前言 为深入贯彻落实文化和旅游部关于组织开展2026年“5·19中国旅游日”主题月活动的部署要求，进一步发挥“中国旅游日”在推动文旅消费、倡导文明旅游、促进旅游业高质量发展中的示范引领作用，值此2026年“5·19中国旅游日”主题月活动之际，中国旅行社协会联合青岛酒店管理职业技术学院、西宁城市职业技术学院、青岛幼儿师范高等专科学校、可克达拉职业技术学院，共同发布《2026年中国研学旅游市场景气调查报告》2026年中国研学旅游市场景气调查报告。 本报告旨在贯彻落实国家关于推动旅游业高质量发展、深化素质教育改革、促进文旅融合和扩大服务消费的有关部署，系统呈现我国研学旅游市场运行态势、行业信心、需求结构、产品创新、渠道拓展、价格竞争及入境研学等方面的发展趋势与行业共识。作为文化和旅游部业务监管下的重要全国性旅游行业组织，中国旅行社协会持续关注研学旅游规范化、专业化和高质量发展，以本报告为载体，立足行业调研数据和景气指数测算结果，全面分析2026年中国研学旅游市场发展特征、主要问题与未来方向，为政府部门政策研判、行业企业经营决策、研学产品供给优化和公众理性消费选择提供参考，以实际行动响应“中国旅游日”倡导的品质旅游、文明旅游、绿色旅游新风尚。

当前，全球新一轮科技革命与产业变革加速演进，人工智能技术正加速从单点突破向系统化赋能演进， "模型能力"与"数据要素"的深度融合与共振协同已成为驱动产业智能化转型的核心动能。 党的二十大报告明确提出要构建新一代信息技术、人工智能等新的增长引擎。人工智能模数共振体系在推动数据要素价值释放、加速模型技术迭代升级、赋能产业智能化转型方面发挥着日益重要的战略作用，是支撑人工智能高质量发展的核心要素。 2025 年 9 月 23 日，在 2025 人工智能产业及赋能新型工业化大会上，南京、济南、青岛、武汉、深圳等先导区和部属单位代表共同启动了“模数共振”行动。 2025 年 10月 27 日，“人工智能赋能新型工业化模数共振专题研讨会”在北京召开，会议探讨了模数共振的概念内涵与实践路径。 2026 年 1 月， 工业和信息化部等八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，其中提到模数共振行动相关要求， 对构建数据驱动、模型赋能、应用牵引的模数共振协同发展格局具有重要意义。 人工智能模数共振体系是人工智能技术与产业应用深度融合的核心载体，其本质在于通过高质量数据集与高效能模型的双向共振，实现“以模引数、用数赋模”的良性循环。该体系以分层分类、精准赋能为原则，通过构建行业通识与专识数据集，培育行业大模型与特色智能体，并探索建立跨主体的“模数共振空间” 与生态协同机制，打通数据流通壁垒，完善算力供给、标准规范与安全治理体系，为“人 工智能+”应用落地和各行业数字化转型提供全方位支撑。本研究报告首先阐述了人工智能模数共振体系的具体定义和内涵，全面总结了模数共振的三大核心要素、 五大核心基础能力支撑和三大协同运行机制， 并提出模数共振下一步落地发展的具体建议，可为政策制定者、行业从业者及企业投资者等提供全面的行业洞察、策略建议与决策依据。面向未来， 人工智能模数共振体系仍存在诸多问题与挑战，还需要产学研各界紧密合作，共同推进模数共振技术创新与产业发展，为“人工智能+”全面落地提供有力支撑

智能体正重塑2026年的商业价值格局 人类所能企及的极限，已被重新定义。 当头条新闻聚焦于遥远的通用人工智能(AGI)时，金融服务行业的决定性变革正在当下发生：智能体AI。它不再局限于回答问题，而是能领会目标、规划路径，并在人类的全面指导与监督下，跨越各类应用执行操作，最终实现目标。 正是这种能力，让AI成为首个真正拥抱每一个体的技术，无缝渗透人们的个人生活与职场工作。它的强大之处在于通过更精准的记忆回溯、更迅捷的数据处理和更卓越的推理逻辑来拓展人类的能力边界，无论是后台支持、前台业务还是高管决策，皆能受益。但要实现这种普惠式的能力飞跃，前提是我们必须确保技术的广泛普及、核心技能的同步提升，以及全员的深度参与。 本报告将为您揭示2026年重塑金融服务格局的五大AI智能体趋势。若想挖掘其中的红利，单凭简单的工具升级已不足够。这还需要企业领导者摒弃成见，大刀阔斧地推动文化转型，从而在智能体AI的全新时代里乘风破浪。

截至2026年4月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到2195.5万个，同比增长47.4%。其中，公共充 电设施（枪）490.7万个，同比增长29.6%，公共充电桩额定总功率达到2.37亿干瓦，平均功率约为48.38干瓦； 私人充电设施（枪）1704.8万个，同比增长53.5%，私人充电设施报装用电容量达到1.49亿于伏安 2026年1-4月，充电基础设施增量为186.3万个，新能源汽车国内销量292.0万辆，充电基础设施与新能源汽车继续快速增长。 桩车增量比为1：1.6，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。

厦门象屿(600057) 投资要点： 大宗供应链龙头，经营韧性强劲。厦门象屿为厦门市国资委实控、象屿集团控股的大宗供应链龙头国企，以制造业企业为核心客户，提供大宗原辅材料采购供应、产成品分销、物流配送、供应链金融及信息咨询等一体化供应链综合服务。公司主营业务涵盖大宗商品经营/大宗商品物流/生产制造三大板块，2025年营收占比93.9%/2.9%/3.1%，毛利占比68.3%/11.5%/17.4%。2023年-2025年大宗商品行业景气度回落、价格下行，公司依托资源渠道优势实现业务规模逆势增长，2025年经营货量同比增长19%带动营收增速转正，利润波动主因新能源套保阶段性账面亏损，主业基本面稳健。2026Q1公司核心货种毛利高增，营收、净利稳步增长，公司经营韧性凸显。 大宗商品经营：货量扩容筑牢基本盘，期现毛利修复有望打开盈利空间。公司围绕金属、能化、农产、新能源四大核心产业，为客户输出一体化供应链解决方案。依靠全产业链布局、经营货种拓展以及国际化运营，2018-2025年公司实现经营货量稳健增长、市场份额持续提升：2022-2024年行业下行导致部分品种需求偏弱、价格承压，大宗商品经营营收持续下降，同时客商结构和业务结构优化提升带动期现毛利率维持稳定；2025年货量高增带动营收回暖，但新能源期货账面亏损压制期现毛利表现；展望2026年，随着货量稳步扩张、前期新能源现货利润逐步兑现，公司盈利弹性有望持续释放。 大宗商品物流：市场化运营输出服务，内外协同驱动增长。公司物流体系在响应内部供应链业务需求的同时，还依托内部业务形成市场化服务能力，包括专业物流（综合/铁路物流）与产业物流（新能源/铝产业/农产品物流），其中专业物流2025年贡献大宗商品物流超七成营收。得益于国内部分线路业务量增长、经营范围扩张、国际网络持续完善，2023-2025年大宗商品物流业务营收维持高速增长，CAGR达29%。展望未来，随着全球大宗供应链流通需求提升，公司市场化物流业务成长空间广阔，内外业务协同效应有望持续强化，或将带动物流板块收入与综合经营效益稳步提升。 生产制造：造船景气缓冲产业周期性波动影响，静待新船厂产能爬坡推动业绩提升。公司生产制造板块包括造船、选矿和油脂加工，造船业务由子公司象屿海装经营。2022年-2025年，生产制造板块营收、毛利实现稳健增长，其中：造船业务2025年贡献...

南大光电(300346) 结论与建议： 公司前驱体材料和电子特气业务持续构成业绩基本盘，其中先进前驱体受益于IC客户导入，电子特气则积极推进5.5N级高纯三氟化氮项目，向高端半导体应用升级。此外，公司ArF光刻胶产业化进程加快，2025年累计已有六款ArF光刻胶通过客户验证，光刻胶业务收入突破两千万元，逐步从研发验证迈向产业化导入阶段。我们看好公司受益于ArF光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，给予“买进”的投资建议。 点评： 前驱体和电子特气支撑基本盘：公司2025年前驱体材料（含MO源）、特气产品收入分别为7.14亿元、15.36亿元，是公司当前收入和利润的主要来源。其中，先进前驱体持续受益于IC客户导入、高附加值新品放量和产能结构优化，2026Q1收入同比增长22%、毛利贡献同比增长23%；电子特气方面，公司在磷烷、砷烷等优势品类基础上，积极布局5.5N级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场战略转型，强化竞争力。整体来看，“先进前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的主要来源。 ArF光刻胶产业化进程加快：公司坚持从原材料到产品的自主化路线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等关键材料研制能力，为ArF光刻胶产品开发和客户验证提供材料端支撑。与2024年“三款ArF光刻胶通过认证幷销售、收入破千万”相比，2025年公司新增三款、合计六款ArF光刻胶通过验证，全年光刻胶业务收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶业务正从早期研发验证逐步迈向产业化导入阶段。我们认为，ArF光刻胶作为高端晶圆制造核心材料，客户验证周期长、产品稳定性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已在原材料自主化、产品认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续随着已验证产品在客户产线中的使用比例提升，公司光刻胶业务有望从“通过验证”进一步向“稳定生产、持续供货”推进，成为公司中长期成长弹性的重要来源。 盈利预测及投资建议：2026Q1公司归母净利润同比增30%，维持较高增速，预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润4.3、5.2、6.3亿元，yoy分别为+33%、+23%、+21%，EPS分别为0.6、0.8、0.9元，当前A股价对应PE分别为91、74、61倍，我们看好公司半导体材料业务的成长性，给予公司“买...

1.1-新能源市场概况 从2026年1-4月新能源汽车市场数据来看，行业整体承压明显，月度销量同比持续下滑，1-2月降幅尤为突出，分别达到19.77%、34.87%，3-4月降幅逐步收窄至17.76%、5.93%，4月销量82.7万辆，环比小幅回升，市场下行态势有所缓和，但增长动能仍偏弱。累计销量方面，2026年1-4月新能源汽车累计销量262.9万辆，相较2025年同期322.5万辆下滑18.49%，行业整体销量规模收缩，此前高速增长的态势不再。对比近年年度销量，2020-2024年行业长期保持高速扩容，而2026年初的下滑，反映出补贴退坡、市场饱和、价格战加剧等多重因素叠加影响，消费需求趋于谨慎。不过4月降幅大幅收窄，意味着市场或进入筑底阶段，后续随着新品投放、政策刺激落地，新能源汽车市场有望逐步回暖修复。 1.2-新能源市场渗透率 从新能源汽车市场渗透率数据来看，行业渗透率长期保持稳步攀升态势，2020至2025年年度渗透率从5.76%一路提升至52.97%，反映出新能源汽车对燃油车的替代进程持续加快，市场认可度不断提高。2026年4月新能源汽车月度渗透率达到59.67%，创下年内新高，1-4月整体渗透率为47.04%，虽略低于2025年同期，但远高于此前历年水平，新能源车型的市场主导地位持续强化。结合月度走势，2026年开年渗透率逐月走高，4月渗透率显著高于往年同期，说明在整体车市需求偏弱的环境下，消费者购车偏好正向新能源快速倾斜，燃油车市场份额持续被挤压。尽管前期新能源整体销量有所下滑，但渗透率逆势走高，体现出行业内部结构性分化，新能源依旧是汽车消费的主流方向，随着产品力提升与市场教育深化，后续渗透率仍有进一步上行空间。 1.3-燃料结构 从2026年1-4月新能源汽车燃料结构数据来看，纯电动车型依旧占据市场主导地位，1-4月占比达66.67%，虽较往年峰值有所回落，但仍是新能源市场的核心支撑，4月单月占比70.15%，月度表现强势。插电式混动车型占比呈持续下滑态势，2026年1-4月占比24.03%，相较2024、2025年明显走低，4月单月占比21.80%，在市场中的份额逐步收缩。增程式车型占比保持稳定，1-4月占比9.31%，月度占比维持在8%-12%区间，凭借无续航焦虑的优势稳定收获部分消费群体。对比历年结构变化，纯电动份额从早期80%左右逐步回落...

交通运输“十五五”规划的编制，紧密衔接党的二十届四中全会精神与《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《建议》）要求，立足全面建设社会主义现代化国家的关键阶段，锚定交通强国建设决定性进展的核心目标，在战略导向、发展路径与实践要求上形成系统性呼应。全会明确提出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设交通强国”，将交通运输纳入现代化产业体系的骨干支撑范畴，凸显其在巩固实体经济根基中的战略地位。《建议》进一步细化“构建现代化基础设施体系”任务，强调“适度超前建设新型基础设施，完善现代化综合交通运输体系”，为规划编制提供了根本遵循与行动指南。交通运输“十五五”规划的编制，紧密衔接党的二十届四中全会精神与《建议》要求，立足全面建设社会主义现代化国家的关键阶段，锚定交通强国建设决定性进展的核心目标，在战略导向、发展路径与实践要求上形成系统性呼应。 全会明确提出“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设交通强国”，将交通运输纳入现代化产业体系的骨干支撑范畴，凸显其在巩固实体经济根基中的战略地位。《建议》进一步细化“构建现代化基础设施体系”任务，强调“适度超前建设新型基础设施，完善现代化综合交通运输体系”，为规划编制提供了根本遵循与行动指南。 从发展逻辑看，规划编制面临“三个转型”的时代要求：一是从“规模扩张”向“质量效益”转型，全会提出“高质量发展取得显著成效”的总体目标，要求交通运输在基础设施网络优化的基础上，更加注重智慧化升级与效率提升，如《建议》部署的“推进数字技术与实体经济深度融合”，直接推动智慧交通生态圈、跨境物流数据枢纽等新形态落地，南宁市在智慧铁路港、自动驾驶示范项目中的探索正是这一方向的实践先行；二是从“单点突破”向“系统协同”转型，围绕区域协调发展战略，《建议》明确“推动跨区域跨流域大通道等‘硬联通’设施建设，健全区域间‘软协同’机制”，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点区域的交通专项规划需强化城际互联与标准对接，同时服务西部陆海新通道等国家战略，构建“优势互补、高质量发展的区域经济布局”；三是从“发展优先”向“安全与发展并重”转型，全会将“推进国家安全体系和能力现代化”作为重点任务，交通运输规划需同步强化安全韧性建设，在跨境通道、枢纽节点等关键领域完善风...

医疗仪器及器械行业定义及分类 医疗仪器及器械是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。其效用主要通过物理等方式获得，不是通过药理学、免疫学或者代谢的方式获得，或者虽然有这些方式参与但是只起辅助作用。其目的是疾病的诊断、预防、监护、治疗或者缓解；损伤的诊断、监护、治疗、缓解或者功能补偿；生理结构或者生理过程的检验、替代、调节或者支持；生命的支持或者维持；妊娠控制；通过对来自人体的样本进行检查，为医疗或者诊断目的提供信息。按照风险程度实行分类管理，医疗仪器及器械主要分为三类：第一类是风险程度低，实行常规管理可以保证其安全、有效的医疗器械；第二类是具有中度风险，需要严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械；第三类是具有较高风险，需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械。评价医疗器械风险程度，应当考虑医疗器械的预期目的、结构特征、使用方法等因素。 医疗仪器及器械行业产业链 医疗仪器及器械产业链上游主要包括原材料、电子器件、软件系统、包装材料等，其中原材料包括橡胶、塑料、钢材等；电子器件包括PCB、传感器、显示屏、变压器等；软件系统包括功能程序化软件、诊断图像处理软件、诊断数据处理软件等。中游是指医疗仪器及器械的生产制造。下游是指医疗仪器及器械的使用场景，包括医院、各级医疗机构、第三方体检机构等。

报告核心摘要 宏观市场环境向好 整体消费步入稳健“新常态”：线上零售告别高双位数增长时代，进入存量博弈期 AI成为数字经济新增量引擎：互联网用户增量见顶，生成式AI用户迎来爆发式增长 电商平台战略重心调整 竞争格局重塑：2026年电商行业进入“AI原生+即时零售”的深水整合期，各大平台纷纷出手，从单纯的流量争夺转向技术基建（AI）与履约壁垒（即时零售）的双重竞争 淘天集团：重金投入搭建AIGX体系重构交易系统；将即时零售定为未来3年第一增长曲线；“红猫计划”与小红书战略合作，打通种草与成交闭环 京东集团：以JoyAI为底座实现供应链深度智能化，医疗大模型“京医干询”成为新增长曲线；京东秒送进入“效率释放期”，全资收购达达并建立15万全职骑手队伍，主打“品质+效率” 抖音电商：利用豆包大模型打造全域AI经营操作系统，实现“一句话购物”；组织架构底层融合，实现电商与生活服务、即时零售的后台统一运营；TikTokShop加速全球基建布局 美团：进化为“AI驱动的本地生活超级智能体”，C端推出“小团”；战略收购叮咚买菜补齐高端生鲜拼图，全面收缩社区团购（优选）业务，资源集中于“外卖+闪购”双轮主导 拼多多：扭转极致低价标签，核心战略从轻资产、高周转的流量驱动模式，转向深度介入产业带的重资产供应链模式，成立“新拼姆”专项重仓高质量品牌化；Temu高速增长反哺国内供应链，通过全/半托管模式并行，将海外经验反向赋能国内 国内消费更注重专业数据，AI在购物决策中开始起到重要作用 AI重构消费决策：AI从“降本增效工具”跃迁为“全链路决策伙伴”，对话式下单成为常态，消费者将“比价/测评”任务外包给AI Agent，商业即将步入AI购物代理时代 清醒与悦己并行：消费逻辑发生改变，从“消费降级”转向“精准消费”，呈现“质价比驱动日常，情绪驱动高溢价”的分化特征 内行主义与健康调频：消费者从被动接收转变为主动研究的“内行者”，信任专业测评大于博主人设；健康消费从“事后治疗”转向“事前预防”，主动进行全生命周期的数据化健康管理

驭势而进：在全球能源变局中锻造中国新型储能的新角色、新价值与新范式。 我们正站在一个充满结构性张力的历史节点上。《周易》有言：“穷则变，变则通，通则久。”当今能源领域之“穷”，在于传统体系难以兼顾安全、清洁与经济：所求之“变”，正是以储能为框纽构建新型电力系统；所期之“通”，则在于产业生态的全面革新。在“双碳”目标与地缘政治的双重历史性力量交汇点上，储能，已从技术选项蜕变为支撑能源转型的“压舱石”与保障国家安全的“战略基石”。2025年是中国新型储能产业承前启后的关键时点。行业发展的底层逻辑正经历深刻赠变，从早期的政策扶持，转变为“国家战略需求、市场化驱动、技术百花齐放、多元应用场景层出不穷”协同共生的新范式。这一年的实践与思考，将深远塑造未来十年的产业经纬。 市场化驱动是核心引擎，为储能价值释放开辟了“活水之源”。随着电力体制改革深化，“看不见的手”正逐渐主导资源配置。现货市场扩大、辅助服务机制完善、容量电价探索等，犹如“春风吹皱一池水”，激活了储能作为独立市场主体的盈利潜能。共享储能、虚拟电厂等新模式，正从试点探索走向规模商用，其经济性逻辑日益清晰。然而，“舟至中流，波涛更急”，市场规则的持续优化、价格信号的长期稳定、各类灵活性资源的公平竞争，仍需行业与监管机构以智慧共同破题。市场化的本质，是构建一个激励相容、效率最优、能够承载储能万千气象的生态系统 技术百花齐放是内在动力，展现“千岩竞秀，万整争流”的蓬勃生机。行业已告别单一技术路径依赖的旧阶段。锂离子电池在持续追求能量密度与循环寿命极限的同时，钠离子电池正迎来产业化破晓，为安全与宽温域场景提供新解。液流电池、压缩空气等长时储能技术在示范中验证其独特价值，固态电池等前沿方向也在孕育突破。技术路线之争，并非零和博奔，而是在不同时长、不同规模、不同应用场景下，寻找“最优技术经济解”的持续探索。这种“百花齐放”的竞争格局，正是产业创新能力与生命力的最佳注脚

1.1市场格局重塑：从增量普涨到存量博弈 中投产业研究院表示，2025年中国汽车市场迎来结构性拐点。据中国汽车工业协会统计，2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。其中，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%。自2020年新能源渗透率不足10%以来，中国品牌凭借电动化完成了对传统燃油车市场的快速追赶。然而，随着渗透率接近50%，增速开始明显放缓。进入2026年一季度，中国汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%，车市开局有所回落。同期，新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42%。 从企业格局看，市场头部集中效应持续。据乘联会统计，2025年新能源汽车销量前十厂商合计市场份额（CR10）约65%左右。比亚迪2025年全年销量保持行业第一，沃尔沃等二线豪华品牌在中国市场销量约15.6万辆，同比下滑8%。在价格分布上，10至20万元区间已成为高阶智驾最具潜力的下沉市场。据中汽协数据，2025年10万至20万元价格区间L2+功能渗透率高达74.83%，智驾功能在主流价格段已相当普及。为争夺市场份额，车企纷纷采用“增配不增价”策略，将城市NOA功能从高端车型下探至主流价格区间，智驾平权趋势已然确立。 1.2电动化红利见顶，智能化接棒成为新引擎 电动化曾经是中国品牌“攻擂”合资品牌的核心武器。随着纯电与插混车型的同质化程度提高，消费者对续航、充电速度的边际敏感度开始下降，智能化正从“加分项”转变为“生存项”。据中汽协发布的《2025城市NOA汽车辅助驾驶研究报告》，2025年1至11月，我国搭载城市NOA功能的乘用车累计销量已达312.9万辆，渗透率占乘用车上险量的15.1%，较2024年全年提升5.6个百分点。从月度走势看，城市NOA渗透率从2024年初约7.8%攀升至2025年6月的22.3%，增长势头强劲。与此同时，L2级及以上智驾功能新车渗透率达66.1%，超过三分之二的新车已实现智驾功能标配。 从消费者端看，社会公众对自动驾驶技术的认知度和接受度持续提升。据相关调研数据显示，近半数受访者认为自己了...

2025，我们的观察聚焦于四个正在发生的根本性迁徙，它们共同勾勒出2026文旅传播的轨迹： Al角色的迁徙：从内容工具成为“叙事定义者”。AIGC正从商业应用快速渗透至文旅领域。AI不再是辅助提效的简单工具，而是深度参与情感锚点定位与文化符号提炼，成为构建独特IP叙事的核心驱动。技术拥有“创意人格”，文旅传播的生产端与分发端正在被Al深度重构，传播进入智能生成、动态优化、沉浸交互的全新阶段。 传播生态的迁徙：从传播管理进化为生态培育，从提供产品转向设计生态系统。草根IP、魅力个体、轻享产品、情绪ROl、有趣叙事、新市井美学.....无不在提醒我们，新的传播生态，正像水电网络一样融入新文旅场景，成为“传播的基础设施”。 跨界共生的迁徙：从营销联动深化为产业的跨界协同。文旅与时尚、赛事、影视的融合，超越了短期的流量互换。它们正在共享叙事主权、共投资源、共建消费场景，成为城市新的文商旅体嘉年华，从而带来文旅消费新增长极。 价值共创的迁徙：从“官方塑造”越来越转向多元的“社会共创”。大湾鸡、蒜鸟从一个IP符号、一个方言梗，成为链接体育、美食、地域文化、城市生活的“超级连接器”。因此，顶级目的地的核心竞争力，在于能否设计出让世界参与的空白，让游客、居民、创作者自动成为内容的生产者与品牌的拥趸。 这不是简单的概念迭代，是以传播为引擎重塑了产业逻辑。文旅的竞争，早已跳出了“有什么资源卖什么产品”的浅层博弈，也告别了“拼渠道抢流量”的粗放争夺，而是文旅经营者、管理者是否可以用传播的逻辑重构文旅的底层叙事、提炼文化符号、营造沉浸场景、培育价值生态。 2026年文旅传播将会更加“卷”，热点转瞬即逝、爆款难以复制，不如沉下心来把脚下的土地读懂、做透，自然生长出别人拿不走的吸引力。真正的破局之道，从来藏在向新而生的坚守里。

1.1柴油发电机的定义及分类 柴油发电机的定义 柴油发电机组是以柴油机为动力源，驱动同步发电机运转，将柴油燃烧产生的化学能依次转化为机械能和电能的成套独立发电设备，配备控制、冷却、燃油、启动等辅助系统，可作为应急备用电源、常用电源或移动电源，广泛应用于无电网区域、工程现场、楼宇及工矿企业等场景 1.2柴油发电机的成本构成 柴油发电机的成本构成 柴油发电机整机由发动机、发电机、控制器及其他材料组装而成，为柴油发动机与发电机的结合，技术较为成熟，整体技术门槛较低。成本结构集中，根据相关资料数据，柴油发动机、发电机、控制器成本中占比分别为65%、15%、2%，合计高达82%，其他材料占10%，制造费用占8%。 1.3柴油发电机行业产业链分析 柴油发电机行业产业链图 柴油发电机组产业链上游涵盖钢材、有色金属、橡胶等原材料供应，以及柴油机、发电机、控制系统、散热器、滤清器等关键零部件制造；中游为机组整机生产制造环节；下游通过多元销售渠道投放市场，主要应用于通信、电力、油气开采、数据中心、建筑等行业领域。

范围： Pixalate的数据科学团队分析了2026年第一季度超过21万个联网电视（“CTV”）应用和190亿次全球开放程序化广告交易的数据，以汇编本系列研究。Pixalate的数据集主要由买方公开拍卖程序化流量来源组成。 Pixalate分享这些数据并非为了诋毁任何个人、实体或应用的声誉，而是为了提供关于研究时间段内CTV程序化广告活动的观点和趋势报告。

商业领域的决定性变革正在当下发生。 当头条新闻聚焦于遥远的通用人工智能(AGI)时，零售商和品牌最重要的变革已经到来：智能体AI。它不再局限于回答问题，而是能领会目标、规划路径，并在人类的全面指引下，跨越各类应用执行操作，最终实现目标。 AI已经渗透到我们个人和职业生活的方方面面，即时、个性化的便利已经成为常态，为客户体验设定了新的基准。不断增长的期望带来了新的市场机遇，但也要求企业大幅提升业务处理能力。智能体AI可以通过更精准的记忆回溯、更迅捷的数据处理和更卓越的推理逻辑来拓展人类的能力边界，无论是商业团队、供应链团队、客户服务团队还是高管团队皆能受益，从而助力实现上述目标。但要实现这种普惠式的能力飞跃，前提是我们必须确保技术的广泛普及、核心技能的同步提升，以及全员的深度参与。 本报告重点关注零售和快速消费品行业，探讨了2026年重塑商业格局的五大AI智能体趋势。若想挖掘其中的红利，单凭简单的工具升级已不足够。这还需要企业领导者摒弃成见，大刀阔斧地推动文化转型，才能在智能体AI的全新时代里乘风破浪。

派林生物(000403) 投资要点： 事件。公司2025年营业收入达到26.33亿元，同比降低0.83%。2025年归母净利润达到4.19亿元，同比下降43.75%。2026年Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少74.22%。公司2026年Q1销售费用为0.46亿元，同比上升42.88%，主要系本季度加大学术推广投入。 公司或因产能扩增和市场环境影响而业绩下降。1）产能扩增影响：近年通过内生式增长及外延式扩张并举，公司采浆量快速提升，公司产能已经无法满足经营发展需要，公司下属两家全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，派斯菲科2025年3月已顺利投产，广东双林2025年6月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000吨。受公司二期产能扩增影响，致公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比下降。2）市场环境影响：血液制品行业受集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等因素影响，使得临床处方量减少，市场需求端景气度下滑，致2025年公司血液制品业务毛利率同比下降。 国药体系整合仍是核心看点，长期赋能值得期待。2025年9月10日，公司披露胜帮英豪与中国生物技术股份有限公司签署了《股份转让协议》，拟向中国生物技术股份有限公司转让其持有的21.03%股权。若本次交易完成，中国生物技术股份有限公司将成为公司的控股股东，中国医药集团有限公司将成为公司的实际控制人。公司于2025年12月29日披露受让方已向共管账户支付30%的标的股份转让款，该交易已进入国资及反垄断审查程序，并将最终截止日延长至2026年6月30日。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。 研发管线稳步推进，工艺升级有望提升盈利能力。2025年12月24日，公司全资子公司广东双林的静注人免疫球蛋白（pH4）生产工艺变更获得临床试验批准，从传统低温乙醇蛋白分离法升级为国际主流的辛酸沉淀及多步层析精制纯化工艺，有望在产品收率和安全性上实现显著提升。此外，2026年2月，公司披露全资子公司连续获得药品补充申请、药品注册上市许可、药品注册临床试验等多项受理通知书，表明公司研发管线正按计划稳步推进，为后续产品梯队建设和业绩增长提供了保障。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别...

高特电子(301669) 投资要点 5月25日有一家创业板上市公司“高特电子”询价。 高特电子（301669）：公司主要产品为储能BMS模块及相关产品，同时涵盖后备电源BMS、动力电池BMS等产品。公司2023-2025年分别实现营业收入7.79亿元/9.19亿元/12.55亿元，YOY依次为125.44%/17.93%/36.58%；归母净利润0.88亿元/0.98亿元/1.37亿元，YOY依次为64.14%/11.55%/39.12%。根据公司初步预测，2026H1营业收入较2025年同期增长14.81%至26.91%，归母净利润较2025年同期变动-2.08%至8.23%。 投资亮点：1、公司是我国储能BMS领域标杆企业，在大型储能领域BMS产品出货量长期位居行业前列。公司自1998年成立以来始终专注于电池监测和电池管理相关领域，经过数十年的发展，不仅完成了从铅酸电池检测起步到锂电池管理系统的业务升级，还搭建了涵盖储能BMS模块、高压箱、汇流柜、一体化集成母排CCS和线束等较为完备的产品矩阵；相关产品广泛应用于电源侧/电网侧大型高压储能电站，以及工商业储能、户用储能等领域，并与国内主流的储能系统集成厂商、电池制造厂商以及能源企业建立了长期合作关系，连续三年在大型储能领域BMS产品出货量保持行业前列；其中，中石油、阳光电源、亿纬锂能、广祺玖号、阿特斯、晶科储能等头部客户更是相继战略入股，充分彰显公司突出的业内地位与发展潜力。据CESA发布的《2024中国新型储能产业发展白皮书》，2023年公司位列中国新型储能BMS企业TOP10名单第一位；同时中国电力企业联合会和国家电化学储能电站安全监测信息平台统计数据显示，截至2024年末和2025年6月末，公司在已投运电站装机占比前五位的BMS厂商中位列前茅。另据问询函回复披露，公司计划在2026年将算力中心、IDC机房等领域后备电源BMS和动力电池BMS列入重点突破业务。2、公司积极推动一体化集控单元及数据服务业务，实现从产品前服务到运维后服务的转型；目前，该类业务已初具规模。公司依托BMS数据采集与聚合的特性，并凭借自身在储能BMS领域的市场品牌优势，自2021年启动“BMS+数据服务”业务布局，逐步研发了融合微网负荷、储能、光伏、充电桩等数据，实现微网设备监控和故障诊断、能量管理等功能的一体化集控单元，并开发出集数据...

赛意信息(300687) 事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入20.73亿元，同比下降13.45%，归母净利润-1.07亿元，同比下降176.90%。2026Q1实现营业收入4.83亿元，同比下降1.31%，归母净利润0.32亿元，同比增长28.74%。 25年业绩承压，26Q1显著回暖。2025年公司业绩阶段性承压，首次出现年度亏损。主要原因包括：1）宏观环境影响下游客户数字化投入，导致收入下滑和毛利率承压。2）公司抢抓AI机遇，加大了在大模型、智能体等前沿技术领域的研发和市场投入，导致费用增加。3）为适应AI时代，公司主动进行人员结构优化，产生了一次性费用。4）基于谨慎性原则计提了相关资产减值准备。2025年公司毛利率为24.68%，同比下降5.78pct。销售、管理、研发费用率分别为8.42%/6.90%/13.11%，分别同比提升1.76pct/1.38pct/2.14pct。2026年一季度，公司毛利率已大幅回升至32.37%，带动利润大幅回暖。 AI解决方案在多场景实现落地。公司自主研发的善谋GPT企业级AI中台，成为2025年业务核心赋能引擎。2025年9月公司成功入选IDC《中国工业大模型及智能体解决方案2025年厂商评估》“领导者类别”，AI技术实力获国际认可。依托善谋GPT，公司实现AI能力与研、产、供、销、服全链路业务场景的深度耦合，推出AIGC、AI视觉、智能求解器三大核心解决方案，其中PCB行业“PCB工程资料解析一体机”、行业AI质检方案、供应链AI Agent实现高效落地。此外，公司聚焦电子、装备制造等优势行业，构建定制化AI大模型解决方案，其中PCB行业大模型已在多家头部上市企业实现商业化落地。 拟开展高性能服务器融资租赁业务。公司于2026年5月14日公告，拟开展总额不超过200亿元的高性能算力服务器融资租赁业务。公司全面拥抱AI，提出加快完善AI算力基础设施，整合昇腾等国产算力资源，构建“算力底座+AI中台+行业应用”全栈架构，打通技术到商业的变现闭环。布局服务器融资租赁业务有望补齐公司算力底座能力，打开长期成长空间。 投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.28/0.45/0.57元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新业务落地不及预期，AI应用拓展不及预期，市...

报告摘要 事件：5月22日，人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，将于5月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率维持2.5%不变。当月MLF到期量为5000亿元，因此本次实现净投放1000亿元。彻底扭转了4月净回笼2000亿元的缩量趋势，显示出在当前稳增长政策发力期，银行体系中长期流动性进一步增强。 从政策背景来看，本次MLF净投放更多体现出“稳流动性、稳负债成本”的政策取向。本次MLF的超预期净投放，主要基于三重考量：一是配合财政政策发力。2026年超长期特别国债自4月下旬首发以来持续发行，规模锁定1.3万亿元，MLF加量有助于提供长期资金对接政府债券供给。二是平滑资金面波动。5月面临税期高峰和月末因素，央行通过MLF投放呵护流动性，意在稳定市场预期。三是缓解银行负债端压力。2026年以来，中小银行密集下调存款利率，但存款定期化趋势仍未明显缓解，央行此举客观上有利于稳定银行负债成本。 银行业一季度息差降幅显著收窄，政策呵护初见成效。数据显示，2026年一季度商业银行净利息收益率为1.40%，较上年同期仅下降3个基点，而上年同期息差降幅为12个基点，息差收窄压力明显缓解。这一积极变化与存款利率下调、负债成本改善密切相关。2026年以来，中小银行已掀起多轮存款利率下调。2月至3月，数十家中小银行集中下调长期限存款挂牌利率，部分产品降幅最高达30个基点。在负债端成本改善的支撑下，叠加本次MLF净投放有助于降低银行对高成本同业存单的依赖，银行净息差有望在当前低位逐步筑底。 在长端利率维持低位震荡、市场“资产荒”格局延续的背景下，银行板块“高股息+低估值”的配置价值依然凸显。当前国有大行H股股息率普遍在5%-6%区间，相较不断下行的无风险利率仍具备显著的配置吸引力。与此同时，2026大规模到期压力对银行的资产再投放能力形成考验，优质信贷资产的竞争将更加激烈，流动性维持合理充裕，有助于稳定市场对银行资产质量的预期，进一步支撑板块的估值修复。 本次操作反映出货币政策正在兼顾银行体系稳健性与实体融资支持之间的平衡。国家金融监督管理总局已于5月19日印发《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》，正式取消普惠型小微企业贷款“增速不低于各项贷款增速”的全国统一硬性考核指标，转向“稳投放、优结构、提质量、可持续”导向，中小银行在存款利率调整上也呈...

投资要点： 事件：2026年5月25日，华为何庭波在IEEE主办的ISCAS2026大会上发表题为《半导体新路径探索与实践》的主题演讲，正式提出引领半导体产业发展的韬（τ）定律。该定律主张以时间缩微替代传统几何缩微，将其作为半导体及电子系统演进的全新指导原则：依托逻辑折叠等创新技术持续压缩信号传输时延，同步提升晶体管密度，推动产业长期迭代。 近年来，伴随AI大模型与通用人工智能爆发式发展，摩尔定律依托的几何缩微传统路径已逼近物理与经济双重极限。3nm及以下节点量子隧穿、短沟道效应、RC信号延迟等问题凸显，晶体管开关与信号传输的物理瓶颈难以突破；同时先进制程研发与制造成本呈指数级上涨，TSMC2024年IEDM数据显示2nm制程较3nm仅实现15%性能提升与15%晶体管密度提升，远低于摩尔定律每18-24个月翻番的要求，先进制程边际收益快速收窄。据IBS数据，2nm单片晶圆内部生产成本约3万美元、较3nm上涨50%，显著抬升芯片设计与终端厂商成本。 面对物理与经济的双重极限，传统“几何缩微”路径发展受阻，华为在IEEEISCAS2026上提出韬（τ）定律，以“时间缩微”替代“几何缩微”，为后摩尔时代半导体产业发展指明新方向。τ是由器件、电路、芯片、系统四个层级共同决定的分层复合变量，其数值由底层硬件参数、本级架构及通信开销共同决定，依托逻辑折叠等技术压缩信号时延、提升晶体管密度；具体来看，器件层面通过优化晶体管与互连线路降低电流传输损耗，电路层面采用立体堆叠布局缩短布线长度、提升集成度与运行性能，芯片层面推行软硬件全栈协同设计、提升并行处理能力以压缩运算耗时，系统层面则依托灵衢总线重构互联协议、实现统一内存编址，有效降低跨节点数据传输延迟。 本次韬（τ）定律推出的逻辑折叠技术，基于时间缩放原理实现电路垂直堆叠与超细间距混合键合，可缩短布线、降低RC损耗，在现有工艺下提升芯片主频与能效，减少对先进光刻的依赖。技术落地需严控工艺指标：顶层金属间距约720nm，混合键合间距需控制在2μm以内，最优比值趋近于1；同时要求键合间距1.5μm、套刻精度优于0.5μm、硅通孔相关尺寸及间距分别低于1.5μm、6μm，配合智能冗余技术可实现近100%良率。目前麒麟2026芯片仅采用局部折叠的保守方案，后续将逐步迭代为多层全尺寸折叠架构。随着工艺持续优化，2026-2035年晶体管密度...

从孤立的飞行器到万物互联的空域， 从“能飞” 的基础保障到“飞得好” 的智能协同， 低空经济从概念走向现实， 而其核心驱动力， 正是“低空智联” 。 这一演进不仅是技术与产业的升级， 更预示着城市空间利用与社会运行效率的一次深刻变革。 当前， 业界对低空经济的讨论百花齐放， 但对其数字基础设施的系统性认知仍显不足。 本白皮书旨在超越单纯的技术罗列， 创新性地提出“四位一体” （一张网、 一张图、 一平台、 一朵云） 的分析框架， 以系统化地解构低空经济的数字底座。 我们进一步尝试将讨论引向深入： 强调低空经济的数字底座， 其并非是简单的信息连接， 而是迈向更高阶的“低空时空智能底座” ， 其核心要素也正从飞行器本身，演变为可运营、可增值的“低空数据资产” 。 然而， 低空经济作为一个涉及空域管理、 技术创新、 产业协同与社会治理的复杂系统工程，其发展路径仍在探索之中。因此，本白皮书提出的框架与观点，是我们立足当下的一次前瞻性思考， 难免有其局限性。 我们真诚地希望， 这份白皮书能够引发业界同仁和社会各界的更多关注与深度探讨， 共同推动我国低空经济在坚实、智能的数字基石之上行稳致远。 白皮书的顺利完成， 离不开众多行业专家与一线实践者的无私分享与大力支持， 在此特致以诚挚的谢意！ 由于时间和认知所限， 书中若有不足之处， 恳请批评指正。

国电电力(600795) 投资要点： 事件：1）公司发布2025年年报，2025年全年实现归母净利润71.61亿元，同比下降27.15%；扣非后归母净利润67.76亿元，同比增长45.23%。拟派发现金红利0.241元（含税）每股，分红比例60.02%。2）公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润13.98亿元，同比下降22.79%；扣非后归母净利润13.58亿元，同比下降15.54%。2026年一季度利润下滑或主要系2026年上网电价下降。 2025年主业全面增长，业绩下滑系前期非经常损益影响。公司2025年业绩大幅下滑，或主要系2024年转让控股子公司国电建投带来的投资收益影响。根据公司公告，2025年电力主业分电源利润实现全面增长，其中煤电归母净利润43.85亿元，同比增长6.6%，利润增长主要系煤价下降，公司2025年实现入炉标煤单价825.06元/吨，同比下降10.53%；水电板块归母净利润16.27亿元，同比增长31%，利润增长主要系2024年同期减值，基数较低；风电光伏板块归母净利润分别为8.6、7.02亿元，分别同比增长10.7%、16.4%。 其他经营数据：装机层面，截至2025年底，公司控股装机12679万千瓦，其中火电8227万千瓦，同比增长10%；水电1513万千瓦，同比增长1%；风电1050万千瓦，同比增长7%；光伏1889万千瓦，同比增长54%。新能源利用率方面，2025年风电利用率89.08%；光伏利用率91.38%。 26Q1电价下滑业绩承压，华东火电占比约60%。根据公司电量公告，2026年一季度公司平均上网电价395.48元/兆瓦时，相较于2025年一季度下降约3分/千瓦时，同比下降7%，电价下滑或为公司2026年一季报业绩不佳核心因素。值得注意的是，公司2025年火电上网电量3474亿千瓦时，其中华东区域（安徽、浙江、江苏、福建）上网电量2081亿千瓦时，占火电整体上网电量的60%。考虑到华东四省2026年电价下降较多，或许风险释放较为充分，2026年的电价或不可持续，为公司2027年的经营增长提供支撑。 国能集团常规能源整合平台，在建水电567万千瓦。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至2025年底，公司在建火电345万千瓦，在建水电567万千瓦；计划2026年投产火...

大金重工(002487) 结论与建议： 5 月 28 日公司发布 H 股招股说明书， 拟全球发售 8696.58 万股， 发售价不高于 66.4 港元（与前日 A 股收盘价持平），最高募集总额为 57.74 亿港元。预计将于 6 月 5 日港交所上市。 2026 年以来，欧洲各国继续支持海风建设推进， 优化拍卖补贴机制，拍卖容量有望同比增 30%。 中长期看， 欧洲各国已经确定了 2050 年北海地区300GW 的海风装机目标（2025 年累计仅 35GW），需求持续性强。 目前海外海风供应链产能供不应求，公司手握客户资源， 生产能力充足，运输能力逐步提升， 公司计划未来几年提升欧洲市场市占率至 50%（2025 年 30%），业绩增长可期。 我们预计公司 2026/2027/2028 年的净利润分别至 19.3/27.3/36.4亿元,YOY+75%/+41.3%/+33.7%， EPS 分别为 3.0/4.3/5.7 元， A 股按当前价格计算，对应 2025/2026/2027 年 PE 为 24.3/17.2/12.9 倍，建议买进。 公司即将港股上市，将进一步提升海外竞争力： 5 月 28 日公司发布 H股招股说明书， 拟全球发售 8696.58 万股， 发售价不高于 66.4 港元（与前日 A 股收盘价持平）， 预计最高募集总额为 57.75 亿港元。 预计将于6 月 5 日港交所上市。 目前包括 GIC、高瓴在内的基石投资者已经认购28 亿港元（按最高价计算约占 4221 万股，占发售量的 48.5%）。 此次公司募得资金将用于升级深远海综合解决方案、建设欧洲总装基地和全球研发中心， 进一步拓展全球市场等。 公司目前业务范围已经覆盖海工产品制造和点对点产品运输。 未来公司将打通“生产—海运—母港—安装”全链路。 公司目前已经在丹麦、德国、西班牙布局三个母港， 将为客户提供更多本地化服务。 公司获得多个造船订单，将对业绩产生积极影响: 近期公司已密集签署多个造船订单。 公司 5 月 25 日发布公告， 与荷兰海工龙头企业 Jumbo签署 2 艘重吊船建造合同，合同金额为 1.56 亿美元（合人民币 10.69亿元） ， 计划于 2028-2029 年分批次交付。 5 月 12 日公司公告与希腊船东的 2 艘散货船建造合同， 合同金额为 1.53 亿美元（...

大位科技(600589) CSP厂商需求强劲，公司有望持续受益AI浪潮，维持“买入”评级 2026年5月27日，据《彭博社》报道，字节跳动正评估将2026年资本开支最高提高至700亿美元。根据阿里腾讯最新财报，阿里AI表现亮眼，正循环效应显著，再次强调上调资本开支，腾讯资本开支持续加码，下半年将加大国产算力投入。公司整体运营稳健，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.11/1.52/1.98亿元，当前股价对应EV/EBITDA分别为55.5倍、43.1倍、36.6倍，维持“买入”评级。 营收同比稳健增长，客户机柜上架持续爬坡 2025年公司实现营业收入4.36亿元，同比增长7.59%；实现归母净利润-0.19亿元，同比亏损有所减少；实现扣非归母净利润-1.17亿元；实现EBITDA0.17亿元；实现毛利率、净利率分别为17.08%、-4.24%。2026年一季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润-0.32亿元；实现扣非归母净利润-0.4亿元，实现毛利率、净利率分别为11.78%、-25.41%。公司一季度利润承压主要系：（1）张北数据中心首期新增机柜集中投放，新增机柜尚处于客户机柜上架爬坡期，收入贡献尚未充分释放，短期内公司在成本费用方面承压明显，使得张北项目产生暂时性亏损。（2）公司处置部分闲置土地使用权及地上建筑物等形成资产处置收益826.84万元，资产处置收益同比大幅减少。 项目建设顺利，上架率稳步爬坡 张北榕泰为客户提供60MW定制化数据中心标准机房环境、可用机架和区域以及配套设备设施等资源及相关IDC服务，合同服务期限初步约定为10年。张北一期项目在2025年上半年稳步推进了机电安装、变电站送电以及小市政工程等关键节点。经过高强度的工程攻坚，张北一期项目已于2025年10月底顺利完成竣工验收，并正式投入使用，目前上架率稳步爬升中。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

汉朔科技(301275) 核心观点 公司是全球电子价签龙头，26Q1收入已明显反弹。公司以电子价签业务起家，并逐步布局零售机器人、智能购物车等AIoT业务，成为领先的零售门店数字化解决方案提供商。公司以海外市场为主，已服务全球超过80个国家和地区的逾500家客户。2026年Q1，由于大客户本期大规模履约，公司实现收入14.76亿元（+50.44%）。公司发布股权激励，业绩考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率不低于20.00%；2026年和2027年营业收入增长率合计不低于50.00%，彰显公司增长信心。 电子价签是卡位AI零售关键，公司份额有望持续提升。电子价签提效降本价值显著，已成为零售数字化入口。根据globalmarketinsight机构预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，预计2031年达到45亿美元，25-31年复合增速达到12.67%。当前北美市场开始加速，国内市场渗透率仍低，欧洲市场进入存量替换阶段。公司以自研HiLPC通信协议为核心技术，实现价签并发量行业领先，产品竞争力突出。公司电子价签市场份额国内第一，与Vusion位居全球前二，二者合计占据70%以上的市场份额；公司当前持续加大美国、澳洲等市场开拓，份额有望持续提升。 AI零售加速推进，公司开启2.0战略，创新业务开始取得突破。根据MordorIntelligence数据，全球零售业AI应用市场规模预计将从2025年的142亿美元增长到2031年的827亿美元，年复合增长率达34%。谷歌与沃尔玛合作，树立AI零售典范。AI与零售媒体网络结合有望将传统“广告位”升级为零售业“操作系统”，RMN市场有望成为零售数字化行业更广阔市场。公司全面启动“汉朔2.0”战略，以“AI×数据”在多领域布局。公司与微软打造数字孪生门店，探索物理AI在零售业应用。公司智能购物车与澳大利亚零售巨头合作，实现了万台大单落地；发布NexMate智能机器人解决方案。同时，公司与合作伙伴联合打造的NFC“碰一碰”货架交互方案，实现了RMN创新模式的突破性价值。 风险提示：下游IT开支收紧；行业竞争加剧；AIoT等新业务进展不及预期。投资建议：首次覆盖，给于“优于大市”评级。预计公司2026-2028年归母净利润6.59/9.17/11.82亿元，对应当前PE分别为28/20/15倍。考虑到公司2...

当下，全球经济与市场正经历一场变革：效率优先的全球化时代落幕，安全优先的“战略冗余”时代全面开启。“战略冗余”原本指企业在资源、人员、技术或资金等方面预留一定的冗余，即使短期内未必产生直接收益，也能在危机或不确定环境下提供缓冲和灵活性。地缘冲突频发、产业链加速重构与全球宏观经济波动三大因素共振，让“战略冗余”的涵义进一步扩展为国家安全战略布局与大类资产定价的核心因子。 传统安全资产的叙事局限于传统黄金、国债等金融避险资产，当下，从长期战略视角出发，安全资产的叙事既需要在实体层面包含抵御外部军事威慑与地缘干预，又需要在经济层面包含供应链运转、防范断供冲击与贸易壁垒；还需要关注科技领域攻坚核心技术、实现关键环节自主可控；更需要在资源领域强调保障能源、粮食、战略矿产稳定供给与储备兜底，总而言之，新的安全资产叙事需要在维护国家核心利益与构筑长期发展根基的基础上展开。因此，我们提出STAR（Strategic TreasuresAlways Robust）资产的概念，即核“星”资产，代指战略安全类资产，具备战略价值、运行稳健、抗风险能力突出等特征，将传统安全资产的内涵与外延全面拓展。符合STAR资产范围的是指能为长期战略发展提供安全保障基础，同时在面临军事、宏观经济、产业等环节冲突时能为国家提供战略保护的，具备稀缺性、战略必需性、自主可控性三大核心属性的，能够稳定保值、支撑产业韧性、保障国家战略安全的资产类别。STAR资产的核心价值并非短期高收益，而是长期确定性与抗脆弱性。在市场波动中提供稳定现金流，在极端危机中成为“压舱石”，同时契合国家战略导向和产业升级需求。 STAR资产核心范围包括科技类Tech-STAR、资源类Res-STAR和基建与供应链类Infra-STAR。其中，Tech-STAR包括半导体集成电路产业、高端装备制造产业、数字信息产业、生物医药产业、航空航天产业、人工智能新兴产业等尖端科技战略行业，Res-STAR包括传统及新能源资源、战略性矿产、关键新材料，Infra-STAR包括物流航运、国防军工、电网与算电协同等。 “安全”不是短期避险的权宜之计，而是逆全球化时代的生存方式；STAR资产不是阶段性炒作主题，而是未来长期确定、核心、具有价值的投资主线。它兼具短期防御性、中期弹性、长期成长性，有望穿越周期、对冲不确定性、实现长期价值增长。过去被视为“浪费”的...

报告要点： 市场表现 本周（2026.05.18-2026.05.22），商贸零售/社会服务/美容护理分别-3.23%/-3.03%/-4.23%，在31个一级行业中排名第23/22/29，同期上证综指-0.54%，深证成指+0.23%，沪深300-0.30%。 本周行业重点事件及资讯 2026年1-4月社会消费品零售总额16.49万亿，同比+1.9%。4月社零总额3.72万亿元，同比增长0.2%，低于wind一致预期的2.03%，环比-0.35pct。分消费类型来看，2026年1-4月，商品零售累计值达到14.61万亿，同比1.7%；餐饮收入1.89万亿，同比3.8%。4月份，商品零售同比-0.1%，餐饮收入同比2.2%。分行业来看，化妆品、金银珠宝分别+4.7%、-21.3%。 （1）美护：珀莱雅3.51亿元收购花知晓12.55%的股权实现控股，花知晓公司纳入公司合并报表范围。2026Q1花知晓实现收入6.75亿元，净利润1.55亿元。5月21日天猫618启幕，李佳琦直播间大促首日GMV排名前三的分别为SKII、修丽可、珀莱雅，TOP20中国货品牌占据7席，其中薇诺娜位列第10位，可复美位列第12位，毛戈平位列第13位，同频位列第17位。化妆品功效原料商珈凯生物北交所过会，合作客户包括珀莱雅、福瑞达、华熙生物、百雀羚、自然堂、林清轩、科丝美诗等。可复美上新柔焦精华。 （2）出行链：2026年第21周（05月18日至05月24日）全国民航执行客运航班量近9.6万架次，日均航班量13783架次，环比上周上升1.8%，同比2025年下降7.8%，同比2019年下降2.3%。其中国内航班量81879，同比2019年上升1.4%；国际航线航班量12218架次，环比上周上升1.8%，同比2025年下降2.9%，同比2019年下降16%。 （3）IP衍生品：圆谷公司2026财年海外市场实现收入43.49亿日元，同比下滑36.6%。 （4）零售：老铺黄金控股股东1.66亿港元增持股份。沃尔玛中国第一季度实现净销售额80亿美元，同比增长22.3%。山姆会员商店过去12个月内新增9家门店，交易单量持续呈双位数增长。 投资建议 维持行业“推荐”评级，重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块。标的方面关注：贝泰妮、珀莱雅、若羽臣、上海家化、毛戈平、上美股份、泡泡玛特...

事件： 5月25日在上海举行的2026国际电路与系统研讨会（ISCAS）上，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波发表题为《半导体新路径探索与实践》的主旨演讲，正式发布“韬（τ）定律”。这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。 点评： 以‘时间缩微’替代‘几何缩微’，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度。传统摩尔定律的优化变量是几何尺寸L（晶体管栅极长度）。缩小L，晶体管开关速度提升，单位面积密度提高，功耗下降。韬定律提出以‘时间缩微’替代‘几何缩微’，以系统性降低时间常数（韬τ）为目标，通过LogicFolding（逻辑折叠技术），统一总线（Unified Bus），Hi-ONE近封装光学I/O技术降低时间常数τ，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度。基于韬(τ)定律，华为已设计并量产了381款芯片，到2031年，基于韬定律的高端芯片，晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。 逻辑折叠(LogicFolding)等技术，构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级体系。“逻辑折叠”的核心操作是将传统平面布局的逻辑电路层从单层折叠为双层乃至多层，缩短关键路径的物理走线长度，降低信号传播的RC负载，实现晶体管等效密度提升。1）在器件层面，通过优化晶体管和互连电阻及寄生电容，从物理底层最大限度缩微器件级时间常数τ。2）在电路层面，通过逻辑折叠技术突破传统平面布局的物理边界，显著缩短关键路径的走线长度并有效降低信号传播的电阻和电容负载，实现晶体管密度和电路性能大幅提升。3）在芯片层面，通过“软件、架构、芯片”的全栈软硬芯协同设计，基于实际工作负载实现指令流和数据流的细粒度控制，提高系统级并行度和效率，大幅降低端到端执行时间。4）在系统层面，定义灵衢总线，重构计算系统互联协议，实现超节点的统一内存编址和原生内存语义，大幅降低系统通信时延。逻辑折叠将折叠思路从封装层下沉到电路布局层，并将其与器件优化、全栈软硬协同、系统互联总线形成四层级协同。预计到2035年，AI硬件系统的集成度（在特定体积内发挥出的算力和存储密度）将实现100倍以上的增长。 投资建议：韬定律的四层级协同体系，对产业链的需求结构有直接影响。1）设备厂商：3D堆叠、混合键合新增核心工艺设备需求，国产替代加速。2）材料厂商：工艺更复杂，多层堆叠有望带来对耗材的消耗量提升。3）EDA：全栈软硬...

摘要 全球燃机、输变电龙头共享电网super cycle机遇，订单、业绩双双高速增长。24年以来随着全球电网改造需求增加+AIDC大幅提升用电需求，全球电网投资建设持续上升，全球燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均高速增长。1）燃机：最景气和稀缺环节，龙头在手订单已排至五年后。FY26Q1GEV发电业务26Q1营收100亿元，同比+60%，在手订单增至997亿美元，重型燃机订单持续上升，28年将扩产至24GW/年。FY26Q2西门子能源燃机营收达35亿欧元，同比+15%，在手订单规模达660亿欧元，同比+27%，26Q2新增订单88.7亿欧元，同比+26%，同时在美开展十亿美元的扩产计划。2）输变电设备：GEV、西门子、日立、LS、现代电气及晓星重工均在高景气周期下实现持续增长，GEV输变电业务26Q1实现营收30亿美元，同比+61%，西门子能源输变电业务FY26Q2实现收入30.7亿欧元，同比+12%，日立能源输变电业务实现营收8363亿日元，同比+24%，LS/现代电气/晓星重工FY26Q1输变电业务实现收入9580/6999/8870亿韩元，同比+45%/9%/21%。同时各公司订单均维持增长态势，盈利能力持续上行，我们预计GEV等巨头将持续受益于行业的高景气度，订单、业绩维持高增态势。 北美AIDC配用电设备需求爆发，施耐德、维谛、伊顿均实现业绩高增。在北美AIDC装机规模加速提升的背景下，北美配用电设备需求明显提升，推动全球配用电龙头在美业绩爆发。施耐德能源管理业务FY26Q1实现收入80.5亿欧元，有机+12.8%，同时北美收入34亿欧元，有机增长16%，美国业务收入占比从FY22Q1的31%提升至FY26Q1的41%；维谛FY26Q1实现净销售额26.5亿美元，同比+30%，有机增长+23%，超过指引0.5亿美元，季度调整后营业利润为5.5亿美元，同增64%，超过指引0.6亿美元，在美洲实现收入18.1亿美元，有机+44%；伊顿北美电气部门FY26Q1实现营收36亿美元，同比+20%，经营性利润9.2亿元，同比+2%，FY26Q1实现营收36亿美元，同比+20%，经营性利润9.2亿元，同比+2%，FY26Q1末12个月平均新签yoy达42%，在手订单yoy达44%。 AIDC电源为弹性最大环节，台达、光宝已充分受益。AIDC电源由于此前基数较小，NVL...