胶原蛋白是细胞外基质中重要的结构成分，分布于所有组织和器官。它不仅赋予组织强度、耐久性和弹性，还广泛参与各种生物过程。其中，III型胶原蛋白作为最早被发现及应用的胶原蛋白型别之一，收获了越来越多的市场关注。 胶原蛋白的三螺旋结构与其生物学功能密切相关。为深入探究III型胶原蛋白的重要性与应用潜力，本白皮书以III型胶原蛋白的三螺旋结构为切入点，详尽阐述了其结构、功能、生产及应用前景。 目前已发现28种胶原蛋白，按照功能可分为不同类别，其中III型胶原蛋属于纤维型胶原，由三条相同肽链缠绕在一起形成右手超螺旋结构，即三螺旋结构。 本白皮书深入探讨了III型胶原蛋白结构与功能的关系，揭示了由III型胶原蛋白构成的纤维网络在维持皮肤及组织的结构完整性，参与其他胶原蛋白形成及作用过程，促进细胞粘附、迁移与增殖，促进伤口愈合，抑制肿瘤细胞增殖等过程中的重要作用。 近年来，重组胶原蛋白因其低免疫原性、高安全性等优势受到广泛关注。本白皮书以重组III型胶原蛋白的设计与生产为例，深入分析了利用合成生物学技术制备重组III型三螺旋胶原蛋白的特点、优势以及关键制备步骤的控制要点，并对生产过程中三螺旋结构形成的关键因素进行了分析。 III型三螺旋胶原蛋白强大的功能性为其在多个领域的广泛应用提供了理论基础。重组III型胶原蛋白已在严肃医疗、医疗美容、功效护肤、保健食品等多个领域实现了应用推广。本白皮书深入剖析了重组III型三螺旋胶原蛋白在不同行业中的应用现状、市场动态，并展望了其广阔的市场发展潜力。 我们期待，本白皮书能够为相关领域从业者与消费者提供参考，进一步推动重组III型三螺旋胶原蛋白的科学研究和临床应用发展。我们期待与业界同仁携手共进，共同开创重组III型胶原蛋白研究的新篇章。

我们对中东局势维持谨慎乐观的态度。尽管近期美国和伊朗谈判的消息频传，我们当前的基本假设仍是由霍尔木兹海峡航运受阻引发的能源危机维持时间在1.5-3个月之间，可能性在40%。在这种情形下，油价波动或对全球经济产生一定影响，但尚不足以造成全球范围的衰退。如果油价在中长期（3个月或以上）维持每桶130美元的价格，那么全球经济陷入衰退的可能性或大大上升。我们认为能源危机在短期内（1个多月）结束和维持更长时间（3个月或以上）的可能性均在30%。相比一些高度依赖中东地区石油和天然气进口的亚洲经济体，中美两国经济对高油价的承受能力较强，但亦无法对高油价免疫。在本篇报告中，我们在3月2日报告的基础上，进一步详细分析和更新伊朗局势导致的高油价对中美两国宏观经济影响。 中国：高油价将加速PPI通胀率转正，对实体经济的影响或是先扬后抑。能源危机短期内或延后央行降息，在中长期导致新能源投资加大。根据油价对中国CPI/PPI分别在1.2%和7.4%的传导系数，我们预计3月起PPI通胀率就会转正，但CPI同比通胀率回到2%左右的目标区间或仍需耐心等待以及需求端政策配合。对实体经济而言，短期内凭借中国完备的供应链体系，中国出口可能受益，然而中长期高油价并不利于中国的消费、投资和进出口。短期内良好的经济动能和高油价对通胀的正面作用或延后政策刺激出台时间，尤其是货币宽松政策会变得更为谨慎。降息或被至少延后到今年下半年。在今年一季度经济增速预计将处在全年经济增速目标（4.5%-5.0%）区间上限附近的情况下，财政方面要推出增量刺激或至少等到7月的中共中央政治局会议，不过前提是二季度经济动能显著下滑。 美国：能源价格上涨或将显著推升美国整体通胀率，中东冲突持续对整体经济和政治环境将弊大于利。冲突或推迟美联储的降息决议。在通胀方面，油价上涨10%或导致美国整体CPI上升0.2~0.3个百分点，核心通胀率则上升0.06个百分点左右。我们预计最快将从3月的CPI数据中看到油价上涨的部分影响。在实体经济方面，对比能源和居民消费在美国GDP中的占比，我们认为油价长期高企对美国实体经济弊大于利，或拖累经济增速。在政治环境方面，中东局势持续动荡可能影响特朗普所在的共和党在中期选举中的选情，特朗普最新的支持率已经创下了二次上任以来的新低。在货币政策方面，3月美联储会议强调了对中东局势的担忧，明确在通胀进一步改善前不会考...

中国日均词元调用量两年增至140万亿，以词元为核心的价值体系加速成型，数据要素市场化改革正释放供给与价值的良性循环；智能驾驶解决方案供应商Momenta已向港交所递交招股书，计划2026年内在港交所挂牌；特斯拉Optimus计划2026年夏启动生产、2027年大规模量产，意在率先打通通用人形机器人的商业闭环。 支撑评级的要点 政策、技术、Infra端三重支撑，词元调用量大幅增长。2024年初，中国日均词元（Token）调用量为1000亿；至2025年底，跃升至100万亿；今年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。Token作为AI大模型处理信息的最小计量单位是衡量AI模型活跃度与产业价值的关键指标。其上游是数据资源和高质量数据集，下游则是智能体和大模型。中国日均Token调用量的大幅增加，本质上表明我国AI产业的发展重心正在从“卷模型”转向“卷应用”，AI应用正在深度融入社会经济活动。一方面，用户对个人生产力升级的迫切需求带动了对OpenClaw的使用热情，使得Token消耗量大幅增长；另一方面，视频生成等新兴场景也是Token消耗的重要增长极。除了应用场景广阔以外，AI政策加码、模型技术突破、算力设施不断完善也是Token调用量大增的基础。相关企业包括迅策、智谱、MiniMax、优刻得、道通科技、石基信息、万兴科技、光云科技、云知声、明略科技、合合信息、鼎捷数智等。 Momenta拟港股上市，高阶智驾格局有望重塑。根据“晚点Auto”公众号报道，智能驾驶解决方案供应商Momenta已向港交所递交招股书，计划2026年内在港交所挂牌。Momenta是高阶智能驾驶方案领域的头部供应商，已累计搭载车辆近70万辆，获得超170款车型定点，除中国市场外，其智驾方案已出海至英国、挪威、澳大利亚、阿联酋、泰国等10余个国家和地区。Momenta持续进行技术研发。今年3月16日，创始人曹旭东宣布Momenta R7强化学习世界模型即将推出并将全球首发搭载于上汽大众全新旗舰SUV ID.ERA9X，该模型“相比特斯拉的FSD毫不逊色”。此外，Momenta也在通过旗下芯片子公司新芯航途加速自研芯片，补齐“软硬一体”的关键能力。新芯航途首款芯片BMC X7的定位很清晰，直接面向城区NOA量产需求。其272TOPS的算力水平对标英伟达Orin X，采用单核大算力架构，并针对端到端大模...

一、市场背景 1.1摘要 决明子类保健食品以决明子为主要原料，具有多种健康功效。近年来，随着消费者健康意识提升，市场需求量逐年攀升，但原料质量参差不齐。保健食品监管介于药品与普通食品之间，要求企业确保产品符合法规。决明子类保健食品功能多元，涵盖辅助减脂、降血脂等领域。行业规模增长受益于需求端结构性转变和供给端显著增长。未来，银发经济将推动市场规模进一步扩大，政策支持和企业研发投入也将促进市场持续发展。 1.2决明子类保健食品定义 决明子类保健食品是以决明子为主要原料的保健食品。决明子为豆科植物决明或小决明的干燥成熟种子，其性味甘苦，微寒，入肝经、大肠经，具有清肝明目、润肠通便的功效。决明子是一种常见的中药材，在中国多数地区均有栽培，属于药食同源物质，开发应用前景广泛。现阶段，决明子不仅可应用于治疗眼科疾病，还可应用于多种疾病的预防和治疗。 1.3市场演变 萌芽期是1996年到1999年。此阶段的行业影响主要体现在两个方面:一方面，严格的审批流程提高了市场准入门槛，有助于淘汰不合格的产品，保护消费者权益;另一方面，这也激励了企业加大对研发和质量控制的投入，推动了整个行业的技术进步与规范发展。 启动期是2000年到2015年。原国家卫生部公布首批药食同源物质名单并将决明子纳入其中，正式开启了决明子作为保健食品原料合法化、标准化的发展道路。这不仅极大地拓宽了决明子作为功能性成分的应用范围，同时也显著提升了市场对决明子类保健食品的信心和需求。同年，获批上市的决明子保健食品显著增长，反映出行业正处于快速扩张的阶段，企业纷纷加大对决明子类产品的开发力度，以抢占市场份额。 高速发展期是2016年至今。保健食品“注册+备案”双轨制的落地，标志中国保健食品行业管理进入了更加灵活和高效的新阶段。通过简化部分产品的市场准入流程，尤其是对于那些使用已知安全性和功效性的原料生产的保健食品，实行备案制大大缩短了产品上市时间，促进了市场的快速响应能力。这一变革鼓励了企业积极创新，同时也为消费者提供了更多样化的选择。而到了2023年，《保健食品原料目录:人参西洋参灵芝》及其配套解读文件的发布进一步扩大了可备案原料的范围，将传统名贵药材纳入保健食品备案原料目录，这不仅体现了国家对传统中医药文化的重视，也为保健食品行业的发展注入了新的活力。 二、市场现状 2.1市场规模 根据头豹研究院，市场规模按销售...

行情回顾： 上周人形机器人板块指数跑赢上证指数、沪深300指数与机械设备指数。上周人形机器人板块指数下跌0.68%，上证指数下跌1.09%，沪深300指数下跌1.41%，申万机械设备指数下跌0.85%，人形机器人板块指数跑赢上证指数0.41个百分点，跑赢沪深300指数0.73个百分点，跑赢申万机械设备指数0.16个百分点。 2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。2026年初至2026年3月27日，人形机器人板块指数下跌10.55%，上证指数下跌1.39%，沪深300指数下跌2.75%，申万机械设备指数上涨0.50%，人形机器人板块指数跑输上证指数9.16个百分点，跑输沪深300指数7.80个百分点，跑输申万机械设备指数11.05个百分点。 从估值来看，截至2026年3月27日，人形机器人指数PE(TTM)为31.59倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势，2026年以来估值保持相对稳定。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约6%附近，处于较低水平；而在近一年分位已升至约44%，估值水平居中，尚未回到2025年的高热阶段。 从成交金额及占比来看，上周人形机器人板块合计成交金额约5,023.54亿元，较上上周环比增长5.86%，占万得全A周度成交金额4.76%，占比环比略有提升。在全市场层面，3月23日至3月27日万得全A成交总额达10.56万亿元，显示整体流动性充裕，为主题轮动提供了土壤。 产业动态： 亚马逊收购Fauna Robotics，正式进军人形机器人市场。3月25日消息，据CNBC报道，亚马逊周二证实已收购纽约初创公司FaunaRobotics，交易条款未披露。此次收购是亚马逊一周内第二笔机器人领域并购，标志着其正式切入人形机器人赛道。Fauna Robotics由前Meta和谷歌工程师于2024年创立，核心产品为售价5万美元的双足机器人Sprout，主打亲民设计，已签约迪士尼、波士顿动力为早期客户，其约50名员工将加入亚马逊纽约团队，未来将以亚马逊子公司身份运营。亚马逊在机器人领域布局十多年，2012年收购Kiva Systems奠定仓库自动化基础，上周刚收购瑞士门廊投递机器人公司Rivr。此次收购Fauna，将结合自身零售、设备优势与Fauna技术，挖掘个人机器人潜力。 投资建议：当前人形机器人产业正处...

行业核心观点： 上周申万电子指数下跌2.09%，在31个申万一级行业中排第26，沪深300指数下跌1.41%，创业板指数下跌1.68%，申万电子跑输沪深300指数和创业板指数。上周，根据DIGITIMES Asia援引日经亚洲的报道，英特尔和AMD均已通知客户，计划在2026年3月和4月对CPU进行提价。GPU服务器需求的激增导致相应的CPU供应紧张，充分表明AI算力产业链仍有较高景气度。我们认为AI算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇；此外，面板控产稳价策略下LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，建议关注面板厂盈利能力提升带来的投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）CPU，3月27日，根据DIGITIMES Asia援引日经亚洲的报道，英特尔已确认，由于持续的供应限制和原材料成本上涨，公司已开始上调面向OEM客户的CPU价格。英特尔和AMD均已通知客户，计划在2026年3月和4月提价。自2026年2月底以来，CPU平均价格上涨了10%至15%，交货期从1至2周延长至8至12周，极端情况下甚至长达6个月。（2）科技创新，3月25日，求是网发布文章《在抢占科技制高点上实现新突破》。文章指出，从国内看，我国科技实力虽已大幅跃升，但基础研究薄弱、关键核心技术受制于人的问题尚未根本解决，创新体系整体效能不高、科技创新与产业发展脱节的现象依然存在。文章强调，“十五五”时期，是加快实现高水平科技自立自强、建设科技强国的关键时期。（3）存储，根据TrendForce集邦咨询预测，尽管2026年全球智能手机品牌面临NAND Flash价格高涨压力，但由于原厂制程升级迫使低容量规格淘汰，以及高端品牌旗舰机AI需求等因素驱动，预估全年手机平均存储容量将逆势年增4.8%。NAND Flash原厂升级制程，导致低容量产品供给缩减，供应链难以取得低端颗粒，手机市场开始出现被动式容量垫高的情形。加上部分手机品牌考量NAND Flash价格居高不下，选择停产或减少毛利较差的低容量机种，改将资源集中于128GB/256GB等中高端规格，皆推升平均容量。 行业估值：从估值情况来看，截至2026年3月29日，SW电子板块PE(TTM)为76...

行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.41%，创业板指下跌1.68%，申万通信行业指数下跌1.42%，跑赢创业板指0.26个百分点，跑输沪深300指数0.01个百分点，在申万各一级行业中排名第23位。深圳发布关于《深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划（2026-2028年）》的通知，围绕AI服务器全产业链提出发展目标，其中光模块方面提出要“推动光模块从800G向1.6T/3.2T代际升级，支持800G及以上光模块量产项目落地”；散热方面，提出要“巩固冷板式液冷国内领先地位，加快发展浸没式液冷、芯片级直冷、嵌入式微通道液冷等先进散热技术”。我们认为在AI应用加强商业化规模化落地和政策大力支持的背景下，AI算力需求有望进一步提升，光模块作为核心环节有望加速向高速率、低功耗趋势发展，液冷等散热产品也将受益绿电需求和算电协同趋势加速提升产品技术和渗透率。卫星互联网方面，空间业务收费标准体系的优化调整有望推动我国卫星互联网产业的生态构建。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）通信产业：前2个月，通信业运行平稳。电信业务总量保持增长，5G、千兆光网、物联网等网络基础设施建设有序推进，连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量延续较快增势。截至2月末，5G基站总数达490.9万个，比上年末净增7万个，占移动基站总数的38%，占比较上年末提高0.4个百分点。（2）光模块&散热：深圳市工业和信息化局印发关于《深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划（2026-2028年）》的通知。行动计划提出，光模块方面：推动光模块从800G向1.6T/3.2T代际升级，支持800G及以上光模块量产项目落地；重点发展高速率、低功耗硅光模块、CPO/LPO/NPO封装光模块，推动高端薄膜铌酸锂、高端磷化铟等核心技术突破与规模化应用；推动全光交换技术演进与产业化应用，提升核心材料、光芯片、光器件自主研发能力。散热产品方面：巩固冷板式液冷国内领先地位，加快发展浸没式液冷、芯片级直冷、嵌入式微通道液冷等先进散热技术；提升高端风冷系统能效，布局相变储能散热、热电冷却等前沿方向；重点发展AI服务器液冷机柜、冷水板、液冷板、高导热界面材料、散热模组等核心产品；强化VC均热板、3D VC、高效导热凝胶等高端散热核心部件供给。（...

核心结论 3月智能化边际变化总结：L3软硬件发力。政策端两会期间行业共识从“要不要发展”转向“如何规模化落地”，广东省印发2026-2035产业规划明确加速L3/L4研发及全场景无人驾驶试验。小鹏汽车首批第二代VLA大模型正式推送，主打全场景能力、安全丝滑与高效率，我们实测拟人感强；理想汽车发布MindVLA-o1强化物理世界理解能力；华为首发量产896线双光路激光雷达，凭借广角+长焦一体成像技术再次拉高感知天花板。 4月智能化催化：关注Cybercab时间表与北京车展发布。2月特斯拉已正式宣布首辆量产版Cybercab在德州工厂下线，Cybercab定于4月开启大规模增产，建议关注Cybercab投入商业运营时间节点。4月24日2026北京车展开幕，建议关注主机厂/第三方智驾供应商车展智能化动态，核心关注新一代全场景智驾方案迭代。 投资建议：继续坚定看好2026年L4RoboX主线！B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 下游应用维度相关标的：#Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。#Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器/白犀牛（拟上市）等。#其他无人车视角：矿卡（拟上市：希迪智驾/易控智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） 上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份/易咖智车（拟上市））；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。

市场：整体成交规模稳健，土地供应趋于核心区 2026年1-2月北京新房成交套数同比-5.0%，二手房成交套数同比-4.2%。2025年，北京新房成交规模呈现持续下降趋势，成交套数10.4万套，同比-11.8%，其中四季度同比-23%；而二手房市场活跃度较高，2025年二手房成交19.5万套，近两年成交套数均超19万套，住宅成交占比超60%，对新房市场形成明显的分流效应。宅地供应整体趋势是减量提质，核心区优质地块供应力度加大。2025年北京累计成交61宗宅地，累计成交建面359万方，同比-21%。 政策：全年两次限购放松，畅通置换链条 政策面上，1月和5月，北京两次下调公积金贷款利率，8月和12月两次限购调整，其中8月是符合条件家庭五环外购房不限套数，12月下调非京籍家庭购房社保年限由三年降至两年，同时房贷利率不限首二套住房，相当于对二套房的贷款有20-40BPs的降息。总体限购政策是有两次调整，通过降低门槛、支持特定需求、降低购房成本三重手段实施，预计能够释放一些增量需求。 项目：热销项目集中于海淀、朝阳，刚需户型面积下探 2025年北京新房前十项目的销售额占比23%，9个项目为当年入市新盘，累计去化率65%。热销项目集中于海淀、朝阳、丰台核心区。2025年北京新房首开去化率达80%及以上的项目有14个，分散在各区，其中海淀区项目最多；上半年 高热度项目数量占比超过7成。产品趋势上，在建筑新规加持下得房率普遍提升，刚需项目户型面积持续下探，通州招商朝棠揽阅、昌平龙湖凌云颂、门头沟电建华曦府金安及2026年即将入市的三个新房项目均推出了80平以内的产品。 投资建议 2025年以来，北京新房市场在政策温和松绑、二手房持续分流背景下，成交量有所下降，区域间分化加剧，市场热度有所下降，但政策端持续发力，通过打通置换链条来激发改善需求。整体供应端也减量提质，所以2026年预计在核心区域也会看到更多改善型好房子。我们认为，2026年北京新房市场预计将延续“核心改善热、外围刚需卷”的分化态势，政策仍有优化空间，可能会进一步促进五环外需求释放，后续市场企稳回升取决于“小阳春”成交表现以及二手房价格能否见底。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益...

企业利润大幅修复，营收增速上行至近3年高点。2月规上工业企业利润累计同比由0.6%大幅上行至15.2%，营业收入增速由1.1%上行为5.35%，企业利润随经济实现“开门红”。从不同类型企业来看，私营企业利润修复幅度最大，国企和股份制企业利润也有所上行，仅外资企业利润增速转负，企业杠杆率整体保持平稳。政策对于中小企业定向扶持力度较大，结构性工具利率下行，助力民营企业利润改善。 营收利润率同比增长，工业品价格持续上行，工业企业生产旺盛。经济实现“开门红”，工业企业生产增速保持旺盛。工业品价格持续修复，PPI同比增速继续上行为-0.9%，3月上行仍有较大动能。企业营收利润率同比上行0.43个百分点至4.92%。 成本压力持续回落，企业费用小幅抬升，应收账款压力增加。企业营收同比增长的背景下，每百元资产实现的营业收入回落，除去部分季节性因素影响，部分新质生产力相关行业生产初期投入相对较大。企业每百元营收的成本降至2024年以来低点，但未来仍面临成本刚性问题。企业产成品周转速度明显放缓，库存也有所累积，需求端修复依然偏缓。应收账款平均回收期达到近几年高位。 采矿业增速显著回升，出口强韧性、新质生产力生产旺盛带动制造业利润增速大幅抬升。低基数、“反内卷”和输入性通胀影响下，采矿业利润大幅改善，有色金属矿、非金属矿、煤炭开采业增速大幅上行。制造业行业利润表现分化，上游行业受价格拉升影响利润改善显著，有色金属加工大幅上行，国际铜价上行传导和“反内卷”拉动作用较大；非金属矿物制品上行提速，基建提速、低基数和出口带来较强拉动。中游设备制造业部分受到生产旺盛，出口支撑的提振。下游计算机、通信等高端制造增速大幅上行，但运输设备、汽车制造增速放缓，家具制造业增速回落，食品制造业在春节拉动下利润上行，但烟酒、饮料制造业增速放缓，居民对于耐用消费品和大额消费态度依然偏谨慎。 企业库存小幅累积，主动补库基础尚不牢固。短期内需依然有待政策进一步提振，原材料价格波动面临较大的不确定性，企业补库行为或受到影响。海外经济政策不确定性指数中枢逐步抬升，未来地缘政治走向仍有较大不确定性。原油价格抬升的效果将在3月有所体现，预期上游能源行业利润表现较好。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，海外需求回落幅度超预期，大宗商品价格上行幅度超预期。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 601898 中煤能源 降本增效显韧性，估值修复兼弹性 买入 维持 1.570 11.42 煤炭开采 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688570 天玛智控 份额稳居行业前列，智能制造增量发展 增持 调低 0.240 74.17 自动化设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603444 吉比特 公司信息更新报告：核心游戏稳健，大比例分红，看好2026年出海发力 买入 维持 26.770 13.90 游戏Ⅱ null

核心观点：（1）白酒：26年春节平稳过度，淡季行业以渠道整理、消化库存为主要工作，贵州茅台正式落地多款个性化非标产品代售政策，持续的市场化改革和C端转型仍在持续推进；3月底春季糖酒会成都召开，是近期渠道信心观察的重要关口，板块估值处于历史低位，重视板块配置机会。（2）大众品：地缘政治冲突再起，外部环境变化推升国际能源价格大幅上行，从而引发对大众品短期成本端上行的担忧。输入型通胀压力下，能够顺价的板块有望受益。此外，服务型消费依旧是内需政策刺激和落实的重要抓手，重视板块淡季回调配置机会。（3）行业ETF推荐：白酒行业正在逐步走出底部，底部重视白酒ETF配置机会，关注景顺长城恒生消费ETF（513970.SH）、中证旅游ETF（159766.SZ）。 行业ETF行情回顾：本周（2026.03.09-2026.03.13），食品饮料板块主要ETF本周大部分收涨，酒ETF（512690.SH）、消费ETF（159928.SZ）本周涨跌幅分别为+0.39%、+1.03%，恒生消费ETF（513970.SH）、恒生消费ETF（159699.SZ）分别为-3.66%、-3.57%。旅游ETF（159766.SZ）本周为-1.90%，教育ETF（513360.SH）为-1.87%。酒ETF成交额30.25亿，成交额环比减小。本周消费相关ETF资金流向有所分化，食品饮料类+综合消费类本周合计净流出2.13亿元，酒ETF本周净流入0.81亿元，港股消费类2只ETF本周合计净流出0.82亿元。 行业板块行情回顾：上证综指周跌0.70%，沪深300指数周涨0.19%，食品饮料板块周涨0.27%，跑赢上证综指0.96个百分点，跑赢沪深300指数0.08个百分点。子板块本周大部分下跌，肉制品（+2.26%）周涨幅最大，预加工食品（-4.59%）为本周跌幅最大子板块。大部分个股本周下跌，金字火腿（+7.25%）本周涨幅最大，涨幅靠前个股以小盘股为主，且整体涨幅并不大。ST春天（-12.42%）为本周跌幅最大，主要为有退市风险。 行业要闻：26年春节后，行业进入淡季，3月初批价表现季节性走弱，原箱飞天价格一度回落至1550元/瓶左右，但茅台一系列直营措施改革仍在稳步推进，渠道信心逐步企稳，批价小幅回升。3月15日，26年飞天茅台（原箱）一批价回升至1610元/瓶，散飞回落至1550元/瓶，散飞与整...

研报摘要 1、中央及地方新能源汽车财税优惠政策，从起步扶持到转型优化发展：政策演变分为三个阶段：2009-2013年为起步探索期，以“十城千辆”试点开启供给侧补贴，从公共服务领域逐步延伸至私人消费市场，2013年明确补贴分档与退坡规划；2014-2020年为全面扶持期，补贴退坡节奏灵活调整，同时推出购置税免征、车船税免征等需求侧税收优惠，政策重心从购车补贴转向充电基础设施等配套支持；2021-2026年为退坡转型期，中央购置补贴于2022年底正式退出，购置税优惠分阶段退坡（2024-2025年免征、2026-2027年减半），车船税技术门槛升级，实现政策平稳过渡。 2、政策退坡与行业成熟内在逻辑，多领域案例印证规律：为量化政策与行业发展的关联，构建了2009-2024年综合政策强度指标，以购置补贴、购置税减免、车船税减免加权计算。以比亚迪为核心样本，印证了“政策培育-市场接棒”的产业逻辑：2009-2016年政策强度攀升，比亚迪营收同步上行，政策发挥核心驱动作用；2016年后政策退坡，比亚迪营收未随政策退坡放缓，2022年后进入爆发式增长区间，2024年营收近8000亿元，国内市场份额从2009年不足5%升至33.2%，全球份额突破25%，成功实现从政策驱动到市场驱动的切换。此外，分布式光伏产业的发展路径形成跨行业印证，其早期依赖补贴实现规模化，2018年“531新政”后政策退坡，倒逼产业降本增效，退坡后新增装机规模大幅增长，2025年进入全面市场化阶段，内生增长动力凸显。 3、新能源车成熟期行业特征，产业链投资逻辑与潜力解析：比亚迪逐步摆脱政策依赖，自主盈利能力显著提升，从“政策托举”转向“内生增长”；持续高研发投入支撑技术突破，研发费用占利润总额在多个年份远超100%；通过规模效应与垂直整合实现成本控制，毛利率企稳回升。产业链各环节呈现不同特征：上游资源环节（以天齐锂业为代表）具有强周期性，盈利稳定性弱；中游零部件环节（以宁德时代为代表）具备技术壁垒与盈利稳定性，增长逻辑转向技术迭代与全球化布局；下游整车环节（以比亚迪为代表）进入存量竞争阶段，投资机会转向产品力驱动；基础设施环节（以盛弘股份为代表）随渗透率提升释放结构性红利，盈利韧性强。 4、投资建议：结合行业趋势，建议关注广发国证新能源车电池ETF（159755）、平安中证新能源汽车产业ETF（515700）...

研报摘要 行情回顾：TMT板块整体回调明显。近一月，游戏ETF（516010）、云计算ETF（517390）、互联网龙头ETF（159856）等品种跌幅靠前；而科创人工智能ETF（588760）、大数据ETF（516000）等细分品种逆势上涨，计算机、金融科技等核心科技赛道亦有部分品种实现正增长。 数据跟踪：1）2月新游市场细分赛道亮点突出。心动网络端游IP新作《潜水员戴夫》精准触达核心玩家群体，以10W+下载量斩获113W+美元预估收入，大梦龙途《无限轮回》、莉莉丝《帕萌战斗日记》同样表现亮眼，下载量分别达43W+、28W+，预估收入均超百万美元；2）AI应用数据：春节竞争格局，豆包规模双第一，千问元宝差异化突围。从下载与日活规模来看，豆包以8504.2万次总下载量、7799.7万平均日活稳居首位，在用户基数与活跃渗透上形成绝对领先。千问在下载与日活规模上位居第二，留存表现紧随豆包；元宝稍逊，但30天留存率与千问基本持平。 事件点评:近期开源AI Agent框架OpenClaw（俗称“龙虾”智能体）持续升温，成为AI领域现象级热点，产业布局与政策支持形成强烈共振，推动AI Agent行业向实际应用加速过渡。产业端，云厂商、大模型厂商及应用层厂商多方发力，腾讯、阿里等主流云厂商推出一键部署服务，优刻得布局海外节点；Minimax、Kimi等大模型厂商推出集成产品，带动业务快速增长；应用层厂商聚焦功能模块开发，丰富生态场景。政策端，扶持力度持续升级且呈现快速扩散态势，深圳龙岗、无锡高新区率先出台专项政策后，杭州、南京、合肥等多地政府在24小时内密集跟进推出OpenClaw相关补贴政策，地方政府扶持快速演变为区域间的全面竞争。 投资建议：OpenClaw推动AI从“回答问题”向“执行任务”跨越，AI Agent产业链相关环节有望持续受益。建议重点关注三大主线：一是综合云厂商，阿里巴巴、腾讯控股等凭借算力、平台工具及场景优势，抢占Agent分发入口，实现价值重估；二是云服务及AIDC厂商，优刻得、网宿科技、青云科技等依托部署能力和边缘节点资源，受益于云端部署需求提升及算力去库存；三是大模型及AI Agent应用厂商，Minimax、Kimi等深度适配OpenClaw生态，应用层厂商万兴科技、宏景科技等聚焦垂直场景，挖掘细分机会。 风险提示：政策监管风险、技术发展不及预期风...

研报摘要 2026年1-2月，社会消费品零售总额同比2.8%，较2025年12月0.86%的增速大幅回升。但从绝对值看，仍低于除2020年疫情冲击外的大多数历史同期水平。消费增速放缓，既源于潜在增长中枢的下移，也反映出实际增长持续偏离潜在水平，修复进度偏慢。尽管有促消费政策持续发力，社零增速仍趋于向潜在增长中枢回归。剔除汽车销售周期拖累后，核心消费同比3.7%，增速大致回归2024下半年水平。当前潜在消费增速约在4%-5%区间，不含汽车的核心消费品的增速已经接近这一区间的下沿，意味着消费增速有序回归。结构上，必选消费与服务消费形成支撑，可选消费温和修复，而地产链依旧分化。总体而言，消费需求虽显疲弱，但并未呈现持续下行趋势，而是逐步进入低位企稳阶段。 1-2月固定资产投资同比1.8%，其中基础设施建设投资增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资同比下降11.1%。从资金来源与投资主体看，当前投资增长主要依靠国有及国有控股投资托底，集中体现在基建投资与政策支持领域的制造业投资；而作为制造业投资主体的民间投资仍处于逐步修复阶段，内生增长动力有待进一步巩固。 政策资金工具上，中央预算内投资+地方政府专项债券+超长期特别国债+政策性金融工具+结构性货币政策工具协同发力，既有力支撑基础设施建设，也通过重大战略工程、大规模设备更新、补充项目资本金、提供低成本专项贷款等方式，精准推动制造业技术改造与产业升级。投资结构正加速转向“产业投资+新基建”并重的新格局。 专项债因项目储备充分、发行节奏前置，1-2月即能完成发行拨付，落地见效最快，是开年基建投资高增的核心支撑。2026年《政府工作报告》提出“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜”。这意味着专项债的使用更聚焦，强调将部分资金用于项目投资而非过去化解存量风险，一定程度上有利于缓解地方投资的资金约束。更重要的是，这一政策导向释放出部分地区城投平台的投融资约束有望阶段性松动的积极信号。 尽管此前针对地方投融资平台存在的资本金不足等问题，相关部门已推出政策性金融工具予以支持，用于补充重大项目资本金。但在化债统筹推进的大背景下，城投 公司整体融资约束仍偏紧，对基建投资力度形成了一定制约。融资约束逐步放松后，基建投资有望延续开年高景气态势，真正发挥逆周期调节与稳增长托底的关...

核心观点：制造业PMI不及预期，基本面对债市延续友好态势。重要会议公布2026年GDP增速目标4.5-5%，发改委预计GDP增量超6万亿，经济增长及物价回升压力不大。财政资金安排更重质效，货币政策再提“促进社会综合融资成本低位运行”。霍尔木兹海峡已经“停摆”，各国逐步加大资源品出口限制，输入型通胀压力出现。总的来看，地缘政治引发的油价变动高点和持续性都较难把握。油价飙升带来的“通胀叙事”担忧引起海外资本市场出现波动，“滞胀”预期下股债双杀。油价波动降温后，人民币债券市场将会继续回到自身的交易主线，但仍需警惕下半年猪油共振拐点。 行情回顾：节后央行大幅回收流动性。银行间市场资金价格节后先上后下，波动下行，资金面继续宽松。围绕两会和短期内降息的交易基本结束，现券收益率窄幅震荡分化，利率曲线小幅陡峭化。具体来看，年后两周1年期国债下行3.60bp至1.27%，10年期国债上行0.9bp至1.79%，30年期国债上行1.15bp至2.23%。国债期货先跌后涨，整体超长端领跌。30年期合约节后下跌0.05%，TL合约正基差扩大。10年期合约上涨0.03%，T合约正基差收窄。 风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。

行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.41%，创业板指下跌1.68%，申万计算机行业指数下跌3.44%，分别跑输沪深300和创业板指2.03和1.76个百分点，在申万各一级行业中排名第30位。国家数据局局长刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上表示，Token“词元”不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为商业模式的落地提供了可量化的可能。这给出了Token的中文翻译：“词元”。根据国家数据局的统计，我国2024年初日均词元（Token）调用量为1000亿；至2025年底，跃升至100万亿；今年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。我们认为词元（Token）调用量的激增主要是由于各类Agent等AI应用的快速规模化落地，围绕词元（Token）的调用及相关AI算力产品服务进行收费已经成为当前人工智能重要的商业化路径之一，未来词元（Token）也有望延续“量价齐升”趋势。从OpenAI将停止SoraAI视频生成服务这一决定也能反映，当前海内外厂商AI大模型的竞争已不仅限于技术领域，商业化的路径、成本的消耗、高质量数据集的供给都将成为后续的关键竞争力。本周建议关注各类AI厂商围绕词元（Token）的生态布局，以及具备更优AI大模型产品商业化路径的企业。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）人工智能：3月23日，在中国发展高层论坛2026年年会上，国家数据局局长刘烈宏表示，Token“词元”不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为商业模式的落地提供了可量化的可能。这给出了Token的中文翻译：“词元”。人民日报记者从国家数据局获悉：2024年初，中国日均词元（Token）调用量为1000亿；至2025年底，跃升至100万亿；今年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。（2）人工智能：OpenAI在高调推出Sora独立应用程序六个月后，宣布将停止该视频生成服务，以简化其AI产品线。这家ChatGPT开发商在计划年内冲刺IPO之前做出了这一决定，旨在将重心聚焦于企业级产品。OpenAI首席财务官表示：我们必须打造一家具备上市条件的公司。（3）人工智能：IT之家3月27日消息，当地时间周四，OpenAI发言人表示该公司在美国推出的ChatGPT广告试点项目在上线六周内已...

研报摘要 新房：1-2月传统销售淡季，销售延续下行。1-2月作为传统销售淡季，加上春节假期扰动，推盘减少，市场成交进一步下滑。2026年1-2月，中国商品房销售额0.82万亿，累计同比-20.2%，单月同比-20.21%；销售面积0.93亿平方米，累计同比-13.5%，单月同比-13.52%。2月上海进一步优化房地产购房政策，叠加传统销售旺季，3月市场成交环比有望改善。 二手房：以价换量延续，房价止跌仍有压力。2月70个大中城市二手房价格环比降幅收窄，但同比降幅进一步扩大，其中，一线城市二手住宅销售价格同比下降7.6%，样本二线、三线城市二手房住宅销售价格指数分别同比下降6.2%、6.3%。二手房价延续调整，通过价格锚定和需求分流直接冲击新房销售，二手房以更大的议价空间和已实现的交付，分流刚需和部分刚改需求。 开发投资：持续下行，新开工、竣工仍不乐观。1-2月房地产开发投资完成额累计同比-11.1%，降幅较前月有所收窄。高库存累积控增量，销售延续下行，价格尚未出现明显复苏，开发商投资动力不足。 投资建议：二手房市场以价换量仍在持续，随着“沪七条”等政策利好持续释放，释放部分购房需求，叠加传统销售旺季到来，二手房成交有望进一步改善。从地产股的角度来看，核心区域货值充足，前期历史包袱较轻的房企仍值得关注。（1）关注核心区域新增货值充足的开发商，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团、华润置地、中国金茂等；（2）恒隆地产、太古地产等商业运营能力突出的开发商在存量时代价值有望 进一步凸显；（3）二手房成交占比提升下关注中介机构的布局机会，如贝壳-W、我爱我家。 风险提示：商品房销售不及预期风险；政策调控效果不及预期风险；商品房去库存不及预期风险

研报摘要 行情回顾：近两周以来（2026年3月2日至3月15日），上证综指、深证综指分别下跌1.62%、2.25%。申万银行指数上涨3.05%，申万一级行业涨幅排名为7/31，大幅跑赢上证指数、深证综指4.67pct、5.30pct。银行各细分板块均有较好的涨幅，排名依次为国有大型银行（+3.97%）、农商行（+3.97%）>股份制银行（+3.24%）>城商行（+2.37%）。 相关ETF行情：ETF涨幅方面，近两周相关银行ETF涨跌明显分化，A股ETF表现优于港股ETF。其中，建信沪深300红利ETF（512530.OF）、富国中证800银行ETF（159887.OF）、华宝中证银行ETF（512800.OF）涨幅居前，华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）跌幅最深。ETF 交易换手率方面，华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、富国中证800银行（159887.OF）、华宝中证银行ETF（512800.OF）日均换手率居前。资金净流入市值占比方面，鹏华恒生中国央企ETF（513170.OF）、华泰柏瑞红利低波ETF（512890.OF）位居前两位。 行业监管动态： 1、金融监管总局、财政部、农业农村部、中国人民银行联合发布《关于做好帮扶小额信贷工作的通知》； 2、金融监管总局约谈5家平台运营机构； 3、中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0；4、国家金融监督管理总局、中国人民银行发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》； 5、市场利率自律管理措施升级版出台。 行业动态： 1、公安部、国家金融监管总局联合部署开展金融领域“黑灰产”违法犯罪集群打击工作； 2、开工季银行理财“抢客战”升温； 3、从“吃息差”到“赚中收”，银行业2026年盈利格局或将重塑；4、增量资金蓄势入市，年内新发基金突破2100亿份； 5、2026年1月小微企业融资与经营景气度连续攀升； 6、中小银行积极构建长效资本补充机制。 行业周度数据跟踪：市场流动性方面，近两周央行公开市场操作货币投放合计4541亿元人民币，公开市场操作货币回笼18026亿元人民币，实现资金净回笼13485亿元。银行间同业拆借利率略有回升，1天期、7天期同业拆借加权利率分别为1.3690%、1.5025%。理财业务方面，近两周银行理财产品新发行规模为2572亿元，银行理财产品节后发...

研报摘要 银行贷款总体格局的变化：近十余年来银行贷款呈“量价齐跌”之势。 自金融危机后时代以来（2011年以后），我国金融机构的人民币贷款同比增速、贷款加权平均利率开启了“量价齐跌”的同步走弱进程，并且这一走弱进程在近几年有加速探底之势。 住户贷款的下滑是近年来贷款增速下滑的主要原因。从贷款对象看，银行信贷可分为住户贷款和企事业单位贷款。多年以来，住户信贷与企事业单位信贷规模之比约为3:7。2019年至2025年，住户贷款增速从15.53%下滑至0.53%，大约拖累整体贷款增速4.5个百分点左右，是贷款增速下滑的主要原因。 住户贷款受住房贷款影响而出现趋势性下跌。住户贷款分为住户消费贷款和住户经营贷款，住户消费贷款占住户贷款的70%。在住户消费贷款中，个人住房贷款又是住户消费贷款的核心组成部分。住户的住房贷款和消费性贷款都受住户的收入预算约束，两者虽有短期背离，但在长期趋势变化上具有较高的一致性。 企业贷款呈现产业与行业层面的结构性分化。根据分类统计，在制造业、房地产业类、基础设施类、商业服务业等四大经济产业门类中，从规模上看，基础设施类行业信贷规模最大；从增速上看，基础设施类波动幅度较小，商业服务业和制造业增速自2020年以来则有明显的攀升。 信贷高增速行业的政策动因与市场制约。工业部门信贷在2020年二季度之后同比增速的大幅提升，与银行部门在“稳信贷”总体规模之下的“以价换量”等主动举措密切关系。但在市场端，随着产能利用率的下降，投资预期不佳又会制约信贷增长的可持续性。其次，以批发零售业为代表的服务性行业的信贷规模增速提升和投资改善，并没有带来相应的终端需求增长，同样也会制约批发零售行业信贷规模的可持续性。 整体信贷增长的主要影响因素分析。第一，产业结构对信贷的长期影响，中国在次贷危机后的2009年信贷增速达到了37.31%的高点，同期服务业占比达到了45%，2015年服务业占比超过50%时，信贷增速下滑速度加快。其次，库存周期对信贷波动的短期影响，我国的库存周期与信贷波动存在着密切的关系，库存周期的波峰、波谷大致对应了信贷波动的波谷、波峰，但2017年以后这种短期影响规律有所弱化。第三，政策等其他因素影响，特别是债务置换政策（即用地方债替换银行贷款），该政策短期内抑制了贷款规模的增长。 投资建议：综合重点行业和信贷整体的影响因素来看，随着宏观经济的企稳，以及“...

研报摘要 事件：2026年3月16-19日，NVIDIAGPU技术大会（GTC）将在美国加州圣何塞举行，会议内容将涵盖代理式AI、AI工厂、高性能推理、开放模型、物理AI、量子计算等诸多领域。同期，3月15-19日，2026年光纤通讯展览及研讨会（OFC）将在美国洛杉矶举办，大会重点聚焦AI驱动的吉瓦级数据中心网络架构、空芯光纤超低延迟传输技术、星间激光通信系统三大方向。 算力芯片路线，Rubin升级、Feyman预告与LPU推理芯片：CES（国际消费类电子产品展览会）2026确认Rubin已经全面投产，预计本次GTC大会将进一步介绍Rubin以及下一代Feyman架构GPU的相关信息。根据2025GTC大会数据，VeraRubinNVL144有望2026年下半年量产，每个节点配置1颗VeraCPU和2颗RubinGPU，搭载HBM4高带宽内存。RubinUltraNVL576预计2027年下半年部署，其中HBM4E带宽能达到4.6PB/s，NVLink7带宽1.5PB/s，CX9带宽115.2TB/s。同时，英伟达有望提前展示Feyman架构原型。除此之外，2025年12月，英伟达斥资200亿美元获得Groq知识产权的非独家授权，有望在本次GTC大会发布整合LPU（语言处理单元）技术的全新AI推理芯片。 CPO共封装光学：AI算力发展对数据传输的带宽、延迟、功耗提出更高的要求，英伟达正在推动CPO交换机等光互联方案的落地，3月分别向Lumentum、Coherent投资20亿美元，锁定关键光器件产能。本次大会若能看到更多关于SpectrumXCPO交换机产品的更新细节和生态推进情况，有望进一步明确相关技术路线和商业化落地进展。 液冷散热：根据KAIST预测，AIGPU模块（尤其是英伟达Feyman）的功耗将达到4400W，液冷散热逐渐成为“必选”，液冷渗透有望加速，液冷材料和冷板有望迎来升级。 电源架构升级：为适应匹配高功耗芯片的电力需求，一次电源逐步转向800V高压（HVDC），800V高压直流凭借效率提升、铜耗减少、空间优化等优势，成为AI数据中心电源主流方案。关注本次GTC大会上是否进一步披露800VHVDC在Rubin系统的应用以及SST（固态变压器）等相关技术突破。 投资建议：建议关注AI芯片架构升级、光互连方案、数据中心电源管理、液冷散热等几大核心技术...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600970 中材国际 2025年年报点评：新签订单维持较快增长 买入 维持 1.170 8.58 专业工程 null

核心观点：基本面方面，1-2月经济数据回暖支撑长端利率坚挺。政策方面，据上海证券报的报道，部分成员银行参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，或涉及超10万亿同业存款市场。市场流动性的平稳以及同业存款利率的压降等因素，共同促进短端利率的下行。海外方面，中东冲突升级，霍尔木兹海峡航道受阻，全球石油供给减少，油价中枢难有明显回落，强化“滞胀”预期。国债期货，尤其超长端TL合约正基差扩大，显示市场对未来利率上行的预期溢价。总的来看，最近两周中东冲突升级强化“滞胀”预期，虽然国内市场流动性维持平稳宽松态势，但资本市场已部分定价油价冲击的或有影响，股、债、商均形成压力，“股债跷跷板”失效，并将在地缘冲突缓和前持续。对比俄乌冲突时期，2021年末离岸美元债风险刚开始向国内传导，而近期地产风险已大幅释放，房价环比降幅持续收窄；新能源和电气化布局超前，能源安全相对可控；制造业供应链稳定，产业全球布局，输入性通胀实际影响仍有待商榷。但在“滞胀”预期未被证伪前，仍为交易主线，对长端利率形成制约。 行情回顾：最近两周，央行小幅回收流动性。银行间市场资金利率节后低位稳定，资金面继续宽松。现券市场呈现显著的曲线陡峭化特征，短端在资金面支撑下偏强，而长端受通胀预期及经济数据向好影响承压下跌，期限利差明显走扩。具体来看，近两周1年期国债下行2.9bp，10年期国债上行4.65bp，30年期国债上行6.85bp。国债期货继续下跌，超长端领跌。30年期合约下跌1.87%，TL合约正基差扩大。10年期合约下跌0.26%，T合约正基差扩大。 风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。

投资要点 本周核心观点：1）安徽推动绿电直连发展征求意见。安徽省发改委发布《关于公开征求推动绿电直连发展有关事项通知（征求意见稿）意见的公告》。文件指出，负荷范围包括：新增负荷（1）已取得相应批复（核准/备案）文件，但配套电网工程尚未开工项目的用电负荷；（2）在同一产权范围内扩建，与存量负荷不产生直接电气连接，且具备独立计量条件的用电负荷。存量负荷（1）已有燃煤燃气自备电厂的企业，在足额清缴可再生能源发展基金前提下，可通过压减自备电厂出力开展存量负荷绿电直连；（2）有降碳刚性需求的出口外向型企业可开展存量负荷绿电直连；（3）国家级及省级零碳园区内的企业、长三角算力枢纽节点数据中心项目以及安徽省重点支持产业领域内企业，可利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电直连。并网型项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例不低于30%，2030年前不低于35%。上网电量占总可用发电量的比例不超过20%。并网型项目原则上应作为整体参与电力市场交易，上网电量不纳入新能源可持续发展价格结算机制。2）广东第一批零碳园区建设名单公布。广东省发展改革委发布《广东省零碳园区建设名单（第一批）》，共15个园区纳入。要求因地制宜推动绿电直连、新能源就近接入增量配电网等绿色电力直接供应模式在园区落地，指导园区聚焦零碳供电系统、零碳非电供热、零碳智慧管控系统、园区资源循环利用、其他零碳基础设施等方向精准谋划储备项目。园区建设方案原则上应于2026年5月30日前完成报批实施。 行业核心数据跟踪：电价：2026年3月全国平均电网代购电价同比下降11%。煤价：截至2026/3/27，动力煤秦皇岛5500卡平仓价761元/吨，周环比+3.54%。水情：截至2026/3/27，三峡水库站水位165.26米，2022、2023、2024、2025年同期水位分别为165.28米、157.78米、161.76米、164.88米，蓄水水位正常。2026/3/27，三峡水库站入库流量6650立方米/秒，同比下降3.62%，三峡水库站出库流量7910立方米/秒，同比下降23.9%。用电量：2025M1-12全社会用电量10.37万亿千瓦时（同比+5.0%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%。发电量：2025年累计发电量...

投资要点： 电子板块观点：AI算力成为半导体产业的核心驱动力，万亿级美元规模的半导体市场或将提前至2026年底到来；与此同时，中国有望占据全球晶圆产能30%以上的份额，在全球半导体产能格局中的战略地位持续提升。2025年，小米集团手机、IoT、互联网、汽车四大业务板块实现协同增长，在核心业务保持稳健的同时，创新业务加速突破，全球化与高端化战略成效逐步显现。当前海外电子半导体企业出现回调，国际局势变化迅速，市场资金以防范风险为主。我国半导体产业发展依然较为积极，国产化长期空间较大，依然可以逢低关注设备、材料、AI端侧、AI云端等结构性机会。 AI算力成为半导体产业的核心驱动力，万亿级美元半导体时代或将提前至2026年底到来；中国有望占据全球晶圆产能30%以上的份额，凸显其在全球半导体产能格局中日益增强的战略地位。3月25日，SEMICON/FPD China2026国际半导体展在上海开幕。开幕主题演讲上，SEMI中国总裁冯莉指出，在AI算力与全球数字化经济驱动下，万亿美金半导体时代有望从原预测的2030年提前至2026年底到来。2026年产业呈现三大趋势：一是AI算力主导，全球AI基础设施支出将达4500亿美元，推理算力占比首次超过70%，拉动GPU、HBM及高速网络芯片需求，并传导至晶圆厂、先进封装及设备材料全链条；二是存储革命，全球存储产值将首次超越晶圆代工，HBM市场规模增长58%至546亿美元，占DRAM市场近四成，尽管三大原厂已将70%新增产能倾斜至HBM，产能缺口仍达50-60%；三是技术驱动产业升级，2nm及以下制程逼近物理极限，一座2nm晶圆厂建设成本超250亿美元，是7nm时代的3倍，“先进制程+先进封装”双轮驱动成为产业升级核心路径。聚焦中国产能，SEMI数据显示，2030年中国晶圆产能将占全球32%，较2020年提升12个百分点；2028年全球新建的108座晶圆厂中，中国独占47座，占亚洲新增产能一半以上；在22-40nm主流制程节点，中国产能占比将从2024年的25%提升至2028年的42%，彰显中国在成熟制程领域的规模优势，以及在全球半导体产能格局中日益增强的战略地位。建议关注先进封装设备、HBM产业链，以及中国产能扩张所带来的设备材料国产化机遇。 小米集团2025年实现手机、IoT、互联网、汽车四大业务板块协同增长，核心业务稳健，创新业务加...

报告摘要 Claude更新远程控制、自主执行功能，向Agent演进 2月以来，Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，包括：1）Remote Control：通过Claude移动端App，对Claude Code进行实时交互，实现多设备无缝续工；2）Channels：通过Telegram等聊天软件发送指令，控制Claude Code执行任务后推送结果；3）Dispatch：Cowork桌面系统的移动端调度控制台，可通过手机实现对Cowork进行任务调度；4）Computer Use：授权Claude直接操作电脑，通过自主规划步骤、移动鼠标、依次打开相关应用、完成各类任务。基于以上功能的更新，为面向开发者的Claude Code，以及面向知识工作者的Claude Cowork新增了远程控制入口，拓宽了Claude跨设备协作和自主执行任务的能力边界。我们认为，Anthropic通过功能集成的方式，推动Claude从聊天机器人向可跨设备远程调度、自主执行任务的Agent演进，形成从模型到应用层的完整闭环。 OpenAI关停Sora全量服务 3月25日，OpenAI宣布关停Sora全量服务，包括独立App、API接口以及ChatGPT内置视频功能。该举措是OpenAI战略转型的选择，公司计划将算力资源与核心技术团队，转向研发服务于企业及个人用户的生产力工具。未来原产品团队将更名为AGI Deployment，研发工作将转向聚焦机器人技术的世界模拟研究。我们认为，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑，其领先技术及独立应用较难构建可持续的内容社区、维持高粘性的用户群体，无法与谷歌、抖音、快手等具备完整内容分发、商业化场景的平台形成有效竞争。 核心观点 我们认为，Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，标志着大模型从聊天机器人的形式，逐步向可自主执行任务的Agent形式演进。此外，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑。看好未来拥有视频模型技术，同时具备商业化场景的公司，依托海量用户反馈-模型迭代-商业变现的闭环，实现技术价值的商业化落地。 风险提示 AI技术发展不及预期的风险、政策监管趋紧的风险、行业竞争加剧的风险。

报告摘要 固态电池材料呈多路径分化，相较液态电池在安全、寿命等方面优势显著。其以固态电解质替代液态电解质实现“本质安全”，能量密度超500Wh/kg；电解质中硫化物性能最优，正极高镍三元与LFP并行，负极硅基为主要方向，锂金属潜力大但挑战多。 产业化面临界面阻抗、锂枝晶及制造工艺瓶颈，干法成膜和等静压工艺为突破方向。固-固界面接触不良、锂枝晶生长影响性能与安全，需通过界面涂层、材料匹配等解决；制造中膜层均匀性很关键，干法成膜成主流，等静压工艺助力高致密化。 2026年为产业化关键节点，政策多维度支持，头部企业加速中试与量产布局。政策明确固态电池为攻关方向，提供资金与标准支持；清陶能源、宁德时代、国轩高科等企业推进中试，计划2027年后量产，国际企业同步发力。 产业链相关公司： 1）下游电池以及应用：宁德时代、亿纬锂能等； 2）中游材料（包括固态电解质）：厦钨新能、贝特瑞、璞泰来、当升科技、容百科技、恩捷股份等； 3）上游原料以及配套（包括设备）：天齐锂业、纳科诺尔、华自科技等。 风险提示：固态电池产业化面临技术研发、量产进度、产业链协同及成本控制不及预期的风险，技术突破滞后、量产延期、产业链配套不足或成本高企可能制约其进程。

报告摘要 一、收储存量房进展。2024年以来，中央会议多次提及支持收购存量商品房。2026年《政府工作报告》中首次提及“探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，以及“盘活利用存量土地和闲置房屋设施”。近年多城市积极推动收储存量商品房落地。截至2026年2月中旬，全国已有36个重点城市发布明确收储公告，超80个城市表态支持区属国企收购存量住房。除了收购新建商品房之外，收购二手房也是各地盘活存量的重要方式。广州安居集团常态化向社会征集符合条件的房源进行收购。收购存量商品房的用途逐步扩大，部分高校收购存量商品房用作学生宿舍。 二、收储存量房——以上海为例。2026年2月2日，中国建设银行上海市分行牵头的首批二手住房收购用于保障性租赁住房项目签约仪式顺利举行，浦东新区、静安区、徐汇区为试点区。此举标志着上海市通过市场化方式收购存量住房、扩大保障性租赁住房供给的工作进入实质性推进阶段。收储要求方面，三区在收购模式和收购要求上存在一定区别。 三、专项债收储存量闲置土地进展。2024年以来，中央及监管部门已经出台多项政策支持盘活存量闲置土地和存量商品房，据中指研究院不完全统计，2025年全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地的数量超5500宗，总用地面积近3亿平方米，总金额超7500亿元。分地区来看，31个省市中有26个省市公示拟使用专项债收购存量土地情况，其中浙江省公示拟收储总金额超900亿元，规模位居第一。据Wind数据，截至2026年3月26日，2025年至今全国已发行的用于收购存量闲置土地的专项债总金额为5415.6亿元，其中广东省发行738.3亿元，居首位，浙江省发行647.7亿元，位居第二，上海、江苏省、江西省发行土地储备专项债金额超过400亿元。 四、投资建议。目前房地产行业收储去库存处于关键期，政策层面支持力度持续加大。去年12月中央经济工作会议明确强调“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，2026年政府工作报告中也提及“探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”。土地收储依托专项债发力，但区域分化明显。2025年全国各地公示拟使用专项债收回收购存量闲置土地的数量超5500宗，总用地面积近3亿平方米，总金额超7500亿元。收购存量商品房和闲置土地有利于盘活存量资源，稳定房地产市场，保障民生。随着各地政策...