朗普在演说中用“接管你们的政府”之类的表述，以色列方面也把行动与推翻伊朗神权统治直接绑定。军事打击的目标也呈现出明显的“斩首”取向，冲着具有高度象征意义的伊朗政治领导层与军事指挥中枢去，伊朗最高精神领袖，武装部队参谋长、革命卫队总司令以及国防部长等一众军方领导人在空袭中身亡。 以此观察，有中国学者将美以对伊行动区分为最高目标与最低目标：最高目标是推翻现政权，最低目标是对政治领导层与军事指挥体系造成重创，并对核能力与导弹生产能力实施毁灭性打击。我大体同意这种划分，但也必须说，要推翻统治伊朗40多年的神权政权，并非易事。伊朗不是中东小国，国土辽阔且多山地，人口有8000多万，国家机器在长期制裁下虽然显得笨重、贫困而腐败，却不等于一击即溃。尽管美国和西方的长期制裁让伊朗的经济很凋敝，人民生活困苦，但战争也可能在短期内激发一部分人的“守国”情绪，把对神权体制的不满暂时压下去。更何况伊朗并非毫无准备。据称哈梅内伊在关键岗位预设了多层替补，以应对领导层遭“斩首”后出现系统瘫痪的风险，其用意就是把“斩首”从致命打击降格为组织震荡。 因此，外界才会得出一个相对一致的判断：要推翻伊朗现政权，美军必须出动地面部队。然而，地面战意味着大量伤亡，也意味着陷入旷日持久的占领与反叛乱泥潭，成为另一个阿富汗，这在美国国内几乎没有政治通过的空间。更可行的路径，是把“更迭”交给时间，让军事打击延长，烈度上升，迫使伊朗社会、反对力量与统治集团内部发生变化，让人民在长期苦难中转向反抗，最终把神权政权推翻。 这种路径并非虚构，因为战争一旦拉长，最先被重塑的是日常生活，而不是意识形态。伊朗民众对神权体制的不满并不新鲜，今年1月也曾出现过强烈的抗议与冲突，甚至攻击政府机构。这些情绪并不需要战争来“制造”：通胀、失业、腐败、代际绝望早已积累；战争只是把不满从“可以忍受”推到“无法维持”。如果空袭持续数月，基础设施受损、供应链中断、油品与食品短缺、金融与支付紊乱接连出现，家庭的恐惧很可能迅速转化为对统治者的怨恨。 但怨恨并不等于反抗，更不等于政权更迭。外部轰炸同样会触发另一种本能：躲避与沉默，甚至短期的“同...

事件：根据国家统计局公布的数据，2026年2月，CPI同比上涨1.3%，上月为上涨0.2%，1-2月CPI累计同比为0.8%，2025年CPI累计同比为0.0%；2月PPI同比下降0.9%，上月为下降1.4%，1-2月累计同比下降1.2%，2025年累计同比下降2.6%。 基本观点：主要受春节错期效应带动，2月CPI同比大幅上行至1.3%，其中假期消费带动旅游出行等服务价格及食品价格快速上涨是主要推动力量。剔除春节错期影响，1-2月CPI平均同比上涨0.8%，涨幅与去年12月当月同比持平，显示年初物价整体上延续温和回升势头。预计3月CPI同比将在0.9%左右。未来一段时间CPI同比还会处于偏低水平，这也能为后期稳增长政策适度加力提供空间。2月PPI延续较强上涨势头，主因国际原油及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI涨势加快，以及全球AI投资热潮带动下，近期半导体产业链价格上涨势头很强。2月底以来伊朗局势演变正在带动国际原油价格快速上冲，预计3月国内PPI同比将实现转正。 具体来看： 一、主要受春节错期效应带动，2月CPI同比大幅上行至1.3%，其中假期消费带动旅游出行等服务价格及食品价格快速上涨是主要推动力量。剔除春节错期影响，1-2月CPI平均同比上涨0.8%，涨幅与去年12月当月同比持平，显示年初物价整体上延续温和回升势头。预计3月CPI同比将在0.9%左右。未来一段时间CPI同比还会处于偏低水平，这也能为后期稳增长政策适度加力提供空间。 2月CPI同比从上月的0.2%显著加快至1.3%，超出市场普遍预期。主要原因是今年春节假期全部落在2月，与去年形成很强的错期效应（2025年春节假期为1月28日至2月4日），假期相关消费需求集中释放，推动2月CPI环比增速明显加快，叠加去年同期CPI基数下沉，显著推高2月CPI同比涨幅。具体来看，2月CPI涨幅扩大主要由三个因素推动：首先，今年春节假期增加1天，居民旅游出行需求全面释放，带动服务价格同比上涨1.6%，涨幅比1月扩大1.5个百分点，是拉动整体CPI涨幅扩大的主要原因。其次，春节期间肉类、水产品、水果等食品需求扩大，价格同比数据显著上行；另外，受前期蔬菜价格冲高带动供应较快增加等影响，2月蔬菜价格环比走低，但在去年同期价格基数偏低带动下，蔬菜价格同比涨幅也有明显扩大。由此，2月食品价格同比上涨1.7%，涨幅较上月...

OpenClaw热度高涨，表明AI时代用户更需要能执行复杂任务的智能体（Agent），OpenClaw有望带领AI正式步入Agent时代。政府工作报告六次重点提及量子科技我国在量子计算、通信及精密测量领域接连取得重大突破，产业呈现快速增长，使其有望成为引领新一轮科技革命的国家战略力量；“十五五”规划拟强化“模芯云用”协同，全面实施“人工智能+”行动；受Epic反垄断诉讼推动，谷歌宣布下调“谷歌税”并开放第三方支付，有望降低中国出海企业成本，助力其拓展全球市场。 支撑评级的要点 OpenClaw带领AI步入“实用Agent”时代。OpenClaw是一款可以部署在个人电脑上的AI代理它将模型、工具调用、记忆、插件、消息入口、权限等一系列能力串成了一个可用、可扩展的整体其核心架构由Gatway（网关）、Agent（智能体）、Skills（技能）和Memory（记忆）四个部分构成。OpenClaw创造了全新的“模型消费场景”，单个OpenClaw用户产生的token消耗量可能是传统聊天用户的几十倍甚至上百倍。这也决定了用户在选择底层大模型时，更需要一个持续、稳定高频、便宜的供货商，例如Kimi K2.5和MiniMax M2.5。OpenClaw热度的持续攀升证明了AI未来的一个发展趋势，即用户对AI的要求并非只是一个简单的“聊天机器人”，而是一个24小时在线，且能执行复杂任务的智能体（Agent）。OpenClaw有望带领AI正式步入“实用Agent”时代。OpenClaw相关企业包括优刻得、MINIMAX-WP、智谱、云赛智联、拓维信息、网宿科技、中科曙光等。 政府工作报告6次重点提及，量子科技有望成为科技变革关键力量。政府工作报告6次重点提及，量子科技有望成为引领新一轮科技革命和产业变革的关键力量。2016年、2018年2021年、2023年政府工作报告在取得重大科技成果的相关领域中，均提到量子通信、量子信息领域；2024年政府工作报告中两次提及量子技术，量子技术作为与人工智能并列的前沿领域，再次被提到创新成果取得新的突破；同时在制定未来产业发展规划方面，首次提到开辟量子技术新赛道；2025年政府工作报告中提到，建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。在回顾2024年政府工作中也提到，量子科技等领域取得新成果。2024年以来，我国量...

投资要点 行情回顾：本期（2月23日-3月8日）低空经济板块跑赢大盘。万得低空经济指数上涨3.13%，跑赢上证指数2.09个百分点，跑赢沪深300指数3.13个百分点，跑赢创业板指4.55个百分点；国证通用航空指数上涨1.96%，跑赢上证指数0.93个百分点，跑赢沪深300指数1.96个百分点，跑赢创业板指3.38个百分点。 低空经济连续三年写进政府工作报告。3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。其中明确，培育壮大新兴产业和未来产业，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。这是低空经济连续第三年被写入政府工作报告。 2月14日中国民用航空局印发《新型航空器型号审定职责优化方案》，3月1日起全面实施。旨在进一步服务低空经济发展，提升新型航空器适航审定效率，优化资源配置，推动行业高质量发展。 2月24日，杭州市低空交通运行管理服务中心正式挂牌。为全面构建我市低空交通管理体系，经市委编办批准，市交通运输局优化调整下属单位机构设置，依托杭州市公路与港航管理服务中心加挂杭州市低空交通运行管理服务中心牌子，具体承担全市低空交通运行管理服务相关职能。 3月5日，小鹏汇天陆地航母飞行器批量试产下线及多机试飞活动在广州汇天飞行汽车量产工厂进行。同日，小鹏汇天与广州城投集团、工信部电子五所按“1+1+N”模式共建的广州海心沙全空间智能体验中心启动低空飞行场景联合探索，实现从“产线”到“实景飞行”的关键跨越，低空经济“广州模式”正式启航。 沃兰特获首份客运eVTOL确认订单。南航通航携手沃兰特亮相南海西部油田工业化应用启航大会。沃兰特作为南航通航在低空经济领域的核心合作伙伴，签署了行业首份客运eVTOL的确认订单。 峰飞航空与岳阳达成战略合作。2月25日，峰飞航空科技2吨级eVTOL航空器与SUNSHIP零碳水上机场组成的“海空一体”解决方案在岳阳楼下完成首次低空文旅验证飞行演示。峰飞航空与岳阳市达成战略合作，将依托峰飞航空eVTOL技术及低空全链条解决方案，携手岳阳市打造覆盖水陆空物流、低空文旅、应急救援、空中交通的运营体系。 中国通号等在广东成立湾区低空研究院（广东）有限公司成立，注册资本1亿人民币。该公司由中国通号旗下通号低空智能科技有限公司、珠海理创科信投资合伙企业（有限合伙）、珠海市北理工大湾区创新研究院、珠海市低空产业投资...

核心要点 产业前沿 （1）3月1日，京西人工智能与机器人场景融合创新中心举行发起仪式。该中心由倪光南等多位院士领衔，将协同北京门头沟与河北秦皇岛两地，推动AI+机器人创新及产业落地。（2）3月2日，在西班牙巴塞罗那举行的世界移动通信大会上，智元机器人等多家中国具身智能企业亮相。（3）3月4日，智元机器人宣布，其基于量产实践的全尺寸机器人“远征A2”本体的“灵渠OS”Alpha版本正式开源发布。 资本风向 （1）3月2日，银河通用机器人宣布完成25亿元新一轮融资。本轮融资后，银河通用累计融资额稳居中国具身智能领域首位。（2）3月5日，均胜电子披露已与恩力动力达成战略合作，为具身智能机器人提供“电芯+BMS配套+数据服务”的能源系统解决方案。（3）3月6日，全球具身感知领导者帕西尼感知科技宣布完成超10亿元B轮融资，成为第八家跻身“百亿估值俱乐部”的国内具身智能企业。 本周观点 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”：(1)特斯拉链的收敛:特斯拉链已经迭代4年，目前硬件供应链趋于收敛的拐点。围绕确定性和空间，重点关注拓普集团、三花智控等。(2)技术迭代与收敛:看好电驱动新技术(谐波磁场电机、GaN)、灵巧手(电子手套、新型基材)、新材料(PEEK)、高端轴承等相关企业。(3)海外其他供应链的机会:苹果、谷歌、OpenAl、Figure等都陆续迈入0-1，重点关注银轮股份等。(4)国内本体和应用垂类机会:宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链翔楼新材、柯力传感等。(5)围绕长期确定性，布局"优质格局"的标的:重点关注奥比中光等。

投资要点 行情回顾：本周（3月2日-3月8日）机器人指数跑输大盘。中证机器人指数下跌5.6%，跑输上证指数4.7个百分点，跑输沪深300指数4.5个百分点，跑输创业板指3.1个百分点。 具身智能在《政府工作报告》中明确为“未来产业”的重要组成部分。报告提到要培育壮大新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。 小米机器人已在汽车工厂实习。3月2日，雷军在社交平台披露了小米机器人业务的最新进展，在通用VLA基座模型Xiaomi-Robotics-0的基础上，结合多模态感知能力和强化学习技术，小米人形机器人初步实现了在自攻螺母上件工站、料箱搬运等场景的自主工作。机器人平均无故障时间、单次任务成功率等关键指标都在稳步提升，围绕更多经典工站的实际部署与验证工作也在持续推进中。 3月2日，松延动力宣布完成B轮融资近10亿。本轮融资由宁德时代系产业投资平台晨道资本领投，国科投资、京国盛基金、九合创投等知名机构跟投，B轮融资规模累计近10亿元。松延动力已累计完成了9轮融资。 银河通用机器人宣布完成25亿元新一轮融资。投资方包括国家人工智能产业投资基金、中国石化、中信投资控股、中银资产、上汽金控、中芯聚源、亦庄国投、鲲鹏基金、无锡创投、福建产投，成都科创投等，多家老股东继续追加投资。 帕西尼再获超10亿融资，估值破100亿。本轮由知名双币基金黄浦江资本、凯泰资本、顶级国资信安资本重磅领投，某规模数百亿元的知名双币基金、珠海科技产业集团、善达资本、海川基金等联合投资，北京某知名国资平台、广州市新兴基金、上市公司优利德、知来资本、LEO LION、南岭基金、相城金控等跟投，毅达资本等数家老股东持续超额加码。 星动纪元近期已完成10亿元战略轮融资，估值突破百亿元。此轮融资由三星、高成投资、新加坡电信、友利资本、中金保时捷、中芯聚源、峰和资本、锡创投、广发乾和、鸿瑞集团等机构联合投资，鼎晖VGC、清控天诚等老股东超额追加投资。 相关标的：人形机器人硬件端核心环节：1）丝杠及设备：贝斯特、五洲新春、北特科技、恒立液压、秦川机床、恒而达、鼎智科技、日发精机、浙海德曼、华辰装备；2）减速器：绿的谐波、双环传动、中大力...

投资要点 回顾本周行情（3月2日-3月6日），有色板块本周下跌5.47%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌1.12%，工业金属板块下跌4.83%，金属新材料板块下跌6.25%，小金属板块下跌6.88%，能源金属板块下跌9.22%。工业金属方面，中东地缘困境存在长期化趋势，油价的持续上行带来输入性通胀的隐患，降息预期大幅弱化，工业金属价格迎来显著回调。贵金属方面，中东地缘长期化风险加大，能源价格高企，输入性通胀担忧下贵金属价格下跌，中期看，美国劳动力市场延续下滑，“滞涨经济”背景下黄金价格上行空间打开。 周观点： 铜：国内社库延续累库叠加能源价格上涨抑制远期需求，铜价环比走弱。截至3月6日，伦铜报收12,869美元/吨，周环比下跌3.21%；沪铜报收101,050元/吨，周环比下跌2.76%。供给端，截至3月6日，本周进口铜矿TC维持-51美元/吨，刚果与赞比亚边境一座关键运输桥梁坍塌，铜矿跨境运输受阻，此外霍尔木兹海峡短期无法通航，导致全球海运成本提升，短期基于国内港口铜矿库存高企，预计暂不会对国内供需产生重大影响；需求方面，旺季初期需求已见边际好转，元宵节后下游复工进度加快。本周由于冶炼厂库存持续交付，需求尚未完全释放，国内社库延续累库趋势；此外，中东地缘局势出现长期化迹象，原油价格高企，市场预期海外降息节奏料放缓，远期需求恐被压制，本周海内外铜价均录得环比下跌，预计短期沪铜10W整数关口将获得支撑，关注旺季需求落地情况以及能源价格后续走势。 铝：中东及欧洲电解铝产能风险暴露概率正在放大，LME铝价预计持续偏强。截至3月6日，本周LME铝报收3,431美元/吨，周环比上涨9.22%；沪铝报收24,715元/吨，周环比上涨3.69%。供应端，我国电解铝理论开工产能为4432万吨，环比持平；海外方面卡塔尔Qatalum铝厂宣布因天然气暂停供应，将暂停电解铝生产（产能64.8万吨）；巴林铝业宣布基于不可抗力因素，将暂停铝产品发运（产能160万吨）；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.38pct，铝棒产能利用率环比上升3.22pct，本周电解铝的理论需求环比上升，本周电解铝社会库存环升8.14%至122.32万吨，延续累库趋势。随着中东地缘局势的长期化，中东703万吨电解铝产能风险暴露的概率正在进一步提高；此外，...

本周行业观点：地缘冲突扰动全球能化供应链，看好中国化工稳定供应全球据新华网报道，随着美以伊战事持续，这一突发事件迅速扰动全球能源化工市场，伊朗既是全球重要原油出口国，也是甲醇、液化石油气（LPG）等能化产品供应国，同时扼守全球能源航运重要通道霍尔木兹海峡，其局势动荡将冲击到全球能源供应链。2022年以来，国内化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，行业景气度呈下滑趋势。（1）供给端：从国内看，2024年以来化学原料及化学制品制造业固定资产投资增速已明显放缓，自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。我们认为，目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，此外，“十五五”规划纲要草案明确“十五五”如期实现碳达峰目标，国内化工供给端有望迎来改善。从全球看，我国化工产业链韧性十足，持续稳定经营生产助力全球市占率稳步提升。（2）需求端：2025年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求企稳修复。考虑地缘冲突扰动海外供应链，出口预期有望持续向好，提振国内出口产业链。（3）成本端：目前原油价格波动较大，或令化工板块有所承压，但国内煤炭安全稳定供应能力持续增强。我们看好国内化工行业景气底部向上，化工龙头企业存量资产优势显著，看好中国化工产业凭借成本、技术与产能优势，进一步提升全球市场占有率，加速提升中国化工行业话语权。 本周行业新闻：卡塔尔能源公司暂停液化天然气（LNG）及相关产品生产【天然气】卡塔尔能源公司宣布暂停液化天然气（LNG）及相关产品生产。 推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；...

要点 十四届全国人大第四次会议于2026年3月5日在北京召开，会议审议2026年政府工作报告，解读如下： 1.GDP增速目标：经济增长4.5％—5%，基本符合市场预期。报告指出，提出这些预期目标，主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础。要达到这个标准，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%。经济增长目标设为4.5％—5%，体现出2026年经济发展更加重提质增效。 2.财政政策：继续实施更加积极的财政政策。报告指出，今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。拟发行超长期特别国债１.3万亿元、与上年持平，持续支持“两重”建设、“两新”工作等。拟发行特别国债3000亿元、去年为5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、与上年持平，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。今年合计新增政府债务总规模13.89万亿元，忽略2025年末追加的5000亿地方债发行额度，比上年增加300亿元，在不考虑2万亿元再融资专项债的情况下，对应的广义赤字率下降0.3个百分点至8.1%。虽然广义赤字率有所下降，报告强调提高财政资金使用效益，指出各级政府要更好“当家理财”，强化预算约束，严控一般性支出，坚决落实过紧日子的要求。 3.货币政策：继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。报告与中央经济工作会议表述一致，强调物价合理回升作为货币政策的重要考量。 关于货币政策新的亮点：（1）进一步提升了结构性货币工具的政策定位，提及“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”，一季度结构性降息正是这一政策的具体落地。（2）畅通货币政策传导机制，充分发挥数据要素、知识产权等无形资产作用，强化考核评估、融资担保、风险补偿等支持措施，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。（3）加强货币、财政政策协同，2026年将设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资...

行业核心观点： 上周申万电子指数下跌5.07%，在31个申万一级行业中排第28，沪深300指数下跌1.07%，创业板指数下跌2.45%，申万电子跑输沪深300指数4.01个百分点，跑输创业板指数2.63个百分点。上周，华为在MWC2026巴塞罗那期间发布了新一代算力底座。Atlas950SuperPoD智算超节点以单柜64卡为基本单元，最大可支持8192张NPU卡高速互联，为超大规模AI训练与海量推理并发场景提供最优选择。相比传统集群，大模型训练效率、可靠性与推理性能均大幅提升。我们认为国产算力产业建设加速推进，技术创新突破持续，建议关注华为算力产业链投资机遇；PCB、存储等细分赛道需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链上下游的投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）国产算力，在MWC2026巴塞罗那期间，华为发布最新的Atlas950SuperPoD，TaiShan950SuperPoD等多个型号超节点产品及解决方案。基于灵衢打造的Atlas950SuperPoD智算超节点，以单柜64卡为基本单元，最大可支持8192张NPU卡高速互联，为超大规模AI训练与海量推理并发场景提供最优选择。相比传统集群，大模型训练效率、可靠性与推理性能均大幅提升。（2）存储，根据TrendForce集邦咨询数据，2025年第四季全球NAND Flash产业营收持续受惠于AI建设需求，前五大品牌厂营收合计大幅季增23.8%，达211.7亿美元。展望2026年第一季，由于NAND Flash供需严重失衡，原厂继续拉抬价格的意愿强烈，第一季整体NAND Flash价格预估为季增85-90%。（3）面板，根据TrendForce集邦咨询数据，3月份电视面板32英寸、43英寸、50英寸预估调涨1美元，55英寸预计调涨2美元，65英寸与75英寸则预计调涨3美元。MNT面板需求保持稳定，Open Cell面板部分，因为23.8英寸FHD IPS供需较紧张，预计调涨0.3美元，23.8英寸FHD VA预计可望调涨0.1美元。27英寸FHD IPS则预计调涨0.2美元。面板模块部分，23.8英寸FHD同样面临供需相对较紧张的态势，预估调涨0.2美元，27英寸FHD则预估调涨0.1美元。 行业估值：从估值情况来看，截至2026年3月...

行业观点： 周度市场回顾。TMT板块内一级行业上周（3/2-3/6）涨跌幅为：通信（-0.63%）、电子（-5.07%）、计算机（-5.29%）、传媒（-6.97%）。TMT板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及器件（1.59%）、LED（1.05%），跌幅靠前的三级子行业分别为通信应用增值服务（-10.42%）、营销代理（-9.08%）、半导体材料（-8.97%）。 Minimax财报显示大模型盈利能力向好。MiniMax于3月2日发布上市后首份年度业绩公告，公司2025年表现呈现“规模爆发与效率跃升”的双重特征。全年总收入达7903.8万美元，同比增长158.9%，其中AI原生产品收入5310万美元（同比+143.4%），开放平台及企业服务收入2596万美元（同比+197.8%），C端与B端双轮驱动格局成型。我们认为财报一大亮点在于公司盈利质量显著改善：毛利同比增长437.2%至2008万美元，毛利率从12.2%提升至25.4%，得益于模型推理成本下降超50%，以及基础设施优化。创始人闫俊杰在业绩说明会上表示，公司2026年2月年化经常性收入（ARR）已突破1.5亿美元，开放平台新注册用户数为2025年12月的4倍以上，M2系列模型单日Token消耗量增长超6倍，预示规模化增长进入加速通道。 博通财报亮眼，将为产业链贡献业绩持续性。博通FY2026Q1营收同比增长29%至193.1亿美元。其中，AI半导体业务收入同比增长106%至84亿美元，占半导体解决方案总收入的67%，成为增长核心，主要受定制XPU及AI网络解决方案强劲需求驱动。盈利能力方面，季度调整后EBITDA利润率维持在68%，产生自由现金流80.1亿美元。从后续指引看，CEO Hock Tan在业绩会上表示，预计2027年仅AI芯片收入就将突破1000亿美元，Anthropic、OpenAI、Meta等头部客户正加速部署定制芯片，为博通贡献业绩确定性此外，公司已锁定2026年至2028年所需的关键组件产能（包括先进制程晶圆、HBM和基板），我们认为将对上游硬件产业链业绩持续性带来强提振作用，建议关注内存、网络、光通信、PCB及上游细分等核心产业链环节。 风险提示：AI大模型进展不及预期、算力建设不及预期。

行业观点： 周度回顾。上周（3月2日-3月6日）医药生物跟随大盘下跌，板块收跌2.78%，跑输Wind全A（-2.3%）和沪深300（-1.07%）。从细分板块来看，体外诊断（0.18%）是唯一收涨的板块，医疗研发外包（-4.99%）、医疗设备（-4.62%）和疫苗（-3.81%）领跌。从个股来看，亚虹医药（38.1%）、浙江医药（12.8%）和中源协和（12.7%）涨幅居前，天智航-U（-14.8%）、福瑞医科（-13.1%）和皓元医药（-12.3%）跌幅居前。。 国产创新药BD出海持续活跃。3月4日，中国生物制药与德琪医药同日官宣重磅BD，分别以15.3亿美元及超11.8亿美元总对价，将罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂）与ATG-201（CD19/CD3双抗）授权赛诺菲与优时比。这一系列交易标志着中国药企正向"后期成熟资产全权益出售+早期原创平台风险共担"的多层出海战略转进。在全球创新药估值体系从"中国本土溢价"向"全球对标定价"重构的关键节点，无论是pharma还是biotech公司，都以自己的研发能力、技术平台获得了全球MNC的认可。我们认为生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，国内创新药在双抗、ADC等领 域具有平台型优势，已授权品种将陆续进入数据读出期，已验证有效性的技术平台有望不断产生迭代管线，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

行业观点： 1)3月第1周（3/2-3/6）大消费板块全线收跌。商贸零售、社会服务、家用电器、美容护理、纺织服饰、食品饮料区间涨跌幅分别为-3.91%、-3.63%、-3.00%、-3.04%、-2.80%、-2.48%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是中信尼雅（+4.66%）、民爆光电（+13.43%）天创时尚（+8.60%）、苏美达（+14.33%）、行动教育（+10.30%）延江股份（+37.73%）；领跌的个股分别是*ST岩石（-10.53%）东方电热（-9.97%）、洪兴股份（-34.69%）、锦和商管（-12.84%）、科德教育（-7.05%）、倍加洁（-13.42%）。 2)《2026年政府工作报告》聚焦扩内需促消费，服务消费板块有望受益。3月5日，《2026年政府工作报告》发布，将提振消费置于扩大内需、建设强大国内市场的优先位置。报告提出，通过一系列措施对扩内需进行赋能，如：安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，促进商品消费扩容升级；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持扩大内需；扩大个人消费贷款、服务业经营主体贷款贴息支持领域，提高贴息上限、延长期限。同时积极挖掘服务消费潜力：实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点；活跃线下消费，激发下沉市场消费活力；释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力；支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度；优化入境消费环境。随着城乡居民持续增收、社会保障不断完善，消费提振文旅、文旅赋能经济增长的协同发展机制进一步夯实，建议关注出行链及文旅相关的OTA酒店等服务消费板块。 3)创业板改革将助力创新性消费企业发展。3月6日在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清就创业板改革等问题回应市场关切。其中提到，将增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业的发展，也支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。新型消费与现代服务业是当前新质生产力发展的重点领域，此次创业板改革拓宽上市覆盖面，为创新型消费企业打开资本市场大门。政策将有助于创新型消费类企业融资，助力企业扩大研发、拓展场景、加速消费赛道结构升级。此外，严打财务造假、规范市场秩序，能提升消...

2月CPI和PPI同比增速均高于万得一致预期；CPI增速受春节假期消费影响较大，食品和服务价格均有不同程度的显著上涨；PPI受现代化产业体系建设和“反内卷”政策影响，延续同比增速上行趋势；2月输入性因素的影响仍较大，国际金价持续影响CPI，国际油价的波动也对CPI和PPI构成上行拉动；关注3月国际油价超预期波动对国内通胀的输入性影响加大的情况。 2月CPI环比增长1.0%，同比增长1.3%，核心CPI同比增长1.8%，服务价格同比增长1.6%，消费品价格同比增长1.1%。 从环比看，2月水产品、鲜果、猪肉、羊肉、牛肉、鸡蛋和禽肉价格合计影响CPI环比上涨约0.34个百分点；飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI总涨幅超三成；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、电影及演出票、在外餐饮五项合计影响CPI环比上涨约0.18个百分点；黄金饰品和汽油两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。 2月推升CPI的分项是食品和服务，3月将受能源价格扰动。2月CPI同比增速1.3%为近三年来最高，食品价格影响CPI同比上涨约0.30个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.75个百分点；环比增速1.0%为近两年来最高，其中食品价格影响CPI环比上涨约0.33个百分点，服务价格影响CPI环比上涨约0.54个百分点，受国际因素影响的黄金饰品和汽油价格合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。整体来看，2月CPI受春节因素影响较大，从季节性影响来看，预计食品和服务价格在3月或出现不同程度回落。但另一方面，受中东地缘局势持续紧张影响，国际原油期货价格从2月底的70美元/桶下方快速上升至90美元/桶上方，我们认为能源价格的走势仍有不确定性，但3月CPI或将较大程度上受到上行扰动。 2月PPI环比增长0.4%，其中生产资料环比增长0.5%，生活资料环比持平。2月PPI同比下降0.9%，PPIRM同比下降0.7%。 2月PPI环比运行的主要特点：一是国际有色金属、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨，二是算力增长带动部分行业需求增加价格上行。 PPI同比增速上行幅度或受输入性因素影响。2月PPI同比降幅继续收窄，主要还是“反内卷”政策、输入性因素影响、现代化产业体系建设等因素影响。我们认为年内PPI同比增速仍将维持上行趋势，但上行幅...

核心观点： 1)权益：上周市场放量下跌。①市场方面，市场担心中东混乱局面有长期化的可能性，且霍尔木茨海峡航运受阻，加剧全球资本市场波动，影响权益市场放量下跌走势分化；政府工作报告落地，切换为4.5-5%的区间目标在地方两会召开后已有所预期，对市场影响相对平稳。②基本面方面，2月制造业PMI下行0.3个百分点符合季节淡季叠加长假影响特征，PMI生产经营活动预期指数仍然环比上行，价格分项修复趋势也并未改变。另外建筑业业务活动预期指数环比上行，企业对于开工季的预期仍相对积极，长假对于服务类消费景气度亦有所带动。③海外方面，美伊冲突持续带动油价上行以及通胀抬头预期，美债利率连续上行交易通胀预期，需要警惕通胀预期抬头导致无风险利率上行对风险资产的传染作用。 2)固收：上周债市收益率曲线牛陡。①上周催化方面，伊朗局势发酵，避险情绪催化叠加PMI、两会未有超预期表现，整体债市情绪偏暖，但周五潘行长未宣布宽松政策，宽松预期落空，利率有所上行。②后期来看，虽然10年国债回到1.8、30年回到2.25，均面临较强的下行阻力，但两会超预期概率较低短期债市利空整体相对还是有限，叠加避险情绪升温，债市情绪仍有呵护。且在人民币升值压力下，叠加两会后政府债发行或有所加码，一季度降准仍然有博弈空间，建议维持中性久期。 3)海外：上周美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上行、油价上行。①中东冲突持续升级，加剧资本市场风险偏好下行以及通胀担忧上行。美国总统特朗普表示，与伊朗不会达成任何协议，除非其无条件投降。以色列称对伊行动进入下一阶段。伊朗伊斯兰革命卫队发言人表示，已做好长期战争准备。②美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，为2020年以来第二次出现单月负增长，预期增5.9万人。美国2月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3%；平均时薪同比涨幅升至3.8%。中东局势升温推高油价，就业萎缩与工资坚挺并存，市场对滞胀风险担忧加剧，美债利率快速上行。 4)风险提示：海外地缘政治风险超预期发酵、年初基本面不及预期。

经济增速目标略微下调，符合市场预期。2026年《政府工作报告》（下称《报告》）提出今年的经济增长目标是“经济增长4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果”。而2023-2025年的目标均为5%左右。《报告》指出主要考虑是“为调结构、防风险、促改革留出空间”，同时“经济增长目标同2035年远景目标总体衔接”。我们用就业目标逆推得出，要达到1,200万人以上的城镇新增就业需要至少4.7%的经济增速支持。而从财政预算逆推出财政预算内隐含的名义GDP增速预测在5%，而2025年名义GDP增速为4%。 政策激励延续中央经济工作会议定调，同时更加强调改革措施和宏观政策的协同作用。正如我们所预测的，今年的财政刺激较去年同期更加注意留出政策空间应对此后的经济挑战。财政赤字率维持在4%不变，符合我们的预期；新增地方政府专项债额度和超长期特别国债额度均与去年持平。在具体资金的使用上，建设强大国内市场、即提振消费和扩大投资仍是重点所在。在提振消费上，今年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债发行规模较去年减少500亿元到2500亿元。这一变化在今年1月公布第一批以旧换新资金额度的时候已经被市场消化。不过考虑到新增1000亿元财政金融协同促内需专项资金，综合来看今年《报告》对促消费的资金支持总共仍增加了500亿元。在扩大投资上，中央预算内投资亦较去年增加200亿元到7550亿元，再加上今年提前在3月初就公布的新型政策性金融工具8000亿元额度，今年《报告》里提及的整体促投资资金支持相比去年《报告》合计增加8200亿元。货币政策在重申“适度宽松”和“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的基础上更加强调结构性货币政策工具的作用。我们仍维持去年底发布的2026年展望报告里提出的今年将有10-20个基点降息和50-100个基点降准的基本预测。不过鉴于经济增速目标的下调、《报告》对结构性货币政策工具和社会综合融资成本的表述变化，我们看到了实际操作或低于我们的预期的风险。 《报告》亦明确了今年政府工作任务和改革方向。房地产政策重点仍放在“稳定房地产市场”上，我们预计全年房地产政策仍以温和推进为主，短期内购房贴息政策仍可期。在财政改革上，《报告》对遏制新增隐性债务的要求依然严厉，而对消费税调整的方向叙述更加具体，或可期待相关工作的进展。不过我们认为消费税调整的方向亦会兼顾今年提振消费政策的需要。此外...

宏观事件：1）3月5日上午十四届全国人大四次会议开幕，政府工作报告显示，2026年经济增长预期目标是4.5%－5%，2026年赤字率拟按4%左右安排。2）十五五规划提出GDP增长保持在合理区间、各年度视情提出。3）国家统计局：2月制造业PMI为49.0%，环比回落。4）伊朗军方称未封锁霍尔木兹海峡，革命卫队表示严禁美、以、欧船只在海峡通行。 交易事件：1）3月2日晚，多家中国期货交易所发布风险提示；2）本周，上期所、上期能源、郑商所、大商所调整能化期货相关合约最小开仓下单量、交易限额、涨跌停板幅度和交易保证金比例；3）3月6日，芝商所下调黄金期货、白银期货保证金比例。 期货价格：3月6日当周，股指期货下跌，国债期货上涨；商品多数上涨，能化领涨。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治变化、政策趋向扭转。

摘要： SensorTower发布2026年2月中国手游发行商全球收入排行榜。2026年2月共35个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金21.8亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入41%。腾讯凭借头部游戏在春节期间的突出增长强势卫冕全球冠军，网易、《心动小镇》及巨人网络《超自然行动组》等核心产品通过IP联动与新春版本实现收入大幅激增，多项数据刷新历史纪录。中国手游发行商展现出强劲的全球化运营实力与持续增长动能。 MiniMax Music2.5发布纯音乐创作能力，芒果TV成立AIGC创新内容中心。MiniMax Music2.5将能力延展到音乐更本质的形态——纯音乐，支持从古典管弦到自然声景等多元风格生成，能够精准呈现民族乐器音色并直接服务影视配乐场景。同时，芒果TV将成立AIGC创新内容中心，聚焦虚拟偶像、AI真人剧等深度开发，打造面向全行业的“一站式AI内容创作社区”，加快AIGC从工具概念走向规模化智能生产实践。 投资建议：基于对2月中国手游厂商全球吸金21.8亿美元及MiniMax、芒果超媒AIGC应用落地的分析，优质内容长线运营与AI工业化生产正成为行业增长的核心驱动力。建议重点关注具备全球化精细运营能力、深耕AI音视频垂直场景应用及拥有规模化智能生产体系的传媒标的。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

摘要： 高德美2025年业绩创新高，管线与指引彰显增长韧性。2025年，高德美集团实现里程碑式增长，全年净销售额达52.07亿美元，首次突破50亿美元，按固定汇率同比增长17.7%。公司在注射美学、皮肤科护肤及治疗性皮肤科三大领域均跑赢市场；核心EBITDA增至12.11亿美元，利润率提升至23.3%，核心EPS同比大增76.7%至3.69美元。集团凭借Nemluvio®、Relfydess™、Sculptra®等核心产品的强劲表现，以及行业领先的创新管线，持续巩固皮肤科学领域的领导地位。 质肽生物完成超5亿元人民币C轮融资，加速核心临床管线开发。质肽生物近期完成超5亿元人民币C轮融资，由奥博资本领投，多家知名机构及老股东持续加码，将用于加速核心临床管线开发。公司聚焦慢性代谢疾病领域，凭借差异化的超长效、口服多肽及多靶点布局，构建了四大技术平台，覆盖重组蛋白生产全流程。其核心产品佐维格鲁肽（ZT003）注射液为全球首个每月给药一次的GLP-1制剂，目前正开展III期临床研究，有望引领代谢疾病治疗新趋势。 投资建议：基于临床数据驱动的系统性创新能力，依托全品类产品矩阵及经全球市场验证的差异化管线布局，医美行业相关业务正摆脱单一品类驱动的增长模式，向“多治疗领域领跑”“全球医美与皮肤健康综合解决方案”的高壁垒专科化转型。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料技术优势，布局全产业链矩阵的功能性护肤企业：丸美生物、华熙生物、巨子生物；2）精准把握细分赛道，在婴童护理等新兴领域建立差异化优势：润本股份；3）传统品牌积极转型，通过多品牌矩阵与渠道优化实现价值重估：珀莱雅、上海家化；4）深耕专业护肤赛道，凭借明星单品与强研发能力持续领跑：贝泰妮、爱美客。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

l投资要点 贵金属：中东冲突有望再度提升价格中枢。本周贵金属市场聚焦于伊朗问题，中东大规模冲突利好贵金属上涨，但随之而来的降息后置担忧使得价格有所承压，不及预期的非农数据亦成为配角。但是黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞涨可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。 铜：风偏影响铜价，关注下游采购情况。本周沪铜下跌2.76%，中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压，和铝价出现了K型分化。供需来看，本周国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%。本周线缆企业已基本完全复工，生产持续恢复。节前集中下单的电网订单进入集中交货期，企业生产节奏加快。同时，元宵节后终端工人陆续返岗，工程、市场类订单也逐步释放。SMM预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加5.21个百分点至66.1%。下游开工快速提升表示其对10万元/吨以上的铜价逐步接受，可以尝试在宏观衰退预期砸出黄金坑后抄底铜和铜权益。 铝：趋势性上涨方兴未艾。本周沪铝上行3.69%，中东冲突导致部分电解铝厂存在停产预期，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3月3日启动，预计3月底前完成，影响65万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12个月。3月4日，年产160万吨以上的巴林铝业宣布不可抗力，虽然暂时未停产，但有可能影响未来合同的履行。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，铝锭大量累库且节后复工带动贸易商及加工企业出货与采购意愿有明显回升，随着金三银四渐近，铝有望开始去库。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。 锂：锂价大幅下跌，二季度需求成色有待验证。本周锂价大幅下跌，主要系津巴布韦出口扰动后，市场预期1-2个月内或可恢复出口，政策本身对供需影响较小，价格回归理性。短期看，下游动力、储能需求3月有望恢复，排产或大幅增加，但市场对锂的中长期需求看法出现分化，观察节点一是4-5月新车发布后销售情况，二是高锂价下储能订单是否存在延期等风险，三是津巴布韦等外部政策扰动落地情况。 钨：钨价突破90万元/吨，关注地缘冲突对需求催化。本周钨价大幅上涨，黑钨精矿价格突破9...

投资要点 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。报告中有关医疗方面的表述，得以让我们观察2026年医药领域的发展动向。 国务院总理李强5日在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，更大力度保障和改善民生，其中强化基本医疗卫生服务是总体要求之一。同时在提出的加紧培育壮大新动能的工作任务中，生物医药亦被列为培育壮大新兴产业和未来产业之一。 我们认为在政策引导下，医药供给侧有望迎来更多资本支持，加快生物医药创新研发的发展，同时支付端来看，医保的价值购买推动与商保提升创新药可及性协同发力有望促进国内创新药企业的正向循环发展，稳步提升全球竞争力。 本周行情回顾 本周（2026年3月2日-3月6日），A股申万医药生物下跌2.78%板块整体跑输沪深300指数1.71pct，跑输创业板指0.33pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第17位。本周申万医药子板块中，体外诊断板块涨跌幅排名第一，上涨0.18%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌4.99%。 行业观点 1、创新药及产业链：创新药板块开年经过波动调整我们认为资金影响已逐步稳定，后续随着4月AACR大会召开以及年中ASCO大会摘要陆续公布，以及BD乐观预期退潮后产业内仍有持续的BD贡献，我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。 建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。以及新技术赛道如小核酸领域：前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等。 看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需...

投资要点： 生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控 SW生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23元/公斤（部分省区已破10元/kg关口），且7月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。 产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块本周整体回暖。3月8日毛鸡价格3.5元/斤，环比+1.4%，同比+5.0%，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比+11%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 饲料：推荐海大集团 春节后水产行情持续回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/-1%/-8%/-28%，环比+3.5%/+0%/+0.1%/-0.4%，特水中叉尾、生鱼、加...

2026年《政府工作报告》（以下简称《报告》）所规划的本年度经济工作安排基本延续12月中央经济工作会议的要求和形势判断。总体来看，我们认为本次会议的基调温和积极，展现出提质增效的务实特点。整理了今年《报告》相较去年工作安排上的变化后，我们认为投资者可以关注以下五点信息： 关注点一：经济增长目标中枢的小幅下移符合当下经济提质增效的基本要求。 关注点二：财政、货币政策安排整体平稳，符合预期。 关注点三：扩内需或将是今年的重点任务，主要抓手或在新老基建和消费提质上。相关领域的权益、商品资产值得关注。 关注点四：“双碳”仍被摆在突出位置，绿色转型相关领域的商品需求前景依然广阔。 关注点五：“反内卷”工作将持续推进，要更准确地理解本轮政策的内涵在于保障经济提质增效。 《报告》或对以下大类资产或经济领域产生潜在影响： 股指：交易热度高位背景下重要会议落地，休整等待再次上攻良机 国债：高质量发展导向，政府债净供给同比持平，债市短期或延续震荡格局 大宗商品：财政和货币政策托底有助于整体提振大宗商品的需求弹性 汽车：消费品补贴资金力度边际弱化，深入整治行业内卷竞争 双碳：积极稳妥推进实现碳达峰 风险因素：对政策理解不到位、宏观情绪风险、海外风险超预期