投资要点 CPO产业化持续提速，市场空间广阔。今年GTC大会上英伟达重点更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，在Scale-Out网络中有配套Rubin系统的Spectrum6芯片和配套Feynman系统的Spectrum7芯片；在Scale-Up网络中有NVLink8芯片，同时会上还更新了Kyber机柜，计划Feynman时代在Scale-Up网络应用CPO技术，随后其官网详细披露Vera Rubin Ultra NVL576和下一代机柜集群KyberNVL1152，均有望成为CPO技术在Scale-Up网络中的落地场景。CPO产业化持续提速，我们预计今年将在Scale-Out网络率先批量商用，明年逐步导入Scale-Up网络。Scale-Up网络带宽远超Scale-Out，因此随着Scale-Up需求持续释放，将进一步打开CPO市场空间。建议后续重点关注CPO产业链上下游的订单进展，把握供应链标的的确定性机会。 OCS有望加速渗透，重点关注产业化新进展。今年OFC期间，OCS呈现加速渗透的趋势。LITE公开交流其OCS方向的进展，公司已向3家客户出货，指引2025-2028年出货量CAGR超150%，近期已与其中一家hyperscaler客户签订一份数十亿美元多年期协议，并有望在2026年下半年完成4亿美元出货，公司预计2027年营收有望破10亿美元；COHR更新其OCS产品采用低压的液晶技术，目前64×64/320×320端口产品已交付、512×512端口在研，已向10家客户出货并落地生产，其SAM（公司能触达的市场）由20亿美元已上调至40亿美元；NVDA在OFC期间也就OCS可为AI集群的Scale-out、Scale-up、Scale-across三大应用场景提供高可扩展性、高灵活性、高能效网络进行了探讨。目前OCS已在部分客户场景得到大规模应用，未来有望导入更多核心客户并切入更多应用场景，市场规模有望持续得到拓展。建议重点关注产品及市场拓展的重要新进展，OCS核心主导方谷歌计划4月下旬召开Google Cloud Next大会，可关注其对OCS产业链的催化。 DCI有望进入加速周期。DCI为AI算力建设的后周期需求，在多个数据中心需要实现跨园区、跨区域乃至跨洲互联时，远距离互联的需求有望逐步释放。此前Marvell在其业绩交流会上表...

报告摘要 历史上猪周期的驱动因素 猪周期的驱动因素是多重力量共同作用的结果,各类因素在不同阶段强弱各异,叠加共振后最终形成生猪价格“上涨-下跌-探底-回升”的周期性循环,具体有以下几个大的驱动因素:(1)供需关系,养殖利润周期推动蛛网模型下的生产时滞;(2)疫病冲击,例如2006年蓝耳病与2018年非洲猪瘟,给生猪存栏带来较大影响;(3)政策影响,以2014-2018年环保政策为代表,出清了部分不合规产能。 当前周期驱动因素的分析 从养殖利润驱动看,当前,生猪供给相对充裕,猪肉消费需求季节性走弱,供需宽松仍将持续一段时间,生猪价格仍将面临一定压力。猪价偏弱运行,行业处于亏损区间有望推动行业产能去化;从行业政策驱动看,自25年以来,政策部门推动行业“反内卷”,执行能繁母猪合理调减、加大弱仔淘汰力度、降低出栏体重等措施。政策目标是产能供给水平适度合理的调减;从疫病冲击看,当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控,但需要持续观察。 投资建议 我们认为,当前生猪周期,应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。政策层面,当前行业“反内卷”政策目标是产能供给水平适度合理的调减,并不支持大幅度调减行业产能。疫病层面,当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控,行业防控投入、防控手段、防控能力都较强,但需要持续跟踪观察。由此看当前生猪周期,应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。 交易上,行业产能去化趋势有望延续,重视生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止,配合“反内卷”政策引导,产能有望合理调减,猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平,而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力,产业优质企业的自由现金流改善,支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报,生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略,望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。 建议关注:优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】,具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。

投资要点： 一、行业动态跟踪 航运船舶港口： 1）伊朗正式立法征收霍尔木兹海峡通行费：伊朗议会通过立法，正式对通过霍尔木兹海峡的商船征收过境费，将此前临时执行的收费机制制度化，标志着地缘政治重大升级。法案禁止与美国、以色列或此前曾对伊朗实施单方面制裁的国家有关的船只通行，费用须以伊朗里亚尔支付，并要求与阿曼协调。自3月中旬起，伊朗革命卫队已在指定航道实施事实上的审查与收费，船只需向中介提供详细资料，彭博社报道称每次通行费用高达200万美元。 2）霍尔木兹海峡通航量小幅回升，多艘商船近日成功过境：4月2日，共有12艘船穿越霍尔木兹海峡，载重吨综合127.86万吨，包括7艘液体散货船和5艘干散货船。4月3日，一艘显示为法国所属的集装箱船已驶出霍尔木兹海峡，这是伊朗几乎关闭海峡以来首艘与西欧相关的船只通行。此前获准通行的大多是与伊朗友好国家的船只，在伊朗预先批准后船只沿紧贴伊朗海岸的航线通过。日本商船三井公司的LNG船“索哈尔”号也已穿越霍尔木兹海峡。此外，3日还有2艘VLCC和1艘LNG未走“安全通道”，而是沿阿曼海岸线穿越霍尔木兹海峡，期间可能关闭了AIS信号。尽管霍尔木兹海峡航运量仍远低于战前水平，但已出现小幅回升。 3）特朗普表示对伊朗战事的核心战略目标“接近完成”，并称美国不需要霍尔木兹海峡：美东时间4月1日晚，美国总统特朗普发表全国讲话，自行宣布对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。他表示，美军对伊朗核设施的打击取得“巨大成功”，伊朗导弹和无人机能力已遭“极大削弱”，无需他国协助。特朗普称，美国对伊战事的核心战略目标“接近完成”，并预告未来几周将进行更强火力打击。在谈及霍尔木兹海峡时，特朗普表示美国几乎不需要通过该海峡进口石油，那些需要的国家必须“自己负责维护”。他鼓动这些国家要么从美国购买石油，要么直接去海峡“抢石油”，声称战事结束后海峡“自然将会开放”。此外，特朗普警告称，一旦无法达成协议，美国将猛烈打击伊朗所有发电厂。 4）本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨1.5%，至1855点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-3.1%/-2.9%；上海-美西/美东运价分别环比变化+0.3%/-0.3%；上海-东南亚运价环比上涨3.0%。 5）本周VLCC运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨3.82%，至3686点。VLCCTCE环比...

核心观点：白酒行业企稳，布局一季报高增长板块 3月30日-4月3日，食品饮料指数涨幅为0.9%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.2pct，子行业中预加工食品（+5.8%）、白酒（+1.7%）、调味发酵品（+1.7%）表现相对领先。本周在大盘向下调整时期，食品饮料的防御价值突显。本周飞天茅台调整价格，出厂价与终端指导价分别提100元/瓶与40元/瓶。我们认为飞天茅台本次提价，可看作是行业底部的关键信号，一方面提价可有效缓解自身业绩压力，另一方面也为白酒行业价盘企稳奠定基础。从提价支撑逻辑来看，2026年春节期间茅台动销表现强劲，节后飞天茅台批价稳定，也验证茅台酒消费需求的韧性，这为提价落地提供了供需基础。茅台作为白酒行业绝对龙头，此次提价缓解了其他名酒企业的价盘压制压力，明确了行业价格底部，预计后续白酒行业整体价格有望逐步企稳。在当前白酒行业分化加剧背景下，龙头企业凭借品牌壁垒、渠道掌控力，具备更强的抗风险能力和业绩韧性。我们坚定看好白酒龙头标的投资价值，建议优先配置贵州茅台、五粮液等头部酒企。 进入4月份，板块股价表现大概率与一季度业绩兑现情况相关，食品饮料核心投资逻辑应聚焦于一季度业绩高增长品种，我们建议重点关注零食、调味品两大板块。零食方面，受益于2026年春节错期以及假期天数增多加大消费场景释放，春节期间消费贡献显著，零食行业内龙头企业凭借品类红利以及渠道优势，实现终端动销较快增长。叠加量贩零食、即时零售等新兴渠道的增量贡献，预计一季度业绩高增长确定性较强。调味品板块方面，随着餐饮行业持续回暖，餐饮端需求稳步复苏，作为餐饮链核心配套品类，调味品需求也同步提升。同时受到地缘政治影响，当前能源、农产品等原材料价格上行，调味品企业提价传导路径相对顺畅，具备提价以应对冲成本压力的能力。当前我们建议可重点布局零食、调味品板块业绩确定性高的标的，如西麦食品、甘源食品、海天味业、中炬高新等。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，...

免税：3月离岛免税销售稳步增长，清明假期赴岛客流延续景气 根据海口海关，2025Q1离岛免税购物金额达142.1亿元，购物人数181.6万人次，销售商品1097.7万件，分别同比+25.7%/+18%/+12%，隐含客单同比+6.5%。3月海南免税销售额36.23亿元/同比+25%，购物人次53.7万人次/同比+21.34%，购物件数465万件/同比+17.8%，对应客单价6747元/同比+3%。清明假期海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场预计保障航班起降2699架次/同比+4%；预计保障旅客41.76万人次/同比+13.1%；货邮吞吐量3054吨/同比+12.9%，整体延续景气。展望二季度看，亚沙会、KPL春季总决赛、匹克球邀请赛等新落地文体活动有望拉动赴岛观赛度假客流。 地产/电力：3月香港商业地产交易额创新高，一季度电网投资额大幅增长 地产：中国香港楼市呈现价涨、量升、景气度持续抬升的三重特征，政策红利、全球资金流入、本地刚需托底形成强共振。价格端，中原地产香港楼价领先指数同比增长11.2%；成交端，3月楼宇买卖合约量、金额同比分别增长16.2%、36.5%，一季度新房“大手客”交易规模创2008年以来18年同期新高。中东资金加速布局，人才计划带来持续人口净流入。短期供需格局支撑楼价上行，中长期经济与人口优化加固基本面，受益标的：新鸿基地产、太古地产。电力设备：国网和南网2026年第一季度资本支出增长强劲，国家电网同比增长37%，达到1290亿元人民币；南方电网同比增长49.5%，达到385亿元人民币。计量设备外需复苏动能强劲，2月出口额同比增长12.5%，受益标的：威胜控股、哈尔滨电气。 美丽：隐形正畸长风已至，时代天使加速出海 隐形正畸行业渗透率快速提升时代天使自2022年启动全球化，通过收购巴西Aditek、建设美国工厂、组建本地团队等举措，已形成“1+4”全球布局，覆盖60+国家和地区。2025年公司海外案例数增长82.1%，收入增长102.5%，与隐适美的全球案例数差距从13.1倍缩至4.9倍，全球份额从4.5%提升至10.6%。公司采取“高举高打”战略，在欧美通过攻克学术KOL、获取MDR认证构建临床信任，在巴西以并购+技术赋能深耕，在澳新转向直销模式。股东松柏投资拥有全球牙科产业资源，持续赋能出海。我们认为，时代天使凭借差异化策略和本地化...

OpenAI完成大额融资，国产视频模型维持强势，布局大模型及AI广告/漫剧OpenAI于3.31宣布完成最新一轮1220亿美元金额的融资，其中英伟达/软银/亚马逊分别投资300/300/500亿美元，投后估值达8520亿美元。OpenAI还透露其2025年收入/当前月收入分别达131/20亿美元，广告试点项目在六周时间内ARR就超过1亿美元，后续将聚焦打造“AI超级应用”——能理解意图、执行操作及跨应用、数据、工作流运行的单一系统。此外，火山引擎于4.2宣布，截至2026.3，豆包大模型日均Token使用量超120万亿，在过去三个月内增长一倍，比2024.5发布时日均水平增长1000倍，其核心驱动因素是AI视频创作的爆发与AI智能体的加速普及。而据AI产品榜，3月国产AI视频模型用户量延续高增长，可灵以20.68%登顶国内增速榜，PixVerse出海增长15.28%，即梦AI以7994万月活（+12.88%）跻身全球总榜第10。受益于视频模型持续进步，AI漫剧商业化加快，并有望加大海外AI广告买量，昆仑万维2月海外短剧收入近3亿元，快手漫剧3.30日消耗破2000万新高。另外，工信部于4.2发布《关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知》，首次明确提出探索“算力银行、算力超市”等创新业务，支持中小企业存入闲置算力资源，通过跨区域、跨周期调度实现灵活取用，或进一步推动AIDC、边缘算力云发展加速。我们认为，OpenAI大额融资或继续加剧模型能力竞争，国产模型在视频生成/Coding/Agent等方面的持续进步，将继续拉动模型Token、算力云需求高增，并推动AI广告/漫剧等AI应用商业化加速，建议继续布局AI。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维；（2）AI广告：重点推荐汇量科技；（3）AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、华策影视；（4）AI音乐/社交：重点推荐网易云音乐，受益标的包括盛天网络；（5）AIDC/算力云：重点推荐顺网科技，受益标的包括浙数文化。 《异环》《王者荣耀世界》4月上线开启新一轮重磅新品周期，继续布局游戏腾讯基于王者荣耀IP打造的多人冒险RPG游戏《王者荣耀世界》、恺英网络自研自发的国战SLG手游《三国：天下归心》及完美世界旗下二次元超自然都市开放世界游戏《异环》将分...

本周核心关注 特斯拉Optimus V3人形机器人计划于2026年夏季启动量产，2027年剑指年产百万台。V3在执行器、灵巧手、感知系统与电控方面实现从原型到量产的全面升级：谐波减速器用量随关节自由度提升而增加，灵巧手自由度增至22个并采用“行星齿轮箱+微型滚珠丝杠+腱绳”复合传动方案，触觉传感器向全域电子皮肤演进，同时有望在关节电控中突破性应用氮化镓。国内潜在供应商涉及谐波减速器（斯菱智驱、科达利）、灵巧手（鸣志电器、伟创电气、兆威机电）、微型丝杠（恒立液压、北特科技、五洲新春）、电子皮肤（汉威科技、日盈电子）等。 行业重点新闻 （1）乘联分会：3月全国乘用车零售165.7万辆，同比下降15%；（2）乘联分会：3月新能源批发预估112万辆，同比持平；（3）北京启动智能网联新能源汽车商业保险开发应用；（4）大众汽车与大众汽车（安徽）、一汽-大众签署经销商网络战略合作备忘录；（5）四川发布电车充电设施建设方案，到2027年底在全省范围内建成205万个充电设施；（6）赛力斯发布第五代2.0T超级增程技术；（7）奇瑞与路虎联合发布神行者新品牌5年推6款新车；（8）新能源汽车动力电池回收新规今日起正式实施，标志着我国动力电池回收利用进入全链条规范化管理阶段；（9）奔驰将投40亿美元扩产美国工厂以规避关税。 行情回顾 （1）本周沪深300指数跌幅1.37%，其中汽车板块跌幅1.38%，涨跌幅位居A股一级行业第9位。（2）本周乘用车Ⅱ指数跌幅4.63%，江淮汽车、小米集团-W领涨。（3）本周商用车指数涨幅5.76%，宇通客车、中国重汽领涨。（4）本周汽车零部件Ⅱ指数跌幅1.56%，菱电电控、华培动力领涨。细分看，电控系统涨跌幅-1.64%；轴承涨跌幅-1.38%，襄阳轴承、南方精工领涨；减速机/齿轮类涨跌幅-3.57%，斯菱智驱领涨；轻量化&结构件涨跌幅-0.66%，华达科技、恒勃股份领涨；电机涨跌幅-1.87%，征和工业、英博尔领涨；Tier1涨跌幅-0.09%，均胜电子、敏实集团领涨；传感器涨跌幅-1.60%，华培动力、日盈电子领涨；直线传动部件涨跌幅0.47%，嵘泰股份、贝斯特领涨。 投资建议 （1）乘用车：国内新能源乘用车加速开辟欧洲、拉美、东南亚等市场，业绩有望迎来放量，推荐：比亚迪，受益标的：吉利汽车、零跑汽车。 （2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上...

本期内容提要: 上周电子细分行业继续下调。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（-5.21%）/消费电子（-13.76%）/元件（-2.40%）/光学光电子（-2.10%）/电子化学品Ⅱ（+7.74%）/其他电子Ⅱ（-10.91%）；上周涨跌幅分别为半导体（-3.71%）/消费电子（-1.81%）/元件（-1.71%）/光学光电子（-1.05%）/电子化学品Ⅱ（-2.86%）/其他电子Ⅱ（-7.67%）。 上周北美重要个股出现分化。上周涨跌幅分别为英伟达（+5.89%）/亚马逊（+5.23%）/甲骨文（+4.81%）/谷歌A（+7.81%）/Meta（+9.27%）/微软（+4.68%）/超威半导体（+7.68%）/苹果（+2.86%）/特斯拉（-0.34%）/博通（+4.61%）/台积电（+3.76%）/美光科技（+2.53%）/英特尔（+16.81%）/迈威尔科技（+12.89%）。 AI产业链基本面强劲，关注业绩高增细分方向。A股逐步进入业绩披露期，从当前产业反馈来看，在AI需求加速释放的带动下，相关产业链上下游整体景气度维持在较高水平。无论是算力芯片、基础设施、核心硬件环节，还是配套材料与零部件领域，均呈现出订单与经营表现同步改善的趋势，反映出新一轮技术周期对基本面的持续支撑。（1）AI芯片方面，芯原股份2025年实现营收31.52亿元，YoY+35.77%，全年新签订单金额59.60亿元，YoY+103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%且主要来自于云侧AIASIC及IP。（2）PCB方面，鹏鼎控股实现营收391.47亿元，YoY+11.40%；归母净利润37.38亿元，YoY+3.25%。2025年，公司AI服务器类产品实现收入同比增长超1倍，公司预计2026年将继续保持强劲增长态势。（3）端侧方面，蓝思科技2025年实现营收744.10亿元，YoY+6.46%；归母净利润40.18亿元，YoY+10.87%。公司AI智能终端类业务实现稳健发展，具身智能、AI服务器及商业航天等新领域、新业务取得显著进展。（4）半导体设备方面，中微公司2025年实现营收123.85亿元，同比+36.62%；归母净利润21.11亿元，YoY+30.69%。其中刻蚀设备销售98.32亿元，YoY+35.12%，公司CCP设备单年付运...

1.创新药强势反弹，关注临床数据的发布 自3月23日至4月3日，近两周时间，创新药指数反弹8.04%，大幅跑赢沪深300指数10.8个百分点。创新药的快速反弹部分来自对前期（2025年9月初至2026年3月初）创新药宽幅调整，大幅跑输市场的修复。从个股来看，荣昌生物，科伦博泰生物-B，康方生物等已于3月初开始反弹，目前涨幅已超过30%，荣昌生物（688331.SH)创股价历史新高。未来创新药的行情能否延续，我们认为需要观察PD-1/VEGF双抗等关键临床数据发布。2025年创新药行情主要依靠BD催化，但进入2025年9月之后，市场对BD落地逐步钝化，2026年在1~2月创新药板块在落地多个重要BD之后，创新药指数也基本持平。BD预期的前置和事件交易的模式导致创新药的估值大幅波动。BD交易虽然给了远期交易总额，给予创新药海外价值的锚点，但最终里程碑和销售提成的兑付依然依靠临床数据持续验证，创新药的市场价值本质还是跟临床价值挂钩。3月份以来，已有陆续发布的临床数据验证中国创新药的潜力，2026年3月25-28日科伦博泰公布了芦康沙妥珠单抗（SKB264/Sac-TMT）用于经EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的EGFR突变阳性（EGFRm）晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者的最终总生存期（OS）分析结果。3月26日，基石药业发布公布PD-1/VEGF/CTLA-4三抗最新临床数据，安全性与疗效优异。展望2026年Q2，ASCO（5月29日-6月2日）等重要会议以及企业自主发布的临床数据都将进一步验证中国创新药的市场价值潜力。 2.肿瘤免疫2.0时代，从双抗到三抗，中国继续引领全球创新 2026年1月12日荣昌生物与与艾伯维就RC148（PD-1/VEGF双特异性抗体药物）达成独家授权许可协议，继三生制药与辉瑞制药合作之后，国内又一款PD-1/VEGF双抗实现授权出海，目前全球进展较快的PD-1（PD-L1)/VEGF双抗均由中国企业所研发。康方生物与合作伙伴SUMMIT已于2025年年底向美国FDA递交依沃西（PD-1/VEGF双抗）的上市申请。国内销售方面，卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）和依沃西（PD-1/VEGF双抗）纳入医保快速上量，推动康方生物产品销售收入大幅增长51%。2025年全球PD-1/PD-L1单抗的销售额约550亿美元，未来进入肿瘤免疫2.0...

本期（3.23-4.3，下同）申万小金属指数收34972.34点，环比下跌0.35%，跑输申万有色指数2.72pcts，跑赢沪深300指数2.41pcts。 稀土：氧化镨钕本期价格为75.31万元/吨，环比上涨7.16%。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 锡：锡锭本期价格为36.54万元/吨，环比上涨6.70%。近期去库幅度可观，反映行业供应紧张超预期；印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑在印尼在锡产业链所处地位，在产业链转移的过程中锡材加工企业或催生较大补库需求，进而利好锡价上行。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格96.03万元/吨，环比下降5.82%。近期价格有所回调，我们认为更多系贸易商获利了结、并非基本面出现拐点。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 锑：本期锑锭价格为16.79万元/吨，环比下降1.77%。近期海外价格有所回涨，产业反馈为询单增加导致；我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比持平；钼铁本期价格27.50万元/吨，环比下降0.72%。进口矿去化程度较高，国...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 605499 东鹏饮料 公司信息更新报告：多品协同筑牢增长根基，回购计划彰显发展定力 增持 维持 10.030 20.60 饮料乳品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301301 川宁生物 公司事件点评报告：青霉素价格波动影响业绩，合成生物学稳步推进 买入 首次 化学制药 null

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨2.26%，跑赢沪深300指数3.63个百分点，行业涨跌幅排名第2。2026年初以来至今，医药行业上涨0.84%，跑赢沪深300指数4.93个百分点，行业涨跌幅排名第12。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.25倍，相对全部A股溢价率71.58%(+6.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为29.11%(+5.32pp)，相对沪深300溢价率为128.47%(+7.01pp)。本周表现最好的子板块是医药流通，涨跌幅为7.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医疗耗材、其他生物制品，涨跌幅分别为+9.5%、7.2%、6.2%。 英矽智能已与礼来达成重磅合作。英矽智能与礼来达成全球管线授权与AI药物研发合作，公司将获得1.15亿美元首付款，并有资格获得开发、监管及商业化相关里程碑付款，总金额最高约27.5亿美元，另叠加未来销售分成。根据协议，礼来将获得一款针对特定适应症、处于临床前阶段的口服候选药物的全球独家授权，用于开发、生产及商业化；双方还将基于英矽智能Pharma.AI平台围绕多个指定靶点开展进一步研发合作。该候选药物由英矽智能Pharma.AI平台全程生成，覆盖靶点识别、分子生成与优化，具备Best-in-class潜力，相较传统研发路径，AI可显著缩短早期研发周期、提升分子筛选效率。此次合作采用“单一授权+多靶点平台化共研”模式，礼来将英矽智能AI平台能力嵌入早期研发体系，使英矽智能从“技术提供方”升级为“早期发现能力外包方”，也充分印证了英矽智能AI制药平台的资产质量与多治疗领域研发能力，标志着双方从软件服务、战略合作、股权投资，进一步拓展到管线授权与联合研发的全维度长期深度合作。 康宁杰瑞制药KN026II期研究达到主要终点。与石药集团合作开发的HER2双抗药物KN026（安尼妥单抗）联合白蛋白多西他赛±卡铂用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗的II期研究（KN026-004，Neo Healer）达到主要终点tpCR，对比曲帕双珠联合化疗的标准方案，疗效具有显著统计学与临床意义。该研究为随机、对照、开放、多中心II期临床试验，计划纳入约520例早期或局部晚期HER2阳性乳腺癌患者并按1:1随机分配；根据2023ESMO公布的KN026-208II期数据，KN026联合白蛋白多西他赛tpCR达5...

地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 行业动态 本周（03.30-04.05）均价跟踪的100个化工品种中，共有65个品种价格上涨，14个品种价格下跌，21个品种价格稳定。跟踪的产品中84%的产品月均价环比上涨，10%的产品月均价环比下跌，6%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为醋酸（华东）、醋酐（华东）、甲乙酮（华东）、硫酸（浙江巨化98%）、维生素E；周均价跌幅居前的品种为甲苯（华东）、NYMEX天然气、PVC（华东电石法）、硝酸（华东地区）、草铵膦。 本周（03.30-04.05）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于111.54美元/桶，收盘价周涨幅18.06%；布伦特原油期货价格收于109.03美元/桶，收盘价周涨幅0.94%。根据汇通财经，本周WTI原油表现远强于布伦特原油甚至出现倒挂升水，主要原因为中东冲突使美油成为全球原油供应最主要的替代来源，以及交割期差异使美油更直接承接短期地缘局势恶化冲击，反映了供需错配与地缘溢价的深度博弈。宏观方面，本周中东局势升温，根据路透社和美国邮报，美国对伊朗释放强硬信号，市场对区域冲突进一步扩大的预期上升，推动原油地缘溢价快速抬升；同时，OPEC+进入政策讨论阶段，市场关注其是否调整既有产量安排以应对油价大幅波动；此外，最新数据显示OPEC产量在3月出现明显下滑，反映部分产油国出口受扰已对实际供给形成约束。在地缘风险与供给收缩共振背景下，宏观层面对油价形成上行驱动。根据EIA数据，截至3月27日当周：供应方面，美国原油日均产量1,365.7万桶，较前一周日均产量持平，较去年同期日均产量增加7.7万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,092.1万桶，较前一周增加91.7万桶，其中美国汽油日均需求量868.6万桶，较前一周减少23.8万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量87,670万桶，较前一周增加510.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.80美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.67%。E...

投资要点： 26年清明节出行总结： 1）全社会跨区域人员流动量：4月3日-4月4日，全社会跨区域人员流动量分别同比变动-2.7%/+4.5%。 2）铁路客运量：4月3日-4月4日，铁路客运量分别同比变动+12.9%/+10.1%。 3）公路人员流动量：4月3日-4月4日，公路人员流动量（包括高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量、公路营业性客运量）分别同比变动-4.1%/+3.9%。 4）机票预定表现：根据航旅纵横大数据显示：截至4月1日，清明假期国内航线的机票预订量超317万张，同比去年增长约9%；出入境航线的机票预订量超68万张，同比去年增长约10%。截至4月1日，4月1日-4月6日，国内航线的机票预订量超764万张，同比去年增长约9%；出入境航线的机票预订量超142万张，同比去年增长约16%。 5）清明假期出行趋势：根据美团旅行发布清明假期出行趋势，多地春假与清明小长假相连，国内文旅市场迎来“春和景明”的火热开局。美团旅行数据显示，南京、北京、西安、成都、重庆、武汉、上海、杭州、广州、洛阳位居清明出游热门目的地。4月以来，省外出行需求占比高达63%，掀起“跨省串门”热潮。人群结构上，95后出行占比48%。随着年轻一代消费观念的转变，大众出行目的地呈现出“下沉化、体验化、多元化”新趋势。 6）清明假期景区表现：①长白山：据长白山文旅公众号，长白山景区推出面向全体海内外游客的免门票惠民举措，为清明假期旅游市场注入活力。2026年清明假期前两日，景区共接待游客12625人次，旅游接待量同比增长29.05%。②乐山大佛景区及峨眉山景区：据乐山发布公众号，4月1日至3日，乐山大佛景区累计接待游客114291人次，同比增长183.89%；峨眉山景区累计接待游客83897人次，同比增长204.33%。③四川九寨沟景区：根据新华日报公众号，清明假期首日，九寨沟景区迎来游客接待小高峰，截至4月4日上午11:00，景区共接待游客3.1万人次。 泡泡玛特乐园发布调价公告：根据界面新闻，3月30日，泡泡玛特城市乐园发布调价公告称，将于2026年4月30日迎来部分新区域的开放，到时将启用新的门票方案，并于4月16日起开售。该乐园预计7月30日将实现全面开放，并整体上调门票价格。泡泡玛特首席运营官司德在2025年度业绩发布会上称，泡泡玛特乐园二期正在进行深化设计，预计将在2027年...

互联网：监管规范下外卖竞争有望边际趋缓 线上零售额同比增速回升，随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、监管发声即时零售竞争有望边际趋缓，电商GMV及利润有望改善；大厂坚定加码投入AI，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。 AI：从生活场景向生产力工具转化，tokens消耗数量有望持续高速增长（1）海外：2026年3月ChatGPT月活达9.61亿，环比增长0.59%（VS2025H1月环比增速5%-6%），与此同时Claude月活环比增长88.38%，Anthropic3月发布14+产品更新，年化收入突破25亿美金，进一步验证AI从生活场景向生产力工具转化。（2）国内：2026年3月，豆包月活3.31亿（环比+4.99%）、千问月活2.23亿（环比+9.83%）、DeepSeek月活1.37亿（环比+1.07%）、元宝1.07亿（环比-1.39%）。（3）2026年4月2日，火山引擎AI创新巡展宣布截至3月豆包大模型日均Tokens使用量突破120万亿，三个月内增长一倍，比2024年5月发布时增长1,000倍。需求端随Token调用量呈指数级增长，供给端上游核心硬件采购成本显著上涨，云计算行业有望进入以AI算力溢价为核心的新阶段。 投资建议： 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，AI应用从Chat向Agent进化，有望带动推理深度与调用链路不断加长，从而带动底层Token消耗呈现数量级跃升；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 计算机：AI需求可预见性提升，AI需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，进入以AI算力溢价为核心的新阶段，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于...

2026年2月欧洲9国新能源车销量21.9万辆，同比+27.8% 2026年2月欧洲9国新能源车销量21.9万辆，同比+27.8%，新能源渗透率30.0%，同比+5.9pcts。其中，BEV销量14.4万辆，同比+23.3%；PHEV销量7.5万辆，同比+37.4%。2月意大利、西班牙等增长较为明显，英国受2025年底抢装及同期基数较高的影响年初增长较为平缓。 （1）德国：2026年2月德国BEV销量4.6万辆，同比+28.7%；PHEV销量2.4万辆，同比+24.5%。德国于2026年1月重启电车补贴，且中国品牌电车亦纳入本次补贴范围。 （2）英国：2026年2月英国BEV销量2.2万辆，同比+2.8%；PHEV销量1.0万辆，同比+43.5%。年初虽受到2025年底抢装及同期基数较高的影响，但英国已重启电车补贴，中长期看电车销量有望持续增加。 （3）法国：法国社会租赁计划从2025年9月30日起生效，2026年补贴仍将延续，且补贴标准将提高。2026年2月法国BEV销量3.2万辆，同比+27.8%。（4）意大利：2026年2月意大利BEV销量1.3万辆，同比+80.1%；PHEV销量1.3万辆，同比+115.5%。意大利电车将持续至2026年中。 （5）西班牙：2026年2月西班牙BEV销量0.9万辆，同比+45.4%；PHEV销量1.2万辆，同比+75.2%。2025年西班牙电车销量受到MOVES Ⅲ补贴计划等的带动。2026年，西班牙将采用优化过后的补贴方案——Plan Auto+。 投资建议 欧盟委员会提案调整了2035年减排目标，但我们预计此次提案并不会影响欧洲电动化的长期趋势，相反，提案将对小型电动汽车给予“超级积分”，并对企业用车的零排放车型占比加以约束，来进一步促进欧洲电动车的销量。展望2026年，德国、瑞典将重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策将持续，叠加新一轮新车周期，欧洲电车市场有望持续放量。投资建议：（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能、天赐材料；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特...

Optimus Gen3仅剩发布前的收尾工作，优必选25年全尺寸机器人收入超预期 Optimus加速迈向第三代量产阶段，技术研发与产业化进程同步推进。马斯克称Optimus Gen3已具备自主行走能力，但在正式展出前仍需完成一些收尾工作。与此同时，特斯拉机器人团队负责人KonstantinosLaskaris携Optimus Gen2.5在苏黎世联邦理工学院机器人俱乐部发表主题演讲，并首次公开了Gen3的渲染图，将其描述为有用、安全、可靠且可规模化制造的产品。 优必选2025年营收超20亿元，全尺寸具身智能人形机器人收入增长2203.7%。（1）营收方面，公司实现营业收入20.01亿元，同比+53.3%。（2）扣非归母净利润方面，公司实现扣非归母净利润-7.10亿元，亏损幅度有所收窄。（3）毛利率方面，公司实现毛利率37.67%，同比+9.02pct，盈利能力大幅提升。（4）分业务来看，2025年全尺寸具身智能人形机器人（非遥控非玩具，身高160cm以上）收入8.2亿元，销量达1079台，单价约为76万元。 投资建议 当前机器人板块整体位置较低，T链催化逐步推进，Optimus Gen3有望于4月发布，看好板块持续性行情。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603919 金徽酒 公司事件点评报告：产品结构继续升级，经营高质量发展 买入 维持 0.710 24.90 白酒Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300304 云意电气 公司事件点评报告：25Q4业绩超预期，积极布局具身智能赛道 买入 维持 0.660 19.37 汽车零部件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603993 洛阳钼业 业绩高增，铜金双极开启新征程 买入 维持 1.460 12.03 工业金属 null

2026年3月，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上月回升1.4个百分点，重返扩张区间，制造业景气水平季节性企稳回升态势。 产需两端同步回暖，内外需均有改善。生产指数与新订单指数分别升至51.4%和51.6%，环比分别回升1.8和3.0个百分点，显示企业复工复产有序推进，开工率稳步提升，且需求端修复力度更为突出。而新出口订单指数为49.1%，环比回升4.1个百分点，外需同步边际改善，且外需改善程度强于内需。 价格端上行压力加大，企业补库意愿仍偏谨慎。受中东局势升级影响，能源及化工类原材料价格大幅上涨，推动原材料购进价格指数升至63.9%，环比大幅回升9.1个百分点，创近五年以来新高；出厂价格指数为55.4%，环比回升4.8个百分点，成本向下游传导力度相对有限。产成品库存与原材料库存指数分别为46.7%和47.7%，环比变动不大，持续处于收缩区间，反映企业仍以去库为主，主动补库意愿较弱。 企业规模分化明显，小微企业边际修复显著。大型企业PMI为51.6%，环比微升0.1个百分点，持续位于扩张区间，大型企业成本管控和议价能力相对较强，优势明显；中型、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，环比分别回升1.5和4.5个百分点，虽仍在荣枯线以下，但修复节奏加快，小微企业景气改善更为突出。 2026年3月，非制造业商务活动指数为50.1%，环比回升0.6个百分点，重回扩张区间，非制造业整体景气边际改善。服务业商务活动指数为50.2%，环比上升0.5个百分点，小幅回暖；建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点，但仍处于收缩区间。 从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；零售、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

核心观点 从金油“跷跷板”说起。2026年3月伊朗战事爆发以来，黄金与原油价格之间呈现明显跷跷板效应。（1）纵观近半个世纪以来，每当原油国爆发重大地缘政治危机，黄金与原油在绝大多数时间内表现为强正相关。这种关联源于两者共同的底层驱动力：对货币信用的质疑与对通胀失控的恐惧。1979-1980年，两伊战争时期，原油供应中断直接引爆了第二次石油危机，金价随之飙升至当时的历史高位。2003年伊拉克战争初期两者亦同步震荡上行。2022年俄乌冲突爆发初期的极端不确定性下，伦特原油与现货黄金几乎在同一周内触及阶段性高点.（2）我们认为，之所以在今年3月出现金油负相关，主要原因还是流动性逻辑，2026年3月油价的涨幅过于剧烈且突发，导致全球大量配置型基金在能源空头或相关衍生品上出现保证金缺口。（3）短期看，我们认为油价的上 涨可能尚未完全到位，目前布伦特原油现货价格已经飙涨至140美元以 上，反映油价冲击尚未完全过去。中期看，一旦市场完成去杠杆，当油价上涨从情绪冲击转变为通胀现实时，黄金的补涨往往会比原油的上涨更具后劲。 多资产图景： 整体收益方面，本周（3月28日至4月4日），权益方面，沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%；债券方面，中债10年上涨0.28BP，美债10年下跌13.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.17%，离岸人民币升值0.44%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.72%，伦敦金现上涨3.01%，伦敦银现上涨4.72%，LME铜上涨0.84%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%。 资产比价方面，本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数值为108.91，较本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数值为108.91，较上周下降12；铜螺比数值为30.91，较上周上升0.31；金铜比数值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.08，较上周上升0.03；AH股溢价数值为119.19，较上周下降1.3。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升631万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升301088吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓20457张，较上周下降969...

周二，3月31日。（1）根据央视新闻3月31日早间4点左右的报道，伊朗议会国家安全委员会通过了拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案。计划内容包括将以伊朗里亚尔形式实施财务安排和收费系统；将禁止美国和以色列的船只通过霍尔木兹海峡；将维护伊朗及其武装部队的主导地位；将禁止参与对伊朗单边制裁的国家通行；伊朗将与阿曼合作制定相关法律框架。（2）根据新华社3月31日凌晨2点左右的报道，美国白宫新闻秘书莱维特30日表示，美总统特朗普希望4月6日前与伊朗达成协议。4月6日也是特朗普设定的推迟对伊朗能源设施空袭的最后期限。 周二，3月31日。根据第一财经的报道，当地时间周一，美联储主席鲍威尔亮相哈佛大学座谈并发表讲话。他表示，联邦公开市场委员会FOMC可以静观美伊冲突对经济与通胀的影响，并称政策制定者通常会“暂时忽略”油价上涨等冲击带来的影响。

1）NVIDIA投资供应CPO供应链决心坚定，本周新宣布向Marvell投资20亿美元并建立战略合作，消息推动Marvell股价上涨11%、NVIDIA上涨1.5%。双方将Marvell纳入NVIDIA AI生态，通过NVLink Fusion，Marvell提供定制XPU及兼容网络，NVIDIA提供相关技术与机架级算力，简化客户开发流程，同时联合研发硅光子技术、推动5G/6G电信网络转型。2）台积电旗下硅光整合平台COUPE预计今年进入量产，COUPE平台通过SoIC技术将光学引擎和多种计算和控制ASIC集成在同一封装载板或中间器件上。此次量产成为推动CPO落地的关键里程碑，持续看好今年CPO从0到1落地。3）中际旭创发布2025年年报，全年实现归母净利润107.97亿，四季度收入132.35亿元（环比+29.56%），归母净利润为36.65亿元（环比+16.85%），毛利率44.48%（环比+1.69pct），符合市场预期。公司营收维持强劲的增长态势。4）长飞光纤发布2025年报，25年高端多模和G.657.A2收入同比增长30%；Q4毛利率增长主要来自运营商占比下降，数据中心客户占比提升。5）工信部发布关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知。其中提出，推动全光交换等技术应用部署，降低算力应用终端到服务器的网络时延，提升应用交互体验。我们预计光互联在AI集群的价值量占比仍将继续抬升。6）华丰科技在投资互动中称CPC、高速背板连接器、高速模组产品均为系统内部信号链路的关键组成部分，224G高速连接器目前处于开发阶段，预计今年上半年出样品。我们看好超节点加速渗透趋势下连接器用量增长。7）CoreWeave完成85亿美元里程碑式融资安排，实现首个投资级评级的GPU抵押融资。我们认为此次融资不仅为公司提供了资本补充，也将对AI基础设施资产的定价和评级体系产生示范效应，拓宽了行业的融资路径。8）月之暗面年度经常性收入（ARR）已突破1亿美元。显示出市场对新一代AI模型的强劲需求。9）火山引擎披露，豆包大模型日均Token使用量突破120万亿，三个月时间内翻了一倍，国产算力需求持续旺盛。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-2.32%，本月以来，服务器指数-0.33%。CoreWeave完成85亿美元里程碑式融资安排，实现首个投资级评级的GPU抵押融资。我们认为此次...

核心观点： 机器人：景气度加速向上，智元第10000万台通用具身机器人下线，优必选全尺寸人形收入与销量双双登顶全球。 优必选发布2025年度业绩报告，一举斩获人形机器人领域四项全球第一。2025年公司实现总营收20.01亿元，同比增长53.3%，营收规模位居全球人形机器人企业首位；整体毛利达7.5亿元，同比大幅增长101.5%，盈利水平同步显著提升。其中全尺寸具身智能人形机器人业务表现尤为亮眼，全年实现收入8.2亿元，同比激增2203.7%，对应销量1079台，同比大幅增长35866.7%，收入与销量双双登顶全球；非全尺寸人形机器人销量达12759台，同样位居全球第一。人形机器人业务占公司总营收比重已达41.0%，首次跃升为公司第一大收入来源，产品在汽车制造等工业场景批量部署占比超80%，商业化落地进程持续领跑全球。 星海图完成20亿元B+轮融资，最新估值突破200亿元，成功登顶一级市场具身智能企业估值榜首。本轮融资集结了产业巨头、一二级长线基金、国家队基金及一线PE机构，豪华的投资方阵容不仅为企业带来了充足的资金储备，更构筑起产业协同的深厚壁垒与资源支撑。短短两个月内企业估值实现翻倍跃升，既源于公司研发端的战略加码与开源模型的技术突破，也来自于市场对具身智能“大脑”核心标的稀缺价值的重估，为公司后续基础模型研发与生产力场景落地提供了坚实保障。 智元机器人第10000台通用具身机器人正式下线，万台级规模化制造能力转化为企业的核心竞争力。随着量产能力的持续突破，公司收获了来自汽车制造、3C电子、物流仓储等行业的大量刚需采购订单，市场需求已从早期的尝鲜试用，转向规模化的刚需部署。同时，智元与香港中文大学正式达成合作，共建具身智能产学研联合平台，围绕具身大模型前沿研发与行业人才培育双向发力，打通了基础研究与产业落地的协同链路，为企业长期发展筑牢了技术与人才根基。 东方精工携手乐聚机器人，打造的国内首条年产能万台级人形机器人生产线已正式启动。该产线年产能突破万台，每30分钟即可下线一台机器人；产线涵盖24道精密组装工序、77项全维度检验，全程采用数字化管控，生产效率较传统模式提升50%。同时，产线搭载41项工况模拟测试，保障产品一致性与可靠性，采用柔性化高弹性设计，可灵活调整工位、支持多型号产品混线生产，搭配智能仓储及AGV自动配送系统，大幅提升整体运营效能。 灵生科技推出...

3月制造业PMI为50.4%，环比+1.4PCTS，重回扩张区间。具体看五大分项，新订单指数、生产指数环比上行明显，显示制造业需求端回暖、生产端活跃度亦有回升。制造业需求端的回升是内需和外需共同拉动的结果，内需的扩张主要得益于春节假期后，国内复工复产推进、扩内需政策发力和消费需求的修复；从外需来看，3月新出口订单指数为49.1%，环比+4.1PCTS。3月美国和欧元区制造业PMI均有回升，带动我国出口订单增加，或因美伊冲突下，海外市场补库存需求短期内对我国出口有一定利好。 3月，制造业PMI价格指数也有所回升，主要系随着中东地区冲突与航运受阻，国际原油价格高位震荡，叠加全球大宗商品海运费用的飙升，形成了外部输入性成本冲击；国内需求修复对工业企业产品出厂价格亦形成一定拉动作用。 总体来看，3月制造业PMI整体景气水平重返扩张区间，主要原因有二：一是今年春节假期主要集中在2月份，基数较低，随着3月份节后企业全面复工复产，常态化产能的释放自然推动景气度较大回升，环比超过过去十年春节次月的制造业PMI平均水平；二是“大规模设备更新”与“消费品以旧换新”等综合性稳增长政策持续发力。据Mysteel数据显示，我国3月钢厂高炉开工率为81.03%，环比上升1.25个百分点。2026年以来，铁水产量呈现稳步回升态势，当前水平已明显高于去年同期，钢厂生产积极性较高，焦炭刚性消耗量持续增加。再叠加美伊冲突引发海外市场补库存，以及我国新出口订单超预期增长，对3月制造业PMI景气度有较大改善作用。 3月建筑业商务活动指数为49.3%，环比+1.1PCTS，环比上涨的驱动力主要依赖于节后部分重点交通、水利等土木工程项目的有序复工。随着前期发行的地方政府专项债券与政策性开发性金融工具的资金逐渐拨付到位，基建投资在稳增长诉求下开始逐步回暖。国家统计局数据显示，1-2月房屋新开工面积同比下降23.1%，房地产开发企业到位资金同比下降16.5%，房地产行业的表现依旧拖累建筑业景气度整体修复进程。 3月服务业商务活动指数为50.2%，环比+0.5PCTS，时隔4个月，再次站上扩张区间。服务业生产经营活动预期环比下降原因主要是零售、住宿、餐饮等服务行业活跃度减弱，抑制企业预期。伴随全国工业的节后全面重启，为工业制造提供核心配套支持的生产性服务业开始发力。铁路货运、电信传输、货币金融以及保险等行业的商务活...

摘要 1990年代房地产市场化改革以及快速推进的城镇化进程，产生大量的住房需求，带动房地产市场快速发展，房地产相关税收、土地出让收入持续高增。“土地财政”历经二十余年发展，在相当长时期成为地方政府财政收入的重要来源。但是近年来，伴随房地产供需形势逆转，土地出让收入大幅下滑。2025年全国土地出让收入为4.15万亿元，同比下降14.7%，较2021年四年期间累计下降52.3%。本文从区域分化角度，梳理1998-2025年分省份土地出让收入排名变化特征。 2025年，在房地产需求承压的背景下，地方政府主动盘活存量土地、优化土地供应结构，推动土地市场“缩量提质”发展，经济大省土地出让收入降幅收窄，部分核心一二线城市土地出让收入止跌回稳。从收入规模看，经济大省土地出让收入继续领跑全国。2025年土地出让收入排名前十的省份依次为：江苏（5589亿元）、浙江（4346亿元）、山东（3258亿元）、四川（3147亿元）、上海（2804亿元）、广东（2416亿元）、湖北（2313亿元）、北京（1909亿元）、福建（1515亿元）、河北（1491亿元）。全国前九名的省份维持不变，河北跻身全国前十。从收入增速来看，已公布数据的27个省份中，22个省份2025年土地出让收入同比下降，广东、浙江、四川等省份同比降幅明显收窄；云南、甘肃、宁夏、新疆、黑龙江5省份土地出让收入逆势回升。 分区域看，东部地区多数省份经济发展水平较高，土地出让收入规模领跑全国。近年来受房地产市场调整转型拖累，广东等经济大省土地出让收入缩量明显，但土地出让收入集中在东部地区的格局没有改变。2025年东部地区10省市土地出让收入总量达2.48万亿元，仍占全国的59.6%。中部地区近年来受房地产市场调整的影响较大。湖南、安徽、河南商品房销售大幅萎缩，持续冲击土地市场，土地出让收入排名均已跌出全国前十行列。西部地区各省份土地出让收入情况差异较大，受益于新时代西部大开发和扩大开放政策，四川排名一路上升至全国第四位；而青海、西藏由于人口稀少、生态保护等因素，土地出让收入长期处于全国最后两位。 风险提示：房地产低迷拖累土地出让收入；2017年及以前年份数据来自于《国土资源年鉴》，其统计口径与财政部门存在差异。

本周新房景气度下行趋缓，47个重点城市新房成交量环比回升，同比由负转正，增速录得41.5%。 本周二手房景气度底部企稳，22城二手房成交量同比上涨19.8%，重点城市二手房实时成交延续回升，截至4月5日26个重点城市二手房实时成交套数同比上涨20%，表明今年小阳春的持续性整体好于去年。 风险提示 房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行。