投资逻辑： 潮玩：泡泡玛特获段永平连续增持，5月28日其H股持股比例升至6.04%；布鲁可5月29日至6月28日在北京荟聚购物中心落地积木车主题快闪，并同步发售胜利光耀夏洛克车积木新品。 新型烟草：本周美国PMTA、澳大利亚非法市场估算、韩国吸烟结构变化均显示，监管和渠道秩序正在重塑行业竞争格局。公司则呈现分化，PMI短期受Zyn审批和竞争扰动影响，BAT继续强化Velo、Vuse等无烟产品增长预期。 家居：内销方面，截至5月29日，30大中城市商品房成交面积当周同比-17.35%，14城二手房成交面积当周同比+22.12%。外销端，4月中国家具出口金额同比-3.63%；5月越南家具出口金额同比+1.37%。 造纸包装：截至6月5日，国内针叶浆/阔叶浆单价环比上周-70/-16元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白卡纸/双胶纸/生活纸/废旧黄板纸较上周分别+25/+42/+25/-37/-57/+2元/吨。26年4月份，饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+3.6%/+11.7%/+4.1%/+3.6%，化妆品、日用品、药品社零分别+4.7%/+3.5%/+4.2%，多数消费品类增速较3月有所回落但仍保持正增长，包装需求有望持续修复。 个护+AI眼镜：：1）个护：2026Q1中国生活用纸出口量45.22万吨、同比+27.57%，出口金额6.61亿美元、同比+18.07%，量增但均价承压；2）AI眼镜：苹果智能眼镜项目或因技术挑战延期至27年底，同时Apple Glass预计定价200-500美元，定价意图切入大众消费级可穿戴硬件；乐奇AI眼镜在日本众筹平台Makuake刷新最高销售纪录。 小米集团：小米MiMo-V2.5系列API永久降价99%，百万亿Token激励计划收官，推动AI模型服务从高价稀缺走向低成本普惠。 宠物食品：佩蒂股份新西兰高品质宠物干粮产线正按计划推进，产线年产能4万吨，可生产含90%鲜肉的高端主粮，已于2024年3月投产。公司已在天猫国际设立两家海外旗舰店，部分新西兰产产品上架。未来将增加主粮供给，依托国际化供应链引进更多新西兰产品。 AI+3D打印：2026年前4个月我国3D打印设备产量增长50.9%、出口翻倍，中国企业全球消费级份额达90%，行业从“样品试制”迈入“规模化量产”阶段；创想三维发布多喷嘴多色3D打印机、五合一激光雕刻机及移动式一体化...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 003033 征和工业 公司动态研究报告：国内链传动领军企业，积极切入机器人赛道 买入 维持 2.490 24.37 2.880 21.05 摩托车及其他 null

本周海外AI助手活跃度小幅下降，ChatGPT、Claude、Gemini网页端访问量小幅降低，Perplexity持续下降，国内多数AI应用保持稳定。 博通2026年第一季度（动。营业利润率达到67%，调整后EBITDA利润率达到69%，同样超出指引。半导体业务收入150亿美元，同比增长79%，其中AI半导体收入108亿美元，同比增长143%，占公司总收入约49%，且AI网络业务约占AI收入近40%。公司表示本季度AI半导体订单超过300亿美元，远高于当季出货，反映XPU与网络需求正在疯狂增长。管理层预计2026全财年AI半导体收入将达到560亿美元，同比增长约180%，并重申2027财年AI半导体收入将超过1000亿美元。Q3展望来看，毛利率预计降至约74%，营业利润率维持约67%。收入预期将达到294亿美元，同比增长84%。半导体业务收入约为205亿美元，同比增长124%，AI半导体收入为160亿美元，同比增长200%。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期

投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年06月01日-2026年06月05日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业下跌1.14%，证券行业下跌1.60%，多元金融行业下跌2.38%，非银金融整体下跌1.56%，沪深300指数下跌1.54%。 证券：交易量环比小幅下滑；国办针对私募基金高质量发展公布指导意见。1）6月交易量环比小幅下滑。截至6月5日，6月日均股基交易额为34326亿元，较上年6月增长113.82%，较上月下滑7.21%。截至6月4日，两融余额29207亿元，同比提升61.21%，较年初增长14.96%。截至6月5日，6月IPO发行2家，募集资金5.78亿元（按发行日统计）。2）国办针对私募基金高质量发展公布指导意见。6月3日，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。《指导意见》聚焦私募基金行业提质增效，着力加强部际央地监管协同，构建风险化解长效机制。3）证监会主席吴清：基金行业须力争加快建设一流投资机构。6月6日，证监会主席吴清在中基协第四届会员代表大会上致辞，表示基金行业要从四方面加快建设一流投资机构：①坚持规范为先，不断夯实合规风控内在基础。②坚持客户为本，始终注重投资者利益优先。③坚持功能为要，更好发挥培育新质生产力作用。④坚持创新为基，持续增强行业高质量发展内生动力。4）6月5日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x，大券商2026E平均PB估值1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、兴业证券、同花顺等。 保险：保费增速放缓；保险资金持续增配权益。1）监管披露保险行业4月保费，产寿险单月保费增速均有所放缓，对长期增长韧性保持信心。2026年1-4月人身险原保费22400亿元，同比+6.8%；4月单月人身险公司原保费规模为2897亿元，同比+0.6%，增速较一季度有所放缓。1-4月产险公司保费6629亿元，同比+2.2%。4月单月产险公司保费1328亿元，同比-0.2%，增速转负（3月为+1.8%）。其中车险、非车险单月保费均同比下滑。2）金融监管总局披露2026年一季度保险资金运用情况，资产配置结构基本稳定，二级权益占比保持高位。2026Q1末保险行业资金运用余额为39.4万亿元，较年初+2.5%。产、寿险公司“...

核心观点： 机器人:景气度加速向上，宇树科技IPO过会，与英伟达协作推出新一代人形机器人参考设计，Open AI进军机器人。 星海图发布新一代具身基础模型G0.5及首款双足机器人行客Kengo，公司从轮式双臂机器人进一步延伸至双足本体。 G0.5为预训练自回归VLA模型，可在同一模型、同一套权重下同时完成推理与行动，并在仿真、真机、零样本、长程任务等7项基准中全面实现SOTA，体现较强跨本体泛化能力。产品端，Kengo身高约1.4米、含电池重量约40kg，拥有超过23个自由度，单关节扭矩超130N·m，可完成舞蹈、互动等高动态动作；同时采用高可靠性整机设计，倒地跌落10次仍保持完好，全中空模组线束折弯寿命超20万次。Kengo仅两款核心模组即可覆盖全身关节，标准化程度较高、成本相对可控，有望面向工业制造、商业服务、娱乐表演及家庭陪伴等场景推进落地。 千寻智能三个月四轮融资累计近50亿元，创具身智能行业融资纪录，资本与模型能力同步强化。本轮资金将主要投向新一代具身智能基座模型、全球化真实数据基础设施及多行业场景规模化商业落地。技术端，千寻自研Spirit v1.6登顶RoboArena，成为首个登顶该国际榜单的中国具身模型，在翻盖开合、精细抓取、多步骤连续任务等真实场景中展现较强泛化与动作闭环能力。商业端，公司与舍弗勒签署战略合作，并已基于人形机器人本体完成面向真实产线的盒子折叠应用验证，持续打通“场景落地沉淀数据—数据反哺模型—模型赋能产业”的商业飞轮。 宇树科技科创板IPO正式过会，有望成为A股人形机器人第一股，携手英伟达推出新一代人形机器人参考设计H2+。公司从受理到过会仅73天，创2026年迄今最快IPO纪录，拟募资42.02亿元，按发行比例测算整体估值达420亿元。产业协同方面，英伟达与宇树合作推出Isaac GR00T系统，由宇树提供约1.8米H2人形机器人本体，英伟达提供AI计算平台、基础模型和仿真系统支持，面向高校及科研机构开放。该系统整机拥有31个自由度，每只机械手25个自由度，并搭载Jetson AGX Thor T5000及Isaac GR00T基础模型。 简智机器人完成连续多轮数亿元融资，成为具身智能无本体数据领域融资规模领先企业。公司通过人穿戴简易设备采集操作动作，并转化为机器人训练数据，已覆盖超3000名采集用户、1万多个真实场景，累计沉淀...

行情回顾： 本周（2026.06.01-2026.06.05）农林牧渔（申万）指数收于2379.55点(周环比-4.07%)，沪深300指数收于4816.92点（周环比-1.54%），深证综指收于2763.92点（周环比-1.49%），上证综指收于4027.74点（周环比-1.00%），科创板收于1668.33点（周环比-4.74%）。 生猪养殖： 目前生猪价格继续下跌，整体来看供给端压力或使得价格仍有下跌空间。本周生猪出栏均重为129.08公斤/头，目前生猪均重较历史同期偏高，生猪出栏均重或持续下降，行业出栏相对积极。从供给端角度来看，出栏均重小幅下降，行业出栏相对积极。从供给端角度来看，季节性供给量或有所减少，但是总量依旧偏大，短时生猪供给压力犹存。政策端主动去产能或持续推进，同时板块的持续亏损利好板块去产能逻辑和明年猪价上涨。短期来看，生猪价格仍有下降空间，近期行业产能在政策调控和供给压力下已经有所减少，同时行业价格已经跌破完全成本线，预计整体亏损下行业产能去化，目前板块景气度底部企稳。中长期来看，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本的优质企业。重点关注：牧原股份、温氏股份等。 禽类养殖： 在肉禽供给较多的背景下白鸡价格依旧承压，行业养殖利润持续承压；黄鸡目前依旧实现小幅盈利状态，若消费端恢复较好，禽类价格有望回暖，目前板块景气度底部企稳。目前整体动物蛋白价格表现较为低迷，整体存栏端出现小幅下降，海外禽流感仍有扰动，建议关注行业变化，预计随着消费端的逐步好转，行业可以取得较好盈利。 牧业： 截至5月29日，我山东省活牛价格28.51元/公斤，环比-0.14%，同比+5.51%，目前逐步进入动物蛋白消费旺季，牛肉价格有望稳步上涨。同时进口牛肉保障措施的落地已经促进了进口牛肉价格上涨以及进口量的减少，我国牛肉价格有望加速上涨。奶牛方面截至5月22日主产区合同内平均收购价为3.03元/公斤，环比不变，同比-0.98%，在行业资金压力大&持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化。我们预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格下半年有望企稳回升，同时我们观察到国产替代持续进行中。肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启...

周观点：基金行业迎三大战略机遇，继续重点推荐头部券商 低估值+压制因素解除+盈利持续超预期是我们重点推荐头部券商的核心逻辑。边际看，2季度资金面压制有望解除，再融资靴子落地，IPO扩容利好券商投行和投资链条盈利高增，2季度券商业绩有望持续超预期，重视三大中长期叙事下券商ROE持续改善：存款迁移下的财富管理、跨境需求下的海外扩表和科技浪潮下的投行投资赋能是券商行业的三大中长期叙事。继续重点提示头部券商机会。 券商：基金行业面临三大重要战略机遇，券商中报展望看全业务线向好 （1）本周日均股基成交额3.43万亿，环比-7.1%；本年累计日均股成交额3.20万亿，同比+98.6%。4-5月A股IPO合计融资规模(上市口径)达323亿，较1季度整体的259亿增加25%。（2）证监会主席吴清在中基协第四届会员代表大会上致辞表示：基金行业面临重要战略机遇，一是经济发展向新向优孕育行业成长新动能，二是金融结构深刻调整释放资产管理新需求，三是资本市场制度重塑营造行业发展新环境。加快实现从“重规模”向“重回报”的转型，坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾。（3）6月3日国办印发“私募基金高质量发展指导意见”，指出存在行业大而不强、募资结构失衡等问题，本次文件核心举措包括：入口端，发挥企业登记前综合研判会商和私募基金登记备案双重把关作用；持续监管端，强化穿透监管和线索发现能力，严厉打击违法犯罪活动；出口端，推动不符合要求私募基金和企业主体“双出清”。下一步，证监会将制定落实《指导意见》的三年行动方案。（4）2季度IPO扩容提速，券商投行、投资全链条受益，2季度业绩有望延续高增，券商资金面和再融资担忧解除，重点推荐头部券商：首推投行、海外和财富三线全能的低估值头部券商中信证券、国泰海通和中金公司H；推荐充分受益于交易量提升的同花顺。 保险：中国平安进一步增持中国人寿H股，资金面成为估值压制重要因素 （1）香港联交所权益披露资料显示，5月28日，中国平安增持国寿寿险H股2316.3万股，平均每股作价28.37港元，涉及资金约6.57亿港元。增持后最新持股数目约为12.69亿股，持股比例由16.75%升至17.05%。（2）资金面压制下，保险板块估值持续回落，目前估值水位降至较低水平，2季度负债端延续高质量增长，净利润增速有望较1季度明显改善。存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下...

市场回顾：英伟达Computex大会催化创新，周五加息预期重燃引发调整本周6.6.1-.6.5)，英伟达COMPUTEX2026大会于周一召开，AI PC、算力、 存力、运力等多领域密集更新，带动科技股前半周走强，费城半导体指数连涨四日；周五美股剧烈调整，三大指数回调，费指单日下跌10.26%，或主因美国非农就业数据超预期引发美联储年内加息担忧。国内电子行业指数本周回调-0.80%，周五单日跌3.41%；板块内结构性特征明显：光学光电板块连涨5日，累计涨幅8.62%，其他电子零组件累计涨0.35%，消费电子跌1.06%，半导体跌2.66%。 行业速递：从终端到光互连，AI产业链多点开花 终端：AI PC新品亮相，微信开发A2A助手能力。英伟达正式发布NVIDIA RTXSpark超级芯片，面向个人AI智能体时代的Windows PC，联想、戴尔、惠普、微软等将于秋季推出搭载该芯片的轻薄笔记本及小型台式机。Meta计划一年内测件，并大幅扩产AI眼镜产品线，目标2026年下半年实现1000万台可穿 戴设备销量。微信正与荣耀等厂商合作推出A2A(Agent to Agent，智能体到智能体)助手能力，可通过手机语音助理发起微信音视频通话或发送消息。 算力：Vera Rubin全面量产，AI芯片自研与融资活跃。(1)英伟达宣布Vera Rubin平台进入全面量产，并推出配套DSX平台，戴尔、HPE、联想、超微及富士康、和硕等已全面采用。(2)ARM CEO表示有望提前实现150亿美元AI芯片收入目标。(3)字节跳动正开发推理型AI芯片，架构类似Groq的LPU。(4)谷歌母公司Alphabet计划通过股票出售筹集800亿美元用于AI基础设施，2027年资本支出或将显著增加。(5)DeepSeek首轮融资预计筹集70亿美元。 存力：HBM5亮相，长江存储全球市占率升至13%。三星在Computex首次展示HBM5。SK集团董事长宣布SK海力士五年内内存产能翻倍，同时警告缺货潮或至少持续到2030年。据Counterpoint Research，2026Q1全球NAND市场营收460亿美元，环比近翻倍；长存营收同比大涨445%，市占率从去年同期8%升至13%。运力：硅光技术全面量产，连接性成AI下一瓶颈。NVIDIA Spectrum-X以太网硅光技术现已全面量产，新一代交换机...

周观察：现货低位震荡延续，仔猪端转弱或影响后续去化节奏 供给高位背景未改，猪价延续低位弱稳运行。截至6月5日，全国生猪均价为9.52元/公斤，较5月29日下降0.01元/公斤；同期日屠宰量为16.30万头，较5增加0.90%。当前现货继续弱平衡震荡。出栏体重方面，集团场继续正 常降重，散户端大猪压力仍未出清。展望后市，短期猪价预计仍以低位窄幅震荡为主，后续重点关注端午后大猪兑现进度、二育去库节奏以及6月供给兑现强度。二育栏舍利用率高位回落，成交占比继续下降。截至5月31日，二次育肥栏舍利用率为41.9%，较5月20日的46.5%回落4.6pct。同时，二育占实际销量比重在5月持续回落，5月上旬/中旬/下旬分别为1.79%/1.16%/0.82%。二育新补栏热度减弱，前期在栏猪源正逐步兑现。需求端看，冻品库存仍处高位，且继续小幅累积。截至6月4日，全国冻品库容率升至25.07%，较5月28日的25.05%增加0.02pct。库存仍在高位缓慢累积，但上升斜率已明显放缓。 仔猪端前期修复放缓利润重新走弱，后续仍需警惕7-8月压力释放。截至6月2日，7kg仔猪价格253元/头，较上周下降14元/头，降幅5.24%，4月中旬以来的修复走势已出现回落。利润端看，截至6月4日，销售仔猪头均利润为-27元/头，较上周走弱14元/头，本周销售商品猪利润亏损加深5.85元/头。整体看，后续随着放养企业采购缩量、仔猪供应继续释放，7月下旬至8月仔猪价格面临加速下跌压力，若仔猪销售进一步受阻，母猪端去化或因此被动加快。仔猪端后续需重点跟踪仔猪价格是否重新转弱及放养企业采苗节奏变化。 重点新闻： （1）农业农村部1025号公告落地:6款新饲料产品获批，原料目录增补两类新品。（2）国务院印发《加快农业农村现代化“十五五”规划》农业科技自立自强水平大幅提高。 本周市场表现（6.1-6.5）：农业板块跑输大盘3.07个百分点 本周上证指数下跌1.00%，农业指数下跌4.07%，跑输大盘3.07个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个股来看，京基智农（+12.44%）、中粮糖业（+12.17%）*ST景谷（+8.02%）领涨。 本周价格跟踪（6.1-6.5）：本周鲈鱼等农产品价格环比上涨 6月5日全国外三元生猪均价为9.59元/kg，较上周下跌0.01元/kg；仔猪均价为21.22元/kg，较上周下跌...

投资要点： 一、行业动态跟踪 航运船舶港口： 1）美伊谈判卡在“冻结资产”，特朗普表态将迅速结束伊朗战事：一名伊朗高级官员表示，美国与伊朗之间潜在的和平协议取决于特朗普政府是否同意解冻240亿美元的伊朗资产。伊方提出分阶段执行方案：临时协议签署后立即解冻120亿美元，后续阶段再解冻剩余120亿美元。美方则担忧现阶段解冻资产将削弱对伊政权的核心谈判筹码。美国总统特朗普于6月5日在威斯康星州助选活动中表态，将迅速结束对伊战事，称“我们很快就会从伊朗问题中脱身”。他同时指出，伊朗领导人尚未与美方达成结束冲突的协议，但最终“他们别无选择”，只能达成和解。 2）“希腊船王”之女强调VLCC运营的专业门槛和老化更新压力：“希腊船王”约翰·安吉利库西斯之女玛利亚，在雅典举行的10th Capital Link论坛的圆桌会议分享其对油运运力更新的看法：当前VLCC订单约258艘，而这与市场上影子船队VLCC数量相当。她认为这些影子船队船舶是环境风险，应该通过安全拆解或回收退出市场。她提到，到今年年底，约48%的VLCC船队将超过15年船龄，约22%将超过20年船龄。考虑到船龄结构，环保要求和大型能源公司的审查标准，油轮市场仍需要高质量更新。船东每次不仅要运输200万桶原油，还要满足SIRE检查、石油巨头审查和严格的安全要求。她特别提醒经营VLCC需要极高的运营能力和安全标准，行业准入门槛偏高，多重因素或凸显油轮市场整体供给端偏紧。 3）本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨6.0%，至2726点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+5.3%/+2.2%；上海-美西/美东运价分别环比变化+9.7%/+7.7%；上海-东南亚运价环比上涨6.8%。 4）本周VLCC运价下降：BDTI指数较上周环比下降1.4%，至2080点。VLCC TCE环比下降0.3%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+2.3%/-7.5%/-3.9%；Suezmax TCE环比下降6.7%；Aframax TCE环比上涨4.5%。 5）本周成品油轮运价下降：BCTI指数较上周环比下降11.5%，至1397点。LR1中东-日本环比下降3.9%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化-11.0%/-8.0%/+30.2%。 6）本周散货船运价下降：BDI指数较上周环比下降0.6...

2026.05.25-2026.06.05食品饮料板块涨跌幅-3.0%，在申万一级行业中排名第9，其中啤酒板块涨跌幅排名靠前。当前消费板块中食品饮料的PE分位数仅为12%，市场结构分化极致，资金虹吸效应显著，随着需求端逐渐恢复及资金避险情绪上升，板块底部配置价值显现。 市场回顾 2026.05.25-2026.06.05食品饮料板块涨跌幅-3.0%，在申万一级行业中排名第9。子板块中，啤酒、白酒涨跌幅排名靠前，分别为-2.02%、-2.03%，预加工食品、软饮料涨跌幅排名靠后，涨跌幅分别为-10.18%、-7.85%。截至6月5日，白酒板块估值（PE-TTM为19.2X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为19.8X。 行业数据 国家统计局公布数据显示，1-4月，白酒（折65度，商品量）产量累计119.8万千升同比下降2.8%；啤酒产量累计1195.7万千升，同比增长2.9%；葡萄酒产量累计2.7万千升，同比下降6.9%。 截至5月29日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，环比持平，同比-1.0%。 主要观点 茅台公告提高每股分红金额，完成30亿回购用于减少注册资本。龙头酒企红利资产属性凸显。2025年贵州茅台累计派发现金红利650.3亿元，分红总额创历史新高。近日，公司发布公告，截至2026年5月27日完成30亿元股份回购，用于注销减少注册资本，同时上调每股分红至28.02元/股（调整前27.99元/股），以实际行动回馈股东回报。从分红角度来看，白酒龙头账面货币资金充裕，在现金流支撑+分红承诺+业绩下探空间有限等因素共振下，共同构成龙头白酒的红利资产属性。从供需两端来看，在酒企持续出清的背景下，行业渠道动能有所恢复。但需求端受宏观经济及政策环境压制，呈现出消费集中、大节较旺但淡季更淡的特点。从企业自身经营来看，酒企之间出清节奏不一，龙头企业恢复节奏快于行业。我们判断，下半年报表压力在低基数的基础上有望修复，但是实现业绩弹性增长，仍受需求端制约。当前市场结构呈现极致分化，截至6月4日，TMT板块PE分位数为84%，其中电子板块PE-TTM分位数为93%，而消费板块中食品饮料的PE分位数仅为12%，资金虹吸效应显著。随着需求端逐渐恢复及资金避险情绪上升，我们认为板块有望迎来估值+业绩双修复行情，建议关注板块左侧布局时点。 受益世界杯+高温天气的催化，短期对啤酒消费有所提振...

地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。 行业动态 本周（06.01-06.07）均价跟踪的100个化工品种中，共20个品种价格上涨，60个品种价格下跌20个品种价格稳定。跟踪产品中24%的产品月均价环比上涨，68%的产品月均价环比下跌，8%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为R22（巨化）、煤焦油（山西）、MAP（四川金河55%）、PTA(华东）、NYMEX天然气；周均价跌幅居前品种为甲苯（华东）、三氯乙烯（华东）、硝酸（华东地区）、环氧氯丙烷（华东）、尿素（波罗的海小粒装）。 本周（06.01-06.07）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于90.54美元/桶，收盘价周涨幅3.64%布伦特原油期货价格收于93.09美元/桶，收盘价周涨幅1.13%。宏观方面，据伊朗媒体1日报道伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。伊朗官员表示，以色列必须立即停止在黎巴嫩和加沙地带的军事行动，并从黎巴嫩撤出。在此要求得到满足前，伊朗不会举行任何谈判。同时，根据新浪财经，美国政府数据显示石油库存连续八周下降，持续时间为2022年初以来最长，也加剧了供应紧张预期。根据EIA数据，截至5月29日当周：供应方面，美原油日均产量1,370.7万桶，较前一周减少了0.8万桶，较去年同期日均产量增加29.9万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,033.3万桶，较前一周减少了60.9万桶，其中美国汽油日均需求量859.4万桶，较前一周减少66.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量79,080.0万桶，较前一周减少1,600.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于3.23美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.82%。EIA天然气库存周报显示，截至5月29日当周，美国天然气库存总量为25,780亿立方英尺，较前一周增加950亿立方英尺，较去年同期减少30亿立方英尺，跌幅为0.1%，同时较5年均值增加1,380亿立方英尺，涨幅为5.7%展望...

本期内容提要： 【油价回顾】截至2026年6月5日当周，国际油价震荡上涨。本周，以黎互相打击，伊朗叫停与美国的间接谈判，表示伊朗计划彻底封锁霍尔木兹海峡并在曼德海峡开辟战线，叠加美伊互相袭击，中东局势骤然升级，美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡通航落地预期延后，同时上周美国原油大幅去库，市场供应担忧加剧，油价随之反弹；周后期，以色列和黎巴嫩同意实施停火，特朗普称美国同伊朗的谈判进展顺利，协议可能在本周末达成，抑制了市场风险情绪。截至本周五（6月5日），布伦特、WTI油价分别为93.09、90.54美元/桶。 【原油价格】截至2026年06月05日当周，布伦特原油期货结算价为93.09美元/桶，较上周上升1.97美元/桶（+2.16%）；WTI原油期货结算价为90.54美元/桶，较上周上升3.18美元/桶（+3.64%）；俄罗斯ESPO原油现货价为82.38美元/桶，较上周下降1.40美元/桶（-1.67%）。 【海上钻井服务】截至2026年6月1日当周，全球海上自升式钻井平台数量为360座，较上周减少3座，其中欧洲、中东、北美、其他地区分别减少1座，南美增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为137座，较上周增加2座，其中欧洲、北美分别增加2、1座，其他地区减少1座。 【美国原油供给】截至2026年05月29日当周，美国原油产量为1370.7万桶/天，较上周减少0.8万桶/天。截至2026年06月05日当周，美国活跃钻机数量为431台，较上周增加2台。截至2026年06月05日当周，美国压裂车队数量为190部，较上周减少2部。 【美国原油需求】截至2026年05月29日当周，美国炼厂原油加工量为1688.1万桶/天，较上周减少9.0万桶/天，美国炼厂开工率为94.70%，较上周上升0.2pct。 【中国原油需求】截至2026年4月，中国原油加工量为5465万吨，较上月下降11.38%。截至2026年06月04日，主营炼厂开工率为66.99%，较上周上升0.68pct。截至2026年06月03日，山东地炼开工率为53.56%，较上周下降1.14pct。 【美国原油库存】截至2026年05月29日当周，美国原油总库存为7.91亿桶，较上周减少1596.7万桶（-1.98%）；战略原油库存为3.57亿桶，较上周减少799.3万桶（-2.19%）；商业原油库存为4.34亿桶，较上周...

本期内容提要: 本周电子细分行业光学板块大涨。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+39.80%）/消费电子（+16.15%）/元件（+76.77%）/光学光电子（+29.05%）/电子化学品Ⅱ（+56.37%）/其他电子Ⅱ（+19.01%）；本周涨跌幅分别为半导体（-3.02%）/消费电子（-1.57%）/元件（+0.08%）/光学光电子（+8.57%）/电子化学品Ⅱ（+4.94%）/其他电子Ⅱ（+1.30%）。 本周北美重要个股多数下跌。本周涨跌幅分别为英伟达（-2.86%）/亚马逊（-9.09%）/甲骨文（-5.36%）/谷歌A（-3.11%）/Meta（-6.25%）/微软（-7.46%）/超威半导体（-9.63%）/苹果（-1.51%）/特斯拉（-10.28%）/博通（-13.66%）/台积电（-0.78%）/美光科技（-11.02%）/英特尔（-13.52%）/迈威尔科技（+28.52%）。 黄仁勋GTC台北发布多项新品，Vera Rubin全面量产。6月1日，黄仁勋在GTC台北2026发表主题演讲，宣布Vera Rubin架构已全面进入量产阶段，OpenAI、Anthropic和SpaceX成为首批客户。英伟达同步推出面向AI Agent的独立CPU Vera、全新AI模型Nemotron3Ultra及AI工厂平台DSX。值得关注的是，英伟达公布面向Windows系统的新款PC处理器RTX SPARK，将与联发科合作开发、台积电代工，计划今年秋季面市，适用于笔记本和台式机。此外，英伟达推出Isaac GR00T人形机器人参考平台，选择宇树科技H2Plus作为参考机型。我们认为，Vera Rubin量产叠加AI PC芯片、自动驾驶及机器人等多线布局，英伟达正从AI算力向全栈AI平台加速扩展，有望持续拉动上游供应链景气。 台积电已搭建玻璃基板先进封装试点产线，规模化量产预计2028-2029年。6月4日，台积电董事长魏哲家在股东会上回应玻璃基板先进封装技术进展时表示，台积电已设有Pilot Line（试点产线），但该类新技术暂无短期大规模量产条件，预计仍需2-3年才能进入大批量生产阶段。魏哲家强调，先进封装与新材料技术迭代无捷径，产业落地核心在于与终端客户联合验证迭代、持续优化量产效率、严控良率，保障规模化商用的稳定性与可靠性。Pilot Lin...

投资摘要： 当下CPO已经成为光模块行业确定趋势。传统方案是采用可插拔光模块，部署在交换机前面板。但根据AI网络带宽的发展路线图，互连的速度、距离、密度及可靠性要求即将超越传统光模块所能提供的极限。为突破上述局限，CPO（光电共封装）已成为业界公认的AI及超算高密度互连终极方案，其通过将光引擎OE（Optical Engine）和交换芯片ASIC共基板封装在一起，实现极致能效、带宽密度与低时延。 CPO方案将带动全球硅光子（SiPh）产业链迎来发展拐点。过往硅光子依托CMOS工艺实现光电器件集成，处于小批量定制化阶段，始终缺乏大规模落地场景。而CPO则是硅光子规模化落地的刚需载体。受益于英伟达Spectrum-X以太网硅光技术2026年6月全面量产，CPO技术有望在2027年迎来规模化部署。硅光子SiPh产业链可以拆解为“材料-器件-封测-系统”四个层级。其中底层是材料层，主要包括热界面材料、底部填充材料、积层膜、玻璃芯基板、紫外胶等；第二层是核心有源及无源器件，主要包括散热部件、光学部件（波导、光纤、超构透镜）、激光源、光纤阵列单元等；第三层是代工制造与封测层，主要包括光学封装平台、电芯片测试、光芯片测试与耦合等；最后一层是系统模块，主要包括CPO光引擎以及CPO交换机芯片模组。 CPO市场2027年有望突破50亿美元。LightCounting在2026年4月对1.6T CPO产品出货量进行显著上调。2023-2026年，1.6T CPO产品为技术导入期，出货量几乎为零，处于试点部署阶段；2027年起进入大规模放量阶段，增长曲线陡峭上扬，2029年1.6T CPO产品出货量预测从约200万个大幅上调至约900万个，2031年则从约500万个上调至约1300万个。市场规模方面，CPO市场2027年有望突破50亿美元，2030年增长至150亿美元。 台积电COUPE平台实现光引擎先进3D异质集成。COUPE平台把先进逻辑工艺（7nm甚至更先进）的电子集成电路（EIC）直接堆叠在65nm SOI硅光工艺的光子集成电路（PIC）顶部，通过铜-铜混合键合互连，信号路径从毫米级缩短到微米级，是仅次于3D单片集成下的最短走线长度方案，技术路线处于行业领先地位。 COUPE平台提供PIC制造全面解决方案。在工艺优化层面，台积电采用光学邻近校正（OPC）技术，通过添加亚分辨率的辅...

核心观点 跨境电商：需求端受益通胀，供给侧格局优化，看好头部公司业绩逐季向上。美国连锁KA一季度业绩验证线上性价比优势，亚马逊、沃尔玛增速超预期。行业逻辑向上：1）美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵；4）AI应用效果加速体现。 成本端来看，锂电等上游原材料价格指数回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司，更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 餐饮：理性消费先行，消费场景回归堂食。茶饮行业在2026年会迎来“回归堂食体验，转向理性健康”的结构性变化。随着外卖红利退坡及逐渐增强的咖啡混战，消费者逐渐开始追求控糖养生与“顺便一杯或坐一下”的松弛体验。品牌唯有保持定力、拒绝外卖盲目内卷，将预算从低效的外卖补贴转投入到堂食的场景打造中，通过高价值单品、心智触达等方式重塑单店模型，才可以让企业端持续稳健发展。 酒店：酒店复苏结构分化，成本变化扰动需求。 根据酒店之家数据，2026年第20周(2026-05-11-2026-05-17)经济型/中档/高档/豪华型酒店RevPAR分别同比-0.8/-2.1/+2.8/+17.8%，高档/豪华增速连续5周领先，而经济型/中档同比转负。我们认为原因系出行成本上涨对中低收入人群和家庭出行产生压力：1）航空端，4月国内经济舱平均票价达843.1元（含税），同比2025年增长16.0%。5月16日国内航线燃油附加费再次上调，800公里以下航线上涨30元，800公里以上上涨50元；2）铁路端，5月11日，京沪高铁宣布部分线路涨价20%；3）自驾端，截至5月22日，上海92号汽油价格较去年12月低点上涨31%。 行情回顾 上周((2026/05/25-2026/05/29)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-1.08%/-0.14%/0.97%/-1.65%/0.30%，商贸零售(申万)-1.10%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列...

行情回顾 本周板块表现：上周（2026/6/1-2026/6/5）5个交易日，SW机械设备指数上涨2.33%，在申万31个一级行业分类中排名第3；同期沪深300指数下跌1.54%。2026年至今表现：SW机械设备指数上涨17.66%，在申万31个一级行业分类中排名第5；同期沪深300指数上涨4.04%。 核心观点 5月挖机出口超预期，看好主机厂利润释放。25年5月行业销售各类挖掘机24794台，同比增长36.2%。其中：国内销量11628台（含电动挖掘机24台），同比增长38.6%；出口13166台（含电动挖掘机25台），同比增长34.2%，出口表现明显超预期。海外盈利能力高于国内，看好出口增速超预期，带动头部企业利润释放超预期，推荐三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械、柳工。 光模块测试设备为核心通胀环节，持续中长线看好联讯仪器。光模块速率提升对采样示波器通道带宽、误码检测仪最高传输速率需求提升，并且CPO需验证数百项系统级参数，测试时长增至3–5倍，要求设备具备更高的集成度、稳定性与长时测试能力，测试设备有望成为核心价值量膨胀环节之一。已突破65GHz带宽采样示波器、120GBuad时钟恢复单元、113.44GBuad误码分析仪，是全球第二家能够提供1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，持续中长线看好联讯仪器。 日本核心供应商减产，关注六氟化钨涨价。钨是重要的军民两用物项，也是关键的半导体特气六氟化钨的核心原料。根据商务部《2026年第1号关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，2026年1月6日起，禁止所有两用物项对日本军事相关用户的出口。根据Theelec报道，日本占全球六氟化钨产能的25%，受中国的钨粉出口管制影响，4月3日关东电化和中央硝子开始通知韩国芯片制造商下半年的停产情况。海外六氟化钨生产大受影响之际，我国供应商凭借稳定的钨粉供应和可靠的客户验证，持续提高出货价格，扭转产业链议价权。根据海关总署，2026年4月我国出口六氟化钨产品单价为150美元/千克，同比提升204%，持续看好相关产业链企业。 细分行业景气指标：通用机械（拐点向上）、工程机械（加速向上）、船舶（下行趋缓）、油服设备（底部企稳）、铁路装备（稳健向上）、燃气轮机（稳健向上）。 投资建议 见“股票组合”。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

周观点 电商：消费整体环境仍疲弱，电商表现较为乏力，关注618数据和边际变化。 游戏：基本面仍呈现稳健向上态势，逐步开始进入暑期关注边际变化。 流媒体平台：音乐行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。持续关注竞争和AI带来的行业影响。 虚拟资产&资产交易平台：美国非农数据超预期，年内加息概率提升，高风险资产遭到抛售，且AI吸走市场流动性，币价承压。富途、老虎公告：自2026年6月12日起，针对在境内交易服务，暂停股票等所有品种的新开仓、加仓交易，仅支持卖出、平仓操作；针对在境内资金划转服务，暂停资金转入，转出功能保持正常，全力保障客户资金安全。 AI&云：本周英伟达创始人黄仁勋宣布Vera Rubin架构全面量产，发布N1X PC芯片及RTX Spark智能体计算平台；英伟达全模态物理AI基础模型Cosmos 3正式开源解禁；MiniMax发布模型MiniMax M3；OpenAI官宣Codex将与ChatGPT“合体”；豆包即将推出专业版，6月下旬开始收费。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。

投资逻辑 本周加密货币市场持续承压，收盘总市值为2.10万亿美元，环比上周下滑15.0%。比特币收盘价为60,867美元/枚，环比上周下滑17.5%；以太坊收盘价为1,569美元/枚，环比上周下滑22.3%。目前BTC持仓均价约为53,633美元/枚，较上周下滑，低于短期投资人持仓成本；加密货币恐惧贪婪指数本周为14，处于“极度恐惧”区间，情绪较上周转冷。期权市场相对看跌未来一周行情及6月行情。 全球新闻方面，美国大型银行拟联合推出代币化存款网络；美国众议院拟为战略比特币储备设置20年持有期。SEC与C打、蚂蚁数科等机构入选。越南拟允许数字资产作为银行贷款抵押品，推动加密资产纳入正规金融体系。 链上证券化交易趋势持续，Binance官宣美股交易门户网站，支持用户交易7000余只美股；周一至周五期间，美股市场支持24小时交易。订单将由NestTradingLimited作为介绍经纪商进行转介，之后发送至其清算经纪合作伙伴AlpacaSecurities执行，Binance不直接处理或托管用户证券。在宣布股票交易计划的同时，Binance还描述了一项名为bStocks的大胆方案，允许用户将其购买的股票代币化。这意味着客户很快就能通过将某些股票转换为BinanceBNB区块链上的数字代币，来创建这些股票的合成版本。Bitget也升级美股产品，旗下RWA协议Reality与美国合规券商Alpaca达成合作。Hyperliquid5月永续合约交易量占全球CEX市场6.63%，创历史新高。 公司新闻方面，Coinbase推出Pre-IPO永续合约，并在印度推出卢比直接支付通道。Bitmine将扩大永续优先股发行规模，预计净募资2.738亿美元。Hut8子公司完成42.5亿美元优先担保票据定价。Strategy披露出售32枚比特币。Robinhood以1.8亿美元完成对Wonder 心园区建设。 投资建议与估值 当前加密市场开始转暖，建议关注电力容量充足、估值相对交易、与大公司合作的AIDC公司，以及推进万物交易所策略的加密交易平台和屯币龙头公司。 相关标的 Circle、Robinhood、MicroStrategy、TeraWulf、Iren、Hut8、CipherDigital等。 风险提示 全球宏观及流动性风险，全球Web3监管政策变化，网络安全风险，金融衍生品风险，We...

投资要点： AI加速落地居家场景，小家电竞争维度从硬件参数转向智能体验。随着AI能力向家电终端渗透，小家电行业的竞争重心正从比拼硬件参数和性价比，逐步转向智能化体验和场景化服务。我们认为，AI对小家电的价值并不只是增加单一智能功能，而是通过强化感知、判断和执行能力，为用户实现场景化的主动解决方案，从而实现使用频率、用户粘性和产品溢价能力的提升，打开行业成长新空间。 品类端：AI已在厨房、个护、清洁等细分场景中逐步落地。从具体应用看，AI能力已逐步渗透至电饭煲、空气炸锅、电吹风、电动牙刷、空气净化器等品类。例如，电饭煲可根据米种匹配烹饪参数，空气炸锅可通过语音交互推荐菜谱并调节模式，个护和空气管理产 品则可基于使用环境和用户状态自适应调节。我们认为，AI在各品类加速落地有助于降低使用门槛、改善体验和增强使用粘性，且有望带动产品向中高端升级。 企业端：具备产品定义、数据积累和生态入口能力的品牌，有望在新一轮智能化升级中率先建立差异化优势。在行业增速放缓、同质化竞争加剧的背景下，AI逐步成为企业破局的重要方向，头部企业正通过大模型、智能感知和设备联动等方式提升产品体验。我们认为，具备场景数据积累、智能生态布局和产品定义能力的企业，有望在新一轮小家电智能化升级中脱颖而出。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：截至26年6月5日，本周人民币兑美元汇率累计升值19个基点。2）白电&原材料：截至26年6月5日，LME铜现货结算价13731美元/吨，周环比+0.9%，高位震荡上行。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）受益AI技术落地，新产品迎来颠覆性创新，从而带来需求高景气，如NAS、智能影像、智能影音等；2）受益全球能源价格上涨，油改电品类需求增长，中国厂商正在出海重新定义产品；3）保持稳步成长的“质量红利”标的，低估值&高股息 的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。

投资要点： 珀莱雅年内超欧莱雅登顶淘天美妆榜首。2026年5月，淘天平台美妆全品类（含美容护肤、彩妆香水工具、美发护发假发）退后销售额合计196.31亿元，同比小幅下滑1.9%，存量竞争特征进一步凸显。从美妆TOP20榜单来看：1）国货维度，珀莱雅超欧莱雅登顶榜首，入榜国货品牌数持续扩容，薇诺娜、毛戈平、可复美、自然堂、FAN BEAUTYDIARY上榜，其中，FANBEAUTYDIARY排名上升35位成为榜单最大黑马，品牌当月销售额达1.74亿元，同比大幅增长97%，龙血面膜、面膜套组成为核心增长引擎；珀莱雅以6.18亿元的销售额，反超1-4月稳居首位的欧莱雅，年内首次拿下淘天美妆总榜第一名，原因一方面为依托618前置备货布局、平台满减优惠与各地消费券落地的多重因素叠加，另一方面品牌大力投入李佳琦直播间，618预售首日珀莱雅于李佳琦直播间上线19款单品，新品蕴白套组一经开售便快速售罄，单款创收超1800万元，此外多款核心主力单品成交均价超过300元，持续提升营收规模。2）外资维度，国际高端功效护肤品牌表现较为亮眼，修丽可、SK-II等品牌名次提升明显，高端功效护肤赛道韧性凸显。 5月抖音美妆外资高端美妆表现亮眼。2026年5月，抖音化妆品类目（涵盖面部洗护、眼部护理、彩妆香水、洗发护发）总GMV达284.58亿元。从美妆TOP20榜单来看，奢美品牌赫莲娜以6.23亿元的GMV登顶榜首，雅诗兰黛、珀莱雅、海蓝之谜等品牌依次位居第二名、第三名、第四名。根据青眼情报，26年5月赫莲娜达人推广占整体GMV的49%，达人层面，品牌合作千万级达人与肩腰部达人，直播层面，除官旗直播间，外资品牌同步发力品牌自播，如雅诗兰黛开设了雅诗兰黛智妍胶原、雅诗兰黛彩妆等直播间，这些直播间单月GMV稳定在1000万+，为品牌GMV贡献稳定的基本盘的同时进一步强化品牌在平台的消费者心智。“达人矩阵广泛合作+品牌自播”的模式或标志外资品牌开始转向主动运用平台流量，实现品牌曝光与转化的最大化。 黄金超越美债成为全球官方储备第一大资产。6月2日，欧洲央行发布报告显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产比例升至27%，超越美债的22%，历史性登顶全球官方储备第一大资产。此次位次变动主要由估值变动推动，2025年全球央行的黄金实际购金节奏有所放缓，但国际金价大幅上升。目前全球央行持有黄金逾3.6万...

5月SW半导体指数上涨18.44%，估值处于2019年以来89.68%分位 2026年5月SW半导体指数上涨18.44%，跑赢电子行业0.56pct，跑赢沪深300指数16.68pct；海外费城半导体指数上涨22.14%，台湾半导体指数上涨17.57%。从子行业看，集成电路封测（+45.30%）、半导体材料（+22.45%）、半导体设备（+19.68%）涨跌幅居前；模拟芯片设计（+8.40%）、数字芯片设计（+15.48%）、分立器件（+15.74%）涨跌幅居后。截至2026年5月29日，SW半导体指数PE（TTM）为116.74x，处于近2019年以来的89.68%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和数字芯片设计PE（TTM）较低，分别为97倍和102倍；模拟芯片设计、分立器件估值分别为181倍和174倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为57.20%分位。 1Q26主动基金半导体重仓持股比例为12.42%，超配6.4pct 1Q26主动基金重仓持股中电子公司市值为3735亿元，持股比例为20.84%；半导体公司市值为2226亿元，持股比例为12.42%，环比提高0.8pct。相比于半导体流通市值占比6.02%超配了6.4pct。1Q26前二十大重仓股中，新增芯原股份、北京君正、富创精密，取代复旦微电、豪威集团、思瑞浦，华海清科、源杰科技、长川科技持股占流通股比例增幅居前，佰维存储、兆易创新、寒武纪持股占流通股比例降幅居前。 4月全球半导体销售额同比增长93.89%，存储价继续上涨 根据SIA的数据，2026年4月全球半导体销售额为1104.81亿美元(YoY+93.89%,QoQ+11.02%)，连续30个月同比正增长；其中中国半导体销售额为288.8亿美元，同比增长78.64%，环比增长8.02%。存储方面，DRAM4月合约价和5月现货价均上涨。另外，AI发展从大型模型训练转向以推理为核心的Agentic AI应用，驱动存储器需求结构性扩张，推升价格上涨，TrendForce将2026年全球存储器产值上修至8893亿美元，2027年上修至超1.28万亿美元。基于台股半导体企业4月营收数据，IC制造/封测、DRAM芯片同环比均增长，IC设计同增环减。 投资策略：WSTS上修全球半导体市场规模，华为提出韬定律 6月2日WSTS将2026/2027年全...

核心观点 重点事件点评&重点关注：AI基建、人形机器人、商业航天 事件1-Anthropic宣布以9650亿美元投后估值完成H轮650亿美元融资：2026年5月28日，据Anthropic官方宣布，其以9650亿美元投后估值完成H轮650亿美元融资，本轮资金将用于推进AI安全性与可解释性研究，同时扩充算力基础设施，以满足旗下Claude模型日益攀升的需求。 事件2-特斯拉Optimus专属机器人工厂动工，规划年产能最高可达1000万台：2026年5月29日，据Teslarati报道，特斯拉位于得克萨斯州的超级工厂内，专属Optimus人形机器人工厂正式动工建设，该工厂规划年产能最高可达1000万台，是特斯拉推进人形机器人产业化的关键布局。 AI基建点评：Anthropic完成650亿美元融资估值达9650亿美元，并将 融资资金用于研发和AI基础设施扩充，表明AI商业模式跑通带来需求爆发增长，相关基建投资有望持续同步扩张。 投资观点：全年维度我们持续看好AI相关的资本开支的投资机会，综合中短期产业爆发节奏+个股基本面及估值，当前重点推荐主业趋势向好&液冷收入加速爆发的【液冷设备】和产业趋势高确定性的【燃机产业链】。 建议重点关注（一）燃机产业链：【杰瑞股份】【万泽股份】【联德股份】【博盈特焊】；（二）液冷产业链：【飞荣达】【高澜股份】【汇通能源】【奕东电子】；（三）制冷产业链：【汉钟精机】【冰轮环境】。PCB、光模块等作为AI基建中持续通胀环节，其上游的零部件与设备产业链也将同步受益，建议重点关注产业链中核心卡位且拥有价值量通胀的设备环节：4）光模块测试仪器&设备：【联讯仪器】【优利德】【鼎阳科技】【普源精电】【科瑞技术】【罗博特科】【杰普特】【奥普特】【凯格精机】【瑞松科技】；5）PCB测试设备：【奕瑞科技】【日联科技】。（四）液冷设备（机床）AI液冷零部件行业扩产需求旺盛，带动以机床为主的液冷设备正在快速起量，重点推荐液冷相关收入快速增长且业绩向好的机床公司&卡位好的上游环节：建议重点关注：【乔锋智能】【创世纪】【华中数控】【纽威数控】。 行业动态&公司动态 行业动态：AI基建-5月28日，Anthropic宣布以9650亿美元投后估值完成H轮650亿美元融资。人形机器人-5月25日，宇树科技预告上半年业绩：同比增幅约为35.62%至45.41%；5月27日，武契...

核心观点 周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。 生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。5月29日生猪价格9.5元/kg，周环比跌0.84%；7kg仔猪251.4元/头，周环比跌0.75%。 白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。5月29日鸡苗价格3.21元/羽，周环比-0.93%；毛鸡价格7.32元/公斤，周环比持平。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。5月28日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.2/4.5/6.6元，周环比分别-2%/-8%/持平。 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。5月29日，鸡蛋主产区价格4.88元/斤，周环比上涨7.96%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。5月29日，国内育肥公牛出栏价为27.20元/kg，周环比持平；牛肉市场价为63.61元/kg，周环比微降。 原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。5月21日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比+0.3%，同比-1%。 豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。5月29日，国内大豆现货价为4273元/吨，周环比-1%，国内豆粕现货价为2926元/吨，周环比-1%。 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。5月29日国内玉米现货价2371元/吨，周环比-0.21%。 橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。5月29日，国内全乳胶山东市价为17750元/吨，周环比+2%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料...

本周有色金属板块受海外政策与宏观利率预期共同影响，整体呈现价格偏弱、库存分化特征。刚果（金将锂、钽、铌、钨、铀及稀土纳入战略矿产清单，特许权使用费率由3.5%提升至10%，且按毛收入征收，税费负担显著抬升；考虑马诺诺锂矿等项目进入规模化开发阶段，税费上调或扰动项目投资节奏并推动关键矿产成本中枢及安全溢价上行。美国5月非农就业大幅超预期，强化美联储年内加息或维持“更高更久”利率环境预期，美元指数和美债实际利率或维持高位，对贵金属及基本金属形成阶段性压制。高频数据看，本周贵金属价格明显回调，基本金属价格偏弱运行，镍、锡跌幅相对较大；库存端内外盘分化延续，本周SHFE锡累库，而LME主要品种库存多数下降。 支撑评级的要点 刚果（金）将多种金属纳入战略矿产，关键矿产资源价值重估。刚果（金）将锂、钽、铌、钨、铀及稀土纳入战略矿产清单，相关矿产特许权使用费率由3.5%提升至10%，且权利金适用于毛收入而非净利润，税费负担明显抬升。以年营收10亿美元测算，税率上调将带来每年约6500万美元额外权利金支出；横向对比看，澳大利亚西澳锂辉石精矿权利金税率约5%，智利约3%-7%，阿根廷各省约3%，津巴布韦约2%-5%，刚果（金）10%的税率已处于全球锂矿权利金区间顶部短期看，该政策出台正值刚果（金）锂矿产业进入规模化开发关键阶段，紫金矿业马诺诺锂矿东北部项目计划于2026年6月投产，2026年预计实现碳酸锂当量12万吨，2028年有望提升至27-32万吨；同时，KoBold Metals已于2026年4月启动马诺诺地区大规模锂矿勘探项目。税费上调或压缩项目利润弹性，并对资本开支、项目估值及后续开发节奏形成扰动。中长期看，资源国强化关键矿产收益分享或成为趋势，锂、钽铌、钨、稀土等战略资源供应链成本中枢及安全溢价有望抬升。 美国非农大超预期抬升加息交易，有色金属短期或承压分化。美国5月非农就业新增17.2万人，较市场预期高出近一倍，4月数据同步上修，失业率连续第三个月维持4.3%，显示美国就业市场韧性仍强。短期看，强就业或将弱化美联储对劳动力市场走弱的担忧，市场对年内加息或“更高更久”利率环境的定价升温，美元指数和美债实际利率或维持高位，对黄金、白银等贵金属形成直接压制，铜、铝等基本金属也面临美元走强和融资成本抬升压力。中期看，就业韧性仍对美国需求形成一定支撑，但高利率延续或压制补库、地产...

核心观点 餐饮供应链行业已进入产能消化与格局重塑的关键拐点。2025年固定资产周转率企稳回升、主要品类吨价降幅收窄、毛销差系统性改善，过去三年需求收缩与供给冗余引发的价格战已接近尾声；中国餐饮门店超过800万家且大部分为中小参与者，下游从单一产品采购转向对稳定产能、联合研发与综合解决方案的全方位诉求，而上游农业生产碎片化、加工标准化不足、分销体系多层冗余，供需错配的核心矛盾正推动行业从分散走向集中。 四象限框架清晰区分企业竞争逻辑与护城河差异，探索中国市场生态化演进方向。基于增长驱动与价值创造两个维度，本报告将餐饮供应链企业划分为品牌商、制造商、供应商、服务商四类，四类企业财务特征边界清晰；中国市场因区域口味高度分化与跨区物流成本高企，难以诞生全能全国巨头，但通过不同类型企业优势互补、资源共享、协同演进，形成健康有序的行业生态仍是最高胜率方向，话语权正从工厂向分销商和消费者持续下移，对标美日市场，这一过程本质是价值链权力从生产端向消费端转移的必然结果。 头部企业正通过三条路径向综合供应链平台演进。供应商由深向广，将服务大B端的研发和品控能力转化为服务中小餐饮的基础设施，例如千味央厨经销渠道占比已提升至52%；制造商以网带品，利用现有产能布局与经销商网络布局更多品类或者渠道，例如安井食品通过并购快速切入预制菜品类与商超渠道；品牌商渠道复用，在不增加额外网络成本的前提下向现有终端进入新品类，例如海天味业依托6702家经销商实现品类横向扩张。三条路径起点不同，但终局高度一致——成为兼具品牌溢价、成本效率、客户粘性与多品类交付能力的平台型企业，千味央厨、安井食品、海天味业等案例已初步验证这一方向的可行性。 风险提示：行业整合进度不及预期、餐饮连锁化率提升不及预期、品类与区域拓展不及预期、原材料成本波动超预期、食品安全与监管风险、分类框架的适用性风险。 投资建议：短期来看，行业整合仍以产能消化与价格修复为主线，中长期来看行业集中度提升空间广阔，连锁化率提升与食安标准趋严将加速中小企业出清，具备品类宽度与渠道密度的头部企业将持续获取份额。关注赛道宽度与定位清晰度，天然赛道更宽的品牌商与品类冠军具备更高规模上限。看好份额提升确定性强、餐饮端韧性凸显的海天味业；推荐盈利回升、海外及B端新渠道调整节奏领先的颐海国际；关注具备极致成本优势与规模效应，有望深度受益于行业出清红利的安井食品...

核心观点 4月行情回顾&重要数据跟踪：4月机械行业（申万分类）指数上涨10.87%，跑赢沪深300指数2.85个pct，机械行业TTM市盈率/市净率约为44.96/3.37倍，整体估值水平有所提升。4月钢/铜/铝价格指数环比变动+2.14%/+7.04%/-1.66%。 PMI（国家统计局4月30日数据）：4月制造业PMI指数50.30%，环比下降0.1个百分点，总体景气水平稳定，装备制造业与高技术制造业均加速扩张， 工程机械（中国工程机械工业协会5月11日数据）：2026年4月销售各类挖掘机28745台，同比增长29.8%；其中：国内销量16920台（含电动挖掘机11台），同比增长34.9%；出口11825台（含电动挖掘机16台），同比增长23.2%。 重点组合&5月投资观点： 成长&前瞻方向组合：博盈特焊、飞荣达、汉钟精机、应流股份、万泽股份、高澜股份、冰轮环境；汇川技术、恒立液压、五洲新春、唯万密封、信捷电气；鼎阳科技、普源精电、皖仪科技；汇成真空、奕瑞科技。 重点长期组合：华测检测、广电计量、伊之密、苏试试验；柏楚电子、汇川技术、怡合达；徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工；杰瑞股份、豪迈科技；奥特维、捷佳伟创；杭叉集团；中密控股、佳电股份。 5月金股推荐：【汉钟精机】【鼎阳科技】【飞荣达】【乔锋智能】【华中数控】。 重点方向1—AI基建（电力&液冷）：我们持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的（一）燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】、；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。数据中心应用液冷将替代风冷成为产业趋势，国内外大厂也均开始大力推动数据中心液冷方案。建议重点关注（二）液冷中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；2）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】。（三）液冷设备（机床）：AI液冷零部件行业扩产需求旺盛，带动以机床为主的液冷设备正在快速起量，重点推荐液冷相关收入快速增长且业绩向好的机床公司&卡位好的上游环节：建议重点关...

投资要点： 电力：极强厄尔尼诺发生概率25%，高温用电负荷预期抬升 根据世界气象组织（WMO）和美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的测算，今年6-8月发生厄尔尼诺事件的可能性为80%，且有25%的概率发展为极强厄尔尼诺。历史统计数据表明，在厄尔尼诺发展年，易出现我国长江以南地区夏秋季降水较常年偏多、全国大部气温偏高的情况。 从今年夏季气温来看，全国气温较常年同期偏高。据国家气候中心发布的2026年主汛期气候趋势预测，预计主汛期（6月至8月），全国大部地区气温较常年同期偏高，华北、华东、华中、华南、西南地区东部、新疆等地有阶段性高温热浪。在气温逐步升高的背景下，江苏、广东为代表的省份今年上半年电价持续抬升。 从降水来看，预计南方地区降水偏多，长江中游降水偏少。据国家气候中心发布的2026年主汛期气候趋势预测，预计今年主汛期（6月至8月）我国东部地区有南北两条多雨带，长江中游降水明显偏少。 电厂日耗走高而水电转弱，煤炭需求旺盛有望助推煤价持续高位运行。由于厄尔尼诺带来全国普遍高温，沿海6大发电集团煤炭日耗自5月20日以来快速上升，并持续显著高于近年同期水平。与此同时，水电迎来近年来同期高出力状态。但进入6月以后，水电出力开始走弱，且三峡水位快速下降并显著低于去年同期水平，后续随着盛夏到来气温持续走高，水电出力走弱，预计电煤需求将更加积极，煤炭有望持续高位运行。 投资分析意见：1）水电：预计南方地区来水偏多，推荐国投电力、川投能源、华能水电、长江电力；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；4）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；5）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技；6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等；7）煤炭：建议关注中煤能源、中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、淮北矿业、平煤股份。 电力设备：国网联采价格和集中度双双提升配网有望迎量价反转 自2025年初国网对部分配电网设备实行区域联采以来，配网一次设备价格出现了一定程度下滑，进而影响到了2025年部分配网公司的营收和业绩表现。但随后2025年第2批以及2026年第1批部分区域联采设备的价格已经陆续出现反弹。 ...

核心要点 2025年7家上市险企归母净利润合计同比+26.5%，除太平外，国寿、新华分别增长44%、38%，领先同业，主要是由于其股票投资规模/比例较高，且大部分划分为FVTPL。我们认为，2025年股市走强是大部分上市险企归母净利润大幅增长的主要原因。2026Q1上市险企归母净利润合计同比-17%，我们认为主要受股市短期波动影响。 投资资产：2026Q1末保险行业资金运用余额为39.4万亿元，较年初+2.5%。1）2025年7家上市险企投资资产规模同比增长12.8%，其中人保增速最高（+15.8%）。截至2026Q1末，5家上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，其中太保增速最快为+2.8%。2）上市险企第三方资产管理规模表现分化。太保、人保实现规模正增长，阳光同比降幅较大。3）上市险企第三方资产管理规模占比均有下降。 投资收益率：净投资收益率继续下降，股市走强带动总投资收益率提升。1）受长端利率持续低位影响，7家上市险企2025年净投资收益率普遍下降，平均同比下降0.3pct。其中，国寿、阳光同比降幅最大，均达0.5pct；平安下行幅度最为平缓（-0.1pct）。2026Q1上市险企净投资收益率继续下滑，平安、太保（均未年化）分别为0.8%、0.7%，均同比-0.1pct。2）受益于2025年权益市场大涨，上市险企总投资收益率整体同比提升。2025年上市险企平均总投资收益率为5.4%，其中新华保险最高为6.6%，且同比增幅最大达0.8pct；太平则同比下滑0.5pct。2026Q1各公司则均有不同程度同比下降，其中新华同比-3.6pct降幅最大。我们认为主要是受股市短期波动导致TPL权益公允价值减少，以及部分公司基数较高等因素影响。3）综合投资收益率方面，2025年平安、太保分别同比提升0.5pct、0.1pct至6.3%和6.1%，阳光同比-0.4pct至6.1%。受FVOCI债券浮亏影响，新华和太平综合投资收益率分别同比-3.5pct和-8.6pct；剔除该部分后的综合投资收益率分别为6.9%和4.3%，分别同比+0.7pct、-0.7pct。 投资资产结构：上市险企全面增配核心权益，债券占比有所分化。1）债券配置出现分化，2025年除太保、太平外其余险企均选择减配债券，其中平安减配最多（-7.2pct）。2）2025年，7家上市险企全线增配核心权益资产（...

核心观点： 一、产业综合组 乘联分会数据显示，5月全国乘用车市场零售154.5万辆，同比去年同期下降20%，较上月同期增长12%，今年以来累计零售715万辆，同比降19%。其中，新能源乘用车市场零售97.4万辆，同比去年同期下降5%，较上月同期增长15%，今年以来累计零售373.2万辆，同比下降14%。总体看，5月国内车市销量依然比较弱，新能源销量也继续负增长。不过从月度情况看，负增长的幅度在小幅缩减，同时批发销量明显加速，因此国内新能源车销量后续可能会逐步企稳。 6月4日工信部新闻报道，组织宁德时代、容百科技、万华化学、海博思创等开展钠离子电池储能产业调研交流，其中宁德时代表示公司26年底钠电芯成本追平铁锂，27年系统成本追平铁锂。25年公司发布钠电池品牌，26年储能1条专线，满产2GWh，将推动钠电在储能端GWh级交付。钠电池今年大概率会有量的实质突破，成为钠电元年。目前钠电循环寿命可达1.5万次，-20°C容量保持率大于90%，45°C高温下循环寿命仍大于1万次，其物理特性使得它在储能、电动两轮车等领域的前景广阔，因此我们看好钠电池产业链的逐步成型和未来增长空间。 二、消费组 京东618开门红期间，京东家装整体成交额同比大涨4.5倍，显示家居家装线上消费在大促节点出现明显释放，其中增长弹性主要集中在智能化升级和旧房焕新两条主线。智能家居方向表现更强，京东联合超2000个家电家居品牌深耕智能赛道，全品类智能家居新品成交额同比增长10倍，AI油烟机成交额同比增长8倍，智能洗衣机、美容仪等品类涨幅突破300%，说明AI功能正在从概念展示进入具体家居单品和全屋场景。旧房焕新同样是本轮家装消费的重要变量，厨卫改造套餐成交额同比增长20倍，反映存量房局部翻新、厨卫功能升级和居住体验改善需求集中释放。与传统地产后周期依赖新房交付不同，本轮高增更多来自存量房改善和智能化产品渗透，对厨电、卫浴、软体家具、定制家居、智能控制系统等细分链条形成更直接拉动。短期来看，618大促会继续放大家电家居行业的结构性景气，智能家居和旧房焕新方向的需求强度明显好于传统家装大盘。