集贸市场价格 全国：环比上涨0.8% 农业农村部畜牧兽医局最新玉米集贸市场价格数据对应时间为2026年第10周（监测数据采集日为2026年3月12日），数据显示，全国玉米集贸市场平均价格为2.47元/公斤，与上一监测时间节点相比，上涨了0.8%；与去年同期相比，上涨了5.6%。整体价格略高于主产区东北三省，略低于主销区广东省。 从近10个监测时间节点数据来看，2026年第1周（监测数据采集日为1月8日）~2026年第10周（监测数据采集日为3月12日），全国玉米集贸市场平均价格从2.43元/公斤波动至2.47元/公斤；每周对应的环比上涨/下跌幅度也由-0.4%波动至0.8%；集贸市场价格峰值为2026年第10周（监测数据采集日为3月12日）的2.47元/公斤，谷值为2026年第1周（监测数据采集日为1月8日）的2.43元/公斤；主要在2026年第2周（监测数据采集日为1月15日）、2026年第4周（监测数据采集日为1月29日）、2026年第10周（监测数据采集日为3月12日）出现过环比上涨趋势，在2026年第1周（监测数据采集日为1月8日）出现过环比下跌趋势，其余监测时间节点价格波动相对较小（环比持平）。

“我们应该问的是，为什么社会的分配制度和评价体系持续地把更多价值赋予那些已经拥有原始积累的家庭、地区和群体？” FT中文网教育编辑 袁漪琳 ”原生家庭的托举“，已经成为一个被熟练使用的“术语”。在竞争加剧，资本回报率远超劳动的当下，年轻人似乎前所未有地”清醒“，渴望站在上一辈的肩膀上出发，而不是白手起家。 相对应的，那些失去托举的人，难道只能归咎于上一代人不够努力吗？ “我们应该问的是，为什么社会的分配制度和评价体系持续地把更多价值赋予那些已经拥有原始积累的家庭、地区和群体？”杜伦大学教育学院副教授许玲玲给出了她的回答。 许玲玲成长于潮汕农村，本科在奖学金支持下留学香港，毕业后在香港做了五年英语教师，帮家里还债。之后，她继续留学英国，在伦敦国王学院和剑桥大学先后完成了硕博学位。她新出版的《时间继承者：时间不平等如何塑造中国高等教育流动性》跨越了她十年来的研究和访谈课题：留学生以及他们的“来时路”。 尽管作为一本学术论著，研究者的个人经历并没有在书中流露，但如若了解她的“来时路”，便不难读出那些理论与案例背后，藏着一位“小镇做题家”的生命写作。在学习教育学的过程中，她开始接触到“阶级”“不平等”等社会学概念。社会学理论让她第一次意识到，自己心里隐秘的痛苦有了名字。而给这些痛苦命名的人，是法国社会学家皮埃尔•布迪厄。 布尔迪厄认为，社会通过继承、惯习与时间实现了一种隐蔽的“社会再生产”（Social Reproduction）。这解释了为何现代社会看似流动性增加，阶层固化却依然稳如磐石。因为不平等不仅体现在财富的多寡，更在于时间利用方式、文化品味以及对未来掌控感的全面差距。时间在布尔迪厄的理论中是一种资源和控制手段。优势阶级拥有掌握生活节奏的权力，能够从容地进行“时间投资”，而贫困阶层则被困在迫切的当下，忙于为生存奔波，会过早放弃学业或长期规划。 回想在香港做老师的时候，她曾连续几个月都没办法去银行办事，只因为她周一到周六每天都要工作，和银行营业时间重合。她在研究对象上也看到了这种“时间贫困”的困境。于是，她想要弄清楚：时间是怎么作为阶级运作的机制来运转的。 “时间贫困”指的不仅是自己的时间不够用，也包含从上一代“继承”下来的“隐形时间债务”。在她的访谈中，总能看到一群“懂事”的孩子。为了报偿家庭的教育投入，他们急于投身忙碌的工作以缓解经济压力。这种“必须尽早还债”的愧...

本期内容提要: 宇树科技披露招股书，关注机器人产业链催化。3月20日，宇树科技披露招股说明书，招股说明书显示公司2025年度人形机器人出货量已超5,500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），出货量全球第一。2025年度实现营业收入170,820.87万元（经审阅），同比增长335.36%；实现扣非后净利润60,010.47万元（经审阅），同比增长674.29%。公司募集资金将主要用于智能机器人模型研发项目、机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目、智能机器人制造基地建设项目。本次上市募资有利于公司加速迭代各类型机器人产品，丰富产品矩阵，带动行业发展。关注机器人产业链后续催化。 建议持续关注需求景气的燃气轮机和液冷产业链，关注业绩增长强劲且具备持续性的个股： 1）日联科技 公司是国内领先的工业X射线智能检测设备及核心部件供应商，在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了核心技术壁垒。2025年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长44.88%、21.81%、50.85%。看好公司作为工业X射线检测设备龙头，下游需求景气和国产替代双重驱动下的业绩增长。 2）博众精工 公司是国内3C自动化设备龙头，2025年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长32.63%、48.43%、5.04%，营业收入高增主要来自消费电子业务保持稳健增长、新能源板块业务实现大幅增长，利润高增主要来自处置子公司股权带来的投资收益及盈利能力提升。看好苹果折叠屏手机、智能眼镜等新产品对公司2026年订单和业绩的潜在驱动，及公司在半导体、机器人等领域布局成效的逐步显现。 3）新锐股份 公司主要产品包括硬质合金、硬质合金工具（凿岩工具、切削工具），2025年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长34.32%、30.91%、46.83%，收入、利润较过去三年增长加速，尤其是扣非净利润表现亮眼，主要系原材料价格上涨背景下，公司积极将下游传导，推动盈利水平提升。公司主业经营稳健，并购协同效应不断释放，盈利能力有望持续改善。 风险因素：需求复苏不及预期，新兴技术和产业发展不及预期，原材料价格波动风险，短期内股价波动风险。

乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+ 中集车辆等重卡头部车企！ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以 及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 注：下文本周指3/16-3/22 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

核心结论 2026年C端汽车智能化的主要矛盾已经从覆盖面向体验优化切换。主要智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、ETC通行等高阶功能，后续主要优化方向为CornerCase的处理能力，以提升乘客与安全员的驾驶体验。 2024-2026年间，我们通过智能化路测，总结出了智能驾驶经验性的“不可能三角”，在体验维度表现为全场景能力、丝滑拟人程度、应急处理能力，在模型层面分别为泛化性（Generalization）、可解释性（Interpretability）与时延性（Real-time/Latency）。从路测经验性维度总结，这三个指标往往难以同时达到顶尖水平。泛化性：处理从未见过的长尾场景的能力，或为目前智驾模型攻克的核心方向。可解释性：系统做出决策的逻辑是否透明，能否告诉用户和工程师“为什么这么开”，可解释性越好，对智驾调整的速度就越快，是智驾能力曲线的一阶导数。实时性：从感知到执行的推理延迟，直接关系到高速行驶的安全，可以保障MPI的下限，但除去模型本身，其表现或能通过硬件提升。 在小鹏第二代VLA的Beta版本，我们在路测体验维度已经感受到了其整体能力的提升。1）全场景能力提升：能够处理内部路场景，应对抬杆、内部环路能力初步体现，实现无导航的自主漫游。2）丝滑拟人程度提升：在博弈环节自然流畅，无法理解的无效型变道减少，方向盘不再出现反复僵硬调整，窄路会车时不再出现急刹停滞，而是精确控制横向距离向前蠕行。3）仍存在的一些问题：选道能力待加强，一是直行分岔路口存在选错岔道情况，二是变道无法加塞时或出现在非对应车道过红绿灯的情况（例如在直行道左转）；应对鬼探头的突发能力待加强。 投资建议：坚定看好小鹏汽车！我们认为小鹏的估值体系将完成由汽车公司向物理AI科技公司切换，第二代VLA大模型提升了实测场景下的接管率、通行效率和能力涌现方面表现，加速了公司在C端智能车、B端Robotaxi以及机器人业务的布局。同时公司将自身定位升级为智能技术解决方案供应商，大众成为第二代VLA首发客户，开创商业化落地第二曲线。 风险提示：全球AI技术创新低于预期；国内L3智能化渗透率低于预期。

导读： 2026 年 3 月 23 日亚太交易时段，日、韩股市暴跌， A 股同步承压，黄金连续破位，伦敦金现一度跌至 4098.25 美元/盎司。 日韩股市大幅低开后并持续下跌， 当日日经 225 指数跌 3.48%，韩国 KOSPI 指数跌 6.49%。 A 股主要指数亦大幅下挫， 上证指数跌破 3900 点至 3813.28 点， 单日跌幅 3.63%， 创业板指跌 3.49%至 3235.22 点，基本回吐年内全部涨幅。 美伊冲突的发酵持续超过各方预期，已对全球资产价格包括黄金、白银、原油和股市产生剧烈影响，市场伴随战争形势跌宕起伏。 市场担忧油价高企可能引发全球范围通胀与货币紧缩，资金快速从股票等利率敏感型风险资产撤离；同时，黄金因多头交易拥挤，也近似风险资产而遭到抛售。我们认为，近期 A 股市场持续调整主要受到海外情绪波及以及前期部分板块获利了结的影响，而非牛市终结。 A 股过往牛市经验显示，牛市从未因地缘政治而终结，大多因为国内政策转向等原因。 从长期看，当前市场调整更多是压力集中释放，而非趋势逆转，仍然长期坚定看好 A 股。 在地缘政治事件频发的时代，中国对外具有强大的经济、军事、外交能力作为安全保障，对内具有稳定的制度环境以及完备的工业生产体系，这是长期看好 A 股的基础和底气。 具体仍建议关注两条主线：一是供需格局改善、涨价预期较强、盈利有望修复的“HALO”交易标的，如有色金属、电力设备、基础化工、石油石化、煤炭等行业。二是国内自主可控、科技自立自强相关的国产算力、人工智能、 新能源、 储能、商业航天、国防军工等，相关板块可能在年内反复活跃。 风险提示： 地缘局势及油价走势超预期、全球货币政策超预期紧缩、美联储独立性不及预期、全球金融市场波动超预期等

中国石化(600028) 事件：2026年3月22日晚，中国石化发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入27,835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78%；实现扣非后归母净利润295.29亿元，同比下降38.55%；实现基本每股收益0.26元，同比下降36.87%。 其中，第四季度公司实现营业收入6,701.42亿元，同比下降5.35%，环比下降4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%，环比下降78.53%；实现扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%，环比下降110.96%；实现基本每股收益0.02元，同比下降69.80%，环比下降71.43%。 点评： 油价下跌导致石化产品库存减利，公司全年业绩承压。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，油价和产品价格有所下跌，上游业务盈利压缩，下游石化产品库存减利，叠加成品油板块需求偏弱，公司全年业绩承压。分板块盈利看，2025年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益455、94、100、-146亿元，同比-109、+27、-87、-46亿元，炼油板块略有改善，其它板块业绩均同比走弱。 勘探开发业务提质增效，油气产量当量创历史新高。2025年，公司加大页岩油、超深层油气等资源勘探力度，勘探费用114亿元，同比增长21.1%，公司在渤海湾盆地页岩油、四川盆地新区、海域天然气等勘探取得重大突破，上游增储增产持续推进。全年油气产量525.28百万桶油当量，同比增长1.9%，其中，境内原油产量255.75百万桶；天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0%，油气当量产量创历史新高。 炼化业务优化调整，强化成本控制。炼油板块，2025年整体油品需求仍继续走弱，公司积极应对国际油价震荡下行和汽柴油需求下降带来的挑战，做大有效益的加工量，保持较高负荷率，继续增产航煤和化工轻油，2025年公司全年加工原油2.50亿吨，生产化工轻油4422万吨，同比增长8.4%，生产成品油1.49亿吨，其中，航煤产量同比增长7.3%。销售板块，受国内成品油需求疲软影响，公司成品油销售量同比继续下跌，全年成品油总经销量2.29亿吨，同比下降4....

周浩：油价冲击来了，中国通胀该看哪里？传导有多快、幅度有多大、在什么条件下会继续进入CPI。宏观读数和微观体感并不总是同步。 国泰海通旗下GTJAI首席经济学家 周浩 为FT中文网撰稿 油价冲击来了，中国通胀该看哪里？在理论和经验上，油价先作用于生产端价格并不意外。真正值得讨论的，不是“PPI先于CPI”这一常识，而是三个更有政策含义的问题：传导有多快、幅度有多大、在什么条件下会继续进入CPI。现实里常见的场景是，CPI读数仍相对温和，但企业端已经明显感受到原料涨价、毛利收缩与提价困难。也就是说，宏观读数和微观体感并不总是同步，二者之间的“错位期”才是分析与决策最容易出偏差的阶段。 将这个问题放在2000年以来的月度数据中，结论更接近“程度差异”而非“方向争论”。若把油价从80美元/桶下方首次升破80美元视为一次冲击，围绕这些时点做事件观察，可以看到相对稳定的节奏：PPI往往在事件后0～3个月内上行，而CPI通常在3～6个月后才逐步抬升，且平均幅度更温和。换言之，生产端不仅反应更早，而且反应更强。这个结果对研究者也许并不新鲜，但对市场实践并不“常识化”，因为大量交易与政策讨论仍习惯把CPI当作第一锚，而忽略了成本压力已经在产业链内部扩散。 若进一步看量化结果，上述判断并非“看图得结论”。将PPI、CPI（同比）与过去12个月油价变化做滞后回归，PPI端系数通常更大、统计上更稳健，尤其在短滞后阶段更明显；CPI端系数普遍更小，且在不少阶段不显著。VAR脉冲响应给出的方向也一致：油价正向冲击后，PPI的响应更快、更强，而CPI的响应更慢、更弱。实证层面的增量信息因此不在于“谁先谁后”，而在于时滞长度、传导弹性与持续性的系统差异。这三者决定了企业利润何时受压、行业估值何时重定价、以及政策预期何时从“总量宽松”转向“结构对冲”。 当然，这一识别有边界。第一，国际油价与国内景气可能同向变化，存在一定内生性，相关性不宜机械解读为单向因果。第二，样本跨越多轮制度调整与价格机制变化，参数可能出现结构突变，传导弹性并非常数。第三，传导往往具有阈值和状态依赖：当油价上行幅度有限且需求偏弱时，企业更可能先压缩利润吸收冲击；当冲击持续且幅度较大时，向CPI的传导概率才会明显上升。基于这些边界，更稳妥的结论是：油价冲击在中国呈现出“先PPI、后CPI”的条件化规律，而非任何时期都成立的固定常...

美国总统称，美伊就“全面彻底解决敌对行动”进行了“非常好的、富有成效的对话”，针对发电厂和能源基础设施的军事打击将延后五天。 周一股市反弹而油价大幅回落，此前美国总统唐纳德•特朗普(Donald Trump)表示，经过“建设性”对话，华盛顿方面将延后针对伊朗能源基础设施的军事打击。 稍早前涨至每桶114美元上方的国际油价基准布伦特原油(Brent crude)，在剧烈波动中一度跌至每桶96美元的低点，之后回升至每桶102美元左右，当日跌幅超过9%。美国油价基准西得克萨斯中质油(WTI)下跌8%，至每桶90美元。 在华尔街，美国基准股指——标普500指数(S&P 500)截至午后上涨1.1%，衡量市场预期波动率的“恐慌指数”VIX大幅下降。泛欧的斯托克欧洲600指数(Stoxx Europe 600)周一开盘后一度跌至回调区间，但在特朗普表态后扭转跌势，收盘上涨0.6%。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

2026年政府工作报告锚定“十五五”规划开局部署，围绕引领新质生产力发展、构建现代化基础设施体系、促进城乡融合发展、保障和改善民生、推动绿色低碳转型、重点领域安全保障六大核心方向，明确实施109项重大工程，为战略目标落地筑牢框架。建筑施工行业作为产业落地的核心载体，将在政策目标落地和重大工程实施过程中继续发挥关键作用。 政策层面，基于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，将为基建行业发展提供支持。从细分领域看，地产端整体建筑需求实质性改善仍需时日，发展新质生产力相关领域需求存在结构性机会，新型电力系统建设提速。行业转型升级方面，建筑施工企业需结合自身实际情况向政策支持的领域倾斜，着力发展提升自身智能建造、绿色建造能力，从而推动行业加速提质转型，实现高质量发展。

本报告聚焦AIGC自进化的概念边界、技术路径、产业价值、治理框架与未来三年判断核心问题不是模型会不会自己变强，而是系统能否在真实世界反馈中持续变好。真正有价值的形态不是失控式递归自改，而是受约束、可审计、可回滚的系统级进化

爱美客(300896) 事件： 公司发布 2025 年年度报告 点评 受消费环境影响， 收入和利润有所下滑。 2025 年，公司实现收入24.5 亿元（ -18.9%），归母净利润 12.9 亿元（ -34.1%），扣非归母净利润 11.0 亿元（ -41.3%），毛利率 92.7%（ -1.9pp）， 净利率53.1%（ -11.6pp） 。全年业绩低于市场预期，主要系医美消费持续承压叠加新产品上市投入及研发费用显著增长。 分季度看， 25Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为 6.6/6.4/5.7/5.9 亿元，归母净利润分别为 4.4/3.5/3.0/2.0 亿元。 25Q4 营收环比 Q3 小幅回升（ +3.9%），同比仍下滑 9.6%； 25Q4 归母净利润 1.98 亿元，环比Q3 有所下降（ -34.9%），同比下滑 46.6%，主要系 Q4 加大费用投入所致。 分产品看， ①溶液类产品实现收入 12.6 亿元（ -27.5%）； ②凝胶类产品实现收入 8.9 亿元（ -26.8%）； ③新增公布冻干粉类（ 主要为聚双旋乳酸-羧甲基纤维素钠冻干粉， 即并购 REGEN 获得的面部填充产品Aesthefill）实现收入2.1亿元； ④其他收入（含化妆品）实现 0.9 亿元（ +36.7%）。 公司传统主力产品受消费环境影响承压， 并购新品 Aesthefill 成为新增长极。 费用率大幅提升，反映 REGEN 并购、渠道投入及研发加码。 2025年 公 司 销 售 费 率 为 15.8% （ +6.7pp ） ， 管 理 费 率 为 7.4%（ +3.3pp），研发费率为 14.7%（ +4.7pp）。费用扩张主要源于：①收入下滑带来的费用摊薄效应； ②REGEN 并购相关法律、咨询等费用，以及产品渠道投入等； ③在研管线持续推进。 REGEN 并购完成， A型肉毒毒素获批， 进入新品放量阶段。 公司于2025 年完成对韩国 REGEN Biotech 85%股权的收购（对价 1.9 亿美金），获得 AestheFill（已在 37 个市场注册）和 PowerFill（已在 24个市场注册）两款产品。韩国第二工厂投产后， 2026 年有望贡献收入及利润增量。国内管线方面， A 型肉毒毒素于 2026 年 1 月获药品注册证书，为公司进军肉毒素市场的重要里程...

行业观点 原料药板块：化工产品涨价明显，有望带动下游产业链提价。 受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。从供给端看，由于原料药行业在2020-2022年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自23年4月去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。 医用耗材板块：关注全球化制造领先的医用丁腈手套赛道。 全球医用丁腈手套产能高度集中在中国和马来西亚两大区域，两国合计占据全球绝大部分市场份额。该行业具备较高的产能设计与制造壁垒，从产线建设、技术工艺到质量控制均需长期积累，新进入者难以在短期内实现规模化量产，供给端格局相对稳定。2025年，受关税政策、海外库存调整等多重因素影响，医用丁腈手套价格处于历史低位，行业整体盈利能力承压。 从产业链看，医用丁腈手套上游核心原材料为丁腈胶乳，其主要原料为丙烯腈、丁二烯等石油化工产品。当前全球地缘政治局势持续紧张，霍尔木兹海峡作为全球石油化工原料运输的关键通道，运输受阻风险显著上升，推动相关原材料价格快速上涨。在此背景下，医用丁腈手套短期供需格局有望逐步改善，产品价格预计将迎来快速上涨通道。 国内头部企业展现出较强的价格传导能力，同时积极向上游延伸，布局丁腈胶乳及能源相关产能，在原材料价格上行周期中具备显著的供应链优势与成本控制能力，有望持续受益于产品涨价。叠加企业在国内外新增产能稳步投放、美国市场份额快速恢复等多重积极因素，2026年有望实现较高利润增长。基于以上逻辑，建议对具备全球化制造优势的医用丁腈手套赛道重点跟踪。 投资建议 原料药板块：受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品迎来提价契机。综合考虑到目前客户库存水平已长时间处于较低位置，一旦涨价预计持续性良好，建议关注后续价格提升带来的利润弹性。 相关标的：普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等。 医用耗材板块：医用丁腈手套行业供给壁垒高、格局稳定，当前价格与盈利处历史底部。上游原料受地...

当前，我们正身处一个由智能技术重新定义制造业的时代。人工智能（AI）的浪潮，不再仅仅停留于概念与讨论，正以前所未有的深度和广度，渗透到研发、生产、供应链与管理的每一个环节，成为驱动产业价值重塑、构建面向未来核心竞争力的关键力量。 对于每一位企业决策者而言，这既意味着巨大的战略机遇，也伴随着现实的挑战。市场需求的快速迭代、全球供应链的复杂重构、持续的成本优化压力，都在考验着企业的应变与生存能力。与此同时，AI技术所展现出的在效率提升、质量革新、模式创新等方面的潜能，又为突破这些瓶颈打开了全新的空间。问题的核心已然清晰：如何跨越从技术概念到商业价值的鸿沟，将这场深刻的智能化变革，转化为企业可衡量、可持续的增长动能？ 国家战略层面已为此指明了方向。《“人工智能+制造”专项行动实施意见》等一系列政策的出台，标志着“AI+工业”已从企业自发的探索，升级为国家推动新型工业化、发展新质生产力的系统性工程。这不仅是方向的引领，更是行动的信号：深化AI融合应用，已成为关乎企业长远发展的必然选择。在此背景下，我们尤其强调：生产性服务业是工业的“聪明的大脑”，为工业“插上飞翔的翅膀”。 然而，蓝图绘就，前路仍需踏实开拓。当前，AI与工业的深度融合仍面临诸多现实挑战：通用技术模型与工业现场对高精度、高可靠性、强实时性的严苛要求存在落差；数据基础薄弱、知识难以沉淀，阻碍了价值的高效转化；转型路径模糊与价值难以量化，导致部分投入陷入“试点困境”。此外，复合型人才短缺与组织协同机制不畅，也使得许多有益的尝试难以规模复制。要将政策的“势能”切实转化为企业发展的“动能”，迫切需要既深谙工业制造内在逻辑，又具备技术落地与工程化能力的伙伴，共同搭建一座坚实的桥梁。 赛意信息，作为深耕制造业二十年的数智化转型服务商，我们的发展脉络与中国工业的数字化、智能化进程同频共振。从信息化到数智化，我们不仅是见证者，更是深度参与者，累计服务了超3000家制造企业。基于对行业的深刻洞察，我们创新性构建了“中国算力+中国模型+中国AI工具链+中国制造AI积木应用”的全栈自主服务体系，致力于将AI能力深度融合进从生产制造到运营管理的全业务链条。我们自主研发的“善谋AI中台”及智能体应用，将多年的行业知识（Know-How）沉淀为可复用的智能资产，精准应对从CEO的战略决策到CIO的落地实施中所面临的核心挑战。2025年，赛...

2025年，全球能源转型在多变的政治与经济环境中继续推进。 这一年，全球退煤趋势进一步巩固。越来越多国家将不再新建煤电写入国家自主贡献（NDC）或能源战略之中，规划中的煤电项目数量持续下降。例如，芬兰、爱尔兰等国家正式关闭最后一座煤电厂，零煤电时代在更多经济体成为现实。当然，退煤进程的复杂性也持续显现，一些国家在能源安全与产业政策背景下，因地制宜采取措施，对既有煤电资产采取“延寿”或“改造”策略，进一步凸显退煤议题已从“是否退出”转向“如何退出、何时退出”的深层博弈阶段。 2025年是可再生能源取得突破发展的一年。在全球多个主要市场，当前的风光发电已具备规模化竞争优势，标志可再生能源已经从补充电源成为重要的增量主体。据能源智库Ember的数据显示，2025年上半年，全球可再生能源发电量首次超过煤炭，创历史新高。但与此同时，极端气候对水电与风电出力的扰动、电网瓶颈与储能不足，也在部分地区导致短期“化石燃料回摆”现象，这说明转型并非线性上升，而需要更强的系统调控与结构优化能力。 2025年是各国更新NDC3.0承诺的重要节点，多个国家在新一轮国家自主贡献中强化气候雄心承诺，将可再生能源扩张、能源效率提升以及逐步减少化石燃料依赖等内容列入中长期发展框架。伴随COP30在巴西贝伦召开，全球气候治理再次迎来聚光时刻，象征着对气候脆弱地区的关注，也凸显出“落实”成为当前阶段的关键词，并多次重申公正转型议题的重要性。公正转型越来越被视为决定转型是否成功的关键变量——它既关系到排放路径能否如期下降，也直接影响社会稳定、就业结构调整与区域发展机会的再分配。 总体而言，2025年的全球能源转型呈现出清晰的结构性趋势：煤炭新增空间不断收缩，可再生能源成为新增电力的主力，气候治理与产业竞争深度融合，公正转型成为重要议题之一。但与此同时，能源安全焦虑、地缘政治风险、供应链瓶颈与全球南北差距等，仍在考验各国转型决心与执行能力。 绿色创新发展研究院（iGDP）于2020年发起“宜减煤FarewellCoal”，该项目长期关注和追踪全球能源转型的最新动态和实践。自启动之日起，依托微信公众平台，“宜减煤FarewellCoal”已编译分享超过四百篇文章。2025年，平台所编发的91余篇资讯或研究进展，累计获得7.9万次阅读量。《2025全球退煤进展追踪报告》从中精选了关键议题与洞见，以期借此部分展现...

进一步降低招投标交易成本,支持中小微企业参与市场竞争 国家发展和改革委员会、工业和信息化部、住房和城乡建设部等十三部门印发《国家发展改革委等部门关于完善招标投标交易担保制度进一步降低招标投标交易成本的通知》，推出多项举措加快推动招标投标交易担保制度改革，降低招标投标市场主体特别是中小微企业交易成本，优化招标投标市场营商环境。此外，《通知》给出了“严格规范招标投标交易担保行为”“全面推广保函（保险）”“规范保证金收取和退还”“清理历史沉淀保证金”“鼓励减免政府投资项目投标保证金”“鼓励实行差异化缴纳投标保证金”“加快完善招标投标交易担保服务体系”七大具体政策措施。 推动工业领域碳达峰碳中和 为了促进企业节约能源和提高能源利用效率，加快绿色低碳发展，推动工业领域碳达峰碳中和，根据《中华人民共和国节约能源法》等有关法律、行政法规，工业和信息化部发布第58号令《工业节能监察办法》，自2023年2月1日起正式实施。 氢氟碳化物配额确定，稳定氟化物市场预期 生态环境部印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，在以二氧化碳当量总量配额控制目标下，进一步按品种分配生产配额和内用生产配额，保持我国对议定书受控物质实施配额许可政策的连续性，稳定市场预期，引导相关行业高质量发展。 《绿色设计产品评价技术规范空气源热泵冷热水机组》等5项行业标准发布 工业和信息化部批准发布了1276项行业标准，其中《绿色设计产品评价技术规范空气源热泵冷热水机组》《绿色设计产品评价技术规范多联式空调（热泵）及类似机组》《绿色设计产品评价技术规范计算机和数据处理机房用空气调节机》《绿色设计产品评价技术规范蒸气压缩循环水源式冷水（热）机组》《绿色设计产品评价技术规范高温热泵机组》《绿色设计产品评价技术规范热泵烘干机》5项行业标准正式发布，并将于2024年7月1日起实施。

投资要点 行情回顾：本期（3月9日-3月22日）低空经济板块跑输大盘。万得低空经济指数下跌13.27%，跑输上证指数9.22个百分点，跑输沪深300指数11.27个百分点，跑输创业板指17.07个百分点；国证通用航空指数下跌11.03%，跑输上证指数6.98个百分点，跑输沪深300指数9.03个百分点，跑输创业板指14.84个百分点。 《关于2025年国民经济和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案的报告》全文公布。《报告》提到，2025年我国健全低空经济发展规则规制和安全监管体系，实名登记无人机数量增长56.6%。加强低空装备关键技术攻关，因地制宜拓展农林作业、巡检应用、城市治理、低空物流等应用场景，无人机年飞行时长达4530万小时。2026年主要任务方面，《报告》明确，完善低空经济产业和创新生态，加快集群发展，扎实推进低空智能网联系统等事关安全的基础设施建设，提升无人驾驶航空器适航审定能力，培育一批规模化应用场景。 时的科技与华模科技正式签署合作协议。双方将以更紧密的节奏，从模拟装备研制、适航取证支持及联合市场开拓等维度，共同推进eVTOL产业商业化运营体系的建设。时的科技与RortiX达成深度战略合作，签署100架E20eVTOL采购协议。RortiX是一家以“AI+”与“具身智能”为内核的科技公司，致力于打造开放的“AI+低空”平台。 3月20日，国家智能网联汽车质检中心、广东省低空经济中试平台（筹）能力发布会暨南方试验场启用仪式在韶关市新丰县举行，标志着国内首个路空一体智能网联大型综合性测试基地正式投运。作为国内首个获批空域使用权的大型综合试验场，南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心（以下简称南方试验场）占地8600亩、总投资近36亿元，获批空域100平方公里。 国富氢能携手联合飞机，深化氢能低空经济全场景合作。3月12日，江苏国富氢能技术装备股份有限公司与联合飞机集团在京签署战略合作协议。双方将以氢能技术为核心纽带，围绕新能源低空经济展开全方位合作，共同开拓氢能在高端航空装备、航天发射等领域的创新应用。 汇天再获近2亿美元股权融资。投资机构包括高瓴创投、红杉中国、高榕创投、达晨财智等。其中，高瓴创投和红杉中国在A轮融资后继续追加投资。此轮融资后，汇天历史股权融资总额约10亿美元，是亚洲载人低空飞行领域融资总额最大的企业。 四川省...

投资要点 行情回顾：本周（3月16日-3月22日）机器人指数跑输大盘。中证机器人指数下跌6.0%，跑输上证指数2.6个百分点，跑输沪深300指数3.8个百分点，跑输创业板指7.3个百分点。 宇树科技科创板IPO申请获上交所受理，拟融资金额42亿。募资将全部投向智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及智能机器人制造基地建设四大项目。制造基地项目建成后，预计可实现年产7.50万台人形机器人与11.50万台四足机器人的产能规模，将大幅提升交付效率、降低生产成本。2025年，宇树科技实现营业收入17.1亿元，同比增长335%，实现扣非归母净利润6.0亿元，同比增长674%。 优必选与西门子工业软件在深圳正式签署战略合作框架协议。双方合作将主要围绕规划引领、技术融合、人才培养及生态共建等方向展开。西门子将结合其全球智能制造实践经验与人形机器人行业发展趋势，为优必选制定从核心技术研发到规模化量产的数字化转型整体规划与技术实施路径。 智元携手泰国海湾集团，共筑东南亚具身智能产业生态。正式开启东南亚具身智能产业生态的深度布局。由智元牵头，联合清华大学、麦吉尔大学完成的研究成果MANSION成功入选CVPR2026。该成果全球首次提出面向整栋建筑的语言驱动多楼层3D场景生成框架，构建大规模场景生态系统，为具身智能落地复杂现实环境打造关键“数字试验场”。 全球首个智慧康养机器人养老驿站在北京亦庄启用。养老驿站使用面积约1100平方米，分为四个功能区，重点打造基础服务、机器人应用、适老化改造三大场景，截至目前已部署完成24家企业超40款机器人产品，从炒菜、送餐到按摩、艾灸，从陪伴聊天到康复训练，机器人几乎包揽了养老服务的方方面面。 擎羽科技完成天使+轮融资。继2026年1月完成由德迅投资领投、老股东奇绩创坛持续加注的天使轮融资后，擎羽于2026年3月再获东方富海领投的新一轮数千万元人民币资金支持，短期连续完成两轮数千万级融资。本轮资金将主要用于技术研发与产品迭代。擎羽聚焦仿生柔性机器人方向，围绕柔性执行、远端驱动、系统控制与整机工程化能力，打造更轻量、更安全、更灵活的新一代机器人平台。 擎天租连续完成天使轮及天使+轮两轮融资，累计融资金额过亿元。此次融资是机器人租赁赛道首笔亿元级融资，成立仅三个多月的擎天租目前已累计完成三轮融资，最新估值已达到30亿元。 相关标的：人...

行业核心观点： 上周，申万一级行业电力设备指数下跌3.06%至11,264.62点，指数有所回调，但表现整体弱于大市。细分板块方面，电力设备各细分板块整体收跌，光伏设备、电池板块分别下跌0.16%、0.71%，整体小幅回调；其他电源设备、电机、风电设备、电网设备板块分别下跌6.81%、6.88%、7.29%、7.54%，整体表现较弱。材料价格方面，碳酸锂环比下跌，六氟磷酸锂、隔膜、正负极材料价格整体环比持平。重要新闻方面，特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备，用于太阳能电池板与电池制造；2026年1-2月，新能源汽车出口表现尤为突出，共计出口58.3万辆，同比增长1.1倍，占出口总量超四成，成为拉动汽车出口增长的核心动力。 投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）风电设备：风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，市场空间广阔，有望带动企业盈利增长，建议关注风电设备板块龙头个股；（3）新兴技术方向：随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统及配储需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。 投资要点： 上周行情回顾： 2026年3月20日当周，申万一级行业电力设备指数下跌3.06%至11,264.62点，沪深300指数下跌2.19%至4567.02点，板块表现弱于大市。2026年以来，电力设备行业上涨11.66%，沪深300指数下跌1.35%，板块表现强于大市。 2026年3月20日当周，电力设备各细分板块整体收跌。其中，光伏设备、电池板块分别下跌0.16%、0.71%，整体小幅回调；其他电源设备、电机、风电设备、电网设备板块分别下跌6.81%、6.88%、7.29%、7.54%，整体表现较弱。 个股方面，截至2026年3月20日当周，申万电力设备板块涨幅排名前三的个股为：富临精工、琏升科技、首航新能，其中，富临精工周度涨幅为20.28%，琏升科技周度涨幅为20.06%，首航新能周度涨幅为19.98%；跌幅排名前三的个股为：华通线缆、道氏技术、海陆重工，其中，华通线缆周度跌...

事件： 当地时间3月18日，美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。这一决定符合市场预期，是今年以来美联储连续第二次维持利率不变。 观点： 地缘冲突推高通胀预期，通胀与增长双重目标下美联储选择空间进一步被压缩，维持现有政策利率水平。美伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡航运受阻等因素导致原油价格短期上扬，直接推升美国能源成本及通胀预期，此前市场的平稳降息叙事松动，此次议息会议将2026年核心PCE通胀预期从2.4%上调至2.7%。同时，会议还将2026年GDP增长预期由2.3%调高至2.4%。在经济增长韧性和通胀黏性双重压力下，美联储前瞻性指引的腾挪空间有限。点阵图传达了转鹰信号，暗示2026年全年或仅有一次25个基点的降息空间。在随后的新闻发布会上，主席鲍威尔强调，自2月28日中东地缘冲突升级引发油价剧烈波动以来，能源价格回升将推高通胀，但是，其影响范围与持续时间仍然难以确定。 美联储转鹰预期下，黄金短期波动，工业金属预期承压。在能源价格推高通胀预期后，美联储转鹰使黄金短期内承压，面临避险属性失效，美元的二次走强也对金价形成了强力压制。但从长期来看，长周期的主权信用风险担忧逻辑仍未发生变化。铜、铝等工业金属则面临成本上升与需求转弱的双重挤压。上一轮行情中铜铝受益于供给收紧、需求预期转暖，但冲突升级背景下，能源成本上升和远期经济走弱的预期使工业金属逻辑受到挑战，面临回调压力。 投资建议：美伊冲突持续升级，短期内难见拐点。能源价格冲高带高通胀预期，同时带来经济增长担忧。短期内黄金波动加大，但长期逻辑不变，工业金属需求叙事受到挑战。建议关注具备规模优势和红利特征的黄金龙头，如紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）。 风险提示：美伊冲突进一步升级；霍尔木兹海峡封锁常态化；美国经济复苏出现波折；美联储降息节奏变动风险；数据引用风险。

事件 奈飞发布2025年第四季度业绩。公司Q4实现营收120.51亿美元，同比增长17.6%；营业利润29.57亿美元，同比增长30%；营业利润率24.5%，同比提升约2%；净利润24.19亿美元。全年看，公司2025年实现营收451.8亿美元，同比增长16%，营业利润率提升至29.5%。同时，公司付费会员总数在四季度内突破3.25亿。管理层表示，Q4收入增长主要来自会员增长、价格提升及广告收入增加，且季度表现略好于此前指引，体现出较强经营韧性。 投资要点 增长结构更均衡，盈利能力持续改善 从单季度表现看，公司收入端保持双位数增长，利润端弹性更为突出，反映出奈飞当前已进入规模增长与盈利释放并行阶段。Q4营业利润同比增长30%，快于收入增速，表明公司在内容投入维持高位的同时，费用摊薄和经营效率改善持续兑现。全年营业利润率提升至29.5%，也体现了奈飞近年来从“抢占用户”向“优化变现”切换的经营方向。 内容供给维持竞争优势，全球化收入结构健康 奈飞主营业务仍为全球订阅流媒体服务。2025年下半年，公司平台总观看时长达到960亿小时，同比增长2%，其中原创内容观看时长同比增长9%，显示优质内容依然是平台用户活跃和订阅留存的核心支撑。四季度重点片单均对平台热度、用户观看时长及续订意愿形成正向拉动。 分区域看，公司Q4各区域收入均保持增长，其中美加地区收入53.39亿美元，同比增长18%；EMEA地区收入38.73亿美元，同比增长18%；拉美地区收入14.18亿美元，同比增长15%；亚太地区收入14.21亿美元，同比增长17%。从结构上看，北美成熟市场继续体现较强货币化能力，欧洲市场保持稳健扩张，亚太市场则延续较快增长，说明奈飞收入增长并非单一区域驱动，而是全球分布较为均衡。 广告业务成第二增长曲线，AI商业化效率提升 公司披露，2025年广告收入已超过15亿美元，较2024 年增长超过2.5倍，并预计2026年广告收入还将大致翻倍。这意味着广告业务正从早期布局阶段逐步走向规模化变现阶段。广告层的意义不仅在于带来新增收入，更在于帮助奈飞覆盖更低价格带用户，构建“广告版+无广告版”的分层定价体系，进而提升整体ARPU天花板与提价灵活性。 在AI应用层面，奈飞已在广告创意格式、广告投放系统以及平台个性化推荐中持续加大技术投入。公司在2025年upfront中推出结合生成式AI的广...

供需：开年建筑开工表现尚可，工业开工韧性强 1.建筑开工：开工率季节性位置分化，整体表现尚可。最近两周（正月十八到二月初一），建筑开工率内部分化，石油沥青装置开工率逆季节性降至农历同期历史低位，磨机运转率、水泥发运率处于农历同期历史中高位。基建项目水泥直供量高于2025年农历同期，房建水泥用量略低于2025年农历同期。 2.工业生产：整体韧性强。最近两周（正月十八到二月初一），整体工业开工率仍处农历同期历史中高位。化工链中PX、PTA开工率处于历史中高位，汽车半钢胎开工率降至历史中位，高炉、焦化企业开工率处于历史中高位。 3.需求端，建筑需求仍高于2025年农历同期，线下家电销售反弹。最近一周(正月十二到正月十八)，螺纹钢、线材、建材表观需求农历同比仍为正，且线材、 建材表观需求甚至高于2024年农历同期，说明内生状态下，建筑需求已有筑底迹象，但鉴于房建水泥农历同比仍为负，建筑需求持续性还有待观察。主要家电线上销售大多仍弱于2025年农历同期，主要家电线下销售大幅反弹，处于农历同期历史中高位。 商品价格：金价或跌出“黄金坑” 1.国际大宗商品：最近两周（3月7日至3月20日），中东地缘冲突仍然持续，原油价格延续上行；铜价震荡下行，铝价因供给担忧有所上行。近期金价出现较大幅度回调，我们认为是短期流动性与情绪因素导致；中长期看，若中东地缘冲突持续，美国军事成本支出将进一步增加其债务负担，若冲突快速解决且伊朗主导权提升，则标志着美国维护其石油美元秩序能力显著下行，从货币属性看，金价易涨难跌，建议逢低布局。 2.国内工业品：国内工业品价格震荡偏强运行。最近两周（3月7日至3月20日），能源价格上行背景下，国内定价工业品价格震荡上行，南华工业品指数震荡偏强运行。细分品种下，最近两周螺纹钢价格震荡上行，煤炭价格整体表现偏强；化工链产品价格多数上涨，建材产品沥青、玻璃价格上涨。 地产：一线城市成交农历同比仍为正 1.新建房：一线城市成交农历同比仍为正。最近两周（正月二十到二月初三），全国30大中城市商品房成交面积平均值环比+61.1%，较2024、2025年农历同期分别变动+31%、-4%。一线城市成交面积较2024、2025年农历同期分别变动+52%、+3%。 2.二手房：北京、上海二手房成交表现较好。价格方面，截至3月9日，二手房出售挂牌价指数环比回落；成交量方面，最近两周(...

白俄罗斯总统声称特朗普已邀请他前往海湖庄园讨论“大交易”。此前美国以放松制裁为条件，争取到白俄罗斯释放大批政治犯。 美国正考虑邀请白俄罗斯总统亚历山大•卢卡申科(Alexander Lukashenko)到白宫或海湖庄园(Mar-a-Lago)与唐纳德•特朗普(Donald Trump)会晤，以期与这个威权国家实现外交解冻。 特朗普的白俄罗斯事务特使约翰•科尔(John Coale)在接受英国《金融时报》采访时证实，关于邀请这位强人领导人与特朗普会面的内部讨论已经持续了“数月”，但他强调尚未做出任何决定。 “我们还有很多工作要做才能迈出那一步，但我认为我们最终会那么做的。”科尔表示。 成为付费会员，阅读FT独家内容 如您已经是会员， 请点击这里登录 成为会员►

宁德时代(300750) 事件 宁德时代发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约4237亿元，同比增长17.04%；归母净利润约722亿元，同比增长42.28%；扣非归母净利润约645亿元，同比增长43.37%。 投资要点 动力电池需求强劲，稳居龙头地位 受益于新能源在售车型数量增加、智能化加速、充换电基础设施持续完善等因素，全球新能源车市场需求持续增长。新能源车销量增长、单车带电量提升带动动力电池需求持续增长，2025年公司实现动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，全球市占率提升至39.2%，创历史新高，连续9年位居全球第一，行业龙头地位进一步稳固。 数据中心等新型需求带动储能业务爆发 在全球电力需求增长、低碳转型趋势下，全球储能市场需求快速增长，人工智能、数据中心等新兴应用场景亦成为重要的增量来源。2025年公司实现储能电池销量121GWh，同比增长29.13%，储能电池出货量连续5年位居全球第一，持续构建储能系统解决方案和服务能力。公司深度整合全球供应链资源，提升储能系统整站优化与工程设计能力，系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超160%。 产能规模领先，产能利用率维持高位 公司拥有全球规模最大的现有及在建产能，现有锂电池产能772GWh，在建产能321GWh。公司持续加大境内外锂电池生产基地建设投入，正在稳步推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地、宜宾基地、匈牙利工厂及印尼电池产业链等项目的建设。2025年产量748GWh，产能利用率高达96.9%，维持高位运行，反映出下游需求旺盛，公司订单充足。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为5586、6792、8228亿元，EPS分别为20.1、23.7、28.7元，当前股价对应PE分别为21、17、14倍，基于公司行业地位显著，下游需求景气，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动及供应风险；3）新产品与新技术开发风险；4）下游需求不及预期等。

昆药集团(600422) 投资要点 事件：：2025年公司实现营业收入65.75亿元（-21.74%，同比，下同）；归母净利润3.50亿元（-46.00%），扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）。公司全年业绩承压主要原因系：1）院内端，中成药集采扩围接续执行落地晚于预期，医保控费持续深化，存量业务面临竞争压力；2）院外端，零售药店整合出清，客流波动叠加动销放缓，精品国药部分产品仍处渠道拓展培育期；3）公司处于渠道优化与模式变革关键期，品牌建设、市场拓展等战略性投入短期拖累业绩。 集采逐步落地+渠道深耕，核心品种增长可期：公司积极参与全国及省级集采，加快院线覆盖与基层终端布局，强化学术推广与团队协同，截至2025年报，已有多地完成集采执标启动工作，其余省份正稳步推进政策落地，随着各地集采执标工作推进，注射用血塞通（冻干）销量已逐步改善，血塞通口服系列通过商销渠道拓展增量空间。同时，公司持续推动营销模式向集约化商道体系转型，聚焦“稳存量、拓增量、促动销”，扩大终端覆盖密度与连锁合作深度，为核心品种长期放量奠定基础。 强化品牌建设，构筑银发健康与精品国药护城河：公司坚定聚焦“银发健康产业引领者、精品国药领先者”战略目标，以品牌升级为抓手，深度绑定核心赛道需求。在银发健康领域，“777”品牌强化“三七就是777”的认知，推出血塞通软胶囊焕新包装，构建以“阿理疗法”为核心的心脑血管专业用药体系，通过“银发青年守护行动”、卒中筛查、健康科普等活动，精准触达老龄及慢病人群，深化品牌情感链接与用户黏性。在精品国药领域，“昆中药1381”依托645年非遗传承底蕴，发布“640年非遗，制上乘中药”全新品牌战略，推出覆盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类的27款新品，安宫牛黄丸、再造丸等典藏名方获批上市，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心产品通过央视平台曝光、场景化营销与全渠道布局，巩固细分市场领先地位。双品牌协同发力，精准覆盖“治未病”“慢病管理”“精品滋补”等多元需求，构筑起差异化竞争壁垒。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年公司面临院内集采执行落地晚于预期，院外零售药店整合出清等多方面不利因素，导致整体业绩承压，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由6.2/7.4亿元下调至2.8/3.7亿元，同时预测公司2028年归母净利润为4.6亿元，当前市值对应PE为31/23/1...

核心观点 动力煤方面，国内动力煤价稳中有升。港口价与产地价均上涨，国际端纽卡斯尔Q5500动力煤价虽有波动，但海外能源高位运行形成支撑。短期供需博弈下煤价窄幅震荡，中长期受益于进口成本支撑、补库周期临近及全球能源偏紧，价格有望向合理区间修复。 炼焦煤方面，本周炼焦煤价格呈现“港口与产地同步走强”的态势，结构性上涨特征明显。港口端价格上涨，产地端部分区域上涨。短期来看，供需共振推动价格稳步上行，市场情绪受黑色系期货回暖带动持续改善；中长期来看，炼焦煤作为稀缺资源，国内新建矿井有限，叠加下游钢铁行业旺季临近，需求复苏有望进一步打开价格上行空间，且与动力煤价格的合理比值为价格提供支撑。 二级市场方面，权益市场走势分化，煤炭跑输沪深300。二级市场方面，A股市场受中东地缘冲突持续发酵影响，主要指数呈现分化走势，市场避险情绪升温，资金从周期板块向防御性板块迁移。领涨板块方面，通信、银行成为仅有的两大上涨行业，主因市场避险情绪升温，资金向防御性板块集中。通信板块受AI算力需求爆发、阿里云宣布AI算力产品价格最高上调34%等利好驱动，存储芯片、半导体等细分领域表现强势。银行板块则受益于市场避险需求，大行表现相对较好。领跌板块方面，有色金属、基础化工、钢铁等周期板块跌幅居前。主因中东地缘冲突引发市场对全球经济增长放缓的担忧，叠加美联储维持利率不变且鲍威尔讲话偏鹰派，全球流动性环境边际收紧，风险资产承压。周期板块作为高贝塔资产，在市场避险情绪升温时首当其冲。 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。

核心观点 权益市场走势分化，建筑装饰跑输指数。A股主要指数呈现分化走势，市场避险情绪升温，资金从周期板块向防御性板块迁移。国际方面，中东地缘冲突持续发酵，美伊冲突进入第20天，双方打击目标扩大至能源基础设施，国际油价波动加剧。美联储连续第二次维持利率不变，降息预期压缩。国内方面，央行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松的货币政策，坚定维护金融市场平稳运行。 发债方面，2026年财政政策保持积极取向，地方政府专项债发行节奏加快，叠加超长期特别国债与化债政策发力，为重大基建、新型能源设施等项目提供坚实资金保障，助力行业投资“开门红”。 经营方面，建筑企业呈现“央企稳健、细分领跑”特征，建筑央企估值处于历史低位，分红政策稳定支撑配置价值；洁净室受益于AI产业链扩产，部分公司订单高增；钢结构内外需求共振，相关企业海外业务快速拓展；煤化工板块受油价上涨提振，龙头实业项目盈利弹性凸显，“建筑+实业”转型成效显著。 高频数据方面，截至3月中旬，全国建筑工地开复工率达62%，劳务上工率61.7%，资金到位率50.7%，均实现环比提升；1-2月基建投资同比增长11.4%，非房地产项目复工节奏快于房建领域，华东、华南区域建设进度领先，随着政策落地与项目集中推进，行业景气度有望持续回升。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

海油工程(600583) 事件：2026年3月20日，海油工程发布2025年度报告。2025全年，公司实现营业收入271.63亿元，同比下降9.32%；归母净利润为20.84亿元，同比下降3.56%；扣非后归母净利润为18.45亿元，同比上涨2.00%；基本每股收益0.47元，同比下降4.08%。公司经营性净现金流为35.94亿元，同比减少6.66%；公司资产负债率为41.83%。 2025年第四季度，公司单季度营业收入95.02亿元，同比下降0.27%，环比上涨50%；单季度归母净利润4.80亿元，同比上涨15%，环比下降5.34%；单季度扣非后净利润4.41亿元，同比下降12.49%。 点评： 2025年公司毛利率同比修复，但受收入下降影响致利润下滑。2025年，公司毛利率为13.85%，同比+1.57pct，主要是成本管控与高毛利项目交付协同发力，成本降幅（-10.94%）大于收入降幅（-9.32%），反映项目结构优化与建造效率提升。 但受工作量下降影响，公司2025年营收实现271.63亿元，同比-9.32%，拖累公司净利润同比下滑。分地区看，公司境内业务收入166.06亿元，同比-31.30%，境外业务收入105.57亿元，同比+82.59%，我们推测境内业务收入主要受中海油公司七年行动计划结束、新的中长期行动计划还尚未明确的影响，境外业务存量订单进入执行高峰期。 从毛利率角度看，25年公司将多项自有船舶资产投入境外项目，境外业务的固定成本呈现阶段性增长，境外毛利率同比-2.76pct至6.34%。 25年公司工作量下降。公司全年完成钢材加工量33.60万吨，同比-25.96%；投入2.42万船天，同比-15.46%。受中海油七年行动计划收官、台风天气、证照办理等影响，25年公司整体工作量下滑拖累营收。 25年中标中东大订单，在手订单创历史新高。25年公司实现新合同承揽额488.49亿元，同比+61.51%，其中海外市场承揽额308.43亿元，创历史新高。具体看，25年8月公司成功中标卡塔尔BH-EPIC1和BH-EPIC2，合同总金额约40亿美元，25年10月合同开始生效，工期5-6年。25年10月，公司与泰国PTTEP签订约8亿美元工作包合同，工期约4年。截至25年末，公司在手订单总额616亿元。 收购中海福陆49%股权，强化总包能力。公司投资约8.6...

豫园股份(600655) 公司利润受房地产减值拖累承压，资产剥离为后续经营减负 公司发布年报：2025年实现营收363.73亿元（同比-22.5%，下同）、归母净利润-48.97亿元，较2024年同期转亏，利润下滑主要系处置非核心资产项目的投资收益同比减少及公司对部分房地产项目计提资产减值准备综合导致。考虑公司处于调整修复阶段，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元（2026-2027年原值5.25/9.62亿元），对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为74.9/29.5/19.9倍。我们认为，公司“东方生活美学”实现全球化发展，维持“买入”评级。 积极调整业务布局适应市场变化，IP合作持续破圈传播 2025年公司珠宝时尚业务实现营收227.34亿元（-24.2%），主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响；业务毛利率8.34%，同比提升0.09pct。渠道端，2025年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3952家，较2024年末净关店663家；拓展抖音等线上渠道，推动智选门店布局，渠道结构持续优化。产品端，持续提升一口价产品销售占比，推动业务向高毛利转型。品牌端，公司以二次元IP联名破圈传播，品牌影响力持续提升。 公司持续瘦身健体，出海战略进入实质性推进阶段 2025年公司持续瘦身健体，后续轻装上阵经营有望稳步恢复，管理费用同比大幅减少5.4亿元、降幅近20%。同时公司期末货币资金达110.5亿元，在手现金充沛，为今后业务转型提供有效支撑。（1）餐饮管理与服务板块营收8.29亿元（-28.6%）；（2）食品百货板块实现营收9.75亿元（-8.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.34亿元（-21.4%）；（4）时尚表业板块实现营收6.14亿元（-11.1%）；（5）度假村板块实现营收4.58亿元（-47.0%）。此外，公司加快海外市场拓展，老庙黄金相继在中国澳门威尼斯人购物中心开设门店、在马来西亚吉隆坡开设首家海外门店，出海战略进入实质性推进阶段。 风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

金徽酒(603919) 金徽酒公告2025年年报。2025年公司实现营收29.2亿元，同比-3.4%，归母净利3.5亿元，同比-8.7%，截至4季度末，公司合同负债8.2亿元，环比前三季度增加1.9亿元，去年同期增加1.6亿元，渠道回款良性。在行业环境承压的背景下，公司持续推进营销改革，整体经营彰显韧性，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司销售回款节奏稳健，整体经营彰显韧性。2025年公司营收29.2亿元，同比-3.4%，其中4Q25营收6.1亿元，增速同比-11.6%。受春节错期及销售淡季影响，4季度营收表现相对疲软，营收6.1亿元，同比增速-11.6%。截至4季度末，公司合同负债8.2亿元，环比1-3Q25增加1.9亿，去年同期增加1.6亿。在白酒行业深度调整期，公司持续推进营销转型，叠加对销售节奏把控得当，公司渠道回款良性，厂商关系和谐。 公司产品结构持续优化，核心单品品牌势能不断提升。（1）2025年公司百元以上产品占比80.7%同比提升10.0pct，其中300元以上产品营收7.1亿元，同比+25.2%，占整体营收比重为25.5%（+6.0pct）。拆分量价来看，2025年300元以上产品销量及吨价同比增速分别为+37.5%、-9.0%，我们判断吨价下滑主要与行业竞争加剧，公司加大货折投入及成本下降有关。近两年，公司持续进行品牌引领下的用户工程，省内消费者对金徽18年、28年的品牌认知不断提升，我们判断，金徽18年在省内400元价格带已经起势，推动300元以上产品终端动销表现较好。（2）2025年，100-300元价格带产品营收15.3亿元，同比+3.1%，收入占比55.2%（同比+3.9pct），销量、吨价增速分别为+1.1%、+2.0%。受益于金徽五星、柔和系列内部产品结构升级，以及省外主销产品正能量带动，基本盘整体表现稳健。（3）2025年公司百元以内产品实现营收5.4亿，同比-36.9%，百元以内产品下滑明显，一方面与省内该价格带品牌之间竞争激烈且格局分散有关，另一方面与公司自身产品矩阵及价格调整有关。 公司聚焦西北核心市场，重点突破，省外市场表现稳健。2025年公司省内营收21.1亿元，同比-5.3%省外营收6.7亿元，同比-0.8%。省内市场下滑主要受百元内产品影响较大。省外市场整体表现稳健，我们判断在外部政商务环境疲软的背景下，公司对华东市场...