2026年是我国“十五五”规划的开局之年，更是智能经济规模化应用的元年。2026年政府工作报告与“十五五”规划纲要同步将“打造智能经济新形态”确立为国家核心发展战略，明确智能经济是新质生产力的核心形态，与低空经济、深海经济、深地经济共同构成驱动我国经济高质量发展的关键载体。这一战略定调标志着我国经济发展逻辑完成了从“数字赋能”到“智能引领”的根本性跃迁。过去十年数字经济的核心是通过互联网、云计算实现信息的连接、存储与流程数字化，而智能经济则以人工智能为核心驱动力，推动生产、分配、交换、消费全流程的系统性重塑，人工智能也从“会聊天”的交互工具升级为“会办事”的生产工具，成为重构商业模式与生产组织方式的底层力量。在此进程中，数据要素的价值定位发生了本质变化，不再是被动存储的静态资产，而是驱动模型迭代、支撑自主决策、实现精准执行的核心“数字燃料”，数据产业也随之迎来从资源累积型向价值创造型转型的历史拐点。 从产业演进的底层逻辑来看，智能经济的爆发并非偶然，而是核心技术、基础设施、产业重心与应用深度四重变量共同作用的结果。核心技术层面，深度学习与大模型技术的成熟实现了从“信息存取传输”到“内容生成创作”的跨越，催生了对全模态训练数据的爆发式需求；基础设施层面，以GPU、NPU为核心的智能算力取代通用算力成为经济活力的核心衡量指标，EFLOPS级智算集群建设与“东数西算”工程的深化重构了全国算力资源配置格局；产业重心层面，发展重点从培育数字产业本身转向全域全时产业智能化，AI深度嵌入制造业、农业、服务业的各个环节；应用深度层面，人工智能从通用场景向行业垂直大模型纵深发展，数据价值的挖掘从C端流量转向B端存量市场。与此同时，数据产业也面临着高质量行业数据集供给不足、算力资源东西部协同不畅、数据孤岛与流通信任缺失、安全治理体系滞后于技术发展等现实挑战，这些问题既是产业发展的瓶颈，也是未来创新突破的核心方向。 本开放书卷紧密围绕2026年政府工作报告中关于智能经济与数据要素的整体部署，系统拆解了从数字经济向智能经济跃迁的核心动力机制，全面剖析了数据产业在智能经济时代的五大核心赛道机遇：包括数据标注产业向专业化、知识密集型升级的机会，智能算力服务从硬件建设向算力即服务转型的机会，数据要素市场通过可信数据空间、数据交易所与公共数据授权运营实现激活的机会，“人工智能+”在工业、城市治理、...

云安全挑战：2026年版 云安全从未简单，而且短期内也不会变得简单。云服务的快速发展不断扩展攻击面，而配置、部署和政策执行中的人为错误仍然是导致安全漏洞的主要原因。展望2026年，组织面临更加复杂的局面：攻击者和防御者都在利用人工智能（AI），攻击手段和技术也在不断演变。 随着技术不断发展，复杂性和持续性的挑战，如SaaS蔓延、供应链风险和配置错误，似乎没有减轻的迹象。再加上持续的网络安全人才短缺，2026年将对即使是弹性最强的安全计划进行考验。以下是我们在未来一年预测你将面临的六大网络安全挑战。

观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年5月17日，本周ECI供给指数为50.05%，较上周回升0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.78%，较上周回升0.02个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周环比持平。 月度ECI指数：从5月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.04%，较4月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较4月回升0.04个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较4月回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.77%，较4月回升0.05个百分点；ECI出口指数为50.21%，较4月回升0.04个百分点。 经济高频数据： 生产：主要行业开工率季节性回升。在五一假期的扰动褪去后，本周主要行业开工率季节性回升，汽车轮胎开工率和高炉开工率均与去年同期水平基本持平，而PTA开工率受油价上涨影响仍处于下行趋势。 消费：服务消费景气度有所下行。5月以来乘用车零售景气度有所回暖，截至5月10日乘用车零售量较上月同期增长36%，其中新能源汽车零售量较上月同期增长27%；而服务消费景气度有所回落，航班执飞率和电影票房收入均边际走弱，其中航班执飞率录得22年底以来新低。 地产：二手房销售延续较高景气度。在经历五一假期的调整后，二手房销售景气度再度回暖，5月15日当周18城二手房成交面积录得322.99万平方米，同比增长21.6%。截至5月16日，5月份18城二手房累计成交面积录得533.90万平方米，同比增长17.1%，较4月份同比9.9%的增幅进一步提升，而30大中城市商品房销售面积同比增速再度转负。 出口：油价抬升叠加传统航运旺季推升海运价格。近期伊朗冲突不确定的提升再度推高油价，叠加传统航运旺季的临近，海运价格出现明显上行，5月15日上海出口集装箱运价指数上涨至2140.66点，录得2025年1月以来新高，全球航运成本有所抬升。从我国出口高频来看，5月前10日我国监测港口累计完成货物吞吐量仍处于年内高位，我们预计5月出口增速较4月边际放缓，但仍保持较强韧性。 物价：伊朗冲突不确定性再度推升油价。国际方面，本周美以两方相继释放出恢复对伊朗进行军事行动的信号，伊朗冲突不确定性的提升再度推升油价，也对全球...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600900 长江电力 发电量、业绩稳健增长，股息率3.7%+红利价值凸显 增持 维持 1.460 18.40 1.510 17.80 电力 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601012 隆基绿能 隆基绿能2025年年报与2026年一季报点评：BC技术降本增效加速盈利拐点，光储协同打造第二增长曲线 买入 维持 -0.250 0.360 43.90 光伏设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603986 兆易创新 存储量价齐升空间打开，定制化存储进程加速 买入 维持 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301498 乖宝宠物 自主品牌较快增长，长期战略坚守前行 买入 维持 饲料 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300433 蓝思科技 汇率波动影响利润短期承压，关注新兴领域业务布局 增持 维持 0.950 30.10 1.170 24.40 消费电子 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600905 三峡能源 发电量稳步增长，电价下行及资产减值致利润承压 增持 维持 0.130 31.60 0.150 27.30 电力 null

投资要点 动态数据跟踪 动力煤：供应趋稳，价格走势上行。动力煤供应量较为充足，多以保障长协发运为主，下游化工需求表现尚可。截至5月15日，环渤海动力煤现货参考价834元/吨，周变化+0.85%；秦皇岛港动力煤平仓价835元/吨，周持平。截至5月16日，环渤海九港煤炭库存2546万吨，周变化-7.06%。 冶金煤：供应平稳，下游需求向好。炼焦煤供应稳定，下游利润逐渐修复，开工尚可的情况下，对焦煤需求良好。截至5月15日，京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周变化+1.14%；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周持平；日照港喷吹煤1110元/吨，周变化+2.3%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价252美元/吨，周变化+3.7%。截至5月15日，国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分别903.75万吨和787.03万吨，周变化分别+3.02%、+1.07%；喷吹煤库存429.12万吨，周变化+1.4%。247家样本钢厂高炉开工率83.54%，周变化+0.3个百分点；独立焦化厂焦炉开工率74.45%，周变化-0.3个百分点。 本周观点及投资建议 迎峰度夏补库预期叠加电厂补库需求，高温天气下，电厂补库需求持续释放，夏季厄尔尼诺预期下拉动电煤需求等利好，此外，煤化工开工率高企，化工煤需求稳定，整体补库刚需及化工等非电用煤仍对煤价形成较强支撑。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。

投资要点： 长周期任务是AI劳动力的“临门一脚”。近日，智谱创始人唐杰判断2026年AI最可能的突破点不在于模型变得更聪明，而在于模型能持续完成复杂、多步骤的长周期任务。衡量AI的方式正从看单次对话表现，转向看持续数小时/数天的任务完成能力。未来可能跨越APP概念，进入LLM OS时代。应用按需生成，用户不再管理文件、窗口、按钮，只管理任务、权限、结果。冯诺依曼架构和整个计算机科学的产业基础预计将受到挑战。 浏览器正在成为Agent核心应用场景。近日，月之暗面宣布正式推出KimiWebBridge，一个面向Agent的浏览器插件。KimiWebBridge会带着用户的登录状态、Cookie以及账号，去点击、滑动、输入，填写表单、提取信息、跨站点整合内容。在目标网站看来，Kimi WebBridge等同于人类在操作。大部分基于网页的重复性繁琐操作或定时任务，现在都可以通过KimiWebBridge自动化完成。如果任务非常具体，流程已经固定，那么，就可以创建一个不消耗大模型Token的专用CLI工具，将其安装到本地电脑系统中直接调用。 Goal模式风靡，顶级实验室争夺Agent入口。近日，澳洲牧羊大叔GeoffreyHuntley用三行bash实现了RalphLoop，用简单的逻辑完成无限循环工作。具体的，这套框架反复把同一个prompt喂给Agent，进度写在文件系统和Git历史里，上下文满了会开启新实例，读文件以后接着工作。更重要的是，人们不会轻易离开一个已经跑通了看板调度、断点续传、检查点回滚的Agent基础设施。因此，OpenAI、NousResearch、Anthropic三家顶级实验室集体跟进“/Goal功能”，意图卡位Agent身后的整条工作流。 投资思路。AI原生产品预计将会层出不穷，既在放大产业的短期波动，又在验证产业的长期走势。回到ROI分析框架，我们预期2026年将看到Agent的“Token->ARR”大幅上修。需求侧验证以后，市场预计将关注供给侧。建议布局产业趋势明确、具备 增长确定性较高的赛道，把握扩产能力和卡位能力突出的公司。考虑到行业的波动性，建议做好逆向投资和前瞻布局。建议关注国产大模型（Minimax、智谱），Agent（合合信息），Infra（深信服），国产算力（芯原股份、寒武纪、海光信息），CPU（澜起科技，禾盛新材，兴森科技），...

投资要点： 五一节后机票价格回落，出入境机票预订量同比增长10%。航旅纵横大数据显示，截至5月12日，5月13日-5月31日的国内航线机票预订量超1189万张；5月13日-5月31日的出入境航线机票预订量超367万张，同比增长约10%。国内热门目的地前5为北京、上海、成都、广州、昆明；出境热门目的地为首尔、中国香港、曼谷、新加坡、中国台北等；入境热门目的地有：上海、北京、广州、成都、深圳等。 4月民航客运量同比微增，商务线增长强劲，国际航班恢复至2019年同期的89.3%。航班管家数据测算，4月全民航共运输旅客约6,109万人次，同比增长0.3%；4月份民航国内运力同比2025年下降1.1%，国内客流量同比2025年下降0.4%。4月有25座千万级机场进出港航班量同比下降，也有21座千万级机场乘客吞吐量同比正增长，其中无锡硕放和石家庄正定以18.7%、12.4%的增幅靠前。商务线表现突出，航班量同比增长7.0%，旅客量增长4.7%，客座率达87.1%。国际方面，4月民航国际客运航班超5.5万班次，恢复至2019年同期的89.3%，但赴日本航班恢复率降至50.1%。另外，4月国内经济舱平均票价843.1元，同比增长16.0%，较2019年增长4.9%。 泡泡玛特一季度整体收益同比增长75%-80%，中国区增长表现强劲。公司2026年Q1未经审核数据显示，整体收益同比增长75%-80%。分区域看，中国收益同比增长100%-105%；亚太（中国以外）同比增长25%-30%，增速放缓；美洲同比增长55%-60%，欧洲及其他地区同比增长60%-65%。渠道层面，中国线下渠道收益同比增长75%-80%，线上渠道同比增长150%-155%。公司具备IP玩具全产业链运营能力，IP创造与渠道触达能力持续强化，伴随海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。 以“运动度假”为代表的新兴旅行方式走热，成为周末微度假的新型场景和形态。 同程旅行5月15日发布《2026“运动度假”旅行趋势报告》，截至5月15日，数据显示，溯溪、徒步、骑行等关键词搜索热度环比上月涨超180%，2-3天短途订单占比过半。用户结构上，20-35岁年轻人是主力，55岁左右、时间自由的“新银发”也开始尝鲜。项目层面，截至5月15日，徒步热度环比增长126%，增幅领跑一众运动度假项目；溯溪带动安吉、宣...

摘要 2025年，宏观经济增速放缓对房地产租赁经营行业需求端形成抑制，房地产租赁经营行业面临经营压力。政策端则通过推动商业不动产REITs常态化发行，引导行业从增量开发转向存量盘活。 2025年，房地产租赁经营行业进入存量时代，新增供应持续缩量，行业竞争从增量扩张转向存量博弈，资产区位和运营能力的价值愈发凸显。 房地产租赁经营行业具有强周期性，其景气度与宏观经济增长高度相关。2025年，行业景气度延续下行趋势，主要产品租金价格普遍下跌，但跌幅逐步收窄。行业同时面临来自线上业态的持续性替代威胁。预计这一趋势将持续影响行业的中长期需求结构。 头部持有型租赁企业凭借稳定租金现金流和低杠杆水平，抗周期能力整体优于中小开发企业；但不同区域和物业类型分化明显，核心城市核心区位项目抗周期能力显著高于非核心区域项目。 2026年国内房地产租赁经营行业整体仍然处于筑底调整阶段，整体租金和估值仍有一定压力。商业不动产REITs的推进加速了存量资产盘活，核心城市核心地段的优质资产已经逐步显现触底企稳迹象。存量时代下，具备优质运营能力、能够通过调改提升资产收益的企业，将获得更大的成长空间和估值溢价。

核心观点： 1)权益：上周市场放量下跌。①市场方面，中美会晤利好兑现，且美伊谈判落空现阻力，加上美国通胀数据超预期，全球利率上行，市场风险偏好有所回落，但市场量能维持，融资余额刷新历史峰值。②基本面方面，4月CPI同比1.2%，符合预期；PPI同比2.8%，显著高于预期。从CPI来看，交通工具用燃料价格受到油价拉动明显上行，服务价格、家用器具价格有所回升，但猪肉、房屋租赁、酒类等价格仍然维持弱势。PPI来看油价链条以及油价上行带动下的煤炭等能源价格上行显著，另外全球AI链材料和设备价格上行，与出口AI链量价双强趋势一致，“反内卷”锂电、汽车等相关行业价格延续改善。4月金融数据企业、居民贷款均明显弱于预期，信贷投放节奏放缓，但非银存款高增，存款搬家仍然持续。 2)固收：上周债市先涨后跌，中短端利率下行，长端利率有所上行。①上周催化方面，央行虽持续回笼资金，买断式逆回购操作缩量，但信贷深度下滑、非银存款高增导致钱多格局预期持续，中短端延续下行，长端受全球长债上行影响，卖盘增加。②后期来看，虽然钱多格局对债市仍有支撑，债市大跌风险较小，但通胀延续回升，出口表现强劲、央行一季度货政报告删除“降准降息”、“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”、“非银机构过度加杠杆”的表述，长端缺少降息预期驱动，长端仍面临有胜率但赔率狭窄局面。 3)海外：上周美股震荡下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金下跌、油价上行。①美国4月CPI同比3.8%创近三年新高、核心CPI环比0.4%加速超预期，通胀再度超预期叠加中东局势持续推升能源价格，进一步强化了市场对美联储短期内不降息甚至可能加息的定价，全球债券利率上行。②上周美伊冲突不确定性再度有所发酵，由于美伊谈判迟迟没有进展，美方如今比过去几周“更认真地考虑”恢复对伊朗的军事行动。 4)风险提示：海外地缘政治风险超预期发酵、二季度基本面不及预期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002100 天康生物 天康生物：全产业链协调运行，并购驱动养殖扩张 买入 维持 0.080 89.91 0.480 15.23 饲料 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002345 潮宏基 时尚珠宝高增，渠道稳步扩张 买入 维持 0.740 13.19 0.880 11.06 饰品 null

市场表现:本期(2026.5.11-2026.5.15)非银(申万)指数-4.28%,行业排25/31,券商Ⅱ指数-2.89%,保险Ⅱ指数-7.11%;上证综指-1.07%,深证成指-0.02%,创业板指+3.50%。个股涨跌幅排名前五位:南华期货(+7.18%)、锦龙股份(+5.88%)、建元信托(+3.25%)、东方证券(+3.22%)、长江证券(+2.92%);个股涨跌幅排名后五位:仁东控股(-10.65%)、渤海租赁(-9.98%)、浙江东方(-9.51%)、中国平安(-7.59%)、华金资本(-7.04%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下降2.89%,跑输沪深300指数2.64pct,跑输上证综指数1.83pct。当前券商板块PB估值为1.14倍。2026年一季度以来,A股市场活跃度持续提升,核心交易指标均创阶段性新高。5月11日,A股全市场成交额达35655亿元,环比增加4897亿元,活跃度进一步提升。两融市场持续升温,余额突破2.8万亿元,创历史新高。在A股市场整体向好、交投活跃度持续提升的背景下,券商行业基本面迎来全面改善,2026年一季度上市券商业绩全面超出市场预期,经纪业务、自营业务、投行业务等核心业务板块均实现稳步增长,行业整体盈利能力显著增强。尽管行业基本面全面向好,但券商板块估值与业绩出现显著背离,当前估值处于历史低位,安全边际充足,后续修复空间较大。行业基本面改善的同时,券商行业并购整合进程持续加速,本周,东吴证券发布公告,公司购买东海证券83.77%股权的交易已初步完成资产审计、评估。在行业并购整合加速的背景下,区域国资券商抱团深耕的趋势愈发鲜明,作为江苏省内本土国资券商整合的标志性事件,进展顺利,有望通过资源互补实现协同发展,进一步强化区域竞争力。当前A股市场交投活跃度持续攀升,2026年一季度上市券商业绩全面超预期,叠加行业并购整合加速推进,券商板块估值处于历史低位,安全边际充足,配置性价比凸显。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可...

投资要点： 一、行业动态跟踪 航运船舶港口： 1）美国拒绝伊朗的终战提案，中东局势紧张度陡增：5月15日，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的“14点”书面方案，并“重申其强硬立场”，尤其是在核问题上。伊朗提出的方案基于两阶段谈判程序：第一阶段旨在结束所有战线的战争；如果伊朗的条件得到满足，则将启动关于核问题的第二阶段谈判。16日，根据央视新闻，美国和以色列最早可能在下周恢复对伊朗的军事打击。若恢复打击，选项之一是对伊朗军事和基础设施目标进行更猛烈的轰炸；另一个选项是让特种作战部队地面进入，以获取伊朗的核材料，但该选项伴随较大风险。此外，自4月停火以来，美国已为该地区的战舰和战机重新配备了弹药。 2）本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨9.5%，至2141点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+13.8%/+27.7%；上海-美西/美东运价分别环比变化+10.3%/+10.8%；上海-东南亚运价环比上涨1.2%。 3）本周VLCC运价下降：BDTI指数较上周环比下降8.4%，至2455点。VLCCTCE环比上涨0.1%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-2.5%/+4.0%/+8.2%；SuezmaxTCE环比下降0.8%；AframaxTCE环比下降26.8%。 4）本周成品油轮运价下降：BCTI指数较上周环比下降4.7%，至1796点。LR1中东-日本环比下降1.2%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-7.0%/-4.3%/-37.1%。 5）本周散货船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨5.2%，至3112点。其中，BCI/BPI/BSI/BHSITCE分别环比变化+4.2%/+11.4%/+1.8%/+2.2%。 6）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.27点，为184.64点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/+1.06点/-0.23点/+1.50点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.37点。 7）本期PDCI下跌：5月2日至5月8日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报981点，环比下跌25点，跌幅2.49%；其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北流向指数分别环比-0.49%/-1.57%/-6.17%/-16.59%。 8）中国港口货物吞...

事件：近日，中国工程机械工业协会发布2026年4月工程机械行业主要产品销售快报二。 4月非挖内销表现整体向好，继续看好后续需求。4月非挖产品内销表现整体向好，汽车起重机、履带起重机、随车起重机、压路机均实现不错增幅，塔式起重机、平地机虽同比下滑，但同比降幅较3月有所收窄，摊铺机表现一般，4月同比转负，总体来看，非挖内销表现整体向上。具体来看：其中，1）起重机械：汽车起重机4月销售1397台，同比增长11.8%；履带起重机4月销售110台，同比增长11.1%；随车起重机4月销售1948台，同比增长12.5%；塔式起重机4月销售192台，同比下降27.8%。2）路面机械：压路机4月销售718台，同比增长12.0%；平地机4月销售108台，同比下降22.9%；摊铺机4月销售108台，同比下降28.0%。展望后续，我们认为行业在政策端利好持续推进下，以及叠加工程机械更新周期，继续看好后续国内需求向上。 4月非挖出口整体继续向上，继续看好出口端机会。4月非挖产品出口整体同比继续向上，具体来看：其中，1）起重机械：汽车起重机4月销售900台，同比增长8.17%；履带起重机4月销售298台，同比增长64.6%；随车起重机4月销售326台，同比下降20.5%；塔式起重机4月销售213台，同比下降1.39%。2）路面机械：压路机4月销售1278台，同比增长19.2%；平地机4月销售808台，同比增长31.2%；摊铺机4月销售51台，同比增长2.0%。展望后续，我们认为随着海外景气度向上，加上国产品牌进一步对海外各区域市场的深耕，出口有望继续取得不错表现。 投资建议：4月非挖内销表现整体向好、出口整体同比继续增长，我们看好国内外市场后续景气度继续向上，继续看好工程机械板块。 风险提示：国内下游开工情况不及预期；海外市场开拓不及预期等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002865 钧达股份 上海太空算力联盟成立，星枢天算公司主导“星枢计划” 买入 维持 1.330 55.21 2.640 27.76 光伏设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688581 安杰思 公司简评报告：积极拓展海外市场，持续加大研发投入 买入 维持 2.910 21.50 3.380 18.55 医疗器械 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688808 联讯仪器 联光测宇，讯通未来 增持 首次 通用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688180 君实生物 公司业绩拐点已至，IO联合ADC构筑价值壁垒 买入 首次 生物制品 null

投资观点： 海外：1）伊朗将海峡管控从“威慑工具”转向寻求“智能管理”的立法化方案，与美国在谈判“进展”表态下毫不妥协的核心红线，共同构成了超出市场短期波动交易的新预期——地缘风险正在向制度化、长期化的供应链成本与通胀压力转化。2）美国4月CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.6%；核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%。目前伊朗战事持续发酵，油价冲高引发市场对通胀粘性的担忧，美国经济呈现“整体过热、核心分化”的特征。尽管能源冲击的边际效应可能随油价企稳而减弱，但通胀涨幅三年来首次超过工资增长，预示着美国消费动能面临实质性放缓风险，或为美联储在平衡“抗通胀”与“稳增长”之间提供新的考量，但若地缘冲突持续推高成本，滞胀风险仍不容小觑。3）美国参议院经全院表决正式确认前美联储理事凯文·沃什出任美联储主席。尽管市场普遍预计，沃什上任后很可能推行“渐进式降息+加速缩表+改革通胀框架”的政策组合，然而通胀高企和民生承压又使美联储的政策操作空间缩窄，再加之鲍威尔预计仍将留任理事，后续一段时间内联储高层间潜藏的政策路线分歧，或将为未来的货币政策走向增添变数。 国内：1）4月金融数据反映出信贷需求仍然偏弱，但从日内债市表现来看，市场对社融数据反应不大，或与此前4月票据利率下行中，市场对偏弱社融已有一定预期并提前交易有关。展望后市，在美伊冲突尚未平息，输入性通胀对经济基本面扰动仍存的背景下，央行大概率仍将继续维持流动性环境充裕，但参考近期央行一季度货币政策执行报告来看，短期降准降息这类总量型宽松政策落地的概率较低，叠加《报告》还提及“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，在此背景下，我们预计后续资金面环境或从4月的超宽松转向中性偏松，但资金利率大幅上行风险有限。 多空因素并存，大宗商品或继续震荡。海外部分，一方面，美伊之间的谈判充满不确定性，地缘冲突持续反复，将继续影响市场情绪波动；另一方面，在“弱增长+高通胀”的组合格局下，美联储货币政策两难进一步加剧，叠加沃什即将上任，美联储鹰派基调升温，美债利率走升，压制市场风险偏好。国内部分，宏观经济呈现一定程度的“外强内弱”（出口好于内需）特征，国内投资、消费增速仍然偏低，而政策空间受制于输入性通胀的风险，短期将保持定力。综合来看，目前多空因素并存，市场情绪仍有反复，大宗商品或震荡运行，仍需密切关注中东局势、政策走向的变化。 1海外形势...

报告摘要 4月CPI环比为+0.3%，位于过去十年同月环比数值的第二位。4月核心CPI环比为+0.2%，比过去十年同月均值高0.03PCTS。CPI食品项环比-1.6%,CPI非食品项环比+0.7%。核心CPI环比表现强于季节性，表明居民消费需求持续恢复 4月CPI同比+1.2%，较上月+0.2PCTS，核心CPI同比为+1.2%，较上月+0.1PCTS4月CPI食品项同比-1.6%，较上月-1.9PCTS，4月CPI非食品项价格同比+1.8%，较上月+0.6PCTS. 综合来看，核心CPI环比强于季节性，同比温和回升，整体呈现”食品弱、非食品强”的结构性特征。核心CPI同比温和回升反映居民对旅游、餐饮、出行及文娱等消费保持较高倾向，消费需求的修复态势仍在延续。食品价格方面，猪肉价格持续下行对CPI形成明显拖累，尽管四部门联合指导地方开展冻猪肉商业储备收储、农业农村部强化生猪产能监测预警等宏观政策已陆续加码，但在生猪去库存未见实质性效果前，猪肉价格短期或仍承压运行。非食品方面，能源价格上涨和假期出行需求释放构成主要支撑。随着“五一“长假带动的服务消费需求增强，叠加未来数月翘尾因素的拖累逐步递减，预计二季度CPI同比增速有望维持在温和上行。 4月PPI同比+2.8%，较上月+2.3PCTS。4月PPI生产资料同比+3.8%，较上月+2.8PCTS，PPI生活资料同比-1.0%，较上月+0.3PCTS。4月PPI同比上行主要由输入性因素驱动，国际原油价格波动对国内工业品价格的传导效应持续显现，能源化工产业链涨幅最为显著。4月PPI环比为+1.7%，连续7个月录得正增长，为49个月以来最大涨幅。 综合来看，4月PPI上行主要由输入性因素驱动，且上下游价格分化格局进一步加剧，生产资料与生活资料剪刀差扩大至4.8个百分点，上游原材料成本升高或对中下游制造业的盈利空间造成压力。PPI后续走势取决于多方面因素。一方面，国际油价在短期内大概率维持高位震荡，中东地缘冲突反复、霍尔木兹海峡通航受阻风险仍存，输入性成本压力或将继续对PPI形成支撑；另一方面，PPI上涨的结构性特征明显，仅靠外部输入性因素推动存在不确定性，内需复苏力度和下游价格传导顺畅度仍是关键变计需密切关注产业链利润分配格局的变化。 风险提示：国际油价波动加剧；国内消费复苏不及预期

报告摘要 4月制造业PMI为50.3%，环比-0.1PCTS，连续两个月位于扩张区间，且比季节性高0.4PCTS，整体呈现出较强的韧性。具体看五大分项，4月制造业PMI新订单指数、生产指数、从业人员指数、供货商配送时间和原材料库存分别为50.6%、51.5%、48.8%、49.5%和49.3%，环比分别为-1.0PCTS、+0.1PCTS、+0.2PCTS、+0PCTS和+1.6PCTS。4月制造业PMI价格指数有所回落，主要原材料购进价格和出厂价格为63.7%和55.1%，环比-0.2PCTS和-0.3PCTS，主要系前期油价冲高后的输入性压力暂时缓和，但中东局势持续紧张使国际大宗商品价格仍维持高位震荡。生产经营活动预期指数54.5%，环比+1.1PCTS，连续三个月增长，显示制造业企业对近期市场发展信心持续增强。 总体来看，4月制造业PMI整体景气水平保持韧性，一方面，美伊冲突推动大宗商品及能源价格上涨，企业在涨价预期下加大采购，补充库存，带动了我国的外需表现；另一方面，国内高端制造业受全球AI基础设施建设拉动，相关行业景气度持续高位运行。外需的扩张对冲了内需的小幅回落使得制造业整体景气水平依然保持稳健。内需回落主要受季节性因素扰动，尽管当前市场预期依然向好，但后续内需景气度的修复动能仍有待进一步观察。 4月建筑业商务活动指数为48.0%，环比-1.3PCTS，较季节性低0.5PCTS。建筑业景气回落受多重因素拖累：一是节后复工效应消退，3月重大项目集中开工后的自然回落，节后施工节奏回暖偏慢；二是国办《关于深化投资审批制度改革的意见》影响显现，阶段性导致地方新增投资面临更严格约束；三是基建和地产仍面临压力。数据显示4月水泥下游需求持续低迷，产能利用率处于低位；玻璃产量环比减少，平均产能利用率环比下降，仍处于历史同期低位。 4月服务业商务活动指数为49.6%，环比-0.6PCTS。景气度回落主要在于内需复苏偏慢以及居民消费意愿的走低，并且随着春节消费热潮消退，批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下，市场活跃度偏低。 风险提示：国际油价波动加剧；国内消费复苏不及预期。

行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌4.62%，居市场第26位，跑输沪深300指数4.37pct，跑输创业板指数8.12pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅2.85%。 腾讯获批收购喜马拉雅。我们认为，在线音频行业目前仍具备巨大的市场潜力，赛道长期成长空间充足。从业务布局来看，腾讯音乐过往业务长期集中在音乐、伴奏等短音频场景，尚未完成对长音频领域的深度覆盖，此次入局能够有效填补自身长音频内容布局空白，进一步完善音频业务全品类版图。长远来看，本次收购仅是资源整合开端，后续还需要腾讯音乐与喜马拉雅高效搭建起完善的内容流通、用户流量互通、运营体系协同等多维度联动机制，打通业务壁垒实现优势互补，方能真正释放整合协同价值，稳步推动在线音频行业走向规范化、多元化、高质量发展阶段。 腾讯2026年Q1游戏收入642亿，长青游戏贡献大，持续加大AI投入。我们认为，腾讯2026年一季度业绩整体稳健向好，长青游戏产品生命周期持续拉长、流水表现稳固，为公司筑牢坚实业绩基本盘，社交增值服务运行平稳，广告业务依托AI赋能实现亮眼增长，整体盈利韧性充足。公司持续加码AI技术研发与算力布局，虽短期投入增加对盈利形成一定承压，但持续推动AI深度融入各大业务场景，将进一步打开长期成长空间。后续仍需关注AI商业化转化效率、行业监管政策变动以及市场消费需求波动等潜在风险，依托庞大生态优势与多元业务协同优势，公司中长期发展逻辑依旧稳固。 从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。 投资要点： 产业动态：（1）AI：快手计划分拆可灵AI；（2）互联网：腾讯获批收购喜马拉雅；（3）互联网：腾讯Q1游戏收入642亿，长青游戏贡献大，加大AI投入。 行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从29.25X震荡下跌至28.04X，但仍高于2018-2025年均值水平26.24X，上涨幅度为6.86%。 风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不...

报告摘要 一、利润端：营收同比下降，盈利能力承压 2025年所选34家样本发债房企营业收入合计2.04万亿元，同比下降8.3%，其中23家房企营收同比下降，主要系目前处于行业调整期，市场销售量和交付量降低所致。归母净利润合计-693.66亿元，而去年同期合计为-24.21亿元，同比明显下降。毛利率14.45%，而2024年毛利率为15.99%，净利率为-23.6%，去年平均净利率为-7.2%，延续下降态势， 二、现金流量端：现金流压力增大，融资活动流出规模收缩 2025年所选34家样本发债房企的经营性现金流净额累计为1124.08亿元，较24年同期2588.35亿元明显下降，其中有18家房企经营性现金流降低，受到房价下行，房地产市场销售表现不佳的影响，多数房企经营性现金流压力增大。投资性现金流净额为-1167.01亿元，流出规模较24年同期增加了75.82%。筹资活动现金流净额约-1782.81亿元，而2024年同期为-2293.59亿元，同比净流出规模收缩。 三、负债端：有息债务规模小幅下降，短期债务压力仍存 2025年所选34家样本发债房企合计有息负债规模为3.03万亿元，较2024年末的3.07万亿小幅下降1.37%。平均剔除预收账款的资产负债率为70.41%，较2024年末提高了1.40个百分点。平均净负债率为138.99%，同比2024年末提高了32.44个百分点。现金短债比从24年末1.42小幅降低至1.22。 四、销售端：销售金额同比下滑，央企表现较优 2025年29家可获取数据发债房企样本的全口径销售金额较24年同期同比下降18.3%至20830亿元。权益销售比大部分在60%以上。 五、拿地端：房企拿地积极性较高，聚焦核心区域 2025年房企拿地保持积极态度，多地推出利好政策，推地质量提升，房企抓住利好时机积极补仓。拿地布局多聚集于一二线核心城市。 六、投资建议： 2026年作为“十五五”开局之年，预计地产利好政策将持续加码，将助力市场预期的修复，提振信心，《“十五五”规划建议》中关于地产方面强调“推动房地产高质量发展”，目前已出台多项政策支持盘活存量闲置土地和存量商品房，我们认为大力实施城市更新也有望为房地产高质量发展提供支撑，部分房企也正在积极探索相关业务机会。随着行业深度调整，不少房企也在谋求战略转型，坚持打造第二增长曲线。对房企而言，面对行业...

证券板块 《衍生品交易监督管理办法（试行）》正式落地，填补了该领域的监管空白，支持衍生品市场稳步发展，同时明确参与活动的各方应当遵守的规则，使衍生品交易更加规范、健康。为贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》部署要求，落实《中华人民共和国期货和衍生品法》规定，中国证监会在总结实践经验的基础上，制定了《衍生品交易监督管理办法（试行）》，将自2026年11月16日起施行。正式稿与此前的征求意见稿相比整体变化不大，新增了证券、期货公司开展衍生品交易业务应满足最近六个月净资本持续不低于五亿元等要求。长期来看，衍生品业务既和境内客需业务相关，又是发展国际业务的重要抓手之一，利好具备业务资质、客户基础、资金规模等领域的优势的头部券商。 投资建议：当前券商板块PB、PE估值分别为1.14x、15x，分部位于十年7%、4%的低位，安全垫较厚，配置性价比高。建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商，有收并购主题的券商，以及地方特色券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资产、负债端改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 银保渠道维持高景气，前4月“老7家”险企期缴新单市占率同比提升约10pct。根据中保新知报道，2026年1-4月行业银保渠道期交保费2001亿，同比增长18%；分公司看，“老七家”银保渠道期交保费合计804亿，同比增长59%，十家银行系险企的银保渠道期交保费合计418亿，同比下降1%，非银行外资险企银保渠道期交保费合计68亿，同比下降3%，其他中小型中资险企银保渠道期交保费合计710亿，同比增长3%，呈现“头部高增、尾部承压”的结构性分化。在报行合一持续深化及头部险企加大渠道投入背景下，“老七家”期缴新单市占率同比提升约10pct至40%，银保渠道竞争格局进一步集中。从单月表现看，4月银保渠道新单保费480亿元，受趸交压降影响同比基本持平，期缴延续高景气增长，具体看期交新单保费228亿，同比增长16%；趸交保费252亿，同比下降10%；分公司看，平安人寿、中国人寿4月期交保费并列第一均为21亿元。我们判断，随着3月底监管《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》落地，费用约束进一步强化，叠加分红险演示利率统一下调至3.5%，客户决策将更加依赖公司品牌、投资能力与服务能力，头部险...

本期（5.6-5.15，下同）申万小金属指数收40393.82点，环比下降0.14%，跑赢申万有色指数3.31pcts，跑输沪深300指数1.23pcts。 稀土：氧化镨钕本期价格为73.98万元/吨，环比下降4.31%。近期电子盘价格受到流动性担忧而价格出现回调，从而带动现货价格有所下行。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 锡：锡锭本期价格为42.34万元/吨，环比上涨9.59%。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格52.04万元/吨，环比下降25.68%。近期价格持续回调，我们认为更多系贸易商获利了结、并非基本面出现拐点。近期赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。锑：本期锑锭价格为15.80万元/吨，环比下降1.25%。锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为5210元/吨度，环比上涨10.50%；钼铁本期价格32.40万元/吨，环比上涨9.46%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 铀：铀本期现货价格为86...