Figure0380小时分拣10万件包裹，特斯拉中国再次招聘智驾测试岗位 三台Figure03接替连续作业，80小时分拣10万件包裹。F.03机器人已在直播状态下连续工作超过80小时，平均2.9秒/件，中途未曾出现任何停机现象，且截至目前，直播仍未停止。从直播开始计算，整队F.03机器人已累计处理了超过10万个包裹。作业期间，F.03需检测条形码、抓取包裹，并重新调整方向，把条码朝下放到传送带上。此前，Figure首席执行官阿德科克称，过去120天里，Figure的生产效率扩大了24倍，从每天1台机器人提升到每小时1台机器人，仅在当周便生产了超过55台F.03机器人。Figure直播本质上是对机器人工作可靠性和稳定性的一次大考，在特定任务上，机器人效率与人类差距不大，但耐力远超人类。同时，公司宣布F.04机器人已完全锁定设计，并启动零部件交付流程。 马斯克随特朗普访华，有望推动FSD在华落地。（1）访华会谈方面，马斯克公开评价本次中美会晤非常顺利，且很多好事正在发生。5月12日，特斯拉中国招聘多个智能驾驶测试岗位，括智驾测试技师、智驾测试工程师、智驾场地测试专员等职位，FSD入华可期。（2）SpaceX方面，此前马斯克正式官宣xAI整体并入SpaceX并更名SpaceXAI，完成旗下航天与人工智能业务深度整合；同时公开提出太空算力新范式，表态未来2-3年太空将成为全球最低成本AI算力来源，太空数据中心将突破地面AI算力与能源瓶颈，并披露SpaceX已与Anthropic达成算力合作，落地太空算力商业化应用。 投资建议 当前机器人板块整体位置整体较低，T链催化逐步推进，Optimus

乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 注：下文本周指5/11-5/15 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688327 云从科技 经营质量好转，围绕AI重塑产品 买入 维持 -0.170 0.000 3817.58 IT服务Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600223 福瑞达 颐莲品牌修复，珂谧品牌放量，利润短期承压 买入 维持 0.270 23.75 0.350 18.43 化妆品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600328 中盐化工 500万吨天然碱项目开启战略新篇章 买入 维持 0.080 94.89 0.210 38.13 化学原料 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920665 科强股份 北交所信息更新：石油石化密封件放量增长，2026Q1营收同比+18% 增持 维持 0.270 45.20 0.330 37.00 橡胶 null

事件：4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，存量社融增速7.8%，环比下降0.1个百分点；新增金融机构人民币贷款-100亿元，同比少增2900亿元，金融机构各项人民币贷款余额增速5.6%，环比下降0.1个百分点；M1同比增长5.0%，环比下降0.1个百分点，M2同比增长8.6%，环比上升0.1个百分点。 直接融资与间接融资的“K型走势”延续，高基数下政府债券融资同比负增长。2026年4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，4月社融存量增速为7.8%，环比下降0.1个百分点。从新增社融结构来看，4月新增人民币贷款、新增未贴现银行承兑汇票、三项非标分别为-4006亿元、-5284亿元和-5696亿元，分别同比少增4980亿元、多减2490亿元和多减2823亿元，间接融资表现疲弱。但与之相反的是直接融资表现持续向好，4月企业债券融资和股票融资分别为4520亿元和835亿元，分别同比多增2180亿元和444亿元。4月新增政府债券融资9041亿元，高基数下仍较去年同期少增688亿元，但较过去5年同期均值多增4843亿元，政府仍稳定发挥托底经济的重要作用。 自2025年4月以来，直接融资（企业债券融资+股票融资）在新增社融中占比由5.5%上升至11%，而间接融资（人民币贷款+银行未贴现承兑汇票+三项非标）占比则由63.3%下降至55.1%，表明市场融资结构正在发生转变，原因在于：一是我国经济结构正由对信贷需求旺盛的房地产等重资产传统行业，转向更加轻资产化的高技术产业，其融资需求与直接融资更加适配；二是我国资本市场持续完善，为市场主体提供更加丰富多元的融资选择；三是经过数十年快速扩张，我国贷款存量规模已突破280万亿元，高基数下贷款增速放缓是自然现象。

要点 中国4月份社会融资规模增加6207亿元人民币，比上年同期少增5392亿元。金融机构人民币贷款减少100亿元人民币，比上年同期少增2900亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为7.8%、5.6%，前值为7.9%、5.8%。社融同比少增主要是人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券的拖累，社融口径下的人民币贷款减少3996亿元，同比少增4880亿元。金融机构口径人民币贷款减少100亿元人民币，比上年同期少增2900亿元，两者的差异在于统计口径不同：社融统计意在衡量金融对实体部门，即居民和企业部门提供的融资支持；而金融机构口径下，还包括了非银金融机构贷款的情况。未贴现银行承兑汇票同比少增2489亿元，票据融资同比多增4088亿元，票据冲量现象明显。票据融资偏高对应着新增未贴现银行承兑汇票偏低，二者互成镜像，若存量票据被较多贴现用于融资，将会导致未贴现银行承兑汇票减少。 人民币贷款分项来看，住户贷款同比少增2653亿元，企业贷款同比多增2200亿元。住户贷款中，与消费相关的住户短期贷款同比少增443亿元。住户中长期贷款同比少增2177亿元，房地产相关贷款需求仍偏弱。4月房地产市场“小阳春”有所降温，年初北京和上海两地楼市放宽限购，可能存在“需求透支”。企业贷款中，短期贷款同比多增200亿元，票据融资同比多增4088亿元，票据冲量现象明显，企业中长期贷款同比多增6600亿元。整体来看，信贷需求偏弱，央行一季度货币政策报告显示央行对通胀的关注度在上升，推出降准降息等总量政策的概率不大。报告延续4月政治局会议的宽松基调不变，强调增强货币政策前瞻性灵活性针对性，但工具选择更偏结构性而非全面宽松。报告提到“用好各类结构性货币政策工具“，措辞从“降准降息“，变为“多种工具”，预计短期以结构性政策发力为主，推出降准降息等总量政策的概率不大。 中国4月CPI同比上涨1.2%，预期0.9%，前值1.0%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。从环比看，CPI环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受能源和出行服务价格上涨影响。国际原油价格波动影响，国内能源价格上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.39个百分点。服务价格由上月下降1.1%转为上涨0.5%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0....

行业观点： 周度回顾。上周（5月11日-5月15日）医药生物板块收跌2.75%，跑输沪深300（-0.25%）和Wind全A（-0.74%）。从细分板块来看，三级子版块全线收跌，血液制品（-4.3%）、其他生物制品（-3.87%）和体外诊断（-3.5%）领跌。从个股来看，昂利康（35.2%）、力诺药包（29.1%）和奕瑞科技（21.7%）涨幅居前，信立泰（-26.4%）、博腾股份（-23.9%）和海王生物（-22.7%）跌幅居前。 创新药平台型BD再升级。5月12日，恒瑞医药官宣以潜在总额约152亿美元、近期付款最高9.5亿美元的对价，将13款早期创新项目（覆盖肿瘤、血液及免疫领域）授权BMS进行大中华区以外的全球开发，同步引入BMS免疫管线的大中华区权益，并主导全部项目的早期临床开发。不同于去年的明星管线主导的BD交易，今年石药、信达、恒瑞的一系列BD交易转向早期平台型输出，这标志全球创新药分工体系进入“中国早期发现-全球后期开发"的新时期。国内头部药企正以研发平台与临床转化效率获得全球MNC的战略级认可。我们认为生物医药作为国内具有全产业链优势 的行业，早期管线的批量出海不仅打开了估值天花板，更带动着中国创新药正从产品输出转向创新体系输出，国内创新药在双抗、ADC、小分子靶向等领域已构建起具有竞争力的持续迭代创新平台。已授权品种陆续进入临床概念验证期，具备宽阔早期管线储备的平台型公司有望持续产生全球级BD，建议关注具备早期研发平台优势及全球化临床执行能力的头部创新药公司。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

本期内容提要: 重视核心主业及积极跨界，26Q1业绩大幅提升。环保行业目前逐渐回归理性，在重视自身核心业务的持续发展，打造韧性十足的主营业务链之外，也积极跨界，布局新能源、AI+环保等热门赛道，寻找新的业务方向和增长点。在地缘政治不稳定及双碳背景下，环保行业显示出良好的防御属性，水务、垃圾焚烧等运营类资产具备公用事业属性，资源化等细分领域具备成长属性。根据wind数据，信达环保板块146家上市公司（其中水务16家、水处理36家、大气治理8家、固废处理38家、环境监测/检测9家、综合环境治理13家、环保设备26家）2025年共实现营业收入4173.86亿元，同比增长5.4%；归母净利润249.33亿元，同比减少5.1%，主要系首创环保、*ST仕净归母净利润大幅减少所致（*ST仕净归母净利润2025年为-13.46亿元）；环保板块2026年Q1实现营收994.8亿元，同比增长13.2%，归母净利润实现103.8亿元，同比增长19%，业绩大幅提升。 细分板块： 水务板块：2025年信达环保细分领域水务板块（共16家上市公司）全年实现收入739.62亿元，同比减少1.9%；归母净利润合计105.87亿元，同比减少10.4%；2026年Q1实现收入167.32亿元，同比持平；归母净利润合计30.62亿元，同比增长15.0%。2026年2月14日，国务院公布《供水条例》（国令第831号），自2026年6月1日起施行。这是我国供水领域首部统筹城乡的行政法规，将施行31年的《城市供水条例》正式废止。水价机制：从"保本微利"到"阶梯水价+政府补偿"，建立了更加科学的水价形成机制，同时为供水企业的可持续经营提供了制度保障。 固废板块：2025年信达环保细分领域固废处理板块（共38家上市公司）全年实现收入1840.21亿元，同比增长5.3%；归母净利润合计138.7亿元，同比减少2.6%；2026年Q1实现收入493.31亿元，同比增长19.3%；归母净利润合计55.61亿元，同比增长29.3%。固废板块中垃圾焚烧：中企海外垃圾焚烧项目过百座，2026年以来布局节奏加速。2025年以来垃圾焚烧企业持续布局海外垃圾焚烧市场，截至2025年11月底，中国企业参与的海外垃圾焚烧项目已达101座。中国垃圾焚烧产业“出海”的进程也正顺应了东南亚、中东等地区破解“垃圾围城”困境的需求。 环境监测/检...

投资要点 25年和2026年Q1黄金板块业绩释放优异。2025年黄金价格大幅上涨，2026年1月，黄金价格达到历史新高。随着金价表现强势，黄金板块整体业绩释放良好。2025年来看，黄金公司年度财报经历了营业收入和归母净利润的双增，以自选矿作为主要营收的公司，利润增幅大于其营收增幅，比如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际等。而冶炼戏份较高的公司，利润增幅或小于其营收增幅，比如湖南黄金和恒邦股份。 2026年Q1，伦敦金价格一度冲上5500美金/盎司以上，创下历史新高，此后价格虽有回落，但沪金持续保持在1000元/g以上。2026年3月，中东冲突导致全球流动性阶段性收紧，且降息预期不断后移，叠加部分央行阶段性卖出黄金，导致了价格大幅波动，但人民银行在价格下跌过程中大幅购金体现出黄金的长期配置价值。 金价调整后，人民银行加速购金。2026年4月，央行继续增持黄金。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第18个月增持黄金。截至2026年4月，人民银行共计持有黄金2321吨，其中在价格调整较多的4月（伦敦金一度跌破4100美元/盎司），人民银行购金超过8吨；2026年3月，中东冲突加剧时，央行购金接近5吨。总体来看，价格低位，央行托底预期较强。 美国债务压力仍在，交易盘利空出尽。沃什若上任美联储主席，其降息+缩表的政策预期可能进一步缩减美债买盘，黄金对于美债的替代逻辑有望得到强化。美国政府赤字率持续在高位，26Q1季度赤字率年化后依然维持在7%以上，中东局势或进一步提升其财政支出，利率高企情况下赤字率短期难以下降。美国黄金ETF持仓随着利率提升而下降，目前基本稳定在1030吨以上，短期交易盘卖出告一段落。等待利率端变化后交易盘的重新买入。 风险提示： 美国经济增速超预期，美联储降息节奏进一步延后等。

l投资要点 消费建材行业在经历年初的涨价行情之后，股价经历明显回调，一方面美伊战争导致原材料价格上涨，对消费建材的盈利产生扰动，另一方面春节之后行业需求保持平稳，并未出现超预期复苏；我们认为行业在25年价格已见底回暖，未来在地产预期好转以及供给出清逻辑催化下，行业已进入复苏通道，目前龙头公司估值与预期均处于较低状态，建议关注防水、涂料等赛道龙头估值修复机会：东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材等。 水泥：水泥近期需求表现平淡，出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般。基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力。从中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下产能持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性。关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥。 玻璃：近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡，终端下单迟缓，加工厂开工维持低位，短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱，关注成本上升背景下，可能导致的超预期减产情况。关注：旗滨集团。 玻纤：粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍然以上涨趋势为主。电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势。关注：中国巨石、中材科技。 消费建材：行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，此次借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，26年可期待龙头企业的盈利改善。关注：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝。 l上周行情回顾 过去一周（05.11–05.17）主要指数涨跌幅情况：申万建筑材料行业指数（-3.92%），上证指数（-1.07%），深证成指（-0.02%），创业板指（+3.50%），沪深300（-0.25%）。在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第23位。 l风险提示： 反内卷政策落地不及预期，地产及基建需求超预期下行风险。

行业观点： 1)上周（5/11-5/15）大消费板块整体表现分化。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理周涨跌幅分别为-3.12%、0.52%、-2.13%、-3.83%、-3.27%、-5.63%。食品饮料家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是威龙股份（+33.15%）、利仁科技（+61.08%）、探路者（+11.35%）、锦和商管（+9.32%）、中国高科（+19.94%）、ST美谷（+5.34%）；领跌的个股分别是龙大美食（-21.63%）**、顺威股份（-23.07%）、如意集团（-11.56%）、全新好（-26.26%）、豆神教育（-17.74%）、延江股份（-17.23%）。 2)世界杯催化电视需求回暖，国产龙头价值凸显。2026年美加墨世界杯创历史最大规模，三国联合承办、参赛队扩至48支、场次增至104场、赛程长达40天，赛事影响力与观赛周期全面提升，或将成为26年全球电视市场核心增长引擎。本届赛事显著拉动大尺寸、高端电视换机需求，终端品牌提前备货，行业迎来“量增+价升+结构升级”三重利好。国产头部企业凭借全球化布局、技术优势与赛事营销深度绑定，成为最大受益者。海信视像作为世界杯VAR显示技术官方合作伙伴，RGB-MiniLED电视入驻裁判中心，品牌全球影响力大幅提升，重点发力美加墨、欧洲等核心市场，精准抢占高端份额。TCL、海信等龙头依托供应链效率与大尺寸产品优势，在北美、欧洲赛事旺季出货量快速增长，高端机型占比持续提升。建议关注国产电视龙头，当前国产品牌在海外市场竞争力持续增强，份额与盈利同步提升，在史上最大世界杯催化、全球需求回暖与技术升级共振下，龙头企业业绩与估值具备双重提升空间。 3)金属板块震荡起伏，观通胀、利率择机布局。上周金属等板块尤其是白银宽幅震荡。白银上涨或因以下原因，5月科技、光伏及新能源强劲的工业需求引发白银需求上升预期。另外地缘政治危机缓和、秘鲁发布能源紧急法令引发白银供给收缩预期亦对银价上涨有支撑。而后因美国4月CPI、PPI均同比大幅攀升，导致宏观流动性预期骤然收紧，十年期美债收益率逼近4.6%。受此影响，白银大幅下挫。尽管从需求端来看，贵金属的工业需求依然较大，但我们我们认为后续仍有待观察油价高位的持续性，以及对通胀及利率政策的影响。若短期白银、铜等有色金属板块回调至较...

市场表现:本期(2026.5.11-2026.5.15)非银(申万)指数-4.28%,行业排25/31,券商Ⅱ指数-2.89%,保险Ⅱ指数-7.11%; 上证综指-1.07%,深证成指-0.02%,创业板指+3.50%。 个股涨跌幅排名前五位:南华期货(+7.18%)、锦龙股份(+5.88%)、建元信托(+3.25%)、东方证券(+3.22%)、长江证券(+2.92%); 个股涨跌幅排名后五位:仁东控股(-10.65%)、渤海租赁(-9.98%)、浙江东方(-9.51%)、中国平安(-7.59%)、华金资本(-7.04%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下降2.89%,跑输沪深300指数2.64pct,跑输上证综指数1.83pct。当前券商板块PB估值为1.14倍。2026年一季度以来,A股市场活跃度持续提升,核心交易指标均创阶段性新高。5月11日,A股全市场成交额达35655亿元,环比增加4897亿元,活跃度进一步提升。两融市场持续升温,余额突破2.8万亿元,创历史新高。在A股市场整体向好、交投活跃度持续提升的背景下,券商行业基本面迎来全面改善,2026年一季度上市券商业绩全面超出市场预期,经纪业务、自营业务、投行业务等核心业务板块均实现稳步增长,行业整体盈利能力显著增强。尽管行业基本面全面向好,但券商板块估值与业绩出现显著背离,当前估值处于历史低位,安全边际充足,后续修复空间较大。行业基本面改善的同时,券商行业并购整合进程持续加速,本周,东吴证券发布公告,公司购买东海证券83.77%股权的交易已初步完成资产审计、评估。在行业并购整合加速的背景下,区域国资券商抱团深耕的趋势愈发鲜明,作为江苏省内本土国资券商整合的标志性事件,进展顺利,有望通过资源互补实现协同发展,进一步强化区域竞争力。当前A股市场交投活跃度持续攀升,2026年一季度上市券商业绩全面超预期,叠加行业并购整合加速推进,券商板块估值处于历史低位,安全边际充足,配置性价比凸显。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中...

核心观点：除了失业率之外，今天发布的中国4月实体经济数据大多下滑且低于预期，表明中国经济的K型分化仍在持续：一方面，上周发布的4月出口增速和PPI同比通胀率远超预期，工业生产总值增速4月虽然下滑，但是高技术制造业生产增速仍高。另一方面，零售消费增速自3月以来接连走弱，尤其是曾得益于去年以旧换新政策的品类销售走软明显。固定资产投资增速4月亦意外转负。而远弱于预期的信贷数据亦表明了信贷需求的薄弱。从政策上来说，虽然内需仍较弱，但是出口和高技术产业仍表现强劲，对经济形成有力支撑；叠加能源危机对通胀的潜在压力，我们预计短期内政策仍以加快落实现有政策刺激和观望为主。然而，如果实体经济数据继续走弱，政府或将推出增量政策支持，时点最快或在7月中下旬的政治局会议上。 4月社会消费品零售总额同比增速继续下滑，且不及市场预期。社会消费品零售总额同比增速从3月的1.7%下滑至4月的0.2%，远弱于市场预期的2.0%（图表2）。细分来看，商品零售增速下滑是最大影响因素（4月：-0.1%，3月：1.5%，图表1）。其中，去年曾受益于消费品以旧换新政策而销售大涨的品类在高基数作用下走弱明显，尤其是通讯器材（4月：6.2%，3月：27.3%）、家电（4月：-15.1%，3月：-5.0%）和汽车（4月：-15.3%，3月：-11.8%）。家具和建筑及装潢材料销售跌幅亦有所扩大。此外，或因为金价下跌，居民暂缓购买黄金类商品，金银珠宝类零售增速亦下滑33个百分点到-21.3%。被能源危机抬高的能源价格亦抑制了能源相关产品的销售。与此同时，服务销售累计同比增速上升0.1个百分点到5.6%，不过餐饮消费同比增速仍下跌0.7个百分点到2.2%。 固定资产投资累计同比增速4月转负到-1.6%。这一读数亦显著低于市场预期和3月读数（均为1.7%）。从细分数据来看，此前推动整体投资改善的基建投资增速下滑显著，制造业和房地产投资增速亦有所下滑（图表3）。具体地说： 1.房地产销售边际改善，但投资仍弱。从投资上看，4月房地产开发投资累计同比跌幅再显著扩大2.5个百分点到-13.7%，低于市场预期的-11.5%。新开工面积累计同比跌幅扩大1.7个百分点到-22%。今年以来新开工面积累计同比增速一直持续在-20%以下，并不利于后续房地产投资增速的恢复。从销售来看，不论是按销售面积（4月：-10.2%，3月：-10.4%）...

大类资产表现 A股大势研判：上周市场维持震荡格局，A股创新高后有所回落，主要宽基指数涨跌不一，上证综指、沪深300分别下跌1.1%、0.3%，创业板指、科创50分别上涨3.5%、3.4%。日均成交金额为3.35万亿元，较前周小幅放量。两融余额为2.88万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比也小幅上升。上周中美元首会晤落地，释放构建“中美建设性战略稳定关系”的积极信号，利好驱动A股市场加速上行，但短期行情已呈现明显过热迹象，叠加海外通胀超预期、美伊地缘谈判生变，市场上行斜率预计放缓。展望后市，关注下周英伟达财报及谷歌大会能否对科技板块情绪有所提振，若美伊地缘谈判持续陷入僵局、军事冲突风险升温，则不排除全球市场风险偏好阶段性下行，进而带动A股同步调整。但目前国内宏观流动性宽松、政治局会议再提提振资本市场，同时产业趋势依然持续，回调后仍是布局机会。 A股配置策略：配置层面，当前美伊地缘局势存在再度升温预期，局势走向仍存较强不确定性，短期可阶段性布局受益于高油价的标的，优先配置油气、煤炭及煤化工板块。若后续双方围绕核相关议题博弈加剧，市场风险偏好将进一步收敛，具备高股息、低波动属性的银行等红利防御板块有望迎来资金避险行情。反之，若地缘冲突快速降温缓和，市场情绪将逐步修复，资金大概率回流原有成长与涨价主线。5月19日-20日，英伟达财报落地、AMDAI开发者大会、谷歌I/O开发者大会及硅光产业大会密集召开，或对AI硬件端形成持续催化，若产业链订单、技术迭代有利好，则对市场情绪仍有提振。 宏观经济及政策动态 4月，中国信用创造待提振。信贷减少100亿元，同比多减2900亿元。经济主体信贷需求较弱，其中，居民中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元；企业中长期贷款减少4100亿元，同比多减6600亿元。新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，主要是受信贷拖累。供给冲击下，物价增速上升。4月，CPI同比增速从1%上升至1.2%，核心CPI同比增速从1.1%上升至1.2%。PPI环比增速从1%上升至1.7%，同比增速从0.5%上升至2.8%。 行业中观监测 上周，钢铁、汽车产业链开工率上升，化工产业链开工率下降；新房、 二手房销售均上升；水泥发运率持平前周；集装箱吞吐量下降。5月1-10日，全国乘用车市场零售40.7万辆，同比较去年5月同期下降21%，环比较上月同期增长36...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002019 亿帆医药 亿帆医药2025年年报&2026年一季报点评：自有产品保持增长，研发加速推进 买入 维持 0.410 26.21 0.470 22.97 化学制药 null

行业核心观点： 上周，沪深300下跌0.25%，创业板指上涨3.50%，申万通信行业指数上涨6.77%，分别跑赢沪深300和创业板指7.02和3.27个百分点，在申万各一级行业中排名第1位。上周，我国“千帆星座”第八批和第九批组网卫星均以“一箭18星”的方式顺利完成发射，体现出我国卫星互联网组网进程再提速。光互联方面，近期，IPEC国际光电委员会与LightCounting联合举办了一场关于近封装光学（NPO）的网络研讨会。来自阿里巴巴、思科、Coherent、华为、Ranovus和腾讯的专家分享了各自在NPO领域的最新进展，包括技术规格、标准化工作以及部署时间表。根据LightCounting最新的市场预测报告，2025年400G及以上高速光模块的出货量超过6000万只，到2026年将接近1亿只。华为和英伟达也展示了可插拔模块在Scale-up互连中的应用，这种场景下，每块GPU的带宽需求比Scale-out网络高9倍，正是这种带宽密度的数量级增长，需要NPO和CPO等光互连设计。我们认为受Scale-up网络对带宽密度和更低插入损耗的要求，NPO和CPO解决方案在AI数据中心光互连环节的应用有望提速，建议关注光互连产业链领先企业的产品迭代和技术突破。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）光互连：近日，IPEC国际光电委员会与LightCounting联合举办了一场关于近封装光学（NPO）的网络研讨会。来自阿里巴巴、思科、Coherent、华为、Ranovus和腾讯的专家分享了各自在NPO领域的最新进展，包括技术规格、标准化工作以及部署时间表。（2）卫星互联网：近日，美国三大运营商AT&T、T-Mobile和Verizon宣布已达成原则性协议，拟成立一家新合资企业。该计划旨在通过整合资源消除美国境内的移动通信盲区，重点通过卫星技术提升农村和欠服务社区的覆盖能力。（3）卫星互联网：北京时间2026年5月12日19时59分，垣信卫星在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，将千帆星座第八批组网卫星以“一箭18星”方式顺利完成发射。（4）卫星互联网：北京时间2026年5月17日22时42分，上海垣信卫星科技有限公司（简称“上海垣信”）在海南商业航天发射场一号发射工位，使用长征八号运载火箭将千帆星座第九批组网卫...

销售数据降幅收窄，成交均价边际企稳 国家统计局发布2026年1-4月商品房投资和销售数据。1-4月，全国商品房销售面积2.53亿平，同比-10.2%（1-3月-10.4%），其中商品住宅销售面积同比-12.2%；1-4月商品房销售额2.30万亿元，同比-14.6%（1-3月-16.7%），其中商品住宅销售额同比下降15.7%；1-4月商品房销售均价9106元/平，同比-4.9%，环比+3.0%。2026年4月，全国商品房销售面积和金额分别同比-9.5%和-7.6%，单月销售均价同比+2.1%，环比+12.8%，价格环比持续企稳。根据我们跟踪重点城市成交数据，2026年前20周一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为-6.1%、-13.0%、-32.6%，一线城市市场表现更具韧性；其中第19-20周重点城市成交同比-8.4%，整体成交数据受低能级城市拖累下滑。 拿地规模持续下降，开竣工面积同比仍收缩 2026年1-4月，全国房屋新开工面积1.39亿平，同比-22.0%（1-3月-20.3%），其中住宅新开工同比-23.6%。我们跟踪的Wind322城2026年1-4月宅地成交面积同比-23.5%，拿地减少或将持续影响后续新开工数据。1-4月，房屋竣工面积1.19亿平，同比-24.0%（1-3月-25.0%）。2026年4月，全国房屋开竣工面积单月同比分别-26.6%、-19.0%，2022-2025年新开工面积降幅均超20%，我们预计2026年全年行业开竣工规模同比回暖难度较大。 开发投资额降幅扩大，房企资金压力犹存 2026年1-4月，房地产开发投资额2.40万亿元，同比-13.7%（1-3月-11.2%），其中住宅开发投资额同比-13.1%，开竣工数据下滑、销售数据低位运行仍影响投资意愿。1-4月，房地产开发企业到位资金2.67万亿元，同比-18.4%（1-3月-17.3%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-25.9%、-10.5%、-17.6%、-31.7%（1-3月-23.7%、-5.3%、-20.1%、-34.6%），国内贷款降幅持续扩大，在销售向好影响下，房企销售回款资金降幅有所收窄。 投资建议 2026年以来，地产销售端边际改善但力度偏弱，投资端加速探底，行业仍处销售弱修复+供给深度收缩的分化格局中。4月单月销售均价同...

1.锂电：动储共振，周期上行 国内外储能需求持续高景气。国内新能源车销量增速相对平淡，但单车带电量显著提升有效对冲总量压力；同时国内车企出海放量、欧洲新能源汽车延续高增趋势。多重需求支撑下，锂电板块盈利持续修复，看好本轮锂电上行周期。推荐：宁德时代、亿纬锂能；湖南裕能；恩捷股份、星源材质；嘉元科技；天赐材料。受益标的：万润新能、富临精工、德方纳米；中一科技；华盛锂电、天际股份、新宙邦、多氟多。 2.欧洲电动车：补贴加码叠加新车周期，持续看好欧洲电动化趋势 2026年，德国、瑞典重启电车补贴，英国、法国、意大利、西班牙补贴政策延续，欧盟拟给予小型电动汽车“超级积分”激励，叠加新一轮新车周期，持续看好欧洲电动化趋势，且这一趋势在高油价预期下有望得到加强。推荐：威迈斯、富特科技；敏实集团、铭利达；宁德时代、亿纬锂能、湖南裕能；中熔电气。受益标的：联合动力、科达利、浙江荣泰。 3.东南亚电动化：政策与市场共振，Vinfast放量在即 东南亚能源供应高度依赖中东进口，且战略石油储备薄弱。为应对能源危机，电动化转型为大势所趋。Vinfast背靠越南最大企业集团，全面押注新能源。根据Vinfast销量指引，2026年电动汽车至少销售30万辆，同比增长52%+；电动两轮车销量至少100万辆，同比翻2.5倍。2025年，Vinfast在越南河静、印度、印尼新增3座工厂，完成产能布局。随产能落地、经销商网络扩张，Vinfast有望将销售优势拓展至印度、印尼等其他国家。推荐：英搏尔、中光防雷、宏发股份、优优绿能。受益标的：巨一科技、博力威、安乃达。 4.风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧、原材料价格波动、电动化进展不及预期等。

行业核心观点： 上周，沪深300下跌0.25%，创业板指上涨3.50%，申万计算机行业指数下跌4.10%，分别跑输沪深300和创业板指3.85和7.60个百分点，在申万各一级行业中排名第24位。上周，MiniMax宣布启动“10xTeam”合作计划。据官方介绍，过去一年大模型生产力属性持续凸显，编程、内容创作率先实现智能化升级。此前数月，MiniMax已与工业软件、游戏引擎、芯片设计、金融、财务等多个领域的行业专家开展实质性合作，验证了行业顶尖人才参与模型迭代优化的技术价值，相关合作成果将整合应用于后续迭代模型中。我们认为MiniMax的“10x Team”合作计划体现出了领先大模型厂商向重点行业领域垂直深耕的战略方向。各AI大模型厂商可以通过与行业专家的合作，积累高质量数据集和行业理解，以提升垂直领域的模型能力，从而提升行业垂直领域使用AI应用工具的质效，最终促进词元经济进一步增长。建议关注重点行业及场景高质量数据集的开发利用和模型能力的迭代突破。此外，我们认为当前各领先AI大模型厂商的迭代更新仍然呈现降本增效的态势，即降低token成本与消耗，提升处理能力与质效，建议关注词元经济下各AI应用产品商业化新业态、新模式的探索与商用落地。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）人工智能：据“网信广东”公众号消息，截至5月11日，广东省新增6款已完成登记的生成式人工智能服务，腾讯音乐、格力电器等企业入列，累计已完成53款生成式人工智能服务登记。据“网信中国”，截至4月30日，我国累计有868款生成式人工智能服务完成备案，530款生成式人工智能应用或功能完成登记。（2）Agent：腾讯云正式开源TencentDB Agent Memory，面向Agent长任务场景提供短期记忆压缩与长期个性化记忆能力。在多任务连续Session实验中，该方案最高降低61%Token消耗，同时提升长任务场景下的任务成功率。（3）词元：MiniMax5月11日宣布启动“10x Team”合作计划：每个领域，都值得十倍增长。据官方介绍，过去一年大模型生产力属性持续凸显，编程、内容创作率先实现智能化升级。此前数月，MiniMax已与工业软件、游戏引擎、芯片设计、金融、财务等多个领域的行业专家开展实质性合作，验证了行业顶尖人才参与模型迭代优化的技术价值，相...

行业核心观点： 上周申万电子指数上涨4.70%，跑赢沪深300指数和创业板指数。国产存储龙头长鑫科技2025年实现营收617.99亿元，归母净利润71.44亿元；其中Q4营收达到297.15亿元，已经接近整个前三季度的营收，利润更是达到了131.24亿元，实现季度扭亏为盈。此外，长鑫科技2026年Q1营收为508.00亿元，同比增长719.13%，归母净利润为247.62亿元，同比增长1688.30%；预计2026年1-6月营收介于1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润将介于500亿元至570亿元。同时，海外存储原厂闪迪、铠侠发布了2026财年第三财季业绩，均实现了较高的业绩增长，且对未来需求仍有较为强劲的指引，较高的资本支出有望为产业链带来投资机遇。我们认为AI算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，均处于景气扩张周期，亦有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）存储，根据上交所最新披露的长鑫科技招股说明书，国产DRAM龙头长鑫科技2025年实现营收617.99亿元，归母净利润71.44亿元；其中，2025年1-9月的营收为320.84亿元，净利润为-59.80亿元，而Q4营收达到297.15亿元，已经接近整个前三季度的营收，利润更是达到了131.24亿元，实现扭亏为盈。此外，长鑫科技预计2026年Q1营收为508.00亿元，同比增长719.13%，归母净利润为247.62亿元，同比增长1688.30%。（2）存储，海外存储原厂闪迪、铠侠亦发布了2026财年第三财季业绩，均实现了较高的业绩增长，且对未来需求仍有较为强劲的指引。闪迪营收超预期增长主要得益于客户结构向高价值客户倾斜（数据中心业务环比增长233%）以及价格上涨。铠侠预计2026年全年NAND市场Bit增长率将达到17%-19%，2027年仍将维持供不应求的局面。（3）AI终端，边缘AI正在快速渗透可穿戴设备，推动其从被动连接设备转变为能够实时感知、解读并响应用户数据的智能系统。根据Counterpoint Research，可穿戴设备中的边缘AI渗透率，预计将从2025年的30%提升至2032年的近80%。 行业估值：从估值情况来看，截至2026年5月17日，SW电子板块...

投资要点： 本周汽车板块下跌1.88%。本周申万汽车板块报收7,943.6点，下跌1.88%，板块排名12/31，同期沪深300指数报收4,859.6点，下跌0.25%。子板块方面，汽车服务/汽车零部件/摩托车及其他板块/乘用车/商用车，分别+0.25%/-0.53%/-1.21%/-4.48%/-6.74%。 周度数据：5月初乘用车零售同比承压，库存消化速度决定短期走势。5月1-10日，全国乘用车市场零售40.7万辆，同比去年同期下降21%，较上月同期增长36%，今年以来累计零售601.2万辆，同比下降19%。5月前两周，乘用车厂商零售市场呈现环比修复、同比承压的运行特征。周度分化受地方促消费政策落地和车展效应拉动，但高油价与人民币升值压力已开始显现。由于5月前两周零售占比偏低，后续周度补量压力较大，叠加去年同期基数偏高，月度同比仍面临挑战，短期销量走势关键取决于政策红利释放节奏与渠道库存消化进度。 出口：4月国内新能源汽车出口高增，看好汽车出海景气延续。据中汽协数据，4月国内汽车出口90.1万辆，同/环比分别+74.3%/+3.0%。分车型看，乘用车出口79.6万辆，同/环比分别+84.7%/+6.3%；商用车出口10.6万辆，同/环比分别+23.3%/-16.3%；新能源汽车出口43.0万辆，同/环比分别+115.0%/+16.0%。 公告：1）天成自控获某知名合资车企乘用车座椅骨架定点，预计2027年7月量产，生命周期5年，配套总量31.5万辆；2）豪恩汽电获德系高端豪华车企ADAS摄像感知产品定点，预计2027年9月量产，生命周期7年，预估总营业额约7.8亿元；3）金固股份获国内头部主机厂无人驾驶出租车阿凡达低碳车轮定点，预计2027年11月量产；获重卡龙头企业旗舰车型阿凡达低碳车轮定点。 要闻：1）小米发布并开源自动驾驶模型Xiaomi OneVL，将VLA、世界模型、潜空间推理三大智驾技术路线统一到同一框架；2）ModelS/X正式停产，转为产能100万台的Optimus产线，Gen3将于2026年年中发布；3）零跑26Q1交付11万辆、营收108.2亿元创新高，第二品牌预计2026年底亮相；4）Stellantis与东风战略合作，2027年起武汉工厂投产两款标致及两款JEEP新能源车型，总投资超80亿元；5）启境汽车完成超10亿元增资，宁德时代、博世...

投资要点： 本周（2026/5/11-5/17）SW电子行业指数（+4.70%），涨跌幅排名2/31位，沪深300指数（-0.25%）。SW一级行业指数涨跌幅前五分别为：通信（+6.77%），电子（+4.70%），机械设备（+1.81%），公用事业（+1.18%），家用电器（+0.52%），涨跌幅后五分别为：有色金属（-7.39%），钢铁（-5.92%），美容护理（-5.63%），综合（-5.45%），国防军工（-5.18%）。 本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：半导体设备（+15.79%），半导体材料（+14.63%），集成电路封测（+8.96%），涨跌幅后三分别是：印制电路板（-0.75%），面板（-0.55%），光学元件（+1.06%）。 2026年5月14日，中芯国际发布2026Q1财报。财报数据显示，2026Q1中芯国际实现销售收入25.05亿美元，同比+11.5%，环比+0.7%；归母净利润1.97亿美元，同比+5.0%，环比+14.2%。盈利能力方面，2026Q1毛利率为20.1%，环比+0.9pct，同比-2.4pct。公司表示，毛利率环比上升主要得益于产品组合优化及平均售价上涨。从市场结构来看，本土需求持续发力，中国区收入占比提升至88.9%，海外市场占比同步收窄。应用端方面，智能手机业务收入占比降至18.9%，AI服务器、车规芯片等领域需求成为重要增长动力。对于2026Q2业绩，中芯国际给出积极指引，预计收入环比+14%-16%，毛利率维持在20%-22%区间，较上季度指引提升2pct。公司称，基于客户需求及在手订单情况，对全年运营形势更为乐观。 2026年5月14日，华虹半导体发布2026Q1财报。财报数据显示，2026Q1华虹半导体实现销售收入6.61亿美元（同比+22.2%），归母净利润0.21亿美元（同比+458.1%）；毛利率13.0%，同比提升3.8pct。公司在产能快速爬坡的同时保持高产能利用率，各工艺平台表现强劲。公司业绩稳健主要得益于降本增效持续推进及本季度不断增强的需求信号。报告期内12英寸产能爬坡顺利，收入占比提升至62.7%，8英寸产线维持良好盈利，MCU、独立式闪存及BCD工艺产品增长最为显著。公司表示将坚守特色工艺晶圆代工龙头战略，同时给出2026Q2积极指引：预计营收6.9-7.0亿美元，毛利率14%-16%...

投资要点： 5月17日，长鑫科技集团股份有限公司（下文简称“长鑫科技”）更新了科创板IPO招股说明书。公司是一家一体化存储器制造公司，专注于动态随机存取存储芯片（DRAM）的设计、研发、生产和销售。公司在合肥、北京两地共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，根据Omdia，按照产能、出货量和销售额统计，公司已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商。 长鑫科技业绩逐渐进入规模化释放阶段，主因DRAM持续提价，以及产能爬坡、制程升级与产品结构优化带来的盈利能力提升。 26Q1长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719.13%；实现净利润330.12亿元，同比增长1268.45%；实现归属于母公司所有者的净利润247.62亿元，同比增长1688.30%。公司预计26H1实现营业收入1100–1200亿元，同比增长612.53%–677.31%；预计实现归母净利润500–570亿元，同比增长2244.03%–2544.19%。业绩高增长原因一方面来自行业景气度上行带动DRAM价格中枢显著抬升，另一方面则反映长鑫科技制程升级、良率改善及产品结构优化后盈利能力进入快速释放阶段。 从行业维度看，DRAM正处于AI驱动的新一轮超级景气周期。 根据WSTS，2025年全球集成电路市场规模约7,009亿美元，占全球半导体市场规模约88%；其中全球存储芯片市场规模约2,300亿美元，占集成电路市场约33%。存储内部，DRAM是规模最大的核心品类。根据Omdia数据，2025年全球DRAM市场规模约1,505亿美元，占全球存储市场规模约65%。受AI训练、AI推理、高性能计算及HBM需求爆发驱动，根据Omdia预测，全球DRAM市场规模增长至2030年的5,710亿美元，2025–2030年复合增长率达到30.56%。 竞争格局方面，全球DRAM市场份额长期高度集中，公司份额有望持续提升。 1）根据Omdia，2025年三星电子、SK海力士及美光科技市场份额分别为33.96%、34.48%及23.41%，CR3=91.85%。 2）根据Omdia测算，按25Q4DRAM销售额统计，长鑫科技全球市场份额已提升至7.67%，成为全球DRAM市场中少数具备持续份额扩张能力的新进入者。当前海外三大原厂持续加大HBM产能投入，传统通用型DRAM供给阶段性收缩，长鑫科技凭借扩产节奏及产品迭代，加速DDR5...

4月经济数据普遍较3月回落，且低于万得一致预期；高技术产业工业增加值同比增速仍保持较高增长；服务消费受节假日影响，累计同比增速相对较强；固定资产投资累计同比增速由升转降，主要受房地产投资拖累。 4月工业增加值同比增长4.1%，较3月下降1.6个百分点。1-4月采矿业工业增加值累计同比增速5.5%，制造业累计同比增速5.8%，公用事业累计同比增速4.5%，高技术产业累计同比增速12.6%。 4月社零同比增长0.2%，较3月下降1.5个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长1.8%，较3月下降1.4个百分点；1-4月服务消费累计同比增长5.6%。 1-4月固定资产投资累计同比增速下降1.6%，民间固定资产投资累计同比下降5.2%。制造业投资1-4月累计同比增长1.2%，基建投资累计同比增长4.9%，地产投资累计同比下降13.7%。 1-4月商品房销售面积同比下降10.2%，商品房销售额累计同比下降14.6%。2026年4月，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降3.7%较3月下降0.1个百分点，二手住宅价格指数下降6.2%，较3月上升0.1个百分点。 4月经济数据全面回落且普遍低于市场预期。4月经济数据的表现更像是2025年四季度的延续：整体上呈现“供强需弱”的特点，工业增加值同比增速更多是相对社零增速的表现偏好，社零同比增速逐步下行并回落至1.0%下方，固定资产投资累计同比增速落入负增长区间，经济数据的亮点是工业增加值中高技术产业和制造业同比增速较高。但2026年4月经济数据也有新变化：一是制造业固定资产投资在较高基数水平下，增速开始下降，二是商品消费同比增速下行趋势更为显著，三是海外局势变动，从产业链供给端和产成品需求端同时影响我国工业增加值表现。 关注宏观政策是否会根据经济数据预调微调。我们认为，我国经济当前的主要任务，是在“十五五”期间，加大经济转型升级力度，确保科技自立自强、产业链自主可控，从这一长远目标来看，我国经济目前仍运行在正确的方向上；但从中短期看，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力”可能会面临一系列挑战。首先是中东局势仍未稳定，影响全球能源和化工产业链安全，对我国的影响主要是上游相关行业工业增加值同比增速回落；其次是以美国为代表的海外4月通胀走高，可能影响全球主要央行货币政策，进而影响全球经济增长前景；第三是我国内需偏...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688131 皓元医药 前端高增稳压舱，后端项目蓄势能ADC一体化能力加速完善 增持 维持 1.430 50.14 2.120 33.89 医疗服务 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002605 姚记科技 公司动态研究报告：AI驱动营销与游戏仍具看点 球星卡业务可期 买入 维持 1.230 16.30 1.370 14.70 游戏Ⅱ null

证监会发布衍生品交易监管办法，有助于防范衍生品市场风险，强化衍生品业务功能发挥，并有助于券商向客需业务转型，头部券商有望受益于资本与风控优势。券商板块估值与景气度错配，具备配置性价比；保险板块估值较低，头部险企优势有望进一步凸显，建议关注经营稳健的头部公司。 一周动态 市场数据：1）行情：5月11日-5月15日，申万非银行业指数下跌4.28%券商指数下跌2.89%，保险指数下跌7.11%，多元金融指数下跌3.82%。2）经纪：市场日均股基成交额3.91万亿元，环比放量7.80%。3）基金公募基金新发份额170亿份，环比增加46%，其中股票型和偏股混合型基金91亿份，债券型和偏债混合型基金21亿份。4）投行：按上市日，券商股权承销金额115亿元，其中IPO募资36亿元；债权承销金额3,070亿元。IPO审核通过6家，预计募资金额合计85亿元5）自营：上证综指下跌1.07%，深证成指下跌0.02%，创业板指上涨3.50%，中证全债（净价）上涨0.12%。6）两融：截至5月14日，沪深两市两融余额28,738亿元，较前一周末增加2.9%。 行业动态：衍生品业务、投资者保护政策进一步完善。1）证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，办法明确了证券公司开展衍生品交易的准入门槛（最近6个月净资本持续不低于5亿元）、交易规则及投资者适当性等要求，并限制过度投机行为。办法将于2026年11月16日施行作为《期货和衍生品法》落地后的重要配套文件，以及国内首部针对证监会监管衍生品业务的部门规章，办法明确业务规则与监管标准，有助于防范衍生品市场风险，并推动衍生品交易强化在管理风险、配置资源、服务实体经济等方面的功能性作用。规范化的制度环境有助于券商重资本业务向客需型、风险管理型转型，更利好资本雄厚、风控体系成熟的头部券商。2）中证协就适当性管理规范征求意见，重点关注高龄投资者和最低风险承受能力类别投资者，证监会副主席在投资者保护宣传日上表示深化投融资改革，完善投资者保护制度等，投资者保护制度框架正持续夯实。对券商而言，长期有助于建立更健康、可持续的客户关系。 投资建议 券商板块：截至5月15日，券商板块市净率1.14倍，低于近十年10%分位点，与行业基本面、景气度之间存在错配，板块具备较好的配置性价比。衍生品新规落地引导行业向客需业务转型，头部券商有望受益于资本与风控优势。建议关注...

本周申万有色指数全周下跌7.39%，分品种及库存来看，基本金属呈现明显的内外盘分化，国内普遍走弱，SHFE镍SHFE锡分别下跌2.13%、3.97%领跌，SHFE铜、SHFE锌微涨0.15%、1.71%；贵金属全周大幅下挫，SHFE金、COMEX黄金分别下跌3.52%、3.25%。库存端同样呈现内外分化，国内SHFE铝、铅、镍库存分别较上周增加3.28%9.19%、11.44%，普遍累库，而海外LME铝、锡库存分别下降3.31%、4.91%延续去库，内外库存分化直接反映出国内终端需求恢复力度不足，仍是板块核心压制因素。 支撑评级的要点 刚果启动本土电钴冶炼及美西向贸易平台建设，全球钴供应链格局面临重塑。刚果（金）国有支持的Buenassa项目本周宣布计划建立面向美国及其盟友的铜钴专属贸易平台，同步推进年产2万吨电钴、12万吨阴极铜冶炼项目建设，预计2030年底至2031年初实现商业化生产，项目已将原硫酸钴生产计划转向电钴以匹配美刚关键矿产合作需求，2万吨电钴产能相当于2024年全球钴金属产量的约29%。本次事件标志着全球钴供应链从过去“刚果采矿-中国冶炼-全球销售”的市场化流通格局，开始向“资源国本土冶炼+定向阵营供应”的新格局转变短期来看刚果（金）钴出口禁令影响已快速落地，受此影响中国电钴产量预计将从2024年的约4.37万吨大幅降至2026年的9550吨，同比降幅超78%，直接打破过去十年“资源在外、冶炼在内”的稳定平衡；中长期看本次项目是刚果政府矿产主权战略的关键一环，从出口禁令、战略储备到本土冶炼、渠道掌控的完整链条将大幅提升刚果在全球钴产业链的议价权，钴冶炼环节的价值将逐步留在当地，国内钴冶炼企业必须加速出海布局本土化产能才能获得稳定原料供应，拥有刚果本地铜钴矿资源和冶炼布局的企业将显著受益于本地冶炼率提升和钴价中枢上移。 印尼推迟矿产特许权使用费调价，短期供给扰动预期缓解。印尼能源与矿产资源部本周宣布暂停原计划6月实施的镍、铜、锡、金、银等大宗商品特许权使用费调价方案，将重新制定更完善的计价公式，5月8日举行的公众听证会仅为政策咨询阶段，听取行业反馈后决定搁置提案，优先建立兼顾国家收入优化与矿商利益保护的互利模式，具体实施时间表将重新考量。本次调整直接缓解了市场对镍、铜等矿产成本上升的担忧，对在印尼有矿产布局的中资企业形成短期利好，镍价的成本支撑逻辑有所...