主要内容 核心观点：截至7月8日，工业生产延续分化，石油沥青开工小幅回升，聚酯产业链PX开工持平、PTA开工回落；需求端地产成交全面回落，二手房市场分化，消费端受假期驱动，电影票房、航空出行全线走强，出口BDI上行、港口集装箱吞吐量回落；价格端工业品整体低位震荡，农产品批发指数微降，贵金属同步反弹。 生产：工业生产延续分化，石油沥青装置开工率为16.40%，环比上升0.50个百分点；聚酯产业链PX开工率环比持平，PTA开工率为54.49%，环比下降6.88个百分点。 需求：地产方面，30大中城市商品房成交面积（七日均值）环比下降53.25%，其中一线城市、二线城市、三线城市分别环比下降50.75%、64.17%、20.99%；二手房市场分化，上海、北京成交面积（七日均值）分别环比下降17.54%、51.17%，深圳环比上升8.32%；土地市场中，100大中城市成交土地占地面积当周值环比下降44.90%，成交土地溢价率当周值环比下降5.13个百分点。消费领域，电影票房收入当周值环比上升28.61%；暑假来临，航空出行全线走强，国际航班、港澳台航班、国内航班（不含港澳台）执行量（七日均值）分别环比上升3.75%、3.59%、7.24%。出口方面，BDI指数环比上升14.95%，港口集装箱吞吐量环比下降5.31%。 价格：生产端工业品整体回暖，南华工业品指数环比上升1.82%，南华综合指数环比上升2.32%；水泥价格指数环比下降0.78%，建材综合指数环比下降0.36%；上海螺纹钢价格环比上升0.63%，热轧板卷价格环比下降0.30%，环渤海动力煤价格环比上升0.28%；能源方面，布伦特原油期货价、现货价分别环比上升1.70%、1.06%，焦煤期货价环比上升1.90%；金属方面，LME3个月铝、锌期货收盘价分别环比上升1.69%、0.58%，铜环比微降0.07%；PTA、涤纶长丝（POY、DTY）华东地区市场价分别环比下降2.59%、2.43%、0.76%。居民端价格整体延续下降，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格200指数均环比下降0.17%；猪肉平均批发价小幅反弹，环比上升6.34%，蔬菜（28种重点监测）、水果（6种重点监测）平均批发价分别环比下降2.14%、2.31%。贵金属同步反弹，COMEX黄金、银期货收盘价分别环比上升2.23%、2.70%。

事项： 7月9日，国家统计局发布2026年6月份全国CPI和PPI数据。2026年6月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，环比下降0.3%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨4.1%，环比下降0.3%。 评论： 2026年6月通胀数据延续分化。CPI同比连续9个月运行于1%以上的温和区间，6月小幅回落至1.0%（预期1.1%，前值1.2%），核心CPI同步回落至1.0%，环比受夏季应季供给增加、国际油价与黄金饰品价格回落等季节性因素影响转负至-0.3%，内需修复节奏偏缓但服务价格韧性尚存；PPI同比升至4.1%，续创阶段性新高、连续4个月为正，但环比时隔多月首度由正转负至-0.3%，工业品涨价动能边际放缓，输入型通胀高位趋缓。PPI-CPI剪刀差维持高位（约3.1个百分点），上下游价格分化格局延续，工业品成本向消费端传导仍不顺畅。 CPI温和运行，食品拖累与服务韧性并存 6月CPI同比回落0.2个百分点至1.0%，核心CPI回落0.1个百分点至1.0%，环比由上月的-0.1%走弱至-0.3%，连续两个月为负，主要系夏季生鲜集中上市、国际油价回落及金饰价格降温所致，走势符合季节性规律。分结构看，食品价格同比-1.6%、非食品同比+1.5%，消费品同比+1.1%、服务同比+0.8%，食品降价、非食品与服务涨价的分化延续。 食品项方面，6月食品价格同比-1.6%（前值-1.7%）、环比-0.4%，连续四个月环比为负，是CPI的主要拖累。生猪供给持续宽松，猪肉价格同比-15.9%、环比-0.8%，已连续14个月同比下跌，单项影响CPI同比下行约0.31个百分点；合计畜肉类价格同比-7.3%，影响CPI同比下行约0.30个百分点，其中牛、羊肉价格同比分别上涨4.2%、6.0%，结构上有所分化。食品烟酒及在外餐饮价格同比-0.8%，影响CPI同比下降约0.24个百分点。食品项仍是本月物价偏弱的核心来源。 服务价格同比+0.8%，环比小幅走弱。6月进入出行淡季，旅游价格环比由上月的+1.0%转为-0.6%，主要为季节性因素，预计7月暑期出行与文娱消费旺季将带动服务价格回升；租赁房房租延续低位运行，对居住价格形成一定拖累。但服务价格整体仍保持正增长，医疗、教育、家政等刚需服务价格易涨难跌，反映服务消费并未明显走弱。 工业消费品价格涨跌互现。国际油价回落带动交通工...

报告摘要 上半年，线上消费依然是拉动社会消费增长的重要引擎，1-5月全国网上商品零售额对社会消费品零售总额增长的贡献率达88.3%，全国网上商品和服务零售额为83177亿元，同比增长5.9%，而“服务消费”增速持续领跑商品消费。消费者行为正在从“买商品”转向“买服务”，家政保洁、家电洗护、洗衣洗鞋等服务消费需求旺盛。 上半年最显著的变化是AI全面渗透电商全链路，2026年“618”被业界视为首个“AI原生式”电商大促。此外，即时零售成为2026年上半年网络消费的最大增量引擎。 然而，另一方面是传统的定价套路和新兴的AI造假相互叠加，让消费陷阱变得更加隐蔽和复杂。如部分商家利用AI生成精美的虚假商品图、合成名人带货视频，或批量伪造用户好评和爆款榜单来误导消费者。一些直播间利用绿幕抠图、AI合成等技术，伪造“果园丰收”、“工厂繁忙”等假象，冒充“产地直销”诱导下单。这些乱象不仅损害了消费者权益，也透支了市场信用，对行业的健康发展构成了挑战。 此外，1月，市场监管总局与国家网信办联合发布了《网络交易平台规则监督管理办法》和《直播电商监督管理办法》。3月，北京市市场监管局联合多部门约谈了12家互联网平台企业，通报了“内卷式”竞争综合整治的第一批问题。315期间，食品安全问题、私域营销“围猎”老人等乱象被曝光。 在此背景下，7月7日，依据国内知名网络消费纠纷调解平台“电诉宝”（315.100EC.CN）2026上半年受理的全国互联网消费平台纠纷大量案例数据，“一带一路”TOP10影响力社会智库网经社电子商务研究中心例行发布《2026年（上）电子商务用户体验与投诉数据报告》。报告涵盖了数字零售电商、生活服务电商板块，公布了2026上半年网络消费投诉数据及《数字零售十大典型投诉案例》《生活服务电商十大典型投诉案例》。

城市，是人类文明的核心载体，也是国家治理体系的神经末梢。千百年来，从坊市制到街巷制，从网格化到数字化，城市治理的形态几经迭代，但始终未曾脱离一个基本约束——所有的治理活动，都在地面这张二维平面上展开。进入21世纪第三个十年，中国城市发展迎来历史性拐点：城镇化从高速增长转向稳定发展，城市建设从大规模增量扩张转向存量提质增效。存量时代的到来，让传统二维平面治理的结构性矛盾集中爆发：一线治理人力持续收缩，地方财政空间持续收窄，而精细化治理、韧性城市建设的标准却持续抬高。治理需求在升级、治理供给在收缩，缺口之间，传统人力密集型治理模式已逼近效能天花板。 恰在此时，低空空域的制度破壁与低空技术的快速成熟，为城市治理打开了一片全新的空间。真高1000米以下的城市低空，从未经开发的“空白空域”，转变为可规划、可确权、可运营、可治理的新型公共空间。它带来的不是又一种巡查工具，而是一个全新的治理维度——当治理视野从地面升入低空，城市治理第一次真正拥有了三维空间视角与全周期时间纵深，一种全新的治理范式——时空治理——由此诞生。 “十五五”规划纲要明确提出推进低空经济健康有序发展、实施新技术新产品新场景大规模应用示范，为低空治理的规模化落地提供了顶层指引。低空治理既是国家战略在城市治理领域的具象化落地，也是支撑城市高质量发展、推进治理体系和治理能力现代化的重要抓手。本白皮书首次从城市治理本位出发，将低空经济置于城市治理的坐标系中加以审视。我们始终认为：低空不是又一个待追逐的产业风口，而是城市治理从“平面”迈向“时空”的关键支点；低空治理的终点不是飞行本身，而是城市更安全、更高效、更宜居的公共价值。循此主张，本白皮书依次展开：从平面到时空的治理范式框架；研判全球低空治理态势与中国方位；构建"一中枢·六扇面·三圈层"场景体系；提炼标杆城市的实践与建设路径；勾勒供给侧的企业格局与全国地域分工；作出"建设城市第七张网"的核心判断，并面向"十五五"提出十大判断与十大建议，旨在为中国城市治理现代化提供一条可落地、可验证、可持续的低空路径，为建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市建设贡献一份思想参照。

寿险个险的困局诊断 中国寿险个险渠道正经历一场前所未有的结构性危机。它不是周期性的波动，而是趋势性的、不可逆的范式转换。 经纪/代理中介的双重挤压 如果说保司的痛苦是“增长焦虑”，那中介机构面临的则是“生存危机”。报行合一与930监管形成了双重挤压，正在重塑整个中介行业的竞争格局。 第一重挤压：报行合一后的收入断崖 报行合一政策全面推行后，中介机构的佣金费率被大幅压缩，“费差”盈利模式遭受根本性冲击 中介公司与寿险公司个险渠道面临相同的队伍萎缩和增长乏力问题，但收入端的压力更为剧烈——过去依赖的高佣金产品逻辑已然崩塌 粗放式人海战术+高佣金驱动的增长模型彻底失效，中介机构陷入“收入下降→队伍流失→产能下滑→收入进一步下降”的恶性循环 精细化经营成为必然选择，但大部分中介公司缺乏系统化的客户经营能力 第二重挤压：930监管——公域获客大门关闭 监管明确规定：2026年9月30日后，保险业务员未经公司授权，不得在公域平台（抖音、小红书、视频号等）宣传保险产品

机器人作为人工智能落地于物理场景的重要载体，正迎来高速发展机遇，市场前景广阔。当前行业产品形态多元、落地场景持续拓展，但赛道分类繁杂、各类新概念层出不穷，行业尚未形成统一定义标准，系统性梳理与深度研究缺失。与此同时，产业链上下游协同演进、商业化模式创新、全球化出海布局已成行业热议焦点。基于行业现存痛点与研讨需求，本白皮书立足产业底层逻辑，搭建系统化分析框架，夯实行业研究基础，开启深度梳理工作。本文为系列研究的首期成果，是课题研究的起点，后续将持续迭代更新、分篇完善内容。我们期盼携手产业链从业者交流研讨、协同共创，在思想碰撞中不断优化研究内容，共同助力产业规范化、高质量发展。

本蓝皮书聚焦具身智能核心赛道——人形机器人，以2023–2026年全球及中国产业运营数据、技术进展、场景落地、投融资动态为基础，系统阐述具身智能的定义边界、市场规模、技术体系、产业链结构、应用商业化、资本逻辑、瓶颈挑战与战略建议。报告严格遵循数据可溯源、逻辑可验证、结论可落地的原则，不做过度联想与主观推演，力求为政府部门、产业主体、投资机构、科研院所提供客观、专业、可执行的决策依据。 报告核心结论如下： 第一，赛道边界清晰。具身智能是拥有物理本体、通过多模态感知、自主决策、运动执行与环境交互实现自主学习的智能系统，人形机器人是最具代表性与产业想象空间的核心赛道。单一功能服务机器人、传统工业机器人、纯虚拟大模型，以及智能驾驶、无人机等不在本蓝皮书核心研究范围。 第二，市场规模稳健。2025年全球具身智能市场规模约900亿元，2026年预计达到1500–2000亿元；中国具身智能市场2025年规模约600亿元，其中人形机器人市场规模约40~60亿元，中国成为全球最大市场与产业中心。 第三，产业阶段明确。2026年是人形机器人从技术验证走向小批量商用元年，2028年将进入规模化量产阶段，整体产业周期较新能源汽车大幅缩短。 第四，技术瓶颈集中。当前行业核心痛点集中在模型泛化能力不足、物理交互数据稀缺、核心部件依赖进口、整机可靠性偏低、成本偏高五大方面。 第五，商业化路径清晰。优先落地工业制造、物流仓储、电力巡检等高刚性、高ROI场景，再逐步向商业服务、家庭场景渗透。 第六，产业链价值明确。上游核心部件（减速器、伺服、丝杠、灵巧手、传感器）占BOM成本70%以上，具备最高毛利与国产替代空间；中游整机与具身操作系统决定生态格局；下游场景方案决定规模化速度。 第七，对标新能源汽车高度同构。二者在技术架构、产业链结构、产业演进路径、政策驱动模式上具备强相似性，新能源车的链主引领、供应链自主、数据闭环、成本下降路径可直接借鉴。 第八，战略机遇明确。2026–2030年是具身智能与人形机器人黄金布局期，中国具备成为全球领导者的供应链、市场、政策、资本基础。 本报告全文共12章，覆盖产业定义、全球市场、中国产业、技术体系、应用商业化、产业链、资本、对标新能源车、瓶颈挑战、趋势展望、战略建议，形成完整研究闭环。

【重要资讯】 1、高盛发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”，推出覆盖电力、半导体、AI基础设施等全链条的股票篮子。该行认为，中国AI市值约4万亿美元，全球基金配置比例仅1.2%，存在显著低配。 2、摩根大通发声，聚焦半导体设备材料。首选半导体设备，其次是半导体材料，之后才是晶圆代工、封测，芯片设计只剩下零星的题材机会。海外设备交期不断拉长，国内企业订单已经排到了后面好几年，业绩确定性非常强。 3、抄底资金涌向美国芯片ETF。据彭博ETF专家Eric Balchunas的数据，大量资金（可以说前所未有）在周二涌入半导体ETF SOXX，规模高达54亿美元，创下新纪录（是此前单日最高规模的4倍）。 4、Meta豪掷百亿美元在加拿大阿尔伯塔省建设1吉瓦超级数据中心，建成后将成其美国境外最大算力基地。然而，Meta仍深陷质疑——1450亿美元资本支出预算、AI大模型的竞争落后与模糊的变现逻辑，正让投资者耐心接受考验。 5、美联储6月会议纪要显示，官员们普遍认为，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率。同时越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素。 6、美国经通胀调整后的国债收益率升至逾一年来最高水平，因为油价上涨与经济依然强劲的双重因素，再次引发市场对美联储将在未来几个月内开始加息的猜测。10年期美国通胀保值债券收益率周三升至约2.3%，为2025年4月以来最高水平。 7、SpaceXAI发布了一款与AI编程初创公司Cursor联合开发的新型人工智能模型Grok 4.5，旨在提升其在金融、法律及编程等任务上的能力。这是马斯克旗下公司追赶Anthropic和OpenAI等竞争对手的最新举措。 8、OpenAI发布全新的语音模型GPT-Live，同步升级ChatGPT语音模式。新模型采用原生实时架构，可实现人类与AI之间更加自然的双向语音交流，能够在后台无缝调用GPT-5.5等模型完成复杂推理和联网搜索 【全球经济逻辑】 高盛发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”，推出覆盖电力、半导体、AI基础设施等全链条的股票篮子。该行认为，中国AI市值约4万亿美元，全球基金配置比例仅1.2%，存在显著低配。中国AI大模型凭借极致性价比与逼近前沿的性能，在美国市场Token占比从一年前的不足2%飙升至46...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 600346 恒力石化 2026H1业绩高增，“大化工”平台优势显著 买入 维持 1.780 13.27 1.980 11.94 炼化及贸易 null

热点界定： 本报告将小游戏界定为依托微信、抖音、快手等超级App生态运行的小程序游戏，区别于传统APP游戏和早期H5游戏。小游戏具备免下载、低门槛、强分发、社交裂变和广告/内购混合变现等特征，是移动游戏存量竞争下的重要增长形态。 行业发展：引擎、平台、终端及AI技术底座能力升级，推动小游戏承载更复杂玩法，实现从轻量级向重度化、智能化的跨越；平台端，微信、抖音等生态持续提供流量入口和开发者工具；变现端，IAA广告变现、IAP内购变现和混合变现模式逐步成熟；品类端，休闲小游戏向塔防、割草、RPG、模拟经营、放置卡牌等中重度方向升级；平台生态开放、混合变现模式成熟、中重度玩法持续落地，三大核心力量共振，驱动小游戏行业迈入全新增长周期。 市场规模：中国游戏产业年会披露数据，2025年国内小程序游戏市场实际销售收入约535.35亿元，同比增长约34.39%，小游戏市场增速显著高于整游戏市场，小游戏从小众尝试跨越为主流游戏赛道之一，从"流量快消品"向"精品化阵地"加速转型，延续高活跃、高买量和中重度化趋势。 用户规模：微信小游戏月活跃用户突破5亿，抖音小游戏25年活跃规模同比增长120%，小游戏覆盖人群持续扩容，依托微信、抖音两大超级流量阵地形成庞大基本盘，碎片化、女性化、下沉化、强社交四大特征持续驱动小游戏用户规模稳步增长 品类与变现结构：小游戏品类从轻休闲向中重度迁移，变现从纯IAA（广告变现）转向IAA与IAP（内购变现）混合，商业化从广告驱动走向混合变现，以差异化变现方式精准匹配不同用户价值 行业竞争：声量竞争已由流量抢夺转向情绪共鸣，以人群画像为导航，精准触达用户情绪，由平台流量入口决定上限，由厂商的产品矩阵、买量效率和长线运营能力决定胜率 趋势展望：精品化与中重度化、小游戏出海、AI在小游戏产业链中的定位从效率补充转变为生存刚需、跨端互通，小游戏与APP协同共生

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 603800 洪田股份 高端智造，创赢未来 买入 首次 1.010 81.62 2.340 35.23 专用设备 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002245 蔚蓝锂芯 印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力 买入 维持 0.780 26.28 1.480 13.84 电池 null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 002709 天赐材料 26H1业绩预告点评：Q2业绩受费用影响，基本符合市场预期 买入 维持 3.060 13.55 3.690 11.24 电池 null

主要观点 1）消费出海：中国空调欧洲销售火热，芯片产业伴随出海。根据电子发烧友网，欧洲迎来史上最炎热的夏天，巴黎和伦敦在2026年5月已经多次刷新史上同期最高温，欧洲在最近两个月掀起了空调抢购潮。美的推出的一款名为PortaSplit的便携式空调，由于制冷效果好加上安装简单，伴随社交媒体口碑的传播，目前已经一机难求。PortaSplit官方售价699-900欧元，在需求快速增长后，一家丹麦空调分销商已经涨价至1400欧元，并且网站已显示售罄，一些黄牛甚至炒作到最高5000欧元。 PortaSplit从产品定义上，本身就是一台“分体式移动便携空调”，这类产品目前在欧洲市场上仍是独一份。尽管是“便携式空调”，但从性能规格上已经与普通的分体式挂壁空调相当。PortaSplit拥有3.5kW的制冷功率，SEER值高达6.1，室内机32.5kg，室外机9.9kg，官方建议最大室内面积达到42㎡，全面对标大1.5匹的分体式挂壁空调，并且提供冷暖双功能。室外机和室内机通过2米长的软管链接，冷媒通过软管进行热交换。与传统分体式空调不同，PortaSplit的冷媒系统完全密封，安装后无需加注，规避了F-Gas法规中对于制冷剂加注需要认证技师操作的规定，用户可以实现开箱即用。 本轮高温有效弥补了需求缺口，带动我国对西欧家用空调出口整体上行。根据产业在线数据，2026年1-5月中国出口西欧家用空调总量累计同比增长9.7%，品类分化显著，分体机持续下滑，移动空调逐月递增，5月份增速达到116.1%。另外，格力和TCL也加大了类似的便携式空调的产量。中国海关总署的数据显示，2026年上半年中国对欧盟空调出口额达到37.6亿美元，同比增长43.2%，创下历史同期新高。其中，像美的PortaSplit这类免安装的移动空调出口同比增幅超过70%，是空调领域增长最快的细分品类。与空调一同出口的，还有空调内部使用到的大量国产芯片。家用空调搭载的芯片主要有主控MCU、电源管理芯片、功率器件、通信与传感芯片。 根据美国能源信息署和国际能源署等统计数据，欧洲家庭空调普及率整体仅约20%，其中德国英国更是低于5%，西班牙、意大利等空调普及率约50%。在欧洲许多城市，由于法规的限制，导致常见的分体式挂壁空调安装困难，加上欧盟F-Gas法规明确规定，只要涉及制冷剂的释放风险，都必须由通过认证的F-Gas技师执行。...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 300037 新宙邦 26H1业绩预告点评：氟化工及电子信息化学品显著增长，符合市场预期 买入 维持 3.210 25.29 4.110 19.76 电池 null

核心观点 权益市场普遍上涨，建筑装饰跑赢指数。A股结构性分化，债市震荡调整，海内外政策与经济数据主导市场情绪。权益市场方面，上证指数小幅收涨，深成指、创业板明显走弱，美股、日经全线上涨。债券市场方面，利率债收益率长短端分化；信用债波动极小；可转债随股市上行，成交放量。事件层面，国内落地美丽中国规划；6月制造业PMI重返扩张区间;设备更新资金全额下达。海外美国非农数据大幅不及预期，市场推迟美联储加息预期。 发债方面，债券节奏分化，资金持续配套基建。本周城投债发行量、净融资额同步回落；专项债发行量环比上涨，2026年新增专项债累计发行规模21181.87亿元；特别国债资金逐步投放，为项目建设补充稳定资金来源。 经营方面，企业经营冷暖分化。半导体洁净室、核电、新型电力赛道高景气，存储涨价带动下游资本开支扩容；钢结构龙头产量、订单双增长，煤化工项目基本面边际修复；传统房建、普通基建企业经营承压，海外工程复苏偏慢。整体来看，估值稳定、分红持续的央国企配置价值突出。 高频数据方面，行业淡季边际修复。6月建筑业PMI49.0%，环比上涨0.2个百分点，新订单、销售价格指数明显回升，原材料价格下行缓解成本压力；1-5月电子制造利润翻倍，支撑专业工程需求；固投、地产投资依旧走弱，仅电力、新能源基建形成拉动。 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是AI算力推动存储芯片高景气，国产替代释放洁净室工程需求，城市更新规划落地，存量改造空间明确，建议布局相关优质标的。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 301200 大族数控 2026年半年度业绩预告点评：业绩超预期，AI PCB扩产带动公司业绩稳步高增 买入 维持 4.250 77.12 6.240 52.59 专用设备 null

摘要 大类资产配置：关注美国服务业表现与关税调查动态 （赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469） 1. 海外宏观：美国经济数据边际转弱，紧缩交易情绪缓解 (1)制造业生产积极性与需求边际下滑：受益于AI相关投资和国防开支，价格压力因能源成本回落而有所缓解，制造业仍连续第六个月处于扩张区间。但新订单指数与生产指数双双放缓，并且供应商交付指数也显著下降，这通常反映交货速度加快、需求疲软、订单减少的共振信号。此外，出口订单也跌破荣枯线，表明海外需求也有转弱迹象。总的来说，连续扩张背后的制造业需求与生产积极性确实出现边际下滑，需要持续观察。 (2)劳动力市场趋势性降温有待观察：6月非农“爆冷”并非美国经济全面走弱的信号，而是一个关键服务行业在宏观与结构性因素叠加下的“预期修正”。赛事带来的期望越高，现实与期望的落差越大，数据上的“爆冷”感就越强烈。后续需重点关注：7月休闲酒店业是否出现回补性招聘，以及国际游客流量是否边际改善——这两个变量将决定本次“爆冷”是单月噪音，还是趋势性降温的开端。 (3)美元流动性边际转松：本周非农后加息时点，但美联储沃什背景下的“加息周期未完”格局未改。短端实际利差因加息概率下降而收窄，抑制了套息资金流入动力；但长端利率因供给压力和经济韧性维持高位，吸引配置型外资。短期跨市资金获利了结，流动性边际转松，市场正从“预期交易”转向“数据验证”，而非单向流入美国。 2. 大类资产表现：美国经济与就业数据出现边际放缓迹象，市场押注美联储加息时点后移，缓和短期宏观压力，提振市场风险偏好。股市受AI科技股估值重构影响，波动较大；美债收益率表现分化；原油偏弱震荡，黄金金属板块边际反弹；国内商品市场表现分化 (1)债市方面，本周美债市场核心驱动因素是美联储政策不确定性的重定价。6月非农大幅不及预期，叠加制造业PMI边际转弱，削弱了近端加息压力，但长端受通胀担忧和国债供给压力支撑，收益率下行有限，最终全周呈现长短领涨的“熊陡”格局，10年期收益率收于4.487%附近。短期看，市场将高度依赖数据，对每一个经济指标变得异常敏感，后续关注7月FOMC会议及沃什国会证词，市场对加息路径的博弈可能反复。国内方面，本周债市整体偏空运行，两大因素形成压制。国内PMI数据好于市场预期，削弱宽松政策预期，压制债券估值。同时跨季后资金仅小幅修...

6月PMI数据显示经济分化延续 要点 中国6月官方制造业PMI 50.3，前值50.0。非制造业PMI 50.2，前值50.1。综合PMI 50.6，前值50.5。 从季节性来看，5月受五一假期、工作日减少影响；6月为节后生产修复、年中赶工窗口期，历年6月制造业PMI多呈现环比修复、企稳回升的季节性特征，本次回升0.3个百分点基本符合季节性。从分项来看，内外需均有所修复，外需更优。6月制造业新订单指数51.2，环比回升1.3个百分点；新出口订单指数50.1，环比回升1.5个百分点。从和中国出口相关性较高的韩国出口数据来看，韩国6月1-20日出口金额同比增长60.4%，其中半导体出口金额同比增长188.4%。从价格指数来看，出厂价格、原材料购进价格分别回落3.7、6.3个百分点，二者差值收窄2.6个百分点，显示上游原材料价格涨价向下游传导不畅有所缓解。 从行业来看，农副食品加工、专用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于54.0，相关行业产需两旺；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足。高技术制造业PMI为53.5，比上月上升0.6个百分点，明显高于制造业总体，高端制造发展持续向好，引领作用进一步增强。综上，6月PMI显示当前经济仍处于“K型”复苏中，外需、AI链的景气度更高，地产链相关景气度仍低迷。 6月非制造业商务活动指数为50.2，比上月上升0.1个百分点。建筑业商务活动指数49.0（+0.2pct），景气度小幅回升，业务活动预期指数51.1维持扩张，基建托底效应略有显现，但整体修复力度偏弱。 当前“K型”下端稳增长的必要性显著提升，扩内需财政政策发力值得关注。后续重点观察7月政治局会议如何部署更加积极的财政政策，除了关注“加快超长期特别国债、地方政府专项债发行和使用”“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”等既有提法外，还应留意是否有增量政策工具出台。

投资要点 事件：2026年7月10日，国家统计局发布2026年6月通胀数据。6月，CPI当月同比1.0%，前值1.2%；环比-0.3%，前值-0.1%。PPI当月同比4.1%，前值3.9%；环比-0.3%，前值0.5% 核心观点：6月美伊签订谅解备忘录，油价进一步从高位回落，进而通过汽油价格影响CPI，通过石化产业链影响PPI。此外CPI还受到金价下行的影响，金+油合计拖累CPI环比下降0.22个百分点，而食品价格季节性回落。从PPI来看，随着油价的调整，石油开采、燃料加工以及化工等行业价格同比涨幅也出现回落，而AI的涨价影响正在扩散。PPI环比转负，同比也可能已经接近本轮高点，后续关注点或在于PPI的结构改善。 CPI环比略弱于季节性。6月CPI环比-0.3%，略低于近5年同期均值-0.18%，弱于季节性。油价以及金价的明显回落对当月CPI的影响相对较大。 金价及油价下行拖累非食品分项。6月，非食品价格环比-0.3%，近5年同期均值0.02%。其他用品和服务分项环比-2.7%，近5年同期均值-0.02%，与5月一样可能继续受到金饰品价格回落的影响（当月环比-8.7%）。交通和通信分项环比-1.3%，近5年同期均值0.24%，汽油价格环比-4.9%，可能是主要拖累。金价和油价总体影响CPI环比下行0.22个百分点。 食品价格季节性回落，鸡蛋价格连续上涨。6月，食品价格环比-0.4%，近5年同期均值-1.06%，略强于季节性。主要分项中，鲜菜鲜果虽然环比下跌，但表现要比季节性强。蛋类价格，6月当月环比涨幅扩大至5.8%，连续3个月环比上涨，推动同比升至16.0%，其中鸡蛋环比上涨7.0%，拉动CPI约0.03个百分点，与上月相同，主因蛋鸡存栏低位，以及高温产蛋率下降的影响。猪价环比仍在下行，但环比降幅已逐渐收窄，Q4基数压力将逐步减轻，对CPI同比的拖累可能会收窄。 PPI同比或接近本轮高点，后续关注结构的改善。6月PPI环比-0.3%，前值0.5%，为去年8月以来首次转负。美伊冲突推升油价引起的短期高环比涨幅已结束，这也是年内PPI同比转正的时间节点早于此前市场预期的主要原因。后续来看，翘尾因素仍会有小幅的支撑，但PPI同比或已接近本轮高点，后续更需关注结构上的改善。 支撑PPI的行业结构可能逐步转换。1.AI产业链涨价的扩散。电子设备6月环比0.7%，近6个月平均...

整体行情：上半年A股震荡格局，科技股一枝独秀 全球股市亚太领跑全球：韩国上涨87%，台湾、日本、A股科技紧随其后 A股内部机制分化：受全球AI资本开支共振驱动，创业板指与科创综指年初至今分别上涨42%与24%，而以蓝筹为代表的上证50等年初至今下跌-3%，差距巨大。 美股表现居中，欧洲市场疲软：美国三大股指涨幅在9%至11%之间，而德法英股指较弱。 行业板块：电子、通信板块领涨，行业跌多涨少 根据申万一级行业指数分类，截止7月3日，A股涨幅靠前的板块分别有电子（62%）、通信（52%）、建筑材料（41%），而商贸零售（-27%）、美容护理（-23%）、传媒（-22%）领跌。 所有行业中仅有10个行业有正收益，其他行业均为负，行业结构分化严重。AI仍为当前投资主线，科技资产全面溢价，而消费板块跌幅较大，地产、钢铁、非银等板块同样跌幅显著。

油价金价共振式大幅下跌，商品消费动能仍显不足，总体和核心CPI同比涨幅均有回落，PPI环比转跌同比涨幅或也已见顶。6月CPI同比1.0%，较5月回落0.2个百分点，其中交通工具用燃料同比涨幅较5月高点（21.1%）大幅回落5.8个百分点至15.3%，核心CPI同比1.0%，较5月再度回落0.1个百分点，其中包含黄金饰品的其他用品和服务同比涨幅较5月（9.9%）回落3.3个百分点至6.6%。受油价大跌影响，6月PPI环比-0.3%时隔十个月再度转负，同比4.1%较5月小幅扩大0.2个百分点亦或已见顶。 食品环比跌幅稍小于季节性，高温降雨等天气影响蛋类鲜菜鲜果供应，畜肉价格则小幅走弱。6月食品CPI环比-0.4%，跌幅小于季节性均值0.5个百分点；同比-1.6%，较5月跌幅小幅收窄0.1个百分点。6月蛋类、鲜菜、鲜果环比分别为5.8%、-1.0%、-2.0%，分别较季节性涨幅高出6.9、2.8、1.4个百分点，主要源于近期全国多地反常高温或雨水偏多造成的短期供给影响，后续预计随着供给改善价格涨幅向季节性回归。畜肉环比-0.5%，较季节性均值偏低0.5个百分点，未能延续上月的单月走强态势，显示近年来猪周期供大于求的局面或更多源于包括肉类需求结构变化在内的长期因素，短期内或不宜对猪价转涨期待过高。 金价大幅下跌叠加商品消费动能仍显不足，核心CPI同比延续回落。6月核心CPI同比1.0%，较5月继续下降0.1个百分点。下跌的主要原因在于核心商品，不含交通工具用燃料的工业消费品同比1.2%，较5月回落达0.3个百分点，除因金价涨幅显著缩窄导致黄金饰品环比下降达8.7%的拖累之外，交通工具、家用器具同比分别为-1.1%、2.2%，前者与5月持平而后者较5月下滑1.2个百分点，凸显商品消费动能整体仍显不足的局面，因此仅通信工具单项因传导全球存储芯片涨价潮而同比涨幅扩大1个百分点至7.6%并不足以稳定核心CPI同比涨幅。服务同比0.8%，与5月持平。服务中房租和其他服务分别同比-0.6%、1.2%，均持平于5月，服务消费增长态势相对稳定。 煤价上涨油价下跌，PPI环比时隔十个月首度转跌，同比涨幅或已见顶。6月PPI同比4.1%，涨幅较5月小幅扩大0.2个百分点；但环比-0.3%，时隔十个月首次转负，较5月跌幅扩大达0.8个百分点。我国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产...

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 605117 德业股份 受益海外户储及工商储高景气，上半年业绩同比增长超7成 增持 维持 5.080 17.00 5.950 14.50 光伏设备 null

上半年的纳指上涨，主要来自4月初 费城半导体指数的上涨，是美股上半年的景气之源 韩国股指，演化为大号半导体指数 韩国进行万亿美元的大规模半导体投资，举国allinAI 6月29日，韩国总统李在明在总统府青瓦台主持韩国“三大超级项目国民报告会”，该项目核心宗旨是推动韩国成为“不可替代”、““超级差距”的产业强国，把存储半导体、物理人工智能（AI）、AI数据中心列为三大重心。李在明表示，在全球AI竞争不断升温背景下，韩国必须以“速度战略”抢占产业先机。 韩国将在西南地区建设总投资约800万亿韩元（约合3.52万亿元人民币）的半导体制造基地，包括4座晶圆厂及配套产业集群，三星和海力士各两座；在忠清地区打造总投资81万亿韩元的先进封装中心；同时投资550万亿韩元（约合2.42万亿元人民币）建设AI数据中心。 三大项目总投资规模逾1800万亿韩元（约合7.92万亿元人民币）。但从三星和SK集团披露的方案看，其整体AI投资额远超政府公布的数据。 当日，三星集团也发布投资计划，宣布将投资2655万亿韩元（约合11.68万亿元人民币）布局未来产业。其中，2030万亿韩元（约合8.93万亿元人民币）将投向半导体产业集群建设，625万亿韩元（约合2.75万亿元人民币）将布局AI半导体、机器人、电池、IT零部件等未来产业。 今年四月份推理大规模爆发，对存储芯片的需求比训练要多好几倍，导致存储DRAM和NAND容量都在大幅增加。韩国整体还是围绕存储产业链去做投资。

点评 摘要：CPI方面，6月CPI同比涨幅收窄0.2个百分点至1%，主要受猪肉价格跌幅修复以及国际输入性因素减弱影响。其中，食品价格同比降幅收窄0.1个百分点至-1.6%，非食品价格同比涨幅收窄0.4个百分点至1.5%；环比来看，CPI环比降幅扩大至-0.3%，食品价格环比降幅持平于-0.4%，非食品价格环比降幅扩大至-0.3%。7月，食品价格同比降幅预计继续收窄，月初猪肉价格环比转正显示猪价逐步筑底，鸡蛋供给恢复带动涨幅回落，但猪价尚未进入明显上涨周期，食品对CPI支撑仍有限。非食品方面，以旧换新政策持续落地叠加暑期消费旺季，有望支撑家电、汽车及旅游、交通、住宿等消费需求，预计非食品价格同比保持平稳。综合来看，预计7月CPI上行的动力仍然偏弱。PPI方面，受去年同期低基数以及部分工业品价格修复带动，6月PPI同比涨幅扩大0.2个百分点至4.1%，连续四个月保持增长。分行业看，石油相关行业受国际油价回落影响，价格上涨动能有所减弱，但美伊冲突升级可能重新推升原油风险溢价。同时，煤炭价格受夏季电力需求支撑，黑色、有色金属价格受供给调整及低基数影响仍具韧性。预计7月PPI延续改善趋势，但价格修复仍主要集中于部分上游行业。 输入性影响逐步消退，CPI上行动力偏弱。同比来看，6月CPI同比涨幅收窄0.2个百分点至1%，增速低于wind一致预期（1.16%）。其中，6月食品价格同比降幅收窄0.1个百分点至-1.6%，主要因核心拖累项生猪价格跌幅持续修复，对食品价格形成支撑。6月非食品价格同比涨幅收窄0.4个百分点至1.5%，是导致CPI同比回落且低于预期的主要因素。6月美伊冲突缓和，国际油价涨幅较5月大幅收窄，带动国内油价涨幅收窄，对整体CPI形成下拉作用。环比来看，6月CPI环比降幅扩大0.2个百分点至-0.3%，其中食品价格环比降幅为-0.4%，持平上期表现，非食品价格环比降幅扩大0.2个百分点至-0.3%。6月核心CPI同比涨幅收窄0.1个百分点至1%，核心CPI环比为-0.1%，持平上期表现。6月CPI与核心CPI同比重新趋同，表明此前由国际油价上涨带来的输入性通胀影响减弱，当前通胀走势更多由国内需求和消费修复所主导。 食品价格同比修复空间有限，猪价走势边际企稳。同比来看，受鸡蛋等部分食品供给偏紧带动价格上涨，以及猪肉价格跌幅持续收窄影响，6月食品价格同比降幅收窄0.1...

事项： 北京时间7月8日，央行公布2026年中国人民银行货币政策委员会第二季度例会通稿。我们参考报告《乘风DeepSeek理解货币政策取向》发表的初步的分析方法和结论，对本次货币政策力度进行量化打分。 评论： 宽松延续，操作趋细 从通稿整体基调来看，货币政策总基调没有转向，但央行对资金空转、债市长端和政策传导效率的关注明显提升。“继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”总基调延续，引述了4月政治局会议“增强前瞻性灵活性针对性”的要求，并认可了经济“向新向优”“结构分化”的特征。 Q2资金面，总体从“宽裕”回归“中性”。4月以来，DR001、DR007持续低于1.4%政策利率，银行间流动性环境整体充裕；进入6月后，伴随OMO、MDS持续缩量续作、政府债缴款回升、季末信贷投放、缴税等因素，资金面阶段性收敛。 跨季后，央行重新释放稳流动性信号。7月央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，对冲当月8000亿元到期，净投放2000亿元，结束此前连续3个月的缩量，意味着流动性总体回归合意水平。 本次季度例会表述中，“保持流动性充裕”仍是底线，但“把握力度、节奏和时机”“提高资金使用效率”“关注长期收益率变化”说明央行更强调松而有度。资金面阶段性收敛不是政策转向，而是对前期过松状态的校准。后续流动性仍会保持充裕，但资金大概率围绕政策利率运行，债市单边下行空间仍受政策约束。 AI量化显示宽松未加码 AI量化结果与文本判断基本一致，本次例会宽松力度与Q1大体相当，未出现加码信号。分项看，总体基调稳定，政策工具更重协同，降准降息信号不强，利率管理维持高位，外汇压力表述边际缓和。这说明货币政策仍处宽松区间，但操作层面更强调相机抉择和精准传导。 展望：前半段观察为主，下半程是关键 从基本面看，Q2以来经济“撕裂”的现象加剧，出口“一枝独秀”难以外溢至经济其他部门。我们判断Q3货币政策大概率“观察在前、发力在后”。7-8月政策利率与LPR预计继续按兵不动，央行以逆回购、MDS、MLF等数量工具精细化削峰填谷，资金面维持均衡偏松。关键变量是7、8月的实体经济数据，如果工业增加值同比继续下台阶、消费和投资延续低迷，导致GDP在低基数下仍明显承压、全年目标兑现难度上升，那么Q3下半程央行双降窗口有望打开。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 920176 维琪科技 化妆品原料专精特新“小巨人”，多肽护肤技术优势突出 - null

股票代码 股票简称 报告名称 东财评级 评级变动 2026盈利预测 2027盈利预测 行业 收益 市盈率 收益 市盈率 688106 金宏气体 夯实传统业务根基，半导体客户绑定深化 买入 首次 0.420 90.50 0.550 69.08 电子化学品Ⅱ null

一、宏观分析与微观分析的脱节及重构宏观分析的微观基础 创办中国宏观经济论坛的初衷，不仅展开中国宏观经济分析与预测，提供政策建议，而且希望在宏观经济理论分析框架的创新上有所建树。中国宏观经济论坛的基本定位。从中长期看短期；从微观看宏观。在进入人民大学攻读博士学位之前我在南京大学经济学跟随李乾亨教授攻读硕士学位，主要从事微观经济领域的研究，硕士学位是国有企业改革，其中的部分内容发表在《经济研究》、《管理世界》等核心期刊。 在人民大学师从胡乃武教授攻读博士学位。刚入学就参加由吴树青、胡乃武老师主持的1988-1995中期改革方案的设计，我负责国企改革的内容，其研究成果发表在《经济研究》1988年第二期、第八期，构建了双层股份制模式，后来的现代企业制度基本上与该模式相类似。 到了博士论文选题时面临纠结。胡老师的研究方向是宏观经济领域，而我一直在微观经济领域特别是国有企业改革方向研究。我的论文选题既要与导师的研究领域相关，但我又不想放弃我在微观领域研究的专长。 于是我在检索文献中发现了宏观与微观分析相互脱节的问题。微观流行的是新古典经济学，通行的是马歇尔的局部均衡论与瓦尔拉斯一般均衡论。宏观流行的是凯恩斯主义经济学，通行的是失业均衡或称短边均衡，即市场无法被自动出清，存在非自愿失业，国家干预必不可少。 在阅读文献中发现，微观上的均衡分析与宏观上的非均衡分析使得微观经济学与宏观经济学事实上处于割裂状态，瓦尔拉斯均衡态下的微观主体的行为规则不能用来解释宏观非瓦尔拉斯均衡状态下企业和家庭的行为方式，宏观非均衡现象必须从理性人在非瓦尔拉斯均衡环境下的行为变异中得到说明。 既然宏观非均衡是一种常态，那么我们就需要为宏观经济分析重构微观分析基础。于是，我把博士论文选题确定为重构宏观经济分析的微观基础。

核心结论 非洲重卡市场规模扩张，欧洲二手重卡政策收紧带动中国重卡出口加速。总规模：疫情后非洲重卡进口量增长趋势加快，2024年进口规模超过16万辆，估算全年销量约为19万辆。对标中国发展阶段，非洲2024年重卡总保有量约为207万辆。来源国家：欧洲和中国是非洲进口重卡主要来源国家，其中欧洲出口非洲重卡以二手为主，中国则主要占据新车市场。自2016年至2024年中国重卡进口占比不断提升，由21.1%提升至57.5%，中非/西非/东非是中国重卡主要市场，北非及南非地区仍偏向欧洲来源重卡。二手重卡政策：欧洲方面提出ELV法规提案，于2025年12月达成临时协议对二手车辆与报废车辆进行严格区分，同时欧VII排放法规落地后新型号车辆将不再与非洲环境适配。 非洲重卡市场主要由物流需求、工程基建需求、矿业需求三方面带动。物流需求方面，非洲地区2026-2029GDP增速根据IMF预测将维持在4.3%-4.4%，成为全球增长的关键引擎之一，同时城市人口快速扩张推升居民消费需求，进而释放物流行业的增长潜力。工程需求方面，工业化是非洲国家增长的另一动能。随着外资流入增长，非洲基建工程加速布局推动工程类重卡需求发展。矿业需求方面，世界对铜/锂/镍/钴/石墨/稀土等关键矿产需求提升，25年开始矿业价格提升带动重卡需求显著上升。非洲矿产资源丰富但2024年仅占世界总产量4.83%，增长潜力空间较大。展望未来，非洲重卡保有量我们预计从24年底的195万增长至30年底的348万，地区总销量我们预计由18.9万辆增长至44.7万辆，中国对非洲重卡渗透率由48%上升至75%。 竞争格局方面，中国品牌通过本地化生产等方式依靠价格优势抢占市场份额，中国重汽在渠道、当地产能等方面均占据优势，同时品牌间在重点地区选择上呈现差异化布局。重卡产品竞争要素主要由渠道、价格、售后、金融、品牌、产品、保值率等因素所决定。受非洲国家碎片化，经济、文化、法规地方差异性大、资本受限等因素影响，我们认为渠道、价格及售后对重卡企业在非洲市场发展影响较大。 投资建议：非洲经济态势向好，矿业需求持续扩大，叠加欧洲二手重卡出口政策收紧，中国重卡非洲市场规模有望持续扩大，推荐重卡整车、发动机相关标的，优先中国重汽H/A，以及一汽解放/福田汽车等。 风险提示：非洲发展不及预期；地缘政治风险；政策风险