行情回顾： 上周人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数和机械设备指数。上周人形机器人板块指数下跌8.51%，上证指数下跌1.08%，沪深300指数上涨0.97%，申万机械设备指数下跌4.98%，人形机器人板块指数跑输上证指数7.44个百分点，跑输沪深300指数9.48个百分点，跑输申万机械设备指数3.54个百分点。 2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数和机械设备指数。2026年初至2026年5月29日，人形机器人板块指数下跌0.52%，上证指数上涨2.51%，沪深300指数上涨5.66%，申万机械设备指数上涨14.98%，人形机器人板块指数跑输上证指数3.03个百分点，跑输沪深300指数6.18个百分点，跑输申万机械设备指数15.50个百分点。 从估值来看，截至2026年5月29日，人形机器人指数PE(TTM)为34.59倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势，2026年以来估值保持相对稳定。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约14%附近，处于较低水平；而在近一年分位已升至约70%，估值水平有所提升。人形机器人指数估值长期仍处历史底部区域，但短期已修复至近一年偏高水位。 从成交金额及占比来看，上周人形机器人板块合计成交金额约9,803.86亿元，较上上周环比增长9.51%，显示资金对该赛道的参与深度和交易热度正在同步提升，成交金额占万得全A周度成交金额6.10%。在全市场层面，5月25日至5月29日期间交易日万得全A成交总额达16.08万亿元，显示整体流动性充裕，为主题轮动提供了土壤。在全市场日均成交高达3.22万亿元的充裕流动性环境下，人形机器人板块受益于增量资金的持续流入，形成了“宽流动性支撑+主线放量”的良性共振。 产业动态： 宇树科技科创板IPO将于6月1日上会。5月25日，据上交所官网，上交所上市审核委员会定于6月1日召开2026年第31次上市审核委员会审议会议，审议宇树科技股份有限公司。最新披露的招股说明书显示，报告期内（2023年、2024年和2025年），宇树科技营业收入与盈利规模实现了较快增长，期间年度营业收入的复合增长率达到了226.78%，由2023年度的15,913.44万元增长至2025年度的169,926.93万元，同期扣非后净利润则由-1,801.91万元增长至59,075.28万元，主营...

行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌3.31%，居市场第19位，跑输沪深300指数4.28pct，跑输创业板指数5.84pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅9.85%。 芒果召开2026春夏生长大会。我们认为，一方面，公司持续深耕剧集与传统王牌综艺赛道，依托稳定的制作团队、成熟的内容打法以及多年积累的用户基础，不断强化自有内容矩阵壁垒，剧集题材多元、综艺IP生命力强劲，有望持续贡献流量与营收增量。另一方面，公司计划推出首款AI歌手音综《幻音歌手》，将AI技术深度融入音综创作、舞台呈现与互动体验之中，打造全新综艺形态。该节目依托技术优势实现内容创新，或将形成鲜明差异化看点，既丰富了综艺品类，也为行业探索AI与文娱结合提供了实践样本，有望凭借新颖玩法吸引用户关注、撬动商业价值，为平台开辟新的增长看点。 腾讯游戏发布会公布AIGC创作平台“代号Craft”。我们认为，这一举动旨在深化AI赋能游戏全研发链路，可有效降低内容制作门槛、提升美术、剧情、音效等环节的生产效率，助力公司缩短新品研发周期、丰富产品供给。依托自身庞大的游戏生态与技术积淀，平台不仅能对内支撑海量自研项目迭代与新品孵化，还具备对外输出技术能力的潜力，进一步强化技术壁垒。长期来看，AIGC工具的深度应用将持续优化成本结构、放大产能优势，成为驱动游戏业务提质增效、巩固行业龙头地位的重要助力。 从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。 投资要点： 产业动态：（1）视频：2026芒果春夏生长大会举行，190+剧综内容驱动生态合作创新；（2）游戏：腾讯游戏发布会发布42款海内外游戏，公布AIGC创作平台“代号Craft”；（3）微短剧：国家广播电视总局印发《“微短剧精品创作传播计划”实施方案》。 行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从26.77X震荡下跌至25.90X，微幅低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为1.29%。 风险提示：政策环境变化；...

投资要点： 本周（2026/5/25-5/31）SW电子行业指数（-0.35%），涨跌幅排名7/31位，沪深300指数（+0.97%）。SW一级行业指数涨跌幅前五分别为：煤炭（+6.66%），公用事业（+6.58%），通信（+5.56%），建筑材料（+1.90%），食品饮料（+1.65%），涨跌幅后五分别为：计算机（-7.56%），综合（-6.76%），国防军工（-6.41%），基础化工（-5.96%），汽车（-5.79%）。本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三分别是：被动元件（+14.75%），集成电路封测（+8.77%），集成电路制造（+7.92%），涨跌幅后三分别是：LED（-6.93%），半导体设备（-6.74%），光学元件（-6.08%）。 本周SW电子行业涨跌幅排名前五的股票分别是：商络电子（+57.37%）、风华高科（+40.96%）、中船特气（+33.61%）、燕东微（+32.63%）、华虹公司（+32.22%）。涨跌幅排名后五的股票分别是：清越科技（-31.21%）、波长光电（-26.48%）、光莆股份（-23.72%）、迅捷兴（-22.67%）、惠威科技（-20.98%）。 2026年5月27日，长鑫科技科创板IPO顺利过会并于当日提交注册，正式进入注册程序。 该项目也是科创板试点IPO预先审阅机制后的首单受理及首单过会项目，公司本次拟募资295亿元，有望成为2026年以来A股最大IPO。作为国内领先的一体化存储器制造企业、国产DRAM龙头，公司深耕DRAM领域，业务覆盖芯片设计、研发、生产及销售全链条，多款产品已实现商用，广泛应用于移动终端、个人电脑、服务器、虚拟现实、物联网等场景，受益于存储行业超级周期，公司业绩大幅增长，2026Q1实现营业收入508亿元，同比+719.13%，净利润330.12亿元，同比+1268.45%，归母净利润247.62亿元，同比+1688.30%。2023-2025年公司产能均来自12英寸晶圆生产线，产能、产量持续扩张，产能利用率逐年提升至87.06%、92.46%、95.73%，同时公司对后市持乐观态度，预计2026H1营业收入为1100-1200亿元，同比+612.53%-677.31%，归母净利润500-570亿元，同比+2244.03%-2544.19%，扣非净利润520-580亿元，同比+2278.89%...

投资要点： mSAP（改良半加成法）是高端PCB/载板领域的核心工艺。 1）HDI（高密度互连）是一种通过盲埋孔与积层技术实现高密布线的PCB结构体系，回答的是"如何实现高密度互连"这一设计命题；mSAP则是制造精细线路的工艺方法，采用半加成法实现比传统减成法更高的线路精度，回答的是"如何把线路做精细"这一制造命题。 2）mSAP几乎是高阶HDI的必选工艺：普通HDI（如一阶、二阶）对线宽要求相对宽松，采用减成法即可满足；但高阶HDI（三阶、五阶、Anylayer、VCM等）以及高速信号板，线宽需控制在30μm以下。传统减成法在线宽线距向20μm级别收缩过程中，面临侧蚀加剧、线路形貌控制困难及阻抗一致性下降等挑战；mSAP则通过形成更加垂直、平整的线路结构，显著提升线路精度并降低高频传输损耗，满足224G及以上高速系统的信号完整要求。 PCB产业链的经典成长范式：终端爆发→物理瓶颈倒逼PCB工艺升级→全PCB产业链景气。我们认为当前mSAP所处产业阶段，与上一轮2015年HDI快速渗透时期具有较强相似性：需求高速增长、产能相对紧张、工艺价值量持续提升。 1）回顾上一轮HDI产业周期，2013—2015年全球智能手机出货量持续增长，射频、摄像头、指纹识别等功能不断增加，推动单机元器件数量和布线密度显著提升，具备激光盲孔、多阶压合能力的HDI技术能够有效提升布线密度，逐渐取代传统PCB成为主流方案。 2）mSAP有望成为AI时代PCB升级的核心工艺方向：AI服务器、高速交换机及800G/1.6T光模块快速放量，高速传输对PCB信号完整性要求持续提升。传统减成法逐步逼近细线路加工极限，mSAP凭借更高线路精度和更低传输损耗，正加速向高端PCB领域渗透。 mSAP有望复制HDI黄金发展阶段的产业逻辑，兼具成长性与玩家集中度提升的双重属性。 1）空间：根据AtlasPCB，2025年全球mSAPPCB市场规模约45亿美元，预计2028年将增长至72亿美元，对应复合增速约17%；增长动能正加速向AI基础设施转移：AI服务器、高速交换机、800G/1.6T光模块、汽车电子等非智能手机应用市场将保持35%以上复合增速。 2）格局：工艺壁垒构筑护城河，高难度工艺天然推动行业集中度提升，头部mSAP厂商优先享受红利。mSAP对细线路加工、高阶HDI结构、高频高速材料适配及良率控制提出更...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920394 民士达 北交所信息更新：拟收购中菱科技51%股权，布局绝缘材料把握电网升级+算电协同机遇 买入 维持 0.960 46.30 1.280 34.90 造纸 null

证券板块 中信证券公告拟募资160亿元投向国际业务，公告后股价上涨。中信证券拟向中信金控发行H股股票，发行募集资金总额为160亿元，发行价格为23.13港元/股。发行的募集资金具体用于开展的业务包括但不限于：（1）开展跨境以及境外股权衍生品、大宗商品、固定收益类的资本中介业务，增强公司为客户提供全球风险管理和资产配置的综合服务能力；（2）为境外持牌子公司提供资本金，进一步完善覆盖全球的金融服务网络；（3）补充境外流动性，保障流动性安全及降低融资成本。中信证券再融资未产生与以往券商再融资事件类似的负面影响，我们判断系市场认识到头部券商募资发展境外业务在加杠杆、提升ROE方面的正面影响能够弥补短期对ROE较低程度的拖累，看好国际业务布局具备优势的头部券商。 投资建议：当前券商板块PB、PE估值分别为1.12x、15x，分别位于十年6%、3%的低位，安全垫较厚，配置性价比高，预计二季度板块利润维持高增，部分头部券商利润增速优于行业，支撑估值修复。建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商：广发证券、国泰海通；地方中小券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 4月人身险单月保费增速放缓，财产险单月保费负增。2026年1-4月保险行业累计保费收入为27,329亿元，同比+5.3%，其中4月单月保费收入4,225亿元，同比+0.4%。1）人身险：单月增速放缓，主要受基数抬升叠加银保渠道报行合一深化影响。2026年1-4月人身险公司保费收入同比+6.3%至20,700亿元，增速较3月环比-1.0pct，其中寿险、意外险、健康险分别同比+7.6%、-11.3%、+0.6%至17,289、135、3,275亿元，增速较3月分别环比-1.1pct、-0.9pct、-0.2pct。4月单月，人身险保费同比+0.6%，增速环比-0.6pct，其中寿险增速同比+1.1%、环比-1.4pct；意外险同比-14.3%，环比-6.7pct；健康险同比-0.2%、环比+2.9pct。2）财产险：车险与非车险单月均负增。2026年1-4月财险公司保费收入同比+2.2%至6,629亿元，增速较3月环比-0.6pct，其中车险同比-0.3%至2,958亿元，增速环比+0.1pct，非车险同比+4.3%至3,671...

行业观点： 轮胎行业需求继续增长，政策影响下进出口结构变化。2025年全球轮胎市场需求同比增长1.4%达到18.9亿条，其中全钢胎配套同比增长6%，半钢胎配套同比增长2.2%，全钢胎替换同比增长2.6%，半钢胎替换同比增长0.8%。我国轮胎出口表现有所分化，2025年乘用车胎出口量同比下降2%至3.4亿条，卡客车胎出口延续增长态势，同比增长3%达到1.3亿条；2026年1季度乘用车胎出口量同比增长3.8%至8770万条，卡客车胎出口量同比增长4.5%达到3106万条。从美国市场来看，2025年美国累计进口乘用车胎数量为1.75亿条，同比增长3%，其中泰越柬三国供应占比达到41%；进口卡客车胎数量为6155万条，同比增长5%，其中泰越柬三国供应占比达到55%。从欧盟市场来看，2025年乘用车胎进口量同比增长8%达到1.56亿条，虽然期间对我国发起双反调查，但当年进口自中国的数量比例仍高达61%，2026年受欧盟反倾销调查推进及潜在追溯关税影响，1-2月欧盟累计进口乘用车胎同比下滑29%至1659万条，其中进口自中国的数量同比大降63%至530万条，进口自泰越柬三国的数量则达到308万条。从进口结构来看，2026年2月单月进口自中国的份额降低到30%，而泰越柬三国份额则快速提升至21%。 轮胎板块收入稳步增长，净利润有所回落。按申万化工行业分类统计，轮胎在化工子行业中收入表现相对较好但利润表现较弱，2025年轮胎板块实现营业总收入1162亿元，同比增加10%；归母净利润78亿元，同比下滑23%；整体销售毛利率19.4%，同比下滑3pct；销售净利率7%，同比下滑2.8pct。板块整体销售费用率3.8%，同比提高0.3pct。2026年1季度板块实现营业总收入344亿元，同比增加27.7%，环比增长15.1%；归母净利润19亿元，同比下滑3.7%，环比增长34.2%；销售毛利率21.6%，同比提高3.8pct，环比提高1pct；销售净利率6.8%，同比下滑0.9pct，环比提高1.6pct。盈利方面考虑到今年2季度原料价格上涨推高成本预计行业盈利将有所承压。 企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，中策橡胶的收入规模和利润体量均领先同业，2025年营业总收入同比增长14.5%达到450亿元，归母净利润同比增长9.5...

核心观点： 5月中国制造业PMI为50%，较上月回落0.3个百分点。其中，大型企业为51.1%，较上月回升0.9个百分点；中型企业为48.6%，较上月回落1.9个百分点；小型企业为48.5%，较上月回落1.6个百分点；大型企业与中小型企业间的景气度重回分化局面。 5月生产指数为51.2%，较上月回落0.3个百分点。从需求上看，新订单指数为49.9%，较上月回落0.7个百分点；而新出口订单为48.6%，较上月回落1.7个百分点；5月进口指数为48.8%，较上月回落1.3个百分点。可见，5月制造业PMI重新呈现供强需弱的格局。 5月产成品库存指数为49.3%，较上月回升1.8个百分点；原材料库存指数为48.6%，较上月回落0.7个百分点；5月库存销售比（产成品库存/在手订单）为1.06，而4月为1.03。从价格指数上看，5月出厂价格指数为51.9%，较上月回落3.2个百分点；主要原材料购进价格为60.5%，也较上月回落3.2个百分点。可见，由于需求疲软使得制造业价格指数大幅回落而库存出现分化。 5月利润指数（出厂价格-主要原材料购进价格）为-8.6%，与上月持平，这说明制造业价格的传导仍不顺畅。5月供需关系指数（新订单-产成品库存）为0.6%，较上月大幅回落2.5个百分点，说明供需关系趋松。5月在手订单为46.8%，虽较上月回升0.6个百分点，但仍处于收缩区间。 5月采购量为49.8%，较上月回落1.3个百分点；企业生产积极性指数（采购量-在手订单）5月为3%，较上月回落1.9个百分点；制造业企业对经营前景的预期，5月为53.9%，也较上月回落0.6个百分点；显示制造业对经营前景的预期虽仍保持正面，但企业生产积极性有所下滑。 5月非制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.7个百分点，重回扩张区间。其中，服务业为50.3%，较上月回升0.7个百分点；而建筑业为48.8%，较上月回升0.8个百分点。5月综合PMI产出指数为50.5%，较4月回升0.4百分点，说明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策等变化，而不如预期的可能。

本期行情（5.23-5.30) 申万农林牧渔行业（-3.29%），申万行业排名（18/31）； 上证指数（-1.08%），沪深300（0.97%），中小100（-1.65%）； 简要回顾观点 行业周观点：《两股力量推动生猪产能优化，关注板块配置机会》、《生猪产业发展座谈会召开，产能调控将延续》、《Q1母猪去化，Q2望加速，重视猪周期配置机会》 本周核心观点 【核心观点】天猫发布首个榜单，宠物618升温。重点关注国货宠物企业宠物618销售战绩、费用投放质效。 【核心标的】国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。 天猫发布首个宠物618榜单，乖宝旗下品牌上榜。5月22日，天猫宠物正式发布5月6日-5月21日《618波段宠物行业成交榜单》，同步出炉品牌、店铺两大TOP20成交排名。品牌榜单里，皇家稳居榜首，麦富迪、鲜朗分列二三位。上市公司乖宝宠物旗下核心品牌麦富迪、弗列加特均上榜。麦富迪（MYFOODIE）：天猫宠物品牌榜TOP2，店铺榜中「麦富迪旗舰店」位列TOP3。弗列加特(Fregate)：天猫宠物品牌榜TOP8,店铺榜中「弗列加特旗舰店」位列TOP7。 宠物食品行业加速格局重塑，关注品牌战略推进质效优秀的宠物食品企业。美国宠物食品市场行业前五集中度（CR5）达66%，行业第一名市占率达28%；而国内宠物食品市场前五集中度（CR5）仅25%，行业集中化空间较大，趋势明显。当前，我国宠物食品竞争格局加速演进过程中，国货宠物企业加速品牌战略推进，抢占市场份额。2025年头部宠物食品企业加大费用投放，乖宝宠物和中宠股份销售费用/营业收入比分别为22.56%、13.47%，同比分别提升2.45pcts、2.38pcts。我们认为，国货宠物食品企业近年持续推进品牌战略，销售体量和盈利能力整体抬升。未来随着行业步入高质量发展阶段，行业竞争格局重塑，需要重点关注品牌战略推进质效优秀的宠物食品企业，不断夯实产品品牌优势和壁垒，在产业成熟过程中获取较大的市场份额与价值。 【养殖产业】 4月猪企销售减少：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计1525.33万头，环比降0.50%。6家猪企月出栏环比上涨，其中，傲农生物、正邦科技4月出栏环比涨幅分别为22.6%、11.5%。价上，4月全国生猪均价有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均价为...

行业核心观点： 2026年5月29日当周，申万一级行业电力设备指数下跌2.39%，沪深300指数上涨0.97%，板块表现弱于大市。2026年以来，电力设备行业上涨13.80%，沪深300指数上涨5.66%，板块表现整体强于大市。2026年5月29日当周，电力设备各细分板块整体下跌。其中，电池、其他电源设备、电网设备分别下跌1.03%、2.04%、2.16%，整体小幅回调；光伏设备、风电设备、电机板块分别下跌3.90%、5.98%、8.95%，整体表现较弱。材料价格方面，碳酸锂价格小幅回调，六氟磷酸锂、正极材料价格上涨，负极材料、隔膜价格环比持平。 投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）风电设备：风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，市场空间广阔，有望带动企业盈利增长，建议关注风电设备板块龙头个股；（3）新兴技术方向：随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统及配储需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。 投资要点： 上周行情回顾： 2026年5月29日当周，申万一级行业电力设备指数下跌2.39%至11,480.88点，沪深300指数上涨0.97%至4892.12点，板块表现弱于大市。2026年以来，电力设备行业上涨13.80%，沪深300指数上涨5.66%，板块表现整体强于大市。 2026年5月29日当周，电力设备各细分板块整体下跌。其中，电池、其他电源设备、电网设备分别下跌1.03%、2.04%、2.16%，整体小幅回调；光伏设备、风电设备、电机板块分别下跌3.90%、5.98%、8.95%，整体表现较弱。 行业数据跟踪： （1）碳酸锂：截至2026年5月29日，电池级碳酸锂价格为17.77万元/吨，较上周环比下降0.11%，同比上涨191.80%。 （2）六氟磷酸锂：截至2026年5月29日，六氟磷酸锂价格为12.00万元/吨，环比持平，同比上涨124.30%。 （3）正极材料：截至2026年5月29日，5系、6系、8系三元材料价格分别为19.50、19.40、20.93万元/吨，环比分...

本周（5月25日-5月31日），沪深300指数涨跌幅为0.97%，农林牧渔板块涨跌幅为-3.29%，板块排名第18；子行业中粮油加工、肉鸡养殖、种子、水产养殖、生猪养殖表现位居前五。 本周猪价继续低位震荡。截至5月29日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.95/10.46/9.88元/公斤，环比上周分别-3.24%/持平/持平；平均猪肉价格为14.86元/公斤，环比上周+0.41%；截至5月1日，仔猪平均批发价格14.50元/公斤，环比上周-6.45%。截至5月29日，自繁自养利润为-339.23元/头，环比上周增长6.71元/头；外购仔猪养殖利润为-268.69元/头，环比上周下滑24.94元/头。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能 去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本 有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者...

报告摘要 事件：5月22日，经国务院同意，中国证监会会同工信部、公安部、央行等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。证监会同步对富途、老虎、长桥三家境内外相关主体立案调查，拟没收违法所得并处以罚款。此次行动规格之高、覆盖链条之长，标志着跨境资本监管正式迈入“全链条穿透监管”阶段。 本次《实施方案》并非临时监管动作，而是对2022年“控增量”政策的升级与收尾。与以往不同，方案首次明确了“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的硬性时间表：给予2年集中整治期，期间对非法存量账户执行“只允许卖出及资金转出，禁止新增买入及资金转入”的严格管制。这意味着监管目标已不仅是限制业务扩张，而是推动存量资产在两年内完成有序迁徙或清理。 本次整治最大的突破在于监管链条的延伸，覆盖了“营销获客—开户 交易—支付—信息传播”全流程。方案首次明确将“非法发布开户教程、投资引流信息的网络自媒体”纳入重点整治对象。这一规定直击此前部分跨境券商依赖KOL（关键意见领袖）返佣、社交平台裂变等“导流”模式的命门，预计相关互联网平台的获客成本将急剧上升，行业竞争逻辑将从“流量驱动”强制回归“牌照与服务驱动”。 从市场影响来看，虽然短期市场担忧资金流出，但从中期看，合规持牌机构将显著受益于“替代效应”。监管层正在引导居民全球配置需求向港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道集中，具备香港子公司布局及综合投研能力的头部券商将承接这波合规需求。以QDII为例，目前仅22家券商及资管公司具备投资额度，集中度较高，随着非法平台出清，券商在港股通佣金、跨境产品代销方面的业务增量可期，未来合规的“持牌经营”是跨境业务发展的唯一护城河。 虽然本次整治有助于压缩监管套利空间、提升跨境金融业务规范化水平，但短期内仍需关注存量业务出清过程中对部分海外资产交易结构带来的边际影响。考虑到部分境外上市中资资产长期依赖境内投资者资金参与交易，随着非法跨境渠道逐步清理，相关标的流动性或阶段性承压。同时，居民全球资产配置需求仍然客观存在，若合法渠道供给扩容速度低于需求释放速度，可能导致跨境投资需求阶段性积压。因此后续政策观察重点或将从“整治非法渠道”逐步转向“完善合法渠道”，重点关注QDII额度投放、跨境理财通优化以及资本市场双向开放等配套措施落地情况。 风险提示：政策落地不及预期、存量账户清理进度存在不确定性

行业核心观点： 上周，沪深300上涨0.97%，创业板指上涨2.53%，申万计算机行业指数下跌7.56%，分别跑输沪深300和创业板指8.53和10.08个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。上周，在全球权威三方编程榜单CodeArena5月25日的更新榜单中，阿里旗舰模型Qwen3.7-Max得分1541分，位列全球第四，仅次于claude-opus-4-7-thinking、claude-opus-4-7和claude-opus-4-6-thinking，体现出我国AI大模型在综合编程能力上位居全球领先梯队，AI编程工具是当前B端的核心AI应用，我们认为综合编程能力的提升将有助于提升我国AI大模型的盈利能力。同时，上周多家大模型厂商进行了模型版本的迭代更新以及Agent能力的优化升级。其中，Anthropic宣布推出旗舰新模型Claude Opus4.8，主要在智能体编程、多领域推理和知识工作能力实现能力提升。常规模式较Claude Opus4.7价格保持一致，快速模式下运行速度提升到2.5倍，模型成本则降到此前模型的1/3。我们认为围绕Agent能力适配与复杂任务处理的持续优化仍然是头部大模型迭代升级的重要方向之一，并延续了“降本增效”态势。模型厂商在关注基准测试表现的同时，也更加重视真实场景中的任务执行能力与可靠性，并推动Agent应用能力持续优化，以加速商用化落地进程。建议继续关注AI大模型的能力升级和AI应用的商业化进程提速。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）人工智能：中央网信办等四部门联合印发《2026年提升全民数字素养与技能工作要点》，围绕数字素养培育、数字应用场景建设、人工智能赋能教育、人才培育及普及应用等6方面部署15项重点任务。（2）AI大模型：全球权威三方编程榜单Code Arena更新榜单，阿里旗舰模型Qwen3.7-Max得分1541分，仅次于Claude系列，在大模型厂商中排名全球第二，在全球模型榜单中排名第四。阿里Qwen3.7-Max模型的编程能力已超过claude-opus-4-6模型，并超过了glm-5.1、kimi-k2.6模型。（3）AI大模型：Anthropic推出旗舰新模型Claude Opus4.8，在编程、智能体、多领域推理及知识工作能力方面进一步提升。官方表示，...

事件：国家统计局公布2026年5月采购经理指数运行情况，制造业PMI为50.0%（前值为50.3%，下同），环比下降0.3pct；非制造业PMI为50.1%（49.4%），环比提升0.7pct；综合PMI为50.5%（50.1%），环比提升0.4pct。 5月PMI数据关注点 5月为制造业淡季，制造业PMI回落至临界值，制造业PMI为50.0%，环比下降0.3pct。2021-2025年5月制造业PMI均值为49.7%，且2022-2025年5月制造业PMI读数均落在收缩区间，本次制造业PMI回落至临界值，表现优于同期平均水平，景气度基本保持平稳运行。制造业PMI略低于市场预期，Wind统计的7家机构预测中位数为50.3%，平均数为50.2%。 从分类指数看，制造业生产端与需求端同步放缓，海外需求有所回落。生产指数环比下降0.3pct、新订单指数环比下降0.7pct、新出口订单指数环比下降1.7pct。5月海外订单回落幅度较大，4月新出口订单指数环比提升1.2pct，自2024年4月后首次回升至扩张区间，前值大幅提升或与全球市场提前抢订单以应对地缘风险，5月环比下降1.7pct则为需求释放后的自然回落。生产端与需求端同步放缓，仅只有生产指数仍扩展区间，整体呈现供强需弱特征，与经济数据的表现一致。生产经营活动预期指数为53.9%，环比下降0.6pct，制造业企业对后续市场信心保持稳定。 从行业来看，“K”型分化特征明显。非制造业新订单指数为45.0%，环比提升0.7pct，虽有回升，但依旧处于45%附近，且已连续37个月处于收缩区间。从行业上看，高技术制造业和装备制造业PMI环比分别提升0.7pct和0.3pct，而消费品行业和基础原材料行业PMI环比分别下降1.0pct和0.8pct，“K”型分化在近几个月表现明显，也与经济数据的表现一致。建筑业、服务业新订单指数均处于收缩区间，短期内市场内需不足或将持续，需求的提振仍需政策支持发力。 价格方面仍呈现积极信号，反内卷限制物价下行，美伊局势有所缓和，价格指标虽有下降但仍处高位。分类指数中主要原材料购进价格环比下降3.2pct至60.5%，出厂价格环比略降3.2pct至51.9%，价格指标虽有下降但仍处高位。中东局势变化一定程度上导致原材料价格波动，出厂价格指数连续五个月保持在扩张区间，制造业市场价格总体水平改善，需持续...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002155 湖南黄金 金锑双轮驱动，远期成长空间广阔 买入 维持 1.600 15.16 1.880 12.93 贵金属 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920438 戈碧迦 切入先进封装材料，赛道跃迁打开第二曲线 增持 首次 0.520 137.30 0.950 76.00 光学光电子 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603766 隆鑫通用 无极出海空间广阔，三轮、四轮快速上量 买入 首次 摩托车及其他 null

l投资要点 双/多特异性抗体作为下一代抗体疗法的核心，能够同时靶向两个不同的抗原或表位，从而实现单一靶向抗体无法达成的协同效应、桥接免疫细胞与肿瘤细胞或克服耐药性等多种创新治疗机制。然而，双抗的功能升级也带来了明显生产工艺挑战。 在双多抗领域，CDMO公司可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，帮助客户加速研发进程、降低风险并优化生产成本。 本周我们梳理了药明生物、富士胶片（Fujifilm）、三星生物（Samsung Biologics）、龙沙（LONZA）四家全球头部大分子CDMO公司的相关技术平台。四家公司的核心技术平台集中在分子构建、细胞系开发及生产工艺环节。通过构建拥有自主知识产权的核心技术平台，CDMO公司可提高自身竞争优势、从漏斗入口获得更多订单。 投资建议：双多抗药物市场空间大、增速快、景气度高，是与ADC、多肽并驾齐驱的赛道。生产工艺开发难度导致双抗开发外包率较高，对大分子CDMO企业而言是重要的订单和未来业绩来源。头部企业可以提供从抗体结构设计、细胞系构建、工艺开发、分析方法开发到临床和商业化生产的端到端服务，提高自身竞争优势、保障中长期增长。 建议关注：药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份等。 l本周行情回顾 本周（2026年5月25日-5月29日），A股申万医药生物下跌2.64%，板块整体跑输沪深300指数3.61pct，跑输创业板指5.16pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第15位。本周申万医药子板块中，血液制品板块涨跌幅排名第一，上涨2.72%；原料药板块表现相对较差，本周下跌5%。 l行业观点 1、创新药：BD和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力本周ADCO摘要释放，迎来重点项目数据读出的催化时间点，国产创新药全球性竞争力提升逻辑不断强化。创新药板块行情25年以BD驱动为主，26-27年预计将以大品种关键临床POC数据驱动为主，长期维度看28年后目前已出海的重点品种如康方依沃西单抗、科伦博泰Sac-TMT以及信达生物IBI363等一系列重点品种将迎来海外上市商业化，参考百济神州泽布替尼放量节奏，板块龙头公司有望充分受益商业化分成。 作为成长性赛道，建议以中期维度理解创新药板块基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多...

行业观点： 1)上周（5/25-5/29）大消费板块涨跌不一。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理周涨跌幅分别为1.65%-3.68%、-5.09%、-1.10%、-1.85%、-0.96%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是ST春天（+21.54%）、得邦照明（+27.57%）、新华锦（+10.94%）、步步高（+31.89%）、中国高科（+19.43%）、百亚股份（+10.48%）；领跌的个股分别是威龙股份（-24.94%）、亿田智能（-19.93%）、华升股份（-24.58%）、合百集团（-26.76%）、安邦护卫（-12.68%）、嘉亨家化（-15.21%）。 2)全球极端高温常态化，全球化空调龙有望头迎来海外增量红利。 受“热穹顶”效应影响，西班牙、意大利、法国、葡萄牙等欧洲多国气温大幅飙升，纷纷刷新5月同期高温纪录，多国发布高温预警，区域短期降温需求快速攀升。同时，世界气象组织最新预测显示，2026-2030年期间出现史上最热年份的概率高达86%，印证全球变暖加剧、极端高温常态化已成为确定性长期趋势。当前欧洲空调市场整体渗透率处于偏低水平，本次突发极端高温将有效激活当地潜在消费刚需，带动终端空调销售快速回暖，线下渠道备货节奏有望同步提速。中长期维度下，全球高温天气频发的大趋势持续固化，海外制冷设备刚需市场持续扩容，为空调行业出海发展提供了广阔的增量空间。整体而言，海外制冷需求有望迎来持续性、结构性增长。具备全球化布局、海外业务占比高的空调头部龙头企业优势凸显，依托成熟的海外渠道布局与本土化运营能力，可充分承接海外新增订单，有望持续受益于全球高温红利。 3)城市更新十五五规划出台，带动地产基建需求。5月15日国常会审议通过《城市更新“十五五”规划》（2026-2030年）。5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，这是我国首个城市更新领域国家级专项规划，明确“十五五”期间总投资超15万亿元，核心转向“存量提质、严控增量”，重点推进老旧小区、城中村、危旧房改造及地下管网更新，设定50万套危旧房改造4000个城中村改造等硬指标。同时推进1.5万处历史建筑修缮、城市地下管网改造长度达36.5万公里，新增及改扩建体育场地面积至12.8万公顷，城市公园绿地改造提升面积2万公顷，存量应急避难场...

投资逻辑 作为钢铁革故鼎新系列的阶段性总结，我们将在本篇报告收束整个系列的核心逻辑，量化并落足到投资判断上。我们首先试图回答一个底层问题：周期品（商品）权益资产到底应该如何定价。我们认为，投资买入的是资产，但最终索取的是回报。对于周期品而言，不能用短期表观利润直接匹配经验估值；更合理的方式，是先判断跨周期中枢利润，再结合时间成本和机会成本确定合理估值。我们进一步拆解了市场常见的四类估值偏误：异质业务合并导致的笼统化、概率事件被 0/1 定价导致的两极化、忽视兑现周期导致的短视化，以及混淆周期波动和结构变化导致的误判。最终，我们将中枢利润、分部估值、概率加权和持有期 IRR 放入统一框架，用以识别价格偏离价值的机会。 将上述框架应用到钢铁行业后，可以发现钢铁权益资产当前具备较强的深度价值属性。从历史复盘看，利润/价差对股价的解释力明显强于商品价格本身；需求侧政策更容易触发主动提估值，而供给侧政策往往在利润真正兑现后才被市场充分定价，市场容易低估供给纪律对利润中枢的持续影响，这正是当前钢铁板块可能被低估的核心原因。 从黑色产业链利润分配看，对于钢厂利润能否扩张，比起需求，供给纪律其实更加重要。2016-2017 年供给侧改革期间，钢厂一方面受益于自身供给收缩带来的成材端价差扩张，另一方面也因原料需求强度下降而获得上游让利，呈现利润双向扩张。但 2020-2022 年需求改善阶段，由于钢厂供给约束不足，而铁矿等上游供给更具纪律，产业链扩张的利润更多沉淀在原料端。2024 年末至 2025 年上半年，原料价格下行确实开始向钢厂让利，但短流程废钢价格会跟随钢价和废钢需求调整，短流程成本只能形成阶段性边际支撑，无法保证原料降本被钢厂全额留存。 展望未来，铁矿端和炼钢端间的利润分配格局重塑是重要变量。焦煤可能处于进口宽松、政策托底的底部震荡状态，不作为本轮钢铁利润修复的核心假设。随着 Simandou 等新增供给释放，铁矿成本曲线有望右移，若考虑 Simandou 放量叠加中国钢铁供给侧进一步出清，2028 年铁矿 CFR 成本支撑合计下移约 30 美元/吨。在供给调控/钢企自律情形下，铁矿降本充分沉淀为钢企利润，长流程毛利中枢有望上移约 300 元/吨，对应吨净利增厚约 155 元/吨。 这一利润修复假设可以视为合理资本回报区间。以本研究选取的头部重点公司（第三章所列）为样本，...

报告要点： 本周（2026.5.25-2026.5.31）市场回顾 1）海外AI芯片指数本周上涨2.1%。AMD和博通涨幅分别为10.4%和7.9%，Marvell和台积电涨幅在3%以上，英伟达和MPS小幅下跌。2）国内AI芯片指数本周下滑0.8%。长电科技涨幅12.6%，通富微电、中芯国际涨幅在3%以上；瑞芯微和恒玄科技跌幅近10%，翱捷科技和澜起科技跌幅近8%。3）英伟达映射指数本周上涨6.8%，江海股份涨幅约28.7%，沪电股份和兆龙互连涨幅在10%以上，工业富联涨幅9.3%，长芯博创、沃尔核材和麦格米特涨幅在4%以上；英维克跌幅13.3%，神宇股份和景旺电子跌幅在4%以上。4）服务器ODM指数本周上涨11.5%，超微电脑涨幅约29.5%，其次为鸿海精密（15.6%）、技嘉（14.7%）和Wistron（9.7%），Quanta和Wiwynn小幅下跌。5）存储芯片指数本周下跌0.6%，北京君正涨幅13.8%，聚辰股份、联芸科技跌幅在13%以上，香农芯创和普冉股份跌幅在4%以上。6）功率半导体指数本周上涨4.8%；A股果链指数上涨4.4%，港股苹果指数上涨8.9%。 行业数据 1）26Q1三大原厂DRAM合计营收达876亿美元，季增77%，26Q2营收可望延续季增情势。2）26Q1中国台湾存储相关IC设计厂商营收约12.32亿美元，同比增加约175%，预计26Q2营收18.42亿美元，同比增加245%。 重大事件 1）长鑫科技科创板IPO申请通过，募集资金295亿元，此外，昆仑芯以及中国3D NAND快闪存储芯片巨头长江存储目前都在推进各自的IPO计划。2）比亚迪推出中国首款用于自动驾驶的汽车级4nm芯片“璇玑A3”。太阳诱电预计强劲的拉货动能预计将在2026年下半进一步加速。3）字节跳动传正开发自家CPU，以降低对英特尔、AMD等芯片厂依赖。4）英特尔正针对EMIB进行大规模先进封装投资，正进行规模达数兆韩元的先进封装设备投资，考量设备交期及材料与零组件供应时程，预计将于2027年全面投入量产。5）三星电子将在越南投资15亿美元，兴建半导体测试工厂，有助缓解存储芯片短缺问题。 风险提示 上行风险：中美贸易摩擦趋缓；半导体产业AI相关应用领域增速加快；苹果加速中国AI进展等。

投资要点 当前流动性环境整体对券商行业业绩形成支撑：货币市场利率维持低位平稳，市场流动性充裕；债券市场走牛直接利好券商自营、资管等固收类业务；A股指数和成交额保持高位、两融余额稳步增长，也带动券商经纪与信用业务收入改善，多项业务景气度都得到了流动性托底。不过前期券商板块已经经历一轮下跌，大概率已经提前计入了A股高位震荡的预期；加上A股指数、成交额这些核心指标对投资者来说都是公开信息，很难给券商带来超预期的行情催化。目前来看这轮下跌已经提前释放了券商板块的风险，且当前券商估值处于历史低位，因此后期即便A股维持震荡、甚至出现回调，券商走势相对沪深300也大概率占优。但由于A股整体已经处于高位，后续走出持续超预期大涨的概率不高，因此作为“A股先锋官”的券商板块，也很难出现系统性大涨，整体预计后续会呈现震荡分化的格局。 行业基本面跟踪 本周（5月22日至5月29日）Shibor3M利率与上周持平，2026年5月29日为1.41%。从周内走势看，与上周类似，利率在1.40%至1.41%的极窄区间内波动。首先，尽管央行公开市场操作维持稳健，但临近月末，银行体系对跨月资金的需求有所增加，对短期利率形成支撑。其次，从更长时间序列看，自5月初以来，Shibor3M利率从1.42%的高位持续回落，整体流动性环境处于充裕状态。预计未来1-2周，Shibor3M利率将继续在1.40%-1.42%的区间内窄幅波动，主要是因为当前货币政策基调未发生转向，央行维护流动性合理充裕的意图明确，资金面大幅收紧的概率较低。 本周市场成交活跃度显著回升，合计股基成交额突破3.8万亿，较上周增加近4000亿元，增幅明显。5月29日，股基成交额为3.8194万亿元。对比5月22日3.4178万亿元，本周环比增长约11.75%。预计未来1-2周，市场成交额有望维持在3.5万亿元以上的相对活跃水平。 本周两融余额延续了近期稳步攀升的态势，连续多个交易日增长，累计增幅较为可观。截至2026年5月28日，沪深京三市融资融券余额为2.9424万亿元。对比5月22日的2.8992万亿元，本周两融余额增加432.51亿元，增幅约为1.47%。本周日均余额29,342.27亿元，较上周28,981.24亿元增加1.25%。两融余额的持续增长反映出市场风险偏好稳步提升。预计未来1-2周，两融余额有望继续温和增长。 截至2026...

本周智能汽车行情复盘：我们编撰的智能汽车指数+3.0%，智能汽车指数（除特斯拉）-7.6%，智能汽车指数（除整车）-2.5%。截至2026年5月29日，智能汽车指数PS(TTM）为14.9x，该估值位于2023年初以来97%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为3.6x，该估值位于2023年初以来52%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为5.6x，该估值位于2023年初以来53%分位数。智能汽车指数标的闻泰科技、舜宇光学科技、小马智行、比亚迪电子、电连技术涨幅前五。 本周行业核心变化：1）智能网联汽车商业化智享会议程于5月30日在深圳举办，聚焦安全与商业化；2）比亚迪正式 （核心结论 推出自研的4nm车规级高算力辅助驾驶芯片“璇玑A3”，单片算力700TOPS，并推出城市领航NOA"安全兜底"政策；3）因无人车可能驶入积水路段的软件缺陷，Waymo决定暂停亚特兰大、奥斯汀、达拉斯、休斯顿等城市的运营服务，同时暂停旧金山、洛杉矶、凤凰城、迈阿密四座城市的高速公路服务；4）特斯拉正在为其自动叫车网络奠定基础。根据最新的场地规划和城市规划文件，特斯拉计划在德克萨斯州欧文建设专门的Cybercab和Robotaxi车队维护和调度中心；5）小米推出Auto World Model全新框架实现三维重建与视频生成深度耦合。 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4RoboX主线！ B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 下游应用维度相关标的：Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等） 上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）...

无掩膜光刻机技术路线分类 按辐射源划分，无掩膜光刻可分为基于光学的直写技术与基于带电粒子的直写技术，前者包括激光直写（LDI）和动态掩膜并行投影直写（SLM/DMD），后者包括电子束直写（EBL）和离子束直写。 全球及中国无掩膜光刻机市场规模 2025年全球无掩膜光刻机市场规模约为人民币107亿元，预计2030年增长至约人民币166亿元。2025年中国无掩膜光刻机市场规模约为人民币51亿元，预计2030年增长至约人民币87亿元，对应中国市场占全球比重预计由2025年约47.5%提升至2030年约52.5%。中国市场增速预计高于全球，主要因为中国在PCB制造和显示面板制造等下游环节已具备较高全球份额，同时IC载板、先进封装和掩膜版写版等领域正处于国产替代和产能扩张阶段。 无掩膜光刻机应用领域特征 从应用定位看，PCB与IC载板构成无掩膜光刻机当前最核心的产业化落脚点，其中PCB代表高成熟度、较大规模市场，IC载板则体现高成熟度与高技术门槛并存的特征。先进封装、掩膜版写版、前道晶圆特种工艺和MEMS/微纳加工则整体位于“高技术难度”区域，但商业成熟度存在差异，其中先进封装最具放量潜力，掩膜版写版和前道特种工艺则更偏高端小众市场。新型显示、光伏及第三代半导体等场景商业化进程相对分散，为中长期拓展方向。 光学镜头模组供应商及需求量 中国无掩膜光刻机光学镜头模组厂商整体处于中端LDI镜头国产替代加速期，其中波长光电与永新光学已与头部设备商深度绑定、份额领先；中国对无掩膜光刻机光学镜头模组的年需求量约为1,200–1,500套

AI大模型：是一种通过学习和推理能够执行任务的计算机程序或系统。这些模型可以用于解决各种问题，如语音识别、图像分类、自然语言处理等。 模型训练：是指使用大量已标记或已知结果的数据来调整和优化AI模型的参数，使其能够从数据中学到模式和规律。在训练过程中，模型通过与标签匹配的方式不断调整自身的权重，以提高在未见过数据上的表现。 深度学习：是机器学习的一种分支，它通过模拟人脑的神经网络结构来实现学习和推断。深度学习的核心是深度神经网络，这种网络由多个层次的神经元组成，能够学习复杂的特征表示，广泛应用于图像识别、语音识别等领域。 计算机视觉：是一门研究如何使计算机能够模拟和理解人类视觉系统的学科。它涉及图像和视频的处理，包括目标检测、图像分类、物体识别等任务。 机器学习：是一种通过从数据中学习模式和规律来使计算机系统改善性能的方法。它包括监督学习、无监督学习、强化学习等不同类型，用于解决各种问题，如分类、回归、聚类等。 算法框架：是一种提供了特定问题或任务解决方案基本结构和企业的软件框架。在机器学习和深度学习中，算法框架通常提供模型定义、训练、评估等一系列功能，简化模型开发的流程

乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算25年底淘汰至45-50万辆，25年全年淘汰21万辆，25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽 解放+中集车辆等重卡头部车企！ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上） 以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车 企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万辆，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万辆，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 注：下文本周指5/25-5/29 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

随着中药现代化发展不断进步和消费者对健康的重视，中药饮片制造行业市场规模逐步增长。目前中国中药饮片行业市场存在集中度低、创新困境和信任危机问题，短期压力大。随着中药炮制工艺的规范化，药物质量和功效得到提升。未来，中药饮片生产将向智能化和专业化趋势发展，中药饮片行业将探寻高质量发展的破局之道

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 000883 湖北能源 提分红比例至不低于50% 26Q1来水偏丰业绩高增 买入 维持 0.270 20.04 0.280 19.32 电力 null

6月下半年的起始，我们倾向在宏观流动性收缩的压力下，金融市场股指面临回调，而消费板块或将乘着世界杯东风，迎来估值修复。商品市场可以适当关注鸡蛋，所带来的供应收缩故事。 一、世界杯魔咒是否再现？ 距6月11日美加墨世界杯开幕仅10天。世界杯对金融市场的影响多不尽如人意。根据历史统计，世界杯对股市的影响是短期情绪扰动，在近14届世界杯期间，股市只有3次上涨，11次下跌。股市80%的下跌概率即世界杯魔咒。 究其原因，首先，世界杯一般多以欧洲球队为主，所以举办地多集中于欧洲。时差所带来的熬夜看球，使得第二天上班效率下移，无论是机构还是散户交易意愿下移，导致成交量萎缩。其次，举办时间固定在6月，正值金融系统半年大考，宏观货币流动性不佳。 但本次世界杯举办地在美洲，时差相对友好。并且我国股市近期气势如虹，在大环境向好的态势下，更应该关注与世界杯相关的消费行业，例如新媒体、啤酒、家电。 二、龙头企业新股爆发 全球首富马斯克的SPACEX太空探索公司将在6月12日纳斯达克上市，如果成功将成为史上规模最大的IPO。募资目标500亿至750亿美元，对应估值高达1.75万亿至2万亿美元。如果成功，将超出2019年沙特阿美294亿美元的募资纪录2倍多，也是马斯克继特斯拉之后打造的第二家万亿美元估值公司。 国内长鑫科技科创板IPO顺利过会，市场普遍预计其上市后市值将冲击2万亿元。结合目前的市场热度，长鑫的成功上市，除了打造存储芯片领域的科技巨头，也利好保险证券行业。保险证券资金在2021年大举介入长鑫股权融资。 但需注意6月12日是宽基指数的调仓日。有些类似世界杯魔咒，新调入股票总是带着信心进来，带着卖压离开。特别是近期火热的科技板块，高位调整压力肉眼可见。所以，我们似乎可以借着世界杯的东风，发力消费，啤酒股可能将引领市场热点。并且现在消费估值相对偏低，或将产生价值投资逻辑。即资金出逃近期火热、估值偏高的科技，向消费领域导入，进行估值修复。 不过必须强调，这是6月短期行情预期。我们始终要记住，本轮牛市行情核心是科技，在6月完成调整后，科技可能仍将继续引领本轮牛市冲击高点。 三、美联储改朝换代 6月18日沃什将主持上任后首次议息。如果在此之前，美伊无法达成协议框架，霍尔木兹海峡封锁持续，高油价可能让沃什很难降息。沃什是白宫钦定，其政策主张大概率与特朗普降息主张一致。从其不强调单次宏观指标，可以...

投资要点： 行情回顾： 机械设备本周涨跌幅：申万机械设备行业双周下跌3.15%，跑输沪深300指数3.82个百分点，在申万31个行业中排第11名；申万机械设备板块5月上涨4.40%，跑赢沪深300指数2.63个百分点，在申万31个行业中排名第5名；申万机械设备板块年初至今上涨14.98%，跑赢沪深300指数9.32个百分点，在申万31个行业中排名第7名。 机械设备二级板块本周涨跌幅：截至2026年5月29日，申万机械设备行业的5个二级板块中，从双周表现来看，自动化设备板块涨幅最大，为0.06%。其他板块表现如下，通用设备板块下跌3.09%，专用设备板块下跌4.10%，轨交设备Ⅱ板块下跌4.97%，工程机械板块下跌7.38%。 机械设备个股涨跌情况：截至2026年5月29日，机械设备板块双周涨幅前三个股分别为嘉晨智能、宝鼎科技、泰坦股份，涨幅分别为344.56%、79.58%、65.95%。机械设备板块双周跌幅前三个股分别为巨力索具、永贵电器、锐新科技，跌幅分别为41.84%、29.92%、28.29%。 机械设备本周估值：截至2026年5月29日，申万机械设备板块PE TTM为40.94倍。通用设备、专用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备PE TTM分别为65.38倍、42.00倍、16.36倍、21.39倍、74.74倍。 机械设备行业周观点： 机械设备：受益于周期复苏、下游需求回暖、技术升级等因素，细分领域呈结构性分化态势；工程机械方面，挖掘机提价、国内更新替换需求释放、下游结构持续优化，叠加政策持续托底，行业整体盈利能力有望持续修复；产品出海逐渐成为板块核心增长引擎，短期汇率波动不改行业长期增长逻辑。机器人方面，宇树科技等国内头部厂商加速IPO，叠加特斯拉Optimus Gen3下半年进入量产，26Q2将小批量试产供货，全球产业链发展提速。聚焦产能落地、国产替代、技术迭代等主线。机床方面，行业景气度持续提升，企业订单逐渐扩容，行业呈全面复苏态势。AI产业链高速发展、丝杠和导轨等核心零部件供应紧张等因素将进一步驱动机床需求增加。激光设备方面，制造业PMI连续三个月处于荣枯线上，下游需求持续修复，拉动激光设备需求回升。相比传统设备赛道，激光设备成长性相对较高。油服设备方面，高油价环境将有效支撑全球油气行业资本开支，为油服设备行业提供坚实的需求基础。行业短期催化...