投资逻辑： 潮玩：4月30日泡泡玛特城市乐园新区域开放，首款家电产品LABUBU冰箱正式发售；TOPTOY宣布演员赵露思成为其品牌全球代言人；布鲁可发布多款星球大战新品，配合5月22日星球大战新电影上映，期待IP&海外催化。 新型烟草：本周美国FDA首次授权非烟草、非薄荷醇口味电子烟产品，调味电子烟合规路径出现边际突破。企业端，KT&GQ1新型烟草营收同比增长51.6%，后续将推进海外独立拓展；日本烟草JT发布2026Q1业绩，受4月1日加热卷烟消费税上调前提前备货拉动，日本Ploom销量同比+51.1%，加热卷烟品类份额同比提升3.1ppt至15.8%，公司表示将持续稳步推进对可持续增长的投资并维持全年业绩展望；Ispire虽录得亏损，但马来西亚制造投产并启动尼古丁袋供应。产品端，LOSTMARY发布透明烟弹新品VIZ；奥驰亚与Juul反垄断诉讼仍在推进中。 家居：内销方面，截至5月1日，30大中城市商品房成交面积当周同比-4.01%，14城二手房成交面积当周同比+25.57%。外销端，3月中国家具出口金额同比-33.45%；4月越南家具出口金额同比+19.49%。 造纸包装：截至5月8日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周+1/+0元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸/废旧黄板纸较上周分别+21/+28/+0/+0/+0/+22元/吨。受五一假期影响，市场交投基本停滞，针叶浆窄幅震荡、阔叶浆持稳。成品纸延续涨价势头，箱板纸均价环比+0.6%，同比+0.7%，瓦楞纸均价环比+1.0%，同比+8.4%，假期前后部分纸企停机检修推升供应收缩预期，叠加废旧黄板纸价格偏强、生产成本上升，龙头纸企多个基地上调纸价50元/吨并持续发布涨价函，中小纸企跟涨，但因处淡季后续上涨动力或将减弱。26年3月份饮料、烟酒、粮油食品社零分别+8.2%/+7.7%/+9.5%，多数消费品类增速良好，包装需求有望持续修复。 个护+AI眼镜：1）个护：Q2关注母亲节/520/618节日&促销节点节奏。各平台逐步公布大促节奏：天猫主要采用官方立减优惠方式；抖音五阶段、京东“三连促”。2）AI眼镜：三星确认将发布首款AI眼镜；Meta宣布两款AI眼镜已在新加坡全面上市；千问AI眼镜S1将于5月8日迎来重要升级，提升其主动服务能力。 小米集团：Xiaomi-Robotics-0正式开源真机后训练...

行业观点 2026年5-9月，国内外商业航天将迎来密集催化窗口。国家队方面，国家队长征十号C（CZ-10B）可重复使用火箭预计5月中旬首飞（5米芯级、100%国产化）；民营领域，朱雀三号遥二于5-6月冲刺一子级回收，智神星一号5月底在酒泉首飞并同步验证轨道级回收。6月起“千帆星座”进入规模化组网，全年计划发射约540颗卫星；8月嫦娥七号发射探月南极寻水冰；下半年神舟二十四号或搭载巴基斯坦航天员首次进驻中国空间站。国际方面，SpaceX IPO加速，最快5月提交申请、6月纳斯达克上市，目标估值逾2万亿美元；星舰V3于5月首飞并开展在轨推进剂转移验证；6月星链手机直连服务全球商用爆发；8月Rocket Lab中子号可复用火箭首飞倒计时。多重里程碑密集落地，商业航天产业进入技术验证与商业化兑现期。 首届中国航天日活动圆满成功，国星宇航引领太空算力再加速。国星宇航近期完成硅基智能体全域协同控制技术验证，跑通“太空AI智能指挥地面机器人”业务链条，发布“普罗米修斯”太空算力云平台，实现全球首个太空计算中心及通用大模型太空在轨部署突破，“星算”计划拟2030年前完成千星组网；4月20日，震裕科技与国星宇航合资成立震裕星算，以精密制造能力破解卫星量产瓶颈，加速商业航天工业化；4月24日中国航天日发布多项成果，明确“十五五”卫星互联网等重点工程，同日长征二号丁火箭成功发射卫星互联网技术试验卫星；此外，商业航天标准体系1.0版落地，京沪等地加快卫星互联网及产业集聚布局，我国商业航天商业化、规模化格局加速形成。 关注SPX近期IPO进展，T/S链在加速。SpaceX加速布局卫星互联网、太空防务及太空算力领域，其可重复使用运载火箭技术已进入成熟稳定阶段，招股书显示其截至2025年底总资产达920亿美元，2025年整体收入150~160亿美元，星链贡献主要收入且用户数超900万，在轨卫星超1万颗，V3卫星将搭载自研芯片，同时已申请部署至多100万颗卫星组成的轨道数据中心系统，并获美国太空军32亿美元相关合同；与此同时，特斯拉拟向中国苏州迈为股份等光伏设备企业采购29亿美元全链条生产设备，助力美国本土光伏产能布局，服务2028年底前部署100GW光伏制造能力的目标，此次订单体现中国光伏设备全球竞争优势，参考NV链历史行情，我们看好SpaceX产业链中太空光伏环节的长期涨幅。 再谈空天投资进入...

核心观点 AWPFC发布25/26产季剪羊毛产量预测，羊毛产量持续下降仍为大趋势。25/26产季产量为25.54原毛万吨。同比2024/25产季的下降8.8%，羊毛产量持续下降仍为大趋势。从各州数据来看，预计2025/26产季各州的剪羊毛产量均将出现同比下滑，降幅从南澳大利亚州的16.5%（3.95原毛万吨）到西澳大利亚州的4.2%（4.30原毛万吨）不等。其中，预计新南威尔士州产量为9.86原毛万吨（下降10.2%），维多利亚州为5.72原毛万吨（下降3.9%）；塔斯马尼亚州和昆士兰州的产量预计均为0.85万吨（降幅均为7.6%）。AWPFC对26/27产季产量的首次预测为243.9百万公斤，该预测较2025/26产季第四次预测数据下调了4.5%，原因在于预计2025/26年度母羊配种数量减少、羔羊产出率和标记率预期下降，以及老龄母羊的淘汰量增加。我们认为在供给收缩背景下羊毛价格有较强支撑。 微康益生菌递交港股招股书，益生菌上游龙头盈利能力强劲。按2025年益生菌原菌粉产量计，微康在全球排名第三、亚洲及中国排名第一。公司2025年收入达7.01亿元，经调整净利润1.07亿元。核心菌株BLa80是中国内地首个获准用于婴幼儿食品的自主益生菌菌株。人体健康领域是公司绝对核心收入支柱，2025年该板块收入占比高达92.2%，细分产品中益生菌原菌粉、制剂分别贡献50.2%、42.0%的营收。 行业数据跟踪： 3月服装零售持续高增，销售持续改善。3月服装零售同比增长7%，虽然环比有所降速但仍处于高增区间，3月服装销售受北方部分地区异常天气影响，我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：李宁26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈...

事件：以美元计，中国4月出口同比+14.1%，前值+2.5%；4月进口同比+25.3%，前值+27.8%。 价格上涨但需求尚有韧性 1.价格上涨但需求尚有韧性，4月出口同比增速再度大幅上行。4月出口同比+14.1%，较前值(+2.5%)大幅回升，绝对额处于历史同期高位，如果说1-2月出口同比跳升可以部分用企业开复工周期以及3月出口同比读数的回落解释，4月出口则更多的是价格上涨以及需求韧性带来的真实总量扩张。 2.我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。4月越南出口同比+21.6%，较前值(+20.6%)略升，韩国出口同比+48.0%，较前值(+49.2%)略降。从季节性图表上看，越南、韩国4月出口绝对额均明显好于2022年以来同期，但环比上月均出现季节性下行，而我国则为逆季节性上行，我们推测：首先，我国春节效应影响更明显导致3月企业开工较为缓慢，部分产品订单可能后移至4月；其次，我国能源结构更加健康，且新能源等产品在能源价格高企的背景下或实现出口回暖，使我国出口走势好于越南、韩国。3.地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增2026年一季度出口同比+14.7%，与2026年4月的14.1%接近，且一季度单月波动较大，因此我们将4月出口与一季度进行比较，从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑；从边际变化来看，发达地区中，对美国、韩国出口边际转好；发展中地区中，对俄罗斯、印度、拉美边际转好，其中对于韩国、印度、拉美等出口更多在于美国终端需求的拉动，所以或可理解为：相较于一季度，欧洲、东南亚等地区受原油价格影响需求出现下挫，而美国需求链则由于其AI投资与能源供给优势需求保持高增。 4.相较于一季度，4月AI产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落。4月韩国、越南以及我国台湾地区半导体与电气相关产品出口同比增速均出现回落，表明价格的上行已开始抑制需求。而我国大陆出口重点产品中，除集成电路与手机外，大部分原材料产品出口价格贡献亦出现明显上行，较韩国、越南、我国台湾地区存在相对韧性。 能源与半导体价格对于出口的支撑或仍将持续 原油价格尚未对贸易需求产生严重负面冲击，总需求不大幅下行条件下，我国出口或具有相对韧性。美国4月ISM制造业PMI仍在高位，新订单分项均...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301087 可孚医疗 可孚医疗：Q1业绩符合预期，核心单品筑牢成长曲线 买入 调高 2.240 22.20 2.880 17.29 医疗器械 null

投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近3个交易日（2026年05月06日-2026年05月08日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300指数。多元金融行业上涨1.72%，保险行业上涨0.92%，证券行业上涨0.28%，非银金融整体上涨0.54%，沪深300指数上涨1.34%。 证券：交易量环比增长；2025年上市券商业绩高增，26Q1大小券商表现分化。1）5月交易量环比增长。截至5月8日，5月日均股基交易额为36296亿元，较上年5月上涨151.49%，较上月增长27.62%。截至5月7日，两融余额27864亿元，同比提升54.05%，较年初增长9.67%。截至5月8日，5月IPO发行3家，募集资金43.01亿元（按发行日统计）。2）2026年一季度上市券商营业收入同比增长31%，归母净利润同比增长38%。信达证券（同比+121%）、财达证券（同比+115%）、财通证券（同比+113%）等归母净利润增速领先。3）5月8日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.3x，大券商2026E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、兴业证券、同花顺等。 保险：一季报利润和NBV表现好于预期，看好价值回归。1）保险行业2026年一季报披露完毕，产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动。一季度上市险企归母净利润合计同比-17%，新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、+4.3%，其他险企普遍有不同程度同比下降，主要受股市短期波动影响，不影响险企实际价值。寿险新单期交保费高增长，分红险占比显著提升；国寿NBV同比+75.5%大幅领先同业，新华、平安和人保寿也均同比增长超过20%。2）金监总局披露2026年一季度保费数据，产险单月增速回暖，寿险保费稳定增长。人身险公司1-3月原保费收入同比+7.9%，其中单月分别同比+13%、+1.2%、1.2%。我们预计Q1分红险在新单保费中占比显著提升，利好保险公司负债成本持续优化。3月单月产险公司保费同比+1.8%，车险、非车险增速均有所改善。3）预计2026年寿险产品预定利率不会调整。中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显...

市场回顾：本周（2026.5.6-2026.5.8），沪深300指数上涨1.34%，计算机指数上涨5.81%。 周观点：AI算力需求高景气，推动GPU和CPU步入通胀阶段 （1）GPU：寒武纪、海光、芯原等国产算力公司业绩高增，验证行业高景气Vibe Coding及Agent应用需求旺盛，引发了全球Token消耗量的激增，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期。以Deepseek和智谱为代表的国产大模型厂商逐渐适配国产算力。寒武纪2026Q1单季度收入为28.85亿元，同比增长159.56%，环比增长52.65%；归母净利润为10.13亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；此外，Q1末公司预付账款达18.97亿元，较2025年底增长154.6%，锁定上游产能。芯原股份2026Q1实现营业收入8.36亿元，同比增长114.47%，单季度增速创历史新高。2026年1月1日至2026年4月20日，公司新签订单金额为45.16亿元。公司新签订单持续增长，2026年1月1日至2026年4月29日的新签订单金额进一步提升至82.40亿元。公司在手订单金额达到51.33亿元，较2025年末的50.75亿元进一步提升。此外，海光、沐曦股份、摩尔线程等国产算力公司Q1业绩同样亮眼，说明行业景气度继续上行。 （2）CPU：推理和Agent AI工作负载规模扩张，CPU步入通胀阶段 随着推理和Agent AI工作负载规模扩张，所需的CPU算力远超此前预期——这些任务除依赖GPU和加速器外，还需要大量CPU用于任务编排、数据移动和并行执行。在AI基础设施部署中，CPU与GPU的比例正在从过去的1：4或1：8向接近1：1转变，在某些高密度代理场景下，CPU数量甚至可能超过GPU。AMD董事长兼CEO苏姿丰预计服务器CPU的总潜在市场（TAM）将以每年超过35%的速度增长，到2030年将超过1200亿美元。据中国台湾《工商时报》报道，自2026年3月起，消费级CPU价格已上涨5%-10%，服务器CPU涨幅更达10%-20%。英特尔（Intel）与AMD两大巨头正在筹备第三季度的进一步涨价，而CPU平均交货周期已从此前的1-2周大幅延长至8-12周，CPU步入通胀阶段。 投资建议 AI算力紧缺的背景下，国产算力GPU和CPU迎来新机遇。GPU产业链重点推荐海光信息、中科曙光、...

市场回顾 本周（2026.05.06-2026.05.08）电子行业指数上涨5.89%，其中半导体涨4.87%，元器件涨7.06%，光学光电涨3.66%，消费电子涨8.26%。海外市场，纳斯达克指数涨3.64%，费城半导体指数涨7.24%，美股主要科技股中英伟达涨9.52%，苹果涨3.22%，谷歌涨3.33%，AMD涨28.13%，高通涨17.44%，英特尔涨15.51%，美光涨16.65%，闪迪涨11.09%。 行业速递 终端：苹果FQ2业绩超预期，首款AI穿戴设备进入DVT。（1）苹果4/30日发布FY2026Q2财报，FQ2实现营收1112亿美元（yoy+17%），高于华尔街普遍预期的1097亿美元，净利润296亿美元（yoy+19%），各项业绩均超出市场预期，刷新历年第二季的业绩纪录。（2）Omdia最新数据显示，受渠道提前铺货等因素影响，2026Q1全球智能手机出货量同比小幅增长1%，总出货量达到2.985亿部。（3）彭博社报道称，苹果首款AI可穿戴设备——内置摄像头的AirPods已进入DVT阶段，预计最快9月搭载新Siri亮相。 算力：全球主要CSP2026年Capex上调至8300亿美元，CPU市场空间上调。（1）英伟达宣布推出名为Nemotron3Nano Omni的开源全模态推理模型，旨在为企业级AI Agent提供一体化基础模型底座。（2）谷歌4/30日发布FY2026Q1财报，收入同比增长63%至200.3亿美元，营业利润同比增长203%至66亿美元，同时上调全年资本开支至1800-1900亿美元。结合其他CSP厂商最新季报，Trendforce统计数据表明，全球主要CSP厂商2026年资本开支进一步上调至8300亿美元，年增率也从原本的61%提升至79%。（3）AMD于5/6日发布FY2026Q1财报，Q1营收102.5亿美元，同比增长38%，非GAAP每股收益为1.37美元，同比增长43%，均高于市场预期，同时管理层将2030年服务器CPU市场空间从此前600亿美元上调至1200亿美元。（4）5/6日，英伟达与康宁宣布达成多年期商业与技术合作伙伴关系，英伟达将对康宁投资不超过32亿美元，康宁则将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超50%。（5）马斯克xAI更名为SpaceXAI，并入SpaceX公司，SpaceXA...

投资要点： 稀土：氧化镨钕价格震荡整理。近两周，氧化镨钕下跌2.38%至75.75万元/吨，氧化镝下跌2.55%至134万元/吨，氧化铽保持平价，为611.00万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。镨钕产品价格预计在上下游的博弈中保持窄幅震荡的运行态势。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钼：供需阶段偏紧，钼价震荡上涨。近两周，钼精矿价格上涨1.06%至4765元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨2.35%至30.55万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。 钨：废钨走弱叠加高价库存消化，钨价持续调整。近两周，黑钨精矿价格下跌21.03%至67.60万元/吨，仲钨酸铵价格下跌24.06%至101.00万元/吨。供给端，多地矿山招标出货，叠加部分贸易商变现需求增加，钨精矿供应逐步转好。需求端，下游冶炼厂资金压力增大，前期原料匹配充分，新增订单跟进不足采购偏弱。伴随国内主流钨企新一轮长单报价继续下调，现货市场信心承压，钨价短期预计弱势运行，重点关注后续补库节点。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。 锡：地缘冲突缓和，锡价反弹。近两周，SHFE锡上涨9.89%至42.60万元/吨，LME锡上涨7.28%至5.39万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异。前期，受地缘冲突影响油价上行，锡价大幅调整；近期，地缘冲突进入谈判的观望阶段，锡价反弹明显。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 锑：供给偏弱等待需求改善，锑价震荡调整。近两周，锑锭价格持平为15.95万元/吨，锑精矿价格持平为13.95万元/金属吨。供给端，国内锑矿供应长期紧张局面不变，2月锑锭产量环比大幅下降，短期产量变化预计不大。需求端，终端购买还没有显现出采购备货状态，终端采购依旧观...

证券板块 5月6日，东方证券发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买上海证券100%的股权。公司于当日召开第六届董事会第十六次会议，审议通过了《关于<东方证券股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案>及其摘要的议案》等与本次交易相关的议案。根据有关规定，公司A股股票于5月7日开市起复牌。根据交易预案，本次交易发行股份价格确定为10.49元/股，标的资产上海证券最终价格待进一步确定。 4月以来成交额、两融余额、一级市场承销规模保持较高增速，节后成交额再上三万亿，两融余额再创新高，达到2.79万亿。继一季度业绩高增后，市场交投活跃支撑有望支撑二季度券商业绩延续增长。当前板块PB、PE估值为1.18x、15x，位于14%、4%的低位，建议关注交易层面因素优化后业绩对板块的催化作用。 投资建议：建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商，以及有收并购主题的券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租，以及资产、负债端改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 险资二季度权益投资信心指数环比有所下降，长期配置逻辑预计不变。近日，中国银行保险资产管理业协会发布的2026年第二季度银行保险资产管理行业投资信心指数调查结果显示，二季度保险机构宏观经济信心指数58.15，环比上升，固定收益投资信心指数50.72，权益投资信心指数53.55。其中，宏观经济信心指数最高，并较一季度调查结果有所上升，固定收益投资信心指数环比略有上升，权益投资信心指数环比有所下降。据报道，二季度信心指数调研于3月中旬开展，彼时权益市场正因地缘政治因素呈连续下跌态势，基于外围形势变化的不确定性，银行保险机构对二季度权益投资的信心有所下降月份以来，随着外部扰动边际缓和，；4A股市场逐步回暖，权益市场中长期预期修复，预计银保机构的权益投资信心将有所回升，叠加中国宏观经济的内生动力和对外部冲击的抵御能力为权益市场提供了坚实的基本面支撑，以及宏观投资信心较高，预计保险资金积极入市、提升权益配置的长期趋势并未发生变化。 投资建议：市场回暖叠加权益市场中长期预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放。保险股前期下跌主要源于地缘冲突扰动下权益资产回撤拖累短期利润；同时短期波动使得牛市预期弱化...

AI产业链公司业绩亮眼，CSP大厂长协抢锁存储产能。AI云端算力硬件需求持续强劲，AI PCB、存储、国产算力、半导体设备板块业绩亮眼。电子板块26Q1营收10866亿元，同增28.7%，归母净利润614亿元，同增73.7%，盈利持续增长。PCB板块26Q1营收825亿元，同增29.9%，归母净利润80亿元，同增50.8%；存储细分板块26Q1营收536.7亿元，同增196.7%，归母净利润137.4亿元，同增3735%；国产算力芯片细分26Q1营收为105亿元，同增83.4%，归母净利润为21亿元，同增160%；半导体设备板块26Q1营收254.98亿元，同增25.78%，归母净利润44.46亿元，同增60.42%。AMD公布了强劲的Q1业绩，收入103亿美元，同比增长38%，毛利率55%，同比大幅提升，增长主要由Data Center驱动，该业务收入58亿美元，同比增长57%，其中EPYC server CPU和Instinct GPU需求均较强。Q2指引也较强，公司预计收入112亿美元±3亿美元，中值同比增长46%、环比增长约9%。AMD Server CPU连续第四个季度创纪录，收入+50%YoY以上，公司预计Q2Server CPU revenue+70%YoY以上，并且2H2026和2027还会保持强劲增长。存储芯片需求强劲，根据路透社5月8日援引六位知情人士的消息报道，全球多家大型科技公司正在竞相向韩国存储芯片巨头SK海力士发起“攻势”，提出的一系列合作方案包括帮助其投资建设专用生产线，甚至愿意出资帮助购买ASML价值数亿美元的极紫外（EUV）光刻机。近期，SK海力士及三星电子和美光均表示，他们正在与客户洽谈多年供应合同，闪迪在4月30日表示，大客户正在以前所未有的长周期锁定供应，最长已经达到了5年，当季签下的三份合同提供的最低合同收入高达约420亿美元。由于AI对存储的需求持续强劲，存储市场正从“随行就市”走向“长协议锁定”，研判缺货涨价的情况将持续，继续看好存储受益产业链。从AI产业链多家公司业绩超预期，谷歌TPU快速迭代，Anthropic营收爆发式增长，台积电用于AI芯片的先进制程产能排满、加速扩产及GPU租赁价格上涨的情况来看，AI短期、中期的需求都非常强劲。Token数量的爆发式增长，带动了ASIC强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、...

核心观点 跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司。 4月出口数据超预期回升，同比增长14.1%，叠加制造业PMI新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。 核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 黄金珠宝：需求表现分化，金价震荡及央行加仓带动投资金消费高景气。 一方面，首饰消费端持续承压。金价高位震荡、叠加消费需求偏弱，对非刚需的黄金首饰消费形成明显抑制，金条金币以外的首饰消费量同比增速持续走弱，1-3月全国首饰黄金消费量同比-37.1%，行业仍处于去库与需求弱修复阶段。另一方面，投资金需求受央行带动持续高景气。4月国内金条及金币消费同比增速显著回升，投资金类的金条及金币用金同比+46.4%，背后是央行持续加仓黄金储备，带动居民与机构配置黄金的热情，推动投资金消费景气度持续上行。整体来看，板块内部结构分化明显，建议关注设计价值突出的头部品牌，以及渠道力强、高客单投资金占比高的品牌。 行情回顾 上周(2026/05/13-2026/05/15)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.65%/3.02%/1.34%/2.39%/4.75%，商贸零售(申万)+1.29%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。个股方面，怡亚通、新迅达、轻纺城等领涨，主要受益于AI+跨境电商、业绩催化及题材弹性；汇嘉时代、ST文峰、中国中免等领跌，受基本面承压及行业压力影响。 细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-下行趋缓。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。 投资建议 黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。 跨境出海：4月出口数据超预期验证景气度回升，叠加美...

核心观点： 机器人:景气度加速向上，特斯拉S/X工厂5月有望开始转为机器人工厂，Figure发布双机器人整理床单视频。 宇树G1人形机器人进驻东京羽田机场，承担行李集装箱推送、货物转运等地勤任务，合作试点将持续至2028年。G1售价仅8.5万元人民币（约为日本地勤人员四个月工资），直接适配现有作业流程，无需改造场地，凭高性价比、动作稳定性与可量产优势在高端场景实现商用突破。同期，宇树开放全球首个人形机器人任务动作应用商店UniStore，以零代码部署与开发者收益分成机制构建开放生态，推动机器人从出厂功能固定向能力可持续扩展演进，"硬件+平台"双轮驱动格局初步成形。 优必选全新具身智能世界模型Thinker-WM在权威评测基准Libero中登顶榜首。同时参与榜单排名的还有英伟达、Physical Intelligence、小米等知名公司的模型。Thinker-WM有效破解了长程任务中环境状态时序变化、执行误差累积等行业核心难题，在长程任务执行维度取得当前最优性能。公司同步宣布即将于开发者社区Thinker-Cosmos开源该模型，推动具身智能数据生态持续完善。 Genesis AI发布首款机器人基础模型GENE-26.5，全栈研发战略落地。采用「真人手掌-专业触觉采集手套-机器人灵巧手三者1:1:1」路线精准映射，以跨越“具身鸿沟”。在一系列长时序、高接触交互任务中——包括烹饪、实验室自动化、还原魔方、制作冰沙、线束整理、多物体抓取以及弹奏钢琴——GENE-26.5模型依托同一套基础模型、硬件平台、数据策略与控制架构，展现出丰富多样的灵巧操作能力，手部动作高度似人。 Figure AI发布搭载Helix-02的双机器人完全自主协作铺床视频。两台机器人运行同一套习得的VLA策略，无共享规划器、无信息传递、无中央协调，每台机器人通过自带摄像头感知环境，仅靠动作推断同伴意图。为全球首次实现单一习得神经网络直接从像素输出动作完成多机协同移动操作。 投资建议 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q2第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自于二开、导览、巡检等。在这个阶段，龙头公司供应链、技术都会趋于收敛。全球将会迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大方向： ...

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至5月8日当周，国内重点大炼化项目价差为2318.96元/吨，环比变化-95.55元/吨（-3.96%）；国外重点大炼化项目价差为1995.99元/吨，环比变化-79.75元/吨（-3.84%）。截至5月8日当周，布伦特原油周均价为107.97美元/桶，环比变化-2.62%。 【炼油板块】周初，特朗普可能延长对伊朗的封锁，美伊僵局进一步加剧，市场对长期供应中断担忧升温，油价延续上周末涨势。周中期，伊朗提交新谈判方案，可能打破美伊僵局，但伊朗袭击美军舰，阿联酋富查伊拉石油工业区遭袭，波斯湾局势再度紧张，油价先跌后涨。周后期，美伊停火尚未结束，双方接近达成谅解备忘录，市场对美伊达成协议预期乐观，叠加美国或将重启霍尔木兹海峡护航，供应担忧有所缓解，国际油价大幅回落。2026年5月8日布伦特、WTI原油价格分别为101.29、95.42美元/桶，较2026年5月1日分别-6.88、-6.52美元/桶。成品油方面，本周国内外成品油价格价差震荡运行。 【化工板块】本周化工品价格走势与成本趋势分化，成本端支撑偏弱背景下，部分价格上行品种主要系节后下游复工影响。聚烯烃方面，节后终端补库刺激需求，价格价差有所上涨。EVA供应端部分装置复产重启，整体产量增加，下游采购订单跟进有限，产品价格小幅下跌，但价差小幅走阔。纯苯、MMA价格稳中有涨，价差有所扩大。苯乙烯价格有所下跌，价差偏稳运行。聚碳酸酯部分装置进入检修，支撑产品价格上行，价差明显走阔。 【聚酯&锦纶板块】聚酯方面，油价支撑偏弱，PX价格有所下跌，但PTA和MEG价格稳重有涨；涤纶长丝方面，本周长丝市场整体供应量小幅增加，周初期正值五一假期前夕，下游织机开机率仍有下降，而随着假期结束，织造工厂陆续复产，下游整体开机率较节前有所回升，但仍处低位区间，下游订单仍以小单、短单为主，长丝行业库存有所抬升；短纤价格小幅上涨，瓶片由于周前期工厂陆续上调价格，产品均价重心上移。锦纶长丝价格价差小幅下跌。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年5月8日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-7.53%）、恒力石化（+1.36%）、东方盛虹（-3.17%）、恒逸石化（-11.50%）、桐昆股份（-10.08%）、新凤鸣（-1.89%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（+3.78%）、恒力石化（-1.54...

本期内容提要: 本周电子细分行业继续回升。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+28.15%）/消费电子（+13.52%）/元件（+45.12%）/光学光电子（+15.50%）/电子化学品Ⅱ（+38.36%）/其他电子Ⅱ（+15.38%）；本周涨跌幅分别为半导体（+5.29%）/消费电子（+6.28%）/元件（+8.30%）/光学光电子（+6.98%）/电子化学品Ⅱ（+3.81%）/其他电子Ⅱ（+5.64%）。 本周北美重要个股多数上涨。本周涨跌幅分别为英伟达（+8.44%）/亚马逊（+1.65%）/甲骨文（+14.04%）/谷歌A（+3.92%）/Meta（+0.15%）/微软（+0.16%）/超威半导体（+26.25%）/苹果（+4.70%）/特斯拉（+9.60%）/博通（+2.07%）/台积电（+3.52%）/美光科技（+37.73%）/英特尔（+25.40%）/迈威尔科技（+3.14%）。 AMD1Q26业绩超预期，数据中心业务首次成为最大营收来源。公司1Q26营收102.53亿美元，YoY+38%，Non-GAAP净利润22.65亿美元，YoY+45%，Non-GAAP毛利率55%，同比+1pct，自由现金流26亿美元，同比增长超三倍。数据中心业务营收58亿美元，YoY+57%，占总营收比重达56.6%，首次超越客户端与游戏业务成为公司最大营收来源，其中服务器CPU（EPYC）营收同比增长超过50%，连续第四个季度创纪录。公司大幅上调服务器CPU市场TAM预期，预计年均增速将超过35%，到2030年市场规模有望突破1200亿美元。AI加速器方面，AMD与Meta签署多年期协议，Meta将部署总量高达6吉瓦的AMD Instinct GPU（含基于MI450架构的定制GPU），MI450已开始向核心客户送样，预计三季度初步量产、四季度显著放量。我们认为，AMD业绩印证了数据中心CPU需求持续超预期的趋势，服务器CPU供给端产能或将成为制约行业增速的关键瓶颈。 ARM FY26Q4营收创历史新高，AGI CPU订单翻倍但产能仅能满足一半需求。公司FY26Q4营收14.9亿美元，YoY+20%，创单季历史最高纪录，调整后每股收益0.60美元（历史新高），调整后毛利率98.3%，调整后经营利润率49.1%。许可收入同比增长29%至8.19亿美元（创历史新...

本期内容提要: 行情回顾：截至5月9日收盘，本周环保板块上涨3.8%，表现优于大盘；上证综指上涨1.6%到4179.95；涨跌幅前三的行业分别是通信（7.9%）、电子（6.0%）、机械设备（5.9%），涨跌幅后三的行业分别是石油石化（-6.1%）、煤炭（-5.1%）、银行（-1.2%）。细分子板块情况：水务板块上涨1.13%；水治理板块上涨3.70%；大气治理板块上涨5.79%；环卫板块上涨13.58%；垃圾焚烧板块上涨0.54%；资源化板块上涨3.04%；固废其他板块上涨4.23%；监测/检测/仪表板块上涨4.13%；环境修复板块上涨5.34%；环保设备板块上涨3.51%。 行业动态：（1）4月28日，工业和信息化部、国家数据局联合印发《关于联合实施2026年“模数共振”行动的通知》（工信厅联科函〔2026〕193号），正式启动“模数共振”行动，推动人工智能模型与数据资源协同互促，助力人工智能高水平赋能新型工业化发展。通知明确，重点面向钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业或领域，通过行动牵引，推动产出一批推广价值高、技术可行性强的人工智能应用场景。到2026年底，基本形成“数据-模型-场景应用”良性互促的循环，推动人工智能高水平赋能新型工业化。（2）为贯彻落实《中共中央国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》《国务院办公厅转发生态环境部〈关于建设美丽中国先行区的实施意见〉的通知》等要求，确保川渝地区美丽中国先行区建设扎实推进、取得实效，重庆市生态环境局、四川省生态环境厅共同起草形成《川渝地区美丽中国先行区建设实施方案（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。《方案》提出，到2027年，长江（川渝段）、黄河（四川段）干流水质稳定保持Ⅱ类，空气质量持续改善，主要污染物排放总量和碳排放强度持续下降，生态系统更加稳定。 本周专题：2026年4月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。政策首次将“双碳”目标系统性地、穿透式地纳入了地方党政领导的政绩考核体系，为经济社会绿色转型提供制度保障。《办法》明确（1）党政同责，双碳工作提升至政治考核。评价考核工作由中央组织部统筹指导，由国家发展改革委会同有关部门实施…评价考核实行党政同责、一岗双责，地方政府推动绿色转型的主动性和紧迫性将发生质变；（2）明确指标体系，《办法》设定了包括控制指标和支撑指标...

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至5月9日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价830元/吨，周环比上涨27元/吨。产地动力煤：截至5月9日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价710元/吨，周环比上涨15.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）578元/吨，周环比上涨5.5元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）690元/吨，周环比上涨50.0元/吨。国际动力煤离岸价：截至5月9日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格97.5美元/吨，周环比上涨4.5美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价105.0美元/吨，周环比下跌1.6美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价92.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至5月9日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1730元/吨，周上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1871元/吨，周上涨36元/吨。产地炼焦煤：截至5月9日，临汾肥精煤车板价(含税)1590.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至5月9日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价260.8美元/吨，周环比上涨9.0美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至5月8日，样本动力煤矿井产能利用率为91.6%，周环比增加2.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为92.39%，周环比增加1.1个百分点。 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至5月7日，沿海八省煤炭库存较上周上升70.50万吨，周环比增加2.16%；日耗较上周上升23.70万吨/日，周环比增加14.84%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至5月7日，内陆十七省煤炭库存较上周上升156.90万吨，周环比增加2.04%；日耗较上周上升18.30万吨/日，周环比增加7.02%；可用天数较上周下降1.40天。 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至5月8日，化工周度耗煤较上周上升8.94万吨/日，周环比增加1.19%。高炉开工率...

本周新房景气度下行趋缓，47个重点城市新房成交同比下降20.4%，新房延续开年以来偏弱走势。 本周二手房景气度底部企稳，22城二手房成交量季节性回落，同比由正转负录得-7.3%，主要受五一假期错位的影响。近期，多地密集出台房地产政策,楼市有望延续“小阳春”的热度。当前二手房市场的供需正在发生边际变化，26个重点城市二手房挂牌量同环比均出现回落，但代表需求侧的实时成交量仍在改善。4月以来，楼市再度出现止跌迹象。百城二手房挂牌价环比降幅收窄至-0.3%，4月全国二手房成交价环比由负转正，录得0.05%。预计随着挂牌量的回落，房价止跌的态势将更加稳固。 风险提示 房价下行幅度和速度超预期，宏观经济超预期下行。

四部委推进AI能源双向赋能，算电融合行情延续 5月8日，国家发改委、国家能源局、工信部、国家数据局四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，方案提出，到2027年清洁能源与算力设施互动能力显著提升，到2030年人工智能算力设施清洁能源供给保障能力达到世界领先水平，方案以能源和人工智能相关企业作为实施主体。具体措施聚焦三方面：（1）算力的能源保供、低碳转型，包括强调算电协同（统筹新能源大基地与算力枢纽规划，探索核电、氢能直连算力设施）、强化低碳管控（考核算力设施绿电绿证使用占比、关注电能热能利用效率、引导降碳）；（2）算力与能源电力的高效协同，提及对算力设施分类管理，鼓励部分算力成为灵活性负荷、鼓励签订多年期绿电交易合同；（3）挖掘能源领域的AI应用场景、数据价值、模型创新等。我们自3月初即重点提示算电融合的产业趋势，即电力与算力在各级政府规划上具备一致性、在稳定供需和绿色价值上具备互利性、又叠加绿电直连政策提供的额外经济性来源，本次四部委联合印发政策给予再度论证与强化。我们认为电力企业未来将以参股甚至控股更多承担算力设施的建设和运维（也是目前算电融合项目呈现出的特征），即从能源底座逐步转向算力底座，也通过产业链的延伸实现电力的商品化和市场化价值。 三维框架演绎仍然清晰：煤价电价均在上涨、火电业绩兑现韧性、板块仍是低配低估 我们3月提出当下煤与电行情的三维框架包括能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情。年报一季报季结束，我们做几点更新：（1）能源通胀下的电价上涨：煤价走势如期强劲，本质因素在于上半年用电量和煤电发电量均在低基数下迎来增长，我们关注到各省月度及现货电价有所上涨，期待电价底部反转；（2）业绩兑现中的时间线索：火电兑现Q1的业绩好于市场预期，通过市场化交易、容量电价上涨抵抗了年度长协电价的大幅下行，呈现了充分的业绩韧性，我们认为火电已经证明其公用事业属性（火电板块自由现金流2025年首次转正至775亿元（上年同期为-109亿元、分红金额提升的同时亦改善降低资产负债率），迎来右侧配置机会，时间线上汛期水文改善带来的量价齐升基本确定、股息率亦是凸显；（3）低配低估下的主题行情：尽管经历了Q1的算电协同，但板块仍是低配低估，再度进入业绩空窗期，建议关注主题行情演绎。一方面聚焦政策项目落地的算电协同，另外我们建议也关注能源...

周观点 咖啡茶饮：1）咖啡：略有承压；尽管行业依旧具备β性红利，但咖啡品牌依旧积极开店，茶饮品牌亦均积极布局，行业拥挤度显著提升，竞争更为激烈；同时去年外卖基数逐步提升叠加补贴退坡，4月表现平淡。2）茶饮：略有承压；4月基数升高，外卖补贴显著收窄，茶饮品牌4月及五一数据表现平淡。 电商：持续承压。26Q1电商表现较25Q4有所回暖，但受消费环境影响，电商表现乏力，关注复苏持续性。 流媒体平台：行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。持续关注竞争和AI带来的行业影响。 虚拟资产&资产交易平台：整体风偏回升，《Clarity法案》持续推进，币价上行。本周加密交易所Bullish将以42亿美元收购证券服务商Equiniti，交易完成后Bullish和Equiniti计划为企业发行方提供全面的代币化服务。美国DTCC发布公告称，DTC代币化服务已开展与50多家金融机构的协作，该服务将支持对DTC托管的RWA进行代币化，提供与传统形式完全相同的权益和投资者保护，DTCC计划于2026年7月启动首批有限生产交易，10月正式推出服务。Morgan Stanley正在其E*Trade平台试点加密货币交易服务，对每笔加密交易按成交金额收取50个基点费用，低于Coinbase、Robinhood和Charles Schwab等主要竞争对手。 汽车服务：2026年4月，汽车后市场：进厂台次yoy-8%，qoq-8%；产值yoy-7%，qoq-8%。进入二季度首月，中国汽车后市场未能延续3月的企稳势头，4月核心指标同环比双双下滑，市场在短暂回暖后再度面临显著下行压力。同比降幅全面扩大，表明市场复苏之路再遇波折，行业信心面临考验。我们建议持续关注车后市场龙头公司。 020：1）地产交易：根据冰山大数据，26年4月，26城二手房实时成交量同比大涨32%，小阳春超预期。建议持续关注贝壳-W。2）互联网医疗：讯飞医疗皖桂医保影像云平台接入超2300家医疗机构，跨院影像“秒级调阅”。，建议关注互联网医疗板块。 AI&云：国产大模型持续迭代，且多家公司陆续启动融资，我们认为模型能力的提升将继续带动AI及云产业链景气度，继续看好现金流充裕且AI能力持续进化的阿里、腾讯，同时看好算力产业链机会。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观...

板块市场回顾 本周（2026/5/6-2026/5/8）交运指数上涨2.7%，沪深300指数上涨1.3%，跑赢大盘1.3%，排名14/29。交运子板块中航空板块涨幅最大(+5.4%)，机场综合板块跌幅最大(-1.0%)。 行业观点 快递：五一错位效应致揽收量同比承压，节后回补可期。上周（4月27日-5月3日）。邮政快递累计揽收量约36.37亿件，同比-7.9%，环比-7.7%；累计投递量约37.43亿件，同比-4.8%，环比-4.9%。揽收量同比转负，主要受五一假期错位导致工作日减少及高基数效应影响，预计节后快速回补。终端价格刚性抬升，淡季价格战风险受限，行业竞争转向稳价提质，价格同比改善持续支撑利润兑现。反内卷常态化，快递价格回升趋势有望维持，龙头持续受益。 物流：CCPI连续回升，化工景气度持续修复。化工品价格上涨，化工物流有望改善。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为5249点，同比+30.6%，环比-0.4%。本周对二甲苯（PX）开工率为83.9%，环比+0.6pct，同比+6.7pct；甲醇开工率为85.1%，环比-1.1pct，同比+1.4pct；乙二醇开工率为62.5%，环比+2.7pct，同比+5.7pct。CCPI小幅调整，但同比依旧大幅度上涨，PX与甲醇开工率同步回升，印证化工景气度持续修复；原油价格上涨化工品价格看涨，囤货需求有望带动储罐出租率提升，我们认为化工物流基本面触底有望跟随化工行业改善。 航空机场：持续关注地缘与油价走势。本周（5/4-5/8）全国日均执飞航班量15226班，恢复至2019年106.7%（+2.2pct）；其中国内线日均13032班，为2019年的111.5%（+2.1pct）；国际线日均1836班，为2019年88.0%（+1.1pct）；地区线日均358班，为2019年71.3%（+5.9pct）。本周布伦特原油期货结算价为101.29美元/桶，环比-6.36%，同比+62.98%；2026年4月，国内航空煤油出厂价（含税）为9802元/吨，环比0.00%，同比+80.02%。本周美元兑人民币中间价为6.8502，环比-0.1%，同比-5.0%。2026Q2人民币兑美元汇率环比+1.56%。受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约，未来航空业供给增速将放缓，油价成短期制约板块利润因素，但我们认为该因素已经充分定价，...

核心观点 新准则放大投资收益波动，一季度投资承压，上市险企归母净利润同比下降。2026年一季度，权益市场波动及高基数扰动为险企资产端带来一定压力，A股上市险企营收及利润表现分化。营收方面，中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、新华保险分别同比-1.2%/-5.1%/-6.2%/-15.3%/-33.7%；归母净利润分别同比+4.3%/-31.4%/-7.4%/-32.3%/+10.5%。其中，中国太保寿险受益于所得税减少叠加可转债阶段性收益贡献，带动公司净利润增长；新华保险受益于保险服务业绩同比大幅提升、债券市场波动带来的交易机会及承保财务损失减亏，利润表现优于行业平均水平。 寿险：银保渠道发力，NBV延续高景气，但margin水平略下降，后续产品谋求提质空间。2026年一季度寿险新业务价值在高基数前提下继续实现较快增长，中国人寿NBV同比增长75.5%，增速领跑行业。中国平安渠道结构优化带动新单保费同比增长45.5%，太保寿险、新华保险银保期交保费分别实现同比增长37.8%、30.7%。考虑上市险企普遍出现保费增速高于NBV增速，表明以分红险为代表的新产品利润率同比有下行。后续险企通过主动压降银保趸交、提升期交占比，银保渠道优化资产增长；而个险聚焦绩优培育与产能提升，太保寿险、新华保险绩优人力人均保费显著增长。 财险：保费收入增值平稳，业务结构优化带动COR持续改善，关注非车险报行合一发力。截至一季度末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入3369.7亿元，同比增长2.5%，其中车险业务同比微降0.2%，非车险受益于结构调整同比增长4.8%。一季度受益于大灾影响较弱及费用管控成效，人保财险、平安财险、太保财险COR分别为94.2%/95.8%/96.4%，同比下降0.3pt/0.8pt/1.0pt。判断非车险报行合一有利于压降费率水平，行业马太效应增强。 投资端更重视资产配置理念，未来净投资收益率更战略重视。一季度受权益市场走弱影响，A股上市险企实现投资类收益（利息收入、投资收益及公允价值变动损益）997.9亿元，同比下降37%。其中，险企公允价值变动损益合计为-1404.1亿元，形成明显负向扰动，而利息收入同比增长3.3%，投资收益同比增长69.8%。中国太保非年化总投资收益率为0.8%，表现优于同业。此外，上市险企持续提升FVOCI权益类资产配置力度...

投资要点 本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为+0.31%、+0.44%，相对沪深300的超额收益分别为-1.03%、-4.79%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.44%、+3.35%，相对于恒生科技指数分别跑输5.19%、跑赢10.60%。本周医疗器械（+1.90%）、生物制品（+1.29%）、原料药（+1.28%）涨幅居前；医疗服务（-1.16%）、医药商业（-0.64%）、化学制药（-0.01%）跌幅居前。本周A股涨幅居前众生药业（+22.57%）、博拓生物（+19.09%）、华康洁净（+16.54%），跌幅居前ST迪瑞（-26.32%）、ST万邦（-14.25%）、ST嘉应（-14.21%）。本周H股涨幅居前艾美疫苗（+30.08%）、励晶太平洋（+17.74%）、药明巨诺-B（+14.16%），跌幅居前思路迪医药股份（-21.47%）、永泰生物-B（-16.35%）、中国再生医学（-16.05%）。 CXO及科研服务公司年报和一季报表现亮眼，临床前CRO与新药物分子CDMO订单高增长，把握行业景气上行投资机会。随着国内外需求持续旺盛，尤其是国内CRO订单自2025Q3以来量价齐升，临床前CRO订单实现翻倍及以上增长。同时新分子药物CDMO需求强劲，带来业绩与订单快速增长。CXO领域建议关注：药明康德、凯莱英、益诺思、诺思格、泰格医药等；科研服务领域建议关注昊帆生物、金斯瑞生物科技、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、皓元医药、百奥赛图、毕得医药等。 安进AMG133全面进攻减重维持治疗场景。该三期临床计划入组300例受试者，预计2028年1月完成。该三期临床入组标准为BMI≥25（非30以上的肥胖标准）且GLP-1治疗后减重幅度超过10%的人群。安进在一季度财报中已经明确指出，还将启动两项长期体重维持治疗的三期临床。2026年5月9日，美国GT Biopharma公司正式宣布，其自主研发的三特异性NK细胞衔接器疗法GTB-5550的研究性新药（IND）申请，已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准。GTB-5550是基于GT Biopharma公司专有的TriKE®三特异性NK细胞衔接器平台开发的新一代免疫治疗药物，核心靶向B7-H3靶点，这一靶点在前列腺癌、卵巢癌、胰腺癌、非小细胞肺癌、乳腺癌等多种高发实体瘤中广泛高表达，尤其在晚期...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688353 华盛锂电 2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，盈利水平大幅提升 买入 维持 5.500 19.17 6.600 15.98 电池 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688050 爱博医疗 2026年一季度收入增速改善，收购德美医疗拓展业务布局 增持 维持 2.110 24.10 2.580 19.70 医疗器械 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 605098 行动教育 大客户战略持续发力，业绩保持高增速 买入 维持 3.230 19.01 3.710 16.58 教育 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603233 大参林 2025&26Q1利润端增速亮眼，门店数量稳步扩张 增持 维持 1.300 14.20 1.500 12.30 医药商业 null

点评 全球复苏与外需走强共振，政策加力下进口需求回升。按美元计，2026年1-4月，我国货物贸易进出口总额同比增长18.2%，涨幅相比一季度扩大0.1个百分点，持续保持在高位水平。1-4月贸易顺差为3476.99亿美元，较去年同期增加833.66亿美元。4月单月，货物贸易出口、进口同比分别增长14.1%、25.3%，涨幅分别较3月扩大11.6个百分点和收窄2.5个百分点，两者均高于万得一致预测。3月由于假期错位效应导致的低增速全面消退，4月出口重回两位数增长，表明全球经济复苏动力强于预期。而进口增速持续大幅高于出口，反映出我国设备更新政策效应开始显现，国内对中间品和先进设备的需求极为旺盛。从景气度来看，4月，我国制造业景气淡季回落，而海外制造业景气普遍回升：中国制造业PMI回落至50.3%，但新订单指数和新出口订单指数都在扩张区间；美国Markit制造业PMI升至54%，扩张主要由中东冲突引起的供应端“预防性备货”贡献；欧元区制造业PMI初值升至52.2%；日本制造业PMI初值跳升3.3个百分点至54.9%，生产与订单分项显著走强。在全球制造业步入主动补库周期的背景下，地缘冲突导致的“抢跑效应”放大了PMI的扩张表现。但在剔除情绪扰动后，全球经济修复的内生动力依然是支撑后续出口修复的关键因素。关税政策方面，美国在4月初对《1962年贸易扩展法》第232条进行了重新界定，对全部或绝大部分由钢、铝或铜制成的产品统一征收50%关税，或抬升我国钢、铝、铜相关中间品及下游机电、基建、制造设备对美出口成本。5月6日，美国对2018年实施的301关税进行第二次法定复审，301复审与同期进行的“产能过剩”301调查叠加，短期或抑制我国对美出口。外部环境方面，近期美伊冲突反复，海峡紧张局势仍未缓解，短期内或对东南亚等新兴市场需求形成压制。总体来看，4月的外贸数据为全年实现“质升量稳”打下坚实基础，地缘冲突虽带来阶段性扰动影响，但在国内产业升级和全球需求弱复苏的共振下，预计二季度进出口将保持平稳增长态势。 低基数抬升对美贸易总量，汇率扰动或削弱对日进口。从主要贸易伙伴占我国进出口金额比重来看，4月单月，美国占我国进出口金额占比上升最多，较上月上升0.84个点，其次是欧盟和东盟，下降最多的是日本，占比下降0.66个点。从贸易总额看，4月我国对美国进出口总额同比由下降19.95%转为上升1...

投资要点： 大疆新品手持云台相机Pocket4供不应求，验证赛道高景气。大疆于4月16日发布新一代口袋云台相机OsmoPocket4，标准版定价2999元，超110万消费者涌入天猫官旗抢购，首周销量较上一代实现十倍增长。全平台首发15分钟即缺货，线下门店排单已至6月，部分渠道现货溢价销售，验证便携影像赛道高景气。 Pocket是什么？便携影像的“国民级”产品。Pocket口袋云台相机是大疆开创的影像品类，核心满足日常人像Vlog、旅游场景的摄影需求，轻巧便携、画质优秀、防抖出色、操作门槛低（开机即拍）。相较于手机，Pocket的三轴机械云台+大底传感器组合在稳定性和画质上具有显著优势；相较于专业相机，其口袋级体积和极简操 作大幅降低了创作门槛，精准切入了“想拍好但没有拍摄经验”的庞大用户群体。 行业：快速增长的百亿级市场，目前大疆仍占据主要市场份额。行业仍在快速增长，据雷峰网和IDC数据，24年Pocket3销量超500万台、收入规模近200亿元；上市以来累计销量超1000万台，大疆的Pocket3的热销推动其所在的云台相机品类25年全年出货量同比增长超100%。目前大疆仍占据主要市场份额，新品Pocket4延续供不应求，在硬件参数提升的同时将定价降至三千元以内，优质供给驱动市场持续扩容。 影石新品Luna：差异化长焦双摄+分离屏设计，有望占据市场一席之地。据IT之家，影石创始人刘靖康于5月9日在社交平台正式公开Luna云台相机。我们认为，影石的优势在于软件算法和对消费者需求的深度挖掘，Luna凭借“双摄+模块化”差异化设计，有望打破大疆在云台相机市场的垄断格局，为影石开辟全新增长曲线。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26年5月8日，本周人民币兑美元汇率累计升值126个基点。2）白电&原材料：截至26年5月8日，LME铜现货结算价13445美元/吨，周环比+4.3%，高位震荡上行。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率...