光纤涨价趋势超预期，上行周期确立 截至3月4日，G.652.D单模光纤价格由元旦前的18元/公里上涨至现价85~120元/公里，涨幅近650%；G.657.A1单模光纤价格由23元/公里涨至115~135元/公里，涨幅近487%；G.657.A2单模光纤价格由35元/公里涨至210~230元/公里，涨幅近557%。从涨价幅度与节奏看，元旦至今涨幅已突破历史周期波动区间，表明当前并非季节性或常规周期性调整，而是由需求端爆发式增长与供给端产能瓶颈共同驱动的“量价齐升”行情。我们认为，“AIDC建设、DCI互联、无人机需求”形成光纤需求的三重共振，从供给来看，光棒具备扩产周期长、扩产难度大等特点，导致供不应求态势或持续，光纤价格或持续提升。推荐标的：亨通光电、中天科技，受益标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、远东股份、永鼎股份、烽火通信、特发信息等。 AI应用激增拉动算力需求，租赁涨价潮席卷全域市场 据行业监测，2026年开年AI算力需求激增驱动算力租赁市场进入涨价周期。截至2月底，英伟达H200、H100等高端GPU租金环比上涨15%-30%，H200时租达7.5-8.0元/卡时，月租6.0-6.6万元，涨幅25%-30%；H100月租涨至5.5-6.0万元，涨幅15%-20%。交付周期延长至2027年Q2（H200）与Q1（H100）。头部厂商优刻得、森华易腾等已官宣3月全线涨价20%-30%。AI应用普及与OpenClaw框架引爆推理需求，叠加英伟达产能受限、硬件成本上行及国产替代缺口，驱动市场进入“卖方市场”，我们判断短期内涨价或持续，务必重视AI云IAAS投资机会。推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、华工科技、盛科通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、紫光股份、中兴通讯、欧陆通、润泽科技等。 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光...

周观察：中东冲突推升油价与航运风险，或推动农产品价格中枢上移 中东冲突推升油价与航运风险溢价，成本上行与生物燃料分流或抬升粮油价格中枢并放大波动。中东地缘冲突升级推升“风险溢价”，市场对供给中断与霍尔木兹海峡航运受限的担忧升温，原油与成品油价格同步走强，并带动运费及战争险成本抬升。对农产品的影响将经由成本端、需求端、预期端多链条叠加传导：（1）能源与化工品价格上行抬升燃油、化肥、农药等农业生产投入与物流运输成本，推动农产品成本中枢上移；（2）油价上行往往伴随生物燃料经济性改善，提升玉米、糖等与乙醇相关原料以及植物油（生物柴油）等需求弹性；（3）通胀与汇率预期变化通过贸易定价与资金面进一步放大波动，整体对农产品价格形成上行牵引。 直接影响：成本端抬升叠加生物燃料分流，推动粮油价格中枢上移、波动放大。地缘冲突抬升原油及成品油价格后，生物燃料相对化石燃料的竞争力上升，对农产品形成额外拉动。主要品种的传导机制有：玉米方面，美国乙醇体系对玉米需求占比达40%，油价上涨刺激乙醇需求，进而拉动玉米期货价格。油脂方面，作为生物柴油原料，油价上涨推升油脂需求，抬高油脂价格中枢。中期支撑：中东冲突、油价上行同时拉高农资与物流两条成本链条，对农产品价格中枢抬升提供间接的中期支撑。化肥与农化推升种植端单位成本，油气与化工链条上行抬升化肥、农药等农资成本，推高种植端单位成本并对粮油价格中枢形成中期支撑。运输与航运成本推升进口端到岸成本，地缘风险抬升带来运费、保险成本上行，推升进口CIF到岸成本并向国内现货、期货价格传导。 重点新闻： （1）华储网：将于2026年3月4日开展中央储备冻猪肉收储竞价交易。（2）3月3日相关部门召集多家猪企开会，会议主要关注联农助农与产能调控，注重预警信息的准确性。（3）全球化肥供应链遭受冲击，专家称中东冲突或引发粮食危机。 本周市场表现（3.2-3.6）：农业板块跑赢大盘3.52个百分点 本周上证指数下跌1.40%，农业指数上涨2.12%，跑赢大盘3.52个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，亚盛集团（+39.04%）、粤桂股份（+15.09%）、中粮科技（+8.42%）领涨 本周价格跟踪（3.2-3.6）：本周牛肉、玉米、豆粕等农产品价格环比上涨3月6日全国外三元生猪均价为10.32元/kg，较上周下跌0.55元/kg；仔猪均价为元/kg，较上周下跌2...

【美国原油】 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别83.7/78.5美元/桶，较上周分别+12.5/+12.6美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.5/4.4/4.2/0.3亿桶，环比+348/+348/+0/+156万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1370万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周411台，环比+4台。美国活跃压裂车队本周167部，环比+3部。 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1584万桶/天，环比+18万桶/天；美国炼厂原油开工率为89.2%，环比+0.6pct。 5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为632/400/233万桶/天，环比-34/-32/-2万桶/天。 【美国成品油】 1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别105/135/89美元/桶，环比+20.6/+22.4/-5.1美元/桶；与原油价差分别23/53/7美元/桶，环比+9.9/+11.7/-15.8美元/桶。 2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.5/1.2/0.4亿桶，环比-170/+43/-25万桶。 3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别933/481/172万桶/天，环比+12/+6/+6万桶/天。 4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别829/370/172万桶/天，环比-44/-20/+0万桶/天。 5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别14/107/93万桶/天，环比+7/+30/+23万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别17/123/105万桶/天，环比-24/-0/+23万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别13/17/4万桶/天，环比+2/-10/-12万桶/天。 【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石...

核心观点 理财规模逐步恢复增长。2月份存量规模环比略微增加，普益数据显示月末理财产品存量规模31.7万亿元，结合同业交流理财行业规模约33万亿元左右，规模逐步恢复增长态势。 本月监管整顿理财产品收益打榜现象，助推收益水平下行。过去，通过“小账户”养“大账户”，理财市场"打榜"对行业秩序形成了干扰，近期监管层面开始接入这一问题。所谓"打榜"，是指部分理财子公司通过小规模资金运作、收益腾挪等手段人为制造短期高收益产品，以此吸引投资者资金涌入的行为。这类产品通常规模很小（几千万到几亿元不等），仅需少量收益（通过长久期债券或者可转债交易）即可实现年化5%以上收益水平，一旦资金大量涌入导致规模膨胀，收益率便迅速回落至平庸水平（比如1.5%左右）。这种产品体验不仅误导投资者决策，更易形成"劣币驱逐良币"的恶性竞争环境。近期监管措施包括对相关机构实施停发产品、暂停业务等处罚，并要求全行业对照整改。长期看，预计理财打榜相关行为已被纳入正在起草的理财公司监管评级办法，行业自律组织也在加快制定信息披露和业绩展示等自律规则，旨在从长效制度机制上引导理财公司淡化规模情结、规范业绩展示。一方面，这一系列监管动向标志着银行理财市场正从短期规模导向向长期稳健经营转型，未来真实业绩展示将成为未来竞争的核心要素；另一方面，理财报价整顿也有利于社会无风险收益水平下行，这有利于提升资管行业对风险资产的吸引力，“非标转标”的时代到来。 长期看理财收益基准水平下行，这倒逼理财产品加大收益增厚策略储备，近期权益和黄金策略尤其受青睐。在当前低利率、高波动市场环境下，"固收+"理财通过跨市场、多资产配置策略有效提升了风险收益比，近期权益与黄金的配置成为抓手。以某股份行理财产品为例，该产品以中债-新综合全价指数收益率为主要业绩基准，同时配置10%的沪深300指数收益率作为权益增强来源，通过均衡配置周期与科技方向的权益资产，在2025年股债波动较大的环境中实现了超过7%的年度净值增长，同时将最大回撤控制在1%以内。这种配置并非简单押注单一资产，而是在行业分布、景气度周期、成长阶段等维度保持均衡。黄金资产的配置则成为另一类重要策略，某城商行理财通过配置黄金ETF在25年实现显著超额收益。银行理财通过将大部分资金配置于债券、存款等稳健资产，同时以较小比例灵活配置权益与黄金等增强型资产，"固收+"产品有效缓冲了单一市场波动...

核心观点 周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2月28日生猪价格10.79元/公斤，周环比-7.78%；7kg仔猪价格约356.19元/头，周环比-0.27%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2月28日鸡苗价格2.72元/羽，周环比+10.57%，同比+3.30%；毛鸡价格7.14元/公斤，周环比-2.46%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2月27日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价为5.1/4.6/6.3元，周环比+8.51%/+4.55%/+12.50%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。2月28日，鸡蛋主产区价格3.34元/斤，周环比-4.57%，同比+18.86%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2月28日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，周环比持平，同比+6.78%；牛肉市场价为61.88元/kg，周环比持平，同比+20.44%。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。2月12日，国内主产区原奶均价为3.04元/kg，周度环比持平，同比-2.25%。 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。2月28日，国内大豆现货4072元/吨，周环比持平，国内豆粕现货3163元/吨，周环比+1.45%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。2月28日国内玉米现货价2364元/吨，周环比+1.33%，同比+7.55%。 橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2月27日，国内全乳胶山东市价为16850元/吨，周环比+4.33%，同比-0.59%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业...

族兴新材(920078) 关注公司在核辐射处理、军工、新能源汽车、消费电子的多下游拓展 国家级专精特新重点“小巨人”长沙族兴新材料股份有限公司是国内最早一批进入铝颜料行业的企业之一。根据中国涂料工业协会粉末涂料涂装分会发布的排名显示，公司铝银粉产品在国内下游粉末涂料行业的应用排名第2。根据中国涂料工业协会出具的证明，2021年至2023年，公司的高性能铝粉颜料产销量在全球排名第3位，全国排名第1位。截至2026年3月6日，公司拥有已授权专利90项，其中发明专利49项。新能源汽车漆领域，公司成为华辉涂料的铝颜料供应商，其生产的汽车原厂漆广泛应用于赛力斯“问界”系列。3C产品领域，公司替代德国爱卡成为松井股份铝颜料供应商，产品用于苹果笔记本电脑和穿戴设备等3C产品。2024年，族兴新材在核辐射处理领域新增1家客户，为上海金奕达新能源有限公司，终端为美国客户，销售金额为1447.03万元。公司预计2026年铝粉产品终端销售至海外的数量将较2025年大幅增长。公司微细球形铝粉现有产能25000吨，铝颜料6400吨；预计募投达产后年产能为30,000吨，铝颜料年产能为8,800吨。 由国内首批开展金属铝颜料研究开发的资深技术专家创立，高中低端全布局 1998年，公司实际控制人梁晓斌成立了深圳族兴，成为国内最早一批进入铝颜料行业的生产企业之一。2009年通过对泸溪金源的成功收购和整合，强化了纵向产业链的延伸，并拓展了太阳能电子浆料、耐火材料、军工、农药和自热材料等市场。微细球形铝粉属于危险化学品，根据公司二轮问询函回复，按产量测算，2024年公司子公司曲靖华益兴国内和全球的市场占有率分别为21.47%和14.27%。铝颜料产品包括闪银浆、铝银粉、特殊效果颜料、银白浆、塑胶和油墨用颜料、功能型铝银浆等6大类。2022-2024年及2025H1，公司铝颜料产品销售均价分别为53.32元/kg、52.05元/kg、50.14元/kg和48.72元/kg。2023年至2025年1-6月，公司铝水（铝锭）采购价格分别变动-6.70%、6.18%和1.58%，采购价格略有波动上涨，对铝颜料产品毛利率的影响分别为1.91个百分点、-1.66个百分点和-0.48个百分点。 公司处于国内领先水平，比肩国际 根据全国涂料工业信息中心和《中国涂料》统计数据，2018-2024年中国铝颜料产量复合年增...

恒辉安防(300952) 投资要点 安防手套领先企业，超高分子量聚乙烯开拓成长新曲线 深耕手部安防领域二十余载，产品性能持续优化迭代。2004年公司成立，专注于安防手套生产；2007年产量突破300万打，其中98%出口欧美及日本；2012年成功研制NJ506水洗超细发泡系列产品；2017年推出国际品牌Bestgrip；2020年恒尚新材料工厂投产；2021年推出国内自主品牌“拳胜”；2022年METALQ工程纱开发应用取得重大突破；2023年恒尚新材料实现3600吨超高分子聚乙烯纤维产能释放。公司长期专注于手部安全防护领域，主要产品包括具备防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高低温、防化、防油污、防震等多重功能的安全防护手套，同时涉及少量普通防护手套及相关防护用品，并布局超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料业务。 功能性安全防护手套：其通过特种纤维与功能涂层的协同设计，根据纱线类别，特种纤维类手套在防切割、抗撕裂、阻燃、耐高温及耐化学腐蚀等方面表现突出，适用于尖锐物抓取、锋利器具接触及重物搬运等高风险作业环境。通用纤维类配合丁腈胶、PU胶、天然乳胶等功能涂层，进一步增强防穿刺、耐磨损、防酸碱、防油脂及耐高低温等性能，主要应用于微湿与油性环境，以及对防滑、耐磨、佩戴贴合度有较高要求的作业场景。2021-2024年和2025年上半年功能性安全防护手套收入占营收总额的98.1%/98.9%/96.55%/95.99%/95.45%，占据主导地位。 超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料：其以低密度、高断裂强度与模量、强化学稳定性等优异特性成为高端防护与新兴领域的核心材料。公司依托自主产能，形成了以MetalQ、BT30及BT38为代表的系列化产品线，满足多元场景需求。目前产品已广泛应用于高强防切割手套、防弹衣、防刺服、工业缆绳及高端纺织等领域，并正积极向风电叶片、航空航天及人工智能等新兴场景拓展。2023-2024年和2025年上半年超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料收入占营收总额的3.00%/3.44%/3.47%。 主业稳健增长，盈利能力短期承压 营收稳健增长，费用率整体保持稳定。受汇率波动、原料成本及政府补助减少等因素影响，归母净利润增速有所波动，盈利能力短期承压，但期间费用率整体保持平稳。 主业方面，公司2021-2024年营收分别为9.50/8.93/9.77/12.70亿元,YoY...

海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展 海博思创(688411) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩快报，25年实现营收116.04亿元，同比+40.32%；归母净利润9.49亿元，同比+46.49%；扣非归母净利润8.76亿元，同比+39.53%。其中，2025Q4营收36.92亿元，同比+20.17%，环比+8.89%；归母净利润3.26亿元，同比-2.39%，环比+6.41%；扣非归母净利润3.16亿元，同比-0.79%，环比+4.86%。 出货客观，盈利能力优于同行。我们测算公司25年出货26GWh，其中国内24GWh、海外约2GWh；确收约国内23GWh，海外1GWh+，国内盈利0.03元/wh，海外0.2元/wh。 锚定国内大储龙头地位，海外拓展即将加速。公司乘国内容量电价之风，提前锁定优质节点，向制造+运营模式迈进，定位国内大储龙头。26年我们预计公司出货70GWh，同增170%，其中国内60GWh（其中50GWh为独立储能）；26年海外将进一步加速，出货有望提升至10GWh，在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。 盈利预测：考虑到确收节奏、上游成本上涨等因素，我们上调25-27年归母净利润预期至9.5亿元（原值9.1亿元），下调26年归母净利润预期至18.4亿元（原值19.0亿元），上调27年归母净利润预期至31.8亿元（原值30.9亿元），同增46%/94%/72%，对应PE为44/22/13倍，给予26年30x，目标价307元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。

核心观点 阿迪达斯Q4稳健增长，大中华区经营向上。阿迪达斯本周公布25Q4业绩情况，25Q4实现营收60.76亿欧元，同比增长1.86%，以货币中性计算则增长11%，保持良好增长趋势。其中大中华区营收为8.48亿欧元，同增7%，超过其他地区增速，且近两个季度展现环比改善趋势，展现出良好的品牌势能。公司25Q4毛利率同比提升1个百分点至50.8%，公司严控产品折扣并优化产品结构，毛利率水平稳健提升，经营利润率同比提升1.7个百分点至2.7%，公司紧控费用成效显现。 上美发布业绩预告，一页等品牌成长梯队清晰。上美股份于3月6日发布正面盈利预告，集团预计2025年收入介乎约人民币9,100百万元至人民币9,200百万元，较2024年增加约34.0%至35.4%；2025年利润介乎约人民币1,140百万元至人民币1,160百万元，2024年增加约41.9%至44.4%。公司收入及利润增加主要由于集团多品牌、多品类的成功布局，科学抗衰护肤品牌韩束收入持续增长，以及中国婴童功效护肤品牌newpage一页的收入同比大幅增长。 行业数据跟踪： 1月服装零售表现稳健。1月服装零售同比增长3.3%，在24年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头— 比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等...

白酒：周内飞天茅台批价波动加剧、原箱批价短期剧烈回落后回升至约1600元；我们认为短期批价波动加剧主要系节后动销转淡、流速放缓后流通市场参与方价格预期变动所致，节后马年生肖茅台批价回落、临近指导价，以及节后惠群商贸重启预约购酒等事件一定程度上放大了情绪波动。考虑到惠群商贸投放产品以次新飞天茅台搭配次新精品茅台等产品为主、且参考当前价盘情况并无明显套利空间，因此预计周内飞天茅台批价波动并非供需环境出现超预期变化。整体而言，我们维持行业价盘筑底的判断，飞天节后价盘回落符合淡季惯例。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：节后新渠道持续扩张，产品推新速度加快，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，节后开始有序补库，预计1+2月为Q1奠定较为扎实的基本盘。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注Q1业绩具备高增潜力的洽洽食品、甘源食品。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周含糖税传闻持续发酵，尤其对能量饮料龙头股价形成强反馈。但我们仍看好东鹏大单品全国化扩张步伐、以及品牌化...

【行业动态】 固态电池产业化加速推进：电池端，Factorial牵手Philenergy推进全固态电池量产制造，恩力动力与均胜电子合作布局具身机器人固态电池，国轩高科2GWh全固态电池量产线设计工作已基本完成，中创新航全固态电池预计2026Q4进行千台机器人级别批量交付。材料端，中国一汽固态复合电解质体系离子电导率已超14.2mS/cm。设备端，海洛克固态电池等静压设备出货。 欧盟委员会发布《工业加速法案》（IAA）提案：当地时间3月4日，欧盟委员会发布IAA法案提案；下一步新提案将提交欧洲议会和欧盟理事会审议协商。IAA法案对于外资直接投资提出了包括股比不超过49%、雇员本土化、原料本土化等要求。同时，对于公共采购或政府拍卖或补贴项目中，光伏、电池及储能系统、风电、热泵、核聚变产品等原产地提出要求。旨在提升欧盟内部价值创造能力，将制造业GDP占比从2024年的14.3%提升到2035年的20%。 比亚迪发布第二代刀片电池以及闪充技术：二代刀片电池可实现从10%充到70%电量只需五分钟，从10%充到97%电量只需9分钟，极寒环境下从20%充到97%电量仅需12分钟；能量密度较一代提升5%；电池质保的容量保持率提升2.5%；安全性进一步提升。公司新一代闪充充电桩单枪功率可达1500kW，并推出储充一体化方案。同时，公司提出闪充中国战略，预计到2026年年底建成2万座闪充站（其中有1.8万座闪充站中站）。 瑞浦兰钧斩获8.3GWh储能系统订单：意大利国际可再生能源展上，瑞浦兰钧现场与7家欧洲合作伙伴签署供货协议，未来2年内将交付共计8.3GWh储能系统。 【新能源车产业链数据】 国内新能源车：2026年1月新能源车销量94.5万辆，同比微增、环比-45%；国内新能源车渗透率40.3%，同比+1.3pct，环比-12.0pct。 欧洲&美国新能源车：2026年2月欧洲九国新能源车销量22.11万辆，同比+27%、环比+8%；新能源车渗透率为29.9%，同比+5.8pct、环比-0.7pct；2026年1-2月新能源车累计销量为42.63万辆，同比+23%。2026年1月，美国新能源车销量为7.76万辆，同比-31%、环比-30%；新能源车渗透率为7.0%，同比-3.0pct、环比-0.6pct。 【锂电材料及锂电池价格】 锂盐价格上涨，电芯报价上行。本周末（3月6日）碳酸...

核心观点 两轮典型银行行情核心驱动因素和主要增量资金：2016-2017年，基本面拐点向上驱动的戴维斯双击行情，定价权由2016年的万能险过渡到2017年的公募/外资；2023-2025年，银行业基本面持续下行，但化债大背景下，政策守住了系统性风险，对公资产质量悲观预期修复，国有大行演变为确定性的高股息“类债”资产，吸引了保险长线资金配置。同时，中央汇金大规模增持沪深300ETF和上证50ETF等，释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，与保险资金共振。 两轮险资主导行情表现差异很大，主要是险资属性以及会计准则的差异。2016年是股权分散、更具高ROE潜力的中小银行表现更好，2023-2025年是稳健大行领涨。因为2016年以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS39）下更在意席位溢价和高ROE潜力，偏好当时股权分散且成长性更好的中小银行。2023-2025年险资以长线资金为主导，2023年初开始实行新会计准则（IFRS9），OCI账户险资更在意的是股息率，偏好化债背景下ROE底部明确且分红稳定的国有大行和部分区域城商行。 基本面展望：2026年更似2016年下半年，基本面筑底确定性强，但仍没有看到明确的向上动能。参考PPI和民间固定资产投资同比增速等指标，我们判断2026年的经济环境与银行业基本面与2016年下半年具备高度相似性，均呈现宏观经济数据边际改善但内生动能不足，市场对复苏的持续性与幅度存在分歧，因而银行基本面筑底预期很强但没有明确的向上拐点预期。 资金展望：2026年是银行股定价权逐步从“险资/中央汇金”转向“公募/外资”的过渡阶段。参考2016-2017年资金轮动特点，预计2026年保险资金依然是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量边际放缓，边际上关注中小保险新会计准则下的OCI账户配置需求；中央汇金则从大量增配宽基ETF托底转向中性策略；公募作为典型趋势跟随型资金，在基本面向上拐点未明确前，难以形成全面加仓共识，结构性加仓绩优股。一旦银行盈利向上拐点明确，公募将复刻2017年路径，重新掌握银行板块定价权。 投资建议：精选复苏Alpha。在银行基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，但可保留一定的高股息稳健个股仓位。重点推荐招商银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等，稳健底仓建议关注江苏银...

当前，保险业正处于新旧交替的特殊历史时期。新标准和领先实践不断涌现，覆盖行业的各个领域。保险公司正在积极开拓新机遇。整个行业在历经了几十年的数字化转型后，也已迈入新的发展阶段。此外，非传统保险公司与新兴资本正大规模、长期性地布局保险领域，促使行业竞争格局发生深刻变化。与此同时，地缘政治冲突、贸易摩擦、宏观经济波动以及愈加频发和严重的自然灾害，加剧了行业的持续不确定性与波动性。 然而，始终未变的是：仍需满足不断演化的消费者需求，弥合保障与储蓄的巨大缺口，实现高效运营，以及持续应对监管政策变化。这些因素合力推动着保险业在产品设计、渠道分销与资本管理领域不断创新，也促使行业加大对人工智能（AI）等颠覆性技术的投入，并着力推进劳动力转型。 尽管短期挑战与日益复杂的业务环境迫使企业经历事关胜负的严峻考验，但我们对保险业的未来依然保持乐观。保险公司应坚持以客户为中心，敢于以数据驱动决策，并制定富有创造力的增长与创新策略，这样方能始终占据市场领先地位。 我们希望本刊的洞察观点能为您带来启发。如您的企业正面临任何挑战或机遇，欢迎随时与我们联系，共商应对之策。

事项： 公司公告：2026年3月4日，阿迪达斯披露2025财年及第四季度业绩。全年收入248.11亿欧元，同比+4.8%，不变汇率收入+10.0%；净利润13.85亿欧元。四季度收入60.76亿欧元，同比+1.9%，不变汇率收入+10.0%；净利润9100万欧元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，剔除Yeezy影响各渠道和区域收入均实现双位数增长，2026年盈利指引低于彭博一致预期，管理层指引未来三年收入预计保持高单增长，营业利润中双位数复合增长；2）2025财年业绩：全年不变汇率收入+10%（剔除Yeezy为+13%），毛利率同比提升0.8个百分点。分区域看，剔除Yeezy影响各地区收入均实现双位数增长，大中华区收入超彭博一致预期，北美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受足球、跑步和训练系列驱动，收入+12%；服饰受三叶草系列推动，收入+15%。分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+10%/12%/6%，其中电商渠道剔除Yeezy后增长16%。3）2025财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+10%，营业利润增加至1.64亿欧元（2024年同期0.57亿）。分区域看，除欧洲、北美外收入均实现双位数增长；分渠道看，批发和DTC渠道收入分别同比增加1%和19%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+4%/20%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布2026财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长（彭博预期9.1%），增长绝对值约20亿欧元；营业利润预计增至约23亿欧元，营业利润率高单位数低于彭博10%的一致预期；同时，管理层公布中期指引，预计2026-2028年期间，每年不变汇率营收均高个位数增长（彭博预期7.8%），且2028年EBIT利润率将超过10%，营业利润预计以中双位数复合增长率增长（彭博预期12.8%）。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：未来三年高单位数增长指引彰显信心，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯品牌2025年收入增长13%，剔除Yeezy影响所有区域、渠道均双位数增长。管理层给出未来三年收入保持高单增长的指引，彰显公司持续提升市场份额的信心；2026年盈利指引虽不及...

党的二十届四中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）提出“大力发展科技金融”。科技保险是科技金融的重要组成部分，发展科技保险，既需要发挥市场机制的作用，也需要政策支持。近年来，各级政府探索把科技保险纳入支持科技创新的政策工具箱，积极推进政策性科技保险试点。 我国科技保险供给日益丰富，已经形成科技活动风险保险和科技活动主体保险两大类别。尤其是，科技活动风险保险以技术风险为保障标的，面向研发、中试、知识产权等科技活动领域，保险供给初具规模，调研显示，头部保险公司2025年该类保险保费规模已达亿元级水平。 2025年，政策性科技保险取得新进展，表现为以下四方面，一是首台（套）重大技术装备保险补偿机制逐渐发挥重要作用。二是大力发展中试保险，分担科技成果中试验证失败风险。三是积极发展普惠型科技保险，助力服务中小企业科技创新。四是探索科技金融协同机制，完善科技保险发展业态。 展望科技保险未来发展趋势，一是政策性科技保险仍然具有较大发展空间，针对技术研发和成果转化风险的专属保险产品供给仍将持续扩大。二是商业性科技保险发展有望提速。在知识产权保险、网络安全保险、商业航天保险等领域，随着市场的逐渐成熟和规范，政策支持措施可适时适度弱化，进一步发挥市场在资源配置中的作用。

投资要点： 板块行情：本周上证指数下跌0.9%、深证成指下跌2.2%、创业板指下跌2.4%、沪深300下跌1.1%、房地产（申万）下跌4.1%。个股方面，涨跌幅前五的分别为：西藏城投(+11.7%)、ST数源(+6.1%)、京投发展(+4.2%)、和展能源(+2.0%)、凤凰股份(+1.9%)，涨跌幅后五的分别为：万通发展(-12.5%)、海泰发展(-12.3%)、ST中迪(-11.2%)、黑牡丹(-10.6%)、特发服务(-9.6%)。 数据跟踪：新房：本周（2.28-3.06），42个重点城市新房合计成交147万平米，环比上升61.1%。3月截至本周（3.01-3.06），42个重点城市新房合计成交112万平米，环比下降10.3%，同比下降29.9%，年初至今累计成交同比下降34.8%。二手房：本周（2.28-3.06），21个重点城市二手房合计成交184万平米，环比 上升84.8%。3月截至本周（3.01-3.06），21个重点城市二手房合计成交157万平米，环比下降16.7%，同比下降21.2%，年初至今累计成交同比下降8.0%。 行业新闻：宏观方面，政府工作报告部署2026年房地产政策方向，国务院总理李强提出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，此外，制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措；全国政协委员翟美卿建议在重点城市试点“购房送消费券”政策。因城施策方面，杭州余杭出台购房支持新政，购买新房每套可获5万元补助；四川南充生育二孩三孩最高可累计领15万购房补贴。公积金方面，太原调整公积金贷款政策，个人住房贷款年龄上限延至68周岁；佛山发布外籍人员公积金贷款细则，明确申请资料与办理流程。 公司公告：2026年2月单月销售金额：绿城中国86亿元（YOY-32.3%）；中国海外发展84.6亿元（YOY-35.9%）；越秀地产29.1亿元（YOY-53.3%）；龙湖集团20.0亿元（YOY-63.5%）。2026年2月单月销售面积：绿城中国47万平（YOY-31.9%）；中国海外发展35.9万平（YOY-45.0%）；越秀地产10.7万平（YOY-7.6%）；龙湖集团22.7万平（YOY-37.6%）。业绩预告方面...

投资要点： 铜：库存持续累积，铜价弱势震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-4.76%/-2.76%/-3.69%。 库存端，本周铜库存大幅累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为28.4万吨/59.8万短吨/42.5万吨，环比变化+12.07%/-0.60%/+8.59%；国内电解铜社会库存57.7万吨，环比+8.56%。需求方面，电解铜杆周度开工率62.47%，环比增加44.09pct，主要受节后复工影响。本周铜库存持续累积，同时伊朗战争或衍生出衰退预期交易，压制铜价上行空间，预计铜价短期弱势震荡，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。1）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变，氧化铝价格小幅回暖。本周氧化铝价格上涨0.76%至2665元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8508万吨/年，周度开工率降低0.05pct为77.12%。短期内，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势，但供需基本面仍维持过剩格局，后续需关注行业开工率变化情况。2）电解铝：中东地缘形成供给冲击，铝价上行。本周沪铝涨3.59%至2.46万元/吨，伦铝价格上涨6.23%至3360美元/吨，电解铝毛利8930元/吨，环比增加13.23%。中东地区是全球电解铝重要产区，2025年电解铝产量685万吨，占全球产量9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡“实质上”已被封锁，中东地区电解铝出口受阻。3月4日，巴林铝业宣布遭遇物流端的不可抗力，将影响其供应合同的履行。中东地区电解铝出口受阻，驱动铝价上行。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存45.69万吨，环比减少1.86%，沪铝库存39.45万吨，环比增加10.82%，国内现货库存为125.60万吨，环比增加8.56%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。 锂：碳酸锂持续...

核心观点 今年政府工作报告将GDP增速目标调整为4.5%-5.0%，这一调整的实质并非对增长重视程度的减弱，而是为高质量发展腾挪空间的务实安排。从长期增长要求看，按照“2035年人均GDP比2020年翻一番”测算，未来十年我国实际GDP年均增速需保持在4.17%左右（考虑人口减少因素）。这意味着“十五五”期间平均增速达到4.5%（即今年目标区间下限）、“十六五”维持在4.0%左右即可完成中长期目标，此次下调并不影响远景目标的实现。 更重要的是，目标调降指向经济结构将加速优化，是“高质量发展优先”与“树立正确政绩观”的直接体现。总量目标下调减轻了地方政府稳增长的压力，但也对其在结构优化上提出更高要求。从“十五五”重大项目布局看，新质生产力领域项目以28项居首，民生保障25项次之，基础设施23项位列第三，这一排序清晰呈现了未来五年政府在经济结构优化工作上的重心：发展新质生产力为首要任务，“投资于人”将贯穿始终。 与2025年相比，今年关于新质生产力的表述出现两大显著变化。一是产业政策排序调整，将“优化提升传统产业”置于“培育壮大新兴产业”之前，意在通过数智赋能稳住就业与产能基本盘；二是首提“新兴支柱产业”概念，明确集成电路、航空航天、生物医药、低空经济为四大支柱，未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等列为未来产业。这一“稳存量”与“拓增量”的协同布局，为经济增长注入了双重动能。 在民生保障方面，“投资于人”已进入实质性推进阶段。本次报告不仅关注居民医保补助、养老金标准等直接补贴，更将考察维度拓展至城镇化率、脱贫人口务工、人均专利数量、劳动人口教育年限、人均预期寿命、养老护理床位等更深层指标。尤为值得关注的是农业转移人口市民化问题，报告在去年“纳入住房保障体系、畅通参保渠道”的基础上，进一步提出“放宽在流入地参加中考报名条件”“完善‘人地钱’挂钩政策”等新要求。目前我国常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率仍低于50%，两者差距对应约2.5亿无法享受完整城市公共服务保障的进城务工人员。这部分群体发展与消费的潜力尚未充分释放，而公共服务均等化正是未来实现“供需平衡”的关键突破口。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

市场回顾 本周（2026.3.2-2026.3.6），电子行业指数周涨跌幅为-5%，其中消费电子跌4.4%、半导体跌5.8%、光学光电跌1.9%。中芯国际本周跌9.1%、华虹半导体跌9%、寒武纪跌2%。 海外方面，纳斯达克指数本周跌1.2%，谷歌跌4.2%、英伟达涨0.4%、苹果跌2.5%、特斯拉跌1.4%、AMD跌3.9%。 行业速递 终端：本周巴塞罗那世界移动通信大会成功举办，多个消费电子品牌龙头发布新品。具体而言：苹果宣布推出MacBook Neo，将搭载A18Pro芯片，起售价为599美元。小米在MWC上正式发布Leitz Phone，定价1999欧元，约合人民币1.6万元，直接对标苹果、三星超高端旗舰产品。 算力：OpenClaw登顶GitHub，英伟达20亿美金锁定核心供应链。OpenClaw登顶GitHub软件星标历史第一，作为完全开源且本地运行的AI Agent框架，有望带动海量云端Tokens需求。此外，英伟达向Lumentum和Coherent分别投资20亿美元，协议包含数十亿美元的采购承诺，用于保障未来先进激光和光网络部件的产能同时支持其产能扩张。国内方面，外媒报道称DeepSeek将发布其最新的大模型V4，支持图片、视频和文本生成等功能。 存力：三星DRAM合约价单季翻倍，缺货行情或持续至2028年。三星电子已完成一季度DRAM供货价格谈判，服务器、PC及移动端通用DRAM均价较上季度上涨约100%，价格较去年四季度实现翻倍。此外，据Gartner预测，到2026年底包括DRAM和SSD在内的存储器价格预期涨幅将达130%。AI算力旺盛需求与产业国产化驱动下，涨价潮正快速兑现为业绩。3月3日佰维存储发布业绩预告，预计2026年1-2月实现归母净利润15亿至18亿元，同比增幅高达922%至1086%。展望供给端，南亚科总经理李培瑛表示，内存供需吃紧的局面最快也要到2028年下半年才有望缓解，进一步夯实存储高景气周期长期逻辑。 基座：亚洲芯片厂资本支出增25%，地缘冲突扰动供应链加速转单。TrendForce数据显示，亚洲多家主要芯片厂商今年资本支出预计将超过1360亿美元，同比增长约25%，其中台积电、三星电子和SK海力士是扩产的核心力量。此外，据台湾《经济日报》，受持续升级的地缘冲突影响，以色列高塔半导体出货受阻，下游客户已启动紧急转单。 受...

本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌0.56%，跑赢沪深300指数0.51%；标的方面，本周涨价标的表现较佳，尤其是石油受益的标的，包括：中国海油、卫星化学、华鲁恒升。基础化工行业，地缘风险推升油价，我们认为这有可能推动大化工行情提前到来，本周越来越多化工品进入涨价通道，包括：MDI、TDI、钛白粉、甜味剂、PVC、有机硅等，往后看，我们认为会有越来越多的品种会涨价，建议重点关注农药、维生素、氨纶、蛋氨酸等品种的涨价机会。政策层面，建议重点关注“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，其中政府工作报告提出了十五五期间单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，往后看，部分化工品有可能演绎类“电解铝”的逻辑，估值体系有重构的可能，建议重点关注高碳排/高耗能行业、龙头企业、绿色材料以及回收材料。AI行业，本周最大的变化在于OpenClaw以及GPT-5.4，先讲下OpenClaw，其可能是AI应用的爆品，逻辑有二，一是看数据，OpenClaw上线数周便成为GitHub历史上增长最快的开源项，二是我们团队也做了大量试用，产品已经到了好用这个状态，尤其是一键部署的KimiClaw，我们认为当下或是AI应用大拐点，token需求或呈指数级爆发，AI基建有望直接受益，除此之外，也建议重点关注重资产行业，尤其是具备全球优势的化工行业，在加速变动的时代，这些优质资产的确定性更强，有重估的可能。接下来谈谈GPT-5.4，OpenAI首次在通用模型中内置原生电脑操控功能，其能直接操作软件、浏览网页、控制鼠标和键盘完成任务，可与电子表格、金融分析工具等企业应用深度整合，这或意味着AI应用奇点已来，接下来会有越来越多爆款，商业模式有望逐步闭环，建议重点关注AI应用投资机会。 本周大事件 大事件一：被称为“龙虾”的AI助手OpenClaw席卷全球。这款开源工具拥有电脑底层操作权限，能够化身数字分身，自主完成读新闻、发邮件、写代码乃至在线交易等复杂任务。上线数周便成为GitHub历史上增长最快的开源项目，并迅速催生Kimi、MiniMax等国内大模型厂商争相适配。从辅助对话到自主执行，AI能力边界实现又一次跃迁。 大事件二：OpenAI发布最强专业模型GPT-5.4，自动操作电脑，插件支持AI玩转Excel和金融分析。GPT-5.4能直接操作软件、浏览网页、控制鼠标和键盘完成任务，可与电子表格、...

北交所市场表现 指数行情回顾：本周（3月2日-3月6日）北证50指数下跌7.14%，3月6日收盘报1427.35点；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌1.07%；创业板指数下跌2.45%；科创50指数下跌4.95%。 北证A股回顾：截至2026年3月6日，北交所个股共297个，平均市值30.57亿元。周成交额达1184.36亿元，较上周上涨64.89%。区间日均换手率为5.09%，较上周上涨1.65%。 行业重要新闻 全国两会定调经济工作，为资本市场注入确定性。十四届全国人大四次会议于3月5日开幕，明确2026年GDP增长目标为4.5%-5%，并提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政赤字率拟按4%左右安排，发行超长期特别国债1.3万亿元；货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议同时讨论了“十五五”规划纲要草案，强调要因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设。 工信部部长李乐成:全力推进新一代人工智能产品的攻关和迭代更新。3月5日，在十四届全国人大四次会议“部长通道”上，工信部部长李乐成表示，2026年将大力推动人工智能与制造业深度融合，攻关AI电脑、手机、脑机接口、自动驾驶汽车、机器人等新一代智能产品，并发展智能农机、医疗器械，以满足人民美好生活需要。 新股上市 海菲曼（股票代码：920183.BJ），上市日期为2026年3月4日。公司是一家拥有全球影响力的高端电声品牌商，产品矩阵覆盖头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机及播放设备等，定位全球发烧级耳机市场。公司自主研发纳米厚度平面振膜、自研低功耗高精度DAC芯片（喜马拉雅系列）、静电耳机系统等核心技术。 通领科技（股票代码：920187.BJ），上市日期为2026年3月5日。公司是一家专注于汽车内饰件研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括门板饰条、主仪表饰板及中控饰板等，已进入一汽大众、上汽通用、比亚迪、特斯拉等三十余家国内外主流车企供应链。 投资观点 行情点评：本周北交所受地缘事件冲击与两会窗口双重影响，呈现先抑后扬、波动收敛、结构分化的运行特征。周初受海外地缘风险扩散影响，市场风险偏好快速下行，中小盘成长承压明显；周三后伴随全市场情绪修复，北交所止跌回稳，波动逐步收敛。两会的召开为市场提供稳定器，科技创新、新质生产力、中小企业支持等表述形成正面催化，资金向...

事件点评 近期美国关税政策出现明显震荡，具体特征为“法律约束增强、行政工具切换、政策不确定性上升”。核心变化不在于单一税率从10%抬升至15%本身，而在于美国最高法院对总统以IEEPA（《国际紧急经济权力法》）实施大范围关税的权限作出限制后，白宫迅速转向《1974年贸易法》第122条（Section122）作为过渡性工具。该条款授权总统在特定条件下对进口商品征收最高15%的临时附加税，但期限原则上不超过150天，若要延长，需由国会通过法案。白宫近期关于Section122的表述及白宫总统行动文件均强调了“15%上限+150天期限+国会延长”的法定框架。 我们认为这意味着，美国关税政策并未进入“总统完全失去工具”的阶段，而是从此前争议较大的紧急状态路径，转向更依赖贸易法的现有授权、部门调查程序和国会立法配合的组合路径，这样一来，实施关税政策的内部争议更少。未来一段时间，我们认为美国关税体系大概率呈现“三层并行”格局：一是Section122临时普遍性附加税作为短期兜底工具；二是Section232（国家安全）和Section301（不公平贸易）作为中期、定向、可滚动强化的主渠道；三是国会立法层面的关税、产业补贴、税收激励与供应链约束政策形成配套。相关公开信息显示，Section301现有对华调查与执行框架仍在运行，USTR官网仍保留中国相关301页面与调查入口；同时，Section232调查和措施仍是白宫及商务部可持续动用的重要权限。 对中国而言，短期冲击主要体现在外需预期波动、行业利润压缩与订单再分配节奏扰动，而非“全面失去竞争力”。在美国对多国同时提高普遍性关税税率的情形下，中国面临的压力并非孤立上升，部分行业相对竞争地位甚至可能阶段性改善，尤其是在供应链完整性、交付稳定性与成本效率仍具优势的领域，比较优势进一步凸显，因此我们认为整体会利好国内制造业。但对已被301、232或行业专项措施持续覆盖的品类而言，中国出口仍将承受更高政策风险溢价，企业经营重心将进一步转向“区域化产能布局+原产地管理+产品升级+合规能力建设”的综合应对。 风险提示： 1、关税政策持续摇摆； 2、关税不确定性或通过AI产业链冲击全球资本市场。

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至3月6日当周，国内重点大炼化项目价差为2424.28元/吨，环比变化-8.73元/吨（-0.36%）；国外重点大炼化项目价差为1777.73元/吨，环比变化+645.36元/吨（+56.99%）。截至3月6日当周，布伦特原油周均价为82.02美元/桶，环比变化+14.98%。 【炼油板块】本周美国等多国发布紧急撤离伊朗预警，美以对伊朗袭击，伊朗对此反击，并关闭霍尔木兹海峡，中东局势迅速升温，且后续中东的战火持续，霍尔木兹海峡的航运陷入瘫痪，伊拉克产量也被迫削减，市场对供应担忧情绪加剧，油价大幅上行；此后，美国将为霍尔木兹海峡航运护航，沙特也调整运输策略，市场评估供应风险，油价高位震荡。2026年3月6日布伦特、WTI原油价格分别为92.69、90.90美元/桶，较2026年2月27日分别+20.21、+23.88美元/桶。成品油方面，本周国内外成品油价格大幅上涨。 【化工板块】本周受油价大幅上涨影响，成本端支撑强势，化工品价格普涨，芳烃产品涨幅整体高于烯烃产品。聚烯烃方面，产品价格明显上涨，价差震荡运行。EVA供应收缩叠加成本支撑，市场价格强势上行，但涨幅不及成本，价差有所收窄。纯苯价格强势拉涨，价差小幅上行。由于担忧原料资源紧缺，亚洲炼油厂裂解装置开始频繁出现减产或停车计划，苯乙烯价格明显上行，价差持续拉涨。丙烯腈及PC产品价格偏稳运行，价差明显收窄。MMA产品价格大幅提升，价差有所改善。 【聚酯&锦纶板块】聚酯板块，上游方面，受成本端支撑强势影响，PX、PTA、MEG价格全线大幅上涨。涤纶长丝方面，节后部分前期检修装置重启数量增多，长丝整体供应量明显增加，下游织造企业陆续复工，年后场内订单量虽有回暖，然而因原料成本的大幅拉涨，下游承接订单利润压缩明显，接单较为谨慎，对待复工生产也持谨慎保守态度。短纤及瓶片价格大幅上涨。锦纶方面，成本端支撑偏强，产品价格大幅上涨，但涨幅不及成本端。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年3月6日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-2.31%）、恒力石化（-1.32%）、东方盛虹（-0.39%）、恒逸石化（+3.52%）、桐昆股份（-6.42%）、新凤鸣（-9.28%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+10.51%）、恒力石化（+5.45%）、东方盛虹（+3.19%）、恒逸石化（+...

周观点：创业板IPO有望迎改革，个险和银保开年高增 近期，AI冲击担忧和“美伊冲突”扰动外围市场，非银金融板块短期承压。我们认为，保险和券商中期逻辑未变，存款迁移带来保险负债端开门红、基金新发和股市交易量高增，行业盈利景气度向好，5家A股险企P/EV估值回落至0.76倍低位，头部券商PB估值位于低位，3-4月逐步进入业绩催化窗口，看好布局机会。 券商：创业板IPO有望迎改革，关注业绩超预期带来的板块催化 （1）本周日均股基成交额3.23万亿，同比+42%，环比+11%，截至3月6日，全年累计日均股基成交额3.31万亿，同比+93%。（2）3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上发言，要点包括：“稳定性”方面，健全“长钱长投”的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制；“包容性和适应性”方面，积极发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金退出渠道，加强债券、REITs和资产证券化市场建设，不断丰富产品和工具，稳步发展期货和衍生品市场。创业板改革和再融资优化有望近期落地，将增设一套定位更精准、更具包容性的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业登陆创业板。预计2026年创业板IPO、衍生品等业务政策端向好。（3）开年以来市场交易量和基金新发同步高增，券商基本面高基数延续高景气。当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块中期逻辑，看好券商板块春季行情，关注业绩超预期，零售和财富管理主线有望率先受益。推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。 保险：存款迁移带来个险和银保高增，春节错位影响2月银保渠道增速（1）3月4日财新报道，行业交流数据显示，2026年2月，银保全市场新单实现690亿元，同比增长6.9%，1-2月累计新单2814亿元，同比增长21.7%。其中，2月单月期缴新单同比下滑9.7%至300亿元，1-2月累计期缴新单同比增长21%至1331亿元。我们认为，2月受春节错位因素影响，期缴新单同比增速回落符合预期，1-2月银保期缴仍延续较快增长，受益于居民存款迁移，预计头部险企增速快于行业平均。（2）3月6日，慧保天下公布，据行业交流数据显示：...

事项： 美东时间3月6日，美国劳工部统计局（BLS）发布2月非农就业报告。当月新增非农就业人数-9.2万，远低于预期的5.9万人，失业率上行至4.4%，高于预期的4.3%。 摘要：2月新增非农就业减少约9.2万人，显著低于市场预期，失业率升至4.4%，同样高于预期。就业走弱既有结构性因素，也受到短期扰动影响。 结构性因素：宏观变局与产业重塑共振，美国就业动能再度走弱。宏观层面看，关税政策不确定性上升、政府部门持续收缩，以及中东局势推动油价快速上行，均对企业经营预期与用工信心形成压制；产业层面上，AI对劳动的替代效应也在持续渗透，例如科技巨头甲骨文在加大AI数据中心投资的同时，正在评估通过自动化优化人员结构，市场消息显示其裁员规模可能达到数千甚至上万人。宏观不确定性叠加技术替代趋势，使得企业在扩张用工方面更加谨慎，从而对短期就业形成持续压力。 非结构性因素：短期冲击亦不可忽视，就业数据存在扰动。本次非农大幅低于预期也受到一些阶段性因素的影响，大体可以分为两类。（1）一次性冲击。2月教育与医疗就业合计减少3.4万人，为当月就业的最大拖累，其中医疗行业减少约2.8万人，主要与美国西海岸医疗系统的劳资纠纷有关，例如加州和夏威夷的凯撒医疗系统因工资提升与人手短缺问题发生持续约4周的罢工，对当月就业形成明显扰动。（2）季节性因素。冬季气候通常会压制部分户外行业的用工需求，尤其是建筑业就业往往在年初阶段性走弱，这类季节性扰动往往具有一定的可逆性，随着气温回升和施工活动恢复，相关行业就业在后续月份通常会出现回补。 货币政策权衡更加复杂，美联储短期内面临增长与通胀的双重约束。2月非农数据公布后，市场对美联储政策路径的定价变化并不明显，市场仍普遍预期降息窗口大概率在下半年开启。但如果就业持续走弱，不排除降息时点出现前移。与此同时，中东地缘政治风险正在抬升通胀的不确定性，国际油价逼近90美元/桶，美国汽油零售价格在一周内从约3美元升至3.32美元/加仑，能源价格上行可能重新推高通胀预期，从而对降息形成掣肘，使美联储在“稳增长”与“控通胀”之间面临更加微妙的政策权衡。往后看，最关键的变量仍在于中东局势的持续时间与外溢范围，尤其是是否会冲击到霍尔木兹海峡。 资产价格的定价锚不单一依赖非农。从数据公布后的市场反应看，分歧依然明显。非农公布后，美国国债收益率先下后上，10年期收益率回到约4.18...

“十五五”开局之年，政策强调稳中求进。经济增速目标虽然下调，但强调实际工作中努力争取更好结果。《政府工作报告》明确“今年发展主要预期目标是:经济增长4.5%一5%，在实际工作中努力争取更好结果;城镇调查失业率5.5%左右”并提出“提出这些预期目标，主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。我们认为上述政策目标，特别是设定经济增速区间有三个含义，一是为未来改革打开空间，提前设定增速预期，加强与市场沟通，确保信心不受改革影响。二是更加务实，自国家统计局数据公布以来，居民实际收入增速情况低于经济增速，强调居民收入与经济增速的同步，意在维持“做大蛋糕”的同时更强调“分好蛋糕”，这也是完成内需目标的必要基础。三是《报告》中强调了“在实际工作中努力争取更好结果”，我们认为全年增速水平会接近5%，较单纯的4.5%-5%增速区间的表述更为积极。” 财政与货币政策符合预期，投资于人与实物投资并行。财政与货币政策符合预期，投资于人与实物投资并行。财政端继续实施更加积极的取向，赤字率维持“4%左右”、赤字规模“5.89万亿元”、一般公共预算支出首次达“30万亿元”，并配套超长期特别国债“1.3万亿元”、补充国有大行资本特别国债“3000亿元”、专项债“4.4万亿元”。同时更强调支出结构向“提振消费、投资于人、保障民生”倾斜，并以“严肃财经纪律、强化预算约束、过紧日子”约束低效支出与风险再生。我们认为，本轮财政力度总体延续高位、未见赤字率超预期上调，更多体现“稳中加力、结构发力”。货币端延续“适度宽松”，并将“促进经济稳定增长、物价合理回升”纳入重要考量，强调畅通传导机制、降低融资中间费用、完善风险补偿与担保体系，政策重心从“名义降成本”转向“提高信用形成需求的效率”。在需求偏弱背景下，结构性货币工具仍将是主线，重点支持科技创新、信用修复及相关重点领域融资。 与2025年相比，2026年强调以强内需与稳预期。与2025年相比，2026年十项任务的调整更集中体现政策主线从“扩内需的工具组合”升级为“强大国内市场的战略牵引”，并同步强化“新动能+科技自立”作为增长支撑，改革开放更突出制度连续性与规则型开放；整体排序逻辑也更偏“先把增长循环与动能做实、再以风险与安全兜底”，显示开局之年从应对式稳增长转向体系化重塑与预期再锚定。 风险提示：1、宏观政策受外部不确定...

投资要点： 2025年我国重卡出口增量以非洲、亚洲为主，越南、尼日利亚等国增幅较大。尽管2025年我国重卡出口俄罗斯市场的销量大幅下跌，依托非洲、亚洲重卡出口的快速增长（同比分别+5.5、+5.1万辆），2025年我国重卡出口仍实现34.1万辆，同比+17%。其中，1）东南亚：2025年我国重卡越南出口同比+1.7万辆；2）中东：2025年我国重卡沙特阿拉伯出口同比+0.9万辆；3）中亚：2025年我国重卡吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦出口同比分别+0.6、0.5万辆；4）非洲：2025年我国重卡尼日利亚、坦桑尼亚出口同比分别+1.5、0.6万辆。 非洲重卡市场空间：中长期或还会有数倍的潜力空间，且有望受益于本轮矿产资源涨价周期。1）非洲重卡市场中长期成长空间或较大。从人均GDP的视角看，目前的非洲大致可对标1990~2000年的中国，在基建、物流等方面的发展预计仍然有较大成长空间：例如，公路仍为非洲物流体系主力，占据约八成货运和九成客运份额。尽管道路网络在扩展，但道路密度不足、维护水平参差不齐，跨境协调有限，物流成本和运输时间仍较高，因此交通基础设施建设仍需完善。2000年中国重卡行业销量8.3万辆，2025年已达114.4万辆（其中出口34.1万辆，内需预计约80万辆），因此我们预计非洲重卡销量或还会有数倍的潜力空间。2）非洲重卡市场或将受益于本轮矿产资源涨价周期。矿业开发为重卡行业的应用场景之一，其有望拉动重卡在矿区运输、物料搬运等场景的需求。非洲矿产资源丰富，并且较多国家矿业产值占GDP的比例较高，2010~2019年间，我们统计的39个非洲国家中，基本所有国家都有矿业产值，且约三分之一的国家矿业产值占其GDP的平均比例超过10%。复盘非洲人均GDP增速，我们发现非洲地区上一轮人均GDP快速增长区间与矿产资源涨价时间有所重合（即约2004~2008年区间）。目前铜、铝、黄金、铂等商品价格均呈现上升趋势，我们预计或带动重卡需求进入新一轮上行通道，从而有望形成“商品价格上升-矿业开发需求提升-外商投资增加-重卡需求逐步提升”的逻辑链条。 非洲重卡竞争格局：中国品牌重卡新车仍有较大替代非洲二手重卡的空间。目前非洲二手重卡市场依然占据较大份额（二手车包括欧美及日系二手重卡等），中国品牌在部分市场（如坦桑尼亚等）主导新车市场，也即中国新车仍有较大的替代二手车的空间。此外，截...

行业近况 本周（3月2日至3月6日）港口动力煤现货价环比下跌8元/吨，报收743元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量189.25万吨，环比上周增加14.35万吨，增幅8.20%；本周产地供应来看，节后陆续恢复生产，煤炭供应量有所提升，港口供应量环比增长。 需求端，本周环渤海四港区调出量171.95万吨，环比上周增加4.60万吨，增幅2.75%；日均锚地船舶共92艘，环比降幅21%。环渤海四港区库存端2550.80万吨，环比上周增加154万吨，增幅6.43%。本周港口调出量增加，库存环比增加，虽绝对值不高，但下游需求仍然较弱，带动煤价弱势下跌。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，节后下游工业电厂需求弱势修复，叠加气温较高居民需求不强，后续供暖旺季结束，预计煤价维持震荡走势。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预期更青睐于资源股。 核心推荐动力煤弹性标的。弹性依次产地自西向东标的，且低估值标的：建议关注昊华能源，广汇能源。 风险提示：下游需求不及预期；保供力度强于预期，煤价大幅下跌。

投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年03月02日-2026年03月06日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数。保险行业下跌1.48%，多元金融行业下跌2.29%，证券行业下跌3.10%，非银金融整体下跌2.50%，沪深300指数下跌1.07%。 证券：交易量环比提升；证监会主席就资本市场发展答记者问。1）3月交易量环比提升。截至3月6日，3月日均股基交易额为30571亿元，较上年3月上涨78.79%，较上月上涨13.69%。截至3月5日，两融余额26518亿元，同比提升39.32%，较年初增长4.37%。截至3月6日，3月未有IPO发行（按发行日统计）。2）证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上答记者问。主要内容包括：①未来五年推进资本市场高质量发展，健全“长钱长投”的市场机制和生态；积极发展多元股权融资；加强分红回购；深入参与国际金融治理改革。②进一步提高资本市场制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展。深化创业板改革，优化再融资机制。③推进防风险、强监管。积极支持优质头部机构做强做大、中小券商差异化发展；深化细化高频量化交易监管，出台衍生品交易监管办法，依规则限制过度投机；强化RWA代币化监管。3）证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》。主要内容包括：①明确适用主体和券种范围。②明确持股和交易时点的认定计算标准。③明确豁免适用情形。④对由专业机构管理、按照产品或组合单独开立证券账户的情形，按产品或组合的一码通账户单独计算持股。4）3月6日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。 保险：行业总资产快速增长；权益配置比例大幅提升。1）李云泽回应“如何多渠道加大银行资本补充力度”，或涉及保险资金。除中央发行特别国债外，还可以通过市场化方式撬动更多社会资金参与其中，像保险资金等都可以研究探讨的。我们认为，未来有望在市场化机制引导下，推动更多长期资金、机构资金参与国有大行资本补充，逐步形成多元化、可持续的资本支持体系。2）监管披露2025年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况。2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产41.3万亿元，较年初增长15.1%。2025年全年保险公司原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%；赔款与给...

热点聚焦： 国内：李强在政府工作报告中提出，加快推动全面绿色转型。国务院总理李强3月5日在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，加快推动全面绿色转型。以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能。加强生态环境综合治理。深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，制定实施空气质量持续改善行动计划，推进县城和农村黑臭水体治理，加强重点行业污染地块风险管控。强化新污染物治理，实施固体废物综合治理行动。完善多元化生态补偿机制，拓展生态产品价值实现渠道。加强生物多样性保护，实施好长江十年禁渔。坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，实施自然保护地整合优化，推进国家公园建设，扎实推进“三北”工程攻坚战，让人民群众身边的山更绿、水更清。大力发展绿色低碳经济。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。制定能源强国建设规划纲要。着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。加强化石能源清洁高效利用。 国际：净零资产管理者倡议组织重新成立。净零资产管理者倡议组织（NetZero Asset Managers Initiative，简称NZAM）于2026年2月25日重新成立，已有超过250家资产管理者加入。净零资产管理者倡议组织为资产管理者提供了一个公开披露净零承诺和实施方法的平台，资产管理者可以单独制定目标，每年披露净零进展。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年3月8日， 债券：我国已发行ESG债券达3955只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.77万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达62.17%。本月发行ESG债券共29只，发行金额达209亿元。近一年共发行ESG债券1285只，发行总金额达13,428亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共1090只，ESG产品净值总规模达17,597.86亿元人民币。其中社会责任产品规模占比最大，达41.67%。本月发行ESG产品共1只...