核心观点：底部复苏，拐点已至 5月25日-5月29日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约0.7pct，子行业中白酒（+2.7%）、乳品（+2.5%）、啤酒（+2.4%）表现相对领先。本周食品饮料板块反弹，是与市场资金轮动有关。前期科技等高景气赛道持续走强，本周资金转向低估值、高安全边际的消费板块。食品饮料历经连续回调，当前估值处于低位，悲观预期已经释放。同时行业基本面触底企稳，白酒处于库存去化、业绩出清过程中，大众品需求逐步修复，板块具备业绩与估值双重修复基础，成为资金避险与布局的优选方向。考虑到2025年禁酒令影响，2026年6-8月同期基数较低，白酒和餐饮供应链板块作为核心受益方向，短期向上弹性更加明显。当前消费场景逐步修复，餐饮链相关的调味品、速冻食品等子行业同步受益，低基数叠加需求复苏，板块短期业绩确定性强，基本面向上趋势明确，为行情提供支撑。 白酒磨底，复苏共振可期，优选龙头兼顾弹性。白酒行业报表已处于出清阶段，后续有望跟随经济复苏形成同频向上共振。经过持续去库，多数白酒渠道库存降至合理范围，价格体系逐步企稳。当前板块估值处于历史低位，龙头酒企股息率具备吸引力，安全边际充足。从结构看，本周先出清的地产酒与次高端领涨，也反映市场对复苏的乐观预期。下半年行业大概率转正，建议中长期积极配置，核心布局高端龙头；短期可兼顾弹性较强的次高端标的。大众品三维度布局，底部价值凸显。大众品板块维持三大核心配置方向，底部估值低位叠加基本面修复，布局窗口已开启。长周期看好牧场及乳制品加工板块，原奶价格企稳，产业反转趋势明确。中期聚焦低基数下餐饮链复苏机会。短期看好啤酒修复，高温天气、低基数叠加世界杯情绪催化，量价有望同步提升。当前大众品龙头估值处于底部区域，后续有望迎来消费复苏驱动的业绩与估值双重修复行情。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（...

云：推理需求有望带动云进入再加速期，看好受益长尾客户需求的Neocloud 2026Q1推理需求快速增长带动云计算行业高景气延续，根据Synergy ResearchGroup数据，2026Q1全球云服务商收入规模达1290亿美元，同比增长35%，亚马逊、谷歌、微软仍保持领先地位，2026Q1全球市场份额为28%、21%、14%；二线云服务商中，CoreWeave、OpenAI、Oracle、Cursoe、Nebius、Anthropic及字节跳动增长迅速。AI驱动云计算行业主线从渗透率提升切换为AI工作负载渗透+MaaS商业化+CAPEX转化效率。随AI需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散，看好头部全栈平台及受益长尾客户需求的高弹性Neocloud，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。 大模型：Anthropic ARR保持快速增长，大模型即将开启密集发布期 Anthropic完成650亿美元H轮融资，估值9650亿美元，ARR达470亿美元，估值与营收双双反超OpenAI。公司同步发布ClaudeOpus4.8，升级多Agent协同、算力调度与安全对齐能力，定价维持不变；MiniMax M3凭借自研稀疏注意力机制，明显拉升预填充、解码速度，降低超长上下文算力成本与推理延迟，有望突破万亿参数规模。6月MiniMax与Kimi将首先推出大版本模型更新，有望加深其ARR增长斜率，结合公司近期纳入恒生科技，股价或存在反弹潜质。 互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头 具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 投资建议： AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neoclou；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，重...

本周要闻回顾：煤市供应收缩叠加需求升温，煤炭板块或迎来上行窗口动力煤：截至5月29日，秦港Q5500动力煤平仓价为854元/吨，周环比上涨19元/吨。本周山西安全事件后检查规范扩大，重点打击隐蔽工作面、越界开采等问题。同时夏季用电高峰临近，下游淡季持续去库后旺季补库需求随时启动。但政策层面，国家发改委召开2026年全国迎峰度夏能源保供工作会议，部署多项举措保障电力用煤稳定供应：依托长协煤夯实电煤供应基本盘，统筹运力优先保障煤炭调运，严守电厂库存安全底线，同时强化现货价格监管，严厉打击哄抬煤价等违规行为。现阶段，安全督查、部分产区停产对煤价形成支撑，但在全方位保供政策的对冲下，预计国内动力煤价格将呈现温和上行态势。焦煤：截至5月29日，京唐港主焦煤报价1830元/吨，周环比上涨120元/吨。焦煤期货处于较高水平1286元/吨，周环比上涨95元/吨。本周国内炼焦煤市场偏强运行。供应端安监力度显著增强，山西主产区煤矿大规模停产自检，根据Mysteel5月29日数据，130座煤矿中已复产18座，涉及产能2530万吨；仍处于停产状态煤矿共计112座，产能共计1.22亿吨，供应明显收缩。需求端主流焦化企业宣布启动焦炭第五轮提涨，表明下游价格传导顺畅，焦煤刚需支撑坚实。短期焦煤基本面转强，预计市场延续偏强运行。煤价或将上行，板块盈利与估值修复潜力可期。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、16...

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至5月29日当周，国内重点大炼化项目价差为2617.10元/吨，环比变化+182.83元/吨（+7.51%）；国外重点大炼化项目价差为1973.38元/吨，环比变化-93.22元/吨（-4.51%）。截至5月29日当周，布伦特原油周均价为95.44美元/桶，环比变化-11.95%。 【炼油板块】周前期，市场料美伊谈判已取得进展且较为乐观，但双方仍存明显分歧，市场评估美伊能否达成协议，油价先跌后涨，整体小幅震荡。周中后期，特朗普称双方谈判正在顺利推进，有望很快达成协议，市场对双方达成协议乐观；期间美国对伊朗采取军事行动短暂推升紧张情绪，不过伊朗媒体披露相关谅解备忘录非正式草案，市场对谈判落地的乐观预期进一步强化，国际油价整体明显下行。2026年5月29日布伦特、WTI原油价格分别为93.71、87.36美元/桶，较2026年5月22日分别-9.83、-9.24美元/桶。成品油方面，本周国内成品油价差明显改善，海外成品油价格价差回落。 【化工板块】本周化工品价格跌幅明显小于成本端，价差总体走阔。聚烯烃方面，聚乙烯市场重回供大于需局面，聚丙烯货源则相对紧缺，但产品价格跌幅不及成本端，价差明显走阔。EVA成本端支撑偏弱，叠加需求提升缓慢，产品价格价差有所下跌。纯苯、苯乙烯成本端支撑偏弱，产品价格有所回落，但价差改善。丙烯腈、聚碳酸酯价格小幅下跌，价差有所改善。MMA价格运行偏稳，价差明显走阔。 【聚酯&锦纶板块】聚酯方面，本周成本端支撑弱势，PX、PTA、MEG价格重心明显下移；涤纶长丝方面，本周长丝装置减产与重启并存，且另有两套装置投产出丝，总产能基数增大，但负荷提升较为缓慢，整体开工率小幅下滑，但加弹工厂及下游织机开机率延续低位运行，终端内外订单均显不足，织造企业资金承压、原料备货谨慎，多随用随采，常规坯布市场维持内卷状态，让利抛货现象仍存，但总体交易量依旧偏低，需求相对偏弱。短纤及瓶片价格继续下跌。锦纶方面，本周锦纶长丝价格小幅下跌，但价差总体改善。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年5月29日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-1.66%）、恒力石化（-7.23%）、东方盛虹（-3.75%）、恒逸石化（-8.35%）、桐昆股份（-2.10%）、新凤鸣（+1.98%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-13.58%）...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920083 金戈新材 北交所新股申购报告：功能粉体材料小巨人，导热阻燃材料行业领军者 - 电子化学品Ⅱ null

行业观点 功耗爆发叠加脉冲负载，电容成为算力的“能量缓冲”。AI服务器单卡功耗从GB200的约1200W抬升至GB300的约1400W，整机柜满载功耗从风冷H100的约40kW跃迁至GB300NVL72的132-140kW、Rubin Ultra Kyber机架的约600kW量级。与CPU时代的稳态用电不同，数千颗GPU在锁步协同下执行相同计算，功率在微秒至亚毫秒级阶跃式突变，而传统UPS切换响应在毫秒级，两者存在两到三个数量级的错配。要在GPU瞬时拉满功率时供得上电，必须依靠从纳秒到秒级的多级电力缓存逐级接力——这正是电容被称为“电RAM”的物理本源：HBM是算力的数据缓冲，电容是算力的能量缓冲。 四类电容在多级缓存中各司其职，电源高压化带来配比跃升。贴近GPU/CPU的MLCC与MLPC承担纳秒级电压滤波；PSU电源侧的牛角型铝电解电容承担中间级滤波，伴随单模块功率从约5.5kW向18.5kW升级、供电向800V直流演进，单机铝电解电容配比同步抬升；机柜电源架的超级电容承担毫秒至秒级储能调峰。据村田制作所披露，GB300单台AI服务器搭载约3万颗MLCC、单一AI机柜消耗高达44万颗；据TrendForce数据，VR200单机柜MLCC用量约60万颗，较GB300高出30%以上。四类电容功能互补、并存放量，并非替代关系。 AI需求爆发驱动电容全面通胀，复制存储量价齐升路径。据村田制作所预估，AI服务器用MLCC需求将以年均约30%的速度扩大，2030年较2025年增加约3.3倍；据Mordor Intelligence，全球MLCC市场规模将从2025年的272.5亿美元增长至2030年的611.2亿美元。需求暴增叠加日韩高端产能向AI倾斜挤占消费级供给，被动元件已进入全品类、多轮次涨价周期——AI服务器专用MLCC调价幅度达30%-35%，高端现货价上涨15%-35%，交期由8周拉长至16-24周。电容环节正沿“需求暴增→产能转向高端→中低端供给紧缩→价格反向传导”复制存储的量价齐升。 材料-工艺-成品全链条卡位，电容主场在中国。MLCC高端市场约77%由村田、三星电机、太阳诱电等日韩厂商占据，国内厂商承接海外溢出、并因日韩产能挤占消费级而受益于消费级MLCC涨价；铝电解电容、超级电容、MLPC三个细分赛道，中国厂商已具备从电极箔到成品的全产业链能力。电极箔在...

行业观点 PCB价值量斜率领跑AI硬件，层数材料品类逐代驱动升级。 AI硬件升级浪潮中，PCB成为价值量斜率最陡峭的核心环节。英伟达VR200NVL72机柜BOM较GB300提升95%至780.3万美金，PCB价值量同比暴涨233%，单机柜价值从3.51万美元跃升至11.67万美元，为非内存品类涨幅第一。此轮暴涨由层数、材料、品类三重升级驱动：层数从20-30层提升至44层，RubinUltra平台正交背板达78层；覆铜板从M7/M8进阶至M9级，搭配HVLP4/5铜箔与石英布，材料成本大幅抬升；同时新增44层Midplane PCB及BlueField、ConnectX模组配套板，以高多层PCB替代传统连接件，实现用量与单价双升。钻针等耗材因M9材料硬度提升，消耗量增至传统5-8倍，进一步推高价值。PCB从普通承载载体转变为AI机柜核心互联组件，高层数、高阶HDI、高频高速成为刚需，行业迎来量价齐升的结构性机遇，价值量斜率随代际迭代持续陡峭化。 正交背板与配套模组板用量激增，覆铜板材料升级驱动PCB价值量陡升。 英伟达Rubin Ultra平台Kyber机柜采用78层M9级正交背板，替代超2万根铜缆，使PCB首次成为机架级核心互联载体，其超低介电损耗、高热稳定性与极端长径比加工要求构筑极高工艺壁垒。同时，VR200机柜新增Midplane中板、CPX板及多款模组板，无线缆化设计提升集成效率，单机柜PCB品类与用量同步扩张。覆铜板材料开启从M9向M10迭代进程，M10针对M9在高层数加工、信号衰减、热膨胀匹配等短板优化，适配448Gbps超高速传输，预计2027年下半年量产，供应链向多元化延伸。正交背板向百层级演进、材料代际升级与新品类持续落地，推动PCB单板价值与单机用量共振上行，价值量斜率在高基数上延续上行趋势，高端赛道利润与壁垒持续提升。 M9材料与mSAP工艺耦合推动PCB向半导体级跃迁，CoWoP技术进一步强化行业头部集中格局。 松下M9覆铜板适配224Gbps单通道速率，搭配mSAP工艺将线宽/线距缩至15-25μm，精度对标IC封装基板，支撑78层正交背板量产，设备与良率门槛显著提升。英伟达CoWoP技术打破PCB与封装基板边界，让PCB直接承担芯片级封装功能，优化信号路径、热管理与电源完整性，大幅降低插入损耗与热阻，提升供电稳定性。该技术对PCB热膨...

本期（5.18-5.29，下同）申万小金属指数收39176.14点，环比下降3.01%，跑赢申万有色指数0.72pcts，跑输沪深300指数3.68pcts。 稀土：氧化镨钕本期价格为68.79万元/吨，环比下降7.02%。近期电子盘价格受到流动性担忧而价格出现回调，从而带动现货价格有所下行。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。 锡：锡锭本期价格为42.39万元/吨，环比上涨0.13%。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。 钨：钨精矿本期价格42.68万元/吨，环比下降17.97%。据中钨在线，月末钨价回调动能减弱，产业链各环节挺价情绪升温。赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。 锑：本期锑锭价格为14.90万元/吨，环比下降5.70%。锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。 钼：钼精矿本期价格为4980元/吨，环比下降4.41%；钼铁本期价格30.80万元/吨，环比下降4.94%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 铀：铀本期现货价格为86.00美元/...

行情回顾： 本周（2026.05.25-2026.05.29）农林牧渔（申万）指数收于2480.48点(周环比-3.29%)，沪深300指数收于4892.12点（周环比0.97%），深证综指收于2805.62点（周环比-2.00%），上证综指收于4068.57点（周环比-1.08%），科创板收于1751.32点（周环比-2.20%）。 生猪养殖： 目前生猪价格继续下跌，整体来看供给端压力或使得价格仍有下跌空间。本周生猪出栏均重为128.80公斤/头，目前生猪均重较历史同期偏高，生猪出栏均重或持续下降，行业出栏相对积极。从供给端角度来看，出栏均重小幅下降，行业出栏相对积极。从供给端角度来看，季节性供给量或有所减少，但是总量依旧偏大，短时生猪供给压力犹存。政策端主动去产能或持续推进，同时板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年猪价上涨。短期来看，生猪价格仍有下降空间，近期行业产能在政策调控和供给压力下已经有所减少，同时行业价格已经跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 在肉禽供给较多的背景下白鸡价格依旧承压，行业养殖利润持续承压；黄鸡目前依旧实现小幅盈利状态，若消费端恢复较好，禽类价格有望回暖，目前板块景气度底部企稳。目前整体动物蛋白价格表现较为低迷，整体存栏端出现小幅下降，海外禽流感仍有扰动，建议关注行业变化，预计随着消费端的逐步好转，行业可以取得较好盈利。 牧业： 截至5月22日，我山东省活牛价格28.55元/公斤，环比+0.11%，同比+4.89%，目前逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨。同时进口牛肉保障措施的落地已经促进了进口牛肉价格上涨以及进口量的减少，我国牛肉价格有望加速上涨。奶牛方面截至5月22日主产区合同内平均收购价为3.03元/公斤，环比+0.33%，同比-1.30%，在行业资金压力大&持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格下半年有望企稳回升，同时我们观察到国产替代持续进行中。肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有...

行情回顾 本周板块表现：上周（2026/5/25-2026/5/29）5个交易日，SW机械设备指数下跌4.98%，在申万31个一级行业分类中排名第25；同期沪深300指数上涨0.97%。2026年至今表现：SW机械设备指数上涨14.98%，在申万31个一级行业分类中排名第7；同期沪深300指数上涨5.66%。 核心观点 燃气轮机持续高景气度，关注国内产业链龙头。全球AIDC规划高速增长导致电力需求高增，燃气轮机发电凭借功率大、发电稳定、成本低、项目建设速度快等优势，预计将长期成为AIDC供电的首选方案。我们预计2025-2028年，美国数据中心对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，26-28年增速分别为219%/135%/88%。26Q1末，全球头部燃机主机厂订单已经排到了未来5年，西门子订单可见度达到5.2年，行业景气度持续攀升。在此背景下，我们看好燃机叶片环节（核心瓶颈）国内龙头应流股份海外订单持续爆发，同时看好国内燃机集成商龙头杰瑞股份北美整机订单持续提升，以及国内其他主机厂龙头未来海外订单落地。 工程机械量价双击，利润弹性有望释放。价：根据今日工程机械，2026年5月，三一、徐工、柳工三大头部挖掘机品牌先后发布涨价通知，其中三一挖机价格上调5%、徐工挖机价格上调3%-5%、柳工挖机价格上调5%，头部企业开始从“以价换量”转向“价值竞争”。量：2026年4月挖机国内销量16920台，同比增长34.9%，出口11825台，同比增长23.2%，土方内外销双增。4月汽车起重机国内销量1397台，同比增长11.8%，出口900台，同比增长8.17%；4月履带起重机国内销量110台，同比增长11.1%，出口298台，同比增长64.6%。推荐三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械、柳工。 产业链进展加速，看好CPO耦合、测试环节。CPO将光引擎与ASIC芯片共封装，缩短互联距离至微米级光纤直接连接到位于ASIC旁边的光引擎，将电损耗降低至约4dB。通过简化信号路径并消除不必要的接口，这种设计显著提高了信号完整性、可靠性和能源效率。CPO微小的位置偏差会导致光信号损耗或耦合效率下降，对耦合要求提升，关注耦合设备相关公司。CPO需验证数百项系统级参数，测试时长增至3–5倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心通胀环节之一，关注CPO测试设备...

投资逻辑 本周加密货币市场持续承压，收盘总市值为2.47万亿美元，环比上周下滑4.6%。比特币收盘价为73,755美元/枚，环比上周下滑3.8%；以太坊收盘价为2,019美元/枚，环比上周下滑4.6%。目前BTC持仓均价约为54,055美元/枚，较上周下滑，低于短期投资人持仓成本；加密货币恐惧贪婪指数本周为68，处于“恐惧”区间，情绪较上周转冷。期权市场相对看跌未来一周行情，但看涨未来一个月行情，下半年维持看跌。根据CoinCarp，全球加密货币本周累计成交0.63万亿美元，环比上周上涨8.8%。本周Coinbase现货累计成交109亿美元，环比上周上涨19.4%。 宏观方面，美国4月核心PCE物价指数年率为3.3%，创2023年11月以来最高水平。据CME美联储观察数据，年内降息预期已基本被抹除，加息预期抬头。目前至2026年底美联储全年维持利率不变的概率为51.9%，全年累计降息25个基点的概率仅存0.5%，累计加息25个基点的概率为37.3%。 目前链上代币化趋势持续加强，Hyperliquid在2025年实现约8亿美元收入，处理了2.9万亿美元永续期货交易量，目前未平仓量约70亿美元，在去中心化平台中快速抢占份额。Binance预计将新增真实美股交易及bStocks链上股票代币化。itget推出RWA协议Reality，直连美股流动性，支持股息分红。Robinhood、MetaMask等机构联合发起OTL，推动链上金融统一交易标准。CFTC发布7*24小时交易监管指导意见，强调加密衍生品更适合全天候交易。美国首个受监管的比特币永续合约获批，Kalshi将上线BTCPERP。纽交所母公司CEP呼吁受监管的交易平台应获准推出7*24小时链上永续合约，称需建立公平竞争环境。芝商所比特币期货将支持7*24小时交易。美国财政部长重申特朗普政府任内不会推出央行数字货币，众议院临时禁令将于2030年到期。万事达与Chainlink合作建立法币承兑加密通道，并获得纽约BitLicense牌照。 AI交易方面，数据显示，2025年5月至2026年4月期间，AI Agent已累计完成约1.76亿笔链上交易，总结算金额超过7300万美元。MoonPay于ChatGPT推出专属应用，允许用户直接购买加密货币。多家科技与支付公司已开始布局AI Agent支付基础设施，包括Coinba...

行业概况：本周黑色系表现分化，成材端供强需弱、钢价指数小幅回落，煤焦受山西煤矿事故及安全检查扰动偏强，铁矿在发运放量与铁水高位支撑之间震荡偏弱。库存延续去化但降幅继续放缓，日均铁水回升至241万吨附近、焦煤焦炭上涨抬升成本中枢，对钢价仍有一定支撑；但五大材供应继续小增，螺纹与热卷表需均回落，雨季及淡季预期压制终端成交，预计短期钢价以震荡偏弱或弱稳运行为主。 钢铁：价格方面，5月29日国内钢材市场价格偏强运行，唐山迁安普方坯出厂含税价稳报3010元/吨。供给方面，螺纹钢周产量221.67万吨，环比增加0.53万吨；热轧板卷周产量295.5万吨，环比下降约3.8万吨；247家钢厂日均铁水产量241.0万吨，环比增加约0.2万吨。库存方面，螺纹钢总库存654.7万吨，环比下降10.6万吨，其中厂库170.04万吨、社库484.67万吨，分别环比下降5.32万吨、5.26万吨；热卷总库存410.5万吨，环比增加1.8万吨。需求方面，螺纹钢表需232.25万吨，环比下降9.54万吨；热卷表需293.7万吨，环比下降约4.2万吨。总体看，本周高炉端铁水维持高位，焦煤焦炭涨价提供成本支撑，但螺纹、热卷表需同步回落，螺纹去库放缓，热卷小幅累库，需求端雨季及淡季压力显现，预计短期钢价震荡偏弱运行，关注终端成交恢复、出口订单变化及煤焦成本扰动。 煤焦：价格方面，截至5月28日前后，山西低硫主焦报价约1654元/吨，日照港准一级冶金焦约1610元/吨，吕梁准一级干熄焦约1725元/吨。焦炭端，5月26日第四轮提涨落地；5月29日主流焦企发起第五轮提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，拟自6月1日0时起执行。供给及库存方面，Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率75.99%，环比下降0.86个百分点；焦炭日均产量65.43万吨，环比下降0.74万吨；焦炭库存87.60万吨，环比增加5.86万吨；炼焦煤总库存1110.16万吨，环比增加33.9万吨。需求端，247家钢厂焦炭库存704.21万吨，环比增加10.25万吨；炼焦煤库存782.59万吨，环比下降6.18万吨。总体看，山西沁源事故后区域安监及阶段性停产扰动仍是焦煤价格的主要支撑，焦煤成本抬升推动焦炭第五轮提涨启动；但焦炭库存回升、钢厂利润回落且成材表需转弱，继续提涨仍需钢厂接受度验证，关注山西煤矿停复产、安全检查持续时...

通信周观点 1）华为在 2026 国际电路与系统研讨会上正式提出“韬（τ）定律”，以“时间缩微”替代“几何缩微”，通过逻辑折叠提升晶体管密度。过去六年已量产 381 款芯片；预计 2031 年高端芯片晶体管密度达 1.4 纳米制程同等水平。看好国产 AI 芯片放量带动国产算力链加速向上。2）高通与字节跳动达成 AI ASIC 合作，字节将采购数百万颗定制芯片，用于 AI 算力支持。3）小米宣布 MiMo-V2.5 系列大模型 API 永久降价，最高降幅达 99%，且不再区分上下文窗口长度。其中 MiMo-V2.5 Pro 输入缓存命中价格降至 0.025 元/百万 tokens，输出价格最低降至 6 元/百万 tokens；同步优化Token Plan 计费体系，用量提升至原来的 5 至 8 倍。4）台积电 3 纳米芯片下半年报价传将调涨 15%，明年可能再涨5%至 10%。受 AI 加速器、ASIC、手机芯片等需求同步涌入，3 纳米产能持续满载，客户排队状况未明显缓解，月产能已拉升至 16 万至 17.5 万片，AI 算力需求旺盛。5）字节跳动据悉考虑今年支出至多 700 亿美元用于 AI 基础设施建设，资金部分来自 2025 年约 500 亿美元利润；若条件有利，明年资本支出或将提高至约 1000 亿美元。6）Snowflake与 AWS 签订五年 60 亿美元采购协议，涵盖 AWS 自研 Graviton 芯片及 GPU。公司第一财季营收 13.9 亿美元，同比增长 33%，全面超预期。此外，Snowflake 宣布收购 AI 初创公司 Natoma，进一步强化 AI 布局。7）Marvell 发布 2027 财年第一季度财报，营收 24.18 亿美元，同比增长 28%，数据中心业务贡献 18.3 亿美元，占总营收 76%。公司大幅上调2028 财年营收目标至约 165 亿美元。此外，Marvell 宣布与英伟达扩大战略合作，涵盖光学互联、NVLink Fusion 集成及 AI-RAN 等领域。8）苹果加码推进端侧 AI，依托自研芯片在 iPhone、Mac 等终端设备本地运行 AI 模型，以降低隐私泄露风险并减少云端算力依赖。同时正探索通过模型蒸馏训练轻量化模型，并考虑收购端侧 AI 初创公司 LiquidAI。9）戴尔科技 2026 财年全年营收 113...

核心观点 供给缺口扩大下美棉期货价格预期温和向上，关注受益棉纺企业。美棉期货市场上周经历较深回调，最低到77美分/磅；本周美元走弱对棉价提供一定支撑，价格从低位小幅反弹，但周五再度受原油下跌拖累。ICE美棉12月合约周五收盘报79.51美分/磅，较5月22日的77.34美分相比有所上涨，呈现探底回升格局。 逸仙电商发布26Q1业绩，护肤业务高速增长。5月26日逸仙电商发布2026年一季报，公司26Q1收入10.2亿元人民币，同比增加22.5%且连续6个季度实现增长。分业务来看护肤收入同比持续高增58.5%至5.742亿元，占比由2025年53%提升至58.5%，成为公司增长主动力，彩妆26Q1收入同比下降5.0%。26Q1公司净亏损为6193万元，较上年同期的净亏损560万元同比有所扩大。 行业数据跟踪： 4月服装零售增速环比持续放缓。4月服装零售同比增长3.6%，环比有所降速。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：李宁26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。 2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。 3）美护板块：①修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望迎来反弹的巨子生物；管理层全面焕新，新品周期预计520开启的珀莱雅；②高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；③大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（202...

投资逻辑 潮玩：段永平及其一致行动人持股比例达5.69%，成为泡泡玛特第二大股东，并触发举牌。产品方面，5月20日起星星人与麦当劳推出“喜欢您来玩”主题活动；晨光股份发布5-10亿元大额回购公告，彰显公司对持续发展的信心。新型烟草：本周美国继续强化非法电子烟执法，CBP查扣1.75亿美元非法产品被视为后续打击起点。欧洲尼古丁袋监管分化加大，法国正式禁止ZYN等产品，PMI则在英国推出16.5mg Zyn。中国4月电子烟出口同比下降20.9%，退税取消后的影响开始显现。 家居：内销方面，截至5月22日，30大中城市商品房成交面积当周同比-1.88%，14城二手房成交面积当周同比+6.56%。 外销端，4月中国家具出口金额同比-3.63%；4月越南家具出口金额同比+19.49%。 造纸包装：截至5月29日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周-95/-27元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸/废旧黄板纸较上周分别+29/+39/+0/+0/+0/+38元/吨。26年4月份，饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+3.6%/+11.7%/+4.1%/+3.6%，化妆品、日用品、药品社零分别+4.7%/+3.5%/+4.2%，多数消费品类增速较3月有所回落但仍保持正增长，包装需求有望持续修复。 个护+AI眼镜：1）个护：百亚股份公告持股5%以上股东重望耀晖及谢秋林决定提前终止本次减持计划；登康口腔发布年度权益分派公告，2025年股利支付率80.8%，股东回报稳定性强。2）AI眼镜：Meta向多产品线、多形态方向延展；行业在轻量化&生态化领域仍在不断突破。 小米集团：5月26日，小米汽车发布Xiaomi Auto World Model框架，将三维重建与视频生成深度耦合，在主流基准测试中全面取得SOTA。小米汽车已在合成数据、仿真测试、智能座舱三大核心场景完成业务落地。小米MiMo-V2.5系列API永久降价99%，百万亿Token激励计划收官，推动AI模型服务从高价稀缺走向低成本普惠。 宠物食品：佩蒂股份新西兰高品质宠物干粮产线正按计划推进，产线年产能4万吨，可生产含90%鲜肉的高端主粮，已于2024年3月投产。公司已在天猫国际设立两家海外旗舰店，部分新西兰产产品上架。未来将增加主粮供给，依托国际化供应链引进更多新西兰产品。 AI+3D打印：2026年前4个月我国3...

市场回顾：全球科技板块表现强劲，“韬定律”驱动A股科技大涨 美股方面，纳斯达克指数修复至接近历史新高，SOX(+5.1%)与IGV(+8.1%)交替领涨。美光受长协签订刺本周涨超29%，ARM(+15.3%)、AMD(+10.4%)、Asteralabs(+11.7%)等表现亮眼。此外，成熟与模拟芯片表现亮眼，英飞凌+12.9%、联电涨21.7%。国内受益“韬定律”，半导体走势表现较强，华虹公司涨24.0%、长电科技涨12.6%、中芯国际A涨6.5%。 行业速递：晶圆代工涨价、韬定律与美光存储长协为本周核心事件 终端：大厂加速端侧AI布局与芯片自研。高通预计2026年为“智能体之年”，2027-2028年智能体设备实现规模化普及，5年内出货量看至数亿至十亿级别。苹果预计将在下月WWDC推出长期延迟的端侧AI升级；小米一季度收入991亿元，正坚定推进高端化与AI重塑手机，加速超级小爱融合。此外华为披露新麒麟芯片自2026年起引入“逻辑折叠”新架构，目标2029年主频达4GHz。苹果计划在iPhone18全系应用自研5G基带以规避“高通税”；三星亦在加速去高通化，预计Exynos版本芯片供货占比将大幅提升。 算力：先进制程争夺白热化，云厂商资本支出激增。据彭博社，字节跳动正考虑将今年AI资本支出预算上修至700亿美金，明年有望冲击1000亿美金；同时已与高通达成协议，计划采购数百万颗ASIC芯片用于支持AI Agent软件。Anthropic新一轮融资预计最快下周完成，估值达300亿美元或更多。此外，AMD全面采用台积电2nm工艺量产下一代数据中心CPU（“Venice”），并提前启动采用台积电A14（1.4nm）制程的Zen7架构（“Grimlock”）供应链准备，目标2028年量产。英伟达将在下周COMPUTEX2026全面展示以Rubin GPU和Vera CPU为核心的新一代AI架构。 存力：全球内存持续短缺，堆叠技术与散热方案创新。美光CEO表示全球内存短缺或延续至2026年之后，大规模新产能释放需等到2028年，目前对核心客户的满足度仅50%~66%，正积极签订长协。闪迪表示AI竞赛正转为“以内存为中心”，加剧供应短缺，并透露明年将推出重大突破性产品HBF。前沿产品突破方面，三星电子利用单元多层键合技术成功连接两片450层3D NAND，构建出全球首个900...

【周度复盘】 首先，整体角度，本周 PCB 上下游、铜箔、玻璃基板等细分方向领涨，周五跟随科技板块调整。 第二，复盘本周 AI 新材料方向，电子通胀催化板块，PTFE 等技术路线被市场关注。①建滔发布涨价函，板料价格+10%、PP 价格+20%,密切关注 6 月普通电子布涨价幅度、6 月 AI 电子布（low-dk 二代布、low-CTE 布、Q 布）、6 月 AI 铜箔（hvlp 铜箔、载体铜箔）的价格变化，是基本面景气度的重要验证节点，此外同步关注 AI 阻燃剂，锡膏、AI 硅微粉等。②华为“韬定律”加速国产先进封装速度，通过"时间缩微"替代传统"几何缩微"，用时间效率提升芯片性能，看好国产先进光刻设备。 第三，复盘本周其他新材料方向，①玻璃基板，英特尔计划改造新墨西哥州里奥兰乔工厂、打造全球首个玻璃基板量产基地，加速玻璃基板商业化进程。同时，泛林奥地利设 PLP 卓越中心，携手 Rapidus 推进玻璃基板封装，目前 Rapidus正研发 2.xD 封装技术，在 600mm 方形玻璃载板上制作重布线层（RDL），板块认知存在预期差，海外巨头今年密集布局，正处于产业化前夜。②国产存储链，长鑫科技科创板 IPO 于 5 月 27 日成功过会，拟募资 295 亿元、为科创板第二大 IPO 项目。关注相关持股企业、以及对环氧塑封料、高纯石英材料、洁净室、CTE 电子布、载体铜箔的需求拉动。 第四，复盘本周出海方向，非洲建材景气度持续保持，洁净室出海延续高景气。 第五，复盘本周周期建材方向，涂料原材料丙烯酸价格回落后趋稳，水泥/浮法玻璃基本面并无明显变化，继续重视上峰水泥对载板方向的投入。 【周期联动】 ①水泥：全国高标均价 323 元/吨，同比-45 元/吨，环比+0.7 元/吨，全国出货率 42.9%，环比+3.8pct，库容比为68.6%，环比+0.44pct。②玻璃：浮法玻璃均价 1139.77 元/吨，较上周均价下跌 0.73%。重点监测省份生产企业库存天数 37.88 天，较上期增加 0.24 天。光伏玻璃 2.0mm 镀膜面板主流订单价格 8.0-8.5 元/平方米，环比持平，较上周由下降转为平稳。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 6.45%，环比-0.14pct。④玻纤：本周国内 2400tex无碱缠绕直接纱均价 3791 元/吨，环比持平，...

周观点 咖啡茶饮：1）咖啡：略有承压；尽管行业依旧具备β性红利，但咖啡品牌依旧积极开店，茶饮品牌亦均积极布局，行业拥挤度显著提升，竞争更为激烈；同时外卖补贴开始显著退坡。2）茶饮：略有承压；基数升高，同时外卖补贴开始显著退坡。 电商：持续承压。受消费环境影响，电商表现乏力，关注边际改善。 流媒体平台&游戏：音乐行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。持续关注竞争和AI带来的行业影响。游戏基本面仍较为强劲，其中出海表现优于国内市场。 虚拟资产&资产交易平台：宏观波动，币价波动，短期缺乏强催化和新叙事。本周富途控股发布26Q1财报，利润受到罚款影响，26Q1，营收58.6亿港元，yoy+25%；毛利率87.2%，yoy+3.2pct；净利润8.3亿港元，yoy-61%；Non-GAAP净利润9.2亿港元，yoy-59%。 汽车服务：2026年4月，汽车后市场：进厂台次yoy-8%，qoq-8%；产值yoy-7%，qoq-8%。进入二季度首月，中国汽车后市场未能延续3月的企稳势头，4月核心指标同环比双双下滑，市场在短暂回暖后再度面临显著下行压力。同比降幅全面扩大，表明市场复苏之路再遇波折，行业信心面临考验。我们建议持续关注车后市场龙头公司。 020：1）地产交易：截至5月30日，上海/北京/深圳/杭州/成都二手房当月成交套数分别为26807/14945/5606/7589/21110套，建议持续关注贝壳-W。2）互联网医疗：浙大二院与阿里达摩院战略合作签约，美年健康成立一家AI医疗公司，建议关注互联网医疗板块。 AI&云：海外模型持续迭代，本周Claude Opus4.8上线，Anthropic新一轮融资后估值达9650亿美元；Minimax冲刺“A+H”双上市，关注国内大模型6月更新表现；继续看好现金流充裕且AI能力持续进化的阿里、腾讯，同时看好算力产业链机会。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

摘要 本周海外聊天应用活跃度分化，ChatGPT下降而Claude与Gemini持平，国内网页端相对稳定。模型侧，Anthropic发布Claude Opus4.8显著提升编程推理能力并实现加量降本；小米MiMo-V2.5通过架构优化实施大幅永久降价；MiniMax预告M3模型，凭借稀疏注意力机制突破长上下文处理效率。 2026年4月，中国智能手机销量达到约2300万台，同比下滑约2.3%。华为、苹果、vivo、Oppo、小米以约26%、20%、13%、11%、11%的份额排名前五。具体型号方面，苹果iPhone17Pro Max、iPhone17、华为Mate80分别排名前三。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年05月25日-2026年05月29日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数。证券行业下跌0.40%，保险行业下跌0.44%，多元金融行业下跌3.28%，非银金融整体下跌0.47%，沪深300指数上涨0.97%。 证券：交易量环比增长；中信证券定增160亿元发展国际业务。1）5月交易量环比增长。截至5月29日，5月日均股基交易额为36991亿元，较上年5月上涨156.30%，较上月增长30.07%。截至5月28日，两融余额29424亿元，同比提升62.52%，较年初增长15.81%。截至5月29日，5月IPO发行12家，募集资金101.87亿元（按发行日统计）。2）2025年4月公募基金规模突破39万亿元。据中基协披露，截至2026年4月底，我国境内公募基金资产净值合计39.36万亿元，较上年同期增长18.85%，环比2026年3月末增长4.86%，再创历史新高。综合来看，利率下行引发的居民资产配置转移、资本市场整体环境改善等多重因素共振，推动公募基金规模延续扩张态势。3）中信证券拟向中信金控发行H股股票，中长期有利于公司进一步提升国际竞争力。中信证券公告拟发行H股股票，募集资金总额为160亿元，由大股东中信金控以现金方式全额认购，本次发行价格为23.13港元/股（相对2026年5月28日收盘价折价8%左右），限售期48个月。本次资金将全部留存境外用于发展公司国际化业务，以进一步提升公司国际影响力。4）证监会表态将推出更多有力度的改革开放举措。5月28日，深交所2026年全球投资者大会在深圳启幕。证监会副主席刘浩凌在致辞时表示，证监会将持续深化资本市场投融资综合改革，系统谋划推出更多有力度的改革开放举措，以协同发展、合作共赢的“定数”应对国际环境的“变数”。5）5月29日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x，大券商2026E平均PB估值1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、兴业证券、同花顺等。 保险：保费增速放缓；保险资金持续增配权益。1）监管披露保险行业4月保费，产寿险单月保费增速均有所放缓，对长期增长韧性保持信心。2026年1-4月人身险原保费22400亿元，同比+6.8%；4月单月人身险公司原保费规模为2897亿元，同比+0.6%，增速较一季度有所放缓。1...

投资要点： 贵金属板块：黄金白银维持震荡走势。近两周，伦敦现货黄金上涨0.40%至4545.95美元/盎司，上期所黄金下跌1.49%至989.40元/克，沪金持仓量下跌7.81%至29.71万手；伦敦现货白银下跌3.75%至75.79美元/盎司，上期所白银下跌4.38%至18358元/千克，沪银持仓量下跌3.12%至47.31万手；伦敦现货钯下跌2.54%至1384美元/盎司，伦敦现货铂下跌2.33%至1925美元/盎司。 本周黄金白银维持震荡走势，我们认为主要原因包括： 美国与伊朗围绕结束冲突的谈判进入关键阶段，但尚未达成最终共识。周五据新华社援引美国《纽约时报》报道，特朗普当天在白宫战情室同助手们的会议持续约两个小时，但并未就与伊朗的协议作出“最终决定”；特朗普政府认为美伊已接近达成协议，但解冻伊朗资金等事项仍在商讨之中。伊朗外交部发言人巴加埃周五晚则发表声明，确认伊朗与美国之间的信息交流仍在继续，但尚未达成最终共识，强调要看美方"是会真正履行承诺，还是仅仅作秀"。虽然双方均承认谈判取得进展，但现实局势依然紧张，伊朗革命卫队称伊朗有权对美国任何违反停火协议的行为作出回应，美国中央司令部则称在伊朗南部进行了自卫性打击，美方官员称这并不意味着停火结束。 美国4月通胀升至近三年高位。美国经济分析局（BEA）5月28日公布数据显示，受伊朗冲突推高能源价格影响，美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，创2023年5月以来新高；核心PCE同比升至3.3%，为2023年11月以来最高水平。与此同时，美国经济增长和消费动能有所放缓，BEA将一季度经济增速下修至1.6%。4月名义个人消费支出环比增长0.4%，但实际消费支出仅增长0.1%；个人收入环比持平，储蓄率降至2022年6月以来最低水平。在通胀回升背景下，越来越多美联储官员开始强调通胀风险，市场对于降息时点的预期也进一步后移。 沃什履新之际，美联储会议纪要揭露鹰派分歧。上周美联储公布4月政策会议纪要，会议上美联储按兵不动，但内部出现上世纪90年代以来最大分歧——三名地区联储主席投下反对票，要求删除会后声明中“下次行动可能为降息”的措辞。会议纪要披露，“绝大多数”与会官员认为通胀回归2%目标所需时间可能比此前预期更长，相关风险正在加大；“多数”官员强调，若通胀持续高于2%后续适度加息或将变得合理。官员们特别指出，伊朗战争持续时...

本期内容提要: 热点聚焦： 国内：财政部在香港成功发行人民币绿色主权债券。5月28日，中华人民共和国财政部代表中央政府在香港特别行政区成功发行了60亿元人民币绿色主权债券。其中，3年期30亿元人民币，发行利率为1.42%；5年期30亿元人民币，发行利率为1.56%。此次人民币绿色主权债券受到市场热烈欢迎，国际投资者认购踊跃，总认购金额624亿元人民币，是发行金额的10.4倍。其中，3年期认购倍数达9.8倍，5年期认购倍数达11.0倍。此次人民币绿色主权债券投资者类型丰富，地域分布广泛。亚太地区、非亚太地区投资者占比分别为80%、20%，主权及超主权、银行、基金资管及保险等类型投资者分别占比31%、47%、20%；绿色和可持续类投资者占比35%。此次发行的债券将全部在香港联合交易所上市。 国际：渣打银行发行首张绿色云吞债券，支持清洁能源和绿色建筑项目。 总部位于英国的跨国银行渣打银行宣布发行了绿色云吞债券，筹集了20亿港元（约2.55亿美元），主要用于在亚洲的可再生能源和绿色建筑项目融资。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年5月30日， 债券：我国已发行ESG债券达4065只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.76万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达61.25%。本月发行ESG债券共62只，发行金额达709亿元。近一年共发行ESG债券1473只，发行总金额达13,815亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共1122只，ESG产品净值总规模达15,876.09亿元人民币。其中社会责任产品规模占比最大，达40.64%。本月发行ESG产品共8只，发行份额为23.12亿份，主要为纯ESG和环境保护，近一年共发行ESG公募基金269只，发行总份额为1,852.08亿份。 银行理财：市场上存续ESG产品共1192只。其中纯ESG产品规模占比 最大，达56.80%。本月发行ESG产品共83只，主要为纯ESG和社会责任，近一年共发行ESG银行理财1427只。 指数跟踪： 截至5月29日，本周主要ESG指数均跑赢大盘，其中中证300ESG领先涨幅最大，上涨1.39%；万得全A可持续ESG涨幅最小，上涨0.03%。近一年主要ESG指数均上涨，其中万得全A可持续ESG涨幅最大，上涨31.06%；300ESG领先(长江)涨幅最小，上涨7.63%。 ESG专家观点： 中...

核心观点 MNC2800亿美金收入即将过专利期，国内创新药BD出海大机遇：中国创新药的出海成果丰硕，BD屡创新高。截至2026Q1出海BD总包已达596亿美元，首付34亿美元。总包相当于2025年全年的46%（2025年全年总包为1377亿美元）。中国管线受到了MNC的青睐，2026年Q1MNC对华BD首付款已占其全球BD首付款总额的52%，总金额占到71%，MNC肺癌、消化道 肿瘤及妇科肿瘤临床II、III期临床中有10多款BD的中国创新药。MNC在2031年将面临2800亿美元专利悬崖，对中国管线需求迫切。其中以诺和诺德、默沙东、BMS受影响最为严重，2031年专利到期药品在2025年占销售比例超过50%。而充沛的现金储备则为MNC持续采购中国管线提供了支撑。尽管存在国内外政策扰动，但市场化BD符合交易双方利益诉求。我们预计2035年前中国创新药BD出海总金额能够维持20%左右的增速，同时随着合作进入中后期，分成将持续兑现为利润，这将降低创新药企业在资本市场的股价波动幅度。 中国创新药出海具有三大优势：其一国内政策持续支持。24年发布全链条支持方案、创新药产业连续三年进入《政府工作报告》，2026年已上升为国家支柱产业；其二海归科学家归国创业红利。从2010年起归国留学生数量持续增长，2025年也仍然保持在53.56万人的高位，中国创新药企业董事长、首席科学家为海内外知名高校生物、化学、医学相关专业博士，所有行业排名第一名。其三中国研发效率高。中国临床开展数量远超美日，2025年登记数量达到11393项，美国仅为3738项。中国在肿瘤研究领先优势更为明显，2026Q1肿瘤管线启动量已经占到全球的56%。中国临床招募效率更高，各期临床试验招募周期均短于全球，尤其I期非肿瘤试验差距显著（57天对比153天）；另外国内人口基数大、患者众多，大幅提升临床入组效率。其四中国创新药研发成本低，主要有工程师红利、完善产业链所致及药审中心系列改革提速所致。中国FIC在全球占比2026年Q1超40%，但2025年口头报告在ASCO和ESMO占比仅约20%左右，我们估计在2030年前将有望突破40%。 创新药商业化闭环，国内政策支持有望出现多个百亿元Blockbusters。截至2025年12月31日，美国创新药企业市值（Pharma+Biotech）占美股总市值的5%以上，同期国...

整体观点：AIDC相关产业链（HVDC/SST/三次电源、液冷、SOFC、配储）仍是电新板块中的进攻首选，但如果投资者需要：潜在波动率较小、交易相对不拥挤、估值更具安全边际、而景气度同样不俗的布局选择，我们当前建议重点关注：风电（欧洲出海+整机龙头）、以及锂电与材料产业链。风电方面，围绕欧洲海风出海龙头大金重工的港股上市进程，市场出现一定博弈，我们认为当前市场对公司年内业务进展及中长期成长确定性预期差较大，我们本周实地参加公司于唐山超级工厂举行的“深蓝战略”发布会，并发布第二篇公司深度报告，维持重点推荐。锂电与材料方面，6月行业排产淡季不淡保持环增，然而材料环节排产增速却略逊于电池环节，我们预计主要系材料环节开工率已普遍处于高位而扩产释放节奏相对较慢，考虑到大部分产业链企业恢复盈利时间仍较短，资产负债表仍存在修复需求，后续扩产实际落地与释放情况或慢于预期。Q3旺季临近有望驱动锂电产业链新一轮涨价，结合进入6-7月后市场交易重心部分转向半年报，看好行业高景气状态下产品涨价与业绩高增对锂电与材料板块的催化。 风电：大金重工唐山超级工厂发布会正式召开，重磅参会嘉宾验证公司欧洲核心管桩供应商地位，四大重点战略方向持续推进，助力行业深远海加速产业化，欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，继续强烈推荐。 氢能与燃料电池：SOFC产业从"试点选择"向"主流自备电方案"升级，AI数据中心自备电的大逻辑正被多家科技巨头连番验证，BE产能指引有望进一步上修；乌兰察布绿氢供销协议落地，管道输氢规模化破局，达19-22元/kg到岸价。储能&光伏：华能4GWh框采验证大电芯降本逻辑，关注具备大电芯适配能力的集成商；大唐年度光伏组件框采开标，BC均价较TOPCon高4.5分/W，关注下周SNEC展会催化；神州23号载人飞船携钙钛矿电池等在轨实验材料成功发射。AIDC电源&液冷：海外数据中心冷却长协订单验证液冷产能进入市场提前锁定阶段，台系散热厂交流继续强化ASIC水冷与系统级液冷价值量扩张，坚定看好国内企业市场份额渗透机会；HVDC/SST节奏加速，持续看好受益产业链。锂电：1-4月，新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆，产量同比下降3.2%，销量同比增长0.1%；4月国内储能电池出货量为89.9Gwh，同比增长89.3%。短期调整不改景气趋势，建议关注锂电产业链。 电网&工控：1...

核心观点 跨境电商：需求端受益通胀，供给侧格局优化，看好头部公司业绩逐季向上。美国连锁KA一季度业绩验证线上性价比优势，亚马逊、沃尔玛增速超预期。行业逻辑向上：1）美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵；4）AI应用效果加速体现。 成本端来看，锂电等上游原材料价格指数回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 餐饮：理性消费先行，消费场景回归堂食。茶饮行业在2026年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。 酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求。 根据酒店之家数据，2026年第20周(2026-05-11-2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店RevPAR分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续5周领先，而经济型/中档同比转负。我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4月国内经济舱平均票价达843.1元（含税），同比2025年增长16.0%。5月16日国内航线燃油附加费再次上调，800公里以下航线上涨30元，800公里以上上涨50元；2）铁路端，5月11日，京沪高铁宣布部分线路涨价20%；3）自驾端，截至5月22日，上海92号汽油价格较去年12月低点上涨31%。 行情回顾 上周((2026/05/25-2026/05/29)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.08%/-0.14%/0.97%/-1.65%/0.30%，商贸零售(申万)-1.10%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列...

核心观点： 机器人:景气度加速向上，宇树科技IPO上会在即，比亚迪正式入局人形机器人赛道。 宇树科技“六一”科创板IPO上会，“具身智能体验馆”亚洲首店落地上海。5月25日，上交所公告称上市审核委员会定于6月1日审议宇树科技科创板首发事项，从受理到上会仅间隔66天，拟募资42.02亿元。5月29日，宇树科技宣布具身智能体验馆亚洲首店将于5月31日在上海南京西路久光百货正式开业，汇聚G1、R1人形机器人和Go2机器狗等C端产品。 智元机器人与广西政府达成战略合作，塞尔维亚总统武契奇参观智元机器人作业场景。5月26日，广西壮族自治区政府与智元签署战略合作协议，共同构建立足广西、辐射东盟的具身智能机器人应用枢纽。5月27日，塞尔维亚总统武契奇参观敏实集团嘉兴工厂，现场观看智元远征A3舞蹈、精灵G2数采等场景，赞扬“没想到机器人的发展这么快”。 帕西尼感知对韩企批量订单交付验收，推动全国首例具身智能数据跨境项目。5月25日，帕西尼感知科技完成对韩国上市机器人企业Neuromeka人形机器人批量订单的交付验收，提供工业级具身智能全身感知技术方案。5月28日，由帕西尼牵头的“全国首例具身智能数据跨境”在天津正式启动，帕西尼成为国内唯一具备合法合规资质的跨境数据交易企业。 智身科技行业级具身智能机器人第10000台量产下线。5月29日，智身科技宣布其行业级具身智能机器人第10000台正式量产下线，单月产值突破1亿元人民币。公司仅用10个月完成这一成绩，成为具身智能赛道第三家突破万台的机器人公司。 天机智能完成10亿元B轮及B+轮融资，投后估值近百亿。5月25日，天机智能宣布完成10亿元B轮及B+轮融资，投后估值近百亿，跻身独角兽行列。本轮由高瓴创投、美团战投联合领投，腾讯、高榕创投等跟投，资金将用于技术研发、大规模量产及全球销售网络建设。 比亚迪正式入局人形机器人。5月27日，比亚迪“股东星球”发布采访，高管李柯首次正面回应，自研“尧舜禹”人形机器人项目已迭代至第七代原型机，目前正在深圳坪山、长沙两大核心工厂进行实地测试。截至2026年5月，已有约150台自研机器人在工厂上岗。目标2026年实现2万台内部自用。 投资建议 26年是人形机器人0-1兑现的重要节点。特斯拉链预计26Q2第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，26M8开启大规模量产。国产链头部本体出货量规...

投资要点： 本周观点：AI应用方向：我们认为目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向： 一、Token运营方向：具备优质模型能力，保持积极投入和迭代并能产生收入的模型公司：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、快手（可灵）、昆仑万维等。此外，部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，即通过更低价格批量买入大模型厂商Token，再以更有竞争力价格卖给有AI需求的B端客户，并增值提供优化服务。我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度集成解决AI能力建设的隐性成本（如prompt调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型API接口，推动应用发展。例如部分营销广告公司拥有优质海外客户资源和营销场景，可以将Token融入客户场景中消耗。我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。 二、AI剧、电影等内容方向：围绕字节生态布局，关注在Seedance系列模型和快手可灵模型的快速迭代下，AI视频化内容生产效率的提升，推动内容供给膨胀。同时产业政策端强化支持，国内市场繁荣的基础上，海外市场拓展或是关键。国家广播电视总局印发《“微短剧精品创作传播计划”实施方案》，上海市文化和旅游局正式发布《上海市加快推进人工智能赋能微短剧高质量发展的若干措施》（简称"AI微短剧沪8条"）。关注持续加强AI内容生产工业化链路构造和海外平台化布局的公司，包括中文在线、掌阅科技、荣信文化、博纳影业、华策影视、芒果超媒等。 三、物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。2026年4月15日，李飞 飞的世界模型团队WorldLabs开源动态3D高斯泼溅渲染器Spark2.0；4月16日，阿里发布可实时构建和交互的开放式世界模型产品HappyOyster，同时其高德研发的ABot-PhysWorld模型在国际权威评测平台WorldArena中荣登榜首。5月22日，国家发展改革委表示，加快具身智能训练基础设施建设，更好支撑具...

投资要点： 创想三维：全球消费级3D打印领军者，正式登陆港交所。5月29日，创想三维正式在港交所挂牌上市，净筹资额12.72亿港元，成为港股“消费级3D打印第一股”，截至5月29日收盘涨幅21.3%，市值约106亿港元。据灼识咨询，2025年公司消费级3D打印机全球市占率达11.2%，位列全球第二；消费级3D扫描仪市占率达45.3%，位居全球第一。公司是行业内唯一同时覆盖3D打印机、3D扫描仪、激光雕刻机三大品类并进入全球头部位次的中国企业，2025年营收达31.3亿元，2022-2025年营收复合增速达32.4%。 行业：消费级3D打印正处于加速渗透拐点，中国企业占据主导地位。AI赋能持续降低使 用门槛，用户正从极客向大众扩圈。据灼识咨询，2025年消费级3D打印行业市场规模达60亿美元，预计2030年将增至272亿美元，2026-2030年复合增速达33.2%。竞争格局来看，目前行业集中度较高，2025年销售额CR2超50%，且份额前五名均为中国企业。拓竹科技、创想三维等中国厂商在产品定义和生态建设方面持续引领行业。 正式招股书增量信息：公司26Q1销量延续高增，26年盈利能力有望修复。据招股书正式文件，收入端，26Q1创想三维硬件产品总销量同比+41.5%，增长势头强劲；26H2计划推出多喷嘴多色智能3D打印机、桌面全彩UV打印机、智能多材料激光雕刻机等多款新品，有望驱动收入提速。利润端，25年归母净利润为-1.8亿元，主因向IPO前投资者发行股份及派付股息约2.4亿元一次性导致，经调整净利润0.9亿元，主营业务仍保持盈利。25年毛利率同比提升0.3pct至31.2%，或受益于高端机型占比提升和高毛利品类放量。25年利润率阶段性承压主因销售费用率同比提升1.5pct至18.2%，预计受竞争加剧和线上渠道收入占比提升影响。我们预计随产品结构优化和渠道结构趋稳，盈利能力有望逐步修复。建议持续关注行业和公司的长期发展。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26年5月29日，本周人民币兑美元汇率累计升值197个基点。2）白电&原材料：截至26年5月28日，LME铜现货结算价13513美 元/吨，周环比-0.2%，高位震荡。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）受益AI技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而...

盒马上线菜园租赁服务，探索体验消费新场景 近日，盒马在上海地区试点上线“沪上共享菜园”预售项目，推出两款标准化地块租赁套餐：20平方米地块年租金1298元，30平方米地块年租金1598元。页面信息显示，用户购买后可获得一年使用权，权益包括地块冠名权、耕种采摘权及管理权；用户既可选择自主种植，也可委托基地进行托管，体验从播种到采收的完整农耕过程。盒马此前已推出红薯地、桃树、五常稻米等单一作物认养项目，此次将过去的"认养一棵作物"升级为"认养一块土地"，赋予消费者更完整的田园生活体验。我们认为该模式较好契合城市家庭，尤其是亲子客群对于自然教育、健康食材溯源、周末休闲及情绪体验的复合型需求。盒马入局"共享菜园"，顺应了近年来城市周边"体验经济"和"田园回归"的消费潮流，济南、北京、成都、杭州等多地已涌现出大量共享菜园项目，体验型经济有望成为新的消费增长点。 行业关键词：京东折扣超市、永辉熟食、共享菜园、AI医美、啊贝贝等【京东折扣超市】京东拼拼与京东折扣超市合并。 【永辉熟食】永辉熟食推出合营模式。 【共享菜园】盒马APP在上海上线共享菜园。 【AI医美】四环医药落子“AI+医美”。 【啊贝贝】孩子王自研AI玩偶“啊贝贝”上市。 板块行情回顾 本周（5月25日-5月29日），商贸零售和社会服务指数分别报收1971.72点/7890.30点，分别下跌1.10%/下跌1.85%（同期上证综指累计下跌1.08%），在31个一级行业中分别位居第10/12位。商社各细分板块中，本周百货板块涨幅最大，2026年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周步步高（+31.9%）、中百集团（+22.9%）、*ST高科（+19.4%）涨幅靠前。 投资建议：高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；投资主线二（零售电商）：关注零售调改变革推进和受益AI赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、华凯易佰等； 投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI提效赋能优质服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；投资主线四（医美化妆品）：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品...

中证REITs指数环比下跌，发行市场保持活跃 2026年第22周，中证REITs（收盘）指数为744.32，同比下跌14.28%，环比下跌2.0%；本周中证REITs全收益指数989.83，同比下跌9.2%，环比下跌1.45%；我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 华夏龙岗城投产业园REITs正式申报，瑞安新天地不动产REITs已受理本周REITs政策核心：（1）华夏龙岗城投产业园封闭式基础设施投资基金已正式申报，底层资产为重点产业园区龙岗智慧家园；（2）易方达广西北投高速公路封闭式基础设施证券投资基金将在上海证券交易所上市交易；（3）华泰资管-财通-瑞安新天地持有型不动产资产专项计划项目状态为已受理，拟发行金额为57.92亿元。 一周行情：中证REITs（收盘）指数环比下跌2.0% 2026年第22周，中证REITs（收盘）指数为744.32，同比下跌14.28%，环比下跌2.0%；从累计数值来看，2025年年初至今，REITs（收盘）指数累计下跌5.33%，同期沪深300指数累计上涨22.89%，累计超额收益-28.21%。本周中证REITs全收益指数989.83，同比下跌9.2%，环比下跌1.45%；从累计数值看，2025年年初至今，REITs全收益指数累计上涨2.71%，同期沪深300指数累计上涨22.89%，累计超额收益-20.18%。本周REITs市场交易规模成交量达7.07亿份，同比增长30.68%；成交额达28.97亿元，同比增长21.67%；区间换手率2.37%，同比-0.42pct。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-2.23%、-1.36%、-1.4%、-3.64%、-3.06%、-0.07%、-2.06%；一月涨跌幅分别为-1.65%、-0.9%、-1.46%、-8.79%、-5.93%、-1%、-2.43%。 一级跟踪：39只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 2026年第22周，共有39只REITs基金等待上市，12只REITs基金等待扩募。待上市首发REITs中，商业不动产REITs达20支，底层资产...