投资要点 COMPUTEX2026前瞻，AI算力新品密集发布 COMPUTEX2026将于6月1日至5日以AI Together为主题在台北举行，为史上规模最大的一届，核心看点聚焦AI芯片与机架、光互联、液冷、边缘设备及具身智能等领域。英伟达将于6月1日率先举办GTC台北大会，黄仁勋将发表主题演讲，届时将聚焦Vera Rubin平台与Vera CPU的量产进展、机器人及制造业AI布局，同时微软与英伟达在社交媒体同步为"个人电脑的新时代"神秘新品造势。英特尔CEO陈立武将于6月2日发表主题演讲，透露公司未来发展方向并重申高性能AI推理CPU战略；AMD则有望公布数据中心最新进展，其Helios服务器机柜将直接对标英伟达NVL72。此外，鸿海、广达、和硕等产业链厂商将集中展示Vera Rubin NVL72、HGX RubinNVL8、MGX模组化服务器及CPO、机器人、智能制造等端侧与边缘AI解决方案。 英伟达与微软联合预热“PC新时代”，Arm架构PC芯片N1/N1X或将亮相 微软与英伟达在社交媒体上同步发布个人电脑的新时代“神秘预告，并附上台北电脑展(COMPUTEX)会场坐标，为下周亮相的新品造势。市场预期指向英伟达与联发科合作开发的Arm架构PC芯片N1/N1X，该芯片基于GB10超级芯片架构，N1X版本或配备与RTX5070相当的CUDA核心及20个CPU核心。 建议关注：新易盛、兴森科技、光大同创。 风险提示 中美“关税战”加剧风险 中美科技竞争加剧风险 产先进制程进度不及预期风险 AI模型大厂资本开支不及预期风险

行业发展概况 在上一级【护肤】类目中，【痘痘、粉刺护理】销售额排名第7，销售量排名第6，销量环比增长排名第10。 在上一级【护肤】类目中，【痘痘、粉刺护理】新增评论数排名第7，新增互动数排名6。 本月行业销售额为297,706,103,721，环比增长29.1%，销售额增长主要由销量驱动。 行业发展概况（店铺） 本月行业内有30.7%的店铺销售额上升，65.9%的店铺销售额下滑；29.4%的店铺销量上升，67.3%的店铺销量下滑； 21.3%的店铺平均价格上升，14.1%的店铺平均价格下滑； 在销售额上升的店铺中，48.9%的店铺增幅在[＞40%]； 在销售额下滑的店铺中，61.2%的店铺跌幅在(-40%,-20%]

行业发展概况 在一级类目【宠物】类目中，【猫砂、宠物厕所】销售额排销售量排名第3，销量环比增长排名第6。 在一级类目【宠物】类目中，【猫砂、宠物厕所】新增评论数排名第2，新增互动数排名4。 本在上一级【猫砂、宠物厕所】类目中，【猫砂与猫砂盆】销售额排名第1，销售量排名第1，销量环比增长排名第4。 在上一级【猫砂、宠物厕所】类目中，【猫砂与猫砂盆】新增评论数排名第2，新增互动数排名1。 本月行业销售额为349,882,286，环比增长10.1%，销售额增长主要由销量驱动。

核心观点 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.97%，公用事业指数上涨6.58%，环保指数下跌3.99%，周相对收益率分别为5.61%和-4.96%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第2和第22名。电力板块子板块中，火电上涨17.09%；水电上涨5.50%，新能源发电上涨2.79%；水务板块下跌1.11%；燃气板块下跌5.44%。 重要事件：广东2026年6月中长期交易情况：月度集中竞价438.32厘/千瓦时。5月28日，广东电力交易中心通报2026年6月中长期交易情况。其中，年度合同均价372.14厘/千瓦时，月度双边协商成交均价396.57厘/千瓦时，月度集中竞争交易成交均价416.09厘/千瓦时，月度分时集中竞争交易成交均价460.05厘/千瓦时，本月集中竞价成交电量、电价双双回落，成交电价438.32厘/千瓦时，较5月（507.23厘/千瓦时）环比下降13.59%，对比去年同期（372.68厘/千瓦时）同比上涨17.61%。分电源看，燃煤机组月度交易成交电量71.79亿千瓦时，成交均价399.55厘/千瓦时；燃气机组月度交易成交电量8.11亿千瓦时，成交均价399.89厘/千瓦时；核电机组月度交易成交电量6.30亿千瓦时，成交均价385.00厘/千瓦时；新能源机组月度交易成交电量1.89亿千瓦时，成交均价387.30厘/千瓦时。综合考虑6月双边协商交易、月度集中竞争交易（市场用户负荷曲线）、月度分时集中竞争交易结果，6月份月度综合价401.34厘/千瓦时。 专题研究：夏季高温推高电力负荷，南方电网电力负荷峰值连创新高。5月25-27日晚间，南方电网电力负荷连续三天创出新高，最高达2.725亿千瓦。27日晚，广东电网电力负荷年内首创新高，超过1.66亿千瓦，并于28日中午攀升至1.7亿千瓦；广西电网电力年内第五次创新高。今年以来，南方电网全网及广东、广西、云南、贵州、海南五省（区）电力负荷共20次创新高，打破2020年至2025年年度峰值集中在六、七月的季节性规律。预计5月下旬至6月上旬，南方地区仍将出现阶段性高温天气，全国将陆续进入度夏用电高峰期。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳...

服饰消费韧性凸显，价格支撑力走强，行业上行趋势明确 2025年社会消费品零售总额同比增速呈逐步放缓态势，3月至12月震荡回落，但纺织品类零售额增速表现出更强的韧性，在25年9月后逆势回升，且在26年大幅跃升，领先整体社零大盘约5%。同时，衣着类居民消费价格指数则持续高于整体且稳步上行，在宏观消费平稳的背景下，服装品类具备更强的价格支撑力，行业增长态势稳健乐观。 消费支出结构重塑：服饰高价段走强，情绪经济崛起 经济背景：衣着消费诉求聚焦，品质化需求带动服饰消费升级 当前居民消费结构持续升级，服饰消费增长动能明显向中高价位段迁移。消费者愈发注重产品质感与穿着体验，内在诉求的升级持续支撑中高单价产品市场接受度稳步走高。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300815 玉禾田 订单充沛保障稳健发展，数智化转型加速公司升级 买入 首次 1.520 13.28 1.650 12.23 环境治理 null

市场回顾 汽车板块涨跌幅-4.73%，子板块中乘用车表现最佳。过去一周，Wind全部A股涨跌幅为+0.20%，申万汽车涨跌幅为-4.73%，在31个申万一级行业中排名第27位，处于底部位置。汽车行业各子板块中乘用车+0.19%、汽车服务-4.11%、商用车-5.94%、摩托车及其他-6.33%、汽车零部件-6.88%。ifind机器人概念板块周涨跌幅为-2.03%。 申万汽车行业中，涨跌幅前五位的公司为鑫宏业+15.80%、美湖股份+13.62%、瑞玛精密+10.30%、华锋股份+10.13%、艾可蓝+9.60%；涨跌幅后五位的公司为恒帅股份-36.30%、通领科技-37.95%、光庭信息-40.28%、斯菱智驱-41.54%、朗信电气-45.27%。 汽车周度批发/零售量：根据乘联会数据，2026年5月18日-5月24日，国内乘用车厂商日均批发量为4.62万辆/天，同比-13.00%；国内乘用车厂商日均零售量为4.12万辆/天，同比-24.00%。 主要观点 比亚迪发布4nm智驾芯片“璇玑A3”。5月28日，在比亚迪智能化战略发布会上，比亚迪发布中国首款4nm智驾芯片“璇玑A3”，已开启规模化量产，支持L3、L4自动驾驶，三颗芯片总算力超2100TOPS。据悉，该芯片结合比亚迪自研算法深度优化，算力利用率提升100%。 极狐问道V9上市19.48万起，前双叉臂+后五连杆悬架，5.7米转弯半径。5月27日，极狐首款高端旗舰MPV问道V9官宣上市，新车共推出4款版型，限时优惠价19.48万元-24.98万元。相较于预售版本，原1250Max+版直接升级为1250Ultra版，舒享配置全面拉满，新增配置总价值达2.5万元，售价同步下调1.71万元，相当于为用户直接回馈4.21万元。 2026年一季度，蔚来营收同比翻倍，理想、小鹏营收下滑。根据财联社，5月末，蔚来汽车、理想汽车和小鹏集团三家造车新势力悉数披露2026年第一季度财报。在原材料价格大幅上涨、国内车市步入存量竞争的背景下，“蔚小理”集体净利陷入净亏损。 销量方面，一季度，蔚来三品牌合计交付8.35万辆，同比增长98.3%；理想交付9.51万辆，同比微增2.5%；小鹏交付6.27万辆，同比下滑33.3%，市场份额明显收缩。 营收方面，蔚来凭借三品牌协同发力，一季度营收255.3亿元，实现同比翻倍增长，创下四年新高...

投资要点 城市更新进入“十五五”规划落地期，成为上周最大政策增量，短期有望撬动存量资产盘活，利好核心城市与高存地比民营房企的资产重估与项目周转。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，提出改造50万套危旧住房、更新11.5万个老旧小区、改造4000个城中村建设36.5万公里地下管网，带动地产与基建协同推进。短期“政策 交易情绪—指数反弹”机制仍在，持续性取决于后续基本面与项目落地的跟进。 行业基本面跟踪 （1）新房成交及库存：上周30大中城市新房成交面积为219.56万方，本年累计新房成交面积为3419.36万方，累计同比-7.9%。30大中城市近四周平均成交面积为186.44万方，同比-1.5%，环比+8.6%其中一线城市近四周平均成交面积为63.88万方，同比+9.3%，环比+7.8%，二线城市近四周平均成交面积为85.42万方，同比+0.1%，环比+12.9%，三线城市近四周平均成交面积为37.13万方，同比-18.4%环比+1%。上周14城商品住宅可售面积为7383.3万方，同比-7.24%环比-0.38%，14城去化周期为19.17个月，其中一线城市去化周期为13.26个月。 （2）二手房成交及挂牌：上周20城二手房成交面积为269.72万方，本年累计二手房成交面积为4893.81万方，累计同比+2.6%。20城近四周平均成交面积为260.92万方，同比+16.8%，环比+6.6%。截至2026/5/18全国城市二手房出售挂牌量指数为1.5，环比-10.2%，挂牌价指数为142.91，环比-0.09%。 （3）土地市场成交：上周100大中城市新增供应住宅类土地数量为53宗，成交住宅类土地数量为24宗，新增供应商服类土地数量为86宗，成交商服类土地数量为22宗。近四周100大中城市平均住宅类土地成交数量/供应数量为0.59，平均商服类土地成交数量/供应数量为0.55。近四周100大中城市成交住宅类土地楼面均价为9137.75元/平方米，溢价率为10.38%，环比+3.02pct，成交商服类土地楼面均价为1939.5元/平方米，溢价率为5.64%，环比+4.12pct 行情回顾： 上周A股申万一级房地产行业指数下跌1.55%，沪深300指数上涨0.97%，房地产指数跑输沪深300指数2.52pct。上周港股恒生物业服务及管理指数下跌3.25%，恒生综合指数下跌1...

支撑评级的要点 中东冲突通过扰动霍尔木兹海峡这一关键通道，对我国油气供应链形成影响。霍尔木兹海峡是波斯湾唯一连接外海的大规模能源出口通道，承担沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔等主要产油产气国的对外运输职能。2024年经该海峡运输的石油为20.30百万桶/日，占全球海运石油贸易量的26.89%，占全球石油消费量的19.77%，同时全球约20%的LNG贸易需通过霍尔木兹海峡完成。从贸易流向数据看，亚洲是主要目的地，霍尔木兹原油贸易中，亚洲贸易的占比达90%，主要是中国、印度、韩国、日本。霍尔木兹LNG贸易中，亚洲贸易的占比达86%，主要是中国、印度、韩国、巴基斯坦。 中东冲突对我国油气产业链的影响具有复杂性。在我国进口原油中，中东地区占比44.61%，且运输路径高度依赖海运。中东冲突影响霍尔木兹海峡通行效率并推升航运风险，导致国际原油及天然气价格大幅波动，2026年2月底以来，国际油价最大涨幅超过60%，欧洲天然气价格最大涨幅超过90%。短期来看，国际油气价格上涨将推升我国进口油气的采购成本，导致炼化加下游化工品企业成本上升。中期来看，中东原油进口量减少或导致炼厂降低加工负荷，石化产品供应减少，加速国内炼化行业景气度复苏。长期来看，霍尔木兹海峡运输中断会削弱全球油气贸易链稳定性，油气运输保险与运费上升也将推高油气贸易综合成本，国际油气价格中枢有望上移，同时冲击或将推动我国能源安全逻辑由“资源获取”向“体系构建”演进，提升国产油气自给率，加速进口多元化、新能源替代及关键矿产安全布局。 中东冲突对我国原油产业链的冲击高于天然气产业链。我国原油进口已具备多元化特征，但在区域与原料品类维度仍对中东中重质原油存在较强依赖，我国前十原油进口国中，中东原油进口量达49.88%。在当前炼化体系下，中东原油一旦供应收紧或运输受阻，短期内难以找到完全匹配的等量替代油种。即便通过增加其他地区原油弥补缺口，也需在加工适配性与经济性之间进行权衡，从而对炼厂运行和利润形成直接影响。相比之下，我国天然气供应链以自产气和管道气为基础，约41.83%的天然气通过管道进口，中东冲突对天然气的冲击主要通过价格和贸易流向变化传导。中东原油供给的变化更容易转化为炼厂端的实质性约束，而天然气的影响更多停留在成本和价格层面。 我国能源体系在外部冲击下具备韧性。我国能源结构中煤炭消费占比高达53.20%，非化石能...

投资要点： 行业周观点及投资分析意见： （1）整车：整车板块开始分化，我们认为仍然没有系统性上涨机会，后续个股行情或将继续围绕各家车企重点产品周期展开，近期重点关注江淮汽车。（2）零部件、液冷、AIDC发电：汽车零部件转型液冷赛道寻求第二增长曲线是今年众多零部件企业的核心战略。如果说去年的液冷板块围绕“交易预期”开展，那么今年的板块预计将围绕“交易落地”开展。26H2谷歌和英伟达新一代液冷方案有望开始量产，国内外液冷或将在下半年开始规模化出货。建议关注：大元泵业、飞龙股份、兴瑞科技。（3）自动驾驶：我们认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年。FSD入华相关新闻仅为事件催化，预计不会对产业斜率造成影响。持续关注L4进展速度较快的企业：千里科技、文远知行。 本周行业专题研究：非燃机AIDC用电需求可观，重视以SOFC为代表的新能源形式。我们认为燃机供给不足是带来其他能源形式需求外溢的核心原因。经过测算，我们认为2026-2030年燃机用于满足AIDC用电需求的有效供给累计在100GW左右，接近匹配北美AIDC2030年较之2025年110GW左右的用电增幅。假设2030年较之2025年北美AIDC用电需求增量占全球的50%，则非北美地区AIDC驱动的新增用电需求预计也有100GW以上，加之26-30年燃机交付量加速扩张带来的年均折旧需求增加，非燃机AIDC用电需求的缺口预计也在100GW以上（或同样以离网为主）。故以往复式内燃机/SOFC为代表的其他主电形式中长期发展空间可观。 本周行业重点新闻：比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会；小鹏集团发布26Q1财报；理想汽车发布26Q1财报；小马智行发布26Q1财报。 本周行业行情回顾 本周（05.25-05.30）汽车板块涨跌幅为-5.79%，沪深300指数0.97%，周相对收益-6.76pct。从细分板块看，汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他、汽车服务、港股通汽车周度涨跌幅分别为-7.05%、-0.09%、-7.98%、-8.19%、-3.32%、-1.17%。 风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688172 燕东微 12吋SOI硅光积极布局，8吋SiN硅光开始起量 增持 维持 -0.920 -78.59 -1.220 -59.38 半导体 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002354 天娱数科 AI工具矩阵加速落地，多场景应用打开成长空间 增持 维持 0.060 113.78 0.070 100.40 广告营销 null

尽管近期油价因美伊战争缓和、霍尔木兹海峡重开预期升温而明显回落，美债利率也小幅下行，但黄金仍在4400~4500美元附近窄幅震荡，未能形成新的上行动能，核心原因在于黄金的三条支撑逻辑均出现阶段性弱化。 第一，AI赚钱效应重新强化。2025年黄金大涨的重要背景是市场担忧AI泡沫、科技股估值过高，黄金承担了对冲AI叙事不确定性的角色。但今年3月以来，以OpenClaw为代表的AgentAI应用快速出圈，推动大模型公司从“订阅收入”转向“订阅+用量付费”的商业模式，AI变现路径更清晰，科技股上涨重新转向盈利驱动，降低了市场对黄金避险资产的需求。资金流向数据也显示，科技基金持续流入，而贵金属基金出现流出。 第二，黄金短期最重要的流动性拐点尚未出现。虽然油价和美债利率短期回落，但市场仍担心第二波通胀，期货市场截至5月底仍未定价年内降息，黄金ETF持仓自3月以来下降，CFTC非商业净多头仓位也降至近两年低位，说明交易型资金正在降杠杆、止盈或降低对黄金继续上涨的押注，市场情绪弹性明显下降。 第三，特朗普带来的“混乱溢价”有所下降。2025年黄金大涨，本质上部分定价了特朗普政策对美元信用、贸易秩序和美国制度边界的冲击。但今年以来，关税受到司法约束，美联储人事安排未走向极端政治化，财政赤字短期扩张斜率也有所缓和，美国政治体系的“刹车机制”开始发挥作用，美元信用风险溢价阶段性回落，黄金因此由单边上行转入震荡整理。 展望后续，我们认为黄金并非完全失去上行的可能。若美联储重新释放宽松信号、AI行情再次泡沫化，或特朗普在中选前重新突破制度边界并损伤美元信用，黄金仍可能回到前高，甚至创新高。从配置角度出发，去年黄金上涨过快、波动较高，而今年进入降波盘整，反而可能为中长期资金提供更合适的增配窗口。 风险提示 美联储政策路径超预期偏鹰；AI盈利验证持续超预期；美国政治风险溢价继续回落。

投资摘要： 2026年厄尔尼诺已从“潜在风险”转入“高概率、可交易的气候主线”。本轮气候事件应被纳入2026—2027年农业资产定价的重要影响因素。国家气候中心判断5月进入厄尔尼诺状态、夏秋季形成中等及以上强度并持续至年底。根据NOAA5月预测，厄尔尼诺现象很可能很快出现（2026年5月至7月发生概率为82%），并将持续到2026-27年北半球冬季（2026年12月至2027年2月为96%概率）。厄尔尼诺峰值强度仍待观察，就目前预测而言，以NOAA标准26-27冬季发生强/超强厄尔尼诺事件的概率合计超过60%，以我国标准发生强厄尔尼诺事件的概率达到37%。 厄尔尼诺下的气候特征表现为：东南亚、澳大利亚、印度等西太平洋周边偏干偏热；南美西岸及部分美洲地区偏湿偏涝；中国则更易出现“南涝北旱”与暖冬特征。气候影响的区域分化，对全球农产品的影响也存在分化，热带/亚热带作物受高温少雨影响偏向于减产，推升价格上涨，而美洲温带粮食作物则受益于降水充沛迎来增产，价格偏空。 落到品种层面，可以大体分为两类：第一，东南亚与南亚主产的热带经济作物受损确定性更高，棕榈油、白糖、橡胶整体更偏多，并且存在滞后效益，特别是棕榈油具有明显8—12个月滞后特征；第二，谷物、大豆、棉花和咖啡更偏“分化中的交易型机会”，大豆、玉米、小麦、棉花并非简单同涨同跌，而是取决于南美增雨是“有利墒情”还是“形成渍涝”，北美天气扰动是否兑现，以及区域供需此消彼长的博弈；咖啡则需要关注品种分化，预计罗布斯塔品种受影响更大。 从历史复盘看，厄尔尼诺事件对农产品价格的影响具有显著的“区域分化、品种分化、时滞传导”特征：多数农产品并非在事件刚发生时立刻上涨，而往往在峰值后、减产兑现期、事件结束后3—6个月进入主升浪；同时也需考虑商品自身周期和宏观经济变化。 2026年初至今的农产品市场演绎也表现出明显的品种分化，天然橡胶、棕榈油涨幅明显，天然橡胶主力合约从25年年末的15605元/吨涨至17850元/吨，涨幅14.39%；棕榈油主力合约从25年年末的8584元/吨涨至9599元/吨，涨幅11.82%。白糖主力合约从25年年末的5251元/吨涨至5378元/吨，涨幅2.42%，价格中枢温和抬升。 从品种选择上，我们建议首选“东南亚干旱”相关品种，建议关注天然橡胶、棕榈油和白糖。综合供需现状，棕榈油短期受库存压制，中期存在产能...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688091 上海谊众 紫杉醇胶束迎来放量期，关注三抗研发进展 买入 维持 0.170 257.31 0.530 84.72 化学制药 null

投资要点： 《城市更新“十五五”规划》印发，存量提质有望打开万亿级投资空间。2026年5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务和政策举措。规划提出，到2030年，城市更新行动取得重要进展，城市开发建设方式转型初见成效；到2035年，创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市基本建成。我们认为，此次规划从中长期维度明确城市更新推进方向，标志着城市建设重心进一步由增量扩张转向存量提质，后续围绕住房品质提升、基础设施补短板、公共服务完善、产业空间盘活、绿色低碳转型和智慧治理升级等领域，相关投资有望在“十五五”期间持续释放。 量化任务进一步明确，居住安居、地下管网、完整社区和空间活化构成核心工程抓手。规划提出，未来五年改造城镇危旧房约50万套（间）、完成11.5万个老旧小区改造、完成4000个城中村改造；地下管网方面，改造供水、燃气、排水、污水、供热管网分别为17.5、20、17.5、10、12万公里；同时改造提升1500个老旧街区、老旧厂区，并推进完整社区、“好房子”、装配式装修、绿色建材、数字家庭等建设。我们认为，上述任务并非单纯扩大工程量，而是将城市更新拆解为三类更具落地性的需求：一是危旧房、老旧小区和城中村改造对应的居住安全与品质提升；二是地下管网更新对应的城市生命线安全和韧性补短板；三是老旧街区厂区、完整社区和“好房子”建设对应的存量空间再利用与消费场景重构。据央视报道，未来五年城市更新投资总额至少15万亿元，其中地下管网改造约5万亿元，建筑施工、管网修复、装饰装修、绿色建材、智慧住建及城市运营等环节有望受益。 投融资机制进一步完善，REITs和资产证券化有望拓宽城市更新资金来源。规划提出“构建可持续的城市建设运营投融资体系”，一方面，允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金；另一方面，引导金融机构按照市场化、法治化原则为城市更新项目提供金融服务，并强调“不得新增地方政府隐性债务”。在社会资本参与方面，规划明确：“积极吸引社会资本参与。推动符合条件的城市更新项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、资产证券化产品等。支持符合条件的城市更新企业发行公司债券、中期票据等。”我们认为，此次规划从财政资金、金融机构和资本市场三方面完善城市更新投融资支持体系，其...

近期，美国10年期与30年期国债收益率快速攀升，已成为扰动全球金融市场的核心主线。这一现象远非单纯的利率技术性调整，而是财政主导供给、通胀预期重构、增长前景重估及货币政策不确定性等多重因素交织驱动的结构性重定价。本报告旨在系统剖析此轮美债收益率上行的深层次动因，并分析其对大宗商品、全球股市、债市及外汇市场产生的连锁冲击。我们认为，当前市场正处于一个从“低利率、低波动”旧范式向“高利率、高不确定性”新常态艰难切换的节点，美债作为全球资产定价之锚的晃动，正引发跨资产类别的价值重估与风险重配。投资者需深刻理解这一宏观图景的转变，从简单的周期性思维转向结构性防御与机遇挖掘。 事件： 进入2026年第二季度，全球金融市场最核心的宏观叙事无疑是美国长期国债收益率的快速攀升及其引发的连锁反应。五月以来，美债市场经历了一场剧烈的“重定价风暴”。被视为“全球资产定价之锚”的10年期美国国债收益率在5月中旬一度冲高至4.687%，创下2025年1月以来的新高；30年期国债收益率更是强势突破5%这一关键心理关口，并在5月20日盘中触及5.20%的高位，刷新了自2007年以来的最高纪录。尽管在疯狂的抛售潮后市场压力略有缓和，10年期与30年期收益率分别报收于4.4%和5%一带，但仍处于多年高位区间，市场情绪依然“战战兢兢”。 本轮上涨呈现出鲜明的期限结构特征：长端利率的上行幅度显著超越短端，导致收益率曲线进一步“陡峭化”。截至5月末，30年期与10年期美债的利差（30Y-10Y）已走阔至约49.8个基点，较前期明显扩大。与此同时，对货币政策更敏感的2年期国债收益率虽也有所上行，但幅度相对温和，使得关键的10年期与2年期利差（10Y-2Y）维持在正区间约49个基点。 点评： 美债收益率上行的动力解构：从周期扰动到范式转变 本轮长端美债收益率的飙升，其背后是短期催化与长期结构性压力的共振，标志着1987年以来美债收益率单边下行趋势和低利率环境的根本性动摇。 首先，庞大的国债供给与疲软的需求构成了最直接的压力。为应对持续的财政扩张，美国财政部在2025年四季度以来大幅增加了长债的发行规模。与此同时，传统大买家——外国官方机构的购债意愿在美元资产估值高企及去美元化叙事的背景下有所减弱。而美联储的资产负债表规模在新任主席凯文·沃什的偏鹰派立场下，其收缩路径也存在不确定性。这种供需失衡从根本上压低了债...

中游开工分化 中观事件总览 生产行业：1）6月1日，北京市卫星物联网行业发展大会在海淀成功举办。大会现场宣布，北京市首个太空算力产业创新中心正式成立，该中心由北京市经济和信息化局批复设立，由北京邮电大学在海淀区的支持下，联合行业龙头企业共同牵头组建。该中心采用“公司+联盟”模式，围绕太空算力全产业链系统布局六大攻关方向，贯通“芯片—硬件—平台—智能—网络—应用”全栈协同，系统打造太空算力原生产业体系。2）成都发布《关于加快建设全国先进制造业基地的意见》，意见提出，前瞻布局未来产业。实施孵化培育工程，完善主动发现和遴选培育机制，加快布局核聚变能、脑机接口、量子科技、智能感知、具身智能、第六代移动通信、生物制造、细胞与基因治疗、飞行汽车、前沿新材料等新赛道，争取建设未来产业先导区，抢占发展制高点，打造技术新高地。 服务行业：1）据伊朗方面6月1日消息，鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，伊朗谈判团队暂停通过中间人同美国的对话。此外据伊朗媒体报道，伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。据央视新闻等媒体报道，当地时间周一，美国总统特朗普表示，他已通过中间渠道与黎巴嫩真主党进行沟通，并获得对方承诺不会攻击以色列，与伊朗的谈判正“快速推进”。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）化工：尿素价格上行。聚乙烯、PTA价格回落。2）农业：鸡蛋价格回升。3）能源：国际原油价格回落。 中游：1）化工：聚乙烯开工率上行，PTA开工小幅回落。2）能源：电厂耗煤量降低。3）农业：生猪制品开工上行，大豆压榨量持续上行。 下游：1）地产：沪深300地产指数小幅上行。2）服务：国内航航班次回升。 风险 经济政策超预期，全球地缘政治冲突

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920211 新睿电子 深耕工业机器人控制系统及伺服系统的国家级专精特新“小巨人” - 自动化设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301275 汉朔科技 电子价签龙头重回增长轨道，全面布局门店数字孪生平台 买入 首次 1.500 30.20 2.380 19.00 其他电子Ⅱ null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002353 杰瑞股份 前瞻性布局浮式核能，电力一体化平台边界持续拓宽 买入 维持 3.860 38.12 5.530 26.60 专用设备 null

核心观点 二级市场方面，权益市场明显分化，煤炭跑赢指数。A股市场呈现明显分化格局，主要指数涨跌互现。市场交投活跃度维持高位，但资金风格出现明显切换，从小盘成长股向大盘价值股和防御性板块转移。申万一级行业中，上涨板块受益于资金避险情绪升温及防御性配置需求，下跌板块主要因前期涨幅较大的科技成长板块遭遇获利回吐，市场呈现“资源强、科技弱”的跷跷板效应，资金从高位科技股流向低估值周期和防御性板块。 动力煤方面，市场呈现产地大幅领涨、港口跟进加速、国际稳中偏强的态势。产地端涨幅最为显著：山西大同动力煤（Q5500）坑口价、陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价、内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价均实现周环比上涨。港口端，秦皇岛港Q5500动力煤现货平仓价报854元/吨，周环比上涨19元/吨。国际端，澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡动力煤FOB价报约99.25美元/吨，周环比微涨0.5美元/吨，内外盘价差倒挂格局延续，进口煤对国内市场的补充作用持续受限。 炼焦煤方面，市场呈现产地大幅上涨、港口强势跟涨、国际价格坚挺的态势。产地端，受安监趋严及焦炭提涨传导，山西古交2号焦煤坑口含税价与河北唐山焦精煤车板价均实现周环比上涨。港口端，京唐港山西产主焦煤库提价报1830元/吨，周环比大幅上涨120元/吨，受现货供需偏紧及期货盘面走强带动，港口价格加速上行。国际端，澳洲峰景硬焦煤中国到岸价报252美元/吨，周环比持平，但受国内供应收紧预期及进口倒挂影响，外煤价格维持高位震荡。整体来看，产地价格受供给收缩预期支撑表现坚挺，港口价格受基本面改善驱动大幅上涨，国际价格维持高位，内外盘价差倒挂格局延续。 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600030 中信证券 定增加码高ROE境外业务，继续看好龙头优势 买入 维持 2.380 10.80 2.660 9.60 证券Ⅱ null

报告摘要 事件：近期，SpaceX执行了星舰的第12次综合飞行测试，也是星舰V3的首次发射任务。本次试飞完成了全流程测试，星舰V3顺利完成了模拟载荷释放及海上可控溅落。 马斯克的V3时刻：星舰V3。近期，SpaceX执行了星舰的第12次综合飞行测试，SpaceX星舰V3首次亮相。尽管超重助推器出师不利，但星舰飞船顺利完成了模拟载荷释放及海上可控溅落。星舰V3高度达到124.4米，起飞质量达到5533吨，起飞推力约为8240吨，近地轨道运载能力超过100吨。星舰V3本次试飞采用超重B19助推级与星舰S39飞船组成的首枚三代星舰系统，两者都使用了最新版的猛禽3发动机。星舰V3依托升级后的箭体、动力系统以及发射设施，形成全新一代航天运输系统。按照SpaceX在IPO文件中的规划，星舰系统的主要应用场景包括以下几个方面： 首先，三代星舰将率先用于发射三代星链卫星，单次可部署60颗并为星座扩容60Tbit/s，相当于20多发猎鹰9火箭，能够极大加快扩容速度，满足快速增长的宽带和移动通信需求。根据SpaceX上市文件的描述，该公司认为卫星通信需求的潜在市场规模高达1.6万亿美元，而星链业务2025年总收入和2026年一季度收入分别为71.7亿美元和32.6亿美元，仍有巨大的市场潜力。 其次，服务于月球经济开发建设。在NASA的载人登月计划中，要求星舰载人月球着陆器在2027年完成低轨交会对接验证，在2028年实现登陆月球的目标；在SpaceX的月球经济开发和火星殖民愿景中，星舰系统将充当最主要的人员和物资运输手段。最后，SpaceX强调星舰系统方案具备任务适应灵活性，可以适应多种场景，包括：1）支持太空军的“火箭货运”计划，实现全球范围内的快速点对点物流投送；2）部署其他商业卫星星座；3）运输用于轨道制造的组件与硬件；4）开展太空旅游服务等。 星舰V3作为从试验验证向应用发射跨越的实用构型，进行了大幅改进升级，旨在实现快速重复使用和在轨加注能力，以满足三代星链部署、载人月球探测任务等紧迫需求。SpaceX还将继续对星舰进行迭代，形成四代星舰，采用推力提高到300吨的新一代猛禽发动机，起飞推力达到10000吨级，同时将高度增加至142～150米，大幅增加推进剂加注量，从而将运载能力提升至200吨以上。此次星舰V3试飞对后续三代星链部署和星座大幅扩容、NASA阿尔忒弥斯登月计划，以...

报告摘要 事件：近日，特斯拉在社交平台更新了FSD Supervised（完全自动驾驶监督版）的全球可用市场地图，显示中国在列。特斯拉已在中国获得部分监管批准，目标在今年第三季度正式获得全面商用许可。 特斯拉FSD入华倒计时。近日，特斯拉在社交平台更新了FSDSupervised（完全自动驾驶监督版）的全球可用市场地图，显示中国在列。与此同时，上海临港数据中心与AI训练中心开始全面投用，北京、上海等九城密集招募智驾测试技师，这一系列动作指向特斯拉FSD正式入华。早前，为解决国内监管最核心的数据合规问题，特斯拉完成了完整的本土化闭环建设。上海临港数据中心实现超30亿公里中国本土道路数据境内存储，严格满足重要数据不出境的监管红线；配套的本土AI训练中心落地运行，构建起“数据存储、本土训练、算法迭代、全域推送”的完整链路，有效解决海外算法水土不服的痛点，为FSD规模化落地铺路。截至2026年5月，FSD全球累计行驶里程突破100亿英里，满血版FSD主要适配最新的HW4.0硬件平台。关于特斯拉FSD正式入华具体的落地时间表，特斯拉CFO Vaibhav Taneja在2026年第一季度财报会议上透露了关键信号：特斯拉已在中国获得部分监管批准，目前正与监管机构紧密合作推进“更广泛的批准”，公司目标是在今年第三季度正式获得全面商用许可。 特斯拉FSD V14.3全面升级。特斯拉FSD V14.3于2026年4月初正式开启大范围的推送。这版是被马斯克称为全自动驾驶“最后一块拼图”的更新，是系统底层架构的一次彻底重构。V14.3展示了从“规则驱动”向“纯数据驱动”跨越时，如何在算力基建、感知网络与数据飞轮三个维度实现质变。此次更新的最大看点在于底层架构的全面升级，为容纳参数量剧增的端到端大模型（乃至世界模型）铺平了道路。FSD V14.3是一次从“应用层修补”到“底层重构”的深水区跨越。这也为全行业提供了极具参考价值的工程样本，无论是纯视觉路线还是激光雷达多传感器融合路线，都需要跨越从单纯拼算力到深耕算子优化、模型蒸馏与软硬件极致协同的必经之路。 马斯克的AI时刻。xAI的Grok上车是马斯克宏大AI战略的关键一步，特斯拉FSD V14融合Grok大模型。特斯拉+SpaceX，马斯克将芯片制造（Terafab），AI引擎（xAI的Grok），星链（Starlink），和FSD、Ro...

核心观点 5月行情回顾：5月恒生科技指数基本持平，单月涨幅为0.3%。同期，纳斯达克互联网指数5月单月涨幅为2.0%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，百度集团、网易、快手为本月表现前三的股票，美股方面，微软、SEA、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月下降，PE-TTM为20.54x，处于恒生科技指数成立以来10.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月下降，PE-TTM为40.79x，处于近10年59.31%分位点。 人工智能动态：1）谷歌：发布Gemini3.5Flash新模型，推出GeminiOmni模型；2）OpenAI：发布GPT-5.5Instant，推出三款实时语音模型；3）Cursor:发布Composer2.5编码模型；4）xAI：发布GrokImagine质量模型API；5）腾讯：发布OpenSearch-VL，发布设计智能体Ardot；6）阿里：推出Qwen3.7-Max-Preview及Qwen3.7-Plus-Preview；7）字节：发布全模态大模型Doubao-Seed-2.0-lite；8）美团：LongCat-Video-Avatar1.5开源；9）百度：发布Ernie5.1，发布通用智能体DuMate；10）Kimi：月之暗面KimiWebBridge发布；11）面壁智能：发布BitCPM-CANN，推出MiniCPM-V4.6；12）智谱：发布GLM-5.1高速版。 互联网行业动态：1）游戏：国内游戏出海收入连续高速增长，5月国产游戏版号下发154款，网易雷火《诡影藏锋》等获批；2）金融科技：4月支付机构备付金同比增长4.4%；3）短视频：广电总局推进微短剧精品计划，抖音快手资金扶持真人短剧、漫剧等；4）电商：百万商家重仓618，京东加码线下自营抢跑；5）本地生活：京东秒送拉动520即时礼赠，快手美团加码本地消费场景；。 6月投资策略：伴随今年初以来Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前AI投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688271 联影医疗 发布2026年股权激励计划，保障增长 增持 维持 2.750 42.66 3.290 35.71 医疗器械 null

投资要点 市场表现回顾： 走势复盘：2026年5月沪金整体呈现出"宽幅震荡、趋势承压"的运行特征，月度回调约3.80%。月初价格维持相对高位震荡，月中市场系统性抛售导致价格破位下挫，月末在政策博弈与地缘消息交织下反复拉锯，整体重心进一步下移，回吐月初涨幅并创阶段新低，整体形成"趋势下跌、放量筑底"的走势格局。 技术分析：截至2026年5月31日，沪金风险度低至28.09，较2026年4月30日的19.88有所上升，但整体仍处于低位。趋势维度上，快线与慢线均呈现下行趋势，短期内趋势走弱。结合整体趋势及宏观环境研判，沪金目前已处于低风险区，预计将在6月弱势反弹。 日历效应分析：历史上5月沪金平均收益率为0.21%，正收益概率为52.22%，较为弱势；6月继续惯性承压，历史平均收益率约为-0.23%，正收益概率48.62%，为全年最弱势月份。 事件驱动盘点： 资产配置价值：2026年5月沪金资产配置价值围绕美联储政策预期根本转向、通胀数据持续超预期与加息风险重定价三重主线展开。月内沃什确认出任美联储主席，4月非农、CPI、PPI均超预期，市场从抹平年内降息转为定价2027年加息可能；全球ETF先流入后流出，金价呈现“高位破位、重心下移”的定价格局。 货币价值：2026年5月沪金货币价值围绕沃什接任美联储主席引发的政策预期急剧转向、美元强势走升与美债收益率突破5%关口三条主线展开。市场对货币政策预期从降息彻底转为“更高更久”，10年与30年期美债收益率相继突破5%，黄金零息属性面临系统性压制。央行购金层面，波兰宣布增持计划、中国连续第18个月增持提供正向支撑。利率定价权重阶段性压过央行购金信用锚，货币价值整体呈现承压格局。 避险价值：2026年5月沪金避险价值经历从“边际钝化”到“逻辑异化”的深刻转变。美伊“谈判反复、军事施压交替”下，地缘升温仅带来微弱涨幅、降温反致大跌，避险属性被纳入“紧张→油价→通胀→加息”的负反馈链条，传统避险逻辑阶段性失效，市场定价权重全面转向货币政策预期。 商品价值：2026年5月黄金商品价值呈现“需求塌陷、支撑弱化”特征。中国一季度金饰消费同比大降37%，高金价抑制终端需求；印度大幅上调进口关税，进一步挤压全球第二大黄金消费市场的实物买盘。商品价值对金价构成阶段性压制。 指数后市展望： 关键事件前瞻：展望6月，沪金围绕美国ISM与非农、通胀数据...

中游开工分化 中观事件总览 生产行业：1）6月1日，北京市卫星物联网行业发展大会在海淀成功举办。大会现场宣布，北京市首个太空算力产业创新中心正式成立，该中心由北京市经济和信息化局批复设立，由北京邮电大学在海淀区的支持下，联合行业龙头企业共同牵头组建。该中心采用“公司+联盟”模式，围绕太空算力全产业链系统布局六大攻关方向，贯通“芯片—硬件—平台—智能—网络—应用”全栈协同，系统打造太空算力原生产业体系。2）成都发布《关于加快建设全国先进制造业基地的意见》，意见提出，前瞻布局未来产业。实施孵化培育工程，完善主动发现和遴选培育机制，加快布局核聚变能、脑机接口、量子科技、智能感知、具身智能、第六代移动通信、生物制造、细胞与基因治疗、飞行汽车、前沿新材料等新赛道，争取建设未来产业先导区，抢占发展制高点，打造技术新高地。 服务行业：1）据伊朗方面6月1日消息，鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，伊朗谈判团队暂停通过中间人同美国的对话。此外据伊朗媒体报道，伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。据央视新闻等媒体报道，当地时间周一，美国总统特朗普表示，他已通过中间渠道与黎巴嫩真主党进行沟通，并获得对方承诺不会攻击以色列，与伊朗的谈判正“快速推进”。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）化工：尿素价格上行。聚乙烯、PTA价格回落。2）农业：鸡蛋价格回升。3）能源：国际原油价格回落。 中游：1）化工：聚乙烯开工率上行，PTA开工小幅回落。2）能源：电厂耗煤量降低。3）农业：生猪制品开工上行，大豆压榨量持续上行。 下游：1）地产：沪深300地产指数小幅上行。2）服务：国内航航班次回升。 风险 经济政策超预期，全球地缘政治冲突

行业发展概况 在一级类目【保健】类目中，【保健食品、营养品】销售额排销售量排名第3，销量环比增长排名第4。 在一级类目【保健】类目中，【保健食品、营养品】新增评论数排名第3，新增互动数排名2。。 本在上一级【保健食品、营养品】类目中，【保健食品】销售额排名第1，销售量排名第1，销量环比增长排名第3。 在上一级【保健食品、营养品】类目中，【保健食品】新增评论数排名第1，新增互动数排名1。