地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 行业动态 本周（05.25-05.31）均价跟踪的100个化工品种中，共16个品种价格上涨，57个品种价格下跌27个品种价格稳定。跟踪产品中23%的产品月均价环比上涨，67%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为NYMEX天然气、煤焦油（山西）、磷酸（澄星85%）、液氨（河北新化）、环氧丙烷（华东）；周均价跌幅居前品种为甲苯（华东）、高效氯氟氰菊酯、石脑油（新加坡）、甲乙酮（华东）、醋酸乙烯（华东）。 本周（05.25-05.31）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于87.36美元/桶，收盘价周跌幅9.57%；布伦特原油期货价格收于92.05美元/桶，收盘价周跌幅11.10%。宏观方面，据伊朗迈赫尔通讯社30日报道，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部说，伊朗对霍尔木兹海峡航运实施全面管理，所有商业船舶、油轮及其他民用船只须按照指定航线航行，并提前获得伊朗伊斯兰革命卫队海军许可。美军中央司令部30日在社交媒体发布消息证实，美军一架飞机29日在阿曼湾发射导弹击中一艘悬挂冈比亚国旗、试图驶往伊朗港口的货船，使其丧失航行动力，至5月31日，美军已致使5艘商船丧失航行能力，并强制116艘船只改变航向。根据EIA数据，截至5月22日当周：供应方面，美原油日均产量1,371.5万桶，较前一周增加了1.3万桶，较去年同期日均产量增加31.4万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,094.3万桶，较前一周增加了49.3万桶，其中美国汽油日均需求量925.6万桶，较前一周增加48.9万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量80,680万桶，较前一周减少1,240.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.29美元/mmbtu，收盘价周涨幅13.06%。EIA天然气库存周报显示，截至5月22日当周，美国天然气库存总量为24,830亿立方英尺，较前一周增加920亿立方英尺，较去年同期增加210亿立方英尺，涨...

本周受几内亚或于6月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格上行，国内氧化铝开工率回升至75.19%、运行产能接近9000万吨，全国库存达510万吨，供应宽松与库存高企仍压制价格弹性，但我国对几内亚铝土矿进口依存度高，若2026年几内亚出口上限设定为1.5亿吨，较2025年实际出口量减少3300万吨、降幅约18%，国内铝土矿进口或面临阶段性缺口，叠加海运费上涨及极端天气扰动，原料端风险溢价正在抬升，对氧化铝价格形成底部支撑。铜方面，国际铜交割库落地广东黄埔，交割网络由长三角拓展至珠三角，有助于降低华南铜产业链流通成本、提升期现协同效率，华南铜消费企业物流成本有望降低约30%，并进一步增强人民币计价国际铜合约参与度与价格影响力。本周贵金属整体分化，SHFE金、SHFE银均下跌，COMEX黄金同比上涨1.32%；基本金属价格窄幅震荡，SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡分别变动0.12%、-0.96%、-1.05%、0.69%、0.24%、0.79%，LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别变动-0.17%、0.49%、-0.07%、-0.03%、0.40%、1.71%；库存端呈现结构分化SHFE铜、铅、锡分别去化3.83%、8.15%、4.59%，而LME锌、铅、锡分别累库2.50%、9.61%、7.95%。 支撑评级的要点 几内亚出口管制预期升温，氧化铝价格底部支撑强化。几内亚铝土矿出口管制预期升温，氧化铝成本支撑与原料风险溢价同步强化。5月26日，受几内亚或于6月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格突破2800元/吨并创近期新高；短期看，国内氧化铝供给压力仍未缓解，截至5月15日国内氧化铝开工率回升至75.19%、运行产能接近9000万吨，4月末至5月广西、山西等地合计约520万吨/年产能复产或新投产，截至5月21日全国氧化铝库存达510万吨，供应宽松与库存高企仍压制价格弹性；但原料端风险正在累积，我国对几内亚铝土矿依存度较高，2025年自几内亚进口铝土矿占比接近75%，若2026年几内亚出口总量上限设定为1.5亿吨，较2025年实际出口量减少3300万吨、降幅约18%，国内铝土矿进口或面临阶段性缺口。中期看，氧化铝价格底部主要由成本端支撑，当前行业平均完全成本约2700元/吨、现金成本约2500元/吨，山西、河南等高成本产区已接近盈亏平衡线，若价格跌破边际成本，高成本产能检修...

事项： 5月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为50.0%和50.1%，分别环比下行0.3个百分点和上行0.7个百分点。 评论： 结论：5月制造业PMI为50.0，环比回落0.3个百分点，刚好守住荣枯线，与近三年同期均值相比表现更好。供需两端同步走弱，内需、外需双双降温，需求下滑快于生产，产需矛盾有所加大。原材料库存收缩、产成品库存回升，价格指标同步下行但仍处扩张区间，预计5月价格数据继续表现较好。行业方面，超六成行业维持扩张，高端制造、汽车产业链景气突出，部分原材料行业表现低迷。5月非制造业PMI回升至50.1，重回扩张区间。服务业、建筑业同步改善，居民消费服务回暖，建筑业边际修复。 综合来看，5月经济呈现“制造降温、服务回暖”的格局，外需走弱可能带来5月出口数据波动。5月经济整体延续下行态势，结构性分化行情或将持续，预计5月经济数据继续承压。 制造业 5月制造业景气度环比继续下降，但仍位于荣枯线之上，“淡季”不淡。制造业PMI下行0.3个百分点至50.0，同比去年高0.5个百分点，相比近三年同期均值高0.7个百分点。从环比变化来看，本月下行幅度，比近三年的季节性回落（均值-0.27个百分点）要更大一点。分贡献度看，5月PMI主要受到新订单的拖累。按贡献大小分别是配送（贡献+0.045个百分点）、雇员（贡献-0.04个百分点）、原料库存（贡献-0.07个百分点）、生产（贡献-0.075个百分点）、新订单（贡献-0.21个百分点）。 生产与需求同步下行，需求下行幅度大于生产，外需回落。从相对变化看，“产需差”有所扩大：新订单回落幅度（-0.7个百分点）比生产回落幅度（-0.3个百分点）更大，“产需差”扩大0.4个百分点至1.3个百分点。从绝对水平看，生产仍有51.2，还在荣枯线上；“三大需求”中外需回落：新订单落至荣枯线下（-0.7个百分点至49.9，结束了连续两个月的扩张）、新出口订单回落（-1.7个百分点至48.6）、现有订单（+0.6个百分点至46.8）上行。 库存分化，价格继续下行。库存方面，原材料库存下行0.7个百分点至48.6，产成品库存上行1.8个百分点至49.3，两类库存有所分化，产成品库存持续修复。与此同时，购进价和产出价均显著下行，下行幅度一致。购进价格大幅下行3.2个百分点至60.5，仍在高位；出厂价格下行-3.2个百分点至51.9，价格端仍...

AI电力：MTAR大幅上调业绩指引，功率半导体龙头受AI带动二次提价 SOFC：印度公司MTAR深度绑定BloomEnergy，供应核心产品Hotbox，业绩持续超预期，上调FY2027全年收入增速指引至同比+80%（原为50%）。5月14日和5月22日，MTAR连续公告两笔大订单，合计275亿卢比，约2.9亿美元，超过其此前的所有在手订单。持续关注BE链公司，受益标的：三环集团、壹连科技、京泉华、德昌电机控股。功率半导体：英飞凌业绩触底回升，高附加值AI电源占比提升+产能向高端倾斜+800V架构，带来系统价值提升，其中AI数据中心收入将由FY2024年的2.5亿欧元快速攀升至FY2027年的25亿欧元，三年翻十倍。2月以来，海外龙头及国内多家功率器件厂商上调产品价格，近日英飞凌、意法半导体二次提价，有望带动上游的衬底、外研片等涨价。受益标的：天岳先进。 美丽：FY2026Q3雅诗兰黛业绩持续向好，中国市场表现优于其他地区 雅诗兰黛FY2026Q3实现净销售额37.1亿元，yoy+5%，受重组相关费用及诉讼计提拖累，营业利润同比下滑19%至2.49亿美元；但剔除上述项目后的调整后营业利润上涨38%至5.57亿美元，调整后营业利润率升至15%。此外，公司近期中止收购项目，相关费用有望得到控制。FY2026Q3美洲/中国大陆/亚太/欧洲、中东、非洲实现净销售额10.8/7.7/10/8.6亿美元，yoy+1.2%/+11.2%/-0.3%/+9.4%。中国大陆整体表现优于高端美妆行业整体水平，产品增长驱动逐渐多元化。除雅诗兰黛、海蓝之谜外，TOM FORD、祖玛珑、Le Lab贡献占比提高。此外，在海南旅游零售渠道已呈现环比改善。业绩指引：管理层将2026财年EPS预期中枢上调0.25美元；初步给出2027财年内生销售增速预期3%-5%、营业利润率预期12.5%-13%。受益标的：雅诗兰黛。 本周行情：港股制造电力设备跑赢、消费者服务/商贸零售跑输大盘 本周（2026.5.26-2026.5.29）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数-4.24%/-4.18%/+1.52%，较恒生指数涨跌幅-2.58/-2.52/+3.17pct，在30个一级行业中排名第27/26/7；本周电力设备涨幅排名靠前。 推荐标的：美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标...

医药行业观点 1.医药产业定位突出，关注创新药的长期价值 2026年《政府工作报告》中首次将生物医药明确为“新兴支柱产业”，此前政府多部门已出台支持创新药发展的政策。2025年1月，国办发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，未来政策的出台也需要考虑生物产业的定位。对外授权是提升中国创新药发展的重要路径，也是支撑创新药持续投入的重要资金来源。根据医药魔方，2025年全年中国License-out交易158笔，首付款70亿美元，总交易金额1357亿美元，其中首付款就已超过2025年创新药一级融资额。2026Q1中国相关交易数量及金额涨势迅猛，总金额达614亿美元，大幅领先国外交易总金额；首付款达36亿美元、交易数量为98笔；在总金额上，已超过24年全年交易总和，并在2026年底有望突破1500亿美元大关。资本市场对创新药出海的价值认知也在2025年有了显著提升，创新药指数在2025年全年涨幅35.31%。近期创新药的趋势和BD节奏并不相符，截止5月29日，2026年初以来创新药指数涨幅为-7.60%，跑输沪深300指数13.26个百分点。从目前中国创新药授权的阶段来看，临床前-II期临床项目占比近80%，2026年早期合作项目进一步提升，这意味着创新药授权交易中，远期的里程碑和分成占多数，需要持续等待验证，期间也有临床研究和双方合作的不确定性。近期对中美创新药授权相关的政策动向，也加剧了创新药板块的扰动。随着合作项目的临床进展，里程碑的陆续支付，我们认为市场对创新药的价值认知会逐步恢复，国际临床会议的重要数据发布，也会强化对中国创新药的信心。 2.重视MASH新药研发中的中国力量 代谢相关脂肪性肝病（MASLD）已成为全球最常见的慢性肝病之一，其中代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）由于可能进展为肝纤维化、肝硬化乃至肝癌而备受关注。MASH的发生发展涉及代谢紊乱、脂毒性、炎症反应以及纤维化等多个相互交织的生物学过程，复杂的致病机制增加了药物研发难度。MASH的疾病状态具有较强的动态性，肝脂肪含量和炎症水平可能在短时间内因体重变化、饮食结构或运动情况发生波动。因此，MASH试验中往往存在较高的安慰剂反应率，给临床试验疗效评估带来挑战。截止目前，FDA批准的治疗MASH新药仅有瑞美替罗（Resmetirom）和司美格鲁肽（Semagluti...

近期中加航权迎来边际放松，2026年美加墨世界杯亦进入临近窗口。当前中美直航恢复率仍处低位，美国交通部（DOT）数据显示，中美航线客运量当前仅恢复至疫前的29.3%，阶段性供给瓶颈依然存在；中加航线修复与北美区域内较高的航空网络一体化特征，有望为北美方向出行提供增量布局路径。国际长航线运力的边际修复将引导宽体机产能向外释放，发挥产能抽离效应，缓解国内干线供给压力与收益率压制。建议关注北美航线历史份额占优、宽体机资源充足且航网基础深厚的头部航司，建议关注中国国航、中国东航、南方航空。 核心观点 当前中美直航客运市场遭遇阶段性供给瓶颈，整体恢复水平仍处于低位。数据显示，中美航线旅客运输量在2023年、2024年实现连续恢复性反弹后，增长动能逐步衰减，2025年旅客运输量达250.02万人次，同比增速回落至17.55%。对比2019年852.17万人次的常态化客运数据，目前中美直航客运总量仍存在约七成缺口，绝对恢复率偏低，长期运力供给不足的问题较为突出。 多重外部利好叠加区域市场特性，推动北美航空市场迎来结构性修复，中加航线成为重要补充运力通道。2026年美加墨世界杯赛事临近，叠加加拿大放开中加航权、增加双向直飞航班并全面开放航点的政策利好，为北美跨境出行需求提前预热。从区域市场特征来看，北美航空市场具备高度一体化、跨境互联的特点，墨西哥超七成国际客运流量来自北美地区，但受签证、通关、联程衔接等条件限制，中加、中墨航线无法替代中美直航的核心作用。 北美国际长航线运力持续修复，将重塑国内航空市场供需格局，具备资源优势的头部航司业绩修复弹性突出。此前受北美国际航线运力收缩影响，大量适配长线飞行的宽体机回流投放国内干线市场，造成国内航线运力过剩，持续压制行业客公里收益水平。随着北美航网逐步回暖，宽体机将逐步回归国际长航线，既能有效提升飞机日利用率、优化单机盈利水平，也能抽离国内冗余运力、缓解干线票价竞争压力，推动航司整体盈利质量改善。目前国内三大航在中美航线占据稳固市场地位，2025年合计市占率达46.7%，其中国航承运量位居首位，东航、南航紧随其后，依托深厚的北美航网积淀和宽体机队规模优势，头部航司有望充分受益于本轮北美市场修复红利。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：波罗的海空运价格指数环比下降0.2%，同比上升29.6%。②航运港口：集运运价指数同比+23.15%，干散...

券商板块估值与景气度错配，具备配置性价比；保险板块估值较低，进入二季度以来资产端修复预期有望得到巩固。 一周动态 市场数据：1）行情：5月25日-5月29日，申万非银行业指数下跌0.61%券商指数下跌0.35%，保险指数下跌0.42%，多元金融指数下跌3.53%。2）经纪：市场日均股基成交额36,928亿元，环比放量4.53%。3）基金公募基金新发行份额451亿份，环比增加82%，其中股票型和偏股混合型基金282亿份，债券型和偏债混合型基金137亿份。4）投行：按上市日，券商股权承销金额26亿元，其中IPO募资16亿元；债权承销金额4,013亿元。IPO审核通过6家，预计募资金额合计334亿元5）自营：上证综指下跌1.08%，深证成指下跌0.14%，创业板指上涨2.53%，中证全债（净价）上涨0.24%。6）两融：截至5月28日，沪深两市两融余额29,334亿元，较前一周末增加1.5%。 行业动态：金融监管总局公布2026年前4个月保险业经营情况。2026年前4个月，保险业实现原保险保费收入27,329亿元，同比增长5.30%增速较1-3月的6.25%有所回落，主要受一季度开门红后销售节奏自然放缓影响。其中，人身险保费收入22,400亿元，同比+6.84%，财产险保费收入4,929亿元，同比微降1.19%。人身险公司方面，寿险仍为增长主力同比+7.6%，健康险（同比+0.6%）增速放缓，意外险（同比-11.3%）仍承压。财产险公司方面，车险或受新车销量波动影响同比-0.3%，但责任险（同比+7.5%）、健康险（同比+14.3%）等仍保持较快增长。行业资产规模稳步扩张，截至4月末总资产42.93万亿元，较上年末增长3.92%，净资产4.11万亿元，较上年末增长12.12%。当前保险板块整体景气度保持稳健，预计全年保费增长仍有较好支撑。 投资建议 券商板块：截至5月29日，券商板块市净率低于近十年10%分位点，与行业基本面、景气度之间存在错配，板块具备较好的配置性价比。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）券商行业并购重组正在加速推进，我们预计行业马太效应或将加剧，后续其他中央或地方国有券商整合的市场关注度或将升温。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。 保险板块：估值已处于历史较低区间。一季度末...

SAC：S1350525050002投资要点： luyunting@huayuanstock.com 沈晨保险板块 SAC：S1350525090002 shenchen@huayuanstock.com1、中国人保集团董事长丁向群女士获任国家金融监督管理总局党委书记。2026年5月29日，国家金融监督管理总局召开领导干部会议，中央组织部宣布了中央决定： 联系人丁向群同志任金监总局党委书记。2024年10月，丁向群出任中国人民保险集团股份有限公司党委书记，同年11月获委任为中国人保执行董事、董事长。 板块表现：2、4月保费数据点评。2026年1-4月保险行业原保费收入合计2.73万亿元，同比+5.30%，其中，财险原保费收入合计0.49万亿元，同比-1.19%，人身险原保费收入合计2.24万亿元，同比+6.84%。单4月保险行业原保费收入合计4225.06亿元，同比+0.37%，其中，财险原保费收入合计1114.33亿元，同比-0.67%，人身险原保费收入合计3110.73亿元，同比+0.75%。我们认为，1-4月人身险原保费增速相比Q1有所下行，或为去年高基数影响；1-4月财险原保费收入同比负增长，预计与新车销售短期波动有关，2026年4月乘用车销量212.9万辆，同比-4.2%。展望全年，我们预计在“存款搬家”推动下，分红险主导的储蓄型需求韧性仍强、续期贡献抬升，预计下半年将节奏趋稳、全年将保持稳健增长；财险方面，我们认为在非车险“报行合一”综合整治、新能源车险定价系数上限逐步放宽等因素带动下，行业综合成本率仍有下行空间，盈利质量有望进一步抬升。 证券板块 1、中信证券拟向大股东中信金控定向发行H股，募资总额为人民币160亿元。5月28日，中信证券发布公告，拟向大股东中信金控定向发行7.94亿股H股，发行价格为每股23.13港元，募集资金总额为人民币160亿元，全部用于发展公司国际 化业务。我们认为，1）本次拟发行数量为7.94亿股，约占公司于公告日总股本的5.36%，定增发行完成后，中信金控的持股比例将从19.84%提升至23.91%，保持第一大股东地位。本次发行由中信金控现金全额认购，且锁定期长达48个月，体现出大股东对中信证券长期发展的明确支持；2）近年来，中信证券国际业务持续保持较快增长，2022-2025年公司境外业务营收CAGR为23.7%，此次增...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603605 珀莱雅 珀莱雅站在新一轮高质量成长的起点 增持 维持 化妆品 null

投资要点： 一、行业动态跟踪 航运船舶港口： 1）美伊协议进入关键阶段，原油市场重新交易“风险降温”：特朗普此次不仅提出“立即开放霍尔木兹”，还明确提及解除海上封锁、恢复航运秩序，这直接触发了市场对供应风险缓解的押注。本周布伦特、WTI油价跌幅均超9%。与此同时，美债上涨、收益率下行，也反映出投资者正在重新评估地缘政治与美国经济前景之间的平衡关系。市场重新交易“风险降温”之下，地缘局势变数仍未消失。一方面，特朗普所称的“最终决定”尚未公布正式结果；另一方面，伊朗是否接受相关框架、国际原子能机构如何参与执行、核材料销毁与制裁安排如何落地，均存在较大不确定性。 2）美国继续加码伊朗原油出口网络制裁，涉及3艘VLCC：当地时间5月28日，美国再度升级对伊朗石油出口网络的制裁力度，16家航运相关实体以及8艘船舶被列入美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）特别指定国民（SDN）名单，其中包括3艘VLCC、1艘LR1、1艘LPG以及3艘油化船。近期，美国还特别警告国际航运业，不得向伊朗方面支付所谓霍尔木兹海峡“通行费”，并已对与伊朗伊斯兰革命卫队相关的“波斯湾海峡管理局”实施制裁。 3）本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨15.9%，至2572点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+29.9%/+16.9%;上海-美西/美东运价分别环比变化+31.5%/+23.6%;上海-东南亚运价环比上涨3.8%。 4）本周VLCC运价下降：BDTI指数较上周环比下降6.0%，至2125点。VLCCTCE环比下降4.1%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-4.8%/-4.2%/-1.7%;SuezmaxTCE环比下降7.5%;AframaxTCE环比下降10.7%。 5）本周成品油轮运价下降：BCTI指数较上周环比下降4.7%，至1603点。LR1中东-日本环比上涨1.6%;MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-1.2%/-2.0%/+15.1%。 6）本周散货船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨4.1%，至3145点。其中，BCI/BPI/BSI/BHSITCE分别环比变化+8.9%/-3.2%/-0.3%/-0.2%。 7）本周新造船价整体上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.08点，为185.02点;油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较...

主要结论 （1）规上工业增加值方面，4月规上工业增加值同比增长4.1%，增速较3月收窄1.6个百分点。（2）社零方面，4月社零总额同比增长0.2%，增速较3月收窄1.5个百分点，不及预期；其中，4月商品零售同比下降0.1%，是2022年12月以来的同比增速再次转负。（3）出口方面，4月出口同比增长14.1%，增速较去年同期扩大6.1个百分点，再度表现强劲。（4）固定投资方面，1-4月固投同比下降1.6%，由涨转跌、不及预期。其中，1-4月民间固定资产投资同比下降5.2%，跌幅较1-3月扩大3个百分点。 中国宏观核心指标。4月PPI再度大幅上行，企业利润延续大幅增长、库存稳步上行。（1）财政收支方面，1-4月，广义财政支出累计增速仍然相对不高、同比增长0.44%，增幅较1-3月收窄2.27个百分点。（2）货币供给方面，4月货币供给总量维持相对高增速，M2同比增长8.6%、社融存量同比增长7.8%；4月社融增量出现季节性回落。（3）物价水平方面，4月物价结构性矛盾延续改善，4月CPI同比上涨1.2%、PPI同比上涨2.8%，涨幅较3月扩大1.3个百分点，涨幅为2022年7月以来的新高。（4）企业利润和库存方面，1-4月规上工业企业利润同比增长18.2%，为2022年2月以来的最高增速；4月末规上工业企业产成品存货同比上涨6.7%，呈现稳步上行态势。（5）制造业景气度方面，5月官方制造业与荣枯线持平，表现相对中性。 美元指数。油价冲高相对回落，美元指数先扬后抑。（1）5月中东局势不断反复变化，多方仍在博弈。（2）5月国际原油价格冲高回落，美元指数震荡相对上行后相对回调，最低97.63相对上行至最高99.54后逐步下行。（3）美债收益率上行，市场定价美联储加息可能。（4）美国宏观经济基本面数据对美联储货币政策产生一定分歧，美国经济滞胀风险加剧。（5）北京时间6月18日美联储将发布6月利率决议，预计美联储将维持利率不变。（6）中东地缘局势、国际原油价格以及美联储货币政策将对美元指数产生重要影响。中性预计，6月美元指数或在96.5至99.5区间震荡，中枢或在98下方。 人民币汇率。人民币延续升值，后期或仍然震荡偏强。（1）2026年内，中国人民银行降息降准空间仍在，但是，降息降准的幅度或相对有限。（2）5月，人民币延续升值，由月初6.81附近下探至月底逼近6.76，人民币表现为...

行业观点： 周度回顾。上周（5月25日-5月29日）医药生物板块收跌2.43%，跑输沪深300（-0.3%）和Wind全A（0.04%）。从细分板块来看，仅血液制品（2.72%）收涨，原料药（-5%）、医疗耗材（-4.82%）和疫苗（-4.66%）领跌。从个股来看，奕瑞科技（14.3%）、贵州三力（13.9%）和海泰新光（13.1%）涨幅居前，福瑞医科（-18.5%）、司太立（-18.5%）和宝莱特（-17.9%）跌幅居前。 创新药平台型BD再深化。5月29日，信达生物与辉瑞宣布达成总额最高105亿美元（首付款6.5亿美元）的全球战略许可及合作协议，聚焦12个肿瘤早期研发项目，覆盖ADC及多特异性抗体等前沿技术平台，并创新性地采用Co-Co共同开发/区域授权/全球授权三种差异化权益模式，其中4个项目由双方在美欧共同开发、共享利润。不同于去年明星管线主导的BD交易，今年石药、恒瑞、信达的一系列BD交易转向早期平台型输出：从年初石药阿斯利康的代谢平台授权、恒瑞BMS的双向管线互换，到信达辉瑞的多元模式组 合，国产创新药在MNC合作中开始更多嵌入利润风险 共享的Co-Co机制，从单纯的技术输出走向全球化经营的深度绑定。我们认为生物医药作为国内具有全产 业链优势的行业，头部药企正以研发平台与临床转化 效率获得全球MNC的战略认可，国产创新药正从产品输出转向创新体系输出，并向全球化经营能力共建跃迁。具备宽阔早期管线储备及全球化合作执行能力的平台型公司有望持续推进全球化，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

核心观点： 2026年一季度上市银行业绩超预期，但银行相关ETF持续净流出，资金面和基本面出现明显背离。截至5月29日，15个指数挂钩宽基ETF年初以来合计净流出约1.4万亿元，按5月末权重测算对应银行板块资金流出约1142亿元。其中，第一波高峰（1月15日至2月2日）13个交易日15个指数ETF合计净流出8975亿元，按行业权重测算的对应银行板块资金流出约737亿元，为年内压力最大阶段；第二波高峰（4月9日至5月28日）15个指数ETF合计净流出3963亿元，对应银行板块资金流出约325亿元。直至5月29日，相关ETF才首次转为净流入，后续资金流向仍待观察。 2026年初以来，中央汇金减持持有的沪深300ETF比例已经超过七成，上证50ETF/中证1000ETF减持比例超过九成。随着汇金减持带来的冲击边际减弱，板块定价将回归基本面逻辑，建议二季度均衡配置，一方面把握绩优成长标的的盈利修复弹性，重点推荐宁波银行、重庆银行、渝农商行等；另一方面布局稳健高股息龙头以对冲市场波动，重点推荐受宽基ETF减持冲击较大的招商银行等。 银行基本面筑底已验证，ETF流出拖累资本市场表现 一季度上市银行业绩超预期，业绩筑底已验证 42家A股上市银行2026年一季度营收同比增长7.6%，归母净利润同比增长3.0%，较2025年全年增速分别提升6.2个和1.6个百分点。其中，资产扩张稳健，净息差同比降幅大幅收窄带来净利息收入增速实现较好增长；同时，资产质量保持平稳，上市银行在营收增速扩张的背景下，加大了拨备计提力度，进一步夯实安全垫。银行营收与利润增速同步回暖，确立本轮银行业业绩下行周期的底部区间。 银行相关ETF资金持续流出，与基本面背离 我们统计了挂钩15个指数的ETF，规模百亿以上且含有银行股（详情参阅表1）。挂钩上述15个指数的ETF今年以来申赎呈现资金大规模流出的态势，年初以来（截至2026年5月29日）挂钩15个指数的ETF申赎合计净流出约1.40万亿元，简单按照2026年5月末各指数含银行权重测算，对应的ETF申赎带来资金流出银行板块约1142亿元。资金流出比较集中的两个阶段， 第一波高峰:2026年1月15日至2026年2月2日。2026年1月15日沪深300ETF单日申赎净流出规模突然高达353亿元，13个交易日沪深300ETF申赎合计净流出规模达到了5832亿元。挂钩...

市场行情回顾： 上周机械设备、电力设备、汽车指数涨跌幅分别为-4.98%、-2.39%和-5.79%，在31个申万一级行业中排名分别为第25、第14和第27位；同期沪深300涨跌幅为+0.97%。 行业观点： 1)光伏：4月逆变器出口稳步上涨。根据海关总署数据，4月单月出口逆变器407.4万台，出口金额9.38亿美元（约合人民币64.32亿元），环比大幅增长23.7%，同比增长13.4%。1-4月累计出口金额达33.6亿美元（约合人民币232.45亿元），同比增长29.7%。4月逆变器出口呈现出"欧洲稳、亚洲强、北美反弹、大洋洲高增"的格局。亚洲市场是4月最大的边际增量，环比暴增43%，其中沙特单月出口1.60亿元，同比增幅高达1261%，主要受益于中东大储项目集中装机。印度市场出口4.04亿元，同比增长48%，环比也明显回升。逆变器及储能产品结构升级趋势明确，持续看好海外需求。 2)锂电：碳酸锂价格短期承压。上周碳酸锂价格整体有所下行，主要原因为供给端扰动。近期澳大利亚Bald Hill锂矿宣布复产（预计6月开采、7月产出首批精矿），打破了市场对锂资源持续紧缺的一致预期；另外4月碳酸锂进口3.27万吨，环比上涨8.93%，同比上涨15.23%。从下游需求来看，储能领域订单充裕，排产维持高位，对锂盐需求形成有力支撑。展望后市，碳酸锂价格主要受供给扰动影响，价格变化还需密切关注供给端复产情况。 3)十五五城市更新政策为工程机械设备需求提供新动力。《“十五五”城市更新规划》近期发布，此规划在全国层面设定了明确的项目量化考核指标，包括城镇老旧小区改造新开工约11.5万个、城中村改造约4000个及危旧房改造约50万套，老旧街区/厂区改造约1500个，以及城市地下官网更新改造约36.5万公里，总投资额预计达15-20万亿。规划同时给出了中央引导资金、地方专项债资金及社会资本的多元化投融资政策，给予资金保障。工程机械国内需求将受益于大型基建项目及城市更新等下游项目拉动，尤其是十五五城市更新为工程机械设备提供了稳定的民生项目保障类项目工程。当前工程机械内需周期复苏，海外稳定增长，短期受市场风格影响有所回调，建议持续关注其投资机会。 4)风险提示：宏观经济风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920188 悦龙科技 北交所首次覆盖报告：海洋油气钻采核心部件供应商，乘海洋经济高速发展东风 增持 首次 1.350 19.20 1.530 16.90 橡胶 null

核心观点： 权益：上周市场放量下跌。①市场方面，美伊谈判虽进程较缓但整体在谈判框架内，对市场扰动有限，但科技成长高位显现压力，宽基ETF净流出，结构轮动较弱，市场情绪偏谨慎。②基本面方面，4月利润当月同比24.7%，较前值加快8.9个点，4月利润增速较营收高出19个点，反映主要是价格和利润率层面的带动。利润率支撑的核心线索在于两个，一是石油化工煤炭产业链在成本按照“先进先出”核算下，利润增长较快，二是AI相关有色及计算机通信电子板块利润爆发增长。但是剔除高增因素，整体利润仍然承压。其他信息也有一定隐忧，应收账款增速7.2%，回收期72.2天+1.3天，资金回笼压力加大，资产负债率58.0%微升0.2个百分点，实际库存降至近年低位。5月PMI为50%，较前值回落0.3个点，基本符合季节性特征，结构上则呈现出生产维持韧性而需求收缩，新出口订单指数下行，且高技术和消费品等传统板块PMI分化显著，不过建筑业景气度触底回升。 固收：上周债市收益率下行。①上周催化方面，权益有所调整，债市整周缺乏利空，央行净投放，资金维持宽松，但市场选择抱团10Y以内安全期限，30-10利差仍有走阔，在长端绝对赔率极低的环境下，场内资金正沿着曲线向左侧寻找更具安全边际的套息空间，对中长期做多的信心暂不充分。②后期来看，5月PMI显示需求收缩，债市仍处利空缺乏阶段，不过建筑业景气度触底回升，当前位置下，长端利差压缩或仍有难度，如果行情不及预期，要及时考虑转为防守。 海外：上周美股上涨、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值、黄金震荡、油价下跌。①美伊谈判虽进程较缓但整体在谈判框架内，周内风险偏好有所回升，油价显著回落。特朗普表示，美伊已就伊朗核问题和霍尔木兹海峡通行以外的次要事项达成一致。但美伊就这两方面的立场仍然在对立矛盾中。②4月核心PCE环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.3%），环比低于预期，Q1GDP修正值1.6%（初值2.0%，预期2.0%），意外下修，初请失业金21.5万人（预期21.1万，前值21万修正）。核心通胀传导率相对可控，而经济就业数据显现偏弱的信号，通胀和流动性预期有所缓和，美债利率、美元指数均有所下行。 风险提示：海外地缘政治风险超预期发酵、二季度基本面超预期下行。

市场表现:本期(2026.5.25-2026.5.29)非银(申万)指数-0.61%,行业排8/31,券商Ⅱ指数-0.35%,保险II指数-0.42%;上证综指-1.08%,深证成指-0.14%,创业板指+2.53%。个股涨跌幅排名前五位:锦龙股份(+12.40%)、中信建投(+10.86%)、财达证券(+6.55%)、中原证券(+3.59%)、国泰海通(+2.33%);个股涨跌幅排名后五位:华金资本(-11.22%)、香溢融通(-9.66%)、亚联发展(-9.45%)、海南华铁(-8.07%)、拉卡拉(-8.01%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下降0.35%,跑输沪深300指数1.33pct,跑赢上证综指数0.72pct。当前券商板块PB估值为1.12倍。本周,深交所主办2026全球投资者大会,证监会副主席刘浩凌出席大会并致辞,明确下一阶段监管工作主线:持续深化资本市场投融资综合改革,落地更多力度扎实的改革开放举措,以改革与开放的确定性应对外部环境变化。深交所也同步表态,将持续推进市场互联互通、丰富金融产品供给、优化国际投资者服务,进一步提升A股市场对外开放水平与全球吸引力。融资端改革不断深化,科创板“1+6”规则、并购重组相关政策、创业板改革等举措落地见效,精准赋能新质生产力发展,推动上市公司结构持续优化。投资端建设稳步推进,多措并举引导中长期资金入市,着力打造资金“愿意来、留得住、发展得好”的良性市场生态。投融资综合改革持续深化,叠加科创板、创业板及并购重组相关政策落地,科创企业IPO、再融资、并购重组需求持续释放,券商投行业务保荐、承销收入稳步增长。从市场表现来看,年内大盘指数实现稳步上涨,但券商板块同期出现明显调整,板块走势与市场整体行情背离,估值与行业基本面形成明显错配,估值修复空间充足。综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。 保险: 本周,保险板块下降0.42%,跑输沪深300指数1.39pct,跑赢上证综指...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301171 易点天下 营收高增显韧性，AI Native战略深化蓄力长期价值 买入 首次 广告营销 null

投资要点 动态数据跟踪 动力煤：供应趋紧，煤价走势上行。本周山西发生煤矿安全事故，多数煤矿停产检查，供应趋紧。截至5月29日，环渤海动力煤现货参考价854元/吨，周变化+2.4%；秦皇岛港动力煤平仓价854元/吨，周变化+2.28%。截至5月30日，环渤海九港煤炭库存2626万吨，周变化-4.99%。 冶金煤：监管趋严，煤价快速拉涨。山西煤矿安全事故，安全监管严格，主产地山西煤矿停产、减产增多，炼焦煤供给骤缩。截至5月28日，京唐港主焦煤库提价1830元/吨，周变化+7.02%；京唐港1/3焦煤库提价1410元/吨，周变化+8.46%；截至5月29日，日照港喷吹煤1185元/吨，周变化+6.76%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价252美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别947.93万吨和782.42万吨，周变化分别+3.6%、-0.78%；喷吹煤库存432.78万吨，周变化+1.1%。247家样本钢厂高炉开工率84.16%，周持平；独立焦化厂焦炉开工率74.91%，周变化-0.53个百分点。 本周观点及投资建议 上周山西严重矿难后，安监持续，预计短期停产检修范围或扩大，直接压制区域有效供给释放。此外，后续随着气温走高，煤炭旺季需求有望逐步启动。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。煤炭PPI转正，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】。动力煤方面，印尼强化资源民族主义，低卡煤进口收缩预期再次提升，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，关注【新集能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤 股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。

在全球半导体产业竞争日趋白热化的今天，集成电路制造材料早已从幕后走向台前，成为决定芯片良率、性能与供应链安全的核心命脉。作为芯片制造的“工业粮食”，集成电路制造材料贯穿晶圆制造、封装测试全流程，其自主可控程度，直接关系到中国半导体产业能否真正实现“从制造到创造”的跨越。2026年，随着本土晶圆厂持续扩产、政策资本双重加持，集成电路制造材料正迎来成熟制程全面替代、先进制程加速突破的黄金窗口期，一场关乎产业安全的材料突围战已然打响。 集成电路制造材料的核心版图 集成电路制造材料是支撑芯片生产的全品类耗材体系，按应用环节可分为晶圆制造材料与封装测试材料两大类，其中晶圆制造材料技术壁垒更高、国产替代紧迫性更强，也是当前产业攻坚的核心方向。根据弗若斯特沙利文统计及预测，境内集成电路关键材料市场规模总体从2019年664.7亿元增长到2023年1,139.3亿元，年复合增长率为14.4%，预计2028年市场规模为2,589.6亿元。同时，基于晶圆制造技术节点不断升级及境内集成电路先进制程日趋成熟，光刻材料、前驱体材料以及靶材等制造材料用量均持续提升，预计前道工艺对应制造材料增长幅度将高于后道工艺封测材料增长幅度，预计2028年制造材料市场规模为1,853.8亿元，占关键材料市场规模比例超过70%。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603013 亚普股份 盈利能力显著改善，新业务持续兑现 增持 维持 1.180 16.40 1.300 14.80 汽车零部件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603262 技源集团 业绩波动不改长逻辑，战略发展个性化精准营养业务 买入 首次 食品加工 null

股份。公司于2026年5月29日正式挂牌上市，此前5月11日通过股份。公司于2026年5月29日正式挂牌上市，此前5月11日通过聆讯。基石投资者合计认购8,800万美元（约6.85亿港元），按发售聆讯。基石投资者合计认购8,800万美元（约6.85亿港元），按发售价价18.8018.80港元/股计，占发行股份约港元/股计，占发行股份约64%，参与方包括泰康人寿、中64%，参与方包括泰康人寿、中信兴业国际、CPE信兴业国际、CPE Greater Greater China、Jump China、Jump Trading等。IPO募资净额约Trading等。IPO募资净额约12.7212.72亿港元，其中约亿港元，其中约30%投向研发，25%用于海外用户运营，25%30%投向研发，25%用于海外用户运营，25%用于品牌推广及渠道建设。按2024年GMV口径，公司是全球第二用于品牌推广及渠道建设。按2025年GMV口径，公司是全球第二大消费级大消费级3D3D打印公司（市占率打印公司（市占率11.2%），同时也是全球最大的消费11.2%），同时也是全球最大的消费级3D扫描仪厂商（市占率37.6%）。级3D扫描仪厂商（市占率45.3%）。 2025年收入31.3亿元，同比+36.7%，非主机品类增速远快于整机。2025年收入31.3亿元，同比+36.7%，非主机品类增速远快于整机。公司2023至2025年收入分别为18.8/22.9/31.3亿元，三年CAGR约公司2023至2025年收入分别为18.8/22.9/31.3亿元，三年CAGR约28.8%。3D打印机仍是基本盘，但收入占比从2023年的74.6%降至28.8%。3D打印机仍是基本盘，但收入占比从2023年的74.6%降至2025年的57.1%，同期耗材收入CAGR2025年的57.1%，同期耗材收入2023至75.3%（占比升至13.4%），2025年CAGR75.3%（收3D入占比由扫描仪2023CAGR年的196.7%（占比升至7.2%升至2025年的11.7%），激光雕刻机13.4%），3D扫描仪收入CAGR42.4%。3D打印机均价连续两年分别增长21.9%和22.4%，主要来自2023至2025年CAGR196.7%（收入占比由2023年的2.2%升至2025中高端机型占比提升。毛利率三年维持在31%...

核心观点：上周，美伊谈判的推进令市场情绪进一步改善，油价延续大跌，加之美国经济数据整体偏弱，市场对美联储紧货币预期有所降温，科技股引领全球风险资产反弹，债券上涨。本周关注5月非农就业数据。当前彭博分析师一致预期5月美国新增非农就业+8.9万人，前值+11.5万；预计失业率持平4.3%，即预期美国非农就业延续温和回落、失业率在供需双紧下保持低位。作为6月议息会议前的最后一份就业数据，5月非农将对美联储FOMC委员的政策立场产生重要影响。向前看，我们预期沃什可能会更依赖反映美国就业趋势变化的非农就业中枢指标，而非低质量、高波动、常修正的单月非农数据，这可能意味着更为宽松的降息门槛和降息空间。 大类资产：最近一周（5月25日-5月31日），美伊谈判的推进令市场情绪进一步改善，油价延续大跌，加之美国经济数据整体偏弱，市场对美联储紧货币预期有所降温，科技股引领全球风险资产反弹，债券上涨。全周来看，美油、布油分别大跌9.57%、11.1%，回到4月中旬时水平；权重股的强劲上涨带动韩国KOSPI指数大涨8.01%，领涨全球主要市场，日经225、纳斯达克指数涨幅居前。 上周伴随油价的大幅下行，贵金属价格表现不佳，中东冲突以来油价与黄金价格的负相关关系暂时失效。中东冲突以来，表征实际利率预期的TIPS利率快速上行，令金价承压。近一周多以来，中东局势向好带动油价下跌至4月中旬水平附近，但10年期TIPS利率仍大幅高于4月中旬时的阶段性低位，其背后反映了通胀担忧、美国增长预期下，市场对未来美联储的紧货币预期有所加码。体现在资金流上，美伊冲突以来，黄金ETF总持仓量已经显著下行。向前看，黄金价格的企稳反弹仍需要看到中东局势和霍尔木兹海峡通航出现实质性改善、油价中枢稳定下行，并推动黄金波动率平稳回落至15-20区间。 海外经济：上周公布的美国经济数据整体偏弱。26Q1美国GDP环比年率由初值+2.0%下修至+1.6%，耐用品中的核心资本品订单和出货量、居民收支、新屋销售等数据均逊于预期；通胀方面，4月美国PCE和核心PCE通胀环比均不及预期，同比升至周期性高位，显示高油价对美国通胀的影响正在显现，但偏弱的总需求使得核心通胀环比趋势仍然温和。 非农前瞻：北京时间6月5日23:00，BLS将公布5月非农就业数据。当前彭博分析师一致预期5月美国新增非农就业+8.9万人，前值为+11.5万；预计失业...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600900 长江电力 业绩如期稳健 配置价值突出 买入 维持 1.470 18.85 1.510 18.40 电力 null

行业观点 SpaceX在全球商业航天领域的统治地位，当然与其所推崇的垂直整合战略相关：埃隆·马斯克及其团队在内部完成了80%+的火箭端硬件制造——这一比例与传统航空航天主承包商依赖层层分包的模式形成了鲜明对比。然而，如果我们仅仅停留在【SpaceX什么都自己做】这一认知上，可能会错过供应链投资机会。 SpaceX在全球商业航天领域的统治地位，不仅建立在其卓越的内部研发能力上，更构建于一张庞大、精密且高度专业化的外部供应链巨网之上。通过对星链卫星的BOM与底层供应链的拆解，我们总结出以下三大核心卫星产业链趋势： 泛工业化与COTS（商用现成组件）替代成为降本核心驱动力：SpaceX彻底打破了传统航天业依赖昂贵、定制化、抗辐射级元器件的壁垒。无论是将数万美元的太空级砷化镓太阳能电池替换为经过太空级改造的商用硅基电池，还是在电源管理与测控系统中大量采用汽车级或工业级芯片（如STM、TI等产品），SpaceX均通过系统级的冗余设计与物理防护，用架构容错替代了单体抗造。这一逻辑将单星成本呈指数级压缩。 规模效应驱动卫星BOM结构反转，价值量重心向有效载荷倾斜：随着星链步入批量化生产时代（当前工厂产能已达每周约70颗/每天10颗），卫星平台的固定成本被大幅摊薄。在较为理想的商业模型中，卫星平台占总成本的比例有望压缩至30%（而目前卫星平台占总成本比例还在50%左右），而决定卫星核心通信功能的有效载荷成本占比将提升至70%左右。这意味着，未来的卫星产业链的高价值投资机会将主要集中在通信载荷相关领域。 跨越原材料产能天花板，用第一性原理重构供应链安全：为了满足数万颗卫星的组网需求，SpaceX在关键材料上进行了大胆的底层替换。例如，将推进器工质从昂贵且全球产量极有限的氪气，切换为极其丰富且廉价的氩气。这种用廉价资源（电能）置换昂贵资源（氪气）的做法，不仅消除了BOM成本压力，更扫清了大规模扩产的供应链障碍。 投资建议 基于上述产业逻辑，我们建议关注能够深度融入SpaceX卫星体系、具备大批量制造能力、且在细分赛道具有技术垄断优势的泛电子/工业制造企业。 主线一：深度绑定SpaceX卫星体系的纯正核心（Tier-1）供应商。这类企业直接受益于星链星座的加速部署，业绩弹性极大。如：Filtronic(LSE:FTC)、意法半导体(STM)等 主线二：解决某些卫星相关技术，如高频通信痛点...

国务院日前印发《城市更新“十五五”规划》在整体延续2025年城市工作会议定调的基础上，也出现了不少值得关注的新提法，其背后的政策信号值得关注。 第一，城市更新不是短期刺激经济增长的手段。《规划》强调要“尽力而为、量力而行”、“不得新增地方政府隐性债务”，这意味着未来五年的城市更新不是“大干快上”，而是沿着城市内涵式发展的战略取向，以城市更新为抓手推动城市开发建设方式转型。 第二，城市更新与“消费升级”、“投资于人”、“因地制宜发展新质生产力”组成政策网络，是连接消费端和投资端的重要桥梁。消费升级领域，《规划》强调要“推动消费基础设施改造升级”，并提出发展“首发经济、银发经济、冰雪经济、低空经济、赛事经济、体验经济”六个新经济形态。投资于人领域，《规划》强调“充分利用存量闲置房屋和低效用地，优先补齐民生领域公共服务设施短板”。因地制宜发展新质生产力领域，《规划》提出“推动老旧街区厂区、低效产业园区、低效楼宇等转型升级，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业”。 第三，通过城市更新盘活优质存量土地资源，加快构建房地产发展新模式。事实上，“十五五”时期两类住房需求的增长空间较大，而城市更新恰恰是满足这两类需求的必要环节。一是积压的改善需求，主要依靠房企参与城市更新获得核心区域土地，并建设“新好房”来满足。二是基本居住需求，主要依靠城市更新的“原拆原建”和“收储”满足。 未来房企转型的方向有三：一是通过城市更新获取核心区域土地并建设“新好房”，满足居民积压的改善需求；二是积极参与存量土地和房产的盘活，转向轻资产运营模式，通过获取租金收入和发行REITS实现资金的循环；三是提供物业服务，尤其是当前新房二手房价差加剧的背景下，优质的物业服务在“新好房”保值上是不可或缺的，而“原拆原建”和保障性住房的增加也会带动对物业服务的需求。 第四，专项债支持城市更新并非新提法，城市更新有望成为“十五五”时期信贷投放的重点领域。专项债支持城市更 新项目建设始于2019年，支持专项债用作城市更新项目资本金则始于2024年12月的国办发“52号文”。相比之下，更值得关注的是《规划》在地方政府财政支持和金融支持领域表述的微妙变化。地方财政支持方面，预计“十五五”时期地方政府专项债将加大在城市更新领域的资金投放，同时地方政府的一本账资金也有望加力支持城市更新。金融支持方面，结合当前信贷增长动能...

中国5月官方制造业PMI 50.0，前值50.3。中国5月非制造业PMI 50.1，前值49.4。中国5月综合PMI 50.5，前值50.1。构成制造业PMI的5个分项指数中，生产指数为51.2，高于临界点，制造业企业生产活动继续保持扩张；新订单指数为49.9，市场需求有所放缓。值得关注的是价格指数高位波动。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5和51.9，均比上月回落3.2个百分点，仍处于近期较高水平，且两个指数均连续5个月位于扩张区间，制造业市场价格总体水平继续上升。从行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55.0，相关行业购销价格总体水平持续上涨。经济分化的格局持续，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9和52.1，比上月上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领作用持续显现；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7和47.1，比上月下降1.0个和0.8个百分点，市场活跃度有所减弱。 工业企业利润也呈现分化的格局。1—4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，较1—3月份加快2.7个百分点。1—4月份，规模以上高技术制造业利润同比增长44.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.8个百分点，引领作用持续凸显。从行业看，半导体相关产业快速发展，带动电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51.0%；原材料制造业利润继续加快。规模以上原材料制造业利润同比增长88.1%，较1—3月份加快10.2个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.3个百分点。从行业看，国际原油价格上行带动相关产业链条产品价格上涨，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长73.4%，较1—3月份加快18.9个百分点；新能源、人工智能、新一代信息技术等新兴产业快速发展，带动铝、铜、金、锂等有色金属需求大幅增长，推动有色行业利润增长117.8%，加快1.1个百分点。 当前中东局势反复，油价持续高位或加剧经济结构的分化。政策上，央行《一季度货币政策报告》显示央行对通胀的关注度在上升。如果后续中东冲突持续推升大宗商品价格，通胀约束可能成为央行决策的考量因素。报告提到“用好各类...

投资要点： 供给收缩及油价上涨，驱动行业涨价盈利回升。化工PPI持续3年下行，2025年化工行业景气度见底，行业盈利和产能利用率处于历史低位，行业固定资产投资累计同比增速下降8%。2025年下半年国家“反内卷”和淘汰老旧产能等政策推动下，2026年1季度行业价格指数和盈利触底回升。据国家统计局数据，2025年化学原料与制品行业实现收入9.03万亿元，同比增长0.5%；实现利润总额3766亿元，同比下降7.3%。2026年1季度，化学原料与制品行业实现收入2.25万亿元，同比增长6.6%；实现利润总额1168.7亿元，同比增长54.5%，行业整体盈利回升。26Q1归母净利润同比增幅最高的5个子行业分别为：粘胶、膜材料、钾肥、氮肥、纺织化学制品，净利润增速分别为：+843.8%、+289.2%、+131.1%、+82.7%、+77.5%。 油气开采：2026年一季度国内油气产量稳定提升，量价齐升带动“三桶油”业绩上行，其中国内原油产量达到5480万吨，同比+1.32%；天然气产量达到680.7亿方，同比+3.18%，但油服板块表现较弱，预期高油价下将有所好转；炼化：炼化企业归母净利润显著提升，主要由于油价上行带来的库存收益较大，主营炼厂开工率持续下降，预期石化产品供给将持续偏紧，炼化产品景气度有望提升，具备成本优势的头部企业有望受益；煤化工&天然气化工：中东地缘推动国内煤化工景气走高，预计在霍尔木兹海峡完全解封之前，煤化工产业链有望继续维持高景气。此外，油价中枢提升叠加乙烷价格走低，乙烷制乙烯利润显著提升，预计未来随着油价高位震荡，天然气化工景气仍将维持较高水平；聚氨酯：2026年以来尤其是美伊战争后，MDI价格和盈利大幅回升，同时受美伊战争影响，3月底中东MDI公司sadara被证实停产，供给冲击持续加剧，预计后续MDI价格仍将上涨；涤纶长丝：26Q1涤纶长丝在库存收益带动下，行业盈利有显著提升，头部企业继续维持协同减产策略，未来随着中下游补库需求提升，涤纶长丝景气度有望维持较好水平；粘胶短纤：我国粘胶短纤行业近几年没有新增产能，需求稳定增长，产能利用率和盈利震荡回升，2026年以来棉花与粘胶短纤价差处于历史相对高位，有望带动粘胶短纤需求，进而推动 粘胶短纤价格上涨；饲料添加剂：维生素下游饲料添加剂需求刚性较强，美伊战争后，霍尔木兹海峡封锁，原油运输受阻，蛋氨酸、VA...

市场表现: 本期(2026.5.25-2026.5.29)非银(申万)指数-0.61%,行业排8/31,券商Ⅱ指数-0.35%,保险II指数-0.42%;上证综指-1.08%,深证成指-0.14%,创业板指+2.53%。个股涨跌幅排名前五位:锦龙股份(+12.40%)、中信建投(+10.86%)、财达证券(+6.55%)、中原证券(+3.59%)、国泰海通(+2.33%);个股涨跌幅排名后五位:华金资本(-11.22%)、香溢融通(-9.66%)、亚联发展(-9.45%)、海南华铁(-8.07%)、拉卡拉(-8.01%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点: 证券: 市场层面,本周,证券板块下降0.35%,跑输沪深300指数1.33pct,跑赢上证综指数0.72pct。当前券商板块PB估值为1.12倍。本周,深交所主办2026全球投资者大会,证监会副主席刘浩凌出席大会并致辞,明确下一阶段监管工作主线:持续深化资本市场投融资综合改革,落地更多力度扎实的改革开放举措,以改革与开放的确定性应对外部环境变化。深交所也同步表态,将持续推进市场互联互通、丰富金融产品供给、优化国际投资者服务,进一步提升A股市场对外开放水平与全球吸引力。融资端改革不断深化,科创板“1+6”规则、并购重组相关政策、创业板改革等举措落地见效,精准赋能新质生产力发展,推动上市公司结构持续优化。投资端建设稳步推进,多措并举引导中长期资金入市,着力打造资金“愿意来、留得住、发展得好”的良性市场生态。投融资综合改革持续深化,叠加科创板、创业板及并购重组相关政策落地,科创企业IPO、再融资、并购重组需求持续释放,券商投行业务保荐、承销收入稳步增长。从市场表现来看,年内大盘指数实现稳步上涨,但券商板块同期出现明显调整,板块走势与市场整体行情背离,估值与行业基本面形成明显错配,估值修复空间充足。综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能的标的,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。 保险: 本周,保险板块下降0.42%,跑输沪深300指数1.39pct,跑赢上证综指数0.65pct.本周,中国平...