上半年煤价如期上涨，短期兑现煤的利润增长，中期撬动板块估值提升 回顾上半年，我们在年初就已提出上半年电煤需求将在低基数下高增长，从结果看，1-4月火电发电量同比增长3.6%（去年为-4.1%），一方面源于去年同期的发电量受二产拖累偏低（1-4月全社会用电量同比增长5.4%，去年为增长3.1%，二产用电量同比增长4.9%，去年为增长2.3%），另一方面源于去年上半年风光在发电量增量占比达149%（今 年1-4月为35%），此外印尼煤炭政策调整、地缘推升能源价格、国内煤矿事故安监加严等因素共同推升煤价，年初至今秦港Q5500动力煤价格上涨27%达860元/吨，我们认为上述趋势可持续至6月末。展望下半年，7-10月低基数基本过去，2025年7-10月全社会用电量同比增长7.3%、两年复合增速为7.1%，火电发电量同比增长2.2%，两年复合增速为2.5%。水电目前来水整体良好，预计将在低基数下改善（去年7-8月同比下降9.3%），因此火电电量高增则需更多依赖需求的实质性向好，11-12月则类似上半年，可持续跟踪。总的来说，我们看好长周期的煤价中枢抬高，价格的久期价值将通过红利的角度兑现煤炭股估值的弹性。 能源通胀带动电价上涨+水电汛期水文改善，火电水电迎来业绩与估值的双击时刻 3月29日我们率先提出能源通胀下的电价上涨作为电力煤炭三维框架之一。我们也看到在上半年煤价上涨的同时，电价端的反馈也在同步形成，5月广东月度电价结束连续15个月的地板价，实现同比上涨0.111元/度至0.483元/度，江苏的月度电价也从2月0.313元/度涨至6月的0.351元/度，超过年度长协电价的0.344元/度，全国代购电价数据的均价也有企稳趋势。我们认为能源通胀下的电价上涨已经初现趋势，这将是下半年电力板块持续跟踪和确认的主要方向，路径或有曲折，但是方向已经明朗，电力板块将走出通缩。基于此，我们认为板块的业绩拐点也已到来，今年一季度火电在年度长协电价大跌的情况下，仍然实现业绩增长，大超市场预期，火电发电的灵活性价值和做市能力得到体现。Q2火电的业绩底部基本确立，即将进入季度业绩环比改善的窗口期，底部利润+底部估值+底部关注度+股息价值，火电迎来公用事业化的关键窗口期。水电方面，关注6-8月汛期水文改善带来的价稳量增，也可驱动估值端的修复。绿电、核电更关注业绩拐点和电价上涨的兑现，持续关注配置窗...

AI电感：供电架构代际升级带来量价齐升，村田等多家厂商发涨价函 电感器是一种被动电子元件，主要用于稳定电流波动。伴随GPU卡功耗的持续升级，工作时峰值瞬间电流最高超过2000A，带来电感元件的需求大增和结构升级。根据QYResearch，预计2031年全球功率电感市场规模将达到74.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为7.3%。乾坤科技、村田等前十强厂商占有大约75.0%的市场份额。2026年4月1日起村田对其下产品进行涨价，涨幅在15%—35%之间，包括多层型芯片铁氧体珠、多层铁氧体功率电感器、多层型射频电感器等，国巨及其他国内大厂跟涨。相较于传统VRM，TLVR在响应速度、电容需求和设计复杂度层面更优，关注VPD垂直供电带来TLVR新机遇。受益标的：TDK电子、村田制作所、顺络电子。 美丽：美护618跟踪：国货分化加速，外资高端稳固 在天猫美妆618抢先购全周期成交榜TOP20中，国际品牌占据15席。京东618开门红竞速榜美妆品牌销售榜TOP10中，国际品牌占据10席，在高客单价产品、礼赠场景和复购型爆品上，外资品牌仍有明显优势。2026年5月抖音化妆品品牌榜前五名分别为赫莲娜、雅诗兰黛、珀莱雅、海蓝之谜、韩束。除韩束、珀莱雅外均为高端外资品牌，外资品牌达播为主，国依赖自播驱动。头部高端外资品牌已构建起“达人矩阵+品牌自播”的双路径协同模式，且结构较为均衡。叠加其长期积累的品牌认知度，大促期间在与国货品牌争夺流量时更具优势。抖音头部品牌矩阵正趋向稳定，少数新品牌即便上榜但位次无法持续。彩妆赛道国货目前占据优势，但多个高端彩妆品牌今年首次上榜。 本周行情：港股制造电力设备跑输、消费者服务/商贸零售跑赢大盘 本周（2026.6.1-2026.6.5）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+1.19%/+2.72%/-5.39%，较恒生指数涨跌幅+2.07/+3.6/-4.52pct，在30个一级行业中排名第8/3/29；本周传媒、餐饮涨幅排名靠前。 推荐标的：美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛；（3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象、新鸿基地产、...

宇树IPO过会，联合英伟达推出新人形机器人 宇树IPO6月1日过会，G1累计生产下线约11000台。宇树科技2026年3月20日申报IPO获受理，同年6月1日过会，期间仅耗时73天。该公司此次IPO拟融资42.02亿元，其中20.2亿元将投入智能机器人模型研发项目；11.1亿元投入机器人本体研发项目；4.5亿元投入新型智能机器人产品开发项目；6.2亿元投入智能机器人制造基地建设项目。2025年，宇树人形机器人出货量超过5500台（不含轮式双臂机器人），出货量全球第一，全球市占率32.4%。截止2026年5月，宇树单款人形机器人G1累计生产下线约11000台。 宇树与英伟达合作推出H2人形机器人，面向高校与研究者。2026年6月，英伟达首席执行官黄仁勋宣布与宇树科技合作，推出以其H2机器人为载体，面向高校及学术机构的Isaac GR00T人形机器人参考平台，斯坦福大学机器人中心、苏黎世联邦理工学院、加州大学圣地亚哥分校的高级机器人与控制实验室等已确认计划采用。H2本体拥有31个自由度，每只机械手拥有25个自由度，整机身高约1.8米、重量约68公斤。H2人形机器人与英伟达的Jetson Thor硬件结合，且后者搭载了用于设备端人工智能（AI）运算的Blackwell GPU，配备128GB内存，人工智能算力最高可达2070万亿次 投资建议 当前机器人板块整体位置较低，宇树作为国内头部人形机器人厂商，IPO过会有望提振板块情绪。优先布局其核心零部件供应链及已进入量产阶段的确定性标的；同时，建议关注已在工业场景实现试点部署、具备先发优势的机器人本体厂商。

新房二手房成交表现分化，多地发布公积金新政 本周住房城乡建设部就《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》公开征求意见，旨在深化住房公积金制度改革，更好满足缴存人多元化住房需求。本次修订拟扩大住房公积金提取使用范围，拟明确9类情形可提取公积金，新增的3种：一是装修自住住房不超过一定额度的，二是支付自住住房物业费的，三是经国务院批准的其他住房消费情形。伴随后续宽松政策持续、房企集中推盘，预计销售数据有望持续改善，二季度或为行业基本面与政策共振企稳的窗口期，预计房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 政策端：住建部就《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》公开征求意见本周房地产政策兼顾全国和地方政策，覆盖多个城市。6月5日，住房城乡建设 部就《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》公开征求意见。同时，本周天津、淮安、郑州、南昌、广州等多城市出台房地产放松政策，涉及公积金、房地产交易和中介市场秩序整治、国有土地上房屋征收与补偿等多方面。 市场端：新房及二手房成交面积同比均增长 销售端：2026年第23周，全国30城新房单周成交面积（网签口径）201.3万平米，单周同比增长34.4%；全国30城新房累计成交面积（网签口径）4128.1万平米，累计同比下降7.9%。2026年第23周，全国15城二手房单周成交面积（网签口径）176.9万平米，单周同比增长30.3%；全国15城二手房累计成交面积（网签口径）3823.7万平米，累计同比增长1.0%。 投资端：2026年第23周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积1923.5万平方米，单周同比下降28%。2026年前23周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积46465.4万平方米，累计同比下降12%。全国100大中城市土地成交楼面价为1488.5元/平米，同比下降23%；土地成交总价442.9亿元，同比下降44%；平...

投资要点： 《城市更新“十五五”规划》发布，明确推动城市发展绿色低碳转型。国务院2026年5月28日发布《城市更新“十五五”规划》，这是国务院首次出台国家级城市更新专项规划，部署了培育壮大城市发展新动能、营造高品质城市生活空间、推动城市发展绿色低碳转型、增强城市安全韧性等6方面重点任务和14项重大工程及活动。在绿色低碳转型这一核心任务中，地下管网更新改造、污水垃圾收集处理设施建设、建筑垃圾治理及资源化利用等领域均被列为重点方向。 污水处理：加快城市污水收集处理设施补短板。《规划》提出推动建立厂网统筹的建设运维长效机制，新建改造总能力达2500万立方米/日的污水处理设施，提升城市污水处理能力。探索城市排水系统雨季溢流污染控制技术路线，完善有关政策和标准。 固废处理：城市生活垃圾分类处理提质增效。升级改造城市生活垃圾分类投放及收集转运设施，垃圾清运能力达到75万吨/日，城市生活垃圾分类实现全覆盖。健全城市生活垃圾资源回收利用体系，推进城市生活垃圾收运网络与再生资源回收网络融合。因地制宜推动生活垃圾焚烧厂超低排放改造，提升焚烧处理设施运行效率。推动城市建筑垃圾治理及资源化利用，建设改造建筑垃圾收集、临时贮存、资源化利用、处置等设施，规范建筑垃圾运输管理。 管网改造：实施城市地下管网和综合管廊建设改造。加快实施老旧管网更新改造，建设改造城市地下管网约77万公里，其中燃气管网约20万公里、排水管网约17.5万公里、供水管网约17.5万公里、污水管网约10万公里、供热管网约12万公里。有序实施城市水厂工艺升级改造，减少管网漏损。逐步推进燃煤锅炉提质增效，新增新能源和可再生能源供热面积2亿平方米。 投资分析意见：城市更新规划提出加快城市污水收集处理设施补短板，推动建立厂 网统筹的建设运维长效机制，实施城市地下管网更新改造，水务板块有望充分受益，建议关注：兴蓉环境、洪城环境、重庆水务、江南水务、金科环境、创业环保等；垃圾分类处理提质增效或将倒逼前端环卫收运、中端转运站新建、后端焚烧产能释放，超低排放改造有望带来焚烧厂技改订单，环卫一体化+焚烧运营双主线景气上行。建议关注：盈峰环境、玉禾田、永兴股份、海螺创业、伟明环保、瀚蓝环境、光大环境、军信股份等。 风险提示：政策实施效果不及预期；污水处理设施新建及改造不及预期；垃圾清运量不及预期。1

本期内容提要: 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至6月6日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价860元/吨，周环比上涨12元/吨。产地动力煤：截至6月5日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价740元/吨，周环比下跌30.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）617元/吨，周环比下跌6.4元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）723元/吨，周环比下跌2元/吨。国际动力煤离岸价：截至6月6日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格104.8美元/吨，周环比下跌0.3美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价132.0美元/吨，周环比上涨3.9美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价95.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨。 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比增加，产地临汾价格周环比增加。港口炼焦煤：截至6月5日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2050元/吨，周上涨240元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)2250元/吨，周上涨284元/吨。产地炼焦煤：截至6月5日，临汾肥精煤车板价(含税)1920.0元/吨，周环比上涨270.0元/吨；兖州气精煤车板价1130.0元/吨，周环比上涨70.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1490.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨。国际炼焦煤：截至6月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.5美元/吨，周环比上涨3.5美元/吨。 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至6月5日，样本动力煤矿井产能利用率为90.5%，周环比增加1.4个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为71.53%，周环比下降7.2个百分点。 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至6月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降6.70万吨，周环比下降0.19%；日耗较上周上升2.90万吨/日，周环比增加1.38%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至6月4日，内陆十七省煤炭库存较上周上升30.50万吨，周环比增加0.38%；日耗较上周上升24.80万吨/日，周环比增加8.25%；可用天数较上周下降2.00天。 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至6月5日，化工周度耗煤较上周上升9.98万吨/日，周环比增加...

本期内容提要： 本周市场表现：本周钢铁板块下跌2.03%，表现劣于大盘；其中，特钢板块下跌4.43%，长材板块下跌1.83%，板材板块下跌1.57%；铁矿石板块下跌3.95%，钢铁耗材板块上涨5.25%，贸易流通板块下跌2.546%。 供给情况。截至6月5日，样本钢企高炉产能利用率90.2%，周环比下降0.11百分点。截至6月5日，样本钢企电炉产能利用率62.4%，周环比增加0.77百分点。截至6月5日，五大钢材品种产量754.7万吨，周环比下降11.33万吨，周环比下降1.48%。截至6月5日，日均铁水产量为240.72万吨，周环比下降0.28万吨，同比下降1.19万吨。 需求情况。截至6月5日，五大钢材品种消费量848.8万吨，周环比下降27.42万吨，周环比下降3.13%。截至6月5日，主流贸易商建筑用钢成交量9.3万吨，周环比增加0.46万吨，周环比增加5.20%。 库存情况。截至6月5日，五大钢材品种社会库存1129.8万吨，周环比增加1.66万吨，周环比增加0.15%，同比增加21.35%。截至6月5日，五大钢材品种厂内库存418.4万吨，周环比增加2.07万吨，周环比增加0.50%，同比下降3.33%。 钢材价格&利润。截至6月5日，普钢综合指数3527.4元/吨，周环比下降10.55元/吨，周环比下降0.30%，同比增加4.56%。截至6月5日，特钢综合指数6712.2元/吨，周环比增加4.19元/吨，周环比增加0.06%，同比增加1.36%。截至6月5日，螺纹钢高炉吨钢利润为82元/吨，周环比下降17.0元/吨，周环比下降17.17%。截至6月5日，建筑用钢电炉平电吨钢利润为-7元/吨，周环比增加5.0元/吨，周环比增加41.67%。 原燃料情况。截至6月5日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为745元/吨，周环比下跌17.0元/吨，周环比下跌2.23%。截至6月5日，京唐港主焦煤库提价为2050元/吨，周环比上涨240.0元/吨。截至6月5日，一级冶金焦出厂价格为1990元/吨，周环比增加55.0元/吨。截至6月5日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.61天，周环比下降0.3天，同比增加1.0天。截至6月5日，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为22.7天，周环比下降0.9天，同比增加0.6天。截至6月5日，样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为14...

投资要点： 本周观点：2026年6月3日，千问App宣布将向第三方Agent、Skill全面开放，所有企业均可接入Skill，未来也可在千问运营自己的品牌Agent。我们建议基于模型迭代和产品更新来验证公司组织架构和战略转向后的能力。同时，完美世界、吉比特、世纪华通、三七互娱等公司出海产品表现优异，暑期档开启，《火遮眼》（6月11日上线）《四渡》（6月26日上线）《三国第一部：争洛阳》（7月10日上线、追光出品）《澎湖海战》（7月25日上线）《欢迎来龙餐厅》《转念花开》陆续定档，关注优质内容上线表现。 互联网方向：腾讯、阿里巴巴于5.13日披露财报，我们建议关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex指引。同时，AIAgent技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。 AI应用方向：我们认为目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术 迭代。我们再次重点梳理相关方向：1）Token运营方向：具备优质模型能力，保持积极投入和迭代并能产生收入的模型公司：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、快手（可灵）、昆仑万维等。此外，部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。2）AI剧、电影等内容方向：围绕字节生态布局，关注在Seedance...

市场表现:本期(2026.6.1-2026.6.5)非银(申万)指数-1.64%,行业排14/31,券商II指数-1.65%,保险Ⅱ指数-1.12%;上证综指-1.00%,深证成指-1.67%,创业板指-1.98%。个股涨跌幅排名前五位:华金资本(+7.18%)、国泰海通(+5.66%)、仁东控股(+4.04%)、华泰证券(+3.69%)、江苏金租(+3.20%);个股涨跌幅排名后五位:锦龙股份(-20.11%)、南华期货(-14.36%)、瑞达期货(-10.60%)、建元信托(-9.06%)、国金证券(-8.88%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点:证券: 市场层面,本周,证券板块下降1.65%,跑输沪深300指数0.12pct,跑输上证综指数0.65pct。当前券商板块PB估值为1.11倍。本周,东吴拟收购东海事件迎来新进展,东吴证券发布《东吴证券股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》等系列公告,拟以发行股份及支付现金的方式向共60名交易对方购买东海证券83.68%的股权,对应交易作价为115.19亿元。交易落地后,东海证券正式纳入东吴证券体系,成为其控股子公司。此次并购落地进一步抬升券商板块整合预期,在市场催化下,各地地方国资控股的中小型、区域性券商并购重组预期持续走高,证券行业加速出清、存量资源整合提速,行业市场集中度或将稳步抬升。与此同时,伴随我国资本市场双向开放不断纵深推进,头部券商国际化布局由顶层设计转向实质落地,行业全球化建设步伐明显提速。中信证券拟向大股东中国中信金融控股有限公司定向发行7.94亿股H股,发行价格为每股23.13港元,募集资金总额为人民币160亿元。国泰海通向国泰海通金融控股有限公司增资90亿元,以进一步推动公司国际化业务发展。本次募集资金将全部用于发展国际化业务,专项投向境外业务建设,资金用途专一、精准锚定海外市场拓展,也意味着国内头部券商全球化布局正式从战略筹划期,步入资金到位、业务落地的实操落地阶段。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能...

报告摘要 5月制造业PMI为50.0%，环比-0.3PCTS，下降至临界点。具体看五大分项，5月制造业PMI新订单指数、生产指数、从业人员指数、供货商配送时间和原材料库存分别为49.9%、51.2%、48.6%、49.2%和48.6%，环比分别为-0.7PCTS、-0.3PCTS、-0.2PCTS、-0.3PCTS和-0.7PCTS。新订单指数降至收缩区间，是5月PMI回落的主要拖累分项，下降主要原因是3、4月份在原材料涨价预期下，部分下游企业和国际买家为了规避风险提前集中下达订单，导致5月份的订单量出现阶段性回撤；生产指数虽然有所放缓，但仍稳居扩张区间，下降主要原因是5月以来我国多地降雨破纪录，极端天气对企业的日常生产和原材料配送造成了实际的负面扰动。 5月制造业PMI价格指数有所回落，主要原材料购进价格和出厂价格为60.5%和51.9%，环比均为-3.2PCTS，主要系近期全球油价和大宗商品价格在前期冲高后震荡回落，导致工业品面临的输入性通胀和上游原材料成本压力得到了一定程度的缓解。生产经营活动预期指数53.9%，环比-0.6PCTS。 总体来看，5月制造业PMI整体景气水平回落至临界点上，主要原因一是高油价的影响逐步显现，全球外需开始降温，发达国家的进口需求走弱，世界贸易组织发布的贸易展望报告预测，2026年全球商品贸易增长率将大幅下降至1.9%，远低于2025年的4.6%。如果中东冲突继续升级，推高能源价格并扰乱国际航运路线，情况可能进一步恶化；二是3、4月份在原材料涨价预期下，部分下游企业和国际买家为了规避风险提前集中下达订单，导致5月份产生了透支效应；此外5月以来我国多地降雨破纪录，对部分地区的生产活动造成明显的短期扰动。 5月建筑业商务活动指数为48.8%，环比+0.8PCTS。建筑业景气有所改善，仍处于处于收缩区间，随着“六张网”相关规划和实施方案相继出台，重大项目建设加大力度推进，建筑业逐步有了较强支撑，继续保持结构性修复。 5月服务业商务活动指数为50.3%，环比+0.7PCTS。景气度重回扩张区间，主要原因在于“五一”黄金周小长假所引爆的居民出行与节日文旅消费需求的集中释放。服务业业务活动预期指数为55.4%，继续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对近期市场发展预期总体乐观。 风险提示：国际油价波动加剧；国内消费复苏不及预期。

投资要点 回顾本周行情（6月1日-6月5日），有色板块本周下跌1.65%，在全部一级行业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨6.26%，小金属板块上涨2.84%，贵金属板块下跌2.64%，工业金属板块下跌3.02%，能源金属板块下跌5.53%。工业金属方面，截至本周五市场已完全定价年内加息一次的预期，对通胀预期表达较为充分的US2Y本周环涨至4.162%，工业金属受加息预期上行而估值端受压，价格承压下行。贵金属方面，当下市场受到美伊冲突导致能源价格上行的冲击，以及“世界杯经济”带来的劳动力数据上行的共同作用，加息预期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，然而随着金价回调至低位，中国央行5月增持黄金9.95吨，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。 周观点： 铜：美国电解铜关税预期与加息扰动共同作用，短期铜价维持震荡走势。截至6月5日，伦铜报收13,517美元/吨，周环比下跌0.69%；沪铜报收105,150元/吨，周环比上涨0.14%。供给端，本周进口铜矿TC进一步下跌至-108元/吨，再度刷新历史低位，冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳定。美国铜进口关税裁决临近，Comex加速虹吸全球铜可流通库存，LME与国内库存走低，本周铜价维持震荡走势。展望后市，受到能源成本上行以及5月劳动力数据超预期影响，美国年内加息预期大幅提升，我们预计短期铜价将受到估值端压力，中期则需等待6月FOMC会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。 铝：需求进入淡季而海内外去库共振，铝价维持震荡走势。截至6月5日，本周LME铝报收3,604美元/吨，周环比下跌1.92%；沪铝报收24,300元/吨，周环比上涨0.12%。供应端，本周内蒙古、新疆地区个别企业新产能持续释放，行业整体理论开工产能4496.9万吨，较上周增加2.5万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率录得环比持平、铝棒企业产能利用率均录得环比下降0.44pct，本周电解铝的理论需求环比下行。本周电解铝社会库存录得环降1.51%至134.09万吨，维持去库节奏，本周海外美伊局势进一步恶化，美元上行压制铝价估值，海内外铝价维持震荡走势。展望后续，随着本周五美国...

行业核心观点： 上周申万电子指数下跌0.82%，跑赢沪深300指数和创业板指数。英伟达宣布Vera Rubin平台即将量产，与上一代Grace Blackwell平台相比，Vera Rubin在大规模部署时的智能体吞吐量提升了10倍。受AI基础设施需求持续增长的推动，存储供应仍较为紧缺，群联执行长潘健成预计供需吃紧的状态短期内难以缓解，明年存储缺货情况将比今年更严重；SK海力士计划在未来五年内将整体晶圆产能扩大一倍。我们认为AI算力建设方兴未艾，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，均处于景气扩张周期，亦有望提振上游设备、先进封装等需求，建议关注PCB、存储、先进封装等产业链投资机遇。此外，英伟达发布全新NVIDIA RTX Spark超级芯片，携手微软等众厂商进军AIPC赛道，有望推动AI PC加速渗透传统PC市场，建议关注AI PC产业链需求提振带来的投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）存储，SK集团会长崔泰源近日透露，旗下SK海力士计划在未来五年内将整体晶圆产能扩大一倍。崔泰源重申，由AI普及引发的存储供应瓶颈预计将持续至2030年。群联执行长潘健成在近日采访中表示，虽然各大原厂都持续扩充产能，但新增的产能仍远追不上需求成长。预计供需吃紧的状态短期内难以缓解，明年存储缺货情况将比今年更严重。（2）存储，根据Counterpoint Research，受AI基础设施需求持续增长的推动，2026年第一季度全球NAND闪存存储市场营收达到460亿美元，市场规模环比接近翻倍，同比增长至去年同期的3.5倍，在中国本土厂商需求强劲以及供应紧张推动价格上涨的双重驱动下，长江存储营收同比增长近445%，市场份额从去年同期的8%提升至本季度的13%。（3）AI PC，NVIDIA发布全新NVIDIA RTX Spark超级芯片，英伟达携手微软等众厂商进军AI PC赛道。（4）AI算力，英伟达正式宣布Vera Rubin平台正加速进入全面量产阶段。与上一代NVIDIA Grace Blackwell平台相比，Vera Rubin在大规模部署时的智能体吞吐量提升了10倍。为支持AI工厂横向扩展和跨区域扩展部署，Vera Rubin平台引入NVIDIA Spectrum-X以太网硅光技术，这是全球首款基于光电一体化封装技术(CPO)、支持200Gb/s SerDes...

投资要点 动态数据跟踪 动力煤：下游维持常态，煤价小幅上涨。本周停产的煤矿陆续恢复生产，产地内安全检查持续，下游电厂日耗逐渐上升，下游化工企业库存基本维持常规水平。截至6月5日，环渤海动力煤现货参考价863元/吨，周变化+1.05%；秦皇岛港动力煤平仓价863元/吨，周变化+0.58%。截至6月6日，环渤海九港煤炭库存2670万吨，周变化-7.49%。 冶金煤：监管趋严，焦炭提涨。在安全管控严格的情况下，炼焦煤市场供应仍处偏紧状态，周内随着下游焦炭第五轮提涨全面落地，焦企利润稍有回升，下游钢厂铁水产量维持高位，对焦持续积极补库。截至6月5日，京唐港主焦煤库提价2070元/吨，周变化+13.11%；京唐港1/3焦煤库提价1560 元/吨，周变化+10.64%；日照港喷吹煤1255元/吨，周变化+5.91%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价254美元/吨，周上涨0.79%。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别988.49万吨和784.44万吨，周变化分别+4.28%、+0.26%；喷吹煤库存434.44万吨，周变化+0.38%。247家样本钢厂高炉开工率83.92%，周变化-0.24个百分点；独立焦化厂焦炉开工率74.85%，周变化-0.06个百分点。 本周观点及投资建议 近期煤矿安全形势紧张，叠加迎峰度夏期间，部分地区煤矿存在保供任务，在下游需求尚存的情况下，短期内炼焦煤市场价格将持续上涨。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。煤炭PPI转正，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。国际形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】。动力煤方面，印尼强化资源民族主义，低卡煤进口收缩预期再次提升，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西 矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920304 迪尔化工 北交所首次覆盖报告：硝酸产业链一体化龙头，收购润禾钾盐+发力熔盐储能 增持 首次 化学原料 null

避险情绪升温 要点 近期市场避险情绪升温，股市初现风格切换信号。从基本面来看，经济的分化愈加明显，并不支持风格的切换。从5月PMI数据来看，经济分化的格局持续，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9和52.1，比上月上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领作用持续显现；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7和47.1，比上月下降1.0个和0.8个百分点，市场活跃度有所减弱。 中外经济数据的公布和国外央行议息会议的召开或加剧市场的波动。国内方面，下周即将公布通胀和进出口数据。当前外需是经济需求的主要动能，尤其是AI链的出口，进出口贸易的数据会影响市场对国内经济景气度的判断。展望二季度，出口或将保持韧性。一方面，油价高位背景下，中国的产业链优势可以获得更多的出口份额。此外，中国的产业升级使得AI链出口逐年提升。近期美国科技巨头一季度财报对2026年AI资本开支指引进一步上调，四家大厂2026年资本开支指引达7100亿美元，同比增速升至80%以上，可以预见AI链出口仍将保持强势。 此外，国内通胀数据的公布会影响市场对于央行流动性松紧的预期，央行《一季度货币政策报告》显示央行对通胀的关注度在上升。如果后续中东冲突持续推升大宗商品价格，通胀约束可能成为央行决策的考量因素。报告提到“用好各类结构性货币政策工具“，措辞从“降准降息“，变为“多种工具”，预计短期以结构性政策发力为主，推出降准降息等总量政策的概率不大。从5月PMI数据来看，价格指数高位波动。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5和51.9，均比上月回落3.2个百分点，仍处于近期较高水平，且两个指数均连续5个月位于扩张区间，制造业市场价格总体水平继续上升。从行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55.0，相关行业购销价格总体水平持续上涨。

票证冲量行为迎来强监管，部分中小行虚增水分有望去化 据财新报道，2026年以来监管对银承保证金虚增存款等问题予以关注并问责。票证冲量源于银行存贷考核压力与考核扭曲，核心机制为“保证金质押—开票—贴现—再存入”，通过虚增存贷款美化报表，但可能损害资产负债结构：推高负债成本、加剧期限错配、累积合规风险，长期看还会扭曲银行资产负债的真实扩张节奏，弱化存款稳定性与流动性安全边际。伴随监管收紧、处罚加码及银行主动调整，该类业务已逐步收敛。目前中小银行不规范行为较多，根治票证冲量需推动内部考核从“规模导向”转向“质量导向”。 票据转贴、福费廷冲贷，银承保证金冲存等动作不利息差，且隐含一定风险 在实体融资需求尚显乏力的背景下，银行的规模诉求部分转移至“票证冲量”，该模式的主要路径可总结为“存—质—开—贴—再存”五步闭环。①资金存入：企业将一笔资金以定期存款形式存入银行，存期多为半年；②全额质押：银行以该笔存单为质押，为企业开具银行承兑汇票或信用证；③贴现套利：企业将票据在市场上贴现，获得低于存款利率的融资成本（如存单利率1.5%，贴现利率0.5%）；④资金回存：贴现所得资金再次以保证金形式存入银行，用于下一轮开票。这类业务中的存款并非真实的结算性资金沉淀，而是依赖利差维持的“套利性存款”。一旦利差倒挂或政策收紧，资金将迅速抽离。当前行业两点变化： （1）“44号文”淡化普惠规模要求，小额开证行为或逐渐减少。国家金融监督管理总局2026年5月19日发布的《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》（金办发〔2026〕44号，简称“44号文”），弱化普惠小微贷款规模的硬性考核，依赖此类业务维持扩张的小额开证行将面临业务模式“去化”—或主动压降开证量，或退出福费廷冲量市场，推动行业回归真实贸易融资本源，也有望大幅减轻一线客户经理的考核压力。 （2）上市银行基本符合监管要求，关注福费廷替代票据贴现的结构调整监管框架设置了两项指标：一是承兑余额≤总资产15%，二是保证金余额≤存款规模10%，目前来看上市银行均符合要求且有一定空间，预计监管收紧动作不会产生太大结构影响。趋势上，部分银行的票据贴现余额持续收缩，福费廷规模增加，除主动压降外，或也反映在票据新规后，可用票源不足而转向信用证市场。 投资建议：核心负债管理能力或成关键胜负手 关注基础客群优势行或潜在负债成本优化空间大的银行，具备低...

Anthropic/OpenAI/可灵IPO提上日程，新模型继续发布，坚定把握AI主线 6月1日，Anthropic官宣向美国证券交易委员会提交了S-1表格的初步注册声明，预计最早于2026年Q4上市，近期Anthropic已完成650亿美元H轮融资，估值9650亿美元，首次超越OpenAI；另据CNBC报道称，OpenAI也在筹备递交招股书草案。国产模型方面，快手旗下可灵AI首轮融资的投前估值或达180亿美元，可灵AI或将于2027年初递交港股上市申报材料；Minimax发布M3，多模态（从预训练第一步就做图文混合训练）、编程（在SWE-Bench Pro上超过GPT-5.5和Gemini3.1Pro，接近Claude Opus4.7）、Agent（在面向自主Agent的端到端评测Claw-Eval上拿到最高分）能力再跃迁。我们认为，头部模型厂商“大额融资+模型性能跃迁+Token/ARR高增+估值跃升”正循环仍在延续，模型厂自身收入有望延续高增，并继续加大对算力基建的投入，以及赋能垂直AI应用赛道商业化加速，建议坚定把握AI主线。（1）大模型：重点推荐快手、腾讯控股，受益标的包括阿里巴巴、Minimax、五一视界、智谱、昆仑万维；（2）AI广告：重点推荐汇量科技，受益标的包括蓝色光标、易点天下；（3）AI漫剧/短剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括德才股份、中文在线；（4）AI音乐/社交：受益标的包括盛天网络、赤子城科技。（5）算力云/算力租赁：重点推荐顺网科技，受益标的包括华策影视、浙数文化。 《异环》1.1版本国际服表现亮眼，世界杯开幕在即，继续聚焦暑期文娱消费 （1）游戏：完美世界《异环》海外及中国港澳台版于6.3更新1.1版本，当日跃居日服iOS游戏畅销榜第1/总榜第2及韩国iOS游戏畅销榜第4，海外及中国港澳台地区单日总流水超1亿元人民币，均创公测以来新高，结合此前国服1.1版本上线后游戏畅销榜排名亦大幅提升至第iOS5，我们认为再次验证内容剧情/角色卡池/皮肤道具上新及运营活动助力下，《异环》流水依然具备较大提升弹性；另外，《云·异环》上线以来用户反馈颇佳，或贡献可观流水增量，且截至目前，《异环》国服PC端流水占比达60%，海外PC+PS主机端流水占比达70%，净利率或超预期，其后续系列版本/卡池更新值得继续期待。我们继续看好《异环》长线表现，并有望给...

市场表现:本期(2026.6.1-2026.6.5)非银(申万)指数-1.64%,行业排14/31,券商II指数-1.65%,保险Ⅱ指数-1.12%;上证综指-1.00%,深证成指-1.67%,创业板指-1.98%。个股涨跌幅排名前五位:华金资本(+7.18%)、国泰海通(+5.66%)、仁东控股(+4.04%)、华泰证券(+3.69%)、江苏金租(+3.20%);个股涨跌幅排名后五位:锦龙股份(-20.11%)、南华期货(-14.36%)、瑞达期货(-10.60%)、建元信托(-9.06%)、国金证券(-8.88%)。(注:去除ST及退市股票) 核心观点:证券: 市场层面,本周,证券板块下降1.65%,跑输沪深300指数0.12pct,跑输上证综指数0.65pct。当前券商板块PB估值为1.11倍。本周,东吴拟收购东海事件迎来新进展,东吴证券发布《东吴证券股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》等系列公告,拟以发行股份及支付现金的方式向共60名交易对方购买东海证券83.68%的股权,对应交易作价为115.19亿元。交易落地后,东海证券正式纳入东吴证券体系,成为其控股子公司。此次并购落地进一步抬升券商板块整合预期,在市场催化下,各地地方国资控股的中小型、区域性券商并购重组预期持续走高,证券行业加速出清、存量资源整合提速,行业市场集中度或将稳步抬升。与此同时,伴随我国资本市场双向开放不断纵深推进,头部券商国际化布局由顶层设计转向实质落地,行业全球化建设步伐明显提速。中信证券拟向大股东中国中信金融控股有限公司定向发行7.94亿股H股,发行价格为每股23.13港元,募集资金总额为人民币160亿元。国泰海通向国泰海通金融控股有限公司增资90亿元,以进一步推动公司国际化业务发展。本次募集资金将全部用于发展国际化业务,专项投向境外业务建设,资金用途专一、精准锚定海外市场拓展,也意味着国内头部券商全球化布局正式从战略筹划期,步入资金到位、业务落地的实操落地阶段。 综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有 股市有风险入市需谨慎AVIC 助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603345 安井食品 反转加速，业绩超预期，经营拐点确立 买入 首次 5.370 18.30 6.300 15.60 食品加工 null

报告摘要 本期行情（5.30-6.6） 申万农林牧渔行业（-4.07%），申万行业排名（26/31）； 上证指数（-1.00%），沪深300（-1.54%），中小100（-2.26%）； 简要回顾观点 行业周观点：《天猫发布首个榜单，宠物618升温》、《两股力量推动生猪产能优化，关注板块配置机会》、《生猪产业发展座谈会召开，产能调控将延续》 本周核心观点 【核心观点】5月三方样本能繁母猪存栏量调降，且降幅环比扩大。当前猪价仍低迷，行业养殖亏损延续，关注行业现金流压力推动产能去化下的板块配置机会。 【核心标的】生猪板块：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【神农集团】、【巨星农牧】、【华统股份】等。 5月三方能繁存栏量降幅环比扩大。据Mysteel数据，5月样本能繁母猪存栏量调降1.32%，月环比降幅扩大0.43pct。 猪价仍低迷，养殖亏损延续，望推动行业产能进一步去化。据iFind，截至6月5日全国生猪（外三元）均价9.59元/公斤，周环比降0.1%，较四月底高点降6.7%，端午或对需求短期支撑，但整体生猪供需仍偏宽松，猪价仍显低迷。猪价低迷下，养殖利润持续亏损。截至6月5日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-343.76元/头，-305.70元/头。养殖亏损给行业经营带来持续压力，推动行业产能去化。 交易上，鉴于政策和养殖利润等因素的驱动，行业产能去化趋势望延续，重视生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止，配合行业政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。 【养殖产业】 4月猪企销售减少：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计1525.33万头，环比降0.50%。6家猪企月出栏环比上涨，其中，傲农生物、正邦科技4月出栏环比涨幅分别为22.6%、11.5%。价上，4月全国生猪均价有所下降。从已公告12家猪企销售数据看...

投资要点 重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。 SAF价格创新高&出口强劲，看好废油脂增值潜力！SAF为当前航空减碳唯一解，需求35倍+能源价值中枢上行＝废油脂资源稀缺增值！欧盟2025～2050年强制添加比例从2%提至70%，测算SAF需求从25年105万吨增至50年3662万吨，非欧盟地区陆续启动强制添加。1）价格跟踪：截至26/6/4欧洲/中国SAF价格3030/2530美元/吨，同比+58%/+51%，均创历史新高。中国UCO DAP均价7975元/吨，较25年初+16%，同比+16%，已超2025年高点价格。SAF级UCO价格8150元/吨，周环比+100元/吨，同增+8%。上游特许经营资源稀缺UCO价格亟待提升！2）出口量价：①SAF:26M1-4我国SAF出口量26.06万吨，出口均价2039美元/吨，价格呈逐月提升态势。从出口来源地看，26M1-4江苏（嘉澳、易高）、山东（海新、海科）、河南（君恒）SAF出口量分别为14.05、9.01万吨、3.00万吨，占比分别为54%、35%、11%；从出口目的地看，26M1-4出口至比利时、荷兰、西班牙的SAF量分别为12.69、8.35、2.98万吨，占比分别为49%、32%、11%。②UCO：26M1-4我国UCO出口量98.98万吨，同比+23%，出口均价1122美元/吨，同比+8%，量价齐升。建议关注【朗坤科技】卡位北广深UCO城市油田&期待绿电协同。1）量翻倍确定：锁定北广深核心城市26年支撑6万吨UCO同增13%，大城市虹吸效应强！北京项目投产，28年扩至10万吨（较26年66%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+14%。2）在手约70MW绿电装机规模，卡位北广深核心算力区位。【山高环能】并购驱动量翻倍：26年存量项目支撑9万吨UCO，凭借并购，28年目标扩至20万吨（较26年+122%）。每涨价1000元/吨，净利弹性+45%。 环保“AI+”投资机遇：1）算力第二成长曲线...

核心观点： 1)权益：上周市场缩量下跌。①市场方面，美伊谈判扰动不断，且海外加息预期攀升，科技股回调，市场风险偏好整体回落。②基本面方面，生产与需求分化，需求端延续弱势，高技术与传统景气度分化加剧，新出口订单回落至收缩区间，或反映前期替代红利和退税期消费品的热度退坡。投资端前瞻指标虽然现积极信号，但天气升温与南方雨季影响下游施工，短期实物工作量托底有限，基本面短期支撑相对较弱。③海外方面，上周美国5月制造业PMI、5月非农就业数据均超预期，经济就业数据的韧性使得年内美联储加息预期攀升，流动性紧缩交易有所发酵，海外风险偏好回落。 2)固收：上周债市收益率震荡。①上周催化方面，央行OMO连续两日挂零，买断式逆回购缩量3000亿元，资金面摩擦力加大，债市下行动力减弱，整体震荡。②后期来看，前期长端的上涨建立在资金面稳定的预期之上，考虑到6月后续还有税期、跨季的扰动，预计6月DR001中枢回升至1.3%以上，但由于期限利差和资金分层的压缩，预计资金面整体体感不差，在资金面宽松稳定预期尚未被证伪的情况下，且6月基本面条件仍然缺乏利空，内需方面在高基数与淡季综合影响下难超预期，美伊局势处于关键博弈期，协议签订有不确定性，债市整体偏中性。 3)海外：上周美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金下跌、油价下跌。①上周美伊谈判陷入僵局，伊朗周中宣布暂停与美谈判并计划彻底封锁霍尔木兹海峡，导致油价再度上行，不过后续形势稍微缓和，美国总统特朗普表示，将迅速结束对伊朗的战事，从而消除导致物价高企的一个重要因素。②5月美国经济就业数据超预期，年内美联储加息预期攀升，美债利率、美元指数上行，美股回落。5月ISM制造业PMI54，预期53，前值52.7，超预期升至2022年5月以来最高连续五个月处于扩张区间，5月新增非农17.2万人，远高于市场预期的8.8万人，前两月由持续下修反转为大幅上修，3月由18.5万人上修2.9万人至21.4万人，4月由11.5万人上修6.4万人至17.9万人。 4)风险提示：海外地缘政治风险超预期发酵、二季度基本面超预期下行。

投资要点： 英伟达Spectrum-X以太网硅光技术全面量产，测试、耦合设备或优先受益。6月1日，英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光技术已全面量产，CPO有望正式进入量产验证窗口。测试端，CPO需要覆盖PIC、EIC、OE和系统级测试，检测对象从纯电信号扩展到光、电、光电交互参数，行业标准尚未统一、自动化率仍低，测试设备有望成为量产瓶颈。耦合端，FAU光纤阵列通道数增加、间距缩小，边缘耦合/光栅耦合均对纳米级对准、多通道并行耦合和良率控制提出更高要求。 宇树科技与英伟达联手推出人形机器人参考设计，物理AI或将开启数万亿美元经济机遇。6月1日，上交所披露，宇树科技科创板IPO成功过会，同日黄仁勋宣布英伟达与宇树科技合作，推出新一代人形机器人参考设计。整套系统由宇树科技提供H2人形机器人本体，Sharpa公司提供五指灵巧手，英伟达提供AI计算平台、机器人基础模型和仿真系统支持。NVIDIAIsaacGR00T平台提供了一套经过全面梳理和极限测试的数据与软件工具链，该参考设计有助于推动前沿人形机器人研究普及。此外，黄仁勋表示人形机器人将把物理AI带到全球各个产业，或将开启数万亿美元的经济机遇。 后续重要事件：①2026年年中，特斯拉预计推出OptimusV3。②2026年7月，特斯拉预计举行2026Q2电话会。③2026年7-8月，特斯拉Optimus预计开始生产。 光模块设备：我们认为800G/1.6T可插拔光模块仍是当前扩产主线，有望持续拉动传统测试、耦合、贴片设备需求；CPO则有望进一步把设备价值量从模块级封测推向硅光晶圆、光引擎、FAU耦合和系统级测试。 重视测试、耦合设备：①测试：联讯仪器、华兴源创、日联科技、华盛昌、鼎阳科技、普源精电、优利德等；②耦合：科瑞技术、罗博特科、博众精工等。 关注高精度贴片、AOI和自动化组装设备：①贴片：科瑞技术、凯格精机、博众精工等；②AOI检测：奥特维、快克智能、智立方、天准科技等。 机器人：我们认为人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。建议关注上游零部件及主机厂相关标的： 零部件方面：上游零部件凭借成本优势有望优先受益。高价值量及较强确定性：①关节模组/结构件：长盈精密、拓普集团、星宇股份、新泉股份等。②丝杠：恒立液压、浙江荣泰、五洲新春、北特科技、震裕科技等。③减速器：绿的谐波、科达利、双环传动、...

行业观点： 周度回顾。上周（6月1日-6月5日）医药生物板块收跌4.57%，大幅跑输沪深300（-1.54%）和Wind全A（-1.17%）。从细分板块来看，二级子版块全线收跌，化学制剂（-6.03%）、其他生物制品（-5.65%）和疫苗（-5.45%）领跌。从个股来看，力诺药包（29.4%）、五洲医疗（15.5%）和太龙药业（11.7%）涨幅居前，迪哲医药-U（-28.9%）、悦康药业（-23%）和广生堂（-21.6%）跌幅居前。 康方依沃西H6数据重塑肿瘤免疫范式。6月1日，康方生物在ASCO年会暨《柳叶刀》主刊同步披露了依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗头对头替雷利珠单抗一线治疗晚期肺鳞癌（HARMONi-6）的OS数据：实验组中位OS达27.89个月，较替雷利珠单抗联合化疗组（23.69个月）显著延长，HR=0.66（P=0.0017），24个月OS率提升16.1个百分点（64.7%vs48.6%）。此前该研究已达成PFS主要终点（11.14个月vs6.90个月，HR=0.60），本次OS阳性结果实现了从PFS到OS的持续转化。H6数据突破了贝伐珠单抗因出血风险被排除于鳞癌应用的长期瓶颈，验证了PD-1/VEGF双靶协同在重塑肿瘤免疫微环境中的独特价值，有望改写 肺癌的中国临床实践。在全球创新药从PFS替代终点 向OS金标准重构的关键节点，H6的数据如期兑现确立了双抗相较于单抗的治疗范式迭代。我们认为国内创新药在双抗领域已跑通从靶点组合研发到临床全系列验证的闭环能力，随着相关品种陆续进入国际多中 心数据读出期，板块将从预期交易转向数据兑现，已验证平台有效性的头部公司有望率先完成全球化估值，建议关注已验证平台有效性的明星创新药公司。 风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研 发不确定性风险。

投资逻辑 药店： 行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，可通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善； 24年以来，政策多措并举，监督医保基金合规使用，线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更利于市场向头部集中； 处方外流大势所超，且空间很大（2024年我国处方药市场，院外仅占21%），更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。 中药：院内关注潜在的政策催化，如有望更新的基药目录等；院外仍处调整期，考虑到2602以来流感发病率与去年同期接近，叠加库存消化、部分产品效期陆续结束，流感相关OTC中成药产品有望在低基数下表现向好；稳健高股息标的值得重视。 投资建议 药店：业绩有望稳健增长、具备并购整合能力、低估值的药店龙头，如益丰药房、大参林等。 中药：低估值、高股息的红利资产，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等；院外关注品牌力强、业绩有望回暖的低估值优质龙头，如华润三九等；院内关注基药目录更新的潜在受益标的。 风险提示 集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

今年上半年美国经济继续体现韧性；但再通胀压力正在积聚，其演变受到接下来霍尔木兹海峡通航情况的影响。我们曾在去年11月展望报告中预测2026年美国经济的两大驱动力分别是“大而美”法案下的财政刺激和AI投资。今年以来AI投资对经济的推动作用超预期，而财政刺激的效果则部分受制于高油价冲击。美国高等法院驳回特朗普政府关税措施导致的进口关税下降亦有利于美国经济。虽然整体美国经济和就业市场在上半年表现稳健，但是原油和存储价格上升引起的再通胀压力正在积聚。展望下半年，霍尔木兹海峡开放情况或对原油价格，乃至美国通胀前景至关重要。我们的基本假设是最晚到今年三季度末，霍尔木兹海峡将逐渐开放。高油价或给全球带来一定通胀和经济增长压力，但不至于导致经济危机。 我们上调美国全年核心PCE通胀率和经济增速预测，但预计下半年核心通胀率和经济动能均会走弱。鉴于原油和存储价格对通胀的冲击和接下来的影响，我们上调全年核心PCE同比通胀率预测0.5个百分点到3.2%。我们同时上调全年经济增速预测0.3个百分点到2.1%。按季度来看，我们预计核心PCE同比通胀率今年二季度或继续走高，然后在下半年海峡重开、油价影响逐渐消散后走低。随着“大而美”法案对经济支持作用减弱和高油价对经济的负面影响逐渐凸显，经济动能在下半年或有所下滑，尽管AI投资的支撑作用可能继续维持。尤其是随着退税发放完毕以及在高通胀环境下居民实际收入下降，居民消费可能走低，从而影响就业市场。我们预计失业率或在二、三季度上行，而后最快在四季度开始回落。 在霍尔木兹海峡最晚在三季度末逐渐开放的基本假设下，我们仍预计美联储将在今年四季度降息25个基点。根据我们对下半年经济的展望，我们认为美联储在下半年仍需降息，以防范劳动力市场进一步走弱。短期内美联储或继续按兵不动，不过还需关注美联储新任主席沃什在货币政策方向和机构改革的新举动。然而，如果霍尔木兹海峡的开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，那么高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远高于我们的基本假设。美联储可能继续维持政策利率不变，甚至有可能加息。另一种情形是，如果当前AI投资热潮造就的AI泡沫在下半年破裂，AI投资无法如预期般继续支撑美国经济，那么经济下半年或经历投资和消费动能的双重走弱。在此情况下，鉴于就业市场和经济增长的压力，美联储降息的次数和幅度或高于我们当前预测。综合而言，我们认为整体风险更...

核心观点 2026美加墨世界杯主题性投资机会展望。2026年世界杯将于6月11日-7月19日美加墨三国举办，系史上首次三国联合承办、48队/104场/39天均为之最。本届赛事与往届核心差异在于：时差导致多数场次落于北京时间凌晨3:00-9:00，形成"凌晨观赛"新场景；赛期拉长使消费脉冲更平滑；三国合办，球场分布在16城。我们预计对服务消费影响分四条主线：夜宵餐饮与酒店影音房承接线下观赛场景，但场次时段影响下，预计消费向周末集中，同时早晨时段茶饮咖啡门店观赛有望成新亮点；球场分布在16城，驱动高客单价跨区域出境体育旅游需求；餐茶饮等品牌主题营销推动短期品牌曝光度及带来订单增量；体育消费有望受益于间接情绪拉动。总体而言，消费弱复苏背景下，世界杯有望带来短期情绪催化与场景激活进而实现量的增长，短期建议关注凌晨观赛场景下的夜宵餐饮（如海底捞、百胜中国、锅圈、海伦司等）、酒店影音房及外卖平台，以及清晨"早场"驱动的茶饮、咖啡（古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等）的订单弹性；中长期关注体育赛事运营、体育旅游、体育培训等居民新消费亮点背后的潜在机会。 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌2.42%，跑输大盘1.83pct。报告期内（2026年5月25日-2026年6月7日），国信社服板块涨幅居前的股票为张家界（14.54%）、美高梅中国（10.02%）、永利澳门、大连圣亚、奈雪的茶、广州酒家、新濠国际发展、桂林旅游、丽江股份、云南旅游。 行业与公司动态：柠季获哈根达斯中国171家门店授权，预计2026年内完成，茶饮品牌加速布局冰淇淋赛道；据彭博社消息，正新鸡排母公司拟赴港上市，计划募资约3亿美元；2026年高考报名人数1290万人，同比降3.4%，反映复读空间收窄及高等教育普及化背景下，考生升学路径更趋多元；蜜雪冰城首部动画电影《许愿吧！雪王》备案通过，IP影视化升级；Expedia董事长旗下PeopleInc.向美高梅发出180亿美元全现金收购要约，溢价10.6%。上市公司方面，行动教育发布股权激励草案，拟向157人授予308万份期权，2026-2028年净利润考核目标增速约20%。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、三峡旅游、华住集团-S、亚朵、中国中免...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600882 妙可蓝多 产品矩阵全面升级，B端+C端双轮驱动 买入 维持 饮料乳品 null

投资要点 当前国内金融市场整体运行平稳，市场流动性保持合理充裕，资金对股债两类资产的再平衡特征凸显。资金层面，短端利率小幅下行市场对货币政策维持宽松的预期稳定，虽然月末季末考核可能给资金面带来短期扰动，但在央行的流动性呵护下，后续利率预计将围绕当前水平窄幅波动，整体不会出现大幅起伏。权益市场成交先抑后扬，高风险偏好资金并未大规模撤离市场，宽松的流动性环境也给杠杆交易提供了温和支撑，后续市场成交活跃度预计维持在当前较高水平，融资融券余额也将保持窄幅震荡，此前券商板块表现偏弱，跑输大盘整体涨幅。债券市场经过前期上涨后进入观望震荡阶段，投资者对后续走向分歧明显，成交维持高位，配置需求依然稳健，股债成交呈现“跷跷板”效应，反映市场整体风险偏好有所收敛，后续债市大概率延续震荡盘整，上行空间有限。当前股债利差维持高位，但对券商板块的提振仍需等待股市赚钱效应逐步显现。 行业基本面跟踪 本周内Shibor3M呈现小幅下行。6月1日为1.41%，至6月5日微降至1.40%，周度下行约1个基点。本周资金利率中枢小幅下移，主要反映市场流动性保持合理充裕，市场对货币政策维持宽松的预期亦较为稳定。未来1-2周，预计Shibor3M将围绕当前水平窄幅波动中枢或略有抬升。主要扰动因素为6月末的季末考核时点，可能对资金面形成短期压力，但考虑到央行通常会进行流动性呵护，预计利率上行幅度有限，整体维持平稳。 本周股基成交金额呈现先降后升的波动格局，截止2026年6月5日，同花顺全A(加权)成交金额为3.09万亿元。沪市基金成交3010.14亿元，深市基金成交1441.91亿元。股基成交额合计35,382亿元。成交金额的波动主要受市场情绪和指数波动影响。周初市场可能相对谨慎，成交有所萎缩；周中及后期，随着市场波动加剧，部分个股活跃度提升以及可能的调仓行为，带动了整体成交量的回升。基金成交额同步波动，反映了机构投资者的交易行为。预计未来1-2周市场成交活跃度将维持在当前较高水平，但可能出现日内或日间波动。 上周（截至5月29日）沪深京三市融资融券余额为2.9124万亿元；本周（截至6月4日）两融余额为2.9207万亿元。本周两融余额较上周增加82.68亿元，增幅约0.28%，变动方向为小幅上行。本周两融余额呈现“先降后升”的V型走势。周初（6月1日、2日）连续小幅下降，周三（3日）开始企稳回升，周四（4日...

l投资要点 贵金属：宏观扰动，仍需蓄势。本周贵金属出现下跌。一方面是中东局势依然未定，另一方面美国非农数据公布，增加人数超出市场预期，美国加息预期提升，整体有色金属板块在数据公布后出现下跌。黄金和白银作为利率敏感品种下跌幅度较大。我们认为，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行3月大幅抄底，且波兰央行宣布进一步购金体现黄金上涨的长逻辑不变，美国金融流动性预期修正后，金价有望迎来修复，逢低购入商品以及权益。 铜：本周铜价在宏观利空压制与基本面强支撑博弈下高位震荡，供需偏紧格局夯实铜价底部，行情重心易上难下。周内国内外现货、伦铜期价同步环比走高，现货冲高后震荡整理。供给端亮点突出，铜精矿TC深陷历史深度负值，智利铜矿减产、赞比亚三大冶炼厂集中检修，叠加地缘及国内政策引发全球硫酸紧缺，湿法炼铜生产受限；需求结构性分化，传统地产、家电消费偏弱，AI算力、新能源车、电网投资持续贡献增量。宏观上美伊地缘推升油价抬升加息与美元压力，美国6月末关税评估扰动跨区域库存分布。我们预计短期铜价维持区间宽震。 铝：需求仍偏弱。本周LME铝下跌1.92%，中国社库数据虽然出现一定去化，但幅度相对有限。国内部分厂商超产使得年内电解铝库存居高不下，虽然4月铝出口数据强势反弹验证了海外电解铝短缺的事实是存在的，但国内库存持续高位意味着国内现货偏宽松。库存难以去化的原因主要系需求偏弱，光伏、新能源汽车等需求持续弱于预期，考虑到淡季即将到来，库存或难以出现较为顺畅的下滑。海外宏观存在一定压力，短期价格或有压力，仍需关注下游恢复情况。 锡：炒作情绪退潮，锡价短期承压。本周锡价回调，社会库存大幅累库，下游对高锡价接受度有限，叠加海外AI相关股票营收不及预期，此前因算力金属炒作涌入的资金退潮。此外，周五美伊谈判反复，通胀预期持续高位，就业数据表现超预期，加息预期上升。虽然短期因素对锡价的支撑减弱，但供给端印尼仍在收紧出口，刚果金未见疫情控制迹象，需求端AI资本支出带动锡焊料需求，预计锡价40万元/吨或为本次回调的重要支撑点。 钨：钨价大幅反弹，看涨情绪浓厚。本周钨市场稳步上涨为主，产业链相关产品呈现全线上涨态势，钨矿及APT市场持续上涨，上游行业长单开始上调报价，下游粉末企业新增订单开始逐步好转，成交量增加及成本上涨支撑下，粉末企业陆续提高报价，下游及终端企业前期刚需零星采买转为批量接...