【重要资讯】 1、伊朗就美国提出的结束战争提议向巴基斯坦作出回应。伊朗排除临时停火的可能性，强调必须永久结束冲突，要求制定霍尔木兹海峡安全通行协议、战后重建以及解除制裁等。特朗普评价称，该提议虽然有意义，但还不够好。 2、据AXIOS网站记者，一位美国官员称，美军对哈尔克岛上的军事目标实施了打击。据福克斯新闻：美国并非有意袭击哈尔克岛登陆码头，美国打击目标包括掩体、雷达站和弹药库。 3、以军称，已对伊朗两大石化综合体实施打击，重创超85%伊石化产品出口能力；伊朗最大石化综合体阿萨卢耶相关设施是伊朗导弹工业重要的原料供应枢纽；将继续加大打击伊朗武器生产核心基础设施。 4、伊朗称，美国资本参与的沙特阿拉伯东北部朱拜勒工业区当天发生爆炸，系遭到大范围打击。朱拜勒工业区是全球重要石化生产基地之一，年产量约6000万吨石化产品，占全球总产量的6%至8%。区内聚集多家大型石化企业及项目。 5、亚欧炼油商疯抢替代货源，WTI原油现货溢价飙至每桶30-40美元历史高位，并罕见反超布伦特。美国国有炼油企业腹背受敌——既要保供，又要承担天价采购成本。交易员直言：买成品油或比炼油更合算。 6、国际货币基金组织（IMF）总裁在接受路透社采访时表示，中东冲突将导致通胀上升并拖累全球经济增长。现在的形势是‘条条大路通通胀’，所有路径都指向更高的物价和更慢的增长。若冲突长期化，对通胀和增长的影响将更为剧烈。 7、摩根士丹利发出警告：此轮油价冲击的真正威胁，不在于价格峰值有多高，而在于高位停留多久。持续的能源冲击将耗尽企业吸收成本压力的能力，推动通胀二次传导，与增长放缓叠加形成滞胀格局。 8、摩根大通资产与财富管理部市场与投资战略主席表示，美国经济对中东能源震荡的免疫力远低于市场预期。美国并非处于安全区中。尽管在数据上是某些燃料的净出口国，但全球能源市场的波动会迅速通过价格传导机制反噬美本土经济。

美国3月新增非农就业大幅反弹，一季度平均新增就业较25年下半年有所回升，失业率回落，就业市场进一步企稳。制造业与服务业PMI双双延续扩张，显示经济仍有韧性。但价格指数均大幅反弹至2022年以来新高，指向通胀反弹风险。我们认为，美联储短期内将继续维持政策利率不变，并优先锚定通胀目标。但市场担忧的进一步加息可能性较低：首先，本轮通胀反弹主要由能源供给冲击驱动，货币政策影响较为有限；其次，目前利率水平已有足够限制性，进一步加息可能需要长期通胀预期的失控。我们仍认为年内存在降息可能，因油价持续高企将进一步挤压居民实际收入和购买力，可能拖累经济动能并导致就业市场走弱。届时美联储的政策重心或再次转向就业，并可能于四季度降息一次。 新增非农大幅回升，失业率下降。3月新增非农就业人数从2月的-13.3万人反弹至17.8万人，大幅超出市场预期的6.5万人，也侧面印证我们对2月数据噪音较大的判断。一季度平均每月新增就业6.8万人，较25年下半年的平均减少0.8万人有所反弹，显示就业市场探底企稳。私人部门新增就业18.6万人，其中服务业受运输仓储、医疗服务和休闲&酒店业推动大幅增长14.3万人。薪资环比增速从2月的0.38%降至3月0.24%，同比增速放缓至3.5%。就业市场紧张程度延续放松，对通胀的压力下降。失业率从2月的4.4%降至3月的4.3%，劳动参与率小幅下降0.1百分点至61.9%，反映就业市场进一步企稳。 制造业与服务业PMI双双延续扩张。3月制造业PMI从2月的52.4扩张至52.7，高于市场预期的52.3。新订单和产出指数延续扩张，但物价指数从70.5大幅升至78.3，创2022年以来新高，指向未来通胀反弹风险。服务业PMI从2月的56.1放缓至54，延续扩张但低于市场预期的54.9。商业活动指数有所放缓但延续扩张，新订单指数扩张速度创近3年新高，就业指数重回收缩。物价指数从63升至70.7，同样创2022年以来新高。多数受访者提到地缘冲突导致生产成本和所需时间上升，供应链受到冲击。 就业企稳与经济韧性限制美联储近期降息空间。新增就业反弹、失业率回落显示美国就业市场进一步企稳，制造业与服务业PMI持续扩张也表明经济活动仍具韧性。在通胀反弹风险明显升温的背景下，我们认为，美联储短期内将继续维持政策利率不变，并优先锚定通胀目标。但市场担忧的进一步加息可能性较低，首先本轮通胀...

行情回顾： 上周人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。上周人形机器人板块指数下跌2.27%，上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，申万机械设备指数下跌1.60%，人形机器人板块指数跑输上证指数1.41个百分点，跑输沪深300指数0.90个百分点，跑输申万机械设备指数0.67个百分点。 2026年初以来，人形机器人板块指数跑输上证指数、沪深300指数与机械设备指数。2026年初至2026年4月3日，人形机器人板块指数下跌12.58%，上证指数下跌2.24%，沪深300指数下跌4.09%，申万机械设备指数下跌1.11%，人形机器人板块指数跑输上证指数10.35个百分点，跑输沪深300指数8.50个百分点，跑输申万机械设备指数11.47个百分点。 从估值来看，截至2026年4月3日，人形机器人指数PE(TTM)为31.68倍，近5年呈现出较为明显的下降趋势，2026年以来估值保持相对稳定。从估值分位数来看，人形机器人指数近五年历史分位仅处约7%附近，处于较低水平；而在近一年分位已升至约47%，估值水平居中，尚未回到2025年的高热阶段。 从成交金额及占比来看，上周人形机器人板块合计成交金额约3,701.20亿元，较上上周环比下降26.32%，占万得全A周度成交金额3.90%，占比环比有所下降。在全市场层面，3月30日至4月3日万得全A成交总额达9.48万亿元，显示整体流动性充裕，为主题轮动提供了土壤。 产业动态： 优必选2025年全尺寸具身智能人形机器人收入同比增长超22倍。3月31日晚，“人形机器人第一股”优必选披露2025年财报，公司2025年实现营业收入20.01亿元，同比增长53.3%。2025年，优必选全尺寸具身智能人形机器人（非遥控非玩具，身高160cm以上）收入达8.2亿元，同比增长2,203.7%；销量达1,079台，同比增长35,866.7%。据此估算，全尺寸具身智能人形机器人的平均售价约为76万元/台。此外，非全尺寸非具身智能人形机器人（含遥控、预编程及玩具，身高160cm以下）销量12,759台。从结构上看，全尺寸具身智能人形机器人收入占比达41.0%，成为优必选第一大收入来源。优必选表示，将继续以具身智能人形机器人为核心战略。一方面，公司将持续投入工业人形机器人新机型研发与量产，巩固在工业制造领域的领先优势；...

中国主导的世界数据组织（WDO）在北京成立，标志着中国从全球贸易体系的“入局者”转变为数据时代全球规则制定的“组局者”；英伟达以20亿美元投资Marvell，通过绑定NVLink Fusion等互连技术，加速结盟原本可能竞争的芯片厂商，以巩固其在多元化AI未来中的平台主导地位；2025年国产AI芯片在中国云端市场占比升至41%，华为以近20%份额居首，英伟达份额从95%腰斩至55%。 支撑评级的要点 从“入局”到“组局”：WDO落户北京，全球数据新秩序拉开帷幕。世界数据组织在北京正式完成组建。WDO，全称World Data Organization，全球首个致力于推动数据发展与治理实践的专业性、非政府、非营利性国际团体，总部设在北京。筹备期已吸引超200家会员，覆盖全球40多个国家，其中约60家世界500强企业。如果说WTO是中国“入局”全球贸易体系的里程碑，那么WDO落户中国，意味着中国在数据这个全新的赛道上，开始扮演“组局者”的角色。这不是一个组织的诞生，这是一个时代的注脚。全球数据新秩序的帷幕，正在缓缓拉开。相关企业包括海天瑞声、达梦数据、拓尔思、国投智能、用友网络、泛微网络等。 英伟达20亿美元投资Marvell，AI芯片格局改变。芯片制造商Marvell已基本转型为一家人工智能数据中心公司，该公司是最新一家获得英伟达20亿美元投资的企业。这笔投资旨在帮助Marvell将多项技术投入量产，同时（但显然并非依赖于）双方的战略合作，该合作允许客户将两家公司的多种技术进行组合搭配，以构建其人工智能系统。英伟达对Marvell的20亿美元投资，与3月初英伟达对Lumentum和Coherent的两笔20亿美元投资遥相呼应。 国产AI芯片份额超四成，英伟达中国市场份额腰斩。根据光明网报道，市场研究机构IDC最新的研究表示，在2025年的中国云端AI加速器市场，中国本土的GPU和AI芯片厂商占据了近41%的市场份额，曾经在中国市场占据主导地位的英伟达的份额几乎腰斩。同时，报告还公布了7家国产AI芯片厂商的出货量排名。IDC的数据显示，中国本土的GPU和AI芯片厂商在2025年向本土的AI服务器市场交付了165万张AI加速卡，在总出货量400万张加速卡当中的占比超41%。相比之下，基于英伟达GPU的AI加速卡在中国市场的出货量预计约220万张卡，市场份额约55%。这与英...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 605183 确成股份 年报业绩符合预期，绿色化+全球化持续加码 买入 首次 1.430 12.84 橡胶 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603345 安井食品 主业Q4强势复苏，商誉减值拖累表观利润，2026年增长动能清晰 买入 维持 5.300 18.24 食品加工 null

投资要点 2025年券商行业业绩普涨，内部分化，29家券商净利润全部正增长，但增长质量差异巨大。业绩驱动力从传统的经纪业务更多转向了投资业务。“强者恒强”与“高弹性标的”并存，综合龙头（如中信证券）在规模、盈利能力和稳定性上展现出全面优势。并购整合券商（如国联民生、国泰海通）展现出极大的业绩弹性，增长率一骑绝尘盈利质量方面，ROE更能反映公司运用股东资本的真正效率。东方财富的ROE高达14.03%，显著领先同业，其商业模式和效率值得重点关注。 近期市场回调但市场情绪相对稳定：资金面维持宽松格局，SHIBOR3M利率延续3月以来的下行趋势，本周微降至1.49%，央行宽松货币政策、银行体系高流动性及信贷投放压力共同推动中期资金价格低位运行；股票市场迎来健康技术性回调，股基日均成交额较上周回落至24108亿元，两融余额在2.58万亿-2.61万亿窄区间高位震荡、交易占比稳定，显示杠杆资金情绪平稳，未因回调恐慌离场；债券市场表现强势，中债新综合指数本周继续向上突破，沪深债券成交额虽从季末高位小幅回落但仍处历史高位，机构配置需求支撑债市行情，10年期国债收益率在1.81%-1.82%极窄区间波动，股债利差维持5.2%-5.4%高位，反映市场对股债资产性价比的共识短期未被打破。 行业基本面跟踪 本周SHIBOR3M利率从4月1日的1.50%起步，4月2日持平，4月3日微降1个基点至1.49%。整个3月份，利率从3月2日的1.57%开始，呈现流畅且连续的下行趋势，直至当前水平，累计下行8个基点。原因主要是：央行维持了宽松的货币环境，银行体系流动性总量处于高位，驱动中期资金价格维持在极低水平。在宽信用政策引导下银行信贷投放面临一定挑战，导致资金在银行间市场淤积，拉低了同业拆借利率。3月末的季节性因素（MPA考核等）消退后，资金面回归宽松本色，利率自然回落。 本周股基交易额从3月27日的23,703亿元开始，呈现高位震荡回落的态势。4月1日一度反弹至25,948亿元，但随后连续两日回落至21,354亿元。本周（5个交易日）日均交易额约为24,108亿元，上周为26,632亿元。本周有所回调，但仍处于历史高位。技术性回调原因主要是，市场本身存在消化获利盘、进行震荡整固的技术性需求，交易额随之回落属健康现象。同时季末因素消退，3月末存在机构季度考核、产品排名等季节性因素，进入4月初，自然...

l投资要点 近期市场受美伊冲突影响风偏下降，市场风格轮动内需逻辑关注度提升，同时26年以来全国重点城市二手房表现较好，地产的数据恢复为建材企业今年的基本面企稳回升提升信心。消费建材细分领域中，如防水、涂料、管材、石膏板等细分板块价格均已见底，在原材料涨价背景下，龙头的顺价能力会逐步体现，以及市场份额会加速向龙头集中，关注：东方雨虹、北新建材、三棵树等。 水泥：水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般。基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力。从中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下产能持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性。关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥。 玻璃：近期产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡，短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱，关注成本上升背景下，可能导致的超预期减产情况。关注：旗滨集团。 玻纤：粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍然以上涨趋势为主。电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势。关注：中国巨石、中材科技。 消费建材：行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，此次借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，25年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，26年可期待龙头企业的盈利改善。关注：东方雨虹、科顺股份、三棵树、北新建材、兔宝宝。 l上周行情回顾 过去一周（03.30–04.05）主要指数涨跌幅情况：申万建筑材料行业指数（-0.83%），上证指数（-0.86%），深证成指（-2.96%），创业板指（-4.44%），沪深300（-1.37%）。在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第8位。 l风险提示： 反内卷政策落地不及预期，地产及基建需求超预期下行风险。

l投资要点 贵金属：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属筑底震荡，有一定反弹。本周中东局势不断反复，美国3月非农数据超预期，市场对于美联储在26年降息节奏不断反复，金银宽幅震荡，本周黄金上涨4.01%，白银上涨4.87%。我们认为，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2月继续增持黄金增强市场信心，同时美联储若在油价上行的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。 铜：有望反弹但高度有限，看空铜铝比。本周沪铜上涨0.33%，跟随黄金出现一定修复。中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压。铜库存本周在旺季出现正常去化，价格下跌情况下，下游拿货较为积极。从供应端看，进口窗口打开，后续海外货源流入预期增强，日内部分进口货源流通，对现货贴水形成持续压制。若冲突长期存在，可能引发恶性供给性通胀，使得衰退预期增强，铜价在这一预期下存在压力。目前铜价低位震荡，需关注冲突情况，若冲突使得铜价跌破9万元/吨，可大胆入场做多，但总体来看，铝的确定性强于铜。 铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝上涨3.03%，阿联酋铝业因袭击而停产，且复产时间在12个月左右，影响160万吨左右的电解铝产能，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3月3日启动，预计3月底前完成，影响25.9万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12个月。同时巴林铝业也存在停产可能性。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，国内铝锭库存开始出现拐头向下迹象，且铝棒库存已经开始快速去化。LME铝合约出现back结构表明目前现货市场偏紧。海外市场铝短缺已经成为定局，等待海外订单转向国内拉动国内去库。总体来看，在26年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，建议增配电解铝权益。 钨：短期承受调整压力，中长期仍看好战略价值。本周钨价跌破100万元/吨，主要由于持货方清库存、抛货操作增多，部分投机盘获利了结，市场流通货源增加。此外废钨流通量增加，出口产品减少，缓解国内供需失衡状况。我们认为钨价短期面临下行压力，但作为战略金属在军工、半导体、核聚变等领域的价值...

行业核心观点： 上周，申万一级行业电力设备指数下跌8.32%至10,332.77点，板块表现弱于大市，出现较大幅度回调。细分板块方面，电力设备各细分板块表现较弱，电池、风电设备、光伏板块分别下跌7.92%、8.21%、14.03%，回调幅度较大。材料价格方面，碳酸锂、负极材料环比上涨，六氟磷酸锂、隔膜、正极材料价格环比持平。 重要新闻方面，2026年Q1，中国新能源汽车市场呈现出月度环比全面复苏、品牌格局加速分化核心特征。随着3月市场彻底摆脱春节假期扰动，主流新能源品牌销量环比均实现大幅增长，赛力斯、岚图、零跑、小鹏、蔚来、长城等超半数品牌环比涨幅突破70%，行业复苏动能强劲；据乘联分会初步统计，3月1日-3月31日，全国乘用车新能源市场零售78.4万辆，同比去年3月下降21%，较上月增长69%；2026年3月，重卡市场一举扭转2月份春节淡季同比下滑的态势，实现了旺季增长。其中，新能源重卡3月份的销量表现不错，2026年3月的终端销量预计环比上涨超过1.6倍，同比增长超过30%；法国政府计划将即将举行的AO9和AO10海上风电招标合并，启动规模达10GW的海上风电招标；龙源电力与国能海南公司联手合作，已成功获得海南CZ16场址200万千瓦海上风电项目的开发权。 投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）风电设备：风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，市场空间广阔，有望带动企业盈利增长，建议关注风电设备板块龙头个股；（3）新兴技术方向：随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统及配储需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。 投资要点： 上周行情回顾： 2026年4月3日当周，申万一级行业电力设备指数下跌8.32%至10,332.77点，沪深300指数下跌1.37%至4440.79点，板块表现弱于大市，出现较大幅度回调，在31个申万行业中排名倒数第二。2026年以来，电力设备行业上涨2.42%，沪深300指数下跌4.09%，板块表现整体强于大市。 2026年4月3日当周，电力设备各细分板块表现较弱，...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600383 金地集团 营收下降业绩亏损；25年重回核心城市土地市场 增持 调高 -2.600 -1.00 房地产开发 null

市场回顾 过去一周（3.30-4.03）上证综指下跌0.86%，创业板指下跌4.44%，沪深300指数下跌1.37%，计算机（申万）指数下跌3.39%，跑输上证综指2.54个百分点，跑赢创业板指1.04个百分点，跑输沪深300指数2.02个百分点，位列全行业第23名。 周观点 国内大模型持续迭代，Token经济引燃算力需求。大模型持续更新。（1）阿里：根据36氪微信公众号，AlibabaToken Hub（ATH）事业群成立后仅两周，阿里巴巴接连发布了Qwen3.6-Plus、Qwen3.5-Omni、Wan2.7-Image三款重磅模型，涉及多模态、编程、文生图等核心赛道。3月30日，发布全模态原生大模型Qwen3.5-Omni，在长上下文、多语言、音视频理解能力上实现明显提升。4月1日，发布Wan2.7-Image，在视觉还原度、光影逻辑及语义遵循上的表现优秀，是目前国产同类别模型中最接近全球顶尖水平的力作。4月2日，Qwen3.6-Plus正式面世，主打智能体Agent、编程Coding和工具调用能力。在多项权威编程评测中，Qwen3.6均超越参数量是其两倍乃至三倍的GLM-5、Kimi-K2.5等模型，成为国产模型中编程能力的标杆。（2）智谱：根据智谱微信公众号，4月2日，发布GLM-5V-Turbo，面向视觉编程打造的多模态Coding基座模型。GLM-5V-Turbo从预训练阶段深度融合视觉与文本能力，模型能看懂设计稿、截图、网页界面，并据此生成完整可运行的代码。核心能力包括原生多模态Coding基座、兼顾视觉与编程能力以及深度适配ClaudeCode与龙虾场景。Token调用量持续增长。根据人民邮电报微信公众号，国家数据局局长刘烈宏表示，截至2026年3月，中国日均Token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍。（1）智谱：根据科创日报微信公众号，2026年一季度智谱的API调用定价提升83%，即便如此，市场依然呈现出供不应求的情况，调用量增长400%。（2）豆包：根据第一新声微信公众号，豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿。（3）Kimi、MiniMax：根据云头条微信公众号，Kimi模型ARR破1亿美元，MiniMax模型服务营收占比提升至1/3。 谷歌发布Gemma4开源大模型，OpenAI完成融资新高。（1）谷歌：根据IT之家官网，...

市场回顾 汽车板块涨跌幅-1.13%，子板块中商用车表现最佳。过去一周，沪深300涨跌幅为-1.37%，申万汽车涨跌幅为-1.13%，在31个申万一级行业中排名第9。子板块中，商用车+3.83%、摩托车及其他+1.51%、汽车零部件-0.52%、汽车服务-2.62%、乘用车-5%。 行业涨跌幅前五位公司为川环科技、征和工业、华达科技、宇通客车、襄阳轴承，涨跌幅分别为+24.56%/+17.17%/+16.86%/+15.52%/+13.66%；涨跌幅后五位公司为湖南天雁、众泰汽车、ST八菱、博俊科技、美力科技，涨跌幅分别为-17.29%/-15.51%/-14.91%/-14.27%/-13.96%。 月度销量：根据乘联分会初步统计：3月全国乘用车市场零售165.7 万辆，同比-15%，环比+60%；全国乘用车新能源市场零售78.4万 辆，同比-21%，环比+69%。 周观点 国家市场监管总局发文整治“内卷”。3月30日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知。通知提到，综合整治“内卷式”竞争。综合运用各类反不正当竞争措施，着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。精准辨识和依法查处平台企业无正当理由，利用搜索排名、经营评价、算法控制、限制流量、下架商品、增加费用、拖欠账期、中止交易、内部惩戒等手段，或在补贴、优惠、红包、折扣、“满减”、“买赠”、促销等活动中，强制或者变相强制平台内经营者以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序。对个案进行违法判定时，要综合考虑交易标的性质、生产规模和类型、市场和销售情况、生产效率和技术、商品或服务品质等多方面因素。（盖世汽车） 长安汽车宣布成立天枢智能机器人公司。4月1日，中国长安汽车集团宣布，长安天枢智能机器人（重庆）有限公司正式成立。这离2025年11月公告审议通过的《关于投资设立机器人公司的议案》，仅不到半年时间。根据议案，该公司由中国长安汽车集团、长安汽车、辰致汽车科技集团、重庆长安科技公司共同投资设立，注册资本4.5亿元。其中长安汽车、长安汽车全资子公司长安科技分别持股50%、10%。长安汽车表示，新公司将以人形机器人为主线，拓展车载组件、出行生态、特种服务等多元业务，形成‘+N+X’的战略布局，以整合上下游，打造全产业链生态。2028年将实现人形机器人...

报告摘要 海外宏观：中东冲突影响初现。中东冲突导致原油等工业品原材料供给受到扰动，制造业产业链由于预防性补库存需求从而出现了短期的“虚假繁荣”，服务业则已经开始显现出负面冲击。美国消费者信心和通胀预期仍然稳定，但可能随着冲突持续而向“滞胀”预期演化。欧洲经济受到的冲击较其它地区相对更大。 国内宏观：外需强劲，内需回暖。中国经济开年有回暖趋势，消费小幅反弹，投资开始回稳，出口保持强劲。在出口的强势拉动下，库存周期也出现了上行势头，经济有复苏动力。但物价和库存周期的回升力度以及能否扩散到更大的范围需要继续观察。 政策：3月以来，全球政策环境呈现“地缘风险上升、宽松节奏放缓”的特征：伊朗相关冲突推升油价、航运与供应链风险溢价，并通过能源价格、金融条件和风险偏好三条路径向全球经济传导，使海外宏观主线进一步转向“增长偏弱、通胀受扰、央行更谨慎”，美联储、欧洲央行均因此维持更审慎的宽松立场。对中国而言，外部冲击一方面抬高输入性成本和政策操作难度，另一方面也对上游能源资源板块形成一定支撑，但尚不足以改变国内“以稳为主、以内为本”的政策主线。两会则进一步明确了全年宏观框架，即在增长目标小幅下调背景下，坚持“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，以财政和准财政工具作为稳增长主抓手，通过超长期特别国债、专项债、资本金补充、“两重”“两新”以及促消费专项安排，推动消费与投资双线发力，同时兼顾科技升级与风险防范。整体看，当前政策组合并不追求强刺激，而是强调财政靠前发力、货币协同配合、资金尽快转化为实物工作量；未来国内修复斜率的关键，仍取决于财政落地效率、消费传导顺畅程度以及房地产拖累能否继续收敛。 大类资产：地缘冲突为短期定价的核心因素。近一个月市场交易的核心逻辑是中东地缘冲突。我们认为股市可以逐步布局。美伊谈判预计会有很多波折，但随着双方均释放谈判信号，战争长期化和无序升级的概率有所降低，市场的恐慌情绪有望逐步缓解。我们认为近期震荡行情之中可以逢低布局。2025年宏观叙事逻辑是特朗普上台之后进行的去全球化，所以矿产安全和科技安全成为了宏观主线，有色和科技板块表现亮眼。2026年最超预期的事件是中东冲突，对全球的能源供给造成了巨大冲击，我们认为能源安全有望成为宏观主线。建议关注新能源储能板块的投资机会。我们认为黄金在调整之后也有布局机会。市场目前正在交易“油价上涨——通胀上升——货...

核心观点 动力煤方面，国内动力煤价窄幅震荡运行。产地端山西大同动力煤（Q5500）、陕西榆林动力煤（Q5500）与内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价均周环比下跌；港口端秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）周环比下跌7元/吨；国际端纽卡斯尔动力煤FOB价环比微涨1.5美元/吨。短期来看，供需双方相对平稳，煤价在窄幅区间内震荡运行，中长期受进口成本支撑和全球能源结构影响，价格有望保持相对稳定。 炼焦煤方面，国内炼焦煤价格呈现震荡运行态势。山西古交2号焦煤坑口含税价、安徽淮北1/3焦精煤车板含税价与河北唐山焦精煤车板价均实现周环比上涨；京唐港山西产主焦煤库提价周环比下降130元/吨；国际端澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价周环比下降1美元/吨。短期来看，在供应相对稳定、需求温和恢复的背景下，炼焦煤价格有望维持震荡偏强走势。 二级市场方面，权益市场结构性调整，煤炭跑输指数。A股市场呈现结构性调整格局，市场情绪整体偏谨慎。从申万一级行业指数表现来看，31个行业中仅有4个板块实现正收益，27个板块出现下跌，市场赚钱效应较弱，资金明显向具备确定性和政策支持的板块集中，反映了投资者在当前宏观经济环境下的风险规避倾向。领涨板块方面，通信板块以3.01%的涨幅领涨市场，主要受益于数字经济基础设施建设持续推进和人工智能相关硬件需求预期；医药生物（+2.26%）和食品饮料（+0.87%）分别凭借创新药政策支持和消费防御属性表现稳健。领跌方面，公用事业板块下跌8.62%，电力设备板块下跌8.32%，主要受到新能源装机增速放缓预期和电力市场化改革深化带来的盈利不确定性影响；房地产板块下跌5.37%，持续受到销售复苏担忧的拖累。 风险提示 终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。

摘要： 巨子生物获批Ⅲ类医疗器械生产许可证，实现从医用敷料向植入类生物材料跨越。4月1日，巨子生物取得新增生产范围为“整形及普通外科植入物”的Ⅲ类医疗器械生产许可证。此举标志着公司打通了从Ⅲ类医疗器械产品获批到规模化量产的关键闭环。公司凭借质量管理与检验能力的监管认可，推动重组胶原蛋白从皮肤护理向高医疗价值的植入领域迈进，加速重组I型胶原蛋白面部注射剂等核心产品的产业化落地。 新氧发布国内首个医美AIAgent，接入Open Claw生态重塑消费信任。近日，新氧推出医美技能包“Soyoung-Clinic-Tools skill”，全面接入AI智能体平台。该工具提供医美知识查询、预约管理等全流程智能化服务，标志着医美AI从“对话交互”向“执行落地”跨越。目前新氧已有5项AI算法通过备案，旨在通过数字化技术提升医美服务的透明度与标准化水平，赋能自营轻医美业务的履约效率。 投资建议：产业层面，头部企业获批“整形及普通外科植入物”生产许可，打通从皮肤修护到组织填充的高价值医疗闭环。同时医美服务端AIAgent实现从对话到执行的落地、美妆研发端AI生物学平台开启活性物数据筛选新范式，行业在资质壁垒与AI数字化双轮驱动下持续突破，价值重估可期。维持美容护理行业“推荐”评级。建议重点关注：1）依托核心原料构筑上游技术壁垒，深耕基础研发的企业：华熙生物、巨子生物；2）聚焦敏感肌专业赛道，凭借产品与研发优势稳居细分龙头：贝泰妮；3）把握线上渠道红利，多品牌高效运营成长的新锐美妆企业：珀莱雅、上美股份、丸美生物；4）积淀老牌底蕴，依托品牌与渠道优化转型重塑价值：上海家化；5）立足季节性刚需场景，在母婴特色个护领域打造差异化优势：润本股份。 风险提示：1）技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

摘要： 纳逗Pro支持全流程AI制作。“鲍德熹·爱奇艺AI剧场”首部作品《天问》上线。3月31日，由爱奇艺与电影人鲍德熹合作打造的AIGC电影短片《天问》正式上线，该作品依托爱奇艺自研创作智能体“纳逗Pro”实现全流程AI制作，上线6小时即登顶爱奇艺电影榜飙升榜。纳逗Pro作为面向影视制作领域的AI工具，已进入预商用阶段，可支持从剧本生成到成片输出的一站式创作流程，为AI影视工业化提供了实践样本。 视听全才，言出码随。全模态Qwen3.5-Omni上线。Qwen3.5-Omni是阿里通义推出的新一代全模态大模型，采用Hybrid-AttentionMoE架构，支持文本、图像、音视频理解，具备256k上下文窗口与长时长音视频输入能力。该模型在多语言处理、音视频理解与交互任务上实现性能突破，尤其在音视频理解、推理与交互任务中取得多项SOTA成果，同时通过语义打断、联网搜索、函数调用、端到端语音控制、音色克隆及ARIA对齐技术，大幅提升了实时交互的自然度与鲁棒性，为多模态AI应用提供了高效、可靠的技术底座。 投资建议：技术层面，全流程AI影视创作工具正式开放，为AI短剧工业化降本增效提供了可落地的工程化路径；同时，全模态大模型发布，在音视频理解、多语言交互与实时生成上实现性能突破，为AIGC内容生产提供了更强的底层支撑。产品层面，经典IP手游的定档，为游戏板块业绩释放提供支撑。产业层面，AIGC正从“概念验证”走向“标准化生产”、工具层、内容层的协同迭代。把握传媒板块三大核心方向：①AI技术赋能：游戏产业加速融合AI技术实现降本增效，建议关注恺英网络、巨人网络、心动公司、姚记科技、完美世界、腾讯控股；②IP价值释放：优质IP的商业化运营持续深化，建议关注奥飞娱乐；③影视行业复苏：内容供给改善带动行业回暖，建议关注华策影视、慈文传媒、万达电影、上海电影。维持传媒行业“推荐”评级。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；政策及监管环境趋严；宏观经济波动。

报告要点 月度关注：3月景气度回升，但仍低于去年同期水平，我们预计4月将环比持平或微降，重点关注全新车型是否有爆款&换代车型是否涨价。 根据乘联会初步统计，3月国内零售78.4万辆，同比减少21%，批发约112.6万辆，同比无变动。从周度销量看，四周销量环比增加，环比增速高于2024、2025同期水平，但整体销量仍低于去年同期。从车型看，车企陆续发布新车型，如比亚迪闪充车型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未观察到现象级爆款车型。从政策看，以旧换新申请渠道开放，消费者观望情绪释放。 车企3月销量：零跑表现亮眼，理想/蔚来稳步提升，比亚迪/小鹏同比下滑。零跑国内零售和出口共同发力，月销重回5万辆，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚来稳步提升至4.1万辆、3.5万辆；吉利一季度销量保持稳定；比亚迪、小鹏开年淡季销量下滑，比亚迪月销30万辆，同比-19%，Q1同比-30%，小鹏月销2.7万辆，同比-17%，Q1同比-33%。 我们预计4月景气度延续，销量环比持平或微降，重点关注全新车型是否有爆款&换代车型是否涨价。4月末将举行北京车展，车企在车展前后持续发布新车，在上游大宗商品涨价已经持续一个季度多的情况下，部分车企或将小幅涨价以缓解成本压力。 欧洲市场3月新能源车销量保持高增长，油价上涨带来的电车经济性不是主要原因。根据已发布数据的5个国家来看，3月五国合计新能源车销量同比增长54.9%，是2025年重回增长后的最高增速；五国乘用车合计销量同比增长11.1%，同样是2025年以来的最高增速，整体市场需求大幅修复。3月以来油价不断升高带来电动车经济性的提升，我们认为这将长期缓慢的影响消费者决策，而非体现在短期的数据上，因为消费者购车时考虑的续航、充电速度等问题，无法因油价上涨得到解决。 行业及公司变化：新势力销量提升、规模效应实现盈利，其他大部分企业增收不增利。 蔚来2025Q4控费效果显著，销售&管理费用率、研发费用率大幅下降，从而实现单季度盈利，2026年需持续新车销量和关注控费情况。 小鹏2025Q4收到大额政府补贴实现单季度盈利，从公司经营角度看控费效果一般，2026年重点关注与大众合作车型上市带来的收入、机器人业务。零跑销量大增+控费实现全年盈利，2026年重点关注出海情况。 2025年下半年价格战虽然缓和，但车企通过终端折扣、金融方案、增配不加价等方...

投资要点 新能源行业热点价值分析 储能：户储及大储全球共振，AI用电催化需求高增。户储受政策驱动与全球缺电催化爆发，澳洲、欧洲（如乌克兰、英国）需求强劲。大储方面，国内114号文首次明确容量电价机制带动需求持续增加。此外，美国受极端天气与AI数据中心拉动电力需求激增，开启大储二次高增。我们预计26年全球储能需求增长60%至1024GWh。 电池：需求强劲+盈利持续改善，全球能源危机下优势凸显。国内动力需求已初步恢复，叠加单车带电量提升超预期+油价上行背景下，出口需求有望持续超预期。预计26年全球动力需求20%+；国内各地容量电价陆续出台，储能需求有望提速，预计26年全球储能需求增长60%，锂电26年预计30%+增长，27年维持20%+增速。需求旺盛带动3月排产新高，4月环比0-5%进一步提升，Q2旺季来临开启新一轮涨价，电池环节顺利顺价，各材料环节涨价弹性显著，碳酸锂、隔膜、铜箔、六氟等环节预计涨价落地，锂电需求+业绩持续兑现。 风电：“双海”战略驱动高景气，盈利修复与结构升级共振。国内海风深远海规划落地在即，2026年海风装机有望同增30%+。欧洲受能源安全驱动，海风拍卖及FID持续高景气，同时英国取消风电零部件关税直接利好中国出海链。国内新兴市场陆风成长性强，风机出口容量同比增近50%，带来显著增量。陆风风机价格企稳反弹，我们预计2026年制造板块盈利迎拐点，大型化带动部分核心零部件（如铸件、叶片、超高压与柔直海缆）结构升级与毛利改善。 光伏：供给侧拐点已至，太空光伏拓宽需求。政策引导“反内卷”加速落后产能出清，各环节全面停止扩张。2026年Q1组件价格已现反弹，产业链盈利承压触底后逐步修复。“十五五”期间装机目标明确，商业航天低轨卫星加速部署使太空光伏具备千亿级市场弹性空间，太空算力更有望带来数万亿级市场规模。 南方中证新能源ETF（516160）：规模最大的新能源板块综合ETF 基金基本信息：南方中证新能源ETF（516160.OF），成立于2021年1月22日，紧密跟踪中证新能源指数（399808），涵盖储能/动力电池、光伏、电力设备、锂资源、核电、风电等新能源全产业链，管理费率0.15%，托管费率0.05%，由龚涛博士与潘水洋博士共同管理。同时设有场外联接基金（A类：012831；C类：012832；I类：021057），实现了更为全面的渠道覆盖。 产品...

市场行情走势 过去一周（3.28-4.3），基础化工指数涨跌幅为-3.81%，沪深300指数涨跌幅为-1.37%，基础化工板块跑输沪深300指数2.44个百分点，涨跌幅居于所有板块第26位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他橡胶制品（1.94%）、改性塑料（1.25%）、氨纶（0.78%）、涂料油墨（-1.53%）、合成树脂（-1.55%）。 化工品价格走势 过去一周涨幅排名前五的产品分别为：醋酸（31.58%）、甘氨酸（26.76%）、丁基橡胶（23.81%）、国际柴油（23.30%）、醋酐（22.41%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：盐酸（江苏）（-28.57%）、液氯（-20.00%）、钠（-11.32%）、NYMEX天然气（- 9.68%）、OPEC一揽子原油（-6.33%）。 行业重要动态 工信部等七部门印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》。根据行动方案的要求，到2029年，各地2025年已确定的石化化工老旧装置更新改造任务全面完成。在工作任务中指出，将实际投产运行超过20年的生产装置逐一登记造册，形成老旧装置清单；企业“一企一策”制定更新改造实施方案，更新改造工作完成时间原则上不超过5年；整体新建项目应按要求达到能耗限额标准先进值或能效标杆水平、环保绩效A级水平；在研究重大石化项目布局时，优先支持炼油、乙烯、对二甲苯、MDI、煤制甲醇老旧装置改造提升。 制冷剂：二季度长协价格落地，国内制冷剂市场报价全面上涨。据氟务在线，成交价格方面：空调配套R32长协上调1000元/吨，成交价格至62700-63000元/吨；R410a价格上调1600元/吨，价格区间56700-58000元/吨。R134a散水成交价格上涨1000元/吨，价格上涨至59000-60000元/吨；HFC-227ea市场成交价格亦有上调。需求端来看，3-4月空调行业排产同比小幅下滑，一定程度影响下游采购节奏。供给端当前行业整体库存偏低，核心货源集中于头部企业，主力厂商控量稳价意愿明确，持续支撑市场挺价格局。外部层面，中东地缘局势复杂、海运费上调，带动经销环节观望情绪升温；同时2026年为印度、中东地区制冷剂配额基线收官之年，海外进口商为扩充基线份额存在刚性采购需求，出口市场有望持续放量。 醋酸价格大幅上涨。据iFinD，截至4月3日，醋酸现货价为47...

核心观点 纸品市场分化调整，龙头价格阶段性回调。本周箱板纸、瓦楞纸、白板纸价格维持平稳，白卡纸均价环比下降100元/吨，玖龙、山鹰、理文等头部纸企下调原纸出厂价格，受传统淡季需求偏弱影响，行业进入阶段性调整周期，后续纸价企稳回升的概率较高。 纸浆量价分化运行，成本端压力持续缓解。纸浆期货库存回升至19.10万吨（周增5472吨），期货收盘价下降116元/吨至5040元/吨；国内漂针浆价格下降90元/吨，漂阔浆上涨22.5元/吨，国际浆价保持平稳。浆价整体波动可控，成本端对纸企盈利的压制进一步减弱。 产业政策协同发力，行业高质量发展提速。广西加快推进林浆纸一体化建设，打造千亿级产业集群；1-2月造纸行业利润同比增长6.1%，行业盈利韧性显现；中国造纸院与企业开展技术合作，推动高端材料国产化突破，行业向一体化、高端化、绿色化转型步伐加快。 聚焦龙头优势与高壁垒细分，把握结构性机会。当前行业处于纸价调整、成本改善、产业升级的共振阶段，建议重点配置具备林浆纸一体化优势的头部企业，以及技术壁垒较高的特种纸细分标的，在市场分化中挖掘盈利稳健、成长空间充足的投资机会。短期重点跟踪龙头调价节奏、下游拿货意愿及浆价运行趋势，若需求回暖概率较高，可适度增配核心龙头标的；中期关注广西林浆纸一体化项目落地、行业技术突破及盈利修复节奏。 风险提示 需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

报告要点： 市场表现 2026.3.30-2026.4.5，传媒行业（申万）-2.57%，同期沪深300-1.37%，上证指数-0.86%，深证成指-2.96%，创业板指-4.44%，恒生科技指数-3.61%。游戏/电视广播/影视院线/广告营销/数字媒体/出版，分别-0.54%/-3.74%/-3.37%/-4.97%/-3.88%/-2.32%。 行业重点数据及动态更新 （1）AI应用：本周（2026.3.30-2026.4.5）OpenRouter平台token调用量为27T，环比+18.94%，国产模型占领前五，同时Qwen3.6Plus登顶。本周Deepseek/豆包/腾讯元宝/千问七麦数据预估IOS端下载量环比分别+4.55%/-0.12%/+1.34%/+8.91%。AI重点事件方面，谷歌正式推出Gemma4；智谱GLM-5V-Turbo发布：多模态Coding基座模型；阿里通义AI图像生成与编辑模型Wan2.7-Image；阿里通义推出Qwen3.6-Plus：编码智能体能力全面跃升；阿里通义推出AI视频生成模型Wan2.7-Video；OpenAI完成最新一轮融资，募集资金1220亿美元，投后估值达8520亿美元；Seedance2.0面向企业公测，豆包大模型日均Token使用量突破120万亿。智谱发布2025年全年业绩。2025年全年总收入达到724.3百万元，同比增长131.9%。 （2）游戏：游戏数据方面，根据七麦数据4月4日国内IOS端移动游戏畅销榜前五的手游分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约：源能行动》、《无尽冬日》以及《金铲铲之战》。重点游戏方面，本周（3.30-4.5）巨人网络《超自然行动组》IOS端畅销榜排名18-38位。世纪华通旗下《无尽冬日》排名3-5位，《奔奔王国》排名24-40位。本周Gamelook发布3月微信小游戏排行榜，3月份微信小游戏畅销榜前十名依次是：《无尽冬日》、《三国：冰河时代》、《我的花园世界》、《向僵尸开炮》、《保卫向日葵》、《疯狂水世界》、《灵画师》、《道友来挖宝》、《奔奔王国》和《斗破苍穹》。发行商排名方面，三七互娱凭借7款入榜产品的规模优势蝉联发行商榜首。后续上线产品方面，《王者荣耀世界》PC端定档4月10日；恺英旗下《三国：天下归心》定档4月16日，AI陪伴产《EVE》IOS端显示将于4月1...

核心观点 大类资产总览：地缘博弈进入关键窗口，全球市场反复拉锯。 本周，美以伊冲突持续发酵，特朗普将最后通牒延至4月6日后再延至7日，霍尔木兹海峡通航受阻状态未解，4月3日WTI原油盘中暴涨近12%至112美元/桶；伊朗宣布正研究对通过海峡的船只征收通行费用，进一步加剧供应端焦虑。权益市场呈现先扬后抑走势，前半周受美方释放谈判信号及央行跨季流动性呵护短暂回暖，后半周因伊朗反制升级及4月3日非农数据公布前避险情绪升温再度承压，A股表现出相对韧性，回调幅度小于外围市场，但成交量持续萎缩反映增量资金入场意愿不足。债市表现平稳，短端受益于资金面宽松预期，但油价上行推升输入性通胀预期压制长端空间。商品方面，原油维持强势震荡成为全球资产定价核心锚，黄金则因前期交易拥挤与流动性冲击有所回落。整体看，市场核心矛盾仍未脱离地缘主线，不确定性料将延续。 本周A股观点：短期警惕波动加剧，中长期仍需坚定信心。 本周，美以伊冲突进入“边打边谈”阶段，霍尔木兹海峡扰动未解，原油价格在短暂回落后再度冲高，布伦特现货原油价格创2008年以来新高。全球市场在谈判预期与军事对峙之间反复拉锯，波动均有所放大。A股虽表现出一定韧性，但量能明显萎缩，且市场热点杂乱，尚无明显反攻迹象。向后看，短期市场或维持宽幅震荡态势。4月3日美国非农数据公布，大幅超过原有预期，美联储降息可能性进一步降低，叠加地缘局势的不确定性，市场对风险的敏感度仍处于高位，利空与修复效应或同步放大。中长期来看，内部稳定性依然较强。国内货币政策保持宽松取向，跨季流动性呵护下资金面维持宽裕，为市场提供底部支撑；地缘冲突导致的产业链重构过程中，中国出口份额有望进一步提升；中国资产的安全性优势正在凸显，对全球避险资金具备持续吸引力。综合来看，短期外部扰动下市场波动难以避免，但中长期内部稳定性仍有望对冲外部冲击，静待修复契机显现。 A股配置建议：短期红利板块仍具防御价值，中长期聚焦双创板块修复机会（算力、通信），同时关注油气、化工等资源品的阶段性涨价机会。 本周债市观点：地缘不确定性延续，债市有望持续吸金。月末，美以伊冲突仍未见明显缓和迹象，冲突与谈判的双重进行下，地缘政治的不确定性仍在增强，投资者风险偏好持续收到压制，更多资金倾向于向债市迁徙避险。内部方面，央行呵护下资金面维持宽松，为短端债市提供支撑。向后看，美国非农数据超预期，叠加地缘局势走向...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002847 盐津铺子 2025年年报点评：春节错期拖累Q4，大单品战略成效显著 买入 维持 3.240 18.23 休闲食品 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300760 迈瑞医疗 国际业务收入占比提升至53%，加快高端战略客户渗透和本地化建设 增持 维持 6.870 23.00 医疗器械 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603799 华友钴业 2025年报点评：全系产品价格向上，业绩弹性可期 买入 维持 5.460 10.60 能源金属 null

核心观点 本周医药板块表现强于整体市场，医药商业涨幅居前。本周全部A股下跌1.74%（总市值加权平均），沪深300下跌1.37%，中小板指下跌2.13%，创业板指下跌4.44%，生物医药板块整体上涨2.26%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.12%，生物制品上涨2.68%，医疗服务上涨3.57%，医疗器械下跌0.54%，医药商业上涨5.65%，中药上涨1.32%。医药生物市盈率（TTM）35.01x，处于近5年历史估值的76.69%分位数。 社保第六险“长护险”将向全国推行。2026年3月25日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，将建立适应中国基本国情，覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度，这标志着长期护理保险制度从局部试点转向全国推行。中国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万。针对失能人员长期护理需求，建立专门社会保险制度安排，为这一群体的基本生活照料和与之密切相关的医疗护理，提供服务或资金保障，是构建全方位一体化应对人口老龄化战略布局的关键举措。2016年、2020年国家层面先后组织共49个城市开展试点，当前的长期护理保险制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元。《意见》提出用3年左右时间基本建立适应中国基本国情的长期护理保险制度的工作目标，明确了制度安排、资金筹集、待遇保障、管理运行等方面核心政策措施。加快建立长期护理保险制度，是释放内需潜力、助力银发经济发展的重要支撑。建议关注长护险直接受益的终端医疗机构以及家用医疗器械龙头企业。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

核心观点 2008年全球金融危机后，英国女王伊丽莎白二世向顶尖经济学家们发出的直击灵魂的质问——“为什么当初就没有一个人注意到它？”，这并非轶事，而是揭开了主流经济学的核心尴尬：在关乎经济存亡的重大历史考验面前，其主流范式出现了系统性的预测失灵与解释苍白。 与主流范式不同，周期研究选择了一条截然不同的、务实且贴近现实的认知路径。周期视角坚定地基于历史数据进行经验归纳，在经济世界的混沌中识别秩序、锚定方位、把握节奏。周期不仅是一个分析工具，更是一种连接宏观逻辑与市场实践的思维框架和认知范式。 周期是刻录在经济史与资产价格中的普遍事实，而非理论臆想。 时间谱系清晰：从基钦（3-5年库存周期）、朱格拉（7-11年产能周期）、库兹涅茨（15-25年房地产周期）到康德拉季耶夫（45-60年技术长波），不同时间长度的周期相继从历史数据中被“发现”，构成了观察经济波动的精密计时器。 宏观数据与资本市场均存在周期性起伏：跨越一个半世纪的全球总生产增长率、投资增长率及大宗商品价格，均呈现出清晰的、长达数十年的系统性起伏。股票估值（如美股约30年的市盈率周期）、债券利率（如中国10年期国债收益率与产能周期同步）乃至全球资本流动（美元周期），无不存在规律性起伏。即便在日本“失去的三十年”中，其房地产周期的节律依然顽强奏效。 周期的根源内生于经济系统，是创新、资本积累与制度生态协同演化的结果。熊彼特的创造性破坏：根本性技术创新集群出现，开辟高利润新大陆，吸引资本蜂拥投资，驱动长期繁荣；随着技术扩散与红利耗尽，经济陷入萧条，并为下一轮创新积蓄条件。 马克思-曼德尔的积累脉搏：资本为增殖而进行的无止境积累，内在地推动资本有机构成提高与一般利润率趋于下降。长波的扩张与萧条，对应着利润率在特定历史条件（技术革命、市场扩大、阶级斗争）影响下的长期波动周期。 调节学派（SSA）的制度舞台：一套能稳定利润预期的社会制度生态（如战后布雷顿森林体系、劳资妥协）是长期繁荣的温室；其成功会逐渐侵蚀自身基础（如利润挤压、竞争加剧），导致制度危机与长期停滞，形成长波的制度生命周期。 佩蕾丝的金融-技术范式：在技术革命生命周期中，金融资本与生产资本角色交替。导入期由金融资本投机主导，催生泡沫；转折点泡沫破裂，迫使社会进行制度重构；展开期则由生产资本主导，技术广泛渗透，带来坚实的黄金时代。 风险提示：历史数据缺失，数据...

全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO行业需求增长注入强劲动力。2025年全球医疗健康领域一级市场共完成融资2353笔，同比增长3%，累计融资额604亿美元，同比增长4%。CDMO方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。 CDMO：具有强劲需求韧性，新分子引领增长。生物CDMO方面，以Lonza、SamsungBiologics、Fuji为代表的海外生物CDMO业绩表现十分亮眼，2025年业绩同比实现较高增长，稳步推进的资本开支与持续扩容的产能布局，为高效率的订单交付提供保障。化学CDMO领域，全球多肽、ADC、寡核苷酸等药物市场有望保持双位数复合增长，国内龙头CDMO企业布局领先；相比欧洲产能建设的长周期及印度在知识产权等方面的短板，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，我们认为中国企业在化学CRDMO领域的行业地位中期维度（5年内）难以撼动。推荐关注：药明康德、药明合联、凯莱英等。 CRO：呈现温和复苏态势，从收入端来看，临床CRO复苏快于临床前CRO。全球生物医药投融资回暖持续释放积极信号，一方面有效缓解了biotech企业的资金压力、推动其重启或加速研发项目，另一方面推动跨国药企“扫货”热潮。双重因素共同加速医药研发管线的推进节奏。新药IND的恢复性增长已在临床CRO企业业绩中兑现，IQVIA、Fortrea、MedPace等海外龙头均实现稳健增长，国内市场同样呈现量价齐升格局，泰格医药营收同比已重回正增长通道。临床前CRO领域，实验动物相关订单已率先触底反弹，后续增长确定性增强。推荐关注：昭衍新药等。 风险提示：需求下降风险、市场竞争加剧风险、药品审批风险、合规风险、汇率波动风险、产能不及预期风险等。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002847 盐津铺子 魔芋单品势能延续，渠道优化费率改善 买入 维持 休闲食品 null