事件 2026年4-5月，DeepSeek将V4-Pro API价格降至原定价1/4并永久执行，成为国产大模型价格战关键转折点。小米随后跟进MiMo-V2.5系列API永久降价。 核心观点 DeepSeek本轮降价将临时优惠转为永久价格体系，改写了全球大模型API定价基准。其V4-Pro各计费项统一降价75%，标准输入价格仅为GPT-5.5Pro的约1/72，高缓存命中场景下企业使用成本可降90%以上。降价未牺牲模型能力，Openrouter数据显示5月至今DeepSeek V4Flash调用量排名第一。降价核心源于底层技术架构优化，V4系列采用混合注意力架构与多token预测技术，单token推理浮点运算量仅为前代的27%，KV缓存大小降至前代的10%。同时，DeepSeek V4已与华为昇腾完成深度适配，国产算力生态成熟提供了供应链支撑。Gartner预测，到2030年大模型推理成本将较2025年降低超90%，本次降价是这一长期趋势的阶段性体现。 DeepSeek的永久降价打破了行业原有竞争平衡，基座模型进入K型分化时代。中间层通用模型厂商面临最大压力，既无闭源前沿模型的能力护城河，又失去了性价比优势；私有化部署能力强的厂商相对受益，金融、政务等行业有刚性本地化需求；C端/多模态产品厂商冲击有限，收入不完全依赖API；闭源前沿模型在复杂任务上仍有护城河。高端模型市场具备独立定价能力，智谱GLM-5.1等厂商2026年Q1涨价83%后调用量反而增长400%，验证高价值场景下能力优先于价格。 降价将大幅刺激大模型总调用量爆发式增长，带来产业链系统性价值重分配。云厂商迎来结构性利好，AI推理需求持续增长推高云服务价格中枢；国产AI软硬件生态闭环加速形成，为国产半导体产业链打开替代窗口；应用层“Token自由”时代到来，长文档分析、代码生成等场景将实现规模化运行，AI应用从试点阶段进入全面商业化兑现期。 投资线索 重点把握三大投资方向：一是优先布局AI应用与Agent赛道，具备清晰场景闭环和变现能力的厂商有望率先实现业绩兑现；二是布局国产推理算力产业链，关注国产AI芯片、算力租赁及基础软件企业；三是关注具备强私有化部署能力的行业模型厂商。同时需警惕缺乏核心技术壁垒的中间层通用模型厂商风险。资本市场估值逻辑已转向认可成本曲线重构能力，长期看好具备成本重构与生态协同优势的产...

DSP芯片领军企业，交换网络产业龙头 Marvell是全球DSP芯片与交换网络的双料龙头：在数字信号处理领域，公司产品全面覆盖相干光DSP、相干轻型光学DSP及PAM DSP等主流技术路线，稳居国际第一梯队；在交换网络方面，其Teralynx系列交换芯片已通过头部云厂商验证，并在全球最大的云数据中心实现大规模部署，累计部署端口达数百万个。从业务结构看，据公司管理层（Matt Murphy）于2025年9月讲话披露的业务结构，Marvell数据中心收入中光学互连产品（含DSP、Retimers等）占比约50%，定制硅片（XPU）占比约25%，其余为25%（来自数据中心存储、交换及安全等新兴产品组合）。 英伟达高层公开看好Marvell，光互联&交换网络长期利好 英伟达CEO黄仁勋在Computex2026电脑展上公开表示Marvell有望成为下一个市值突破万亿美元的公司，受此消息提振，美东时间2026年6月2日Marvell盘前股价大幅上涨逾25%。我们认为，Marvell预计会对光互联&交换网络两大方向产生显著催化：在光互联方面，“光进铜退”正逐渐成为现实，结合2026年3月英伟达向Marvell投资20亿美元并纳入NVLink Fusion生态体系之举，进一步强化了光互联作为AI基建核心连接方式的高确定性；在交换网络方面，业界首款专为AI时代设计的102.4Tbps交换芯片Teralynx T100的发布，也印证了交换网络在数据中心集群化建设趋势下的蓬勃兴起。 CPO商用进程超预期加速，Marvell十年深耕共振催化产业机遇 NVIDIA Spectrum-X以太网硅光技术已全面量产。新一代Spectrum-X交换机采用光电一体封装（CPO）架构，支持NVIDIA Vera Rubin平台在数据中心实现横向扩展及跨区域AI工厂部署。Marvell在CPO领域深耕逾十年，已在硅光子学、光DSP、模拟宽带组件及先进封装等环节构建了完整技术矩阵。据产业链验证，鸿海全光CPO交换机柜已提前向NVIDIA出货，进度显著快于市场预期，其出货目标亦从此前2026年超万台大幅上修至2026-2027年累计超5万台。我们认为，CPO商用化进程的加速推进，与Marvell全栈式产品矩阵形成双向印证与共振，有望共同催化CPO产业端的核心投资机遇。 重视光互联和交换网络两大核心方向 （1...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002706 良信股份 公司推出固态断路器，紧抓AIDC供配电升级构筑先发优势 增持 维持 0.270 38.34 0.390 25.94 电网设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920083 金戈新材 新股覆盖研究：金戈新材 - 电子化学品Ⅱ null

投资要点 本报告从分红、业绩、历史股价复盘三个维度，系统对比金饰公司与金矿公司，总结不同金价波动背景下两类标的的行情规律。黄金珠宝零售品牌产品以黄金为主要原材料、以金价为锚进行价格调整，利润端还受产品成本、存货金料价格、套保对冲等多重影响；金矿股作为产业链上游，同样对金价高度敏感，市场对【金饰股】与【金矿股】之间的选择讨论度较大。我们将金饰公司分为直营为主（菜百股份、六福集团、周生生）和加盟为主（周大福、老凤祥、周大生）两类，与金矿股（山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金）进行复盘对比。 分红维度：金饰公司分红能力全面优于金矿，现金流质量更高。金饰公司上市以来至2025年末平均分红率，普遍处于40%-88%区间，而金矿公司多在25%以内；派息融资比（累计分红/累计直接融资）金饰普遍达3-9.5倍，金矿则普遍不足1倍，核心在于金饰属于轻资产零售/品牌业务、资本开支低、自由现金流充裕，金矿属于重资产采掘业务、需持续大额资本开支与融资扩产，分红能力受限。 业绩维度：金矿对金价反应即时、弹性大，金饰存在滞后，且加盟慢于直营。金矿公司营收及归母净利润同比与金价同比高度正相关、利润弹性较大（2024年金价同比约+27%，赤峰黄金净利同比+119%、湖南黄金净利同比+73%），但金价下跌或震荡期波动同样剧烈；直营金饰因销售终端直接面对消费者、传导路径短、库存金较多，时滞约1-2个月；加盟金饰受加盟商提货节奏影响、传导链条更长，时滞约1-2个季度。从年化增速角度看，金矿部分增长来自资本开支驱动的产能扩张，金饰增长更稳健、内生增长质量更高。 股价维度：金矿是金价的高弹性杠杆，直营金饰居中，加盟金饰拟合度最低。以2016年2月1日为参考起始点，金矿股价涨幅与沪金涨幅高度同步，金价涨幅越大，股价弹性越高、但回调时跌幅也更深；直营金饰股价对金价的拟合度介于金矿与加盟之间；加盟金饰受自身经营周期，加盟商开关店、渠道库存调整等影响，与金价背离期更长、滞后约1-2个季度。综合三个维度：金饰公司分红全面占优、现金流质量更高，金矿股价及业绩对金价反应即时但波动大、金饰更稳健（加盟滞后于直营），在金价不确定性增大的环境下，金饰的高分红、稳定现金流提供了安全垫。 草根调研：金价震荡有望带来黄金珠宝消费心态的回补。基于485份消费者问卷调查，黄金上涨具有带动效应，但也会带来观望态度，对消费需求同时具备促进和抑制两...

本月行业重要变化： 1）锂电：5月27日，碳酸锂报价17.5万元/吨，较上月同比+1%；氢氧化锂报价16.6万元/吨，较上月同比+5%。 2）整车：4月国内新能源乘用车批发销量达114万辆，同/环比+8%/+7%；1～4月累计批发364万辆，累计同比-1%。 行情回顾： 2026年5月以来，锂电板块各细分环节出现明显分化，仅少数环节跑赢沪深300指数，多数环节回调。其中锂电铜箔板块实现领涨，涨幅达15%。本月新能源及科技成长板块整体交投情绪回暖，多数子板块成交额环比上涨，核心由行业景气度修复带动，叠加主题催化与产业变化推动部分赛道关注度提升，其中人形机器人月涨幅最高达42%。本月过半锂电相关板块的3年历史估值分位处于高位，市场对锂电板块关注度较高。 本月研究专题：从跟车出海到供应链出海，中国动力电池全球化升级 全球新能源汽车需求仍处增长阶段，海外车企降本诉求推动L 势，持续受益于海外需求扩张与技术路线切换，表现为宁德时代、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源等中国企业海外装机增速领先，韩系企业份额持续下滑；进一步看，中国动力电池出海已不再简单依赖中国整车出海，部分企业受益于自主品牌全球化扩张，头部企业则通过国际车企供应链导入实现独立增长，行业正由“跟车出海”迈向“供应链出海”。 本月行业洞察： 新能源车：4月欧洲领涨，中国边际改善，美国持续承压。2026年4月，全球新能源车市场延续分化态势，欧洲市场增长势头进一步加强，中国市场增速较上月转正以来进一步提升，美国市场销量较上月下降，呈持续承压态势。据乘联会等数据，4月中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别达到113.8/31.4/8.2万辆，同比增速分别+8%/+36%/-30%，渗透率达58%/34%/6%。中国4月同比上升8%，略高于预期，本月中国逐渐回升主要受八部门《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》本月起全面执行影响；欧洲增长超预期，主要由多国补贴窗口期推动；美国4月同比下降30%，与上月降幅相近，系政策持续影响所致。 储能：4月国内装机同比高增199%，全球储能需求长期向好。2026年4月国内装机为13GWh，同/环比+199%/+35%，环比进一步回升，主要系前期招标项目集中交付及年中并网考核节点前抢装所致；1～4月累计同比+323%，显著超预期；欧洲天然气涨价加速户用光储；美国2026年4月储能并网1.7GWh，同...

摘要 我国人均水资源量较世界平均水平处于低位，水资源区域分布不均，广大北方和部分沿海地区水资源明显短缺，南水北调成为缓解我国区域水资源分布不均衡的重要方式。 我国城市和县城供水普及率达到很高水平，供水行业处于相对成熟期。我国水务行业市场化程度较低，在国家水价改革政策的支持下，2023年以来，我国部分城市已召开供水价格改革方案听证会或执行上调水价后的方案，但整体来看，行业整体盈利能力仍承压。 近年来，我国城市和县城污水排放量持续增长，污水处理及其再生利用固定资产投资保持相对高位，随着城镇污水处理补短板等相关政策的推进，我国污水处理能力或将进一步提升，污水处理行业处于发展期。 水务行业对宏观经济运行周期的敏感度较低，属于弱周期行业。水务行业准入条件和行业壁垒较高，现阶段呈现区域垄断和跨区域运营行业龙头并存的态势，预期未来竞争格局仍将保持基本稳定。 2023－2025年，水务企业营业总收入小幅波动增长，政府补助对水务企业利润实现的贡献度仍较高；受水务工程投资需求带动融资增加影响，水务企业全部债务持续增长，结构以长期债务为主；水务企业整体偿债指标表现较好。 由于区域专营水务企业与地方政府联系紧密，需关注其资金被股东或关联企业占用风险；跨区域运营水务企业利用资金和技术优势进行跨区域扩张，需关注其业务盲目扩张风险，尤其需重点关注污水处理业务占比较高、业务区域财力较弱水务企业现金回款情况。 水务行业产业链主要涉及从自然水源中取水、水加工处理、自来水供应和污水处理等环节。产业链最上游是水源的获取，水资源丰富程度和水质优劣程度分别影响水务行业原水获取的难易程度和自来水生产的成本。产业链下游主要是城镇居民生活和生产用水，地方经济发展水平、人口数量及城市化进程等因素均对水务行业下游需求端产生重要影响。

投资要点 同业创新动态：1、招银理财拟于近日推出“招银理财招智目标盈价值增强2号”理财产品。产品定位为混合类理财产品，风险等级R3（中风险），设定年化3.3%为止盈目标收益率。产品总期限24个月，采用“12个月封闭期+12个月止盈开放期”的创新运作模式。产品固收类资产比例不低于60%，主要投向高等级信用债；权益类资产比例不低于20%，其中权益多头部分中枢约15%，采取“红利打底、科技成长增强”策略，同时加入另类策略以降低组合相关性 2、5月28日，招银理财公众号介绍了旗下“嘉悦全球配置”系列理财产品。以“招睿嘉悦（全球配置）日开一年持有1号”为例，该产品定位于固收+（R3中风险理财，旨在通过“固收打底，QIS智配全球，低相关Alpha增强韧性”的三层策略结构，在控制波动的前提下拓展收益。其策略中枢大致为80%固收资产、15%的QIS全球配置与5%的低相关Alpha策略。 规模变动：截至上周末（2026.5.31），全市场理财产品存续规模31.64万亿元，环比下降0.04%。 收益率表现：上周（2026.5.25-2026.5.31，下同）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.17%，环比基本持平；同期货币型基金近7日年化收益率报1.07%，环比下降1BP。各期限纯固收、固收+产品收益率普遍上升。上周，央行加大OMO投放力度以呵护税期，资金面延续宽松，叠加股市震荡推升避险情绪和当前偏弱的基本面预期，债市震荡偏强，10年国债收益率下行至1.70%关键点位附近。 破净率跟踪：上周，银行理财产品破净率0.59%，环比持平，信用利差环比收敛0.44BP。 风险提示：本报告部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反映市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。理财产品业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议，不代表推介。

投资摘要： 每周一谈: 2026年1-4月份全国规模以上工业企业利润增长18.2% 1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%。4月份，规模以上工业企业利润同比增长24.7%。 市场回顾： 上周（5.25-5.29）沪深300指数的涨跌幅为0.97%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为-0.35%。板块内18家个股上涨，32家个股下跌。 证券板块个股周度表现： 股价涨跌幅前五名为：锦龙股份、中信建投、财达证券、中原证券、国泰海通。股价涨跌幅后五名为：湘财股份、国联民生、首创证券、太平洋、南京证券。本周投资策略： 上周证券行业指数弱势下跌，而沪深300则出现了强势上扬，两者涨跌反向出现背离。证券板块内个股下跌过半，证券行业表现持续继续呈现萎靡走势。从2021年1月以来的估值来看，截止到上周末收盘，证券行业二级指数的PE值处于估值较低位置。 风险提示：政策风险、市场波动风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002436 兴森科技 2025年年报及2026年一季报点评：行业复苏带动公司业绩大幅增长，盈利能力扭亏为盈 买入 维持 元件 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688553 汇宇制药 创新转型持续推进，多款重磅品种临床顺利推进 买入 首次 化学制药 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002558 巨人网络 高潜新游驱动业绩高增，未来成长确定性强 买入 首次 游戏Ⅱ null

主要观点 晶泰科技收到DoveTree第二笔付款，首个肿瘤项目取得进展。近日，晶泰科技与创新生物制药公司DoveTree的战略合作取得重要进展，并收到第二笔付款。自去年6月双方达成总价值最高可达59.9亿美元的合作协议以来，双方协作持续取得显著进展。此前5100万美元首付款所涉管线的相关专利已全部转让至DoveTree。其中一个临床前候选分子（PCC）已率先推进至临床申请前准备（IND-enabling）研究阶段。根据协议，晶泰科技已收到第二笔1900万美元付款。此次合作结合DoveTree在靶点生物学与转化医学方面的专业能力，以及晶泰科技在计算与自动化赋能药物发现方面的平台能力。双方未来将围绕既定重点方向进一步深化药物发现合作，并持续加速项目从早期发现向临床开发的转化。 英矽智能与奕拓医药进一步合作推进皮肤抗衰药物开发。近期，英矽智能与无锡奕拓医药科技签署扩大战略合作协议。双方将在已有针对肿瘤靶点的蛋白降解小分子候选药物研发合作阶段性交付的基础上，进一步拓展合作适应症，聚焦AI赋能皮肤管理与皮肤抗衰老领域创新药物开发。当前，全球皮肤管理及抗衰老市场正经历快速增长。根据Fortune Business Insights，2025年全球护肤市场规模达1221.1亿美元，预计到2034年将突破2271.3亿美元。市场快速扩张的繁荣之下，未满足的临床需求仍十分突出：目前市售产品大多停留在成分复配与表层修护层面，能够从细胞与分子层面干预衰老过程、兼具高活性与高安全性的创新药物仍存在巨大缺口。英矽智能与奕拓医药本次合作将融合双方前沿技术优势，打造“AI赋能的生物学+LLPS小分子药物发现平台”协同创新的研发新模式。其中，英矽智能将运用PandaOmics识别和筛选皮肤衰老相关的新型靶点和生物标志物，并通过Precious GPT系列的跨物种、多模态和多组学的虚拟数据生成能力，赋能衰老进程研究；奕拓医药则凭借自主搭建的LLPS药物发现平台，以及深耕药物研发的多年经验，将应用完善的靶点验证、药理实验、药效评价及临床前开发全链条能力，协同全力推进皮肤抗衰药物的设计、筛选与开发。 医渡科技拟以4亿元收购在线医生平台公司。6月1日AI医疗头部企业医渡科技发布自愿性公告，拟以约人民币4亿元收购一家在线医生平台公司100%股权。据了解，该平台已积累约350万名执业医生用户。双方已于5月29...

投资摘要： 商品猪出栏均价周环比下跌仔猪均价周环比转跌 商品猪出栏均价周环比下跌，进入消费淡季价格大幅度回升缺乏条件。根据钢联数据，截至5月29日，商品猪出栏均价9.50元/kg，周环比下跌0.84%，价格在前期反弹后低位震荡。按照能繁数据和供应周期，供给压力高峰或已过去、但目前供给仍较为充裕，6月至端午或进入节前出栏高峰期，出栏压力有望较5月加大，后续价格或维持低位震荡。 仔猪均价周环比转跌，二元母猪均价周环比持平。截至5月29日，钢联样本数据显示7kg仔猪均价251.43元/头，周环比下跌0.75%，结束此前六周连续周环比上涨局面转跌。二元母猪均价1297.62元/头，周环比持平。 淘汰母猪与商品猪价格比值维持高位，或仍待进一步淘汰母猪。截至5月29日，钢联样本企业淘汰母猪均价7.42元/kg，周环比上涨1.50%。淘汰母猪与商品猪价格比值0.78、周环比上升，价格比值处于高位，或表明行业大规模主动淘汰母猪情况并未出现。 出栏均重周环比下跌屠宰库容率周环比升高 出栏均重周环比下跌，大猪出栏占比减少。根据钢联数据，截至5月29日，商品猪出栏均重123.06kg、周环比下跌0.12%，行业出栏或逐步转向积极。宰后均重92.53kg、周环比下跌0.12%。截至5月29日，体重150kg以上大猪出栏数占比2.44%，较前一周减少。 标猪肥猪价差周环比持平，屠宰库容率周环比升高。根据钢联数据，截至5月29日，标肥价差为-0.22元/kg，周环比走阔，后续季节性或带动肥猪溢价减少。截至5月29日，下游屠宰量周环比下降0.66%，预计主要与库容率升高、屠宰节奏放缓有关。目前屠宰量较去年同期略高，屠宰冷冻库容率周环比继续升高。 钢联数据显示4月实际出栏量月环比增加10.1%，5月计划出栏量较4月实际出栏量减少3.5%。根据农业农村部数据，3月能繁母猪存栏3904万头，环比去年底降低57万头、降幅1.4%。根据钢联173家规模养殖场样本数据，4月实际出栏量月环比增加10.1%，计划出栏量完成率105.7%。5月计划出栏量月环比增加1.9%，较4月实际出栏量减少3.5%。 根据wind截至5月29日数据，自繁自养头均养殖亏损339.23元/头，亏损较前一周环比减少6.71元/头。外购仔猪头均养殖亏损268.69元/头，亏损较前一周环比增加24.94元/头。目前仔猪养殖也处于亏损状态...

投资摘要： 每周一谈：比亚迪发布智能化新战略重构高阶智驾责任边界与成本门槛 2026年5月28日，比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会，正式发布中国首款4nm制程智驾芯片“璇玑A3”，并推出全系车型可搭载的12000元天神之眼B+辅助驾驶激光版选装包。 我们认为，比亚迪此次智能化战略升级的核心增量在于两点：一是通过“安全双兜底”机制重新定义了L2+级智能驾驶的责任边界，首次由车企直接承担城市领航（City NOA）功能在合规使用下的事故直接经济损失，此举有望解决高阶智驾在消费端的信任瓶颈。二是通过低成本软硬件组合将高阶智驾门槛进一步下沉，加速“全民智驾”由高速/泊车向城市密集路况渗透。行业竞争正由早期的“功能参数竞赛”向“安全兑现能力与规模化成本控制”的综合维度演进。 智能化战略升级，明确智能化下半场的三大长期战略目标：实现“零交通事故”，让辅助驾驶成为“超级司机”，让AI成为“超级秘书”。比亚迪将持续投入超1000亿的研发资金，解决交通安全问题。作为头部车企，在智能驾驶算法从“规则驱动”转向“数据驱动”的背景下，海量的真实路况数据亦将成为其算法模型快速迭代的核心护城河。 技术与产品解析：自研芯片补齐硬核拼图，“安全兜底”提振信任红利。 1.底层硬件：自研4nm璇玑A3芯片，提升供应链自主可控度 本次发布会的一大技术亮点是国内首款4nm车规级高阶智驾芯片——“璇玑A3”。璇玑A3已开启规模化量产，支持L3、L4自动驾驶，通过三颗芯片的高效协同，实现超2100TOPS的总算力，同时兼顾功耗控制与算力利用率。作为中国首款自研4nm智驾芯片，它代表中国智驾芯片的最高水平：车规级4nm，不仅制程最先进，行业第一；而且单位算力功耗最低，较同级产品低20%。璇玑A3可结合比亚迪自研算法，深度优化，算力利用率提升100%，让辅助驾驶的反应更快，处理复杂问题的能力更强，安全上限更高。 2.商业模式创新：免费推行城市领航“安全兜底” 在消费心理层面，智驾系统“用户不敢用、不好用”是阻碍渗透率提升的核心痛点。比亚迪此次率先承诺为城市领航提供为期1年的安全兜底：即日起，天神之眼A、天神之眼B+的新购车用户及升级至5.0版本的老用户，在合规使用城市领航功能时，若发生有责任交通事故，由本车承担的直接经济损失（含车辆维修、第三方财产及人身伤害损失）将由车企进行免费兜底赔付。 投资策略： 建议关注...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603093 南华期货 境外业务或驱动财务数据高增长 买入 首次 0.960 21.10 1.250 16.20 多元金融 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300480 光力科技 半导体划片机加速扩产 买入 维持 专用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688820 盛合晶微 国产先进封装稀缺龙头，铸就算力自主根基 买入 首次 半导体 null

一、SpaceX招股书重点解读 2026年5月20日，美国证券交易委员会（SEC）公开了SpaceX的FormS-1招股说明书。SpaceX谋求在纳斯达克与纳斯达克得克萨斯交易所双重挂牌，交易代码为“SPCX”，募资目标500亿至750亿美元，对应估值高达1.75万亿至2万亿美元。现将招股书重点内容总结如下： 业务概览：立足航天，拓展AI 招股书披露的SpaceX的业务板块包括Space（航天发射）、Connectivity（星链）和AI（人工智能）： 1、航天发射 航天发射是SpaceX的初创业务，创立至今，仍在持续研发迭代，投入时间最长。该业务主要基于公司自研的运载火箭，为星链及国内外政府和商业用户提供发射服务，主要火箭产品包括猎鹰9号、猎鹰重型和星舰。 有效载荷的入轨质量方面，截至2026年3月31日，SpaceX通过猎鹰系列火箭累计将约7,400吨的有效载荷送入轨道。2025年发射总质量超2,200吨，占全球同期轨道运载总量的80%以上。预计星舰V3能够携带100吨的有效载荷，而未来世代的星舰将进一步实现这一载荷容量的翻倍。 火箭发射次数方面，仅在2025年，SpaceX就完成了170次猎鹰和星舰的发射任务。 复用情况方面，2025年，SpaceX发射了165枚猎鹰9号火箭，其中有157枚为经过飞行验证的助推器的发射（即重复发射）。 发射成本方面，2010年推出的初代猎鹰9号将每公斤发射成本降至约2,700美元，较历史平均成本降低了约85%。随着星舰的测试加快和后续商业化使用，SpaceX将推动火箭发射成本进一步下降。 2、星链 星链（Starlink）是SpaceX构建的提供全球服务的卫星互联网系统，是目前世界上规模最大的低轨星座卫星群，计划布局4.2万颗卫星，实现全天候、低延迟、高速率的全球网络接入。 2019年，SpaceX开始部署星链卫星，并在2020年开通宽带服务。截至2026年3月31日，星链星座已有约9600颗卫星在550公里高度的近地轨道上运行，约占全球在轨卫星总数的75%，已为全球164个国家和地区的1030万订阅用户提供宽带服务，为全球约30个国家的约740万台月活跃移动设备提供卫星短信和超视语音等卫星直连服务。 SpaceX持续进行卫星的迭代研发，星链V3（第三代）卫星预计将于2026年下半年，采用最新版的星舰，以一箭60星的方式实施发...

投资要点 2026年第一季度，海外CXO行业整体呈现分化复苏格局，全球生物制药融资环境出现实质性改善，带动需求逐步回暖，但早期初创企业资金压力仍未完全缓解，不同细分赛道、不同规模企业的表现存在差异，行业结构性分化特征进一步凸显。整体看，CDMO行业业绩稳定，临床CRO表观有所恢复但订单有波动，临床前CRO复苏节奏相对滞后。 综合型龙头Thermo Fisher展现出较强的业绩韧性。收购的Clario开始贡献业绩，公司基于生物科技客户情绪持续向好的判断，大幅上调全年营收指引。 临床CRO业绩端有所恢复，头部企业订单有所波动，但整体保持健康水平。IQVIA业绩稳步增长，分别上调盈利指引和核心业务增速指引，订单及行业前瞻性指标均验证复苏趋势；Fortrea收入虽同比下滑，但亏损收窄，订单表现持续亮眼；MEDPACE收入增速突出，但出现项目取消率上升、订单环比下滑的情况。 临床前CRO领域订单稳定，业绩复苏节奏相对滞后。CharlesRiver内生增长承压、净利润转亏，受汇率因素影响下调全年表观收入增速指引，不过核心业务订单保持稳定。管理层表示多数客户已完成重组调整，需求趋势已现改善，但总体支出尚未恢复至历史水平。Labcorp业绩稳定，上调盈利指引和核心业务增速指引，新签订单波动，在手订单稳定增长。 CDMO领域呈现大型产能需求强劲、中小产能承压的结构性分化特征。全球龙头Lonza、三星生物业绩表现亮眼，产能扩张持续推进；富士胶片大型设施需求稳定，但中小产能存在订单延迟和取消情况；印度CDMO中Laurus labs增长显著，PIRAMAL PHARMA短期承压但对下半年复苏持乐观态度。Bachem、Polypeptide、Siegfried均维持原有全年指引。 风险提示： 投融资不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动超预期风险

阅读摘要 “对等关税”推动美国对华关税体系由“301主导”升级为“基准性关税+301关税+行业性关税”的三层结构，其中301关税覆盖约60%对美出口商品（税率7.5%–25%），叠加约10%的临时普遍性关税及232条款的行业关税，使整体关税约束显著强化。对美国而言，产品层面，关税冲击首先集中于消费品与中间品，2025年消费品关税占比由约4%快速升至15%–16%，随后逐步回落。国别层面，美国从中国获得的关税收入占占进口货值比重在2025年一度超过30%，显著高于全球8%–10%平均水平。 对中国而言，“对等关税”的引入并不是简单改变出口总量，而是通过改变“边权分布”和“连接路径”，对既有网络结构产生重排效应（reconfiguration）。（1）“多中心—均衡结构”的特征进一步放大；（2）加速“区域重心东移、南移”的进程并成为贸易转向的主导趋势；（3）“技术密集型主导”特征更趋突出，对美出口由“直接高强度连接”转向“直接+间接的多元连接”。综合看，技术密集型产品仍是对外贸易网络核心载体，但通过更加复杂网络“结构性嵌入”全球生产消费体系。

核心观点 石化化工行业2026年6月投资观点： AI产业落地提速、全球科技巨头持续加码算力资本开支，AI服务器出货量稳步高增成为板块核心驱动。英伟达VeraRubin架构迭代重塑PCB产业定位，PCB从传统线路连接载体升级为机架高速互联核心介质，行业开启"PCB半导体化"，大量铜缆、连接器价值向PCB转移，直接带动覆铜板由M8/M9材料体系向RubinUltra对应的M10高端体系升级，CCL单位价值量持续抬升。细分原料端全面迎来量价共振：其一，特种电子树脂作为CCL配方中关键可改性有机原料，低Dk/Df是高端化核心指标，PPO聚苯醚、碳氢、PTFE聚四氟乙烯三类树脂适配新一代高速板材需求，国产替代加速落地；其二，低介电玻纤电子布受高端织机产能约束、工艺壁垒限制，供需持续偏紧，是当前CCL产业链卡脖子环节；其三，功能性硅微粉从常规填充辅料升级为决定板材介电性能的核心主材，产品向超细粒径、低损耗、高填充方向迭代，单品附加值显著上行。 原油：中东地缘博弈延续，霍尔木兹海峡通航常态化恢复不及预期，波斯湾原油与LNG外运持续受限，卡塔尔受损LNG装置大规模复产周期拉长，欧洲TTF天然气价格维持高位震荡，持续压制欧洲本土化工开工意愿。供给层面，OPEC+定于6月7日召开月度会议，市场普遍预判7月小幅增产18.8万桶/日，但中东地缘带来的实际运力缺口难以通过增产弥补，叠加美国进入夏季汽油消费旺季，炼厂开工抬升带动原油刚需回暖、全球原油商业库存处在近五年低位区间，多重因素支撑国际油价中枢高位运行。截至6月2日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报93.76、96.00美元/桶，较2月末分别上涨39.9%、32.5%。我们预计2026年Brent、WTI油价中枢维持在85-95美元/桶的相对高位区间。 供给端：2025年6月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。 需求端：传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI带动CCL上游新材...

A股走势：进入震荡期 市场从4月的TACO交易向5月的NACHO交易转换，全球资金再度朝着产业趋势较为明确的少部分资产类别集中。A股权益市场也走出类似趋势，科技板块的少部分资产抱团集中新高，但市场整体指数进入震荡区间，并有望延续至6月末。 震荡期市场如何进行风格切换？ 我们此前提出STAR（Strategic Treasures Always Robust）资产的概念，代指战略安全类资产，包括科技类Tech-STAR、资源类Res-STAR和基建与供应链类Infra-STAR。尽管宽基指数在近期呈现窄幅震荡趋势，市场行业结构的分化已经趋于极致。震荡期的维持条件是在STAR资产内部进行板块的轮动，不存在全市场的“高切低”。 参考过往震荡期，Tech-STAR开始调整后，大板块方面往往由Res-STAR进行接力。具体看好煤炭和电力板块、石化板块、航运板块。在震荡期结束后，市场流动性回归后，大概率市场风格将再次从Res-STAR切换回Tech-STAR，在中报业绩公布和产业趋势的支撑下进一步带动市场上行。 风险提示：全球通胀反复、美债利率高位震荡，压制权益估值，高位成长板块存估值回调风险；原油受地缘扰动走高，抬升中下游成本，航空、制造等行业盈利承压；美联储议息临近，政策预期反复扰动外资流向，加剧A股阶段性波动。

【市场回顾】周三A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.22%，深成指收涨0.73%，创业板指收涨1.65%。沪深两市成交额31299.84亿元。申万行业方面，通信、煤炭、电子领涨，综合、建筑材料、交通运输领跌；概念板块方面，培育钻石、光纤维概念、科创次新股领涨，小红书概念、快手概念、AI语料领跌。港股方面，恒生指数收跌1.56%，恒生科技指数收跌2.74%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌1.21%，标普500收跌0.74%，纳指收跌0.89%。 【重要新闻】【SpaceX拟通过IPO募资750亿美元】2026年6月4日，SpaceX公布了其IPO的详细计划。SpaceX将发行5.556亿股，预计发行价为135美元/股。预计募集资金约750亿美元。SpaceX计划于6月12日正式挂牌上市，若成功，公司目标估值将达到1.77万亿美元。根据计划，创始人埃隆·马斯克将拥有约82.4%的投票权。 研报精选 原制奶酪降本增收，国产替代驱动增长

投资要点： Anthropic预计二季度营收大幅增长。金融时报发布博文，报道称Anthropic有望在2026年第2季度实现首个盈利季度，营收达109亿美元，较Q1的48亿美元翻倍增长，营业利润约5.59亿美元。AI公司过去两年间一边刷新营收纪录，一边持续吞噬巨额资金，训练更强模型、扩充算力集群、支撑推理需求都需要高额资本。而最新数据指出，Anthropic有望拿下首个盈利季度。这家总部位于旧金山的AI公司预计在2026年Q2录得109亿美元营收，明显高于2026年Q1的48亿美元，同时对应营业利润约5.59亿美元。 长鑫科技科创板IPO获上市委会议通过。据上海证券交易所官网信息，长鑫科技科创板IPO获上市委会议通过。长鑫科技此次IPO拟募资295亿元，用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目、DRAM存储器技术升级项目、动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目等项目。 回顾本周行情（5月21日-5月27日），本周上证综指下跌1.64%，沪深300指数上涨1.18%。电子行业表现强于大市。电子(申万)上涨2.96%，跑赢上证综指4.6个百分点，跑赢沪深300指数1.77个百分点。电子在申万一级行业排名第一。行业估值方面，本周PE估值上升至84.91倍左右。 行业数据：一季度全球手机出货2.89亿台，同比增长-4.07%。中国4月智能手机出货量2503万台，同比增长12.3%。3月，全球半导体销售额995.2亿美元，同比增长79.2%。4月，日本半导体设备出货量同比增长14.12%。 行业动态：Anthropic预计二季度营收大幅增长；美光认为存储芯片紧缺将会持续；AMD认为未来5年CPU市场将会快速增长。 公司动态：长鑫科技：科创板IPO获上市委会议通过。 投资建议：下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可能性降低。受AI相关需求拉动，存储芯片和生产存储芯片相关的设备和材料需求较好。 风险提示：宏观需求转弱，上游原材料成本超预期，行业竞争格局恶化，贸易冲突影响。

数据日期:2026-06-03 上证综指4083.97，涨跌幅度（%）0.21，成交金额（亿元）14297.55 深证成指15704.71，涨跌幅度（%）0.72，成交金额（亿元）17005.22 沪深300指数4938.80，涨跌幅度（%）0.49，成交金额（亿元）9060.47 中小板综指15764.93，涨跌幅度（%）-0.13，成交金额（亿元）5731.35 创业板综指4666.08，涨跌幅度（%）0.90，成交金额（亿元）8030.01 科创501726.18，涨跌幅度（%）2.10 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:低利率时代下的高现金流选择——广发中证800自由现金流ETF投资价值分析 行业与公司 非银行业快评:保险股最新观点更新-否极泰来：当周期向上遇到估值向下 电新行业快评:电力设备新能源行业点评-国产风机海外订单饱满，2027年有望迎来业绩丰收期 医药生物周报（26年第22周）：FDA批准全球首款个性化MRD检测用于指导治疗决策 化工行业月报:氟化工行业：2026年5月月度观察-制冷剂价格持续上行，PTFE有望应用在M10材料 海外市场专题:人工智能行业专题（17）：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复 厦门钨业(600549.SH)财报点评:钨全产业链龙头 华润微(688396.SH)财报点评:1Q26扣非归母净利润同比增长117.16%，新兴领域加速布局 士兰微(600460.SH)财报点评:全球份额稳步提升，碳化硅与高端模拟集成电路芯片产能加速布局 金融工程 金融工程日报:沪指震荡攀升，算力硬件产业链再度走强

经济要闻 1.央行：根据公开市场业务一级交易商的需求，2026年6月3日7天期逆回购操作量为零。因今日有1776亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1776亿元。(资料来源：iFinD) 2.外交部：6月3日外交部发言人毛宁主持例行记者会。针对当前美伊局势，毛宁表示，中方对当前局势深表关切，战事再起不符合任何一方的利益，希望相关各方珍惜和平机会，坚持通过政治外交途径化解争端。(资料来源：iFinD) 3.国家发改委：6月2日召开央企座谈会：明确推进煤炭清洁低碳利用、煤化工高质量发展（资料来源：煤炭宝） 4.国务院：国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》，明确了“十五五”时期加快农业农村现代化的思路目标、重点任务和政策措施，强调以加快农业农村现代化更好推进中国式现代化建设。(资料来源：iFinD) 5.日本：正通过技术支持与投资，与马来西亚合作建立完整稀土产业链（资料来源：iFinD） 6.加密货币：6月3日，市场全线暴跌，比特币、以太坊跌幅均超6%。(资料来源：iFinD) 7.美国国债：纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌0.98个基点，报4.4433%（资料来源：iFinD） 8.美国：6月3日，美方正依据《贸易法》301条款研究加征额外关税，拟对日本适用税率12.5%。(资料来源：iFinD) 9.欧盟：考虑冻结针对俄罗斯石油的限价机制，把价格维持在当下水平，而非按照市场行情调整价格上限，以阻止俄罗斯继续获得国际原油价格飙升的“红利”。(资料来源：iFinD) 10.美国：周三亚洲交易时段，美元兑日元(USD/JPY)继续保持强势，一度触及160.00上方，刷新近一个月以来最高水平。(资料来源：iFinD) 重要公司资讯 1.微软：6月2日，在微软Build开发者大会上，英伟达与微软达成合作，推出统一技术栈，用于部署代理人人工智能（AgenticAI），覆盖从Windows设备到云端再到本地的全场景。(资料来源：iFinD) 2.联讯仪器：盘中大涨超10%，股价突破2000元大关。(资料来源：iFinD) 3.腾讯：微信AI助手即将深度融入微信生态的消息刺激股价大涨超10%；腾讯云宣布大幅下调DeepSeek-V4系列模型调用价格，最高降幅达97.5%。(资料来源：iFinD) 4.阿里巴巴：发布2026财年第四季度及全年财报，全年收入超万亿，阿里云AI...

重点推荐 1.创新药国际化持续推进——医药生物行业周报（2026/5/25-2026/5/31） 2.羚锐制药（600285）：业绩稳健增长，毛利率分红率提升——公司简评报告 财经要闻 1.美国5月ADP就业人数12.2万人，预期11.7万人，前值10.9万人 2.特朗普政府重组关税防线，拟对60个经济体加征最高12.5%额外关税 3.央行发布5月中央银行各项工具流动性投放情况 4.ISM：美国5月服务业活动继续扩张

The only thing harder than creating the world’s most valuable company? Staying on top. Nvidia Corp. continues to deliver on all fronts, and its profit growth is the envy of the chip industry. Yet somehow that’s no longer enough. The company’s share price has trailed far behind other semiconductor makers this year as investors went in search of more overlooked beneficiaries of the ongoing artificial intelligence boom. Chief Executive Officer Jensen Huang showed a hint of frustration in Taiwan when he told a gathering of investors that only “crazy” people would question the returns from AI. Lately, announcements by Nvidia have tended to boost the shares of other companies more than its own . Here are some areas for potential breakthroughs that could get investors excited by Nvidia again: Big customers At an earnings presentation in May, Nvidia broke down its sources of revenue, and executives spent some time talking about its relative dependence on its biggest customers — the “hyperscaler” tech giants Google , Amazon.com Inc. , Meta Platforms Inc. and Microsoft Corp. The hyperscalers have been Nvidia’s biggest source of revenue growth year-over-year. These companies buy about half of its AI data center “accelerator” chips, and all are trying to develop their own semiconductors to reduce their reliance on Nvidia, with varying degrees of success. Nvidia executives said the company continues to gain market share with the hyperscalers. Chief Financial Officer Colette Kress pointed out that the other part of its data center business — the one that caters to governments and corporations smaller than the hyperscalers — grew more quickly in the first quarter of 2026 than in the previous three months. That’s the direction investors want things to move: more customers, less reliance on a narrow set of big spenders who want to do their own thing. China The world’s second-largest economy is the biggest single market for semiconductors, and Nvidia still can’t sell its best product...