事件 微软于2026年4月29日发布2026财年第三季度（Q3）财报。第三季度公司总收入为828.86亿美元，同比增长18%；净利润为317.78亿美元，同比增长23%。公司现金及短期投资总额达782.72亿美元。智能云业务收入同比增长30%，而更多个人计算业务收入同比增速放缓至-1%。 投资要点 营收增长且利润稳健，云与AI业务表现亮眼 营收端：2026财年第三季度，微软实现总营收828.86亿美元，同比增长约18%（按恒定货币计算增长15%）。Microsoft云（Microsoft Cloud）收入是核心支撑，当季实现营收545亿美元，同比增长29%。智能云板块表现突出，录得347亿美元收入。这主要得益于Azure OpenAI服务及生成式AI工作负载的持续渗透，显示出公司已成功将AI算力需求转化为规模化的订阅收入。公司商业剩余履约义务（RPO）达到6,270亿美元，同比增长99%，其中约25%的履约义务将在未来12个月内确认为收入，这部分金额同比增长39%，预示其公司未来业绩确认的坚实基础。 盈利端：公司当季GAAP净利润为317.78亿美元，稀释后每股收益（EPS）为4.27美元。营业收入增长约64亿美元，增幅达20%，主要由生产力与业务流程及智能云业务驱动。本季度营业利润率约为46.3%，较2025财年同期的45.7%有所提升。尽管AI基础设施的投资和AI产品使用增长导致毛利率承压，但由于高效率的云服务占比提升以及公司总员工人数的同比下降，整体毛利增长79亿美元，增长16%。经营活动现金流达约467亿美元，同比增长26%。 核心业务表现：云端AI驱动效应明显，硬件与个人计算板块承压 智能云业务（Intelligent Cloud）：营收同比增长30%。其中，Azure及其他云服务营收同比增长40%（恒定货币下增长39%）。值得注意的是，AI对Azure增长的贡献度持续上升，反映出企业客户正加速将工作负载迁至云端。 生产力与业务流程（Productivity and BusinessProcesses）：营收达350.13亿美元，增长17%。核心产品Microsoft365商业云收入增长19%，其增长动力主要源于每用户收入（ARPU）的提升，主要由Microsoft365E5与Microsoft365Copilot的推动。此外，Dynamics365收入增...

百年未有之大变局下，全球政治经济格局深度调整，“大政府”与“小政府”讨论再起，政府在经济活动中的角色正经历深刻转变。国有企业作为政府干预经济、弥补市场失灵的核心工具，其百年发展历程正是政府与市场关系动态演变的集中体现。通过对全球国有企业发展历程的系统梳理可以发现，尽管不同模式的国有企业在设立背景、发展路径和功能定位上存在差异，但国有企业作为国家治理的重要工具，在各国经济社会发展的不同阶段都发挥了不可替代的作用。国有企业的发展轨迹具有一定的共性规律，同时也因各国经济发展阶段、社会制度和历史文化的不同而呈现出鲜明的特色。总体而言，国有企业在加速工业化进程、完善基础设施建设、培育国家支柱产业、保障国家安全等方面具有独特优势。国有化与私有化并非非此即彼的二元选择，而是政府调控经济的两种互补手段，两者的动态平衡构成了现代市场经济的重要特征。当前，国有企业仍然在全球各国的能源、公共事业等关键领域发挥着核心作用，并且在应对全球性挑战、推动经济转型等方面被赋予了新的使命。

今日要闻 FOMC会议纪要显示联储局官员指若通胀压力持续或需加息 欧洲议会通过钢铁关税倍增至50% 英国4月通胀率回落至2.8% 三星电子劳资双方达成临时协议工会决定暂缓大罢工 恒大物业股权潜在交易排他期届满 映恩生物拟回购股份并获主席承诺增持 中集集团:被美国指控限制产量及操纵价格未接获法律程序文件 市场回顾 港股：港股下跌，恒生指数最多曾跌逾240点，低见25555点，收市报25651点，跌146点，跌幅约0.6%，主板成交额近2621亿元。金融分类指数跌1%，举行投资者日的汇控跌逾1%，友邦和中人寿跌近2%，但港交所靠稳。老铺黄金跌近7%，信义光能跌逾5%，是跌幅最大的两只蓝筹股。部分芯片股造好，中芯国际升近10%，华虹半导体升近14%，分别是升幅最大的恒指及科指成份股。科技指数升逾0.3%，报4873点。ATMXJ个别发展。哔哩哔哩公布业绩后跌近半成。新股首日挂牌表现个别发展，拓璞数控收市报47.5元，较招股价高近8成。驭势科技报57.5元，较招股价低近5%。 A股：沪深股市收市变动不大，半导体、光刻机、内存芯片等股份上升；电力、人工智能应用、煤炭等股份下跌。上证综合指数报4162点，跌7点，跌幅0.18%。深证成份指数报15569点，升不足1点。创业板指数报3921点，升13点，升幅0.34%。 美股：美股3大指数反弹逾1%，受科技股及芯片股带动。美国总统特朗普表示，与伊朗的谈判进入最后阶段。市场关注能源价格、通胀及利率前景，联储局上月会议纪录显示，更多委员认为应为潜在加息铺路。道琼斯指数重返5万点以上，最多升逾700点，收市报50009点，升645点，升幅1.31%。标普500指数及纳指结束3日跌势，标普指数收报7432点，升79点，升幅1.08%。纳斯达克指数收报26270点，升399点，升幅1.54%。Nvidia高收逾1%，收市后公布的首季业绩及今季收入预测均好过预期，并宣布800亿美元股份回购计划，盘后时段股价表现反复。芯片股急升，英特尔、AMD分别高收逾7%及逾8%。其他科技股，亚马逊、Tesla升逾2%及逾3%。Meta升0.4%，外电引述集团内部备忘录指，全球裁员约10%，另有7000名员工调往AI相关工作，集团预计今年不会再有全公司范围的裁员。油价急跌，航空相关股份显著造好，达美航空及联合航空升9%以上，波音升逾3%。金融股急升，高盛升近...

观点： 总量视角 【A股大势研判】 周三晨报提醒，后续A股大概率以震荡形式消化短期压力，结构性机会持续凸显，市场走势如我们预期，周三A股市场延续震荡分化格局。早盘沪深两市小幅低开后震荡。午后沪深三大指数震荡回升，尾盘涨跌不一。盘面上看，半导体产业链持续走高（今年1月的年度及4月的二季度A股市场投资策略报告中，连续把半导体排在行业配置的第一位。从今年以来的市场表现看，符合我们预期），但周二走强的电力板块大幅回调。指数层面反复拉锯，板块之间分化明显。 虽然面对地缘局势不确定性抬升及美国通胀超预期推升美债收益率与货币紧缩预期的压力，但A股中长期向好的逻辑并未改变。目前国内经济基本面稳定，企业盈利修复，流动性保持充分，A股成交规模在2.9万亿元附近（仍处活跃区间），这些因素都为市场提供了坚实支撑，市场短期扰动不会改变中长期上行的慢牛格局。 综上所述，预计指数难以形成合力向上突破，短期大概率维持震荡拉锯格局。后续A股大概率以震荡形式消化短期压力，结构性机会持续凸显。普通投资者可采用均衡配置思路，适当布局高股息的红利类资产，对冲盘面波动风险；同时坚守科技成长主线，逢低布局半导体、人形机器人、算力、AI应用等赛道，把握结构性行情机会。

投资要点： 餐饮茶饮板块总结：2025年茶饮板块业绩增速表现亮眼，餐饮公司业绩具备韧性。2025年餐饮茶饮板块公司合计实现收入同比增长15%；实现归母净利润同比增长34%。其中茶饮公司业绩相对亮眼，蜜雪、古茗、沪上阿姨归母净利润均同比高增。餐饮板块业绩具备韧性，海底捞、小菜园2025年收入均实现低单位数正增。展望：餐饮业呈现复苏态势，政策鼓励服务消费成为扩大内需抓手。3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》正式发布，为住宿餐饮业指明了高质量发展路径。《纲要》明确提出“促进服务业优质高效发展”及“大力提振消费”，释放出两大关键信号：一是服务消费潜力的释放将成为扩内需的重要抓手；二是行业必须向高品质转型。这不仅要求餐饮业在规模上恢复增长，更在内涵上提出了向数智化、绿色化、体验化升级的要求。随着餐饮行业复苏，头部公司有望持续通过产品创新、IP营销等方式优化顾客用餐体验，从而持续获客，看好头部公司市场份额获取能力。建议关注：古茗、蜜雪集团、海底捞、小菜园等。 出行板块总结：25年景区业绩表现分化，酒店业绩具备韧性；2026Q1景区业绩表现稳健。出行链整体2025年收入端同比增长2%，归母净利润同比增长1%；2026Q1出行链整体收入同比增长1%，归母净利润同比增长18%。1）酒店端：26Q1经营业绩好于2025年度。2025年锦江酒店、首旅酒店分别实现收入增速-2%/-2%；实现归母净利润增速达+2%/+1%；2026Q1锦江酒店、首旅酒店分别实现收入增速达6%/1%；实现归母净利润同比增速达280%/19%。经营端看，26Q1锦江酒店新开酒店306家，净增104家，截至Q1末累计开业酒店达14,236家。Q1公司境内全服务型酒店RevPAR同比增长3.27%，ADR同比增长6.03%；境内有限服务型酒店RP同比增长3.68%，ADR同比增长1.40%。首旅酒店2026年一季度新开店218家，全部为特许加盟，其中标准管理店142家、中高端酒店74家；截至Q1末公司储备店达1,619家，其中标准管理酒店结构占比76.0%，同比增长17.4pct，为后续规模扩张与结构优化奠定基础。2026Q1公司不含轻管理酒店的RevPAR为143元，同比增长1.7%；出租率为62.6%，同比增长0.9pct。2）旅游景区端：长白山景区客流表现较好。旅游景区板块，长白山、黄...

事件：4月，全国一般公共预算收入21791亿元，同比增长6.7%；全国一般公共预算支出20103亿元，同比下滑3.2%。全国政府性基金预算收入2457亿元，同比下降26%；全国政府性基金预算支出5044亿元，同比下滑21%。 特征一：核心税种筑底反弹，微观主体盈利边际改善 企业所得税、股市与个税增幅显著。尽管4月财政收入的同比增速较前值有所回落，但税收收入是受基数影响单月同比走低，累计增幅走强（由2.2%增至3.9%），4月税收总体呈改善态势。 税收收入结构对当前经济的运行特征均有一定解释意义：（1）企业所得税显著改善反映价格对企业盈利的制约阶段性缓解。4月企业所得税同比较3月回升22个百分点至8.2%，累计降幅从一季度的5.6%收窄至0.5%。受国际能源价格影响，部分上游企业盈利在4月迎来脉冲式改善，也直接呼应了4月PPI的走强。（2）个税与国内增值税稳健增长。1-4月个税同比增长12.2%，较一季度提升1.7个百分点；国内增值税当月增长9.4%，增幅继续扩大。个税与增值税的韧性背后或体现个体的微观收入和交易活跃度仍保持稳定。（3）证券交易印花税大幅冲高。4月证券交易印花税同比增长63%，增速走阔28个百分点。反映了4月份股票市场交易活跃度的放大。土地相关税收改善。契税、土地增值税、城镇土地使用税等税收同比均有改善，增速加快或降幅收窄。土地税收的边际改善对于地产的企稳或是先行的观测指标。 特征二：支出端“重民生、轻基建”，支出结构延续方向性调整 4月公共财政支出同比下滑3.2%，增速边际放缓。在具体的支出科目上仍有较强的分化特征：科技、医疗、民生领域支出增速依旧不低（科技类支出同比增速提高0.6个百分点，社保支出增速边际放缓但仍保持正增），而传统基建类支出速度明显回调。与预算内基建投资密切相关的农林水支出同比下降22%、交通运输支出下降11%、城乡社区支出下降17%，降幅均较上月显著走阔。狭义财政支出的侧重本就在逐步转向，降低对基建的投入。在支出总量边际收缩时，结构将更加偏向“投资于人”与新动能领域。 特征三：地方债发行节奏放缓，从“重发行”到“重项目质量” 4月政府性基金收入和支出双双走弱。收入端和支出端同比分别下滑10和7个百分点至-26%、-21%。 4月份以来，地方政府新增专项债券的发行节奏出现了明显的“主动踩刹车”型放缓。一方面，地方债发行放缓并非政策力...

核心观点 2025年开始工程机械板块全面复苏，各品类/各区域开始共振向上。2025年工程机械板块收入增速提升至12%，相比2024年的3%明显加速，2026Q1板块收入增速进一步提升至13%，行业景气度持续回暖。分产品看，挖机复苏回暖态势显著，起重机、混凝土等此前拖累较大的非挖板块也开始企稳回升，行业由单点复苏逐步转向全品类修复。分区域看，国内市场在更新替换、资金到位率改善带动下实现销量同比由负转正；海外市场中非洲、拉美等资源型经济体资本开支维持高位+矿业及基建需求景气延续，欧美受益数据中心基建而复苏，共同推动外需全方位增长。 盈利能力&经营质量双提升是本轮工程机械上行周期的重点。2026Q1在汇率压制盈利的背景下，各大主机厂利润端表现仍具韧性，主要系：（1）出海仍是工程机械行业最核心主线，海外市场产品盈利能力普遍高于国内，国内龙头持续加大海外市场布局与投入，随着内外销收入结构优化，板块毛利率中枢有望持续抬升；（2）国内竞争格局较上一轮周期明显改善，龙头企业更加重视风险敞口压降，行业由规模优先转向高质量发展，后续盈利兑现质量有望更优。 展望2026年：行业端，①国内市场：根据周期更新替换理论，本轮周期将于2028年到达周期高点，高点挖机销量将达到25万台。随着化债进程加快&更新替换需求落地，国内市场有望稳健向上；②海外市场：欧美市场受益于AI基建拉动开始复苏，非洲、拉美等活跃开矿带动需求旺盛，预计海外有望继续保持高增。公司端，国产主机厂此前在海外各大区域持续推进渠道、服务和本地化布局，前期投入加速转化为订单落地+份额提升；叠加欧美品牌影响力边际弱化、战争背景下油价高涨利好中国高性价比锂电设备渗透，从东南亚到非洲、再到拉美，中国企业的海外份额提升有望加速。 投资建议：重点推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 风险提示：行业周期波动、基建及地产项目落地不及预期、地缘政治加剧风险、汇率波动风险。

瀚蓝环境(600323) 全国固废领域头部企业。瀚蓝环境成立于1992年，是国内固废处理领域的头部企业，业务覆盖固废处理、水务、能源服务等领域。2025年，公司完成对粤丰环保的私有化整合，生活垃圾焚烧规模跃升至行业前三，正式跻身全国固废第一梯队。 存量竞争时代运营为王，出海与绿电直供成行业新增长点。国内垃圾焚烧行业已步入成熟期，行业增量空间收缩，部分项目产能利用率不足，行业已正式进入“运营为王”与存量优质项目整合并行的发展阶段。在此背景下，一方面出海布局已成为垃圾焚烧行业龙头企业突破国内存量市场瓶颈、打开长期增长空间的重要方向。与此同时，AI时代算力需求的爆发式增长，给了垃圾焚烧＋IDC良好的发展契机，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》明确2025年新建数据中心绿电占比需超80%，为垃圾焚烧发电的绿电属性开辟了核心应用场景；垃圾焚烧直供IDC，可在增厚发电收益的同时帮助IDC降本，通过电力直供、算力协同实现环保资产的价值升级。 国资治理稳健，分红稳健具备提升基础。公司扎根南海区域，背靠佛山市南海区国有资产监督管理局，兼具市场化属性与国资背景优势。作为南海区首家实行职业经理人制度改革的上市公司，治理高效兼具市场化活力。以金总为核心的管理团队，深耕环保行业多年，具备丰富的运营管理经验与敏锐的战略判断力，在多轮并购扩张与业务升级中展现出突出的战略规划与落地能力。公司燃气、供排水等公用事业板块深耕佛山南海及周边区域、经营稳健，智慧化转型夯实经营基本盘；经营现金流持续充裕，叠加明确的股东回报规划，分红比例具备稳步提升基础。 收购粤丰协同红利兑现可期，并购增厚确定性强。公司通过私有化收购粤丰环保，实现垃圾焚烧产能跃升，购前（2024年底）瀚蓝环境垃圾焚烧产能为4.51万吨/日，粤丰环保并入产能5.254万吨/日，截至2026年一季报，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模97,590吨/日（含参股项目，控股口径为79,240吨/日），其中已投产项目规模为66,940吨/日，在建项目规模1,450吨/日。公司产能利用率、运行小时数、发电效率等核心运营指标领跑行业，智能化运维与标杆电厂建设成效显著。并购后在供热拓展、产业协同、集团管控等方面红利持续释放，有效压降融资成本与期间费用，依托集中采购和精益运营进一步降本增效，稳固固废主业盈利韧性与长期成长确定性。当前公司瀚蓝穿透持有粤丰环...

璞泰来(603659) 投资要点 事件：公司拟投资56亿元建设72亿平隔膜产能，有利于公司充分利用设备自主优势，实现基膜产能规模的快速发展，提升涂覆隔膜的一体化水平，实现基膜及涂覆加工业务协同发展和市场占有率的同步提升。 公司设备自供技术+成本领先、新增产能28年贡献增量。公司72亿平计划分两期投产，各8条线，其中一期32亿平预计27年年底投产，27年可贡献小幅增量，二期40亿平计划28年Q1落地。公司设备均采用自制设备，其中一期设备单线产能可达4亿平，且有进一步超预期可能，二期单线产能可达5亿平，较当前3亿平的单线产能大幅提升，且随着公司设备提速，单亿平投资额下降至0.7亿元（含土地厂房），我们预计有较强的成本优势，保障公司合理盈利。出货端，公司26年出货我们预计达20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年出货我们预计40-50亿平，28年有望翻倍增长，实现公司基膜+涂覆膜市占率双重提升。 负极新产品26年贡献增量、成本上涨预计可传导。负极端，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%。公司PVDF及含氟聚合物26年总产能预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利预测33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为21x/16x/13x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30x PE，目标价47元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

摘要 2025年以来，国民经济、消费市场和对外贸易的稳健增长为我国机场行业的发展提供了核心支撑。 2025年，我国机场行业主要运营指标企稳向好，旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次三大核心指标均创历史新高；国内客运市场回归常态化增长，国际客运稳步恢复，货运市场增长态势保持强劲。 机场行业固定资产投资持续推进，预计“十五五”期间机场行业仍将保持较大投资规模，资源配置方向从传统的规模扩张路径调整为更注重质量和效率的差异化升级。 2026年3月起，受中东局势紧张影响，航空煤油价格快速拉升，高企的航空煤油价格已快速通过燃油附加费上涨传导至机场行业，票价上涨将对客运需求形成抑制；全球地缘冲突加剧，或对国际货运需求产生不利影响。

2025年行业营收规模延续增长，净利润承压下滑 2025年农业行业实现营业收入11755.4亿元，同比增长2.2%，归母净利润273.8亿元，同比下降41.3%。2026Q1实现营业收入2815.5亿元，同比上涨4.0%；归母净利润-26.9亿元，同比下降120.2%。2025年行业销售毛利率11.85%，同比下降1.23pct；销售净利率2.42%，同比下滑1.71pct；净资产收益率5.32%，同比下滑3.84pct。2026Q1行业销售毛利率8.15%，同比下降5.25pct；销售净利率-0.94%，同比下降6.10pct；净资产收益率-0.51%，同比下降3.08pct。整体来看，2025年和2026Q1行业盈利能力同比下滑。 子行业分析：畜禽养殖利润承压，种植板块景气修复 2025年归母净利润兑现情况看，种植板块归母净利润同比增幅最大。2025年种植、动物保健板块归母净利润同比增长，涨幅分别同比+68.89%、+5.66%；畜养殖、禽养殖、农产品加工及林业、饲料、种子、渔业、宠物食品板块利润同比下滑，分别同比-51.10%、-24.03%、-5.01%、-40.49%、-21.64%、-72.34%、-6.97%。 畜禽养殖：生猪亏损较深产能去化或加速，白鸡进口收缩支撑供给预期畜养殖：2025年养猪企业实现收入4515.77亿元，同比增长3.33%，归母净利润162.87亿元，同比下降49.12%。2026Q1养猪企业实现营收1045.85亿元，同比减少3.06%，行业净利润-65.40亿元，同比下降182.67%。2025年商品猪销售均价同比回落，养殖成本虽持续改善但降幅不及猪价跌幅。部分企业受前期高成本产能、低效猪场清退、资产减值及存货跌价准备影响，利润端进一步承压。展望后市，2026年上半年猪价或将持续低于成本线运行，肥猪、仔猪双重亏损将加速产能去化，2027年或迎来周期上行。 禽养殖：2025年肉鸡养殖企业实现收入554.02亿元，同比增长6.40%；归母净利润22.15亿元，同比-22.24%。2026Q1肉鸡养殖企业实现收入141.08亿元，同比增长18.84%；归母净利润5.03亿元，同比上升11.47%。展望后市，2025年海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口阶段性收缩。同时伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上，景气抬升有支撑。 饲料...

核心观点 市场回顾：本周沪深300指数下跌0.25%，公用事业指数上涨1.18%，环保指数下跌2.74%，周相对收益率分别为1.43%和-2.49%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第4和第15名。电力板块子板块中，火电上涨4.96%；水电下跌0.11%，新能源发电下跌0.31%；水务板块上涨0.38%；燃气板块上涨0.13%。 重要事件：甘肃2027年上半年机制电价竞价结果：光伏0.2447、风电0.244元/kWh。5月11日，国网新能源云公示甘肃2027年上半年新能源机制电价竞价结果，光伏机制电价0.2447元/kWh、风电机制电价0.244元/kWh。通过竞价结果来看，光伏机制电量规模为13亿kWh，入选项目911个；风电机制电量规模为17亿kWh，入选项目34个。 专题研究：中科院聚变堆材料与氚燃料关键技术研发和实验验证平台环评受理，聚变涉氚实验步履将近。5月12日生态环境部受理了中国科学院合肥物质科学研究院的聚变堆材料与氚燃料关键技术研发和实验验证平台项目环境影响报告书。根据环评文件，项目建设总投资37.64亿元，其中科研设备购置费36.36亿元，工程建设及其他费0.23亿元，预备费1.06亿元，全部由超长期特别国债资金支持。项目科学目标包括突破产氚包层核心材料的国产化、批量化制备技术，国际上首次实现聚变堆规模全尺寸产氚包层的工程制造；工程目标为建成氚燃料循环和辐射安全实验系统，实现燃料循环、提取和回收处理效率满足聚变功率500兆瓦聚变堆安全运维要求，实现涉氚场所测量、维护和除污远程控制和操作。建成聚变堆包层关键技术研发和综合验证系统，实现包层结构、功能及屏蔽材料批量制备，达到中试规模；实现聚变堆包层运行参数的综合集成测试和验证。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；4.全球降息背景下高分红的水电股防御...

投资要点： 2026M4我国社零同比+0.2%，增速延续下降趋势。2026年4月，我国社会消费品零售总额37,247亿元，同比增长0.2%，较3月增速回落1.5pct。2026M4我国CPI同比+1.2%，较M3增速+0.2pct。①按消费类型分类：2026M4商品零售和餐饮收入增速均较M3有所放缓。2026M4商品零售同比-0.1%，较M3增速回落1.6pct；餐饮收入同比+2.2%，较M3增速回落0.7pct。限额以上企业商品零售额同比-4.9%，较M3增速由正转负，回落6.1pct。②按地区分类：2026M4我国城镇消费品零售额同比-0.1%，较M3增速大幅回落1.6pct；2026M4乡村消费品零售额同比+2.1%，较M3增速下降0.6pct，乡村增速明显高于城镇。 必选消费品类增速收窄，可选消费品中仅烟酒类增速较M3有所扩大。2026M4，限额以上单位16类商品中，8类商品（粮油食品类、日用品类、中西药品类、饮料类、烟酒类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、通讯器材类）为正增长，其中仅烟酒类增速较2026M3有所扩大；8类商品（金银珠宝类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类、体育娱乐用品类）为负增长，其中金银珠宝类、文化办公用品类、石油及制品类增速由正转负。①必选：粮油食品类（+4.1%）、日用品类（+3.5%）、中西药品类（+4.2%），增速较2026M3均有所收窄。②可选：烟酒类（+11.7%）保持正增长且增幅环比扩大；饮料类（+3.6%）、服装鞋帽类（+3.6%）、化妆品类（+4.7%）、通讯器材类（+6.2%）保持正增长但增幅有所收窄；金银珠宝类（-21.3%）、文化办公用品类（-6.9%）、石油及制品类（-6.5%）由正转负增长；家用电器和音像器材类（-15.1%）、家具类（-10.4%）、汽车类（-15.3%）、建筑及装潢材料类（-13.8%）、体育娱乐用品类（-8.0%）保持负增长且降幅扩大。 2026M1-M4线上零售额累计同比增速有所放缓。2026M1-M4全国网上零售额65,308亿元，同比+6.6%，占社会消费品零售总额的比重为39.6%。其中，实物商品网上累计零售额为41,185亿元，同比增长5.7%，在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长15.6%/6.8%/2.6%。 ...

投资要点： 大消费板块重仓比例持续回落，食品饮料及家用电器重仓比例环比降幅明显，其余子板块保持稳健。2026Q1大消费板块基金重仓比例延续了8个季度以来的连续下降趋势，环比下降0.30pcts至4.11%，维持历史低位。 大消费板块在TOP20持仓中维持2个席位，大消费板块个股重仓比例分化明显。2026Q1全市场基金重仓比例TOP20个股中大消费板块占据2个席位，食品饮料（贵州茅台）和家用电器（美的集团）各占据1席。大消费板块基金重仓比例提升幅度前10个股包括6只食品饮料个股（五粮液、安井食品、海天味业、重庆啤酒、双汇发展、燕京啤酒）、2支农林牧渔个股（温氏股份、海南橡胶）、1支社会服务个股（锦江酒店）、1支家用电器个股（格力电器）。基金重仓比例下降幅度前10个股包括4支食品饮料个股（贵州茅台、山西汾酒、东鹏饮料、古井贡酒），4支家用电器个股（美的集团、三花智控、海尔智家、科沃斯），1支商贸零售个股（中国中免），1支美容护理个股（爱美客）。 投资建议：2026Q1大消费板块基金重仓比例连续8个季度回落，目前处于历史低位，较历史平均水平有较大差距。其中，食品饮料及家用电器两大子板块重仓比例环比降幅明显，其余子板块保持稳健。整体来看，当前国内消费仍处于筑底阶段，扩内需为当前政府重点工作任务，政策上预计仍会有相应的措施出台刺激消费。细分行业中： （1）食品饮料：预计2026年食品饮料行业以筑底和修复为主线，同时由于需求复苏、成本改善和行业分化，存在结构性的投资机会，建议关注：①在高景气功能饮料赛道具备竞争优势的软饮料龙头；②需求复苏、成本改善的速冻食品、啤酒、调味品、乳制品、零食龙头；③渠道库存有望在2026年下半年完成去化、低估值+高股息的白酒龙头，可以静待反弹机会。 （2）社会服务：我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。2026年促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间。随着游客深度体验需求日益增长，能提供综合旅游服务的OTA平台与旅行社更加受益。建议关注：①受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；②正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；③关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。 （3）商贸零售：①黄金珠宝：当前全球经济不确定性以...

福能股份(600483) 投资要点： 事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9%，2026年一季度公司实现归母净利润6.5亿元，同比下滑13.6%。 2025年火电利润高增，风电利润受所得税减免政策到期影响有所下滑。从主要子公司/参股公司的利润来看，1）煤电：鸿山热电净利润8.28亿元，同比增长34%，国能石狮净利润7.18亿元，同比增长115%，主因煤炭成本下降；2）气电：晋江气电净利润2.45亿元，同比增长125%；3）风电：福能新能源净利润9.66亿元，同比下滑13.2%，海峡发电净利润13.7亿元，同比下滑15.4%，福能海峡净利润6.2亿元，同比增长7.5%，风电利润下滑主因风电电价下降、部分机组所得税减免政策到期。 经营数据来看，2025年公司火电发电量174.9亿千瓦时，同比下滑3.23%，福建煤电电价0.4141元/千瓦时，同比下降约4分钱/千瓦时；2025年公司风电发电量59.95亿千瓦时，同比下滑0.3%，风电电价下降约2分钱/千瓦时。 2026Q1风电发电量下滑影响业绩。2026年一季度公司风电发电量16.43亿千瓦时，同比下滑14.1%，导致公司风电利润表现不佳，但公司火电发电量同比增长17.1%，在一定程度上抵消了电价下降带来的影响。 2025年全年分红率提升至40%，公司红利属性逐步显现。2025年公司年末分红0.353元/股，加上中期分红0.073元/股，合计股利0.43元/股，对应分红率40.1%，相较于2024年提升9个百分点，充分体现公司提高股东回报的想法。按照当前每股分红0.43元，公司股息率4%（2026年5月20日收盘价），红利属性逐步显现。 在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3年公司成长性较强。公司长乐外海J区项目（65.6万千瓦海上风电）启动招标，泉惠热电联产二期项目即将开工，叠加前期计划开工的泉惠一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项...

中国巨石(600176) 投资要点： 事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入188.81亿元，同比+19.08%，归母净利润32.85亿元，同比+34.38%，扣非归母净利润34.82亿元，同比+94.70%。其中四季度收入49.77亿元，同比+17.83%，环比+3.79%，归母净利润7.17亿元，同比-21.32%，环比-18.59%，扣非归母净利润8.69亿元，同比+37.56%，环比-4.63%。 全年盈利能力趋势回升，四季度管理费用率基数扰动掩盖盈利上行斜率。2025年公司收入增长提速，业绩止跌回升，毛利率来看，公司由一季度的30.53%上行至四季度的35.06%，盈利能力趋势回升，但从净利率来看，公司四季度逆势下行，同比-7.42pct。主要系：1）管理费用率和财务费用率大幅提升，四季度管理费用率、财务费用率分别为4.99%、2.33%，同比+8.77pct、+1.79pct，其中管理费用率增长较多主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低，财务费用率略有增长主要系汇兑损失增加和利息收入减少所致；2）投资收益亏损扩大，四季度投资收益为-0.71亿元，占营收比例为-1.42%，2024年同期投资收益为-0.17亿元。 量价齐升驱动主业业绩触底回升。2025年公司主业玻纤及制品实现收入183.45亿元，同比+18.51%，毛利率32.21%，同比+4.65pct。主要系：1）公司粗纱实现销量约320万吨，同比+5.87%，电子布实现销量10.6亿米，同比+21.33%，二者均创历史新高；2）得益于2025年全年粗纱板块采取复价稳价策略，以及普通级电子布价格触底回升。 费用率同比有所上行。2025年，公司期间费用率为9.8%，同比+1.68pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.12%、3.93%、3.08%、1.67%，分别同比-0.13pct、+1.76pct、-0.25pct、+0.3pct。 普通级电子布有望迎“丰收年”，高端电子布成长潜力可期。织布机产能紧缺导致电子布供需缺口辐射至普通级电子布，当前正处涨价通道。2026年3月18日，中国巨石淮安公司年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，我们认为公司今年内有望新增产能约2亿米，预计实际贡献产量1亿米。量价双重作用下，今年有望成为公司普...

投资要点 2025年公募基金市场火热，被动产品持续收获追捧：1）2025年公募基金市场规模再创新高，主要由权益基金驱动。截至2025年末，我国公募基金市场总规模达37.71万亿元，较2024年末的32.83万亿元增长近4.9万亿元，增幅约14.9%。股票型、混合型基金热度高涨，资金持续净流入；债券型、货币市场基金规模稳步增长。从公募基金的各类别发行情况来看，2025年权益型基金发行大幅回暖，债券型基金发行规模占比显著下滑。2）基金产品净利润大幅提升，“固收+”产品盈利表现相对亮眼。2025年全市场公募基金产品合计实现利润2.6万亿元，同比增长97%，全品类基金产品均实现盈利。从结构上看，权益型基金成为利润爆发的绝对主力，贡献了全市场近八成利润。债券型、货币型基金则保持稳定盈利，其中“固收+”产品份额持续净流入，体现出利率下行周期中投资者对含权益增强产品的青睐。另类投资、QDII等多元化品类的利润贡献也显著提升，行业利润来源进一步丰富。3）被动产品延续扩张趋势，ETF规模迅速上升。2025年被动指数基金超高增长，权益类基金中被动指数型基金占比近一半。ETF数量从2018年的198支快速增长至2025年的1401支，复合增速32%，资产净值从5082亿元增长至6.0万亿元，复合增速42%。 2025年基金管理人经营情况分化，行业集中度维持高位：1）管理人盈利情况分化明显，头部公司份额稳定。共有68家公募基金管理公司以及持有公募牌照的券商资管公司披露2024年与2025年经营情况，2025年合计实现营收1230.6亿元（8家管理人未披露营收数据），同比增长12.9%，合计实现净利润401.2亿元，同比增长12.9%。68家公募基金管理人营收CR5/CR10分别为34%/56%，净利润CR5/CR10分别为35%/56%，集中度维持高位。2）产品结构分化清晰，形成不同发展范式。①头部公司凭借完善的产品矩阵与渠道优势，AUM继续领跑市场，各类型产品规模增速与行业整体均相对契合。②权益基金方面，永赢基金表现突出，除ETF发力外，我们预计公司主动权益基金亦逆势大幅增长，体现出公司在主动管理方面的核心竞争力。③债券型基金方面，海富通基金（+76%）、景顺长城基金（+72%）AUM增速突出，我们预计主要得益于“固收+”产品发力。④QDII产品成为新的增长亮点，长城基金（+1140%）...

精智达(688627) 投资要点： 专注测试检测设备与系统解决方案，产品矩阵完善。精智达是一家专注于测试检测设备及系统解决方案的创新企业，长期深耕于半导体存储器件和新型显示器件领域。公司聚焦关键技术突破，以推动核心设备自主可控为目标，致力于构建覆盖全站点的系统化服务能力。主要产品涵盖半导体存储器件测试与新型显示器件检测设备，为产业链客户提供整体解决方案，并持续受益于人工智能等新兴应用的广泛拓展。 AI算力芯片因复杂度更高，测试机需求增长显著。半导体测试贯穿整个半导体制造过程，前沿技术迭代与终端产品创新形成的新需求，正从多维度推动半导体测试检测设备的技术升级，SEMI预测，2025年半导体测试设备销售额将增长23.2%至93亿美元，2026年将持续增长至97.7亿美元。高密度存储、3D堆叠技术普及，使测试时间与复杂度倍增；同时，AI训练催生高速SSD需求，测试设备需匹配超高吞吐量与信号完整性检测能力。AI驱动的技术跃迁时代正重塑半导体测试检测设备行业格局，AI算力或将持续推升测试精度与效率要求。 公司半导体存储器件测试设备布局完善且技术领先。在半导体存储器件检测领域，公司在ALPG处理器及编译器、高精度TG时序生成器、高速信号互联技术、电测试接口单元及专用集成电路设计技术、DRAM测试及修复技术、多通道信号自动校准技术、宽温区高均匀度老化炉体控制等方面有丰富的经验积累，形成多项领先技术。基于此，开展针对半导体存储器后道测试工艺的全覆盖产品研发，包括晶圆测试机及探针卡、老化测试设备及老化修复治具板、FT测试机及治具（DAS）等。其中，老化测试设备、治具板及探针卡等已经成为客户主要供应商，FT测试机已获客户订单；CP测试机及高速FT测试机的量产样机已进入客户厂内关键验证阶段。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.82、4.43、6.83亿元，同比分别增长330.86%、57.32%、54.11%，对应PE分别为132、84、55倍。我们选取长川科技、华峰测控、中科飞测作为可比公司。精智达深耕半导体测试检测设备及系统解决方案，着力构建系统化全站点服务能力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、技术升级迭代、客户集中度较高

聚杰微纤(300819) 投资要点： 公司2026年一季度实现营业收入1.18亿元，同比下降5.51%；归母净利润0.1亿元。2025年全年公司实现营业收入5.77亿元，较2024年的6亿元下降3.68%；归母净利润0.56亿元，较2024年的0.64亿元下降12.82%。 26Q1公司毛利率环比提升，盈利能力环比改善。2026年一季度公司毛利率、净利率分别为31.01%、9.23%，环比2025年四季度增长5.03pct、6.29pct。2025年全年毛利率、净利率分别为28.52%、9.93%，同比变化0.38pct、-0.88pct。 通过收购安徽根银科技，正式切入电子布高景气赛道，实现了从“0到1”的突破。 2026年2月，公司完成对安徽根银科技收购的登记变更手续，持股占比80%，通过收购根银科技，已具备电子布的规模化生产能力，实现了从“0到1”的突破。公司主要产品包括超细纤维制成品、超细纤维仿皮面料、超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品四个大类。公司在超细纤维领域积累了纤维制备、精密织造、张力控制、表面处理、品质管控等能力，而电子布核心生产环节同样涵盖纤维成型、经纱准备、精密织造、表面处理，设备类型和控制原理高度趋同，可实现技术迁移与协同创新。此外，通过收购根银科技，公司承接了其原有的玻璃纤维布客户资源和销售渠道，且正积极向高端覆铜板客户群体延伸拓展。“全球电子布行业正处于结构性升级的关键节点。”公司表示，AI算力、5G/6G通信、数据中心交换机、汽车电子等下游应用的高速增长，推动高端电子布市场进入高景气周期。 公司拟斥资不超过1.5亿元采购丰田喷气织机，定增不超过11亿元投向高端电子布项目。4月17日公告，为满足玻纤布及电子布生产的需要，公司拟向日本株式会社丰通机械采购一批丰田喷气织机，总金额不超过人民币1.5亿元。5月9日，公司公告拟募集不超过11亿元，全部用于高端电子布建设项目，该项目预计总投资12.317亿元。普通电子布市场竞争激烈，为摆脱同质化竞争，顺应下游市场需求，公司重 点切入高端电子布高壁垒领域，在现有产品与产能基础上进一步拓展升级，引进先进的制造设备，优化全流程生产。公司将利用在超细纤维领域积累的精密织造、张力控制和表面处理经验，反哺电子布生产，打造技术领先、品控稳定的规模化高端电子布产线，进一步完善公司在高性能材料、新型材料应用领域...

本周化工行情概述 本周基础化工行业指数收4135.3894点，较上周五下降1.07%；本周化工行业指数跑输沪深300指数0.25%。细分子行业看，截至本周五（5月15日），申万化工三级分类中10个子行业收涨，其中，氟化工、其他化学原料、钛白粉、涂料油墨、炭黑行业领涨，周涨幅分别为3.52%、3.14%、2.03%、2.02%、1.83%；民爆制品、涤纶、复合肥行业走跌，周跌幅分别为8.34%、5.32%、5.24%。 欧盟正式公布碳边境调节机制(CBAM)首个征收期证书价格 欧盟CBAM自2026年1月1日起结束过渡期、进入全面征收期，首期定价锚定欧盟碳市场(EU ETS)一季度拍卖均价，为75.36欧元/吨CO₂当量，2026年按季度更新、2027年起按周动态调整，首批清缴时间为2027年，覆盖行业包括钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢。值得关注的是，欧盟CBAM仅认可显性、可核查、真正传导至产品成本的碳定价机制，中国碳市场因两大结构性短板暂无缘抵扣资格：1）缺乏总量约束机制，全国碳市场仍处于“强度控制”向“总量控制”过渡阶段，未设明确排放上限；2）有偿配额比例偏低，国内以免费配额为主，四大高耗能行业有偿配额起步仅10%-15%，远低于欧盟90%以上拍卖比例，难以被认定为“实质碳负担”。 “双碳”新要求下，化工央企纳入刚性管控 近日，国务院国资委正式印发《中央企业绿色低碳供应链建设指引(试行)》(以下简称“《指引》”)，明确将绿色低碳理念全面融入央企供应链全流程，设定2030年供应链碳达峰、2035年全面进入绿色低碳轨道的阶段目标。《指引》对央企采购环节作出硬性规定，绿色低碳不再是鼓励方向，而是贯穿采购全过程的制度要求。优先采购节能节水、节材、循环低碳、可回收的原材料、产品与服务，大幅提高再生材料、再制造产品采购比例；逐步制定并公开绿色低碳产品服务评价指标与采购清单，实现可考核、可追溯，化工基础原料、合成材料专用化学品等品类将率先纳入清单管理；采信绿色产品认证、碳足迹核查、绿电消费认证、绿色工厂、零碳园区等第三方结果，推动评价结果与采购直接挂钩。 对化工行业而言，这意味着传统高碳原料、高污染助剂、低效化学品将逐步被挤出央企采购目录，低碳催化剂、绿色溶剂、可降解材料、再生塑料等产品迎来市场扩容机遇。 风险提示： 原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏...

朗信电气(920220) 投资要点 5月13日有一只北交所新股“朗信电气”申购，发行价格为28.29元/股、发行市盈率为12.00倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 朗信电气（920220.BJ）：公司主营业务为汽车热管理零部件产品的研发、生产及销售，主要产品包括电机总成、电子风扇、电子水泵、空调鼓风机等。公司2023-2025年分别实现营业收入10.31亿元/13.01亿元/14.11亿元，YOY依次为54.25%/26.16%/8.52%；实现归母净利润0.81亿元/1.16亿元/1.32亿元，YOY依次为79.29%/43.25%/13.10%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同比增长0.85%至17.65%，归母净利润同比增长1.49%至12.76%。 投资亮点：1、公司控股股东兼核心大客户银轮股份为国内热管理领域头部企业；双方有望深化业务协同，持续增强公司长期经营韧性。公司控股股东为银轮股份，合计持有46%的股权；同时公司系银轮股份热管理相关模块的电驱动零部件主要供应商，报告期间银轮股份稳居公司第一大客户、贡献25%以上的收入。银轮股份作为我国热交换器行业首家民营上市公司，其换热器产销量连续十几年居国内行业前列，系国内汽车热管理行业的龙头企业。近年来，银轮股份一方面依托车规级热管理技术优势持续赋能储能、变电、超充、数据中心、人工智能等领域；另一方面持续加大海外市场投入，在墨西哥、美国、瑞典、波兰等地建有研发分中心和生产基地，其中美国工厂、墨西哥工厂、波兰工厂已成功投产。2、公司是国内乘用车液冷热管理系统电子风扇的龙头供应商，2025年市场份额接近23%；并依托主力产品，持续拓展电子水泵、空调鼓风机等新品类。公司自2009年成立以来，始终深耕热管理系统电驱动零部件领域；其中，电子风扇产品的收入占比超90%、是公司的主力产品，来自乘用车市场的收入占比超过90%、是公司产品的主要应用领域。具体来看，公司核心产品电子风扇功率范围覆盖80W-2,000W，其中无刷电子风扇产品凭借效率高、噪声低、结构重量轻和静压力系数高等优点，性能指标比肩进口产品。经过长期行业积淀，公司已与奇瑞、吉利、比亚迪、长安、一汽、蔚来、小鹏等主流车企建立了长期合作关系；并且在国...

行业：4月供给边际缓和但压力仍大，猪价探底反弹二育托底增强 4月供给边际缓和但压力仍大，猪价延续偏弱二育托底增强。据涌益咨询，2026年4月全国生猪销售均价9.32元/公斤，环比-6.39%，同比-37.04%。涌益监控样本2026年4月屠宰量499.79万头，环比+10.12%，同比+18.63%。涌益样本4月生猪出栏较计划完成率100.2%，5月计划出栏较4月实际出栏-2.74%。4月出栏基本按计划完成，环比出栏量有所收敛，主要系3月集中出栏后前期递延猪源压力已部分释放，同时猪价持续低位运行、亏损深度不减。 大猪出栏占比较上周基本持平，存栏占比环比微增，大猪库存去化偏慢。截至2026年5月14日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比5.04%，周环比-0.01pct，同比+0.65pct，大猪出栏占比高于2025年同期但周环比基本持平。从Mysteel样本生猪月度存栏结构看，2026年4月行业140kg以上大体重肥猪存栏占比环比+0.11pct，同比+0.32pct。大猪出栏环比基本持平，存栏环比微增，前期压栏大猪虽有兑现但去化速度偏慢，大猪库存仍待进一步消化。 4月自繁自养亏损进一步加深，能繁去化趋势延续但尚未加速。受猪价持续低位运行影响，行业4月自繁自养亏损378.51元/头，较3月进一步加深。涌益样本2026年4月能繁存栏环比-0.11%，已连续两个月下滑，母猪端边际松动已现。截至2026年5月12日，规模场7kg仔猪价格回升至257元/头，仔猪端出现边际修复，但销售仔猪头均利润仍处亏损区间，补栏收益尚未转正。 企业：4月上市猪企生猪出栏均价环比下跌 截至2026年5月11日，17家上市猪企发布4月生猪销售数据。2026年4月主要12家生猪养殖企业合计出栏1578.91万头，同比+9.39%。牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物、唐人神、金新农、京基智农、神农集团、傲农生物、华统股份、德康农牧、巨星农牧、东瑞股份4月出栏量分别为714.3、324.08、120.99、104.43、66.83、38.21、53.6、28.69、55.26、14.63、26.09、31.8、22.77、25.202、104.671、40.71、16.35万头，分别同比+8.7%、+2%、-24.2%、+71.3%、+41.9%、+1...

行业经营与财务端均持续面临压力，但部分房企已经开始出现结构性改善 核心观点 经营情况分析：25年百强房企销售降幅收窄、销售均价提升、投资积极性提升、融资规模同比增长。 销售：1）25年百强房企销售规模下降两成；但26年1-4月销售降幅有所扩大。百强房企25年销售额同比-19.8%，降幅较24年收窄10.5pct，销售金额规模超过千亿的房企仅剩10家（保利发展、中海地产、华润、招蛇、绿城、万科、建发、金茂、越秀、滨江）。26年1-4月百强房企销售额同比-20.7%，降幅较25年扩大。2）百强房企销售权益比例基本稳定在73%，CR5销售权益比例明显高于其余梯队的房企。25年百强房企销售权益比例为73.4%，同比-0.2pct，CR5销售权益比例为76.0%，同比+0.2pct，显著高于其他梯队的房企，对项目仍保留了较大的话语权和操盘权。3）全国整体新房房价下滑的情况下，百强房企销售均价仍能保持正增长。25年百强房企销售均价为2.01万元/平，同比+8.9%，26年1-4月提升至2.08万元/平，同比+2.8%。4）规模房企呈“四大央企领衔+混央卡位+小央&地方集团性国企攀升+建筑系上榜”等特征。经过4年的调整，头部四大央企保利发展、中海地产、华润、招蛇格局已基本形成。绿城销售排名持续提升，从21年的第13名提升至25年的第5名，仅次于四大央企，产品力、品牌影响力突出，同时中交系接管后，具备央企风格，成长性与稳定性并存。金茂25年销售额同比+16%，是TOP20中为数不多销售正增长的企业。保利置业24年首次进入TOP20房企行业，25年排名进一步提升至第15位，公司具备央企背景，且布局核心城市，无三四线城市包袱。建发、越秀、华发这三家地方国企均是进入下行周期后，逆势取得突破的房企，均在22年首次进入TOP20房企行列。中建壹品、中建东孚、中国中铁建筑系企业占位提升5）从销售目标来看，25年给出了明确销售目标的企业中，仅保利置业、滨江集团完成了销售目标。26年公布了销售目标的企业有：华润、招蛇、建发、保利置业、绿城、金茂、越秀、滨江。其中华润、招蛇、建发、保利置业均与25年的实际销售额持平，金茂上调，绿城、越秀、滨江下降。26年1-4月当年销售目标完成度基本在25%~32%。6）25年行业集中度仍在下滑，头部房企降幅相对较小，CR5、CR10、CR20、CR50和CR100...

爱旭股份(600732) 2026Q1毛利率环比改善 爱旭股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，同比减亏65.75%；2026年Q1实现营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%，同比亏损有所增加，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026年Q1公司毛利率7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。考虑到公司TOPCon及PERC电池仍处于亏损状态，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元（原2026/2027年11.34/21.05亿元），EPS分别为0.12/0.56/1.08元，当前股价对应PE为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。 ABC组件出货高增，海外占比提升 公司ABC组件2025年全年出货14.71GW，同比大幅增长132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026年Q1公司把握海外市场战略窗口期，加快海外 市场订单获取，ABC组件出货约4GW，其中海外出货占比达到约60%，环比进一步提升。当前ABC组件在手订单超10GW，销售储备充足。凭借近25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温特性，2026年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。 银价高企，无银化技术带来成本优势 国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池并持续量产优化，义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位生产成本将较现有ABC基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地PERC生产线、滁州基地TOPCon生产线向ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司ABC产品的交付能力和经营成果。 风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。

觅睿科技(920036) 投资要点： 专注于智能网络摄像机及物联网视频产品，2026Q1营收同比增长6.31%。公司是一家专注于智能网络摄像机及物联网视频产品的高新技术企业，主营业务为集硬件、软件、云服务、AI为一体的智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、设计、生产和销售。公司主要产品及服务为智能网络摄像机及物联网视频产品和云存储、AI等增值服务，上述产品及服务相关的嵌入式软件、AI算法等均系公司自主研发。公司采取线下和线上相结合的销售模式，公司ODM产品主要采用线下直销的销售模式，自有品牌产品主要采用线上直销模式，主要销售区域为北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等地区。2023-2025年公司对前五大客户合计销售收入占比从34%微升至39%，智云看家均为第一大客户。2025年，公司实现营业收入8.02亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润7914.34万元，整体盈利规模保持稳定。2026Q1公司实现营业收入1.67亿元（yoy+6.31%）、归母净利润379万元。 高毛利率的增值服务业务2025年实现放量，包含婴儿监护器系列产品的多维度产品矩阵筑造场景壁垒。从业务结构来看，公司业务分为智能网络摄像机及物联网视频产品、增值服务两大类，2025年两大业务分别实现营收6.58亿元（yoy-1%）、1.37亿元（yoy+101%），其中增值服务收入高增长主要系2025年公司积极推广自有云平台业务，并丰富4G、AI等增值服务。毛利率方面，2025年智能网络摄像机及物联网视频产品、增值服务两大业务毛利率分别为26%（yoy-5pcts）、84%（yoy+4pcts）。可以看出，公司高毛利率业务营收占比在2025年实现较大提升。针对多元化的客户需求，公司开发了适应不同应用场景的产品，形成了多品类、多维度的产品矩阵，能够满足用户对室内外监控、婴幼儿监护、老人监护、宠物陪伴等场景的监控需求，为用户提供了丰富的产品选择。公司创新性地将Sub-1G技术应用于婴儿监护器系列产品，Sub-1G技术在婴儿监护器上应用，使监控画面远距离稳定传输至监控屏幕成为可能，可适应部分欧美家庭室内空间普遍较大、父母距离婴儿房较远的使用场景。 民用视频监控行业保持良好发展态势，预计2030年全球智能摄像机市场规模将达125亿美元。根据公司2025年年报信息，公司所处民用视频监控行业保持良好发展态势，据Statis...

三诺生物(300298) 投资要点： 事件：三诺生物发布2025年报&2026Q1季报。公司2025年实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；归母净利润9,264.89万元，同比下降71.61%。净利润大幅下滑，主要是由于1）CGM业务在欧洲市场遭遇专利诉讼，影响了阶段性推进节奏；2）子公司Trividia完成与罗氏的专利纠纷和解，同时PTS相关业务计提商誉减值所致。2026Q1实现收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润9768.58万元，同比增长35.46%，环比明显改善。 分业务看，2025年血糖监测系统实现收入34.7亿元，同比+4.49%，其中BGM国际新增客户增长曲线明显，CGM海外销售收入突破1亿元并实现盈利；糖尿病营养、护理等辅助产品实现收入2.97亿元，同比+13.36%；血脂检测系统实现收入1.97亿元，同比-19.1%；iPOCT监测系统实现收入1.68亿元，同比-9.52%；糖化血红蛋白检测系统实现收入2.11亿元，同比+16.16%；血压计实现收入1.68亿元，同比+36.42%；经营品实现收入1.04亿元，同比+16.41%。海外业务快速增长，2025年实现收入20.52亿元，同比增长10.02%，占比由2024年的41.98%进一步提升至2025年的44.04%。 26Q1毛利率改善，费用率有所优化。2025年公司实现毛利率48.7%，同比下滑6.1pct。26Q1毛利率为52.5%，同比提升3.8pct，相比2025年有所提升。2025年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为27.0%、9.8%、5.9%、0.8%，同比+0.2pct、+0.7pct、-2.5pct、+0.3pct。26Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.2%、9.3%、4.9%、0.8%，同比-1.5pct、+2.0pct、-2.1pct、+0.3pct。 盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.7亿元、5.5亿元，当前股价对应的PE分别为25X、20X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM收入正在快速增长中，海外持续拓展，天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 风险提示：CGM销售不及预期；在研产品上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

摘要： 2026年一季度，我国GDP同比增长5.0%，超市场预期，经济实现“开门红”。需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。物价方面，CPI温和上涨，PPI同比降幅逐月收窄并于3月转正，通缩压力边际缓解。展望后续，基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望成为短期内稳增长的核心抓手，但地缘冲突带来的外部不确定性仍在上升，内需修复的持续性有待巩固，经济回升向好仍需政策持续护航。 宏观信用表现方面，一季度，社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。 宏观政策环境方面，一季度，财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。下阶段，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，明确“六张网”建设。

回顾与展望：板块估值处于较低水平，以国产AI为主攻兼顾多板块投资机遇 截至2026年4月24日，通信指数上涨32.1%，在31个子行业中排名第1，在TMT板块中跑赢电子、计算机、传媒。纵向与自身历史TTM估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2025年以来PE_TTM=41。展望2026年，AI“虹吸效应”显著，全球AI或继续共振。海外方面，谷歌等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。我们看好“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”五大核心主线，同时推荐重视运营商、AI应用等板块。 2026年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线 2026年或成为1.6T光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸锂/LPO/LRO等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会；2026年，随着英伟达GB300NVL72、Rubin和RubinCPX系列机柜逐步出货、谷歌等Asic巨头最新算力芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI产业链有望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC等三大核心方向。 2026年赛道二：国产AI和卫星齐发力，共筑空天地算力网络 大模型训练需求正持续增长，太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。SpaceX计划部署百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，BlueOrigin、Google、Starcloud等企业亦相继布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头...

我们选取中国船舶、松发股份、中船防务、中国动力、亚星锚链、中国海防为分析对象。 船厂交付结构持续优化，利润弹性加速释放 2025年船舶板块实现营收2576亿元，同比增长20%，归母净利润133亿元，同比增长97%，受益于①行业周期上行，②船厂高价格、低成本订单兑现，③历史包袱出清、规模效应摊薄费用，利润释放节奏加速。其中，中国船舶、松发股份营收同比分别增长14%、275%，归母净利润分别增长86%、1083%，松发股份作为民营造船新秀，产能快速扩张，增速显著领先于行业。2026年Q1船舶板块实现营收718亿元，同比增长50%，归母净利润70亿元，同比增长206%，前述逻辑仍在继续兑现。 新造船市场保持活跃，船价、在手订单维持高位 2025年全球新造船市场保持活跃：全年新签订单2159艘/5841万CGT/1.56亿DWT。受到高基数、美国船舶法案的影响，2025年全球新签订单同比下降24%（按CGT），但较过去10年（2015-2024年）均值高出39%。船价较2024年峰值回落3%，仍高于2020年低位船价47%。2025年中国船厂新签订单3540万CGT，同比下降35%，占全球份额63%，同比下降7pct，全年前低后高：下半年中美就船舶法案协商达成一致、市场情绪消化，中国造船产业链优势显著，订单持续修复。由于供需缺口尚存，2025年船厂在手订单继续增长，截止年末全球船厂在手订单1.8亿CGT，同比增长7%。2025年A股船舶板块合同负债1967亿元，同比增长15%，存货1065亿元，同比增长13%，头部船厂排产已至2030年后。2026年Q1全球新造船市场表现强劲：新签订单554艘/1758万CGT/523亿美元，按CGT同比增长40%，且几乎与2025下半年新签订单持平。其中，油轮为主要驱动力，2026Q1油轮新签订单3255万DWT/167艘：2026年Q1集装箱船/散货船/油轮新签订单分别为483/173/564/314万CGT，同比分别-14%/+16%/+246%/+547%。2025Q4以来油运价格中枢上移，油轮供需缺口加剧：①“影子船队”打击力度增强，合规运力短缺，②霍尔木兹海峡封锁，全球能源供给格局重 塑提速，③油轮老龄化严重，存量更新需求庞大，④船厂船台紧张，扩产速度慢。后续油轮仍将为支持新造船市场的核心动力。 本轮周期中国船厂最为受益，看好龙...

投资要点 新旧动能逐步切换，板块恢复正增长 疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动：2025年医药板块整体收入增速-0.01%，归母净利润增速-1.21%；2026年第一季度，医药板块整体收入增速2.16%，归母净利润增速7.23%，医药板块新旧动能逐步切换，板块恢复正增长。当前阶段，产业创新发展全力推进，政策明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业，老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化；同时，创新药械出海、AI赋能、脑机接口、生物制造等新质生产力加持下，医药各细分领域多点开花，板块投资机会值得重点关注。 创新引领，医药板块多点开花 化学制药及生物制品：差异化管线迭出，出海加速，合作方式也逐步多样，创新药行业产业持续向上。国内企业在二代IO、ADC等领域处于领先地位，小核酸、分子胶等技术领域多点开花，出海潜力也较大。同时，国内商业化快速放量，多家公司逐步盈利，创新药企逐步进入进入发展新阶段。创新药产业链：随着美国进入降息周期及国内持续对创新药行业的支持，叠加减肥药等现象级的大药放量，创新药产业链迎来全面改善，订单/业绩加速向上，投资机会很多。消费医疗：头部眼科医院品牌力较强，眼科医院受屈光业务量价齐升驱动，2026Q1业绩超预期，预计2026年有望延续高景气。中药：首选有政策支持及新品种驱动增长的中药创新药细分赛道；同时，静待基药目录调整等利好政策驱动板块向上；中药品牌OTC经营整体也比较稳健。医疗器械：在出海及新产品线加持下，南微医学、佰仁医疗等部分器械公司业绩实现高增长，后续关注IVD板块触底向上的机会；同时，AI赋能、脑机接口、机器人等新质生产力的快速发展，有望给医疗器械领域带来新机遇。 推荐标的 制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰、百利天恒、诺诚健华、泽璟制药、康诺亚、君实生物、前沿生物、华东医药、恩华药业、京新药业；CXO及科研服务：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、皓元医药、毕得医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物；医疗器械：英科医疗、万孚生物、迈瑞医疗；原料药：普洛药业、华海药业、博瑞医药、奥锐特。中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、众生药业、悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业；医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖、通...