事项： 2026年3月1日，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（以下简称《指引》）正式施行。作为新规落地后的首批集中响应，2026年4月30日，12家公募基金公司发布公告，宣布旗下合计195只存量基金于2026年6月1日正式调整业绩比较基准并修订基金合同。 国信非银观点：（1）此次调整涉及基金公司均为行业头部或特色机构。从产品数量看，南方基金调整数 量最多、达到25支，富国、易方达、招商、华夏等公司调整数量也均超过20只。（2）195只基金的总管理规模合计达到约3910亿元，显示出此次调整涉及的资金体量较大。从产品类型分布看，呈现出“数量以混合型为主，规模以债券型为最”的特点。（3）此次调整严格遵循《指引》中“调基准不调仓”的原则，旨在校正基准与产品实际投资风格的匹配度，而非改变基金的投资组合。（4）本次业绩比较基准的调整，是根据不同类型基金的投资策略和资产配置特点，进行了差异化、精准化的校准，核心目标是使基准真正成为产品投资风格的标签。 从长期视角看，基准统一化与透明化将深刻重塑行业生态。部分机构可能逐步从追求超额收益的“全能型”策略，转向工具化产品、指数增强或特定场景解决方案等差异化赛道，行业整体向更低成本、更透明、更细分的方向演进。 评论： 首批调整基本情况：12家头部公司领衔，近4000亿规模完成校准 2026年4月30日至5月1日，易方达、华夏、富国、南方、招商、景顺长城、兴证全球、大成、海富通、华商、天弘、睿远12家头部公募基金公司集中发布公告，旗下合计195只存量基金将于6月1日正式调整业绩比较基准并修订基金合同。这是《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》3月1日施行以来，首批按新规要求完成的存量基金业绩基准调整工作。本次调整涉及基金合计规模达3910.30亿元，覆盖股票型、混合型、债券型、FOF及QDII等全品类。从公司维度看，南方基金旗下调整产品数量最多，达25只；富国、易方达、招商、华夏基金调整数量均超过20只。 近一年来，主动偏股基金的短期主动管理能力显著增强。以沪深300为基准，近一年胜率高达约70%，信息比率达到0.14，均明显优于3年、5年及10年期的水平。这一积极变化反映出基金经理选股与择时能力有所提升。 调整方向解析：分类施策，精准匹配产品风险收益特征 本次调整严格遵循调基准不调仓的核心原则，即根据基金已有的实际持仓和投资风格...

央行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》。《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）的出台是为了适应存贷款利率管理工作的新形势、新任务和新要求，反映了利率市场化改革方向，有助于进一步建立健全存贷款利率管理体系，同时有助于推动金融机构统一存贷款利率计息规则。此外，明确高息揽储的定义，有助于减少存款过度竞争，推动银行业净息差企稳。 评论： 主要修订内容 《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》在《人民币利率管理规定》等诸多现有文件的基础上进行修订整合。主要内容包括： （一）针对利率市场化新情况，对部分利率管制时期的条款进行了修订。删除中国人民银行和金融机构能够确定的非存贷款利率类型，如内部资金往来利率。删除中国人民银行及其分支机构、金融机构应履行的非存贷款利率管理职责，如中国人民银行监测、调控金融市场利率等职责。 （二）强化行业自律协调和管理。新增中国人民银行及其分支机构指导辖区内市场利率定价自律机制工作的职责，以及市场利率定价自律机制工作职责。 （三）整合其他规章或文件中各类型存贷款计结息规则。一是把《关于执行<储蓄管理条例>的若干规定》《人民币单位存款管理办法》《通知存款管理办法》等规章或规范性文件中有关内容进行整合，结合金融机构实际执行情况，对个人存款、单位存款和通知存款计结息规则进行修订。二是整合《关于人民币贷款利率有关问题的通知》《关于人民币存贷款计结息问题的通知》《关于调整商业银行住房信贷政策和超额准备金存款利率的通知》《中国人民银行关于进一步推进利率市场化改革的通知》《大额存单管理暂行办法》《住房公积金管理条例》等文件内容，对大额存单、个人住房公积金存款、准备金存款、短期贷款、中长期贷款、个人住房贷款、贴现等存贷款类型计结息规则进行修订。 （四）修订罚息规则。将《中国人民银行关于人民币贷款利率有关问题的通知》中关于逾期贷款罚息利率在借款合同载明的贷款利率水平上加收30％-50％，未按合同约定用途使用借款的贷款罚息利率在借款合同载明的贷款利率水平上加收50％-100％的计结息规则，修订为罚息利率、计息方式和宽限期由借贷双方协商确定。 （五）明确高息揽储等不正当手段吸收存款的定义。明确高息揽储包括但不限于通过违规手工补息、突破市场利率定价自律机制约定利率自律上限等方式吸收存款，扰乱存款市场竞争秩序等。 （六）对存在较多纠纷的利率换算和计息公式予以修订...

核心观点 全球铝市场的分化与收敛。（1）海外供给冲击拉动LME伦铝一度飙升至3700美元/吨以上，而沪铝在24000-25000元/吨震荡，两市折算价差超10%。（2）地缘冲突导致中东发运受阻（影响全球约3%供给），LME可交割货源告急，库存跌至55年低位；而中国受中东影响有限且存在超产，国内库存处于历史高位。（3）内外高价差使国内铝材出口利润达1000-3000元/吨。2026年4月出口同比增15%，且10%-20%的出口合约转向LME定价。但受欧美CBAM碳税和反倾销限制，传导存在滞后。且几内亚将于2026年6月公布铝土矿出口管制方案，若配额大减3000万吨，将直接推高中国氧化铝的生产成本。（4）海外强势将通过出口渠道向国内传导，但收敛速度取决于国内库存去化的节奏。 多资产图景： 整体收益方面，本周（5月30日至6月6日），权益方面，沪深300下跌1.54%，恒生指数下跌0.88%，标普500下跌2.59%；债券方面，中债10年上涨1.17BP，美债10年上涨10BP；汇率方面，美元指数上涨1.17%，离岸人民币贬值0.4%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.2%，伦敦金现下跌3.98%，伦敦银现下跌4.14%，LME铜上涨0.86%，LME铝下跌0.89%，WTI原油上涨3.65%。 资产比价方面，本周金银比数值为60.09，较上周上升0.1；铜油比数值为151.66，较上周下降4.2；铜螺比数值为33.23，较上周上升0.01；金铜比数值为0.32，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.04，较上周上升0.08；AH股溢价数值为119.37，较上周上升0.3。 库存方面，最新一周原油库存为45991万吨，较上周上升675万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升5万吨；阴极铜库存为169512吨，较上周上升6902吨；电解铝库存为133万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓24584张，较上周上升1852张，空头持仓20826张，较上周下降1056张；黄金ETF规模3279万盎司，较上周下降29万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。

事项： 美东时间6月5日，美国劳工部统计局（BLS）发布5月非农就业报告。新增非农就业人数为17.2万，超过市场预期的8-8.5万人，上月数据亦上修至17.9万。失业率录得4.3%，与上月持平，符合预期。 评论： 就业超预期，加息预期重新升温。5月美国新增非农就业17.2万人，大幅超出市场预期的8-8.5万人，前两月数据合计上修9.3万。从结构上看，夏季旅游消费启动、餐厅度假区季节性招工带动休闲和酒店业贡献7.0万，教育和医疗延续稳定扩张，成为本月非农最大贡献项。信息业则在科技裁员与新创企业涌现的两股力量拉扯下小幅负增。失业率维持在4.3%，与上月持平。薪资增速较上月略有回落，工资-价格螺旋尚未形成。整体来看，这份超预期的就业报告让市场对年内加息的定价明显提前。 在就业市场超预期、美伊冲持续的背景下，美联储货币政策的方向似乎不该有太多悬念。近期沃勒、卡什卡利等联储理事持续释放鹰派信号。沃什本人也是鹰派领袖，他在伯南克任内就以对通胀高度警惕著称，彼时面对的还是“低通胀、高增长”的理想组合，当下处境远比那时复杂，沃什更无偏软的理由。市场目前定价年内12月加息，但我们维持年内不加不降的判断。这一轮与2022年最根本的不同在于，彼时疫情后的财政刺激红利对需求端形成有力支撑，通胀背后有真实需求作为基础；而当下需求基础远比那时脆弱，加息只会加速经济下行，而非真正压制通胀。 6月是年内最值得关注的预期定价窗口，美联储无法有所作为，白宫反而将成为改变局面的关键变量。就业数据发布后，日元再度破160，欧洲央行与日本央行本月均倾向加息，全球货币政策协同偏鹰之际，美联储却难有作为。真正能打破僵局的反而在白宫。内忧外患之下，特朗普有充分动机在这一关键节点推动霍尔木兹海峡恢复畅通，油价下行既能压制通胀、为降息打开空间，又能为其经济政策加分。从近期外交动向看，谈判壁垒并不算高，我们认为海峡局势出现实质性缓和的时间窗口已经不远。这是一个胜率不高、但一旦发生预期将带来剧烈重定价的尾部事件，需要高度警惕。 我们判断，基准情形下，美股将进入震荡区间，若海峡局势近期难解，美股不排除迎来向单边下行拐点的实质性切换。数据发布当日，纳指大跌4.18%，利率易上难下压制估值，高盈利预期与疲软的消费基本面之间的裂口将逐步收敛，科技股首当其冲；美债在4.5%附近拉锯，商品普遍承压，黄金避险溢价难以持续。唯一的正向催...

投资要点 【美国原油】 1）原油价格：本周（2026/06/01-2026/06/05）Brent/WTI原油期货周均价分别95.4/93.1美元/桶，较上周分别+0.2/+3.4美元/桶。 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别7.9/4.3/3.6/0.2亿桶，环比-1597/-797/-799/-58万桶。 3）原油产量：美国原油产量为1371万桶/天，环比-1万桶/天。美国活跃原油钻机本周431台，环比+2台。美国活跃压裂车队本周192部，环比-2部。 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1688万桶/天，环比-9万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.7%，环比+0.2pct。 【美国成品油】 1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别130/154/150美元/桶，环比-4.0/+1.0/+9.7美元/桶；与原油价差分别34/59/55美元/桶，环比-3.8/+1.2/+9.9美元/桶。 2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.1/1.0/0.5亿桶，环比+336/+150/+44万桶。 3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别942/518/207万桶/天，环比-52/+10/+0万桶/天。 4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别859/347/173万桶/天，环比-66/-48/+3万桶/天。 【相关上市公司】 推荐：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服、海油工程、海油发展；建议关注：石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 【风险提示】 1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4） OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

市场越发激进，联储可能反而越平静。 市场的激进主要体现在三个方面：4月初至今全球AI相关板块从美伊冲突的事件冲击中快速反弹，在过去两个月时间里屡创新高；以谷歌和Meta为代表的科技头部企业借助SpaceX和Anthropic上市“东风”，出人意料地选择股票增发融资（而非债务融资）；以及超预期的5月非农数据公布后，2026年年内加息预期被进一步加强。 我们理解，以上三个方向（一级市场的AI企业增资扩股、二级市场的科技风格极化、利率市场的紧缩担忧）可能都不会得到联储背书——市场越发激进，联储可能反而越平静。联储在未来两次货币政策会议中都需要尽可能避免极端化行为：没有降息，没有加息，没有缩表，减少指引。 风险提示 1）特朗普军事政策不确定性较大，美军地面入侵导致局势失控。2）能源短缺对需求的冲击幅度显著高于分析，拖累全球经济进入衰退模式。3）全球央行快速转向，带来全球二轮通胀风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603688 石英股份 锚定半导体材料、光纤材料快车道 买入 首次 0.625 106.15 1.297 51.20 非金属材料Ⅱ null

医药公司积极回购，行业见底信号明确 医药行业上市公司回购股份活跃，我们综合近期公告，梳理了2026年3月至今进行回购的标的。 从3月至今，共有40余家医药生物相关公司披露了回购方案，回购资金总规模从数千万元至数亿美元不等，其中A股公司回购普遍以自有资金或自筹资金为主，回购潮的出现体现医药行业正处于估值底部区域，各公司通过回购释放股价低估信号。制药板块：百利天恒等9家公司参与回购，其中泰恩康回购比例在板块中最高，达1.00%-2.00%，拟回购1-2亿元。信立泰回购金额较大，为3-5亿元。制药板块整体股价持续下跌，估值处于历史低位，回购主要用于员工持股计划或股权激励。 CXO板块：药明生物、药明合联等龙头在创新药产业链高景气下业绩超预期，产业链景气度高，受二级市场波动影响，均积极回购。九洲药业、药明生物、泰格医药回购力度较大。 原料药板块：国邦医药、仙琚制药、赛托生物公司进行回购。国邦医药（1-2亿，0.56%-1.11%）和仙琚制药（0.8-1.5亿，0.60%-1.13%）金额及比例较大，用途均为员工持股计划或股权激励。 医疗器械板块：华大智造（2.5-5亿，1.21%-2.42%）和三诺生物（1.5-3亿，1.07%-2.14%）回购比例最高，其中三诺生物用途为注销并减少注册资本。此外，微创脑科学（0.5-1亿港币，0.94%-1.89%）、天臣医疗（0.36-0.72亿，0.74%-1.48%）等比例也较高。 6月第1周医药生物下跌4.57%，医药流通板块跌幅最小 从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年6月第1周煤炭、通信等行业涨幅靠前，建筑材料、电力设备等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌4.57%，跑输沪深300指数3.04pct，在31个子行业中排名第27位。 2026年6月第1周医药流通板块跌幅最小，下跌1.9%；中药板块下跌2.12%，医疗耗材板块下跌2.23%，血液制品板块下跌2.8%，原料药板块下跌3.49%；化学制剂板块跌幅最大，下跌6.03%，其他生物制品板块下跌5.65%，疫苗板块下跌5.46%，医疗设备板块下跌5.35%，医院板块下跌5.3%。 医药布局思路及标的推荐 整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 月度组合推荐：药明康德、信达生物、科伦博泰、泽...

周观点 车企5月销量快报发布，整体出海增长持续亮眼、内销仍有压力。多家车企发布5月销量快报，1）内销同比普遍仍有压力，我们认为主要与以旧换新补贴退坡、新能源购置税补贴减半、整体市场价格策略温和、油价高位运行有关；环比表现分化，零跑、蔚来等因新车周期较强及存量订单交付等实现高增长；2）出海持续表现强势，从出口体量较大几家车企（奇瑞、比亚迪、吉利、上汽、长城）来看，5月出口销量实现同比32%-184%的高增长，我们认为主要与前期导入新车放量、海外渠道快速扩张有关；同时油价上涨加速海外新能源渗透、利好中国新能源车出口。 比亚迪入局人形机器人，车企在具身智能领域的布局加速。根据快科技消息，比亚迪集团执行副总裁李柯在《有请》专访中确认比亚迪正在开发人形机器人，确认比亚迪正全力自研人形机器人，初期将应用于全球4S门店担任导购接待，技术成熟后将在4S店面向消费者开售。除比亚迪外，小鹏、长安、广汽等车企也在加快布局人形机器人领域、试图打造新的利润增长点；其中，小鹏全新一代人形机器人IRON计划今年三季度正式亮相，目标在年底实现高阶版本量产，率先在小鹏门店试商用，2027年初向海内外商业客户交付；长安汽车在今年出资4.5亿元成立长安天枢智能机器人科技有限公司，制定“三步走”规划，2026年发布首款车载组件机器人、2028年实现人形机器人量产下线、2030年向家庭服务场景延伸，最终形成“出行+家庭”双场景协同的机器人产品矩阵。乘用车内需依然承压，新能源渗透率再创新高。购置税补贴、以旧换新补贴双重退坡，终端促销力度温和，消费者仍然存在较强观望情绪，5月市场整体仍面临需求不足的压力，新能源渗透率在油价上涨推动下再创新高，根据乘联会，5月1-31日，全国乘用车市场零售154.5万辆、同比下降20%、较上月同期增长12%，其中新能源市场零售97.4万辆、同比下降5%、较上月同期增长15%，新能源渗透率达63%。 看好智能化、出海等主题带来的机会。出海方面，2026年以来我国乘用车&新能源乘用车出口均实现亮眼增长，1-4月同比增速分别+66%/+118%，未来出海将成为长期大主题，国际油价上涨催化下，随着新车加速导出放量、渠道及运营趋于成熟、本地化产能集中投产，2026年我国整体出口以及新能源出口总量均有望超预期。智能化方面，随着车企加速推动新一代架构、大算力芯片上车带来智驾使用体验提升，在智驾...

事件：美国公布5月非农就业数据。新增非农就业增加17.2万，超过市场预期；失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.4%，均符合市场预期。 新增非农就业继续高增，失业率维持低位 1.新增非农就业再度超过10万，3、4月数据均录得一定上修 5月美国新增非农就业增加17.2万人，较4月份初值（11.5万）有较大幅度上行，且超过市场预期的增加8.8万。4月、3月累计上修9.3万，打破了2025年以来数据经常下修的情况。趋势上看，近3个月平均新增就业增加18.8万人，有较大幅度上升。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了2.8万就业，服务业中休闲和酒店业增加了7.0万就业，政府就业在5月增长了5.2万。总体看，5月美国新增就业持续高增，且连续3个月超过10万，我们认为可能与世界杯将在美国举办，带动休闲旅游就业增加有较大关系；此外可能由于季调因子调整，导致美国地方政府就业人数增加较多。 2.劳动参与率、失业率维持低位，永久性失业占比上升 5月美国劳动参与率录得约61.8%；失业率约为4.3%，均与4月份基本一致。具体看，5月份调查城市人口增加9.9万，劳动力人口增加8.3万。总就业人口增加14.9万，失业人口减少6.6万，劳动参与率持续低于62%。失业率下降0.04个百分点至4.296%。劳动参与率保持稳定的同时失业率边际下行，且失业人数出现了减少，与新增非农就业的表现一致，说明美国劳动力市场较有韧性。再来看失业率成因，5月暂时性失业者、再就业者占比下降，而首次就业者、离职者、永久性失业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘临时员工以应对暑期出行等活动，但是对长期岗位的需求并没有明显提升。 3.薪资同比增速有所回落，工作时长基本稳定 5月美国非农就业时薪录得37.53美元，同比上升3.4%，环比上升0.3%，同比增速较4月下降0.2个百分点，环比增速上升0.1个百分点。此外，5月美国周工作时长维持在34.3小时的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业人数减少来看，后续薪资同比增速或出现一定反弹，但考虑到后续通胀绝对水平或出现持续上行，居民的实际购买力的提升不明显，对经济增长的支撑作用或下降。 美联储2026年或维持利率不变，加息可能出现在2027年 第一，AI对劳动力市场的冲击或仍较小，劳动力需求端保持稳定的情况下，失业率或短期难以出现较大幅度的上行。从...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920072 科莱瑞迪 北交所新股申购报告：放疗定位专精特新“小巨人”，市占率国内第一、全球第三 - 医疗器械 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300115 长盈精密 公司动态研究报告：精密制造全球龙头，全面拥抱新兴产业 买入 首次 0.600 54.94 0.890 37.06 消费电子 null

本期内容提要： 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至6月5日当周，国内重点大炼化项目价差为2373.04元/吨，环比变化-16.74元/吨（-0.70%）；国外重点大炼化项目价差为2025.17元/吨，环比变化+72.18元/吨（+3.70%）。截至6月5日当周，布伦特原油周均价为95.27美元/桶，环比变化-0.18%。 【炼油板块】周前期，特朗普表态海上封锁有望解除，市场对美伊达成停火协议及霍尔木兹海峡可能即将开放预期乐观，油价震荡弱势运行。周后期，以黎互相打击，伊朗叫停与美国的间接谈判，表示伊朗计划彻底封锁霍尔木兹海峡并在曼德海峡开辟战线，叠加美伊互相袭击，中东局势骤然升级，美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡通航落地预期延后，同时上周美国原油大幅去库，市场供应担忧加剧，油价有所上涨。2026年6月5日布伦特、WTI原油价格分别为93.09、90.54美元/桶，较2026年5月29日分别+1.04、+3.18美元/桶。成品油方面，本周国内成品油价格价差小幅震荡，海外柴油航煤价格价差有所上涨。 【化工板块】本周化工品价格价差整体回落，主要系供需表现一般。聚烯烃产品价格、价差震荡运行。EVA供应端部分装置重启开车，现货供应量有所增加，需求面暂无明显起色，市场整体交投氛围一般，产品价格价差有所下跌。纯苯、苯乙烯产品价格价差有所下跌。丙烯腈市场整体供应表现充足，需求面偏平淡，价格、价差小幅下跌。PC产品成本端支撑乏力，供方出货承压，终端需求偏弱，价格、价差明显下跌。MMA适逢月底月初新合约周期，供方交付合约及订单为主，库存压力有限，供方挺价操作，产品略跌后小涨，价差小幅走阔。 【聚酯&锦纶板块】聚酯方面，本周成本端支撑走强，PX、PTA、MEG价格重心小幅上行；涤纶长丝方面，本周长丝主流工厂继续落实追加减产操作，长丝市场供应量小幅下降，下游纺织市场订单小有增量，但整体仍显不足，且不同品种之间分化现象仍存，常规面料海外市场缺少欧美大单，国内夏季订单萎缩严重，产品价格及盈利有所回落。短纤价格小幅上涨，瓶片价格小幅下跌。锦纶方面，本周锦纶长丝价格明显回落。 6大炼化公司涨跌幅：截止2026年6月5日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（+2.42%）、恒力石化（+0.30%）、东方盛虹（-2.87%）、恒逸石化（+2.14%）、桐昆股份（+10.12%）、新凤鸣（+19.7...

本期内容提要: 行情回顾：截至6月5日收盘，本周环保板块下跌1.31%，表现劣于大盘；上证综指下跌1.00%到4027.74；涨跌幅前三的行业分别是煤炭（6.4%）、通信（3.9%）、机械设备（2.3%），涨跌幅后三的行业分别是电力设备（-5.1%）、建筑材料（-5.0%）、综合（-4.6%）。细分子板块情况：水务板块下跌2.22%；水治理板块下跌0.94%；大气治理板块下跌4.43%；环卫板块下跌0.28%；垃圾焚烧板块下跌2.76%；资源化板块上涨1.30%；固废其他板块下跌3.07%；监测/检测/仪表板块上涨2.74%；环境修复板块下跌5.54%；环保设备板块下跌3.14%。 行业动态：（1）6月5日，生态环境部印发《农村生活污水资源化利用人工湿地处理技术指南》。本指南规定了在农村生活污水资源化利用中采用人工湿地技术的术语和定义、基本规定、设施建设、设施运维的相关要求。本指南主要适用于农村生活污水资源化利用中，将人工湿地技术作为预处理、蓄水并防止黑臭等使用的情形。（2）2026年6月5日，生态环境部正式发布《2025中国生态环境状况公报》。2025年，全国生态环境质量持续改善，环境安全形势保持稳定。“十四五”期间，主要污染物排放总量持续下降，生态环境保持改善态势、向好趋势。 本周专题：2026年5月28日，工业和信息化部发布《电器电子产品有害物质限制使用达标管理目录（2026年版）》和《达标管理目录限用物质应用例外清单（2026年版）》，目录扩容优化，推动管控范围持续扩大。《达标管理目录》整合精简存量品类、科学扩容新增品类，覆盖家用、办公、智能终端、健康医疗、儿童用品等高频场景，形成覆盖33类产品、涵盖多场景的管控格局。同时，清单动态更新，平衡管控刚性与产业弹性。对标欧盟RoHS等法规，淘汰不再适配的豁免条款，落实全球生态治理责任。管控体系升级有利于加速粗放落后产能出清。传统依靠低成本运营、无配套环保设备、粗放拆解的小型作坊无法适配新要求，将逐步被市场淘汰清退。大型合规企业市占率有望逐步提升。关注废电拆解相关上市公司：中再资环、华新科技、大地海洋。 投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，...

Marvell获英伟达支持，CPO商用加速共振催化产业机遇 Marvell为全球DSP芯片与交换网络双料龙头，光互连产品占数据中心收入约50%，Teralynx系列交换芯片已在头部云厂商实现百万端口级部署。英伟达CEO黄仁勋于Computex2026公开看好Marvell有望突破万亿美元市值，叠加3月英伟达20亿美元战略投资并纳入NVLink AI基建核心连接方式的高确定性持续强化；同时Teralynx T100（102.4Tbps）的发布印证交换网络在集群化建设中的蓬勃兴起。CPO方面，NVIDIA Spectrum-X硅光技术已全面量产，鸿海全光CPO机柜提前出货且目标从2026年超万台上修至2026-27年累计超5万台，商用进程显著快于预期；Marvell在CPO领域深耕十年已构建硅光子学、光DSP、先进封装等全栈矩阵，与CPO加速落地形成共振，共同催化产业端核心投资机遇。 中天科技中标大厂MPO跳线集采，光互联CSP端拓展标志意义明显2026年6月5日，中天科技公告收到国内某互联网企业中标通知书，中标其配件，中标金额约15.18亿元（含税），占2025年度营收2.89%，项目预计6月开始执行，周期一年。我们认为，本次中标核心意义在于验证中天光互联业务从运营商端向CSP端拓展的质变。随着训练集群从万卡向十万卡、百万卡规模扩张，单机柜光纤芯数从传统2芯跃升至12-16芯，跳线需求呈指数级增长，且耗材属性决定了其区别于一次性交付的工程类订单，客户定点后供应链粘性强、年度复购属性突出，单年集采订单背后是持续且可预期的长期收入流。海内外算力订单共振标志着公司已从单一依赖运营商集采的光缆供应商，升级为“海外CSP+国内互联网+运营商”三极驱动的光互联平台型企业，客户结构的多元化不仅平滑了运营商集采周期的波动，更在AI算力资本开支持续上修的产业趋势下打开了远期收入天花板。当前光纤光缆行业正处于AI需求驱动的历史级供需错配周期，光棒扩产周期长达18-24个月，价格已获较大程度提升，在量价齐升背景下相关公司盈利弹性有望加速释放，光通信板块成长逻辑持续强化。 坚定看好光互联和光交换两大核心方向 （1）光模块&硅光&CPO“四重点四小龙”。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技； （2）光芯片。...

本期内容提要: 热点聚焦： 国内：证监会主席吴清：提升投资运作稳健性努力为投资者创造更可持续的中长期收益。6月6日，证监会官网发布吴清主席在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上的致辞。吴清表示，要坚持客户为本，始终注重投资者利益优先。无论是公募基金还是私募基金，都要坚守“受人之托、代客理财”的信义义务，持续强化制度约束和利益重构，加快实现从“重规模”向“重回报”的转型。当前公募基金改革迎来了“棋至中盘”的关键节点，行业声誉有所回升，必须要毫不放松、再接再厉，持续巩固拓展改革发展成果。要强化利益绑定，在公司治理、产品发行、投资运作、绩效考核等各个方面落实好监管新规和改革要求，提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益，坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾，更不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去。要注重权益投资，这是行业服务投资者的优势所在、关键所在，要下更大力气加强投研专业能力建设，强化权益投资的行业影响力和竞争力。要加强供需适配，重视含权低波等稳健类产品创设，推出更多适配中长期资金的投资产品，更好对接不同群体的差异化需求，同时加快推进向投资者回报导向的买方投顾转型，不断提升投资者满意度、获得感。 国际：欧盟委员会警告20个成员国未能落实反漂绿规则。欧盟委员会宣布，已向17个欧盟成员国发出信函，启动违规程序，原因是这些国家未能在截止日期前将反“漂绿”立法转化为本国法律。 ESG产品跟踪： 数据统计截至2026年6月6日， 债券：我国已发行ESG债券达4085只，排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.75万亿元人民币。其中绿色债券余额规模占比最大，达61.05%。本月发行ESG债券共40只，发行金额达179亿元。近一年共发行ESG债券1445只，发行总金额达13,296亿元。 公募基金：市场上存续ESG产品共1127只，ESG产品净值总规模达15,920.24亿元人民币。其中社会责任产品规模占比最大，达40.58%。本月发行ESG产品共2只，发行份额为10.72亿份，主要为环境保护，近一年共发行ESG公募基金261只，发行总份额为1,823.46亿份。 银行理财：市场上存续ESG产品共1199只。其中纯ESG产品规模占比最大，达57.71%。本月发行ESG产品共27只，主要为纯ESG和社会责任，近一年共发行ESG银行理财136...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300001 特锐德 发布算电岛预制舱供电站，构筑下一代算力中心供电范式 增持 维持 1.410 28.30 1.890 21.10 电网设备 null

投资逻辑 白酒：本周板块明显调整，从基本面来看近期市场预期未有显性变化，当前白酒消费淡季叠加步入低基数区间、动销同比因基数较低有明显改善、但较2024年同期仍有一定缺口；后续临近端午，预计动销反馈延续前述趋势。从资金面看，周内此前持续流出的宽基环比份额减少幅度大幅趋缓，预计周内回调仍系市场风格等外部因素扰动。 周内贵州茅台对100ml*6规格小飞天礼盒小幅提价，公司自年初推进市场化运营改革至今已对多数茅台酒产品进行价格调整，预计后续公司仍会结合对需求等研判推进随行就市、相对平稳的市场价格调整体系落地。目前飞天茅台原箱/散瓶批价约1690/1640元，较1539元自营零售价有一定溢价、意味着后续公司对其量价策略具备不错灵活性基础。实际上从年初至今，伴随贵州茅台市场化运营体系改革以及超高端白酒动销在财富效应推动下持续复苏，茅台酒动销持续向好、价盘平稳向上。 当前我们仍看好白酒板块估值修复的潜力，配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：行业层面逐步步入旺季，本身具备季节性催化。成本端全年压力可控，26Q1啤酒酒企吨成本普遍有超预期表现。中期维度，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性，节后伴随基数走低、行业景气伴随餐饮恢复而改善置信度相对较高。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康品类渗透率持续提升，板块延续高景气。本周量贩零食两强联合声明反对不当竞争和无序内卷，坚持理性发展和稳健经营，为行业健康有序发展贡献力量，打消此前市场对于补贴战担忧，两强股价均有修复。展望后续，我们仍看好零食量贩赛道扩张门店、提升单店收入的空间。从单店表现来看，现有的新业态如新鲜零食、硬折扣超市等提供较好的借鉴窗口，随着前端供应链短板补齐、中间环节门店模型优化、终端...

【周度复盘】 首先，整体角度，本周玻璃基板、光模块mSAP新材料（LDI曝光机）、光纤上游新材料（高纯石英砂+石英套管/对位芳纶）等细分方向领涨，电子布板块有所调整调整。 第二，复盘本周AI新材料方向，PCB上游主材有一定调整，我们认为整体科技风偏是主因，新技术路线的干扰是次因，例如PT 落地，随之而来的是对持续性的关注，以及市场高度关注AI电子布涨价时间线，但电子布的价格趋势属于持续跟踪、并不是新变化。①关于新技术路线对布的影响，我们认为要站在产业链的角度去理解，充分说明电子布的紧缺、相对价格，下游更关心产能和交期，因此下游急找“备选”方案是正常的经营策略（例如2022年纳电vs锂矿/固态vs隔膜），但短期并不影响电子布的核心地位，材料产业化需要考虑良率和量产，性能和经济性同样重要。②涨价预期渐浓，E布月度涨幅从0.5元/米跳涨至0.7元/米，市场同样关注AI材料的价格变化，例如low-CTE布/low-dk二代布/HVLP铜箔/载体铜箔/AI阻燃剂/AI硅微粉等。 第三，复盘本周其他新材料方向，①玻璃基板，台积电首席执行官表示CoPoS先进封装技术已有试点生产线，预计CoPoS产量将在2-3年内显著提升。康宁将其玻璃技术拓展至半导体封装领域，推出玻璃芯基板（Glass Core）项目，熔融下拉制程使玻璃芯基板拥有卓越的尺寸稳定性、表面平整度和厚度一致性。②光纤上游新材料，包括高纯石英砂/石英套管以及对位芳纶。1）光纤拉丝环节，高纯石英砂可作为光纤拉丝的辅助靶材材料，此外光纤生产全过程需用到光纤级石英套管、炉芯管、石英管、石英棒等配套石英制品。需求端AI算力建设、高速光模块及空芯光纤等新技术加速放量，光棒厂普遍满产排单，对高纯石英砂的采购需求持续旺盛。供给端海外企业仍主导高端6N级砂市场，国内产能有限，现货短期继续紧缺。2）对位芳纶，对位芳纶国内最大应用领域是光缆，2025年泰和新材光缆领域销量占对位芳纶总销量的比例在40%。光缆构成中间是光纤，外面包一层芳纶，最外面是保护套，传统用于电信领域，近年增加无人机、数据中心等应用。 第四，复盘本周出海方向，非洲建材景气度持续保持，洁净室出海延续高景气。 第五，复盘本周周期建材方向，水泥/浮法玻璃基本面并无明显变化，部分防水标的走强、预计与其切入AI方向的布局有关。继续重视上峰水泥对载板方向的投入。 【周期联动】 ①水泥...

本周行情综述 原油：本周原油震荡走势，围绕地缘博弈和宏观因素波动。尽管周初有消息称伊朗叫停与美谈判并全面封锁霍尔木兹，但随后特朗普表示和谈仍在继续，且油价将“很快下跌”，和平预期又再度升温，油价冲高后回落。周五美国非农数据超预期，加息预期走强，油价进一步下行。短期油价依旧锚定美伊边打边谈的博弈节奏，但大方向看双方通过协议解决的可能性持续增加，同时关注宏观因素扰动。截止6月5日，WTI现货收于90.54美元，环比+3.18美元；BRENT现货收于98.11美元，环比+4.29美元。EIA5月29日当周商业原油库存环比-797.4万桶，前值-332.7万桶。其中库欣原油环比-58.3万桶，前值-279.4万桶。汽油库存环比+336.4万桶，前值-257.2万桶。炼厂开工率环比+0.2%至94.7%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1370.7万桶/天，美国净进口数据环比-32.3%。截至6月5日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至431部。 炼油：汽油刚需平稳，缺乏节假日出行利好支撑，市场交投整体维持清淡态势，预计下周主营汽柴油价格或继续下滑。国内主营炼厂平均开工负荷为66.99%，较上周上涨0.68个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为51.09%，较上周下跌0.22个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为-315.57元/吨，较上周期上涨208.21元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为-958.48元/吨，较上周期下跌495.36元/吨。批零价差方面，上周限价上调落实，周内汽柴油价格涨跌调整，故汽柴油批零价差小幅上涨。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差3195元/吨，前值3119元/吨，周内上涨76元/吨，涨幅2.44%；柴油批零价差2288元/吨，前值为2267元/吨，上涨21元/吨，涨幅0.93%。 聚酯：PXN在350美元/吨附近，PTA行业加工费为514.11元/吨。成本面仍存较强不确定性，而供需格局难言向好，长丝市场去库压力仍存，预计下周涤纶长丝市场稳中偏弱调整。涤纶POY150D平均盈利水平为292.95元/吨，较上周平均毛利下降270.27元/吨；涤纶元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-130元/吨，较上周平均毛利上涨20元/吨。PX方面，亚洲PX市场价格上行，PXN同步走扩，截至本周四，PXN在350美元/吨附近；PX...

本周行情综述 铜：本周LME铜价+2.15%到13904美元/吨，沪铜+0.14%到10.52万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-113.83美元/吨；截至6月4日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少1.09万吨至23.43万吨，总库存较去年同期的14.88万吨增加8.55万吨。冶炼端，据SMM，5.29-6.4日SMM周度国内废产阳极板企业开工率环比下降0.62个百分点至52.52%，预计下周环比下降0.63个百分点至51.89%。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率环比提升4.82个百分点至61.05%，但同比回落9个百分点，开工上行主要受存量订单排产支撑，新增订单偏弱，后续开工存回落预期。据SMM，6月漆包线行业淡季延续，叠加铜价高位扰动下游采购情绪，订单乏力与库存走高并存，企业主动下调开机、收缩排产，预计6月开工率延续下滑。 铝：本周LME铝价-0.08%到3671.0美元/吨，沪铝0.12%到2.43万元/吨。供应端，据SMM统计，6月4日国内主流消费地铝棒库存为16.25万吨，较周一下降0.9万吨，较上周四下降1.9万吨，库存延续去化并维持在20万吨关口下方。据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成产能11842万吨/年，运行总产能8606万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌1.81个百分点至72.67%。据SMM统计，截至本周四，全国氧化铝总库存环比减少0.1万吨至688.5万吨，整体库存变化不大；电解铝厂原料库存继续小幅去化，但去库幅度有限。成本端，国内氧化铝新建项目陆续投产，供应过剩预期压制价格反弹空间；但几内亚矿石政策仍对氧化铝底部形成支撑，成本端整体上有压制、下有支撑。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得64.0%，环比微降0.1个百分点，各细分板块开工表现分化，出口走强对需求形成一定支撑。据SMM，本周铝加工龙头企业开工率环比微降0.1个百分点，各细分板块开工表现分化；其中铝箔板块受出口及电池箔需求支撑，表现相对较好，但内需修复仍偏弱。 金：本周COMEX金价-1.48%至4502.4美元/盎司，美债10年期TIPS上升0.04个百分点至2.11%，SPDR黄金持仓减少4.0吨至1025.14吨。本周黄金受实际利率上行及ET政治不确定性仍存，对金价形成一定避险支撑。（1）据央视新闻，近日...

CXO龙头公司药明生物近期发布2026年至今业务更新，不仅维持2026年全年收入同比增长13-17%的预期（剔除汇兑影响后收入增长16-20%）指引，更是对长期经营情况作出指引：预计未来三年复合增速20%指引，M端复合增速30%，更多生产项目每年贡献逾1亿美元收入。在新分子方面，截止2026年4月30日公司新签双多抗项目数同比增长50%+。在龙头公司发布乐观积极的指引背后，我们看到新分子持续增长的强劲动力，也看到行业景气度上行逻辑不断夯实，中长期加速成长的发展趋势愈发明确，我们持续坚定看好CXO行业中长期投资机会。 药品板块：康方生物PD-1/VEG HARMONi-6中宣布OS告捷，成功在一线NSCLC中击败作为标准方案的PD-1单抗联合化疗方案，有望引领全球实体瘤一线免疫疗法的产业升级。 生物制品：2026年6月1日，甘李药业宣布公司基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的关键III期临床研究SUPER-3达到研究预设的主要研究终点：在联合门冬胰岛素治疗26周后，与每日注射一次甘精胰岛素U100相比，每周注射一次GZR4注射液在降低糖化血红蛋白方面显著优效。胰岛素周制剂在依从性、治疗成本、物流成本等方面具有显著优势，国内已上市品种商业化势头良好，多家国内企业已积极布局，建议持续关注赛道研发及商业化进展。CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年5月海外融资金额307亿美元，同比+469%，持续三个月同比增速超过400%；2026年5月国内融资金额25亿美元，同比+56%，环比+92%。 医疗器械：国产设备获得海外临床验证，品牌力持续提升。精锋单孔手术机器人海外首次临床成功实施，产品采用双主控台技术，大大降低了医院引入新技术的培训成本，充分展现了国产单孔机器人在真实海外医疗场景中的技术可靠性与临床价值。 药店：部分龙头公司基本面已经企稳回升，业绩增长有望持续向好，当前估值已具备性价比，建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。 医疗服务及消费医疗：京东618开凭借优质高效的服务驱动业务增长，健康消费、医疗服务、智能健康管理三大领域全线走高。截至6月1日23:59，多个健康品类同比增长超10倍，失能照护服务订单同比增长超4倍，AI医生大为服务用户数超百万。 投资建议 CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压...

子行业周度核心观点 整体观点：本周一篇彭博社文章引发市场对欧盟或将启动对华“贸易战”的强烈恐慌，并在市场本就整体偏弱势、科技板块持续“抽水”的背景下，造成风电、光储、电力设备等细分板块中对欧出口敞口较大企业的明显下跌。考虑到欧盟各国之间的产业结构、与中国的经贸关系、利益重点等均存在巨大差异（与美国作为特朗普执政的单一政体完全不同），想要形成意见一致的对华贸易壁垒本就非常困难；其次，欧盟近期提出要加强自主AI基础设施建设，对低成本清洁能源的诉求令其仍高度依赖中国供应链；再考虑我国同样拥有充分的反制手段、对欧大敞口企业亦积极多元化开展欧洲本土化布局；我们认为这是一波以此为由的下跌是较明显的“错杀”，建议把握优质标的抄底机会：大金重工、阳光电源、思源电气等。此外，继续重点推荐：1）锂电与材料：旺季临近量价齐升可期、半年报预计普遍靓丽；2）SO 风电：德国“负补贴”海风项目重回谈判桌上，看好后续政策端积极催化落地强化beta确定性；大金重工正式完成港股上市，海外基地加速落地无惧潜在贸易摩擦，再次重申底部重点推荐。 氢能与燃料电池：电力缺口催生刚性替代，SO数据中心场景为产业链提供了明确的成长路径与业绩兑现能力，投资主线聚焦Bloom Energy及其核心供应链。 储能&光伏：SNEC展会期间BC签单、合作频频，持续看好BC技术路线及相关龙头；SpaceX公布IPO详细路演资料并确定上市日期，国内千帆星座组网提速，持续看好空间能源产业链。 AIDC电源&液冷：COMPUTEX 2026强化AI factory和机柜级液冷主线，冷板、液冷产品及整机柜高速线缆中标进一步验证高密度AI服务器订单进入兑现阶段，坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会；HVDC/SST节奏加速，持续看好受益产业链。 锂电：近期产业链多家企业落地资本与产能调整，万润新能调整10.76亿正极项目回购，德方纳米淘汰百亿低效项目、新增87亿新材料投资；宁德时代拟减持湖南裕能，天赐材料电解液长协提至101万吨。看好锂电中长期景气。 电网&工控：1）思源电气亮相SNEC 2026，IGCT换流阀、环保型开关柜等产品亮相，全面展示公司在“发输变配用储”全链路的技术布局，股价短期波动预计受市场风格切换影响，Q2整体交付优于Q1，维持重点推荐；2）5月头部工控 本周行业重要事件： 公司订单持续高增，符...

IDC温控需求释放，中央空调行业结构性机会凸显 据产业在线数据，2026年一季度中国中央空调行业销售规模367.3亿元，同比微增1.5%；其中内销额296.3亿元，同比下滑2.1%。从细分场景看，传统地产及公建相关需求仍然承压，零售、精装配套、商业楼宇分别同比下滑4.8%、2.5%、1.6%，政府、大型场馆、轨道交通分别同比下滑4.5%、8.3%、7.0%。传统需求端压力主要来自地产进入深度存量调整阶段，新房开发规模回落、精装配套需求收缩，同时商业地产新增项目减少，公共建筑受地方财政及基建投资节奏影响，增长动能相对有限。 在传统场景承压背景下，IDC温控成为中央空调行业较为明确的结构性增量。IDC即互联网数据中心，是承载服务器、存储及网络设备并提供持续计算服务的基础设施。随着AI、云计算和大数据产业快速扩张，数据中心新建、扩容和改造需求持续释放，对机房专用空调、精密温控、冷水机组、间接蒸发冷却及液冷系统等设备形成拉动。尤其在AI服务器及GPU集群功率密度提升背景下，数据中心散热负荷显著提高，对温控系统的能效、稳定性和可靠性提出更高要求，传统舒适性空调难以直接满足高功率密度机房需求。 从行业竞争逻辑看，IDC温控与传统中央空调存在显著差异。传统商业楼宇空调主要服务人的舒适性需求，而IDC温控主要服务服务器及算力设备的稳定运行，对温湿度控制精度、连续运行能力、能耗水平和运维响应速度要求更高。因此，企业竞争核心不再只是产品价格、渠道规模和制造能力，而是高效节能技术、系统方案设计、项目交付能力及全生命周期服务能力。产业在线数据显示，2024—2025年我国机房专用空调同比涨幅均超过15%，显示算力温控已经成为中央空调行业中景气度较高的细分方向。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深300指数-1.54%，申万家电指数+0.14%。个股中，本周涨幅前三名分别为金海高科（+35.68%）、德昌股份（+9.06%）、海信家电（+8.39%）；本周跌幅前三名分别为利仁科技（-14.89%）、宏昌科技（-11.35%）、飞科电器（-9.58%）。 2）原材料价格：本周（6/01-6/06）铜价指数+0.38%，铝价指数-1.49%，冷轧板卷指数-0.75%，中国塑料城价格指数-4.08%。本月铜价指数+3.02%，铝价指数+9.82%，冷轧板卷指数-0.99%，中国塑料城价...

通信周观点： 1）GTC台北大会上黄仁勋宣布Vera Rubin架构全面量产，首批客户包括OpenAI、Anthropic、SpaceX。Vera CPU作为英伟达首款独立数据中心处理器，性能达英特尔x86的1.8倍。英伟达联手联发科、台积电推出RTX Spark超级芯片，内置Blackwell GPU与最多20核CPU，计划秋季面市。同时推出Nemotron 3 Ultra及DSXAI工厂平台，从芯片到系统全栈布局，有望拉动先进封装及高阶载板需求。2）黄仁勋公开表示Marvell将成为下一个万亿美元公司，双方扩大AI数据中心网络合作。Marvell CEO指出，400G/lane速率下铜缆机架内传输距离已不足，光互联成为必然。共封装光学将光纤引入封装，解决密度与功耗问题，远期可实现无距离数据中心。受此刺激，Marvell夜盘涨超10%，利好光模块及上游光器件，CPO产业链加速渗透。3）NVIDIA Spectrum-X以太网硅光交换机基于CPO全面量产，能效提升5倍，AI正常运行时间提升5倍，部署快1.3倍，支持Vera Rubin平台横向扩展。供应链中台积电、SPIL、T和 划通过股权融资筹集800亿美元，其中伯克希尔·哈撒韦投资100亿美元，用于AI计算基础设施。2026年资本支出上调至1800-1900亿美元，并称2027年资本支出将“显著”增加。此举被视为伯克希尔对谷歌AI战略的背书，反映算力需求持续超预期，利好数据中心及光互联产业链。5）腾讯云宣布自6月3日起DeepSeek-V4系列模型永久降价，最高降幅达97.5%，输入缓存命中价降至0.025元/百万tokens，输出价6元/百万tokens。旨在降低AI使用门槛，推动模型普适化。微信AI智能体已接近推出，可自动调用小程序，但上线时间取决于监管审批，国产算力链加速向上。6）博通入指引160亿美元（低于预期的172亿），全年指引560亿（低于预期的576亿）。维持2027年超1000亿指引但未上调。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-2.68%，本月以来，服务器指数-2.68%。Alphabet计划融资800亿美元（含伯克希尔100亿美元），用于AI计算基础设施。谷歌上调2026年资本支出至1800-1900亿美元，并称2027年资本支出将“显著”增加，印证AI服务器需求持续增长。 光模块：本周光模...

行业观点 读懂日系电容巨头的扩产节奏，就读懂了这轮电容景气的供给侧。前三篇我们从需求侧（功耗爆发逼出多级电力缓存）、国产侧（材料-工艺-成品全链条卡位）讲清了电容为什么是AI算力的“电RAM”。本篇切换到供给侧与对手侧：AI所用高端电容的供给高度集中在日韩少数厂商手中，其扩产投入、产能口径与涨价/缺货表态，本身就是景气真实性与持续性的领先信号——巨头一边喊缺、一边掏出真金白银扩产，恰恰印证需求的刚性。 MLCC环节，日系三强加韩系SEMCO寡占，扩产激进而涨价全面。村田（Murata）、TDK、太阳诱电（TaiyoYuden）三家日企叠加韩国三星电机（Samsung Electro-Mechanics,SEMCO）构成高端AI MLCC的寡占供给。供给侧动作密集：村田追加约800亿日元（约34亿元人民币）资本开支、岛根县出云市约470亿日元（约20亿元人民币）新厂2026年投产，三星电机天津厂扩产约20%、菲律宾新厂约为现有产能1.5倍。同时太阳诱电发出AI服务器MLCC需求“濒临断链”的示警，村田将AI数据中心投资高峰由2028年延后至2030年并对AI高阶MLCC调价15%-35%，高端交期由8-12周拉长至16-24周。国产厂商承接海外溢出、并因日韩产能挤占消费级而同步受益。 铝电解电容环节，日系三强以“中期计划式”稳态扩产对接AI服务器需求抬升。黑金刚（日本贵弥功，NCC）、尼吉康（Nichicon）、红宝石（Rubycon）是日系铝电解三强，NCC铝电解全球份额第一。供给侧表态明确：NCC2025财年（截至2026年3月）营收在AI需求带动下回升至约1,368亿日元（约59亿元人民币），并制定新一轮中期经营计划，强化面向AI服务器市场的铝电解电容生产与研发体系；尼吉康的AI服务器用导电高分子铝固体电容、大型铝电解电容受注扩大。相较MLCC的激进扩产，铝电解日系扩产更偏稳态，国产在电极箔、积层箔与牛角型铝电解环节卡位深厚。 超级电容环节，武藏一家独大但产能受限，国产补位窗口最为确定。武藏能源（Musashi Energy Solutions）是锂离子电容（LIC）/混合超级电容（Hybrid Super Capacitor,HSC）全球龙头、全球首家量产LIC，其与伟创力（ 约20万颗，提升至现有北杜市工厂本财年约150万颗，新建南阿尔卑斯工厂2026年完工...

GPU与ASIC拉货共振，关注业绩有望超预期方向。英伟达Vera Rubin已进入大量拉货阶段，覆铜板及PCB供应链已陆续接到大单；AMD最新一代的AI GPU MI450下半年大量出货，并计划下半年逐步提高出货Helios AI机架，AMD首席执行官苏姿丰表示，客户需求已超过公司对2027年的内部预期，其中核心客户预测量超出初始计划，而新增客户也在洽谈大规模部署；谷歌TPU V8及亚马逊trainium3也有望进入大批量拉货阶段，研判AI算力硬件核心公司二三季度业绩环比有望加速，建议关注业绩有望超预期方向。SK海力士大力扩产DRAM产能，SK集团董事长崔泰元表示，随着KV缓存需求的增长，内存需求将呈爆炸式增长，内存短缺将持续到2030年。SK海力士五年内的晶圆产能将翻一番，计划到2030年将DRAM晶圆的月产能从目前的55万片（包括中国无锡工厂约20万片）提升至约100万片，此次扩建将集中在龙仁半导体产业集群，龙仁一期工厂划分为六个洁净室，并将于2027年2月开始在第一个洁净室（一 期）安装设备，计划在设备安装完成后增加6万片的产能，然后每六个月在下一个洁净室增加6万片的产能，逐步提高产能。到2030年上半年，仅龙仁一期工厂就将新增36万片的DRAM月产能。此外，清州M15X晶圆厂目前正在扩建。M15X将于今年下半年投产，月产能为4万片晶圆。明年月产能将达到约8万片晶圆。加上龙仁晶圆厂的36万片晶圆和M15X扩建带来的新增8万片晶圆，SK海力士的DRAM晶圆月产能预计到2030年或2031年将达到约100万片。台积电董事长魏哲家在6月4日召开的股东会中表示，AI相关需求仍将持续强劲，受益先进制程、特殊制程及先进封装需求畅旺，根据客户及客户的客户所提供的需求预测，台积电对未来几年的成长非常有信心，目前2026年资本支出预估将比较偏向560亿美元，这显示出市场的强劲需求，目前并未看到需要降低资本支出的市场讯号，台积电将持续投资先进制程与封装技术，巩固AI半导体供应链核心地位。随着AI服务器向更高算力发展，同时需要不断降低功耗，对电源稳定性与讯号完整性的要求大幅提高，高容值、高耐压及低损耗MLCC，以及高阶功率电感需求显著增加，不仅带动单机用量倍数成长，同时推升产品平均单价(ASP)向上。以NVIDIA新一代Vera Rubin平台为例，单台AI服务器所需被动元件价值量...

育儿补助力度加大，母婴行业加速整合 6月2日，财政部正式下达2026年育儿补贴补助资金999亿元，同比增长10.6%，预计全年各级财政共安排补贴资金约1100亿元。此轮中央财政出资力度加码，明确由卫生健康部门负责审核发放，每季度至少集中发放一批。回顾政策演进，2025年3月育儿补贴首次写入政府工作报告，7月《育儿补贴制度实施方案》印发，全国普惠现金补贴制度正式落地。我们认为，母婴行业已进入全国统一、可预期、可持续的现金补贴阶段，持续政策加码将针对性减轻居民生育负担。此外，2025年中国出生人口同比下降17%，小型母婴渠道普遍面临供应链能力不足、运营成本高、系统稳定性差等痛点，母婴零售行业存量整合加速。在此背景下，龙头陆续布局加盟业务：孩子王2024年开放大店加盟，2025年新开165家加盟店，爱婴室于2026年5月首次开放加盟，我们认为具备将直营能力沉淀为可复制加盟体系，通过在供应链、系统、自有品牌、标准化单店模型等方面有效输出的连锁龙头，有望实现对行业的高质量整合扩张、逐步提升市场占有率。 行业关键词：同日升、180°安心肉、京东退税、柠季、居民出游等【同日升】北京老字号粮行同日升跨界开小食铺。 【180°安心肉】京东七鲜超市首推“180°安心肉”。 【京东退税】京东落地全国首家网上离境退税商店。 【柠季】柠季收购通用磨坊公司旗下品牌哈根达斯。 【居民出游】文旅部公布数据显示2025年居民出游表现强劲。 板块行情回顾 本周（6月1日-6月5日），商贸零售和社会服务指数分别报收1917.01点/7743.16点，分别下跌2.77%/下跌1.86%（同期上证综指累计下跌1.00%），在31个一级行业中分别位居第23/18位。商社各细分板块中，本周旅游及景区板块涨幅最大，2026年年初至今互联网电商板块领跑。个股方面，本周怡亚通（+14.0%）、张家界（+11.2%）、茂业商业（+10.8%）涨幅靠前。 投资建议：高端领跑、服务向新，关注零售社服景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚和投资金赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；投资主线二（零售电商）：关注零售调改变革推进和受益AI赋能、库存改善的跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、华凯易佰等； 投资主线三（社会服务）：关注出行复苏...

行情综述： 行业概况：本周黑色系表现继续分化，成材端供需双降、需求降幅更大，钢价指数周环比回落；煤焦受山西安监趋严及复产偏慢支撑继续偏强，焦炭第五轮提涨落地后启动第六轮提涨；铁矿在发运回落、到港回升、港口库存继续累积与铁水高位小幅回落之间震荡偏弱。总体看，五大材由去库转为小幅累库，螺纹和热卷表需延续回落，南方雨水、高考期间施工管控及淡季预期继续压制终端成交；成本端煤焦强势对钢价形成底部约束，但铁矿偏弱、钢厂利润回落，成材价格上行动能不足。预计短期钢价以震荡偏弱或窄幅震荡运行为主，关注终端成交恢复、库存拐点、钢厂检修减产节奏、出口接单变化及煤焦提涨兑现情况。 钢铁：价格方面，截至6月5日，国内钢材市场价格弱稳运行，唐山迁安普方坯出厂含税价稳报3020元/吨；全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3409元/吨，周环比下跌14元/吨，较上一交易日下跌3元/吨。供给方面，螺纹钢周产量212.15万吨，环比下降9.52万吨；热轧板卷周产量295.23万吨，环比小降0.28万吨；247家钢厂日均铁水产量240.72万吨，环比下降0.28万吨，高炉炼铁产能利用率90.24%，环比下降0.11个百分点。库存方面，螺纹钢总库存653.69万吨，环比下降1.02万吨；热卷总库存414.58万吨，环比增加4.07万吨。需求方面，螺纹钢表需213.17万吨，环比下降19.08万吨；热卷表需291.16万吨，环比下降2.50万吨。预计短期钢价震荡偏弱运行，关注需求恢复、库存是否由去库转累库以及钢厂检修减产力度。 煤焦：价格方面，临汾优质低硫主焦煤涨至1920-1950元/吨，长治低硫贫瘦煤涨至1290元/吨。焦炭端，6月3日第五轮提涨全面落地；6月5日主流焦企发起第六轮提涨，涨幅50-55元/吨，山西部分顶装干熄焦上调75元/吨，计划自6月8日0时执行。供给及库存方面，Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率75.91%，环比下降0.08个百分点；焦炭日均产量65.36万吨，环比下降0.07万吨；焦炭库存89.95万吨，环比增加2.35万吨；炼焦煤总库存1156.99万吨，环比增加46.83万吨。需求端，247家钢厂焦炭库存699.56万吨，环比下降4.65万吨；炼焦煤库存784.23万吨，环比增加1.64万吨。总体看，山西安监趋严与煤矿复产偏慢仍是焦煤强势的核心支撑，5月23日以来山西...

AI基础设施重构需求：成熟制程从配角走向核心受益者。 1）市场过去更多关注GPU、HBM及先进封装等高端环节，但从机柜和超节点视角看，一个完整AI系统同时需要大量电源管理、功率器件、时钟芯片、BMC、MCU、传感器及接口芯片等成熟制程器件支撑。 2）随着AI基础设施由单颗芯片向整柜计算机演进，成熟制程器件的需求正从服务器板级配套升级为机柜级、系统级配套，单套系统对应的器件数量和价值量显著提升。 3）AI产业链的投资逻辑有望从“算力芯片”进一步扩展至“算力系统”，成熟及特色工艺在AI时代并非边缘化环节，而是AI基础设施扩张的重要受益者，有望迎来新的成长周期。 全球成熟制程进入供给约束周期：价格与盈利弹性重新开启。 1）近年来全球晶圆厂资本开支持续向先进制程和先进封装倾斜，成熟制程扩产意愿明显下降，供给增长速度显著放缓，行业逐步进入供给约束阶段。 2）与此同时，AI服务器、数据中心电源管理、功率半导体及高压BCD等领域需求持续增长，推动8英寸晶圆产能利用率和代工价格回升，12英寸成熟制程也开始受益于海外厂商减产及转单效应。 3）我们认为本轮成熟制程景气回升的核心驱动力并非传统消费电子复苏，而是“供给收缩+AI需求扩张”的双重共振。行业盈利模式有望从过去依赖产能利用率提升，逐步转向依赖价格改善和产品结构升级，盈利弹性有望超市场预期。 国产 1）中芯国际经营指标持续改善，2025年公司收入同比增长16.2%至93.3亿美元，产能利用率提升至93.5%，毛利率提升3个百分点至21%。 2）华虹半导体2025年公司收入同比增长19.9%，第四季度收入同比增幅达到22.4%，毛利率升至13.0%，同比上升1.6个百分点。其中模拟与电源管理平台收入同比增长40.7%，嵌入式非易失性存储器收入同比增长31.3%。 3）国产下，行业有望同时受益于收入增长、ASP提升及盈利能力改善，实现从周期品逻辑向成长型制造平台逻辑的重估。 投资建议 相关标的 国产 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、利通电子、协创数据、杰华特、利扬芯片、华勤技术、浪潮信息、禾盛新材、中国长城、晶科科技、罗曼股份、网宿科技、盈峰环境、天数智芯、壁仞科技、芯原股份、华丰科技、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、首都在线、神州数码、百度集团、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联...