COMPUTEX聚焦Vera Rubin机架级系统，光通信与液冷散热催化明确COMPUTEX2026核心聚焦英伟达机架级系统设计及其先进封装技术的最新进展，新一代Vera Rubin平台（Vera CPU+Rubin GPU）的机架级系统将成为最大亮点，此外Vera CPU更多技术细节有望获得披露。我们认为，在算力密度与功耗同步跃升的背景下，这一事件将对光通信和液冷散热两大关键基础设施环节带来明确催化。 从光通信维度看，Vera Rubin机架级系统的本质是将更大规模算力集成于单机柜中，伴随单机架GPU数量与单卡通信带宽的双重增长，光学互联设备的互联速率有望进一步提升。互联需求层面，计算互联需求的持续扩张正驱动光模块需求拓宽，进而带动全产业链兴盛，而这种对总带宽的极致追求有望加速1.6T光模块的产业化部署进程，并带动DSP、EML/CW光芯片、光引擎的全链条需求上涨。技术趋势层面，受益于对低功耗的要求，CPO需求在机架级系统中受到明显催化，“光进铜退”趋势日益显著，大规模CPO的供应链准备持续进展中；此外，机架级系统部署还将催生大量高密度互联，利好MPO/FAU等器件。 从液冷维度看，当单机柜功率密度突破60kW并向130kW迈进时，风冷系统的散热极限与PUE劣化已不可逆转，相较而言，液冷系统通过减少甚至取代高能耗的风扇群，并利用高温液体制冷实现自然冷却，随着AI服务器出货的整体攀升有望带动液冷渗透率向更高水平跨越，液冷产业链的营收天花板也有望被系统性打开。 Marvell上调营收指引，看好光互联三大产业链方向 Marvell2027财年Q1财报显示：净收入24.18亿美元，yoy+28%，较3月指引中值高出1800万美元；GAAP净利润3450万美元，每股摊薄收益0.04美元。展望Q2，营收指引中值为27亿美元，同比增长35%，GAAP毛利率预计52.1%-53.1%。此外，公司预计光互连业务到2027财年底将增长超70%。我们认为，Marvell强劲的业绩表现与营收指引的大幅上调，进一步印证了AI算力网络正沿着横向扩展与纵向扩展双维度，向高速互联方向加速演进的产业趋势。公司旗下覆盖光模块、交换芯片、CPO/NPO纵向扩展光方案及定制XPU的全线产品需求井喷，本质上反映的是超大规模数据中心对机架级系统内外部超高带宽互联的刚性需求，这一趋势具有较强的结构性特征。基于...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603899 晨光股份 大额回购彰显长期信心，科力普分拆、主业扩圈、出海驱动成长 买入 维持 1.592 18.35 1.808 16.15 文娱用品 null

投资要点： “服务消费季”将启，“旅游+”“体育+”等业态融合或成支持重点。5月28日，商务部宣布将于6月1日在浙江杭州启动2026年“服务消费季”活动，活动将聚焦多元需求，创新消费场景并促进“旅游+”“美食+”“体育+”“演艺+”“冰雪+”等业态融合，强化多方联动并推出覆盖10余个领域的160多项重点活动，让消费更惠民、更鲜活。商务部新闻发言人何亚东介绍，“服务消费季”活动是商务部重点打造的服务消费领域品牌活动。活动将聚焦多元需求，培育一批服务质量好、创新动能足、带动作用强的服务消费品牌，让消费更便利、更优质。 截至5月26日，端午假期国内机票预订量超93万张，出入境机票预订量同比增长约9%。端午假期与暑期预订数据陆续出炉，航旅纵横大数据显示，截至5月26日，端午假期国内机票预订量超93万张，同比去年略有增长；出入境航线机票预订量增长超45万张，同比去年增长约9%；端午假期前往新疆的机票预订量超4.8万张，同比去年略有增长，旅客主要来源于北京、上海、广州、成都、西安。截至5月26日，暑期7月的国内机票预订量超235万张，同比去年略有增长；出入境航线机票预订量超244万张，同比去年增长约9%；7月国内热门目的地前五为上海、北京、广州、昆明、乌鲁木齐，首尔、中国香港、曼谷、中国台北、新加坡、伦敦、吉隆坡、莫斯科等城市为出境热门目的地。 亲子游预订热度同比增长70%，“成长型”与“怀旧式”成两大引擎。“六一”国际儿童节到来之际，同程旅行发布《2026“六一”亲子游洞察报告》。数据显示，2026年初至今，同程旅行平台亲子游预订热度同比增长70%，市场规模与消费热情持续提升。北京、上海、济南等多地部分学校明确“六一”放假一天，有效激发周边出游，截至5月28日，5月29日至6月1日期间亲子周边游预订热度环比前一周提升超过65%，其中博物馆、主题乐园、动物园等核心景区门票预订热度环比增长最为显著，增幅分别达82%、71%和69%。春假制度实施后，4-5月传统淡季亲 子游订单占比同比提升18个百分点，微度假模式日益成为主流并带动年均出游频次同比提升超1.4次；研学一日/半日游产品预订热度环比增长超120%，“自然探索”与“文化传承”成主流主题。同时，亲子游内涵正向外延伸，成年子女带父母出游预订热度同比增长55%，同程研究院分析，亲子游正从“儿童中心主义”向“家庭全员体验与情感共融...

原油：本周原油价格下跌，因地缘情绪缓和。尽管周中美伊一度互相袭击，但随着美国媒体报道美国与伊朗已就一份为期60天的谅解备忘录（MoU）达成一致，原油价格下跌。原油价格短期仍围绕美伊谈判博弈。美伊情绪仍有反复，双方存在分歧短期难以弥合，但大方向看双方通过协议解决的可能性增加，短期升级冲突可能是谈判的手段。市场正在定价极端情形发生概率的减小。截止5月28日，WTI现货收于88.9美元，环比-7.45美元；BRENT现货收于96.92美元，环比-15.1美元。EIA5月22日当周商业原油库存环比-332.7万桶，前值-786.3万桶。其中库欣原油环比-279.4万桶，前值-160.4万桶。汽油库存环比-257.2万桶，前值-154.8万桶。炼厂开工率环比+2.9%至94.5%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。美国产量1371.5万桶/天，美国净进口数据环比+87.4%。截至5月22日当周，美国活跃石油钻机数环比+10部至425部。 炼油：汽油终端需求平稳，缺乏出行利好加持，柴油受多地降雨天气影响，刚需支撑不足。短期市场难有回暖动力，整体维持清淡运行态势。国内主营炼厂平均开工负荷为66.31%，较上周下跌0.59个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为51.31%，较上周下跌1.23个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为-523.78元/吨，较上周期上涨338.24元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为-463.12元/吨，较上周期下跌357.71元/吨。批零价差方面，本周限价上调落实，周内汽柴油价格涨跌调整，故汽柴油批零价差小幅上涨。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差3119元/吨，前值3017元/吨，周内上涨93元/吨，涨幅3.07%；柴油批零价差2267元/吨，前值为2170元/吨，上涨97元/吨，涨幅4.47%。 聚酯：PXN在250美元/吨附近，PTA行业加工费为499.72元/吨。原料市场走势震荡，成本面不确定性仍存，且长丝库存仍有承压，市场缺乏实际利好驱动。涤纶POY150D平均盈利水平为563.22元/吨，较上周平均毛利上涨248.35元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为453.22元/吨，较上周平均毛利上涨138.35元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-150元/吨，较上周平均毛利上涨30元/吨。PX方面，PXN修复幅度有限，截至...

核心要点 TPD 商业化拐点：ARV-471 获批验证 PROTAC 成药能力，TPD(靶蛋白降解)进入产业兑现阶段。2026 年 5 月 1 日，Arvinas 的 ARV-471 获 FDA 批准上市，成为全球首个 PROTAC 药物，标志着靶蛋白降解从技术验证迈向商业化兑现。区别于传统小分子“占位抑制”，TPD 通过诱导目标蛋白降解，有望突破不可成药靶点限制。当前 PROTAC 与分子胶双线并进，适应症从肿瘤向自身免疫等领域扩展，KT-621、NX-5948 等关键管线持续推进。随着行业进入临床与商业化验证阶段，具备平台能力与差异化靶点布局的企业有望持续受益

投资要点 AI算力供需错配催生NeoCloud，专业化AI基础设施价值凸显：进入AI时代后，云计算基础设施的核心矛盾从通用算力供给转向高密度GPU集群、电力、数据中心、网络、液冷和工程交付能力的系统性供给。需求侧，大模型训练仍在迭代，多模态模型、Agent工作流、企业级AI应用和推理调用持续放量，推动AI算力需求从训练主导逐步演变为训练与推理共同驱动；供给侧，瓶颈已从GPU扩散至电力并网、数据中心建设和AI Factory交付能力。我们认为，NeoCloud本质上并非简单GPU转租商，而是围绕AI训练和推理负载形成的重资产AI基础设施运营商，短期受益于供需错配和长约订单，中长期竞争关键在于能否从“卖算力”升级为“算力+软件+平台”的复合服务模式。 商业模式核心在于长约、融资与交付能力循环，平台化决定长期终局：NeoCloud商业模式以高强度资本开支换取长期算力合同现金流，收入端依赖大客户长约和Backlog提升可见度，成本端则受GPU采购、电力、数据中心、网络、液冷、运维和融资成本共同影响。从经营层面看，成熟算力资产在高利用率环境下具备较强EBITDA盈利能力，但折旧摊销、利息费用和持续资本开支仍会显著压制净利润和自由现金流。我们认为，NeoCloud盈利能力可拆分为“单位算力收入-单位算力TCO-资本成本”，未来胜负不仅取决于GPU获取速度，更取决于低成本融资、稳定交付、客户质量和平台化能力。 Nebius平台化空间更优，CoreWeave短期收入确定性更强：Nebius和CoreWeave是当前海外NeoCloud赛道中最具代表性的两类公司。Nebius依托Yandex工程基因和AI原生重构，围绕全球AI Factory、GW级电力资源和平台化能力持续扩张，长期有望从底层GPU算力供给进一步延伸至推理平台、开发者工具和企业AI基础设施服务，成长空间更多来自“算力+平台”升级。CoreWeave则凭借与NVIDIA的深度绑定、大客户长约和资产融资模式实现快速扩张，收入积压较高、合同能见度较强，短期业绩兑现确定性更高。我们认为，两家公司分别代表NeoCloud的两条核心路径：Nebius更强调全球化布局、电力卡位和平台化演进，CoreWeave更强调GPU供给优势、NVIDIA生态绑定和合约驱动扩张，但二者均需持续关注重资本开支、融资成本、客户集中和产能交付风险。 ...

当全国房地产市场仍处于止跌回稳初期时，上海率先实现了二手房的量价齐升，基本进入底部右侧区间。从量的层面看，“金三银四”结束后上海单日网签量仍创下近5年新高，剔除春节扰动后，月度网签量已连续6个月保持在2万套荣枯线以上。从价的层面看，3月、4月上海二手房成交价环比涨幅分别为0.8%、0.9%，成交价较低点已反弹1.8%。 从止跌节奏看，上海的“老破小”率先实现止跌回升，“高端改善”5月以来也出现企稳迹象，“天地”两端房产领跑。 作为率先跨越地产拐点的城市样本，上海房价止跌回稳的驱动因素可以拆解为以下几点： 一是需求企稳。2025年上海的新房和二手房成交面积之和较2024年已实现微幅回升，这意味着上海楼市的调整压力主要来自供给侧，不必担忧需求萎缩的扰动。 二是供给收缩。上海二手房挂牌量在2025年4月见顶，此后保持快速回落，节奏上领先北京、广州半年左右。 三是估值合理且租金止跌。2026年上海的租金回报率整体处于1.6%-2.7%的区间水平，均值约为2.0%，并未显著低于国际一线城市的净租金回报率水平。此外，3月以来上海租金价格持续反弹，这意味着上海房产的PE处于底部且EPS拐头向上。 四是政策刺激。2月下旬上海出台“沪七条”，其中提高公积金贷款额度上限的政策对于稳定楼市发挥了重要作用。当前上海二手房成交总价的中位数整体保持在260-280万元之间，将公积金贷款额度上限提高至240万元本质是对购房者的贴息。此外，上海收储政策也提振了低总价房产的信心，目前该政策已扩围至全部中心城区。 参考上海房地产市场止跌回稳的驱动因素，我们从成交量、挂牌价、挂牌量、议价率、租金价格五个维度对25个重点城市的楼市止跌进度打分。 评分结果显示，上海和苏州楼市止跌进度领先全国，五维止跌综合评分分别为87.5和72.0。从价格走势看，苏州也基本实现了挂牌价和成交价的止跌回升，结合其房地产市场的整体情况，我们认为止跌的态势持续性较强。 其次是天津、北京、珠海、深圳、宁波、无锡、徐州、大连等城市，五维止跌综合评分基本在50-70分的区间。其中，多数已出现成交价和挂牌价的底部反弹，尽管房价仍处于震荡磨底阶段，但整体已接近止跌。整体看，我们认为在全国楼市走向止跌回稳的过程中，上述城市房价有望率先企稳。 风险提示 租金超预期回落、地产政策不及预期、地产或股市超预期波动。

核心观点 5月高频数据观察显示国内经济运行依旧呈现明显的“外暖内凉”格局。出口端维持强劲，高频数据显示港口吞吐量平稳运行，出口集装箱运价指数（CCFI）月内上涨约7%，运力供给收紧、需求稳健对运价形成支撑。航线结构持续调整：亚洲区域航线维持强势，东南亚、日韩等航线运力保持高位；跨太平洋及欧洲航线运力有所收缩；南非、中东印巴等新兴市场航线运力投放明显回升。外部环境方面，美伊冲突一度升级导致霍尔木兹海峡通行风险上升，但月末谈判取得进展，航运风险溢价逐步收敛；中美元首会晤释放经贸关系缓和信号，有助于稳定外贸预期。整体看，5月出口运行稳健，为二季度外贸平稳收官奠定基础。 内需层面，房地产仍在筑底。5月新房成交整体弱于去年同期，而二手房成交持续处于近五年同期高位，分化显著。十大城市存销比维持在80-85个月区间，低于过去两年同期。土地市场整体偏弱，成交宗数同比回落，楼面均价与溢价率低位运行，房企拿地意愿不足。价格方面出现积极信号：70城数据显示，一线城市二手房价环比连续两个月回升，5月涨幅有所扩大；二三线城市仍环比下行。四大一线城市中原报价指数仍在低位波动，但深圳、广州等地月末边际回升。总体看，楼市延续“以价换量”格局，一线城市房价初步企稳，但全国性拐点尚未出现。 消费端呈现“节日脉冲弱、节后分化修复”特征。五一假期出行流量处于近年同期高位，但电影票房与汽车销售季节性反弹幅度弱于往年。节后市内出行持续回暖，跨区域流动逐步降温。商品与服务消费明显分化：白色家电零售和汽车销售同比弱于去年同期；服务消费中电影票房同比跌幅收窄，月末受热门影片带动表现优于去年。月中物流数据超季节性走强，白色家电跌幅显著收窄，乘用车销量环比企稳，显示内需边际修复。但大宗消费复苏依然缓慢，居民消费意愿提升仍需时间。 综合来看，5月外需保持强韧性，内需中房地产仍在筑底，消费虽有边际改善但动能偏弱。后续需关注稳增长政策对内需的提振效果。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

第二轮冠脉支架接续启动，国产厂商表现突出 2026年5月20日，“国家组织冠脉支架集中带量采购”第二轮接续采购在天津开标。本轮共15家企业的30个产品参与投标，投标企业全部中选，27个产品获拟中选资格。整体来看本冠脉支架国采第二轮接续呈现以下特点：1.规则转向:从“淘汰赛”变为“分量赛” 投标企业全部中选，不再有产品出局。价格竞争从“赢家通吃”转向“报价决定份额”报价越低，拿到的约定采购量比例越高(最高90%)。政策导向已从激进降价转为稳价保量。 2.价格趋稳:告别断崖式降价 首次集采平均降幅逾90%，本轮设定询价基准(合金≤848元，不锈钢≤757元)和扣量调整机制(报价高于上轮中选价最高扣减30个百分点)，既防止价格大幅反弹，也避免恶性低价竞争。企业预期更加明确，价格进入窄幅波动区间。 3.不锈钢支架重返集采 本次中选产品中包含7款不锈钢支架(北京美中双和、乐普医疗等)。前两轮集采主要针对钻铬/铂铬合金，不锈钢基本被淘汰。此次重新纳入，为具有特殊适应证的产品(如三氧化二砷药物涂层支架)保留市场渠道，也为部分国产企业提供入场资格，体现政策对“多元选择”的包容。 4.采购量持续扩张 年度需求量273万个，较首次集采增长155%;医疗机构数增至4468家，增长86%。 累计超1000万个支架临床使用，约700万人次患者受益。集采并未压缩市场，而是以价换量，推动了冠脉支架手术的实质性普及和可及性提升。 5月第4周医药生物下跌2.64%，血制品板块涨幅最大 从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年5月第4周煤炭、公用事业等行业涨幅靠前，计算机、综合等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.64%，跑输沪深300指数3.61pct，在31个子行业中排名第15位2026年5月第4周大部分板块呈下跌态势，本周血液制品板块涨幅最大，上涨2.72%；中药板块下跌0.07%，线下药店板块下跌0.79%，医疗设备板块下跌1.5%，化学制剂板块下跌2.12%；原料药板块跌幅最大，下跌5%，医疗耗材板块下跌4.82%，疫苗板块下跌4.66%，其他生物制品板块下跌4.32%，医疗研发外包板块下跌4.07%。 医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 月度组合推荐：药明康德、信达生物、百利天...

大类资产表现及配置策略 大类资产表现：5月，上证综指下跌1.1%，沪深300上涨1.8%，创业板指上涨9.8%、科创50上涨11.5%。债市走强，债券市场整体上涨0.2%。国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降2.4bp、6.8bp、5.4bp。海外港股恒生指数下跌2.3%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.8%、8.4%、5.1%。 A股大势研判：6月，宏观基本面或整体保持稳健、结构延续分化，经济复苏态势延续但修复节奏相对温和。宏观流动性方面，货币政策依旧维持适度宽松基调，政策重心更偏向稳健均衡、精准结构性发力，短期总量宽松工具落地节奏放缓。微观流动性整体偏活跃，两融余额持续上升，两融成交额占市场总成交额比重维持在12%左右，两融担保比例293%，均处于历史高位。叠加目前TMT行业集中度高达44%，随着5月中旬券商融资融券业务风控调整，偏高的杠杆环境使得市场震荡加剧。地缘方面，美伊地缘冲突的扰动影响逐步弱化，双方多数争端事项已达成共识，剩余核心议题仍存分 歧，伴随油价稳步回落，地缘风险对A股的冲击已明显降温。6月核心边际看点聚焦长鑫存储上市进程。作为核心科技标杆标的，短期申购资金冻结与存量资金分流或压制科技板块风险偏好，带来估值波动与行情震荡。但A股历史规律来看，国内巨型IPO冲击多为短期扰动、不改变市场长期趋势，后续随资金再配置与情绪修复有望逐步企稳。综合来看，6月市场大概率延续震态势，科技巨头上市前后市场调整为主。后续风险点在于，海外高油价带来的通胀粘性、美伊冲突尾部风险以及沃什履职后海外货币政策边际变化，或加剧全球资产定价的阶段性扰动。 A股配置策略：配置层面，科技板块震荡蓄力阶段，建议增配高确定性红利板块进行均衡配置，把握低估值、高股息、稳现金流板块的防御修复机会。行业层面重点布局食品饮料、家用电器、交通运输、银行，三级行业聚焦国有大行、高速公路、水电、白酒等低位红利标的。科技板块，当前市场呈现明显结构性分化格局，科技板块短期受巨型IPO流动性扰动预期、交易筹码集中等因素影响进入震荡调整阶段，但中长期产业成长逻辑并未发生弱化。ETF角度，当前科技板块处于震荡整固阶段，成长赛道短期波动加大，建议增配高股息、低估值、现金流稳健的红利类ETF，依托其强防御属性与稳定分红收益平滑组合波动。行业层面建议关注...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688072 拓荆科技 公司动态研究报告：半导体设备迎来升级窗口，“薄膜沉积+三维集成”技术领先 买入 维持 5.550 113.20 8.560 73.40 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 605018 长华集团 公司动态研究报告：汽车紧固件领先企业，拓展人形机器人与飞行汽车先行赛道 买入 首次 0.290 47.12 0.350 38.58 汽车零部件 null

本周观点 美股软件继续上涨，数据底座、安全等AI Infra先行。本周Snowflake、MongoDB、Okta等AI Infra厂商业绩及指引持续超预期，其中Snowflake股价单周上涨48.4%，Okta上涨33.6%，带动IGV周内上涨8%：1）Snowflake客户数量与客户质量同步提升，并与AWS签署未来五年60亿美元合作协议，加码Graviton CPU及AI加速器投入；2）MongoDB Atlas业务保持近30%的增长，Vector Search及MCP相关AI工具使用量快速提升；3）Okta围绕Agent身份治理推出双产品体系，AI相关项目订单规模明显高于传统业务。从本轮反弹结构看，涨幅居前的主要集中于数据基础设施、可观测性及网络安全等AI Infra环节。Snowflake与MongoDB验证了数据层需求增长，Okta验证了身份治理价值提升，而Datadog、CrowdStrike、Fortinet及Palo Alto Networks则反映出AI规模化部署过程中监控与安全需求同步扩张。 IGV超跌修复：估值回落至历史底部后持续修复。市场开始重新定义AI对软件行业的赋能价值，软件板块迎估值修复。受“AI吞噬论”主导的极度悲观预期影响，软件指数IGV2026Q1一度回撤30%，主要由于被解读为生成式AI对SaaS的颠覆、人力资源重新分配等多重因素。IGV在2026年4月触及4月初52周低点74.6美元，表明此前的抛售情绪已经过度，恐慌情绪开始消退，市场将出现反转。进入5月，Snowflake、MongoDB、Salesforce等软件公司业绩全面超预期，市场开始重新认识软件企业在AI时代的受益逻辑，软件板块迎来强劲反弹，IGV单月涨幅超过21%，创下自2001年10月以来的最佳月度表现，业绩证伪吞噬叙事，估值修复的弹性全面释放。 吞噬论一刀切并不合理，IT项目是系统化解决方案。“AI吞噬一切SaaS”的线性叙事并不符合真实产业逻辑。随着AI从演示级走向生产级，企业对于可观测性、安全、数据治理、向量检索、工作流协同等系统能力的需求反而被结构性放大。无论是DDOG的监控能力、FTNT/PANW/CRWD的安全能力、SNOW/MDB的数据底座能力，还是ServiceNow的工作流体系，本质上都处于AI规模化部署的关键路径之中。AI真正带来的并非IT预...

投资逻辑 白酒：本周白酒板块有明显反弹，一方面前期因市场风格、指数类基金流出等外部因素导致板块持续回落、整体板块已回落至此轮周期新低水平，在此过程中行业基本面未出现进一步持续回落，目前行业基本面呈现典型底部逐步筑底阶段的特征，因此当市场交易风格变换时估值修复斜率较为可观。另一方面，周内地产链亦有相关政策落地、利于顺周期板块风偏修复。 对于持续性而言，我们看好白酒板块估值修复的潜力，主要考虑：1）指数类基金持续流出的效应预计渐近尾声；2）地产链带动顺周期情绪回暖的置信度相对不错，本身市场预期已在低位，且PPI、M1等前瞻指标持续改善；3）基本面层面步入低基数区间，无论动销量、价格预期、报表预期等环比改善的置信度亦较强；且即使周内有所反弹，板块整体估值修复空间仍较充足。整体而言，我们仍看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观。 配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。 中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。本周零食量贩两强发布疑似补贴战的海报引发市场担忧，但实质上本轮补贴战形式大于实质，主要系两强对维护自身优势区域的市场地位进行示威，均是基于防御姿态展开。且本轮补贴战并不如24年补贴战激烈，一是从公司角度出发，补贴条件较为苛刻，符合条件的区域、点位较少；二是从加盟商角度出发，对连锁加盟模式较为熟悉，决策相对理性，并不会盲目跟进补贴政策。我们认为大概率...

AI产业链缺货涨价物料蔓延，PCB大厂扩产由客户买单。奥地利PCB大厂奥特斯（AT&S）宣布在重庆大幅扩产，计划投资数千万欧元，奥特斯全球执行副总裁兼中国区董事会主席朱津平表示，此次扩产所需高达数千万欧元的投资，将基于与客户签订的长期协议，由客户全额承担。奥特斯是全球领先的高品质半导体封装载板与PCB制造商，奥特斯重庆工厂正在成为全球AI高阶载板的重要生产基地，上海工厂则重点布局高性能PCB、AI加速卡以及高速光模块产品。由于AI强劲需求，产业链供应紧张、涨价的情况正在持续发生，继存储芯片、EML/CW光芯片、法拉第旋片、电子布、覆铜板、Msap、CPU、被动元件（MLCC、铝电解、超级电容）等缺货涨价之后，韩国半导体检测设备产业近期遭遇关键零件供应吃紧问题，作为检测设备核心芯片的FPGA，交货时间已由过去约8至10周，大幅延长至最长52周；至于驱动IC（Driver IC）也从过去可随时采购的状态，转变为至少需等待10周才能到货。FPGA是检测设备的核心零组件，主要用于即时分析检测资料、快速识别良率问题。目前全球FPGA市场由AMD主导，AMD之前完成了对FPGA Xilinx的收购。服务器级CPU短缺情况也非常明显，英特尔近期将Xeon系列CPU的供货重心转向利润更高的超大规模云端服务商与数据中心，其他市场供货明显吃紧，部分产品市场价格已从约100万韩元涨至300万韩元，涨幅高达三倍。英特尔下一代服务器CPU“Diamond Rapids”的量产计划，也从原定今年下半年推迟至明年中期。这项延期意味着仰赖该处理器高效能特性的新一代检测设备，研发与供货节奏都将受到不同程度的拖延。随着AI与数据中心基础建设需求持续高涨，半导体芯片与半导体检测设备的需求同步急剧扩张，我们研判短缺态势短期内难以缓解。晶圆代工厂世界先进董事长方略表示，观察人工智能（AI）需求及发展趋势，下半年景气应可优于上半年，现在产能都满，供不应求，客户知道这样的情况，不过为确保产能，客户仍积极下单；至于代工价格方面，世界先进会随时观察市场变化、竞争态势和客户需求，持开放态度。我们认为，AI覆铜板/PCB等算力核心硬件技术不断升级，用量也在增加，价值量持续提升，继续看好核心受益公司。Token数量的爆发式增长，带动了ASIC强劲需求，我们研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量，2...

比亚迪智能化战略发布会召开，推出城市NOA下放与安全兜底政策。5月28日，比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会，宣布全系车型均可搭载天神之眼B辅助驾驶方案、非标配车型选装价格为12000元，同时承诺即日起一年内，天神之眼A、天神之眼B的新用户自提车之日起以及老车主OTA升级至天神之眼5.0后，均可享为期1年的城市领航安全兜底，城市领航期间因辅助驾驶导致的交通事故比亚迪将全额赔付应由本车承担的经济损失且不设上限。同时公司发布自研的中国首款4nm智驾芯片璇玑A3；天神之眼在架构、传感器、算法、数据等方面完成升级，并新增面向自动驾驶(L3/L4)的专属平台。我们认为比亚迪推动城市NOA的全面下放并推出安全兜底政策，一方面对于公司自身，将智驾与安全绑定从营销层面能较好触达消费者、也强化消费者对企业技术安全性的信心，同时有望通过提高整车产品竞争力提振销量；另一方面对于行业，公司作为龙头此举将加速消费者教育、有望带来智驾渗透率与使用率的跃升，也将推动行业竞争从硬件参数比拼转向技术安全标准与责任承担。理想汽车、小鹏汽车发布2026年一季报，业绩符合预期，主要受销量下滑、原材料价格上涨等影响。理想汽车2026Q1实现营收229.8亿、同比-11.4%、环比-20.1%，净亏损22.8亿元，同环比由盈转亏；其中营收同环比下滑主要由交付量环比下滑以及低价格带的i6&L6占比较高导致，Q1汽车交付9.5万辆，同比+2.5%，环比-12.9%，ASP约为24.2万元，同/环比下滑3.8/2.2万元；汽车销售毛利率6.1%，同比-13.7pct，环比-10.7pct，下滑主要系i6交付的25年订单有购置税兜底政策、同时原材料价格上涨；小鹏汽车2026Q1实现营收130.3亿元，同比-17.5%，环比-41.4%，净亏损17.8亿元、同比亏损扩大、环比由盈转亏；其中营收下滑主要由于销量下滑，Q1交付量6.3万辆、同比-33.3%、环比-46.1%，单车ASP受产品结构改善带动有所提升，Q1ASP约17.5万，同比/环比分别上涨2.3/1.1万元；汽车销售毛利率12.1%，同比+1.6pct，环比-1.0pct，同比提升主要系车型产品组合改善，环比下降主要系存储芯片、电池成本增加所致。 乘用车内需依然承压，新能源渗透率再创新高。购置税补贴、以旧换新补贴双重退坡，终端促销力度温和，消费者仍然存在较强...

近期我们观察到市场风格走向极致，其中AI相关股票持续上行，而非AI股票普遍承压，本周市场有回归之势，我们观察到非AI股票开始上涨。 化工行业，主要关注三个方面，一是印尼商品管制引发恐慌，棕榈油现货价2天暴跌超30%；二是华为发表韬(τ)定律，技术端的变化或带来材料端需求的变化；三是天然橡胶价格持续走高，处于近两年的高位。 资源品方面，津巴布韦宣布，将锂、镍等14种矿产列为“关键矿产”，强制引入国家持股，否则不准开采！此举被指是仿效印度尼西亚的镍产业路线图，旨在通过禁止原矿出口、强制外资建设冶炼厂并由国家获取股权，从而掌控全球关键矿产供应链。地缘方面，本周发生积极边际变化，伊媒曝光伊美“停火框架”草案，其中包括美国解除“海上封锁”并部分撤军，伊朗一个月内恢复霍尔木兹海峡商船通航，据草案文件，伊朗将于一个月内逐步把霍尔木兹海峡商业船只通行量恢复至局势升级前水平，但不包括军事船只；往后看，通胀失速的概率越来越低，关于流动性变化带来股市波动的担忧将有所下降。流动性方面，沃什就职，期间发表简短讲话，他鲜少触及政策细节，却刻意援引前主席格林斯潘作为参照，表示将以格林斯潘主席的方式，充满活力和使命感地履行这一职责市场关注其后政策变化；美联储理事沃勒放鹰，称下一步加息与降息几率“五五开”，市场预计年底加息。 AI需求方面，微软因token计费成本过高取消内部Claude Code授权，大模型性价比提升是大势所趋。大模型方面，Anthropic新推Claude Opus4.8，依托Claude Code强劲表现，年化营收接近450亿美元、大幅领先OpenAI；后续大模型赛道将逐步分化，优质模型维持高溢价，性价比模型竞争加剧，垂类模型持续渗透。先进制程方面，华为发布全球半导体领域全新“韬（τ）定律”，为国内半导体突破EUV约束、持续迭代缩小差距提供技术路线；同时台积电3纳米下半年将涨价15%，明年预计再涨10%。存储行业方面，行业估值体系重构趋势明确，内存行业首次出现固定定价长期协议，平滑盈利波动、弱化周期属性，推动存储从周期股转向成长股估值，瑞银大幅上调美光目标价；叠加头部科技企业、海力士的长约绑定模式，行业周期属性将进一步弱化。 AI应用方面，本周Meta推出AI聊天机器人付费服务，基础版月费7.99美元，高阶版月费19.99美元；快手可灵AI收入大增300%，年化ARR近5亿美元...

投资逻辑： 复盘2020-2022年双碳新能源行情，从点状到区域到全国、从主题行情到产业趋势到基本面改善 受双碳和电改深化推动，2020-2022年电力板块出现持续超额收益，整体呈现从点状公司的主题行情→区域性绿电的新能源规划落地→全板块的电价上涨基本面改善的三轮次投资机会，期间电力板块最大涨幅达65%，风电、光伏子版块涨幅达203%、152%。复盘来看，2020年9月双碳目标提出后，新能源运营商率先上涨，H股低估值新能源运营商率先启动行情，主题行情驱动豫能控股至年底涨幅达160%。随后进入2021年，区域性绿电运营商及全国性电力公司的新能源业务布局逐步显现，驱动上半年行情加速。随后伴随用电负荷高增、煤价上涨，2021年10月1439号文出台，提出扩大电价上下限，电力的基本面自此改善，板块进入全国性公司领衔行情，并进一步外溢至火电等其他电源品种。复盘上轮行情演绎的路径，电力低配低估、产业趋势明确、基本面迎来改善，多维共振驱动行情。 2026年初至今算电融合行情由点及面，产业趋势趋于明朗，基本面也在持续改善 2026年初至今的算电融合行情也有相似之处。本轮主题行情自3月开始，去年发布的1192号文促进新能源就地消纳、今年3月的两会及十五五规划强调算电融合，最初以点状行情为主，如豫能控股、华电辽能涨幅超200%。进入5月后，行情逐步向中大型公司演绎，5月初大唐中卫云基地作为我国首个大规模算电协同绿电直供项目落地，688号文同期发布，强化了市场对电力企业参与算力基础设施建设、绿电直供商业模式落地的预期，板块行情加速向数据中心节点所在省份的省属能源集团、全国性公司中推进电力大基地向电算大基地的企业进行延展。与此同时，南方电网负荷5月25-28日持续新高，相较往年提前约一月，广东最新现货电价和6月月度电价同比上涨86%、8%，伴随煤炭等能源价格的上涨，市场对基本面改善的预期的共识也在持续形成。我们的观点是：算电融合的产业趋势已经明朗，看好电力企业未来将更多以参股甚至控股方式参与算力设施建设和运维，即从能源底座逐步转向算力底座，也通过产业链延伸提升电力资产的商品化。关注后续数据中心节点省份的算力规划，评估电力集团的参与强度。 三维框架高度兑现：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情 我们3月就已提出当下煤与电行情的三维框架：（1）长期来看，能源通胀下的...

板块市场回顾 本周（2026/5/25-2026/5/29）交运指数下跌1.5%，沪深300指数上涨1.0%，跑输大盘2.5%，排名13/29。交运子板块中航空板块涨幅最大(+3.0%)，公交板块跌幅最大(-15.0%)。 行业观点 快递：4月快递行业增速降速，反内卷持续深化。上周（5月18日-5月24日），邮政快递累计揽收量约42.96亿件，同比+10.5%，环比-1.2%；累计投递量约43.17亿件，同比+8.4%，环比+0.5%。根据国家邮政局，4月快递行业件量增速1.7%，收入增速2.0%，价格持续回暖。反内卷方面，产量区锁盘从5月延长至8月，监管态度鲜明。4月上市公司表现分化，圆通、韵达本月市占率下滑，申通提升，各家价格策略有所调整。继续看好快递行业反内卷带来的利润提升，当前持续推荐：中通快递、圆通速递、申通快递。东南亚电商景气度高，推荐极兔速递。 物流：当前位置嘉友国际性价比极高。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4917点，同比+20.6%，环比-2.5%。本周对二甲苯（PX）开工率为82.7%，环比+0.8pct，同比+2.1pct；甲醇开工率为82.8%，环比-2.2pct，同比-0.5pct；乙二醇开工率为58.6%，环比-3.8pct，同比+4.2pct。根据中国物流与采购联合会，2026年1-4月全国社会物流总额为121.7万亿元，同比增长5.5%。原油价格波动对化工品价格形成扰动，叠加内需修复节奏分化，行业基本面短期承压但中期改善趋势未改，我们认为化工物流有望跟随行业景气维持韧性。甘其毛都口岸一季度口岸过货量同比增长46%，山西矿难或带动焦煤价格，当前嘉友国际性价比高。 航空机场：持续关注地缘与油价走势。本周（5/25-5/29）全国日均执飞航班量13441班，恢复至2019年96.0%； 其中国内线日均11367班，为2019年的99.6%；国际线日均2186班，为2019年80.3%。本周布伦特原油期货结算价为92.05美元/桶，环比-11.10%，同比+43.63%；2026年5月，国内航空煤油出厂价（含税）为11495元/吨，环比+17.27%，同比+111.11%。本周美元兑人民币中间价为6.8176，环比-0.3%，同比-5.2%。2026Q2人民币兑美元汇率环比+1.67%。国内线表现领先、国际及地区线仍处修复阶段影响，未...

周观点：IPO扩容叠加明星项目过会，投行线或成券商新催化 低估+低配置+盈利持续超预期是我们重点推荐头部券商的核心逻辑。边际看，2季度资金面压制有望解除，IPO扩容叠加明星项目过会有望直接催化券商投行和投资链条盈利高增，券商盈利景气度持续超预期，重视三大中长期叙事下券商ROE的持续改善：存款迁移下的财富管理、跨境需求下的海外扩表和科技浪潮下的投行投资赋能是券商行业的三大中长期叙事。继续重点提示头部券商机会。 券商：2季度IPO扩容明显，投行链条有望成为券商板块新催化 （1）本周日均股基3.69万亿，环比+4.5%；本年累计日均股基3.2万亿元，同比+96.90%。中基协披露4月公募基金数据，从AUM看，4月主动权益（股+混-股票型ETF，下同）、股票ETF、债基、FOF和QDII分别+9%、+1%、+5%、+6%、+9%，净值驱动主动权益基金和QDII规模环比高增；从份额看，主动权益、股票ETF、债基、FOF和QDII分别-1.3%、-6.2%、+3.6%、+3.6%、+0.4%，资金净申购债基、FOF和QDII，赎回主动权益和股票ETF基金。（2）IPO规模环比扩容明显，明星项目集中上会。4-5月A股IPO合计融资规模(上市口径)达323亿，较1季度整体的259亿增加25%；5月27日国产存储芯片龙头长鑫科技科创板IPO过会，拟募资295亿成为科创板史上第二大IPO，主承销商为中金公司和中信建投；5月25日上交所网站显示，宇树科技拟6月1日上会，从3月20日上交所受理至上市委审议上会仅历时73天，公司拟募资42.02亿，主承销商为中信证券。（3）2季度IPO扩容提速，券商投行、投资全链条受益，明星项目过会有望成为券商板块新催化，券商2季度业绩有望延续高增，推荐：首选投行、海外和财富三线全能的低估值头部券商中信证券、华泰证券和中金公司H；其次看好广发证券、国泰海通，推荐充分受益于交易量提升的同花顺。 保险：1-4月保费增速较一季度有所放缓，资金面成为估值压制重要因素（1）5月27日金监总局发布月度保费数据，人身险公司和财产险公司原保费收入1-4月累计同比分别+6.3%/+2.2%，增速较前3月的+7.3%和+2.8%均有放缓。其中，财产险公司中车险原保费收入1-4月累计同比下降幅度较前3月收窄。（2）资金面压制下，保险板块估值持续回落，目前估值水位降至较低水平，2季...

事件 Symbotic于2026年5月6日公布2026财年第二季度财报。 收达6.76亿美元，同比增长23%；净利润为900万美 元，而2025财年第二季度净亏损为1000万美元。经调整的息税折旧摊销前利润达到7800万美元，是2025财年第二季度3500万美元的两倍多。 投资要点 营收同比增长23%，系统收入为主要增长驱动 本季度公司总营收达6.76亿美元，同比增长23%，其中系统收入6.34亿美元，同比增长24%，为增长核心引擎，反映出货及部署规模持续扩大；软件维护与支持收入1,292万美元，同比大增93%，运营服务收入2,906万美元，同比小幅下降2%。盈利层面：公司实现毛利润1.50亿美元。已签约订单储备约227亿美元，合作客户均为行业头部企业，为未来增长提供了高度确定性。研发费用为5,128万美元，现金流与财务状况表现亮眼，本季度经营现金流2.61亿美元，季末现金及现金等价物达20.09亿美元，较上季度末的18.19亿美元进一步增加，为业务扩张提供充足保障。 三大赛道合计TAM超1.2万亿美元，打开长期成长天花板 公司当前围绕三大核心市场布局，覆盖全场景仓储自动化需求：一是自营仓储市场，对应运营商自有仓库场景，整体规模达4320亿美元，业务模式为一次性系统销售+软件订阅收入；二是第三方仓储市场，整体规模超5000亿美元，公司通过Exol合资企业切入，拓展仓储即服务（WaaS）轻资产模式的增量机会；三是微型履约市场，仅美国市场规模就超3000亿美元，聚焦近场履约场景，提供一次性系统销售+经常性软件服务。 头部客户验证落地，规模化运营基础扎实 公司仓储自动化系统已进入规模化落地阶段，累计70套系统处于部署进程中，其中52套已正式投入运营，项目落地节奏稳步推进。客户层面，公司已构建优质的蓝筹客户矩阵，核心客户包括沃尔玛、Albertsons、C&S Wholesale等全球头部零售与分销企业，优质头部客户的广泛落地充分验证了公司方案的竞争力与可行性，也为公司带来了充足的业绩支撑。公司与SoftBank共同设立的合资企业Exol，双方签订为期6年、规模约110亿美元的合作合同，并持有该合资企业35%股权，项目将帮助公司切入年规模超5000亿美元的第三方仓储市场，为长期成长开辟全新增量空间。 投资建议 Symbotic Q2营收同比增长23%，调整后EBITDA同比...

本期内容提要: 行情回顾：截至5月29日收盘，本周环保板块下跌3.99%，表现劣于大盘；上证综指下跌1.08%到4068.57；涨跌幅前三的行业分别是煤炭（6.7%）、公用事业（6.6%）、通信（5.6%），涨跌幅后三的行业分别是计算机（-7.6%）、综合（-6.8%）、国防军工（-6.4%）。细分子板块情况：水务板块下跌0.24%；水治理板块下跌5.88%；大气治理板块上涨0.26%；环卫板块下跌13.13%；垃圾焚烧板块下跌4.95%；资源化板块下跌4.26%；固废其他板块上涨0.30%；监测/检测/仪表板块下跌5.58%；环境修复板块下跌6.56%；环保设备板块下跌5.59%。 行业动态：（1）2026年5月21日，印尼主权基金Danantara Investment Management（DIM）正式公布了通过第二批垃圾发电项目资格审核的企业名单。第二批企业共包含85家企业及联合体。相关项目未来将由DIM旗下子公司PT Daya Energi Bersih Nusantara（Denera）负责推进。本轮资格预审参与企业和联合体来自印尼、新加坡、印度、韩国、中国、日本和法国等多个国家。其中多家中企入选。此前，Danantara Indonesia已邀请具备垃圾发电项目开发经验、能力和资质的国内外企业参与资格预审，24家企业/联合体通过。（2）为贯彻落实党中央决策部署，坚定不移走高质量发展之路，建设生态环境友好型自由贸易港，研究形成《关于建设生态环境友好型自由贸易港的意见（征求意见稿）》。文件提出，推动重点行业开展环保绩效评级，新建和改扩建石化化工、水泥、平板玻璃、浆纸项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平。完成水泥行业超低排放改造。积极发展节能环保产业，培育壮大节能装备制造、环保技术服务、资源循环利用等产业，推广先进节能环保技术、装备和产品，推动农林废弃物、海洋资源高价值利用，壮大全生物降解材料和终端制品生产规模。 本周专题：近期SAF价格高位运行，其中欧洲价格较年初大幅上涨，国内价格保持相对稳定。1)欧洲：2026年5月26日欧洲生物航煤FOB高端价3040美元/吨，低端价3026美元/吨，均价3033美元/吨，环比2026年5月19日下降0.56%，但较年初涨幅约36%；2)中国：2026年5月26日中国生物航煤FOB高端价2600美元/吨，低端价25...

本期内容提要: 本周电子细分行业多数调整。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+44.16%）/消费电子（+18.00%）/元件（+76.63%）/光学光电子（+18.86%）/电子化学品Ⅱ（+49.01%）/其他电子Ⅱ（+17.49%）；本周涨跌幅分别为半导体（-1.48%）/消费电子（-0.37%）/元件（+7.03%）/光学光电子（-4.12%）/电子化学品Ⅱ（-5.26%）/其他电子Ⅱ（-3.19%）。 本周北美重要个股涨跌不一。本周涨跌幅分别为英伟达（-1.95%）/亚马逊（+1.62%）/甲骨文（+17.54%）/谷歌A（-0.69%）/Meta（+3.65%）/微软（+7.57%）/超威半导体（+10.39%）/苹果（+1.05%）/特斯拉（+2.30%）/博通（+7.88%）/台积电（+3.44%）/美光科技（+29.29%）/英特尔（-4.31%）/迈威尔科技（+4.42%）。 华为发布半导体“韬定律”，以“时间缩微”替代“几何缩微”开辟芯片性能提升新路径。5月25日，华为半导体业务部总裁何庭波在IEEE国际电路与系统研讨会上正式发表“韬（τ）定律”，这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。韬定律以“时间缩微”替代传统“几何缩微”，通过“逻辑折叠(Logic Folding)”等核心技术，构建贯穿器件、电路、芯片到系统的多层级协同优化体系，驱动性能、能效和晶体管密度持续提升。何庭波表示，基于该定律华为过去六年已量产381款芯片；今年秋季推出的“麒麟2026”将首次实施逻辑折叠，由单层扩展至双层，实现晶体管密度大幅提升；预计到2031年高端芯片晶体管密度将达到1.4nm制程同等水平。我们认为，韬定律标志着华为在先进制程受限背景下，通过架构与设计创新开辟了差异化的性能提升路径，有望为国内产业链在成熟制程基础上实现性能突破提供方法论参考，后续逻辑折叠技术的落地进展值得持续关注。 戴尔AI服务器收入同比增长757%，大幅上调全年指引。戴尔发布FY27Q1财报，单季营收438亿美元，YoY+88%，GAAP稀释EPS为5.24美元，YoY+282%。AI服务器是核心引擎，单季收入161亿美元，较上年同期19亿美元增长757%，当季AI订单达244亿美元。ISG营收290亿美元，YoY+181%，运营利润率提升至10.5%；CSG营收1...

核心观点：底部复苏，拐点已至 5月25日-5月29日，食品饮料指数涨幅为1.7%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约0.7pct，子行业中白酒（+2.7%）、乳品（+2.5%）、啤酒（+2.4%）表现相对领先。本周食品饮料板块反弹，是与市场资金轮动有关。前期科技等高景气赛道持续走强，本周资金转向低估值、高安全边际的消费板块。食品饮料历经连续回调，当前估值处于低位，悲观预期已经释放。同时行业基本面触底企稳，白酒处于库存去化、业绩出清过程中，大众品需求逐步修复，板块具备业绩与估值双重修复基础，成为资金避险与布局的优选方向。考虑到2025年禁酒令影响，2026年6-8月同期基数较低，白酒和餐饮供应链板块作为核心受益方向，短期向上弹性更加明显。当前消费场景逐步修复，餐饮链相关的调味品、速冻食品等子行业同步受益，低基数叠加需求复苏，板块短期业绩确定性强，基本面向上趋势明确，为行情提供支撑。 白酒磨底，复苏共振可期，优选龙头兼顾弹性。白酒行业报表已处于出清阶段，后续有望跟随经济复苏形成同频向上共振。经过持续去库，多数白酒渠道库存降至合理范围，价格体系逐步企稳。当前板块估值处于历史低位，龙头酒企股息率具备吸引力，安全边际充足。从结构看，本周先出清的地产酒与次高端领涨，也反映市场对复苏的乐观预期。下半年行业大概率转正，建议中长期积极配置，核心布局高端龙头；短期可兼顾弹性较强的次高端标的。大众品三维度布局，底部价值凸显。大众品板块维持三大核心配置方向，底部估值低位叠加基本面修复，布局窗口已开启。长周期看好牧场及乳制品加工板块，原奶价格企稳，产业反转趋势明确。中期聚焦低基数下餐饮链复苏机会。短期看好啤酒修复，高温天气、低基数叠加世界杯情绪催化，量价有望同步提升。当前大众品龙头估值处于底部区域，后续有望迎来消费复苏驱动的业绩与估值双重修复行情。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒 （1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（...

云：推理需求有望带动云进入再加速期，看好受益长尾客户需求的Neocloud 2026Q1推理需求快速增长带动云计算行业高景气延续，根据Synergy ResearchGroup数据，2026Q1全球云服务商收入规模达1290亿美元，同比增长35%，亚马逊、谷歌、微软仍保持领先地位，2026Q1全球市场份额为28%、21%、14%；二线云服务商中，CoreWeave、OpenAI、Oracle、Cursoe、Nebius、Anthropic及字节跳动增长迅速。AI驱动云计算行业主线从渗透率提升切换为AI工作负载渗透+MaaS商业化+CAPEX转化效率。随AI需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散，看好头部全栈平台及受益长尾客户需求的高弹性Neocloud，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave。 大模型：Anthropic ARR保持快速增长，大模型即将开启密集发布期 Anthropic完成650亿美元H轮融资，估值9650亿美元，ARR达470亿美元，估值与营收双双反超OpenAI。公司同步发布ClaudeOpus4.8，升级多Agent协同、算力调度与安全对齐能力，定价维持不变；MiniMax M3凭借自研稀疏注意力机制，明显拉升预填充、解码速度，降低超长上下文算力成本与推理延迟，有望突破万亿参数规模。6月MiniMax与Kimi将首先推出大版本模型更新，有望加深其ARR增长斜率，结合公司近期纳入恒生科技，股价或存在反弹潜质。 互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头 具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 投资建议： AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neoclou；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化双轮驱动行业景气度上行，重...

本周要闻回顾：煤市供应收缩叠加需求升温，煤炭板块或迎来上行窗口动力煤：截至5月29日，秦港Q5500动力煤平仓价为854元/吨，周环比上涨19元/吨。本周山西安全事件后检查规范扩大，重点打击隐蔽工作面、越界开采等问题。同时夏季用电高峰临近，下游淡季持续去库后旺季补库需求随时启动。但政策层面，国家发改委召开2026年全国迎峰度夏能源保供工作会议，部署多项举措保障电力用煤稳定供应：依托长协煤夯实电煤供应基本盘，统筹运力优先保障煤炭调运，严守电厂库存安全底线，同时强化现货价格监管，严厉打击哄抬煤价等违规行为。现阶段，安全督查、部分产区停产对煤价形成支撑，但在全方位保供政策的对冲下，预计国内动力煤价格将呈现温和上行态势。焦煤：截至5月29日，京唐港主焦煤报价1830元/吨，周环比上涨120元/吨。焦煤期货处于较高水平1286元/吨，周环比上涨95元/吨。本周国内炼焦煤市场偏强运行。供应端安监力度显著增强，山西主产区煤矿大规模停产自检，根据Mysteel5月29日数据，130座煤矿中已复产18座，涉及产能2530万吨；仍处于停产状态煤矿共计112座，产能共计1.22亿吨，供应明显收缩。需求端主流焦化企业宣布启动焦炭第五轮提涨，表明下游价格传导顺畅，焦煤刚需支撑坚实。短期焦煤基本面转强，预计市场延续偏强运行。煤价或将上行，板块盈利与估值修复潜力可期。 投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧 动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、16...

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至5月29日当周，国内重点大炼化项目价差为2617.10元/吨，环比变化+182.83元/吨（+7.51%）；国外重点大炼化项目价差为1973.38元/吨，环比变化-93.22元/吨（-4.51%）。截至5月29日当周，布伦特原油周均价为95.44美元/桶，环比变化-11.95%。 【炼油板块】周前期，市场料美伊谈判已取得进展且较为乐观，但双方仍存明显分歧，市场评估美伊能否达成协议，油价先跌后涨，整体小幅震荡。周中后期，特朗普称双方谈判正在顺利推进，有望很快达成协议，市场对双方达成协议乐观；期间美国对伊朗采取军事行动短暂推升紧张情绪，不过伊朗媒体披露相关谅解备忘录非正式草案，市场对谈判落地的乐观预期进一步强化，国际油价整体明显下行。2026年5月29日布伦特、WTI原油价格分别为93.71、87.36美元/桶，较2026年5月22日分别-9.83、-9.24美元/桶。成品油方面，本周国内成品油价差明显改善，海外成品油价格价差回落。 【化工板块】本周化工品价格跌幅明显小于成本端，价差总体走阔。聚烯烃方面，聚乙烯市场重回供大于需局面，聚丙烯货源则相对紧缺，但产品价格跌幅不及成本端，价差明显走阔。EVA成本端支撑偏弱，叠加需求提升缓慢，产品价格价差有所下跌。纯苯、苯乙烯成本端支撑偏弱，产品价格有所回落，但价差改善。丙烯腈、聚碳酸酯价格小幅下跌，价差有所改善。MMA价格运行偏稳，价差明显走阔。 【聚酯&锦纶板块】聚酯方面，本周成本端支撑弱势，PX、PTA、MEG价格重心明显下移；涤纶长丝方面，本周长丝装置减产与重启并存，且另有两套装置投产出丝，总产能基数增大，但负荷提升较为缓慢，整体开工率小幅下滑，但加弹工厂及下游织机开机率延续低位运行，终端内外订单均显不足，织造企业资金承压、原料备货谨慎，多随用随采，常规坯布市场维持内卷状态，让利抛货现象仍存，但总体交易量依旧偏低，需求相对偏弱。短纤及瓶片价格继续下跌。锦纶方面，本周锦纶长丝价格小幅下跌，但价差总体改善。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年5月29日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（-1.66%）、恒力石化（-7.23%）、东方盛虹（-3.75%）、恒逸石化（-8.35%）、桐昆股份（-2.10%）、新凤鸣（+1.98%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-13.58%）...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920083 金戈新材 北交所新股申购报告：功能粉体材料小巨人，导热阻燃材料行业领军者 - 电子化学品Ⅱ null

行业观点 功耗爆发叠加脉冲负载，电容成为算力的“能量缓冲”。AI服务器单卡功耗从GB200的约1200W抬升至GB300的约1400W，整机柜满载功耗从风冷H100的约40kW跃迁至GB300NVL72的132-140kW、Rubin Ultra Kyber机架的约600kW量级。与CPU时代的稳态用电不同，数千颗GPU在锁步协同下执行相同计算，功率在微秒至亚毫秒级阶跃式突变，而传统UPS切换响应在毫秒级，两者存在两到三个数量级的错配。要在GPU瞬时拉满功率时供得上电，必须依靠从纳秒到秒级的多级电力缓存逐级接力——这正是电容被称为“电RAM”的物理本源：HBM是算力的数据缓冲，电容是算力的能量缓冲。 四类电容在多级缓存中各司其职，电源高压化带来配比跃升。贴近GPU/CPU的MLCC与MLPC承担纳秒级电压滤波；PSU电源侧的牛角型铝电解电容承担中间级滤波，伴随单模块功率从约5.5kW向18.5kW升级、供电向800V直流演进，单机铝电解电容配比同步抬升；机柜电源架的超级电容承担毫秒至秒级储能调峰。据村田制作所披露，GB300单台AI服务器搭载约3万颗MLCC、单一AI机柜消耗高达44万颗；据TrendForce数据，VR200单机柜MLCC用量约60万颗，较GB300高出30%以上。四类电容功能互补、并存放量，并非替代关系。 AI需求爆发驱动电容全面通胀，复制存储量价齐升路径。据村田制作所预估，AI服务器用MLCC需求将以年均约30%的速度扩大，2030年较2025年增加约3.3倍；据Mordor Intelligence，全球MLCC市场规模将从2025年的272.5亿美元增长至2030年的611.2亿美元。需求暴增叠加日韩高端产能向AI倾斜挤占消费级供给，被动元件已进入全品类、多轮次涨价周期——AI服务器专用MLCC调价幅度达30%-35%，高端现货价上涨15%-35%，交期由8周拉长至16-24周。电容环节正沿“需求暴增→产能转向高端→中低端供给紧缩→价格反向传导”复制存储的量价齐升。 材料-工艺-成品全链条卡位，电容主场在中国。MLCC高端市场约77%由村田、三星电机、太阳诱电等日韩厂商占据，国内厂商承接海外溢出、并因日韩产能挤占消费级而受益于消费级MLCC涨价；铝电解电容、超级电容、MLPC三个细分赛道，中国厂商已具备从电极箔到成品的全产业链能力。电极箔在...

行业观点 PCB价值量斜率领跑AI硬件，层数材料品类逐代驱动升级。 AI硬件升级浪潮中，PCB成为价值量斜率最陡峭的核心环节。英伟达VR200NVL72机柜BOM较GB300提升95%至780.3万美金，PCB价值量同比暴涨233%，单机柜价值从3.51万美元跃升至11.67万美元，为非内存品类涨幅第一。此轮暴涨由层数、材料、品类三重升级驱动：层数从20-30层提升至44层，RubinUltra平台正交背板达78层；覆铜板从M7/M8进阶至M9级，搭配HVLP4/5铜箔与石英布，材料成本大幅抬升；同时新增44层Midplane PCB及BlueField、ConnectX模组配套板，以高多层PCB替代传统连接件，实现用量与单价双升。钻针等耗材因M9材料硬度提升，消耗量增至传统5-8倍，进一步推高价值。PCB从普通承载载体转变为AI机柜核心互联组件，高层数、高阶HDI、高频高速成为刚需，行业迎来量价齐升的结构性机遇，价值量斜率随代际迭代持续陡峭化。 正交背板与配套模组板用量激增，覆铜板材料升级驱动PCB价值量陡升。 英伟达Rubin Ultra平台Kyber机柜采用78层M9级正交背板，替代超2万根铜缆，使PCB首次成为机架级核心互联载体，其超低介电损耗、高热稳定性与极端长径比加工要求构筑极高工艺壁垒。同时，VR200机柜新增Midplane中板、CPX板及多款模组板，无线缆化设计提升集成效率，单机柜PCB品类与用量同步扩张。覆铜板材料开启从M9向M10迭代进程，M10针对M9在高层数加工、信号衰减、热膨胀匹配等短板优化，适配448Gbps超高速传输，预计2027年下半年量产，供应链向多元化延伸。正交背板向百层级演进、材料代际升级与新品类持续落地，推动PCB单板价值与单机用量共振上行，价值量斜率在高基数上延续上行趋势，高端赛道利润与壁垒持续提升。 M9材料与mSAP工艺耦合推动PCB向半导体级跃迁，CoWoP技术进一步强化行业头部集中格局。 松下M9覆铜板适配224Gbps单通道速率，搭配mSAP工艺将线宽/线距缩至15-25μm，精度对标IC封装基板，支撑78层正交背板量产，设备与良率门槛显著提升。英伟达CoWoP技术打破PCB与封装基板边界，让PCB直接承担芯片级封装功能，优化信号路径、热管理与电源完整性，大幅降低插入损耗与热阻，提升供电稳定性。该技术对PCB热膨...