Damien Kieran joins Genesis AI as Head of Legal after executive roles at Tools for Humanity, X and Google Pally Kumar named Head of Operations, bringing experience from Tesla, Amazon and Lyft PARIS and SAN CARLOS, Calif., May 21, 2026 /PRNewswire/ -- Genesis AI, a global full-stack robotics company, today announced the appointments of two senior leaders as the company rapidly expands its talent pool and accelerates toward the introduction of its first general-purpose robot. Damien Kieran, who was formerly Chief Legal and Privacy Officer at Sam Altman's Tools for Humanity and Chief Privacy Officer and Deputy General Counsel at X, joins as Head of Legal. Pally Kumar has been appointed Head of Operations, and has leadership experience in robotics, manufacturing and operations from Tesla, Amazon, Lyft and Cobot. (Left to Right) Genesis AI’s new Head of Operations, Pally Kumar, with the company’s co-founders, Theophile Gervet and Zhou Xian, and Genesis AI’s newly-appointed Head of Legal, Damien Kieran "Genesis AI is drawing in an incredible bench of talent as we continue to scale at an extraordinary pace," said Zhou Xian, Co-Founder and CEO of Genesis AI. "Together, these new appointments bring deep expertise across AI, robotics, data privacy, operations and global business strategy at a pivotal, and incredibly exciting, moment for our company." Damien Kieran, Head of Legal As Head of Legal, Damien Kieran will oversee Genesis AI's legal and policy interests globally, providing counsel for the company as it scales its next-generation AI and robotics technologies, and grows its international operations. Qualified to practice law in both Europe and the United States, Kieran is uniquely positioned to support Genesis AI's international footprint. In addition, his background in data protection and security, and emerging technologies will be an invaluable asset as Genesis AI advances its large-scale data collection initiatives designed to power the next era of intelligent robot...

AMD to invest US$10bn in Taiwan POWERHOUSE: The investment is to be made ‘across the Taiwan ecosystem to expand strategic partnerships and scale advanced packaging capabilities for AI infrastructure’ AFP, TAIPEI Advanced Micro Devices Inc (AMD), a US maker of artificial intelligence (AI) processors and a rival to the world’s most valuable company, Nvidia Corp, yesterday announced an investment of more than US$10 billion into Taiwan’s chip industry. The company said investments would be made “across the Taiwan ecosystem to expand strategic partnerships and scale advanced packaging capabilities for AI infrastructure.” As the home of chip production giants Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSMC, 台積電) and Hon Hai Precision Industry Co (鴻海精密), also known as Foxconn Technology Group (富士康), Taiwan is a powerhouse in the manufacturing of semiconductors used to train and power AI systems. Advanced Micro Devices Inc CEO Lisa Su speaks to the media at the entrance of a hotel in Taipei yesterday. Photo: CNA AMD — whose chief executive officer, Lisa Su (蘇姿丰), is due to speak today in Taipei — said in a statement that it was working with firms in Taiwan and elsewhere on advanced computing components that are essential in AI data centers. The company “is advancing leading-edge silicon, packaging and manufacturing technologies that enable higher performance, greater efficiency and faster deployment of AI systems,” it said. Among the deals announced yesterday was a hardware development partnership with Taiwanese chip packaging and testing provider ASE Technology Holding Co (日月光投控) and its subsidiary Siliconware Precision Industries Co (矽品精密). AMD is also working with other partners including Powertech Technology Inc (力成科技), Sanmina Corp and Inventec Corp (英業達) to bolster its capabilities in the region, it said. AMD is among other chipmakers increasing their presence in Taiwan and seeking to boost capacity as AI demand rises. Although Nvidia remains the dominant provider of AI p...

Cabinet rejects Trump’s claims of chip industry theft Staff writer, with CNA The Cabinet yesterday said that the nation’s semiconductor industry is “the result of long and painstaking independent development by local companies,” rejecting claims of theft by US President Donald Trump. “They stole our chip industry... We lost our chip industry,” Trump said again in an interview with Fox News after his visit to Beijing last week. He also blamed the decline of the US semiconductor industry on his predecessors’ failure to impose tariffs of as much as 200 percent on semiconductors manufactured in Taiwan. A sample of a wafer is displayed at the Semicon Taiwan exhibition in Taipei on Sept. 15, 2022. Photo: Cheng I-hwa, AFP Executive Yuan spokeswoman Michelle Lee (李慧芝) rejected Trump’s comments at a weekly news conference, saying: “Taiwan supplies semiconductors to countries around the world.” “It would not have achieved this level of competitiveness if it had relied on illegitimate means,” she said. Lee added that Vice Premier Cheng Li-chiun (鄭麗君) explained to US negotiators during tariff talks that Taiwan’s semiconductor industry was the product of decades of development. Separately yesterday, Executive Yuan Secretary-General Xavier Chang (張惇涵) said that Taiwan “did not steal chips from the world. It supplies them to the world,” when questioned by Chinese Nationalist Party (KMT) Legislator Hung Mong-kai (洪孟楷) at the legislature in Taipei. Chang said the technologies developed by Taiwan Semiconductor Manufacturing Co (TSMC) were the result of three decades of refinement following a technology transfer agreement between Taiwan and Radio Corp of America (RCA). The remarks by the Cabinet officials came a day after Taiwanese tech mogul Robert Tsao (曹興誠), founder of United Microelectronics Corp, urged the government to respond to Trump’s claims. Tsao said Trump’s accusations could have serious implications, as they constituted a diplomatically hostile gesture and were being used...

Japanese bonds taking on water ROUGH RECORDS: Bonds in Japan, as well is in New Zealand, Australia and the US, are seeing the effects of a nervy market as stock exchanges across Asia edge down A deepening slump in Japanese government bonds added fuel to the selloff in global debt markets as rising oil prices stoked inflation fears and pushed yields to multi-decade highs. Japan’s 30-year yield yesterday surged as much as 20 basis points to the highest level since the tenor’s debut in 1999, before paring some of the move. Shorter-maturity Japanese debt was also under pressure, underscored by weak demand at a sale of five-year notes that offered a record-high coupon of 2 percent. Concerns over inflation and government spending rippling through markets including the US, Australia and New Zealand are being amplified in Japan,

板块行情回顾： 本周低空经济指数涨-2.05%，相对沪深300涨幅-1.79%，日均成交额3660亿元，相较上周增长4%。 个股表现： 本周涨幅前五个股为蔚蓝锂芯（002245.SZ，未评级）、光洋股份（002708.SZ，未评级）、中航光电（002179.SZ，未评级）、蓝海华腾（300484.SZ，未评级）、英搏尔（300681.SZ，未评级）；跌幅前五个股为中国卫星（600118.SH，未评级）、中科星图（688568.SH，未评级）、超捷股份（301005.SZ，未评级）、航天电子（300012.SZ，未评级）、洪都航空（600316.SH，未评级）。 行业动态： 1．UOM平台适飞空域更新； 2．民航局低空安全司正式亮相； 3．广州设立200亿元空天基金； 政策动态 5月12日，民航局适航审定司就8部适航审定文件草案公开征求意见，其中1部为新制定文件，7部为修订文件。在新《民航法》即将正式实施的前夕，将无人机及地面站台和相关零部件大量纳入适航体系，填补、完善、优化了整个适航审定过程，以适配无人机快节奏、高频次的设计、生产和适航场景。 风险提示：低空空域开放不及预期；电池、电驱技术发展不及预期；下游应用场景开拓、民众需求不及预期；产业发展进程不及预期；市场竞争激烈程度超出预期。

本周（5.11-5.15）沪深300指数收跌0.25%，计算机行业指数收盘大幅下挫4.10%，计算机行业指数本周跑输沪深300指数3.85个百分点。 5月13日，阿里CEO吴泳铭在财报会上明确释放信号：未来三年阿里的资本开支或将远超此前市场预期的3800亿元，阿里或将主动跨入“以短期利润换取长期算力霸权”的硬核科技周期。 阿里此次大幅调高未来资本支出，是阿里重新构筑商业护城河的必经之路，未来阿里云智能集团的营收增长速度、AI业务ARR、以及合同负债的增长数字，将决定阿里能否在AI时代重回巅峰。维持计算机行业强于大市的投资评级。本周TMT行业出现明显分化，计算机行业市场数据表现相对不佳，我们判断通信和电子行业仍将在短期内成为TMT行业主要的资金流向，而计算机行业仍可继续关注与算力相关的AI服务器重点公司的市场表现。 风险因素分析：地缘政治风险、Agent落地不及预期、算力成本与投资收益率压力等。

视源股份(002841) 要点分析 25全年稳健增长，26Q1收入利润双提速。2025年公司实现营业收入243.5亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比增长4.4%。2026Q1，公司实现营业收入62亿元，同比增长23.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长52.5%。 液晶主控板卡龙头地位稳固，家用电器控制器高速增长。公司液晶显示主控板卡2025年实现收入70.31亿元，同比增长6.1%。公司多年来稳居液晶主控板卡头部梯队，2025年市场份额达33.1%，较2024年提升0.4pcts。家用电器控制器业务持续推进与美的、海信、海尔、小米等头部品牌合作，全球订单持续增长，2025年实现营业收入25.2亿元，同比增长46%。 教育产品矩阵协同效应显著，AI产品快速推进。公司智能终端教育领域2025年实现收入55.8亿元，同比增长8.8%。以希沃品牌交互平板为基本盘，公司持续拓展希沃录播、希沃学习机等新产品矩阵，在2025年全球教育交互平板下行的背景下，教育业务仍保持稳健增长。软件层面，公司积极推进AI赋能“教-学-研-管-评”五大环节，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，希沃AI备课累计激活用户超100万，希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校，凭借希沃在教育场景的核心卡位，公司AI产品快速落地。 曙光在前金元在先 企业服务业务短期承压，供应链策略变革初见成效。受国内需求疲软及数字标牌业务短期承压影响，公司智能终端企业领域2025年实现营业收入14.8亿元，同比下降9.8%。公司积极推进供应链改革，渠道库存周转率显著提升，下半年开始企业服务业务降幅有效收窄。 海外自有品牌高速成长。海外业务上，公司积极推进Maxhub自有品牌建设，通过推广微软Teams Rooms认证会议产品以及海外营销网络建设，2025年实现营业收入6.7亿元，同比增长54.8%。同时，公司面向海外市场推广多语种教育AI软件MAXHUBEasiClass，软硬件协同持续提升品牌海外核心竞争力。 发布员工持股及限制性股票激励计划。员工持股计划受让股份合计不超过256.4万股，回购价格18.22元/股，持股计划参加总人数不超过29人。限制性股票激励计划授予股票权益数量317万股，激励对象共计107人，授予价格为18.22元/股。二者考核目标相同，以2025年收入为基数，20...

核心观点： 本周上证指数、深证成指、沪深300、中证500指数均有不同程度回调，申万传媒板块本周下跌-4.62%，在全行业周涨跌幅排名26/31。各子板块中，影视院线(-2.39%)跌幅最小，游戏（-6.23%）板块跌幅最大。 （1）AI模型：三大运营商推出Token套餐，大模型商业化按下加速键。建议关注具有充足垂类用户资源的平台公司。 （2）影视：网信办全面规范短视频标注工作，平台发布短视频必选6类标签；抖音集团严管AI短剧，15亿元支持真人短剧；游戏公司陆续入局AI漫剧，恺英网络成立时光川行，建设自研AI短剧模型；《给阿嫲的情书》点燃电影市场，有望推动院线估值修复；五二零档期将至，暑期档优质影片供给充足；《五哈》虹吸效应持续，新老综艺交替有序；逆袭题材仍是核心，漫剧市场保持火热。建议关注暑期优质影片储备充足的影视公司、AI+影视相关标的。 （3）游戏：腾讯持续主导游戏畅销榜，免费榜新游轮动频繁；RPG新游《异环》用户口碑逐渐回升，国服上线半个月预估流水达3亿元。建议关注头部游戏公司。 公司公告： 阿里巴巴（9988.HK，未评级）发布2026年三月底止季度业绩及2026财务年度业绩公告：一季度的经营亏损和现金流下降主要源于对即时零售、千问APP获客及云基础设施支出的增加；一季度云收入达416.26亿元，同比增长38%，AI相关产品收入达89.71亿元，实现第十一个季度的三位数同比增长，同时重点推进MaaS战略；公司自主研发的AI芯片“平头哥”已经重点实现在汽车行业的应用。 泡泡玛特（9992.HK，未评级）发布2026年第一季度最新业务状况公告：一季度公司整体收益，较去年同比增长75%-80%。从地区分布来看，中国地区收益同比增长100%-105%，亚太地区同比增长25%-30%，美洲同比增长55%-60%，欧洲及其他地区同比增长60%-65%。从渠道收益来看，线下渠道收入同比增长75%-80%，线上渠道收入同比增长150%-155%。 风险提示：行业竞争加剧风险；产业政策变化风险；影视作品进展不及预期风险；AI变现能力不达预期风险；监管趋严风险；经营不达预期风险；宏观经济波动风险；地缘政治风险。

招商蛇口(001979) 投资要点： 深耕大湾区的央企综合运营平台。招商蛇口是招商局集团旗下房地产业务运营平台，公司以开发业务、资产运营、物业服务为三大核心支柱，持续构建“租购并举、轻重结合”的多元业务格局。过去几年，面对行业调整压力，公司主动优化资产结构：一方面，积极化解历史包袱，2020-2025年期间累计计提资产减值及信用减值合计约269亿元，计提规模在央国企房企中处于领先水平；另一方面，公司在投资端持续优化，聚焦核心城市、并提升拿地权益比例。展望未来，我们认为，公司将依托招商局集团的产业协同与融资优势，继续深耕大湾区、长三角以及成渝等核心经济圈，夯实央企综合运营平台的长期竞争力。 短期业绩受行业调整影响，历史包袱已大幅减轻。2015-2021年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+21.8%、+13.5%，业绩规模稳步提升；2022-2025年，公司营收、归母净利润CAGR分别为-5.4%、-37.8%，受房地产行业调整影响，业绩有所承压。2020-2025年，公司累计计提信用减值损失56亿元、资产减值损失213亿元，合计约269亿元，减值计提力度在央国企房企中位居前列，历史包袱已大幅减轻。2026Q1，公司实现营业收入236.7亿元，同比+15.7%；归母净利润0.39亿元，同比-91.2%，利润下滑主要源于：1）开发业务项目结转节奏存在季节性波动；2）房地产项目结转毛利率同比下降；3）投资收益同比减少。截至2026Q1末，公司并表合同负债为1275亿元，对2025年并表营业收入的覆盖倍数约为0.82倍。 销售规模稳居行业前列，拿地聚焦并强度提升。根据克而瑞数据，2015-2024年，公司销售金额CAGR达16.0%，销售排名从第14位提升至第5位。2025年，公司实现销售金额1960亿元，同比-10.6%，优于百强房企整体表现（同比-20%），行业排名提升至第4。2025年，公司持续深耕核心城市，在上海、深圳、成都等10个城市实现全口径销售金额排名TOP3。投资端，公司坚持聚焦核心、以销定投、精挑细选的投资策略，2025年拿地金额约938亿元，同比+93%，拿地强度达48%，同比提升26pct；其中“核心10城”投资占比接近90%，一线城市投资占比达63%。截至2025年末，公司拥有未竣工土储面积2211万平方米，对2025年销售面积覆盖倍数约3.1倍，...

风险提示 (1)猪价波动风险：本报告基于历史周期规律与当前能繁母猪去化率推算，若实际猪价走势偏离假设，将影响结论的可靠性。 (2)原材料价格风险：饲料成本中玉米、豆粕价格受国际农产品供需、贸易政策及天气等因素影响较大。若粮价上行幅度过高，将显著压缩养殖利润，加速行业现金消耗。 (3)动物疫病风险：重大疫病的爆发具有不可预见性，可能造成产能大幅去化或区域封锁，对出栏量、养殖成本及行业竞争格局产生剧烈冲击。 (4)模型数据来源风险：本报告中行业现金水位、成本结构等测算数据主要来源于上市猪企公开财报的加总推演，样本覆盖度与行业真实情况可能存在偏差；部分数据口径因公司披露标准不一而需经调整处理，存在一定的主观判断空间。 (5)计算精确度风险：报告中现金流公式、成本模型及估值测算涉及多项参数假设与近似处理，不应被视为对具体公司财务数据的替代。 (6)假设变动风险：报告中的预测基于当前已知的能繁存栏、出栏规划及成本结构等前提条件，上述变量随行业景气与政策环境变化可能发生较快的调整，模型结论的时效性有限。

锦波生物(920982) 投资要点： 再出发：从重组胶原蛋白领军者向国际一流生命材料企业迈进。锦波生物是一家国内领先的、具有代表性的已实现重组胶原蛋白特别是重组人源化胶原蛋白产业化的企业。公司创立于2008年，走过重组胶原蛋白1.0-3.0时代，根据锦波生物公众号，截至2026年3月28日，公司注射产品累计临床应用近400万支。公司重点开发以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的各类医疗器械、功能性护肤品等终端产品，并不断研发各种具有高级结构的重组人源化胶原蛋白生命材料。公司“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已获CDE药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料成功进入药用辅料领域。2026年3月，锦波医学人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目正式开工，打造全球首个专注于胶原蛋白研究的垂类智能化平台。 析行业：高端需求者医美花费仍有望增加，行业合规化或利好头部企业。近年来，中国医美市场步入稳健增长阶段，2025年手术类医美市场规模为1466亿元，非手术类医美市场规模为1295亿元，轻医美凭借低决策门槛、高复购率快速崛起。2024年50%的高端需求者群体医美消费有所增长，人均消费金额同比增长19%。根据弗若斯特沙利文数据分析，2019-2023年中国胶原蛋白零售端市场规模从168亿元增至584亿元，CAGR高达36.5%；重组胶原蛋白零售端市场规模预计到2027年将达到1,145亿元，2023-2027年复合增速预计达到41.4%；重组胶原蛋白医美注射剂零售端市场规模预计到2027年将达到143亿元。医美年轻化趋势明显，2022-2025年医美消费者中25岁以下人群占比由26%增长至35%；行业合规化加速，2026年“3.15”晚会曝光套证行为，或利好持有合规注册证的头部企业。三类医疗器械注册证是胶原蛋白进入医美注射市场的准入壁垒。根据国家药监局数据，截至2026年3月底，锦波生物、巨子生物和创健医疗是国内拥有重组胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业。 探未来：养生堂多方位赋能，产品应用场景拓展与全球化布局带来增量。锦波生物拥有3张重组胶原蛋白“械三”证，产品形态和适用范围不断升级，且已经形成超过 四年的先发优势。新品推广方面，薇旖美ColNet胶原网是锦波生物于2025年2月18日推出的基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料；2025年10月公司重...

报告摘要 2026年4月进出口同比超出预期 以美元计价，2026年4月我国实现进出口总值累计6340.60亿美元，同比+18.70%。实现出口总值3594.42亿美元，Wind一致预期同比+7.15%，实际同比+14.10%；实现进口总值2746.18亿美元，Wind一致预期同比+14.41%，实际同比+25.30%。4月进出口同比数据均超出预期，贸易顺差录得848.24亿美元，同比-11.53%。整体来看，4月外贸数据呈现进出口双增长、顺差收敛的格局。出口端实际增速较市场预期高出6.95个百分点，显示外需韧性及出口竞争力均强于市场预判；进口端同比增速大幅超出预期近11个百分点，反映国内生产与消费需求同步回暖，内需修复动能较为坚实。 从量价关系角度，4月稀土、肥料、未锻造的铝及铝材、家用电器鹅集成电路这五类商品实现量价齐升。其中集成电路出口价格同比上涨幅度最大（+92.50%），且量价自2025年以来多月呈现上涨态势，肥料出口数量同比上涨幅度最大（+27.40%）。 地缘扰动下出口韧性快速修复 2026年4月我国出口总值3594.42亿美元，同比增长14.10%，较Wind一致预期高出约6.95个百分点，正向预期偏差再度显现；进口总值2746.18亿美元，同比增长25.30%，超出市场预期近11个百分点。4月贸易顺差录得848.24亿美元，同比下降11.53%，整体呈现进出口双增长、顺差收敛格局。从结构看，机电产品对出口同比增速的拉动作用达12.28个百分点，其中集成电路与自动数据处理设备及其零部件分别贡献4.92与2.43个百分点；高新技术产品整体拉动力为9.29个百分点，技术密集型产品仍是出口韧性的核心支撑。量价关系方面，稀土、肥料、未锻造的铝及铝材、家用电器及集成电路实现量价齐升，其中集成电路出口价格同比涨幅较高，且自2025年以来多月延续上涨态势。分目的地看，东盟、中国香港与欧盟对出口同比增速的拉动力位列前三；美国自2025年4月以来首次呈现正向拉动。 2026年3月中旬以来，伊朗与以色列冲突升级对全球贸易环境形成新的预期扰动。霍尔木兹海峡作为全球重要的能源运输通道，其安全风险上升引发国际原油市场波动，油价在短期内快速攀升至阶段性高位，航运保险费率随之走高，部分国际航运公司选择暂停通行或改道绕行。短期来看，霍尔木兹海峡的航运安全风险仍具不确定性，若冲突持续升...

主要观点 油价上涨影响持续显现 本月CPI同比环比均有所回升，主要还是受到油价上涨的影响。国内能源价格环比上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.39个百分点。汽油价格同比涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨约0.56个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，温和回升，基本保持稳定。PPI同比加速上涨，涨幅比上月扩大2.3个百分点，再创新高。价格上涨的主要行业有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业，合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点；石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业，合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点。 以高质量发展的确定性应对各种不确定性 4月价格进一步回升。CPI同比的回升主要受到工业消费品的影响，尤其是汽油价格的上涨。工业品价格上涨则更加突出，主要集中在有色、石油化工等行业。我们认为油价上涨的影响进一步显现，但整体仍可控。政策方面，4月政治局会议特别强调了要系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性；精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。

主要观点 工业生产放缓，需求回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所放缓。三大门类产业增速除公共事业外均有所下降。4月主要行业中医药、通用设备、其他运输设备、有色金属冶炼、黑色金属冶炼生产增速有所下降，汽车、电子设备生产增速回升较突出。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行。具体来看，制造业投资增长1.2%，基础设施投资同比增长4.3%，均有不同程度回落。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，有望带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。全国房地产开发投资降幅再度扩大。房地产投资继续拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.3%，地产投资仍待企稳。 4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%，增速比上月下滑1.5个百分点。具体来看，各品类消费均有不同程度回落，尤其是金银珠宝、通讯器材回落较多，汽车消费仍然低迷。4月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑，商品零售增速转负。 深入挖掘内需潜力 今年的经济增速目标在4.5%-5%，开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间。而一季度经济增速录得5%，实现良好开局，为今年目标的达成打下了坚实基础。政策方面，政治局会议强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。需求方面，会议指出要深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，实现“十五五”良好开局。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。

海天味业(603288) 投资要点： 经营复盘，公司系中国调味品行业的领军品牌。公司是我国历史悠久的调味品龙头企业，致力于提供优质产品以满足BC端客户的调味需求；在我国庞大且相对分散的调味品市场，公司收入规模领先，产品矩阵高度完整，全国市场覆盖度广，品牌影响力更是家喻户晓。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约289/70亿元，2014-2025年复合增速分别为10%/12%。 全球调味品市场空间广阔，国内市场呈结构性增长。根据弗若斯特沙利文，截至2024年全球调味品总市场规模达2.14万亿元，2019-2024年CAGR为3.2%；其中，中国是全球调味品市场中第三大的国家/地区，市场规模达4981亿元，2019-2024年CAGR约4.1%。分品类看，国内以酱油为代表的基础调味品市场占比较高，2019-2024年需求CAGR放缓至2.9%，而复合调味品景气度相对更高，复合市场增速达高个位数。 行业集中度提升空间大，龙头有望强者恒强。国内调味品行业整体呈现品类多元，市场相对分散的特征；以酱油品类为例，2024年国内行业CR5约25.1%，其中海天市占率达13.2%，显著领先于其他竞争对手，但对比日本等成熟市场（行业CR5达44.1%），市场集中度仍有较大提升空间。海天在调味品行业综合竞争力强，包括B端渠道壁垒高、经销商粘性强，C端品牌影响力广，显著领先的规模优势以及横跨多品类的市场领先地位等。 国内多元增长提份额，海外打开空间；公司高盈利、高分红有望延续。针对国内市场，公司积极拥抱健康化、便捷化、场景化、定制化等趋势，同时加快拓展复调赛道，未来有望稳步提升市场份额；自港股上市以来，公司加快海外市场布局，打开未来成长空间。另外，公司有望凭借强产业定价权与对规模效率的极致挖潜，保持较高利润率；同时，公司逐步加大分红率，价值逻辑有望进一步凸显。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为78.5/86.9/95.1亿元，同比增速分别为+11.5%/+10.7%/+9.5%，当前股价对应的PE分别为26/24/22倍。我们选取的可比公司中炬高新、千禾味业、天味食品26年平均PE值23倍，鉴于公司经营稳健，保持较高利润率水平同时逐步提升分红率，价值逻辑有望不断凸显，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格...

2026年4月财政支出增速回落，或可在一定程度上理解为今年一季度财政前倾发力后的正常放缓。 4月公共财政收入21791.0亿元，同比增长6.7%，增幅较3月微幅收窄0.2个百分点；其中当月税收收入19592.0亿元，同比增长8.2%，增幅收窄0.9个百分点；非税收入2199.0亿元，同比下滑5.3%，增速较3月明显下滑7.5个百分点，非税收入下降幅度明显；但我们认为，年初多个省份发力“盘活存量资产”，年内非税收入增速仍然值得期待。 4月销售端相关税种表现不一。首先，国内增值税对当月税收收入同比增速实现正贡献，仍是占比第一大的税收品种。4月当月，国内增值税同比增长9.4%，拉动当月税收同比增速3.2个百分点，工业品出厂价格同比增速改善或是重要原因，4月PPI同比增长2.8%。其次，4月进口环节增值税和消费税同比增长7.1%，拉动当月税收同比增速0.8个百分点；据海关总署数据显示，4月我国进口同比增速25.3%，对进口环节增值税收入或有提振。但需注意的是，4月PPIRM同比增长3.5%，增速高于PPI，此轮工业品价格走高动力或主要来自成本端，需警惕中东地缘关系变化对我国造成的“输入性通胀”压力。 值得一提的是，4月国内消费税收入同比增长1.3%，仅拉动当月税收同比增速0.1个百分点，或与当月社会消费品零售总额表现弱势有关。4月社零同比增速仅为0.2%，国内需求仍较弱势。 4月全国一般公共预算支出20103.0亿元，同比下滑3.2%，增速较3月放缓4.2个百分点；其中，地方公共财政支出16342.0亿元，同比下滑5.0%，增速较3月下降5.3个百分点。 广义财政支出总体放缓。1-4月财政支出节奏有所放缓，广义财政支出同比增长0.4%，较3月下降2.3个百分点，中央财政仍是重要支撑，广义中央财政支出同比增长5.6%；财政支出总体放缓或是4月国内需求平淡的重要原因之一，4月社零、固定资产投资表现均较弱势。 但需注意的是，年内财政支出进一步前倾或是4月财政支出偏弱的重要原因之一。具体来看，4月一般公共预算支出20103.0亿元，在全年公共预算支出中占比6.7%，低于2024-2025年同期水平。 但从近三年前4个月的财政支出的总体水平看，2026年1-4月一般公共预算支出在全年公共预算支出中占比31.6%，微幅高于2024-2025年同期水平。2026年1-4月公共财政支出力度...

维科精密(301499) 事件 公司发布2025年年报以及2026年一季报，2025年公司实现总营收9.6亿元，同比+14.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.0%。2026Q1营收2.4亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+24.0%。 投资要点 营收稳步上升，盈利能力相对稳定 25Q4营收稳健增长，利润大幅提升。（1）营收方面，25Q4实现营业收入2.7亿元，同比+8.6%；（2）扣非归母净利润方面，25Q4扣非归母净利润0.2亿元，同比+35.7%；（3）毛利率方面，25Q4毛利率22.3%，同比-0.7pct；（4）扣非净利率方面，25Q4扣非净利率7.8%，同比+1.5pct；（5）费用率方面，25Q4期间费用率为13.5%，同比0.0pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/7.4%/6.4%/-1.4%，同比-0.6/0.0/+0.8/-0.2pct，费用率整体保持稳定。 26Q1业绩符合预期，盈利能力相对稳定。（1）营收方面，26Q1实现营业收入2.4亿元，同比+4.5%；（2）扣非归母净利润方面，26Q1扣非归母净利润0.1亿元，同比+24.0%，扣非同比大幅增长主要受去年同期基数较低所影响；（3）毛利率方面，26Q1毛利率17.7%，同比-0.7pct；（4）扣非净利率方面，26Q1扣非净利率5.4%，同比+0.8pct；（5）费用率方面，26Q1期间费用率为14.0%，同比+0.4pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/6.9%/5.8%/-0.2%，同比-0.2/+0.6/0.0/0.0pct，费用控制良好。 深耕汽车电子业务，持续拓展新产品 汽车电子主业稳固，新产品技术储备丰富。2025年公司动力系统零部件/底盘系统零部件/汽车连接器/废料/非汽车连接器/精密模具分别实现营收5.9/1.3/0.7/0.7/0.6/0.3亿元，占主业收入的比重为60.9%/13.8%/6.9%/6.8%/6.1%/3.1%，同比+10.4%/+17.8%/+35.2%/+64.4%/+12.0%/-10.3%；毛利率分别为19.4%/15.7%/26.3%/31.8%/16.6%/18.5%，同比-2.3/+2.4/-6.1/-2.9/-6.8/+10.7pct。公司汽车电子业务稳固，其中新能源汽车相...

报告摘要 宏观经济韧性充足，权益市场表现亮眼 2025年中国经济顶压前行，全年GDP达140.19万亿元，顺利实现5%增长目标。货币政策“量价同降”，逆周期调节力度加大，财政政策“更加积极”。权益市场结构性牛市突出，创业板指涨49.57%创近6年最大涨幅，全年成交额首破400万亿元。债券市场发行稳步增长，10年期国债收益率在1.60%-1.90%区间震荡。 券商业绩实现高增，估值处于历史低位 证券行业景气度进入新一轮扩张周期。2025年独立上市券商营收合计5471.22亿元，同比+29.7%，归母净利润合计2124.8亿元，同比+43.7%，年化平均ROE回升至6.65%。自营业务为第一大营收来源，占比约41%，同时也是决定业绩的核心变量，总投资收益2633.19亿元，同比+23.9%。经纪业务充分受益于交投爆发，日均股基成交额20538亿元，同比+69.71%，代理买卖净收入同比+50.8%。投行业务在低基数下边际改善，IPO募资1317.71亿元，同比+96%。当前券商板块PE-TTM估值为15.02x，位于近5年期2.30%分位数，安全边际充足。 寿险转型效用释放，财险盈利显著修复 2025年A+H股七家上市险企归母净利润全面正增长，增速最快为中国太平（+250.7%），其次为中国人寿（+44.1%）、新华保险（+38.3%）。 寿险保费稳健增长，分红险转型持续推进，银保渠道“报行合一”与“1+3”限制取消推动银保渠道量价齐升，带动NBV维持高增速。财险综合成本率多数改善，人保财、平安财、太保财均同比优化，主因为费用率改善。权益资产配置比例提升，股票投资占比较年初大幅增加，在权益牛市驱动下总投资收益率均同比提升。当前保险板块PB-LF估值为1.27x，位于近5年期40.40%分位数，估值处于历史中等偏低水平。 投资建议 券商板块建议关注：1、充分受益于交投高活跃度、流量变现能力较强的互联网券商，如【东方财富】【同花顺】；2、投研驱动力强、自营业务超额收益显著的券商，如【长江证券】【财通证券】【东方证券】。保险板块建议关注：1、权益占比较高、业绩弹性大的纯寿险标的，如【中国人寿】【新华保险】；2、经营稳健、负债端修复趋势明确的标的，如【中国太保】。 风险提示 政策落地不及预期、宏观经济表现存在预期差、资本市场大幅波动、海外地缘冲突加剧。

事件： 北京时间2026年5月20日，谷歌I/O开发者大会于加州山景城海岸线圆形剧场正式拉开帷幕，会中发布了新的基座大模型以及谷歌智能体应用生态。 大模型进入快行动时代。谷歌在大会上发布最新基座大模型Gemini3.5Flash。相较其他前沿模型，Gemini3.5Flash在输入速度上具备明显优势，达到289tokens/s，约为其他主流前沿模型的4倍。在智能体能力方面，Gemini3.5Flash在MCP Atlas、Toolathlon等Agentic基准测试中较上一代模型显著提升，部分指标已超越全球头部主力模型。模型能力的竞争正在从单纯的推理、生成质量，进一步延伸至响应速度、工具调用、任务执行和多步骤规划能力。 Gemini APP升级为个人智能体助理。新版Gemini推出DailyBrief和Gemini Spark两大智能体功能。其中，Daily Brief定位为个性化晨间简报智能体，能够主动整理用户每天需要关注的信息；Gemini Spark则定位为7×24小时个人AI助理，可在用户授权和指令下持续执行任务。Gemini App正在从“用户主动提问、AI被动回答”的聊天应用，转向能够主动感知需求、持续跟进任务并帮助用户解决问题的个人智能体入口。 AI搜索提供多模态支持，智能体入口雏形显现。传统AI搜索主要围绕文本输入和答案生成展开，而新一代谷歌搜索以Gemini3.5Flash为默认模型，支持图片、视频、网页等多模态输入，并能够根据用户问题即时生成模拟器、交互组件或mini apps，搜索结果从“信息呈现”进一步走向“交互式解决方案”。此外，新的AI搜索推出Search Agents功能，可在后台持续运行，全天候跟踪用户关心的信息并定期更新；同时支持AI预订和AI电话等功能，意味着搜索正在从信息入口升级为任务执行入口。 从智能体开发到智能体应用，谷歌已构建全栈智能体基础设施。开发层面，谷歌Antigravity不再沿用传统AI应用中“应用调用模型”的单向逻辑，而是将Gemini打造成可灵活编排的智能体平台，围绕工作流、工具调用、记忆和任务执行能力提供完整支持。应用层面，Android后续将上线Android Halo功能，作为系统级智能体状态栏，实时展示智能体任务执行情况，使智能体应用的运行过程更加可视化、可控化。由此来看，谷歌不仅在强化模型本身，也在...

2025年证券行业经营业绩显著回暖，43家上市券商合计实现营业收入5523亿元，同比增长8.16%；归母净利润2128亿元，同比增长43.75%。业绩增长主要受益于市场交投与行情回暖，全年主营业务全线同比正增长，其中自营（+30.31%）与经纪（+43.27%）为核心驱动力，收入合计占比近七成，财富管理转型持续深化。当前券商板块市净率处于近十年10%分位以下，与行业基本面存在错配，性价比凸显，看好基本面驱动下的估值修复。 要点 行业整体业绩：2025年证券行业实现营业收入5412亿元，同比增长19.95%；净利润2194亿元，同比增长31.20%，均创2016年以来新高。年化ROE6.78%，净利润率40.55%，成本管理持续优化。 上市券商表现：2025年，43家上市券商合计营业收入5523亿元，归母净利润2128亿元，同比分别增长8.16%和43.75%。整体年化ROE8.04%，净利润率38.52%。归母净利润CR5达47.23%，头部集中效应显著。 主营业务同比全面增长：2025年，经纪（+43.27%）、自营（+30.31%）、投行（+30.05%）、利息（+41.60%）均实现双位数增长，资管（+5.63%）稳健提升。自营、经纪业务收入占比分别为40.88%和27.74%，为核心驱动。 财富管理：2025年A股日均成交额1.73万亿元，同比提升62.62%，带动经纪业务净收入同比+43.27%。代理买卖证券平均净佣金率降至万分之2，财富管理转型深化，金融产品代销净收入135亿元，同比+51.95%，占经纪业务比重提升至8.80%。 投行业务：2025年股权承销规模同比+361%，IPO承销+97%，增发+527%，驱动收入增长。投行收入CR5达55.84%，头部优势稳固。 资管业务：资管规模支撑收入稳健增长，33家披露管理规模的上市券商年末受托管理规模合计较年初+9.64%。收入呈现分化态势，43家上市券商中19家2025年净收入同比增长。 自营业务：2025年自营净收入2258亿元，同比+30.31%。年末金融投资规模较年初+16.38%，权益、理财和基金、OCI资产配置规模显著增加。 信用业务：2025年，日均两融规模同比+32.68%，上市券商两融利息收入同比+19.97%，全部上市券商实现正增长；股票质押利息收入同比-10%，34家收入下滑。 投...

观点： 总量视角 【A股大势研判】 周四晨报提醒，预计指数难以形成合力向上突破，短期大概率维持震荡拉锯格局，市场走势如我们预期，周四早盘，沪深三大指数集体冲高回落，证券板块发力拉升，上证指数逼近4200点整数关口。然而午后沪深三大指数持续震荡走低，尾盘更是加速下跌。 周四午后A股持续走低，大抵原因在于内部获利回吐压力的集中释放。本轮A股阶段性上行过程中，资金高度集中于半导体、AI算力等科技赛道，相关板块前期累计涨幅显著，已积累了大量获利盘。当上证指数逼近4200点这一关键压力位时，市场获利盘兑现意愿大幅提升，形成阶段性抛压。 从技术面来看，4200点至4258点区间有压力，短期市场需要通过震荡消化获利盘、缓解技术压力；从基本面来看，国内宏观经济稳步复苏，政策对科技、高端制造等领域的支撑力度未减，产业趋势明确，为市场提供了底层支撑。 此次下跌并非行情终结，而是阶段性调整的延续，核心是市场对前期涨幅的消化与资金分歧的释放。短期市场震荡调整或仍将延续，但中期向好的核心逻辑未发生改变。对于市场参与者而言，需理性看待短期波动。

潍柴动力(000338) 核心观点 潍柴动力是我国内燃机领军企业。公司历史悠久，历经多次收并购，已经成长为以发动机业务为核心的世界领军企业。公司经营稳定，海外收入占比过半，2025年营收2318亿元，同比增长7.47%;2026年一季度营收625.63亿元，同比增长8.87%，归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%；期间费用率在2026年一季度显著降低。分业务看，动力总成与整车整机及其关键零部件板块，是公司最大业务子板块，智慧物流板块次之。根据公司各业务成长性，我们分成了传统核心业务与发电业务。 公司传统核心业务以商用车产业链为基础，受益于出口与行业复苏。重卡行业在内需周期和海外成长中波动上行；公司通过子公司陕重汽布局重卡整车行业，陕西系重卡位列五大重卡车企之一。公司发动机产品，在内需重卡发动机、商用车发动机、多缸柴油发动机多个维度下，市占率均处于行业第一，在燃气重卡发动机领域更是占据半壁江山。公司通过凯傲集团布局智慧物流，通过雷沃进军农机行业，业务处于稳定增长。 AIDC电力需求高增，催生主备电源供需缺口。AIDC快速建设，未来5-10年产生大量电力缺口。并网用电审批时间长，因此离网电源需求高涨。大缸径柴发作为备用电源景气度高，燃气轮机、往复式燃气机则是理想的离网主电源选择。燃气轮机供给少，排产、部署时间久，进一步增加了往复式燃气机等需求，同时SOFC作为新兴发电产品，有望迎来规模化落地。 公司发电产品丰富，深度布局SOFC业务，子公司深耕北美市场。公司大缸径柴发技术、产品具备优势，当前推出的旗舰新品技术达到了全球领先水平；公司的往复式燃气机已有使用案例，公司有望在往复式燃气机领域进一步研发，提升产品竞争力。公司深度布局SOFC业务，是Ceres的第一大股东，与Ceres更新合作协议后，可支持全球展业，适配海外高端客户需求。公司子公司深耕北美市场，具备认证、客户渠道等优势，可以满足北美AI基建的需求。 盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为2568.01/2824.19/3108.78亿元，增速分别为10.78%/9.98%/10.08%；归属母公司净利润分别为146.73/177.31/206.98亿元，同比增速分别为34.2%/20.8%/16.7%，每股收益分别为1.68/2.03/2.38元。首次覆盖，给予“优于大市”...

宗申动力(001696) 核心观点 2026Q1宗申动力实现收入30.68亿元，环比增长11%。2025年，公司实现营收123.96亿元，同比+17.98%，实现归母净利润6.66亿元，同比+44.25%。分产品看，2025年，公司通用机械产品收入60.11亿元，同比+15.11%，毛利率15.30%，同比+0.76pct，发动机产品收入45.93亿元，同比+20.30%，毛利率10.50%，同比+0.31pct，产品零部件收入5.63亿元，同比+11.22%，毛利率13.87%，同比-2.79pct。2026Q1，公司实现营收30.68亿元，同比-5.37%，环比+11.31%，实现归母净利润1.72亿元，同比-24.16%，环比+286.22%。2026Q1公司净利润同比下滑主要系汇率波动和原材料价格波动影响。 2026Q1公司毛利率环比提升1.7pct。2026Q1，公司毛利率12.9%，同比-0.4pct，环比+1.7pct，净利率5.9%，同比-1.3pct，环比+9.6pct。2026Q1公司四费率为8.16%，同比+1.53pct，环比-3.08pct。 国内中小型动力机械核心企业，积极布局低空经济。1）传统主业方面，公司坚持以核心主业为根基，在“通用机械”和“摩托车发动机”两大传统优势领域，夯实细分市场龙头地位。2）新兴领域方面，公司重点布局“航空动力”“新能源”“高端零部件”三大战略性新兴领域，加大研发投入和市场开拓力度。3）公司积极布局低空经济，公司2025年订单实现显著突破，核心产品交付量稳步提升，订单交付与项目推进节奏加快，有效支撑收入结构优化与规模提升。同时，持续加大航空活塞发动机的关键技术及适航认证研发投入，在订单拓展、技术创新、适航突破等方面取得积极进展。2025年，宗申航发公司在适航认证领域取得里程碑式突破：自主研发的CA500型航空活塞发动机搭载山河星航AuroraSA60L轻型运动飞机，获得中国民航局适航批准，标志着国产航空活塞发动机首次在国内轻型运动飞机领域实现商业化交付，为拓展通航有人机市场及参与低空经济体系建设奠定坚实基础。 风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：考虑到公司下游客户排产波动、与隆鑫通用的资产置换工作，叠加汇率波动和原材料价格波动影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年收入分别为1...

天然气—价格：国内LNG出厂价格月环比上升，到岸价月环比下降，美英天然气期货价格月环比上升，加天然气期货价格月环比下降。截至5月15日，国内LNG出厂价格为6223.00元/吨，环比上月上涨20.32%；LNG中国到岸价格为16.96美元/百万英热，环比下降17.95%；美国天然气期货价格环比上月上涨13.32%，英国天然气期货价格环比上月上涨19.28%。截至5月16日，加拿大天然气期货价格环比上月跌3.81%。 美以伊军事冲突大幅推动欧洲TTF价格上涨。截至5月15日，欧洲TTF价格为17.08美元/百万英热，环比上涨20.03%，同比上涨47.37%。全球金融市场在地缘局势动荡的影响下，出现了剧烈的波动，随着冲突的进一步加剧，天然气价格可能持续上涨。 供需和库存：中国天然气产量环比上升。欧洲天然气库存量月环比上升，美国天然气库存量月环比上升。截至5月15日，中国天然气5月前3周合计产量为45.17万吨，环比上月涨幅为1.46%。截至5月17日欧洲天然气库存量为413.76亿千瓦时，环比上升22.09%。截至5月8日美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存为148543千桶，环比上升5.89%。 进出口：欧洲天然气5月前三周累计进口量月环比下降，欧洲自俄罗斯天然气5月前三周进口累计量环比同比均下降。截至5月第3周，欧洲天然气进口累计量为18780.00百万立方米，月环比下降2.62%；欧洲自俄罗斯天然气累计进口量为877.00百万立方米，月环比下降14.10%，同比下降3.65%。 结论：截至5月15日，国内LNG出厂价格环比上升；美英天然气期货价格月环比上升。截至5月16日，加天然气期货价格月环比下降。截至5月15日，中国天然气产量环比上升。截至5月8日，美国天然气库存量月环比上升。截至5月17日，欧洲天然气库存量月环比上升。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。

行业供需表现：4月猪价持续回调。农业农村部监测数据显示，2026年4月仔猪、活猪和猪肉均价分别为23.50元/公斤、10.07元/公斤和20.37元/公斤，环比变化分别为-11.29%、-10.47%和-8.51%。猪价自1月底下行至4月中旬，触及9元大关后触底反弹，截至5月10日全国外三元生猪均价9.60元/公斤。 供应端：4月上半月猪价持续下探至9元/公斤以下，市场猪源充足，宰后均重回升至89公斤左右；中旬起猪价超跌反弹，市场情绪转向，供给端缩量挺价。供给宽松局面未扭转，5月生猪供给充足，制约猪价上行空间。需求端：在4月中旬，猪价反弹价格底部确认后，二育集中进场抢夺标猪猪源，积极补栏情绪支撑短期猪价超跌反弹，二育补栏节奏在4月末猪价回落后放缓。4月生猪屠宰开工率环比提升4.75个百分点至35.31%。气温上升天气转暖，终端消费需求平淡，冻品库存增长，白条消化不畅，抑制短期猪价上行，预计5月猪价维持低位振荡。 产能变化趋势：国家统计局数据显示，26年一季度末能繁母猪存栏量3904万头，同比下降3.3%，相比25年末下降1.44%。从三方数据来看，4月产能去化加速，涌益能繁存栏样本数据环比下降0.71%（3月-0.57%），钢联样本数据环比下降0.89%（3月-0.34%），其中中小散户产能环比下滑1.43%（3月-0.25%）。截至26年5月15日，行业平均自繁自养生猪亏损343.24元/头，外购仔猪亏损213.54元/头，25年以来行业亏损已达7-8个月。我们判断，4月下旬猪价属于供给端缩量带来的阶段性反弹，压栏猪源推后出栏对5-6月份猪价形成压制，短期猪价预计维持低位震荡，产能去化将持续推进。 政策调控再修订，奠定去化基础。2026年政策精细化调控趋势持续，2026年中央一号文件提出强化生猪产能综合调控。后续农业农村部在落实一号文精神，3-5月生猪企业座谈会密集召开，聚焦联农助农与产能调控。近日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，设定全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右，继2024年2月的3900万头再次下调。26年一季度末能繁母猪存栏量3904万头，相比新的正常保有量仍有4.1%的超额，后续政策会继续引导产能回归到合理区间。 后市周期预判：生猪产能调控方案的修订奠定了产能去化的政策基础，对于头部养殖企业产能的综合调控和对落...

国家统计局等部门公布了部分2026年4月国内宏观数据。其中，4月社零总额同比+0.2%，增幅环比回落且低于市场一致预期。4月餐饮社零收入同比+2.2%，商品零售额同比-0.1%。1-4月服务零售额同比增长5.6%，较1-3月增速增长0.1pct，服务消费领域维持良好成长性，我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 4月社零消费增幅同比+0.2%，增幅环比回落。4月社零总额达3.72万亿元，同比+0.2%，除汽车外社零3.42万亿元，同比+1.8%。4月社零总额增幅环比回落，低于3月的1.7%和Wind一致预期的2.03%。1-4月共实现社零同比增幅1.9%。4月社零增幅环比回落、同比增速放缓，主要受去年多类促消费、国补以旧换新政策影响下的高基数等因素影响。据商务部数据，2026年1-4月消费品以旧换新惠及8223.4万人次，带动销售额6069.3亿元，而2025年1-5月共实现带动销售额1.1万亿元，去年受补贴政策影响基数较高。 受益于假日因素，文旅服务表现良好。社零分类别看，4月商品零售额和餐饮收入分别同比-0.1%、+2.2%；1-4月服务零售额同比+5.6%，增势保持一定韧性。受益于春假和假期叠加，出行相关服务消费表现良好，1-4月旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类、交通出行服务类零售额同比增势较一季度加快。 消费信心修复中，多数据稳定运行。4月全国服务业生产指数同比增长4.3%，4月服务业PMI为49.6%，较3月略有下降。4月全国城镇调查失业率为5.2%，较3月下降0.2pct。此外，最新一期3月消费者信心指数为90.0，环比略有回落，但同比仍有一定增长。 投资建议 26年1-4月消费数据表现良好，服务消费规模持续扩大，4月受高基数因素影响单月同比增幅回落。后续更多促消费政策仍值得期待。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、众信旅游，受益于商务和会展业复苏的米奥会展；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等；本土餐饮消费代表同庆楼；演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业；受益于顺周期促就业政策的北京人力、外服控股、科锐国际；免税消费相关的中国中免和王府井。 评级面临的主要风险 消费者信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期...

引言：本系列报告旨在深度跟踪具备行业竞争力与成长潜力的优质公司，通过深度研究挖掘具备核心竞争力与成长潜力的细分龙头，为投资者提供差异化的系列研究。我们聚焦大消费产业链优质标的——康农种业，此篇是系列一品种篇，重点围绕“品种”这一种企的核心资产展开，梳理行业对品种耐密抗逆性的关键诉求，并深入分析公司的品种矩阵、国内区域拓展路径及在转基因、高蛋白等前沿方向的布局。 行业：玉米种业竞争格局分化，耐密抗逆与高蛋白或为育种新方向。玉米是中国第一大粮食作物，历经百年育种已迭代至第7代品种。2022-2025年共有3,282个新品种通过国审，但2024年仅80个推广面积超百万亩的品种，行业呈现“总量过剩、优质短缺”的结构性特征，创新资源与产出正加速向头部企业聚集。供需层面，2021-2025年玉米种子供需比持续上升，叠加气象灾害与病害频发，市场对抗逆、抗病、耐密型品种的需求不断增长，拥有优质品种的企业有望在行业洗牌中脱颖而出。与此同时，转基因商业化与高蛋白玉米产业化两大趋势正为行业注入新的增量空间：国内已公示三批共161个转基因玉米品种，2025年转基因玉米大豆种植面积约3,100万亩，2026年或进入全国常规化种植；高蛋白玉米产业化进入新阶段，若将玉米蛋白含量从8%提升至12%-13%，每年或可替代2,800万-3,500万吨大豆进口，并且养殖企业已以每吨30-60元溢价收购，产业链价值显著。 康农种业：大单品康农玉8009放量增长，多维品种布局构筑成长动能。康农种业深耕玉米种业，形成“西南基本盘、黄淮海突破”的双轮驱动格局。公司大单品康农玉8009于2023年通过国审，2024年正式推广即实现快速放量，截至2025年6月初累计销售1,881.4万公斤、推广面积达1,254.27万亩，荣登中国种子协会高产品种榜单并入选2025年度国家优良品种推广目录。该品种采用“热带抗源×温带种质”融合育种策略，兼具高蛋白、高容重、低毒素、耐密等突出优势，已与下游粮食加工企业达成原粮订单收购合作意向，种粮加一体化战略加速落地。在西南传统优势区域，公司市占率已从2021年的4.84%提升至2022年的5.97%，并通过康农玉517、美谷999等新品种完成迭代布局；在黄淮海区域，公司正加速构建立体化品种矩阵，多个新品种已通过审定，与康农玉8009形成互补型产品组合。此外，公司在转基因领域已有两个品...

国网英大(600517) 投资要点 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019年全年归母净利润（追溯前）同比-18.13%至0.16亿元。2020年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2025年公司实现营收120亿元，同比+5.9%。实现归母净利润25亿元，同比+60.7%。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑，且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。 依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：产融协同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2024年，英大信托净利润由5.93亿元增至17.76亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至第4名。英大信托固有业务进步显著，2025年固有业务收入达16.92亿元，同比增速高达4205.79%，在固有业务收入前十的梯队中增幅位居行业第一。2）英大证券：充分发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。据母公司财务报表披露，2025年英大证券实现营收9.0亿元，同比提升5%，实现净利润2.5亿元，同比大幅提升42%，得益于自营投资业务有效捕捉行情，大幅增厚收益。2025年末，英大证券剥离英大期货，有利于公司聚焦主营业务，优化公司业务结构，进一步提高公司的核心竞争力。 碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是沪深两市第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务...

京仪装备(688652) 投资逻辑 公司主营业务为半导体专用温控设备、工艺废气处理设备及晶圆传片设备，产品广泛应用于集成电路制造的核心工艺环节。公司2025年归母净利润短期承压，主要系研发费用增加所致。但各项前瞻指标表现亮眼，截至2025年底公司存货中发出商品增至15.62亿元，同比增加29.84%；截至2026Q1公司合同负债达14.88亿元，同比增加82.48%，充沛的在手订单叠加26Q1盈利能力企稳修复，有望支撑公司业绩重回高增长态势。 半导体设备行业景气度延续，附属配套设备国产替代空间广阔。根据SEMI数据，2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元（YOY+15%），中国大陆稳居首位（493.1亿美元）。随着下游存储与逻辑晶圆厂步入长扩产周期，资本开支维持高位，直接拉动半导体配套设备需求。公司核心产品成功打破国外厂商在该领域的长期垄断，填补了国内空白，并已获得国内头部逻辑、存储等大客户的批量订单。公司客户集中度高，核心大厂业务敞口显著，2025年前五大客户营收占比达81.37%，将显著受益于下游大客户扩产。 技术底座与产能扩张共振，卡位优势显著。在巩固现有产品竞争优势的基础上，公司积极向先进制程拓展，产品已全面适配28nm及以下逻辑芯片、128层以上3D NAND存储芯片产线。公司正加速推进安徽研发生产基地建设，该项目预计于2026年底达到预定可使用状态。新产能的集中释放将大幅提升温控及废气处理设备的交付能力，打破潜在的供给侧瓶颈。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司2026-2028年营收分别为21.97亿元、30.86亿元、41.92亿元，EPS分别为2.00元/3.05元/4.33元，对应当前股价的PE估值分别为80倍/52倍/36倍。参考可比公司估值，平均26年为93倍PE，公司作为国内半导体专用温控设备和废气处理设备国产替代的领军者，具备显著的稀缺性，我们给予公司2026年93倍PE，对应目标价为185.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游晶圆厂扩产及资本开支不及预期的风险，核心技术迭代与新产品客户验证不及预期的风险，市场竞争加剧导致毛利率承压的风险，限售股解禁的风险，存货周转周期较长的风险。

安井食品(603345) 投资要点： 经营复盘，公司系中国速冻食品行业的领军品牌。公司经过二十余载砥砺奋进（在速冻食品行业景气期推进多品牌、全品类、全渠道发展），成功实现“弯道超车”成为中国最大的速冻食品公司（按2024年收入计），并在中国速冻调制食品市场以及速冻菜肴制品市场排名第一（2024年按收入计）。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约162/13.6亿元，2011-2025年复合增速分别为20%/23%。 国内速冻食品市场结构增长，东南亚市场潜力大。根据弗若斯特沙利文，截至2024年全球速冻食品总市场规模达4177亿美元，2019-2024年CAGR为7%；其中，中国是全球速冻食品市场中第二大国家，近年BC端需求共振驱动市场稳步扩张，同时品类端结构性机遇特征明显。具体而言，国内速冻菜肴制品市场景气度高，且相较发达国家成熟市场，渗透率提升空间大；速冻调制食品市场增长放缓，品类创新等驱动行业扩容，而速冻米面制品市场进入成熟期。 行业整合空间大，龙头有望强者恒强。国内速冻食品市场相对分散，2024年国内行业CR5约15%，远低于海外成熟市场的集中度；其中安井市占率达6.6%，尤其在速冻调制食品赛道，公司市占率达13.8%，显著领先于行业内其他竞争对手。总之，安井在业内综合优势大，主导地位稳固，未来有望通过多品类、全渠道等平台化发展模式实现份额持续提升。 国内多元增长驱动，海外打开空间；公司盈利能力有望回升。公司坚持品类创新驱动战略，并通过“BC兼顾、全渠道发力”策略提升国内市场份额；推出“安斋”品牌，拓展清真增量市场，同时通过外延并购补充速冻品类短板，强化餐饮供应链龙头优势。另外，公司自港股上市以来加快海外市场布局。而伴随公司竞争模式转变同时持续挖掘内部经营效率，未来盈利能力有望回升。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.1/20.8/23.2亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+12%，当前股价对应的PE分别为18/16/14倍。我们选取的可比公司三全食品、千味央厨、立高食品26年平均PE值26倍（5月21日ifind一致预期），鉴于公司经营稳健，国内多元增长同时加码海外市场，业务稳健增长或带动盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险