2026年一季度A股市场整体盈利表现温和复苏，营收与归母净利润增速双双回升，科创板业绩增速遥遥领先。 2026年Q1全A整体营收和归母净利润累计同比增速分别达到4.66%和6.54%，较2025年全年水平显著改善。其中，科创板和创业板成为增长引擎，尤其是科创板净利润增速高达209.03%，领跑宽基指数板块。 在盈利能力方面，全A（非金融石油石化）的销售毛利率和净利率较2025年全年均小幅回升，销售/管理费用增速稳健。全A股ROE略下降，科创板修复较明显，或因净利率较大抬升。 风格层面：中小盘风格归母净利润累计同比增速全面高于大盘，成长风格在各市值层级的归母净利润累计同比增速均强于价值风格。 从行业角度看，2026年Q1营业收入累计同比增速与归母净利润累计同比增速业绩分化明显。 大类板块层面：1）高景气行业（营收和归母净利润同比增速均显著为正）：信息技术、原材料；2）2026年Q1归母净利润改善最明显：房地产（归母净利润同比增速较2025全年由负转正）、能源；3）2026年Q1归母净利润下降明显：主要消费（归母净利润同比增速双位数下滑）、可选消费（归母净利润同比增速双位数下滑）、公用事业（归母净利润同比增速较2025年全年由正转负）等。 进一步细分行业：1）周期/资源品/稳定类：有色金属、交通运输、石油石化、基础化工在2026年Q1归母净利润同比增速上表现突出，钢铁、公用事业承压；2）中游制造：国防军工、电力设备2026年Q1归母净利润同比显著正增长，汽车转负；3）消费：商贸零售2026年Q1归母净利润同比较25Q4由负转正，且农林牧渔、美容护理、家用电器为负增长；4）TMT：电子、计算机归母净利润表现突出，二级行业中半导体、消费电子高景气，但IT服务Ⅱ承压；5）金融地产：银行稳健，非银金融、房地产开发仍承压。 风险提示：国内风险：1）物价持续低位运行；2）地产销售继续下行；3）出口受贸易政策影响；4）固定资产投资增速转负风险；海外风险：1）地缘政治风险；2）美国关税政策再调整风险；3）美联储降息不及预期风险；4）海外经济衰退风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688237 超卓航科 冷喷涂增材制造技术全球领先，业绩有望改善 - 0.310 178.33 0.570 97.86 航空装备Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920924 广脉科技 北交所信息更新：紧抓AI与算力战略机遇，2025年营收同比增长20% 增持 维持 0.330 61.80 0.410 50.90 通信服务 null

投资要点 阿里AI战略完成顶层重构，目标指向下一代商业操作系统。在AI产业由技术验证迈向规模化商业落地的阶段，阿里巴巴将人工智能确立为未来十年最核心增长引擎，战略定位由“技术赋能”升级为“战略核心”。其AI布局深度锚定电商、本地生活、出行、支付、企业协作和云服务等商业基本盘，形成“AI重构自有商业生态、AI云成为商业化主轴、全栈自主可控技术构建护城河”三大核心锚点。阿里最终目标指向超级人工智能（ASI），并规划“智能涌现—自主行动—自我迭代”三阶段路径，当前正处于AI自主行动规模化落地阶段。 千问开源生态与超级AI云构成战略双支点，云业务成为AI商业化核心主轴。阿里提出两大核心判断：大模型是下一代操作系统，超级AI云是下一代AI超级计算机。千问坚定开源路线，致力于成为“AI时代的Android”；阿里云则整合芯片、网络、存储、数据库、容器、模型服务和Agent平台，打造面向AI时代的基础设施体系。随着大模型训练、推理、Agent开发和行业应用部署需求持续增长，阿里云正从传统云计算服务商升级为模型服务、算力服务和企业智能化基础设施提供商，AI相关产品收入连续十个季度实现三位数增长，MaaS平台成新增长引擎。 高强度Capex与组织架构调整，为AI战略落地提供核心支撑。阿里计划2026-2028年投入至少3800亿元用于云计算和AI基础设施建设，规模超过2015~2025年云和AI相关投入总和；2024年9月至2025年9月已投入约1200亿元，主要投向AI服务器与智算数据中心、云基础设施、自研芯片、模型服务平台和行业解决方案。组织层面，阿里形成“通义实验室+阿里云智能+平头哥半导体”的“通云哥”协同架构，实现“芯片研发—大模型训练—云服务商业化—应用场景落地”的全链路闭环。 全栈式AI生态能力稀缺，阿里形成从芯片、云、模型到应用的完整闭环。底层算力方面，平头哥已构建覆盖训练、推理、云端和端侧的芯片矩阵，真武810E通用GPU进入规模化生产，并已在阿里云实现多个万卡集群部署。模型层方面，千问体系覆盖通用语言、多模态、代码、智能体和开源模型，形成多层次矩阵。平台层方面，魔搭ModelScope服务个人开发者，阿里云百炼面向企业客户提供模型调用、智能体编排、知识库构建、训练部署等能力。相较单一模型厂商，阿里的核心优势在于具备“底层算力+基座模型+开发平台+商业场景”的端到端...

国内需求：2025年陆风高增长，2026年维持平稳 根据CWEA，2025年，风电国内装机达到130GW，同增49.9%，其中，陆风125GW，同增53%，海风5.6GW，同比基本持平，发展不及预期。2026年一季度，根据国家能源局，风电并网达到15.8GW，同比增长48%，依然维持较高增速。 根据金风科技，2025年国内风电招标121GW，有所下滑，2026Q1招标28GW，同比基本持平。预计2026年国内风电装机同比基本持平。 海外需求：欧洲增长可期 海外陆风：根据GWEC发布的《2026年全球风能报告》，海外陆风2026~2027年增速为5~8%，增速相对平稳。 海外海风：根据GWE发布的《2026年全球风能报告》，海外海风2026~2027年增速为94%和48%，呈现高速发展模式，增量主要来自于欧洲和亚洲。英国、德国、法国、波兰等多个国家在2025~2026年通过改进的拍卖框架（如英国的CfDAR7）和长期合同（如20年CfD）提供了更稳定的投资信号，降低了项目融资成本，推动了项目进入建设阶段，同时欧洲等地区的港口、安装船、制造能力在2026~2027年趋于成熟，能够支撑更大规模的安装。 供给：风机价格回升，原材料价格基本维持稳定 2024年末以来，风机投标价格稳步反弹，目前投标价格已经1600~1700元/kW，相比低点1400元/kW的价格涨幅明显。 主要原材料价格基本维持稳定，行业盈利逐步改善。 行业收入利润相对稳定，出口企业业绩增长加速 2025~2026Q1，风电行业收入和利润基本维持稳定，盈利能力也在区间波动。 部分出口企业出现明显的业绩增长，如大金重工等，出口企业相对较高的增速及毛利率带来其业绩超预期增长。 行业收入利润相对稳定，出口企业业绩增长加速 近三年风机出口持续稳步增长，增速维持50%左右，主要出口地区在沙特、老挝、埃及等新兴市场。 虽然出口增速较高，但是大部分企业出口比例还处于较低水平，仅金风科技风机出口数量占比超过10%。未来出口比例的提高带来盈利能力的提高。 结论 1、2025年全球风电实现较高增长，2026年依然看好国内及海外海风增长带来的机会； 2、出口带来高盈利和增长，看好加速出口及海外布局完备企业的成长机会； 3、风机价格持续修复，看好风机版块盈利修复带来的估值修复机会。 风险提示 1、海上风电需求不及预期； 2、贸易摩擦...

国内需求：机制电价低位压制行业需求 2025年，光伏国内装机315GW，同增13.3%，但是需求集中在上半年，下半年需求较为平淡，主要受新能源上网电价市场化改革、“十四五规划”期末年光伏项目节点要求带来的抢装等因素影响。 2026年，国内光伏机制电价维持低位，我们预计国内新增装机量相较2025年有所回调。 海外需求：美国OBBBA补贴退坡，欧洲负电价再现，欧美需求依然疲软 美国：受OBBBA法案影响，户用光伏补贴退出时间提前至2026年，ITC补贴与PTC补贴退出时间提前至2028年，补贴的提前退出会显著影响美国光伏需求，根据Woodmac预测，2025~2030年美国光伏装机呈现下降趋势。 欧洲：受中东冲突影响，能源价格中枢提升，欧洲户用光伏需求回升，刺激短期需求，但是随气价边际走弱，欧洲部分地区继续出现负电价现象：根据中国能源报，随着夏季渐近，光照条件越来越好，法国与德国电力市场现货价格持续运行于负值区间，英国、荷兰市场日均电价同步下探至2025年10月以来最低水平，比利时电力市场也触及2025年5月以来价格低点。电价压力下，欧洲光伏需求中期依然存在压力。 需求疲软下，主产业链价格依然承压，同时辅材价格中枢抬升 2025年末以来，硅片和电池价格随硅料价格下探相继降低，组件价格因出口退税抢装略微回升。但是主要辅材价格中枢上升，对组件盈利产生压力。 主材收入利润承压，辅材收入稳定利润波动 25Q4~26Q1，主产业链价格承压带来收入和利润下行，行业已经连续亏损10个季度。 辅材因相对较好的竞争格局以及包含储能逆变器，收入利润相对稳定。 减值持续，库存高企 行业资产减值同比有所缩窄，在价格压力周期下，减值持续。若未来出现供给侧收缩，减值水平预计会提升。 行业库存持续攀升，主要集中在硅料环节，多晶硅厂库达到35万吨+，若考虑下游多晶硅库存，这一库存数据会更高。 现金流压力持续，市场化出清可期 除逆变器、胶膜环节外，主要环节现金流均同比恶化，部分上市公司通过港股上市或者定增等融资方式缓解了现金流压力。 行业已经出现出清信号，如通威股份拟收购青海利豪、TCL中环收购一道新能源等。 现金流压力下，预计市场化出清现象会继续增加。 结论 1、主要地区或因电价压力或因补贴加速退坡压力，2026年行业需求大概率负增长； 2、高库存、低现金压力下，头部企业并购现象已现，未来预计持续增加...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000963 华东医药 业绩稳健攀升，创新药步入收获期 买入 维持 2.220 14.77 2.390 13.75 化学制药 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603993 洛阳钼业 铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 买入 维持 1.460 14.13 1.640 12.58 工业金属 null

25年及26Q1社会服务板块营收利润实现稳健增长，消费意愿稳定复苏以及出行市场良好景气度也将带来板块后续持续成长机遇，我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 板块总结：温和修复，收入利润同步增长。1）25年总结：申万社服板块25年共实现营收2066.67亿元，同比+7.90%；实现归母净利润79.34亿元，同比+6.10%，整体表现良好。毛利率为23.19%，同比-0.80pct；净利率为4.21%，同比-0.34pct。细分板块中，收入层面专业服务同比保持了增长态势，旅游与景区也受益于出行链良好景气度有一定增长；利润层面则是专业服务及教育板块增速良好，其余板块有所下降。2）26Q1总结：申万社服板块26Q1共实现营收486.54亿元，同比+8.69%；实现归母净利润20.11亿元，同比+11.33%。Q1板块营收和利润基本实现了同步增长，利润增速略高于营收。细分板块中，出行链相关子板块表现占优。 旅游：文旅市场持续高景气，上市旅企经营分化。1）国内游：出行市场景气度较高，客单消费仍有压力，春秋假制度有望进一步激活文旅市场淡季需求。2）跨境游：入境游方面免签红利效应显著，政策利好持续释放，未来预计向提质扩容的新阶段转变；出境游方面，受到区域局势和航空运力的影响，出行结构目的地出现转变，整体出境热情小幅回落。3上市公司：整体增长承压，经营状况分化。25年大部分旅企增长放缓或出现增收不增利，OTA企业受益于全球化和出行大盘增长，整体业绩表现亮眼。26Q1部分优质自然景区借助高经营杠杆实现了业绩的快速释放，淡季下旅企表现分化，整体仍然呈现弱复苏态势。 酒店：供需稳步增长，期待公司经营指标稳中有升。行业供给方面，锦江、首旅、华住保持稳定的开店节奏，门店扩展持续推进。且当下时段在各家保持开店速度的背景下，未见储备店数量明显降低，或标志开店节奏仍将在一段时间内延续。此外，各家中高端化升级战略仍在持续推进，中高端酒店占比持续增长，持续贴合相应市场需求。需求方面，当下商务出行市场依然有所承压，但受益于旅游市场良好景气度，酒店市场整体经营情况有望维持并回升。步入2026年，受益于多地春假以及消费者出行习惯变更，游客出游频次、出行距离和中高端酒店偏好皆有望增长，期待酒店经营数据进一步修复。 餐饮：增速放缓下，关注存量竞争。餐饮市场总量温和修复，2025年餐饮收入同比增长，但增速放缓...

2025年以来，人民币进入趋势升值阶段，汇率波动密集反映在上市公司利润表中。2026年一季报中，不乏出海制造企业均因汇兑损失或汇兑收益减少，出现财务费用上升、利润增速受压的案例。 人民币升值并非对所有企业都是利空，影响方向取决于企业资产负债表结构。出口收款型和海外资产型企业更容易出现汇兑损失；外币负债型企业则可能受益；自然对冲型和人民币结算型企业受冲击相对较小。 汇兑损失增加并不代表企业没有套保。我们的观察样本中不乏已经使用远期、掉期、期权、货币互换等工具的大型出海企业，但套保工具的会计科目和确认时点可能与财务费用中的汇兑损益错配，因此套保后仍可能出现账面汇兑损失。而且多币种、多区域、长周期项目本身也难以完全套保，过度对冲也是风险。 人民币国际化正在从宏大叙事走向企业实践。2025年出海型上市公司增加了人民币结算订单或推进人民币计价结算，银行端的跨境人民币结算数据也证实了这一点。汇率波动倒逼中国企业重估海外收入质量、美元资产安全性、本地化成本和人民币结算价值，这也是中国企业从制造出海走向规则出海的关键一步。 风险提示 汇率波动超预期；套保效果不及预期；人民币结算推进不及预期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688635 长进光子 新股覆盖研究：长进光子 - 通信设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002015 协鑫能科 扣非净利润增长，算力+电力产业协同 买入 维持 0.590 30.10 0.730 24.40 电力 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603435 嘉德利 新股覆盖研究：嘉德利 - 电子化学品Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601965 中国汽研 公司点评：L2强检在即，静待26H2检测订单释放 买入 维持 1.170 14.55 1.400 12.16 专业服务 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301487 盟固利 25年业绩表现亮眼，拟投资建设磷酸铁锂一体化项目 增持 维持 0.200 125.10 0.430 57.90 电池 null

阿里AI表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支 2026年5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度及全年财报，阿里云FY2026Q4实现营收416.26亿元，同比增长38%，云外部商业化收入同比增长40%，实现9个季度最快增速，AI相关收入达89.71亿元，占外部收入比重突破30%，并实现连续11季度三位数的同比增长，据公司CEO吴泳铭，AI相关收入占比预计未来一年将突破50%，其中百炼平台客户数已实现同比增长8倍，AI正成为驱动云收入增长的主要引擎。FY2026全年，阿里云实现营收1581.32亿元，同比增长34%。 资本开支方面，公司FY2026Q4资本开支268.87亿元，同比增长9.24%，其中购置物业和设备的资本开支为265.88亿元，同比增长10.82%；FY2026资本开支1260.63亿元，同比增长46.63%，其中购置物业和设备的资本开支为1220.21亿元，同比增长44.78%，公司考虑到建设算力中心投入较大，资本支出或将超过最初宣布的3800亿元。阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期，我们认为AI已驱动阿里云进入正循环，公司资本开支的持续高增长有望带动国产AI算力产业链步入高增长轨道。 腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入 2026年5月13日，腾讯发布2026年第一季度财报，FY2026Q1AI相关资本开支付款370亿元，其中计入当期的资本开支319.36亿元，同比增长16%，环比大增63%，金额达2025年全年资本开支792亿元的40%并创单季新高，公司称下半年资本开支还将出现显著增长。腾讯云方面，公司表示GPU资源难以完全满足外部市场需求，下半年随着更多国产GPU投入使用，公司将在腾讯云业务部署更多算力，旗舰模型混元3.0相较于上代token调用总量提升十倍以上。 坚定看好国产AI算力全产业链 （1）国产芯片&交换网络&光芯片&服务器。推荐标的：盛科通信、紫光股份、华工科技、中兴通讯；受益标的：仕佳光子、锐捷网络、光迅科技、寒武纪、海光信息、中芯国际、华勤技术、浪潮信息等； （2）AIDC。推荐标的：光环新网、大位科技、奥飞数据、润泽科技、新意网集团、宝信软件；受益标的：东阳光、东方国信、数据港、世纪互联、万国数据、豫能控股等； （3）算力租赁。受益标的：协创数据、宏景科技、润建股...

投资要点： 25年食品饮料行业回顾：板块跑输大盘，大众品相对较好。2025年食品饮料板块下跌3.82%，在申万31个行业中涨幅排名倒数第一，大幅跑输沪深300，机构持仓回落。全年呈现多轮波动，受春节动销、中美关税、节约条例等多重因素影响；其中子板块分化显著：大众食品表现亮眼，零食（+47.6%）、预加工食品（+16.31%）超额收益明显；酒类板块延续下跌，啤酒（-12.89%）、白酒（-9.38%）、调味发酵品（-5.29%）排名垫底；但是估值安全边际较高，食品饮料板块及白酒行业市盈率（TTM）均回落至20X左右，较历史高点（60X）大幅修正，接近绝对估值低点（15X），回落空 间有限。 26年投资展望：传统大众消费筑底开始修复，白酒预计H2或迎拐点。2025年已出现消费回暖迹象，消费者信心指数回升，2026年消费预计维持温和复苏，PPI同比有望年底转正，CPI同比逐步向2%靠拢。政策层面强调“恢复和扩大消费”，但居民消费能力与意愿修复尚需时间，行业呈现结构性机会而非全面爆发。投资主线：1）立足业绩抓确定：聚焦功能饮料、低温奶、零食等渗透率低、成长空间大的细分赛道，关注西麦食品、东鹏饮料等企业；2）底部反转渐布局：受益于顺周期复苏的啤酒、乳制品、调味品、白酒等板块，关注贵州茅台、海天味业；3）优选龙头重分红：行业龙头凭借品牌与渠道优势逆势抢占份额，低估值+高分红提供安全垫，关注伊利股份等。 白酒板块:曙光渐现，重视配置时机。2025年表现：供需矛盾加剧，报表降速，25Q2动销见底，量价双承压；高端酒受政策冲击明显，次高端深度出清，区域酒全面出清，多数酒企放弃全年增长目标。2026年展望：供给端继续出清，需求端政策影响减弱，消费场景稳步修复，预计下半年迎来 拐点，分价格带看，高端酒筑底企稳，次高端弱复苏（依赖经济复苏），区域酒分化加剧。重点关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。 调味品板块：需求弱复苏，重视提价拐点。2025年需求疲软导致业绩承压。近期原油价格超预期上涨，原油价格走高将直接影响运输费用及燃料价格，并间接驱动PET等食品包材生产成本提升。整体看，美伊冲突对调味 行业整体是短期成本冲击、中期利好龙头、长期格局优化。如果成本上行，龙头有强定价权与提价能力，最终加速小厂出清，集中度提升。建议逢低布局经营周期处于向上趋势中，且有提价预期海天味业。 乳制品板块：原奶周...

投资要点： 2025年行业情况：营收规模增长、利润同比下滑近10%。2025年社会服务行业（申万分类）整体实现营收2105.79亿元/+2.99%，除一季度同比略有下滑，全年行业营收规模均保持增长。年内行业整体归母净利润为102.51亿元/-9.12%，前三季度归母净利润规模均有下滑，行业内竞争激烈。我们所统计35家行业内上市公司2025年归母净利润，5家公司表现亏损，其中云南旅游、西安饮食年内各季度均表现亏损，曲江文旅、华天酒店较上年亏损增加，天府文旅亏损减少。30家公司实现盈利，11家公司归母净利润同比增长，主要集中在酒店板块、人力资源服务板块；16家公司归母净利润同比下滑，主要集中在自然景区、旅游综合板块；大连圣亚、桂林旅游、凯撒旅 业归母净利润较上年扭亏为盈。 2026Q1行业情况：酒店板块盈利能力大幅提升。期内行业整体营收、利润规模同比均实现增长。2026Q1社会服务行业实现营收546.64亿元/+4.39%，归母净利润37.21亿元/+6.35%。35家行业内上市公司中，8家公司表现亏损，其中3家亏损增加，5家公司亏损减少。27家盈利公司中，14家公司归母净利润同比增长，主要集中在酒店板块：锦江酒店2026Q1归母净利润同比增长280%，君亭酒店同比增长135%；11家公司同比下滑；大连圣亚、凯撒旅业同比扭亏为盈。 投资建议：2025年社会服务行业内经营情况表现分化。其中自然景区、旅游综合、人力资源服务均实现收入、利润规模同比增长；人工景区、餐饮板块收入规模同比增长但利润有所下滑，行业竞争愈发激烈；离岛免税新政和海南自贸港封关带动中国中免经营情况自2025年12月起逐渐恢复，看好免税板块经营能力持续修复。2026Q1各子板块营收规模均同比增长，酒店板块盈利能力大幅提升。按营收同比增速由高到低分别为：旅游综合营收 27.96亿元/+8.4%，人工景区营收32.69亿元/+7.08%，人力资源服务营收218.13亿元/+6.86%，餐饮营收23.23亿元/+4.03%，酒店营收55.96亿元/+2.96%，自然景区营收19.62亿元/+2.88%，旅游零售营收169.06亿元/+0.96%。酒店板块盈利能力显著提升，2026Q1归母净利润2.59亿元/+107.46%，存量周期下特许经营模式呈显著扩张态势。建议关注以酒店为核心出行链上游景区，下游餐饮、旅行社...

房地产开发经营行业分析丨2026 宏观方面：2025年，国民经济总体平稳，但房地产为宏观主要结构性短板，开发投资、销售面积与销售额降幅仍深，广义库存去化周期仍处高位，行业呈供强需弱格局。 政策方面：2025年，房地产开发经营行业政策以稳市场、去库存、防风险、促转型为主线，中央与地方协同发力，全面松绑需求、强化融资支持、推进保交楼与存量盘活，但市场修复基础尚不牢固。 行业方面：2025年，房地产开发经营行业呈低壁垒、高同质化、充分竞争格局，集中度偏低但央国企优势扩大、分化加剧；供应持续收缩，需求复苏乏力，房价下行压力仍在。 财务方面：2025年，房地产开发经营行业财务状况全面承压，营收利润双降、盈利表现处于历史低位、杠杆被动抬升、长短期偿债指标进一步弱化。

自1995年以来，我国水泥行业产能管控政策历经五个阶段演变，从最初单一的行政化淘汰落后产能模式，逐步向多元化、市场化、绿色化方向转型。当前，受下游需求大幅下滑影响，行业已陷入深度产能过剩困境，错峰生产政策实施效果下降，去超产成为短期核心管控举措，已初步显现压减实际产能的效果。 未来，水泥行业需求预计仍将持续下行，供需失衡问题仍较为突出，产能去化任务愈发紧迫。短期来看，行业去产能仍依赖行政政策，去超产、错峰生产、严禁新增产能及减量置换等政策将持续发挥作用；中长期来看，行业将逐步转向市场化去产能为主，水泥行业碳市场、环保及能耗管控政策将成为产能出清的核心驱动力，行业集中度将持续提升。 在未来行业变革进程中，各类型水泥企业需精准认清自身发展定位与核心优势，科学制定适配自身的发展规划，以更好地应对行业转型挑战。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600096 云天化 经营显韧性，深化产业链布局，提质增效重回报 买入 维持 2.930 11.70 3.160 10.90 农化制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300662 科锐国际 2026Q1业绩延续高增，禾蛙平台与智能体望打开长期成长空间 增持 维持 1.830 13.50 2.120 11.70 专业服务 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688319 欧林生物 专注“超级细菌”疫苗赛道，金葡菌疫苗或即将实现突破 增持 首次 0.110 348.80 0.130 294.80 生物制品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300453 三鑫医疗 25年业绩稳健增长，盈利能力持续改善 - 0.560 18.37 0.630 16.45 医疗器械 null

行业核心观点： 公募基金持仓方面，交运行业公募基金持仓比重连续两个季度回升，但仍处于低配状态。从细分行业角度来看，一季度受地缘政治冲突加剧影响，航运景气度上升，获得市场青睐，仍需持续关注霍尔木兹海峡通航情况；航空受航油成本上升担忧影响暂时承压；快递行业，在“反内卷”政策持续推动下，行业价格实现修复，盈利能力有望持续修复；铁路板块，航空出行成本上升，高铁作为替代方式有望受益，近期京沪高铁发布相关列车涨价公告；高速公路等高分红板块受益于中长期资金入市，仍具有较高配置价值，建议持续关注以上板块。 投资要点： 重仓配置比例连续两个季度回升。我们根据同花顺/wind数据统计了内地公募基金重仓股持仓情况，2026年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业的总市值为556.62亿元，环比2025年末上升15.36%，占基金重仓A股市值规模1.49%，低于标配比例1.47pct，环比2025年末上升0.27pct，连续两个季度回升。从市场表现来看，26Q1SW交通运输行业指数下跌1.4%，实现相对收益（相对于沪深300指数涨跌幅）2.93%。 地缘政治冲突加剧，航运获得明显增持:从二级子行业角度来看，除了航空机场外各子行业持仓占比均有所回升，尤其是航运港口，进一步具体来看：（1）物流行业，①快递行业个股普遍获增持，预计主要受益于“反内卷”政策持续推进，其中圆通速递及顺丰控股获增持相对较多，仅韵达股份和极兔速递遭减持；②跨境物流行业主要个股普遍遭减持；③供应链服务行业，厦门国贸连续两个季度遭减持，建发股份、厦门象屿、广汇物流获得增持；（2）航空机场行业，航空个股中东航、南航遭减持明显，预计或受地缘政治冲突影响下航油成本预期抬升影响；（3）铁路公路行业，其中铁路运输主要个股普遍获得增持，如京沪高铁连续两个季度获得增持；高速公路板块个股普遍遭减持，预计主要由于国际局势变化高景气行业受更受关注、市场风格切换有关；（4）航运港口行业，受地缘政治冲突影响航运板块个股获增持明显，如招商轮船、招商南油、中远海控等；港口板块主要个股表现有所分化，唐山港、宁波港、辽港股份获增持，青岛港A股及H股均遭减持。 风险因素：宏观经济波动、地缘政治冲突、油价大幅波动、行业竞争加剧、人民币汇率波动、贸易摩擦、需求下降、数据统计偏误等。

事件： 美国4月CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.9%；同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%。 核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%。 主要观点： 数据层面： 1、原油对通胀的影响暂时局限在汽油、机票和服饰类。 2、能源、住宅和食品是主要推升分项，尚未看到扩散现象。 3、电力价格持续稳定上升。 CPI环比方面，能源继续是4月CPI环比最大贡献分项（环比3.8%，贡献率在40%以上），其次为住宅和食品（环比0.6%和0.5%）。核心通胀中，环比上涨的有家具家装（0.7%）、机票（2.8%）、个人护理（0.7%）、服饰（0.6%）和教育（0.2%）；环比下降的有新车（-0.2%）、通讯（-0.1%）和医疗（-0.1%）。其中，机票和服饰对原油价格历来敏感。 食品：居家食品几乎普涨。食品同比增速（3.2%）创2025年以来新高，环比0.5%。从环比来看，涨幅主要来自居家食品（0.7%），其5大细分项中4项普涨，肉鱼蛋（1.3%）、乳制品（0.8%）、果蔬（1.8%）和饮料（1.1%）。 能源：原油与电价共同推升能源价格。能源同比17.9%，创12个月以来新高，环比增速（3.8%）略有减速（前值10.8%）。能源分项的剧烈波动主要由汽油价格决定（权重3.683%），但电力价格同比也达到6.1%（权重2.475%），这两项4月环比分别为5.7%和2.1%（前值分别为21.5%和0.8%）。 核心商品：关税效应退潮，原油及AI影响持续。核心商品环比零增长，同比（1.1%，权重19.2%）仍处于疫情以外相对较高位置。部分商品价格回落，如家居用品（环比-0.5%，前值-0.2%）、运输商品（-0.1%），医疗用品（-0.4%）。价格相对稳定的有，休闲娱乐用品（0.1%）。环比增速较高的分项中，服饰（0.6%，前值1.0%）主要受鞋类价格（1.4%，前值0.8%）影响，电子产品（0.6%）主要受计算机软件及附件价格（5%）影响，后者价格同比增长13.9%。 核心服务：除机票外，尚未受到原油价格的影响。虽然环比（0.5%，前值0.2%）较高，主要受住宅分项一次性样本调整的影响，其他大类分项价格总体稳定。在宏观政策稳定的前提下，我们倾向于认为原油对核心服务的影响和关税类似，即外溢性不及对商品的影响程度。 逻辑层面： 1、...

开年以来，房地产市场结束了2025年的加速下跌，逐渐出现止跌回稳的迹象。重点城市二手房成交持续放量，全国二手房挂牌价环比也收窄到-0.3%，显著好于去年下半年以来每月1个百分点以上的跌幅。 然而，面对楼市的回暖，市场整体保持谨慎观望的态度，原因在于自2021年6月房地产市场进入下行周期以来，每年年底房价跌幅均出现明显收窄，但次年3-4月往往会开启新一轮下跌。 目前来看，今年地产“金三银四”的表现基本打消了市场对“年初以来的楼市回暖只是下跌中继”的担忧： 第一，地产政策缺位，但成交加速放量，需求侧延续改善态势。尽管2026年全国层面并未出台地产刺激政策，但26个重点城市的二手房实时成交套数在去年同期高基数的前提上仍实现了显著增长，3、4月的同比增速分别为16%和30%。 第二，重点城市挂牌量逆季节性回落，供需关系出现边际变化。由于卖家倾向在成交旺季挂牌，3、4月份通常是年内二手房挂牌量回升较快的时点。但今年“小阳春”期间，二手房挂牌量不升反降。3月26个重点城市二手房挂牌量环比仅小幅回升0.6%，4月挂牌量同环比均出现回落。结合“小阳春”期间的成交和挂牌量变化看，当前楼市的现状是“需求延续改善、供给边际收缩”，这与去年同期“需求虽改善、却不足以抵消供给放量”的情况截然不同。 第三，挂牌价降幅再度收窄，成交价率先转正。随着市场的供需平衡出现边际变化，成交议价空间将率先收窄，此时挂牌价虽尚未止跌，但成交议价率的下降将带动成交价环比回升。4月全国二手房成交价环比由负转正，录得0.05%，较3月环比-0.4%明显改善。 第四，租金价格初步止跌。目前全国租金已较低点反弹0.2%，而去年同期租金仍在下跌，也表明当时的市场缺乏来自基本面的支撑。 站在全国层面看，楼市已通过“金三银四”的考验，重点城市挂牌量同环比的回落标志着房地产市场的供需平衡正在发生逆转，租金价格的底部反弹也表明楼市止跌有来自基本面的支撑，预计6-8月二手房挂牌价环比降幅将收窄至0附近。 目前，上海的刚需房和深圳的改善房已率先实现止跌回升，这背后体现了未来房价企稳的两种路径。第一种是由房子消费品属性支撑的价格底部，通常需要看到租金回报率达到合理水平，且租金价格实现止跌，对应的是估值底部的自然企稳，上海刚需房是其中的典型代表。第二种是金融属性回归带来的价格止跌，重点关注后续能否传导至其他核心城市的改善房和“新好房”，...

美国4月核心CPI通胀率高于预期。按环比来看，4月美国核心CPI通胀率录得0.38%，高于3月的0.2%和市场预期的0.3%。美国4月整体CPI通胀率则下滑0.23个百分点到0.64%，符合预期。其中，4月食品CPI环比通胀率加快0.51个百分点到0.50%。随着能源价格增幅收窄，能源CPI环比通胀率从3月的10.87%回落至3.81%。按同比看，美国整体CPI通胀率再显著上升0.5个百分点到3.8%，核心CPI通胀率也上行0.2个百分点到2.8%。 从环比细分数据来看，受统计方法变动影响而大涨的4月住房CPI是核心CPI超预期的主要推动力，超级核心服务CPI（扣除住房的核心服务CPI）通胀率也显著上升，核心商品CPI通胀率则显著下滑（图表1）。 核心商品价格环比增速不升反降（4月：0.03%，3月：0.11%），或和此前关税传导接近尾声、以及美国高等法院驳回特朗普关税措施有关。其中，娱乐商品、家具和服装CPI环比通胀率均显著下滑，或与关税变动有关。运输商品CPI环比通胀率基本不变。高油价对核心商品价格的影响或尚未明显体现。 住房CPI环比通胀率大涨0.34个百分点到0.61%，主要受统计方法变动影响，或不会持续。最为关键的业主等价租金CPI通胀率相比3月几近翻倍，升至0.53%。主要居所租金CPI通胀率亦显著上升，不过这主要是因为去年10月政府停摆期间租金价格停止统计，10月环比通胀率被记为0%，4月的高读数是为了填补此前的0读数。外宿价格亦因为4月复活节假期环比显著上涨（环比增幅为2.44%）。从房价走势来看，我们认为4月住房CPI大涨仅是偶然现象，住房价格仍不是未来通胀主要担忧点。 超级核心服务价格环比通胀率亦几乎翻倍升至0.35%。其中，其他个人服务CPI（尤其是里面的金融服务）的上升是主要推动力，娱乐服务CPI亦有改善。此前我们担心受油价冲击较大的运输服务CPI，4月环比通胀率反而下滑0.28个百分点到0.33%。机票CPI环比通胀率仅小幅上升0.1个百分点到2.8%，仍未完全反映航空燃料价格上涨的影响。 4月非农就业数据再次超预期，但是细节表现不如整体。一方面，4月非农就业人数增加11.5万人，少于3月的18.5万人，但高于市场预测的6.5万人（图表2）。另一方面，尽管4月劳动参与率相比3月下降0.1个百分点到61.8%，但是失业率从3月的4.26%微升...

01烘焙行业属休闲食品行业中的新兴产业，发展潜力较大 烘焙行业属休闲食品行业中的新兴产业，烘焙消费未来增量空间较大，中国人均每年烘焙食品消费量仅约7千克，远低于欧美等西方国家。根据测算结果，2019年至2023年，中国烘焙类休闲食品市场规模由2,496亿元增至3,454亿元；预计2024年至2028年，市场规模由3,734亿元增至5,214亿元。面包是烘焙市场最主要的品类，其市场占比在2028年超45%。此外，在国潮热的推动下，中式甜点等其他品类的规模增速加快。 02消费者的青睐及资本的注入，为新中式烘焙赛道增添活力 在消费者眼中，新中式烘焙品牌所代表的不仅仅是一种糕点口味的新潮流，为新中式烘焙赛道增添活力，更是一种文化符号和生活态度的体现。这种独具特色的品牌形象吸引了年轻消费者的关注和青睐。从新中式烘焙品牌的投融资热度来看，近年来，部分品牌备受资本青睐，出现了不少“一年多轮”的融资情况。2023年截至10月，新中式烘焙赛道相关投融资事件数量为3个，较上年略有下降，表明资本在一定程度上回归理性。未来，随着新中式烘焙品牌的不断涌现和市场竞争的加剧，品牌差异化和创新将成为重中之重。 03烘焙产品逐渐与不同场景融合，品牌趋于年轻化发展 在连锁品牌标准化系统下，烘焙异业合作早已悄然兴起。喜茶、奈雪的茶、乐乐茶率先探索烘焙异业，从而催生了“烘焙+”的全新理念，烘焙与茶饮的完美结合开始逐渐普遍。至今，烘焙产品逐渐与不同场景融合，茶饮、露营、书店、商超、健身等场所已“无处不面包”。此外，为了抢占市场，各大烘焙品牌纷纷加大宣传力度，积极开拓年轻消费者市场。

根据人社部与新华社发布的2025年度官方统计数据，截至2025年底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别达到10.76亿人、2.49亿人、3.05亿人，三项社会保险基金累计结余10.2万亿元。延迟退休相关改革平稳启动，个人养老金制度已从先行城市全面推广至全国；新就业形态人员职业伤害保障试点持续扩围，参保规模达2510万人。与此同时，人社部加快推进社会保险业务“大管控”体系建设，推动监管从规则管控向模型管控、智能管控升级；税务部门统一征缴后，大数据比对与全流程监测机制日趋完善，企业社保合规压力显著提升。跨区域经营企业在政策差异、频繁更新、数据核对等方面仍面临突出挑战，传统人工管理模式难以适配新形势要求。 人力资源数字化同步迈入AI深度赋能新阶段。2025年中国人力资源数字化市场规模稳步增长，HCMSaaS等核心赛道保持稳健发展。AI技术加速渗透HR全流程，在政策咨询、合规校验、数据核对、异常处理等环节广泛落地；RPA、NLP、OCR等智能化工具已成为社保经办与企业社保管理的重要支撑，有效提升申报、核算、发放、稽核等环节效率。面向2026年，企业端对社保数字化、一体化、智能化的需求持续提升，以数据贯通、系统协同、AI赋能为核心的社保管理升级，正成为大中型企业HR数字化的重点方向。