5月东莞上市公司指数强势走高，大幅跑赢沪深300。5月东莞上市公司指数整体走出单边强势上行行情，期初点位1800.20点，期末收于2261.92点，全月累计上涨461.72点，涨幅25.65%；同期沪深300仅由4877.09点微升至4892.12点，涨幅0.31%，本地板块大幅跑赢大盘。行情分四段演绎：上旬指数依托大盘温和环境稳步抬升，5月14日-18日随沪深300回调出现短暂回撤；5月19日后开启独立主升行情，仅21日小幅休整，后续连续突破关键点位，28日创下全月高点2299.33点；29日高位小幅回落，为大涨后获利兑现调整。全月指数回调空间有限、反弹修复迅速，多头趋势明确，在大盘横盘震荡环境下走出显著超额收益。北证50当前估值偏高，且处于近1年相对高位。 本月电子行业个股大涨。5月涨幅榜个股呈现鲜明的科技主导特征，十家标的中九家归属电子、半导体产业链，仅众生药业为医药品种。生益科技以83.79%的涨幅大幅领跑，作为覆铜板龙头，受益于算力、AI硬件产业链需求扩容。鼎泰高科、达瑞电子、奥海科技等元器件企业涨幅普遍突破30%，受消费电子复苏、AI终端量产落地带动，行业订单与业绩预期抬升。奥普特、鼎通科技等科创类公司依托光学、精密零部件赛道景气上行。 5月东莞上市公司整体成交呈现先抑后扬、震荡上行走势。月初6日至8日成交连续回落，从355.28亿元回落至全月最低322.07亿元，短期资金观望氛围浓厚。进入中旬后市场明显回暖，5月11日成交额一举突破430亿元，此后多数交易日成交额站稳380亿元以上，仅20日小幅回调至369.62亿元。下旬资金进场节奏提速，成交持续走高，26日、27日接连突破490亿、530亿关口，27日创出全月成交峰值537.42亿元，29日依旧维持518.52亿元的高位成交。从盘面逻辑看，东莞本地以电子制造、PCB、消费电子为核心的上市集群受益于科技主线行情走强，资金持续涌入本地优质制造业个股，带动全月成交重心上移，全月资金活跃度呈逐级抬升趋势。 风险提示：宏观经济与产业周期波动风险；市场交易活跃度不足及流动性风险；中小企业经营与信用风险；资本市场改革及政策落地不及预期风险；出口依赖与跨境经营风险；行业集中度高与同质化竞争风险；产业链位置被动与技术迭代风险；区域产业政策与转型不及预期风险。

投资要点 回顾本周行情（5月25日-5月29日），有色板块本周下跌2.88%，在全部一级行业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块下跌1.64%，工业金属板块下跌2.31%，金属新材料板块下跌3.45%，能源金属板块下跌4.72%，贵金属板块下跌4.84%。工业金属方面，本周数据极大缓解了市场对加息的担忧情绪，对衰退的担忧也正在重现，US10周环比下行2.30%，工业金属价格维持震荡走势。贵金属方面，我们认为周初的贵金属价格下杀大概率源于美元宏观流动性紧缺带来的集中抛售，而在基准情形下我们仍认为美伊具备达成协议的双边动力，预计短期价格维持震荡行情，海峡的开放将为后续涨势打开空间。 周观点： 铜：Comex加速虹吸非美库存，铜价本周走势偏强。截至5月29日，伦铜报收13,612美元/吨，周环比下跌0.17%；沪铜报收105,000元/吨，周环比上涨0.12%。供给端，截至5月29日，进口铜矿TC进一步下跌至-107元/吨，再度刷新历史低位，冶炼企业生产利润承压严重，叠加海外矿山生产扰动不断，原料补给难度加大，整体原生铜供给增量极为有限；需求方面，市场步入传统淡季，线缆、家电、五金等传统终端行业订单表现平淡，电网、新能源需求相对稳定。本周受6月底美国铜进口关税裁决临近影响，贸易商为规避潜在成本，提前将铜资源从LME库存运往美国，Comex加速虹吸全球铜可流通库存，铜价走势偏强。展望后市，非美市场的可流通库存紧张以及冶炼厂的利润承压将在短期维持，我们预计短期铜价仍震荡偏强，中期则需等待6月FOMC会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。 铝：海外现货升水进一步加剧，LME铝价走势强于沪铝。截至5月29日，本周LME铝报收3,674美元/吨，周环比上涨0.49%；沪铝报收24,270元/吨，周环比下跌0.96%。供应端，本周我国辽宁某电解铝企业复产产能继续释放，内蒙古、新疆地区个别企业新产能开始释放，行业整体理论开工产能4494.4万吨，较上周增加12万吨；需求端，本周铝板带箔企业、铝棒企业产能利用率均录得环比持平，本周电解铝的理论需求环比持平。本周电解铝社会库存录得环降0.67%至136.14万吨，去库速度较为缓慢，沪铝走势显著弱于伦铝。展望后续，力拓集团对日本第三季度铝锭升水报价为每吨460美元，较二季度环比提升110美元/吨，...

核心观点 新房成交面积环比由负转正，同比降幅扩大。第22周47城新房成交面积317.0万平，环比上升3.1%，同比下降10.9%，同比增速较上周下降3.4个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为7.8%、0.0%、3.5%，同比增速分别为2.7%、-19.8%、-8.6%，一线城市同比涨幅收窄了15.1个百分点，二线城市同比降幅扩大了11.9个百分点，三四线城市同比降幅收窄了7.8个百分点。 二手房成交面积环比降幅收窄，同比增幅扩大。第22周23城二手房成交面积为276.7万平，环比下降4.5%，同比上升13.6%，同比涨幅较上周扩大了2.6个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-4.6%、-7.0%、1.7%，同比增速分别为8.9%、12.7%、25.7%，一线城市同比增幅收窄了9.7个百分点，二、三四线城市同比增幅分别扩大了10.4、7.6个百分点。 新房库存面积同环比均下降；去化周期同环比均下降。截至第22周末，13城新房库存面积6638.7万平，环比增速为-0.1%，同比增速为-15.3%；去化周期14.9个月，环比下降0.6个月，同比下降2.8个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为13.4、11.6、46.8个月，一、二线城市环比分别下降0.7、4.8个月，三线城市环比上升22.4个月；一、二、三四线城市同比分别下降2.8、2.1、9.0个月。 土地市场成交量同环比量涨价跌；溢价率同环比均下跌。第22周百城全类型成交土地规划建面为1272.1万平，环比上升63.1%，同比上升23.3%；成交土地总价为216.5亿元，环比上升60.2%，同比下降16.1%；成交土地楼面均价为1701.8元/平，环比下降1.8%，同比下降31.9%；土地溢价率为0.8%，环比下降1.3个百分点，同比下降3.9个百分点。 房企国内债券发行量环比下跌，同比上涨。第22周房地产行业国内债券总发行量为89.8亿元，环比下降16.8%，同比上涨69.2%。总偿还量为124.2亿元，环比上升90.1%，同比下降1.6%；净融资额为-34.4亿元。 板块相对收益有所下降。第22周房地产行业绝对收益为-1.5%，较上周上升2.1pct，相对收益（相对沪深300）为-2.5%，较上周上升0.9pct。房地产板块PE为11.95X，较上周下降0.12X...

投资要点： 周度行情复盘：本周（2026.5.25-2026.5.29），申万电子周涨幅为-0.35%。本周电子行业细分板块中涨跌幅前三分别为：被动元件、集成电路封测、分立器件，涨跌幅分别为14.75%、8.77%、7.67%；涨跌幅排行后三：光学元件、半导体设备、LED，涨跌幅分别为：-6.08%、-6.74%、-6.93%。本周申万电子板块个股涨跌幅前五分别为商络电子、风华高科、中船特气、燕东微、云汉芯城，涨跌幅分别为57.37%、40.96%、33.61%、32.63%、32.53%；涨跌幅后五：*ST清越、波长光电、光莆股份、迅捷兴、惠威科技，涨跌幅分别为-31.21%、-26.48%、-23.72%、-22.67%、-20.98%。 华为“韬定律”解读：5月25日，华为发布“韬定律”，将半导体的升级理念从单纯的“制程迭代”拓展到“晶体管-电路层-芯片层-系统层”的系统级优化，从系统工程的角度看，推动产业迭代从“单一环节优化”向“系统级生态迭代”转变。我们认为可以从以下角度思考： “韬定律”提出的背景：1）摩尔定律指出了单位面积内晶体管密度的增加，带来成本的显著降低，从而渗透率提升。然而受到物理规律的约束，制程进入7nm以下之后，单位面积内的晶体管密度虽然增加，但成本已经不再下降，故而先进封装成为一个重要的技术迭代方向，近两年甚至CoWoS本身成为AI芯片的出货瓶颈。2）虽然产业链的技术迭代在AI的驱动下显著加速，但因为链条的环节过多，各个层级的厂商仍处于各自为战的状态，并没有从系统工程的角度去制定优化的路径，因此仍有系统优化的空间。3）面对海外高端技术的封锁，我国正处于国产化的深水攻坚阶段，从多环节进行性能优化成为一种选择。 “韬定律”解决的问题：1）首先解决的是“卡脖子”问题，华为基于“韬定律”在过去六年设计并量产381款芯片，在工艺制程与海外有差距的情况下，仍实现了较好的技术迭代，并且华为作为一个从“上游技术到下游整机”全链条布局的公司，用自身业务线的探索，证实了“韬定律”的可实现性。2）从整个行业的发展角度来说，近几年我们看到台积电作为晶圆制造环节的龙头在先进封装环节的技术成果，但由于产业链所处环节的不同，台积电目前也仅是做到上下游产业链延伸，并未从整个系统的角度制定迭代方向，华为“韬定律”并非短期给产业带来很显著的技术创新，而是指明未来迭代的理念是...

行情综述： 美伊局势潜在谈判迟迟未能落地，近一周特朗普强调浓缩铀问题，伊朗则强调核问题不在谈判之中，双方对核心问题上仍存分歧，美伊小规模摩擦增多，上周两次袭击加周末美再对伊朗进行小规模袭击，同时霍尔木兹海峡继续维持封锁状态，对潜在谈判谨慎对待不宜过度乐观。山东地炼出现停产检修，国内炼厂原料压力持续增大，后续民营炼厂或出现更多停产检修。今日凌晨美伊冲突再现近期第四次小规模冲突，局势继续升温。 山西留神峪煤矿重大事故继续发酵，作为2007年来国内最大煤矿安全生产事故，国务院成立调查组，周一事故再上人民日报，影响不言而喻。煤炭行业迎来“打非治违”，超采煤炭迎来强监管与严厉打击，行业整顿停产检查量下短期难恢复，国内煤炭供应面临缩量，煤化工出现成本端新驱动。目前煤制甲醇与尿素占比约80%，PVC约70%，乙二醇约40%,PP、塑料约20%,纯苯约10%。品种选择上PP五年同期最低库存水平加近2000元/15%的历史性基差水平在煤制供应端新增扰动下有上涨的强驱动逻辑，另外甲醇本身4、5、6月进口缺失下库存连续快速去库下国内煤制开工若进一步降负与提高成本，同样有继续上涨的强驱动。目前对美伊局势前景依然不乐观，加之突发煤矿事故驱动，回调下方空间有限维持看涨思路，化工多头思路目前首选PP与甲醇。

核心观点 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑输指数。权益市场方面，沪指、深成指收跌，创业板逆势上行；科技板块内部分化，AI算力细分延续强势，高位题材成长回调，资金转向煤炭、银行等红利防御板块；美股、日经股指全线收涨。债券市场方面，利率债全期限收益率下行；信用债短端收益率创历史低位；转债跟随大盘走弱，低价、大盘及AAA评级转债相对抗跌。事件层面，国内1-4月国企营收小幅回落、利润同比改善，顶层文件聚焦量子、生物制造等未来产业；国际上美国PCE通胀超预期上行、GDP增速下修，滞胀风险抬升，美伊谈判陷入拉锯状态。 发债方面，专项债发行稳步推进，政策明确专项债可作为城市更新项目资本金，大幅放大财政撬动效应，资金优先投向基建与城市更新领域。城投债单周净融资转负，行业资金面整体平稳，REITs、ABS等市场化工具助力项目盘活，吸引社会资本参与。 经营方面，建筑企业订单分化，共建“一带一路”承包工程合同额、营业额同比双增；洁净室、钢结构、能源电力等新兴赛道景气度高涨。城市更新直接拉动房建、市政配套需求，城中村、危旧房改造同步带动装饰装修等地产后周期环节需求增量。 高频数据方面，1-4月固定资产投资同比下滑，基建投资以正增长托底经济，地产、制造业投资分化；5月建筑业景气度仍处于收缩区间，但环比呈现回暖态势，新接订单指标环比改善，企业对后续需求修复的信心增强。土地出让金同比下滑，企业中长期融资偏弱，长三角交通基建项目落地，为区域投资提供支撑。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是AI算力推动存储芯片高景气，国产替代释放洁净室工程需求，城市更新规划落地，存量改造空间明确，建议布局相关优质标的。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

摘要 脑机接口是指能够绕过外周神经和肌肉直接在大脑与外部设备之间建立一种全新的通信与控制通道。脑机接口技术的工作原理是采集大脑皮层神经系统活动时产生的脑电信号，从中辨别出人的真实意图。同样，电脑等外围设备也可以通过脑机接口通道向生物端输入编码加工的刺激命令或者反馈信息从而达到驱动生物体的目的。脑机接口即直接连接人类大脑和外部设备，进而实现大脑和设备之间直接通信的技术。 脑机接口依赖于神经信号的获取与编码。根据信号采集位置不同，可分为侵入式和非侵入式路径。采集到的原始神经信号通常噪声较大，需要经过滤波、特征提取与建模，才能转化为稳定、可区分的控制信号，为后续解码提供基础。 脑机接口并非单向“读取大脑”，而是通过解码—反馈—再学习形成闭环系统。算法将神经信号映射为控制指令，外部设备的反馈又会反向影响大脑活动模式。通过持续交互，使用者的大脑逐渐适应系统特性，从而提升控制准确性与响应效率。 脑机接口行业产业链是怎样的？ 脑机接口上游包括神经信号采集器件、芯片与算法等核心技术，中游为系统与设备制造商，下游应用覆盖医疗康复、人机交互及科研等领域，其中信号采集与解码是产业链的核心环节。其中，脑机接口拥有广泛的应用场景，医疗用途为主要使用场景，其他应用场景还包括娱乐、军事、智能家居、教育培训等；随着科技进步，其使用场景正在逐渐多元化，具有较大发展潜力。 当前，全球脑机接口的产业现状如何？ 截至2025年8月，全球脑机接口相关企业突破800家，分布在50余个国家和地区，形成北美领跑、亚太追赶、欧洲深耕细分、其他区域补充的格局。2025年，全球脑机接口产业正处于技术突破攻坚、临床验证提速、商业化初步落地的关键转折期，告别纯实验室研发阶段，逐步迈向产业化落地。 美国凭借先发技术和龙头企业占据主导地位，中国依托政策红利、庞大市场和专利布局实现快速追赶，非侵入式产品已实现国际并跑；欧洲则聚焦医疗合规与细分场景，走稳健发展路线。同时，产业面临上游核心部件稀缺、临床伦理监管趋严、信号解码精度不足等共性难题，全球投融资热度持续，但资金更偏向早期研发和医疗落地项目，整体处于高投入、但慢回报的成长初期。

摘要 端侧AI，是人工智能应用的一种实现方式，侧重于将AI的能力下沉到设备端，减少对云服务的依赖，从而实现更快的响应速度、更好的隐私保护和更低的网络需求。2023年中国端侧AI市场规模为1,939亿元，预计2028年其市场规模将为19,071亿元，年均复合增长率为58%。技术进步和边缘计算的出现是端侧AI行业发展的驱动因素，未来端侧AI将与云侧AI结合为混合式AI一同使用，采用混合式AI，可在全球范围内实现成本效益、能效、性能提升、隐私保护、安全性增强和个性化服务。 中国端侧AI行业现状如何？ 目前，中国主流科技企业纷纷在端侧AI领域加大投入并取得显著成果，特别是在移动端和操作系统层面上的AI集成与创新。同时海外科技企业推动端侧AI技术的集成和应用更广泛。同时，端侧大模型是端侧AI中游厂商实现落地应用的关键因素之一，众多端侧AI中游厂商选择自研端侧大模型。 中国端侧AI市场规模如何？ 2023年中国端侧AI市场规模为1,939亿元，从2018至2023年，其年均复合增长率为116.3%。在2023年之前，端侧AI技术已在多个领域落地应用，其中智能安防和智能车载设备是两个重要的应用领域。AI手机和AIPC开始兴起，两者庞大的市场需求将在未来支撑端侧AI行业迅速发展。预计2028年，中国端侧AI市场规模将为19,071亿元，年均复合增长率为58%。 中国端侧AI发展如何？ 混合式AI是指，终端设备和云端服务器相互协作，根据具体场景和时间，合理分配AI计算任务，以提供更优的用户体验，并高效利用计算资源。在特定应用场景中，计算任务主要在终端设备上执行，仅在需要时才将部分任务迁移到云端处理。而在以云端为核心的场景中，终端设备会根据自己的计算能力，在条件允许的情况下分担部分AI计算任务。

摘要 近年来中国出口的全球份额总体持续上升，这在全球贸易摩擦和全球产业链重构的变局背景下，更彰显出中国出口和中国制造的强大竞争力，但同时也有必要深刻认识中国出口持续超预期的国际影响以及核心原因。当前中国出口的韧性，究竟更多源于自身竞争力提升，还是全球需求扩张带来的外部支撑？本文重点梳理中国加入WTO以来（2001—2025年）出口全球份额的变化趋势及结构特征，从商品结构和市场结构两个维度分析不同产品和区域市场对出口增长的影响，为在纷繁复杂的世界中看清出口趋势提供结构性依据。 从国际影响看，伴随出口的强劲增长，中国的物美价廉产品包括绿色新能源产品为全球消费者带来了福利改善、为全球制造业提供了稳定的产业链基础；但出口持续增长的同时，关税战、产业外迁、国际舆论战等风险也在增加，这些因素可能在宏观上拖累出口和经济增速、影响预期，微观上冲击企业经营和居民就业。由此，中国在巩固出口的同时，有必要继续强化国内市场建设，让国内庞大的市场规模优势转化为全球经济治理的话语权优势。从核心原因看，中国出口强劲主要源自出口市场多元化（美国占比下降的同时，东盟和非洲占比持续上升）和出口产品结构升级（从终端消费品逐步转向中间品和资本品）。 一、中国出口份额的典型事实 其一，2001—2015年，中国出口高速增长，出口份额持续上升，从2001年的4.3%一路升至2015年的13.7%。 其二，疫情前中国出口份额最高是2015年，在2018年中美贸易摩擦之前便已开始下滑。中国出口份额从2015年的13.7%降至2017年的12.8%，彼时部分劳动密集型产业已开始外迁，中国在美国进口市场中的份额也已出现回落。 其三，中美贸易摩擦客观上导致2018年中国出口份额的下降，但2019年便已经回升。2018年中国出口份额从2017年的12.8%降至12.7%，2019年又反弹至13.1%。 其四，2020—2021年，中国出口份额受益于国内生产率先恢复的“供给替代”，2022年则面临海外供应链恢复后的“红利回吐”。中国出口份额从2019年的13.1%升至2020年和2021年的14.7%和14.9%，再回落至2022年的14.2%。 其五，2024年以来中国出口份额重回上行通道，主要受益于出口市场多元化与出口产品结构升级。2024年中国出口份额回升至14.6%，2025年进一步升至14.8%，接近历史高位。 ...

核心结论 26Q1业绩后，随着北美SaaS公司业绩超预期、上调26年指引，市场开始重新思考AI吞噬一切软件的叙事，北美软件近一个月迎来反弹。随着多家公司超预期，市场开始分化，此次业绩或许表明，AI智能体越多，企业更需要流程编排、权限控制、审计和数据治理平台。除此以外，这一轮SaaS表现强劲，体现出传统软件工具从卖功能到卖产出和结果的转变：①AI产品主动智能化全面落地，变得更好用。②付费模式的变革，从订阅到按量；③工作流的深度重构，发挥编排层价值。 我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段分类如下： ① AI推动业绩持续增长优异：包括安全、语音、广告类。Palantir、Crowdstrike、Twilio、Applovin； ②业绩明确反转，AI落地积极、加速业绩增长：数据&运维类，通过拓展自身业务盘子，实现了原有业务增长提速ServiceNow、Datadog、Snowflake、MongoDB、Figma、Unity； ③业绩底部企稳，预期指引积极，AI落地乐观：Salesforce、Shopify； ④有积极信号，但需要观察趋势：主要由于原业务底盘过重，或者短期仍在生态调整期。Duolingo、Adobe、Roblox。 我们认为，未来占优的SaaS包含：①AI基础设施（AI Infra）公司：底层数据与监控基础设施。②转型为“智能体编排层”的平台型公司，价值从提供访问界面，转向协调工作流、治理决策、交付可衡量结果的系统执行层。③行业独家数据、Know-how壁垒。 风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。

报告摘要 一、利润端：营收同比下降，盈利能力承压 2026年一季度所选34家样本发债房企营业收入合计2284.85亿元，同比下降28.2%，其中23家房企营收同比下降，主要系目前处于行业调整期，市场销售量和交付量降低所致。归母净利润合计-39.42亿元，而去年同期合计为15.53亿元，较去年同期由正转负，平均毛利率为15.22%，而2025年同期毛利率为14.93%，净利率为-11.15%，而2025年一季度平均净利率为-8.16%，延续下降态势。 二、现金流量端：经营性现金流净额为负，现金流压力增大 2026年一季度所选34家样本发债房企的经营性现金流净额累计为-63.96亿元，经营性现金流流出规模较25年同期小幅减少，投资性现金流净额为-57.87亿元，25年同期为-400.30亿元，筹资活动现金流净额约-44.67亿元，而2025年同期为162.18亿元，由正转负。 三、负债端：有息债务规模小幅下降，短期债务压力仍存 2026年一季度所选34家样本发债房企合计有息负债规模为3.16万亿元，较2025年末的3.16万亿小幅下降0.81%。平均剔除预收账款的资产负债率为69.99%，较2025年末降低了0.42个百分点。平均净负债率为140.41%，同比2025年末提高了1.42个百分点。现金短债比为1.16，较25年末的1.22小幅降低。 四、销售端：销售金额同比下滑，央企表现较优 2026年一季度27家可获取数据的样本房企的全口径销售金额较25年同期同比下降21.4%至3683亿元。权益销售比大部分在60%以上。五、拿地端：房企拿地聚焦核心区域优质地块 2026年一季度，地方政府供地节奏相比去年同期总体有所放缓，房企资金向确定性较强的优质资产集聚。 六、投资建议： 2026年作为“十五五”开局之年，预计地产利好政策将持续加码，将助力市场预期的修复，提振信心，两会定调“着力稳定房地产市场”，因城施策仍是政策主线，需求端，核心城市有望继续优化限制性政策，降幅购房成本，深化住房公积金制度改革，供给端加快“好房子”建设，继续落实收储存量商品房和存量土地政策，我们认为大力实施城市更新也有望为房地产高质量发展提供支撑，部分房企也正在积极探索相关业务机会。对房企而言，面对行业处于深度调整期，销售及盈利能力短期承压，我们预计不同属性的房企未来将进一步分化，部分优质央国企龙头房...

l本周化工行情概述 本周基础化工行业指数收4135.3894点，较上周五下降1.07%；本周化工行业指数跑输沪深300指数0.25%。细分子行业看，截至本周五（5月15日），申万化工三级分类中10个子行业收涨，其中，氟化工、其他化学原料、钛白粉、涂料油墨、炭黑行业领涨，周涨幅分别为3.52%、3.14%、2.03%、2.02%、1.83%；民爆制品、涤纶、复合肥行业走跌，周跌幅分别为8.34%、5.32%、5.24%。 l美英推迟制冷剂淘汰进程 5月21日，美国政府官宣废止并修正拜登政府时期制冷、空调领域的严苛管控法规，美国环保署(EPA)正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物(HFCs)制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制。此次EPA对HFCs的管控新规核心是延后多行业HFCs替代合规时限、放宽阶段性管控限值、优化行业适配规则，整体放缓美国国内HFCs淘汰降碳节奏，在不突破《美国创新与制造法案》HFCs产销削减法定目标的前提下，大幅放宽短期、中期行业管控要求。就在此前，英国最大的制冷和空调批发商Beijer Ref UK也宣布，受英国制冷剂价格持续走高影响，将R410A制冷剂的价格上调60%。此次价格上调于5月20日起执行，其中R407C的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%，并表示这可能不是今年的最后一次涨价。与此同时，英国环境、食品与农村事务部(DEFRA)宣布推迟其提议的含氟气体逐步削减步骤。《美国创新和制造业法案》提出，到2036年逐步将HFCs的生产和消费削减至其基准水平的15%。英国以及欧盟其他国家也以欧盟F-气体法规为依据，要求在2015年至2030年间减少79%的HFCs消费。此次美英推迟制冷剂淘汰进程有利于三代制冷剂需求的延续。美英作为制冷剂的进口区，其推迟削减节奏与推迟设备级全球变暖潜势值(GWP)的禁令，边际上皆有利于国内三代制冷剂的出口需求，加速提升中国制冷剂行业正处于配额制驱动下的结构性景气周期。2026年，中国三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，供给端维持着“几乎零增长”的刚性约束。受益于配额制生产和市场供需关系的持续改善，制冷剂均价有望迎来恢复性上涨。 l风险提示： 原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

行情回顾：持续弱势 上周农林牧渔（申万）指数累计下跌3.29%，持续弱于大盘，在申万31个一级行业中排名第18位。农业子板块全线下跌，其中动物保健板块跌幅最大，肉鸡养殖板块相对较好。 猪：价格磨底，下半年产能去化持续 截至5月31日，全国生猪均价为9.40元/公斤，较上周进一步下探0.17元/公斤。继上周微涨后，猪价再度回落，已低于10元/公斤超过2个月，行业持续深亏中。 三、四季度猪价低位反弹与行业产能去化并行。养猪行业已连续亏损近4个月，亏损幅度已超过上轮周期低点。按照产能和仔猪推算26年三、四季度的生猪供应环比或有所减少，但难以逆转供大于求的基本格局，同时叠加政策效果，预计三、四季度行业产能持续去化。27年一季度产能去化或到位，行业将进入新一轮上行周期，而周期高度则需密切关注26年的生猪产能进一步去化情况。 周期底部，成本竞争更关键，建议首选成本优势突出的标的，再结合估值情况。1）龙头成本优势明显且出栏确定性高。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业成本下降空间大、弹性大。建议关注巨星农牧、华统股份、天康生物等。 白羽鸡：价格向好，海外引种断档 截至5月29日，烟台鸡苗均价3.7元/羽，较上周持平，平均单羽盈利约0.6元。毛鸡价格则再小幅上涨，烟台毛鸡价格为3.67元/斤，较上周涨0.02元/斤，平均每只盈利0.2元。当前白鸡全产业链盈利，需求相对较好，肉鸡价格偏高，从而带动苗价高位。 26年种鸡供应依然充足，海外引种暂停。26年1-4月全国祖代鸡更新量为27.88万套，同比降幅18.48%。目前更新的祖代主要为国内自繁品种，受法国高致病性禽流感的影响，自2026年年初到5月末，白羽肉鸡祖代海外引种全面暂停，加剧了结构性短缺。虽然现阶段更新量减少，但是祖代、父母代存栏高位，暂时对行业影响较小 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 003018 金富科技 并购落地，进军液冷赛道 买入 首次 包装印刷 null

【市场回顾】周二A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.43%，深成指收涨1.63%，创业板指收涨2.66%。沪深两市成交额27926.15亿元。申万行业方面，通信、有色金属、电子领涨，传媒、美容护理、农林牧渔领跌；概念板块方面，共封装光学（CPO）、培育钻石、铜缆高速连接领涨，赛马概念、NFT概念、足球概念领跌。港股方面，恒生指数收涨2.52%，恒生科技指数收涨4.72%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.45%，标普500收涨0.13%，纳指收涨0.03%。 【重要新闻】【国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》】国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》，明确了“十五五”时期加快农业农村现代化的思路目标、重点任务和政策措施，强调以加快农业农村现代化更好推进中国式现代化建设。《规划》提出，到2030年，粮食安全根基持续夯实，农业质量效益和竞争力不断提高，脱贫攻坚成果持续巩固拓展，农业科技自立自强水平大幅提高，把农业建成现代化大产业取得重要进展，农民收入持续较快增长，宜居宜业和美乡村加快建设，城乡融合发展实现新突破，农业农村高质量发展取得显著成效。【老虎国际暂停境内存量账户新开仓、加仓交易】老虎国际发布通知，为落实监管要求并推动跨境证券业务规范发展，将对存量投资者账户在中国境内的服务进行调整。自北京时间2026年6月12日起，针对在境内交易服务，暂停股票等所有品种的新开仓、加仓交易，仅支持卖出、平仓操作。针对在境内资金划转服务，暂停资金转入，转出功能保持正常。老虎国际表示，本次调整不影响为存量投资者在境外提供的服务及客户现有资产安全。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688818 电科蓝天 2025年报及2026一季报点评：募投剑指商业航天，宇航电源主业提速在即 买入 首次 0.290 0.440 航天装备Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300353 东土科技 高端业务布局释放成效，25Q4及全年毛利率创下五年新高 买入 首次 0.240 0.310 通信设备 null

重点推荐 >1.创新药国际化持续推进——医药生物行业周报（2026/5/25-2026/5/31） >2.羚锐制药（600285）：业绩稳健增长，毛利率分红率提升——公司简评报告 >3.估值修复，曙光渐现——食品饮料行业周报（2026/5/25-2026/5/31） 财经要闻 >1.欧元区5月CPI同比增长3.2%预期3.2% >2.欧洲议会投票通过欧美贸易协议 >3.上海：支持科创属性突出的科技型企业上市、并购，提高权益资产科技含量与资产质量 >4.国务院关于印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》的通知

Microsoft’s annual developer conference is kicking off on June 2nd in San Francisco with the keynote presentation streaming live at 12:30PM ET / 9:30AM PT, and we will be following along here with everything as it’s announced. The Verge ’s Tom Warren reports that we can expect to hear about new AI models and agentic OpenClaw-like tools, plus a Copilot “super app” to go along with some of the major changes to Windows 11 that have already started appearing. Microsoft just announced the new Surface Laptop Ultra , powered by Nvidia’s RTX Spark, so there could be more Windows on ARM news in store. Follow along here for the latest news and updates. How to watch Microsoft’s Build 2026 conference Microsoft to unveil new AI models and Windows improvements at Build Microsoft’s big developer conference returns to San Francisco in June

格隆汇6月2日｜美国国务卿鲁比奥：伊朗已同意就此前拒绝磋商的部分核计划内容展开谈判。

On this episode of Stock Movers with Alexis Christoforous: - Victoria's Secret (VSXY) shares are soaring after the lingerie maker, now trading under symbol VSXY, reports profit metrics and net sales for its first quarter that topped expectations, including adjusted operating income that was nearly twice the consensus estimate. Management boosted its annual forecasts. - Hewlett Packard Enterprise (HPE) shares are higher in early trading after the company gave an outlook for annual sales that topped estimates, citing massive growth in AI-fueled demand for its servers and networking. - Marvell Technology (MRVL) is rising after Nvidia Corp.'s Jensen Huang predicted the company will hit a $1 trillion valuation. Huang said Marvell's valuation will soar now that the age of "useful AI has arrived", and was joined by Marvell CEO Matt Murphy on stage at Computex trade show in Taipei. (Source: Bloomberg)

Jeff Aronson was working as a lawyer at LF Rothschild when the 1987 stock market crash put the firm out of business. In this conversation with David Rubenstein, the Centerbridge Co-Founder explains how that setback led him to a career in investing and eventually to Angelo Gordon. Aronson sits down with David Rubenstein for the premiere episode of Bloomberg Wealth Season 6. This interview was recorded April 28 in New York. (Source: Bloomberg)

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克利夫兰联储行长同时指出，锚定通胀预期对美联储至关重要 克利夫兰联邦储备银行行长贝丝・哈马克接受采访 内容速览 本年度拥有 FOMC 投票权的克利夫兰联储行长贝丝・哈马克称，当前货币政策紧缩力度或不足以将通胀回落至 2% 目标。 克利夫兰联储行长贝丝・哈马克表示，现行货币政策的收紧程度或难以推动通胀回落至 2%。 哈马克于周二在克利夫兰城市俱乐部发表讲话，其今年具备美联储议息投票权。她提到，倘若美联储等到确凿证据证明 高通 胀已固化于经济体系后再行动，后续只能以更高经济代价实施更大幅度的政策调整。 “受经济前景不确定性影响，现阶段维持利率不变具备合理性。但倘若通胀延续当前上行走势，美联储很快就适合落地紧缩操作。” 哈马克补充，稳固锚定市场通胀预期意义重大，是美联储实现 2% 通胀目标的关键一环。 责任编辑：郭明煜

美国总统特朗普2日在社交媒体上发文说，任命美国联邦住房金融署署长威廉·J·普尔特为代理国家情报总监。特朗普在帖文中说，在任职代理国家情报总监期间，普尔特将继续兼任美国联邦住房金融署署长以及房利美和房地美的董事会主席。普尔特现年38岁，2025年3月经国会确认出任美国联邦住房金融署署长。美媒报道说，普尔特是特朗普的“忠实拥护者”，但他并不是在敏感情报和国家安全事务方面经验丰富的人选。（新华社）

A screen of U.S. mid-cap stocks identified Houlihan Lokey ( HLI ), Ensign Group ( ENSG ), and Murphy USA ( MUSA ) among the market's least attractively valued names. The valuation grade compares how expensive or cheap a stock is relative to others in its sector. It is based on a combination of valuation metrics such as P/E, PEG, price to sales, and price to cash flow, using both current and forward estimates. The overall valuation grade is derived from a comparison of all underlying metrics and reflects how attractively the stock is priced compared to its sector peers. U.S. mid-cap stocks with the least attractive valuations (market cap $2B and $10B): Houlihan Lokey ( HLI ): Valuation Grade F The Ensign Group ( ENSG ): Valuation Grade F Murphy USA ( MUSA ): Valuation Grade F FirstCash ( FCFS ): Valuation Grade F American Healthcare REIT ( AHR ): Valuation Grade F Argan ( AGX ): Valuation Grade F Bruker ( BRKR ): Valuation Grade F CAVA Group ( CAVA ): Valuation Grade F Ormat Technologies ( ORA ): Valuation Grade F Bio-Techne ( TECH ): Valuation Grade F Related stories CAVA Group, Inc. (CAVA) Presents at Bernstein 42nd Annual Strategic Decisions Conference Transcript Bruker: Earnings Recovery Priced In, Growth Still Missing CAVA Group: Why A Stellar Q1 Doesn't Justify A 150x Multiple Ensign buys two healthcare facilities in Iowa and California These 10 mid-cap U.S. healthcare companies carry the market's most expensive valuations

‘Starting with the basics’: Intel data centre head Kevork Kechichian shares new plan to compete with riva The Times of India

2026年美加墨世界杯即将开幕。6月1日，国际足联正式启用了位于美国达拉斯的国际转播中心，赛事期间，这里将成为电视、广播和新媒体运营的中心。随着数百个显示屏同步亮起，2026年美加墨世界杯国际转播中心在美国达拉斯正式启用。据悉，赛事期间将有约2000名转播人员在此工作。该国际转播中心将负责每场比赛的视频回放审核工作，此外，它还将负责运营和控制来自墨西哥、加拿大和美国16个比赛场馆的摄像机信号。（央视新闻）

OpenAI计划推出面向金融及法律领域的人工智能工具，与Anthropic展开竞争。

Alistair Berg Recent analyst actions highlight notable upgrades for Sea Limited ( SE ) and Yum! Brands ( YUM ), with analysts pointing to attractive valuations and strategic catalysts. Paul Franke upgraded Sea Limited based on a compelling GARP setup and a massive cash position. On the downgrade front, two semiconductor names are facing increased scrutiny. Oliver Rodzianko moved Marvell Technology ( MRVL ) to Hold after the stock surged 125%, citing stretched valuations despite strong AI-driven fundamentals. Meanwhile, The Techie downgraded Intel ( INTC ) to Sell as Nvidia’s entry into the consumer PC processor market threatens what was Intel’s last defensible moat. Upgrades Sea Limited ( SE ): Upgrade to Buy by Paul Franke . The analyst cites a compelling Growth at a Reasonable Price and PEG setup, supported by a bottoming chart pattern and robust fundamentals including a $10.5 billion cash position and near 9.5% free cash flow yield at $90 per share. “Putting a Buy rating on shares seems pretty obvious to me, after reviewing all of the valuation ideas in aggregate. The A+ balance sheet, monster free cash flow generation, still well above-average growth rate, all available at a lower than typical valuation, highlight a truly bullish investment story.” Yum! Brands ( YUM ): Upgrade to Buy by Pedro Goulart . The upgrade is driven by exclusive talks to sell Pizza Hut to LongRange Capital, with potential deal value estimated at $3.6–$4.3 billion, which could significantly deleverage the company and enable aggressive capital returns. “Yum! would likely use the proceeds from the Pizza Hut sale to deleverage its balance sheet. And, since I'm still leaning towards something close to ~$3.8 to $4 billion here, I think it's worth taking a look at what they can do here.” Downgrades Marvell Technology ( MRVL ): Downgrade Strong Buy to Hold by Oliver Rodzianko . Despite strong AI-driven data center revenue growth and record Q1 operating cash flow, the stock’s 125% surge has pushe...