信任提效 让健康消费回归价值消费 消费者更愿意为“值得”买单 更注重“质价比”，愿意为品质与情绪价值支付溢价。 抖音健康内容热度攀升 健康类内容热点层出不穷，人群持续扩容，短剧、直播、团播等内容形式源源不断。 618大促需从「低价内卷」转向「信任提效」 面对跨保政策收严、达人合作谨慎等挑战，品牌商家可以通过成分科普树立平台与内容公信力，用专业信任驱动增长。同时，将提效贯穿曝光、种草、货品、投放全链路，全面提升营销与生意效率。 曝光提效 让品牌在信任赛道被看见 健康品牌以AI实现好剧押爆，叠加明星深度共创的信任背书，配合平台IP全域触达，三者联动达成低成本破圈与专业心智夯实。 01吃红利・短剧 以专业剧情构建信任入口 健康品牌可以借助「AI剧可点」通过AI精准匹配产品强关联剧情场景，搭配「中插首刷」定向热播爆剧组合投放，兼顾场景心智渗透与高性价人群触达，实现好剧押爆。

「中国AI应用全景图谱」介绍 这张图谱，是量子位智库对「2026年中国AI应用生态」最完整的一次丈量。依托自研产品数据库的长期追踪、对数百款产品的一手体验，以及对底层商业逻辑的深度拆解，我们将国内AI应用版图划分为三大维度，试图回答一个问题：AI正在从哪里长出来，又往哪里去。 ToC产品 是离普通用户最近的战场。智能助手、效率办公、AI创作、文娱、生活五大场景，AI正以"润物细无声"的方式嵌入日常每一个缝隙。AI硬件则从PC到手机、从耳机到机器人，让端侧智能从概念走向货架。 ToB应用 是AI真正兑现商业价值的主战场。法律、医疗、金融、教育、工业、营销……十余个垂直行业的AI渗透进程，逻辑只有一条：能不能省钱、能不能赚钱。算力与数据服务是这一切运转的沉默底座。 底层开发工具 是决定未来格局的关键变量。AI编程、低代码与Agent平台、开发者社区、大模型服务平台——这一层的繁荣度，直接决定上层应用的创新密度。当开发门槛持续降低，下一个改变行业的产品可能诞生在任何角落。

广厦环能(920703) 2026Q1实现营业收入6,291万元同比增长4.1%，维持“增持”评级 广厦环能公布2025年报及2026一季报。2025全年实现总营业收入3.68亿元，同比减少31.91%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少41.22%。2026Q1实现营业收入6,291万元，同比增长4.1%，归母净利润217万元，同比下滑85.6%。考虑到石化装备行业整体承压，需求放缓，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年广厦环能实现归母净利润0.68/1.00/1.25亿元（原值2026-2027年1.21/1.34亿元），对应EPS为0.45/0.66/0.83元，当前股价对应PE为23.6/16.1/12.9X。鉴于广厦环能仍保持进口替代+外销拓展双驱动发展模式，我们维持“增持”评级。 高效节能换热器项目厂房完成验收，氢冶金、精细化工等新兴领域实现拓展 2025全年广厦环能在高效换热器方向实现营收3.68亿元，对应毛利率达到42.52%。从营收来源地来看，华东地区为广厦环能主要的营收来源地，2025营收达到1.75亿元。截至2025年末主要的产能提升项目“高效节能换热器项目”投入进度已经达到43.72%，其中厂房已于2026年2月竣工并完成验收。2025年内，公司取得“一种传热的微细通道换热装置”发明专利；公司产品在工业热泵、氢冶金以及精细化工等新兴应用领域实现拓展并形成新增收入。 加大海外市场开拓力度，完成沙特EO/EG、哈萨克斯坦纯碱项目交付 公司持续加大海外市场开拓力度。公司持续推进通过国际工艺包商SD公司的技术认定和许可，加快中东市场的业务突破。2025公司成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）装置改造项目，并已按项目进度完成相关产品交付；同时，公司按期完成哈萨克斯坦纯碱项目的高效换热器交付，持续深化公司在“一带一路”沿线国家的项目执行能力与市场拓展基础。公司推进海外本地化布局，设立Groundsun Equipment Technology FZE，作为公司在中东区域进行市场拓展及业务支持的重要平台，有助于提升公司对区域客户的服务响应能力，强化当地市场开拓能力，为公司持续获取中东地区项目订单提供支撑。 风险提示：下游行业景气度风险、海外市场拓展风险、客户集中度较高风险。

戈碧迦(920438) 2025年实现营收5.52亿元、归母净利润2,958.48万元 公司2025年实现营收5.52亿元，同比下降2.59%，归母净利润2,958.48万元，同比下降57.89%。考虑行业竞争加剧，我们维持2026年，下调2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为99/155（原160）/187百万元，对应EPS分别为0.68/1.06/1.29元/股，对应当前股价的PE分别为106.2/68.1/56.2倍，看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。 2025年整体仍保持较高的研发投入，新产品研发取得一定成果 2025年公司研发费用为5226.41万元，同比增长4.21%，整体看仍保持较高的研发投入。2025年公司新产品研发取得一定成果。在光学玻璃方面，公司产品结构优化明显，高附加值新产品的市场拓展明显提升。在纳米微晶玻璃领域，公司积极推进拥有自主知识产权的微晶玻璃产品研发，整合从原片到终端的全产业链布局。在半导体应用领域，公司开发了多款半导体领域用载板、基板玻璃，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证。同时，公司对熠铎科技（苏州）有限公司股权投资人民币1,000万元，通过对外投资加强产业链上下游合作，积极推进半导体领域用载板、基板玻璃批量交付。在特种玻璃纤维方面，公司开发了多款玻璃纤维材料，最终产品主要应用于5G/6G通信、AI服务器、AI眼镜及AIPC等领域，显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响，可有效提升高频信号传输效率，同时具备低发热、低延迟、低功耗、高可靠性和微型化等核心优势。 设立上海子公司，积极拓展新领域新项目 2025年4月15日，公司基于战略布局和业务发展需要，出资设立全资子公司戈碧迦光电科技（上海）有限公司。新公司注册地址为上海市闵行区，注册资本为1,500万元人民币。本次对外投资设立全资子公司是为了落实公司战略布局，通过子公司区位优势引进高端技术人才，增强公司研发实力；同时对接市场前沿信息，积极开拓新领域、新产品、新客户，努力拓展提升公司营销网络建设能力。 风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

事件：近日，海关总署公布2026年4月挖机产品出口数据。 4月挖机海关出口数据继续向好，同环比均向上。海关出口口径，4月挖掘机出口实现销售额71.67亿元，同比增长17.97%，继续保持较高增速，且环比增长1.72%，同环比均向上，表明海外市场景气度延续。 海外矿山相关市场景气度保持不错，欧美市场需求延续复苏态势。具体看出口下游各区域表现，其中：南美洲、非洲市场受益于海外矿业资本开支旺盛需求继续向好，同比实现较高增长；东南亚市场同比保持正增长，主要系该区域基建、矿山需求带动；欧美市场保持复苏态势，维持不错增幅；俄罗斯市场同比下滑较多，主要系报废税影响，出口需求前置，但降幅较今年前三个月有一定收窄。具体来看金额表现，其中：1）南美洲实现销售额7.52亿元，同比增长26.79%；2）非洲实现销售额20.23亿元，同比增长59.41%；3）东南亚（文莱、泰国、越南、缅甸、柬埔寨、老挝、马来西亚、新加坡、印度尼西亚、东帝汶、菲律宾）实现销售额14.43亿元，同比增长2.43%；4）西欧12国（英国、法国、德国、意大利、荷兰、比利时、奥地利、瑞士、挪威、丹麦、芬兰、瑞典）实现销售额9.84亿元，同比增长41.36%；5）美国实现销售额2.07亿元，同比增长32.23%；6）俄罗斯实现销售额1.83亿元，同比下降50.85%。 投资建议：4月挖机海关出口销售数据同比继续保持较高增速，且环比也有所增长，下游各主要区域整体上呈现良好趋势，我们认为随着海外景气度延续，同时随着国产品牌进一步对海外各区域市场的深耕，出口有望继续取得不错表现，我们继续看好工程机械板块。 风险提示：海外市场竞争加剧、全球宏观经济波动风险等。

行业整体策略：重视新技术、新市场 在未来AI发展大时代，新能源、电力设备仍是其根基，需不断重视其新变化；算电协同可能是其最广泛的链接（包括储能、电源、HVDC等）；钠电等变化也为能源储存提供更多的选择方式。目前AI产业链的投资焦点还在基础设施建设，但未来更好、更持续的机会可能在AI应用端；机器人、机器狗等有望成为AI增量应用天花板很高的新市场，中国优质供应链充分受益，将使得秉持长期主义的优质产品型公司穿越新能源产业周期。 储能产业链观点更新：钠电、算电协同值得期待 1、国家发改委定调“十五五”新型能源体系建设方向，储能定位继续上升。 1）国家发改委近期在国新办发布会上表示，“十五五”时期将实施非化石能源十年倍增行动；在推进路径上，排在首位的是加快非化石能源高质量发展，要求统筹新能源开发与消纳，优化调节资源布局，提升电网接纳、配置、调控新能源的能力。预计到2030年，非化石能源供应规模将比2025年显著增长，2035年比2025年实现倍增。 2）从规划纲要与发布会表述看，储能不再只是新能源并网的配套环节，而是被明确纳入新型能源基础设施和新型电力系统建设框架之中。尤其值得注意的是，国家发改委在发布会上还将长时储能列入“重大技术研发攻关”方向，这意味着储能不仅是装机扩张方向，也被纳入能源科技创新的重点赛道。我们认为，相较于单一地方政策，此次顶层定调的边际意义更强：一方面，规划纲要把“大力发展新型储能”与智能电网、城乡配电网、全国统一电力市场体系并列，凸显其基础设施属性；另一方面，发布会同时强调调节资源布局、能源科技创新和体制机制改革，有望进一步夯实储能中长期需求基础，并推动商业模式从“政策配套”向“系统价值兑现”演进。 2、钠电产业化由“政策驱动”转向“订单驱动”，大规模量产与场景落地成为现实。 宁德时代与海博思创近期敲定未来3年60GWh储能钠电池供货订单，这是全球迄今最大规模的钠电合作，标志着钠电在储能领域率先实现规模化量产与商业化突破。结合宁德时代已筹划65GWh动力钠电池产能，其“动力+储能”双轮驱动钠电战略清晰。 当前钠电电芯成本已与磷酸铁锂价差缩小，在发电侧等对循环寿命要求高的场景优势明显。我们认为，大额订单的落地意味着行业已迈过“0到1”阶段，正进入“1到10”的产能、良率与成本控制竞赛，头部产业链企业的先发优势将被放大。 3、“算电协同”正式上升为国家战略...

报告摘要 整体来看，2026M4家电行业出口金额同比转正（+7%），较M3明显回升。 分板块看，M4各板块景气度普遍改善，其中清洁电器延续高增，白电、黑电及智能投影整体转暖，厨电及电工照明边际修复，厨房小家电及个护按摩小家电降幅明显收窄。 分品类看，M4吸尘器表现亮眼；冰箱、洗衣机、液晶电视机、传声器、投影机均实现双位数增长。 1）白电：冰箱、洗衣机分别同比+11%/+14%，较M3明显改善；空调、电扇分别同比-1%/-3%，降幅较M3显著收窄。 2）黑电及智能投影：液晶电视机、传声器（麦克风）及其底架、投影机分别同比+16%/+12%/+10%，均实现双位数增长；音响同比-3%，但较M3明显修复。 3）厨电及电工照明：抽油烟机同比+2%，由负转正；插头及插座同比-3%，降幅较M3明显收窄。 4）清洁电器：吸尘器延续高景气，M4同比+57%，领涨家电板块。 5）厨房小家电：M4整体边际改善，电热厨具、电咖啡机或茶壶分别同比+9%/+9%；微波炉、搅拌机&榨汁机、电热烤面包器分别同比-3%/-5%/-7%，较M3大幅收窄。 6）个护按摩小家电：电吹风机、电熨斗分别同比+6%/+9%，由负转正；电动剃须刀同比-14%，需求持续承压。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税不确定性因素等。

压缩信号时延提升系统效能，时间缩微开启性能新曲线 韬（τ）是衡量系统响应速度、信号衰减速率及动态演化过程的关键参数，τ值越小，系统响应越快，信号衰减越迅速，系统惯性越弱。华为提出的“韬（τ）定律”核心在于：以“时间缩微”替代传统的“几何缩微”，将系统性降低时间常数（τ）作为核心目标。通过逻辑折叠等一系列创新技术架构，华为持续压缩信号传播时延，驱动半导体性能与系统集成度的持续迭代。 几何微缩逼近物理极限，“韬（τ）定律”重构半导体演进逻辑 当前半导体工艺制程已演进至2nm乃至1.4nm节点，传统“摩尔定律”所依赖的几何微缩正逼近物理极限，单纯依靠缩小晶体管尺寸的路径边际收益显著递减。而“韬（τ）定律”所提出的“时间缩微”可直接降低信号在晶体管之间、芯粒之间乃至芯片之间的传播时延，该路径有望在制程微缩趋缓的前提下，持续提升指令执行效率与数据吞吐能力，为半导体产业提供一条可持续的性能增长新曲线。 “韬（τ）定律”催化三大赛道，光通信/液冷/国产算力迎价值重估 我们认为，“韬（τ）定律”或将催化光通信、液冷、国产算力三大细分赛道。（1）光通信方面，芯片大量性能损耗来源于互连方式，提升晶体管之间、芯粒之间的信号传播效率成为“韬（τ）定律”的首要目标，而这一变革将进一步延伸至芯片间及机柜级布局，光通信凭借其低延迟、高带宽的固有优势，与“韬（τ）定律”高度契合。（2）液冷方面，随着逻辑折叠、3D堆叠等架构创新的深入，芯片功率密度提升，热点集中问题日益突出，散热效率成为制约系统性能释放的关键瓶颈。在此背景下液冷技术凭借正从可选增强方案转变为系统级设计的刚性需求。（3）国产算力方面，国产算力方面，“韬（τ）定律”通过聚焦时间缩微，有望帮助国产算力在一定程度上摆脱对先进制程的依赖，这意味着国产算力企业无需被动等待3nm/2nm等尖端节点，现有成熟工艺产线即可支撑高端AI芯片制造，利好国产芯片厂商，并进一步利好光交换网络、AIDC及国产AI全产业链。 坚定看好光、液冷、国产AI算力全产业链 （1）光互联。推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、杰普特、华工科技、亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：罗博特科、仕佳光子、炬光科技、致尚科技、长飞光纤、长光华芯、光迅科技、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联等；（2）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：银轮股份、申菱环境、同飞股份、科创新源、飞龙股份、...

报告摘要 分板块看，M4造纸板块整体表现较好，主要品类均实现较快增长，家居板块较M3有所恢复，其他板块整体偏弱。 分品类看，M4纸箱类、纸浆纸及其制品、漂白纸及纸板均实现双位数增长，家居品类中褥垫、弹簧床垫维持正增长，沙发、办公桌椅、PVC地板降幅较M3明显收窄。 1）造纸：M4纸浆、纸及其制品、纸箱类、漂白纸及纸板分别同比+10%/+14%/+10%，其中纸浆、纸及其制品和纸箱类均由负转正，造纸板块景气度相对较优。 2）家居：M4弹簧床垫、褥垫分别同比+3%/+7%，维持正增长；沙发、办公桌椅、PVC地板分别同比-4%/-6%/-4%，较M3跌幅明显收窄；卫浴同比-63%，需求较M3进一步走弱。 3）其他：M4保温杯、塑料餐具等分别同比-6%/-3%，降幅较M3明显收窄；电子烟同比+1%，保持稳健增长，但较M3涨幅有所回落。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、关税不确定性因素等。

当前AI行情处于理性狂热阶段，泡沫已现但并未失控，底层支撑是AgenticAI从辅助工具向自主执行工具的跃迁，验证了“烧钱”到“赚钱”的商业闭环——代表性Agent应用扩散带动Token消耗量激增，头部厂商年度经常性收入（ARR）高速增长，市场从担忧Capex转向奖励投入，支撑算力、光模块、存储等硬件链条上涨。但估值已定价2027-2028年增长预期，AI巨头较整体指数溢价明显，隐含了AI渗透速度将达到以往技术革命5-8倍的激进假设。 地缘冲突下，AI资产逆势走强有四个原因。一是产业端Agent落地催生推理算力二次爆发，拉动全链条需求；二是业绩端科技巨头贡献标普500七成盈利增量，盈利韧性对冲宏观忧虑；三是AI投资对美国经济增长贡献显著，且巨头对油价敏感度低，具备一定的“避险属性”；四是交易端资金极致抱团，FOMO情绪进一步埋下高拥挤隐患。 AI牛市能否延续，短期看流动性冲击，霍尔木兹海峡封锁推高油价与通胀，叠加美联储政策独立性存疑、日本加息引发套息交易平仓，若利率上行快于ARR增速，估值将面临调整压力；中期看产业兑现度，需警惕技术渗透、组织适配不及预期的落差，甄别收入增长质量；长期直面能源物理瓶颈、技术性失业反噬、社会抵触情绪、硬件技术突变等约束。AI产业长期前景乐观，但金融市场需平衡产业趋势与现实约束，在大胆假设的同时，应保持小心求证。 风险提示 宏观数据的滞后性、技术路径突变风险、跨境监管割裂风险等。

汇川技术(300124) 核心观点 2025年营业收入同比增长21.77%，归母净利润同比增长17.84%。2025年公司实现营收451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84%，主要系新能源汽车业务受客户定点车型放量影响收入同比增长约26%，以及工业自动化与数字化业务收入同比增长约19%所致。单季度看，2025年第四季度实现营收134.42亿元，同比增长20.54%，归母净利润7.96亿元，同比下降44.76%；2026年第一季度实现营收101.43亿元，同比增长12.98%，归母净利润10.13亿元，同比下降23.39%，主要系受汇率波动影响投资收益减少及存货跌价准备增加所致。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为28.95%/11.47%，同比提升0.25/下降0.34个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为29.08%/10.08%，同比提升0.38/下降2.57个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.40%/4.05%/9.44%/-0.15%，同比变动-0.60/+0.13/+0.94/+0.05个百分点，其中研发费用率上升主要系研发投入增大、研发人员数量增加及调薪所致。三大业务板块协同增长，核心产品市场份额持续领先。据2025年年报，2025年公司工业自动化与数字化业务实现销售收入222.45亿元，同比增长约19%，其中通用伺服系统在中国市场份额约31%，位居第一名；低压变频器份额约20%，位居第一名。新能源汽车动力系统业务实现销售收入203.23亿元，同比增长约26%，公司是全球第三大、中国第一大新能源乘用车动力系统第三方供应商，电机控制器装机量全球第二。新兴业务（智能机器人及数字能源）实现销售收入17.95亿元，同比增长约16%，其中工业机器人产品在中国市场份额为8.8%（出货量），排名第四、本土第二，SCARA机器人份额约28%，排名第一；数字能源业务PCS出货量位列全球第五。 战略新业务布局加速，启动H股上市筹划。公司全面拥抱AI战略，完成iFG一体化AI平台架构开发，并面向内部全域开放。在人形机器人领域，公司已完成无框力矩电机、关节模组、行星滚柱丝杠等第一代零部件开发，并积极推进与主机厂的送样合作。子公司联合动力于2025年9月在创业板成功上市，募集资金增强公司...

Carrefour in Taiwan to adopt new name from July Carrefour Taiwan is to begin using a new name from the start of July, but it cannot divulge the name until then, the chairman of the supermarket chain's parent company said today. President Chain Store Co chairman Lo Chih-hsien (羅智先) was asked by reporters after a shareholders' meeting to confirm whether the company has settled on a new name for the supermarket brand. In March, the government-registered name of two Carrefour Taiwan branches was quietly changed to "Le Chia Kang" (樂家康) in Chinese, raising speculation that has been selected as the name. Lo said that because of local regulations and contractual obligations, the

事件 亚马逊于2026年4月29日发布2026年第一季度财报。第一季度公司总净销售额为1815亿美元，同比增长17%；净利润为302.55亿美元，同比增长77%。现金及现金等价物达1018.16亿美元。AWS云服务收入增速较快，成为业绩亮点；电商业务（北美+国际）收入同比稳健增长。 投资要点 营收稳健增长，盈利显著修复，现金流韧性凸显 营收端：2026年第一季度，亚马逊实现总净销售额1815亿美元，同比增长17%（剔除汇率变动影响后同比增长15%）。分业务来看，电商业务仍为核心贡献，当季北美电商业务收入为1041亿美元，同比增长12%；国际电商业务收入398亿美元，同比增长19%；AWS云服务业务收入376亿美元，同比增长28%，各业务占比持续优化，彰显多元增长韧性。盈利端：公司当季实现归属普通股股东净利润302.55亿美元，同比增长77%；营业利润为238.52亿美元，同比增长29.6%，主要源于AWS业务销售额提升、电商物流成本优化及规模效应释放。公司整体现金流表现良好，经营活动现金流达260.32亿美元；过去十二个月累计经营现金流达1485.31亿美元，支撑了公司大规模资本开支投入。受AI基础设施建设推动，过去十二个月购买设备和财产增至1510亿美元，这一阶段性投入正为后续技术驱动增长筑牢基础。 AWS与广告业务表现亮眼，电商业务稳健支撑基本盘 AWS云服务业务本季度收入375.87亿美元，同比增长28%，营业利润141.61亿美元，业务受益于企业数字化转型需求持续释放、企业用户使用量增长，其中Amazon Bedrock本季度处理的token量超过此前所有年份总和，客户支出环比增长170%。电商业务方面，北美电商收入1041.43亿美元，同比增长12%，国际电商收入397.89亿美元，同比增长19%，Prime会员体系持续提升用户粘性。 自研芯片规模放量，算力生态合作持续深化 亚马逊芯片业务（包含Graviton、Trainium和Nitro）的年化营收运行率已突破200亿美元，业务同比增长率达到三位数，OpenAI将依托AWS基础设施承载其前沿模型和高级工作负载，该算力资源将于2027年开始逐步落地，公司计划自2026年起部署100万余块NVIDIA GPU，并分并与Uber、Meta、Cerebras达成合作。 投资建议 亚马逊在短期内面临国际电商竞争加...

林洋能源(601222) 投资要点 智能电表起家，拓展新能源与储能，25年转型阶段性承压：公司成立于1995年，早期以智能电表、用电信息采集终端等智能配用电产品为核心，依托电网客户资源、计量终端技术及海外渠道积累，逐步向新能源电站开发运营、智慧运维、电力交易及储能系统集成延伸，形成“智能、储能、新能源”三大业务布局。2022-2024年，公司实现营收49.4/68.7/67.4亿元，实现归母净利润8.6/10.3/7.5亿元。2025年，受电站销售收入阶段性下降、国内储能业务主动收缩及光伏制造盈利承压影响，公司营收48.8亿元，同比-27.7%，归母净利润2.4亿元，同比-67.6%，毛利率28.5%，同比-1pct，业绩处于转型调整期。26Q1公司实现营收15.1亿元，同环比+34.0%/+25.3%，归母净利润0.6亿元，同比-51.3%、环比扭亏。 电站、储能业务转型阶段性承压，部分BT项目预计26年确收：25年电站销售收入同比锐减91.9%至0.96亿元，是影响营收的主因。这主要系公司向轻资产转型及项目交付周期影响，部分大型BT项目（如启东400MW项目）于2025年底并网，相关收入我们预计将在2026年确认，为后续业绩反转奠定基础。储能板块主动战略转型，国内储能市场竞争激烈，公司考虑到应收款风险，2025年主动收缩国内储能业务规模、布局海外储能市场，战略调整导致储能业务阶段性承压。光伏受行业产能过剩、价格竞争影响，2025年光伏产品（TOPCon电池片）业务毛利率为-38.1%，产能利用率25%，对利润端造成影响。 智能电网基本盘稳固、储能全球化加速布局、新能源轻资产转型见效：公司25年智能配用电业务收入28.42亿元，同比基本持平，毛利率34.3%，是公司业绩的“压舱石”。25年公司境外业务收入13.73亿元，同比增长22%，海外市场拓展顺利。储能业务全球化布局加速，25年公司海外储能业务取得重大突破，成功获取波兰77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh等多个大型项目订单，沙特2GWh工厂顺利投产，为未来增长蓄力。新能源轻资产转型见效，25年运维服务收入逆势增长10.3%，签约运维规模突破30GW，同比增长超50%；电力交易等高附加值业务稳步拓展，代理交易场站规模达4.5GW。 费用率控制良好、现金流短期承压：公司25年期间费用10.1亿元...

核心观点 海外方面，美国上周经济数据呈现增长尚有韧性，但价格压力回升：5月标普全球美国综合PMI持平于51.7，制造业升至55.3，受预防性补库和供应扰动支撑；服务业降至50.9，消费需求和服务出口偏弱。更关键的是价格项明显走强，投入成本和销售价格涨幅均升至近年高位。居民端同样偏弱且通胀预期抬升，密歇根消费者信心降至44.8，1年期通胀预期升至4.8%，长期通胀预期升至3.9%，表明美联储短期降息门槛仍高。美伊冲突方面，特朗普持续释放协议接近信号，潜在方案围绕60天停火延长、霍尔木兹海峡重开、美国解除部分封锁及制裁豁免、伊朗在核问题上作出口头承诺展开。受此影响，原油价格快速回吐部分战争风险溢价，再通胀交易阶段性降温。但伊朗对美方版本仍有保留，尤其在铀库存处置和核计划限制上分歧明显，目前霍尔木兹海峡通行量仍处于低位，重开到实际航运恢复仍需时间。本周继续关注美伊进展、美国4月PCE。 国内方面，4月中国经济数据整体偏弱，呈现“生产放缓、消费承压、投资走弱、地产拖累加深”的组合。4月工业增加值、社零和固定资产投资读数均边际走弱，其中社零同比仅增0.2%，反映内需修复不稳；地产开发投资下降13.7%，销售、新开工、竣工和资金来源继续收缩，仍是经济最大拖累项。A股上周震荡收跌、结构分化延续，科创50继续走强，北证50、微盘股及红利板块跌幅较大；成交中枢回落至约3万亿元，显示市场交易热度边际降温。但从资金结构看，宽基ETF虽出现净流出，两融余额却升至接近2.9万亿元的新高，表明目前风险偏好并未全部退潮，前期科创、半导体、算力等方向涨幅较大，交易拥挤度有所抬升，周四的大幅回调更像是强势结构行情中的阶段性分歧释放，而不宜简单理解为行情结束。往后看，盈利改善与温和通胀修复仍对名义利润形成支撑，AI产业叙事尚未被证伪，叠加中东局势缓和改善风险偏好，短期指数仍有望延续修复、风格可能延续分化。本周关注4月工业企业利润及5月PMI。 风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行货币政策转向，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。

金洲管道(002443) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收42.58亿元，同减7.79%；实现归母净利润1.38亿元，同减31.6%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同减31.98%。公司发布2026年一季报，实现营收9.36亿元，同增6.58%；实现归母净利润0.4亿元，同增52.02%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同增45.89%。 l事件点评 电网设施类、配件与服务实现较快增长。2025年，分产品来看，公司能源输送类、绿色民用类、电网设施类、配件与服务、其他业务分别实现营业总收入16.06、22.27、0.79、1.47、1.99亿元，同比增速分别为-3.01%、-13.68%、59.22%、25.17%、-7.26%。 毛利率有所下降，费用率有所上升。毛利率方面，公司2025年毛利率同比降低0.37pct至10.48%，其中能源输送类毛利率同减0.57pct至12.76%，绿色民用类毛利率同减0.28pct至9.36%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.58pct至6.83%，其中销售费用率同减0.02pct至0.9%，管理费用率同增0.18pct至2.47%，财务费用率同增0.32pct至0.07%，研发费用率同增0.1pct至3.39%。 深耕传统优势领域，聚焦大项目大客户开发。公司为国内焊接钢管行业首家A股上市的龙头企业，经销商渠道市场竞争力强。同时，公司聚焦大项目大客户开发取得良好成绩，成为知名新能源装备企业消防用管重点供应商，成功入围多地国际机场改扩建、核心城市高端金融地标等重点项目，与头部互联网企业、新能源车企、芯片制造企业、轨道交通装备企业等知名企业建立项目供货关系，市场覆盖面与项目能级得到进一步提升。 积极推进战略转型，着力打造第二主业增长曲线。公司在巩固钢管主业的同时，持续聚焦AI、具身智能、液冷技术、高端智能制造等赛道，加快新质生产力培育，着力打造第二主业增长曲线。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为46.62、51.12、56.15亿元，同比增速分别为9.49%、9.66%、9.84%；归母净利润分别为1.81、2.14、2.61亿元，同比增速分别为31.62%、18.27%、21.82%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为35.81、30.27、24.85，首次覆盖，给予“增...

恒立液压(601100) 核心观点 2025年营业收入同比增长16.52%，归母净利润同比增长8.99%。2025年公司实现营收109.41亿元，同比增长16.52%；归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%，主要系工程机械行业景气度回升，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%所致。单季度看，2025年第四季度实现营收31.51亿元，同比增长28.41%，归母净利润6.47亿元，同比下滑9.76%；2026年第一季度实现营收32.10亿元，同比增长32.52%，归母净利润6.52亿元，同比增长5.59%，主要系汇兑损益影响。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为41.15%/24.98%，同比下降1.32/1.54个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为38.57%/20.31%，同比下降2.60/4.54个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比变动+0.02/-0.37/-1.31/+1.94个百分点，其中财务费用率上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 液压泵阀及马达业务增长强劲，线性驱动项目已具规模。2025年液压油缸实现收入52.54亿元，同比增长10.36%，毛利率39.71%（同比-2.97pct）；液压泵阀及马达实现收入43.26亿元，同比增长20.72%，毛利率48.83%（同比+0.89pct）；液压系统实现收入3.85亿元，同比增长30.00%（同比-3.68pct）。公司线性驱动项目已正式投产，具备年产高精度直线导轨36万米、精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，已达成合作客户超过300余家，行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场。 全球化布局加速落地，智能制造能力获国家级认可。公司墨西哥基地顺利投产运营，并在英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级。报告期内，公司成功下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统及全球最大启闭油缸，参与世纪工程平陆运河项目，进军水利高端装备领域。公司“高端液压元件柔性智能工厂”通过国家卓越级智能工厂认定，全年研发投入7.05亿元，研发人员1,104人，累计拥有有效专利1,125项。 投资建议：公司是国内液压件龙头，业绩确定性...

聚和材料(688503) 核心观点 公司26Q1业绩大幅增长，实现归母净利润2.90亿元，同比+223.0%、环比+60.3%。2025年公司实现归母净利润4.20亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.90亿元，同比-3.8%；综合毛利率7.3%，同比-1.4pct；光伏浆料出货1867吨，同比约-8%。2026Q1，公司实现归母净利润2.90亿元，同比+223.0%、环比+60.3%；扣非归母净利润2.50亿元，同比+181.8%；综合毛利率10.6%，同比+4.3pct、环比+2.0pct。 26Q1扣非吨净利约78万元/吨，海外放量与供应链优势共同推升主业利润中枢。2026Q1公司光伏浆料出货约320吨，测算对应扣非吨净利约78万元/吨。利润弹性主要来自海外出货占比提升至20%、采购体系优化及前期备货结转收益。 26Q1计提资产减值0.99亿元、信用减值0.73亿元，减值因素对报表形成短期扰动。2026Q1公司信用减值损失0.73亿元，主要与银价上涨推升银浆货值、应收账款规模增加有关；资产减值损失0.99亿元，主要系期末银价回落后计提存货跌价准备。 海外放量与少银化/无银化共振，主业盈利中枢有望持续抬升。海外电池产能扩张带动导电浆料需求提升，公司已切入海外主流客户供应链体系，海外加工费及盈利能力优于国内，有望持续贡献增量。同时，白银价格高位波动推动少银化、无银化趋势加速，公司银包铜、纯铜等产品2026年出货有望迈上百吨级台阶。 半导体空白掩模业务完成交割，半导体材料布局进入兑现阶段。公司收购韩国SKE空白掩模业务已完成交割，实际支付交易对价约人民币2.98亿元。客户方面，公司已推进国内主要客户供应商代码建立，并陆续进入送样、测试、验厂及框架合作阶段；产能方面，韩国现有1万片/年产能，上海基地规划新增4万片/年产能，其中一期预计2027年下半年投产。 风险提示:光伏行业需求不及预期；银价大幅波动导致库存减值或订单节奏变化；空白掩模板客户验证进度不及预期。 投资建议:考虑银浆业务的海外放量以及半导体空白掩模板和少银化、无银化浆料的产业化推进，我们上调2026-2027年归母净利润预测至8.21/8.93亿元（原预测为5.10/6.39亿元），新增2028年盈利预测12.85亿元，同比+95.7%/+8.7%/+44.0%，当前股价对应PE为34/31/22倍，维...

国机精工(002046) l事件描述 公司发布2025年年报，实现营收30.19亿元，同增13.59%；实现归母净利润2.6亿元，同减6.96%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同减22.58%。公司发布2026年一季报，实现营收6.42亿元，同减8.7%；实现归母净利润-0.09亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.29亿元，由盈转亏。 l事件点评 轴承行业、磨料磨具行业实现较快增长。分行业来看，2025年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他分别实现收入15.26、11.78、2.81、0.34亿元，同比增速分别为18.84%、20.66%、-23.11%、7.29%。 毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1.17pct至34.1%，其中轴承行业毛利率同减3.45pct至28.64%，磨料磨具行业毛利率同减1.83pct至45.49%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.29pct至22.85%，其中销售费用率同减0.11pct至4.25%，管理费用率同减0.17pct至9.87%，财务费用率同减0.17pct至0.25%，研发费用率同增0.17pct至8.48%。 核心业务稳步发展，战新产业重点投资落地。轴承业务，特种轴承保持航天领域绝对优势，风电轴承业务高速发展。超硬材料及制品业务，金刚石功能化应用在非民用领域的收入规模持续提升，2025年超过1000万元，在民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段；受益于半导体产业的发展，精密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产品持续高位增长，保持行业领先地位。公司积极推动MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等战新产业重点投资落地。 金刚石散热行业空间广阔，有望打造新增长点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的5倍、硅的10倍。今年2月，英伟达就宣布下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热应用场景还在向通信基站、雷达系统、航空航天电子器件等前沿领域渗透。 l盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为33.88、38.38、44.10亿元，同比增速分别为12.22%、13.29%、14.91%；归母净利润分别为2.52、3.20、4.15亿元，同比增速分别为-3.34%、27.10%、29.63%。公司2026-2...

摘要： CPU:GPU配比有望提升，需求空间打开。当前Agent市场快速增长，推动算力需求从训练端向推理端转移。在此过程中，CPU重要性日益提升。因为CPU承担调度、I/O、内存管理、工作流编排和安全控制等工作，Agentic时代下，智能体需要执行持续性推理工作，所以AI基建将需要更多CPU。2026年5月20日，英特尔公司CEO陈立武表示，CPU在AI时代日益重要且不可或缺，CPU与GPU的配置比例从1:8向1:1靠拢，甚至可达4:1。另外，英伟达方面表示，智能体AI和强化学习为CPU带来新的增长机会，基于Arm架构打造的VeraCPU为公司打开了一个全新的2000亿美元的潜在市场，公司今年对CPU总收入预期接近200亿美元。供给方面：Intel方面表示，智能体发展推动CPU需求上行，预计CPU缺货情况或持续。供应紧缺主要是因为AI基建需求旺盛，海外CPU龙头Intel、AMD将产品向人工智能领域倾斜，造成消费级CPU短缺。另外，先进制程产能紧张等因素使高端CPU成本结构性上行，且扩产周期长，高端CPU亦有涨价市场预期。 CPU供需不平衡下，建议关注国产CPU补缺机会。Agent时代，CPU：GPU配比提升具备较强确定性。CPU出货预期由服务器更新换代转变为AI基建扩张。CPU行业增速有望走出传统行业增速范围。当前国产CPU已在政务、电信及关键行业的规模化落地，海外CPU供应紧张或加速国产CPU在AI算力市场的渗透率提升。 智谱刷新全球大模型厂商API的速度上限，恒生科技指数将纳入智谱、MiniMax。5月22日，智谱发布GLM-5.1高速版，意味着旗舰级大模型的能力第一次以400tokens/s的"即问即答"速度推入了生产环境，打破了模型高速与轻量之间的挂钩。模型适用于AI编程、实时交互、商业决策、实时语音等对响应延迟要求极高的场景，面向部分B端客户开放。另外，恒生科技指数将纳入智谱、MiniMax，指数权重向AI进一步倾斜。2026年5月22日，恒生指数公司发布季检结果：恒生科技指数将纳入MiniMax-W、智谱；剔除金蝶国际、金山软件。我们认为，这意味着指数权重中枢正从传统软件/互联网时代的成熟现金流资产，向仍处于高研发投入、高波动但代表AI原生与大模型产业主线的资产迁移，也意味着国产大模型公司在资本市场中的认可度进一步提升，更进一步，国产大模型公司未来资金...

2026年4月AIGC行业动态 算力约束下产业竞争转向效率比拼，API价格战重塑市场格局，超级App主导AI应用生态变革 2026年4月20日至26日短短一周内，国内外多家头部机构集中发布或更新大模型版本 阿里Qwen3.6-Max、KimiK2.6、小米MiMo-V2.5-Pro、腾讯混元Hy3preview、DeepSeek-V4等模型陆续发布；先进芯片受限的现实难以忽略，当算力不可得时，中国的基模厂商是否仍具备入场资格？开源与高性价比成为大模型厂商的关键解法，技术竞赛焦点从参数转向架构效率、推理能力与生态渗透率的全面比拼。 DeepSeek反向掀起成本风暴，大模型API进入“分厘时代” 进入4月，国内AI大模型API市场几乎全线涨价，但DeepSeek以断崖式降价策略孤锋杀出。4月25日起，DeepSeek在两天内两次降价，最终将V4的旗舰Pro版API输入缓存命中价格降至0.025元/百万Tokens，按此价格计算，调用百万级token的成本甚至低于通话费。这一行为背后反映出算力资源是新的硬通货，在部分企业调高价格以筛选高价值客户时，DeepSeek选择通过低价换取庞大用户数据与反馈，为更复杂的生态和业务引流获客。下一步预期压力给到纯粹模型服务商，求索价格与价值间新的平衡点 AI应用侧流量向头部聚合，超级App开始重塑用户使用习惯 据艾瑞mUserTracker-2026年4月头部AI厂商App端日均活跃设备数监测数据，TOP4与其他头部厂商间存在1个数量级的位差（详见后文）。具体来看，本月需关注事件包括：智能体层面聚合趋势鲜明，KimiK2.6官宣开源，蜂群模式实现百级Agent协同，阿里云推出Qoder平台；百度联合小米、OPPO等厂商推进端侧AI落地等。原本分散在写作、设计、办公等单点场景中的功能，或逐步被“内化”进通用型AI聊天入口的能力体系之中。

在宠物成为家人的今天，它们的生活空间正从家的角落，走向家的中心。千万中国家庭正在经历的，不仅是一场“养宠”的日常，更是一场关于“共居”的探索——我们如何与不会说话的家庭成员，分享同一片屋檐下的温度、美学与情感。 这场静默而深刻的居住变革，推动着宠物家居从基础的“用品”范畴，进化为一种融合功能、情感与美学的“生活方案”。人们不仅需要产品安全、实用，更期待它能聪明地节省空间、智慧地关怀健康、并温柔地融入家的风格。养宠消费的本质，正从“为宠物添置”转向“为共同生活投资”。 中国家博会（广州）始终聚焦家居行业前沿趋势，深度关注人宠共居时代下的全新家居体验与消费需求，携手艾瑞咨询联合共创本报告。为深入洞察“人宠共居”这一充满温度的趋势浪潮，本报告将系统梳理中国宠物家居市场的演进脉络，深度解析驱动行业增长的底层逻辑与人群画像，并聚焦“空间高效利用”、“多巴胺情感设计”与“人宠共居美学一体化”等产品创新趋势。同时，我们也将洞察不同背景企业的破局路径，旨在为行业伙伴与每一位热爱生活的宠主，提供一份通向“人宠共居”美好未来的趋势地图与思考框架。

国内宠主养宠情况概览 主流引领，小众崛起，中国宠物市场多元发展 中国宠物行业呈现规模持续扩大、结构逐渐多元的发展特征。从饲养类型来看，猫和犬仍占据绝对主导，2024年猫犬类饲养比例合计达60.7%，但较2023年的65.6%有所下降。水族、啮齿、鸟类、爬行类等小众宠物类型占比均有小幅提升，显示宠物市场正逐步走向细分。从宠物数量来看，2020至2024年间，宠物猫数量由4862万只增至7153万只，增长约47%，增速显著；宠物狗数量则由5222万只增长至5258万只。值得注意的是，2022年起宠物猫数量已超过宠物狗，成为城镇家庭中饲养数量最多的宠物类别，反映出城市化背景下，猫因适应性强、饲养空间需求较小等特点更受青睐。整体来看，中国宠物市场仍处于成长期，同时宠物类型日益丰富，为相关产业链的拓展与深化提供了新的发展空间。未来随着养宠观念升级与情感消费深化，宠物行业有望延续稳健增长态势。

民士达(920394) 投资要点： 事件：2026年5月25日，公司发布公告，公司拟以现金受让闾传胪、王金俊、李振泉3名股东合计持有的南通中菱电力科技有限公司51.00%股权，交易金额合计8000万元。本次交易完成后，公司将成为中菱科技的控股股东。 民士达拟收购中菱科技51%股权，产业链深度协同打通“芳纶纸—绝缘加工—变压器”闭环。民士达是芳纶纸及其复合材料领域“小巨人”，以国产替代与高端应用拓展为核心，卡位新能源汽车（稳固比亚迪、吉利、华为智驾等核心基本盘，成功拓展东风、长安、小米等头部新项目）、变压器（深化与上海日立、金盘科技等存量客户的战略绑定，逐步切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链体系）、航空航天（强化与中航集团的深度合作，终端服务覆盖成飞、西飞、哈飞等主机厂）等高附加值赛道，2025年实现营收4.45亿元，归母净利润1.27亿元，毛利率提升至40.24%。中菱电力科技是一家生产电工用菱格涂胶绝缘纸、菱格上胶薄膜、DMD预浸材料、铝箔屏蔽纸、电工用柔软复合材料、绝缘纸板、成型绝缘件等绝缘材料的专业化公司。民士达收购中菱科技此举将有效拓展国有资本在电力基础设施配套、大规模设备更新等前沿领域的投资版图。此外，根据业绩承诺，预计2027-2028年中菱科技年净利润超2000万元，贡献民士达归母净利约1000万元。短期看，合作有望提供业务增量；中长期看，协同效应释放+产能扩张，有望驱动公司营收、盈利双升，打开成长空间。 民士达对外并购迈出关键一步，垂直整合巩固行业定价权。我们认为本次收购是公司对外并购战略关键一步，通过控股中菱科技，补齐绝缘深加工短板，强化电力绝缘材料壁垒，双方将联合开发面向新能源、智能电网、算力中心等领域的定制化解决方案，依托新能源装机扩容、电网智能化升级、算力基础设施建设带来的增量需求，充分释放芳纶绝缘材料市场空间，同时加速高端复合材料领域的国产化替代进程。此外，公司依托闪蒸无纺布、RO膜基材等新品培育第二增长曲线，积极拓展航空航天、低空经济等新兴应用领域。公司联合四川大学、天津科技大学，攻关蜂窝构件用低介电/高导热芳纶纸基材料，稳步推进高强透气芳纶纸等在研项目。随着海外客户认证落地及国产大飞机量产交付，相关业务有望形成长期业绩增量。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.67/2.18/2.80亿元，对应PE为44/33...

核心观点 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌7.37%，跑输大盘6.82pct。报告期内（2026年5月11日-2026年5月24日），国信社服板块涨幅居前的股票为海伦司（27.22%）、长白山（3.47%）、大连圣亚（1.14%）、西安旅游。 行业与公司动态：政策层面，六部门联合推出优化离境退税的八项举措，核心包括自2026年7月起对万元以下退税单实行小额抽检、全面推行无纸化，并统一将离境期限延长至28天。证监会亦释放信号，鼓励企业聚焦智能消费、国货“潮品”等领域，借助资本市场打造品牌。同时，网络餐饮监管新规将于6月实施，通过强化平台审核、要求“明厨亮灶”等措施，推动行业走向全链条透明化，保障食品安全。市场层面，企业扩张与模式创新活跃。新茶饮品牌古茗启动南京市场筹备，标志其向高线城市突破；东方甄选全国首家线下体验店在京开业；珠海免税中标桂林机场免税店，完善其跨区域布局；众信旅游则携手FIFA授权商，加码体育赛事旅游市上市公司动态同样折射出行业信心与整合趋势。此外，海底捞董事会主席张勇及凯撒旅业控股股东均进行了千万至亿元级别的股份增持，彰显内部对公司长期价值认可。 港股通持股梳理：社服港股核心标的蜜雪集团、茶百道、小菜园获增持。报告期内（2026年5月11日-2026年5月24日），海底捞持股比例减0.93pct至29.83%，天立国际控股减0.48pct至59.34%，茶百道持股比例增0.35pct至22.00%，蜜雪集团持股比例增2.80pct至51.19%，古茗持股比例减1.51pct至25.82%，小菜园持股比例增0.49pct至35.47%，中国东方教育持股比例减0.24pct至36.18%。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、政策监管变化风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置三峡旅游、学大教育、华住集团-S、亚朵、携程集团-S、首旅酒店、锦江酒店、古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、行动教育、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目...

核心观点 航运：油运方面，近期美伊谈判出现了“接近达成临时协议、但核心分歧仍未解决”的局面，临时协议内容包括开放霍尔木兹海峡的事项，谈判已经进入关键窗口期。现阶段，霍尔木兹海峡通行量仍然维持在低位水平，在海峡封锁的背景下，油运市场整体属于供过于求的格局，且当下正处淡季，油运运价的震荡态势已属稳健，最近一周美湾-中国和西非-中国的VLCC核心航线运价分别在10.5万美金和10万美金附近震荡，苏伊士小船运价在10.5万美金附近震荡，阿芙拉小船的运价回调至6万美金附近，我们认为目前油运运价仍然处于底部支撑位。若海峡短期恢复通行，原油抢运需求叠加长锦商船运力控制，有望驱动运价短期快速冲高。短期投资维度，可择机布局博弈霍尔木兹海峡突发放开事件性利好催化带来的交易性机会，中期投资维度，在股价支撑位进行布局，霍尔木兹海峡恢复正常后，原油超额补库需求叠加长锦商船控盘有望带动油运进入量价齐升阶段，运价中枢有望再上一个台阶，股价有望迎来第二波趋势性机会。集运方面，短期受美伊战争影响，红海复航预期降温，且叠加船司主动减班挺价+旺季提前启动，短期现货运价持续上行；中长期来看，考虑到红海航线复航冲击以及仍有较多运力供给交付，建议关注集运板块的结构性机会。 航空：五一假期后市场进入传统淡季，由于高油价会导致价格敏感型客流流失，航司开始采取减班涨价策略来对冲高油价的负面影响，最近一周，国内航空全票价同比提升幅度近两成，国内航空裸票价同比在持平附近，而国内航空航班数和客运量同比下降约高个位数。若剔除油价影响，我国航空供需格局其实一直处于改善通道中，自2019年以来，受制于飞机产能受限，我国航空供给的年化复合增速一直不到3%，低于长期需求增速，我国航空供需已经开始从弱平衡走向紧平衡，未来油价大幅下跌以及国内经济回暖后航空业绩将具有较大的弹性，目前股价处于低位，从短期维度，油价下跌将推动航空股价反弹，具有交易价值；从中期维度，现在可做逆向布局，以时间换空间。 快递：中通快递公布一季度财报，26Q1归母净利润21.2亿元，同比+6.3%，调整后净利润23.8亿元，同比+5.2%，得益于反内卷，剔除非经后的单票扣非利润同比实现提升。4月快递行业件量同比增速为3.2%，受国内消费发力、快递行业反内卷以及电商征税影响，快递包裹需求增长仍然乏力。A股快递公司发布了4月经营数据，1）顺丰的速运物流业务量因上年基数...

投资要点： 本周汽车板块下跌0.43%。本周申万汽车板块报收7,909.7点，下跌0.43%，板块排名7/31，同期沪深300指数报收4,845.1点，下跌0.30%。子板块方面，汽车零部件/汽车服务/摩托车及其他板块/乘用车/商用车，分别+0.83%/-0.89%/-1.55%/-3.22%/-3.27%。本周汽车板块的核心叙事是“智能化+零部件”，资金从整车端向上游智能化零部件迁移。特斯拉监督版FSD入华催化了智能驾驶全产业链，芯片涨价潮则强化了“有定价权的零部件商”逻辑。短期看，零部件优于整车的格局有望延续。 专题：车企出海转向产业链扎根，出口量额双增景气延续。我们认为，当前国内市场阶段性承压，可能强化车企出海决心，出口正从增量补充演变为核心增长极。1-4月汽车累计出口312.7万辆，2026年有望冲击1000万辆，“中国品牌+新能源+智能”的竞争力优势加速兑现。头部车企海外销量占比提升，新势力出海提速。4月，比亚迪海外销量占比提升至约42%，零跑借Stellantis渠道落地欧洲，小鹏锚定高端智能赛道，赛力斯以问界系列切入中东。销售区域趋于多元，“一带一路”沿线贡献核心增量，占出口总额58%。出海模式全面升级，2024-2026年为海外产能集中落地期，头部车企将短期贸易红利转化为长期本地化竞争壁垒。 公告：1）新泉股份芜湖设全资子公司注册资本1亿元，主营汽车座椅，已完成工商注册；2）威帝股份拟现金收购江苏智越天成100%股权及江苏玖星精密科技44.85%股权；3）蔚来26Q1营收255.3亿元，同比增长+112.2%，整体毛利率19.0%，26Q1交付量约83,465辆，同比增长98.3%。净亏损收窄至约1.7亿元，同比减亏97.6%；4）绿通科技拟现金收购诚瑞科技不低于51%股权实现控股，预计交易对价不超过1.2亿元，目前处于筹划阶段。 要闻：1）特斯拉监督版FSD入华，首批覆盖10个城市，正式全量OTA推送预计26Q3，核心卡点在于数据合规、功能安全认证及整车型式认证。FSD入华将倒逼全行业加速迭代，推动城区NOA从差异化卖点变为标配能力，智驾板块多股涨停；2）小米YU7系列发布，标准版23.35万起、GT版38.99万；3）15家车企集体涨价，车规级DRAM涨180%、DDR5涨超300%，单车成本或增8000-12000元，价格战逻辑转向"以质取胜"...

前两交易周（2026.5.11-2026.05.22）社会服务板块下跌6.20%，在申万一级31个行业排名中位列第22。本周4月社零等宏观数据公布，社零总额增幅虽有所回落，但服务消费依然稳健增长，我们维持行业强于大市评级。 市场回顾&行业动态数据 前两交易周上证综指累计下跌1.60%，报收4112.90。沪深300累计下跌0.55%，报收4845.10。社会服务板块下跌6.20%，在申万一级31个行业排名中位列第22。社会服务板块跑输沪深300指数5.65pct。社会服务子板块及旅游零售板块全部下跌，涨跌幅由高到低分别为：专业服务（-3.04%）、教育（-7.14%）、旅游及景区（-7.16%）、旅游零售（-9.62%）、酒店餐饮（-10.61%）。 据航班管家，5.18-5.24全国民航执行客运航班量96486架次，环比上周增加1.78%，是19年同期水平的97.66%。其中国际航班量12218架次，恢复至2019年的84.01%，环比+1.84%。 双周要闻 社零增幅回落，服务消费依然稳健。据国家统计局数据，4月社零同比增幅为+0.2%，环比回落且低于Wind一致预期。主要受去年各类补贴、促消费政策刺激下高基数因素影响。在此背景下，服务消费、文旅出行方面表现依然良好。1-4月服务零售额同比+5.6%，高于1-4月社零同比+1.9%的增幅。同时，受益于假期和春假，旅游咨询、文体休闲服务、交通出行类零售额表现依然良好。 油价因素抬高长距离出行成本，或影响出行预期。受燃油价格上涨因素影响，机票价格、出行总成本有所增加。5.16开始，国内航线燃油附加费迎来又一次上调，据国航、南航、厦航、昆航等多家航空公司消息，此次调整后，800公里（含）以下航段每位成人旅客收取90元，800公里以上航段收取170元，分别较4月上涨30元和50元。据去哪儿数据显示，在上调前也出现了提前“囤票”现象，提前锁定暑期机票。部分对价格敏感的消费者表示将取消暑期出行计划。据航班管家数据，5.11-5.24两周，全国客运航班量开始低于19年水平。国际市场看，据美银银行卡交易数据，2026年初至5月，低收入群体旅行相关支出同比有所下滑，中高收入家庭旅行消费依然稳健，暑期旅行市场呈K型分化。 投资建议 服务消费、文旅出行市场维持良好韧性，延续稳健增长。我们建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公...

洽洽食品(002557) 核心观点 近日我们参加了洽洽食品股东大会，感受到公司2025年以来的积极变化：公司正加快产品创新。2025年公司不仅在核心葵花子、坚果品类中扩充产品线，如赤峰363瓜子、茶衣瓜子、山野瓜子、风味坚果等，还推出了魔芋、冰淇淋等新品类。公司坚持高品质、差异化的产品创新思路，我们认为新品在产品设计及产品品质方面具备一定的市场竞争力，例如赤峰363系列采用高等级葵花子原料制作，公司冰淇淋新品系市场少见的植物基冰淇淋，具备口感新颖的特征。我们认为中国休闲食品行业不缺同质化标品，但创新产品依然稀缺，而当下休闲食品主力消费群体对于差异化、多元化产品的需求扩张，以产品创新为根基的企业有望形成更强的竞争力。 公司正加深渠道合作。1）量贩零食渠道：公司已将主销产品的小包装规格、定量装导入量贩零食渠道，有效承接了量贩零食渠道的高客流量，2025年量贩零食渠道收入高增速，2026年公司将进一步深化与量贩零食渠道的合作，我们预计2026年度公司量贩零食渠道收入占比超过10%；2）会员制超市：公司高端瓜子葵珍系列、风味坚果系列等产品进入山姆渠道后，消费者反馈良好。我们认为公司重视创新及品质的特征，高度适配以山姆为代表的高势能会员店渠道，我们预计公司与山姆等系统的合作将是长期性的；3）调改商超：近两年商超系统加快调改步伐，公司管理层表示感受到了商超渠道的变化，调改后的商超对于零食细分品类龙头品牌旗下产品的需求在提升，我们认为公司2026年有望抓住此渠道的发展机会。此外还有即时零售、新鲜零食等新兴渠道，公司均有关注到并在积极探索与新渠道的合作，并在团队组织上做好了准备。综合来看，我们认为洽洽食品目前对于渠道变革的认知更为深刻，与新兴渠道的合作态度明显更为积极。 成本压力缓解、降本增效发力。2025年年末新采购季的葵花籽价格较前期有所下降，我们认为2026年公司成本端压力得到缓解。此外，2025年公司管理层开始重视降本增效，从原料直采、消除过度包装等方面发力，2025年内部降本增效项目实现较好的成果，2026年仍将继续推进降本增效举措。 盈利预测与投资建议：我们维持2026年公司走出经营低谷、进入改善通道的判断。2026Q1春节档的经营表现为全年业绩打下较好基础，成本下行、渠道优化、新品放量有望驱动公司在2026年迎来业绩修复。我们维持盈利预测：预计2026-2028年公司...

事项： 据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。 国信化工观点：1）英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，R410a、R407c等产品价格上调。2）美国环境保护署放宽多行业GWP使用限制，三代制冷剂使用寿命延长。3）国内制冷剂价格持续上涨，行业景气度延续。4）投资建议：英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。重点关注国内制冷剂配额龙头企业：巨化股份、东岳集团、三美股份。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 评论： 英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，R410a、R407c等产品价格上调 据氟务在线，近日英国政府宣布将原定2027年1月1日开始的氟化气体逐步削减计划推迟，该决定推迟了更严格的逐步淘汰计划，环境行业协会联合会首席执行官耶茨指出，据现行法规，英国温室气体排放在2027年1月1日仍面临2026年22.6%的削减。英国脱欧后，英格兰、苏格兰和威尔士沿用原欧盟F-Gas517/2014体系，以2015年为基准，HFCs允许量在2016/2018/2021/2024/2027/2030年分别降至基线的93%/63%/45%/31%/24%/21%，节奏较《基加利修正案》更陡。英国本土制冷剂对替代品和终端改造进度的依赖度显著提升，一旦替代技术和供应链未同步成熟，就极易出现阶段性短缺与价格跳涨。据氟务在线，近期英国最大的制冷和空调批发商宣布将R410a/R407c价格上调60%，R134a/R32上调35%/30%。 美国环境保护署放宽多行业GWP使用限制，三代制冷剂使用寿命延长 2020年美国通过了《...