投资要点： 本周医药市场表现分析：3月2日至3月6日，医药指数下跌2.78%，相对沪深300指数超额收益为-1.71%。受中东战争影响，本周医药连续下跌3天后企稳，周五创新药迎来显著反弹、表现尤为突出，其中亚虹医药-U本周涨超38%，有望提升创新药板块情绪。我们认为，创新药产业逻辑依然强劲，板块股价已经调整较充分，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注Q1预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量74家，下跌个股390家，涨幅居前个股为亚虹医药-U（+38.11%）、新和成（+15.24%）、浙江医药（+12.83%）、中源协和（+12.69%）和多瑞医药（+12.55%）。跌幅居前个股为天智航-U（-14.81%）、福瑞医科（-13.09%）、皓元医药（-12.32%）、华大智造（-11.52%）和海泰新光（-10.97%）。 25年球扩瓣快速放量，建议重点关注佰仁医疗。2010–2025年中国大陆TAVR手术量持续攀升，2025年突破1.8万例，同比增长8.1%。其中球扩瓣的置入比例呈现逐年上升的趋势，2024年度球扩瓣占TAVR患者比例为7.50%，2025年为13%。同时自膨瓣、球扩瓣两项长期随访数据分别于25年底及26年初陆续发布，耐久度展示出差异：Evolut低风险试验的6年结果显示，TAVR及SAVR在全因死亡率或致残性卒中的复合终点方面没有显著差异。在6年和7年时，经导管主动脉瓣置换术（TAVR）组的再干预率高于手术组。另一项基线跟...

本周行业观点（注：文中“本周”指3月2日至3月8日） 政府工作报告再次将“建设强大国内市场”作为2026年工作任务的首位。报告提出深入实施提振消费专项行动：首次提出实施城乡居民增收计划；安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金；扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限；实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景；活跃线下消费，激发下沉市场消费活力；清理消费领域不合理限制措施，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力；支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度；优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌。 优化服务消费供给，释放服务消费需求。政府工作报告提到通过利用金融工具扩投资、打造新场景、清理行业限制等优化服务消费供给，同时通过城乡居民增收、优化学生和职工休假制度等释放消费需求。报告也提到，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移，消费税改革或将提高免税渠道价格优势。 支持新型消费和现代服务业在创业板IPO。证监会主席吴清表示将深化创业板改革，拓展制度的包容性和覆盖面。增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。近年来A股消费类企业IPO放缓，茶饮、潮玩、美妆等公司集中在港股上市，扩大内需背景下，若新型消费和现代服务业企业重启创业板IPO，将加快重点消费公司资产证券化，消费赛道规模壮大，吸引增量资金配置。 投资建议：政策支持扩大内需，我们预计服务消费和新消费是2026年核心落地方向，关注“优质供给”和“改革”相关标的，建议关注服务消费标的锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、华住集团-S、亚朵、陕西旅游、中国中免、桂林旅游、三峡旅游、黄山旅游，以及新消费标的古茗、鸣鸣很忙、蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金等。 风险提示：宏观经济波动、消费者喜好变化、行业竞争加剧等风险。

核心观点：两会双轮政策加持，板块迎来布局窗口 3月2日-3月6日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第12，跑输沪深300约1.4pct，子行业中肉制品（+1.1%）、啤酒（+0.9%）、乳品（+0.1%）表现相对领先。本周两会开启，2026年政府工作报告将扩大内需、提振消费置于年度工作首要位置，明确实施提振消费专项行动，以居民增收、社保完善、财政金融协同、服务消费提质组合拳夯实消费复苏基础；证监会吴清主席提出创业板将增设更包容上市标准，重点支持新型消费、现代服务业等优质企业上市，形成“需求侧提振+供给侧扩容”的双轮政策格局。我们认为政策组合将从需求端、供给端、估值端三重驱动食品饮料行业复苏，对行业形成较大利好。（1）需求端：消费能力与场景双向修复。居民增收计划与社保完善直接提升大众可支配收入，必选消费刚需韧性增强；服务消费提质、线下消费活跃带动餐饮、宴席、礼品等场景快速回暖，白酒、休闲食品、餐饮供应链赛道等品类直接受益。（2）供给端： 龙头集中与新消费加速成长。传统龙头凭借渠道与品牌优势，充分享受政策红利与集中度提升；创业板对新消费、服务企业的上市支持，将推动新式茶饮、健康食品、供应链服务等细分赛道加速资本化，行业结构向高端化、健康化、品牌化升级。（3）资金与估值：政策底基本确认，板块估值有望修复。本次政策的连贯性与力度超预期，叠加资本市场对消费板块的制度偏向友好，政策底部基本确认。同时食品饮料板块市场预期以及估值均处于低位，未来资金配置意愿大概率显著回升，建议积极布局。白酒建议优先配置行业龙头标的，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。大众品建议围绕三条主线布局：一是中期景气度向上的零食板块；二是关注原奶及乳制品行业，预计2026年原奶价格将止跌企稳，牧场及中游乳制品加工企业有望率先受益；三是餐饮供应链板块可能受益于餐饮场景持续修复。建议关注甘源食品、西麦食品、卫龙美味、优然牧业、伊利股份。受益标的包括安井食品、锅圈等。 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率持续高位，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦...

市场回顾：本周（2026.3.2-2026.3.6），沪深300指数下跌1.07%，计算机指数下跌5.29%。 周观点：OpenClaw高热度持续，继续重视AI Infra投资机会 （1）OpenClaw高热度持续，带来算力需求激增 3月6日，腾讯云Lighthouse的工程师为用户免费提供安装教学OpenClaw的一站式服务，近千人在腾讯楼下排队。甚至出现“龙虾/OpenClaw上门安装”服务，服务价格从300元到1000元不等，500元/次为最常见的价格，服务内容涵盖本地部署、调试运行和基础使用指导。“远程安装”价格为50元~100元/次。开源AI助手OpenClaw开启Agent新范式，成为国内主流云厂商竞相接入的焦点，腾讯云、阿里云、华为云、天翼云、移动云、京东云、火山引擎、百度智能云等纷纷宣布支持，OpenClaw持续完成任务，包括写代码、调试、调用工具、读取文件、再迭代。Token消耗从“人机对话”升级为“机器自循环”。一次任务可能消耗数十万、数百万Token，带动海量的算力需求。 （2）Seedance2.0公布标准定价，有望驱动算力需求进一步增加 年初以来字节跳动推出的Seedance2.0模型在即梦AI平台上线后引起广泛关注，被称为“地表最强视频生成模型”。Seedance2.0模型上线后，即梦AI平台频繁出现服务器过载情况，提交视频生成任务时，系统显示排队人数超千人，预计等待时间长达3小时，即便使用“免费加速”功能，仍需2小时左右。3月4日，Seedance2.0价格公布，包含视频输入是28元/百万tokens，不含视频输入的价格是46元/百万tokens。在即梦生成15秒视频，是2.5元。同样，在Seedance2.0生成15秒视频，需要消耗30.888万tokens。Seedance2.0定价公布后，正式迈入商业化阶段，有望驱动算力需求进一步增加。 （3）海内外云厂商相继提价，验证下游需求旺盛 2026年1月，亚马逊云科技（AWS）上调其EC2机器学习容量块（CapacityBlocks for ML）价格约15%。Google Cloud也宣布将于2026年5月1日对CDNInterconnect、Direct Peering、Carrier Peering等方式进行数据传输的价格进行调整，其中北美地区翻倍。2月，国内网宿科技、Ucloud...

政策/工具：提振消费置于扩内需核心位置，美国年内维持两次降息预期 政府工作报告：2026年政府工作报告延续深入实施提振消费专项行动，激发居民消费内生动力和促消费政策并举的总体方针，强调通过城乡居民增收、财政金融协同、支持线下服务消费、扩大下沉市场等战略举措解决供强需弱的结构性问题，政策内容呈现强连贯性和丰富新亮点。电动工具：美国2月新增非农就业人数降至-9.2万人，大幅低于彭博一致预期的5.5万人，2月非农明显转弱；2月美国季调失业率回升至4.4%，就业下行风险整体有所抬升。考虑到当前美伊冲突局势未明朗，油价前景不确定性较高，或对降息带来的宽松预期有所抵消，预计美联储将视美国经济与景气数据和地缘冲突走向择机选择降息，截至3月8日，市场预期2026年降息次数2次及以上概率为98%，降息时间预计在9月和12月（2月预期微6月和9月）。 商业地产：中国香港房价及租金回暖，房市政策与优才计划持续助推 香港经济稳步复苏为商业地产回暖筑牢基础，2025年GDP同比升3.5%、Q4增速达3.8%，2026年1月零售业销货价值同比增5.45%，内需复苏持续兑现。楼市价量齐升，截至2026/2/22，中原城市领先指数报149.41点、同比涨8%；2026年1月私人住宅售价指数同比增4.9%、连续8个月上涨，零售、写字楼租金降幅收窄至2.9%、3.1%。政策端全面“撤辣”叠加优才引才，根据美联物业，2025年内地买家购港宅金额1380亿港元创历史新高，内地购房宗数占全港私宅买卖宗数约25%，新盘金额占比接近60%。核心资产需求持续释放，行业景气度上行。 美丽：四环医药医美产品矩阵日趋完善，步入长期成长快车道 2025年四环医药医美业务实现收入逾14亿元及分部利润逾7亿元，同比增速均超过90%，成为公司第一大收入与利润支柱。医美分部利润率随规模效应与自研产品占比提升有望持续优化。公司已有产品乐提葆肉毒素、铂安润玻尿酸、黑曜双波射频仪持续贡献业绩，2025年童颜针、少女针、冻妍水光针获批也贡献显著增量。其中肉毒素销量持续增长，2025年预计销售120万支，新产品商业化进展顺利，未来三年内将有多款水光、胶原蛋白、丝素蛋白、羟基磷灰石、PDRN等重磅产品有望获批。随着产品矩阵的完善叠加成熟的渠道，推出更多联合应用方案，可预期3~5年内医美业务呈现高速增长。 本周行情：港股商贸零售/消费者服务跑...

春晚后人形机器人迎来真空期，板块持续回调 近期人形机器人板块指数持续调整，本周继续出现较大幅度下跌，结构上个股呈现分化。本周（3月2日-3月6日，全文同）人形机器人行业核心公司指数下跌5.48%，跑输沪深300指数。周涨跌幅榜排名前五的是：银轮股份（11.41%）、北特科技（2.61%）、兆威机电（-0.95%）、中坚科技（-3.15%）、雷赛智能（-3.93%）；周涨跌幅最后五位的是：安培龙（-11.32%）、伟创电气（-10.94%）、万向钱潮（-10.86%）、斯菱智驱（-10.79%）、恒勃股份（-9.95%）。春晚机器人霸屏但节后市场却不买单，我们认为，一是资金层面扰动，节前对机器人登上春晚这一事件早有预热，节后部分资金兑现影响板块整体走势；二是机器人板块在去年一年炒作后，位置处于整体高位，资金风格切换以及市场对特斯拉V3推出前真空期存在担忧；三是从技术角度看，春晚展示的跑酷、空翻及精细操作，标志着机器人“小脑”（运动控制）技术的跨越式进步。但并未触及核心的“大脑”（决策与泛化能力）突破。当技术迭代进入平台期，市场的关注点便从“讲故事”转向“看业绩”，单纯的概念炒作或难以为继。四是市场对特斯拉机器人发布可能不及预期或推迟发布的担忧。 特斯拉V3发布前机器人板块迎来最好布局时机 根据之前特斯拉计划，其最新一代机器人V3将在3月正式亮相，马斯克在社交媒体宣称“特斯拉将是制造通用人工智能(AGI)的公司之一，而且很可能是第一家将其制造成类人/原子形态的公司。”根据外媒报道，特斯拉AI6芯片产量将扩大两倍以上，并推进向三星追加订单。短期看，市场对特斯拉V3的发布时间和进展存在疑虑导致板块整体在节后持续调整，但从产业进展看，马斯克在社媒上频繁预热，各家供应商的订单节奏在年后陆续加快（PPA），我们认为人形机器人板块短期板块存在向上反弹预期。长期看，马斯克此前宣布，将准备在其德克萨斯州超级工厂筹建年产能1000万台的生产基地，预计于2027年投产。同时在今年1月的特斯拉第四季度财报电话会议上宣布，公司将停止生产Model S和Model X两款旗舰车型，并将加州弗里蒙特工厂改造为Optimus人形机器人生产线，该工厂的机器人生产线设计年产能将高达100万台。特斯拉整体对机器人的生产规划进度有着明确的预期和规划。因此，我们有理由相信，在深度调整之后，板块情绪有望随着特斯...

38大促国货品牌表现亮眼，上美股份发布正面盈利预告 38大促国货品牌表现亮眼。淘系渠道端，超头李佳琦直播间38美妆节预售流量强劲。（1）选品方面，珀莱雅以29个链接数领跑，贝泰妮和巨子生物紧随其后；（2）销售表现方面，李佳琦直播间多个品牌GMV跨入千万级门槛，单品上花知晓唇部合集当日预订量超5万；（3）趋势方面，敷尔佳湿敷膜、薇诺娜特护霜、可复美次抛精华等单品销量亮眼，呈现消费者对功效护肤的强需求。整体看来，国货品牌在春季焕新节点精准捕捉消费需求，进一步强化市场竞争优势。抖音渠道端，38大促呈现品牌自播主导增长、护肤品套装销量领跑及下沉消费力崛起下低价格带为主力军的特点。（1）渠道格局上，品牌自营号销量占比接近六成，同时商品卡贡献了超过两成销量；（2）品类表现方面，护肤品套装销售表现突出，国货护肤套装领跑榜单，热销产品呈现套装化、功效化特征；（3）价格带及人群画像上，中低价格带领跑，24-40岁女性群体贡献了75%的成交额，三线城市受众居多。此外，3月6日上美股份发布2025年度业绩预告，预计实现营业收入91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润约11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%。收入与利润增长主要得益于公司科学护肤品牌韩束持续增长和中国婴童功效护肤品牌Newpage一页收入高增。 行业关键词：蓝瓶咖啡、门店立减、抖音即送、好运连得、现磨咖啡等【蓝瓶咖啡】大钲资本将收购蓝瓶咖啡。 【门店立减】淘宝闪购上线“门店立减”工具。 【抖音即送】抖音“随心团”更名为“抖音即送”。 【好运连得】阿里潮玩首店“好运连得”落地北京。 【现磨咖啡】蜜雪冰城试水现磨咖啡。 板块行情回顾 本周（3月2日-3月6日），商贸零售和社会服务指数分别报收2257.27点/9027.93点，分别下跌3.91%/下跌3.63%（同期上证综指累计下跌0.93%），在31个一级行业中分别位居第25/23位。商社各细分板块中，本周旅游及景区板块涨幅最大，2026年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周苏美达（+14.3%）、行动教育（+10.3%）、大连圣亚（+4.0%）涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等； 投资主线二...

2026年政府工作报告围绕稳增长、扩内需、强基建、促转型、保安全五大方向搭建政策框架，整体基调积极务实。报告明确提出强化财政与货币政策协同发力，坚持把扩大内需作为战略基点，持续培育壮大经济新动能，为全年经济平稳健康发展提供方向指引与政策保障。 报告同时明确了2026年主要宏观经济目标：国内生产总值增长预期目标设定为4.5%—5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅控制在3%左右；粮食产量稳定在1.4万亿斤左右，单位GDP二氧化碳排放下降3.8%左右，并确保居民收入增长与经济增长基本同步。 宏观政策将加力提效，为经济平稳运行提供坚实支撑。财政政策更加积极有为，赤字率拟按4%安排，一般公共预算支出规模首次突破30万亿元；拟发行1.3万亿元超长期特别国债，安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点投向重大项目建设、设备更新改造与消费品以旧换新等领域。货币政策将保持适度宽松，坚持流动性合理充裕，引导金融资源精准流向实体经济、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节，强化财政与货币的政策合力，提升宏观调控效能。 着力扩大国内需求、加快建设强大国内市场仍是全年工作重点。消费端，通过专项资金支持消费品以旧换新、实施城乡居民增收计划，推动消费持续恢复扩容；投资端，依托中央预算内投资与超长期特别国债资金，加大重大工程和新型基础设施建设力度，扩大有效投资。通过供需两端协同发力，畅通国内大循环，为经济高质量发展注入持久动力。

医药魔方NextPharma数据库显示，截至2月15日中国创新药已发生39起license-out交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元。仅仅新年开始45天，中国创新药对外BD交易首付款规模已超过2025年任一季度，总金额更已超过2025年全年水平的1/3。中国春节过后，又陆续落地多个对外授权项目，中国创新出海不仅没有因为2025年的高基数而放缓，而且还保持快速增长趋势。小核酸药物与双抗等新领域持续落地，平台合作项目比例提升，多种因素推动中国创新出海再创新高。与创新开门红的趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点。汇总重磅交易相关的医药上市公司（A股+港股），平均涨幅仅为3.41%，而且部分为负收益。虽然出海仅能代表创新价值的一部分，其他政策等因素也有影响，但市场和基本面的背离，我们认为个股预期的变化是主要因素。2026年年初落地的交易品种，从2025年就已开始BD相关的工作，部分临时数据的公布，更强化了对外授权落地的确定性。自2025年Q3以来，创新药指数的弱势，有市场提前预期的影响。BD落地之后，需要等待后续临床数据的验证，才能获得后续的里程碑付款，期间双方合作还可能因为各种因素而取消。2026年实际是2024~2025年中国创新出海起飞后验证阶段的开启，更注重临床数据的验证和里程碑的兑现和支付。 2.供给端宏观背景的变化，提价选择影响长远 原料药主要来自自化学合成与发酵两种方式。化学合成方式中，因为原料药普遍结构复杂，合成工艺长，直接受到上游基础化学品价格影响较少，而且近年来工艺的不断优化和新工艺的探索，实际上游的成本呈下降趋势。进入2026年，受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，上游化工品普遍涨价。根据卓创资讯，3月6日监测的110个产品之中，本周期有99个产品上涨，占比90.00%，中国化工产品价格指数3月6日为4484点，对比年初上涨了14.10%。原料药中价格周期更为显著的维生素和氨基酸已有部分品种开始提价，2月25日起星湖伊品计划对赖氨酸、苏氨酸及小品种氨基酸上调50-300元/吨，同日，象屿生化苏氨酸报价上调300元/吨。维生素E厂家停报，3月6日维生素报价均价提高至66.5元，较年初提升19.82%。从产能供给来看，包括赖氨酸、苏氨酸和蛋氨酸在内的饲用氨基酸添加剂供给都过剩...

基本内容 美国的滞胀状态需要时间的确认，一份糟糕的非农报告和单周暴涨 35%的原油期货价格增加了进入这种状态的可能。中东冲突仅开始一周，无论是油价之于美国，还是政经稳定之于伊朗，都尚未到退却的阈值，非农数据的高波动使得我们应当专注于中期趋势变化。 有一点可以明确的是，美国经济的下行风险正在变得更加显著，随着联储的“不作为”和特朗普的“做负功”，美国经济正面临“戴维斯双杀”时刻——美国经济的“盈利端”并没有改善：非农疲软，非 AI 的顺周期经济低迷；美国经济的“估值端”则出现了松动： AI 叙事的“二象性”与战争冲击。 总的来看，除了广义实物类别资产，其他资产在当下都面临各自的挑战。但需要认识到的是，这并不是单纯的“AI 厌恶”所带来的实物资产追捧；相反，如果没有 AI 在过去几年的巨量投资，我们更加无法看到实物资产的“基本面”。一切资产，都带有了自身的叙事性，而这些叙事更多是正相关，而非负相关的。 因此，在当前美国经济面临“戴维斯双杀”的背景下， HALO 交易也非风险免疫，依然需要承担相当的宏观下行风险，并可能被 AI 的波动所放大，而非用以对冲。 风险提示 1）特朗普的政策不确定性加大，带来金融市场更明显的动荡和海外资金更快逃离美元。 2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响， 2026 年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明显缓解长端利率压力。 3）技术突破带来制造业回流加剧，美国生产成本明显降息，信用需求激增。 4）数据测算存在误差。

在中国人口老龄化与数字经济深度融合的背景下，代际数字反哺作为家庭场景中年轻一代向老年人传递数字技能与素养的关键途径，不仅有助于提升老年人的数字能力，也通过情感联结增强了其对电商消费的信任感与安全感。基于技术接受模型，系统梳理了老年电商消费的特征、挑战及代际数字反哺的作用机制。研究发现，当前老年电商消费面临数字操作障碍、平台设计不匹配及风险防范能力弱等问题。对此，本文从家庭、社会、平台与代际协同四个层面提出对策。结论表明，代际数字反哺是缓解数字鸿沟、释放老年消费潜力的有效路径，未来应进一步完善反哺质量评估体系，助力老年群体实现从“数字融入”到“数字赋能”的转变。 关键词 技术接受模型，数字反哺，老年电商消费 引言 随着中国人口老龄化程度持续加深及数字经济快速发展，老年群体正经历从“数字遗民”到“银发网民”的历史性转变。第七次全国人口普查数据显示，我国60岁及以上人口已达2.64亿。人民网指出到2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，其中60-69岁的低龄老年人占55.83%，我国将进入重度老龄化阶段[1]。与此同时，银发族消费潜力爆发，成为电商消费新趋势。根据《银发经济蓝皮书：中国银发经济发展报告(2024)》，目前我国银发经济规模在7万亿元左右，预计到2035年有望达到30万亿元。老龄化持续助推银发经济发展，老年消费者对相关产品与服务的个性化需求正逐步成为经济发展的重要新动能。 然而在数字技术全面渗透社会各领域的时代背景下，部分老年消费者仍存在智能设备操作能力不足、电商平台账户注册及使用流程认知模糊、电子支付系统操作不熟练等数字技能短板，导致其难以有效参与线上消费情景，在享受网络购物便捷服务时面临操作性或认知性障碍。这种数字鸿沟不仅直接阻碍老年群体获取数字经济发展红利的公平性，更制约了电商市场的纵深拓展。在这种情况下，银发经济与电商经济催生了老年消费者代际数字反哺的特殊社会现象。在家庭场景中，年轻一代通过代理式传授智能设备操作技能，习得式反哺培育数字素养，情感反哺维系代际互动质量。子女帮助老年人进行电商消费，不仅有效降低了操作门槛与受骗风险，更在代际互动中传递情感关怀，实现物质支持与精神陪伴的双重价值，是提升老年人数字生活幸福感的关键纽带。因此，以银发经济和电商经济为背景，探讨代际数字反哺对老年消费者的影响对于释放老年用户隐藏的...

OpenClaw持续火热出圈或大幅拉动Token量及算力云需求，继续布局AI OpenClaw为2026年1月开源的一款个人AI助手平台，核心架构由Gateway（网关）、Agent（智能体）、Skills（技能）和Memory（记忆）构成，能运行在用户本地设备及云端，可管理用户的邮箱、日程、自动化任务及浏览网页、执行脚本等，使得大模型从“会聊天的工具”进化为“会做事的系统”，成为用户24小时全天候“AI管家”。OpenClaw于2026.3.1以获得25.2万颗星登顶GitHub软件星标历史第1，并在国内持续出圈，3.6近千名开发者和AI爱好者于腾讯大厦楼下排长队完成OpenClaw云端安装。此外，AI音乐生成平台Suno首席执行官Mikey Shulman近日表示其ARR突破3亿美元。我们认为，OpenClaw的火热源自大模型推理、多模态及Agent工程化能力的大幅提升，随安装用户量增长，或进一步拉动模型Token量大幅增长及推理算力、上云需求，工具、社交、娱乐等领域垂直AI应用产品受益于模型能力持续提升，或延续B/C端用户规模和商业化（ARR）收入高增。我们建议继续布局大模型（AI入口）、AI漫剧/短剧/音乐/社交等垂直应用及算力云等方向。（1）大模型：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴、昆仑万维；（2）AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、掌阅科技、华策影视、荣信文化等；（3）AI音乐/社交：重点推荐网易云音乐，受益标的包括盛天网络等；（4）算力云：重点推荐顺网科技，受益标的包括浙数文化等。 谷歌分成政策或提升游戏公司净利率，《异环》上线临近，继续布局游戏 3月4日，谷歌宣布从2026.6.30起，将美国、英国和欧洲经济区（EEA）的GooglePlay应用商店抽成比例从30%降至20%，并正式开放第三方支付与第三方应用商店，在后续部分合作计划中，订阅类应用的抽成比例最低或降至10%，我们认为此举或显著提升海外收入占比高的国内游戏公司净利率。此外，恺英网络战略投资企业深圳自然选择所开发的国内首款3D AI情感陪伴应用《EVE》将于3.14正式公测，完美世界旗下二次元超自然都市开放世界游戏《异环》将分别于4.23/29开启国服PC/移动/主机全平台公测及海外公测（截至3.8，官网/Taptap预约量分别超过25...

山金国际(000975) 核心观点 公司发布年报：实现营收170.99亿元，同比+25.86%；实现归母净利润29.72亿元，同比+36.75%；实现扣非净利润30.31亿元，同比+37.02%；实现经营活动产生的现金流量净额46.80亿元，同比+20.89%。 核心产品产销量数据：2025年全年矿产金产量7.60吨，同比-5.47%，矿产金销量7.11吨，同比-11.68%；其中，25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为1.77/1.95/1.87/2.01吨，销量分别为2.03/2.09/1.86/1.13吨，25Q4产量环比+7.49%，销量环比-39.25%，产量明显高于销量，表明公司留有较多库存，截至2025年年末，公司矿产金库存量达到1.03吨。公司于年报中披露2026年的生产经营计划是：黄金产量7-8吨。 黄金售价和成本数据：2025年沪金均值约为800元/克，公司矿产金销售均值约为774元/克，售价略低于沪金价格主要是因为四季度金价较高的时候销量较低。另外在成本方面，2025年矿产金合并摊销后克金成本为142.18元/克，同比-2.21%，其中Q1/Q2/Q3/Q4合并摊销后克金成本为147.87/153.96/132.41/126.25元/克，Q4环比-4.65%。 在建项目稳步推进，筹划港股上市以深化全球化战略布局：1）Osino的主要资产为纳米比亚的TwinHills金矿项目，项目建设已于2025启动，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能。2）华盛金矿此前一直在推进周边矿权整合工作，目前正在推进扩证复产工作，采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能。3）青海大柴旦是公司旗下主力矿山项目，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；4）公司于9月24日向香港联交所递交了发行境外上市股份(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请；若能成功上市，将助力公司进一步深化全球化战略布局，加快海外业务发展。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 上调盈利预测。预测公司26-28年实现营收220.66/261.17/295.89(原预测217.53/249.94/-)亿元，同比增速29.1%/18.4%/13.3%；归母...

互联网：AI应用从Chat向Agent进化，加速商业化进程，利好云计算扩张短期电商同期存在国补高基数影响，本地生活竞争仍激烈，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，多条业务线整合协同+AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。AI应用从Chat向Agent进化，有望带动商业化提速，随着Agent处理的任务越来越复杂，所需推理深度与调用链路不断加长，底层Token消耗也将呈现数量级的跃迁，利好云计算增长加速。（1）首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。 自动驾驶：技术、成本、政策驱动下，Robotaxi蓄势待发 2026年3月2日，小马智行宣布其第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，继2025年11月在广州达成该目标后，小马智行已在两座中国一线城市实现关键突破，这标志着Robotaxi市场化运营进一步取得实质性进展。2026年随着技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地，全球自动驾驶有望加速进入发展快车道，技术层面，感知、预测与端到端算法的显著增强，自动驾驶系统在长尾场景的处理能力显著增强；应用场景层面，L4级自动驾驶规模化有序发展，组合辅助驾驶在乘用车端的渗透率继续提升。政策层面，各国对于Robotaxi态度进一步放开 投资建议： 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，AI应用从Chat向Agent进化，有望带动推理深度与调用链路不断加长，从而带动底层Token消耗呈现数量级跃升；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 计算机：AI需求可预见性提升，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等，受益标的MiniMa...

投资要点： 本周观点：谷歌应用商店政策调整：1）基础内购服务费：应用内购买（IAP）新用户首次安装产生消费，Google基础服务费降至20%。且Google同步推出“应用体验计划”并升级“Google Play Games Level Up”计划（旨在鼓励高质量优化）。加入该计划的优质游戏老用户内购抽成降至20%，新用户内购抽成降至15%。2）订阅制服务统一下调至10%：包括游戏通行证（BattlePass）、月卡等周期性订阅。3）支付处理费：如果在欧美等主要市场使用Google官方收银台（GooglePlayBilling），需额外支付5%支付通道费。同时开放“第三方支付”接口，及符合安全标准的第三方商店（例如EpicGamesStore、TapTap国际版）等开放安装接口。我们认为谷歌进一步降低分成比例，且开放生态，有望增强深度布局海外市场游戏公司盈利水平，建议关注政策变化带来的业绩弹性。此外，互联网公司陆续进入2025年年报披露节点，关注业绩情况以及对后续业务的指引带来的修复性机会。 游戏方面：完美世界《异环》本轮测试在战斗体验（打击感、机制、演出等）、开放世界内容量、角色互动、副玩法引导等方面提升较大。我们判断：1）类GTA城市结构为功能型载体，核心作用是承载世界观、提升内容密度及调节游戏节奏，框架延展性较强，在内容扩展、活动承载与长期版本运营层面适配性高，对后续产能要求相对可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出现“系统互相掣肘”的结构性风险，运行稳定性有保障。基于26年新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络】【完美世界】【巨人网络】【心动公司】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【三七互娱】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。 AI应用方向：Nano Banana2正式发布，在生成速度与成本上优化显著。目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI产品进度仍是核心，且延续此前观点，我们认为AI入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI平台（类似豆包、元宝、千问、智...

市场行情回顾： 上周5个交易日机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为-2.81%、0.55%及-2.76%，在31个申万一级行业中排名分别为第19、6及16位；同期沪深300涨跌幅为-1.07%。 行业观点： 1)工程机械：挖机国内销量有所波动，出口态势良好。据中国工程机械协会，2026年2月销售各类挖掘机17226台（同比-10.6%），其中国内6755台（同比-42%），出口10471台（同比-37.2%）；1-2月，累计销售挖掘机35934台（同比+13.1%），其中国内15478台（同比-9.19%），出口20456台（同比+38.8%）。2月春节因素国内外销量下滑，1-2月累计看，国内销量个位数下滑属正常波动，而出口超预期增长；展望3月，上游液压件排产积极，国内需求有望继续增长，而出口在全球高景气矿业及一带一路基建等驱动下将保持增长趋势，继续看好板块。 2)光伏：多晶硅价格有所上涨。上周硅料价格下跌至5万元/吨以下，下游接受度有限。节后复工进度缓慢，终端电站采购意愿谨慎，电池片、组件环节多以消化现有库存为主，新单签约近乎停滞。多晶硅总库存持续维持在51万吨以上，且呈现继续小幅累库趋势，高库存导致供应端整体宽松，厂家被迫"以价换量"去库存，现货价格承压集中下跌。展望后市，成本端推升明显，但下游组件企业因终端需求疲软，采购意愿低迷，呈现“有价无市”格局，行业基本面仍未显著改善。 3)储能：近期锂矿价格高位震荡。近一月内碳酸锂价格呈先跌后涨，随后在高位震荡的波动走势，据Infolink，截至3月6日，锂辉石精矿（SC6）CIF报价均价每吨2100美元，双周环比上涨16.7%；电池级碳酸锂现货价均价约每吨15.3万元人民币，双周环比上涨11.7%。供应端主要由于津巴布韦暂停锂精矿出口，该国2026年供应约20万吨LCE，占全球供应的10%，引发市场担忧；需求端中国全国性储能容量电价机制出台，储能装机需求有望进一步释放。上游碳酸锂价格上涨，使得下游电芯、储能系统环节价格有所支撑。随着新能源装机占比提升和电力市场改革深化，储能作为调节波动性、提升消纳能力的关键手段，需求空间广阔；随着3月复工复产推进，储能产业链排产有望回升，行业将进入量价齐升的旺季。 4)风险提示：宏观经济风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险。

在精英财富飙升而普通美国人为生活成本操心的背景下，向富人“开刀”在政治上有吸引力，但这些措施带来的危害将会大于好处。 英国《金融时报》 社评 随着资金紧张的美国各州试图填补预算缺口，对超级富豪开征财富税的计划正获得越来越多的支持。其中最引人注目的是加利福尼亚州的提案：对净资产达到或超过10亿美元的居民的总财富征收5%的“一次性”税，该提案可能在11月提交该州选民投票表决。与此同时，纽约市市长佐赫兰•马姆达尼(Zohran Mamdani)威胁称，如果州议会不批准他提议的对百万富豪征税的计划，他将提高房地产税。弗吉尼亚州、华盛顿州和罗得岛州也在考虑向富人“开刀”。针对富裕阶层的做法在政治上颇具吸引力，尤其是在精英财富飙升而其他民众为生活成本操心的背景下。但这些措施带来的危害将会大于好处。 在美国的竞争性联邦体制中，富人可以迅速迁居别处，并把他们的企业带走。这一点应该让加州和纽约州等地三思，因为这些州的公共财政依赖一小部分纳税大户。富裕居民不仅通过所得税、资本利得税和房地产税直接贡献财政收入，还通过他们创造的利润、投资和就业做出间接贡献。这也是为什么加州民主党州长加文•纽森(Gavin Newsom)反对对亿万富豪开征新税的提案。 作为参考，在有“金州”之称的加州，收入最高的0.1%人群贡献了超过六分之一的所得税收入。这样的集中度使财政收入对人员迁移和市场波动极为敏感。据报道，在拟议的财富税居民身份认定截止日期——今年1月1日——之前，至少已有六位亿万富豪搬离该州，其中包括彼得•蒂尔(Peter Thiel)、大卫•萨克斯(David Sacks)和谢尔盖•布林(Sergey Brin)。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

市场表现:本期(2026.3.2-2026.3.6)非银(申万)指数-2.54%,行业排15/31,券商Ⅱ指数-3.18%,保险II指数-1.44%;上证综指-0.93%,深证成指-2.22%,创业板指-2.45%。个股涨跌幅排名前五位:南华期货(+13.48%)、新力金融(+8.15%)、瑞达期货(+5.96%)、国盛证券(+0.69%)、第一创业(+0.40%);个股涨跌幅排名后五位:华金资本(-11.04%)、建元信托(-4.81%)、华泰证券(-4.72%)、海南华铁(-4.71%)、九鼎投资(-4.71%)。 (注:去除ST及退市股票) 核心观点:证券: 市场层面,本周,证券板块下跌3.18%,跑输沪深300指数2.11pct,跑输上证综指数2.25pct。当前券商板块PB估值为1.29倍。本周,3月5日,第十四届全国人民代表大会第四次会议在京开幕,国务院总理李强作政府工作报告。有关资本市场方面提出,持续深化资本市场投融资综合改革。资金端,政策导向明确,重点引导社保基金、保险资金、银行理财等中长期资金有序入市,通过优化投资者结构,充分发挥机构投资者的专业优势,筑牢市场稳定运行的“压舱石”,维护资本市场平稳健康发展。融资端,聚焦高质量发展需求,坚持提升直接融资比重,将资源配置重点向科技企业、硬科技领域倾斜,精准对接新质生产力培育需求,助力科技创新成果转化,推动产业结构优化升级,为经济高质量发展注入资本动能。同时,政策持续强化投资者保护,不断完善相关制度体系,聚焦中小投资者合法权益维护,健全纠纷化解机制,提升市场透明度与公信力,切实增强市场主体信心,为资本市场长期健康发展筑牢制度根基。证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示,近期将推出两项新的措施,第一项是深化创业板改革,第二项是优化再融资机制。吴清表示,证监会将深化创业板改革,突出服务新兴与未来产业定位,增设更包容上市标准、复制推广科创板有益经验、提升上市公司质量,同时优化全市场再融资机制,坚持“扶优、扶科”导向、便利中长期资金参与、强化全过程监管,目 股市有风险入市需谨慎AVIC 前创业板改革总体方案已基本成型,将择机发布实施。本周,3月2日,东吴证券发布关于筹划重大事项的停牌公告。公告显示,该公司正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券控制权,A股股票自当日开市起停牌。从整合逻辑来看...

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌2.78%，跑输沪深300指数1.71个百分点，行业涨跌幅排名第18。2026年初以来至今，医药行业上涨0.10%，跑输沪深300指数0.56个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.48倍，相对全部A股溢价率65.11%(-0.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.00%(-5.65pp)，相对沪深300溢价率为125.28%(-1.88pp)。本周表现最好的子板块是体外诊断，涨跌幅为+0.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、医疗耗材、线下药店，涨跌幅分别为+9.3%、+7.2%、+6.2%。 26年政府工作报告发布，首次定义生物医药为新兴支柱产业。报告明确提出“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”、“培育发展具身智能、脑机接口、6G等未来产业”、“扩大生物技术、外商独资医院等领域开放试点”“加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展”等。一方面，24年医保/商保支付占国内创新药规模的44%/7.7%，我们认为随着25年12月商保创新药目录落地，创新药支付端有较大提升空间，有望持续获益于商保放量。另一方面，我国研发实力持续认证，本次政府工作报告中首次强调生物医药作为经济的支柱产业、并进一步推动市场制度性开放，未来我国创新药有望在双重共振下大幅提升全球市场份额。 BD利好频出，研发实力持续验证。3月3日-4日，中生制药与赛诺菲就罗伐昔替尼达成最高15.3亿美元（1.35亿美元首付款）合作；德琪医药与UCB达成总计8000万美元（首付款6000万美元）合作，推进ATG-201在自免领域全球开发。26年以来创新药领域利好频出，还包括石药、信达、前沿生物、和铂等重磅合作，BD交易呈现早期化、平台化、交易金额提升特征。26年前两月的BD总包已经突破500亿美元，接近25年全年的四成，首付款超30亿美元超过25年的四成。 稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、同源康医药(2410.HK)、美好医疗(301363)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、通化东宝(600867)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、西藏药业(600211)。 风险提示：医药行业政策不确...

投资要点 本周房地产行业表现较弱。本周（3.2-3.6），申万房地产板块下跌4.1%，跑输沪深300指数3pp（沪深300下跌1.1%）；交易额845.9亿元，较上周-12.3%。从个股涨跌幅来看，本周西藏城投、ST数源、京投发展等个股涨幅显著。万通发展、海泰发展、ST中迪等个股跌幅显著。 43城新房成交面积同比-25%，环比-25.2%；14城二手房成交面积同比-22.9%，环比-19.8%。截至3/6，3月43城新房累计成交面积同比-25%，环比2月-25.2%，全年累计同比-19.1%。其中，一线城市3月成交同比-13.4%，环比-37.5%，全年累计同比-15.6%。二线城市3月成交同比-36.1%，环比-28.5%，全年累计同比-22.6%。三四线城市3月成交同比-3.8%，环比+4.1%，全年累计同比-13.9%。截至3/6，3月14城二手房累计成交面积同比-22.9%，环比2月同期-19.8%，全年累计同比-6.6%。 17城商品房库存面积环比-0.3%，去化周期177.5周；100大中城市供应土地面积1277.8万平方米，成交土地面积2147.9万平方米。截至3/5，17个重点城市商品房库存面积18624.9万平方米，较上周（2/26）环比-0.3%，去化周期177.5周。上周（2.23-3.1），供应土地1277.8万平方米，较2月第二周（2.9-2.15）-76.8%；供应均价1732元/平方米，较2月第二周-9.3%；成交土地2147.9万平方米，较2月第二周-15%；土地成交金额337.5亿元，较2月第二周+95%。上周土地成交楼面价1571元，溢价率17.6%。 政策方面，3月3日，西安住房公积金管理中心发布通知，优化缴存职工失业提取住房公积金流程。连续失业两年以上的职工，除提供《就业失业登记证》外，账户封存满两年的可直接提供失业声明办理提取。 公司方面，沙河股份（000014.SZ）发布关于重大资产重组的进展公告。公司拟以支付现金的方式购买深业鹏基（集团）有限公司持有的深圳晶华显示电子股份有限公司70%的股权。本次交易完成后，晶华电子将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。本次收购构成重大资产重组，构成关联交易。截至本公告披露之日，相关工作正在有序推进中，公司后续将按照相关法律法规的规定及时披露项目进展情况。 行业阶段性企稳，宽松政...

市场表现： 本期（2026.2.9-2026.2.13）非银（申万）指数-1.59%，行业排26/31，券商Ⅱ指数-1.19%，保险Ⅱ指数-2.48%； 上证综指+0.41%，深证成指+1.39%，创业板指+1.22%。 个股涨跌幅排名前五位：锦龙股份（+6.85%）、浙江东方（+4.89%）、华金资本（+3.16%）、华南华铁（+0.98%）、永安期货（+0.92%）； 个股涨跌幅排名后五位：九鼎投资（-14.46%）、华林证券（-8.11%）、国盛证券（-4.80%）、华鑫股份（-4.40%）、中国太保（-4.28%）。 核心观点： 证券： 市场层面，本周，证券板块下跌1.19%，跑输沪深300指数1.55pct，跑输上证综指数1.60pct。当前券商板块PB估值为1.34倍。 本周，西南证券2月13日披露60亿元定增预案，成为沪深北交易所2月9日推出优化再融资一揽子措施后，首家披露大额定增预案的上市券商。募集资金拟投向证券投资、财富管理、资管、投行、信息技术与合规风控建设等七大领域。2025年，资本市场交投活跃度提升叠加政策红利持续释放，上市券商业绩实现全面高质量增长，呈现头部稳增、并购重组加速、中小突围的发展格局。2025年上市券商业绩全面高增，核心源于市场环境、业务结构、政策红利三重因素协同发力，同时并购重组成为部分券商业绩增长的关键抓手，推动行业资源优化配置与集中度提升。进入2026年，行业整合进程持续提速，监管导向愈发清晰，中小券商差异化发展成为破局关键，行业正步入估值与业绩双修复的黄金发展窗口期，中长期发展价值凸显。2026年作为“十五五”开局之年，券商行业整合进程将持续提速，监管层明确“防风险、强监管、促高质量发展”主线，行业发展逻辑从规模扩张转向质量提升，头部券商与优质重组标的具备明确的中长期配置价值，中小券商需依托差异化发展实现突围。从行业整体格局来看，并购重组仍是行业发展的重要主线，行业资源将进一步向优质头部券商集中，头部券商的规模优势、品牌优势和协同优势将持续凸显，行业集中度有望进一步提升。同时，当前券商板块估值仍位于历史低位，叠加政策持续利好与市场环境向好，估值业绩双修复逻辑清晰、确定性强，行业正步入双修复的黄金窗口期。 综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券...

市场行情及业绩表现 2025年A股市场整体呈现结构性牛市特征,主要宽基指数均实现正增长,科技成长与顺周期板块表现分化显著,市场风格经历从大盘成长向中小盘价值的阶段性切换。截至2025年12月31日,A股主要宽基指数中,创业板指以49.57%的涨幅居首,深证成指上涨29.87%,上证指数上涨18.41%,中小盘风格表现显著强于大盘。截至2025年12月31日,非银金融(申万)指数累计上涨10.06%,在申万一级行业中排名第20位。其中,证券子板块上涨2.59%,跑输沪深300指数15.08pct,跑输上证综指15.82pct,成为拖累非银金融板块整体表现的核心因素,多数个股涨幅不及行业平均水平。行业马太效应持续显现,但分化格局呈现新特征。2025年前三季度上市券商营业收入集中度进一步提升,头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势,在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位,抗周期能力显著强于行业平均水平。但净利润集中度有所下降,牛市环境下中小券商弹性更强,部分具备特色业务的标的有望实现超额收益,差异化发展成为行业共识。 政策驱动逻辑明确 2026年作为“十五五”规划开局之年,券商行业也逐步从传统周期属性向高质量发展转型,政策、资金与业绩三重共振驱动板块迎来历史性配置机遇。政策层面,“十五五”规划聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥,政策围绕科技创新支持、财富管理升级、高水平开放三大维度持续发力。资本市场改革进入“1+N”政策落地期,监管层对于资本市场的战略定位已上升至新高度,金融强国建设与资本市场高质量发展的导向明确,一系列旨在“活跃市场、提振信心”的重磅举措密集落地。从深化投融资综合改革到推动中长期资金入市的实施方案,再到明确扶优限劣、鼓励通过并购重组打造一流投资银行,这一系列政策组合拳不仅为券商业务拓展打开了广阔空间,更为行业估值重塑提供了强有力的背书:融资端,全面注册制常态化运行,并购重组制度更具包容性,助力科技企业融资与产业升级;同时引导券商投行从“IPO入口关”转向企业全生命周期服务,更好对接新质生产力与“五篇大文章”主线;中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通等案例落地,推动行业资源向头部集中;投资端,监管层积极引导险资、年金等中长期资金入市,QFII/RQFII额度限制取消,优化资金供给结构,提升市场流动性与风险偏好,也直接带动券商资管、托管与跨境业务增长。 关注券...

核心观点 2026年2月美国非农数据的大幅负增长主要受罢工、极端天气及统计模型调整等多个临时因素主导，并非就业市场出现趋势性崩塌。剔除临时性因素扰动后，美国就业虽仍延续温和降温态势，但仍具一定韧性。 短期内，随着临时因素消退，3月非农就业有望回归正增长，中期将延续低位震荡、温和降温的态势，行业结构分化持续。 对美联储而言，当前“就业走弱+油价上涨”的状况尚并不构成实质性滞胀，中长期通胀预期是货币政策的核心锚。若后续通胀预期保持稳定，就业持续走弱仍将持续支撑降息。基准情况下，预计9月启动首次降息，全年降息50个基点。未来需重点关注中东地缘冲突演变、油价走势以及通胀预期变化，这些因素将直接影响就业修复节奏和美联储政策宽松路径。

静楠：在剑桥举行的一场国际妇女节庆祝活动上，与会者就职场女性如何学会说不展开讨论，也回应联合国为所有女性争取平等权利与正义的倡议。 FT中文网专栏作家 静楠 早春的雨夜，笔者从伦敦赶到剑桥贾奇商学院，参加一场国际妇女节庆祝活动。 “活动主题颇为特别——‘Give to Gain’（付出以获得），围绕职场女性如何学会说‘不’展开讨论，也回应了联合国国际妇女节为所有女性和女童争取平等权利与正义的倡议。” 与会嘉宾来自学界和业界，包括剑桥大学贾奇商学院运营与技术管理教授 Feryal Erhun，普华永道欧洲、中东与非洲咨询业务负责人 Khayala Eylazova，剑桥 MBA 项目主任 Juliana Kozak Rogo，国际滑冰联盟商业合作负责人 Katerina Tornari，以及 LVMH 人工智能转型经理 Giulia Brotto。 这些杰出女性用切身经历、颇为接地气的故事分享职业与人生的体会。在短短70分钟的讨论中，许多观众表示，这场对话迅速填补了他们对女性职场处境的一些认知空白。 本次讨论围绕一个关键词展开：reciprocity（互惠）。在组织与社会结构中，如何通过分享时间、资源与经验，让更多人获得机会，从而推动更公平的社会。 女性是否在职场中“过度付出”？ 主持人首先抛出一个“热身问题”：女性应该立刻停止免费送出的东西是什么？ 普华永道咨询业务负责人Khayala Eylazova的回答直截了当：女性不应该无谓地付出，不要把自己的专业能力当作理所当然的免费资源。她指出，在很多组织中，女性往往承担了大量额外的指导、沟通或协调工作，却没有获得相应的认可。 剑桥MBA项目主任Juliana Kozak Rogo则给出了一个颇具普遍意义的建议：女性应该停止过度道歉。她认为，许多女性在表达意见时习惯先说“对不起”，这种语言习惯在无形中削弱了自身权威。 来自LVMH的Giulia Brotto则强调，女性往往将直觉、证据与批判性思维结合起来形成战略判断，而这些战略思考能力同样不应该被默认无偿提供。 这些回答共同指向一个问题：女性在职场中不仅贡献劳动，还常常贡献情绪劳动与智力劳动，但这些付出未必被制度性地承认。 职业网络中被低估的“货币” 第二个问题聚焦于职业发展：在职业社交中，最被低估的“货币”是什么？ Tornari认为答案是：一次重要的介绍机会。在她看...

本周智能汽车行情复盘：我们编撰的智能汽车指数-2.0%，智能汽车指数（除特斯拉）+1.6%，智能汽车指数（除整车）-5.8%。截至2026年3月6日，智能汽车指数PS(TTM）为14.0x，该估值位于2023年初以来93%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为5.3x，该估值位于2023年初以来73%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为8.9x，该估值位于2023年初以来70%分位数。智能汽车指数标的希迪智驾、京东物流、如祺出行、黑芝麻智能、特斯拉涨幅前五。 本周行业核心变化：1）小鹏披露第二代VLA本月开启全量推送节奏；2）鸿蒙智行发布新一代896线双光路图像级激光雷达，尊界S800与问界M9焕新版本首发搭载；3）文远知行于迪拜的Robotaxi运营服务将于本周恢复；4）理想汽车内部代号为 （核心结论“Nexus”的机器人团队或已研发近一年，当前规划双轮与双足两类产品；5）地平线HSD宣布迈入规模化量产阶段，已覆盖10家车企品牌并获得超20款车型定点。 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4RoboX主线！ B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 下游应用维度相关标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。#其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） 上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等 风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。

本期内容提要: 需求：创新药融资显著回暖，IND数量保持高速增长。 临床CRO是指服务于药物临床研究的第三方外包机构，临床CRO行业景气度和临床试验的开展密切相关。根据医药魔方统计，2025年国内创新药融资金额146.84亿美元，同比增长约127%，国内创新药融资已经实现触底回升；2025年中国创新药BD交易总金额1,388亿美元，其中BD交易首付款金额75亿美元，一方面有助于现有研发管线的国内临床推进，另一方面有助于新的研发管线的立项。2025年国内临床IND批件数量为2,703个，同比增长约19%，呈现加速增长态势；2025年国内临床I期试验数量为1,168个，同比增长约13%，临床II期试验数量671个，同比增长约42%，早期临床数量的增加，预示着行业将迎来新一轮临床CRO需求高峰。根据弗若斯特沙利文统计和预测，国内临床CRO行业2025年开始重新进入景气周期，行业增速有望恢复至两位数以上，预计2030年市场规模达到955.6亿元，2024-2030年期间预计年复合增长率约为13%。全球化大势所趋：1）一方面，全球临床CRO市场规模约为国内市场规模的9倍左右，国内的临床试验质量得到越来越多的国际认可，临床CRO龙头有望跟随创新药BD实现出海；2）另一方面，从全球范围内来看，中国临床试验执行效率遥遥领先，尤其在早期临床阶段优势更加明显，随着中国临床研究快速融入全球体系，临床CRO龙头有望承接更多全球多中心项目。 供给：周期底部产能出清，竞争格局向头部集中。 临床CRO行业竞争格局高度分散，泰格医药作为行业市场排名第1名的绝对头部公司，2023年市场份额只有12.8%，行业排名第2名到第8名的公司市场份额均为个位数。前几年由于需求不足，国内临床CRO行业陷入内卷，订单价格承压，中小公司正在逐渐退出市场，根据泰格医药演示材料，2021年以来国内临床CRO公司数量持续大幅减少，截至2025年高点累计降幅达到69%，其中2024年下降幅度最大，2025年尽管行业需求已经回暖，但是临床CRO公司数量还在持续减少。临床CRO属于轻资产行业，主要禀赋资源在于临床团队和项目经验，龙头公司竞争优势显著，过去几年尽管行业整体承压，龙头公司保持逆势扩张趋势。随着中小企业退出，龙头公司凭借竞争优势逐渐抢占市场份额，行业集中度不断提升。根据泰格医药演示材料，2025年中国正在执行的临床试...

报告摘要 事件 2026年3月5日上午，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议和第十四届全国人民代表大会第四次会议在北京召开。会议审议讨论政府工作报告、国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要等重大事项，中共中央总书记习近平等党和国家领导人出席会议。 经济增长目标设为4.5%—5%，较去年下降，更加务实 2026年GDP增长目标设定为4.5%—5%，较2025年有所下调，体现“十五五”开局之年的战略定力与战术弹性。该目标与2035年人均GDP比2020年翻一番所需的年均4.17%增速精准衔接，4.5%为托底增速，5%为进取目标。值得注意的是，城镇调查失业率目标维持5.5%左右，未随经济增速下调而上调，凸显就业优先政策导向。赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，隐含名义GDP增速5.04%，反映对价格水平修复的积极预期。CPI涨幅目标设定为2%左右，旨在推动价格总水平由负转正，促进经济良性循环。 财政政策：财政赤字率4%左右，延续高强度，支出力度不减2026年继续实施更加积极的财政政策，赤字率维持4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元。政策工具多维发力：安排超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元支持“两重”建设；地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持项目建设与债务化解；特别国债3000亿元补充国有大型商业银行资本；新增8000亿元新型政策性金融工具补充重点项目资本金，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。支出结构持续优化，在保障民生的同时，安排2500亿元支持消费品以旧换新，通过“直接补贴+杠杆撬动”组合发力，推动促消费政策从短期刺激向长效机制升级。 货币政策：“适度宽松”的货币政策延续，年内宽松或仍有空间 货币政策继续保持适度宽松，出现关键政策转向：一是将“促进物价合理回升”作为重要考量，着力推动价格总水平由负转正；二是创新提出发挥数据要素、知识产权等无形资产作用，破解科技创新企业融资难题；三是强调规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，推动社会综合融资成本低位运行；四是明确适当增加结构性货币政策工具规模，完善实施方式。预计全年将适时降准降息，保持流动性充裕，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新等重点领域支持，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 产业政策：以新质生产力为核心，构筑现代化产业体系新...

特斯拉数据中心Cortex2第一部分计划于4月投入，用于训练Optimus。Cortex是特斯拉位于德克萨斯州超级数据中心的人工智能超级计算机集群，用于训练Optimus机器人和完全自动驾驶的人工智能模型。Cortex1已经投入使用，配备超过10万张H100e。2026H1特斯拉建设Cortex2，计划将得州工厂的现场算力规模提升一倍以上，用于训练Optimus。在训练任务积压过多时，或是预判工程师为支撑AI相关产品而产生更大算力需求时，进行合理扩容。马斯克称Cortex2的第一部分将于4月投入使用，进度符合预期。 产业规模与创新能力领跑全球，“两会”高度重视人形机器人产业。2025年，工业机器人产量增长达28%，我国企业推出人形机器人300多款，超过全球半数。十四届全国人大四次会议上， 国务院：2025年我国机器人、量子科技、人工智能等研发应用已经走在世界前列，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业； 科技部：点赞人形机器人春晚表现，培育壮大新兴产业，打造更多万亿级产业集群，前瞻布局未来产业； 工信部：将全力推进新一代人工智能产品，同时大力推动人工智能和制造业“双向奔赴”； 外事委员会：“十五五”期间我国将加强人形机器人产业原始创新和关键核心技术攻关，加快推动科技创新和产业创新深度融合，全链条推动重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。 同时，人大代表雷军建议以智能制造实际生产需求为牵引，重点提高人形机器人的工艺稳定性，力争到2027年实现特定工业场景下MTBF（平均无故障工作时间）突破1万小时、任务成功率超过99%；何小鹏建议推进高阶智能人形机器人端侧“大脑”技术突破与商业化落地，出台针对端侧大模型研发的鼓励政策。 Figure03成本比其前身下降90%，年产能有望达5万台。Figure首席执行官Brett Adcock表示，此次发布的核心是Helix02，其引入了全身强化学习控制器System0(S0)，它完全通过神经网络来处理平衡、接触和协调。Adcock称Figure03制造成本比Figure02降低了90%。主要改进包括：1）重量比其前身轻了30磅；2）新型掌部摄像头和指尖触觉传感器（灵敏度低至3克）直接融合到神经策略中；3）全新的“被动式脚趾”设计实现了更自然的步态和更深的运动范围。Adcock预计今年将在Figure的“Bot...

铜：本周LME铜价-3.21%到12869.0美元/吨，沪铜-2.76%到10.11万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数降至-56.05美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比周二增加8.56%，总库存同比去年同期增加20.92万吨。冶炼端，废产阳极板企业因长单支付约束，生产恢复更为顺利，周度开工率达7.45%，这进一步印证了当前再生铜原料需求结构性流向冶炼端的趋势。消费端，据SMM，本周国内主要线缆企业开工率环比增长33.17个百分点至60.90%。本周线缆企业已基本完全面复工，生产持续恢复。节前集中下单的电网订单进入集中交货期，企业生产节奏加快。同时，元宵节后终端工人陆续返岗，工程、市场类订单也逐步释放。SMM预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加5.21个百分点至66.1%；本周漆包线行业开机率环比大幅提升31.14个百分点至81.07%，行业活跃度加速向旺季切换。 铝：本周LME铝价+9.22%到3431.0美元/吨，沪铝+3.69%到2.47万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，国内主流消费地铝棒库存共计39.8万吨，库存呈现出先增后减，依然运行于40万吨附近；据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8508万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.05个百分点至77.12%；库存方面，电解铝厂原料库存继续下降，主要受春节假期影响，企业持续消耗前期累积库存，当前厂内氧化铝库存已逐步回归至相对合理水平。氧化铝厂内成品库存亦小幅下降，反映部分企业仍在消耗自身库存以实现出货。成本端，预焙阳极成本支撑强劲，氟化铝招标走弱盈利承压。综合来看，本周预焙阳极成本端表现良好。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.5个百分点至59.5%，整体节后复工稳步推进，但受高铝价与需求恢复不均影响，板块表现差异明显。SMM预计，短期行业开工将随下游复工逐步修复，但高铝价对消费的抑制亦不能小觑，整体呈分化复苏、震荡上行态势，后续需重点关注终端复工节奏、库存消化及订单释放情况。 金：本周COMEX金价-2.90%至5181.3美元/盎司，美债10年期TIPS上升0.04个百分点至1.80%。SPDR黄金持仓减少28.01吨至1073.32吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。...

曹辛：如果中俄实际介入伊朗议题，将重创美国对伊朗的改朝换代计划，更何况伊朗是中俄两国的重大利益地区。 FT中文网专栏作家 曹辛 上周国际媒体最关心的，仍然是美伊战争的进展，因而上周成为世界舆论聚焦的核心。 不过上周世界舆论注意到了两个变化，一是中美关系可能将因伊朗问题而生变，其次是俄罗斯已经援助战火中的伊朗。而中国会否介入呢？应该说中国完全有能力。如果中俄实际介入伊朗议题，将重创美国对伊朗的改朝换代计划，更何况伊朗是中俄两国的重大利益地区。 中美关系将因伊朗而变 考虑到发生在委内瑞拉的局势，再加上当下正在发生的美伊战争，美国事实上正在对与中国有重大利益的地区进行摧毁和控制。这完全可以理解为是对中国国家利益的直接损害，中国很难置之不理或袖手旁观。 国际媒体说：美国和以色列对伊朗的军事行动引发中国强烈反对，并进一步加剧了中美之间的紧张关系。 专家表示，此次军事行动将为特朗普总统和中国领导人在中国举行的高风险会晤设定“氛围音乐”。 所谓“氛围音乐”的含义是：美国攻打伊朗的行为将为中美元首会晤设下不和谐的氛围。 美国媒体分析说：中东军事行动已导致亲华的伊朗最高领袖哈梅内伊及多名伊朗官员丧生，这表明美国正加倍坚持其拒绝外交手段、不惜冒险发动军事行动以实现全球目标的立场。这场战争爆发于美国袭击委内瑞拉不到两个月后，当时美国试图抓捕该国总统尼古拉斯•马杜罗，目前马杜罗夫妇被关押在纽约市。 这些举措还表明，尽管中美贸易战已陷入紧张对峙的僵局，但特朗普政府仍执意要在北京影响力深远的国家搅动局势。 美国媒体对特朗普针对委内瑞拉和伊朗行动与中美关系关联的分析，可谓切中要害。 美国媒体还引用了梅耶布朗律师事务所国际贸易合伙人兼联席主管蒂姆•基勒的观点。基勒认为：这些袭击不太可能阻止或损害两个超级大国之间的外交关系。但它们将为特朗普即将在中国与中国领导人举行的峰会设定“氛围音乐”。 基勒在电话采访中表示，马杜罗突袭行动中展现的迅猛速度与强大威力堪称“震撼人心”，这番表现向中国充分彰显了美国的军事实力。 他指出，若伊朗的军事行动与委内瑞拉局势类似，“这或将彻底改变会议背景音乐的基调”。 专家表示，这可能会影响谈判本身以及由此达成的任何协议。尽管一些人认为美国的打击可能会给特朗普在中方带来轻微推动，但他们也指出，根据这场持续数日的战争发展，优势可能会转向中国。 此外，上周三，美国财政部长贝森特在...