投资要点： 事件：2026年5月官方制造业PMI50.0%，预期50.0%，前值50.3%；官方非制造业PMI50.1%，预期49.5%，前值49.4%。 制造业：“胀”的斜率放缓，“滞”的扰动趋显。5月制造业景气度小幅下行，PMI生产环比下行了0.3个百分点至51.2%、仍保持扩张态势，内外需同步走弱且外需回落幅度较大。分行业来看，医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等新动能景气度较高，中东地缘冲突下油气化工的中下游链条偏弱运行。 工业原材料价格保持扩张但斜率放缓，预计5月PPI同比约3.4%。5月PMI原材料购进价格、出厂价格均较前值下行了3.2个百分点，基于高频指标，我们预计5月PPI环比可能为0.3%左右、PPI同比在3.4%左右。原材料库存向下、产成品库存向上，中下游企业或面临盈利空间压缩+需求下滑被动补库的双重扰动。 分类型来看，大型企业景气上行、中小型企业相对承压。5月大型企业PMI为51.1%，中型、小型企业PMI分别较前值下降了1.9、1.6个百分点至48.6%、48.5%；表征民企景气度的BCI指数环比下行了0.4个百分点至50.5%，其中利润前瞻分项拖累较大。 建筑业PMI小幅回升。资金方面，截至5月末专项债发行进度约34.0%、低于2025年同期的35.6%；实物工作量方面，高油价约束下石油沥青开工率延续下滑，水泥磨机转运率和发运率相对平稳。往后看，发改委表示将抓紧出台“六张网”和重点领域建设的规划和实施方案，5月28日国务院印发《城市更新“十五五”规划》，预计基建投资增速有望筑底回升。 五一假期效应提振服务业PMI。5月服务业PMI为50.3%、重回荣枯线上。分行业来看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业位于较高景气区间，航空运输、房地产等行业则低于临界点。领先指标“商品房库销比”显示，二手房价同比有望延续温和回升。 “滞”影渐现，增量政策有望温和加力。5月PMI数据总体呈现“胀的斜率放缓、滞的扰动趋显”，内外需转弱且外需下行偏快、制造业被动补库、结构分化加剧、服务业相对更有韧性。往后看，美伊形势短期或有反复但“冷和平”的概率仍较高，油价大幅冲高的风险有所下降，因而通胀上行最快的阶段或已过去，下一步需关注“滞”的扰动是否扩大以及增量政策对经济内生动能的稳固作用。 风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经...

中国厨房大家电行业正从“增量红利期”向“存量质变期”深度转型。报告界定了烟灶热、洗碗机等八大核心品类，并指出2021-2030年间市场呈现明显的“周期性波动与结构性成长”。2024年受政策托底创下零售额峰值后，2025年出现短期回调，但随着2026年新国标的强制实施，行业将通过“减量增额”逻辑步入由存量换新和AI驱动的平稳增长期。 驱动力方面，PEST多维因素正重塑行业格局。政策端，“两新”政策与能效新规引领绿色升级；经济端，存量房换新逐步摆脱房地产周期依赖；社会端，Z世代与银发经济驱动产品向集成化、适老化演进；技术端，AI与IoT技术渗透率已超四成。此外，中国厨电出海展现强劲韧性，出口重心正从传统市场向“一带一路”沿线及东南亚新兴市场转移。 竞争格局上，市场集中度已达历史高位，CR5突破50%，品牌竞争从单品规模转向全场景套系及售后服务能力的资产化。龙头企业如老板电器正通过“AIinAll”战略对冲工程渠道萎缩风险。未来，行业机遇聚焦于AI原生烹饪模型的价值创造与适老化深蓝赛道。然而，房地产长周期下行、大宗商品价格波动及数智化合规红线仍是企业需直面的核心挑战。

投资要点： 周观点：市场资金切换，板块触底反弹。上周食品饮料板块触底反弹，主要受到市场资金切换，板块轮动影响。今年以来，食品饮料板块调整较多，公募基金对食品饮料的配置比例持续下降，估值处于底部，成为资金避险方向。受到2025年5月下旬起禁酒令的影响，在低基数背景下预计消费场景将持续修复。白酒板块基本面处于底部，高端酒价格企稳，动销有望边际改善。餐饮供应链直接受益，去年下半年以来已处于改善通道，关注餐饮消费底部回升下的投资机会。 高温日提前叠加世界杯临近，关注行业量价表现。近日，全国多地出现持续高温天气，北京首个高温日较以往平均提前11天。中国气象局新闻发布会表示，5月赤道中东太平洋海温进入厄尔尼诺状态。今年夏秋季全国气温偏高概率较高，叠加低基数及美加墨世界杯的催化，啤酒消费需求有望拉动提升，建议关注啤酒板块修复弹性。此外，H2啤酒行业原材料大麦、铝锭存在价格上行压力，整体成本压力加大，随着价格向下游传导，有望推动产品结构升级，量价修复可期。 原奶价格持续磨底，静待周期拐点。截至5月22日生鲜乳均价3.03元/公斤，同比-1.3%，环比持+0.3%，原奶价格仍处于磨底阶段。截至5月29日，淘汰母牛价格22.75元/公斤，同比+18.8%，环比持平，牛肉价格66.6元/公斤，同比+4.6%，环比+0.09%，肉牛周期向上趋势明确。根据荷斯坦数据，南非1型口蹄疫疫情导致部分原奶流动受阻、疫苗注射后牧场部分减产，5月第一周全国散奶价格上涨。需求方面，随着消费者健康意识的不断增强，低温乳制品以及深加工产品释放增长空间。牧场产能持续收缩，2026年原奶供需有望逐步平衡，静待周期拐点。 二级市场表现：白酒、乳品和啤酒表现较好。上周食品饮料板块上涨1.65%，跑赢沪深300指数0.68个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第5位。子板块方面，白酒、乳品和啤酒表现较好，分别上涨2.75%、2.47%和2.37%。个股方面，上周涨幅前五为ST春天、水井坊、酒鬼酒、百润股份、新乳业，分别为21.54%、17.92%、14.58%、12.48%12.09%。 行业动态：天猫618促销133个酒水品牌翻倍增长，京沪首次联合对三大外卖平台企业开展行政指导。（1）5月27日，天猫相关数据显示，自5月21日开卖至今，平台618促销活动酒水品牌全面突破，133个品牌实现翻倍增长，189个品...

事件：克而瑞发布1-5月百强企业销售排行榜 克而瑞发布2026年1-5月百强企业销售排行榜。2026年1-5月TOP100房企销售总额约11707亿元，同比-17.1%，跌幅较1-4月收窄4.2个百分点。5月单月，百强房企实现销售金额3099亿元，环比增长14.5%，同比下降2.5%，跌幅较4月收窄9.9个百分点）；百强房企销售面积同比-9.8%，主要因为房企推盘较少；成交均价同比+8.1%，我们认为主要系成交结构性影响（核心一二线占比提升及豪宅项目成交较热），成交数据超出预期。 中国铁建和华润置地单月销售额同比实现高增 2026年5月单月销售金额同比来看，中国铁建（+40%）、华润置地（+28%）、招商蛇口（+20%）、越秀地产（+18%）、中海地产（+14%）、保利置业（+10%）表现相对较好。1-5月累计销售金额同比来看，中海地产（+14%）、招商蛇口（+13%）、中国金茂（+11%）表现相对较好，保利发展仍居榜首，但累计同比-9.3%，与中海差距已从缩至23亿元，中海在权益口径上已实际领先。 前五月二手房网签数据表现亮眼 根据房管局39城网签数据，2026年5月新房成交面积同比-4.1%，由4月的同比上涨转为下跌，数据优于百强数据；1-5月新房成交面积累计同比-9.1%，跌幅较1-4月收窄1.4个百分点，但仍好于百强数据。20城二手房成交面积同比+11.7%，由4月的增长6.3%5.4个百分点；二手房累计同比-0.2%，跌幅较1-4月收窄2.9个百分点，我们认为二手房相对新房性价比更高，总价更低，表现好于新房销售。 投资建议 5月百强销售金额跌幅收窄，销售均价同比提升，整体市场表现超出预期。2026年以来，新房企稳但增长乏力，二手房持续以价换量，成交数据亮眼，分流部分新房需求。5月以来5月国常会部署城市更新重点任务，核心一二线城市公积金优化政策陆续出台，有望继续提振购房需求，传导为销售端实质性改善。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、...

投资要点 天然气、硫磺等涨幅居前，液氯、国际石脑油等跌幅较大本周涨幅较大的产品：天然气（NYMEX天然气(期货)，8.85%），硫磺（温哥华FOB合同价（美元/吨)，7.18%），黄磷（四川地区，6.92%），煤焦油（山西市场，6.79%），磷酸（元/吨）（新乡华幸工业85%，6.06%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，4.68%），软泡聚醚（华东散水，4.02%），焦炭（山西市场价格，3.58%），环氧丙烷（华东，3.19%），炭黑（江西黑豹N330，2.84%）。 本周跌幅较大的产品：丁苯橡胶（华东1502，-7.70%），ABS（华东地区，-7.71%），PA66（华中EPR27，-8.51%），国际汽油（新加坡，-9.08%），苯胺（华东地区，-9.50%），国际柴油（新加坡，-10.70%），丁酮（华东，-13.02%），醋酸乙烯（华东，-13.79%），国际石脑油（新加坡，-14.06%），液氯（华东地区，-16.92%）。 本周观点：美伊或再度停战，霍尔木兹海峡有望短期开放，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 截至2026-05-29收盘，布伦特原油价格为92.05美元/桶，相较上周-11.10%；WTI原油价格为87.36美元/桶，相较上周-9.57%。若美伊再度停战，油价或将快速回到80-90美金区间。但当前地缘冲突格局并没有改变，若后续冲突再起，油价将再度冲高。 化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：天然气上涨8.85%，硫磺上涨7.18%，黄磷上涨6.92%，煤焦油上涨6.79%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-16.92%，国际石脑油跌幅-14.06%，醋酸乙烯跌幅-13.79%，丁酮跌幅-13.02%。 化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物...

投资要点 华为在ISCAS2026发布"韬(τ)定律"，以"时间缩微"替代摩尔定律的"几何缩微" 5月25日，华为董事、半导体业务部总裁何庭波在2026国际电路与系统研讨会上发布半导体"韬(τ)定律"，核心是以"时间缩微"替代传统"几何缩微"——通过"逻辑折叠(Logic Folding)"等创新技术，系统性降低时间常数τ，在器件、电路、芯片到系统层面实现多层协同优化，驱动性能、能效与晶体管密度持续提升。何庭波透露，华为过去六年已基于该定律设计量产381款芯片，并预计到2031年，高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米等效水平。今年秋季推出的"麒麟2026"将首次实施逻辑折叠技术，由单层扩展至双层，实现晶体管密度等指标的大幅提升。这是中国首次在全球半导体领域提出指导产业发展的新原则，标志着国产芯片在先进制程受限背景下，通过系统级创新开辟"弯道超车"路径。 长鑫科技科创板IPO过会，国产DRAM龙头业绩大幅增长 5月27日，长鑫科技科创板IPO成功过会，拟募资295亿元用于存储器晶圆制造量产线升级、DRAM技术升级及前瞻研发。公司财务数据呈现爆发式增长：2025年营收617.99亿元，归母净利润18.75亿元实现扭亏；2026年Q1营收508亿元（同比+719%），净利润330.12亿元（同比+1268%），归母净利润247.62亿元（同比+1688%）。公司预计2026年上半年营收1100-1200亿元，归母净利润500-570亿元（同比+22倍至25倍）。股权结构分散，前三大股东为清辉集电（21.67%）、长鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）等，无单一股东持股超50%。作为国内DRAM规模第一、全球第四的存储龙头，长鑫科技此次IPO标志着国产存储替代进入资本加速阶段。 建议关注：中芯国际、拓荆科技、ASMPT、长电科技。 风险提示

投资要点 COMPUTEX2026前瞻，AI算力新品密集发布 COMPUTEX2026将于6月1日至5日以AI Together为主题在台北举行，为史上规模最大的一届，核心看点聚焦AI芯片与机架、光互联、液冷、边缘设备及具身智能等领域。英伟达将于6月1日率先举办GTC台北大会，黄仁勋将发表主题演讲，届时将聚焦Vera Rubin平台与Vera CPU的量产进展、机器人及制造业AI布局，同时微软与英伟达在社交媒体同步为"个人电脑的新时代"神秘新品造势。英特尔CEO陈立武将于6月2日发表主题演讲，透露公司未来发展方向并重申高性能AI推理CPU战略；AMD则有望公布数据中心最新进展，其Helios服务器机柜将直接对标英伟达NVL72。此外，鸿海、广达、和硕等产业链厂商将集中展示Vera Rubin NVL72、HGX RubinNVL8、MGX模组化服务器及CPO、机器人、智能制造等端侧与边缘AI解决方案。 英伟达与微软联合预热“PC新时代”，Arm架构PC芯片N1/N1X或将亮相 微软与英伟达在社交媒体上同步发布个人电脑的新时代“神秘预告，并附上台北电脑展(COMPUTEX)会场坐标，为下周亮相的新品造势。市场预期指向英伟达与联发科合作开发的Arm架构PC芯片N1/N1X，该芯片基于GB10超级芯片架构，N1X版本或配备与RTX5070相当的CUDA核心及20个CPU核心。 建议关注：新易盛、兴森科技、光大同创。 风险提示 中美“关税战”加剧风险 中美科技竞争加剧风险 产先进制程进度不及预期风险 AI模型大厂资本开支不及预期风险

行业发展概况 在上一级【护肤】类目中，【痘痘、粉刺护理】销售额排名第7，销售量排名第6，销量环比增长排名第10。 在上一级【护肤】类目中，【痘痘、粉刺护理】新增评论数排名第7，新增互动数排名6。 本月行业销售额为297,706,103,721，环比增长29.1%，销售额增长主要由销量驱动。 行业发展概况（店铺） 本月行业内有30.7%的店铺销售额上升，65.9%的店铺销售额下滑；29.4%的店铺销量上升，67.3%的店铺销量下滑； 21.3%的店铺平均价格上升，14.1%的店铺平均价格下滑； 在销售额上升的店铺中，48.9%的店铺增幅在[＞40%]； 在销售额下滑的店铺中，61.2%的店铺跌幅在(-40%,-20%]

行业发展概况 在一级类目【宠物】类目中，【猫砂、宠物厕所】销售额排销售量排名第3，销量环比增长排名第6。 在一级类目【宠物】类目中，【猫砂、宠物厕所】新增评论数排名第2，新增互动数排名4。 本在上一级【猫砂、宠物厕所】类目中，【猫砂与猫砂盆】销售额排名第1，销售量排名第1，销量环比增长排名第4。 在上一级【猫砂、宠物厕所】类目中，【猫砂与猫砂盆】新增评论数排名第2，新增互动数排名1。 本月行业销售额为349,882,286，环比增长10.1%，销售额增长主要由销量驱动。

核心观点 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.97%，公用事业指数上涨6.58%，环保指数下跌3.99%，周相对收益率分别为5.61%和-4.96%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第2和第22名。电力板块子板块中，火电上涨17.09%；水电上涨5.50%，新能源发电上涨2.79%；水务板块下跌1.11%；燃气板块下跌5.44%。 重要事件：广东2026年6月中长期交易情况：月度集中竞价438.32厘/千瓦时。5月28日，广东电力交易中心通报2026年6月中长期交易情况。其中，年度合同均价372.14厘/千瓦时，月度双边协商成交均价396.57厘/千瓦时，月度集中竞争交易成交均价416.09厘/千瓦时，月度分时集中竞争交易成交均价460.05厘/千瓦时，本月集中竞价成交电量、电价双双回落，成交电价438.32厘/千瓦时，较5月（507.23厘/千瓦时）环比下降13.59%，对比去年同期（372.68厘/千瓦时）同比上涨17.61%。分电源看，燃煤机组月度交易成交电量71.79亿千瓦时，成交均价399.55厘/千瓦时；燃气机组月度交易成交电量8.11亿千瓦时，成交均价399.89厘/千瓦时；核电机组月度交易成交电量6.30亿千瓦时，成交均价385.00厘/千瓦时；新能源机组月度交易成交电量1.89亿千瓦时，成交均价387.30厘/千瓦时。综合考虑6月双边协商交易、月度集中竞争交易（市场用户负荷曲线）、月度分时集中竞争交易结果，6月份月度综合价401.34厘/千瓦时。 专题研究：夏季高温推高电力负荷，南方电网电力负荷峰值连创新高。5月25-27日晚间，南方电网电力负荷连续三天创出新高，最高达2.725亿千瓦。27日晚，广东电网电力负荷年内首创新高，超过1.66亿千瓦，并于28日中午攀升至1.7亿千瓦；广西电网电力年内第五次创新高。今年以来，南方电网全网及广东、广西、云南、贵州、海南五省（区）电力负荷共20次创新高，打破2020年至2025年年度峰值集中在六、七月的季节性规律。预计5月下旬至6月上旬，南方地区仍将出现阶段性高温天气，全国将陆续进入度夏用电高峰期。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳...

服饰消费韧性凸显，价格支撑力走强，行业上行趋势明确 2025年社会消费品零售总额同比增速呈逐步放缓态势，3月至12月震荡回落，但纺织品类零售额增速表现出更强的韧性，在25年9月后逆势回升，且在26年大幅跃升，领先整体社零大盘约5%。同时，衣着类居民消费价格指数则持续高于整体且稳步上行，在宏观消费平稳的背景下，服装品类具备更强的价格支撑力，行业增长态势稳健乐观。 消费支出结构重塑：服饰高价段走强，情绪经济崛起 经济背景：衣着消费诉求聚焦，品质化需求带动服饰消费升级 当前居民消费结构持续升级，服饰消费增长动能明显向中高价位段迁移。消费者愈发注重产品质感与穿着体验，内在诉求的升级持续支撑中高单价产品市场接受度稳步走高。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300815 玉禾田 订单充沛保障稳健发展，数智化转型加速公司升级 买入 首次 1.520 13.28 1.650 12.23 环境治理 null

市场回顾 汽车板块涨跌幅-4.73%，子板块中乘用车表现最佳。过去一周，Wind全部A股涨跌幅为+0.20%，申万汽车涨跌幅为-4.73%，在31个申万一级行业中排名第27位，处于底部位置。汽车行业各子板块中乘用车+0.19%、汽车服务-4.11%、商用车-5.94%、摩托车及其他-6.33%、汽车零部件-6.88%。ifind机器人概念板块周涨跌幅为-2.03%。 申万汽车行业中，涨跌幅前五位的公司为鑫宏业+15.80%、美湖股份+13.62%、瑞玛精密+10.30%、华锋股份+10.13%、艾可蓝+9.60%；涨跌幅后五位的公司为恒帅股份-36.30%、通领科技-37.95%、光庭信息-40.28%、斯菱智驱-41.54%、朗信电气-45.27%。 汽车周度批发/零售量：根据乘联会数据，2026年5月18日-5月24日，国内乘用车厂商日均批发量为4.62万辆/天，同比-13.00%；国内乘用车厂商日均零售量为4.12万辆/天，同比-24.00%。 主要观点 比亚迪发布4nm智驾芯片“璇玑A3”。5月28日，在比亚迪智能化战略发布会上，比亚迪发布中国首款4nm智驾芯片“璇玑A3”，已开启规模化量产，支持L3、L4自动驾驶，三颗芯片总算力超2100TOPS。据悉，该芯片结合比亚迪自研算法深度优化，算力利用率提升100%。 极狐问道V9上市19.48万起，前双叉臂+后五连杆悬架，5.7米转弯半径。5月27日，极狐首款高端旗舰MPV问道V9官宣上市，新车共推出4款版型，限时优惠价19.48万元-24.98万元。相较于预售版本，原1250Max+版直接升级为1250Ultra版，舒享配置全面拉满，新增配置总价值达2.5万元，售价同步下调1.71万元，相当于为用户直接回馈4.21万元。 2026年一季度，蔚来营收同比翻倍，理想、小鹏营收下滑。根据财联社，5月末，蔚来汽车、理想汽车和小鹏集团三家造车新势力悉数披露2026年第一季度财报。在原材料价格大幅上涨、国内车市步入存量竞争的背景下，“蔚小理”集体净利陷入净亏损。 销量方面，一季度，蔚来三品牌合计交付8.35万辆，同比增长98.3%；理想交付9.51万辆，同比微增2.5%；小鹏交付6.27万辆，同比下滑33.3%，市场份额明显收缩。 营收方面，蔚来凭借三品牌协同发力，一季度营收255.3亿元，实现同比翻倍增长，创下四年新高...

投资要点 城市更新进入“十五五”规划落地期，成为上周最大政策增量，短期有望撬动存量资产盘活，利好核心城市与高存地比民营房企的资产重估与项目周转。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，提出改造50万套危旧住房、更新11.5万个老旧小区、改造4000个城中村建设36.5万公里地下管网，带动地产与基建协同推进。短期“政策 交易情绪—指数反弹”机制仍在，持续性取决于后续基本面与项目落地的跟进。 行业基本面跟踪 （1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为219.56万方，本年累计新房成交面积为3419.36万方，累计同比-7.9%。30大中城市近四周平均成交面积为186.44万方，同比-1.5%，环比+8.6%其中一线城市近四周平均成交面积为63.88万方，同比+9.3%，环比+7.8%，二线城市近四周平均成交面积为85.42万方，同比+0.1%，环比+12.9%，三线城市近四周平均成交面积为37.13万方，同比-18.4%环比+1%。上周14城商品住宅可售面积为7383.3万方，同比-7.24%环比-0.38%，14城去化周期为19.17个月，其中一线城市去化周期为13.26个月。 （2）二手房成交及挂牌：上周20城二手房成交面积为269.72万方，本年累计二手房成交面积为4893.81万方，累计同比+2.6%。20城近四周平均成交面积为260.92万方，同比+16.8%，环比+6.6%。截至2026/5/18全国城市二手房出售挂牌量指数为1.5，环比-10.2%，挂牌价指数为142.91，环比-0.09%。 （3）土地市场成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为53宗，成交住宅类土地数量为24宗，新增供应商服类土地数量为86宗，成交商服类土地数量为22宗。近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.59，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.55。近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为9137.75元/平方米，溢价率为10.38%，环比+3.02pct，成交商服类土地楼面均价为1939.5元/平方米，溢价率为5.64%，环比+4.12pct 行情回顾： 上周A股申万一级房地产行业指数下跌1.55%，沪深300指数上涨0.97%，房地产指数跑输沪深300指数2.52pct。上周港股恒生物业服务及管理指数下跌3.25%，恒生综合指数下跌1...

支撑评级的要点 中东冲突通过扰动霍尔木兹海峡这一关键通道，对我国油气供应链形成影响。霍尔木兹海峡是波斯湾唯一连接外海的大规模能源出口通道，承担沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔等主要产油产气国的对外运输职能。2024年经该海峡运输的石油为20.30百万桶/日，占全球海运石油贸易量的26.89%，占全球石油消费量的19.77%，同时全球约20%的LNG贸易需通过霍尔木兹海峡完成。从贸易流向数据看，亚洲是主要目的地，霍尔木兹原油贸易中，亚洲贸易的占比达90%，主要是中国、印度、韩国、日本。霍尔木兹LNG贸易中，亚洲贸易的占比达86%，主要是中国、印度、韩国、巴基斯坦。 中东冲突对我国油气产业链的影响具有复杂性。在我国进口原油中，中东地区占比44.61%，且运输路径高度依赖海运。中东冲突影响霍尔木兹海峡通行效率并推升航运风险，导致国际原油及天然气价格大幅波动，2026年2月底以来，国际油价最大涨幅超过60%，欧洲天然气价格最大涨幅超过90%。短期来看，国际油气价格上涨将推升我国进口油气的采购成本，导致炼化加下游化工品企业成本上升。中期来看，中东原油进口量减少或导致炼厂降低加工负荷，石化产品供应减少，加速国内炼化行业景气度复苏。长期来看，霍尔木兹海峡运输中断会削弱全球油气贸易链稳定性，油气运输保险与运费上升也将推高油气贸易综合成本，国际油气价格中枢有望上移，同时冲击或将推动我国能源安全逻辑由“资源获取”向“体系构建”演进，提升国产油气自给率，加速进口多元化、新能源替代及关键矿产安全布局。 中东冲突对我国原油产业链的冲击高于天然气产业链。我国原油进口已具备多元化特征，但在区域与原料品类维度仍对中东中重质原油存在较强依赖，我国前十原油进口国中，中东原油进口量达49.88%。在当前炼化体系下，中东原油一旦供应收紧或运输受阻，短期内难以找到完全匹配的等量替代油种。即便通过增加其他地区原油弥补缺口，也需在加工适配性与经济性之间进行权衡，从而对炼厂运行和利润形成直接影响。相比之下，我国天然气供应链以自产气和管道气为基础，约41.83%的天然气通过管道进口，中东冲突对天然气的冲击主要通过价格和贸易流向变化传导。中东原油供给的变化更容易转化为炼厂端的实质性约束，而天然气的影响更多停留在成本和价格层面。 我国能源体系在外部冲击下具备韧性。我国能源结构中煤炭消费占比高达53.20%，非化石能...

投资要点： 行业周观点及投资分析意见： （1）整车：整车板块开始分化，我们认为仍然没有系统性上涨机会，后续个股行情或将继续围绕各家车企重点产品周期展开，近期重点关注江淮汽车。（2）零部件、液冷、AIDC发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。26H2谷歌和英伟达新一代液冷方案有望开始量产，国内外液冷或将在下半年开始规模化出货。建议关注：大元泵业、飞龙股份、兴瑞科技。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。FSD入华相关新闻仅为事件催化，预计不会对产业斜率造成影响。持续关注L4进展速度较快的企业：千里科技、文远知行。 本周行业专题研究：非燃机AIDC用电需求可观，重视以SOFC为代表的新能源形式。我们认为燃机供给不足是带来其他能源形式需求外溢的核心原因。经过测算，我们认为2026-2030年燃机用于满足AIDC用电需求的有效供给累计在100GW左右，接近匹配北美AIDC2030年较之2025年110GW左右的用电增幅。假设2030年较之2025年北美AIDC用电需求增量占全球的50%，则非北美地区AIDC驱动的新增用电需求预计也有100GW以上，加之26-30年燃机交付量加速扩张带来的年均折旧需求增加，非燃机AIDC用电需求的缺口预计也在100GW以上（或同样以离网为主）。故以往复式内燃机/SOFC为代表的其他主电形式中长期发展空间可观。 本周行业重点新闻：比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会；小鹏集团发布26Q1财报；理想汽车发布26Q1财报；小马智行发布26Q1财报。 本周行业行情回顾 本周（05.25-05.30）汽车板块涨跌幅为-5.79%，沪深300指数0.97%，周相对收益-6.76pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-7.05%、-0.09%、-7.98%、-8.19%、-3.32%、-1.17%。 风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688172 燕东微 12吋SOI硅光积极布局，8吋SiN硅光开始起量 增持 维持 -0.920 -78.59 -1.220 -59.38 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002354 天娱数科 AI工具矩阵加速落地，多场景应用打开成长空间 增持 维持 0.060 113.78 0.070 100.40 广告营销 null

尽管近期油价因美伊战争缓和、霍尔木兹海峡重开预期升温而明显回落，美债利率也小幅下行，但黄金仍在4400~4500美元附近窄幅震荡，未能形成新的上行动能，核心原因在于黄金的三条支撑逻辑均出现阶段性弱化。 第一，AI赚钱效应重新强化。2025年黄金大涨的重要背景是市场担忧AI泡沫、科技股估值过高，黄金承担了对冲AI叙事不确定性的角色。但今年3月以来，以OpenClaw为代表的AgentAI应用快速出圈，推动大模型公司从“订阅收入”转向“订阅+用量付费”的商业模式，AI变现路径更清晰，科技股上涨重新转向盈利驱动，降低了市场对黄金避险资产的需求。资金流向数据也显示，科技基金持续流入，而贵金属基金出现流出。 第二，黄金短期最重要的流动性拐点尚未出现。虽然油价和美债利率短期回落，但市场仍担心第二波通胀，期货市场截至5月底仍未定价年内降息，黄金ETF持仓自3月以来下降，CFTC非商业净多头仓位也降至近两年低位，说明交易型资金正在降杠杆、止盈或降低对黄金继续上涨的押注，市场情绪弹性明显下降。 第三，特朗普带来的“混乱溢价”有所下降。2025年黄金大涨，本质上部分定价了特朗普政策对美元信用、贸易秩序和美国制度边界的冲击。但今年以来，关税受到司法约束，美联储人事安排未走向极端政治化，财政赤字短期扩张斜率也有所缓和，美国政治体系的“刹车机制”开始发挥作用，美元信用风险溢价阶段性回落，黄金因此由单边上行转入震荡整理。 展望后续，我们认为黄金并非完全失去上行的可能。若美联储重新释放宽松信号、AI行情再次泡沫化，或特朗普在中选前重新突破制度边界并损伤美元信用，黄金仍可能回到前高，甚至创新高。从配置角度出发，去年黄金上涨过快、波动较高，而今年进入降波盘整，反而可能为中长期资金提供更合适的增配窗口。 风险提示 美联储政策路径超预期偏鹰；AI盈利验证持续超预期；美国政治风险溢价继续回落。

投资摘要： 2026年厄尔尼诺已从“潜在风险”转入“高概率、可交易的气候主线”。本轮气候事件应被纳入2026—2027年农业资产定价的重要影响因素。国家气候中心判断5月进入厄尔尼诺状态、夏秋季形成中等及以上强度并持续至年底。根据NOAA5月预测，厄尔尼诺现象很可能很快出现（2026年5月至7月发生概率为82%），并将持续到2026-27年北半球冬季（2026年12月至2027年2月为96%概率）。厄尔尼诺峰值强度仍待观察，就目前预测而言，以NOAA标准26-27冬季发生强/超强厄尔尼诺事件的概率合计超过60%，以我国标准发生强厄尔尼诺事件的概率达到37%。 厄尔尼诺下的气候特征表现为：东南亚、澳大利亚、印度等西太平洋周边偏干偏热；南美西岸及部分美洲地区偏湿偏涝；中国则更易出现“南涝北旱”与暖冬特征。气候影响的区域分化，对全球农产品的影响也存在分化，热带/亚热带作物受高温少雨影响偏向于减产，推升价格上涨，而美洲温带粮食作物则受益于降水充沛迎来增产，价格偏空。 落到品种层面，可以大体分为两类：第一，东南亚与南亚主产的热带经济作物受损确定性更高，棕榈油、白糖、橡胶整体更偏多，并且存在滞后效益，特别是棕榈油具有明显8—12个月滞后特征；第二，谷物、大豆、棉花和咖啡更偏“分化中的交易型机会”，大豆、玉米、小麦、棉花并非简单同涨同跌，而是取决于南美增雨是“有利墒情”还是“形成渍涝”，北美天气扰动是否兑现，以及区域供需此消彼长的博弈；咖啡则需要关注品种分化，预计罗布斯塔品种受影响更大。 从历史复盘看，厄尔尼诺事件对农产品价格的影响具有显著的“区域分化、品种分化、时滞传导”特征：多数农产品并非在事件刚发生时立刻上涨，而往往在峰值后、减产兑现期、事件结束后3—6个月进入主升浪；同时也需考虑商品自身周期和宏观经济变化。 2026年初至今的农产品市场演绎也表现出明显的品种分化，天然橡胶、棕榈油涨幅明显，天然橡胶主力合约从25年年末的15605元/吨涨至17850元/吨，涨幅14.39%；棕榈油主力合约从25年年末的8584元/吨涨至9599元/吨，涨幅11.82%。白糖主力合约从25年年末的5251元/吨涨至5378元/吨，涨幅2.42%，价格中枢温和抬升。 从品种选择上，我们建议首选“东南亚干旱”相关品种，建议关注天然橡胶、棕榈油和白糖。综合供需现状，棕榈油短期受库存压制，中期存在产能...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688091 上海谊众 紫杉醇胶束迎来放量期，关注三抗研发进展 买入 维持 0.170 257.31 0.530 84.72 化学制药 null

投资要点： 《城市更新“十五五”规划》印发，存量提质有望打开万亿级投资空间。2026年5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务和政策举措。规划提出，到2030年，城市更新行动取得重要进展，城市开发建设方式转型初见成效；到2035年，创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市基本建成。我们认为，此次规划从中长期维度明确城市更新推进方向，标志着城市建设重心进一步由增量扩张转向存量提质，后续围绕住房品质提升、基础设施补短板、公共服务完善、产业空间盘活、绿色低碳转型和智慧治理升级等领域，相关投资有望在“十五五”期间持续释放。 量化任务进一步明确，居住安居、地下管网、完整社区和空间活化构成核心工程抓手。规划提出，未来五年改造城镇危旧房约50万套（间）、完成11.5万个老旧小区改造、完成4000个城中村改造；地下管网方面，改造供水、燃气、排水、污水、供热管网分别为17.5、20、17.5、10、12万公里；同时改造提升1500个老旧街区、老旧厂区，并推进完整社区、“好房子”、装配式装修、绿色建材、数字家庭等建设。我们认为，上述任务并非单纯扩大工程量，而是将城市更新拆解为三类更具落地性的需求：一是危旧房、老旧小区和城中村改造对应的居住安全与品质提升；二是地下管网更新对应的城市生命线安全和韧性补短板；三是老旧街区厂区、完整社区和“好房子”建设对应的存量空间再利用与消费场景重构。据央视报道，未来五年城市更新投资总额至少15万亿元，其中地下管网改造约5万亿元，建筑施工、管网修复、装饰装修、绿色建材、智慧住建及城市运营等环节有望受益。 投融资机制进一步完善，REITs和资产证券化有望拓宽城市更新资金来源。规划提出“构建可持续的城市建设运营投融资体系”，一方面，允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金；另一方面，引导金融机构按照市场化、法治化原则为城市更新项目提供金融服务，并强调“不得新增地方政府隐性债务”。在社会资本参与方面，规划明确：“积极吸引社会资本参与。推动符合条件的城市更新项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、资产证券化产品等。支持符合条件的城市更新企业发行公司债券、中期票据等。”我们认为，此次规划从财政资金、金融机构和资本市场三方面完善城市更新投融资支持体系，其...

近期，美国10年期与30年期国债收益率快速攀升，已成为扰动全球金融市场的核心主线。这一现象远非单纯的利率技术性调整，而是财政主导供给、通胀预期重构、增长前景重估及货币政策不确定性等多重因素交织驱动的结构性重定价。本报告旨在系统剖析此轮美债收益率上行的深层次动因，并分析其对大宗商品、全球股市、债市及外汇市场产生的连锁冲击。我们认为，当前市场正处于一个从“低利率、低波动”旧范式向“高利率、高不确定性”新常态艰难切换的节点，美债作为全球资产定价之锚的晃动，正引发跨资产类别的价值重估与风险重配。投资者需深刻理解这一宏观图景的转变，从简单的周期性思维转向结构性防御与机遇挖掘。 事件： 进入2026年第二季度，全球金融市场最核心的宏观叙事无疑是美国长期国债收益率的快速攀升及其引发的连锁反应。五月以来，美债市场经历了一场剧烈的“重定价风暴”。被视为“全球资产定价之锚”的10年期美国国债收益率在5月中旬一度冲高至4.687%，创下2025年1月以来的新高；30年期国债收益率更是强势突破5%这一关键心理关口，并在5月20日盘中触及5.20%的高位，刷新了自2007年以来的最高纪录。尽管在疯狂的抛售潮后市场压力略有缓和，10年期与30年期收益率分别报收于4.4%和5%一带，但仍处于多年高位区间，市场情绪依然“战战兢兢”。 本轮上涨呈现出鲜明的期限结构特征：长端利率的上行幅度显著超越短端，导致收益率曲线进一步“陡峭化”。截至5月末，30年期与10年期美债的利差（30Y-10Y）已走阔至约49.8个基点，较前期明显扩大。与此同时，对货币政策更敏感的2年期国债收益率虽也有所上行，但幅度相对温和，使得关键的10年期与2年期利差（10Y-2Y）维持在正区间约49个基点。 点评： 美债收益率上行的动力解构：从周期扰动到范式转变 本轮长端美债收益率的飙升，其背后是短期催化与长期结构性压力的共振，标志着1987年以来美债收益率单边下行趋势和低利率环境的根本性动摇。 首先，庞大的国债供给与疲软的需求构成了最直接的压力。为应对持续的财政扩张，美国财政部在2025年四季度以来大幅增加了长债的发行规模。与此同时，传统大买家——外国官方机构的购债意愿在美元资产估值高企及去美元化叙事的背景下有所减弱。而美联储的资产负债表规模在新任主席凯文·沃什的偏鹰派立场下，其收缩路径也存在不确定性。这种供需失衡从根本上压低了债...

中游开工分化 中观事件总览 生产行业：1）6月1日，北京市卫星物联网行业发展大会在海淀成功举办。大会现场宣布，北京市首个太空算力产业创新中心正式成立，该中心由北京市经济和信息化局批复设立，由北京邮电大学在海淀区的支持下，联合行业龙头企业共同牵头组建。该中心采用“公司+联盟”模式，围绕太空算力全产业链系统布局六大攻关方向，贯通“芯片—硬件—平台—智能—网络—应用”全栈协同，系统打造太空算力原生产业体系。2）成都发布《关于加快建设全国先进制造业基地的意见》，意见提出，前瞻布局未来产业。实施孵化培育工程，完善主动发现和遴选培育机制，加快布局核聚变能、脑机接口、量子科技、智能感知、具身智能、第六代移动通信、生物制造、细胞与基因治疗、飞行汽车、前沿新材料等新赛道，争取建设未来产业先导区，抢占发展制高点，打造技术新高地。 服务行业：1）据伊朗方面6月1日消息，鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，伊朗谈判团队暂停通过中间人同美国的对话。此外据伊朗媒体报道，伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。据央视新闻等媒体报道，当地时间周一，美国总统特朗普表示，他已通过中间渠道与黎巴嫩真主党进行沟通，并获得对方承诺不会攻击以色列，与伊朗的谈判正“快速推进”。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）化工：尿素价格上行。聚乙烯、PTA价格回落。2）农业：鸡蛋价格回升。3）能源：国际原油价格回落。 中游：1）化工：聚乙烯开工率上行，PTA开工小幅回落。2）能源：电厂耗煤量降低。3）农业：生猪制品开工上行，大豆压榨量持续上行。 下游：1）地产：沪深300地产指数小幅上行。2）服务：国内航航班次回升。 风险 经济政策超预期，全球地缘政治冲突

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920211 新睿电子 深耕工业机器人控制系统及伺服系统的国家级专精特新“小巨人” - 自动化设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301275 汉朔科技 电子价签龙头重回增长轨道，全面布局门店数字孪生平台 买入 首次 1.500 30.20 2.380 19.00 其他电子Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002353 杰瑞股份 前瞻性布局浮式核能，电力一体化平台边界持续拓宽 买入 维持 3.860 38.12 5.530 26.60 专用设备 null

核心观点 二级市场方面，权益市场明显分化，煤炭跑赢指数。A股市场呈现明显分化格局，主要指数涨跌互现。市场交投活跃度维持高位，但资金风格出现明显切换，从小盘成长股向大盘价值股和防御性板块转移。申万一级行业中，上涨板块受益于资金避险情绪升温及防御性配置需求，下跌板块主要因前期涨幅较大的科技成长板块遭遇获利回吐，市场呈现“资源强、科技弱”的跷跷板效应，资金从高位科技股流向低估值周期和防御性板块。 动力煤方面，市场呈现产地大幅领涨、港口跟进加速、国际稳中偏强的态势。产地端涨幅最为显著：山西大同动力煤（Q5500）坑口价、陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价、内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价均实现周环比上涨。港口端，秦皇岛港Q5500动力煤现货平仓价报854元/吨，周环比上涨19元/吨。国际端，澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡动力煤FOB价报约99.25美元/吨，周环比微涨0.5美元/吨，内外盘价差倒挂格局延续，进口煤对国内市场的补充作用持续受限。 炼焦煤方面，市场呈现产地大幅上涨、港口强势跟涨、国际价格坚挺的态势。产地端，受安监趋严及焦炭提涨传导，山西古交2号焦煤坑口含税价与河北唐山焦精煤车板价均实现周环比上涨。港口端，京唐港山西产主焦煤库提价报1830元/吨，周环比大幅上涨120元/吨，受现货供需偏紧及期货盘面走强带动，港口价格加速上行。国际端，澳洲峰景硬焦煤中国到岸价报252美元/吨，周环比持平，但受国内供应收紧预期及进口倒挂影响，外煤价格维持高位震荡。整体来看，产地价格受供给收缩预期支撑表现坚挺，港口价格受基本面改善驱动大幅上涨，国际价格维持高位，内外盘价差倒挂格局延续。 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600030 中信证券 定增加码高ROE境外业务，继续看好龙头优势 买入 维持 2.380 10.80 2.660 9.60 证券Ⅱ null

报告摘要 事件：近期，SpaceX执行了星舰的第12次综合飞行测试，也是星舰V3的首次发射任务。本次试飞完成了全流程测试，星舰V3顺利完成了模拟载荷释放及海上可控溅落。 马斯克的V3时刻：星舰V3。近期，SpaceX执行了星舰的第12次综合飞行测试，SpaceX星舰V3首次亮相。尽管超重助推器出师不利，但星舰飞船顺利完成了模拟载荷释放及海上可控溅落。星舰V3高度达到124.4米，起飞质量达到5533吨，起飞推力约为8240吨，近地轨道运载能力超过100吨。星舰V3本次试飞采用超重B19助推级与星舰S39飞船组成的首枚三代星舰系统，两者都使用了最新版的猛禽3发动机。星舰V3依托升级后的箭体、动力系统以及发射设施，形成全新一代航天运输系统。按照SpaceX在IPO文件中的规划，星舰系统的主要应用场景包括以下几个方面： 首先，三代星舰将率先用于发射三代星链卫星，单次可部署60颗并为星座扩容60Tbit/s，相当于20多发猎鹰9火箭，能够极大加快扩容速度，满足快速增长的宽带和移动通信需求。根据SpaceX上市文件的描述，该公司认为卫星通信需求的潜在市场规模高达1.6万亿美元，而星链业务2025年总收入和2026年一季度收入分别为71.7亿美元和32.6亿美元，仍有巨大的市场潜力。 其次，服务于月球经济开发建设。在NASA的载人登月计划中，要求星舰载人月球着陆器在2027年完成低轨交会对接验证，在2028年实现登陆月球的目标；在SpaceX的月球经济开发和火星殖民愿景中，星舰系统将充当最主要的人员和物资运输手段。最后，SpaceX强调星舰系统方案具备任务适应灵活性，可以适应多种场景，包括：1）支持太空军的“火箭货运”计划，实现全球范围内的快速点对点物流投送；2）部署其他商业卫星星座；3）运输用于轨道制造的组件与硬件；4）开展太空旅游服务等。 星舰V3作为从试验验证向应用发射跨越的实用构型，进行了大幅改进升级，旨在实现快速重复使用和在轨加注能力，以满足三代星链部署、载人月球探测任务等紧迫需求。SpaceX还将继续对星舰进行迭代，形成四代星舰，采用推力提高到300吨的新一代猛禽发动机，起飞推力达到10000吨级，同时将高度增加至142～150米，大幅增加推进剂加注量，从而将运载能力提升至200吨以上。此次星舰V3试飞对后续三代星链部署和星座大幅扩容、NASA阿尔忒弥斯登月计划，以...