周观点 车企4月销量快报发布，整体出海增长持续亮眼、内销仍有压力。多家车企已发布4月销量快报，1）内销同比普遍仍有压力，环比表现分化，我们认为主要与以旧换新补贴退坡、新能源购置税补贴减半、整体市场价格策略温和有关，同时在4月下旬北京车展新车集中上市的背景下，消费者仍存在一定观望同时新车交付仍需爬坡、未能贡献明显增量，其中零跑、蔚来等因2025年以来下半年新车周期较强以及存量订单交付等实现逆势增长；2）出海持续表现强势，从出口体量较大几家车企（奇瑞、比亚迪、吉利、长城）来看，4月出口销量实现同比57%-245%的高增长，我们认为主要与前期导入新车放量、海外渠道快速扩张有关；同时油价上涨加速海外新能源渗透、利好中国新能源车出口。 整车企业2026年一季报披露，出口&高端化成为驱动车企盈利增长核心。车企2026年一季报陆续披露，我们根据SW乘用车分类，选取8家A股乘用车公司以及2家已披露一季报的港股乘用车公司作为样本进行分析：1）收入端，样本企业2026Q1整体营收与2025年同期基本持平，拆分量利来看，整体销量同比下滑8%、预计受内销承压影响，整体ASP同比增长1万元、预计受出口高增以及尊界S800、极氪9X等部分高端车型拉动，其中比亚迪受内需承压影响销量同比下滑30%、收入下滑幅度最大，赛力斯、江淮汽车、吉利汽车等受高端车型新品周期拉动收入增长较为显著；2）盈利端，样本企业整体毛利率同比增长1.5pct，我们认为主要受益于销售结构优化，其中预计北汽蓝谷受享界放量拉动、上汽&奇瑞受出口销量占比提升拉动增长较为亮眼；样本企业合计归母净利润同比下滑33%，但由于2025年Q1汇率波动产生汇兑损益影响较大，我们对汇兑影响进行还原或选取车企披露的核心归母净利润进行计算，还原后合计归母净利润同比增长39%，车企内部表现分化，其中长安受出口销量占比提升、低端车型糯玉米销量占比下滑影响，上汽、奇瑞、长城受出口销量占比提升影响增长较为显著。 4月乘用车需求承压，新能源渗透率持续攀升，车展前后新车密集发布有望带动需求逐步回暖。终端促销力度温和叠加新车上市预期下，消费者仍然存在较强观望情绪，油价上涨推动新能源渗透率大幅攀升，根据乘联会预测，4月全国乘用车零售规模约142万辆、环比-13.8%、同比-19.4%；其中新能源市场零售86万辆，渗透率突破60%。4月以来已有零跑D19、极氪8X等...

总体：收入端稳健，利润端有所承压。机械行业收入逐季度增长，利润端增速不及收入增速，主因人民币升值导致汇兑损失大幅增加。2025年机械行业实现收入同比+5.1%；实现归母净利润同比+12.4%。1Q26机械行业整体收入同比+7.6%；归母净利润同比-5.4%。2025年行业综合毛利率23.4%，同比+0.5pct；净利率6.2%，同比+0.5pct。1Q26毛利率23.6，同比+0.8pct；净利率6.8%，同比-1pct。2025年行业整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为2156亿元，同比+24%。 分板块看，船舶、燃气轮机、刀具表现亮眼，工程机械持续高景气。 船舶制造：周期继续向上，利润加速释放。伴随高价船订单开始逐步交付，1Q26国内主要船厂利润呈加速提升趋势。2025年船舶行业收入1584亿元、同比+64%；归母净利润实现同比+65%。1Q26，船舶行业营业收入同比增长118%，归母净利润实现同比+367%。1Q26，行业迎来量价齐升，LNG船、大型集装箱船等高毛利产品放量，推动毛利率显著上行、同比+3.1pct至17.3%。 燃气轮机：全球需求景气上行，国产链加速替代。燃气轮机作为AI数据中心未来稳定的电力来源，在全球AI资本开支加速放量下，需求景气度快速上行。叠加中国燃气轮机加速国产替代，燃气轮机产业链需求快速增长。2025年、1Q26燃气轮机行业收入同比+21%、+20%，归母净利润分别同比+9.5%、+12.8%。 通用机械：原材料钨涨价顺利传导，带动板块大幅增长。板块总体需求温和复苏，但刀具板块表现亮眼，尤其是1Q26利润大幅提升。欧科亿、华锐精密、中钨高新业绩爆发，主因碳化钨价格暴涨带动刀具多轮提价。2025年通用机械行业收入同比+13%；归母净利润实现同比+19%；1Q26，通用机械行业营业收入同比+24%，归母净利润同比+32%。 工程机械：经营端向好，利润受汇率影响较大。2025年工程机械行业收入3351亿元、同比+11.6%；归母净利润实现266亿元、同比+18.47%；1Q26，工程机械行业营业收入932亿元、同比增长13.5%，归母净利润实现76.3亿元、同比-4.8%。1Q26，工程机械行业整体毛利率25%，同比基本持平；归母净利率8.2%，同比-1.6pcts。板块净利率同比下行较多主因汇兑损失增加较多所致。4月的前瞻数据内外销...

核心观点 25年军工行业景气修复已至：25年军工行业整体实现营收6447亿元（同比+8.1%），归母净利润243亿元（同比-4.9%）。收入端已呈修复态势，景气底部基本确认，但当前主要矛盾仍在盈利端，受军品价格调整、产品结构波动及持续投入影响，利润修复节奏相对滞后。25年行业毛利率18.9%（同比-0.2pct），净利率3.8%（同比-0.5pct），期间费用率13.1%（同比-0.3pct）。 26Q1军工行业呈现进一步复苏：板块整体实现营收1149亿元（同比+10.2%），归母净利润45亿元（同比-12.5%），利润同比仍有压力，但毛利率20.4%、净利率3.9%，分别较253Q.45提升pct、3.1pct，盈利能力已明显边际修复。资产负债端看，26Q1合同负债556亿元，较25年末+14.6%，预付款、存货及在建工程继续增长，订单获取与备产扩产信号增强；分赛道看，兵器、电子信息化、新域新质等方向景气修复已逐步传导。 我们认为：2026年作为十五五开局之年，国防建设仍是刚需，军贸出口有望打开军工装备的新增长极；此外高端军转民用领域也将迎来长期发展。建议重点关注六大主线方向：一是以无人装备、消耗弹药、智能化等代表的新质战斗力，二是军贸出口，三是商业航天，四是国产大飞机及发动机，五是燃机产业链，六是AI算力硬件。 风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期

投资逻辑： 2025年医疗服务板块整体收入同比+2%，归母净利润同比-18%，扣非归母净利润同比+3%。2026Q1板块整体收入同比+3%，归母净利润同比+17%，扣非归母净利润同比+17%。消费医疗板块凭借强自费属性与宏观消费弱复苏共振，展现出显著的抗周期韧性。严肃医疗板块随DRG/DIP支付改革的全面落地以及医保基金监管的常态化，板块业绩普遍承压。我们认为板块基本面已在分化中完成探底，未来市场份额有望加速向具备自主定价权、高运营效能的细分龙头集中，战略性看好优质核心资产估值的触底反弹。 眼科：跨越资本投入期，基本面确立利润向上拐点。回顾2025年，板块在宏观环境与新院区爬坡的双重扰动下，板块收入维持稳健扩张，盈利中枢探底。进入26Q1，行业兑现利润端强劲修复，机构净利率均呈现显著回升。业绩反转的核心动能源于产品结构的持续调优，各机构主动通过引入高端设备与先进术式，推动屈光与视光等高附加值消费类业务占比提升，有效平滑了医保控费对白内障等基础眼病造成的下行压力。叠加行业在建工程规模显著收敛，资本扩张周期平稳过渡，单店盈利模型正加速边际优化。眼科赛道已实质性从“规模扩张期”迈入“利润收获期”。对于中小体量标的，随着新建及下沉院区逐步跨越损益平衡点，产能爬坡有望支撑2026年利润端兑现实质性高弹性修复；对于龙头机构，战略重心已全面转向内生增效，精细化控本将进一步推升利润率中枢。建议战略性关注单店效能提升显著、高端术式占比持续优化的优质资产。 齿科：刚需底盘稳固，内生下沉与扬帆出海共驱反转。2025年齿科板块收入维持平稳扩张，盈利中枢尽显韧性。进入26Q1，行业在“以价换量”策略下全面兑现复苏，核心机构利润端稳步向上。一方面，正畸等具备美学溢价的高附加值消费业务呈现明确复苏态势；另一方面，龙头机构网格化营销策略下有望贡献新增量。对于终端服务机构，随着营销策略改革推进，有望支撑2026年利润兑现；对于上游齿科耗材，海外出海战略正打开第二成长曲线，规模效应有望进一步推升利润率中枢。 严肃医疗：顶层框架确立，支付端红利驱动康复产业扩容。2025年在DRG/DIP支付改革全面深化与医保监管常态化的双重约束下，严肃医疗板块业绩普遍承压，行业处于落后产能加速出清的阵痛期。进入26Q1，随着长护险全国统筹闭环的彻底打通，长护险释放的庞大“制度性购买力”正引导资源加速向规范化的康复与护理...

机器人板块：核心产业链公司25年整体营收、利润均保持高增，26Q1承压略好于市场预期。 (1)营收端，25年实现7210.25亿元，同比+11.86%；26Q1实现1683.16亿元，同比+6.06%(2)利润端，25年实现归母净利润479.67亿元，同比+20.44%；226Q1实现106.72亿元，同比-6.27%(3)毛利率端，25年为21.14%，同比+0.28pct;26Q1整体为20.84%,同比提升0.19pct(4)费用端，25年整体期间费用率为7.49%，同比-0.14pct;26Q1为8.45%，同比+1.30pct。考虑到市场之前担忧26Q1主业营收、成本和年降承压较大，实际整体表现略好于市场预期。 商业化进展：2025年人形机器人出货已上万台，2026年出货量预计同比提升300%+，2027年有望实现商业化落地，26Q1数采需求已开始爆发。 （1）出货量：据IDC披露，2025年全球人形机器人出货量近1.8万台，同比+508%，销售额约4.4亿美元，宇树、智元出货量全球领先；预计26年出货量将超5万台。（2）订单量：25年累计订单量超过3.5万台。（3）应用分布：25年机器人出货于商演、科研和数采场景的占总需求的78.4%，预计26年数采需求占比将大幅提升。（4）出货结构：25年人形机器人出货以双足为主，合计贡献约66.3%的市场销售额，全尺寸人形占比41.6%。（5）终端下游：25-26年初人形机器人处于进厂测试阶段，汽车和3C制造领域率先落地。（6）核心本体：特斯拉产品发布和量产时点迫近，figure排产迎来高增长阶段。国内头部本体灵巧手、耐久性等迭代加速，正在逐步接近商业化阶段。 新技术迭代：近一年内电驱动、灵巧手、PEEK、高端轴承、传感器持续升级，迭代方向直指高轻量化、高功能性、高耐久性。 （1）新型电驱动：因具备高功率密度、高精度控制和快速响应等特性，与人形机器人对驱动系统的核心要求高度匹配。谐波磁场电机，GaN新型电控系统，旋转变压器等新技术25年在机器人实现0-1进展。（2）灵巧手：整手灵活度与灵敏性大幅提升。第三代特斯拉灵巧手自由度提升至22个，触觉由原本的指尖传感器方案升级至覆盖全手的电子手套方案，手部采用多个万向节及滚动接触关节。（3）轻量化：Peek材料26年初单机用量开始大幅提升，由丝杠保持架延伸至减速器、大臂主体、...

投资逻辑 2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17%。各家利润同比增速分别为：新华10.5%、太保4.3%、平安-7.4%、人保-31.4%、国寿-32.3%，利润普遍负增长主要受资产端拖累，一是Q1国际形势动荡加剧市场震荡，二是长牛预期叠加中长期入市政策引导下，各公司权益仓位均有大幅提升。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健，太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，投资业绩整体承压。中国财险净利润同比-23.7%，承保利润同比+7.5%稳健增长，太平人寿净利润同比+5.9%，资产端表现相对稳健，旧准则下未年化投资收益率同比0.05pct至0.98%，阳光人寿、众安财险净利润分别-14.9%、-69.9%。 资产端：总/综合投资收益受到权益市场震荡的短期影响，太保表现相对稳健好于同业。2026Q1总投资收益同比增速分别为：太保（-8.8%）>国寿（-33.9%）>平安（-38.6%）>人保（-55.6%）>新华（-56.7%），整体均出现不同程度下滑，主要受权益市场动荡、公允价值变动损益大幅转负拖累，太保表现相对领先，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业，从而受权益市场波动影响较小有关。考虑VFA账户的吸收效应后，投资业绩(可以理解为传统账户的投资利差)同比增速分别为平安（+3.2%）>新华（-16.3%）>太保（-55.5%）>人保（-100.8%）>国寿（-120.3%），平安在低基数下实现正增长，新华债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定。从收益率看，测算未年化总投资收益率分别：太保（0.8%）>中国财险（0.7%）>国寿（0.5%）=新华（0.5%）=人保（0.5%），太保表现相对领先；测算未年化综合投资收益率分别为：太保（1.0%）>人保（0.6%）>新华（0.5%）=国寿（0.5%）>平安（0.2%）。 寿险：NBV延续较快增长但分化加剧。2026Q1上市险企NBV均实现了正增长，其中国寿同比+75.5%表现亮眼，新华、平安、人保寿增速20%左右，太保也实现了9.6%的稳健增长。结构上看，国寿与新华受益于居民存款搬家延续与缴期结构改善实现量价齐升；平安新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%；人保寿与太保主动压降趸交规模，在...

26Q1建材建筑持仓小结：电子布/洁净室成为Q1加仓重点，关键词是AI。 玻纤行业：AI高景气+AI挤占驱动电子布业绩，板块基本面强劲。 消费建材行业：龙头重回增长，盈利拐点确认，资产负债表和现金流的修复从量变到质变。 玻璃行业：浮法、光伏磨底之年，玻璃基板成为潜在新动力。 水泥行业：国内景气继续承压，出海景气持续上行。 投资建议： 玻纤新材料方向，我们看好AI电子布/AI铜箔/先进封装设备等高景气度、国产替代正在加速的子板块，有望持续观察到业绩同环比增长； 出海方向，非洲瓷砖/快消/水泥龙头经营延续靓丽表现，新兴市场机会突出； 消费建材方向，个股逻辑优先，关注α强劲、重回增长的龙头公司，重视过去几年竞争格局改善明显的行业例如防水、涂料、板材等； 周期建材方向，玻璃、水泥是磨底之年，继续关注供给侧出清。 风险提示：原材料价格波动的风险、政策落地情况不及预期、市场竞争激烈的风险。

摘要 本周AI聊天应用市场整体平稳，海外Claude活跃度持续攀升。谷歌发布2026年Q1财报，公司总营收与净利润大幅双增，经营现金流充沛。在生成式AI产品线的强劲拉动下，谷歌云首次突破200亿美元营收大关，订单积压创下4620亿美元新高。为分摊高昂的研发成本并巩固“芯片+模型+软件栈”的全栈竞争壁垒，谷歌首次向特定外部客户直接出售自研TPU芯片，同时继续优先保障DeepMind等核心业务的算力需求。 2026年3月，中国智能手机销量达到约2344万台，同比增长约7%。华为、苹果、小米、荣耀、vivo以约26%、18%、13%、11%、9%的份额排名前五。具体型号方面，华为Nova15、苹果iPhone17、iPhone17Pro Max分别排名前三。2026年3月国内PC市场销量有所下滑。台式机销量约为96万台，同比下滑约7%。笔电销量约为117万台，同比下滑约25%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301396 宏景科技 2026年一季报点评：算力租赁拉动业绩增长算力资产大幅增加 买入 维持 2.480 127.73 4.590 69.03 IT服务Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600958 东方证券 并购开启扩张新篇 增持 维持 证券Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688484 南芯科技 2025年收入同比增长27%，加速拓展汽车、工业和智能算力 增持 维持 0.740 51.70 0.960 39.70 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002558 巨人网络 《超自然行动组》持续优良表现，新游潜力较大 增持 维持 3.040 10.40 3.430 9.20 游戏Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002027 分众传媒 年报及1季报点评：减值拖累25年表观利润，Q1利润实现高增长 增持 维持 0.410 15.70 0.420 15.40 广告营销 null

投资要点 本周观点更新 2026二季度，5月具承上启下，内需角度看，5月是暑假档的前奏，暑假也是电影节、电商节、内容产品、可选消费的主要节点，2026年暑假也可关注世界杯与电竞赛事，从游戏、电影、潮玩到国漫、展览体验经济等，叙事融合的新品供给有望推动企业业绩新增亮点；AI端看，DeepSeek发布V4后其多模态的进展再获关注（2026年4月30日DeepSeek发布《Thinking with Visual Primitives》论文），海外头部企业发布2026年资本开支也为行业奠定较好基础。 本周重点推荐个股及逻辑 A股可关注，儒意电影002739（β与α双受益；头部电影院线内容企业后续有望受益内容β回暖）；博纳影业001330（AI电影《三星堆未来往事》获龙标有成为2026年新增量）；中信出版300788（关注后续AI业务推进，探索IP衍生运营）；恺英网络002517（AI孵化公司极逸人工智能公司新融资有望提升PE）；完美世界002624（游戏新品《异环》留存数据较好以及关注后续暑假电竞赛事）；电魂网络603258（梦三国IP有望受益电竞赛事）；姚记科技002605（2026年公司将围绕“AI技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级”四大主线推动）；奥飞娱乐002292（关注真人特摄剧《星夜铠》）；风语筑603466（作为数字创意龙头企业，2026年4月与北京人形机器人创新中心达成战略合作）；蓝色光标300058（作为数字营销头部企业，AI拉动新收入，关注其港股上市进展）；华策影视300133（剧集内容头部企业代表，关注算力业务推动PE）；顺网科技300113（受益消费级边缘算力特有卡位优势）；芒果超媒300413（关注内容作品新进展，关注融媒体践行文化与科技应用）；港股可关注，B站9626（AI驱动广告商业化效率提升，代理游戏产品《三国百将牌》已上线）；美图1357（发布RoboNeo Agent Teams，关注美图影像节）；阿里巴巴9988（数字员工QoderWake正式发布全面覆盖企业和个人场景的需求）；腾讯0700（游戏推动eps，提升pe待看AI业务新进展）；万咖壹联1762（作为AI手机Agent特有卡位，新获投资后关注其AI板块新布局）；青瓷游戏6633（关注迪士尼IP新游《迪士尼书境传奇》进展）；智谱2513（首次发布GLM-5Codin...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002436 兴森科技 公司事件点评报告：AI算力驱动业绩反转，mSAP工艺突破赋能高端IC载板放量 买入 首次 0.260 107.40 0.440 63.20 元件 null

摘要 一周大事记 国内：就业新政强保障，智能模数立标杆。4月26日，中办、国办发布了《关于加强新就业群体服务管理的意见》，有助于精准回应新就业群体的急难愁盼，推动实现更高质量充分就业，形成民生改善与经济发展相互促进的良性循环；27日，3月全国规模以上工业企业利润数据公布，分行业看，新质生产力领域保持高增、智能化消费需求持续扩张、绿色低碳制造领域经营效益持续修复，利润率改善是工业利润高增的核心驱动因素；28日，国务院举办政策例行吹风会，释放了中国经济转向“高附加值服务”驱动的信号，服务业规模扩容将赋能技术创新、居民消费升级与国际化发展进程；同日，工信部与国家数据局联合印发《关于实施2026年“模数共振”行动的通知》，推动AI模型与数据资源协同互促，赋能新型工业化高水平发展。 海外：地缘博弈前景不定，各国央行决策趋于审慎。当地时间4月26日至27日，伊朗提出一份三阶段谈判框架，美方若应允便可重启双方谈判，后续可重点关注霍尔木兹海峡的实际通航情况；当地时间27至28日，日本央行召开货币政策会议，虽没有加息，但已转向更为主动、警惕通胀风险的政策姿态，若通胀继续高企、或者基本面支持，有可能启动后续加息周期；当地时间29日，美联储发布FOMC利率决议声明，继续维持利率不变，但罕见出现4票异议，会议总体基调偏鹰，且鲍威尔明确将以理事身份留任，直至司法刑事调查结束；当地时间4月30日，欧央行管理委员会宣布维持利率不变，符合市场预期，警告中东战争正同步加剧通胀上行与经济下行风险。 高频数据：上游：原油、铁矿石价格周环比分别上升8.50%、0.29%，阴极铜价格周环比下降0.80%；中游：动力煤、螺纹钢价格周环比分别上升3.32%、0.46%，水泥价格周环比下降0.54%；下游：房地产销售周环比上升8.05%，4月第四周乘用车日均零售销量同比下降21%；物价：蔬菜价格周环比下降0.90%，猪肉价格周环比上升2.40%。新兴产业中，上游：国产多晶硅料、六氟磷酸锂、碳酸锂价格周环比分别上升0.10%、0.82%、1.88%；中游：DXI指数周环比下降0.89%，国际散货船价综合指数周环比上升0.58%；下游：3月新能源汽车销量同比上升1.24%，智能设备、平板电脑销售额分别同比下降20.08%、18.11%。 下周重点关注：欧元区5月Sentix投资者信心指数、美国3月工厂订单（周一）；美...

投资要点： 行业整体出栏延续增长，销售进度回暖，供应延续宽松格局但拐点渐近。3月行业整体出栏量延续增长态势，样本上市企业合计出栏量同比约+4%，涌益样本规模企业销售进度回暖、完成比例略超预期，涌益数据测算26H1商品肉猪理论出栏量或同比+7.90%，上半年宽松格局较为确定。但3月涌益新生仔猪环比-0.2%、农业部新生仔猪数据17个月后首次同比下降，对应9月供需或边际改善，周期拐点或将临近。 猪价下跌进入深度亏损区间，产业预期悲观或加速产能去化。3月涌益全国均价9.96元/kg（同环比分别为-32%、-14%），预计上半年生猪出栏压力明显，利润空间持续压缩，3月自繁自养头均盈利跌至-291元，处于现金净流出状态。仔猪价格提前回落，养殖户对市场预期悲观，补栏情绪趋于谨慎。二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，现金流持续流失或催化产能去化加速。 肥标价差高位回落，二育入场意愿或偏克制。3月肥标价差环比略降至0.78元/kg，二育栏舍利用率回升至33%，但二育补栏仍处于同期低位区间。二育盈利状况不佳，入场节奏或仍偏谨慎，后续二育栏舍利用率能否持续回升仍旧有待观察。 母猪价格持续下行，去化落后产能意愿明显。3月50kg二元母猪价格走弱至1522元/头，同比-7%，环比-2.2%，新增母猪补充需求偏弱。河南地区淘汰母猪报价4.13元/斤，同比-25%、环比-19%。产业开始增加淘汰量，主动去化落后产能。 产能高位持续下降，或将加速去化。统计局一季度全国能繁母猪存栏为3904万头（同比-3.34%，环比-1.4%），已接近正常保有量水平，涌益样本3月能繁母猪存栏环比-0.1%。行业产能目前处于下降趋势中，周期或将进入产能加速去化阶段。 投资建议：周期底部特征进一步强化，左侧布局窗口或正在打开。3月猪价继续探底，行业利润进入深度亏损区间；与此同时，仔猪价格提前回落、母猪价格偏弱，说明养殖端对后续价格与盈利的预期正在进一步下修。当前行业仍处于高位产能向下调整的过渡阶段，或将加速去化。历史经验表明，行业深度亏损往往是周期反转的重要前兆指标，当前板块或已逐步进入典型的左侧布局区间。产业高质量发展势在必行，行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以...

投资要点： 五一假期出行预订数据持续向好，长线出游热度攀升。去哪儿旅行数据显示，4月24日-26日成五一第一个出行高峰，五一出行大幕拉开。根据航旅纵横大数据显示，截至4月28日，“五一”假期国内航线机票预订量超601万张，出入境航线机票预订量超112万张，比去年同期略有增长。 1）境内游：呈现周期拉长新特征，长线游、多城串游热度攀升。受春假影响，今年五一出行呈现周期拉长、错峰出行、节奏前置的优质新特征，出行体验进一步升级。从热门目的地来看，北京位列国内热门目的地首位，上海、成都、广州、深圳、杭州、昆明、重庆、西安、南京分列前十。五一假期中长线旅游成为主角，去哪儿旅行数据显示，五一前后的两个周末，国内酒店机票及景区综合预订热度同比增长超两成，尤其是出行距离在800公里以上的长线游订单增长超三成，形成了从4月24日-5月10日长达17天的相对出行高峰，堪称“史上最长五一”；携程预测数据显示，跨省游占比提升至60.6%，跨省出行需求持续走高，“南北互游”成为热门趋势，南来北往总人次占比较去年同期提升4.8pct，其中北方前往南方的游客同比增长28.2%。五一期间预订2个及以上城市酒店的“多城串游”订单量增长118%，国内自驾游预订量同比增长近六成，多个热门景区搜索热度有数倍增长，13-18岁年龄段游客预订景区门票更猛增5.6倍。 2）境外游：稳步回暖，东南亚、欧洲双线领跑。4月28日-4月30日国内航线机票预订量与去年基本持平，但出入境航线机票预订数据同比稳步上扬。去哪儿旅行数据显示，增幅最高的20个目的地中，14个是飞行4000公里及以上的中长线目的地，覆盖欧洲、美洲、中亚等远途目的地。航旅纵横大数据显示，截至4月28日，五一假期国内前往东南亚的机票预订量同比增长约24%，其中印度尼西亚、老挝、菲律宾均同比增长超30%，国内前往东南亚的计划航班量同比增长超20%，相关航线运力能够满足旅客出行需求。欧洲市场同样表现强劲，国内前往欧洲的机票预订量同比增长约13%，计划航班量同比增长超17%。依托签证便利化政策加持，叠加春日赏花、人文深度体验等特色文旅产品带动，欧洲深度休闲游持续升温，出境旅游供给结构持续优化。 万辰集团一季报业绩亮眼，量贩零食业务规模效应持续释放。万辰集团2026年Q1实现收入166.34亿元，同比增长53.73%，收入增长主要系公司量贩零食业务增长，其中，...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600809 山西汾酒 公司事件点评报告：主动出清，可圈可点 买入 维持 9.950 14.40 10.650 13.50 白酒Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002443 金洲管道 公司事件点评报告：国内焊接钢管龙头企业，持续回购彰显信心 买入 首次 0.380 31.50 0.450 26.00 特钢Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000568 泸州老窖 公司事件点评报告：加速出清，释放压力 买入 维持 6.820 14.70 7.370 13.60 白酒Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600519 贵州茅台 公司事件点评报告：i茅台持续发力，改革效果初显 买入 维持 68.710 20.20 73.010 19.00 白酒Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688488 艾迪药业 公司事件点评报告：抗HIV药物高速增长，创新药研发和国际化布局加快 买入 首次 0.130 132.20 0.240 70.90 生物制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688375 国博电子 公司事件点评报告：2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局 买入 首次 0.990 124.10 1.280 96.00 军工电子Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000858 五粮液 公司事件点评报告：务实出清向前进，回购注销显稀缺 买入 维持 5.570 17.40 6.300 15.40 白酒Ⅱ null

事项： 4月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为50.3%和49.4%，分别环比下行0.1个百分点和0.7个百分点。 评论： 结论：4月制造业景气度环比小幅回落，但仍在扩张区间。从季节性来看，近三年4月制造业景气均存在明显季节性走弱特征，相较历史同期，今年回落幅度相对温和。分项看，生产端延续扩张态势、需求端有所走弱，产需缺口进一步扩大，供需错配压力边际上升。外需则继续修复，新出口订单环比提升1.2个百分点至50.3，预计4月出口仍将保持较强韧性。 价格分项有所回落，PPI环比或有所收窄。原材料购进价格、出厂价格分别下行0.2、0.3个百分点，录得63.7、55.1，依旧位于近四年较高区间。预计4月PPI延续上行态势，环比涨幅较3月的1.0%收窄至0.6%左右。 整体而言，制造业PMI呈现“淡季不淡”特征，持续处于景气扩张区间，主要由库存与外需形成支撑，工业品价格仍有上行动能；而非制造业PMI则回落至近三年低位，其中建筑业PMI下滑幅度更为明显，后续固定资产投资企稳回升的持续性，仍高度依赖基建投资发力托底。 制造业 4月制造业景气度环比微降，仍位于荣枯线之上，“淡季”不淡。制造业PMI下行0.1个百分点至50.3，同比去年高1.3个百分点，相比近三年同期均值高0.8个百分点。从环比变化来看，本月回落0.1个百分点，比近三年的季节性回落（均值-1.5个百分点）要显著表现更强。分贡献度看，4月PMI主要受到新订单的拖累。按贡献大小分别是原料库存（贡献+0.16个百分点）、雇员（贡献+0.04个百分点）、生产（贡献+0.025个百分点）、配送（贡献0个百分点）、新订单（贡献-0.3个百分点）。 生产与需求分化，供强需弱延续，出口仍有韧性。从相对变化看，“产需差”有所扩大：新订单回落（-1个百分点），生产回升（+0.1个百分点），“产需差”扩大1.1个百分点至0.9个百分点。从绝对水平看，生产回升至51.5，表明供给端仍然较强；“三大需求”：新订单（-1个百分点至50.6）和现有订单（-0.9个百分点至46.2）均下行，新出口订单（+1.2个百分点至50.3）则继续上行。 库存上行，价格下行。库存方面，原材料库存上行1.6个百分点至49.3，产成品库存上行0.8个百分点至47.5，两类库存同步回升，原材料库存修复幅度更显著，但仍位于荣枯线下。与此同时，购进价和产出价均下行，...

投资逻辑： 周期磨底告一段落，化工板块业绩开始修复。在经历了2021年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，经历了2022-2025年期间持续的周期下行，2026年开始板块业绩出现向上修复的迹象。2025年化工行业整体实现营业收入6.4万亿元，同比下滑4%；归母净利润1690亿元，同比下滑2%。2026年1季度化工整体业绩同环比显著改善，单季度化工行业整体实现营业收入1.6万亿元，同比增长2.7%，环比增长1.2%；归母净利润786亿元，同比增长48%，环比增长307%。 从各细分子行业来看，2025年收入和利润均表现较好的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，业绩承压的行业有纯碱、其他纤维和石油加工等；2026年1季度业绩增速较高的有钾肥和纺织化学用品等；业绩承压的行业有合成革、其他纤维和无机盐等。2025年盈利能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和农药，下滑显著的有纯碱、轮胎和其他橡胶制品等；2026年1季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥和涤纶等，下滑明显的行业是合成革、炭黑和其他橡胶制品等。2025年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气承压板块有轮胎和纯碱，轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到核心原料橡胶价格向上和海外关税风险等负面冲击；纯碱行业面临的主要难题仍然是供大于求，2025年内存新增产能投产释放，下游玻璃冷修产线增加，供需矛盾加剧导致市场价格走势偏弱。景气持续向好的板块有氟化工和钾肥，制冷剂生产配额制度持续收紧，企业产能释放完全受制于配额分配，市场供应呈现显著的刚性特征，因而企业普遍执行挺价策略；钾肥受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情。 从企业端的股价和业绩表现来看，农药板块的个股业绩表现相对较好，地缘冲突背景下化工品涨价关注度快速提升。农药板块相关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在2025年表现出较强的业绩弹性。在地缘冲突油价暴涨的背景下，煤化工等受益板块和涨价方向关注度提升，此外科技方向热度不减，随着AI应用持续落地材料端也迎来主题性行情。 龙头企业的业绩随着所处行业景气度的切换出现分化，具备成本优势和完善布局的龙头彰显业绩韧性。受需求疲软产品价格底部震荡的影响，万华和...

事件：4月中采制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点，非制造业PMI49.4%，较上月下跌0.7个百分点。季节性扰动叠加假期效应，制造业PMI小幅回落，中小型企业韧性凸显。4月随春节后复工的脉冲式拉动效应消退，叠加清明节假期导致工作日减少影响，PMI季节性回落，但回落幅度小于往年同期。中小企业PMI均重回荣枯线上方，出口带来一定提振，大型企业小幅回落。 高端制造业景气度继续抬升，绿色产业发展动能充足，基础原材料行业承压较大。EPMI景气度边际回落，其中，生产力、产品订货和进口指数均上行，出口订货指数大幅抬升。SMI指数继续走高，中上游制造业上行幅度较大，下游电站也有所上行。兰格钢铁PMI回落，其中，销量、销售价格、总订单量和采购成本下跌幅度较大。 生产端持续扩张，出口韧性延续，价格指标环比回落，供应链安全和原材料涨价担忧下，推动企业补库存。生产指数小幅上行，新订单指数下跌，新出口订单指数环比上行，下游高端制造业生产和新订单指数景气度较高，海外主要经济体制造业PMI同步回升。原材料-出厂价格指标持续走扩，石油煤炭、化工行业价格指数连续2个月处于高位，虽然价格压力环比减弱，但价格变动向下游传导不畅。产成品和原材料库存上涨，企业采购量上行。 服务业需求仍显不足，建筑业在地产和季节性因素影响下回落，成本上涨难以传导。服务业PMI回落，接触型服务行业景气偏弱，成本和需求端制约了企业扩张，但企业预期仍然相对乐观。建筑业PMI下行，新订单收缩部分受地产拖累，投入品价格上行，销售价格指数回落，盈利空间受挤压。经济结构分化态势持续，制造业需求韧性仍存。4月出口需求持续旺盛，给国内生产带来一定拉动作用，中小企业景气显著改善，新质生产力的高景气推动了制造业PMI整体表现。非制造业PMI相对承压，服务业内需不足、建筑业季节性因素和地产拖累效应共同施压，国内消费修复仍需时间消化。BCI企业销售前瞻指数小幅回落，内需有待进一步改善。企业原材料价格压力已经显现，但向下游传导受阻，未来企业利润修复进程或有所放缓。出口短期支撑仍在，叠加政策推动下，经济有望维持温和扩张的态势，未来仍需关注贸易政策的变动。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，政策出台和落地不及预期。

【事件】 北京时间4月30日，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，宣布维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间。决议公布后，美联储主席鲍威尔出席记者会回答记者提问。 【点评观点】 决议文本变动不大，主要修改了通胀情况的描述以及增加了对于中东局势的关注 本次决议文本主要的修改仅有两处： 决议文本第一段修改了通货膨胀的描述，将原本的“通胀处于一定程度的高位水平”修改为“通货膨胀高企，部分反映了近期全球能源价格的上涨”。这一修改表明美联储对于当前国内通胀的担忧显著增强，并直接点明能源价格攀升是最主要原因之一。 第二处修改是第二段对于中东局势的描述从之前的“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”改为“中东的事态发展加剧了经济前景的高度不确定性”。这一修改明确了伊朗地区战事爆发对美国经济的影响已并非短期扰动，而是成为了美联储制定政策时必须要考虑的外部因素。 另外，本次货币政策决议的投票出现较大分歧，8名委员投票赞成，4名反对。其中作为鸽派的米兰依然坚持应当降息25基点，而另有三位委员则反对在决议文本中加入宽松的倾向。 总体看，本次决议内容基调中性偏鹰，但基本符合市场预期。鹰派倾向体现在对于通胀的担忧较此前出现增加，同时决议文本也反映出委员之间的观点分歧正在加剧，表明美联储对于宽松政策的态度或已经出现一定程度的转变迹象，只是目前尚未到需要调整货币政策方针的地步。 鲍威尔记者会：整体声调中性偏鹰，与决议声调保持一致 以下是本次美联储主席鲍威尔的记者会要点： 利率前景：处于良好位置；支持转向中性偏向的官员人数有所增加；或许下次会议就会考虑改变目前的宽松倾向；目前没有人呼吁加息，宽松立场异议者并不是倾向于加息；如果需要加息或降息，会发出信号并采取行动；考虑降息之前需观察能源和关税问题。（明确提及未来货币政策可能出现的转向，但短期内更改方向的可能性较小，决策仍然会慎重考虑） 通胀前景：通胀高企，近期通胀预期上升，部分反映能源价格上涨；能源通胀激增尚未达到顶峰；核心通胀上升的前景是现实的；预计核心PCE通胀率为3.2%；关税通胀今年应会减缓。（核心PCE预期3.2%较之前的预测值进一步上修，并提及了能源价格攀升带来的影响） 经济与就业前景：经济活动保持稳健扩张，中东事件增加了不确定性，经济前景高度不确定。劳动力需求已减弱，同时显示出越来越多的稳定迹象。（美国经济整体依然...

摘要： 鲍威尔谢幕，FOMC鹰派重心进一步上移 4月议息会议延续暂停降息，维持政策利率3.5%-3.75%不变，整体基调较3月明显偏鹰。声明措辞出现两处关键调整。①通胀表述从“依然略高”升级为“通胀水平较高，部分原因是近期全球能源价格上涨”；②中东局势的影响从“存在不确定性”强化为“加剧经济前景的高度不确定性”。鲍威尔在记者会上维持 中性偏温和表态，明确排除当前加息可能，但同时表示降息须等待油价出现回落拐点并看到关税进展，政策路径的等待期进一步拉长。 四票反对创32年之最，内部分歧折射出双向风险的深层博弈。本次投票中，米兰再度支持降息25bp，而 哈马克、卡什卡利、洛根三位地区联储主席则明确反对声明保留“宽松倾向”暗示，主张将指引转向更中性的立场，即加息与降息的可能性相当。这是自1992年10月以来反对票数最多的一次，也罕见地将措辞异议直接写入声明。值得注意的是，三位异见者并不呼吁立即加息，分歧核心在于“不支持在声明中体现宽松倾向”。 鲍威尔宣布留任理事，人事过渡期的政策含义边际有限。鲍威尔明确，主席任期5月15日结束后将继续担任理事一段时间。我们认为鲍威尔主席在“最后一舞”后，仍保留理事席位的实质意义在于维护联储独立性，防止政治力量借人事真空介入，这对货币政策路径的直接影响则相对有限。短期来看，无论新旧主席如何交接，FOMC整体的鹰派重心已然确立，全年政策利率维持不变仍是基准情景。 从市场反应看，本次会议整体波动明显小于3月，资产价格走势更多由油价主导而非政策信号驱动。 通胀压力进一步抬升，降息约束显著强化 当前美国通胀水平已明显偏离政策目标，且上行动能仍在累积。3月CPI同比达3.3%，较前期继续抬升，从分项贡献来看，能源项由负转正并快速扩大贡献，核心服务通胀仍具粘性，构成本轮通胀反弹的两大主要支撑。3月CPI环比录得0.2%，能源环比大幅反弹至10.9%，是拉动整体通胀的核心驱动力。 更值得关注的是，3月数据尚未完全消化中东冲突持续推高油价的滞后传导效应，后续通胀读数仍面临上行风险。在此背景下，美联储本次声明将通胀表述升级为“通胀高企”，政策函数已明确向通胀端倾斜— 在能源冲击尚未见顶、传导路径尚不明朗之前，降息所需的条件依然缺失。 就业市场整体维稳，对政策宽松的支撑依然有限 劳动力市场在近期冲击后呈现阶段性修复，但结构性隐忧犹存。3月新增非农就业初值回升至1...