l投资要点 贵金属：中东冲突有望再度提升价格中枢。本周贵金属市场聚焦于伊朗问题，中东大规模冲突利好贵金属上涨，但随之而来的降息后置担忧使得价格有所承压，不及预期的非农数据亦成为配角。但是黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞涨可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。 铜：风偏影响铜价，关注下游采购情况。本周沪铜下跌2.76%，中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压，和铝价出现了K型分化。供需来看，本周国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%。本周线缆企业已基本完全复工，生产持续恢复。节前集中下单的电网订单进入集中交货期，企业生产节奏加快。同时，元宵节后终端工人陆续返岗，工程、市场类订单也逐步释放。SMM预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加5.21个百分点至66.1%。下游开工快速提升表示其对10万元/吨以上的铜价逐步接受，可以尝试在宏观衰退预期砸出黄金坑后抄底铜和铜权益。 铝：趋势性上涨方兴未艾。本周沪铝上行3.69%，中东冲突导致部分电解铝厂存在停产预期，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3月3日启动，预计3月底前完成，影响65万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12个月。3月4日，年产160万吨以上的巴林铝业宣布不可抗力，虽然暂时未停产，但有可能影响未来合同的履行。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，铝锭大量累库且节后复工带动贸易商及加工企业出货与采购意愿有明显回升，随着金三银四渐近，铝有望开始去库。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，铝和铝权益逢低买入。 锂：锂价大幅下跌，二季度需求成色有待验证。本周锂价大幅下跌，主要系津巴布韦出口扰动后，市场预期1-2个月内或可恢复出口，政策本身对供需影响较小，价格回归理性。短期看，下游动力、储能需求3月有望恢复，排产或大幅增加，但市场对锂的中长期需求看法出现分化，观察节点一是4-5月新车发布后销售情况，二是高锂价下储能订单是否存在延期等风险，三是津巴布韦等外部政策扰动落地情况。 钨：钨价突破90万元/吨，关注地缘冲突对需求催化。本周钨价大幅上涨，黑钨精矿价格突破9...

投资要点 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。报告中有关医疗方面的表述，得以让我们观察2026年医药领域的发展动向。 国务院总理李强5日在政府工作报告中介绍今年政府工作任务时提出，更大力度保障和改善民生，其中强化基本医疗卫生服务是总体要求之一。同时在提出的加紧培育壮大新动能的工作任务中，生物医药亦被列为培育壮大新兴产业和未来产业之一。 我们认为在政策引导下，医药供给侧有望迎来更多资本支持，加快生物医药创新研发的发展，同时支付端来看，医保的价值购买推动与商保提升创新药可及性协同发力有望促进国内创新药企业的正向循环发展，稳步提升全球竞争力。 本周行情回顾 本周（2026年3月2日-3月6日），A股申万医药生物下跌2.78%板块整体跑输沪深300指数1.71pct，跑输创业板指0.33pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第17位。本周申万医药子板块中，体外诊断板块涨跌幅排名第一，上涨0.18%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌4.99%。 行业观点 1、创新药及产业链：创新药板块开年经过波动调整我们认为资金影响已逐步稳定，后续随着4月AACR大会召开以及年中ASCO大会摘要陆续公布，以及BD乐观预期退潮后产业内仍有持续的BD贡献，我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。 建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。以及新技术赛道如小核酸领域：前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等。 看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需...

投资要点： 生猪：猪价跌破现金成本，中央一号文件强调产能综合调控 SW生猪养殖板块本周涨4.2%，行业进入净现金流为负阶段、产能有望加速去化。1)价格跌破优秀主体的现金成本，行业现金流净流出。涌益最新猪价（2026/3/8）跌至10.23元/公斤（部分省区已破10元/kg关口），且7月前供应压力依然偏大，养殖端现金流压力或加剧。2）悲观情绪向上游传导，产能去化有望加速。行业补栏情绪明显受抑，仔猪价格走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，推动产能主动收缩。 行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出“对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量，促进市场供需更加适配”的具体实施意见。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。 产业高质量发展势在必行。行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等，以及天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等。 肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升 板块本周整体回暖。3月8日毛鸡价格3.5元/斤，环比+1.4%，同比+5.0%，鸡苗报价3.0元/羽，环比持平，同比+11%。受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，其余几乎均为国内自繁，法国疫情或致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行。 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率，2026年龙头优势或持续。 2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。 饲料：推荐海大集团 春节后水产行情持续回落，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+16%/-1%/-8%/-28%，环比+3.5%/+0%/+0.1%/-0.4%，特水中叉尾、生鱼、加...

2026年《政府工作报告》（以下简称《报告》）所规划的本年度经济工作安排基本延续12月中央经济工作会议的要求和形势判断。总体来看，我们认为本次会议的基调温和积极，展现出提质增效的务实特点。整理了今年《报告》相较去年工作安排上的变化后，我们认为投资者可以关注以下五点信息： 关注点一：经济增长目标中枢的小幅下移符合当下经济提质增效的基本要求。 关注点二：财政、货币政策安排整体平稳，符合预期。 关注点三：扩内需或将是今年的重点任务，主要抓手或在新老基建和消费提质上。相关领域的权益、商品资产值得关注。 关注点四：“双碳”仍被摆在突出位置，绿色转型相关领域的商品需求前景依然广阔。 关注点五：“反内卷”工作将持续推进，要更准确地理解本轮政策的内涵在于保障经济提质增效。 《报告》或对以下大类资产或经济领域产生潜在影响： 股指：交易热度高位背景下重要会议落地，休整等待再次上攻良机 国债：高质量发展导向，政府债净供给同比持平，债市短期或延续震荡格局 大宗商品：财政和货币政策托底有助于整体提振大宗商品的需求弹性 汽车：消费品补贴资金力度边际弱化，深入整治行业内卷竞争 双碳：积极稳妥推进实现碳达峰 风险因素：对政策理解不到位、宏观情绪风险、海外风险超预期

南亚新材(688519) 投资要点 高毛利产品销售占比提升驱动业绩增长。公司近期披露2025年度业绩快报公告，2025年，公司实现营收52.28亿元，同比增长55.52%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长378.65%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长679.35%。业绩增长主要系得益于覆铜板行业的需求复苏，公司积极把握市场机遇，持续加强市场开拓力度，推动产品销量实现增长。与此同时，公司通过优化营销策略、调整产品结构，提高了高毛利产品的销售占比。2025年公司高速产品占整体营收同比有望翻番。随着公司在高端市场与更多客户合作的深入，2026年高速产品销量及营收将持续增长。 传统产品稳固基本盘，高端产品开拓新增长极。公司聚焦主营、持续创新，锚定覆铜板核心业务，深耕AI算力、5G通信、新能源汽车等，主攻高频高速、IC封装基材等高端材料的技术研发与量产突破，持续深化国产化替代进程。公司M8及以下等级高速产品已通过国内及海外多家终端客户的材料认证，且主要在国内已实现批量供应。IC封装基材方面，公司主攻类BT材料，已针对存储类产品、RF芯片两大领域布局产品规划，存储已进入量产阶段，RF正在打样阶段，预计26年可以量产。面向该类产品“年产360万平方米IC载板材料智能工厂建设项目”在江苏生产基地已投建，预计2026年年底前建成并投入运行。ABF类材料系公司参股公司江苏兴南创芯材料技术有限公司主攻方向，目前产品正在有序认证推进中。另外，公司加速全球化产能布局，稳步推进南通、泰国生产基地建设，进一步完善全球供应链体系。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入52/65/80亿元，归母净利润分别为2.41/4.86/8.03亿元，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新的风险，技术失密和核心技术人员流失的风险，原材料供应及价格波动风险，质量控制风险，存货跌价和周转率下降风险，应收账款的坏账风险，行业竞争风险，宏观环境风险。

投资要点： 电子板块观点：受存储芯片价格上涨影响，2026年PC及智能手机市场或面临终端售价提升与产品降配的双重压力。博通第一财季业绩超预期，AI收入翻倍增长，并预计第二财季营收同比增长47%，主要受益于AI需求增长带动的ASIC需求扩张。当前海外电子半导体企业出现大幅度回调，国际局势变化迅速，市场资金以防范风险为主。我国半导体产业发展依然较为积极，国产化长期空间较大，依然可以逢低关注设备、材料、AI端侧、AI云端等结构性机会。 受存储芯片涨价影响，成本压力推升终端产品平均售价（ASP），低价机型生存空间压缩，市场份额进一步向头部厂商聚拢。自2025年末，受DRAM和NAND存储价格上涨预期影响，全球PC与智能手机供应链开启提前备货模式，直接拉高2025年第四季度出货数据。进入2026年第一季度，PC市场增长动能延续，OEM厂商为规避成本上涨加速发货，致该季度出货量显著高于前期预测；而智能手机市场已显露疲态，预计第一季度出货量同比下降6.8%。根据IDC数据，2026年全球PC出货量将同比下降11.3%，但ASP上涨使市场收入小幅增长1.6%；智能手机市场形势更为严峻，预计全年出货量下滑12.9%，收入同步下降0.5%。同时，市场份额加速向头部厂商集中，具备强大采购能力和稳定供应链关系的大型OEM更能以可控成本获取存储配额，而中小厂商则面临生存压力，部分利润微薄的入门级产品线或将被迫减配、提价甚至退出市场。此外，存储成本持续高企正引发终端产品“降配”趋势，规格缩水将迫使价格敏感用户延长换机周期或转向二手市场，从而压缩市场规模。IDC表示，由AI基础设施与消费电子争夺产能引发的存储结构性短缺，预计在2026年持续发酵并可能延续至2027年，尽管价格涨速或在下半年放缓，但预计难以回落至2025年水平，从芯片供应商到终端品牌及渠道，均需为这一长期的结构性调整做好准备。 博通2026财年第一财季业绩和第二财季指引数据均超市场预期，AI营收同比涨幅超100%。博通财报数据显示，2026财年第一财季营收193.11亿美元（yoy+29.46%，qoq+7.19%），超出市场预期；GAAP/Non-GAAP净利润分别为73.49亿美元（yoy+33.55%）、101.85亿美元（yoy+30.19%），GAAP/Non-GAAP毛利率分别为68.13%、77.00%。分业务看，半...

报告摘要 本周要闻： 2026年中国国防预算增长7% 据新华社消息，根据3月5日公布的2026年中央和地方财政预算草案报告，2026年我国国防支出为19095.61亿元人民币，同比增长7%，较2025年的7.2%小幅下调。这也是中国国防预算连续11年维持个位数增长。从2021年迄今的这几年，中国国防预算增幅始终维持在7%左右，从2023年至2025年增幅连续三年持平，均为7.2%。娄勤俭在3月4日的新闻发布会上回应国防预算的相关提问时表示，中国国防费占国内生产总值的比重多年维持在1.5%以内，低于世界平均水平。娄勤俭强调，和平是需要实力来守护的。一个拥有强大国防的中国，才能更好捍卫国家主权、安全、发展利益，更好履行大国国际责任义务、维护世界和平稳定。 行业观点： 近年来，我国国防预算增幅长期维持在7%左右，国防支出占GDP的比重不到1.5%，低于世界主要军事大国的平均水平。我们认为，我国国防支出仍有较大增长空间，未来或长期高于GDP增速2个百分点左右。随着现代战争形态向信息化、智能化加速演进，未来我国国防支出结构将向新域新质方向倾斜，而且军贸出口有望打开更大市场空间。2026年是“十五五”开局之年，行业或将进入内需外贸双轮驱动的快速发展阶段，建议关注新一代战机、低成本弹药、无人装备、低空经济、商业航天等领域中竞争格局好、技术壁垒高的优质龙头公司。 风险提示： 军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期；军品采购价格波动风险等。

投资要点： 保险板块 近日，合资人身险公司中英人寿发布1.25%预定利率的福满佳C（悦享版）分红型产品，较当前市场主流分红险1.75%预定利率下调50个基点，引发市场广泛关注。我们认为：1）中英本次预定利率下调更多是个体样本，并不代表行业整体，我们认为在当前利率双向波动的环境下上市险企分红险的预定利率预计仍将保持为当前1.75%；2）从历史经验来看，若预定利率下降，保险公司价值对投资收益率的敏感性会有所下降，有助于保险公司估值。 证券板块 1、3月5日，国务院总理李强在作政府工作报告时提出“规范金融机构竞争秩序，深入推进地方中小金融机构减量提质”。1）25年12月中央经济工作会议时已提出“深入推进中小金融机构减量提质”，此次政府工作报告再提及。2）我们认为，“提质”代表监管对于金融机构功能性和效率性而非规模的要求，“减量”代表中小机构数量减少，金融行业头部集中的格局或将进一步加强。 2、十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会证监会吴清主席发言，核心内容包括：将科创板改革的有益经验复制推广到创业板；优化再融资机制，包括推出储架发行；将完善中国特色稳市机制建设，进一步增强市场内在稳定性等。 我们认为，1）一级市场方面，随着创业板改革深化和再融资机制优化，上市IPO和再融资政策预期回暖；并且支持融资的对象从去年以科创板为主进一步扩展到创业板、主板，和新型消费、现代服务业等优质企业，体现当前监管“扶优扶科”风向，更加展现政策的适应性和包容性；2）二级市场方面，通过“长钱长投”、“跨周期逆周期调节手段和机制”等多方面呵护权益市场平稳运行，将有利于二级市场“慢 牛”行情持续，利于券商经纪和财富管理业务开展和自营收益弹性提升。 3、2026年3月2日东吴证券公告拟收购东海证券。2026年3月1日，东吴证券与常投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，东吴证券拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有东海证券26.68%股权，以获得东海证券控制权。1）东吴证券实控人为苏州国际发展集团，苏州国际发展集团为苏州财政局全资持股，东海证券实控人为常州市人民政府，此次合并属江苏省内不同市的地方国资券商牌照整合，预计有望缓解省内同质化竞争，提升区域网点密度，形成财富管理与零售优势互补。2）合并有利于资本实力提升，我们测算，以25年中报口径，合并后净资产约535亿元，上市券商排名或由第18升至第1...

OpenAI推出旗舰模型GPT5.4，成为超越人类专家，转向“能干活”的知识员工 北京时间3月6日凌晨，OpenAI正式发布新一代旗舰模型GPT-5.4，融合了近期在推理、编码和智能体工作流方面的最新进展。GDPval基准测试中，GPT-5.4在83%的任务上达到或超过行业专业人士水平；OSWorld桌面操控测试成功率75%，首次超过人类基线（72.4%）；编程能力与GPT-5.3-Codex持平，世界知识比GPT-5.2更强。我们认为，GPT-5.4的发布，是大模型演进史上的一个分水岭。它证明了AI竞争的终点不是更聪明的聊天机器人，而是一种新的软件形态，即可以理解任务、规划步骤并执行操作的智能工作代理。 GPT5.4为首个拥有原生电脑使用能力模型，更长上下文、更低幻觉率助推Agent发展 1）从“理解”到“执行”，原生计算机操作。GPT-5.4首次将电脑操作能力融入通用模型，可直接根据屏幕截图发出鼠标点击和键盘指令，完成跨应用任务。在OSWorld-Verified测试中，其操作成功率达75%，远超GPT-5.2的47.3%，并略高于人类平均水平（72.4%） 2）从“片段”到“全景”，百万Token上下文。100万Token的上下文窗口，在企业场景中意味着能读完整个项目文档库或完整代码仓库，无需依赖复杂的RAG系统，从而理解完整项目而非零散片段。 3）token消耗下降同时事实性提升。在Scale的MCP Atlas基准中，启用36个MCP服务器、测试250个任务时，tool-search配置在不降低准确率的情况下，把总token使用量减少了47%；幻觉率方面其单个声明的错误率降低了33%，完整回答的错误率降低了18%。 GPT5.4精准适配OpenClaw，token消耗有望进一步增长 我们认为，GPT5.4几乎是在执行、记忆、成本、智能四个维度上，为OpenClaw这个智能体产品提供了原生最佳实践。1）执行层面原生电脑操作能力，让桌面自动化无需复杂适配；2）记忆层面：百万Token上下文，解决长任务记忆丢失问题；3）成本层面：Tool Search机制，按需调用工具，Token消耗降低47%；4）能力层面：推理跃升胜任财务分析等高价值复杂任务。目前，OpenClaw在GitHub Star的Star已突破25万，GPT5.4原生Agent能力的提升有望进一步...

百济神州(688235) 考虑到公司4Q25收入符合预期、经营利润略好于预期，而净利润因受到非经营性项目拖累而低于预期，我们认为市场似乎对于四季度研发费用高于预期以及2026年收入指引偏保守反应过度。重申我们对公司的“买入”评级和目标价。 4Q25收入大致符合预期，经营利润略好于预期，净利润低于预期：4Q25总收入为14.98亿美元（+32.8%YoY,+6.1%QoQ），其中包括产品收入14.76亿美元（+32.1%YoY,+5.8%QoQ），大致符合我们预期和VA（Visible Alpha）一致预期。经营利润（OP）而言，GAAP口径为1.85亿美元（+333%YoY,+13.4%QoQ），经调整口径为3.44亿美元（+338.2%YoY,+1.0%QoQ），略好于我们之前预期和VA一致预期，主要由于产品毛利率好于预期，部分被研发明显高于预期抵消。净利润而言，GAAP口径为6650万美元（+143.8%YoY,-46.7%QoQ），经调整口径为2.25亿美元（+1297%YoY,-25.9%QoQ），略低于我们之前预期和VA一致预期，主要由于非经营性项目（利息收入低于预期、投资减值损失高于预期、税费高于预期）导致。利润率方面，产品毛利率再创单季度新高，达到90.4%（+4.7ppts YoY,+4.4ppts QoQ），整体经营利润率进一步上升至12.4%（+0.8ppts QoQ）。 泽布替尼单季度销售持续以不错的增速攀升至11.5亿美元。继3Q25泽布替尼销售额突破10亿美元大关后，4Q25泽布替尼销售额进一步攀升至11.5亿美元（+38.4%YoY，+10.1%QoQ），持续显示出不错增速。按地区来看，四季度美国泽布替尼销售继续强劲增长至8.45亿美元（+37.1%YoY,+14.3%QoQ），主要由多个适应症销售放量推动叠加销售定价带来的温和获益；欧洲泽布替尼实现1.67亿美元销售（+47.2%YoY,+2.2%QoQ），主要得益于包括德国在内的主要国家市场份额提升；中国泽布替尼销售则略下降至8700万美元（+26.0%YoY,-5.5%QoQ，我们推测主要受到医保价格渠道补偿影响）。 2026年预计实现62-64亿美元总收入，7-8亿美元GAAP经营利润，14-15亿美元经调整Non-GAAP经营利润：公司指引2026年总收入预计实现62-64亿美元...

前两交易周（2026.2.23-2026.03.06）社会服务板块下跌2.01%，在申万一级31个行业排名中位列第22。春节假期景气度高，出行人次、收入皆有增长。2026政府工作报告再次强调内需主导，文旅消费领域有望持续迎来政策利好，我们维持行业强于大市评级。 市场回顾&行业动态数据 前两交易周上证综指累计上涨1.03%，报收4124.19。沪深300累计变动幅度小，报收4660.44。社会服务板块下跌2.01%，在申万一级31个行业排名中位列第22。社会服务板块跑输沪深300指数2.01pct。社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，涨跌幅由高到低分别为：专业服务（-0.67%）、酒店餐饮（-0.94%）、教育（-3.07%）、旅游及景区（-3.85%）、旅游零售（-19.04%）。 据航班管家，2.23-3.01全国民航执行客运航班量123115架次，环比上周增长3.72%，是19年同期水平的121.63%。其中国际航班量14019架次，恢复至2019年的96.76%，环比+3.42%。 双周要闻 春节出行呈高景气度，期待后续春假和清明假期延续。本次春节假期出行数据表现良好，据文旅部数据，2026年春节假期共9天，全国国内出游5.96亿人次，日均0.66亿人次，同比+5.7%；国内出游总花费8034.83亿元，日均892.76亿元，同比+5.5%，创下历史新高；客单价为1348.13元，日均149.79元，同比-11.3%，整体呈高景气态势。展望后续假期，政府工作报告提出支持有条件的地方推广中小学春秋假，并落实职工带薪错峰休假制度，目前已有多地官宣将在清明前落实春假，期待假期增多、天数增长带动文旅消费持续高景气运行。 政府工作报告发布，服务消费、文旅板块有望持续受益。2026年政府工作报告提出多类利好服务消费、文旅消费的内容，例如：1）消费提振转向行动加码，文旅、赛事等类别有望收获进一步政策倾斜。2）居民增收计划，有望提振消费信心。3）文旅高质量发展目标，期待“文旅+”战略下文旅体商等业态深度融合，进一步提升供给质量。整体来看，扩内需、促消费的战略重要性持续提升，后续期待服务消费、文旅板块持续迎来政策利好。 投资建议 文旅出行板块表现持续良好，未来更多利好政策值得期待。我们建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、...

投资要点： 一、行业动态跟踪 航运船舶港口： 1）伊朗伊斯兰革命卫队禁止美、以、欧国家船只通过霍尔木兹海峡：根据新华社援引伊朗媒体报道，3月5日，伊朗伊斯兰革命卫队表示，在战争期间，伊朗有权控制霍尔木兹海峡的通行和航行，属于美国、以色列、欧洲国家及其支持者的军用和商用船只等被禁止通过霍尔木兹海峡，称“如果被伊朗伊斯兰革命卫队发现，必将遭到打击”。同时伊朗伊斯兰革命卫队表示，其海军战斗机当天清晨在波斯湾北部击中了一艘美国油轮，称“该油轮目前正在燃烧”。根据伊朗多家媒体于5日援引一名伊朗军官的话报道说，伊朗并未关闭霍尔木兹海峡，伊朗按照国际协议对待过境船舶，称“只针对伪装成商船的军舰进行拦截”。 2）美伊冲突点燃VLCC市场，VLCC中东线运价接近50万美元/日：随着中东局势持续升级，全球VLCC市场正进入罕见的“极端行情”。目前霍尔木兹海峡实际通航状况已接近关闭状态，根据亿海蓝航运大数据监测，截至北京时间3月6日8时，通过量较正常水平下降超过90%，仅有个别船舶通行。同时，根据海运圈聚焦公众号，沙特关键出口设施遭遇袭击后被迫将原油通过东西向管道运送至红海港口进行出口，但其管道运力瓶颈正在加剧油运市场紧张情绪。在双重压力的推动下，VLCC运价不断刷新历史记录。数据显示，波罗的海TD3C指数周四创下历史新高，达到每天485,959美元。实际成交数据同样惊人，继“Adamantios”轮以日租金53.79万美元被租用后，“Kalamos”轮以日租金接近69.68万美元的高价被锁定，刷新了刚刚创下的行业记录。船舶经纪公司Fearnleys直言，当前VLCC市场已经进入“战争行情”。业内普遍认为，在地缘冲突的影响下，VLCC船东正在迎来一轮超级运价周期。 3）本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨11.7%，至1489点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+2.3%/+2.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化+4.5%/+1.0%；上海-东南亚运价环比上涨0.2%。 4）本周原油轮上涨：BDTI指数较上周环比上涨48.78%，至2818点。VLCC TCE环比上涨89.0%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+131.8%/+52.3%/+68.5%；Suezmax TCE环比上涨66.8%；Aframax TCE环比上涨41.3%。 5）本周...

事件： 2026年3月在北京召开了中华人民共和国第十四届全国人民代表大会第四次会议和中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议，聚焦高质量发展、新质生产力与民生保障。3月6日下午，十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会，证监会主席吴清在会上表示，“十五五”时期，将完善中国特色稳市机制建设，增强市场内在稳定性；精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为；将在创业板增设一套更加精准包容的上市标准；进一步突出再融资“扶优扶科”导向将现行科创板、创业板的轻资产、高研发投入认定标准进一步拓展到主板市场；深化细化高频量化交易监管，依规则限制过度投资；严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等行为；巩固加强战略性力量储备和稳市机制建设，进一步健全中长期资金入市机制。 点评： 创业板深化三大方向改革，精准赋能新质生产力。吴清表示要深化创业板改革，一是拓展制度的包容性和覆盖面，增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展。二是将科创板改革的有益经验复制推广到创业板，重点是在创业板推出对符合条件的优质创新企业，特别是在关键核心技术上有突破的企业实施IPO预先审阅、允许符合条件的在审企业面向老股东增资扩股、优化新股发行定价等改革举措。三是全方位推动提升创业板上市公司质量，建立健全从推荐上市、遴选审核到全过程监管的制度机制，更好服务地方经济和民营经济发展。本次创业板改革是资本市场服务新质生产力的关键举措，改革通过增设包容上市标准、复制科创板优质经验、强化全链条监管三大方向，将直接增强对硬科技及新业态企业的包容性与吸引力。改革落地后，创业板定位更清晰、制度更具竞争力，利好创新成长赛道估值修复与资金聚焦，也将强化资本市场对民营经济与地方产业升级的支撑。 再融资改革精准发力，扶优扶科扩围主板。吴清表示要优化再融资机制，一是进一步提升制度规则的包容性、适应性，优化战略投资者认定标准，便利社保、保险、公募基金等中长期资金参与等。二是进一步突出“扶优、扶科”导向，对于治理和经营规范、市场认可度高的优质上市公司，大幅提升审核效率；将现行科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准进一步拓展至主板，实施好放宽再融资补流限额用于研发投入、缩短再融资间隔期等优化措施，更好支持优质科技创新企业再融资。本次再融资机制优化紧扣“扶优、扶科”与提升便利性两大主线。通过优化战投...

本期内容提要: 小核酸，大时代，现代制药的第三次技术浪潮 小核酸药物是继小分子、抗体药物之后的第三大药物范式，作用于RNA层面从根源上干预疾病，具备靶点范围广、疗效持久、研发路径直接等核心优势。序列设计上，目前主流技术路径为ASO与siRNA，前者为单链结构通过RNase H1降解或空间位阻调控基因表达，后者为双链结构依赖RISC复合物实现基因沉默，二者临床试验数量远超其他小核酸类型。化学修饰历经三代演进，磷酸基团、核糖、碱基修饰从提升稳定性、优化药代动力学等方面改善小核酸成药性。递送系统方面，目前GalNAc偶联已实现肝内靶向的成熟应用，而LNP结构优化、与抗体及新型配体偶联则成为肝外靶向的主流探索方向。 全球小核酸产业商业化加速，BD与研发协同共振 全球小核酸药物产业链清晰，固相合成法为生产首选，亚磷酰胺单体是核心原料，产业链上中游价值分布清晰。全球销售方面，全球市场规模持续扩容，2025年达71亿美元，预计2034年将增长至549亿美元，当前ASO与siRNA市场份额持平，Amvuttra为全球最畅销小核酸药物。全球BD交易呈增长趋势，临床前管线主导BD交易，但临床阶段管线占比明显提升，欧美Biotech主导源头创新，大型药企负责后期开发，国产技术平台实现重磅出海。全球临床管线共327条，siRNA数量最多，靶点分布广泛且TOP5靶点集中度仅18%。国内临床管线89条，siRNA数量最多，国内TOP5靶点与全球高度重叠且集中度更高，临床后期管线数量相对较少，乙肝、心血管相关靶点是研发重点。 海外巨头引领技术前沿，重磅产品商业价值兑现 海外龙头企业凭借技术积淀与管线布局占据行业主导地位，且各有特色。Ionis是全球ASO技术先驱，2025年开启自主商业化，其LICA递送平台可实现多组织靶向，核心产品Tryngolza等销售表现亮眼，在研管线覆盖心血管代谢、神经学等领域。Sarepta专注于DMD领域，采取外显子跳跃ASO和基因疗法双线布局，三款ASO产品稳健支撑，基因疗法Elevidys成为核心增长引擎，同时引进siRNA管线补充现有疗法。Alnylam为全球siRNA龙头，2025年首次实现盈利，Amvuttra成为全球销售额最高的小核酸药物，GalNAc等递送平台技术成熟，在研管线覆盖心血管、代谢、神经科学等多个领域。Arrowhead首款商业化产品Rede...

总论 新“国九条”及5.7政策体系落地后，资本市场进入“中长期资金驱动”阶段，波动率显著收敛，制度红利逐步替代流动性博弈。核心在于打通长期资金入市链条，构建以稳定回报为导向的市场生态。 险资放量：万亿级长期资金加速入市 权益比例上调、风险因子下调、长周期考核强化，险资由“沉睡资本”转为“活跃资本”。权益配置比例持续提升，理论增量空间仍然可观，成为本轮市场最关键的中长期资金来源。 券商扩表：资本约束优化，投行与中介功能强化 风控指标修订适度打开资本空间，鼓励低风险资本中介业务发展；并购重组机制提速，“并购+承销”联动增强。行业杠杆率回升、ROE改善，头部优质券商更受益于制度松绑。 公募重塑：利益重构推动配置回归基准 浮动费率、强制跟投、薪酬递延与第三阶段费改同步推进，行业由“规模驱动”转向“回报驱动”。主动基金长期欠配金融股，随着基准约束强化，未来存在结构性回补空间。

报告要点： 本周(2026.3.2-2026.3.6)市场回顾 1)本周(2026.3.2-2026.3.6)计算机（申万）指数跟随市场大幅下跌5.29%，位居涨幅榜倒数第三，跑输主要指数。本周上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45%。 2)细分板块方面，申万二级行业指数：计算机设备(801101.SL)、IT服务Ⅱ(801103.SL)、软件开发(801104.SL)涨跌幅分别为-5.19%、-5.36%、-5.29%。 本周重点公告 1)星环科技发布《投资者关系活动记录表》：公司正在研发的新一代AI数据库，我们命名为认知数据库，其核心理念是将人工智能和机器学习直接集成到数据库引擎中，提供智能化的洞察和自动化能力，能够让用户使用自然语言和各种模态的数据进行交互，实现从“数据存储中心”向“智慧分析中心”的跨越。 2)中控技术发布《2026年1月-2月业绩预告的自愿性披露公告》：公司预计2026年1月-2月实现营业收入52000.00万元至62000.00万元，同比增长20.59%至43.78%；预计实现归属于母公司所有者的净利润-7400.00万元至-6200.00万元，同比增长32.95%至43.82%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-9200.00万元至-8000.00万元，同比增长34.21%至42.79%。 3)辰安科技发布《关于向特定对象发行股票事项获得国务院国资委、安徽省国资委批复暨控股股东、实际控制人拟发生变更的进展公告》：2026年3月6日，公司分别收到了电信投资和合肥国投发来的告知函，辰安科技向特定对象发行A股股票事项已正式获得国务院国有资产监督管理委员会、安徽省人民政府国有资产监督管理委员会批复。 投资观点 受全球大环境的影响，本周计算机（申万）指数跟随市场大幅下跌，跌幅高达5.29%。3月6日，腾讯云官方微信公众号发布《今天，腾讯免费安装OpenClaw》：来自腾讯云Lighthouse的工程师，为用户提供一站式的OpenClaw从“装”到“玩”服务：安装部署、模型配置、IM渠道打通，还能解锁热门的skills技能。作为OpenClaw在国内首个提供应用模板的云平台，腾讯云轻量应用服务器Lighthouse已成为不少开发者部署Agent的首选入口，Lighthouse单日部署规模已突破产品发布...

报告要点： “两会”定调未来发展，产业思路进一步明确 3月4日、5日，全国政协、全国人大十四届四次会议分别在北京开幕。“两会”聚焦未来发展，进一步明确发展思路。从2026年重点任务看，首要任务仍是着力建设强大国内市场。加紧培育壮大新动能排第二位，指引未来产业发展思路。对传统产业要求强化提升，2026年将安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。在新型产业和未来产业层面，两会报告提出，培育壮大新兴产业和未来产业。实施产业创新工程,鼓励央企国企带头开放应用场景,打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制,培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、６G等未来产业。与“十五五”规划建议的“聚量新生，智脑通天”1的表述相比，本次对新兴产业的表述首次提出了新兴支柱产业的概念，体现对集成电路等四大产业未来发展为产业支柱的培育意图。在产业类方面，“两会”报告中的新兴产业中去掉了新材料产业，增加了生物医药产业；原新能源产业与未来产业中的氢能和核聚变能，合并为“两会”报告未来产业中的未来能源，原未来产业中的生物制造去除，统一合并到了“两会”报告中的生物医药中，产业分类进一步清晰简洁。同时我们认为新材料产业的去除不是因为新材料不重要，而是因为新材料是基础上游产业，各个产业的变革都涉及材料革新，因此会融入在各产业的发展中，不必单独列示。此外在产业培育上，新兴产业提到了央国企的场景开放等下游牵引作用，体现科技创新与产业创新相结合的重要作用。在未来产业方面，投入增长和风险分担机制被重点提及，这些机制需要金融与资本市场予以保障。而“两会”报告中亦明确提及，高效用好国家创业投资引导基金,大力发展创业投资、天使投资,政府投资基金要带头做耐心资本等。建议关注未来相关领域的改革与创新发展。 “两会”首提“人工智能+”，产业迈入人工智能全面赋能阶段 继“互联网+”赋能千行百业带动经济发展以来，2026年“两会”首次提出“人工智能+”概念。提出要打造智能经济新形态.深化拓展“人工智能＋”,促进新一代智能终端和智能体加快推广,推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用,培育智能原生新业态新模式。而从部长通道的相关领域产业介绍看，自动驾驶等未在报告中直接阐述的自动驾驶等发展方向，均被融入进了“人工智能+”体系。工信部表示2026年将努力推动AI电...

投资要点 动态数据跟踪 动力煤：下游维持补库，价格上行。国内煤矿逐渐恢复至正常生产水平，同时本周会议期间安全监管严格，下游化工等行业维持刚需补库。截至3月6日，环渤海动力煤现货参考价751元/吨，周变化+1.21%；秦皇岛港动力煤平仓价743元/吨，周变化-1.07%。截至3月8日，环渤海九港煤炭库存2344万吨，周变化-4.73%。 冶金煤：焦炭首轮提降开启，市场弱稳运行。本周重大会议期间生产环保管制，根据百川，河北邢台、唐山等地部分钢厂对焦炭采购价下调，幅度为50-55元/吨，计划于3月6日执行，焦炭首轮提降开启。下游部分焦钢企业需求恢复缓慢，市场弱稳运行。截至3月6日，京唐港主焦煤库提价1580 元/吨，周变化-4.82%；京唐港1/3焦煤库提价1280元/吨，周持平；日照港喷吹煤1048元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价236美元/吨，周变化-1.67%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别796.17万吨和775.86万吨，周变化分别-4.01%、-2.12%；喷吹煤库存419.64万吨，周变化-2.98%。247家样本钢厂高炉开工率77.69%，周变化-2.55个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.27%，周变化-0.58个百分点。 本周观点及投资建议 海外中东局势紧张，叠加国际海运费成本增加，进口煤到货成本逐渐增加；国内煤炭供应逐步恢复，下周重大会议结束后，供应将稳步回升；地缘冲突加剧，伊朗是甲醇主要生产国之一，近期甲醇市场受宏观因素扰动明显，若后续中东地区继续扩大冲突，国内煤化工产业优势增加。 投资建议：印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级也支撑能源替代和利好相关煤化工品种。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】、【兰花科创】也值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此 【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【盘江股份】、【淮北矿业】等标的也具备较强配置价值。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。

威孚高科(000581) 传统业务根基稳健，穿越周期进入成长通道 公司是国内汽车燃油喷射、后处理、进气系统的龙头供应商，已构建起以节能减排、绿色氢能、智能电动及工业与其他业务为四大支柱的多元化业务架构，形成多技术路线协同发展的核心体系，基本盘稳固。公司通过自主研发与国际并购，完成在氢能及智能电动领域的前沿布局，新兴业务放量在即。我们预计2025-2027年归母净利润为16.9/18.7/21.4亿元，对应EPS分别为1.75/1.93/2.21元/股，当前股价对应2025-2027年PE分别为14.4/13.1/11.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 紧抓乘用车电动化趋势，节能减排业务企稳回升 公司节能减排业务触底回升，通过持续迭代领先技术有望实现稳健增长。燃喷系统业务凭借深厚技术壁垒，与博世深度技术协同，受益于法规迭代持续推动产品升级以及市场集中度提升。尾气后处理系统与燃油喷射系统共同构成公司传统业务的“双引擎”，公司同时是国内产销规模最大的后处理企业，受益于排放标准升级带来的确定性增长。进气系统业务研发制造经验丰富，四缸柴油机增压器市占率持续保持国内第一，汽油增压机紧抓电动化趋势，通过搭载混动乘用车实现快速放量，乘商并举助力公司业绩向上。 智能电动步入量产兑现期，业务布局走向多元化 智能电动板块已经从“研发+样件验证期”跨入多产品、多客户量产爬坡期，订单与产能有望集中兑现。公司通过布局电驱系统、热管理系统，切入电动化赛道；通过布局感知模组、悬架系统，建立起自动驾驶感知与执行层的自主能力；通过布局座椅与座舱域控切入座舱生态。在战略业务层面，公司深耕氢能，保持技术领先型，同时布局具身机器人，有望依托精密制造、液压及传感器等积累，成为工业与物流场景机器人核心零部件的重要供应商，拓展长期成长空间。 风险提示：传统业务需求不及预期；新兴业务拓展不及预期；行业竞争与供应链不及预期等。

本周要闻回顾：中东局势短期难以结束，煤价有望持续催化 动力煤方面：动力煤价格微跌，截至3月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为743元/吨，环比下降2元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750元附近，并保持窄幅波动。我们认为节后主产区动力煤价格出现小幅上涨，站台及煤场拉运积极性有所提升，终端补库需求较前期增加，叠加大集团外购价格上涨，市场情绪改善，坑口价格持续小幅上调。中长期来看，中东局势扰动成为最大的变量，若战事持续紧张，将催化石油价格和化工品价格上涨，从而带动煤价上涨。炼焦煤方面：截至3月7日，京唐港主焦煤报价1580元/吨，从2025年七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719元反弹至当前的1155元，累计涨幅达到60.9%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.5倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。 投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局 煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机...

投资要点： 天然气：地缘冲突影响下油气价格上涨关注天然气中上游资源价值 美伊地缘冲突影响下霍尔木兹海峡几乎封闭+卡塔尔停产主要影响亚欧LNG供给和价格。霍尔木兹海峡承载全球约20%的LNG供应（主要来自卡塔尔），其中80%以上运往亚洲市场，10%以上运往欧洲市场，2025年卡塔尔LNG气源占我国天然气总供给的比重为6%。2026年3月以来（截至2026/3/6）欧洲TTF价格、亚洲JKM价格、布伦特原油现货价格涨幅分别达64.3%、46.5%、32.7%，若欧亚气价上涨带动美国LNG出口需求增加，预计美国HH价格或也将有所反应。 投资分析意见：增储上产推进，预计国产气量稳步增长，地缘政治冲突推动油气价格上涨，国产气能源保供作用日益突出，同时海气价格及其进口成本可对国产气价格形成有力支撑，国产气有望增量提价，建议关注上游煤层气开采标的：新天然气、首华燃气、蓝焰控股，建议关注布局上游资源及煤制气项目的标的：九丰能源；全球各区域间、长协现货间价差或扩大，建议关注具备长协气源成本优势和中游转售贸易业务的天然气标的：新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。 煤炭：煤价淡季压力或较短暂，海外油气上涨有望传导至国内煤价 压力更多来自电厂短期主动去库，需求改善后煤价仍有望重回上行。本周国内煤价小幅回调，主因电厂在淡季背景下采取了更主动的去库和压缩采购策略。节后气温偏高、复工偏慢，沿海电厂日耗恢复偏弱，叠加终端电价下行削弱高煤价承受能力，电厂对高价煤普遍持观望态度，短期采购意愿偏弱，从而对煤价形成压制。截至3月6日，秦港5500大卡煤价743元/吨，周环比下降2元/吨，但同比仍上涨62元/吨。整体看，当前煤价承压更多是淡季阶段电厂采购策略调整下的短期扰动；随着电厂库存逐步消化、两会后复工复产推进，后续补库需求有望释放，煤价仍存在再度走强的可能。 中东局势持续紧张，海外能源价格上涨有望通过多条路径传导至国内煤价。中东局势持续紧张推动国际油气价格大幅上涨，虽然国内煤价短期受淡季需求及电厂采购 策略影响尚未充分跟涨，但后续仍有望通过多条路径获得支撑：一是油价上涨推升船燃和海运费，抬高进口煤到岸成本；二是天然气价格走强强化煤气替代，带动高卡煤尤其是澳煤价格上行；三是高油价抬升油头化工成本，进一步扩大煤制烯烃的相对经济性，对化工煤需求形成支撑。整体看，随着电厂库存下降开启补库，海外能源上涨对国内煤价的传...

供需：开年建筑开工表现尚可，工业开工韧性强；建筑需求恢复较快 1.建筑开工：开工率季节性位置分化，整体表现尚可。最近两周（正月初四到正月十七），建筑开工率内部分化，石油沥青装置开工率、水泥发运率处于农历同期历史低位，磨机运转率处于农历同期历史中高位。基建项目水泥直供量高于2025年农历同期，房建水泥用量则低于2025年农历同期。资金方面，开年建筑工地资金到位率同比低于2025年农历同期。 2.工业生产：整体韧性强。最近两周（正月初四到正月十七），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率处于历史中低位，汽车钢胎开工率处于同期历史中高位，高炉、焦化企业开工率处于历史中位。 3.需求端，开年建筑需求恢复较快，家电销售表现较弱。最近一周(正月十二到正月十八)，螺纹钢、线材、建材表观需求处于历史同期中低位，但需求高于2025年农历同期，表明相较于2025年，开年建筑需求恢复更快。主要家电销售表现仍弱于2025年农历同期，其中线上销售整体处于同期历史中高位，略好于线下销售。 商品价格：滞胀预期下美元走强或不会指向黄金大幅走弱 1.国际大宗商品：最近两周（2月21日至3月6日），中东地缘冲突下，原油价格大幅上行；铜、铝、黄金价格震荡上行。我们提示，地缘冲突对于贵金属价格冲击较为短暂，当前地缘冲突与滞胀预期下的美元走强可能并不会指向黄金大幅走弱，中长期看，在货币属性加持下，金价易涨难跌。 2.国内工业品：国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周（2月21日至3月6日），能源价格上行背景下，国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡下行，煤炭价格整体表现偏强；化工链产品价格涨多跌少，建材产品沥青、玻璃价格上涨。 地产：新建房成交转暖 1.新建房：成交同比回升。最近两周（正月初六到正月十九），全国30大中城市商品房成交面积平均值环比-48.6%，较2024、2025年农历同期分别变动+18%、+22%。一线城市成交面积较2024、2025年农历同期分别变动+13%、+3%。 2.二手房：成交价格转跌。价格方面，截至2月23日，二手房出售挂牌价指数环比回落；成交量方面，最近两周(正月初六到正月十九)，北京、上海、深圳二手房成交同比分化，较2025年农历同期分别同比+26%、-9%、-25%。 出口：韩国...

投资要点 英伟达投资Lumentum、Coherent，40亿美元重仓光学赛道 近日，英伟达宣布与美股光通信公司Lumentum建立战略合作伙伴关系，共同开发最先进的光学技术。这项非独家协议包括英伟达数十亿美元的采购承诺以及未来先进激光组件的产能使用权。此外，英伟达还将向Lumentum投资20亿美元，以支持其研发、未来产能和运营，助力该公司在美国新建晶圆厂，扩大其制造能力。此外，英伟达还将向全球光子学领导者Coherent投资20亿美元。英伟达这次投资显示正在提前锁定上游紧缺的核心光器件供应商，以积极扩产确保供应链稳定。 博通发布2026财年第一季度财报，AI业务增长提速 博通北京时间2026年3月5日凌晨发布2026财年第一季度财报。博通本季度实现193亿美元，同比增长29%，环比增长13亿美元，主要来自于AI业务增长的带动。其中AI业务84亿美元，环比增长19亿美元，主要来源于大客户谷歌TPU出货增加的带动。博通指引第二季度收入220亿美元左右，随着谷歌、Meta等大厂上调2026年资本开支展望，博通的AI业务增长有望继续提速，预期增长至107亿美元，环比增长23亿美元。 建议关注：中际旭创、天孚通信、腾景科技、广立微、中微公司。 风险提示 中美“关税战”加剧风险 中美科技竞争加剧风险 产先进制程进度不及预期风险 AI模型大厂资本开支不及预期风险

均胜电子(600699) 公司简介 作为全球汽车电子和汽车安全领域的顶级供应商，均胜电子面向全球整车厂提供智能电动汽车关键技术领域的一站式解决方案。公司业务分为汽车电子和汽车安全两大板块，汽车电子业务主要包括智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源管理等，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品。2025年公司战略延伸至机器人产业链上下游，全新定位"汽车+机器人Tier1"，积极打造第二增长曲线。 投资概要 公司发布25年业绩预报：核心盈利增17% 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润约13.5亿元（人民币，下同），同比增长40.56%；扣除非经常性损益後的净利润约15亿元，同比增长约17.02%。两者差额主要因为公司上市子公司广东香山衡器集团（002870.CH）转让衡器业务、公司优化处置海外个别工厂等事项导致非经常性损失约1.6亿元。公司将业绩增长归因於2025年度公司采取的各项盈利改善和业务整合措施在全球各业务区域逐步取得成效，以及海外业务盈利能力持续恢复。 主营业务盈利能力持续提升 公司通过优化整合全球业务，尤其是在全球原材料降本和运营效率提升方面效果显著，经营业绩和盈利能力大幅提升。公司整体毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，并於2024年增至16.2%，截止2025年3季度进一步增加至18.31%。从业务区域看，海外地区通过引入中国供应商、原有供应商采购价格优化等方式重点推动原材料成本的持续下降，公司全球运营改善团队在持续优化提升海外各工厂OEE（设备综合效率）的同时还将产能从高成本国家/地区向低成本国家/地区进行调整迁移，持续推动著毛利率的稳步提升，尤其是欧洲区域成本改善措施落地较早报告期内毛利率已取得较大提升，美洲区域成本改善措施落地相对晚一些，预计毛利率後续将会同步提升，盈利能力将持续增强。 在手订单充足，主营业务具备持续增长潜力 公司2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度公司全球累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。根据弗若斯特沙利文，2024年公司汽车安全产品在全球和中国的市占率分别为22.9%和26.1%，位居全球第二，预计2029年全球和国内汽车被动安全行业的市场规模将分别增长到2,13...

投资要点 本周（2026.2.28–2026.3.6，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-4.32%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.07%、-2.30%，超额收益分别为-3.26%、-2.03%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为338.0元/吨，较上周-0.5元/吨，较2025年同期-52.3元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、华东地区；较上周价格上涨的地区：西北地区（+4.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：中南地区（-2.5元/吨）、西南地区（-4.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为62.9%，较上周-1.3pct，较2025年同期+7.7pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为15.1%，较上周+5.5pct，较2025年同期-23.0pct（较2025年农历同期-7.0pct）。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1174.9元/吨，较上周+10.3元/吨，较2025年同期-183.2元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6972万重箱，较上周+244万重箱，较2025年同期+804万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场企业价格整体上调，报价涨幅100-200元/吨不等，截至3月5日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，成交价格较上一周上涨100-200元/吨，全国企业报价均价在3634.42元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3603.50）上涨0.86%；本周，国内电子纱市场主流产品G75报价上涨500-1000元/吨不等，多数上调500-800元/吨，个别产量较小企业涨幅明显，下游电子布价格7628普遍报价涨至5.5-6元/米不等。本周电子纱G75主流报价涨至11000-11700元/吨不等，较上一周均价上涨6.98%；7628电子布报价提涨至5.4-6.0元/米不等，成交按量可谈。 周观点：（1）原油大涨，引发经济滞涨和流动性大幅收紧预期，科技板块情绪或阶段性受压制。本轮中国受影响相对较小，一方面原油运输相对受影响小，且储备量相对较多。国内建材，尤其是工程类建材，经过25年下半年缓慢的复价之后仍处于低盈利的水平，今年以来基本金属、原油等基...

摘要： 2026年政府工作报告中首次提出“打造智能经济新形态”。另外，政府工作报告明确深化拓展“人工智能+”，促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式。支持人工智能开源社区建设，促进开源生态繁荣。实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。加快发展卫星互联网。打造“5G+工业互联网”升级版。深化数据资源开发利用，健全数据要素基础制度，建设高质量数据集。完善人工智能治理。工信部部长李乐成在“部长通道”上透露，2025年我国人工智能核心产业规模已超过1.2万亿元，企业超过6200家，中国开源大模型下载量全球第一，规上制造业企业人工智能技术应用普及率超30%。并将在今年大力推动“人工智能+制造”。国家发展改革委主任郑栅洁表示，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到十万亿元以上。我们认为，在政策支持叠加技术创新下，人工智能正在从技术验证期进入规模应用期。整体来看，政策导向已从单纯的技术研发转向生态构建与规模化应用，为智能经济相关产业链提供了清晰的发展路径。此外，国产头部AI模型在tokens消耗量上已稳居全球第一梯队，体现了强大的用户采纳度和市场竞争力，部分国产模型凭借高性价比使得增长速率更加陡峭，更预示着持续的扩张潜力。反映出国产AI模型的发展趋势正从技术追赶转向市场引领，通过优异的产品力和用户体验在全球开源生态中占据重要位置，整个行业的竞争已进入规模化应用和增长效率比拼的新阶段。 OpenClaw持续火爆，算力基建有望快速扩张。OpenClaw是由奥地利开发者Peter Steinberger发布的一款开源个人AI智能体项目，上线后在极短时间内迅速走红。1月28日，腾讯云与阿里云相继宣布上线OpenClaw云端极简部署及全套云服务。国内云厂商优刻得、首都在线等也已上线该服务。截至2026年3月8日，OpenClaw在GitHub上的星标数量达27.9万，成为增长速度最快的开源AI项目之一。投资角度上，我们认为算力基建是最直接受益的环节。OpenClaw在“云端大脑+本地操作”的混合模式，既创造了海量的APIToken消耗需求，利好能提供低成本、高性能模型服务的厂商，也对低延迟的算力供给提出了更高要求。其次，OpenClaw为Agent赋能产业打开了巨大的想象空间。...

行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌6.97%，居市场第31位，跑输沪深300指数5.90pct，跑输创业板指数4.52pct。年初至今，传媒行业（申万）累计涨幅4.28%。上周Google宣布对Google Play推出一系列更新，核心为调整抽成比例。我们认为，此次调整是监管与行业竞争下的生态开放举措，抽成费率下调与支付、分发渠道放开将显著降低开发者渠道成本、提升盈利空间、开放支付体系并促进安卓生态的多元化发展，推动全球应用分发格局从渠道垄断走向多元竞争，利好出海应用、游戏及订阅类开发者；Unity因区域许可、分发及合规政策更新，通知自2026年3月31日起中国大陆及港澳地区用户将无法访问海外Unity资源商店，也无法获取免费资源与已购资源。我们认为，此次调整是Unity中国本土化战略的一部分，短期将抬升国内游戏开发者的素材获取、资产更新与跨区域开发成本，对中小团队与独立开发者冲击更为显著，中长期将加速国内引擎与资源生态的替代进程，推动研发工具链走向本土化与多元化。从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。 投资要点： 产业动态：（1）游戏：3月4日，Google宣布将对Google Play进行一系列更新，旨在让Android应用与游戏能触达更多使用不同设备的用户。其中，最受关注的是Google将原本最高30%的统一抽成模式，调整为“服务费+结算费”的新结构，其中IAP服务费降至20%，订阅为10%，并在部分地区收取5%的结算费用。同时，还支持使用第三方的支付与应用商店。（2）游戏：3月3日，全球知名游戏引擎开发商Unity通过官方邮件通知，因区域许可、分发及合规政策更新，自2026年3月31日起，中国大陆及港澳地区用户将无法继续使用海外Unity资源商店，同时无法访问免费资源或已购资源。（3）游戏：3月2日，腾讯天美多人冒险游戏《王者荣耀世界》公布最新游戏PV，并正式宣布定档四月登陆PC及移动平台。目前游戏已开启iOS预约。 行业估值...

投资要点： 周度跟踪：本周（03.02-03.06）食品饮料行业-2.48%，表现弱于上证指数（-0.93%），在31个申万子行业中排名第14。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+1.10%），啤酒（+0.91%），乳品（+0.07%），调味发酵品（-0.25%），软饮料（-1.47%），其他酒类（-2.16%），烘焙食品（-3.13%），白酒（-3.32%），预加工食品（-3.76%），零食（-3.88%），保健品（-4.01%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、养元饮品（+3.07%）；跌幅前五个股分别为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.80%）、有友食品（-7.25%）、日辰股份（-7.09%）。 贵州茅台：节后飞天批价回落后企稳，消费场景迁移打开真实需求空间。春节后白酒行业步入传统淡季，飞天茅台批价经历短暂回落后逐步企稳，截至3月6日，飞天茅台当年原装/散装批价1600/1580元/瓶。经销商节前配额普遍售罄，部分区域已预支后续月份配额，渠道库存处于近年低位。从渠道端来看，茅台持续推进的C端直达策略正在改变传统分销格局中的利益传导链条。i茅台平台春节期间累计登录用户超1400万人次，53%的用户已将其作为首选购酒渠道，平台对消费者购酒习惯和渠道预期的引导效应已逐步显现。随着C端直销占比持续提升，中间环节的囤货与投机空间有望被进一步压缩，价格体系的稳定性正从单纯依赖配额管控向渠道结构优化的方向演进。同时飞天茅台的消费场景正从以商务宴请为主向家庭自饮、日常小酌等多元场景延伸。i茅台问卷数据显示，44%的用户饮酒场景为"偶尔小酌"，家庭与个人消费已成为不可忽视的需求来源。终端亦反映消费者购买行为从节前集中采购转变为分批购买、即饮即开，当消费以真实饮用而非囤积或投资为目的时，开瓶率上行推动渠道库存下降，终端需求的波动性降低，价格体系获得了来自真实消耗的底层支撑。飞天茅台淡季批价企稳，渠道结构优化与消费场景多元化或在其中发挥了积极作用，价格体系的支撑逻辑正从单一的供给管控向需求端延伸。 政策：两会定调消费优先，丰富财政工具与增收表述升格并举。3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，政府工作报告将扩大内需、提振消费...

投资要点： 本周行情：本周（2026/03/02-2026/03/06）沪深300指数-1.07%，其中机械设备板块-2.81%，申万一级行业排名19/31位。机械设备子板块中，激光设备+7.89%，表现最佳。本周机械设备板块PE-TTM为43.7x，处于近三月92%分位值。子板块中，PE-TTM前三为其他自动化（201.3x）、机器人（193.8x）、磨具磨料（127.2x）；PE-TTM后三为轨道交通III（18.8x）、工程整机（20.8x）、能源重型设备（30.6x）。 工业机械：在原材料价格快速上行与需求复苏共振推动下，刀具行业进入价格上行周期，产业链库存价值有望迎来重估。根据品智采购帮信息，近期艾迪精密、新锐股份、华锐精密等国内数控刀具龙头相继发布调价函，对数控刀片、硬质合金刀具及齿轮刀具等产品实施年内第二次提价。短期看，钨资源供给弹性仍然有限，叠加制造业开工率回升带动刀具耗材需求提升，上游原材料价格预计维持高位运行，刀具行业价格体系预计阶段性上移。我们看好:1）前期低成本库存价值重估，具备库存储备或原材料锁价能力的企业有望在价格上行阶段获得阶段性利润弹性；2）具备规模与品牌优势的龙头厂商在成本传导与定价能力方面更具优势，通过提价对冲原材料上涨压力。 半导体设备&零部件：关键材料价格上行叠加供应链安全诉求，半导体设备零部件国产化有望加速。高纯碳化硅、陶瓷基材、特种金属等设备关键材料价格持续上行，抬升设备零部件制造成本中枢。在设备厂商持续推进降本与供应链安全管理的背景下，国内企业正逐步强化本土供应链建设，我们认为客户认证深、材料与工艺能力突出的国产零部件企业有望加速导入并持续提升市场份额。1）珂玛科技：公司核心产品大规模量产并交付客户。2025年，公司完成陶瓷加热器产线搬迁，产能于2026年内逐步释放。量产陶瓷加热器主要供应国内半导体晶圆厂商及主流设备厂商，可装配于SACVD、PECVD、LPCVD、ALD、PVD和激光退火设备，其中部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆薄膜沉积生产工艺流程。静电卡盘及超高纯碳化硅套件也已实现小批量出货与客户交付。2）光力科技：公司刀片作为通用化耗材，可适配国内外市场主流划片机。子公司以色列ADT软刀客户认可度较高，国产化软刀已有部分型号实现批量供货。硬刀产品目前正在客户端验证。 可控核聚变：全超导托卡马克核聚变实验装置升级...

投资要点： 人形机器人指数：本周（2026/03/02–2026/03/06）人形机器人指数（886069.TI）下跌5.42%，板块整体维持震荡格局。估值层面，指数PE环比下降5.15%，当前估值处于近三个月43.75%分位。本周板块中，涨幅前三公司分别为宗申动力（+20.47%）、海鸥股份（+15.55%）、广大特材（+13.23%）；跌幅前三公司分别为禾信仪器（-30.07%）、松霖科技（-18.69%）、天准科技（-18.58%）。 人形机器人行业：1）中国：人形机器人产业从“技术探索”迈向“产业落地”，标准体系加速完善。①根据机器人全球资讯，2025年中国已发布超330款人形机器人产品，整机企业数量超过140家，产业供给端快速扩张。②行业标准体系建设方面，近期中国首个覆盖人形机器人全产业链与全生命周期的顶层标准设计《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，标准体系落地有助于统一技术接口、推动产业协同，并为规模化应用奠定基础。2）全球：机器人应用场景验证持续推进，汽车制造成为重要落地场景，关注国产机器人海外市场拓展。①从全球产业进展看，（IDC）预测，到2026年全球智能机器人硬件市场规模将接近300亿美元，其中中国市场有望成为主要增长引擎。②国内厂商加速海外市场拓展：智元机器人（AGIBOT）联合敏实集团发布面向德国市场的通用具身机器人产品矩阵；③海外应用端方面，宝马集团宣布在德国莱比锡工厂启动人形机器人试点项目，将物理AI引入汽车量产线，并探索其在电池与零部件生产环节的应用。该项目由瑞典工业技术公司Hexagon提供机器人技术支持。 后续潜在催化：1）VLA模型能力提升，复杂任务成功率提升或加速工业场景落地。近期，小米机器人技术有限公司与香港城市大学联合提出“双智能体微调”方案，在视觉-语言-动作（VLA）模型的真实复杂操作能力上取得进展。通过约101分钟在线微调，机器人即可完成螺栓立放、拾取与装配等精密任务，成功率达到100%；在包含12个连续步骤的长程任务中，整体完成率仍维持约50%，并可通过双机器人并行训练将训练效率提升约两倍。VLA模型在复杂操作场景中的泛化能力正在快速提升，若后续在工业场景持续验证，人形机器人在装配、搬运等制造环节的应用可行性有望明显增强；2）人形机器人产业全球资本持续加码，关注竞争壁垒较高的核心厂商。3月5日，星...